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¿QUÉ ES MAGIC FORMULA INVESTING?

 Estrategia de inversióna Largo Plazo ideada por Joel


Greenblatt, gestor del Hedge Fund Gotham Capital y Profesor de
Finanzas de la Universidad de Columbia.

 Estrategia pasiva de inversión dirigida a encontrar Gangas


Estadísticas al estilo de lo que hacía Benjamin Graham.

 Explicada por primera vez en el libro “The Little Book that


Beats the Market”, publicado en 2.005.

http://www.amazon.co.uk/Little-Beats-Market-Books-
Profits/dp/0471733067/ref=sr_1_1?ie=UTF8&s=books&qid=127
6764597&sr=8-1

 Basada en comprar compañías operativamente por encima de


la media cuando cotizan a precios por debajo de la media.

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


¿CÓMO FUNCIONA EL MAGIC FORMULA INVESTING?

 Primero clasifica las acciones de una capitalización mayor de 50 millones


de dólares en función de sus beneficios conseguidos respecto al precio
(earnings yield).

 Segundo vuelve a clasificar esas mismas acciones en función de cómo de


rentables sean operativamente, es decir en función de la rentabilidad sobre
el capital tangible empleado.

 Hace un ranking combinado según los dos criterios anteriores y escoge los
20 ó 30 mejores valores (para diversificar).

 Rehace la cartera cada año repitiendo los pasos anteriores. Vendiendo los
perdedores justo antes del año y los ganadores justo después del año (por la
distinta tasación de los beneficios/pérdidas a largo y a corto en EEUU.)

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


DETALLES TÉCNICOS DEL MFI (RATIOS)

1 RENTABILIDAD SOBRE CAPITAL INVERTIDO: la calcula como EBIT/(Fondo de


Maniobra Neto + Activos Fijos Netos). A los activos fijos netos se les resta los
activos fijos intangibles (ej: Fondo de Comercio, Patentes y Marcas
Adquiridas).

2 EARNIGS YIELD: lo calcula como EBIT/Enterprise Value, siendo el EBIT el


Beneficio antes de Intereses e Impuestos y el Enterprise Value la
Capitalización Bursátil más el valor de mercado de la deuda de la Compañía.

Usando el EBIT en lugar del Beneficio Neto anula el efecto que sobre los
resultados de la empresa puedan tener distintas estructuras de financiación y
distintas tasas impositivas.

Parte de la suposición de que las inversiones anuales en activos fijos son igual
a las amortizaciones. Según esto el EBIT sería una buena aproximación del
Flujo de Caja Libre.

EBITDA – Inversiones en Activos Fijos ≈ EBIT

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


DETALLES TÉCNICOS DEL MFI (VALIDEZ ESTADÍSTICA)

 Pruebas realizadas sobre Base de Datos (Point in Time de S&P Compustat) de


acciones existentes en el momento de confección de la cartera. Eliminado el
Survivorship Bias.

 Con información pasada, disponible en la fecha de la toma de decisión.


Eliminado el Look Ahead Bias.

 Funciona con acciones de capitalización superior a los 1.000 M$, luego no se


debe a una mayor riesgo de las acciones que forman la cartera.

 Los percentiles del ranking de la fórmula coinciden al 100% con los


percentiles de rentabilidad.

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


FUNDAMENTOS DE LA FÓRMULA

 Las empresas con alta rentabilidad sobre el capital empleado tienen alternativas
de reinversión de los beneficios a tasas superiores a la rentabilidad exigida por
sus accionistas.

 Estas empresas, por su naturaleza, tienen un crecimiento de los beneficios


superior al mercado.

 Aunque muchas cotizan a bajos precios por merecimientos propios, un 60%


acaban dando resultados superiores.

 Es prácticamente imposible, a priori, decir qué empresas de la muestra serán las


ganadoras y cuáles las perdedoras. De ahí la necesidad de diversificar.

