FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS MINEROS:

ASPECTOS GENERALES

Por: Alfredo Lau-Tám Oyafuso

Noviembre, 2011.

1. Introducción - 2. Apuntes Generales - 3. Diseño, Construcción y

Explotación – 4. Financiamiento de Exploración Minera en la BVL – 5.
Instrumentos de Financiación para Explotación Minera – 6. Estructura de
Garantías – 7. Project Financing – 8. Conclusiones – 9 Bibliografía.

1. Introducción

El Perú presenta incrementos considerables en su PIB1 (Producto Interno Bruto)2; para el

año 2005 hubo variación porcentual real de 6.8%; al 2006 de 7.7%; en el 2007 de 8.9%;
durante el año de la crisis financiera de 9.8%; al siguiente año de 0.9%; y para el año
pasado de 8.8%. Y en lo que va de este año, al segundo trimestre, presenta variación de
6.7%. Dentro de la composición del PIB por sectores podemos encontrar a la manufactura
como el más importante (15% al 2010), al comercio (15% al 2010), el sector agropecuario
(7.5% al 2010), y al sector minero y de hidrocarburos (5.2% al 2010).

En el tema que nos atañe, el sector minería e hidrocarburos al ser un sector de riesgo en los
últimos tres años muestra una variación porcentual real 3 negativa, lo más probable producto
de las consecuencias en la economía internacional por la crisis económica y financiera
acaecida en el 2008.

Las cifras indican que al año 2008, minería e hidrocarburos presentaba una variación
porcentual anual de 7.6% (minería metálica 7.3%, hidrocarburos 10.3%); al año siguiente
de la caída de Lehman Brothers, 0.6% (minería metálica –1.4%, hidrocarburos 16.1%); al
2010, -0.1% (minería metálica –4.9%, hidrocarburos 29.5%); y a este año, en el primer

Bachiller en Derecho. Cualquier error u omisión es atribuible solo al autor: alfredo.lautam@gmail.com
1
Producto Interno Bruto (PIB o PBI), es el valor monetario de los bienes y servicios finales producidos por
una economía en un periodo determinado. Producto se refiere al valor agregado. Interno se refiere a que es la
producción dentro de las fronteras de una economía. Y bruto se refiere a que no se contabiliza la variación de
los inventarios ni las depreciaciones o apreciaciones del capital.
2
Fuente: Instituto Nacional de Estadìstica (INEI: www.inei.gob.pe), Banco Central de Reserva del Perú
(BCRP: www.bcrp.gob.pe) y Ministerio de Economía y Finanzas (MEF: www.mef.gob.pe).
3
Variación real significa que estas cifras están asociadas al PIB real, es decir, indexadas a la inflación. Por
ello se debe tener en cuenta que la producción se mide en términos monetarios, por esto, la inflación puede
hacer que la medida nominal del PIB sea mayor de un año a otro y que sin embargo el PIB real no haya
variado.

1
trimestre presentó –0.3% (minería metálica –5.7%, hidrocarburos 34.6%), y al segundo
trimestre –2.5% (minería metálica –8.0%, hidrocarburos 31.5%).

Las estadísticas denotan que este sector en el Perú es uno de los más importantes, pero en
términos de composición del PIB no es lo único que sostiene la economía del país; no
obstante, ello no quiere decir que no seamos un país minero, sino todo lo contrario, y así lo
refleja además la variación porcentual anual del sector, ya que a pesar que el sector
hidrocarburos ha crecido considerablemente el resultado sigue en negativo debido a que el
sector minero no ha crecido a la par.

La minería es una de las actividades productivas más importantes del país y su desarrollo se
sujeta al sector de inversiones de riesgo; esto quiere decir que su crecimiento está
fuertemente condicionado con la confianza que sientan los inversionistas4.

La capacidad de éxito del emprendimiento minero responde a un sin número de factores en

cada una de las fases, desde el reconocimiento hasta el embarque, y el Derecho Minero
regula cada una de ellas.

Sin embargo, en este trabajo queremos darle otro matiz a la actividad minera, que es el de
los inversionistas de deuda que participan en el proyecto, que sin su participación lo más
probable es que el desarrollo de proyectos mineros se vea limitado. Por consecuencia,
tocaremos brevemente algunas formas de financiamiento de proyectos mineros en el Perú.

2. Apuntes Generales

Un proyecto minero, visto desde el punto de vista del Derecho Minero, está constituido por
las siguientes actividades o etapas5:

(i) Cateo y Prospección: La primera etapa de toda actividad minera, que tiene como
fin realizar procedimientos de investigación en el área de interés, en el cateo
mediante métodos rudimentarios y en la prospección mediante métodos
sofisticados y/o tecnológicos;

4
Corroborando lo anterior, recordemos que el 06 de Junio de 2011 el día siguiente de las elecciones en el
Perú, en segunda vuelta, la Bolsa de Valores de Lima presentó la peor caída de su historia. El Director de
Rueda tuvo que paralizar la negociación (circuit breaker) a las 12:45 pm al observar que el Índice General
(IGBVL) cayó -12.51% (21,227 a 18,571 puntos), el Índice Selectivo (ISBVL) cayó -12.41% (29, 342 a 25,
700 puntos), el Índice Nacional de Capitalización (INCA) –12.34%; siendo las acciones más afectadas Rio
Cristal –25.00%, Altura Minerals –23.50%, Minera IRL –23.00%, Panoro Minerals –20.40% y Maple –
20.00%. La confianza es el factor vital en una inversión de alto riesgo. Los cambios en, por ejemplo, la
estructura política, económica, fiscal y financiera de un país pueden llegar a desincentivar el dinamismo y
crecimiento de este sector. Pero no sólo ello, sino también los conflictos sociales anti-mineros producidos, de
repente, por desinformación o situaciones exógenas que escapan a nuestra imaginación, como es el caso de la
toma del campamento minero “Poderosa”, perteneciente al Consorcio CIEMSA, en manos de los pobladores
de Orurillo en Puno.
5
Para fines de este trabajo excluimos a la etapa de Cierre de Minas.

