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290 CAPÍTULO 8

CAPÍTULO Análisis de
Análisis de tasa
tasa de rendimiento:
rendimiento: alternativas múltiples
alternativas múltiples

8.1 ¿POR QUÉ


QUÉ ES
ES NECESARIO
NECESARIO EL ANÁLISIS
ANÁLISIS INCREMENTAL?
INCREMENTAL?

Cuando
Cuando se consideran
consideran dos o más alternativas mutuamente excluyentes,
alternativas mutuamente ingenie-
excluyentes, la ingenie-
ría económica
económica es capaz
capaz de identificar
identificar la alternativa
alternativa que se considera mejor econó-
considera mejor econó-
micamente. Como
micamente. Como se demostró, para hacerlo
demostró, para hacerlo se utilizan
utilizan las técnicas
técnicas VP y VA. Aho- 8.
ra se examina
examina el procedimiento
procedimiento para para emplear técnicas de tasa
emplear las técnicas tasa de rendimiento
rendimiento
Mutuamente
Mutuamente con la finalidad
finalidad de identificar
identificar la mejor.
excluyente
excluyente
Suponga
Suponga que unauna compañía utiliza una
compañía utiliza una TMAR
TMAR de 16% anual, y que la compa- compa- E:
ñía tiene $90 000 disponibles para inversión
disponibles para inversión y que se están evaluando
evaluando dos alternati-
alternati- al
vas (A y B). La alternativa requiere una inversión
alternativa A requiere inversión de $50000 tiene una tasa
$50000 y tiene tasa p:
interna rendimiento i!
interna de rendimiento it de 35% anual. La alternativa requiere $85 000 y tiene
alternativa B requiere tiene z~
una i~ de 29% anual. Por intuición
intuición se concluye
concluye que la mejor
mejor alternativa
alternativa es aquella
aquella o
produce la tasa de rendimiento
que produce rendimiento más alta, A en este caso. Sin embargo, nece-
embargo, no nece- :M
sariamente
sariamente debe ser así. Aunque
Aunque A tiene
tiene el rendimiento
rendimiento proyectado
proyectado más alto, re- p<
quiere también una
quiere también una inversión
inversión inicial
inicial que es mucho
mucho menor
menor que el dinero
dinero total
total dispo-
dispo- al
nible
nible ($90 000). ¿Qué
¿Qué sucede
sucede con el capital
capital de inversión
inversión restante?
restante? Por lo general,
general, se ar
supone
supone que los fondos sobrante
sobrante se invertirán
invertirán en la TMAR
TMAR de la compañía,
compañía, como
como se :M
planteó en el capítulo
planteó capítulo anterior. Utilizando
Utilizando dichos
dichos supuesto,
supuesto, es posible
posible determinar
determinar m
las consecuencias
consecuencias de las inversiones alternativas. Si se selecciona
inversiones alternativas. selecciona la alternativa
alternativa A,
se invertirán
invertirán $50 000 a una una tasa de 35% anual. Los $40000 $40000 restantes se invertirán
restantes invertirán al
a la TMAR
TMAR de 16% anual. La tasa de rendimiento
rendimiento sobre el capital
capital total
total disponible,
disponible,
entonces,
entonces, será el promedio
promedio ponderado
ponderado de estos valores. Por lo tanto, si se selecciona
estos valores. selecciona
la alternativa
alternativa A,

TRA global
A
= 50000
global = 50000 (0.35) + 40 000(0.16)
000(0.16) == 26.6%
26.6%
L
90000
90000 el
Si se elige
elige la alternativa
alternativa B, se invertirán
invertirán $85 000 que producen
producen 29% anual y los el
$5 000 restantes
restantes generarán
generarán 16% anual. Ahora,
Ahora, el promedio
promedio ponderado
ponderado es

