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RENTA VARIABLE

DIPLOMADO EN MERCADOS FINANCIEROS


Mg. Mario Sergio Gómez R.
MODULO 5

ANÁLISIS FUNDAMENTAL
Análisis Fundamental

• Este método se basa en el análisis financiero y entorno empresarial.

• Es coherente con la gestión de inversiones con horizontes de largo plazo.

• Se trata de identificar el valor de la compañía emisora de los títulos


(acciones) a partir de la estimación de sus flujos futuros de utilidades.

• Se basa en el supuesto de que el precio siempre tenderá al valor.

• El análisis fundamental puede ser de 2 tipos: Top-Down (análisis


macroeconómico) o Bottom-Up (valoración de acciones).
Análisis Fundamental
El analista fundamental debe tener en cuenta lo siguiente:

•Estados financieros de las empresas.


•Noticias de prensa referente a las empresas.
•Información sectorial.
•Tendencias estratégicas y sectoriales.
•Información del mercado.
Análisis Fundamental
Top-Down (Macroeconómico)

Analizan los factores que inciden en el valor de la


compañía. Se puede hacer un análisis piramidal de la
siguiente forma:
Global=País

Sector o
industria

Cía.
Análisis Fundamental
Top-Down (Macroeconómico)

• Tasas de interés: a menor mayor precio.

• Comportamiento de otras bolsas (Efecto Contagio).

• Ciclo económico: La bolsa descuenta expectativas. Si el escenario


macro que se prevé es mejor que el presente la bolsa tenderá a
subir.

• Otras Variables del sector


Análisis Fundamental
Top-Down (Macroeconómico)

• Tasas de interés: a menor mayor precio.

• Comportamiento de otras bolsas (Efecto Contagio).

• Ciclo económico: La bolsa descuenta expectativas. Si el escenario


macro que se prevé es mejor que el presente la bolsa tenderá a
subir.

• Otras Variables del sector


Análisis Fundamental
Bottom-Up (Macroeconómico)

• Este tipo de análisis utiliza indicadores fundamentales y valoración


de acciones.

• Los indicadores mas utilizados son: la Q de Tobin, la relación PER, la


capitalización bursátil, la relación yield, el ROA y el ROE.

• En Colombia también se utiliza mucho el IBA (INDICE DE


BURSATILIDAD ACCIONARIA) para establecer el nivel de liquidez de
una acción. (Se encuentra para cada acción en la superfinanciera)
Análisis Fundamental

Reglas
El inversionista racional debe estar dispuesto a pagar un
precio mas elevado por una acción cuando:

• Mas alta sea la tasa de crecimiento de los dividendos.


• Mayor sea la proporción de las utilidades que se reparte como
dividendos.
• Menos riesgo presenten las acciones de la empresa.
• Menor sea la tasa de interés.
Análisis Fundamental
PER (RPG)

Método del PER (Price Earnings Ratio). El más popular de los


ratios financieros es la relación Precio/Utilidad por Acción
UPA, comúnmente conocida como PER.

• La UPA puede ser histórica (de los estados financieros) o proyectada.

• Se puede interpretar como el numero de periodos que se requieren


para que las utilidades por acción compensen el precio que se paga
por ella en el mercado.

PER
Análisis Fundamental
PER (RPG)
PASOS:
1. Investigue el precio de mercado de la acción. EJEMPLO

2. Identifique la utilidad neta de la compañía. Precio acción $7.694

Utilidades netas $181.744.000.000


3. Identifique el numero de acciones en circulación.
Acciones en circulación 1.075.661.374
4. Calcule el UPA (Utilidad por acción). UPA $ 168,96
45,54
5. Calcule el PER. PER

Interpretación: Se requieren 45 periodos para que las utilidades por acción


compensen el precio que se paga por esta en el mercado, suponiendo que las
utilidades permanecen constantes.