2
 (ii) Exploración: Según el artículo 8° del TUO de la Ley General de Minería
(Decreto Supremo No. 014-92-EM), “es la actividad minera conducente a
demostrar las dimensiones, posición, características mineralógicas, reservas y
valores de los yacimientos minerales”;
(iii) Desarrollo: Siguiendo el artículo anterior, “es la operación que se realiza para
hacer posible la explotación del mineral contenido en un yacimiento.” Con el
Desarrollo se busca preparar el yacimiento para la exploración y/o explotación;
(iv) Explotación: Conforme al artículo 8° de la Ley General de Minería, “la
explotación es la actividad de extracción de los minerales contenidos en un
yacimiento.” Esta actividad puede realizarse de dos formas: de manera
subterránea y en la superficie;
(v) Beneficio: Es el conjunto de procesos físicos, químicos, destinados a concentrar
las partes valiosas de un agregado de minerales y/o para purificar, fundir o
refinar metales. Esta actividad persigue fundamentalmente aislar el mineral que
se desea de otros minerales y toda sustancia estéril con los que aparece
mezclado al extraerse del yacimiento;
(vi) Labor General: Es toda actividad que presta servicios auxiliares tales como
ventilación, desagüe, izaje o extracción a dos o más concesiones de distintos
concesionarios;
(vii) Transporte minero: Es la actividad utilizada para el transporte masivo y continuo
de productos minerales, por métodos no convencionales. Los sistemas a
utilizarse podrán ser: fajas transportadoras, tuberías o cable carriles;
(viii) Comercialización: Es la negociación de los minerales en el mercado.

De forma liminar, es evidente que para emprender un proyecto minero la primera actividad,
cateo y prospección, es insoslayable. Para esto, no se requiere autorización, conforme al
artículo 2° de la Ley General de Minería 6; ulteriormente se prosigue con la etapa de
exploración, para lo cual se debe de seguir primero el Procedimiento Ordinario Minero con
el fin de obtener la Concesión Minera a través del Petitorio Minero7.

Siguiendo esa línea de desarrollo, en relación a la inversión para iniciar la actividad minera,
observamos que no son substanciales hasta el momento. El problema financiero radicaría

6
Artículo 2° LGM: “El cateo y la prospección son libres en todo el territorio nacional. Estas actividades no
podrán efectuarse por terceros en áreas donde existan concesiones mineras, áreas de no admisión de
denuncios y terrenos cercados o cultivados, salvo previo permiso escrito de su titular o propietario, según sea
el caso. Es prohibido el cateo y la prospección en zonas urbanas o de expansión urbana, en zonas reservadas
para la defensa nacional, en zonas arqueológicas y sobre bienes de uso público; salvo autorización previa de
la entidad competente.”
7
Conforme al Artículo 9° LGM: “La concesión minera otorga a su titular el derecho a la exploración y
explotación de los recursos minerales concedidos, que se encuentren dentro de un sólido de profundidad
indefinida, limitado por planos verticales correspondientes a los lados de un cuadrado, rectángulo o poligonal
cerrada, cuyos vértices están referidos a coordenadas Universal Transversal Mercator (UTM). La concesión
minera es un inmueble distinto y separado del predio donde se encuentre ubicada (…). Siguiendo con el
Artículo 10: “La concesión minera otorga a su titular un derecho real, consistente en la suma de los atributos
que esta Ley reconoce al concesionario. Las concesiones son irrevocables, en tanto el titular cumpla las
obligaciones que esta ley exige para mantener su vigencia.”

3
en comenzar la etapa de exploración una vez obtenida la Concesión (y también el derecho
de superficie, si fuere el caso, conforme al mandato de la Ley No. 26505).

3. Diseño, Construcción y Explotación

A diferencia de las etapas conocidas en un proyecto minero, desde el enfoque jurídico-

financiero cualquier emprendimiento cuenta con tres fases: (1) el diseño del proyecto; (2) la
construcción; y, (3) la explotación.

Con el financiamiento se busca proveer de recursos económicos al titular de la concesión

minera para que los utilice en la realización del proyecto minero, esto se dará a través de
entidades financieras o inversionistas que sustentarán su decisión sobre la base de: (A)
riesgo de la inversión (financiera, de licencia social, ambientales, etc.); (B) el costo
estimado de desarrollo; (C) el modelo de financiamiento; (D) los activos con los que cuenta
el Concesionario Minero (respaldo, garantías, sobrecostos, etc.); (C) de que empresa minera
se trata (tamaño, envergadura, etc.); y por último, (D) utilidad esperada del yacimiento.

En relación a lo anterior, los recursos provendrían de los bancos internacionales, bancos e

instituciones de desarrollo multilateral, las agencias de desarrollo y de exportación de
créditos (como, por ejemplo, la Cooperación Andina de Fomento – CAF y Corporación
Financiera Internacional - IFC), proveedores de servicios, equipos y maquinarias,
patrocinadores (sponsors), mercados de capitales internacionales que ostentan Segmentos
de Capital de Riesgo (como la Bolsa de Londres - LSE, la Bolsa de Toronto -TSX, la Bolsa
Australiana - ASX, y la Bolsa de Valores de Lima - BVL), compradores de mineral por
adelantado (como medio alternativo de financiamiento, a través de contratos de regalías,
opción, adquisición o fusión de empresas y venta de las royalties).

El diseño es la elección de la estructura y herramientas de financiamiento, la cual se

aplicará sobre la base del estado en que se encuentre el proyecto. Las proyecciones de las
ganancias del yacimiento serán determinantes en este aspecto, pues condicionarán el costo
y la estructura, ya que principalmente el mayor espalda del repago del fondeo es la solidez
del proyecto.

El diseño es pasible de aplicación desde la etapa de explotación ya señalada líneas arriba,

incluyendo la pre-exploración, la exploración propiamente dicha y el estudio de factibilidad
del proyecto (bankeable feasibility study); así como a la explotación, en donde incluimos a
la explotación, la adquisición de maquinarias y a la generación de cash-flow; y, al plan de
cierre de minas.

El punto de partida de todo diseño es determinar: (A) qué se financia; obviamente, lo que se
financia, en líneas generales, es un proyecto minero; y, (B) qué etapa(s) se financia(n). Ya
que la estructura variará dependiendo de lo anterior, no siendo igual financiar un proyecto
minero bancable (para explotar) que un proyecto en estado de exploración.

4
4. Financiamiento de Exploración Minera en la BVL

Naturalmente, ante la probabilidad de un resultado adverso en el proceso de exploración, es

decir, que el yacimiento minero no resulte atractivo para la explotación, el concesionario
minero se verá en un gran riesgo de pérdida, lo cual lo incentivará ante la disyuntiva de
decidir arriesgar e involucrar íntegramente su propio capital o no hacerlo. En tal sentido,
deberá de tomar la decisión de si es mejor financiarse mediante: (A) capital (equity
financing)8; o, (B) deuda (debt financing)9. Lo más probable es que ocurra lo segundo10.

Para lo comentado, existen dos vías únicas de financiamiento en los mercados financieros:
(i) recurrir al Sistema Financiero y a las Entidades Financieras (financiamiento
intermediado o indirecto); y, (ii) la Bolsa de Valores de Lima (financiamiento no
intermediado o directo).

