UNIVERSIDAD MARIANO GALVEZ DE GUATEMALA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS MAESTRIA EN ECONOMIA CON ESPECIALIZACrON EN COMERCTO INTERNACIONAL

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LICDA ANA LILIAN GUTIERREZ FLORES

GUATEMALA, MAYO DE 2005

UNIVERSIDAD MARIANO GALVEZ DE GUATEMALA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS :MAESTRIA EN ECONOMIA CON ESPECIALIZACION EN COMERCIO INTERNACIONAL

EL FORWARD: INSTRUMENTO DE COBERTURA CAMBIARIA EN LAS IMPORTACIONES

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./ .. :-LICDA. ANA LILIAN GUTIERREZ FUORES '\

Guatemala, Mayo de 2005

AUTORIDADES DE LA FACULTAD Y DEL TRIBUNAL QUE PRACTICO EL EXAMEN DE TESIS

DIRECTORA DE LA ESCUELA: Licda. Maria Elena Blanco Urrutia

PRESIDENTE

DEL TRIBUNAL EXAMINADOR: Lie. Walter Orlando Figueroa Chavez

SECRETARIA: Ing. Karla Maria de la Cruz Garcia

VOCAL: Lie. Alvaro Ricardo Mayorga Ponce

iii

MAISTRIA. IN ICONOMIA

Unlversldad Mariano' G6Ivez de Guatemala

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Qua_lao a...lI.C4

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PBX. ($QZ) 21111<121, 28.,.,., ,AX: (502) 21t1OCO

FAClJLTAD DE: QIBNQM ECON¢MICAS

MAESTRiA EN: WNQM!A. CON BSl'EgAT TZm6N EN COMF.RCIO INTBRNACIONAi

Q2 DE MAYO DEL 2005

Se CIItDdza .. .bDpresl6Jt cW ~o de '1'" '.l1luiado:

"EL FOWARDi mSTRUMEN'l'Q DE COBEllTURA CAMHIARIA EN LAS IMPQRTACIONfiS" ,

LIePA ANA r JUAN GtJ'I1&UWZ PLORB$

Quien para e1 etecto debert cumplir COD las dis-posiclones regtamenwiu respec"tivu. Ddse CIlenta con el upedient.e a Secretaria General de la UDivera1dad, pm la cc1cbmci6n del Acto de JnvcsU4um y Craduacl6n profcsional corrcspondicntc. AIUculo 57 ,de Regiamento de Teai&.

DIRECTORA

cc, ArChive

iv

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... ....

Articulo 8°: RESPONSABILlDAD

Solamente el autor es responsable de los conceptos expresados en el trabajo de tesis. Su aprooacion en manera alguna implica responsabilidad para la Universidad.

v

iNDICE

Pagina No.

INTRODUCCI6N CAPiTULO I

1

MARCO CONCEPTUAL

1.1 Antecedentes del problema 1.2 Justificaci6n del problema 1.3 Planteamlento del problema

1.4 Alcances y Ifmites del problema 1.4.1 AJcances

1.4.2 Umites.

4 6 7 7 7 7

CAPiTULO II MARCO TE6RICO

2.1 Sistema Monetario InternaclonaJ

9 9 10

2,2 Regimen 0 Sistemas de tipo de cambio 2.3 Mercado de Divisas

2.4.3
2.4.4
• 2.4.5
2.4.6
; 2.3.1 Mercados de divisas de factoras comerciales 11

2.3.2 Mercado de divisas de factores financieros 11

2.3.3 Funciones del mercado de divisas 12

2.3.4 Participes en el mercado de divisas. 13

2.3.5 Mercado de divisas al cantado y a plaza 14

2.4 Tipo de cambio 15

2.4.1 TIpo de Cambia de compra y venta 16

2.4.2 Cotzaclon directa versus indirecta. 16

Tipo de cambia a plazo y al cantado esperado en, el futuro 17

Tipo de Cambio a plazo 20

Riesgo del tipa de cambio, 22

Tearias de las variacianes de tipas de cambio. 22

vi

2.4.7 Cobertura del riesgo de cambio 23
2.5 Instrumentos financieros derivados. 29
2.5.1 Contratos a plazos (Forward) 32 ,.
CAPiTULO III ..
MARCO METODOL6GICO
3.1 Objetivos 38
3.1.1 Objetivos Generales 38
3.1.2 Objetivos Especrfioos 39
3.2 T9cnicas 39
3.3 I nstrume ntos 39
3.4 Sujetos 40
3.5 Poblacl6n y Muestra 40
3.6 Resultados 40 CAPITULO IV

PROPUESTA DEL usa DEL CONTRATO FORWARD COMO INSTRUMENTO DE COBER1i.JRA CAMBIARIA EN LAS IMPORTACIONES.

4.1 Justlflcacl6n

4.2 Objetivo

"4.3 Propuesta a las empresas importadoras.

4.4 Instituclones bancarias y Contrato Forward

"4.5 Las Universidades y los Contratos Forward

41 42 42 49 52

CAPITULO V

MARCO ADMINISTRATIVO

5.1 Conclusiones

5.2 Recomendaciones

5.3 Bibliografia

5.4 Anexos:

53 53 55 57

vii

Anexo No.1 57
Anexo No.2. 65
i Anexo No.3 70
Anexo No.4 71
~ Anexo No.5 73 j

)

viii

i

INTRODUCCION

La rapida evolucion de los mercados financieros y la lntemacionallzacion de los mismos han dado origen a fa necesidad de instrumentar mecanismos de cobertura de los riesgos cambiarios. En el contexto de las operaciones de comercio exterior, las empresas importadoras estan expuestas al riesgo de tipo de cambio; es decir, que un activo determinado en una divisa camble su valor con respecto a otra por la modlficaclon del tipo de cambio.

En ese sentido, tiene particular importancia el desarrollo de la administracion de riesgos, como resultado de la inestabilidad del entorno en el que operan las empresas de todo tipo, no 0010 las dedicadas a la lrnportacion y exportacion de bienes e insumos cuyo precio estan denominados en monedas extranjeras, dado por la volatilidad de los tipos de cambio, de las tasas de mteres, de los mercados bursatiles y de los precios de los productos baslcos 0 materias primas. Los avances en materia de tecnoloqla de la informacion tamblen han side determinantes en su evoluci6n.

En efecto la caida de las cotizaciones tienen consecuencias negativas para los parses en donde los instrumentos de adrninistracion de riesgos y las coberturas no son de uso frecuente.

Por 10 anterior es necesario que los importadores y exportadores guatemaltecos conozcan los instrumentos ftnancieros de cobertura de riesgo cambiario disponibtes en el mercado dornestlco, en virtud que incide en la determinacion del valor de los productos.

EI presente trabajo de investiqacion tiene el propos ito de contribuir a la divulgaci6n de los aspectos conceptuales,· as! como las ventajas del contrato adelantado 0 forward para la administraci6n del riesgo cambiario.

2

EI presente trabajo de investigaci6n .. EI forward instrumento de cobertura cambiaria en las importaciones", el primer capitulo contiene el marco conceptual, describe antecedentes del problema, da una justificaci6n de la importancia de investigar el uso del contrato forward, plantea el problema de no utilizar coberturas cambiarias y finaliza dando una visi6n de los alcances y IImites de la invesfiqacion,

..

EI segundo capitulo presenta el marco teonco que define los conceptos de sistema monetario intemacional, el regimen 0 sistemas de tipo de cambio, el mercado de divisas y sus funciones, los usuarios de los mercados de divisas al contado y a plazo. Asimismo, se incluye la descripci6n de los tipos de cambio de compra y de venta, la cotizaci6n directa versus indirecta, tipo de cambio a plazo y tipo de cambio al contado esperado en el futuro. Se presenta el contrato a plazo (forward) y una breve descnpclon del mercado forward en Guatemala.

EI tercer capftulo comprende el marco metodol6gico con el trabajo de campo, el cual fue realizado por medio de cuestionarios y entrevistas a funcionarios del area intemacional de entidades bancarias y. funcionarios del area financiera de empresas importadoras de bienes e insumos y empresa comercializadora de energia etectrica. En este capftulo se describe la metodologla utilizada, el objetivo general de la investigaci6n, los objetivos especificos, los indicadores, las tecnicas y los instrumentos utilizados; asimismo, los sujetos sometidos a encuesta, poblaclon y la muestra seleccionada. AI final del referido capitulo se presenta el anal isis e interpretacion de los resultados obtenidos.

En el capitulo cuarto se presenta la propuesta para dar a conocer las beneficios de utilizar los contratos adelantados 0 forward en la administraci6n del riesgo cambiario. La propuesta se refiere a la promoci6n que se estima necesaria para afirmar el uso del forward por parte de las empresas y se propone que sean las instituciones bancarias quienes realicen los seminarios, talleres y promoci6n por medio de trifoliares para estimular a los empresarios su utilizacion. Adernas, las universidades podrfan convertirse en promotoras del uso de instrumentos derivados

3

para la administracion de riesgos, al incluir en el programa de las carreras de Administracion de Empresas y en el de maestrfas en administraci6n financiera y de comercio internacional, as! como otras carreras afines, el curso de Finanzas Intemacionales con enfasis en la adminetracion de riesgos.

Finaimente se presentan las conclusiones y recomendaciones del trabajo de tesis, se adjunta la bibliograffa y anexos.

CAPiTULO I

MARCO CONCEPTUAL

1.1 ANTECEDENTES DEL PROBLEMA

Antes de la segunda guerra mundial no existfa un orden establecido en el Sistema Monetario Intemacional, fue a partir del Acuerdo Bretton Woods celebrado en 1944 en New Hampshire Eslados Unidos de America, en el que se dejaron sentadas las bases para su funcionamiento.

EI sistema de Bretton Woods tenia como objetivo impulsar el crecimiento econornico mundial, el intercambio comercial entre las naciones y la estabilidad econornica a nivel internacionaL Los Estatutos de Convenio planteaban entre los palses afiliados al Fonda Monetario Intemacional los requerimientos siguientes:

• Promover la cooperaci6n moneta ria internacionaL

• Facilitar el crecimiento del comercio.

• Prom over la estabilidad de los tipos de cambia.

• Establecer un sistema multilateral de pagos.

• Crear una base de reserva.

Durante los primeros 25 afios de su vigencia, el sistema tuvo un gran exito, fue uno de los factores mas importantes del auge econ6mico de la posguerra; pero a pesar de su exito inicial el sistema de Bretton Woods padecia de algunos defectes de diserio que haclan inevitable su colapso. En materia de tipos de cambia par ejemplo, los paises industrializados en desequilibrio fundamental se oponian a modificar el valor de sus monedas y en cambia los parses en vias de desarrollo devaluaban con demasiada frecuencia.

Para resolver los problemas quase presentaban constantemente el Fonda

Monetario Intemacional tuvo que hacer ajustes y modificaciones a su

4

5

funcionamiento; entre las mas importantes, se encuentra una mayor f1exibilidad en la modificaci6n de los tipos de cambio y Ia creaeion de las reservas mundiales.

j

A medida que Estados Unidos de America demostraba incapacidad para reducir sus deficits, una gran cantidad de d61ares no deseados se acumulo en manos extranjeras, ocasionando la perdida de confianza en el dolar y el sistema se derrumbO. En 1971 las expectativas de devaluacion del d61ar provocaron una gran fuga de capitales de Estados unidos de America, ante 10 que algunos bancos

, ,

centrales europeos intentaron convertir sus reservas de d61ares en oro. En respuesta, Estados Unidos de America suspendi6 la convertlbilidad del dolar oro e impuso una sobretasa del 10% a las importaciones.

En la actualldad, la mayorla de los palses tienen algun sistema de flotaci6n co ntrolada. Las autoridades monetarias no pretenden defender ningun nivel particular de tipo de cambio, pero intervienen en los mercados de divisas para suavizar las f1uctuaciones especulativas de corto plazo. Parece que un mundo que experimenta un proceso de camelo estructural profundo, la unica opci6n es el sistema de tlpos de cambio f1exibles; sin embargo, hay una cantidad considerable de economistas que abogan por la implementaciOn de tipos de cambio fijos.