El número de veces que la utilidad está comprendido en el precio e la


acción.
Análisis Fundamental
PER (RPG)
Análisis Fundamental
Capitalización Bursátil

Muestra el valor a precios de mercado de todas las acciones


en circulación. Nos muestra cuanto vale la empresa en el
mercado.
Puede entenderse como el patrimonio a precios de mercado.
Análisis Fundamental
Capitalización Bursátil

PASOS:
EJEMPLO
1. Investigue el precio de mercado de la acción
Precio acción $7.694
2. Obtenga el numero de acciones en circulación Acciones en circulación 1.075.661.374
$ 8,276,326,852,296
3. Calcule la Capitalización bursátil. Capitalización Bursátil
Análisis Fundamental
Q de Tobin
Compara el precio de mercado de la acción y su valor intrínseco.

Si Q > 1, la acción esta sobrevalorada,


Si Q < 1, la acción esta subvalorada en el mercado.

Esta Q también se puede establecer por industria.


Análisis Fundamental
Q de Tobin
PASOS: EJEMPLO

1. Investigue el precio de mercado de la acción. Precio acción $7.694


Utilidad Netas $181.744.000.000
2. Identifique el patrimonio neto de la compañía. Acciones en circulación 1.075.661.374
Patrimonio $4.077.424.000.000
3. Obtenga el numero de acciones en circulación.
Valor Intrínseco $3.790,62
4. Calcule el valor intrínseco de la acción. Capitalización Bursátil $ 8,276,326,852,296
Q de Tobin 2,03
5. Calcule la Q de Tobin.

Interpretación: Según los resultados, la acción esta


sobrevalorada en el mercado.
Análisis Fundamental
Relación Yield
Para propósitos de comparación se toma esta relación simple. Para efectos de estimación de
los derivados sobre la acción se toma en cuenta el valor presente del dividendo, como
capitalización continua.

PASOS:
EJEMPLO
1. Investigue el precio de mercado de la acción Precio acción $7.694
Dividendo Anual $140
2. Identifique la serie de dividendos decretados por la
Yield Anual 1,82%
compañía.

Interpretación: El rendimiento generado por la empresa a sus


accionistas es de 1.82%
Análisis Fundamental
ROA y ROE

PASOS:
1. Investigue la utilidad operativa. EJEMPLO
Utilidades netas $ 181.744.000.000
2. Investigue los activos de la compañía.
Activos $ 6.463.868.000.000
3. Calcule el ROA. ROA 2,812%

PASOS:
1. Investigue la utilidad neta. EJEMPLO
Utilidades netas $ 181.744.000.000
2. Investigue el patrimonio de la compañía.
Patrimonio $ 4.077.424.000.000
3. Calcule el ROE. ROE 4,457%
Benchmark de Indicadores
Fundamentales

Se trata de seleccionar empresas comparables de la compañía objeto de


estudio e investigar los diferentes indicadores fundamentales para estas y
estimar un promedio para cada indicador.

Comparar los resultados de la compañía con dicho promedio y realizar


conclusiones.

Ver: Documentos de los Analistas (bibliografía complementaria del curso)


LIMITACIONES ANALISIS
FUNDAMENTAL

Las dificultades de este método radican en


la disponibilidad de la información y en las
limitaciones en la predicción de eventos
futuros.
MODULO 6

EVALUACÍÓN
(EQUITY VALUATION)
Metodologías de
Valoración
PRINCIPALES METODOS DE VALORACIÓN
CONTABLES RENTABILIDAD FUTURA
BALANCE MULTIPLOS Flujo de Caja Valor de Opciones
Descontados Mercado Reales
Valor Contable/ En libros PER Flujo de Caja Libre Capitalización Bursátil