8
Se entiende por este tipo de financiamiento el se realiza cuando la empresa emite instrumentos
representativos de capital captando fondos de los inversionistas. Un instrumento representativo de capital son
las acciones por ejemplo. Los economistas clasifican a las acciones por los derechos que otorgan: (A)
acciones ordinarias o de voto o de participación, dan un derecho residual en los activos de la compañía
cuando se trata de cobrar dinero; (B) opciones de acciones, dan un derecho de comprar acciones ordinarias a
un precio futuro (en jerga financiera, precio strike); y, (C) acciones preferentes, dan un derecho preferencial
sobre el dividendo especial, pues se les debe de pagar antes de que la empresa pague cualquier dividendo a los
tenedores de acciones ordinarias (y también en las quiebras). Las acciones ordinarias y las preferentes son las
más importantes en cuanto a financiamiento de largo plazo se trata. Pues además se diferencian en relación a
las primeras que no otorgan derecho a voto o es de forma limitada. El ejemplo clásico de este tipo de
financiamiento es el aumento del capital accionariado de la empresa y la emisión de acciones a terceros sea
vía oferta privada o pública, esta última regulada por la Ley del Mercado de Valores - Decreto Legislativo No.
861.
9
Se entiende por este tipo se realiza cuando se emiten instrumentos representativos de deuda. El ejemplo
clásico de este tipo de financiamiento son los préstamos y la emisión de valores de deuda corporativa como:
(A) La deuda asegurada: que consiste básicamente en garantizar el préstamo empresarial con un activo
colateral (jurídicamente el término activo colateral equivale a garantía); (B) Arrendamientos a largo plazo:
financieramente el arrendamiento de un activo por un periodo que abarca gran parte de la vida útil es similar a
su compra (y al financiamiento de dicha compra con una deuda asegurada por el activo arrendado); (C) Pasivo
de pensiones, los planes de pensiones se clasifican en contribución definida y beneficio definido. En un plan
de contribución definida, cada empleado tiene una cuenta en la que el patrón y, en general también el
empleado, hacen depósitos regulares. En un plan de beneficio definido, el beneficio de pensión del empleado
lo determina una fórmula que toma en cuenta los años de servicio y, en la mayoría de los casos, sueldos y
salarios. En consecuencia, los pasivos de pensiones son una forma de deuda corporativa asegurada por los
activos de pensiones como colateral; y, (D) Otras promesas de pago futuros: como por ejemplo, cuentas por
pagar, arrendamientos y pensiones.
10
No se toma en cuenta el financiamiento interno o el autofinanciamiento de la empresa, el cual gira
alrededor de la política de dividendos. Pues se caracteriza por la idea de reinvertir los resultados económicos
(capitalización de utilidades retenidas, también salarios devengados, cuentas por pagar y de la revaluación de
los activos). Legalmente ésta forma de financiamiento es una forma de ´aumento de capital. Podría decirse
que una ‘elección racional’ implicaría elegir a la autofinanciación como primera opción para el financiamiento
de las inversiones corporativas (conforme a la teoría del Pecking-Order), pero ante un emprendimiento nuevo
no lo encontramos factible. En cambio, el financiamiento externo es una forma de financiamiento en donde
los recursos no provienen del resultado económico de la corporación, sino que provienen de terceros
(inversionistas). Como lo podrían ser los mismos accionistas, los bancos, los trabajadores, el Estado, entre
otros.

5
La decisión de utilizar una de las vías establecidas corresponderá únicamente al
Concesionario Minero; decisión que se sujetará racionalmente a un análisis de Coste-
Beneficio, sobre la base del riesgo exorbitante que encarecerá el costo del financiamiento,
pues a mayor riesgo mayor será el repago del fondeo11.

Consiguientemente, no sería extraño que sobre la base de la razón anterior (y así lo

demuestra la práctica), en algunos casos, el emprendimiento minero busque auxilio en los
inversionistas (en este preciso caso, “especuladores”) de la Bolsa de Valores con el fin de
transferir el alto riesgo de “iniciación” del proyecto que el Sistema Financiero no podía o
no quería asumir a un bajo costo de financiación.

En esa línea, nuestra Bolsa de Valores es la única en Latinoamérica en tener un Segmento

de Capital de Riesgo (que inició actividades en el 2003), en donde las Mineras Junior (BVL
– Venture Exchange) pueden obtener financiamiento para sus actividades de exploración y
desarrollo.

Este mercado es normado por el Reglamento del Segmento de Riesgo de la Bolsa de

Valores de Lima, aprobado mediante Resolución CONASEV No. 026-2005-EF/94.10, el
cual tiene como ámbito de aplicación (artículo 1°), el regular la inscripción en el Registro
de valores de la Bolsa de Valores de Lima (RBVL), las acciones comunes con derecho a
voto emitidas por las empresas junior, los requisitos y funciones del sponsor (conformados
por algunas Sociedades Agentes de Bolsa autorizadas), los requerimientos de permanencia
y la exclusión de las acciones comunes con derecho a voto de empresas junior del RBVL.

11
La pregunta inherente es ¿por qué las empresas prefieren los préstamos bancarios mientras que otras
prefieren emitir bonos o lanzar al mercado primario nuevas acciones? Siguiendo a FERNANDEZ BACA,
Jorge. Dinero, Banca y Mercados Financieros. Universidad del Pacífico. Lima, Perú. Págs. 50-51: “A primera
vista, estaríamos tentados de sugerir que estas decisiones dependen de las preferencias que manejan las
empresas, es decir, de su mayor o menor motivación para invertir y asumir riesgos. Sin embargo, el teorema
de la separación de FISHER sugiere que las características individuales de los empresarios son irrelevantes
cuando los mercados de capitales son perfectos. De acuerdo con este teorema, los empresarios siempre
tomarán las decisiones de financiamiento e inversión que maximicen el valor de la empresa,
independientemente de sus preferencias individuales, siempre y cuando el acceso al crédito depende
exclusivamente de la calidad de sus proyectos. Fisher demostró que tanto el prodigo como el tacaño toman
decisiones de inversión idénticas, que no dependen de sus preferencias por el consumo presente, sino de la
rentabilidad potencial de sus alternativas de inversión disponibles. Dado que las preferencias personales no
determinan las diferencias en la estructura financiera de las empresas, tenemos que buscar la explicación de
otra parte. Una segunda explicación es el efecto que puede tener el nivel de endeudamiento de una empresa
sobre su valor en el mercado. Sin embargo, sobre este punto existe una amplia polémica. Por un lado, tenemos
el planteamiento de la escuela de finanzas tradicional, representada por autores como E. SALOMON; E.
KUTH; F. WESTON, V. LUTZ, entre otros, según la cual existe un nivel de endeudamiento óptimo que
maximiza el valor de una empresa y corresponde a sus directivos determinar la estructura financiera
adecuada.”

