TEMA 1.

SISTEMA FINANCIERO

La actividad económica se puede entender como una actividad real, y como una actividad
financiera (estas dos vertientes conforman la arquitectura de intercambio de recursos):

 Como actividad real, es un proceso de intercambio de bienes y servicios entre agentes

económicos. Su finalidad es satisfacer las necesidades de consumo e inversión.
 Como actividad financiera, es un proceso de intercambio de activos financieros entre
agentes económicos. Su finalidad es la obtención de recursos para realizar operaciones
con bienes y servicios (por ejemplo una entidad que emite bonos para conseguir
recursos), o bien rentabilizar el ahorro (la entidad que compra esos bonos busca
rentabilizar su inversión).
La actividad económica real

Presenta desequilibrios temporales en sus flujos de cobros y pagos que generan a los agentes
económicos desfases de liquidez (superávit o déficits) durante un periodo de tiempo. Estos
desfases justifican la necesidad de algún mecanismo que permita la transferencia de recursos
entre agentes con excesos de liquidez hacia agentes con déficits de liquidez configurando la
actividad financiera.
Este mecanismo de intercambio puede adoptar diferentes formas:
1. Sistema de búsqueda directa: cuando un agente necesita financiación busca
directamente a un agente que se lo presta. Implica costes de búsqueda, dificultades de
encontrar esa contrapartida porque los que tienen recursos para prestar tienen
preferencias por la seguridad y liquidez, normalmente cuando alguien necesita dinero lo
quiere devolver en el mayor tiempo posible y con el tipo de interés más bajo.
2. Sistema de transferencia centralizado: los agentes acuden a invertir o captar recursos
financieros a una institución única y centralizada. Una única institución que se dedica a
asignar recursos dentro del sistema económico, suele ser el Estado, hablamos de
estados intervenidos. El Estado decide donde invertir y lo realiza a través de una banca
pública, donde se asignan los recursos y que sectores necesitan financiación y de qué
modo. No tuvo mucho éxito este método.
3. Sistema financiero: es un mecanismo de asignación diferente a los dos anteriores,
pueden subsistir. Cuando hablamos de SM hablamos de un conjunto de instituciones, de
medios de intercambios con un fin muy claro que fluyan los ahorros hacia la inversión.
Tenemos agentes con déficits de recursos y otros agentes con superávits y en el centro
se encuentran los intercambios financiaros, fuera de esta relación nos encontramos con
los mercados financieros. Se trata de una tupida red de relaciones. No es una estructura
perfecta, plantea muchos problemas como las crisis recurrentes.
 SISTEMA FINANCIERO

Es el conjunto de instituciones medios y mercados. Puestos al servicio de la canalización de los

flujos de ahorro hacia la inversión.
Objetivos: no hay una lista cerrada de objetivos, la mayor parte de la literatura parte de 3
objetivos principalmente:
- Asignación eficiente de recursos: el traslado no debe concurrir en excesivos costes, se
trata de asignar los recursos con unos costes razonables.
- Fomentar el ahorro privado: si no hay ahorro no vamos a poder llegar a aquellos agentes
que requieren ese ahorro, es el combustible sin el cual no podemos invertir.
- Flexible: debe adaptarse a las necesidades de los agentes. Esto significa conciliar dos
realidades pareciendo en principio imposible su conciliación, los que quieren recibir
dinero quieren largos plazos devolución y con intereses mínimos mientras que los que
prestan quieren asegurarse la rentabilidad y devolución de su dinero. El problema es que
ahora el SF no se está adaptando a las necesidades.
Indicadores de Eficiencia:
- Volumen de Fondos trasvasados
- Grado de Especialización de los intercambios: se adaptan mejor a las necesidades y
ofrecerán los activos a menor coste.
- Diseño de los AF adaptado a las necesidades de los agentes: el Corte Inglés tiene una
deuda bancaria a muy corto plazo, si le vencen mil millones de euros en los próximos dos
años tienen que acudir a otros activos financieros como por ejemplo los bonos. El Corte
Inglés está emitiendo bonos por primera vez en la historia, estos bonos hacen que entre
dinero amortizando la deuda a corto plazo, está diseñando operaciones para captar
financiación.
- Nivel de desarrollo de los mercados financieros: cuanto más desarrollados estén los MF
mejor para el SM.
Indicadores de complejidad:
- Numero de instituciones
- Grado de especialización e innovación
- Numero de activos.
Las instituciones financieras tienen la capacidad de emitir activos para captar recursos. Pueden
ser de dos tipos: Activos indirectos o secundario y préstamos. Cuando uno abre una cuenta en el
banco ese dinero sigue siendo de los particulares pero el banco ese dinero lo presta a los
demandantes de fondos. En el caso de que el emisor sea una institución financiera nos
encontramos ante un activo indirecto y si lo emite un demandante de fondo será un activo directo
o primario.
 EL MERCADO FINANCIERO

Con mercado financiero, nos referimos al conjunto de mercados formado por el mercado de
capitales, el mercado de dinero y el mercado de divisas. Es un mercado en que se contratan sólo
activos financieros, y en el que se opera al contado y a plazo.

Mercado de dinero: el dinero es un depósito de valor, es unidad de cuenta y tiene poder

liberatorio de deudas. Es el combustible, el que permite el intercambio.
Mercado de capitales: engloban AF menos líquidos y con mayor plazo, aquí nos
encontramos con los mercados de bonos, acciones, etc.
Mercado de divisas: se intercambia una moneda por otra moneda.
A estos mercados pueden acudir directamente los demandantes de fondos y los oferentes de
fondos o las propias instituciones financieras para sí o para sus clientes. Todo este
entramado con algún agente es el sistema financiero.

LA ACTIVIDAD FINANCIERA: AGENTES Y ACTIVOS

Kauffman divide a los agentes en dos clases únicamente, por un lado, los demandantes de
fondos llamados unidades de gasto deficitarias (UGD), son los agentes que necesitan
financiación y que para conseguirla estarían dispuestos a emitir activos. Con independencia de
no tener recursos gastan porque lo necesita. A lo otro lado tenemos a los agentes económicos
que están dispuestos a dar financiación porque tiene mayores rentas, son las unidades de gasto
con superávit (UGS), captan financiación. El intercambio entre las dos unidades se hace a través
de instrumentos financieros.
El intercambio esta condicionado por:
- Precio
- Tipo de interés: es un precio de equilibrio iguala la oferta entre la demanda y la oferta.
- Preferencia por liquidez; representa la predisposición de los agentes a consumir en vez
de a ahorrar.
- Regulación legal, por ejemplo si el rendimiento de los depósitos bancarios estuviese
gravado al 95% estaría muy poco incentivado
Antes de la crisis las unidades de gasto deficitario eran las empresas mientras que los superávits
eran las familias y las propias AAPP. Ahora con las crisis el problema es que tanto las familias
como las empresas y las AAPP son unidades de gasto deficitario y nos presta el exterior.

ACTIVOS FINANCIEROS

Son títulos emitidos por UGD que constituyen un medio de mantener la riqueza para el poseedor
y un pasivo para el generado. Para el emisor es un pasivo y para el comprador es un activo. Un
AF tiene siempre dos caras, una obligación de pago que se tendrá que devolver con intereses y
por otro lado, un derecho de cobro.
Funciones
1. Transferencia de Fondos: se transfieren recursos entre agentes económicos, si una
empresa emite un AF recibe a cambio dinero. Se desplaza el dinero entre agentes
económicos.
2. Transferencia de riesgos: paralelamente a la transferencia de fondos los agentes están
transfiriendo riesgos de muy distinto pelaje. Pensemos en un activo financiero como
puede ser un contrato de crédito, el banco está asumiendo el riesgo de mercado del tipo
de interés, que no te paguen, riesgos regulatorios, etc. Existen centenares de riesgos
muy difíciles de clasificar.
Características: Todos los activos son una combinación de los siguientes tres factores:
- Liquidez: posibilidad que tiene un activo de ser convertido en dinero, en el medio de pago
por antonomasia. No todos los activos tienen la misma facilidad de convertirse en dinero.
Si yo tengo acciones de Telefónica, cojo el móvil doy una orden de venta y en cuestión
de segundos me desaparecen las acciones, ese activo es líquido. Pero si tratamos de
hacer esto con las participaciones preferentes de una caja de ahorros no sucede lo
mismo.
- Riesgo: la probabilidad de que las cosas no salgan como quieres. Todos los activos
financieros menos el dineros suponen un riesgo.
- Rentabilidad: el rendimiento asociado al activo que depende del mercado y de la
legislación. Cuanto menos liquido es un activo y mayor es el riesgo, mayor es el
rendimiento.
Clasificación:
- En función de flujos de caja: renta fija y renta variable. Los primeros dan un rendimiento
prefijado, un bono a 10 años que ofrece un 5% es renta fija. Y por otro lado, los activos de
renta variable dan un rendimiento que no está prefijado, por ejemplo, las acciones dependen
de si la empresa reparte dividendos o no. Esta clasificación no es buena porque hay acciones
que pueden dar un rendimiento prefijado y también bonos que tenga una renta variable.
 - En función de quien emite: si emite la propia unidad de gasto deficitario hablamos de un
AF directo o primario mientras que si lo emite un tercero a la UGD será indirecto o
secundario.
- En función de la naturaleza jurídica: públicos o privados
- En función del plazo que media entre la contratación y la liquidación del activo:
o Al contado: cuanto el tiempo que media entre el contrato y la liquidación es muy
corto. Si es en un mercado de divisas el periodo es de dos días laborables. En
bonos es hasta 5 días.
o Plazo: transcurre un plazo mayor entre la contratación y la liquidación.
o Derivado: un contrato de derivado puede liquidarse a largo plazo pero puede
liquidarse dentro de un mismo día, tiene características de ambos.

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Son agentes cuya misión es relacionar UG entre sí o con el mercado. Es un agente especial.
Funciones:
 Mediación: intermediador entre agentes entre sí o con el mercado. Cuando quieres
comprar acciones en bolsa necesitas actuar por medio de una agente, es un requisito
legal en algunos mercados.
 Transformación de activos contribuye al objetivo de flexibilizar el SF, es decir, contribuye
a la adecuación entre las necesidades entre prestamistas y prestatarios. El que está
dispuesto a prestar quiere rentabilidad y seguridad para sus dinero y el que necesita
dinero quiere un tipo de interés razonable y a largo plazo. La banca capta dinero y lo
traslada al crédito, de tal manera que estamos concibiendo cuentas corrientes que
pueden ser movilizadas en cualquier momento con prestamos a largo plazo.
 Prestación de servicios financieros:
o Reducción del riesgo mediante la diversificación.
o Economías de escala (indivisibilidad, no poder acceder a un AF por su tamaño lo
superamos con las economías de escala con las que operan las gestoras).
o Economía de gestión, el intermediario debería obtener economía de gestión frente
a una gestión individualizada.
 Gestión de mecanismo de pago
Clasificación:
 IF Bancarios: son los únicos que pueden legalmente captar depósito del público y
transformarlos en préstamos o créditos. Solo estos tienen atribuida esta facultad. Pueden
ser de tres tipos:
o Bancos, SA cuyo objeto social es la captación de recurso y transformarlos en
créditos.
o Cajas de ahorro: actualmente solo existen dos.
o Cooperativas de crédito: su fin social es dar préstamos. En España dan crédito
por dos vías: por medio de las cajas rurales, cooperativas creadas por los
agricultores con el fin de darse financiación para actividades agrícolas, por
ejemplo, Caja Mar; y aquellas ligados a colegios profesionales son testimoniales
en relación con los bancos.
  IF No Bancarios: no tienen la posibilidad de captar dinero y dar prestamos pero actúan
como mediadores. Captan recursos e invierten conjuntamente.

LOS MERCADOS FINANCIEROS

Definición: lugar o mecanismo de intercambio de activos entre agentes económicos. La

definición no es fácil, esta es una definición bastante simple y clara. Es muy importante
establecer una diferenciación entre lugar y mecanismo. De hecho, en los tiempos que corren
cada vez es menos frecuente encontrar un lugar físico de contratación y a la vez, es más
frecuente que estos mercados sean mecanismo no asignados a un espacio físico. Un MF es un
conjunto de redes de ordenadores. Hay una tendencia creciente e imparable a la virtualización.
Funciones:
- Centro de compraventa de activos (reduce los costes de búsqueda): donde se compran y
venden activos, está dando liquidez, facilita los intercambio. Si yo compro un bono que
vence dentro de 10 años en cualquier momento puedo ir al mercado a venderlo.
- Centro de determinación de precios, determina el precio de cotización, se establece en
función de la oferta y la demanda. El hecho de que el precio de un activo suba o baje,
depende en muchas ocasiones en cuestiones psicológicas. Mejora la liquidez.
Características del mercado financiero perfecto:
 Profundidad: decimos que un mercado financiero es profundo si para un precio de
equilibro concreto existen ordenes de compra por encima y por debajo de ese equilibrio.
Es decir, si hay gente dispuesta a comprar a precios más bajos y personas dispuestas a
vender a un precio más alto podemos decir que se trata de un mercado profundo. Por
ejemplo, si el precio de la acción del banco Santander es de 6,10€ y existen órdenes de
compra y venta por encima y por debajo del precio de equilibrio (6,10€) será que el
mercado es profundo.
 Amplitud: se asocia al volumen de órdenes de compra y venta por encima y por debajo
de esos precios de equilibrio. Para que sea amplio un mercado financiero tiene que ser
profundo, es condición necesaria. El merado más profundo y amplio es el de divisas.
 Flexibilidad: es una estructura que se adapta a la nueva información que se va
produciendo. Traduce esa nueva información en nuevas órdenes de compra y venta a
esos precios (u otros).
 Transparencia: es aquel donde la información (materia primara para tomar decisiones)
fluye a la vez a todos los agentes involucrados en el MF y con el mismo grado de calidad.
Es decir, no hay un agente que atesore la información o que la reciba antes que nadie.
Un mercado transparente es enemigo de la información privilegiada. Ningún mercado es
100% transparente pero con internet cada vez es más difícil atesorar información de
forma privilegiada, las nuevas tecnologías han ayudado mucho. Hay normas que
prohíben la información privilegiada.
 Libertad: no entendida como que cada uno haga lo que quiera, siempre tienen que estar
supervisados y regulados, tiene que haber reglas de juego. Cuando hablamos de libertad
debemos hacer hincapié en la estructura, hay libertad de entrada y salida, no se pueden
establecer barreras a los agentes. Cuando se establecen trabas cuesta mucho recuperar
la confianza entre los mercados internacionales.
Todos los mercados financieros tienen tanta complejidad que casi casi cada uno de ellos podría
ser objeto de una asignatura.
Debemos ser capaces de tener una idea previa de cómo podríamos clasificar los distintos
mercados:

