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Valoración de Tania S.A (2017)

Tania Marcela Zamora Moreno1

Resumen— Tania es una empresa colombiana que se fundó en análisis cualitativo y hallazgos y para finalizar se generará un
el año 1948 con 68 años de recorrido, su origen es de la ciudad tratamiento que contenga todas las recomendaciones que
de Medellín con el principal objetivo de acompañar a la mujer necesita la empresa para obtener un crecimiento y
en su día a día, Tania cuenta con 67 tiendas en 23 ciudades de sostenimiento óptimo.
Colombia con 6 líneas de productos que el volante es un Así mismo se evaluará a su competencia Leonisa una empresa
referente colombiano e internacional, su principal competencia con un recorrido similar que además son contemporáneas y
es Leonisa creada en 1956 con 60 años de antigüedad y conocer que empresa posee la mejor estrategia y que le falta a
reconocida en el nivel nacional e internacional. Se pretende la otra.
evaluar empresa versus competencia para identificar el estado EMPRESA
real de la empresa con un tiempo de estudio de 2011 a 2015.

Palabras clave— valoración, diagnostico, ropa interior,


competencia.

Abstract— Tania is a Colombian company that was founded in


1948 with 68 years of travel, its origin is the city of Medellín with
the main objective of accompanying women in their day to day, Tania es una compañía creada en Medellín, Colombia el 10 de
Tania has 67 stores in 23 cities of Colombia with 6 lines of julio año 1948 ya cuenta con 68 años de historia, en su recorrido
products that the steering wheel is a Colombian and international sus inicios fueron muy humildes con vitrinas de madera que
reference, its main competition is Leonisa created in 1956 with poco a poco han ido innovando y modernizando, actualmente
60 years of age and recognized at the national and international cuentan con 67 tiendas ubicadas en Colombia con un portafolio
level. It is intended to evaluate company versus competition to de 6 líneas de productos de ropa interior y exterior. (Tania S.A,
identify the actual state of the company with a study time from 2015)
2011 to 2015. Los productos que Tania comercializa son Touché, Bespoke,
Punto Blanco, Armonía, Gef, Options, Mara di Carli, Impetu,
Key Words— Valuation, diagnosis, underwear, competition. Leonisa, Light Control, Ritchi, Ann Chantel, St. Rachelt,
Svelta, Samsara, Momenti, Bla bla bla, Liz, Selmark, Lingerie,
Macadamia, teoría, Mar y Arena, Cachet, cher France,
1. INTRODUCCIÓN
Maidenform, formfit, Duolan, Fashion4Bra, Galax, Historia
D´amour, Sentimientos, Libre, Musa, Siluet, Tal, entre otros.
Tania es una empresa que tiene 68 años recorriendo el mercado
colombiano afrontando diversas situaciones de coyuntura y MISIÓN
afrontando el crecimiento de competencia; aun así es una
empresa que tiene presencia nacional e internacional, se plantea TANIA S.A es una organización comercial especializada en la
este estudio para generar un mayor valor a la empresa ropa íntima, prendas y accesorios para la mujer, que busca
diagnosticando en qué situación se encuentra y como puede satisfacer sus necesidades cambiantes en todas las etapas de su
mejorar para alcanzar niveles óptimos de crecimiento y que siga vida acorde con las tendencias del mercado.
siendo una empresa generadora de empleos y un referente
nacional; así mismo, se pretende entregar un insumo de VISIÓN
valoración con un referente comparativo, que permita tomar
decisiones e identificar puntos débiles para mejorar una Ser una compañía posicionada a nivel nacional por el excelente
estrategia de mercado y ser más competitivos hacia el sector. servicio y calidad de los productos que comercializa.
Se desea valorar Tania porque es una empresa antigua
colombiana que nació luego de la guerra mundial y porque en PRODUCTOS
su época fue una empresa innovadora, así mismo, para Tania
S.A no se conocen muchas valoraciones en la red por lo que Tania cuenta con 6 líneas que se distribuyen entre ropa interior
podemos decir que es un proyecto sin comparativo de red y femenina, vestidos de baño, ropa exterior, pijamas, ropa
nuevo. deportiva, accesorios, cuidado personal, entre otros. Tania
Para el estudio de Tania se realizará un análisis por medio de posee más de 30 marcas nacionales e internacionales.
pruebas matemáticas aplicadas a la información básica de la
misma con el objetivo de modelar un referente comparativo con
su competencia, generar un diagnostico que permita reunir el

1
Ingeniería Financiera, octavo semestre, tulipán_rojo@aol.com
2

COMPETENCIA

conocimiento es fundamental en el crecimiento de la compañía.


(Leonisa, 2009)

VISIÓN

Ser la empresa líder en ropa interior femenina en América


Leonisa es una empresa contemporánea con Tania fue creada latina. (Leonisa, 2009)
en 1956 en Medellín, Colombia lleva 60 años de trayectoria en
el mercado nacional e internacional. Es una empresa reconocida PRODUCTOS
y querida por el país por representar a la mujer latina.
Leonisa representa latinidad expresada en su ropa íntima, fajas
MISIÓN biomodeladoras y lencería femenina, siendo la preferida por las
mujeres en 9 países por sus diseños, tecnología y alta calidad;
Leonisa es una organización ágil y rentable, dedicada a la por esto no es extraño que venda más de 37 millones de prendas
manufactura y comercialización de ropa interior comprometida por año. (Leonisa, 2017)
con la satisfacción de las necesidades del consumidor.
El recurso humano con su compromiso, superación y
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ANÁLISIS MACROECONÓMICO