6
El Reglamento establece que para que una empresa minera pueda obtener financiamiento
para las etapas que apuntamos debe de observar a qué clase de empresa minera junior
pertenece; así, la norma establece tres: JUNIOR I12; JUNIOR II13; y, JUNIOR III14.

Las Junior I (artículo 6°) y las Junior III (artículo 8°), para acceder deberán realizar
previamente una Oferta Pública Primaria (OPP)15 para poder listar sus acciones y
negociarlas en el mercado secundario de la BVL, entre otros requisitos específicos.

En cambio, las Junior II (artículo 7°) al estar listadas en otro(s) mercado(s) de capitales,
autorizado por la Superintendencia del Mercado de Valores - SMV, no se les pedirá el
requisito previo de la realización de OPP, pudiendo ingresar de forma automática, como si
fuese un doble listado, al Segmento de Capital de Riesgo de la BVL, previa presentación de
cierta información establecida taxativamente en el Reglamento.

Luego del cumplimiento regulatorio impuesto por la SMV y, financiada la actividad de

exploración y desarrollo, si el resultado es positivo se podría decir que es un proyecto
bancable (bankability), es decir tiene la aptitud de ser lo suficientemente atractivo para los
12
Conforme al artículo 2° del Reglamento del Segmento de Riesgo de la BVL, una Empresa Junior I es una
Empresa minera constituida en el país, que satisface los requisitos establecidos en el inciso a) del artículo 5°
del mismo Reglamento, que está referido a requisitos cuantitativos: (1) Ser titular de la propiedad calificada
(concesión minera) o titular de un contrato de cesión u opción minera con derecho exclusivo para explorar y
obtener la titularidad de la propiedad calificada o bien ser parte de un contrato de riesgo compartido o de
asociación en participación y, para todos los supuestos mencionados, llevar a cabo en forma directa trabajos
de exploración en la propiedad calificada. Encaso de una Empresa Junior II, la titularidad de la propiedad
calificada podrá ser acreditada a través de la propiedad directa o indirecta. (2) Haber realizado gastos de
exploración en la propiedad calificada por un mínimo de US$ 75 000 en los últimos tres años, excluyendo
todos los gastos incurridos para cumplir lo exigido en el numeral anterior. (3) Presentar un reporte geológico
que recomiende un programa mínimo de trabajo sin contingencias con una inversión de US$ 150 000 en la
propiedad calificada. El reporte geológico deberá ser elaborado de acuerdo al Código de Estándares de
Reporte para Informar sobre Recursos Minerales y Reservas de Mena aprobado por la BVL. (4) Contar con
capital de trabajo y recursos financieros adecuados, que incluyan los fondos captados en la oferta pública, que
provean los recursos suficientes para: I. Ejecutar el programa de trabajo recomendado en el Reporte
Geológico; II. Cubrir los gastos generales y administrativos proyectados para un período mínimo de 12
meses; III. Permitir mantener los derechos sobre la propiedad calificada y todas las propiedades principales
por lo menos durante los próximos 12 meses; y, IV. Asegurar un mínimo de US$ 75 000 en fondos no
asignados. (5) En caso la empresa junior se encuentre en etapa de producción, contar con reservas probadas y
probables, según cálculos de una persona calificada, que proporcionen una vida útil de la mina menor a 3 año
13
Conforme al artículo anterior citado, una Empresa Junior II es una Empresa minera cuyas acciones con
derecho a voto se encuentran listadas en uno o más de los siguientes mercados organizados: TSX - Venture
Exchange o Toronto Stock Exchange – TSX de Canadá; Alternative Investment Market – AIM de Inglaterra,
Australian Stock Exchange – ASX de Australia o en bolsas o mercados organizados que autorice previamente
la Superintendencia del Mercado de Valores. En el caso de las acciones comunes con voto listadas en Toronto
Stock Exchange– TSX de Canadá, sólo se considerarán aquellas acciones comunes con derecho a voto que
hubieran sido registradas en dicha bolsa de valores de acuerdo con la sección 314(b) del Manual Corporativo
de la Bolsa de valores de Toronto (Section 314(b) –Minimum Listing Requirements for Mining Companies:
Mineral Exploration and Development-Stage Companies, Toronto Stock Exchange Company Manual).
14
Siguiendo el artículo 2° comentado lineas arriba, una Empresa Junior III es una Empresa minera constituida
en el exterior que satisface los requisitos establecidos en el inciso a) del Artículo 5 del mismo Reglamento, y
que no se encuentra listada en las bolsas mencionadas en el párrafo precedente
15
Ver: Reglamento de Oferta Pública Primaria de Acciones Comunes con Derecho a Voto de Empresas Junior,
aprobado mediante Resolución CONASEV No. 068-2003-EF/94.10; y, Reglamento de Oferta Pública
Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios, Resolución CONASEV No. 141-1998.

7
inversionistas (especialmente para los inversionistas de deuda); y por ende, si el proyecto es
lo suficientemente rentable, está en la capacidad de ser financiado en cualquier mercados
financieros.

De esa forma, el costo de financiar se reduce enormemente, teniendo la capacidad de

financiarse barato en cualquiera de las dos vías de financiamiento detalladas con
anterioridad.

Con ello llegamos a la parte medular del financiamiento del proyecto, la actividad de
explotación en sí; la cual requerirá una gran cantidad de recursos financieros para
comenzar. La(s) minera(s) junior podrá(n) dejar tal denominación así como al Segmento de
Capital de Riesgo al que pertenecía(n), reubicándose al Segmento Regular de la BVL, para
mejorar enormemente, en calidad, su capacidad de endeudamiento.

5. Instrumentos de Financiación para Explotación Minera

Dejándonos llevar por la especulación, al llegar a la etapa de explotación podemos presumir

que el proyecto minero tiene la aptitud de bancable. En consecuencia, las herramientas de
financiamiento más usuales a seleccionar son las siguientes: (A) préstamos bilaterales
(bilateral loans) y créditos sindicados (syndicated loans), (B) arrendamiento financiero
(leasing) y otros financiamientos para la importación de bienes de capital; y, (C) emisiones
de obligaciones en el mercado.

Resumiendo, el (A) préstamo paralelo es un contrato bancario, que se instrumenta

supletoriamente a través de el contrato de mutuo civil regulado en el Código Civil; el cual
consiste en una transacción mediante el cual el mutuante o prestamista (entidad financiera)
transmite en propiedad una cierta cantidad de circulante (dinero) a un mutuatario o
prestatario (cliente), a cambio de una retribución económica que es la tasa de interés activa
y la devolución del principal en un plazo determinado, para la ejecución de un proyecto o
realización de actividad específica.