CLASIFICACIÓN

Según la fase de negociación de los AF:

 Primarios: son aquellos mercados donde se emiten los AF, es decir, donde aparecen por
primera vez. Es el mercado que le interesa a la empresa. Cuando una sociedad hace una
ampliación de capital esta haciendo una operación primaria.
 Secundario: es el mercado donde se negocian activos que ya han sido emitidos. Este
mercado ya no tiene porque financiar a la empresa, puedo haber acudido a una
ampliación de capital del Santander, he financiado su operación pero luego acudo a un
mercado y se las vendo a un particular.
El sistema financiero español suele integrar estos dos conceptos. El mercado de valores es un
mercado primario y secundario, dentro de la bolsa se pueden tanto emitir activos como
negociarlos. Los mercados de deuda también son primarios y secundarios. El mercado de
divisas es solamente un mercado secundario, ya que la facultad de emitir divisas es exclusiva
del Estado. Los mercados de depósitos interbancarios son primarios, deben agotarse los AF
hasta su vencimiento no pueden ser negociados.
Según su forma de funcionamiento:
 Directos: no es necesario la presencia de un intermediario para comprar o para vender
activos. Un agente económico puede libremente comprar o vender. El mercado de crédito
es típicamente de este tipo.
 Intermediados: es necesaria la presencia de intermediario. La mayor parte de nuestros
mercados requieren intermediarios que hacen de puente entre le mercado y los agentes.
Según su plazo y riesgo:
 Monetarios: cuando se empiten a corto plazo (18 meses) y se negocian en él activos muy
líquidos.
 Capitales: se negocian AF menos líquidos y emitidos a un plazo mayor, por ejemplo, los
mercados de valores, los mercados de bonos.
Según su grado de intervención y formalización:
 OTC: “over the counter”, por encima del mostrador, mercados donde las transacciones se
producen de forma bilateral y con un bajo nivel de regulación. Son mercados creados por
sus propios participantes, ad hoc. Vamos a ver el de divisas, los swaps y el interbancario.
 Organizados: estructurados con un proceso oficial y con unas características de
profundidad y liquidez mucho mayor que en los mercados OTC. Los mercados que
vamos a ver aquí son el mercado de valores, mercados de deuda publica y privada, y
dentro de los mercados derivados vamos a hacer referencia a los mercados de futuro y a
los mercados de algunas opciones.
Según su forma de liquidación:
 Contado: el plazo que va desde que contrato la operación y esta se liquida es muy corto:
interbancario, mercado de valores, mercado de deuda, divisas.
 Plazo: mercado de deuda, divisas.
 Derivados: futuros derivados y swaps.
Según su estructura operativa:
 Búsqueda directa: son mercados donde la gente no requiere de intermediarios para
comprar y vender sus activos. Por ejemplo, el banco con sus clientes de crédito, no
requiere ningún intermediario para negociar sus créditos.
 Comisionistas o brokers, es indispensable la presencia de un intermediario para realizar
la transacción. Pone en contacto a los clientes y se lleva una comisión pero no opera en
el mercado. El mercado interbancario es comisionista, el mercado de valores, divisas y
deuda hay parte comisionistas, los derivados puede tener o no tener.
 Mediadores o dealers: los mediadores pueden actuar por cuenta ajena pero también
pueden actuar para sí.
 Subasta: es un sistema de mercado que responde a determinados mercados primarios.
En este caso, lo que se produce es la adjudicación simultánea del activo financiero a
través de un proceso de licitación. No se están casando constantemente ventas con
compras sino que se produce en un momento determinado, en la subasta. En nuestro
país el único mercado de subasta que existe institucionalizado es el mercado de bonos
del Estado. Lo habitual es que los procesos de emisión impliquen una negociación previa
del precio de salida y a través de la cnmv se hace una venta de bonos. La subasta es
poco usual, solo se suele utilizar en subastas públicas.

ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL SFE

Las áreas de crédito cuyo supervisor es el Banco de España, ofrecen financiación.
Las áreas de valores donde se agrupan las instituciones que median en los mercados
financieros, tienen como principal supervisor a la CNMV.
El área de seguros y fondo de pensiones engloba aquellas instituciones que ofrecen cobertura
frente a determinados riesgos. La supervisión corresponde a la Dirección General de Seguros y
Fondos de Pensiones qu pertenece a Ministerio.
Área de crédito
 Entidades de crédito:
o Entidades de depósito: banco, cajas de ahorro y cooperativas. Dentro de las cajas
de ahorro se produce una incongruencia desde el punto de vista institucional.
o Establecimientos financieros de crédito: se trata de un tipo de instituciones cuyo
principal objetivo es dotar de financiación a los gentes económicos. Crédito bajo
muy distintas formas, algún ejemplo podía ser una financiera de una marca de
automóviles, Volkswagen, una empresa de leasing que nos permite disfrutar de
un bien a cambio de un tipo de renta.
o Instituto de Crédito Oficial, ICO: no es un banco, no podemos abrir una cuenta en
el ICO pero si es un organismo dependiente del estado cuya principal misión es
facilitar la financiación de determinadas empresas. Se articula entorno a dos
grande ejes:
 Subvención de determinados créditos
 Otorga un plazo de cadencia a las instituciones que tienen difícil acceso a
las tradicionales formas de financiación.
 Entidades Auxiliares:
o Asociación de Garantía reciproca, ofrece avales para las empresas que quieren
obtener un préstamo. Supervisadas por el BE.
o Sociedades de Tasación su principal misión es ofrecer una valoración de un
determinado activo que después servirá para calibrar el préstamo. Normalmente
valoran los inmuebles, cuando un banco quiere analizar un riesgo hipotecario lo
primero que va hacer es valorar el inmueble que se va a adquiere de modo que
ese inmueble va a ser la garantía.
o Establecimientos de cambio de moneda: pequeñas empresas cuyo fin es vender
divisas con un determinado tipo de cambio y comisión, supervisado por el BE.
o Entidades de Pago: su objetivo es la transferencia de fondos entre agentes
económicos. Empresas que llevan dinero de España a otros países con
condiciones mucho mas ventajosas de lo que seria abrir una cuenta y hacer una
transferencia a Perú, por ejemplo, es muy utilizado por las empleadas del hogar.
o Entidades de Dinero Electrónico: empresa cuyo principal fin es emitir dinero en
soporte electrónico para que el cliente pueda realizar transacciones, es decir,
pueda comparar bienes y servicios. Hoy en dia es posible acudir a una EDE y
solicitar que te cargue una tarjeta prepago con una determinada cantidad de
dinero, quiero 200€, te dan la tarjeta con esa cantidad y podemos comprar, con
ello evitamos abrir una cuenta y pagar comisiones, pero si se paga un precio por
estas tarjetas. No son entidades de deposito y no pueden dar crédito peor están
bajo la supervisión del BE.
Área de valores
 Empresas de servicios de inversión: su misión es ofrecer servicios que acercan a los
clientes al mercado financiero:
o Sociedades y Agencias de Valor: potestad para dar órdenes de venta y compra.
Las Agencias únicamente pueden intervenir en los mercados por cuenta ajena, no
puede comprar ni vender acciones para sí, son dealers, mientras que las
sociedades son brokers, pueden hacerlo para sí o por cuenta ajena.
o Sociedades Gestoras de Cartera: en función de la preferencia por el riesgo y del
perfil como inversión con cierta periodicidad me comentan cuelas son las ordenes
de compra y venta que deben hacer, pero el cliente es que da la orden. no
debemos confundirlas con las empresas de asesoramiento financieros
o Empresas de asesoramiento financiero: es una sociedad cuyo principal fin como
su propio nombre indica es aconsejar al inversor sobre la estructura mas
conveniente que debe adoptar su cartera en función de la cartera, no puede dar
ordenes de compra y venta y el alcance de la asesoría va un poco mas allá presta
asesoría fiscal.
 Otras empresas que prestan Servicios de Inversión: por ejemplo los bancos, las Cajas y
las cooperativas pueden prestar estos servicios. Puedo ir al banco y pedir consejos para
gestionar.
 Instituciones relacionadas con la Inversión Colectiva:
o Sociedades de inversión:
o Fondos de inversión: es un patrimonio constituido a partir de las aportaciones de
una pluralidad de inversores pero carente de personalidad jurídica alguna. ¿Quién
gestiona? Una sociedad de inversión que se encarga de colocar ese patrimonio
en determinados activos financieros, en función de renta variable, renta fina ,
nacional o internacional. La entidad gestora invierte en determinados activos y si
todo va bien el patrimonio de los inversores irá creciendo. Requiere de una
sociedad de inversión, no se gestiona por sí mismo.
 Otras sociedades:
o Gestoras y Fondos de titulización: un fondo de titulización es un patrimonio que
está compuesto por la externalización de determinados activos que producen
flujos de caja recurrentes, lo que hacemos es emitir deuda, y esos activos de
deuda son gestionados en el mercado por una gestora de fondo de titulización. Se
puede titulizar cualquier elemento de nuestro balance que produzca flujos de caja
de forma recurrente.
o Sociedades y Fondos de Capital Riesgo: tendemos a confundirás con las
sociedades de garantía reciproca que avala proyectos de otras empresas,
fortalece con ese avala la petición de financiación, pero las entidades de capital
riesgo lo que hacen es fortalecer la situación patrimonial de otras empresas pero
no avalando sino entrando en su recursos, comprando acciones y convirtiéndose
en accionistas de la empresas para que esta sea mas valiosa y cuando
consideramos oportuno nos deshacemos de estas acciones y se obtiene la
correspondiente plusvalía. Existen fondos de capital que tiene un mínimo de
inversión, el canon mínimo es muy elevado, los participes de este fondos son
grandes inversores.
o Agencias de Capitalización: agencias de rating cuya principal misión es valorar la
solvencia crediticia de las emisiones de deudas tanto de las empresas como de
deuda soberana.
Área de seguros y pensiones
 Intermediarios de seguros:
o Sociedades de seguros: pueden prestar servicios de seguros en todos los ramos,
personales y patrimoniales. Es una sociedad anónima cuyo único objeto social es
prestar seguros por ejemplo: pelayo
o Mutuas de seguro: pueden prestar servicios de seguros en todos los ramos,
personales y patrimoniales. Participadas por los propios mutualistas, clientes,
mutua madrileña,
o Cooperativas: pueden prestar servicios de seguros en todos los ramos,
personales y patrimoniales. Los socios que acuerdan servicios de seguros.
o Mutualidades de previsión social: especializadas en ofrecer seguros vinculados al
trabajador de un determinado colectivo y siempre en el ámbito de las
personalidades, seguro de vida, pensiones, etc.
 Mediadores: tanto los agentes de seguro como los corredores de seguros, intermediarios
entre el potencial cliente de una empresa aseguradora y esa empresa asegurador. La
diferencia entre los agentes y los corredores es que los agentes tiene firmados acuerdos
de exclusividad para una o varias empresas de seguros, en cambio el corredor de seguro
no tiene firmado ninguna contrato de agencia y no tiene esa exclusividad.
 Resto de instituciones:
o Consorcio de compensación de seguros de empresas públicas y privadas que
ofrece seguros a aquellos colectivos que por determinadas razones carecen de
seguros que necesitan. Cuando das muchos partes al coche y ya ninguna
empresa te quiere asegurar está el consorcio que tiene que asegúrate porque es
un seguro necesario.
o Compañía española de seguros y crédito a la exportación: el estado español
controla el 50%. Va a ser privatizada.
o Reaseguradoras: empresas que tienen como finalidad tomar riesgos de otras
compañías pudiendo ceder el riesgo o asumirlo ellos mismos.
o Fondos de pensiones: entidades que gestionan aportaciones de los participes con
el fin de cubrir contingencias derivadas de la jubilación. Ese patrimonio se invierte
en determinados activos que dan rentabilidad el fondo de pensión no se
autogestión. El fono de gestión de telefónica tiene abiertos tres planes de
pensiones, para sus trabajadores, para los grandes inversores individuales y otro
que es mixto. Cada uno se gestiona a través del fondo de gestión de telefónica.
Un plan de gestión no se autogestión, lo gestiona la sociedad gestora.

INSTITUCIONES SUPERVISORAS DEL SFE

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

La Comisión Nacional de Mercado de valores (CNMV) es el organismo encargado de la
supervisión e inspección de los mercados de valores españoles y de la actividad de cuantos
intervienen en los mismos.
Acción Supervisora: La acción de la Comisión se proyecta sobre:
  Las sociedades que emiten valores para ser colocados de forma pública. Si una
empresa comercial o de servicios quiere financiarse en el mercado español tiene que
someterlo a la CNMV.
 Los mercados secundarios de valores, es decir, sobre los propios mercados de
negociación de activos.
 Las empresas que ofrecen servicios de inversión e Instituciones de Inversión
Colectiva
Se encarga del análisis, control y registro. A modo de ejemplo, simplemente tenemos lo que dice
la CNMV en los tres grupos de instituciones y en todas ellas aparece el análisis, control y
registro:
Acción Supervisora sobre Sociedades y Agencias de Valores:
 Analiza su proyecto de creación verificación que se ajusta a la Ley.
 Controla, a través de información mensual sus riesgos solvencia y liquidez.
 Controla sus registros de órdenes y operaciones
 Mantiene un registro público de accionistas principales, administradores, sucursales y
agentes.
Acción Supervisora sobre Sociedades Gestoras de Cartera:
 Analiza su proyecto de creación, verificando que se ajusta a la Ley,
 Controla, a través de información semestral, su situación financiera.
 Contra sus registros de órdenes y operaciones
 Mantiene un registro público de administradores, sucursales y agentes.
Acción Supervisora sobre Instituciones de Inversión Colectiva:
 Analiza su proyecto de creación, verificando que se ajusta a la Ley.
 Controla, a través de información mensual sus riesgos, solvencia y liquidez.
 Controla su operativa con socios, partícipes , y en especial la información remitida a
los mismos, que se incorpora a sus registro públicos.
 Mantiene un registro público participaciones significativas en el capital o en el
patrimonio y de entidades gestoras.

La Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGS)

El sector de seguros y fondos de pensiones en España está bajo la supervisión y control de la
Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP).
 Este organismo se encarga de controlar el adecuado funcionamiento del sector y de
dar la protección adecuada a los clientes de las entidades aseguradoras, así como a
los partícipes de los planes de pensiones.
 Para ello cuenta con facultades de regulación, ordenación y supervisión sobre las
entidades que componen el sector, lo que garantiza un funcionamiento adecuado de
acuerdo con la normativa vigente.
 La DGSFP se ocupa de la autorización de nuevas entidades que quieran operar en el
sector y de controlar las operaciones societarias que estas entidades realizan.
 En la página web de la DGSFP se da la información necesaria para que los clientes
de entidades aseguradoras que se sientan desprotegidos en sus intereses presenten
las quejas o reclamaciones que estimen pertinentes ante el Servicio de
Reclamaciones de la DGSFP.
Los Bancos Centrales: El Banco Central Europeo (BCE) y el Banco Central Nacional: El
Banco de España (BE)
Banco de España: Desde el 1 de enero de 1999 el Banco de España participa en el desarrollo
de las siguientes funciones básicas atribuidas al Sistema Europea Banco Central (SEBC), son
funciones delegadas atribuidas a todo el sistema:
 Definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro. Suministro de liquidez al
sistema y todo lo que tiene que ver con la liquidez en los mercados.
 Gestión de la liquidez del sistema: financiación de las entidades bancarias.
 Realizar las operaciones de cambio en divisas y gestionar las reservas de divisas del
Estado. Todos los Estaos que pertenecen al área euro tienen reserva de divisas que
se pueden ceder al BCE para determinadas operaciones pero no lo suelen hacer.
Pueden gestionarlas el BE por mandato del BCE.
 Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos en la zona euro.
 Emitir los billetes de curso legal. El BE no puede decidir por si mismo el numero de
billetes que tiene que emitir, sino que el BCE determina la liquidez y en ese momento
los Bancos centrales de cada país realizan la emisión.
Además, la Ley de Autonomía otorga al Banco de España el desempeño de las siguientes
funciones, son las funciones propias del BE:
1. Poseer y gestionar las reservas en divisas y metales preciosos no transferidas al Banco
Central Europeo.
2. Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago nacionales y la estabilidad del
sistema financiero.
3. Supervisar la solvencia y el comportamiento de las entidades de crédito, otras entidades
y mercados financieros.
4. Puesta en circulación de la moneda metálica. El BCE delga esta función en el BE.
5. Elaborar y publicar las estadísticas relacionadas con sus funciones y asistir al BCE en la
recopilación de la información estadística necesaria.
6. Prestar servicio de tesorería y agente financiero de la Deuda Pública.
7. Asesorar al Gobierno.
 TEMA 2: MERCADO INTERBANCARIO

El mercado interbancario es uno de los elementos esenciales para el correcto funcionamiento de

un sistema financiero. Si no existiese un mercado interbancario habría que invertirlo porque su
función es indispensable. Ha perdido mucho peso en nuestro sistema. Ha habido una progresiva
desconfianza a la hora de prestarse dinero entre los bancos. Antes del crisis, en el año 2006, el
segmento de préstamos entre bancos movía cerca 25 mil millones de euros, en ultimo día de
negociación se movieron 800 millones de euros, consecuencia de la caída de confianza del
sistema interbancario.
En la actualidad el mercado interbancario cumple tres funciones básicas:
 Servir de marco para el trasvase de fondos entre entidades bancarias. Los bancos
administran dinero, transformándolo en crédito incurriendo en déficit o superávit.
 Contribuir a la transmisión de la política monetaria. Cuando el BCE quiere inyectar
liquidez lo hace a través de los bancos y lo hace a través de os mercados interbancarios
en un segmento ligado a las políticas monetarias.
 Ofrecer un soporte logístico de compensación de pago (Servicio de Liquidación de
Depósitos Interbancarios (SLDI, servicio de liquidación de depósitos interbancarios)
o Servicio adicional y separado de los servicios ofrecidos por
o TARGET 2/BE)
Diferencia entre compensación y liquidación: la compensación es el conjunto de
operaciones vinculadas, es el reconocimiento del acreedor del volumen de deuda y el
plazo, la arquitectura. Mientras que la liquidación corresponde a la transferencia del ago.
En la compensación pura no hay transvase de fondos.
El mercado interbancario distribuye liquidez a corto plazo (hasta un año), estando participado por
cientos de entidades financieras. Las operaciones dentro de este mercado suelen tener como
plazo máximo de un año. Se trata de un mercado mayorista vetado al articular, los principales
agentes son las entidades financiares de depósitos.
Podemos considerarlo como un mercado dirigido a gestionar la oferta de liquidez.
Hoy en día, estos mercados interbancario están configurados por dos o tres segmentos. Existen
tres razones justificativas del origen del M.I.:
 Necesidad de optimizar la gestión de tesorería en las EE.FF.
 Necesidad de control monetario (coeficientes, transmisión de PM)
 Entrada de banca extranjera a partir de los 80.
Dentro del M.I. Podemos diferenciar dos segmentos
 El mercado interbancario de Depósitos
 El mercado de Certificados del BCE: a través de su emisión, amortización y gestión
de un tipo de deuda, contribuimos a las operaciones de políticas monetarias.
 Algunos hablan de un tercer segmento que sería las operaciones de compraventa de
tesoro a coroto plazo, no solo se negocia dinero o certificados sino que a veces los
bancos negocian deuda a corto plazo.
No obstante pertenecen al ámbito del MI otras operaciones con activos a corto plazo (mercado
interbancario de valores).
 Agentes Participantes adheridos al SLDI*:
 Bancos , Cajas y Cooperativas establecidas en España, deben acreditar previamente
solvencia y capacidad tanto técnica como jurídica para poder entrar en este mercado
mayorista. Están supervisados por el BE.
 EFC
 Empresas de Servicios de Inversión
 Tesoro
* Previa acreditación de solvencia y capacidad jurídica y técnica

Plazos: 1 día (Overnight) hasta 1 año. Pasando por plazos intermedios a un mes, seis meses,
etc. Son mercados a fechas rotas. Podemos plantar cualquier plazo entre ese periodo.
Negociación Diaria.
Precios difundidos con amplitud (“Vendors, Banco de España”).

SISTEMA DE LIQUIDACIÓN: TARGET-2

El sistema Target 2 es un sistema de compensación tanto de operaciones del BE como políticas

monetarias. No espera al final del día, sino que es en tiempo real. Supuso un autentico avance
en lo que hasta entonces eran los sistemas de liquidación. Fue el primero en operar a tiempo
real. Tenemos que imaginar un sistema de liquidación controlado por el BE al que están
adscritas las instituciones y además está interconectado con una red telemática con los distintos
bancos de centrales del área euro. Esta red de interconexiones se denomina “interlinking” y ha
posibilitado hablar de un mercado tanto de prestamos interbancarios como de política económica
circunscrito al área euro. Un banco español puede pedir dinero a un banco alemán y liquidar a
tiempo real. Podemos conocer en todo momento nuestra posición bancaria. Este soporte
logístico proporcionado por el BE también puede prestar dinero.

Operativa de target-2
TARGET 2 BE es un sistema de pagos en Euros con liquidación bruta en tiempo real, propiedad
del Banco de España e integrante de TARGET.
TARGET 2 procesa una a una y en tiempo real las órdenes que recibe, cumpliendo funciones de
case y registro de órdenes. A su vez, facilita información completa sobre el estado de órdenes de
los participantes y de las posiciones en las cuentas de efectivo.
Asimismo el BE ofrece a los participantes crédito intradía con garantía prendaria sobre valores
(sólo para residentes en España)
Características de target 2 bde
 Interconexión con TARGET (“Interlinking/Swift”)
 Sistema de liquidación bruta de operaciones en tiempo real, cada vez qu e un agente
presta a otro, en el momento en el que se formaliza la operación coincide prácticamente
la compensación y la liquidación, muchas veces transcurre menos de un segundo. En
cualquier momento podemos consultar el estado de nuestras ordenes y posiciones.
 Labor registral
  Sistema de pagos multimercado, involucra a distintos mercados financieros, no solo entre
entidades financieras españolas podemos ir a otros mercados.
 Vinculación con cuentas tesoreras, se requiere darse de alta abriendo una cuenta de
tesorería en el BC sobre la que se van a realizar los cobros y pagos de este tipo de
operaciones.

PRODUCTOS NEGOCIADOS DE AMBITO INTERBANCARIO: DEPÓSITOS

Es el mercado más antiguo de los compensados y ejecutados por SLBE así como el más líquido.
Supone el punto de arranque del mercado interbancario. Originariamente no había liquidación en
tiempo real, se compensaban a través del sistema telefónico. Las operaciones generan
intereses.
Es un mercado estrictamente primario, los depósitos originados no son negociables. Una vez
que se produce la operación no se puede ceder a un tercero ese derecho de cobro. Es decir, la
operación vincula a las dos partes desde el principio hasta el final. Si yo quiero anular en mi
balance una operación no puedo ceder un préstamo, pero si quiere compensarla tendría que
crear un activo de signo contrario para contrastarlo.
Los plazos más líquidos son 1 día, 3 meses, 6 meses, 9 meses y un año.
El cambio de signo de posición implica generar otra de signo contrario.
El case de posiciones suele exigir la presencia de “brokers” en la transacción. Normalmente el
hecho de prestar o pedir prestado suele exigir la presencia de un intermediario, un bróker
especializado.
Formación de precios de depósito: El tipo de los depósitos se calcula como media de los tipos
cruzados a diferentes plazos para la oferta (EURIBOR) y la demanda (EURIBID), que se llevan a
cabo entre las 12,30 del día n y las 12,30 de n+1. La publicación tiene lugar en n+2.

Ejemplo: dos entidades que quieren operar: Banco Santander y La Caixa. La Caixa es prestamista está
dispuesta a prestar 10 millones de euros a un plazo de 3 meses y el Santander que actuaría como
prestatario necesita 10 millones de euros a 3 meses. Lo primero que haría sería ponerse en contacto
pidiendo precio y tipos de intereses para prestar esta cantidad de dinero. Se hacen vía telefónica y
queda gravada la llamada. El broker le va a pedir a La Caixa a cuanto estaría dispuesto a prestar,
imaginamos que está dispuesto a prestar a 1, 14%. El Santander selecciona al cliente que esta
dispuesto a prestar a un tipo parecido, por ejemplo 1,08%. Hay una institución que se dedica a compilar
estadísticamente tanto los tipos de ofertas segmentados por plazo como los tipos de demanda. Con
estos tipos de oferta (no corresponden a ninguna prestación real), se calcula una media ponderada,
despreciando tipos altos de la oferta y esa media sería el EURIBOR para el tipo de venta. La
Federación bancaria europea toma los valores a las 12 horas y publica cual será el EURIBPOR para el
día siguiente. Hay un problema con la caída de negociación del mercado interbancario, las
transacciones no corresponden a la realidad. Hubo un acusación a ciertos bancos de manipular las
cifras del Euribor en beneficio propio, basta con decir que estas dispuesto a ofrecer dinero a un tipo
mas alto para aumentar el margen de intermediación, hace subir el EURIBOR. Solo se deberían
compilar si luego dan lugar a una transacción real. Entre el Santander y La Caixa llegan a un acuerdo
que será el tipo real, 1, 10%. Se hace el préstamo y tres meses después se deshace la operación, se
devuelve el dinero mas el tipo de interés. Toda esta información se puede estructurar por plazos,
unirlos y conformar una estructurar temporal del tipo de interés, se conoce como la curva del tipo.
Para el cálculo de un tipo depósitos se fija un intervalo con un tipo máximo y el mínimo para un
plazo. Se calcula la media ponderada para todas las operaciones dentro de la banda.
Para el cálculo del tipo depósitos sólo se utilizan operaciones al contado.
La unión de los vértices EURIBOR para los diferentes plazos contratados da lugar a la curva de
mercado interbancario, muy utilizada por su repercusión en la fijación de otros tipos del mercado
crediticio, así como para la posible realización de arbitrajes.