En la practica, sobre todo en las eeonomias menos desarrolladas, los tipos de cambio fijos generan mas incertidumbre que los tipos de cambio f1exibles, conducen a una especulaci6n desestabilizadora y sirven de disfraz a politi cas econ6micas irresponsables. Los tipos de cambio fijos alimentan los movimientos de capital a corto plazo, porque garantizan al inversionista el rendimiento de su moneda; en cambio con tipos de cambia flexibles el inversionista corre el riesgo camblario y busca una cobertura que tlene costa, a invierte a plazo mas largo.

1

Una ventaja de los tipos de cambia flexibles, es que estimula el desarrollo de los mercados financieros y mejoran la calidad de anallsis del riesgo en todas las operaciones financieras. EI riesgo cambiario lmplicito en el regimen de libre flotacion

6

i obliga a las ernpresas a medir con exactitud el nivel de exposiclon y a tamar las medidas necesarias para reducir el riesgo a niveles aceptables. Esto genera una

~ demanda de instrumentos financieros de cobertura y especulacon (instrumentos financieros derivados), 10 que favorece el desarrollo de los mercados financieros.

En Guatemala existe un regimen de tipo de cambia flexible, en el cual el precio de las divisas es libremente determinado par la interaccion de la oferta y la demanda en el mercado cambiario. EI articulo 1 del Decreta Numero 94-2000, Ley de Libre Negociacion de Divisas establece que: "Es tibre la disposicon, tenencia, contrataclon. remese, transferencia, compra, venta, cobra y pago de y con divisas y seran par cuenta de cada persona individual a jurfdica, nacional a extranjera las utilidades, las perdidas y los riesgos que se deriven de las operaciones que de esa naturaleza real ice ."

De la norma transcrita de deriva que los riesgos cambiarios inherentes a las transacciones con divisas corren par cuenta de las personas individuales a jurfdicas, nacionales a extranjeras, las utilidades a perdldas y los riesgos que se deriven de todo tipo de operaciones cambiarias.

1.2 JUSTIFICACICN DEL PROBLEMA

Personas individuales a juridicas que realizan operaciones de irnportackm de bienes, insumos y servicios adquiriendo para ella compromises de pago expresados en monedas extranjeras, en la mayoria de los casas no contratan coberturas carnbiarias, quedando expuestos a riesgos derivados de fluctuaciones entre el quetzal y la divisa negociada, incidiendo en los costas de las importaciones y en los precios finales de tales bienes a servicios.

Los mercados cambiarios global y el guatemalteco ofrecen a los importadores mecanismos de cobertura para reducir el riesgo cambiario, mucbos empresarios no 10$ utilizan par desconocer su existencia y funcionamiento. En ese sentido, siendo el instrumento financiero derivado denominado Forward una buena alternativa para los

7

instrumento financiero derivado denominado Forward es una buena altemativa para los importadores. EI presente trabajo de inves'tigacion sugiere a los importadores la opci6n de su usa, describiendo sus beneficios y procedimientos de ufilizaclon.

1.3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

los importadores de bienes, insumos y servicios, cuyo pago se debe realizer en monedas extranjeras; como el caso de las importaciones provenientes de Estados Unidos de America, de la Union Europea y de Jap6n, estan asumiendo costas derivados de fluctuaciones de los tipos de cambia. Este riesgo se puede minimizar par media de la utilizacion del instrumento financiero derivado denominado Forward.

1.4 ALCANCES Y LlMITES DEL PROBLEMA 1.4.1 ALCANCES

Se asume el proposito de dar a conocer a los importadores de bienes, insumos y servicios, cuyas transacciones estan expresadas en monedas extranjeras, especial mente en d61ares estadounidenses, euros y yenes japoneses; los procedimientos y las ventajas de la utilizaci6n del instrumento financiero derivado denominado Forward, a efecto de mejorar la admlmstracien del riesgo cambiario, el costa y el flujo de efectivo. La divulgacion de los procedimientos y ventajas de su utilizacion puede hacerse a las empresas importadoras directamente a bien a traves de promociones efectuadas par los bancos del sistema.

1.4.2 UMITES

los importadores que compran bienes, insumos y servicios, pagando en monedas extranjeras, presentan resistencia a proporcionar informacion de sus polltlcas internas, relativas a la administracfon del riesgo camb(ario; adernas, las instituciones bancarias general mente no estan dispuestas a proporcionar los nombres ni informacion sabre las operaciones de sus clientes, sabre el usa

j

8

i.

de instrumentos financieros derivados, can el abjetiva de atargarles confidencialidad de sus operaciones, par dicha raz6n, el problema de estudio solo se realize con un nurnero limitada de empresas.

CAPiTULO II MARCO TE6RICO

2.1 SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

EI termino sistema monetario internacionat' se refiere al marco de reg las; regulaciones y convenciones que gobiernan las relaciones financieras entre las naciones. La conducta financiera extema se organiza de diversas maneras al igual que el sistema monetario intemacional. Todos los sistemas 0 mas bien subsistemas monetarios intemacionales tienen mucho en cornun y s610 difieren en ciertos aspectos; para clasificarlos se utilizan varios criterios alternativos, para el propOsito de este trabajo es suficiente concentrarse sola mente en la funci6n de las tasas de cambio.

2.2. REGIMEN 0 SISTEMAS DE TIPO DE CAMBIO

Las dificultades que enfrentan las personas, empresas e instituciones para convertir una moneda a otra es tema de las finanzas internacionales. Es por esta raz6n que los tipos de cambio desempeiian una functon crucial en todos los sistemas monetarios intemacionales. En ese sentido, se clasifican de acuerdo con el grado de f1exibilidad 0 rigidez de los tipos de cambio.

En el regimen de tipo de cambio fijo el precio de las divisas, en terminos de la moneda nacional, permanece inalterable par una decisi6n de politics economics. Para mantener dicho tipo de cambio, el Banco Central debe tener una cantidad suficiente de divisas para venderlas cada vez que existan excesos de demanda en el

•

1 Algunos autores prefieren los terminos orden monetario 0 regimen monetario intemacional en lugar de sistema monetario intemacional.

9

10

mercado; y contar con instrumentos de politica moneta ria para absorber los excesos de oferta bajo este regimen la moneda nacional esta pegada a otra moneda cOnsiderada fuerte.

"

En Guatemala funcionc el regimen de tipo de cambio fijo hasta el 4 de noviembre de 1984, facha en la cual, dentro del control de cambios existente desde . febrero de 1980, se adopt6 un regimen de tipo de cambio multiple.

En el regimen de tipo de cambio flexible, el tipo de cambio se determina en el mercado cambiario por la interaceion de la oferta y la demanda de divisas. Cuando existe intervencion del banco central en el mercado cambiario, el regimen se denomina de flotaclon "sucia" 0 "administrada".

De conformidad con la resoluci6n JM-160-2004 de la Junta Monetaria, del 29 de diciembre de 2004, en la cual determine la Politica Monetaria, Cambiaria y Crediticia para 2005, en Guatemala el regimen cambiario continuara siendo f1exible2 y por ende, el tipo de cambio se determinars por la interaccion entre la oferta y la demanda de divisas en el mercado. En ese sentido, el Banco de Guatemala respetara la trayectoria de mercado y se limitara a participar en el mercado cambiario, a fin de evitar su volatilidad. Asimismo, el Banco de Guatemala tambien podra participar en el mercado cambiario con el estricto prop6sito de adquirir las divisas que requieran el propio Banco, el gobiemo central y los otros entes del sector publico, a efecto de cubrir sus obligaciones en moneda extranjera.

2.3 MERCADOS DE DIVISAS.

EI mercado de divisas es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las empresas e individuos compran y venden monedas extranjeras; incluye la infraestructcra ffsica y las instituciones necesarias para poder negociar en divisas.

j

2 Dasde el4 de rnarzo de 1994 el regimen de tipa de cambia vigente en Guatemala es el de tlpo de cambio flexible.

11

Roww, Westerfield y Jordan' (2001), sostienen Que "EI mercado de cambia extranjero es el mas grande del mundo", en el Que la divisa de un pars se negocia par la de otro. La mayorla de transacciones se realizan entre unas cuantas divisas: el dolar estadounidense (US$), el euro (€), la libraesterlina (L), el yen japones M y el franco suizo (FS). Se puede afirmar que el mercado de divisas es el conjunto de mecanismos que tacilitan la conversion de monedas.

2.3.1 MERCADO DE DIVISA DE FACTORES COMERCIALES.

A corto plaza la evolucion del tipo de cambio toma como referencia el mercado de divisas. Existen fuerzas que originan su demanda y otras que dan I~gar a su oferta; entre los demandantes se encuentran los importadores de mercancias extranjeras, inversionistas que las requieren para efectuar transacciones en el extranjero (compra de activos denominados en moneda extranjera). Por su parte, entre los oferentes de divisas son principal mente los exportadores de mercancfas, asi como los extranjeros que desean adquirir activos en quetzales.

2.3.2 MERCADO DE DIVISAS DE FACTORES FINANCIEROS.

En las economias modernas las transacciones financieras tienen una enorme importancia, conforme a algunas estimaciones el 5% del volumen intercambiado diariamente en los mercados de divisas tienen origen en transacciones comerciales y el 95% en transacciones realizadas en el mercado financiero.

•

Los movimientos de capital a largo plazo en empresas dependen baslcernente de las expectativas de rentabilidad a 10 largo del periodo, asociada a la confianza del potencial de crecimiento economico de un pais. Los movimientos a corto plazo del

3 Roww, Stephen; Westerfield, Randolph y Bradford, Jordan. FUNDAMENTOS DE FINANZAS CORPORATIVAS. Editorial McGraw-HilL 5a. Edici6n, Espa~a.2001. p.68

12

del mercado financiero, dependen de la rentabilidad de los titulos en que se concreta esa inversion, como tftulos de deuda publica a corto plazo.

2.3.3 FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS

Las funciones del mercado de divisas son las siguientes:

1. Permite transferir fondos 0 poder adquisitivo entre parses.

2. Proporciona instrumentos y mecanismospara financiar el camercio y las inversiones intemacionales.

3. Ofrece facilidades para la administraci6n de riesgos (coberturas) y especulaci6n.

Hist6ricamente la primera funci6n fue la mas importante. En etecto, sin posibilidad de transferir fond os en diversas monedas a traves de las fronteras seria imposible el comercio lnternaciona]". De tal forma si un empresario guatemalteco desea adquirir maquinaria japanesa, puede comprarla en quetzales, perc necesita el poder adquisitivo en yenes [aponeses. Un banco guatemalteco, utilizando el mercado cambiario, paga la factura en yenes japoneses al exportador en Tokio, directamente 0 a traves de un banco en Japan, y carga la cuenta de su cliente en quetzales.

La segunda funeion esta relacionada con la necesidad de financiar las transacciones de comercio internacional cuando la mercancfa esta en transito, Es comprensible que el exportador no quiera embarcar las mercancfas antes de recibir el pago y el importador no quiera efectuar el pago antes de recibir las mercancias. Para resolver este dilema, se desarrollo un complejo sistema de documentos'' que garantiza e\ cumplimiento de contratos y al mismo tiempo proporciona el credito. Este sistema funciona eficientemente gracias al mercadoqlobal de divisas.

I.

4 Sin mercado de divisas s610 seria posible el comercio mediante eJ trueque (barter trade).

5 Carta de credlto, cobranza, letra de cambio, conocimiento de embarque y aceptaclon bencaria,

13

La tercera funci6n es la mas importailte desde el punta de vista del volumen de las transacciones. La gran mayoria de estas en el mercado de dlvisas esta relacionada con el arbitraje, la especulaci6n y la cobertura del riesgo cambiario.

Una divisa es un medio intemacionai de pago, en la moneda de otro pais libremente convertible en el mercado cambiario. ASI, en Guatemala el d61ar estadounidense, el euro, el yen japones, entre muchas monedas extranjeras son divisas; en cambio el peso cubano y el peso dominicano no se consideran divisas porque, aun cuando constituyen monedas extranjeras no son de libre convertibilidad .