El (B) crédito sindicado, es una operación similar a la anterior pero en proyectos con
exigencias de sumas monetarias de gran escala; la diferencia substancial radica en que
participan dos o más bancos (sindicato de bancos – club loan), ya que por razones de (1)
política de inversiones y de administración de riesgos de las entidades financieras, (2) el o
los proyectos involucrados, (3) y/o restricciones regulatorias (límites cuantitativos y
requerimiento de capital exigidos) un solo banco no puede desembolsar el total del monto
de la transacción. La complejidad de esta operación no radica en la operación de mutuo,
sino en la relación jurídica y económica que se establece entre el sindicato que se obligan
en los mismos términos y condiciones, pero en montos a desembolsar y ganancias tal vez
distintas, bajo una misma operación de mutuo.

Por otro lado, está la figura del (C) arrendamiento financiero (leasing), regulada en el
Decreto Legislativo No. 299, la cual es bastante conocida; en términos sencillos, un
arrendamiento financiero es una forma de financiación empresarial para la adquisición de
8
equipos, instalaciones, plantas u otros instrumentos de producción; consiste en un contrato
en virtud del cual una entidad especializada adquiere, a petición de su cliente, determinados
activos o bienes y se los entrega en forma de arrendamiento a cambio de un pago, además
de darle la posibilidad de adquirir los bienes o continuar el contrato en nuevas condiciones
al término del contrato. Las ventajas que otorga el uso del leasing son de carácter contable,
financiero y tributario, pues permite la depreciación acelerada del activo, cuando se
financia el activo también se hace respecto al pago del Impuesto General a las Ventas
(IGV), y se reduce el costo del financiamiento sobre la base de que la entidad aún mantiene
la propiedad de dichos activos dando la posibilidad a la no exigencia de otros colaterales
(garantías) adicionales.

Y por último, en los mercados financieros tenemos a las (D) emisiones de deuda. La base
legal obligatoria aplicable es la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo No. 861 16
y el Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios, aprobado
por Resolución CONASEV No. 141-1998, ya que conforme al artículo 2° los preceptos de
la ley se aplican a todos los valores mobiliarios que se oferten o negocien en el territorio
nacional, salvo las excepciones establecidas en dicho cuerpo legal; esto en concordancia
con el artículo 3° que define que son valores mobiliarios para efectos de la Ley del
Mercado de Valores, como: “(…) aquellos emitidos en forma masiva y libremente
negociables que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o
los de participación en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor (…)”. Asimismo,
la interpretación del precepto anterior es ampliada el artículo 5° del Reglamento17.

En ese sentido, la exigencia para la emisión y colocación de obligaciones mediante Oferta

Pública es la inscripción de los valores mobiliarios objeto de oferta pública en el Registro
Público del Mercado de Valores - RPMV (artículo 49), y a su vez, se pide también el
registro del Prospecto Informativo, con la finalidad de que los inversionistas tomen
decisiones libre e informadas (artículo 18).

Cabe resaltar que el concepto Oferta Pública es entendida como (artículo 4°): “(…) la
invitación, adecuadamente difundida, que una o más personas naturales o jurídicas dirigen
16
El Texto Único Ordenado de la Ley del Mercado de Valores, fue aprobado mediante Decreto Supremo No.
93-2002.
17
Artículo 5° ROPP: “Para efectos de la aplicación de la regla general contenida en el artículo anterior, el texto
del artículo 3º de la Ley, referido a los valores mobiliarios, tiene el alcance que se señala a continuación: a)
Valores.- Se consideran valores a aquellos derechos transferibles de contenido patrimonial, como los que se
incluyen en el referido artículo 3º de la Ley, que se encuentren incorporados en títulos, registrados mediante
anotación en cuenta, o sujetos a un régimen de transmisión, que determine CONASEV, destinado a facilitar su
enajenación a terceros; y, b) Emisión masiva.- Se considera emisión masiva a aquella que se efectúa en forma
simultánea, o sucesiva en un período determinado y como parte de una misma operación financiera o de
índole similar, de un número de valores, homogéneos o no entre sí, tal que haga posible su posterior
distribución entre el público o entre un segmento de éste. La emisión de un número igual o inferior a diez (10)
valores en forma simultánea, o sucesiva en un período de un (1) año, no constituye emisión masiva. La
emisión de un número de valores superior al señalado en el párrafo anterior acarrea la presunción, salvo
prueba en contrario respecto de lo señalado en el primer párrafo del presente inciso, de haber sido objeto de
emisión masiva. Dicha presunción no alcanza a la emisión individual de valores que otorguen un derecho de
crédito por empresas del Sistema Financiero facultadas a captar ahorros del público. En el caso de un valor
susceptible de división y transferencia independiente en el momento de su oferta, cada unidad divisible podrá
ser considerada como un valor independiente.”

9
al público en general, o a determinados segmentos de éste, para realizar cualquier acto
jurídico referido a la colocación, adquisición o disposición de valores mobiliarios.”
Definición legal que se extiende en el artículo 6° del reglamento señalado18.

Siendo una emisión de nuevos valores, la ley la nombra Oferta Pública Primaria (artículo
53), y la inscripción señalada como requisito de admisibilidad, debe de seguir un
procedimiento que se encuentra dividido en tres etapas según lo regulado; que al final
bifurcarían en dos modalidades denominadas Trámite General (artículo 13 del
Reglamento), que se ciñe para los emisores que prefieren obtener el financiamiento
requerido en un solo acto y no planean realizar nuevas emisiones durante un plazo de
tiempo mediano; y el Trámite Anticipado, en donde la obtención de fondos se realizará
mediante una serie de emisiones durante los dos años posteriores a la inscripción
(renovable por el mismo tiempo), que se realizarán acorde a los cambios de las condiciones
y la situación de la demanda del mercado peruano (artículo 14 del Reglamento).

Sucintamente, a nivel societario, la Ley General de Sociedades entre los articulados 304 y
siguientes regula la actividad, y exige que la decisión de emitir deuda sea tomada por la
Junta General de Accionistas o de Socios, de ser el caso (artículo 304), la que puede ser
delegada. Además exige la existencia del sindicato de obligacionistas y la designación del
representante de obligacionistas (artículo 306) como requisitos insoslayables.

