LOS ESTADOS FINANCIEROS Y EL VALOR DE LA EMPRESA Hans Frank Profesor Principal de ESAN C_ amwparte de nvcsiras actvidates empresariales, financleras, econé- micas oacadémicas, amenudo recibimoso encontramos en revistas especializadas 0 periddicos, memorias de empress, esta: dos financieros de los uitimos periodos, balances, estados de resultados y hasta indicadores financieros de empresas agru- padas por sectores econémicos. La Conasev publica anualmente, de acuerdo con la Clasificacién Internacional Industrial Uniforme (CIIU), Esrados fi- nancieros empresariales ¢ Indicadores fi- nancierosempresariales, documentos con- Sultados por muchos analistas y consulte- res como elementos referenciales paracom- parar la situacién de las empresas que estan evaluando. Al revisar interpretar estos estados financieroseabe hacerselas siguientes pre- guntas: gPresentan estos estados realmente la ‘situacién cconémica financiera de la em- presa? Si se vende la empresa, ,s¢ podré obte- nerel equivalente alo que se presentacomo su valor patrimonial?, ztal vez més? Al liquidar la empresa, gquedaré para sus accionistas el valor que figura como su patrimonio o capital accionario? Para el caso de las empresas cuyas ac- ciones sé cotizan en bolsa, gcoincide el valor contable de Jas acciones con el valor bursdtil 0 valor de mereado? Me adelamto a responder que en la gran mayorfa de casos la respuesta a estas pre- guntas va a ser un contundente ;NO! En este articulo, que no tiene el cardcter rigu- rosode una investigacién cientifica, se pre- tende demostrar las razones de esta nega- cién. Planteando un ejemplo simple, quiero84 adelantarles que al 30 de setiembre de 1995, laempresa Telefinica del Peni S.A. presentaba acciones comunes clase B aun valor nominal de S/.1,00, mientras que de sus estados financieros surgvan acciones a un valor contable de S/.1,55 y, finalmente, en el mercado la accién se cotizaba a 84.471 Es muy posible que este articulo pueda incomodar a algunos colegas contadores publicos ytambiéna auditores, pero sibien es cierto que en algin caso puntual puede haber alguna responsabilidad de su parte, el fondo de la respuesta est4 en que el valor contable no es igual al valor econdémico, ni al valor de mercado, ni al valor de liquida- cin ni al valor de la empresa en marcha. En la contabilizacion de las diversas iransacciones que ocurrenen las empresas, Jos contadores aplican diferentes criterios. En una oportunidad, un profesor universi- tario,al dar inicio asucurso de formulacién de estados financiers dijo: “Si encarga- mos a cinco contadores preparar los esta dos financieros de una empresa, pidiéndo- Jes que trabajen aisladamente sin consultar entreellos, esmuy seguro que obtengamos cinco balances y estados de resultados di- ferentes”. Esto lo he podido comprobar hace algunas semanas cuando encargué a os participantes de un programa de espe- cializacién, la resolucidn de un caso cuyo: objetivo era formular los estados financie- ros para una empresa partiendo de sdlo 16 transacciones comerciales. Al revisar los trabajosdesarrollades, pude comprobarque los diez grupos aplicaron criterios diferen- tes, por lo cual Hegaron finalmente a diez balances y estados de resultados también diferentes. Es conveniente sefialar, ademas, que losestados financieros normalmente estén esan-cuademos de difusién debidamente auditados y refrendados por una firma auditora. Sin embargo, debemos considerar que los dictimenes incluyen un prrafo que dice: “En nuestra opinién, los cestados financieros que se acompafian pre- sentan razonablemente, en todos sus as- pectossignificatives, lasituacién financie- rade ...", y, por otra parte, que es practica comninque los auditores, antes de iniciar su examen de auditoria, solicitenalaempresa la firma de la “carta de gerencia”, por la cual la empresa asume la responsabilidad de toda la informacién proporcionada a los auditores, Io que en parte exime a éstos de responsabilidades resultantes de su infor- me sobre la real situacién financiera de la empresa auditada. Presentacién de los estados financieros ajustados por la inflacién Afortunadamente, desde cl aio 1991 esta- mos recibiendo estados financierosajusta- dos por la inflacién, lo que nos debe dar una mayor seguridad y confianza respecto allas cifras planteadas y a su posibilidad de comparacién a través det tiempo. ‘Hoy también resulta mas aceptable -0- mds bien necesario- que Ia. empresa pre- sente su balance y resultadas desde el pun- tode vista tributario y con un enfoque més bien econdmico financiero, En el extremo nos encontramos con empresas que hacen una presentacién extracontable basada en el valor contable patrimonial ajustado (re- lativo a valor, no a inflacién), que trata de valorizarel patrimonio como una forma de Negar con mayor apeoximacién al valorde las acciones, dentro de los limites conta- bles y econdmivos. El Decreto Legislative 627, del Ajuste Integral por Inflacién, independientemen-Los estudes financieros y el-vator de la empresa 85 te de la aplicacién de los indices correcto- res aplicados en funcidn del tiempo trans- currido, establece Ifmites de expresién en concordanciacon el conceptoconservador de los principios contables. Estos Ifmite: que siempre significan ajustes hacia abajo, provocan, por lo general, la subvaluacién de los bienes que posee una empresa, Ejemplos de estos limites son los si- guientes; Existencias ? Walor de mereado Valor de reposicién Inversiones : Valor de participacién patrimonial Valor bursétil Valor de tasacién Valor de utilizacién econémica Valor de reeuperacion fuura Valor de reposicién Como adelantamos, la aplicacién de esta norma conduce a considerar valores declinantes, lo que hace que los estados financieros resultantes no sean una base adecuada para fines de valuacién. Valorizacién basada en el valor contable patrimonial ajustado En laaplicacién deeste método, se parte de los estados finaneieros a una fecha dada y se revisa cuidadosamente las cifras, de la misma forma como praceden los audiio- res, pero aplicando criterios de valuacién, Jos que no necesariamente causan ajustes haeia abajo, sino que también pueden, en algunos casos, significar ajustes hacia arriba, Las cuentas que deben revisarse con mayor atenci6n y de las que surgen mayor- mente las necesidades de ajustes por dife- rencias al aplicar los criterios de valuaci6n se describen a continuacién, Valores negociables e inversiones De acuerde con los principios canuibles, los valores negociables se presentan al costo ajustado (por la inflacién) o al valor de mercado, el que fuere més bajo. Puede ocurrir que en clertos casos nos abstengamos de aplicar este principio, ba- sados en que la declinacién del valor de determinadas acciones es temporal y quea corto plazo se produciré una recuperacién En forma opuesia, pero desde el enfo- que de valorizacién de la empresa, puede ccurrir que el valor de cotizacién de deter- minadas acciones se elevey queen aplica- cién de este enfoque se decida considerar el mayor valor para acercamos a una mis justa Valuaciéa. Cuentas por cobrar El punto clave de la valorizacién de esta cuenta es la necesidad de crear provisiones por morosidad 0 por incobrabilidad. En la prdctica se aplican muy diversos criterios que nos pueden evar a sobrevaluar 0 subvaluar esta cuenta. Para el caso del sistema financiero, la Superintendencia de Banca y Segures ha dado normas muy estrictas que conducen a considerar carteras pesadas muy impor- tantes, que con una buena gestién de rece peraciGn pueden reducirse en forma muy significativa.