PIB Colombia Sector

Para el PIB Colombia con un desfavorable 2016 no todo el año, El sector textil-confecciones colombiano dentro de un lazo de
pero si gran parte del mismo, tenemos un 2017 que tuvo que un año corrido al inicio del periodo se veía un auge al
enfrentar presidencias estadounidenses y reforma tributaria, incremento del dólar incremento la competitividad, pues el
estos dos fenómenos nos hacen pensar que venimos de un año sector se ubicaba en 6,1% y con un incremento de ventas en
difícil de grandes retos y con una economía pasiva. 5,9%, un momento de auge gracias a la devaluación, para el
El 2017 tiene una misma cara de retos con reforma tributaria término medio del año corrido el sector se redujo gracias a las
que se instauro en un mal momento y que tiene altas diferentes coyunturas del país que el consumo interno decidió
posibilidades de desacelerar la economía. Dentro de lo positivo bajar en adquirir productos textiles, para comienzos del 2017 se
se estima que la inversión pública ayudará y la economía no se centró en la reforma y el sector sufrió un impacto de un
verá tan desacelerada. incremento en el IVA un una perspectiva de menor ganancia,
Colombia entrará en una posible volatilidad alta gracias a aun así, el sector está para dar la pelea teniendo en cuenta que
decisiones de potencias mundiales como la imposición de la clave para superar los obstáculos es la innovación con la
barreras de Estados Unidos frente al mundo y como economía implementación de la tecnología.
emergente se recibirá un mayor impacto.
Es por esto que el dólar se considera dentro de un rango 2900
a 3400, pero aun así se considera superior a los 3000 pesos.
4

ADT

Inductores de valor

Inductores de Rentabilidad

INDUCTOR 2011 2012 2013 2014 2015


EBIT -1.272.942,00 -1.194.036,00 -1.629.896,00 -1.736.948,00 -569.394,00
UODI -582.715,65 -639.899,29 2.583.207,85 1.327.639,70 1.781.637,38
RAN -3,69% -4,07% 12,50% 6,43% 9,20%
ROE 0,00% 9,37% 8,95% 5,57% 12,63%
ROA 0,00% 3,15% 3,16% 2,04% 5,20%

Inductores Operativos y Financieros

INDUCTOR 2011 2012 2013 2014 2015


Ventas 56.139.810,00 59.264.121,00 60.456.453,00 63.139.346,00 65.117.370,00
EBITDA -1.272.942,00 -1.194.036,00 -1.629.896,00 -1.736.948,00 -569.394,00
Margen EBITDA -2,27% -2,01% -2,70% -2,75% -0,87%
KT Operativo 15.027.892,00 16.557.097,00 18.063.795,00 19.359.052,00 17.797.964,00
KTNO 10.472.164,00 9.665.202,00 11.425.871,00 14.158.862,00 11.041.819,00
PKT 0,187 0,163 0,189 0,224 0,170
Productividad activo fijo 29,26512184 29,43180649 26,1911036 31,00584717 36,64991501
PDC -0,122 -0,124 -0,143 -0,123 -0,052

Estructura capital de trabajo neto operacional

2011 2012 2013 2014 2015


Cuentas por cobrar clientes 3.762.130,00 4.588.689,00 6.061.217,00 6.987.079,00 6.345.930,00
Inventarios netos 11.265.762,00 11.968.408,00 12.002.578,00 12.371.973,00 11.452.034,00
Capital Trabajo Operacional (KTO) 15.027.892,00 16.557.097,00 18.063.795,00 19.359.052,00 17.797.964,00

Cuentas por pagar Proveedores 4.555.728,00 6.891.895,00 6.637.924,00 5.200.190,00 6.756.145,00


Cuentas por Pagar Operacionales 9.665.202,00 11.425.871,00 14.158.862,00 11.041.819,00

Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 10.472.164,00 9.665.202,00 11.425.871,00 14.158.862,00 11.041.819,00

Análisis margen EBITDA y crecimientos ventas y costos

2011 2012 2013 2014 2015


Utilidad Operacional -1.272.942,00 -1.194.036,00 -1.629.896,00 -1.736.948,00 -569.394,00
+ Depreciación / Amortización activos 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00
EBITDA -1.272.942,00 -1.194.035,00 -1.629.894,00 -1.736.945,00 -569.390,00
Margen Ebitda -2,27% -2,01% -2,70% -2,75% -0,87%
Ventas Totales 56.139.810,00 59.264.121,00 60.456.453,00 63.139.346,00 65.117.370,00
Costo de Ventas 30.967.931,00 32.912.950,00 33.503.800,00 34.496.504,00 34.833.356,00
Crecimiento nominal Ventas Totales 5,57% 2,01% 4,44% 3,13%
Crecimiento nominal Costo de Ventas 6,28% 1,80% 2,96% 0,98%
Crecimiento Total Ventas periodo inicial 6,28% 8,19% 11,39% 12,48%
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Razones de financieras ANÁLISIS FINANCIERO GRÁFICO


R/I 2011 2012 2013 2014 2015
Rentabilidad
Rentabilidad Bruta 44,84% 44,46% 44,58% 45,36% 46,51%
Rentabilidad Operacional -2,27% -2,01% -2,70% -2,75% -0,87%
Rentabilidad Neta 0,00% 1,30% 1,45% 0,91% 2,20%
ROE 0,00% 9,37% 8,95% 5,57% 12,63%