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Artículo 6° ROPP: “Para efectos de la aplicación de la regla general contenida en el artículo 4º, el texto del
artículo 4º de la Ley, referido a la oferta pública de valores mobiliarios, tiene el alcance que se señala a
continuación: a) Invitación.- Se considera invitación a toda aquella manifestación de voluntad que se efectúa
de modo directo o a través de terceros, tenga ésta el carácter de invitación a ofrecer, simple oferta, promesa
unilateral u otra que tenga por objeto efectuar o recibir propuestas vinculadas a lo señalado en el inciso e); b)
Adecuadamente difundida.- La invitación es adecuadamente difundida cuando se dirige a sus destinatarios, de
manera individual o conjunta, simultánea o sucesiva, a través de cualquier medio, como diarios, revistas,
radio, televisión, correo, reuniones, sistemas informáticos u otro que permita la tecnología, que resulte idóneo
para dar a conocer el contenido de la misma a su destinatario. Se incluye asimismo la utilización de los
servicios de las bolsas de valores o de las entidades encargadas de la conducción de mecanismos centralizados
de negociación; c) Público en general.- El público en general está conformado por el conjunto de personas
indeterminadas, nacionales o extranjeras, que sean potenciales inversionistas en el territorio nacional; d)
Segmento del público.- Se considera segmento del público al conjunto de personas determinadas o no que, de
acuerdo a las circunstancias, requieren de la tutela a que se refiere el Artículo 2, cuando su número sea tal que
involucre el interés público. Se considera que se requiere dicha tutela cuando, en orden a la posibilidad de
acceso a información relevante por dichas personas y/o a que ésta sea procesada por ellas, encuentren
dificultades para adoptar una decisión libre e informada respecto a la invitación efectuada. Sin perjuicio de lo
dispuesto en el párrafo anterior, para efectos de su calificación como segmento del público, se considera que
un conjunto de destinatarios conformado por un número igual o mayor a cien (100) personas involucra el
interés público, y se presume, salvo prueba en contrario, que dichas personas requieren de la tutela antes
mencionada. Los accionistas u otros titulares de derechos de participación en una persona jurídica son
susceptibles de ser considerados un segmento del público en los términos del presente inciso respecto de
invitaciones efectuadas por dicha persona jurídica; y, e) Acto jurídico referido a la colocación o disposición de
valores mobiliarios.- Comprende al relativo a la creación o enajenación de derechos patrimoniales referidos a
dichos valores, incluyendo al derecho u opción de suscripción o adquisición. Dicho acto jurídico, cualesquiera
sean las características del mismo, debe tener la naturaleza de un acto de inversión para su suscriptor o
adquirente. Cuando los derechos a que se refiere el inciso e) tengan la condición de valores mobiliarios, la
oferta pública de los mismos se considera también una oferta pública de los valores respecto a los cuales
versan sus derechos, debiéndose cumplir lo dispuesto en el presente Reglamento respecto de ambos valores.
En tal supuesto, se deberá registrar y utilizar un prospecto informativo común.”

10
Al ser el tema de emisiones vasto, sólo nos gustaría anotar para terminar que la Ley del
Mercado de Valores obliga a utilizar un cierto tipo de instrumento de deuda para la emisión
si el periodo de maduración (vencimiento) es mayor a un año, para este caso no hay más
opción que los bonos (artículo 86 y siguientes); y si es menor al plazo señalado, la forma
sería Papeles Comerciales (artículo 98 y siguientes), figura prevista en la Ley de Títulos
Valores.

6. Estructura de Garantías

La estructura de garantías en un financiamiento de gran envergadura y de alto riesgo,

versa sobre la protección de los flujos dinerarios proyectados, es decir, las ganancias
que tendrá el yacimiento en este caso. De esa manera, lo más probable es que se utilice
la arquitectura de un fideicomiso bancario (de administración y garantía) para dicho
propósito.

Otro tipo de garantías, en nuestro tema en específico, serían la hipoteca minera, la

prenda minera y la garantía mobiliaria sobre las acciones de la sociedad titular de la
concesión minera, si fuese aplicable.

(A) Fideicomiso Bancario

La estructura híbrida del Fideicomiso de Administración de Flujos y de Garantía, que es

usual en un financiamiento de proyectos, está regulada en la Ley No. 26702, Ley
General del Sistema Financiero, Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia
de Banca y Seguros (en adelante, Ley de Bancos), y el Reglamento del Fideicomiso y
de las Empresas del Servicio Fiduciario, aprobado mediante Resolución SBS No. 1010-
99.

Asimismo, estos cuerpos normativos definen legalmente al contrato de fideicomiso; en

esa línea, el artículo 224° de la Ley de Bancos y el artículo 2° del Reglamento
prescriben que el fideicomiso es una relación jurídica por la cual una persona, denominada
fideicomitente, transfiere bienes a otra persona, denominada fiduciario, para la constitución
de un patrimonio fideicometido, sujeto al dominio fiduciario de este último y afecto al
cumplimiento de un fin o fines específicos a favor de un tercero o del propio
fideicomitente, a quienes se denomina fideicomisarios.

En sí, en la Ley de Bancos, sólo existen dos formas de administración de patrimonios como
medida de protección a los inversionistas, uno es el Fideicomiso y el otro son las
Comisiones de Confianza (artículo 275 y siguientes); la diferencia de uno con el otro es el
“encapsulamiento” del patrimonio.

Este “encapsulamiento” puede reducir y administrar el riesgo de la operación, como el

riesgo de crédito, es decir, el riesgo default (impago) para los acreedores. Este aislamiento

11
patrimonial coge anatomía jurídica por medio de las instituciones denominadas patrimonio
fideicometido y dominio fiduciario.

La primera es una figura creada por la Ley de Bancos bajo el esquema de un patrimonio
autónomo, es decir un patrimonio que mantiene su existencia a pesar de no existir relación
real con una persona determinada (ya que, jurídicamente, el patrimonio es una extensión de
la personalidad de la persona) y sólo sigue vigente por el imperio de la Ley.

El artículo 3° del reglamento de fideicomisos define al patrimonio fideicometido como

aquel patrimonio “constituido por los bienes transferidos en fideicomiso y por los frutos
que éstos generen. El patrimonio fideicometido es distinto al patrimonio del fideicomitente,
del fiduciario, del fideicomisario, de cualquier otro patrimonio fideicometido administrado
por el fiduciario y, de ser el caso, del destinatario del remanente.”; de la misma forma el
241° de la Ley de Bancos hace hincapié en que el “patrimonio fideicometido es distinto al
patrimonio del fiduciario, del fideicomitente, o del fideicomisario y en su caso, del
destinatario de los bienes remanentes.”

