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Análisis Comparativo

de Valuación en Empresas Mineras

Rodrigo Molina P.

Decisiones a Futuro

Elaborar estrategias que vayan a capturar el mayor valor posible de un negocio o inversión.

La flexibilidad operacional de un proyecto minero es crítico en la conceptualización:

Incorporación tecnológica (bajar leyes de corte)

Flexibilidad operacional

Evolución de costos, evolución del precio, cambio en las características del

yacimiento., etc…

Estrechar el enlace entre los inversores o mercado de capitales mineros y los

empresarios mineros.

Activos Mineros

Recursos minerales con potencialidad de ser explotados comercialmente

Sus atributos son siempre cambiantes (tonelaje, ley, asociación mineral, etc.).

Su caracterización requiere de empleo de técnicas de muestreo y estadística.

Código JORC y los Actores del Negocio Minero Mundial

Especialistas Estimación de Recursos

Negocio Minero Mundial Especialistas Estimación de Recursos Administradores de Compañías Mineras CÓDIGO JORC

Administradores de Compañías Mineras

de Recursos Administradores de Compañías Mineras CÓDIGO JORC Regulador mercado de Capitales Inversores
CÓDIGO JORC Regulador mercado de Capitales
CÓDIGO JORC
Regulador mercado de Capitales

Inversores Privados

Instituciones Financieras

Código JORC y los actores del negocio minero mundial: Chile, Perú, Europa/ReinoUnido, Canadá, Sudafrica y EUA.

Relación entre Reservas y Recursos Minerales

Recursos Inferidos Reservas Probadas y Probables Recursos Potenciales
Recursos Inferidos
Reservas Probadas
y Probables
Recursos Potenciales

Activos Mineros

Su caracterización requiere:

INVERSIÓN

Recolección de información sistemática de campo.

Empleo de técnicas de muestreo mediante sondajes.

Procesamiento estadístico de los datos.

Estimación y cálculos de volúmenes y calidades (ton, %Cu Total).

Los resultados dependen del estimador, por lo cual se requiere establecer normas para uniformar criterios (estandarizar).

Desafío de la Estimación de Recursos Mediante Sondajes

Desafío de la Estimación de Recursos Mediante Sondajes Porción para análisis químico (50 gr o 30

Porción para análisis químico (50 gr o 30 gr)

Desafío de la Estimación de Recursos Mediante Sondajes Porción para análisis químico (50 gr o 30

Clasificación Activos Mineros - JORC

Clasificación Activos Mineros - JORC

Riesgo v/s Etapa de un Proyecto Minero

Riesgo v/s Etapa de un Proyecto Minero Niveles de conocimiento progresivo de un proyecto minero. (Tulcanaza,

Niveles de conocimiento progresivo de un proyecto minero. (Tulcanaza, 2002)

Etapa de un Proyecto Minero Niveles de conocimiento progresivo de un proyecto minero. (Tulcanaza, 2002) Tiempo

Tiempo y Capital

Prospectos, Información y Riesgos en el Ciclo Minero

Prospectos, Información y Riesgos en el Ciclo Minero Opciones Reales en la Evaluación de un Cluster

Opciones Reales en la Evaluación de un Cluster Distrital Minero. (Tulcanaza, 2009)

Ubicación Proyecto Andacollo - Aur Resources Inc. La Serena Coquimbo Proyecto Andacollo 20 km Ubicación:

Ubicación Proyecto Andacollo - Aur Resources Inc.

La Serena Coquimbo Proyecto Andacollo 20 km
La
Serena
Coquimbo
Proyecto
Andacollo
20 km

Ubicación: a 37 km de La Serena, IV Región.

2 km
2 km

Sección Mina Andacollo (1996)

m s.n.m.

1.200 W E 1.000 750
1.200
W
E
1.000
750
m s.n.m. 1.200 W E 1.000 750 Cuerpo Óxidos de Cobre – SUPÉRGENO Res.Mena: 31,9 Mton

Cuerpo Óxidos de Cobre SUPÉRGENO Res.Mena: 31,9 Mton @ 0,73%CuS

de Cobre – SUPÉRGENO Res.Mena: 31,9 Mton @ 0,73%CuS Cuerpo Sulfuros de Cobre – HIPÓGENO Rec.Min.