Valor Contable corregido / Con Flujo de Caja del


EV / EBITDA
Ajuste de Activos Netos Accionista

Valor Patrimonial / Sustancial EV / Ventas Capital Cash Flow

Valor de Reposición EV / FCL Dividendos

Valor de Liquidación EV / kwh * EVA

Fuente: Ajustado de Casanovas, Montserrat. Valoración de empresas hoteleras en países emergentes. Universidad de
Barcelona. 2007. Cuadro 1. Pagina 4.
Metodologías de
•Valor en libros
Valoración
•Valor en libros ajustado
Balance general
•Valor de liquidación
•Valor de reposición
Contables •V/EBITDA
Basados en •V/EBIT
resultados •V/RPG
•V/FCL
•V/UN
Múltiplos
Basados en •P/Ventas por Acción (EpS)
ingresos •V/Ventas

•V/KwH
Modelos de Específicos •V/# líneas telefónicas
valoración de
empresas

Valor de mercado •Valor de la acción en el mercado

• Free Cash Flow


• Equity value
Rentabikidad Flujos de caja • Adjusted present value (APV)
futura
descontados • Capital Cash Flow (CCF)
• Economic Value Added (EVA)
Tomado de Julio A. Sarmiento S.
Real options
Análisis Crítico sobre el uso de las
metodologías tradicionales
Los Métodos contables (valor en libros, valor con ajuste de activos netos, valor de
reposición y valor de liquidación) son fáciles de utilizar, pero presentan serias
limitaciones. Tenga en cuenta el precio en libros o ajustado de los Activos NO
consideran la capacidad de los activos de generar riqueza.

Su uso en Colombia ha sido frecuente, pero han ido cediendo terreno a otros
procedimientos más sofisticados, ya que los resultados arrojados para el valor de
las compañías por estos métodos se alejan de la realidad de las firmas estudiadas.
Modelo de Descuento de
Dividendos (DDM)
El valor de la empresa es igual al valor neto actual, descontado a una tasa adecuada de los
dividendos que la empresa va a distribuir en el futuro.

Nos aproximamos más al método conceptualmente correcto, sin embargo queda limitado a
las decisiones que la Junta general de accionistas pueda adoptar en el futuro, respecto al
reparto de dividendos.

V0

D i

i 1 (1  k ) i
Di= Dividendos en el momento i
k= es la tasa de interés de oportunidad ajustada a una prima de riesgo
Modelo de Descuento de
Dividendos (DDM)
1. Modelo DDM de crecimiento constantes

D 1  (1 D 1  (1
2 i 1

D D (1  g ) g) g)
V (1  k )
 1
  1
 ... 
(1 k ) (1 k ) (1 k )
0 2 3 i

V   (1 D V  D

i 1
0
 k)
i 1 kg
i 0

D1= Dividendo del último año


k = Costos de Capital (Kp)
EJEMPLO
g = Tasa de crecimiento esperada de dividendos constante Dividendo 140
k
WACC 15%
Pasos: gg 6%
Establezca el dividendo actual de la compañía.
Valor acción $ 933,27
Determine el Kp
Determine la tasa de crecimiento esperada de los dividendos los próximos 5 años.
Modelo de Descuento de
Dividendos (DDM)
RETENCION DE DIVIDENDOS
Este concepto parte por considerar que las compañías a menudo no reparten todas utilidades de
ejercicios a sus accionista, dejan un remanente para ser invertido y lograr generar mas valor aun.

Recordemos,
b= Razón retención
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝐸 de utilidades
𝑅𝑂𝐸 = =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

Utilidades retenidas: bx

Dividendos del periodo:


Si el ROE permanece constante,

El g también se podría determinar como el promedio de crecimiento de los dividendos o de las


utilidades de la compañía.
Ejemplo
La compañía ABC acaba de pagar un dividendo de $1,80 y se estima que el mismo
crecerá indefinidamente al 5% anual
– El costo de capital de ABC es del 11%
– El precio de la acción de ABC actualmente es $40,00

• Por lo tanto,
– el dividendo dentro de un año = $1,80 * (1,05) = $1,89
– V = $1,89 / (0,11-0,05) = $31,50
• Entonces, NPV = 31,50 – 40,00 = - $8,50
• Asimismo la TIR se encuentra por debajo del costo de capital
D1 $1,89
k*  g  0,05  9,725%
P $40,00
• 11% > 9.725%