. La informatica y la conexi6n a traves de ordenadores de los distintos continentes han propiciado el surgimiento de un mercado gigantesco de divisas que opera lasveinticuatro horas del dia, de tal forma que en todo momenta esta funcionando un mercado de divisas en el mundo globalizado, 10 que permite a los demandantes de coberturas cambiarias, tener acceso a dichos instrumentos sin restricciones horarias, mas que aquellas que impone el mercado cambiario local.

Ante el acelerado proceso e internacionalizaci6n de la economia en los ultirnos treinta anos, en los mercados financieros intemacionales surgieron instrumentos financieros que ofrecen cobertura ante el riesgo de tipos de cambio. EI mercado cambiario global, como mecanisme de cobertura cambiaria pone a disposici6n de los agentes econ6micos el instrumento financiero derivado forward.

2.3.4 PARTfclPES EN EL MERCADO DE DIVISAS.

1.

Los principales participantes del mercado de divisas son:

Los agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarics (foreign exchange dealers), la palabra dealer se traduce al espefiol como agente, cambista 0 negociarite. Los agentes son formadores de mercado y estsn dispuestos a comprar la divisa en que negocian a un precio de compra (bid price) y venderJa a un precio de venta (ask price). La competencia entre los

14

numerosos agentes mantiene los diferenciales caflbiarios bajos, por 10 que el mercado de divisas es eficiente.

2. Las empresas e individuos que realizan transacciones comerciales ylo inversiones extranjeras. En este gropo se incluye a empresas exportadoras e importadoras, fondos de inversion e inversionistas individuales y las tesorerlas centrales de las empresas transnacionales que tienen sucursales en varios paises. Estos aclores entran al mercado de divisas solo si necesitan comprar 0 vender una divisa especffica.

3. Los arbitrajistas y especuladores que operan en interes propio 0 de uno de los actores mencionados. Las operaciones de arbitraje y especulacion pueden constituir una actividad extra muy lucrativa de los ,agentes de

,

moneda extranjera cuya funcion principal es mas convencional,

4. Los bancos centrales y las tesorerias de los gobiemos. Los bancos centrales pueden adquirir monedas extranjeras para sf mismos 0 para sus qobiernos", ast como aumentar 0 gastar sus reservas intemacionales.

2.3.5 MERCADO DE DIVISAS AL CONTADO Y A PlAZO

EI mercado de divisas se puede clasificar en mercado de dlvisas al contado y mercado de divisas a plazo, en fun cion del tiempo que medie entre un acuerdo de intercambio y entrega de Ias divisas.

Camino David y Cardone Clara7 (1995), dicen que 'el mercado al contado (spot) es el que se da hasta dos dias habues despues de la fecha de forrnalizacion y

II Para pagar el servicio de su deuda externa 0 para realizar algunos proyec1os en el exterior.

7 Camino, David y Cardone, Clara. GESTI6N DEL RIESGO FINANCIERO INTERNACIONAL EN LA EMPRESA. Editorial Dykinson S.L Madrid 1995,p.23

15

-

•

el mercado a plazo (forward), que esta constituido por las transacciones para vencimientos superiores ados dlas (un mes, dos meses, tres meses, seis meses). las cotizaciones de ambos mercados difieren, dependiendo de las del mercado a plazo, de las expectativas futuras y variaciones en los tipos de interes. En ese senti do se dice que una divisa se cotiza:

• Con prima: cuando su cotizaci6n a plazo (forward) es superior a su cotizad6n al contado (spot).

• Con descuento: cuando su cotizaci6n a plazo es inferior a su cotizaci6n al contado)

• Cotizaci6n flat: cuando no existe diferencia entre ambas cotizaciones.

2. 4 TIPOS DE CAMBIO.

Tipo de cambio es el precio de una moneda en terminos de otra porque vincula los sistemas de dos palses diferentes, permitiendo que los comerciantes comparen precios directamente, de donde se desprende que las alteraciones en el tipo de cambio puede tener un poderoso efeeto sobre las importaciones y exportaciones de los parses interesados.

Camino David y Cardone Clara8 (1995), opinan que "Se llama tipo de cambio al precio de una moneda en termmos de otra, siendo 10 mismo, unidades monetarias que hay que dar para obtener otra moneda.· La forma en que se presentan estos precios (cotizaci6n) difieren segun los parses .

.. ...,

las cotizaciones de las monedas extranjeras en la mayor parte de parses, frecuentemente es la cotizaci6n europea, en la que el tipo de cambio es la cantidad

8Ibid.p .. 22

16

de unidades de la moneda propia que es necesaria para obtener un dotar estadounidense. Ef tipo de cambia del quetzal cotizado en termmos europeos es actuafmerrte de Q. 8.07 per US .. $ 1.00. Por su parte, el tipo de cambia cotizado en terminos norteamericanos es la cantidad de d61ares necesarios para comprar una unidad de moneda extranjera. Por iradlclon, la libra esterlina se cotiza en terminos norteamericanos: US .. $1_59 por£E 1.00.

i

2.4.1 TIPO DE CAMBIO DE COMPRA Y VENTA.

Roww, Westerfield y Jordan" (2001). dicen que "Ademes del modo de cotizaci6n generico ser.alado, debe hablarse de los dos predos en que se cotizan las divisas, esto es tipo de cambio comprador (Tc) y el tipo de cambia vendedor (Tv). Los bancos, por su intervenci6n cambiaria obtienen un beneficia !lamado spread que representa el diferencial entre el precio de compra y el de venta de la divisa",

EI spread es mayor cuando setrata de la cotizaci6n de divisas en billetes, dado que existen otres costos que el banco debe asumir, como el transporte y seguro de los billetes (que es mas alto cuando de billetes pequeiios se trata) y que en el caso de las transacciones de rnercaderias estan ausentes, ya que el valor de las mismas se paga por medio de transferencias electrorucas.

2.4.2 COTIZACICN DIRECTA VERSUS INDIRECTA.

Roww, Westerfield y Jordan" (2001), dicen: "cuando los datos se encuentran en terminos equivalentes en d61ares de los Estados Unidos de America, esto quiere decir que proporciona el nurnero de d61ares que se requierenpara comprar una unidad de moneda extranjera y recibe el nombre de cotizaci6n directa 0 cotizaci6n

s Ibi. p .. 69

IQ Ibid P 113.

17

americana. EI tipo de cambio indirecto 0 europeo (aun cuando la moneda puede no ser europea), es la cantidad de moneda extranjera por d61ar estadounidense".

2.4.3 TIPO DE CAMBIO A PLAZO Y AL CONTADO ESPERADO EN EL FUTURO

Kozikowski, Zbigniew11 (2001), dice que: "Los tipos de cambio a plazo son determinados por la oferta y la demanda a plazo de la moneda extraniera." EI comprador sa protege contra una apreciaci6n imprevista y el vendedor contra una depreciaci6n inesperada del d6lar. Si los especuladores son neutrales frente al riesgo y no existen costos de transacci6n, el tipo de' cambio a plazo debe ser igual al tipo de cambio al comado esperado en el futuro.

Lo anterior se expresa de la manera siguiente:

TCf = E(TCs) en el futuro. De donde:

E(TCs) = valor del tipo de cambio al contado esperado en el futuro. E( .. ) = operador de esperanza en sentido matematico.

La ecuaci6n anterior significa que el tipo de cambio a plazo es un pronosticador no sesgado del tipo de cambio spot en el futuro; no significa que al cumplirse el tiempo estipulado este tipo de cambio sera exactamente igual al tipo de cambio a plazo, 10 que es imposible, porque sste se modinca continua mente. Antes de cumplirse el plazo el tipo de cambio habra cambiado miles de veces, sin embargo, el tipo de cambio a plazo es el mejor pronosticador del tipo de cambio spot futuro, reflejando toda la informacion disponible en ese momento 10 que significa que la probabilidad que en el futuro el tipo de cambio spot sea mayor que el tipo de cambio a plazo es igual a la probabilidad de que sea menor.

P(TCf > TCs futuro) = P(TCf < TCs futuro)

11 Kozikowski 2., Zbigniew. FINANZAS INTERNACIONALES. Edici6n McGraw-HilI. Mexico. 2001.p.103

18

i

Nadie puede elaborar un pronostico mejor' que el mercado. AI transcurrir el tiempo, la diferencia entre el tipo de cambio a futuro y el tipo de cambia spot se reduce y en un rnercado ideal, en el dia de vencimiento del contrato a futuro los dos tipos de cambio deberian ser exactamente iguales. La diferencia entre el tipa de cambio a futuro y el tipo de cambia spot se llama base.

Base = TCf - TCs

En un mundo ideal en el cual las expectativas se cumplen puntualmente, la base se reduce en forma lineal, hasta que, el dia del vencimiento del contrata a futuro se vuelve igual a cero. En este caso el tipo de cambio a futuro permanece constante durante la vida del contrato y el tipo de cambio Spot'2 converge hacia 131 en forma lineal. Como se aprecia en la Figura 1, en el caso de una convergencia lineal de los des tipos de cambia, la cobertura mediante los futuros puede ser perfecta.

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Fuente: Finanzas Intemacionales. Kozikowski. z_ Zbigniew.

12 EI tipo de cambio spot despues de 60 dias sa calcula mediante la regia de tres: Si en 90 dias el tipo de cambia subira 30 centavos, en 60 dias debe subir X :::: ( 0.30 ·60 ) J 90 = 0.2; 6.5 + 0.2 = 6.70

:::

••

19

Nota: En la grafica anterior se aprecia que en el momento de apertura del contratq la base fue de 0.30, despues de transcurridos los 213 de vida del contrato la base sa reduce a 0.10.

En la realidad, cuando existe convergencia entre los tipos de cambio spot y a futuro, no son de tipo lineal y si la convergencia no es lineal la cobertura con futuros no coincide con el vencimiento del contrato.

Los tipos de cambio spot y a futuro se mueven en forma casi paralela, pero en la medida en que se acerca el vencimiento, la distancia entre los dos (Ia base) se reduce. 5610 en casas de una gran inestabilidad cambiaria la base puede ensancharse a pesar de aproximarse la fecha de vencimlento tvease figura 2.)

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Aun cuando la base se redujo en comparaci6n con su nivel inicial, se mantiene muy alta a pesar de que faltan s610 30 dlas para el vencimiento del contrato.

Observaci6n: Si un administrador de riesgo cubre su posicion corta aI contado en 60 dlas, con una posici6n larga a futuro a 90 dias y el tipo de cambia a futuro sube durante la vigencia de la cobertura, su ganancia a futuro rebasaria su perdida al contado. En el caso de la figura 2, dicha ganancia seria de 0.0.30 por cada d61ar y su perdida al contado seria de 00.20. (Se esperaba un tipo de cambio spot de 0.8.70).

20

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Fuente: Finanzas Intemacionales. Kozikowski. Z. Zbigniew.

Observ3clon: si un administrador de riesgo cubre su posici6n corta al contado a 60 dlas, con una posici6n larga a futuro a 90 dias y el tipo de cambia a futuro baja durante la vigencia de la cobertura, su perdida a futuro (0. 0.20) seria mayor que su ganancia al contado (Q.O.14).

2.4.4 T1PO DE CAMBia A PLAZa.

l.Como establecen los bancos los tipos de cambia a plazo? Las cotizacianes a plazo deben conciliar dos objetivos contradictorios:

• Maximizar las ganancias del banco.

• Otorgar competitividad a las coberturas "de los contratos a plaza frente a las coberturas mediante otros instrumentos financieres.

Los instrumentos alternativos de cobertura son: los forward, los futuros, las opciones, los swaps y el mercado de dinero. Dado Que los contratos a plaza a forward compiten directamente con los futuros, las cotizaciones a plaza no pueden alejarse mucho de las cotizaciones a futuro. En vista del hecno de que en el mercado a futuro hay sofa cuatro fechas de vencimiento en un ario y los contratos a plaza pueden veneer en cualquier fecha; las cotizaciones a futuro establecen un punto de referencia importante para las cotizaciones a plaza; sin embargo, estas

21

cotizaciones no se establecen como simples extrapolaciones entre las cotizaciones a futuro.