TRB global
global
B
== 85000(0.29) + 5 000(0.16)
85000(0.29) 000(0.16) == 28.3%
28.3%
90000
90000
Estos cálculos
Estos cálculos muestran aunque la i* para
muestran que, aunque para la alternativa
alternativa A es mayor,
mayor, la alterna-
alterna-
presenta la mejor
tiva B presenta mejor TR global
global para
para la inversión
inversión total de $90 000. Si se realizara
realizara
comparación VP o VA utilizando
una comparación TMAR i = 16% anual, se debería
utilizando la TMAR debería elegir
elegir la
alternativa
alternativa B.
Este simple
Este simple ejemplo ilustra un hecho
ejemplo ilustra hecho importante
importante sobre
sobre el método
método de la tasa
tasa de
rendimiento para
rendimiento para comparar
comparar alternativas:
alternativas:
Bajo
Bajo algunas
algunas circunstancias, valores de las TR de los proyectos
circunstancias, los valores proyectos no pro-
porcionan el mismo
porcionan mismo ordenamiento
ordenamiento de alternativas
alternativas que los análisis
análisis de VP
o de VA. Esta
Esta situación
situación no ocurre
ocurre si se realiza
realiza un análisis
análisis de la TR del flujo
efectivo incremental
de efectivo incremental (descrito
(descrito en la siguiente
siguiente sección).
sección).

Cuando
Cuando se evalúan proyectos independientes,
evalúan proyectos independientes, no es necesario
necesario el análisis
análisis
Proyectos
Proyectos incremental entre
incremental proyectos. Cada
entre los proyectos. proyecto se evalúa
Cada proyecto evalúa por
por separado,
separado, y puede
puede
independ ientes
independientes
seleccionarse consecuencia, la única
seleccionarse más de uno. En consecuencia, única comparación para cada
comparación para pro-
cada pro-
SECCIÓN
SECCIÓN 8.2
8.2 Cálculo del flujo
Cálculo del flujo de
de efectivo
efectivo incremental
incremental para
para análisis
análisis con
con TR
TR 291

yecto es con la alternativa


alternativa de no hacer
hacer nada. La TR se utiliza
utiliza para
para aceptar
aceptar o rechazar
rechazar
cada proyecto
proyecto independiente.
independiente.
le-
ó-
a- 8.2 CÁLCULO
CÁLCULO DEL FLUJO
FLUJO DE EFECTIVO
EFECTIVO INCREMENTAL
INCREMENTAL
nta PARA ANÁLISIS
ANÁLISIS CON
CON TR
pa- Es necesario preparar una tabulación
necesario preparar flujo de efectivo
tabulación del flujo efectivo incremental
incremental entre
entre dos
li- alternativas para preparar
alternativas para preparar un análisis
análisis TR incremental.
incremental. Un formato
formato estandarizado
estandarizado
sa para la tabulación
tabulación simplificará
simplificará este proceso.
proceso. En la tabla
tabla 8.1 se muestran
muestran los encabe-
encabe-
ne
zados de columna.
columna. Si las alternativas tienen vidas
alternativas tienen vidas iguales,
iguales, la columna
columna de año irá de
lla O hasta n. Si las alternativas
Ohasta tienen vidas
alternativas tienen vidas desiguales,
desiguales, la columna
columna del año irá de O al
Oal
ce-
MCM
MCM (mínimo
(mínimo común múltiplo) de las dos vidas. El uso del MCM
común múltiplo) MCM es necesario
necesario
re- porque
porque el análisis
análisis TR incremental requiere la comparación
incremen tal requiere comparación de servicio
servicio igual
igual entre
entre
po- alternativas.
alternativas. Por lo tanto, todas
todas las suposiciones requerimientos desarrollados
suposiciones y requerimientos desarrollados con
,se
antelación
antelación se aplican para cada
aplican para cada evaluación
evaluación de TR incremental.
incremental. Cuando
Cuando se usa el
MCM de las vidas,
vidas, el valor de salvamento reinversión en cada
salvamento y la reinversión cada alternativa
alternativa se
muestran
muestran en los tiempos
tiempos apropiados.
apropiados.
Sólo con propósitos
propósitos de simplificación, tome la convención
simplificación, tome convención de que entreentre dos
alternativas,
alternativas, la alternativa
alternativa con la mayor
mayor inversión
inversión inicial
inicial se considerará
considerará como
como alter-
nativa
nativa B. Entonces, para cada
Entonces, para cada año en el cuadro
cuadro 8.1,