Depósitos transferibles: Durante muchos años se exigía que se pudiese ceder el crédito a un
tercero e incluso poderlo amortizar anticipadamente. El BE fue bastante reticente porque
estábamos hablando de prestamos a corto plazo, pero finalmente cedió. Fiscalmente esos tipos
de intereses estaban exentos. Hoy en día nadie negocia bienes.
Se trata de depósitos que pueden cederse desde el pacto a la fecha de cancelación a terceros.
Estas operaciones admiten amortizaciones anticipadas.
Los DIT pueden tener un tiempo máximo de cancelación de un año..
Las principales ventajas de los DIT son:
 Posibilita una reducción en el secundario de las posiciones en riesgo
 Sus transacciones e intereses están exentas de retención fiscal

PRODUCTOS NEGOCIADOS DE AMBITO INTERBANCARIO: CERTIFICADOS BCE

Se trata de Activos de control utilizados por el Banco de España para la ejecución de

operaciones de política monetaria. Es un tipo de deuda que emite el BC con el objetivo de
obtener liquidez. Es un activo de circuito cerrado, solo puede operar entre los bancos y el BCE.
Emitidos por el SEBC, constituirán parte integrante de la lista 1 (Activos de garantía para
operaciones de política monetaria).
Únicamente son transmisibles entre entidades sujetas al coeficiente de caja.
Tiene un interés muy bajo incluso se die que puede llegar a ser negativo. Hoy en día no es el
tipo de recurso por antonomasia.
Son mas solventes que el tesoro mas solvente, constituye una garantía de primer nivel. Este tipo
de activo únicamente funciona entre entidades sometidas a coeficiente de cajas, entidades de
depósitos (banca, cajas, cooperativas y BCE)

PRODUCTOS NEGOCIADOS DE AMBITO INTERBANCARIO: VALORES DEL TESORO,

Son instrumentos negociados: Operaciones que pacto de recompra posterior. Es una operación
por la que yo adquiero un valor del tesoro con el compromiso de venderlos al que me lo vendió a
mi en un plazo inferior a un año. Se suele hacer con las letras del tesoro.
Operativa: Cesiones Temporales y Simultáneas con depósitos. Se puede producir de forma
aislada, pero también puede formar parte de una operación mas amplía (simultánea). La mayoría
de las operaciones se realizan de forma simultánea.
 TEMA 3. MERCADO DE CAPITALES: LA BOLSA

LA BOLSA EN EL SISTEMA FINANCIERO

Es una representación del sistema financiero. La bolsa es un mercado financiero más que se
encuadra dentro del mercado de bonos. La bolsa como mercado financiero va a ser un centro de
negociación de activos al que acuden tanto agentes financieros que están dispuestos a prestar
como los que están dispuestos a pedir prestado. Los agentes financieros también prestan una
gran labor dentro del mercado bursátil, acuden a obtener fondos y a mediar. Se trata de un
mercado intermediado.
Funciones de la bolsa:
 Proporciona Liquidez a los inversores: la bolsa como mercado financiero es un mercado
que proporciona liquidez a los inversores.
 Indicativo de situación económica: se negocian acciones de empresa por lo que
podemos decir que le mercado bursátil nos sirve como indicador adelantado de cual es la
situación económica en un determinado país o región. Una acción sube en bolsa y es un
indicador de que la empresa marcha bien. Los acontecimientos que influyen en el precio de
la acciones son no solo la gestión de las empresa sino la coyuntura.
 Aumenta la transparencia de la información societaria: el estar dentro de un mercado
bursátil es una garantía de ofrecer a la actividad inversora en general una información
mucho mas rigurosa y transparente que la que estaríamos obligado a entregar si no
cotizásemos. Es necesario entregar balances auditados de los últimos años, además de
depositar las cuentas en el RM también tienen que hacerlas publicas y tienen que estar
auditadas por un auditor externo.
 Protege el ahorro frente a la inflación: el valor de las carteras tiende a disminuir, si
analizamos la evolución de las carteras con una perspectiva más amplia está demostrado
empíricamente que la bolsa protege al ahorrador frente a la inflación. Se acumula más
capital que lo que sería el incremento del valor nominal atribuido a la inflación.
  Vía de acceso a la gestión de empresas a través del derecho al voto: En bolsa se
compran y se venden acciones y por tanto estoy comprando todos los derecho inherentes
a la condición de accionista. Al margen de los derechos económicos (derecho de
suscripción preferente por ejemplo) tenemos los derechos políticos que atribuyen la
facultad de votar en las Juntas Generales, permiten tomar parte en los procesos decisorios
de la empresa. La Bolsa facilita el acceso a la gestión de empresas.
 Facilitar financiación básica al empresario (Ampliaciones de capital): es la función
más importante. Nuestra bolsa de valores no solo es un mercado donde se pueden
comprar acciones ya emitidas sino que las empresas pueden emitir nuevas acciones o
poner en circulación las que estaban fuera del mercado. No solo es un mercado
secundario sino que también es un mercado primario, el empresario puede obtener
financiación de primer grado, iría a los fondos propios.

Organización. La sociedad propietaria de Bolsas es propietaria de las 4 principales bolsas de

España.
Es importante insistir en el carácter dual de este mercado financiero. La bolsa de valores actúa
como mercado primario (se pueden emitir acciones) en el que se formalizan las ofertas de venta
y de compra de acciones o ampliaciones de capital. Es el mercado que interesa a los directores
financieros de las sociedades; y como mercado secundario oficial destinado a la negociación en
exclusiva de las acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisición o
suscripción. Al margen de esto es mercado de negociación, no solo se colocan acciones sino
que una vez que se colocan las acciones se pueden comprar o revender.
No solo se contratan acciones, también se contrata en Bolsa la renta fija (bonos de deuda
pública, así como warrants y otros productos financieros. Es lo que complica en cierto modo el
funcionamiento de la Bolsa porque estos productos tienen mercados específicos de
compraventa.
La organización y funcionamiento de cada Bolsa depende de su correspondiente Sociedad
Rectora, sociedad anónima cuyos accionistas son las Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa
y las entidades financieras que lo soliciten. Se agrupa en la Bolsa de Mercados Españolas.
Lo interesante es que esto no es ninguna institución de derecho publico es un holding privado,
los propietarios de la Sociedades de Bolsa son las Sociedades y las Agencias de Valores.
Funcionan de una manera dual, tanto como un centro de negociación como de emisión de
nuevos títulos o de salida al mercado de titulados que estaban fuera del mercado (OPV).
En la Bolsa coinciden dos arquitecturas de mercado de la que la más importante es el Sistema
de Interconexión de las Bolsas Españolas. Es un sistema que integra las 4 bolsas principales y
proporciona una única cotización para las 4 bolsas españolas principales. La Bolsa es un
mercado integrado de negociación en el que conviven las cuatro bolsas con el Sistema de
Interconexión Bursátil Español, SIBE, o mercado continuo. A partir del 2001 se han ido
integrando nuevos activos de negociación, fondos cotizados, bonos, etc.
El mercado está gestionado por las sociedades rectoras y es supervisado por la CNMV cuyo fin
es velar por la transparencia en la formación de precios y la protección de los inversores.
Miembros del mercado: Sociedades y Agencias de valores, cuyas funciones son:
 Recibir y transmitir órdenes de mercado. Ninguno de nosotros podemos comprar o
vender acciones directamente aunque parezca que sí, tu orden va al ordenador de la
sociedad o agenciad de valores que está conectado con el ordenador central del SIBE
que está compensado la acción, pero como está tan coordinado parece que somos
nosotros los que estamos haciendo la transacción. Realmente los derechos son
propiedad de la sociedad de valores.
 Gestionar la suscripción y los reembolsos de participaciones en fondos de inversión. Es
una función poco conocida, se encarga de suscribir participaciones o pedir en nuestro
nombre reembolsos. Es una faceta poco utilizada porque puedo ir a cualquier fondo de
inversión y solicitarlo por mi mismo. No es muy utilizada aunque puede serlo en el caso
de que el fondo de inversión sea de difícil acceso.
 Asegurar (agencias NO) y Colocar Emisiones: cuando una empresa quiere hacer una
emisión de acciones en bolsa, normalmente acude a una agencia o a una sociedad de
valores para que tramite esa operación de colocación intermedia. El mandato de venta de
los valores puede tener distinto clausulado (entre los compradores y las empresas),
ahora los mandatos son B.E.S “Best Effort Sale” por el cual los vendedores se
comprometen a colocar el máximo numero posible de acciones pero sin quedarse con las
que no pueda colocar.
Podría darse le caso de que la sociedad asumiese un contrato por el que se compromete
a quedarse con los títulos que no consiguiese vender en el mercado, es el denominado
contrato de venta en firme. Se trata de una operación asegurada porque la empresa sabe
que el 100% de la emisión se va a colocar. Obviamente es la más cara en términos de
comisiones porque los riesgos que asumen los colocadores es mayor.
 Negociar Valores No admitidos a cotización: imaginamos que somos socios de una
empresa familiar que se dedica a la producción y comercialización de vinos con distintas
bodegas. Un socio quiere vender las acciones y ninguno de los hermanos lo quieren,
pueden acudir a una sociedad o una agencia para que les busque un comprador.
 Llevar el registro contable de valores anotados en cuenta, negociados en mercado
secundario oficial.
 Otorgar crédito para compra o venta de valores: Sólo entidades autorizadas (SV) por
CNMV. A veces puedo comprar valores pidiendo prestado pedir préstamo de acciones
para su venta en el mercado. La financiación de operaciones bursátil es llevada a cabo
por intermediarios, este tipo de operaciones solamente puede ser ejecutadas por
sociedades de valores. Es una diferencia entre agencia y sociedad de valores. La
agencia no puede otorgar un crédito para comprar o vender valores. Algunas sociedades
de valores pueden financiar al inversor en sus operaciones bursátiles.
 Actuar como entidades adheridas IBERCLEAR: solo las sociedades de valores pueden
intervenir en le mercado bursátil por cuenta propia. Un agencia de valores solo puede
comprar acciones para sus clientes. IBERCLEAR es el sistema de compensación y
liquidación de valores en el mercado bursátil, actualmente se nutre de dos plataformas de
financiación que están en proceso de liquidación para crear otra sociedad que será BME
CLEARNING que va a tener un modulo de conexión con la compensación y liquidación
europea.
 Gestionar patrimonios de terceros (agencias NO). En este sentido hacen la competencia
a las sociedades gestoras de cartera (tema 1), con ventaja sobre las gestoras porque
 éstas tienen que ponerse en contacto con la CNMV para que gestione la orden de
compra o venta mientras que las SV lo hacen directamente, eliminando el intermediario.
 Actuar como depositarios de títulos.
 Compraventa por cuenta propia (Sólo SV). Diferenciación funcional entre comisionistas e
intermediadores, las agencias solo actúan en nombre de clientes a través de mesas de
negociación y las SV también pueden tomar decisiones de venta para sí. Hay que
extremar las precauciones para que no se den conflictos de interés entre la gestión
propia de la sociedad y la de los clientes, explotando la información que tienen éstos

SISTEMAS DE CONTRATACIÓN EN LA BOLSA

El Sistema de Interconexión Bursátil Español (S.I.B.E.):

El Mercado Continuo de Acciones
 Contratación Principal:
o OPEN
o FIXING
o LATIBEX
 Mercado de Bloques:
o Convenidas
o Parametrizados
 Mercado de Operaciones especiales.
o Comunicadas
o Excepcionales autorizados
 El Mercado Electrónico de Renta Fija (M.E.R.F.)
 El Mercado de Warrants. Son mercados que dan opciones de compra de una acción a un
precio especificado en un momento concreto. Hay un mercado de warrants en la bolsa y
un mercado organizado de opciones.
 El Mercado de Fondos Cotizados (ETFs)
 El Mercado Alternativo Bursátil (M.A.B). Sirve para acciones de pequeñas compañías
 El Mercado alternativo de Renta Fija.

Mercado continuo de acciones: En 1995 se cambia a la actual plataforma, el SIBE (Sistema de

Interconexión de las Bolsas Españolas), desarrollado por la Bolsa de Madrid cuyas principales
características son las siguientes:
 Mercado dirigido por órdenes. Lo que manda es el sistema electrónico de ordenes donde
hay que posicionar la compra o venta. La información del libro de órdenes tiene que estar
disponible para todos los sujetos del mercado. Es un sistema de negociación automática
que evita la manipulación de precios.
 Información en tiempo real en sus pantallas.
 Difusión automática de la información de la contratación.
 Ejecución automática si existe precio de contrapartida.
 Contratación continua (de 8:30 a 17:30).
  Subastas de Apertura (30 m) y Cierre (5m).
 Precio Único en las 4 bolsas.
 Horarios y normas buscan la igualdad de acceso.
 Mínima fluctuación (tick) en función del precio del valor, el céntimo de euro está
reglamentado en el mercado de valores.
En el mercado continuo de acciones las modalidades de contratación principal son:
 Modalidad General (Open)
 Modalidad Fixing
 Segmento LATIBEX

MODALIDAD OPEN

Aquí se negocian los valores de mayor liquidez.

Subasta de Apertura: 8:30 a 9:00, los

miembros del mercado pueden introducir
órdenes pero estas no se registran, es solo
para determinar el precio de apertura. A partir
de las 9 cada 30 segundos se actualizan los
precios de salida que no tienen por qué
coincidir con los de cierre.
Contratación Continua: 9:00 a 17:30; se
abre el sistema y se pueden empezar a
comprar valores
Subasta de Cierre: 17:30 a 17:35

La operativa del mercado es la siguiente: Se introducen, modifican y cancelan órdenes pero

no se casan operaciones (Libro de órdenes parcialmente visible), por esto no tienen porque
coincidir el precio de cierre de un día con el precio de apertura del día siguiente. Se van
posicionando las ordenes de compra y venta. Difusión de precios y volúmenes en tiempo real.

Las órdenes o partes no ejecutadas de las mismas se sitúan en el libro de

órdenes siguiendo la prioridad precio-tiempo, la negociación se realiza
según el mismo criterio. Una orden de compra se va a casar con una orden
de venta siempre que estén posicionadas al mismo pecio, si uno quiere
comprar a 11,02 y otro quiere vender a 11,02 se casarían; pero si para una
orden de compra existiesen ordenes de venta al mismo tiempo, el sistema
activa la mas antigua. A las 11:00 hay una orden de compra y una orden de
venta a las 11:02 y simultáneamente a las 11:02 llega otra orden de compra por el mismo precio, no se casan las
simultáneamente sino que se casa con las de las 11:00 que es anterior a las 11:02. Una orden se casa con una
que tenga el mismo valor con signo contrario (compra-venta) y si hay varias con el mismo precio se casa con la
más antigua.
Se trabaja con un cierre aleatorio para dificultar la manipulación de precios. Se analizan los
precios y se establece un precio de apertura según unos criterios de prelación.
El criterio de fijación de precios es:
1) Se elige el precio al que se negocie un mayor número de títulos. (Mayor volumen
ejecutable) MAYOR VOLUMEN. Para la mesa tenemos a las 11,02€ un volumen de
compra de 4000 y de venta de 6.000 a las 11:01 tenemos un volumen de compra de 3000
y un volumen de venta de 9.000, si tuviese que elegir el precio de apertura sobre la base
del criterio de volumen me tendría que quedar con el de las 11,02€, ya que hay un mayor
volumen ejecutable. Si existieran precios que marcan el mismo volumen se activaría el
segundo criterio.
2) Si hay dos o más precios a los cuales puede negociarse un mismo número de títulos, el
precio será el que deje menor desequilibrio. El desequilibrio se define como la diferencia
entre el volumen ofrecido y el volumen demandado susceptible de negociarse a un
mismo precio. MENOR DESBALANCE. Si hay empate vamos al siguiente criterio, pero ya
sería raro.
3) Si las dos condiciones anteriores coinciden, se escogerá el precio que tenga mayor
volumen de oferta (mayor peso). MAYOR PESO.
4) Si las tres condiciones anteriores coinciden, se escogerá como precio de la subasta, el
más cercano al último negociado. En el caso de que dicho precio esté dentro de la
horquilla de los precios potenciales de subasta (mayor y menor límite), se tomará el
último negociado. PRÓXIMO CAMBIO ANTERIOR.