Cuerpo Sulfuros de Cobre HIPÓGENO Rec.Min. : 600 Mton @ 0,43 CuT 0,13 gr/ton Au. Res.Mena: inferidas 300 Mton.

250 m

de Cobre – HIPÓGENO Rec.Min. : 600 Mton @ 0,43 CuT – 0,13 gr/ton Au. Res.Mena:

Sondajes

Layout Mina Andacollo Proyecto Hipógeno

DEPOSITO DE RELAVES DEPOSITO DE RELAVES BOTADERO SUR BOTADERO SUR PLANTA PLANTA PILAS DE LIXIVIACIÓN
DEPOSITO DE RELAVES
DEPOSITO DE RELAVES
BOTADERO SUR
BOTADERO SUR
PLANTA
PLANTA
PILAS DE LIXIVIACIÓN
PILAS DE LIXIVIACIÓN
CHANCADOR PRIMARIO
CHANCADOR PRIMARIO
DENTRO DEL RAJO DE LA MINA
DENTRO DEL RAJO DE LA MINA
PILAS DE LIXIVIACIÓN CHANCADOR PRIMARIO CHANCADOR PRIMARIO DENTRO DEL RAJO DE LA MINA DENTRO DEL RAJO

Árbol Decisión Proyecto Andacollo

Abandonar

Cierre

Yacimiento

Inversión 109 MUSD Explotación Mineral Oxidado de Cobre o Supérgeno RESERVAS Adquisición Concesiones Propiedad
Inversión
109 MUSD
Explotación
Mineral Oxidado de
Cobre o Supérgeno
RESERVAS
Adquisición
Concesiones
Propiedad Minera
DISPONIBLES
31,9 Mton @ 0,73%CuS
Propiedad Minera DISPONIBLES 31,9 Mton @ 0,73%CuS SIN RESERVAS ADICIONALES Opción Real Continuar

SIN RESERVAS

ADICIONALES

Opción Real
Opción
Real

Continuar

Expansión

Explotación Mineral Sulfurado de Cobre o Hipógeno

Inversión 319 MUSD

Inversión

319 MUSD

Inversión 319 MUSD
Inversión 319 MUSD
Inversión 319 MUSD

Abandonar

Cierre

Yacimiento

RESERVAS

ADICIONALES

319 MUSD Abandonar Cierre Yacimiento RESERVAS ADICIONALES 300 Mton @ 0,43%CuT – 0,13 ppm AU 1

300 Mton @ 0,43%CuT 0,13 ppm AU

319 MUSD Abandonar Cierre Yacimiento RESERVAS ADICIONALES 300 Mton @ 0,43%CuT – 0,13 ppm AU 1

1996

2006

2026

319 MUSD Abandonar Cierre Yacimiento RESERVAS ADICIONALES 300 Mton @ 0,43%CuT – 0,13 ppm AU 1
319 MUSD Abandonar Cierre Yacimiento RESERVAS ADICIONALES 300 Mton @ 0,43%CuT – 0,13 ppm AU 1
319 MUSD Abandonar Cierre Yacimiento RESERVAS ADICIONALES 300 Mton @ 0,43%CuT – 0,13 ppm AU 1
319 MUSD Abandonar Cierre Yacimiento RESERVAS ADICIONALES 300 Mton @ 0,43%CuT – 0,13 ppm AU 1

Valuación de Empresas Mineras

Método Actual de Valuación : VAN

Es de amplio uso en el mercado.

Considera un único “escenario esperado” de flujos de caja del proyecto.

Gestión operativa estática .

Considera parámetros fijos.

Disminuye el valor de los proyectos en el largo plazo.

La tasa de descuento se hace cargo de toda la incertidumbre.

Maneja el riesgo sistemático y no- sistématico en la misma tasa.