Flujo de efectivo
Flujo efectivo incremental
incremental = Flujo efectivo; - Flujo
Flujo de efectivoB efectivo;A
Flujo de efectivo [8.1]

La inversión
inversión inicial
inicial y los flujos de efectivo
efectivo anuales para cada
anuales para cada alternativa
alternativa (con ex-
clusión
clusión del valor
valor de salvamento)
salvamento) ocurren
ocurren en uno de los dos patrones
patrones identificados
identificados
los en el capítulo
capítulo 5:

Alternativa de ingreso, donde


Alternativa donde existen
existen flujos de efectivo negativos como
efectivo tanto negativos como
positivos.
positivos.
Alternativa servicio, donde
Alternativa de servicio, donde todos los flujos de efectivo
efectivo estimados
estimados son nega-
Ingreso y servicio
Ingreso servicio
tivos.

TABLA
TABLA 8.1 Formato para tabulación de un flujo de efectivo incremental

Flujo
Flujo de
de efectivo
efectivo
de
de efectivo
efectivo
Año Alternativa A
Alternativa Alternativa B
Alternativa incremental
incremental
ro- (1)
(1 ) (2)
(2) (3) =
= (2) - (1)
VP
ujo oo
1

isis
ede
292 CAPÍTULO 8 Análisis de tasa de rendimiento: alternativas
alternativas múltiples

cualquier caso, la ecuación


En cualquier
efectivo incrementales
efectivo
samente.
samente. Los dos ejemplos
vo incremental
incremental para
ecuación [8.1] se usa para
signo de cada
incrementales con el signo
ejemplos siguientes
para alternativas
para determinar
determinar la serie
cada flujo de efectivo
demuestran la tabulación
siguientes demuestran
alternativas de servicio
serie de flujos de
efectivo determinado
determinado cuidado-
cuidado-
tabulación del flujo de efecti-
servicio con vidas iguales
iguales y con vidas
efecti-
diferen-
vidas diferen-

tes. Los siguientes
siguientes ejemplos
ejemplos analizan
analizan alternativas ingreso.
alternativas de ingreso.

Una compañía
compañía de herramientas
herramientas y troqueles en Pittsburg esta considerando
considerando la compra de
una prensa de perforación
perforación con un software de lógica difusa para mejorar la precisión
precisión y
reducir
reducir el desgaste de herramientas.
herramientas. La compañía
compañía tiene la oportunidad
oportunidad de comprar
comprar una
máquina poco usada por $15000
$15000 o una nueva por $21000. Puesto a que la nueva máqui-
na es de un modelo más moderno, se espera que su costo de operación sea de $7 000
anuales, mientras que el de la máquina usada sería de $8 200 anuales. Se estima que cada
máquina
máquina tendrá una vida de 2525 años con un valor de salvamento de 5%. Tabule el flujo de
efectivo incremental
incremental de las dos alternativas.

Solución
Solución
El flujo de efectivo incremental
incremental se presenta
presenta tabulado en el cuadro 8.2.
8.2. Usando la ecuación
[8.1],
[8.1], la resta realizada
realizada es (nueva - usada), ya que la máquina nueva inicialmente
inicialmente costará
más. Los valores de salvamento en el año 25 25 se han separado del flujo de efectivo ordina-
rio para lograr mayor claridad. Cuando los desembolsos
desembolsos son los mismos para un número
de años consecutivos,
consecutivos, sólo para soluciones a mimo, se ahorra tiempo haciendo un solo
25. Sin embargo, recuerde
listado de flujo de efectivo, como se ha hecho para los años 1 a 25.
que se combinaron
combinaron diversos años cuando se realizó el análisis. Este enfoque no se puede
utilizar
utilizar en las hojas de cálculo.