Para establecer el precio de cierre se siguen los mismos criterios

EJEMPLO. Telefónica a un precio de 9,20. Tenemos 1200 acciones en compra y 1400 en venta. También tenemos
1300 en compra a 9,18 y 1300 en venta. El mayor volumen ejecutable no es la suma de las acciones en venta y en
compra. Para un solo valor podemos tener 10 o 12 precios. Si nos encontramos con 2 o más precios que tienen el
mismo volumen ejecutable se activa el 2º criterio, eligiendo el precio que tenga un menor desequilibrio (diferencia
entre volumen de oferta y demanda a ese precio) Entre 1200 y 1400 el desequilibrio es 200 y al segundo precio 0.
Si hay mismo desbalance habrá que acudir al precio con mayor volumen de oferta, en este caso sería el primero y
por último se escogerá como precio de la subasta, el más cercano al último negociado.

El comienzo de la asignación de títulos es aleatorio dentro de un intervalo de 30 segundos, con

el fin de evitar manipulaciones de precios. Hasta que el proceso de asignación haya finalizado,
no se podrán introducir, modificar, ni cancelar órdenes.

TIPOS DE OPERACIONES/ÓRDENES Y CARACTERÍSTICAS

Según el momento del pago:

 Compra venta al contado: pago y entrega de las ordenes se producen con el 100% del
dinero para comprar las acciones y el 100% de las acciones para desembolsarlas.
 También es posible comprar acciones sin que se desembolse todo el capital o se
desembolse todas las acciones, requieren financiación y son las siguientes.
 Compra a crédito: comprar acciones sin desembolsar todo el importe de la compra, se
financia con un crédito
 Préstamo de Valores: préstamo de acciones, no se entregan el 100% de las acciones, es
otro tipo de financiación.
Estas dos últimas operaciones realmente al o largo del tiempo han experimentado muchas
modificaciones desde le punto de vista normativo, hasta el punto que se llegaron a prohibir, es
muy difícil establecer una normativa que regule este tipo de operaciones.
Según el precio:
 De mercado (OM):
 Limitada (OL)
 Por lo mejor (OPM)
Según el volumen:
 De ejecución mínima
 Ejecutar o anular
 Todo o Nada
 Con volumen Oculto
Según el tiempo:
 Sesión en Curso
 Máximo 90 días
Condiciones generales. Los parámetros básicos son:
 Valor: acción que queremos adquirir o vender
 Signo: compra o venta.
 Precio: al que queremos comprar o queremos vender
 Volumen: el numero de acciones que queremos comprar o vender.

Una vez que he introducido la orden puedo modificar los parámetros menos los dos primeros, el
valor o el signo. Si yo modifico el precio o volumen automáticamente la variable tiempo se
modifica, pierdo prioridad de tiempo, es importante porque es uno de los criterios utilizados para
casar ordenes. Puedo cancelar ordenes, si no se ha ejecutado.
Modificaciones: Todos los datos de una orden no negociada introducidos en el SIBE pueden
ser modificados, excepto el sentido y el valor sobre el que se quiere negociar.
La modificación de precios y los incrementos de volumen derivan en una pérdida de prioridad
(Pasan a cola).
Cancelaciones. Es posible cancelar la parte pendiente de ejecución de una propuesta o de un
grupo de propuestas.
En cuanto a la vigencia de las órdenes, al introducir una orden es posible determinar su duración
(Máximo 90 días).
 TIPOS DE OPERACIONES: CRÉDITO AL MERCADO Y PRÉSTAMOS DE VALORES

La financiación de operaciones en bolsa está al alcance de cualquier inversor y posibilita que

éste pueda operar al contado comprando valores a través de un préstamo monetario facilitado
por una SVB o bien vendiendo títulos a través de un préstamo de valores efectuado por una
SVB. Solamente las sociedades de valores están autorizadas para poder realizar operaciones de
crédito dentro de los agentes de mercado. De forma puntual hay veces que estas operaciones
por normativa se bloquean, sobretodo en situaciones de fuerte volatilidad.
Crédito al mercado: solicitud a una sociedad de valores para adquirir acciones:
 El crédito al mercado se otorga hasta un 75% del valor de la transacción, aportando el
cliente un 25% de garantía inicial. Actualmente el crédito al mercado tiene un tope de
financiación otorgada del 75%, es decir, si agoto el máximo posible de financiación
otorgada voy a tener que aportar el 25% de dinero, de 75% para abajo puedo financiar
como quiera.
 El tipo de interés y las comisiones se pactan libremente y se abona al vencimiento de la
operación. Las comisiones son libres. Hay muchas diferencias entre el tipo de interés,
pero normalmente es interés simple porque son a corto plazo.
 Si una empresa durante el periodo durante el que me ha prestado el dinero reparte
dividendo, ese dividendo incrementa la garantía. Esta se amplía si el precio desciende un
10% por debajo del precio inicial. Durante el periodo de financiación la acción adquirida
puede dar un dividendo, lo normal es que la sociedad de valores retenga el dividendo
como garantía, pero luego lo tendrá que devolver. Si el precio oscila en contra de los
intereses la sociedad puede exigir la aportación de garantías adicionales. El limite de
bajada es variable.
 El plazo es hasta tres meses y medio (105-106 días) dependiendo de la quincena de
compra.
Préstamo de valores: aquí lo que quiere el inversor es aprovechar una proyección bajista sobre
un valor, es una posición corta y bajista, creemos que el precio de una acción va a bajar,
pedimos acciones prestadas. Por ejemplo, creemos que las acciones de telefónica van a bajar.
 Se prestan la totalidad de los títulos, no hay limitación. El inversor aporta una garantía
inicial del 25% en efectivo. La garantía se exige cuando el precio empieza a subir. Las
sociedades de valores traban un determinado valor para garantizar la prosperidad de la
acción 25%.
 No es habitual cobrar intereses (Sí comisiones). Como no están prestando dinero no
cobran intereses pero si comisiones, teniendo el cuenta el volumen del préstamo.
 Se aportan garantías adicionales si la cotización sube un 10% por encima del valor inicial.
 El plazo es hasta tres meses y medio dependiendo de la quincena de compra.
 TIPOS DE ÓRDENES SEGÚN EL PRECIO.

De mercado. El operador no se posiciona estableciendo precio alguno en la orden, simplemente

dice el volumen que quiere comprar o vender. El propio sistema electrónico es el que selecciona
el mejor precio posible. Ojo, puede ser que yo quiera comprar 10.000 acciones y que solo haya a
buen precio (9.80 para Telefónica) para 5.000 acciones, las siguientes 5.000 saltarían al
siguiente mejor precio, pero se tienen que ejecutar todo el volumen.
Se introducen sin precio límite y el sistema selecciona el mejor precio contrario del mercado.
Tiene que ejecutarse por todo el volumen.

Órdenes limitadas. Establezco una restricción, el precio máximo al que estoy dispuesto a
comprar acciones o al precio mínimo de venta. Actúan como una barrera, no puede el sistema
ofrecer acciones a precios superiores al limite que yo he fijado ni puede suministrarme dinero por
un importe inferior al precio de venta que he establecido. Si quiero comprar 10.000 acciones de
Telefónica a 12,6 € y en el mercado el mejor precio es de 12,61€ la orden no se ejecuta queda
pendiente. Si hay 4.000 a 12,6€ solo se comprarían esas y las restantes 6000 quedaría
pendiente de ejecución.
Son órdenes con un precio límite.
El sistema las acepta si existe contrapartida a dicho precio o a un precio mejor para el volumen
solicitado.
Si no existen contrapartidas, o ésta no tienen el volumen suficiente, la orden queda pendiente en
el libro de órdenes.

Órdenes por lo mejor. Se suelen confundir con las de mercado porque como las ordenes de
mercado son órdenes donde no se establece el precio de compra o de venta, lo selecciona el
sistema. Pero en las ordenes de mercado el sistema me iba ofreciendo los mejores precios hasta
absorber todo el volumen de compra o todo el volumen de venta. Pero en el caso por lo mejor, el
SIBE selecciona el mejor precio posible (como en las órdenes de mercado) para la compra o de
venta, si a ese precio no se ejecuta todo el volumen que quiero ejecutar, la parte no ejecutada
queda pendiente en el libro de ordenes, no se va al precio siguiente hasta absorber todo el
volumen como sucedía en la orden de mercado. Queda pendiente hasta que vuelva a haber el
mejor precio. El sistema favorece al inversor.
 Se introducen sin precio.
 El sistema se limita a seleccionar el mejor precio de la parte contraria para casar la
orden.
 Admite ejecuciones parciales. La parte no ejecutada queda como orden limitada al precio
al que se ejecutó la parte compensada.
 ÓRDENES SEGÚN EL VOLUMEN

Son ordenes muy rápidas dado que dan un mandato muy claro o se ejecuta esa orden de
compra o de venta por todo el volumen o el volumen no ejecutado desaparece. Automáticamente
no queda volumen pendiente se ajusta. Lo que sobre no se queda en el libro de registro.
Ejecutar o anular: En el momento de introducir la orden, el volumen no ejecutado es rechazado
por el sistema. Se anula si no hay volumen de operación nada mas entrar en el mercado, opera
automáticamente.
Ejecución mínima: limitan el volumen que yo propongo para comprar o vender acciones. Si digo
quiero vender 12.000 con un filtro mínimo de 6.000 eso quiere decir que rechazo como sistema
todo lo que no se encuentre en el filtro
El sistema rechaza la orden que no se haya ejecutado por el volumen mínimo propuesto
El mínimo coincide con el total de la orden
Todo o nada: o vendes todo lo que yo quiere vender o comprar todo, o no se ejecuta. La
diferencia con la de anular o ejecutar es que esta permanece durante un periodo de tiempo.
Volumen oculto: solamente pueden venir por mesas de distribución, no pueden ser para las
sociedades, quien conoce todo el volumen es el cliente y su intermediario, pero no el resto del
mercado, vamos sacando poco a poco la orden al mercado. Saco un lote primero de 100.000 y
luego otras 100.000, siempre tiene que aparecer un volumen en la pantalla pero detrás de ese
volumen hay un volumen mucho mayor.
La propuesta de volumen sólo la conoce el cliente y no el resto del mercado
La subasta de cierre: el precio de cierre sirven para fijar los precios de otros activos. El valor de
los derivados dependen del valor de cierre de determinados activos.
 LOS RANGOS DE PRECIO

Precio de Referencia Estático (PRE): precio fijado en la última subasta, por ejemplo, ahora
mismo para cualquier valor del continuo teóricamente sería el precio de apertura. Puede haber
una tercera subasta entre el precio de cierre y el precio de apertura que es el fijado en la subasta
de volatilidad.
Sólo se modifica tras una subasta
Suele ser el de apertura, excepto si se da subasta de volatilidad.
Precio de Referencia Dinámico (PRD): último precio negociado o subasta. Se actualiza
continuamente
Subasta de Volatilidad (SV): se activan cuando el precio llega al limite del rango establecido
para la variación del os precios estáticos o se sitúa fuera del rango de variación fijada para los
precios dinámicos.
Por tanto, para entender la subasta de volatilidad, previamente tenemos que definir que es un
rango estático o dinámico de los precios: rango estático es la variación máxima permitida sobre
el precio de referencia fijado en la ultima subasta. Esta variación máxima permitida depende de
la volatilidad histórica del valor del mercado. Si nos situamos en ese límite, el rango es de 4 y
legamos al 4 paramos la contratación de ese valor. Algo similar sucede cuando traspasamos el
rango estático, el rango dinámico es la variación máxima permitida respecto del valor dinámico.
El porcentaje máximo de valoración permitida va a ser propio y va a depender de la volatilidad
del precio en el mercado. Si fijamos un rango dinámico del 10% en el momento que lo
sobrepasemos se vuelve a interrumpir la contratación se convoca subasta durante 5 minutos y
se fija el precio que puede ser un 15% por encima del negociado por ejemplo.
Automática si el precio está en el límite del RE o fuera del RD.
Duración: 5 minutos con cierre aleatorio de 30 segundos.
Rango Estático de precios (RE): variación máxima permitida sobre el PRE diferente para cada
valor. El % se calcula sobre la volatilidad histórica de los precios de la sesión respecto al precio
de apertura.
Rango Dinámico de precios (RD): variación máxima permitida sobre el PRD diferente para
cada valor. Sólo se permite en operaciones de mercado abierto y en la subasta de cierre. El %
se calcula sobre la volatilidad de las variaciones sucesivas.

MODALIDAD FIXING

Estamos hablando de valores con poca liquidez y poca cotización bursátil, lo que genera
deficiencias porque a lo largo del día hacen muy pocas operaciones. Lo que se hace es agrupar
las ordenes en varios periodos:
 Primera subasta: Desde el comienzo de la subasta de apertura de la modalidad Open
(8:30h.) hasta las 12h con un cierre aleatorio de 30 segundos.
 Segunda subasta: Desde el final de la asignación de la primera subasta hasta las 16h
con un cierre aleatorio de 30 segundos. Se establece con los criterios el precio real de
transacción para los distintos volúmenes.
 Busca reducir volatilidad y eficiencia en precios
 Para esta modalidad, se podrán introducir órdenes de mercado, órdenes por lo mejor,
órdenes limitadas y órdenes de volumen oculto.
 Se difundirá la misma información que en las subastas del mercado Open.
 No tiene demasiado sentido que subsista este segmento porque existe el mercado
alternativo bursátil para las empresas de escasa cotización.