Aplica la Tasa de Descuento a todo el proyecto

Método de Valuación Alternativo : VOR

Su uso no es masivo, y es aplicado sólo por especialistas.

Es contingente, porque incorpora permanentemente variaciones, fluctuaciones, y volatilidades que afectan al proyecto .

Gestión operativa dinámica.

Considera parámetros estocásticos.

Simula la evolución del activo subyacente en el largo plazo, descuenta por tasa libre de riesgo.

Incorpora la volatilidad del activo subyacente.

Maneja el riesgo sistemático en los flujos por período, y sólo el no-

sistemático en la tasa de descuento.

Aplica la tasa libre de riesgo como tasa de descuento.

Valuación 1996

Valuación 1996 Recurso SUPÉRGENO HIPÓGENO Horizonte 1996 - 2006 2006 - 2026 44 MLb 142
Valuación 1996
Recurso
SUPÉRGENO
HIPÓGENO
Horizonte
1996 - 2006
2006 - 2026
44 MLb
142 MLb Cu - 128 tonAu
Producción Anual
0,56 USD/ Lb Cu
0,78 USD/Lb
Costos Producción
31,9 Mton @ 0,73%CuS
300 Mton @ 0,43 %CuT - 0,13 ppmAu
Reservas*
0,3 %CuS
0,3 %CuT
Cut - Off
108,8 MUSD
319
MUSD
Inversión
1,02 USD/Lb Cu
1,02 USD/Lb Cu - 400 USD/Oz Au
Precio
5 MUSD
276
MUSD
Costo Cierre

VAN

VOR

16 MUSD

39 MUSD

276 MUSD

*: se consideró 50% de recursos minerales del cuerpo hipógeno como probables reservas de

mena, al nivel de información geológica al año 1996.

Distribución Resultados Simulación VOR año 1996

Distribution for VOR_Sup_1996/B7 X <=-29,22 X <=120,37 5% 95% 9 M ean = 38,9868 8
Distribution for VOR_Sup_1996/B7
X <=-29,22
X <=120,37
5%
95%
9
M ean = 38,9868
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-100
0
100
200
300
Values in 10^ -3

Mineral Supérgeno

Distribution for VOR_Hip_1996/L23 X <=-80,21 X <=687,84 5% 95% 1,8 M ean = 276,3997 1,6
Distribution for VOR_Hip_1996/L23
X <=-80,21
X <=687,84
5%
95%
1,8
M ean = 276,3997
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
Values in Thousands
Values in 10^ -3

Mineral Hipógeno

Flujos Van y VOR año 1996

Valuación VAN año 1996

Supérgeno

Ingresos

Costos

Inversión

FLUJO

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0 1 2 3
1996 1997
1998 1999
2000 2001
2002
2003
2004
2005 2006
0 1
2 3
4
5 6
7 8
9
10
   

25

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

- 109

             

- 5

- 105

19

20

20

20

20

 

4

41

45

45

45

45

45

45

45

45

45

 

-

23

-

 

20

20

20

20

15

VAN

16

Nota: flujos a descontar con una tasa de 10%

Valuación VOR año 1996

   
 

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Supérgeno

0

 

1

 

2

 

3

 

4

 

5

 

6

 

7

 

8

 

9

10

Ingresos

4

40

44

44

44

45

46

47

47

47

47

Costos

 

-

23

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

-

25

- 25

Inversión

- 109

                 

- 11

FLUJO

- 105

17

19

19

20

20

21

22

22

23

12

VAN

39

 

Nota: flujos a descontar con una tasa de 6%

Valuación 2006

Valuación 2006

Recurso

Horizonte

Producción Anual

Costos Producción

Reservas**

Cut - Off

Inversión

Precio

Costo Cierre

Cut - Off Inversión Precio Costo Cierre SUPÉRGENO HIPÓGENO 1996 - 2006 2006 - 2016 2017
SUPÉRGENO HIPÓGENO 1996 - 2006 2006 - 2016 2017 - 2026 44 MLb 150 MLb
SUPÉRGENO
HIPÓGENO
1996 - 2006
2006 - 2016
2017 - 2026
44 MLb
150 MLb Cu - 128 tonAu
178 MLb Cu - 477 ton Au
0,56 USD/ Lb Cu
0,78 USD/Lb
0,86 USD/Lb
31,9 Mton @ 0,73%CuS
423 Mton @ 0,38 %CuT - 0,13 ppmAu
0,3 %CuS
0,3 %CuT
108,8 MUSD
336 MUSD
1,02 USD/Lb Cu
1,02 USD/Lb Cu - 400 USD/Oz Au
5 MUSD
34 MUSD