Se utiliza una formula que hace que el resultado de las coberturas de los contratos a plazo sea semejante a la cobertura en el mercado de dinero. Esta formula se llama paridad de las tasas de iriteres.

TCF = TCs *' + RG 1 + RE

De donde:

TCF = tipo de cambio a plazo

TCs = tipo de cambio spot (de contado)

RGA = tasa de interes activa en quetzales, en Guatemala.

RGp = tasa de interes pasiva libre de riesgo en quetzales, en Guatemala. REA = tasa de interes activa en dotares, en Estados Unidos de America

REp = tasa de mteres pasiva libre de riesgo en dolares, en Estados Unidos de

America

Para aplicar esta f6nnula es necesario que las tasas de interes sean ajustadas al mismo plazo que la del contrato forward.

EI resultado se denomina tipo de cambio teo rico (Kozikowski) y constituye un punta de referenda para el banco. La cotizacicn efectiva puede desviarse de este valor te6rico porque el caiculo efectuado en este apartado se basa en una serie de supuestos simplificadores:

••

• No se taman en cuenta las diferencias entre las estructuras impositivas de los dos parses .

22

• Cualquier restriccion score la inversien financiera extranjera 0 sobre la concesion de prestamos puede impedir el arbitraje, que es la base del tipo de cambio a plazo te6rico.

Un punto fundamental a tomar en cuenta es que los bancos no se dedican a la especulacion y no desean correr riesgos cambiarios 0 de otra indole. AI vender cualquier instrumento derivado el banco incurre en una posicion abterta'". Para neutralizar el riesgo implicito en esta posici6n, el banco tiene que tomar otra posicion en el sentido contra rio par la misma cantidad y al mismo plazo. Esto no quiere decir que el banco cubre cada una de sus transacciones con los instrumentos derivados, dado que el banco negocia en las dos direcciones (tanto compra como vende), muchas de sus transacciones se cubren mutuamente.

2.4.5 RIESGO DEL TIPO DE CAMBIO.

Los costos e ingresos de las compafHas transnacionales que operan en numerosas mercados extranjeros diferentes se basan en monedas extranjeras. En el caso de las principales divisas, la relacion flotante significa que al valor de cualquiera de ambas divisas se Ie permite fluctuar todos los dias. Por el contrario, muchas de las divisas de menos importancia en el mundo, tratan de mantener una relaci6n fija (0 semifija) respecto de una de las divisas principales, una combinacion (canasta) de divisas importantes 0 algun tipo de norma cambiaria internacional.

2.4.6 TEORfAS DE LAS VARIACIONES DE TIPOS DE CAMBIO.

Camino, David y Cardone, Clara14 (1995), opinan 'que "El valor de las monedas depende, principalmsnte de los siguientes factores:

i.

13 Un banco tiene una posici6n abierta si el resultado financiero de sus contratos dependen del preelo futuro de alglln activo 5ubyacente, en este caso, el tipo de cambio de la divisa de que se Irate,

14 Ibid. p.27

23

• Tasas de inflaci6n, dependientes, entre otros factores del mayor 0 menor ritmo de emislon monetaria del Banco Central en funcion del crecimiento econ6mico. Los Bancos Emisores deberan depreciar el valor de su moneda cuando la producen en exceso.

• Tlpos de lnteres relativos, comparaci6n del precio del credito de un pars respecto de otro, que guardan rslacion con ei comportamiento del Indice de precios al consumo y las expectativas del mercado.

• Evolocion de la balanza de pagos y las reservas de las divisas, 0 10 que es 10 mismo, con el comportamiento de las transacciones de los bienes y servicios y los movimientos de capitaL

• Expectativas de los inversores".

Consecuentemente, ta teoria intentarfa describir las razones de la variaclon de los tipos de cambio a traves del tiempo, con el objeto de predecirlos. La divisa se define como un bien y, como efecto los cambios en los precios estarlan en tunoon de las fluctuaclones de la oferta y de fa demanda.

2.4.7 COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO

Operar en distintas monedas lIeva a los agentes economicos a situaciones de riesga de cambia, que se deben tratar de eliminar 0 reducir, para evitar que se modifique negativamente la rentabilidad de las operaciones comerciales.

Una cobertura natural seria la de importar y exportar en la misma moneda, para 10 cual habria que equilibrar el riesgo en cantidad y plazo. Esto es hacer coincidir Jas fechas de cobro (exportaciones) y las de pagos (importaciones) por cantidades equivalentes. En la practica esto no es posible, por razones de neqoclacicn.

24

Otra forma de cubrir el riesgo es a traves de la contratacion de un seguro de cambio, comprando 0 vendiendo anticipadamente la divisa que se va a necesitar para pagar 0 la que se va a recibir por la venta al exterior. Para contratar un seguro de cambio la divisa . debe ser convertible y aun asl, este solo existe para las principales monedas.

Un agente economico tiene una posicion abierta, si el resultado financiero de sus contratos depende del precio futuro de alqun activo subyacente. Su posicion es cubierta; si el resultado final siempre es igual independientemente de los precios futuros.

Si nuestra posicion al contado es corta en dolares y el precio del dotar baja, obtendremos ganancias y si sube sufriremos perdldas. Unos ejemplos tipicos de posiciones cortas al contado son cuentas por pagar en d61ares en una fecha futura especffica 0 deudas en d61ares con los bancos extranjeros. Cubrir una posicion abierta al contado sigqifica estableceruna posici6n de signo contrario a plazo. Para que la cobertura sea total, el monte y la techa de las dos posiciones deben de ser iderrticas.

Si nuestra posici6n en d61ares a plazo es corta (debemos dolares), para cubrirla establecemos una posiciOn larga (nos deben d6lares) al mismo plazo y por la misma cantidad. EI objetivo de la cobertura es "arnarrar" un resultado financiero futuro especffico desde hoy.

Para analizar una cobertura es necesario tener presente dos elementos: el plazo y el precio de referencia. EI plazo de la cobertura debe .coincidir exactamente con el plazo de la transacciOn que deseamos cubrir. EI precio de referencia debe ofrecer a la empresa un resultado aceptable, si el resultado financiero de una posici6n cubierta es inaceptable, la cobertura no tiene sentido.

25

En el caso del mercado de divisas, el precio de referencia es el precio futuro de la divisa en cuestlon, el cual representa el consenso del mercado acerca del tipo de cambio spot en el futuro. Si este precio es inaceptable para la empresa, esta no puede cubrir sus posiciones. Si la expectativa de la empresa difiere mucho del consenso del rnercado plasmado en el tipo de cambio a futuro, no pod ria cubrir el riesgo cambiario, porque la cobertura Ie said ria demasiado cara.

Supongamos que un importador tlene una cuenta por pagar (CXP) de 1 rnillon de cotares, que vence en 90 dias y que teme una apreciacion inesperada del d61ar durante este periodo. Un banco Ie ofrece vender dolares forward a 0.8.20 cada uno, ~C6mo puede cubrir su riesgo cambiario y cual sera el perfil de rendimiento de su posicion cubierta?

La pOSicion al contado del importador es corta. Si en 3 meses el dolar cuesta mas de 0.8.20, su cuenta por pagar Ie costara mas de 10 que al piensa en la actualidad. Para cubrir una posicion corta al contado el importador puede establecer una posicion larga a plazo, comprando d61ares forward. Sus dos posiciones se compensaran mutuamente, su posicion cubierta sera una linea horizontal. Pase 10 que pase con la cotizacion del dolar, su cuenta por pagar en doleres Ie va costar 08.2 millones. (Vease figura 4).

FIGURA 4. EI perfil de rendimiento de la cuenta por pagar, cubierta con un contrato forward .

..

26

Cabe resaltar que el costo de la cuenta por pagar de Q 8.2 millones es un costo aceptable para el importador, por 10 tanto al comprar una cobertura, el importador renuncia tacitarnente a la posibilidad de realizar una ganancia cambiaria (si en el futuro el dolar costara menos de 08.20) y al mismo tiempo se protege contra una perdlda (si el dolar se aprecia mas de 10 esperado). La cobertura es como un seguro contra un evento desfavorable. Si sucede eI evento, la prima que pagamos por eI seguro no produce ninqun beneficio. Pagando la prima. compramos Ia seguridad y la tranquilidad.

Las ganancias y las perdidas ex post de una posicion cubierta se calculan con respecto al precio de referencia que es el tipo de cambio forward.

Escenario 1: Pasados los 90 dias el dOlar al contado cuesta O. 8.10:

Ganancia al contado:

Perdida forward:

Resultado neto:

100,000.00 - 100,000,00 0,0

Escenario 2: En 90 dlas el dolar al contado cuesta 0,8.30:

Perdida al contado:

Ganancia forward:

Resultado neto:

- 100,000.00 100,000,00 0.0

Nuestro importador se protege contra el riesgo de que an al futuro el dolar se aprecie mas de 10 esperado. Si lIegado eI momento de pagar la cuenta, el dolar cuesta menos de 10 esperado, de ninguna manera sa puede decir que la cobartura provoco una perdida cambiaria. AI tomar una posicion cubierta el importador consciantementa sacrifica la posibilidad de realizer una ganancia cambiaria.

Lo que busca un administrador da riesgo es la certidumbre, no interesa la especulacicn. Su negocio lerinde una utilidad normal y 10 unico que desea es no incurrir en perdidas si los precios futuros Ie resultan adversos.

La cuestion sobre la importancia de cubrir el riesgo cambiario es bastante controvertida. Hay tantos argumentos a favor como en contra. La mayoria de los

27

autores se inclinan por recomendar la cobertura de las posiciones abiertas, pero cada caso debe ser analizado por separado.

Un uso correcto de las coberturas reduce la variabilidad de los flujos de efectivo de la empresa, 10 cual baja la probabilidad de bancarrota y permite realizar una planeaci6n estrateqica. Una menor probabilidad de quiebra mejora la caliticaci6n crediticia de la empresa, bnndandole un mayor acceso al credito y reduciendo los costos del mismo.

Kozikowski Z., Zbigniew15 (2001) asegura que "Ia planificaci6n estrateutca sobre bases tirmes mejora la relaci6n con los proveedores, los clientes y los empleados. Nadie desea tener relaciones con una empresa cuya viabilidad financiera esta en duda. En consecuencia, una empresa con posiciones no cubiertas puede enfrentar la necesidad de pagar precios mas altos a los proveedores, cobrar menos a los clientes y ofrecer prestaciones mas atractivas para sus empleados que empresas mas s6Iidas.· (Vease figura 5).

Figura 5. Ventajas de las coberturas cambiarias.

I' Ibid. p, 111

28

Si la posicion de la empresa al contado es larga, para cubrirla puede establecer una posicion corta a plazo. Un tfpico ejemplo de una posicion larga al contado son cuentas por cobrar en dolares 0 depositos en dolares a plazo que vencen en una fecha especifica.

Supongamos que un exportador tiene una cuenta por cobrar de 1 mlllon de dolares que vence en 120 dlas, EI exportador teme una depreciaclon inesperada del dolar durante este periodo. Un banco Ie of race comprar dolares forward a Q 8.40 cada uno, esto significa que en 4 meses el exportador recibiria Q 8.4 millones en su cuenta. Supongamos que esta cantidad de quetzales ofrece al exportador una utilidad sati sfacto ria. i,Como puade cubrir su riesgo cambiario y cual sera el perfil de rendimiento de su posici6n cubierta?

La poscion al contado del exportador es larga si en 4 meses el d61ar cuesta mas de 8.40 quetzales, su cuenta por pagar Ie rendira mas en terminos de quetzales de 10 que Ie rendiria al contrato forward. Para cubrir su posicion larga al contado el exportador pueda establecer una poslcion corta a plaza, vendiendo los d61ares forward. Sus dos posiciones se. cornpensaran mutuamente y su posicion cubierta sera una linea horizontal. Pase 10 que pase con la cotizaci6n del dolar, en cuatro meses su cuenta por cobrar en dolares Ie producira 8.4 millones de quetzales.