Flujo
Flujo
Flujo
Flujo de efectivo
de efectivo
de
de efectivo
efectivo
Año
Año Prensa
Prensa usada
usada Prensa
Prensa nueva
nueva (nueva
(nueva - usada)
usada)

oO $-15000
$-15000 $-21000
$-21000 $-6000
$-6000
1-25
1-25 -8200
-8200 -7000
-7000 +1200
+1200
25
25 +750
+750 +1050
+1050 +300
Total $-219250
$-219250 $-194,950 $+24300
$+24300

n
Comentario
Comentario
Cuando se restan
restan las columnas del flujo de efectivo, la diferencia
diferencia entre los totales de las g
dos series de flujo de efectivo deben ser iguales al total de la columna
columna de flujo de efectivo q
incremental,
incremental, lo cual sólo servirá para verificar
verificar las operaciones
operaciones de suma y resta al preparar
preparar 1I

la tabulación. No es una base para elegir una alternativa. p


e
SECCIÓN 8.2 Cálculo del flujo de efectivo incremental para análisis con TR 293

s de EJEMPLO 8.2 ,1,".


ado-
ecti- Sandersen Meat Processors ha solicitado a sus principales ingenieros de proceso que evalúen
ren- dos tipos diferentes de convertidores para la línea de curación de tocino. El de tipo A tiene
un costo inicial de $70 000 y una vida de 8 años. El de tipo B tiene un costo inicial de
$95000 y una esperanza de vida de 12 años. Se espera que el costo anual de operación
para el de tipo A sea $9 000; mientras que para el de tipo B, $7 000. Si los valores de
salvamento son $5 000 y $10 000 para los tipos A y B, respectivamente, tabule el flujo
de efectivo incremental utilizando su MCM.

Solución
El MCM entre 8 y 12 es 24 años. En la tabulación del flujo de efectivo incremental para
24 años (tabla 8.3), observe que los valores de reinversión y de salvamento se muestran en
los años 8 y 16 para el de tipo A, y en el año 12 para el de tipo B.

TABLA 8.3 Tabulación del flujo de efectivo incremental; ejemplo 8.2

Flujo de efectivo
Flujo de efectivo
incremental
Año Tipo A Tipo B (B - A)

O $ -70 000 $ -95000 $-25000

ro
1-7 -9000 -7000 +2000
ooo
8 -9000 -7000 +67000

¡
+5000
9-11 -9000 -7000 +2000
-95000
12 -9000 -7000 -83000
+10 000
13-15 -9000 -7000 +2000
ooo
16 ro-9000 -7000 +67000
+5000
17-23 -9000 -7000 +2000
24 { -9000 { -7000
+5000 +10 000 +7000
$-411000 $-338000 $+73000

El empleo de una hoja de cálculo para obtener flujos de efectivo incrementales


requiere una entrada para cada año hasta el MCM de cada alternativa. Por consi- ~Sol-E
s guiente, quizá sean necesarias algunas combinaciones de flujos de efectivo antes de
o que se realice la entrada para cada alternativa. La columna de flujo de efectivo
incremental resulta de una aplicación de la ecuación [8.1]. Como ilustración, los
primeros 8 de los 24 años en la tabla 8.3 deberían aparecer como se presenta a
continuación, cuando se ingresan en una hoja de cálculo. Los valores incrementales
294 CAPÍTULO 8 Análisis de tasa de rendimiento: alternativas múltiples

en la columna D se obtienen usando una relación de sustracción, por ejemplo,


C4-B4.

Columna A Columna B Columna C Columna O


Año Tipo A Tipo B Incremental

O $ -70 000 $-95000 $ -25 000


1 -9000 -7000 +2000
2 -9000 -7000 +2000
3 -9000 -7000 +2000
4 -9000 -7000 +2000
5 -9000 -7000 +2000
6 -9000 -7000 +2000
7 -9000 -7000 +2000
8 -74000 -7000 +67000
Etc.