Líquidez 2011 2012 2013 2014 2015


Capital de Trabajo 6.240.834,00 6.328.580,00 7.100.974,00 8.135.007,00 8.933.809,00
Razon Corriente 1,51 1,44 1,40 1,52 1,58
Prueba Acida 0,59 0,60 0,73 0,73 0,84
Endeudamiento 2011 2012 2013 2014 2015
Nivel de Endeudamiento 65,30% 66,38% 64,68% 63,44% 58,85%
Concentracion de Endeudamiento a Corto Plazo 83,05% 87,70% 100,00% 87,37% 94,85%
Concentracion de Endeudamiento a Largo Plazo 16,95% 12,30% 0,00% 12,63% 5,15%
Apalancamiento para Ventas 26,14% 27,43% 29,60% 28,43% 24,95%
Apalancamiento Financiero a Ventas 10,48% 8,21% 11,10% 12,53% 5,51%
Carga No Operacional a Ventas 1,80% 1,87% 1,29% 2,27% 2,04%

Actividad 2011 2012 2013 2014 2015


Rotacion del Patrimonio 7,20 7,20 6,19 6,10 5,73
Rotacion del Activo 2,50 2,42 2,19 2,23 2,36
Rotacion de Cartera 14,92 12,92 9,97 9,04 10,26
Periodo de Cobro 24,46 28,26 36,59 40,39 35,57
Rotacion de Inventarios 132,78 132,73 130,76 130,91 120,00
Ciclo Operacional 157,24 160,99 167,35 171,30 155,57
Periodo de Pago a Proveedores 53,70 76,43 72,32 55,02 70,79

Estructura 2011 2012 2013 2014 2015


Estructura Gastos Administrativos a Ventas 12,80% 12,30% 11,85% 11,36% 10,30%
Estructura Gastos de Ventas a Ventas 34,30% 34,18% 35,43% 36,76% 37,08%
Estructura Gastos Admon y Ventas a Ventas 47,11% 46,48% 47,28% 48,12% 47,38%
Flujo de caja libre

2011 2012 2013 2014 2015


UTILIDAD OPERATIVA -1.272.942,00 -1.194.036,00 -1.629.896,00 -1.736.948,00 -569.394,00
Depreciacion 0 0 0 0 0
Amortizacion 0 0 0 0 0
EBITDA -1.272.942,00 -1.194.036,00 -1.629.896,00 -1.736.948,00 -569.394,00
Provisiones 0 0 0 0 0
Impuestos 685.991,00 668.194,00 840.679,00 735.853,00 1.203.403,00
FLUJO NETO DE OPERACIÓN -586.951,00 -525.842,00 -789.217,00 -1.001.095,00 634.009,00

Variacion KTNO -806.962,00 1.760.669,00 2.732.991,00 -3.117.043,00


Cambios en activos Fijos 95.290,00 294.674,00 -271.913,00 -259.629,00
FLUJO NETO DE LA INVERSION -711.672,00 2.055.343,00 2.461.078,00 -3.376.672,00

FLUJO DE CAJA LIBRE -586.951,00 185.830,00 -2.844.560,00 -3.462.173,00 4.010.681,00


6

Comportamiento del ROA y ROE Comportamiento EBITDA

Comportamiento indicadores - Margen neto Ventas - Margen EBITDA

Comportamiento de generación de efectivo operacional Análisis del capital de trabajo neto operacional (KTNO) –
PKT
7

