UN PANORAMA GENERAL DEL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL

En las empresas o corporaciones ubicadas en un ambiente idealista, gran parte del dinero para
nuevas inversiones proviene de utilidades que las compañías retienen e invierten. El resto
proviene de la venta de nuevos valores de deuda o capital. Estos patrones de financiamiento nos
hacen cuestionarnos ¿ se apoyan demasiado las empresas en el financiamiento interno en lugar de
hacerlo en nuevas emisiones de deuda o capital?¿como difieren los patrones de financiamiento
entre los principales países industrializados? .

Para poder responder esta pregunta debemos situarnos en el punto de vista de un país
industrializado, donde la industria este altamente desarrollada, puesto que en estos países se
demuestran los modelos económicos en su máximo esplendor.

En el análisis de este campo, tendremos que analizar también algunas características esenciales de
deuda y capital. Consecuentemente, los prestamistas y accionistas tienen diferentes derechos
sobre los flujos de efectivo y también diferentes derechos de control. los prestamistas en este
caso tendrán derecho preferente sobre los flujos de efectivo puesto que se les ha prometido
pagos de efectivo definidos por una cuota que incluye el principal y los intereses. Y luego los
accionistas reciben lo que quede de dinero después que se haya pagado las obligaciones.

En cuanto al control, los accionistas tienen en control completo de la empresa, siempre que se
cumplan las obligaciones. En las grandes corporaciones, en nuestro caso en particular en las
sociedades anónimas, los dueños de las empresas, delegan esta responsabilidad de dirigir la
empresa al directorio.

PATRONES DE FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL

LAS GRANDES EMPRESAS, GENERALMENTE INVIERTEN EN ACTIVOS A LARGO PLAZO, LLAMESE

propiedades planta y equipo o lo que viene a denominarse el activo fijo. Tomando como ejemplo
las corporaciones en estados unidos. En el siguiente cuadro podemos ver de donde obtienen su
fondos las empresas estadounidenses.
Puede verse que la mayoría de estos fondos antes mencionados, se generan de manera interna ya
sea de la depreciación acumulada o de las utilidades retenidas o no pagadas, pero esto no solo se
observa en las compañías estadounidenses, sino que también en reino unido, Japón y Alemania, el
financiamiento interno constituye mas de dos tercios del total de financiamiento.

Generalmente los accionistas o dueños de las empresas estarán de acuerdo con que se vuelva a
reinvertir su dinero en nuevos proyectos siempre y cuando estos presenten un VAN positivo. Dado
que cada proyecto con VAN positivo aumentara el precio de sus acciones (teoría de la irrelevancia
de los dividendos).

En la mayoría de los años hay una brecha entre el efectivo que la compañía necesita y el efectivo
que genera en forma interna. Esta brecha es el déficit financiero. Para compensarlo, las compañías
deben vender más acciones o contraer préstamos, de modo que enfrentan dos decisiones básicas
de financiamiento: ¿cuántas utilidades se deben reinvertir en el negocio en lugar de pagarse a los
accionistas? y ¿qué proporción del déficit debe ser financiada con préstamos en lugar de emisión
de acciones? Para responder a la primera pregunta, la empresa requiere una política de pago de
dividendos. Y para responder a la segunda necesita una política de deuda.

Note que en Estados Unidos las emisiones netas de acciones fueron negativas la mayor parte del
tiempo. Esto significa que la cantidad de nuevo dinero captado por las compañías por emisión de
acciones estuvo más que compensado por la cantidad de dinero devuelto a los accionistas por la
recompra de acciones que estaban en circulación. (Las empresas pueden comprar de vuelta sus
propias acciones, o pueden recomprar y retirar las acciones de otras compañías en el curso de las
fusiones y adquisiciones.)

¿Se apoyan demasiado las empresas en sus fondos internos?

Hemos visto que en promedio los fondos internos (utilidades retenidas más depreciación) cubren
la mayor parte de las necesidades de efectivo para inversión. Parece que el financiamiento interno
es más conveniente que el financiamiento externo mediante emisiones de acciones o deuda, pero
a algunos observadores les preocupa que los administradores puedan tener una aversión
irracional o egoísta al financiamiento externo. Un administrador que busca estar cómodo en su
empleo podría verse tentado a dejar pasar un proyecto riesgoso pero con VPN positivo, si ello
exige lanzar una nueva emisión de acciones y enfrentar preguntas difíciles de los posibles
inversionistas. Tal vez los administradores adopten la línea de menor resistencia y busquen
esquivar la “disciplina de los mercados de capital”.

Con esto no queremos decir que los administradores sean holgazanes. También hay algunas
buenas razones para apoyarse en los fondos generados internamente; por ejemplo, se evita el
costo de emisión de nuevos valores. Todavía más, el anuncio de una nueva emisión de capital se
suele considerar como una mala noticia para los inversionistas, que se preocupan de que dicha
decisión presagie menos utilidades futuras o mayor riesgo.2 Si las emisiones de acciones son
costosas y envían a los inversionistas una señal de que algo anda mal, las compañías pueden
justificarse con un análisis cuidadoso de esos proyectos que requerirían una nueva emisión de
acciones