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


RESULTADOS DE LA FÓRMULA 1 (BACK TEST)

En una década en la que el S&P (reinvirtiendo los dividendos repartidos), no ha ido a


ninguna parte, una cartera invertida utilizando la estrategia del MFI hubiera casi
cuadruplicado su valor.

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


RESULTADOS DE LA FÓRMULA 2 (BACK TEST)

MF S&P
Media Aritmética 16,30 1,81
Desv. est. 26,24 19,71

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RESULTADOS DE LA FÓRMULA 3 (REALES)

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


EXPERIMENTO EN TIEMPO REAL
Cartera de 15 acciones seleccionadas utilizando el screener de www.magicformulainvesting.com invirtiendo 2.000 dólares en
cada una de ellas, a precios de apertura de la sesión del jueves 10 de Junio de 2.010 incluidos en el coste 15 dólares de
comisión de corretaje.

Rentabilidad en 5
sesiones del S&P: 3,67%

Rentabilidad en 5
sesiones Cartera 15
acciones MFI: 9,07%

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


¿POR QUÉ VA A SEGUIR FUNCIONANDO LA FÓRMULA?

 Esta es una estrategia únicamente para inversores con un horizonte temporal


de largo plazo. Comprender que la estrategia tiene sentido a largo plazo es clave
para ceñirse a ella.

 Incluso en períodos de grandes resultados a largo plazo ha sufrido rachas de


mal desempeño relativo frente al mercado.

 Ni los profesionales, ni los aficionados tienen paciencia para aguantar los


periodos de mal desempeño. Los profesionales no se lo pueden permitir y los
aficionados no están preparados para ello.

 No es una fórmula que funcione siempre, eso impedirá su popularización


masiva.

 Es básico tener fe y paciencia: “Son muchos los llamados y pocos los elegidos”

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


¿QUÉ SE PUEDE ESPERAR EN EL FUTURO?

Aunque rentabilidades pasadas no implican rentabilidades futuras, el autor del


libro espera, utilizando esta fórmula, batir al mercado en un 3-4% anual.

 El autor (en 2.005) estima una rentabilidad a largo plazo para el mercado de
entre el 6 y el 10%.

 Aunque para las cuentas que hace de capitalización de la inversión, utiliza una
tasa del 15%.

 En los backtest la tasa a largo plazo ha sido del 29%.

Supongamos que en los próximos 6 años aportamos 5.000 € por año en 30


años tendríamos
Rentabilidad
L/P V. Futuro
Parte baja del rango 9,00% 297.589 €
Parte alta del rango 14,00% 990.641 €
Media última década 14,50% 1.114.330 €
Tasa utilizada en el libro 15,00% 1.252.887 €

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


SISTEMA ALTERNATIVO (DIY)

Para screeners distintos al de www.magicformulainvesting.com

• Usar ROA como criterio de screening. Mínimo un 25%

• De entre las acciones resultantes, clasificarlas por PER (aproximación del


Earnings Yield) en orden creciente.

• Quitar de las acciones resultantes Financieras y Utilities.

• Si alguna acción tiene un PER muy bajo, probablemente se deba a que los
datos del año anterior son atípicos y aconseja eliminarla también.

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate


FUENTES Y BIBLIOGRAFÍA

• “The Little Book that Beats the Market”, Joel Greenblatt, Edit. John Wiley and Sons.

• “You can be a Stock Market Genius” Joel Greenblatt, Edit. Simon and Schuster.

• “The Intelligent Investor”, Benjamin Graham, Edit. Harper and Row Publishers.

• Forbes.com “Intelligent Investing Transcript: Joel Greenblatt”. 19 Abril 2.010

• Gurufocus.com, “The Joel Greenblatt Way” 9 de Abril de 2.010

• www.magicformulainvesting.com

• www.formulainvesting.com

Junio de 2.010 Gustavo Teruel, CFA Candidate

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