Consolidado activo – pasivo – patrimonio


8

EBITDA es decir la empresa queda en una posición que le es


DIAGNOSTICO FINANCIERO imposible crecer ya que su estructura no es la óptima y quedaría
en desventaja frente a su competencia ya que primero debe
Con base a la información de cinco años se analiza la empresa hacer una reestructuración, además, siempre se verá que cuando
viendo en ella que en sus últimos cinco años ha tenido que es inferior a será muy desfavorable.
afrontar un problema con su utilidad operativa pero aun así ha
tenido mejoras en los últimos años, con base al problema más Un inductor importante y que revela la situación actual y su
relevante de la empresa comenzaremos el análisis. permanencia en el mercado es el flujo de caja el cual vemos que
en los 4 años se encuentra negativo y solo hasta el 2015 alcanza
Dentro de los inductores de valor vemos que el ROA tiene una un valor positivo lo cual no dice que la empresa ya tomó cartas
rentabilidad baja por debajo del 5% a causa que para el 2011 en el asunto, pero aun así debe seguir mejorando ja que este
tiene una rentabilidad nula y el por ende el inductor es nulo para inductor está bastante afectado y deja mucho que decir de los
años siguientes entre un 3,15% como su mínimo y su máximo anteriores inductores, el cual puede decir que puede estar aún
en 5,20%. Para el año 2011 para un corto plazo se podría decir más grave la situación de la empresa.
que afectaría los prestamos ya que el activo tiene baja
rentabilidad, es decir, sí la empresa decide endeudarse la tasa Ya teniendo, un panorama de la empresa Tania S.A podemos
sería superior y le generaría a la empresa que según su ROA no evaluar que tal esta contra su competencia más directa que
es capaz de soportar el crédito y su ROE se empezaría a como ella tiene presencia en el extranjero; Leonisa S.A como
disminuir. se mencionó antes son empresas contemporáneas que tiene una
línea de productos parecidos es reconocida a nivel nacional por
Dentro de la rentabilidad del activo operacional neto vemos que su calidad y buen gusto.
para el 2011 refleja una rentabilidad negativa del -3,69%
aunque para el 2015 la empresa tiene un repunte y se posiciona Leonisa S.A en estos momentos frente a Tania S.A tiene una
en 9,20% lo cual es bueno ya que este indicador nos refleja que ventaja desde la estructura de EBITDA puesto que tienen una
atractivo es la empresa como negocio a causa de un buen rentabilidad positiva y esto le da un mejor aspecto a la empresa.
repunte se dice que el promedio es de 4.07% lo cual genera aun
una necesidad de mejoría ante el inductor. Para su KTNO vemos que la empresa ha venido disminuyendo
su capital de trabajo lo cual es bueno, si vemos PKT es bajo y
Por parte del ROE presenta para el 2015 un valor de 12,63% lo nos dice que el gasto en el capital de trabajo está controlado y
cual es bueno si no se descuida el ROA ya que si lo vemos como no genera costos grandes.
propietario refleja que puede ser atractiva pero no se pueden
descuidar de los riesgos todo esto se ve a casual de una En comparación de las dos empresas dentro de su
significativa valoración entre los años 2012 y 2015 con un funcionamiento el posicionamiento ha sido el que marca la
promedio de 9,13%. diferencia puesto que Leonisa S.A se ha compuesto como una
sola marca, es decir tienes varias líneas de producto con
Con base a esto sí vemos el EBIT la empresa presenta serios diferentes nombres, pero cada una la marca madre es Leonisa
problemas para este rubro, puesto que para los cinco años lo cual el posicionamiento es de una sola marca es orientada a
presenta cifras negativas terminado en el 2015 con -569.394 recordar a Leonisa.
pesos aun así si vemos el año 2011 -1’272,942 pesos vemos que
la empresa ha hecho los mayores esfuerzos por controlar la Mientras que Tania ha tenido un problema de marca ya que
utilidad aun así la empresa presenta en promedio de - tiene más de 32 marcas, pero no son reconocidas como Tania si
1’280.643,2 a causa que rubros como gastos de ventas y no están posicionadas por separado lo cual al cliente se le
administración se encuentra muy altas. dificulta recordar Tania como la marca madre, Tania tiene
presencia en el exterior, pero se conoce por marca separadas
Dentro de la operativa vemos que el margen EBITDA por el mientras que Leonisa es la marca de la mujer latina y se conoce
desgaste de las utilidades operativas se ve gravemente afectado como una marca grande llena de calidad.
y todos los periodos tiene un resultado negativo por lo cual si lo
vemos con sus ventas el margen presenta un comportamiento a El tener una multimarca genera más gastos de posicionamiento
la baja que indica una desviación y no es acorde con las ventas y posiblemente el mercado no comprenda que Tania genera
a causa que el EBITDA termina con una operación del -559.390 tantos productos y que al ir a una tienda todas las marcas que se
que es igual a su EBIT ya que la empresa no posee provisiones ven son de Tania.
o amortizaciones.
Tania ha querido verse como una empresa para todo tipo de
Por parte del KTNO ha tenido fluctuación que representan que mujer con una imagen renovada y para todas es por eso que hace
la empresa ha necesitado mayor capital de trabajo, pero para el poco cambiaron de logo para ir con las tendencias del mundo
último año se sitúa en 11’041.819 pesos disminuyendo contra actual, respetando el lema “acompañar a la mujer en sus días
su anterior año en -3’117.043,00 pesos. tras días”.

Para evaluar el posible crecimiento de la empresa vemos que el Analizando los gráficos vemos que el consolidado de activo,
PDC está negativo a causa de y por afectaciones del margen pasivo y patrimonio ha venido teniendo una distribución
9