SEGMENTO LATIBEX

 Mercado autorizado por el Gobierno español

 Aporta una Plataforma electrónica de contratación y liquidación en euros de acciones
Latinoamericanas
 Permite invertir en las principales acciones de varios países bajo un mismo entorno legal
 La contratación, liquidación y registro son similares a las de la Bolsa Española
 Plataforma de negociación y liquidación en Europa de las principales empresas
latinoamericanas. Esta fue su principal innovación. Esta negociación y liquidación se
hace en nuestra propia moneda, en euros. Podemos comprar y vender acciones
latinoamericanas.
 Divisa: Cotización en Euros.
 Contratación: A través del Sistema electrónico de la Bolsa española (SIBE).
 Liquidación: En D+3 mediante anotaciones en cuenta. No se hace en tiempo real porque
el proceso es complejo.
 Conectado al mercado de origen por acuerdos de Iberclear con los depositarios centrales
latinoamericanos o a través de una entidad de enlace
 Intermediarios: Actualmente operan todos los miembros de la Bolsa Española.
Recientemente también se han incorporado operadores de los mercados
latinoamericanos. Da entrada a intermediarios latinoamericanos que pueden comprar
acciones y vendarlas igual que los intermediadores españoles.
 Especialistas: intermediarios que se comprometen a ofrecer precios de compra y venta
en todo momento. En este mercado existe una figura que ha hecho mucho por este, el
“market maker” que asume la obligación de ofrecer un umbral de liquidez mínimo siempre
va haber alguien dispuesto a comprar o vender.
Índices:
 FTSE Latibex All Share, que recoge todas las empresas cotizadas en Latibex.
 FTSE Latibex Top, que aglutina a los 15 valores más líquidos de la región cotizados en
LATIBEX.
*Ambos índices se realizan en colaboración con FTSE, la firma de diseño y elaboración de
índices del Grupo Financial Times.
Transparencia informativa: Las empresas cotizadas facilitan al mercado la misma información
que suministran en las entidades reguladoras de los mercados donde negocian sus mercados.

MERCADO DE BLOQUE

Este mercado, diseñado para la negociación de operaciones de elevado volumen y se desarrolla

con el mismo horario que la contratación principal. Se trata de dar cabida a aquellas operaciones
de elevado volumen que tiene lugar durante el horario habitual de contratación. Es un segmento
especifico para operaciones mayoristas. Son operaciones que no van a ir al libro de órdenes sino
que se vana tratar de otra forma. Son operaciones a cambios convenidos entre dos
contrapartidas. Podemos diferenciar dos tipos:
Tipos de bloques:
1) Bloques convenidos: un miembro de merado se pone de acuerdo con otro para
intercambiar una determinada cantidad de acciones a un precio determinado.
 Bajo esta modalidad se comunican operaciones previamente casadas.
 El volumen mínimo se fija en función del Volumen Medio de Contratación Diaria
(VMCD), oscilando entre 50.000€ (VMCD<500.000€) y 500.000€
(VMCD>50.000.000€).
 Los precios deben mantenerse en la banda +-1% sobre el precio medio de
compra/venta.
 Beneficios: asegurar el precio, vincular un derivado,
2) Bloques parametrizados: dos agentes se ponen de acuerdo son operaciones aun más
mayoristas. Deben cumplirse dos condiciones:
 Bajo ésta modalidad se comunican operaciones previamente casadas.
 El volumen debe ser superior a 500.000€ y al 5% de la media diaria de
contratación. El 5% en una sola operación y que superen los 500.000€. se
permiten mayores precios de oscilación 15%.
 Los precios pueden oscilar hasta un 15% sobre el precio medio de compra/venta.
Estas operaciones son mucho mas voluminosas que las operaciones por bloques convenidos.
Las operaciones del mercado de bloque tienen lugar durante el horario normal del mercado,
entre las 9 y las 17. Fuera de este horario podrían autorizarse operaciones pero ya estaríamos
en el segmento de operaciones especiales.
 MERCADO DE OPERACIONES ESPECIALES

Este Mercado permite realizar operaciones fuera del horario de contratación, es decir, desde el
cierre del mercado hasta las 20:00h. Son operaciones fuera de hora. Se subdividen en dos
categorías:
Tipos de operaciones especiales:
1) Comunicadas: deben superar un volumen efectivo > a 300 mil euros y el 20 % del
efectivo medio diario contratado en el último trimestre natural cerrado. El precio debe
estar entre +/- el 5 % sobre el precio de cierre o medio ponderado. Deben producirse
entre las 17:30 y las 20:00 horas. Si se cumplan estas condicionen automáticamente esta
operación esta autorizada no hace falta tramite alguno.
2) Excepcionales autorizadas: Deben superar 1,5 millones de euros de volumen y el 40%
del efectivo medio contratado en el último trimestre natural cerrado. Deben ser
Expresamente autorizadas por la Comisión de Contratación y Control. No hay limite de
precio, puede ser cualquiera. La jornada laboral no termina para la comisión a las 5 y si
se recibe una operación de este tipo, discrecionalmente se puede aceptar o no. Se puede
suspender la cotización y valorar o se puede autorizar. Tendrán influencia en el valor de
apertura del día siguiente.

MERCADO ELECTRÓNICO DE RENTA FIJA (M.E.R.F)

Este segmento del SIBE negocia tanto Deuda Pública anotada como activos emitidos por el
resto de entidades o empresas privadas, públicas o públicas.
Horario de mercado: 8:30 a 16:30.
Procedimientos de contratación: admite muchas posibilidades de negociación
 Negociación Multilateral
 Mercado de Órdenes
 Mercado de Bloques
 Negociación Bilateral
 Operaciones a Cambio Convenido
 Aplicaciones: son operaciones de cambios convenidos pero las hace un único miembro
de la empresa, las casa la empresa.
 MERCADO DE WARRANTS

Se negocian opciones OTC sobre acciones. En España este mercado esta dominado por muy
pocos emisores, pueden ser grandes bancos como el Santander y permiten comercializar
opciones de compra y venta a cualquier precio elegido por el propio emisor y sin ningún tipo de
restricción.
Se contrata por número de warrants (precio en euros).
Aplicaciones sin límite de importe. No se efectúa control sobre el precio de referencia.

MERCADO DE FONDOS COTIZADOS (E.T.F.s)

Un fondo de inversión es un patrimonio carente de personalidad jurídica. Los ETFs son fondos
de inversión cuyas participaciones se negocian y liquidan exactamente igual que las acciones. A
diferencia de las participaciones de los fondos tradicionales, que solamente se pueden suscribir
o reembolsar a su valor liquidativo (valor total de la cartera del fondo - gastos / nº de
participaciones) que necesariamente se calcula tras el cierre de cada sesión, los ETFs se
compran y venden en Bolsa, como cualquier acción, con las mismas comisiones. Es un fondo de
inversión cuyas acciones pueden ser compradas o vendidas directamente en el mercado
bursátil. Hoy en día están siendo una alternativa y adecuada para la diversificación de carteras
sobretodo para los inversores individuales. A diferencia de la operativa de comprar sobre índices
es que muchos pagan dividendos por ser acciones. Es un mercado interesante. Puedes comprar
en la bolsa a través del SIBE las llamadas participaciones del fondo a otro inversor. Si yo quiero
comprar una participación de un fondo tradicional la hago directamente con el fondo, no se
negocia en el mercado. Hay fondos de inversión tradicionales que el reembolso minino puede
ser 72 horas mientras que en el cotizado no hay plazo, puede ser automático el reembolso.

MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL (M.A.B)

El Mercado Alternativo Bursátil es un Sistema Organizado de Negociación autorizado por el

Gobierno español y regulado por lo previsto en el art. 31.4 de la vigente Ley española del
Mercado de Valores. Está sujeto a la supervisión de la CNMV en su organización y
funcionamiento. El legislador quiso dar cabida a valores de determinadas estructuras societarias
que por sus peculiares características tenían difícil encajen.
El objetivo básico de este Mercado es ofrecer un sistema organizado de contratación,
liquidación, compensación y registro de operaciones que se efectúen sobre:
 Acciones y otros valores de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC).
 Valores e instrumentos emitidos o referidos a entidades de reducida capitalización.
  Otros valores e instrumentos que por sus especiales características, siguieran un
régimen singularizado.
La negociación de los títulos en el MAB se realizará bajo la plataforma SIBE de negociación
electrónica. Este mercado choca directamente con el FIXING. MAB negocia de forma continua.
El problema del MAB es que los requisitos de solidez financiera y patrimonial para cotizar en
este mercado son menos exigentes que los que se exigen para las grandes empresas. La
información que se aporta puede que no sea del todo fiable, por ejemplo, caso Gowex.

SISTEMAS DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN: IBERCLEAR

IBERCLEAR es el depositario central de valores español, a cuyo cargo está el registro contable
de los valores y deuda representados en anotaciones en cuenta y la gestión en exclusiva de la
compensación y liquidación de dichas operaciones. Iberclear está participada por entidades del
mercado y va a ser la depositaria de todas las anotaciones en cuenta. Los activos que se
negocias se encuentran anotados en cuenta no tienen soporte físico. Se sirve de dos
plataformas para liquidar las operaciones con activos: el sistema de compensación y liquidación
de valores y la central de anotaciones de deuda que compensa y liquida fundamentalmente
bonos. Esta interconectadas.
Para ello, utiliza dos plataformas técnicas SCLV y CADE, que se caracterizan por un elevado nivel
de automatismo en sus procedimientos y un alto grado de interconexión con las entidades. Las
entidades participantes en IBERCLEAR son bancos, cajas, agencias y sociedades de valores.
Liquidación obligatoria: Todos los flujos de información entre las Sociedades Rectoras de las
Bolsas, las entidades adheridas, emisoras de valores e IBERCLEAR en relación con los valores
admitidos a negociación en las Bolsas y Latibex (Plataforma SCLV) se producen vía electrónica,
siendo obligada la conexión informática con el ordenador de IBERCLEAR para poder participar
en la liquidación.
ÍNDICES BURSÁTILES

Un índice bursátil es un valor estadístico utilizado para medir los cambios que se producen en
una o más variables. En el ámbito bursátil, suele elegirse una cesta de valores representativa de
un determinado sector o mercado.
Etapas en la elaboración de un índice bursátil:
 Definir los valores que lo van a componer: tienen que ser valores suficientemente
representativos de las características del mercado, para nuestro mercado el mejor sería e
integrado por todos los valores de mercado, pero esto sería muy complejo. Esto nos lleva
a diferenciar entre distintos tipos de índices. Hay casi 80 en España.
 Establecer las ponderaciones: atribuir ponderaciones a cada uno de estas empresas, no
se le puede atribuir el mismo porcentaje al Santander que a Día. Se establece en función
de la capitalización bursátil, el numero de acciones que se están negociando de media
cada jornada.
 Seleccionar la fórmula de cálculo y definir el valor base que nos permite determinar su
evolución.
Principales índices bursátiles nacionales:
 IGBM
 IBEX – 35. Agrupa las 35 acciones correspondientes a las compañías que tienen mayor
volumen de cotización del mercado de valores español. Los 35 más líquidos. Una acción
pertenece o no al Ibex depende de la cotización.

Capit = Producto de los precios en el momento elegido por el número de acciones emitidas. Un
sumatorio de 35 sumandos.
J = Coeficiente de ajuste del valor del Índice por ampliaciones o reducciones de capital,
emisión de convertibles, cambios de nominal, fusiones y absorciones. Hay determinadas
opresiones que pueden llevarnos a modificar el denominador del IBEX, se llama coeficiente de
ajuste, J.

.
Lo que no ajusta el índice es el reparto de dividendos, el dividendo se descuenta del precio de
acción.
 TEMA 4: MERCADO DE DEUDA: PUBLICA Y PRIVADA

Son activos financieros con rendimiento prefijado, constante o variable, emitidos para captar
financiación directamente del inversor final.
Los principales emisores son: el Estado, las CC.AA y las empresas privadas o públicas
Reconocen una deuda por parte del emisor y riqueza para su tenedor.
No confiere derechos políticos a su tenedor; es acreedor de la Sociedad Emisora, no socio. Será
acreedor preferente en caso de liquidación de la sociedad
Otorgan derechos económicos: percibir los intereses pactados y la devolución de la totalidad o
parte del capital invertido en una fecha dada.
Se negocian en mercados organizados, representándose, generalmente, en anotaciones en
cuenta. Son valores negociables, es decir, estos bonos pueden comprarse y venderse en
mercados organizados o no. Esto tiene implicaciones a la hora de valorar financieramente el
bono: puede conocer su rentabilidad siempre que lo compre en el momento 0 a valor nominal y
lo conserve hasta el fin. Si el valor es negociable y yo como inversor lo compro no en el
momento cero sino en otro me encontraré con un precio de mercado. Que no tiene por qué
coincidir con el precio de adquisición sino que dependerá de la oferta y demanda.
Produce en rendimiento fijo o variable, se conoce como tipo de interés o cupón que a su vez
puede calcularse sobre una referencia de carácter fijo o variable. Lo usual es que sean
calculados a tipo de interés fijo, pero nada impide que se emitan a un tipo variable como el
EURIBOR. A su vencimiento promete el reembolso del valor de emisión de dicho activo.
Desde la perspectiva del inversor son un medio de mantener su riqueza y para el emisor es una
forma de obtener recursos. El bono para el inversor supone un desembolso por el valor nominal
o precio de adquisición y periódicamente hasta el vencimiento tiene derecho a cobrar unos
cupones que suponen aplicar un tipo de interés al nominal del bono y finalmente se reembolsa la
cantidad inicial y el ultimo cupón.
Los bonos tienen la consideración de valores negociables con independencia de que tenga un
mercado primario, una vez que han sido emitidos, los inversores pueden comprar y vender estos
bonos. Con la primera ley se produjo un cambio sustancial en cuanto al soporte de estos tipos
financieros, hoy en día son anotaciones electrónicas en cuenta y en nuestro caso en concreto
tenemos un sistema de compensación que nos permite agilizar el intercambio de deuda,
IBERCLEAR.
La valoración de este tipo de acciones no es indiferente a que compre un valor en la emisión o
a que lo compre en el propio mercado. El precio varia, en el segundo caso no depende del
emisor sino de la ley de la oferta y la demanda.
En muchas ocasiones el prestatario que compra estos bonos exige una serie de garantías
denominadas covenants. Ejemplo, cláusula PARI PASSU por la que se es acreedor referente en
caso de liquidación de la sociedad, o cláusula CROSS DEFAULT, si el emisor del bono tiene
algún impago, puedo como inversor exigir la amortización anticipada del bono completo.
 CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA

Son activos financieros con rendimiento prefijado, constante o variable, emitidos para captar
financiación directamente del inversor final.
Los principales emisores son: el Estado, las CC.AA y las empresas privadas o públicas
Reconocen una deuda por parte del emisor y riqueza para su tenedor.
 No confiere derechos
políticos a su tenedor; es acreedor de la Sociedad Emisora, no socio. Será acreedor preferente
en caso de liquidación de la sociedad
Otorgan derechos económicos: percibir los intereses pactados y la devolución de la totalidad o
parte del capital invertido en una fecha dada.
Se negocian en mercados organizados, representándose, generalmente, en anotaciones en
cuenta.