Figura 6. EI perfil de rendimiento de la cuenta por cobrar, cubierta con un contrato forward.

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29

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Si el valor esperado de la cuenta por cobrar en 120 dias es de 0.8.4 miliones, la desvracion de esta cantidad independientemente del tipo de cambio en el futuro, sera cero.

Escenario 1:

En 120 dlas el dolar cuesta 08.30 quetzales:

Ganancia al contado:

Perdida forward:

Resultado neto:

- 100,000.00 100,000.00 0.00

Escenario 2:

En 120 dlas el dotar cuesta 08.50 quetzales:

Ganancia al contado:

Perdida forward:

100,000.00 - 100,000.00 0.00

De los ejemplos anteriores se puede inferir que una posicion cubierta consta de dos posiciones con perfiles de rendimiento opuestos. Cuando vence el plazo, las ganancias en una posici6n compensan exactamente las perdidas en la otra posici6n. En ese sentido, la empresa tiene la certidumbre acerca del resultado financiero futuro. EI costa de la cobertura consiste en renunciar a una posible ganancia, si Is evoluci6n del tipo de cambio resulta favorable, mas las comisiones y diferenciales cambiarios.

2.5. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

EI concepto de productos derivados se obtiene de las ponencias de especialistas en mercados financieros, de renombre lnternacional.

Madura, Jeff16 (2001), dice: "los derivados son contratos financieros, cuyo valor se deriva del valor de los activos subyacentes. Estes instrumentes son

.'

16 Madura, Jeff. MERCADO E lNST1TUCIONES FINANCIERAS. Edici6n 2000. Paris. p.135

30

ampliamente utilizados para especular sobre las expectativas futuras 0 reducir el riesgo de un portafolio de valores. n

Tinoco Dia y Hernandez Trill017 (1998), dicen que de "los productos derivados se pueden serialar algunos elementos de sus funciones, como son:

Asegurar precios futures en aquellos mercados con precios altamente variables.

Neutralizar los riesgos de variaciones en las tasas de interes, con costos menores a los que se obtendrfan per medio de cambios en la cartera de actives y con procesos tradicionales de inmunizaci6n de portafolios.

La compraventa de riesgos asociados con la tenencia, producci6n 0 uso de actives y productos.

Su utilizacion tarnbien permite .reducir costos de transacciones y costas de reasignaci6n de actives, as! como crear vias agiles para el arbitraje entre mercados."

En los ultirnos an os presencia mas a nivel mundial un crecimiento exponencial de los instrumentos derivados, su valor se duplica cada tres arios y lIega actualmente a billones de d6lares. Los instrumentos financieros derivados sirven tanto para administrar el riesgo como para especular, hay que tener presente que los instrumentos financieros derivados transfieren el riesgo mas nolo eliminan. En efecto, la contraparte que asume el riesgo a cambio de un pago, trata de cubrir su propia exposici6n mediante otros contratos derivados. Es asi como la venta de determinados instrumentos derivados genera demanda de otros y por ello se dice

17 Tinoco, Dra y Hernandez, Trillo. FUTUROS Y OPC(ONES FINANCIERAS. Editorial Umusa, Mexico.

28. Edid6n. 1998.p. 130. .

31

que el mercado de dichos instrumentos financieros en gran medida se alimentan asi mismos.

A continuaci6n se definen los instrumentos financieros derivados mas comunes.

a) Contratos a ptazo (forward).

Fabozzi Frank y ModigHani Franco" (1996), refiriendose al instrumento financiero derivado forward, indican que "Un contrato anticipado, justo como un contrato de futuros, es un acuerdo para la entrega futura de, algo a un precio especificado y al final de un periodo designado. Un contrato anticipado no es usualmente estandarizado, porque los terrninos de cada contrato son negociados individualmente entre un comprador y un vendedor. No existe tampoco una carnara de compensaci6n para los contratos anticipados y los mercados secundarios son a menudo, no existentes 0 extremadamente debiles. A diterencia de los contratos de futuros, los cuales son un producto comerciado en casa de bolsa, el contrato anticipado es un instrumento de mostrador" .

b) Contrato de futuro de divisas.

Kozikowski Z, Zbigniew19 (2001), dicen que "Un contrato a futuro en. moneda extranjera es un acuerdo de intercambiO de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estandar de moneda extranjera en una techa, lugar y precio deterrninados".

c) Contrato de opciones:

Fabozzi ,Frank y Modigliani, Franco20 (1996), "Un contrato de opciones da al poseedor del contrato el derecho, pero no la obligaci6n de comprar (0 vender)

18 Fabozzi,Frank J. y ModigliBni,Franco. MERCADOS E lNSTlTUCIONES FINANCIERAS. Editorial Prentice- Hall. Hispanoamerica S.A. 1". Edicion Mexico. 1995. p.533-534.

19 bid.p.133.

:10 Fabozzi, Frank. Modigliani,J. FUTUROS Y OPCIONES FINANCfERAS. Editorial Umusa, 2".

Edicion. Mexico 1998. p. 13

32

un activo financiero, a un precio especificado a la otra parte. EI cornprador del contrato debe pagar al vendedor una cuota, a la cual se Ie liama precio de la opcion. Cuando la opcion garantiza a su propietario el derecho de comprar un activo financiero de la otra parte, se Ie dice opcion de compra. Si en vez de ello, dicha opcon garantiza al propietario el derecho de vender un activo financiero a la otra parte, se Ie nombra opcion de venta:

Por su parte, Marc Chesney, Fausto Hernandez Trillo, Bernard Marois y Rafal Wojakowski21 «(2001), dicen que "Una opci6n de divisas otorga a su tenedor el derecho mas no la obllqacion de comprar 0 de vender un activo subyacente que en este caso es una divisa. las opciones europeas conceden ese derecho en una fecha dada, mientras que aquellas que se denominan americanas estipulan que el derecho puede ejercerse durante toda la vida de la opcion".

2. 5.1 CONTRA TOS A PLAZO (FORWARD)

Kozikowski Z, ZbigniFJYl2 (2001) define: "Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de compra (0 venta) de una cantidad especifica de una divisa, en una fecha futura determinada, a un precio fijado en el momenta de la firma del contrato". Y agrega: "En terminos de plazo, monto y garantia, el contrato a plazo (forward) es un contrato hecho a la medida.·

los plazos tfpicos son 30, 90 Y 180 dlas: sin embargo, existen forward a 3 dias 0 a 5 arios (long dated forward). Estos ultirnos son bastante escasos por el nivel de riesgo que representan. EI mercado del forward es mas Iiquido en los contratos a corto plazo: 7, 30 Y 90 dias. los plazas tfpicos estan disponibles continuamente, por (0 que la fecha de entrega puede coincidir con cualquier dia deseado por el

..

21 Marc Chesney, Fausto Hernandez Trillo, Bernard Marois y Rafal Wojakowski. EI Manejo del Riesgo Cambiario. Editorial iimuse. Mexico 2001. P.17

22 Ibid p. 100 y 101.

33

...

cliente. Si por ejemplo se necesita un mil16n de d61ares para el 7 de mayo del 2005, se puede comprar hoy (6 de abril del 2005) los d6Jares forward a 30 dias: sin embargo, si pas6 esta oportunidad se puede todavia comprar un forward a plazo menor que 30 dias en cualquier fecha entre el 7 y el30 de abril.

Kozikowski, ZbignievP (2000), dice que "En el mercado a plaza no hay ninglin mecanismo que garantice el cumplimiento de los contratos. Normalmente los bancos de buena reputaci6n cumplen 10 prometido. Si un banco quiebra, el grupo financiero que 10 adquiere esta obligado a acatar el compromise. Sin embargo, existe un riesgo sistemico", este riesgo se refiere a que en caso de una crisis financiera mundial de grandes pro po rciones , el incurnplirniento per parte de algunas instituciones importantes podrfa provocar incumplimiento en cadena y se derrumbe total mente el sistema. Los especialistas consideran que la probabilidad de que ocurra tal catastrofe es muy baja.

En el caso de algunas monedas existe el riesgo politico, es decir, el riesgo de que el gobierno de uno de los parses involucrados puede aplicar controles al movimiento de capitales, 10 que haria imposible la ejecuci6n de los contratos forward. A este respecto es importante mencionar, que el forward se negocia mayoritariamente en las principales monedas y es improbable que el gobiemo emisor de alguna de estas monedas sa atreva a cambiar las reglas de juego de una manera drastica, En los parses donde existe el riesgo politico, los contratos forward son mas caros.

Para asegurar el cumplimiento por parte del cliente, el banco que negocia los contratos a plazo tiene varias opciones.

5i el cliente tiene cuentas en el banco y goza de buena reputaci6n, el banco no pide ninguna garantla.

23 Ibid. p.100.

34

Si el cliente tiene una linea de credito, el banco reduce esta linea en un porcentaje que considera necesario para garantizar el cumplimiento del contrato a plazo.

Si el cliente no tiene cuenta ni linea de credito, el banco puede pedirle que haga un deposito de buena fe (garanUa liquida), de un porcentaje sabre el valor del contrato, a conv:enir entre las partes. Adernas de ese deposito en efectivo, el banco puede aceptar como garantia colateral acciones y otros valores.

Aunque los contratos forward y de Muros suponen la entrega de las divisas en una fecha futura a un precio previamente acordado y presentan por 10 tanto importantes similitudes, existen notables diferencias entre ambos.

Las similitudes son las siguientes:

L EI precio de entrega se fija. al comienzo, 10 que supone un seguro contra los cambios de precios.

2. Los contratos son accesibles a todo el mundo, posea 0 no el activo.

3. EI adquiriente de un contrato forward 0 de futuro recibe el activo en la fecha pactada, 0 una compensadon economica por la diferencia de precios.

35

Tabla 1. Diferencias Msicas entre Futuros y Contratos a Plazo (forward)

Especificaci6n . Futuros Contratos a Plazo
Forward
Manto Se emiten par mantas EI manto de ernlslon es
estandarizados negociable.
Vencimianto Vence cuando 10 estable al Cualquier fecha
mercado. EI tercer mlercoies de
cada trimestre finalizado.
(marzo, junio, septiembre y
diciembre).
Contraparte Corredor en una balsa de . Cualquier banco
val ores
Precios Un debate abierto en Ia bolsa Precio de compra y venta
negociados con el banco
Colateral (garantia) Margen inicial mas margen de Depende de la relaci6n con
variaciOn que se liquida en el banco
efectivo
Liquidaci6n Raras veces se liquidan Generalmente se liquidan
Costas de transaccion ComisiOn por el viaje redondo Diferencia entre 81 precio
de compra y de venta
Uquidez Limitada Muygrande
Usuarios Especu\adores, bancos, Saneas, empresas
corredores, empresas grandes y mul1inacionales
medianas Fuente. GestiOn de nesgo financlero Intemaclonal de empresas.

2.5.2 EL MERCADO DE FORWARD EN GUATEMALA.

La experiencia guatemalteca en el manejo de riesgos cambiarios se ha limitado a algunos instrumentos como los contratos adelantados (forward) y los futures, los que han reportado muy bajos volumenes de operaclon. En el caso de los contratos adelantados 0 forward, estes son instrumentos de "comun acuerdo', negociados en el segmento de mercado "sabre el mostrador", que en ingles se con ace como mercado OTC (Over The Counter), por cuanto se negocian a la medida de las partes. En el actual rnundo globalizado donde las empresas tienen que importar bienes, materias primas y servicios, vender productos en el extranjero, o bien contratar creditos en moneda extranjera, es necesario que existan ins1rumentos para manejar el riesgo proveniente de las variaciones de la moneda nacional respecto a las principales divisas.

36

Los productos financieros derivados han cobrado una importancia fundamental en el manejo de los riesgos en todo el mundo. Estos productos han permitido a las empresas obtener ahorros sustanciaJes provenientes de cam bios en los precios de Jos insumos, dfvisas y tasas de interes, De ahl la importancia de comprender el uso de los productos financieros derivados. Oentro de un contexto altamente riesgosa los productos derivados se han vuelto instrumentos comunes de manejo de riesgo cambia rio. En Guatemala se preve que en los proxirnos anos el usa de estos instrumentos se desarrolle ampliamente, sobre todo tomando en cuenta que no solo se debe prever la volatilidad del tipo de cambio del quetzal respecto al colar estadounidense sino que la de esta ultima divisa respecto al euro y al yen japones, entre otras monedas.