VAN

VOR

16 MUSD

39 MUSD

303 MUSD

**: valores de reservas de mena para el mineral hipógeno con soporte información año 2006.

Distribución Resultados Simulación VOR año 2006

Distribution for VOR_Hip_2006/L22 X <=-163,94 X <=841,78 5% 95% 1,4 M ean = 302,9784 1,2
Distribution for VOR_Hip_2006/L22
X <=-163,94
X <=841,78
5%
95%
1,4
M ean = 302,9784
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
- 1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
Values in Thousands
Values in 10^ -3

Conclusiones / Recomendaciones

La recopilación de información al cabo de los 10 años que duró la fase extractiva del mineral supérgeno, evidencia una dependencia fundamental del uso de variables estocásticas (precio de cobre y oro).

La toma de decisiones frente a un portafolio de proyectos a adquirir, la definición de una Opción Real basada en las proyecciones del recurso minero, hacen de la herramienta geológica un criterio estratégico en el éxito de los nuevos negocios a emprender.

El VOR ayuda a dimensionar el valor que tiene para una empresa los proyectos a largo plazo (variables/tiempo).

Las flexibilidades operacionales agregan valor: suspender labores, cierre anticipado, implementación de nuevas tecnologías, explotar nuevos recursos geológicos o reservas, etc.

Gracias

Generación de Precios Aleatorios

Modelo de Simulación de Montecarlo

Para el modelo de simulación se sigue lo propuesto por Constantinides (1978)

utilizado por el Método de Montecarlo, respecto a que la generación de precios estocásticos para el activo subyacente viene dado por:

Donde:

x

t

1

x · e

t

2

r

2

:

r :

t :

~z :

desviación estándar ( volat. 20%)

tasa libre de riesgo (6%)

periodo. variable aleatoria normal estándar (media= 0, desv. Stand.=1)

·

t

·

~

z

De esta forma, los incrementos para el precio por periodo distribuyen normal. Lo que implica que los precios poseen lo que se conoce como distribución lognormal.

Tasa de Descuentos

VAN:

Tasa descuento

(i)

=

Tasa libre riesgo (rf)

Pr

=

β

(Tasa Mercado anual

(rm)

+

prima por riesgo (Pr)

rf)

= 0,4 (10% - 6%) = 1,6%

i = 6% + 1,6% = 7,6%

; se ajusta por criterio conservador a i = 10%

VOR: (ajuste por riesgo)

Tasa de descuento = 6%

Xj

f  

rs

 

(precio simulado)

 

1

r

f

j

1

r f

(

r m

r f

)

P

x

Frs

=

precio activo subyacente flujo j.

Tasa de Descuentos

VAN:

Tasa descuento

(i)

=

Tasa libre riesgo (rf)

+

prima por riesgo (Pr)

Pr = β (Tasa Mercado anual (rm) rf) = 0,4 (10% - 6%) = 1,6%

i = 6% + 1,6% = 7,6%

= 10%

; se ajusta por criterio conservador a i

Varios

Volatilidad: % de cambio de los precios de un activo subyacente, puede

tomar valor + o -. Desviación estándar.

Variable Lognormal: variable cuyo logaritmo natural se distribuye

normalmente.

Varios

VAN:

Tasa descuento

(i)

=

Tasa libre riesgo (rf)

+

prima por riesgo (Pr)

Pr = β (Tasa Mercado anual (rm) rf) = 0,4 (10% - 6%) = 1,6%

i = 6% + 1,6% = 7,6%

= 10%

; se ajusta por criterio conservador a i