8.3 INTERPRETACiÓN DE LA TASA DE RENDIMIENTO


SOBRE LA INVERSiÓN ADICIONAL

Los flujos de efectivo incrementales en el año O de las tablas 8.2 y 8.3 reflejan la
inversión o costo adicional requerido si se elige la alternativa con el mayor costo
inicial. Esto es importante en un análisis de TR incremental con el propósito de
determinar la TR ganada sobre los fondos adicionales gastados por la alternativa
de la inversión más alta. Si los flujos de efectivo incrementales de la inversión más
alta no la justifican, se debe seleccionar la más barata. En el ejemplo 8.1, la nueva
prensa de perforación requiere una inversión adicional de $6 000 (tabla 8.2). Si se
compra la máquina nueva, habrá "ahorros" anuales de $1 200 durante 25 años, más
$300 adicionales en el año 25. La decisión de comprar la máquina usada o la nueva
puede tomarse con base en la rentabilidad de invertir los $6 000 adicionales en la
nueva máquina. Si el valor equivalente del ahorro es mayor que el valor equivalente
de la inversión adicional utilizando la TMAR, dicha inversión debe hacerse (es
decir, debe aceptarse la propuesta del costo inicial más alto). Por otra parte, si la
inversión adicional no está justificada por el ahorro, debe aceptarse la propuesta
con la menor inversión.
Es importante reconocer que el razonamiento para tomar la decisión sobre la
selección es el mismo que si sólo hubiera una alternativa bajo consideración, sien-
do esa alternativa la representada por la serie de flujo de efectivo incremental. Cuan-
do se considera de tal forma, es evidente que a menos que dicha inversión pro-
duzca una tasa de rendimiento igualo mayor que la TMAR, no debe hacerse la
inversión adicional. Como aclaración complementaria de este razonamiento de in-
versión adicional, considere lo siguiente: la tasa de rendimiento que puede obtenerse
a través del flujo de efectivo incremental es una alternativa respecto de invertir a la
TMAR. En la sección 8.1 se estableció que se supone que cualquier sobrante de
fondos no invertido en la alternativa se ha invertido a la TMAR. La conclusión es
clara:
SECCIÓN
SECCIÓN 8.4 Evaluación
Evaluación de la tasa
tasa de rendimiento utilizando VP
rendimiento utilizando VP 295

Si la tasa
tasa de rendimiento
rendimiento disponible
disponible a través
través de los flujos
flujos de efectivo
efectivo
incrementales iguala
incrementales iguala o excede la TMAR,
TMAR, debe elegirse la alternativa
alternativa aso-
ciada con la inversión
ciada inversión adicional.
adicional.

No sólo el rendimiento
rendimiento sobre la inversión
inversión adicional
adicional debe alcanzar
alcanzar o exceder
exceder la
TMAR,
TMAR, sino también
también el rendimiento
rendimiento sobre
sobre la inversión,
inversión, que es común
común a ambas
ambas
alternativas,
alternativas, debe alcanzar
alcanzar o exceder
exceder la TMAR.
TMAR. En concordancia, antes de iniciar
concordancia, antes iniciar
un análisis
análisis de TR incremental,
incremental, se aconseja
aconseja determinar
determinar la tasa interna rendimien-
interna de rendimien-
to i* para
para cada
cada alternativa.
alternativa. (Desde
(Desde luego,
luego, es mucho
mucho más sencillo una evaluación
sencillo en una evaluación
por computadora
computadora que en una realizada
realizada a mano.)
mano.) Esto puede realizarse sólo para
puede realizarse para
alternativas
alternativas de ingreso,
ingreso, puesto
puesto que las alternativas
alternativas de servicio
servicio sólo tienen
tienen flujos
flujos de
efectivo
efectivo de costo (negativos)
(negativos) y no puede
puede determinarse
determinarse ninguna directriz es
ninguna i*. La directriz
como
como se presenta
presenta a continuación:
continuación:

Para
Para múltiples
múltiples alternativas
alternativas de ingreso, calcule la tasa interna de rendi-
tasa interna rendi-
miento i* para
para cada
cada alternativa,
alternativa, y elimine todas
todas las alternativas
alternativas que ten-
gan i':: < TMAR.
TMAR. Compare
Compare las alternativas
alternativas restantes
restantes de manera
manera incremental.
incremental.