Por el segundo, el artículo 4° del reglamento de fideicomisos delimita al dominio fiduciario

del siguiente modo: “El dominio fiduciario es el derecho de carácter temporal que otorga al
fiduciario las facultades necesarias sobre el patrimonio fideicometido, para el cumplimiento
del fin o fines del fideicomiso, con las limitaciones establecidas en el acto constitutivo,
según lo señalado en el artículo 252º de la Ley General. El dominio fiduciario se ejerce
desde la transferencia de los bienes objeto del fideicomiso, salvo disposición contraria
establecida en el acto constitutivo, hasta el término del fideicomiso.”

En tal sentido, en concordancia del artículo 881° del Código Civil que establece el principio
numerus clausus de los Derechos Reales (es decir, sólo son derechos reales los regulados en
el Código Civil y otras leyes), el dominio fiduciario es un nuevo derecho real creado por la
Ley de Bancos, el que es al derecho de propiedad y/o al dominio civil regulado, ya que el
Código Civil sólo prevé la propiedad plena o completa y el dominio fiduciario es una
especie de propiedad semi-plena o incompleta (es decir, sujeta a condición), por tanto,
disímiles en naturaleza jurídica.

Estas consideraciones hacen que, una vez transferidos los bienes en fideicomiso por parte
del fideicomitente, el riesgo de que se vean afectados o gravados por actos ajenos a la
operación por parte del deudor no afecte a los acreedores; haciendo al fideicomiso uno de
los mejores vehículos para inversiones contemplados en nuestra legislación.

De ese mismo modo lo sugiere el artículo 253° de la Ley de Bancos: “El patrimonio
fideicometido no responde por las obligaciones del fiduciario o del fideicomitente ni de sus
causahabientes y, tratándose de las obligaciones de los fideicomisarios, tal responsabilidad
sólo es exigible sobre los frutos o las prestaciones que se encuentran a disposición de ellos,
de ser el caso. En caso que la empresa fiduciaria no se oponga a las medidas que afecten al
patrimonio fideicometido, pueden hacerlo el fideicomitente o cualquier fideicomisario.
Uno y otros están facultados para coadyuvar en la defensa si la empresa fiduciaria hubiese
hecho valer la oposición (…).”

12
Ahora bien, en el plano de la arquitectura jurídica, el reglamento de fideicomisos plantea
formas especiales de éstos pueden adoptar, como es el caso del fideicomiso en garantía (que
jurídicamente varía en torno a su naturaleza al ser un contrato accesorio y ya no principal).
El artículo 15° de dicho reglamento lo trata como sigue: “En el fideicomiso en garantía los
bienes integrados en el patrimonio fideicometido están destinados a asegurar el
cumplimiento de determinadas obligaciones, concertadas o por concertarse, a cargo del
fideicomitente o de un tercero. El fideicomisario, en su calidad de acreedor puede requerir
al fiduciario la ejecución o enajenación de acuerdo al procedimiento establecido en el acto
constitutivo.”

Pero además, el reglamento plantea la posibilidad, en el artículo 22°, de realizar otras clases
de fideicomiso: “Sin perjuicio de lo dispuesto en el presente Título se podrán constituir
otras clases de fideicomiso, las cuales están sujetas a las disposiciones de la Ley General,
del presente Reglamento y de las demás normas que emita esta Superintendencia sobre la
materia.”

Con las consideraciones anteriores se observa que la probabilidad de elaborar un

fideicomiso de administración y de garantía es cierta. Pero para llegar a ello habría que
recurrir a una Empresa del Sistema Financiero peruano autorizada por la Superintendencia
de Banca y Seguros – SBS, para realizar tal operación en el papel de fiduciario.

Así, el artículo 242° de la Ley de Bancos establece: “Están autorizadas para desempeñarse
como fiduciarias, COFIDE, las empresas de operaciones múltiples a que se refiere el inciso
A del artículo 16º y las empresas de servicios fiduciarios que señala el inciso b-5 del
artículo mencionado, las empresas del numeral 1 del artículo 318º, así como las empresas o
instituciones supervisadas por la Superintendencia, cuyo objeto es garantizar, apoyar,
promover y asesorar directa o indirectamente a la Micro y Pequeña Empresa (MYPE) de
cualquier sector económico. (...)”; en concordancia con el artículo 2° del Reglamento que
comparte el mismo enunciado.

(B) Otras garantías

La Ley General de Minería en el artículo 162° y el artículo 128° de su Reglamento,

establecen el marco legal de los contratos mineros, los cuales son principalmente las
normas señaladas y además, supletoriamente se aplican las normas del Derecho Común y la
Ley General de Sociedades en todo lo que no se le opongan a las primeras.

Los cuerpos normativos detallados al principio, norman taxativamente dos tipos de

garantías que pueden serles útiles a los inversionistas del proyecto, que son la hipoteca
minera y la prenda minera (garantía mobiliaria).

La hipoteca minera está regulada en el artículo 172° de la ley, principalmente, la cual

establece lo siguiente: “Puede constituirse hipoteca sobre concesiones inscritas en el
Registro Público de Minería.” Consecuentemente, en concordancia con el artículo 162°, la
base legal aplicable a la Hipoteca Minera son las disposiciones generales del Código Civil,

13
el Código Procesal Civil y el Proceso Único de Ejecución (Decreto Legislativo No. 1069)
relacionado a la Hipoteca Civil.

Entre la hipoteca civil y la hipoteca minera no hay mucha diferencia, la única se basa en el
principio “lex specialis derogat legi generali”, consagrado en el artículo 162° de la Ley
General de Minería y el 144° de su Reglamento (Decreto Supremo No. 03-94-EM), por lo
cual se debe de observar a detalle las reglas especiales en la formalidad de la constitución
de la hipoteca minera y su ejecución.

Sobre la “prenda minera”; con la entrada en vigencia de la Ley de Garantía Mobiliaria, Ley
No. 28677, por efectos de la Disposición Final Sexta, los artículos 178° al 183° de la Ley
General de Minería quedaron derogados, por ende, la base legal de este contrato sería la
señalada al principio de este párrafo, y en lo que sea pertinente las disposiciones del
Reglamento de la Ley General de Minería.

Con la garantía mobiliaria se puede afectar todos los bienes muebles destinados al proceso
productivo minero, incluyendo los minerales extraídos que sean de propiedad del titular de
la concesión minera. No obstante, cabe la interrogante que genera respecto a la eficiencia
de este instrumento de garantía el artículo 142° del Reglamento de la Ley General de
Minería que enfatiza: “Salvo estipulación en contrario la hipoteca sobre una concesión
afecta también a las construcciones, instalaciones y demás objetos destinados
permanentemente a la actividad minera, sin perjuicio del derecho de prenda que pueda
constituirse sobre ellos.”; y, el artículo 147°: “No procede la constitución de prenda sobre
bienes que estén comprendidos dentro de una hipoteca inscrita, salvo que se pacte la
diferenciación.”