parecida y con respeto a sus 5 años es muy pocas las variaciones administración y ventas, las proporciones que se
lo cual no hay mucho que explicar la empresa decide mantener recomiendan para mejorar son dentro de un rango
la misma estructura. pequeño para no afectar la empresa en una gran
medida y que esta pueda hacer esos ajustes en un corto
Tania mantiene una estructura que podría sufrir cambios con el
objetivo de mejorar puesto que la estructura de gastos de venta plazo. Para mejorar la utilidad bruta se recomienda
en ventas son altas una de las respuestas del porque se tiene una mejorar en los costos de ventas en un 5%, para la
EBITDA negativa los porcentajes son mayores al 30% lo cual utilidad operacional se desea mejorar en el 17% los
las ventas están siendo tensionadas, si hablamos de la estructura rubros que lo componen, lo cual sería para gastos
de gastos de administración y ventas sobre las ventas vemos que administrativos se disminuiría un 5% y los gastos de
casi alcanza un 50 % lo cual es algo importante de resaltar y ventas en un 12%; esto se puede traducir en mejorar la
bastante preocupantes ya que los gastos están siendo la mitad y
utilidad final y tener rentabilidad en todos los años,
si le sumamos el costo de ventas vemos la razón porque la
empresa que se está desgastando y provocando datos negativos teniendo en cuenta el negocio de la empresa y fijando
y nada buenos para la empresa. las ventas con variaciones mínimas la utilidad
operacional estaría subiendo en un 1 a 2% cada año.
La empresa Tania es una empresa atractiva que cada vez quiere Para lograr estas metas dentro los costos de ventas
mejorar, pero las mejoras dentro de lo anteriormente expuesto tendrían que mejorarse y suturar procesos, tener una
es muy lento, también si vemos los aspectos macroeconómicos mejor estrategia en materias primas sin necesidad de
como años difíciles para el textil agregando un ciclo muy largo
perder su calidad, para la parte de los gastos vamos a
de lentitud económica donde el consumo se mitiga y es más
grave arreglar problemas internos de la empresa ya que en estos tener que hacer un recorte de personal mínimo para
tiempo se tiene a gastar más ya sea en publicidad para incentivar poder alcanzar las metas y dentro de las ventas
el consumo, se trata en ser más atractivo e ir fidelizando clientes almacenes como estos tiene márgenes alto en gasto de
uno de los procesos más largos y laboriosos. bolsas y decoraciones podríamos reducir este tipo de
estructuras con el fin de bajar gastos.
Pero si vemos que recorrido macroeconómico viene Colombia
2. Se debe tener en cuenta la palanca de crecimiento ya
y más con una volatilidad en dólar que afecta este tipo de
empresas que se han internacionalizado ya sea por traer que en la empresa ha tenido este rubro negativo los
productos o materias primas. cinco años de estudio y se entiende que es
desfavorable y no es recomendado crecer para la
Es un momento duro, pero de gran manejo económico, la empresa; los rubros que componen este inductor son el
empresa tiene unos rendimientos dentro del aspecto no margen EBITDA y PKT sí tenemos en cuenta, que la
operacional bastantes sorprendentes puesto que voltea la causal de la EBITDA es la EBIT y el mejoramiento de
operación y termina en utilidad del ejercicio positiva.
esta se podría evidenciar como el punto anterior la
El aspecto no operacional ha dado unos resultados muy buenos, PDC queda estratégicamente favorable, para mejorar
pero posiblemente ha gastado mucho esfuerzo en la parte no este indicador tenemos que trabajar el margen
operacional mientras la operacional se incrementa en gastos y EBITDA desde su EBITDA sin tener movimientos en
le genera aspectos negativos a la empresa. sus ventas, con estos arreglos se haría un cambio en un
22%; para que así la empresa pueda expandirse de una
Los cuales se ha dicho antes, entonces es un aspecto bueno manera adecuada y buena.
ganar por parte no operacional pero no se puede tener una
3. Se desea revisar el inductor de rentabilidad ROA para
empresa que por el sentido social de la empresa no se gane, ya
que la empresa no es buena y no se puede tener una idea para mejorar las expectativas de endeudamiento
dedicarse a lo que no es la empresa. preferiblemente ya que la empresa actualmente no es
técnicamente capaz de sostener un crédito ya que su
TRATAMIENTO ROA es muy bajo, para este punto se espera que se
mejore con respecto al primero.
La empresa ha tenido unos altibajos que ha venido tratando,
pero no con gran éxito hay cifras que no corresponden a un
óptimo funcionamiento que debería tener la empresa. Se
recomienda tener en cuenta los siguientes tres aspectos con el
fin de mejorar a la empresa.

1. Se debe revisar que aspectos están siendo negativos


para la utilidad operacional, ya que el objetivo del
negocio de la empresa no está siendo rentable. Por lo
cual se debe tener presente costo de ventas, gastos de
10

WACC (Weigt Average Cost of Capital) o CPPC

2015
Patrimonio 11.362.503,00

2015
Impuestos 35,00%
2015
Tasa Efectiva Anual Deuda CP 13,77%
Tasa Efectiva Anual Deuda LP 12,20%

2015
KL (TES) 8,25%
KM (Rentabilidad COLCAP) -22,30%
Beta 0,67
Ke -12,22%

2015
Obligaciones Corto plazo 3.394.817,00
Obligaciones Largo Plazo 2.487.500,00
Bonos 0
Total Obligaciones 5.882.317,00

Participación 2015
Obligaciones Corto plazo 57,71%
Obligaciones Largo Plazo 42,29%
Bonos 0%
Total Obligaciones 100%

Ponderación 2015
Obligaciones Corto plazo 7,95%
Obligaciones Largo Plazo 5,16%
Bonos 0%

2015
Costo Ponderado Efectivo Financiacion Kd 13,52%

2015
Total Obligaciones Financieras 5.882.317,00
Total Patrimonio 11.362.503,00
Total 17.244.820,00

Participación 2015
Total Obligaciones Financieras 34,11%
Total Patrimonio 65,89%

2015
Costo Ponderado Efectivo Financiacion Kd 8,79%
Ke -12,22%

Ponderación 2015
Total Obligaciones Financieras 3,00%
Total Patrimonio -8,05%

2015
WACC (Weigt Average Cost of Capital) o CPPC -5,05%
11

Costo de Capital WACC con tasas de Estados Unidos

Cálculo del Costo de Capital (CK)


2015
Deuda 34,11%
Patrimonio 65,89%
Costo deuda 8,79%
Costo Patrimonio (Ke) 13,52%
Impuestos tx 35,00%

FUENTE ESTRUCTURA COSTO DESPUES IMPUESTOS PONDERACION


Pasivos 34% 8,79% 3,00%
Patrimonio 66% 13,52% 8,91%
Costo de Capital 11,90%

Métodos de Valoración Contables

Método Valor Patrimonial o Valor en Libros


Valor Patrimonial o Valor en Libros 2011 2012 2013 2014 2015
Total Activos 22.470.777 24.486.684 27.665.197 28.298.945 27.612.260
Total Pasivos 14.674.308 16.254.607 17.894.953 17.951.968 16.249.757
Patrimonio 7.796.469 8.232.077 9.770.244 10.346.977 11.362.503
No. Acciones 7,80 8,23 9,77 10,35 11,36
1.000.000,00