Como
Como ilustración,
ilustración, si la TMAR
TMAR = 15% Y dos alternativas
Ydos alternativas tienen valores i* de 12
tienen valores
y 21 %, la alternativa
alternativa de 12% puedepuede eliminarse
eliminarse de consideración
consideración posterior.
posterior. Con sólo
alternativas, es obvio que se elige la segunda.
dos alternativas, segunda. Si ambas alternativas tienen i* <
alternativas tienen
TMAR, ninguna
TMAR, ninguna alternativa
alternativa se justifica alternativa de no hacer
justifica y la alternativa hacer nada
nada es econó-
econó-
micamente
micamente la mejor. Cuando Cuando son evaluadas
evaluadas tres o más alternativas, usualmente vale
alternativas, usualmente
la pena,
pena, aunque
aunque no se requiera, calcular i* para
requiera, calcular cada alternativa
para cada para lograr
alternativa para lograr una
una
apreciación
apreciación preliminar.
preliminar. Usando
Usando esta opción,
opción, las alternativas que no alcanzan
alternativas que alcanzan la
TMAR
TMAR pueden pueden eliminarse
eliminarse de una evaluación
evaluación posterior.
posterior. Se trata opción espe-
trata de una opción espe-
cialmente
cialmente útil cuandocuando se realiza
realiza el análisis
análisis por computadora.
computadora. La función
función TIR
TIR aplica-
aplica-
da a los flujos de efectivo
efectivo estimados
estimados de cadacada alternativa llega a indicar
alternativa llega indicar con rapidez
rapidez Sol-R
las alternativas
alternativas inaceptables,
inaceptables, como se demostrará
demostrará más tarde en la secciónsección 8.6.
Cuando
Cuando se evalúan proyectos independientes,
evalúan proyectos independientes, no hay comparación
comparación sobre
sobre la in-
versión adicional.
versión adicional. El valor TR se utiliza
utiliza para
para aceptar
aceptar todos
todos aquellos
aquellos proyectos
proyectos con
i* 2::TMAR,
i':: 2:: TMAR, suponiendo
suponiendo que no existe
existe limitación presupuestal. Por
limitación presupuestal. Por ejemplo, supon-
ejemplo, supon-
ga que TMAR TMAR = 10%, y que tres proyectos proyectos independientes
independientes están disponibles con
están disponibles
valores de TR de:
valores
iiit == 12% i~ = 9% ii~
~== 23
23%%
a
Se eligen
eligen los proyectos porque i*B < TMAR.
proyectos A y C, pero no el B porque ejemplo 8.8 en
TMAR. El ejemplo
sección 8.7, acerca
la sección acerca de las aplicaciones
aplicaciones de hoja de cálculo,
cálculo, ilustra
ilustra la selección
selección de
los proyectos
proyectos independientes
independientes usando
usando valores
valores TR.
a
8.4
8.4 EVALUACiÓN
EVALUACiÓN DE LA TASA
TASA DE RENDIMIENTO
RENDIMIENTO UTILIZANDO
UTILIZANDO
e VP: INCREMENTAL y DE PUNTO
INCREMENTAL y PUNTO DE EQUILIBRIO
EQUILIBRIO
a
e esta sección
En esta sección se analiza
analiza el enfoque
enfoque principal
principal para
para seleccionar
seleccionar alternativas
alternativas mutua-
mutua-
s mente excluyentes
mente excluyentes empleando
empleando el método
método TR incremental.
incremental. Una relación
relación basada
basada en
como la ecuación
VP como ecuación [7
[7.1] desarrolla para
.1] se desarrolla para los flujos de efectivo
efectivo incrementales.
incrementales.