Los demandantes de contratos forward en Guatemala san los siguientes.

• Importadores: en el curso normal de sus operaciones realizan compras de bienes terminados, de materias primas y servicios, procedentes de otros parses, cuyo pago en una fecha futura se pacta en moneda extranjera (en dolares estadounidenses, en euras 0 en yenes japoneses, principal mente.

• Exportadores: en el curso normal de sus operaciones realiza venta de bienes terminados, de materias primas y servicios, cuyo cobra en una fecha futura se hara en monada extranjera (en dolares estadounidenses, en euros 0 en yenes japoneses, principalmente).

Tenedores de obligaciones en divisas: empresas que adquieren creditos en cualquier otra moneda diferente al quetzal.

•

• Inversionistas institucionales 0 individuales que por la naturaleza de sus actividades estan expuestos a la vanacron en los tipos de cambio.

37

EI primer banco que principle a ofrecer el servicio de coberturas por medio de forward fue Citibank, NA, Sucursal Guatemala en 1997 y desde ese ario se han ido incorporando a ese mercado otros bancos, principal mente los mas grandes. Es importante mencionar que la demanda por ese instrumento financiero derivado se ha venido incrementando en la medida que el tipo de cambio del quetzal respecto al dolar estadounidense y de este respecto a las principales monedas han mostrado mayor volatilidad. Esa practica ha reportado beneficios a las empresas importadoras al rnostrar flujos de fondos estables y costas ciertos, 10 cual se muestra en los estados financieros. Las instituciones bancarias, previo a atender la demanda de ernision de un forward hacen un analisis exhaustive de la situacion de la empresa, similar al que se realiza para el otorgamiento de un credito,

Para ello proceden de la manera siguiente:

• EI demandante tiene que tener una linea de credito aprobada por el banco;

• Se verifica la concentraci6n de compras y ventas de divisas a plazo;

• Se solicltan estados financieros de la empresa;

• La empresa debe demostrar que tiene liquidez y que esta solvente;

• Realizan un anallsts 0 estudio de la empresa;

Se formaliza por medio de un contrato donde especifica el monto, el plazo y las dernas condiciones pactadas.

...

CAPITU LO III MARCO METODOLOGICO

INTRODUCCION:

Para ef desarrollo de la presente tesis se utiliz6 el Metodo de investigaci6n Cientrfico en su enfoque Ex Post Factum, nivel documental y clase descriptiva. Este metodo tiene el prop6sito de explorar y describir situaciones pasadas 0 recientes que sirvan de base a futuras experiencias a travss de la cantidad y calidad de documentos e informaciones que se adquieran cuya veracidad es posible de comprobar dentro de ciertos Ifmites, con los que se podran predecir acontecimientos a corto, mediano y a largo plazo.

Se escoqio este metodo en virtud que el presente estudio " EI Forward:

Instrumento de cobertura cambiaria en las importaciones", tiene el proposito de contribuir a minimizar el riesgo cambiario derivado de las f1uctuaciones del tipo de cambio de monedas extranjeras utilizadas en importaciones de bienes. Se describen los instrumentos que se utilizaron a 10 largo del trabajo de investiqacion, detallando 105 sujetos de estudio.

Se efectu6 una investiqacion documental a traves de consultas en distintas fuentes como bibliotecas, Camara de Comercio, Camara de Industria, Bancos del sistema, libros de texto, revistas especializadas en el tema e internet. Adernas se efectuo una evaluaci6n de campo en diferentes bancos del sistema, instltuciones que cuentan en el areainternacional con personal calificado en el tema de estudio.

3.1. OBJETIVOS.

3.1. 1 OBJETIVO GENERAL

Presentar a 105 importadores una propuesta para su conocimiento y utilizaci6n

38

39

del instrumento financiero derivado Forward a efecto de reducir el riesgo cambiario inherente a las transacciones de irnportacion expresadas en monedas extranjeras.

3.1.2 OBJETIVOS ESPECiFICOS

• Dar a conocer a los importadores la existencia del mecanismo de cobertura cambiaria Forward.

• Motivar a los importadores para que cuantifiquen el impacto del riesgo cambiario asumido en sus costos y en los flujos de fond os.

• Contribuir a mejorar la gesti6n ffnanciera de las empresas que realicen importaciones de bienes cuyo pago se efectue en monedas extranjeras.

3.2 TECNICAS

Recolecci6n de la informacion a traves de la Camara de Comercio, Camara de Industria, Banco de Guatemala, revistas especializadas en el tema e internet

Entrevistas con los Gerentes 0 Directores del area intemacional de las instituciones bancarias del sistema seleccionadas.

3.3 INSTRUMENTOS

Cuestionarios con el fin de conocer si los bancos del sistema tienen disponible para sus clientes el instrumento financiero forward, su demanda y el procedimiento de neqociacion.

Gula de entrevistas al personal del area internacional de las instituciones bancarias seleccionadas.

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Guia de entrevistas a empresas importadoras.

3.4 SUJETOS.

- Gerentes 0 Directores y personal operative del area intemacional de instituciones bancarias.

Funcionarios del area financiera de empresas importadoras de bienes con procedencia de paises de la zona europea y asiatica.

3.5 POBLACION Y MUESTRA

La poblacion muestra esta constituida par instituciones bancarias guatemaltecas y empresas importadoras de bienes provenientes de las zonas del eura y del yen.

En ese sentido, la poblacton muestra de las instituciones financieras esta constituida por 23 bancos del sistema y por 10 empresas identificadas como importadoras.

3.6 RESULTADOS

De los veintitres bancos consultados solamente cuatro instituciones ofrecen a sus clientes el contrato adelantado forward. Con el proposito de conocer como operan los bancos este instrumento financiero se entreg6 a los Gerentes 0 Jefes del area tntemacional un cuestionario, cuyas respuestas se analizan en el anexo No.1 .

. .,

CAPITULO IV

PROPUESTA DEL usa DEL CONTRATO FORWARD COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA CAMBIARIA EN LAS IMPORTACIONES

4.1 JUSTIFICACI6N.

Despues de analizar los resultados obtenidos a traves de la investiqacion de campo, se presenta esta propuesta que pretende estimular la divulqacion de los beneficios de utilizar el contrato adelantado 0 forward, como cobertura del riesgo cambiario en las operaciones de lrnportacion de bienes, materias primas y servicios. Cabe mencionar que por extension, aunque no es el objeto de este estudio, el forward tarnbien S8 puede utilizar entre otros, como cobertura de riesgo cambiario en inversiones en activos denominados en monedas extranjeras, as! como para garantizar flujos de caja.

Es importante que los administradores financieros

manejen

adecuadamente los riesgos cambiarios, se canoce por publicaciones de casos en el mundo, donde estes ya han sido sujetos a demandas por neg ligen cia profesional. - En particular, se conoce la demanda contra un tesorero de una aerolinea norteamericana que fue procesado por la propia empresa, por no haber protegido su posici6n con respecto a la compra del principal insumo: la kerosina 1. Actualmente es de suma importancia que las empresas cuenten con los instrumentos id6neos para manejar canvenientemente sus riesgos.

•

Los productos financieros derivados han cobrado una importancia fundamental en el manejo de los riesgos en todo el mundo, estos productos han permitido a las empresas obtener ahorros sustanciales provenientes de cambios

tEl manejo del riesgo cambiario. Las opciones sabre divisas. Marc Chazney, Fausto Hernandez Trillo, Bernard Marois y Rafael Wajakowski. Limusa Noriega Editores 2001. P. 9

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en los precios de los insumos, en el precio de las divisas y en las tasas de interes. De ahi la importancia de comprender el uso de los productos financieros derivados.

La presente propuesta se centra en la rninimizacion del riesgo cambia rio y el usa eficiente del contrato adelantado 0 forward.

4.2 OBJETIVO

Presentar una propuesta a las empresas importadoras de bienes, materias primas y servicios, los que han adquirido compromisos de pago expresados en monedas extranjeras, que utilicen el instrumento financiero derivado forward para cubrirse de los riesgos cambiarios derivados de las f1uctuaciones entre el quetzal y la divisa negociada. Con dicha cobertura cambiaria las empresas importadoras esterian adquiriendo una especie de segura que las inmunizaria del impacto que el referido riesgo cambiario tendrfa en los costos de las importaciones y, por 10 tanto, lograrfan eliminar la volatilidad que por esa via se da en los precios de venta.

4.3 PROPUESTA A LAS EMPRESAS IMPORTADORAS

En el presente trabajo de investigaci6n se estableci6 que las empresas importadoras guatemaltecas todavfa no hacen usa frecuente de los instrumentos financieros derivados, debido al desconocimiento por la poca promoci6n que sabre los mismos realizan las entidades bancarias. En efecto, como se indic6 en el apartado de EI Mercado Forward en Guatemala del capitulo II, la experiencia de las empresas importadoras guatemaltecas en el manejo de riesgos cambiarios con coberturas se ha limitado a la utilizacion de algunos instrumentos como los contratos adelantados (forward) y los futuras, los que han reportado bajos volurnenes de operaci6n, a pesar de la f1exibilidad que el primero de los instrumentos mencionados otorga a los agentes econ6micos en materia de edministraci6n del riesgo cambiario.

,.

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EI riesgo cambia rio esta asoclado a toda transaccion expresada en moneda extranjera y 10 asumen aquellas empresas que todavia no utilizan mecanismos de cobertura. La incertidumbre se da por la falta de certeza de la cotzacion futura de la moneda en que se reafiza 0 recibe el pago. En el caso de una empresa importadora que quiere cubrirse contra una eventual depreclacion del quetzal, el enfoque clasico consiste en comprar a plazo las divisas que va a necesitar en el momenta del pago de su contrato.

En la presente propuesta se sugiere que. si una empresa importadora decide cubrirse contra la vofatilidad del tipo de cambio del quetzal respecto a otras divisas, como el dolar estadounidense, el euro 0 el yen japones, es conveniente que campre un contrato forward, por el monto de las divisas que va a necesitar en el momento del pago a su contraparte comereial y por el plazo del contrato, el que se puede adaptar totalmente al plazo de la obligacion comercial, La ventaja esencial de este metodo consiste que con antlcipaclon tendra conocimiento del precio de compra de las divisas que tiene que pagar al final del plazo establecido en el convenio de compra-venta de los bienes, materias primas 0 servicios. En ese caso, Is empress importadora habra realizado una operacion equivalente a la adquisicion de un seguro, que la proteqera contra una probable variaei6n en la conzacon de la moneda de que se trate.

En ese contexto, las empresas deben orientar sus esfuerzos, recursos humanos, financieros y tecnol6gicos para el logro de una alta eficiencia competitiva y no deberlan exponerse a eventuales perdidas por variaciones del tipo de cambio ni prestarse a la especulacion en el mercado cambiario. Lo que debe buscar un administrador de riesgo dentro de la orqanlzacion empresarial es la certidumbre, no debe interesarle la especulaci6n, ya que no es el objetivo de las empresas importadoras de bienes, materias primas y servlcios: esa es una actividad que corresponde a algunos intennediarios en el mercado cambia rio. EI administrador de riesgo de las empresas importadoras debe tener presente que su entidad tiene el proposno de rendir una utilidad normal derivada de su actividad

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mercantil y 10 que debe buscar es no incurrir en perdidas si los precios futuros de las divisas Ie resultan adversos.