Método Valor Contable Sin Valorizaciones


Valor Contable Sin Valorizaciones 2011 2012 2013 2014 2015
Total Activo - Valor. Superavit 22.470.777 24.486.684 27.665.197 28.298.945 27.612.260
Total Pasivos 14.674.308 16.254.607 17.894.953 17.951.968 16.249.757
Patrimonio 7.796.469 8.232.077 9.770.244 10.346.977 11.362.503
No. Acciones 7,80 8,23 9,77 10,35 11,36
1.000.000,00

Método Valor Sustancial Neto


Valor Sustancial Neto 2011 2012 2013 2014 2015
Valor Sustancial Bruto (Activos Totales a precios de Mercado) 22.470.777 24.486.684 27.665.197 28.298.945 27.612.260
Pasivo Exigible Deudas (Financiacion con terceros) 10.438.045 11.759.976 13.345.950 13.111.807 10.341.101
Valor Sustancial Neto 12.032.732 12.726.708 14.319.247 15.187.138 17.271.159
No. Acciones 12,03 12,73 14,32 15,19 17,27
1.000.000,00

Método Valor Sustancial Bruto Reducido


Valor Sustancial Bruto Reducido 2011 2012 2013 2014 2015
Valor Sustancial Bruto (Activos Totales a precios de Mercado) 22.470.777 24.486.684 27.665.197 28.298.945 27.612.260
Obligaciones financieras con coste 5.882.317 4.868.081 6.708.026 7.911.617 3.584.956
Valor Sustancial Bruto reducido 16.588.460 19.618.603 20.957.171 20.387.328 24.027.304
No. Acciones 16,59 19,62 20,96 20,39 24,03
1.000.000,00
12

Métodos clásicos

Método Clásico o Alemán

Activos de Explotación 2011 2012 2013 2014 2015


Propiedad Planta y Equipo 1.918.318,00 2.013.608,00 2.308.282,00 2.036.369,00 1.776.740,00
Inventarios 11.265.762,00 11.968.408,00 12.002.578,00 12.371.973,00 11.452.034,00
Disponible 1.919.902,00 2.629.069,00 2.271.326,00 2.032.716,00 3.942.299,00
Inversiones Corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Clientes 3.762.130,00 4.588.689,00 6.061.217,00 6.987.079,00 6.345.930,00
Total 18.866.112,00 21.199.774,00 22.643.403,00 23.428.137,00 23.517.003,00

Pasivo Exigible 2011 2012 2013 2014 2015


Deudas Financieras Corto Plazo 3.394.817,00 2.868.081,00 6.708.026,00 5.644.950,00 2.747.945,00
Deudas Financieras Largo Plazo 2.487.500,00 2.000.000,00 0,00 2.266.667,00 837.011,00
Proveedores 4.555.728,00 6.891.895,00 6.637.924,00 5.200.190,00 6.756.145,00
Total 10.438.045,00 11.759.976,00 13.345.950,00 13.111.807,00 10.341.101,00

2011 2012 2013 2014 2015


ANRE 8.428.067,00 9.439.798,00 9.297.453,00 10.316.330,00 13.175.902,00

n (Numero de Años) 5
Beneficios Netos Medios 731.609,80

Método Clásico o Alemán 2011 2012 2013 2014 2015


Valor Corporativo 12.086.116,00 13.097.847,00 12.955.502,00 13.974.379,00 16.833.951,00
1000000 12,086 13,098 12,956 13,974 16,834

Patrimonio 7.796.469,00 8.232.077,00 9.770.244,00 10.346.977,00 11.362.503,00

P/BV 1,48153545

Método Clásico Directo o de los Anglosajones

Valor Sustancial Neto 2011 2012 2013 2014 2015


Valor Sustancial Bruto (Activos Totales a precios de Mercado) 18.866.112,00 21.199.774,00 22.643.403,00 23.428.137,00 23.517.003,00
Pasivo Exigible Deudas (Financiacion con terceros) 10.438.045,00 11.759.976,00 13.345.950,00 13.111.807,00 10.341.101,00
Valor Sustancial Neto 8.428.067,00 9.439.798,00 9.297.453,00 10.316.330,00 13.175.902,00

Tasa de Libre Riesgo 8,25%


Corrector prima de Riesgo 1,5
Beneficios Netos Medios 731.609,80

Método Clásico Directo o de los Anglosajones 2011 2012 2013 2014 2015
Valor Corporativo 8.721.354,05 9.058.597,72 9.011.149,38 9.350.775,05 10.303.965,72
1000000 8,721 9,059 9,011 9,351 10,304

Patrimonio 7.796.469,00 8.232.077,00 9.770.244,00 10.346.977,00 11.362.503,00

P/BV 0,906839428
13

Método Clásico Indirecto o de los Prácticos

Valor Sustancial Neto 2011 2012 2013 2014 2015


Valor Sustancial Bruto (Activos Totales a precios de Mercado) 18.866.112,00 21.199.774,00 22.643.403,00 23.428.137,00 23.517.003,00
Pasivo Exigible Deudas (Financiacion con terceros) 10.438.045,00 11.759.976,00 13.345.950,00 13.111.807,00 10.341.101,00
Valor Sustancial Neto 8.428.067,00 9.439.798,00 9.297.453,00 10.316.330,00 13.175.902,00

Tasa de Libre Riesgo 8,25%


Corrector prima de Riesgo 1,5
Beneficios Netos Medios 731.609,80

Método Clásico Indirecto o de los Prácticos 2011 2012 2013 2014 2015
Valor Corporativo 7.170.032,69 7.675.898,19 7.604.725,69 8.114.164,19 9.543.950,19
1000000 7,170 7,676 7,605 8,114 9,544