Pasando a otro tipo de garantías para los inversionistas, esta misma Ley de Garantía
Mobiliaria sería el marco legal aplicable para afectar las acciones del titular de la concesión
minera, como medida de paliar los riesgos comentados a través de este sistema de
“colaterales”.

Lo racional en la realización de una actividad productiva de alto riesgo sería apoyarse en

una de las mejores creaciones del Derecho que es la “responsabilidad limitada”; así lo usual
sería constituir una persona jurídica con fines de lucro regulada por la Ley General de
Sociedades, Ley No. 26887.

La racionalidad comentada puede verse reflejada con los enunciados de la Ley General de
Minería, que prevé la posibilidad de constituir las Sociedades Legales (artículo 186° y
siguientes), y si fuera posible, a nuestro criterio personal, la Sociedad Contractual Minera
(artículo 184° y siguientes)19.
19
Artículo 186° LGM.- “Cuando por razón de petitorio, sucesión, transferencia o cualquier otro título,
resulten dos o más personas titulares de una concesión, se constituirá de modo obligatorio una sociedad
minera de responsabilidad limitada, salvo que las partes decidan constituir una sociedad contractual. La
sociedad minera de responsabilidad limitada es una persona jurídica de derecho privado, y por el acto de su
constitución se convierte en único titular de la concesión que la originó. Los socios de las sociedades mineras
de responsabilidad limitada no responden personalmente por las obligaciones sociales sino hasta el límite de
sus participaciones.”

14
Y por último, pero no muy usual en operaciones de financiamiento de alto riesgo, existe la
posibilidad de utilizar cartas fianzas bancarias para algunas obligaciones.

Una carta fianza bancaria, siguiendo el criterio de la naturaleza personal, es un contrato

bancario; y dentro de las operaciones clásicas bancarias es una operación neutra bancaria,
ya que no es producto de la intermediación financiera. La base legal de este contrato, por
tanto, es la Ley de Bancos, el Código de Comercio, y supletoriamente el Código Civil.

El artículo 1870° Código Civil corrobora el enunciado anterior, pues permite celebrar
contratos de fianza por parte de personas jurídicas, siempre y cuando los representantes de
la persona jurídica tengan poderes suficientes.

La carta fianza bancaria, en esencia, es una garantía personal mediante el cual el fiador (el
banco) se obliga personalmente por una obligación ajena; las diferencias substanciales de
este con el de naturaleza civil son: (1) la formalidad; (2) el fiador es una persona jurídica; y,
(3) la “cláusula principal pagador” (llamada así en doctrina), que convierte a la fianza en
una “garantía ómnibus”, es decir, es una garantía “incondicional, irrevocable y de
realización automática” (dando liquidez a la garantía y brindando seguridad jurídica).

7. Project Financing

Si hablamos de estilos, nosotros consideramos que el financiamiento de proyectos mineros

puede materializarse a través de un esquema especial de fondeo, conocido en el ámbito
financiero como project financing o project finance; que es una estructura caracterizada a
que el repago del crédito se basa, principalmente, en los flujos futuros que generaría el
proyecto.

La fórmula del project financing se caracteriza por crear siempre un vehículo de inversión,
llamado Entidad de Propósito Especial o Vehículo de Propósito Especial (SPE: special
purpose entity o SPV: special purpose vehicle); la cual será la titular de todos los derechos,
activos y pasivos del proyecto, y como titular del ‘todo’, será sólo él, el que solicite los
recursos para financiar el proyecto y no la matriz de la empresa subsidiaria creada
(sponsor).

La utilización de una SPE20 determina que sea una estructura de financiamiento “sin
recurso” (non-recourse financing) o de recurso limitado (limit recourse); se llama así
porque los inversionistas de deuda (bancos, bonistas y demás acreedores que prestan) no
tienen recurso (acción) o su recurso es muy limitado contra el sponsor para cobrar sus
acreencias en el caso de proyecto fracase, sujetándose a los activos (bienes) que tenga en su
poder la SPE.
20
La Sociedad de Propósito Especial o Exclusivo es la verdadera titular del proyecto, y es ella la que firmará
todos los contratos respectivos para llevar adelante el proyecto. Sirve además como forma de mitigar o
eliminar el riesgo del proyecto frente a los sponsors, protegiendo el patrimonio de éstos ante los propios
riesgos del proyecto. Esta entidad, que por lo general es una sociedad anónima (sucursal del sponsor), un
fideicomiso o un joint venture, que solo se constituye sólo para dicho proyecto.

15
Siguiendo esa lógica, es también una técnica de financiamiento fuera de balance ya que el
financiamiento sólo se reflejará en los estados financieros de la SPE, y no en los del
sponsor.

Y principalmente, el project financing se caracteriza porque el repago de las acreencias se

sujeta centralmente a la capacidad del proyecto de generar flujo de caja futuro y no de los
activos específicos que tenga la SPE o su historial crediticio, lo cual tiene por consecuencia
el elevado nivel de apalancamiento (endeudamiento) de la operación21.

8. Conclusiones

Al final de este trabajo observamos las distintas formas de financiamiento que le son
accesibles a cualquier empresario minero. Acceder a estas vías de financiamiento dependerá
de la calidad y naturaleza del yacimiento, el costo del financiamiento, del tamaño y
envergadura del sponsor, y otras situaciones o circunstancias descritas previamente.

Somos de la opinión además, que el modelo de financiamiento podría variar enormemente

en relación a la etapa en que se encuentre el proyecto; y sobre la base de esa idea, podemos
llegar a concluir que un esquema de Project Financing (bajo contrato de sindicación de
crédito) es factible para proveer de recursos financieros al proyecto; que sustentará su
repago en la viabilidad técnica (technical test), así como en la económica (economic test)
de la operación.

9. Bibliografía

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- NOYA DE LA PIEDRA, Ismael y DE LOS HEROS ECHECOPAR, Juan Carlos.
“Para entender el Project Finance” EN: Revista Themis No. 54. 2010. Perú.

21
Las partes involucradas en estos proyectos son: La Entidad de Propósito Especial y sus accionistas o socios
(sponsors), Empresas del Sistema Financiero (bancos y aseguradoras), el Estado, el Constructor, el Operador,
los Proveedores y los Clientes.

16
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de Infraestructura de Uso Público con Participación Privada” EN: Revista de Derecho
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- PESCHIERA MIFFLIN, Diego. “Contrato de sindicación de crédito” EN: Revista
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- TEJADA GURMENDI, Jaime. “El Dominio Originario Sobre Los Recursos
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- WOOD, Philip. Law and Practice of International Finance. International Loans,
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17