Es importante que las empresas importadoras tomen en cuenta que un uso correcto de las coberturas cambiarias reduce la variabilidad de sus f1ujos de efectivo, al mismo tiempo disminuye la probabilidad de bancarrota y permite realizar una planeaci6n estrateqlca orientada a mejorar la relacion con sus proveedores, con sus clientes y con sus empleados. Nadie desea tener relaciones con una empresa cuya viabilidad financiera esta en duda. Una empresa con posiciones no cubiertas puede enfrentar la necesidad de pagar precios mas altos a los proveedores, cobrar menos a los c1ientes y ofrecer prestaciones mas atractivas para sus empleados que empresas mas solidas. Una menor probabilidad de quiebra mejora la calificaci6n crediticia de la empresa, brindandole un mayor acceso al credito y, por 10 tanto, reduciendo los costos de financiamiento, por cuanto tendra unamejor perspectiva de desempeiio, 10 que lnctdira para que reciba mejores evaluaciones de las calificadoras de riesgo y de los analistas de credito de los bancos del sistema.

Es deseable que la Gerencia General, la Gerencia Financiera yel personal que labora en el area de importaciones conozcan las implicaciones' y riesgos de las fluctuadones de las monedas y el efecto de las mismas en los resultados de las empresas. En ese sentido, el prop6sito de este trabajo de investigaci6n es presentar a consideraoon de las empresas importadoras el uso del instrumento financiero derivado denominado forward.

EI contrato adelantado 0 forward constituye un instrumento financiero derivado de protecci6n contra una depreciacion 0 apreciacion del quetzal frente a otras monedas extranjeras. Didto instrumento financiero. elimina ef riesgo carnbiario, por cuanto al vencimiento del contrato se tiene asegurada la entrega . fisica de las divisas objeto de la operaci6n, al precio convenido.

.~.

45

A cantinuaci6n se enumeran las caracteristicas generales del forward:

Mercado:

Se negocian en el mostrador de los baneas del sistema, sin neeesidad de utilizar intermediarios.

Participantes:

Pueden ser todas las personas individuales 0 juridicas.

Monto del contrato: EI monto de la cabertura puede ser variable y se estableee de acuerdo eon las necesidades de la empresa importadora.

Plazo:

Es paetado libremente por la empresa importadora y el banco. Se adapta totalmente al plazo de la obliqacion camereia!.

Tipo de cambia: EI tipo de cambia aplicable para las aperaciones de eontratos adelantadas a forward se caleula tomando como base ef tipo de cambio spot del quetzal, mas una prima 0 un descuento, determinados por el diferencial de tasas de interns entre nuestro pais y el pais del exportador.

Liquidaci6n:

Se etectua al vencimiento del contrato.

EI contrato adelantado 0 forward ofrece las ventajas siguientes:

a} Su versatilidad. Se negoeian en el mostrador de los bancos del sistema, por 10 que no hay que pagar camisiones a intermediarios. Una alternativa al forward serian los futuros Que se negocian en las bolsas de valores, por 10 Que es necesario pagar eomisiones a eorredores de bolsa: como se indica en el capitulo II de este trabajo de investlqacion.

b) Se puede contratar par cualquier monto. A diferencia de los contratos de futuros que operan por montos estandarizados, los contratos forward se

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pusden adquirir por cualquier monto de divisas, aiustandose exactamente a las necesidades de las empresas importadoras. En ese senti do, se constituyen en coberturas perfectas.

c) Se puede contratar para adquirir las principales divisas. los contratos forward estan disponibles en los bancos mas grandes del sistema y se pueden comprar para adquirir las divisas de los parses con los que principalmente negocian las empresas importadoras guatemaltecas; es decir, dolares estadounidenses, euros y yenes japoneses.

d) EI plazo de vigencia se ajusta exactamente a las necesidades del importador. EI plazo de los contratos forward sa establece directamente entre la empresa importadora y el banco del sistema y se puede ajustar exactamente al plazo de la obligaci6n de pago de las divisas por la lrnportacion de los bienes, materias primas 0 servicios. En ese sentido, por el plazo tambien se constituyes en coberturas perfectas.

e} Su contratacion, generalmente, no requiere el pago de ningun valor anticipado. Si la empresa importadara tiene una buena relacion de negocios con el banco del sistema, general mente, no se Ie requiere pago anticipado alguno sabre el valor del contrato forward. De 10 contra rio , el banco del sistema podria requerir a la empresa importadora el deposito de un porcentaje sabre el valor del contrato, para garantizar el cumplimiento de esa operacion, en todo caso, no debe inmovilizar recursos para comprar anticipadamente las divisas que requiere.

f) Su liquidacion se realiza al vencimiento. EI contrato forward se liquidara al vencimiento, la empresa importadora entreqara al banco del sistema el valor en quetzales de las divisas compradas y el banco Ie entregara un cheque a bien emitira una transferencia electronica para el pago de la las dlvlsas al exportador en el extranjero.

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g) Otras ventajas para las empresas importadoras:

-Asegura con anttcipacion el costo de los bienes, rnaterias prirnas 0 servicios lrnportados, Esto da mayor estabHidad a los precios de venta establecidos por la empresa, permitlendole ser mas competitiva.

-Perrnite contar con mas liquidez al no tener que comprar anticipadamente las divisas para el pago de la obtqacion, sino que hasta la fecha de vencimiento del contrato.

-Asegura la compra de las divisas en el futuro al tipo de cambio previamente convenido con el banco.

Se somete a consideracion de las empresas importadoras un ejemplo de como funciona un contrato forward.

EI 29 de octubre del 2005 una empresa importadora compra vehiculos a una empresa exportadora alemana con valor de Euros 500,000.00, con credito de 90 dlas a/ 1.25% anual en euros. Oentro de 90 dlas tenors que pagar capital mas intereses, 10 que equivale a:

Euros 500,000.00" (1 + 0.0125 .. 90/360) = Euros 501,562.50 Esta cantidad representa el monto sujeto al riesgo cambiario.

La empresa importadora se quiere cubrir contra las f1uctuaciones del tipo de cambio del quetzal con respecto al euro, por 10 que esta interesada en cubrir su riesgo cambiario.

Por 10 tanto, cornpra un contrato forward de Euros 501,562.50 a 90 dias.

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Los tipos de cambia vigentes en el mercado cambiario al 29 de octubre del jj.

2005 son los siguientes: Ouetzales 7.79151 por US.$ 1.00; US d61ares 1.2798 por

Euros 1.00, 10 que equivale a quetzales 9.97157 par Euros 1.00.

La tendencia del d61ar estadounidense en el mercado cambia rio internacional es hacia la apreciaci6n, originada por el desernpsfio de Ia economia de los Estadas Unidas de America. En ese sentida, el banco cotiza a la empresa impartadara un tipa de cambio al plazo de 90 dfas de 0.9.9975 par Euras 1.00 (US.$1.29 par euras 1.00 y 0.7.75 par US $.1.00), at vencimienta del contrato la empresa impartadara se abliga a comprar al banco Euros 501,562.50 al tipa de cambia pactado; es decir, 0.5,014,371.09.

EI 28 de enera que vence el contrato forward los tipos de cambio spat vigentes en el mercado cambiario son los siguientes:

Quetzales 7.74953 par US.$ 1.00; US d61ares 1.3038 par Euros 1.00, 10 que equivale a quetzales 10.10384 por Euras 1.00.

AI vencimiento del contrata el quetzal se apreci6 cotiz8ndose en el mercada spot a Q.7.74953 par US. $.1.00, mientras que el d61ar se depreci6 en el mercada cambiario intemacional cotizimdose a US $. 1.3038 par euras 1.00; sin embargo, el impartadar se cubri6 del riesgo cambiario contratanda un forward. EI resultado de la campra de la cobertura cambiaria es el siguiente:

Compra de euras en 90 dias sin cornpra de forward:

US $.501,562.50 * 0.10.10384 :::: 0.5,067,707.25 (-) Compra de euras a plaza con contrato forward

US $ 501,562.50 " O. 9.9975

:::: Q.5.014.371.09

(::::) Ahorro obtenido:

o 53,336.16

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EI importador garantiz6 por adelantado el costa total de la importaci6n de los vehiculos en 0.5,014,371.09, sin importar a que nivel estuviera el euro (y el d6lar) en 90 dias, dandole certeza a su estruetura de costos y al precio de venta de los vehiculos.

No obstante podrfa suceder que el quetzal se aprecie respeeto al d61ar y este respecto a1 euro tam bien se aprecie. En este caso no se tendrfa sorpresa

. alguna, par cuanto e1 costa de las importaciones seguiria siendo cierto; en virtud que la empresa importadora 10 habria asegurado por anticipado sin afeetar por esta razon los resultados financieros de la empresa. Es importante tomar en cuenta que la activldad principal de la empresa importadora objeto de analisis, es la comercializaci6n de vehiculos y por 10 tanto no es conveniente que trabaje asumiendo el riesgo cambiario, el que implicarfa la aceptaci6n de perdidas 0 ganancias derivadas de una aetividad especulativa.

Por 10 expuesto se sugiere a las empresas impartadoras la utllizacion del instrumento financiero derivado forward para cubrirse del rlesgo cambiario inherente a las importaciones de bienes, materias primas y servicios, expresados en rnonedas extranjeras. Para ello deben solicitar ese servicio al Jefe del Departamento Extranjero del banco con el que trabajan y si esa institucion no presta ese serviclo se sugiere consultar a los principales ban cos locales, quienes les cotizaran el contrato forward.

4.4 INSTITUCIONES BANCARIAS Y CONTRATO FORWARD

En el estudio de campo se estableci6 que los bancos del sistema bancario guatemalteco no ofrecen informacion amplia a las empresas importadoras que tienen acceso a los forward. En ese sentido, el mayor uso de ese instrumento financiero derivado se puede lograr por medio de una labor de prornocion de las instituciones bancarias. Con el proposito de contribuir a esa labor se presenta una propuesta para que los bancos del sistema den a conocer a los importadores las ventajas de utilizar el contrato forward.

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.'

La funcion de un banco consiste en minimizar todo tipo de riesgo financiero en el que pudieran incurrir las empresas importadoras en sus operaciones comerciales, razon para que la administracion del riesgo cambia rio sea una actividad importante en todos los bancos , objetivo de este estudio. Cada banco debe establecer una politica especifica para las empresas, ya sea fundada en tecnicismos y en terminos de nuevos productos, 0 en una opnca del cliente particular.

EI equipo de mercadeo de la instituci6n debe cumplir la tarea de promover y vender una mayor cantidad de forward, al mismo tiempo corresponde a los personeros del area intemacional del banco establecer y negociar el precio de oferta del producto cambiario. "No pueden hacerse negocios si no se tiene un buen pian".

Las relaciones con los clientes y el conocimiento de sus necesidades son puntos importantes de la estrategia promocional que deben disefiar los bancos, La clientela de un banco esta constituida por grandes participantes en el mercado cambiario como empresas, instituciones, administradores de finanzas y clientes que actuan con fines de cobertura 0 especulacion.

Los vendedores de forward deberfan crear una estrategia a largo plazo que.lnstaure un clima de confianza entre los usuarios y el banco; para ello los departamentos de mercadeo deben desarrollar actividades de formaci6n de su personal y asesoramiento.

Los bancos deben interesarse en ofrecer servicios que sus clientes no puedan encontrar en otros mercados organizados, de esa cuenta el personal de mercadeo, vendedores y la direcci6n de investigaci6n, deberfan realizar presentaciones ante las tesorerias de las empresas con un objetivo doble: instructivo y comercial, a fin de que estas comprendan de mejor manera la

i

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especificidad del forward y poder aplicarlo con mas eficiencia a una polftica particular de cobertura de riesgos de una empresa.

Los sistemas de adrninistracion de los productos financieros forward requieren una herramienta informatica que sea rapida y que tenga gran capacidad de almacenamiento de informacion.

Durante la investiqacion de campo se comprob6 que son pocas las empresas importadoras que han tenido acceso al forward como cobertura cambiaria, probablemente por desconocimiento. Es evidente la importancia de que instituciones bancarias ofrezcan el servicio de este instrumento financiero derivado. Las empresas importadoras medianas estan expuestas tam bien al riesgo cambiario y por su tamaiio son mas vulnerables a la quiebra 0 al incumplimiento de sus compromises financieros, 10 que las convierte en clientes potenciales de los bancos para este tipo de servicio.