Patrimonio 7.796.469,00 8.232.077,00 9.770.244,00 10.346.977,00 11.362.503,00

P/BV 0,83995139

Métodos dinámicos

Valoración por EBITDA

Rendimiento TES 8,25%


EMBI 3,21%
Tasa Efectiva de Descuento 11,72%
Valor Presente de los EBITDA (5.747.767)
Valor Activos totales de la empresa Ultimo Año 27.612.260,00
Valor pasivos totales de la empresa al Ultimo Año 16.249.757,00
Valor Corporativo 5.614.736,07
Numero de Acciones en circulacion (Emitidas) 1.000.000,00
Valor de la cuota 5,61
Utilidad por cuota (3,55)
Valor en Libros 11,36 P/BV 0,49

Tasas combinadas de crecimiento en ventas Esperado Impacto Ponderación


PIB 3,50% 30% 1,05%
Crecimiento Historico 7,71% 30% 2,31%
Incremento en Precios (IPC) 4,00% 40% 1,60%
Total 15,21% 4,96%
G de crecimiento Ventas
Flujo de caja
FLUJO DE CAJA 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Utilidad operacional -1.272.942 -1.194.036 -1.629.896 -1.736.948 -569.394 -1.449.491 -1.521.427 -1.596.933 -1.676.187 -1.759.374
Menos impuestos 685.991 668.194 840.679 735.853 1.203.403 923.186 969.003 1.017.093 1.067.570 1.120.552
UODI -1.958.933 -1.862.230 -2.470.575 -2.472.801 -1.772.797 -2.372.677 -2.490.430 -2.614.026 -2.743.757 -2.879.926
Mas Depreciaciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Mas Amortizaciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA BRUTO -1.958.933 -1.862.230 -2.470.575 -2.472.801 -1.772.797 -2.372.677 -2.490.430 -2.614.026 -2.743.757 -2.879.926
Menos Incremento KTNO -806.962 1.760.669 2.732.991 -3.117.043 547.990 575.186 603.732 633.695 665.144
Menos Inversión en Activos Fijos 95.290 294.674 -271.913 -259.629 263.724 -89.273 -28.393 48.686 -22.993
FLUJO DE CAJA LIBRE -1.958.933 -1.150.558 -4.525.918 -4.933.879 1.603.875 -3.184.391 -2.976.343 -3.189.366 -3.426.137 -3.522.077
VALOR
-3.696.872
RESIDUAL
14

Concepto Calculo
Por parte de los métodos clásicos el método alemán en activos
WACC 12% de explotación se usó propiedad planta y equipo, inventarios,
Gradiente 4,96% disponible, inversiones a corto plazo y clientes ya que para el
FCL (t+1) Ultimo residual -3.696.872 estudio estos son los activos que pertenecen a la explotación, se
determina un periodo de estudio de 5 años por tipología de
Valor Terminal o Residual - 53.253.230 ciclos, manifestándose así que la empresa tiene un p/bv del
VP Valor Terminal o Residual - 30.345.894 1,48; para el caso del método anglosajón te tiene una tasa libre
VPN Flujos de Caja Libre - 11.690.103 de riesgo que asumimos como los TES del 24 en su tasa de
cierre del 2015, para el corrector de prima tenemos que es del
Valor de las Operaciones (EV) - 42.035.997 1,5 ya que la empresa no presenta tantos riesgos y al asumir un
Valor Activos Totales Ultimo Año 27.612.260 2 estaríamos generando un método erróneo, además la empresa
Valor Pasivos Totales Ultimo año 16.249.757 y el sector no se han visto dignificados y el riesgo se puede
asumir como bajo este método presenta un p/bv del 0,91.
Valor Corporativo -30.673.494
No. Acciones en circulacion 1.000.000 Para el ultimo método clásico indirecto o de los prácticos
Valor Accion - 30,67 asumimos que el método mantiene una media entre los dos
anteriores y que el beneficio neto es actualizado a perpetuidad.
Valor en Libros 11,36
P/BV (2,70) Dentro de los métodos dinámicos se trabajaron EBITDA y flujo
de caja para los cuales se establece que se proyecta hasta el año
2020 se manejan postulados anteriormente descritos y para la G
Supuestos de valoración de crecimiento de ventas se establece que las ventas tienen un
comportamiento como el IPC pero no muy alejados del PIB y
El presente trabajo se planteó bajo los años 2011 al 2015 dentro el incremento en precios; por tal razón para este plazo el
del análisis financiero se tomaron las cifras de la impacto que se decidió establecer un 40% en IPC, 30%
superintendencia de sociedades y datos descriptivos de la crecimiento histórico y PIB. Con una ponderación final de
página corporativa de la empresa. 4,96%.