MERCADO DE DEUDA PÚBLICA. LOS TÍTULOS DE DEUDA PÚBLICA DEL ESTADO

Letras del tesoro

Son los activos más simples, emitidos a un menor plazo (en teoría como máximo un año aunque
jurídicamente se permite hasta 18). Son valores de renta fija a corto plazo representados
exclusivamente por anotaciones en cuenta.
Son títulos que se denominan cupón 0, el rendimiento para el inversor va a venir dado entre la
diferencia de lo que paga en el momento inicial y lo que va a recibir en le momento de
amortización, no paga cupón.
En nuestro país el valor nominal de los títulos a corto está establecido a 1000€. Lo que nos van a
reintegrar es el valor nominal y se supone que lo que nosotros vamos a pagar es menos de lo
que se va a recibir. Lo lógico es pensar que el precio de adquisición en subasta será menor que
el valor nominal que me reintegran aunque sucedió lo contrario con la crisis de 2008, los
inversores estaban dispuestos a perder algo de dinero con tal de tener dinero asegurado.
Características:
 Importe mínimo: 1.000 euros
 Son valores emitidos al descuento: la diferencia entre el valor de reembolso de la Letra
(1.000 euros) y su precio de adquisición será el rendimiento en términos absolutos
generado por la Letra.
 Se emiten a través de subasta. Es un método muy sencillo, con dos flujos de caja.
Plazos: 3, 6, 9, 12 e incluso 18 meses.
Bonos y obligaciones del estado
Son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a los dos años, esto es lo que marca la
diferencia con las letras del tesoro, es la frecuencia periódica de cupones.
 Bonos del Estado: plazo entre 2 y 5 años.


 Obligaciones del Estado: plazo superior a los 5 años. Actualmente se emiten a 10, 15 y
30 años. Tienen un valor nominal igual que los anteriores (1000€) y un rendimiento igual
que los bonos del estado.
Características:
 Son títulos con interés periódico en forma de cupón, normalmente anual. Se va a calcular
aplicando un tipo de interés al valor nominal del bono, esto es lo que denominamos el
cupón. Llegado el plazo del vencimiento recibiremos el bono y el pago del último cupón.
Si compramos el bono en el momento que se emite, el precio se puede determinar por
varios métodos por .
 El cupón que devenga se paga cada año.
 Nominal mínimo: 1.000 euros. Se amortizan a la par, siempre se va a amortizar por el
valor nominal.
 Se emiten mediante sucesivos tramos a fin de alcanzar un volumen en circulación que
garantice la liquidez .
 Cuando hablamos de las obligaciones del Estado la única diferencia tiene que ver con el
vencimiento que este tiene que ser entre 2 y 5 años. 


Plazos


 Bonos: a dos, tres y cinco años.


 Obligaciones: a diez, quince y treinta años

Bonos y obligaciones segregables (strips)

Se emiten desde julio de 1997. Determinados agentes del mercado pueden descomponer un
bono o una obligación en tantos activos como flujos de caja tiene dicho activo financiero.
Imaginemos un bono del estado que tuviera un plazo de 5 años emitido en subasta y que tuviera
cupones de 10%, es decir 10 € sobre un valor nominal de 1010€. Es posible transformar este bono
en 5 activos, uno de ellos a un año con un flujo de reembolso de 10€, otro de ellos a dos años con
un flujo de caja de 10€, otro a 3 con un flujo de reembolso de 10€, otro a 4 años con un flujo de
reembolso de 10€ y finalmente un a 5 años con un flujo de reembolso de 1010€.

Este tipo de carteras que no pagan cupón intermedio son muy interesantes desde el punto de
vista de construir estrategias contra la volatilidad. Esta posibilidad de segregar los bonos en
activos cupón cero solo los pueden llevar a cabo los creadores del mercado de deuda publica y
solo ellos pueden volver a juntarlos.
La segregación se refiere a la posibilidad de separar cada bono en N valores (strips), uno por
cada pago que la posesión del bono de derecho a recibir. Cada strip puede ser posteriormente
negociado de forma individual. Se está transformando un activo de rendimiento explícito en una
serie de valores de rendimiento implícito o bonos cupón cero
También se puede reconstruir (agregar) los títulos.
 Deuda en divisa
Desde comienzos de la década de los años ochenta el Reino de España ha emitido deuda en los
mercados internacionales. La actividad se ha concentrado en el euromercado.
Con la entrada en vigor del euro, se ha redenominado en estas divisas varias emisiones
realizadas en su día en monedas de países europeos.

ORGANIZACIÓN DEL MERCADO Y AGENTES PARTICIPANTES

Central de anotaciones
La Deuda Pública está asentada en la Central de Anotaciones (Hoy IBERCLEAR). La gestión
está encomendada al Banco de España. Los títulos son negociables en el mercado secundario,
realizándose su transmisión mediante transferencia contable
La Central de Anotaciones gestiona, por cuenta del Tesoro, la emisión y amortización de los
valores, el pago de intereses devengados y las transferencias de saldos derivadas de la
transmisión de títulos en el mercado secundario. Se encarga de todo lo que tiene que ver con la
transferencia de intereses y amortización de futuros.
Tipos de entidades
Comprar y vender acciones dentro del mercado de deuda no lo puede hacer cualquiera, hay que
ser titular de cuenta en esa Central de anotaciones. ¿Quiénes son titulares de cuenta? Entidades
de crédito, las sociedades de valores y el propio Banco de España. También están las entidades
gestoras.
Gestoras. Llevan cuentas de terceros, o propias, y de aquellos que no está autorizados a tener
cuentas directas). Las entidades gestoras son entidades financieras cuya capacidad de
actuación admite un cierto grado de operatividad. Puede ser la gestora titular de cuenta o no y
realizar todo tipo de operaciones o no.
 Gestoras con capacidad plena: pueden realizar todo tipo de operaciones con sus
comitentes y además son titulares de cuenta. Hay que ser titular de cuenta en la Central de
Anotaciones. Pueden operar al contado, a plazos, con concesiones temporales, etc.
 Gestoras con capacidad restringida: tienen limitada la actuación con sus comitentes (Sólo
compraventas al contado), no pueden operar en el segmento a plazo. Una gestora con
capacidad restringida puede no tener cuenta en la central, son meros comisionistas,
necesitan de un titular de cuenta para poder llevar a cabo las operaciones. Actúan de
clientes de otras gestoras.
Creadores de mercado. Son un grupo reducido de entidades con derechos y obligaciones
especiales tanto en el mercado primario como secundario. Tienen una relevancia especial. Han
contraído con el mercado una serie de obligaciones especiales.
La finalidad del sistema de creadores de mercado es favorecer la liquidez de los títulos, constituir
un núcleo de liquidez. Por el mero hecho de serlo asumen la obligación de cotizar en firme
valores de venta y compra para valores del tesoro. Sabe que siempre va haber alguien dispuesto
a dar precios si quiere comprar deuda pública. Sus principales obligaciones son:
  Participación en las subastas como licitador.
 Cotizar en firme un mínimo referencias de Deuda del Estado, siempre tienen que dar un
precio de venta y de comprar a los valores del tesoro. Cotizar en firme implica que en
todo momento estas instituciones tienen que ofrecer en pantalla precios a los que están
dispuestos a comprar y vender deuda. El market maker asume la obligación de participar
en las subastas de deuda. Los más importantes en España son el Santander y el BBVA.
Los principales derechos que ostentan son:
 A las subastas en principio puede acudir cualquier agente económico, sin embargo los
market makers tienen 30 minutos adicionales para presentar ofertas en las subastas, es
un periodo exclusivo.
 Acceso a las segundas vueltas, solamente pueden acudir los creadores de mercado.
Pueden subastar más bonos y obligaciones en condiciones especiales.
Son privilegios
contractuales.
 Segregación y reconstrucción de títulos, solamente los creadores de mercado pueden
descomponer los títulos y negociarlos.
Los grandes bancos de inversión son los creadores de mercado.

LAS CUENTAS DIRECTAS EN EL BANCO DE ESPAÑA

Las Cuentas Directas de Deuda del Estado son un servicio que presta el Banco de España,
actuando como una Entidad Gestora más. Se aplican unas comisiones inferiores a las que
cargan las otras entidades gestoras. Tienen el inconveniente de no poder realizar operaciones
directamente en el mercado secundario. A través de esta cuenta directa, cualquier inversor
puede acceder a la compraventa de bonos con unas comisiones muy inferiores a las cobradas
por las gestoras.
El banco de España ofrece supervisión y soporte logístico. El BE es titular de Cuanta central, por
lo que puede gestionar posiciones plenas de terceros solo en la emisión. Las comisiones son
muy inferiores a las que cobra la banca. Si queremos realizar operaciones de deuda publica es
mejor acudir al BE, el inconveniente es que si yo quiero vender la deuda antes no puedo utilizar
el servicio del BE. Como titular y gestora solo puede realizar operaciones en el mercado
primario, las secundarios están delegados a otro tipo de entidades.
 Cuentas propias: titulares;
 Cuentas de terceros: clientes;
 Cuentas directas: mantenida por el BdE en la central.
 MERCADO PRIMARIO

Sistema utilizado. La Ley de Presupuestos Generales del Estado de cada año fija el límite 

máximo de emisión. Es un límite global, sin distinguir entre instrumentos. Estos títulos no solo
tienen porque comprarlos inversores domésticos, de hecho un porcentaje muy significativo esta
en manos de no residente. Esto hace que el tesoro español se tenga que someter a su
capacidad crediticia realizado por las agencias de rating. Existe una normativa que obliga a las
entidades financieras a tener la máxima calificación crediticia implica tener una triple AAA.
El Banco de España actúa como agente financiero del Estado. La misión del BE es trasladar al a
subasta las peticiones de venta que tiene el propio tesoro y plantar la manera en que se va a
efectuar el proceso de adjudicación.
La emisión se Deuda Pública se puede realizar mediante alguno de los métodos siguientes:
o Subasta competitiva. Con carácter general, se utiliza el procedimiento de la
subasta. El 95% de la deuda actualmente se coloca por subasta, se produce casi
casi todas las semanas.
o Oferta pública
o Métodos competitivos entre un número restringido de entidades autorizadas,
colocaciones privadas donde se restringe el universo de posibles compradores y
se negocian con ellos las condiciones.
A principios de año se publica en el BOE el calendario de subastas.

TIPOS DE PETICIONES (SUBASTAS)

Competitivas: El peticionario ha de indicar el importe nominal que se desea adquirir y a qué

precio, expresado éste en tanto por ciento del valor nominal.
Quiero comprar un bono al 99,42% esto significa que estoy dispuesto a pagar 994,20€, cuando
estamos pidiendo bonos por debajo de su valor nominal se dice que es bajo par. Si yo pido un
precio 102%, quiere decir que estoy dispuesto a pagar 1020€ se denominan petición sobre la par.

Cualquier comprado indica que cuanto quiere comprar y a que precio, siempre en términos de
mil, hay que indicar volumen y precio. Un peticionario puede realizar cuantas peticiones desee a
precios distintos
No competitivas. Sólo se indica el importe nominal que se desea adquirir, no se indica el precio,
solo el volumen de compra. El importe nominal máximo conjunto para las peticiones no
competitivas
presentadas por cada postor no podrá exceder de 1.000.000 euros. Es un limite a
la petición, implica un limite de 1000 bonos.
Desde 1991 existe la posibilidad de desarrollar una segunda vuelta, la cual estaría destinada a
los Creadores de Mercado.
 RESOLUCIÓN DE LAS SUBASTAS

Se ordenan las peticiones competitivas de mayor a menor precio (de menor a mayor
rentabilidad). El precio mas alto se fija con la mínima rentabilidad y el precio mas bajo con la
mayor rentabilidad. Por eso se empieza adjudicar por el precio mas alto.
La cantidad emitida comienza a asignarse por las peticiones de mayor precio hasta que se
agota.
Puede existir prorrateo.
Se calcula el PMP (precio medio ponderado) correspondiente a las peticiones 
competitivas
aceptadas.
El precio marginal el precio más favorable para el inversor que resulta de la subasta.
Precio a pagar por los inversores:
o Si la petición se realizó a un precio igual o mayor al PMP se pagará el 
PMP 

o Si la petición se realizó a un precio inferior al PMP se pagará el precio por el que se
pujó.
Ha llegado a ocurrir que se ha pagado por el bono un precio mayor del que se retornaba,
obteniendo una rentabilidad negativa. Se determinó que era ilegal vender bonos con rentabilidad
a particulares, no así a instituciones.
Una vez que se cubre la emisión vemos cual es el precio mínimo de adjudicación y se denomina
a este precio, precio mínimo o marginal. Entre el precio mínimo aceptado y el ponderado hay
muchos otros precios. Se aplican las siguientes reglas para la adjudicación:
o Todo lo que este por debajo del marginal queda fuera de la subasta.
o Todos los que se encuentren entre el marginal y el ponderado comprar al precio
solicitado.
o Hay algunos agentes que habrán pujado por encima del PMP, a estos se les adjudicará
al precio medio ponderado. Los de las no competitivas se les va adjudicar todo lo que
pidan (limite de 1000 bonos) al PMP.

Ejemplo: adjudicamos 200 millones de euros: Yo quiero comprar 100 millones de euros y estoy dispuesta
a pagar 97,40€. Clau quiere 100 millones en bonos (las ofertas son anónimas) y esta depuesta a pagar
97,30€. Lidia quiere comprar 250 millones y esta dispuesta a pagar 97,25%. El tesoro ordena y empieza a
adjudicar de mayor a menor, me adjudica a mi y a Clau. 97,30% sería el precio marginal o mínimo. Y a mi
al PMP que será 97,35%. Los que han pujado sin determinar el precio van por otro lado, tienen su propia
reserva. Si estas son todas las ventas en el mercado competitivo y el tesoro quiere vender 200 millones
solo llegarán al primer comprador y a Claudia. 97,30 sería el precio mínimo aceptado y el precio medio
ponderado la suma de todos los precios x la cantidad de bonos que se quieren adquirir. PMP estaría en
97,35. A los inversores que solicitaron los bonos a 97,40 se les van a otorgar a 97,35, se ahorran 5
céntimos por bono y los que lo solicitaron a (…) pedir a Ainhoa el final del ejemplo

Las peticiones no competitivas se aceptan todas y pagan el PMP

 MERCADO SECUNDARIO

Sirven de punto de contacto entre la compra y la venta, distinguimos tres tipos de mercados:
 Primer escalón”: a través del broker ciego que utiliza la plataforma de SENAFEs un
mercado mayorista.
Las empresas tienen tanta solvencia que no saben quien les compra
el bono ni quien les vende.
o Mínimo de 5 millones de euros
o Sólo se puede operar a vencimiento
 Segundo escalón. Sistema de negociación bilateral (directa o a través de un broker): es
menos mayorista aunque también reservado a unas pocas entidades, pero ya no es un
mercado ciego ni se exige un mínimo de 5 millones de euros, sabemos quien nos compra
o nos vende:
o Participan las entidades titulares de cuenta
o Transacciones entre entidades gestoras y sus clientes: “segmento minorista”.
Cualquiera de nosotros podemos ser cliente.
 Plataformas de contratación electrónica: 

o SENAF (Nacional)
o EuroMTS (Internacional)
o MTSEspaña (Nacional)
o BrokerTec (Internacional)

OPERACIONES Y CÁLCULO DE RENTABILIDADES

Operaciones temporales con deuda pública: Repos y simultáneas. Toda operación que se
liquida en un periodo superior a 5 días laborales se considera que no es una operación al
contando, se trata de una operación a plazo.
Hay un tipo especial de operaciones que son las especiales: una operación temporal de deuda
pública consiste en la compra de deuda publica con el compromiso de vender ese activo al
comprador en un periodo posterior. Es decir, es una operación de compra con pacto de reventa
al vendedor. Las operaciones temporales se subdividen en:
 Repo: tenemos al comprado que lo ha comprado en la subasta en el momento t1 vende el
titilo a inversor con el pacto de deshacer la venta en el momento t2, cuando llega el
momento t2 cambian de nuevo la propiedad.
 Simultáneas: Pasa lo mismo que en la repo, en t1 lo vende con el compromiso de
recomprarlo en t2.
 Desde un punto de vista financiero son exactamente lo mismo, la diferencia es jurídica en
el caso de una simultanea cuando llega t2 el activo financiero que yo recompro tiene que
 ser el mismo que vendí, en el caso de un repo no, basta entregar una letra con las mismas
características. Siempre es más fácil pactar repos que simultaneas. Por eso son mas
abundantes las operaciones con repos pero desde el punto de vista fiancniero no hay
diferencia alguna entre uno y otro.

La estructura de caja de una Letra del Tesoro es muy sencilla. Un usuario paga un precio y en n,
d días después de su emisión va a recibir el valor nominal de la deuda. Si el vencimiento es
inferior al año se va a valorar a ley simple y años comerciales, 360 días. Para calcular PA se
despeja de la primera fórmula.
Si a la letra le queda un vencimiento superior al año seguimos utilizando un año de 360 días
pero aplicamos ley compuesta.
Los bonos y las obligaciones ya tiene cupón por lo que hay que actualizar varios flujos de caja.
La ley que vamos a utilizar es compuesta en base 365 o 366 si es bisiesto. Utilizamos años
naturales. Si quisiera conocer la tasa interna de rentabilidad de ese bono hay que igualar la
prestación con el valor actual de las contraprestaciones, en compuesta y con años naturales. El
precio de adquisición del bono es igual al valor actual de todas las actualizaciones de los flujos
de caja. Fórmula PA de arriba. Si vendo el bono antes del vencimiento el flujo de caja no sería
un reembolso sino precio de venta
 Todos los precios de adquisición tienen que incluir los derechos de cobro, la fracción de cupón
que se ha devengado pero que aun no se ha cobrado, lo que se conoce como cupón corrido.

MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA

Los mercados de Renta Fija privada en España pertenecen al BME:

 El mercado AIAF ( plataforma mayorista).
 SEND ( plataforma minorista)
 El mercado electrónico de la bolsa de Madrid, MERF.
 El mercado Alternativo de renta fija ( MARF).

Clasificación

Bonos y obligaciones. En los mercado de deuda privada los bonos y obligaciones pierden la
diferencia. Cualquier emisor puede elegir las características de la emisión que prefieran. Si es
cierto que las emisiones de bonos y obligaciones más habituales se corresponden con las
caracterícelas de los bonos y obligaciones públicos, cupones anuales y amortización al final,
pero se pueden cambiar estas características.
 Simples: Libertad total de emisión en cuanto a plazos, cupones, frecuencia pago y
amortizaciones total o parcial aunque lo habitual es cupón anual, fijo y constante y
amortización única a la par.
El 95% de los bonos que circulan en la actualidad son bonos simples. Sin embargo,
existe la posibilidad de emitir titulo de deuda con un clausulado que permitan optar al
tenedor de las obligaciones en convertibles en acciones. Las obligaciones convertibles
tienen la particularidad de que le tenedor llegado el periodo de convertibilidad puede
decidir si quiere renunciar a cambiar bonos por acciones (el inversos sigue percibiendo
sus cupones periódicos y tiene derecho a la amortización del bono, o bien, puede acudir
a esa conversión con las condiciones predeterminadas en la ecuación de canje,
cambiando su estatus, perdiendo el derecho a los cupones y al reembolso.
Diferencia entre bonos canjeables y bonos convertibles: desde el punto de vista del
inversor no tiene ninguna diferencia, solo se diferencia en la procedencia. Cuando son
canjeables, no se altera la cifra de capital de la empresa, se le atribuyen acciones
antiguas. En el caso de las convertibles se procede a una ampliación de capital y con las
nuevas acciones se satisface la voluntad del inversor.
 Convertibles: La diferencia entre canje y conversión estriba en que, en el primer caso, la
transformación en acciones se realiza mediante entrega de acciones antiguas que forman
parte de la autocartera del emisor, mientras que en el segundo, se entregan acciones
nuevas.
Pagarés de empresa. Son títulos-valores emitidos al descuento equivalen a las letras del tesoro
pero son emitidas por las empresas. Tienen un vencimiento inferior a 18 meses.

Son emitidos tanto por emisores públicos como privados. Fundamentalmente son emitidas por
las empresas privadas que les permiten obtener financiación a corto plazo y se transmiten al
contando. No hay cupón, hay dos flujos de caja, el desembolso al inicio y la reintegración al final.
Suelen emitirse al portador.

Títulos hipotecarios. Distinguimos:

 Cédulas hipotecarias: es exactamente igual que un bono desde el punto de vista
financiero.
Vencimiento entre 2 y 5 años. Fue el activo financiero estrella en España hasta que llego
la crisis, el inversor tenia una garantía adicional sobre el cobro de los intereses, dado que
todos los ingresos garantizaban el buen fin de la emisión.
Elevada liquidez en el mercado secundario (Hasta 2008).
Garantizados por la totalidad de la cartera hipotecaria
Volumen máximo emitido: 90% de la cartera hipotecaria.
El mercado español de RF consiguió ser el primer mercado a nivel europeo desbancando
al mercado londinense.
 Bonos hipotecarios. Diferencia con la cedula:
o Mayor plazo
o La emisión de bonos hipotecarios no esta garantizada por la totalidad de la
cartera hipotecarias sino que se debe de definir el grupo de hipotecas que
garantizan esa emisión, tienen un menor respaldo.
Garantizados por una o un grupo de hipotecas a los que se vinculan
No pueden emitirse a un plazo superior que el de los créditos que los garantizan, principio
de prudencia.
Sus tipos de interés deben ser inferiores a los de los créditos que actúan de garantía.
Volumen máximo emitido el 90% de dichos créditos.
La consecuencia de la crisis es que hoy en día las cedulas y los bonos hipotecarios han
caído mucho su volumen de negociación.
 Participaciones hipotecarias. No es un bono ni una obligación como las que hemos
visto anteriormente. Hablamos de la cesión de un crédito hipotecario, es una cesión entre
intermediarios financieros. Un banco puede tomar parte de su cartera hipotecaria y
cedérsela a otro intermediario financiero. Estas hipotecas siguen siendo deudores y lo
siguen siendo respecto de los cedentes de la hipoteca. Lo que compra el otro
intermediario es el derecho a ir percibiendo los intereses de esas hipotecas. El problema
llega cuando el deudor se declara insolvente y todo el proceso corresponde a la
reclamación corresponde al banco inicial, al cedente. Pero si deja de pagar los intereses
el intermediario financiero que adquiere las participaciones deja de percibirlos y no tiene
un mecanismo de reclamación.
 Se transfiere el riesgo, aunque el emisor conserva la custodia y administración del
crédito.
La ejecución del crédito corresponde al emisor y al titular de las participaciones en caso
de impago de principal o intereses.

PARTICIPACIONES PREFERENTES Y CUOTAS PARTICIPATIVAS

Participaciones preferentes. Conceden a sus titulares un rendimiento predeterminado (fijo o

variable), condicionado a la obtención de suficientes beneficios distribuibles por parte de la
sociedad. Es un titulo hibrido entre deuda y acción. Tiene una característica muy similar a las
acciones, el rendimiento se condiciona a la obtención de beneficios por parte del emisor y
además, estos títulos carecen de vencimiento.
La normativa establece que transcurridos 5 años el titular puede amortizar la participación. Lo
que sucedió en la practica es que muchas entidades financieras empezaron a emitir este tipo de
bonos para reforzar sus fondos propios y obtienen una rentabilidad muy superiores a las del
mercado. A una gama de posibles inversores que no poseían los conocimientos financieros que
entrañan este tipo de operaciones. Si hay problemas por parte de la parte emisora solamente el
titular de estas participaciones cobra con anterioridad a los accionistas.
No queda muy claro para el inversor que carecían de vencimiento, cuando empiezan a sufrir las
consecuencias de la crisis se negociaban al 1% del valor de adquisición, este ha sido el pequeño
y gran problema. Son activos tóxicos para los inversores a los que fueron dirigidos.
Se sitúan en orden de la prelación de créditos por delante de las acciones ordinarias, en
igualdad de condiciones con cualquier otra serie de participaciones preferentes y, por detrás de
todos los acreedores comunes y subordinados.
Son perpetuas, aunque el emisor podrá acordar la amortización una vez transcurridos al menos
cinco años desde su desembolso, previa autorización del garante y del Banco de España, en su
caso.
Cuotas participativas. Son activos financieros nominativos emitidos por las Cajas sin derecho
políticos. Con el objeto de fortalecerse a nivel de recursos propios. Se requieren unos requisitos
cada vez mas exigentes para poder afrontar los riesgos. No solo se consideran las acciones y
las reservas sino también algunos títulos híbridos como las preferentes. El comprador de estas
cuentas no tiene derechos políticos. Los rendimientos de estas cuotas están ligados a la
consecución de beneficios o excedentes de la empresa.
El problema es la crisis que atravesaron las Cajas de Ahorro dieron lugar a un cambio normativo
que obliga a las Cajas a convertirse en Funciones y transformar su actividad a un Banco de
nueva creación.
Dan derecho al reparto proporcional de excedentes en caso de liquidación de la Caja de Ahorros
que la emita.
Forman parte de los recursos propios de 1er nivel.

La Rentabilidad está ligada a los beneficios netos de la Caja. De momento, sin liquidez en el
AIAF.
 BONOS DE TITULIZACIÓN

Proceso por el cual un conjunto de activos y derechos de crédito en general se estructuran en

títulos de renta fija para ser colocados pública o privadamente entre los inversores. Se pueden
articular de la siguiente forma: una empresa que tenga unos ingresos recurrentes (por ejemplo el
Real Madrid se planteo titulizar sus ingresos de taquilla y sus derechos televisivos) vendemos
eso derechos de nuestros clientes, a un fondo de titulización. El fondo con el respaldo de estos
ingresos recurrentes emite bonos, y estos son los bonos de titulización que compramos. Permite
a la sociedad cedente sacar de su balance unos derechos de cobro que son inciertos en el cobro
asegurándose un ingreso fijo. Los fondos emiten los bonos con un cupón que le permiten un
margen. Lo típico es la titulización hipotecaria pero se pueden titulizar cualquier tipo de ingresos
recurrentes.

ASOCIACIÓN DE INTERMEDIARIO DE ACTIVOS DE RENTA FIJA (AIAF)

Es un mercado dominado por entidades de crédito y fondos de inversión.

En AIAF exclusivamente se negocia deuda privada mientras que en el mercado de bolsa se
negocia tanto deuda privada como publica. Podemos diferenciar dos plataformas:
Una dirigida a los mayoristas y otra minorista (inversores particulares) en ambos la negociación
es continuada. La plataforma minorista presenta una restricción respecto de los activos que se
pueden negociar. Se negocia de forma multilateral o bilateral.
La razón de ser de sacar una minorista era universalizar al pequeño inverso de deuda privada.
La deuda privada tiene ventajas e inconvenientes, el problema es que no tienen el respaldo del
estado y como ventaja es que ofrecerán una mayor rentabilidad. El pequeño inversor está
sosteniendo este sistema.
No tiene demasiado sentido con la existencia del MARF pero subsiste.
Es un mercado que surge al hilo de la crisis. Uno de los principales problemas es que se corta el
acceso al crédito de las PYMES. Hay tanta desconfianza y tan poca liquidez en el mercado que
no tienen posibilidad de obtener crédito. Un estudiante de postgrado planteo la posibilidad de
crear un mercado en el que las medianas empresas pudieran emitir bonos. Y así se creo el
MARF. Se les exige una nota de entrada, un rating. No existe un volumen mínimo de emisión, se
adaptan a las necesidades especificas de cada empresa y no se les exige un proceso de
monitorización exhaustivo de las cuentas de resultados. Es un mercado mas informal.
Son muy pocas las empresas que han salido al MARF.