Dentro de los estudios se realizó la valoración del WACC en Para el caso de flujo de caja tenemos bases de EBITDA el cual
pesos y dólares, para estos estudios se tomó los TES del 24 por se ve reflejado en flujo de caja ya que la empresa tiene manos
ser los más líquidos del mercado, se estableció un EMBI al manejos en su estructura antes de utilidad operacional, se
cierre de 2015; para posteriores estudios que necesitan su manejó el WACC a nivel de dólares ya que nos da más
ponderación se establece un WACC en USD ya que el confianza.
COLCAP es negativo y distorsiona la realidad.
Revaluación de la empresa con tratamiento o estrategia
La valoración presenta métodos de valoración como contables, implementada.
clásicos y dinámicos. En el método valor patrimonial o valor en
libro se trabajan con los valores totales de activo y pasivo; en el Ya que la empresa con base a todos los métodos y valoraciones
método valor contable sin valoraciones para este caso se tiene problema en su estructura de gastos y costos con base a
presenta el caso que la empresa no posee valorizaciones por esto se planteó un ajuste en su estructura, pero la complejidad y
ende los activos quedan como su total inicial y los resultados lo profundo del mal manejo cada vez está más enorme y se
son iguales al método anterior; para el método valor sustancial necesita un ajuste demasiado grande.
neto se toma las obligaciones financieras y los proveedores de
corto y largo plazo por parte de valor sustancial bruto reducido La revaluación permite entender que la empresa se debe
solo se utiliza las obligaciones financieras que son las que permitir otra estructura debe garantizar una mejora.
generan un coste, para esta reunión de métodos son muy
parecidos entre sí.
COSTO HISTÓRICO
2011 2012 2013 2014 2015 OBJETIVO
COSTOS 55,16% 55,54% 55,42% 54,64% 53,49% -5%
0,5% 1% 1% 1% 1,50%

GASTOS HISTÓRICOS
2011 2012 2013 2014 2015 OBJETIVO
GASTOS ADMINISTRATIVOS 12,80% 12,30% 11,85% 11,36% 10,30% 5%
2,00% 0,80% 0,6% 1,5% 0,1%
GASTOS DE VENTAS 34,30% 34,18% 35,43% 36,76% 37,08% 20%
3% 4% 6% 6,0% 0,5%
15

ESTADO DE RESULTADOS 2011 2012 2013 2014 2015


INGRESOS OPERACIONALES 56.139.810,00 59.264.121,00 60.456.453,00 63.139.346,00 65.117.370,00
MENOS COSTO DE VENTAS Y DE PRESTACION DE SERVICIOS 30.813.091,35 32.583.820,50 33.168.762,00 34.151.538,96 34.310.855,66
UTILIDAD BRUTA 25.326.718,66 26.680.300,50 27.287.691,00 28.987.807,04 30.806.514,34
MENOS GASTOS OPERACIONALES DE ADMINISTRACION 7.042.861,14 7.233.029,12 7.119.080,68 7.063.391,66 6.698.656,64
MENOS GASTOS OPERACIONALES DE VENTAS 18.680.481,16 19.443.693,12 20.135.266,24 21.816.303,96 24.027.305,77
UTILIDAD OPERACIONAL -396.623,65 3.578,26 33.344,08 108.111,42 80.551,93
MAS INGRESOS NO OPERACIONALES 3.549.288,00 3.740.025,00 4.122.656,00 4.485.621,00 4.535.287,00
MENOS GASTOS NO OPERACIONALES 1.011.215,00 1.106.186,00 777.913,00 1.436.087,00 1.326.951,00
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2.141.449,36 2.637.417,26 3.378.087,08 3.157.645,42 3.288.887,93
AJUSTES POR INFLACION 579.140,00 0,00 1.714.847,00 1.312.586,00 2.638.942,00
MENOS IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS 685.991,00 668.194,00 840.679,00 735.853,00 1.203.403,00
GANANCIAS Y PERDIDAS 876.318,36 1.969.223,26 822.561,08 1.109.206,42 -553.457,07

Valoración EBITDA
Rendimiento TES 8,25%
EMBI 3,21%
Tasa Efectiva de Descuento 11,72%
Valor Presente de los EBITDA (5.747.767)
Valor Activos totales de la empresa Ultimo Año 27.612.260,00
Valor pasivos totales de la empresa al Ultimo Año 16.249.757,00
Valor Corporativo 5.614.736,07
Numero de Acciones en circulacion (Emitidas) 1.000.000,00
Valor de la cuota 5,61
Utilidad por cuota (0,55)
Valor en Libros 11,36 P/BV 0,49

Tasas combinadas de crecimiento en ventas Esperado Impacto Ponderación


PIB 3,50% 30% 1,05%
Crecimiento Historico 7,71% 30% 2,31%
Incremento en Precios (IPC) 4,00% 40% 1,60%
Total 15,21% 4,96%
G de crecimiento Ventas

Flujo de caja

Concepto Calculo Se aconseja manejar mejor la


WACC 12% estructura de utilidad operacional ya
que tiene problemas y con un ajuste
Gradiente 4,96% no se pudo observar una mejora
FCL (t+1) Ultimo residual -3.696.872 contundente lo cual genera una
Valor Terminal o Residual - 53.253.230 incertidumbre en el futuro de Tania.
VP Valor Terminal o Residual - 30.345.894 Se explica que el hueco operacional
VPN Flujos de Caja Libre - 11.690.103 es muy difícil de mejorar se deben
Valor de las Operaciones (EV) - 42.035.997 hacer mejores estructuras internas y
trabajar más en los gastos y costos
Valor Activos Totales Ultimo Año 27.612.260 que se generen.
Valor Pasivos Totales Ultimo año 16.249.757
Valor Corporativo -30.673.494
No. Acciones en circulacion 1.000.000
Valor Accion - 30,67
Valor en Libros 11,36
P/BV (2,70)
16

TRABAJOS CITADOS
Leonisa. (09 de septiembre de 2009). Leonisa. Obtenido de
http://wwwleonisasa.blogspot.com.co/
Leonisa. (2017). Leonisa catalogo. Obtenido de
http://www.leonisa.com/col/
Tania S.A. (2015). Historia Tania. Obtenido de
https://virtual.tania.co/historia/