Se propone que la prornocion de los referidos servicios sea enfocada a los gerentes financieros 0 personal vinculado con las operaciones de comercio exterior de las empresas importadoras grandes 0 medianas, utilizando para ese proposito visitas personales, seminarios, talleres y publicaciones en medios especializados en temas economlcos y de comercio exterior.

Dicha promocion contribuira a que los bancos aumenten el nurnero de contratos y como consecuencia administren convenientemente la ernlsion de los forward.

Se incluye informacion que podra ser util a los bancos en la referida labor de prornocion pudiendo realizarse por medio de trifoliares 0 colocandola en la paqina de Internet de cada banco.

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4.5 LAS UNIVERSIDADES Y LOS CONTRATOS FORWARD.

Las universidades pueden contribuir tarnbien a la formaci6n de profesionales con conocimientos y manejo de los instrumentos financieros derivados, fundamentales en la administraci6n de riesgos. En ese sentido, las facultades de ciencias econ6micas deberfan incluir en el pensum de estudios curses sobre finanzas intemacionales, a efecto de minimizar el riesgo cambiario en las operaciones de irnportacion de bienes, rnaterias primas y servicios, as! como de la adquisici6n de actives financieros.

A nivel de maestrfa, en las areas de economia con especializaci6n en comercio internacional y de administraci6n financiera, deberfa ser obligatorio lIevar cursos que comprendan la adrninistracion de riesgos financieros. De esa manera las universidades estaran contribuyendo con la formaci6n de profesionales que protejan los intereses de las empresas a las que prestan sus servicios, sdaptandolas a las instituciones comerciales de vanguardia.

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CAPiTULO V MARCO ADMINISTRA TIVO

La importancia del comercio internacional obliga a buscar herramientas econornicas que puedan dar seguridad en las transacciones intemacionales ante las frecuentes fluctuaciones monetarias, que inciden en los costos de los productos y en los precios finales de los mismos.

5.1 CONCLUSIONES

1. Los valores de los tipos de cambio de las divisas, desernpefian una funcion crucial en el sistema monetario intemacional, por cuanto permiten valorar bienes y servicios en monedas extranjeras diferentes.

2. EI mercado bancario guatemalteco ofrece herramientas de cobertura cambiaria para minirnizar los riesgos de la fluctuacion de los tipos de cambio, con base en las necesidades de la empresa debe buscarse la mejor alternativa que haga rentable las transacciones comerciales 0 financieras.

3. A traves de la informacion obtenida en el trabajo de campo se lIega a la conclusion que la mayor parte de empresas importadoras no utilizan el contrato Forward por desconocimiento de su costo, mecanismos de adquisicion, alcances de cobertura y liquidacion: en virtud de la escasa informacion que los bancos del sistema realizan.

5.2

RECOMENDACIONES

1. Ante los frecuentes procesos de volatilidad en los tipos de cambio de las diferentes monedas, resulta importante proponer el uso del contrato Forward para hacer rentable las transacciones comerciales y las inversiones financieras internacionales.

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54

2. Se recomienda el uso de los forward por su versatilidad, pudiendose contratar por cualquier monto de divisas, par el plazo que establezcan las partes, no requiere el pago de ninqun valor anticipado, su liquidacion se realiza al vencimiento y concluye con el intercambio de las divisas.

3. A. Es conveniente que los bancos que ofrecen los contratos forward, implementen programas de formaclon y divulgacion de las bondades y ventajas de este instrumento al personal vinculado en las operaciones de comercio internacional de las empresas importadoras y exportadoras.

B. Se recomienda a los directores de empresas para garantizarse precios competitivos en el mercado local e intemacional el uso de contratos forward que 10 protejan del riesgo cambiario .

c. Las universidades deben contribuir a la actualizaclon de sus profesionales del area economica en el conocimiento de los instrumentos financieros derivados en la admintstraclon de riesgos cambiarios; promoviendo seminaries, talleres, mesas redondas inter-universitarias , publicaciones en sus revistas y medios de difusi6n especializados.

s-

5.3 BIBLIOGRAFiA.

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5.4 ANEXOS

ANEXO No.1

Guatemala, mayo del 2004.

Senor

Jefe del Departamento Extranjero (NOMBRE DEL BANCO)

Edificio.

Atentamente, por este medio me dirijo a usted para solicitarle su valiosa cotaboracion en la investiqacicn que con fines eminentemente acadernlcos, estoy realizando para la elaboracion de rni tesis. En este sentido me permito informarle que cerre pensum de la maestria en Economia con Especializacion en Comercio Intemacional, en la Facultad de Economfa de la Universidad Mariano Galvez de Guatemala.

Para el efecto me fue aprobado y autorizado el tema "EI Forward: instrurnento de cobertura cambiaria en las importaciones". EI prop6sito del presente trabajo es divulgar a las empresas importadoras con personeria individual 0 jurfdica, las ventajas de utilizar el forward de divisas como instrumento para la administracion del riesgo cambiario y minimizarlo en las transacciones de irnportacion de bienes cuyos precios estan expresados en monedas extranjeras. Se tiene conocimiento que muchos importadores actual mente no utilizan este instrumento por desconocimiento del mismo, en parte por la poca divulqacion que se Ie ha dado a este tema.

De antemano expreso a usted y al banco que representa mi agradecimiento par el apoyo que puedan brindarme en la recopilacion de informacion que me ayude a desarrollar el tema de tesis. Con ese proposito adjunto encontrara un cuestionario el cual agradeceria responder.

Si usted me autoriza y 10 considera conveniente, podrfa mencionar et" nombre de su institucion como oferente del servicio forrward, de 10 contrario me comprometo a mantener en reserva toda su informacion.

Con muestras de mi mas alta consideracion.

Licenciada Ana Lilian Gutierrez Flores Administradora de Empresas.

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58

CUESTIONARIO

Pregunta No.1

iSU banco opera con Forward de divisas como instrumento de cobertura cambiaria en operaciones de importacion, a requerimiento de sus clientes?

Respuesta: EI 17% contesto afirmativo, 10 cual refleja el gran impulso que esta teniendo el uso de derivados como cobertura cambiaria en las operaciones de comercio exterior. La emision de forward la satisfacen los bancos mas grandes del pais.

Pregunta No.2

iCon que frecuencia emiten forward de divisas?

Respuesta: EI 8% respondlo que emiten forward en forma mensual y el otro 8% que no existe plazo. Se puede inferir que la demanda por ernision de forward aun es baja, pero 10 importante es que esta va en aumento y que se espera que las empresas importadoras adopten mecanismos de administracion del riesgo cambiario.

Pregunta No.3

iCuales son los costos que asumen los demandantes del forward de divisas?

Respuesta: EI 100% de los bancos encuestados que afirman prestar el servicio forward manifiestan que no hay costos asociados a los forward, 10 cual contrasta con la teoria, en el sentido de que el costo de los forward esta dado por eldiferencial entre los tipos de cambio de compra y venta a plazo. Lo anterior demuestra a los importadores que el uso del forward como cobertura cambiaria resulta mas facil y barato que el uso de futums de divisas.

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Pregunta No.4

l.Los forward de divisas que demandan sus clientes son para cubrir el riesgo cambiario derivado de la fluctuaci6n del tipo de cambio del quetzal respecto al d61ar de Estados Unidos de America, 0 incluyen tarnbien el riesgo cambiario de la fluctuaci6n del U.S. d61ar respecto a otras monedas intemacionales?

Respuesta: EI 50% de los 4 bancos que ofrecen forward respondio que los clientes demandan el forward para cubrirse del riesgo cambiario del quetzal respecto al US dolar y el otro 50% de sus clientes les demandan forward en cualquier moneda. Las respuestas denotan que entre las empresas importadoras aun existe la tendencia a cubrirse unicarnente del riesgo cambiario del quetzal respecto al US d61ar, hay clientes que tienen la noci6n clara de que es necesaria la cobertura del riesgo cambiario en cualquier moneda, 10 cual es reflejo d~ que la cultura financiera va en aumento.

Pregunta No.5

l.En el caso que se cubran las variaciones de cambio del U.S d61ar respecto a otras monedas extranjeras, de que otra recibe la mayor demanda de emisi6n de forward de divisas?

=

Respuesta: EI 75% de las respuestas de los 4 bancos que ofrecen forward manifiestan que las divisas mas demandadas son el euro, el yen japones y el d61ar y el 25% que solamente demandan el d6lar. Quienes respondieron que son demandados para emitir forward en yen japones y en euros afirmaron que las empresas demandantes son, principalmente, importadoras de autom6viles, 10 cual evidencia que son las empresas que financieramente estan mejor organizadas las que. utilizan el forward como instrumento financiera de cobertura cambiaria. La utilizacion de este instrumento financiero permite a estas empresas sostener los precios de los vehfculos cuya irnportacion esta cubierta con el mismo forward.

60

Pregunta No.6

l.Conoce el porcentaje de la demanda global de emisi6n de forward de divisas en Guatemala?

Respuesta: Una instituci6n bancaria respondi6 que el monto aproximado de forward que se emiten en Guatemala al ana es de US $ 50 millones, y los restantes tres bancos respondieron que por ser un mercado nuevo y no existiendo fuentes de consulta desconocen el volumen global de operaciones en Guatemala. Es evidente que el mercado de instrumentos derivados en Guatemala es nuevo y son pocas las instituciones y empresas que tienen conocimiento de su existencia y de los beneficios que de su utilizacion se derivan.

Pregunta No.7

l.Que porceritaje de la demanda global de ernision de forward de divisas en Guatemala atiende su instituci6n?

Respuesta; De los 4 ban cos que emiten forward, el 50% de respuestas indican que tales instituciones bancarias conocen el porcentaje de la demanda que atienden respecto al volumen total del mercado. Las otras dos instituciones bancarias manifestaron que por no contar con una fuente de informaci6n en ·Guatemala desconocen el porcentaje de su participaci6nen el mercado. Uno de los banco atiende el 75% de la demanda y otro manifesto que atiende el 20%; adernas una instituci6n bancaria estima que atiende entre el 30% y el 40% de la demanda de emlslon de forward de quetzales a d61ares y entre el 80% y el 85% de la demanda de euros a dolares.

's-

Entre las cuatro instituciones bancarias mas grandes del pais se atiende el 100% de la demanda de forward en Guatemala y, con base en la informacion recabada, se puede afirmar que un banco extranjero que opera en Guatemala es el que mas

61

participaci6n tiene en el mercado de instrumentos derivados; segura mente ha influido por una parte, la presencia de funcionarios originarios de otros parses con amplia experiencia en el uso y prornoclon de estos instrumentos; y por la otra, la capacitaci6n que recibe el personal de esa institucion en sus oficinas ubicadas en el extranjero.

Pregunta No.8

~A que sector econ6mico pertenecen las empresas que solicitan cobertura por medio de forward de divisas?

Respuesta: Las empresas que demandan la emisi6n de forward pertenecen al sector industrial, enerqetico, de comercio y de servicios; destacan entre elias las empresas importadoras de vehlculos: e infieren que el usa del forward como instrumento de cobertura cambiaria se ira extendiendo en las empresas guatemaltecas y se hace necesario que los funcionarios del area financiera de las empresas conozcan el uso de este y otros instrumentos derivados.

Pregunta No.9

~La emision de forward de divisas tiene un comportamiento ciclico durante el ario? En caso afirmativo, (,a que se debe este comportamiento?

Respuesta: EI 50% de las respuestas recibidas de los 4 bancos que emiten forward indica que no existe un comportamiento cfclico en el usa de los forward. EI 25% de las respuestas manifiesta que debido a que el tipo de cambio que se utiliza para los forwards se establece basandose en el tipo de cambio spot, generalmente cuando el este sube es cuando tiende a haber mayor demanda de forwards. EI 25% de las respuestas restantes expresan que en el segundo semestre de cada alio existe un incremento en la utillzacion de las forward debido a la demanda de articulos para las fiestas naviderias.

62

Pregunta No. 10

l.Considera que conociendo los impertadores las ventajas de protegerse del riesgo cambiario a traves del forward de divisas, se incrementarfa la demanda de este instrumento financiero? 5i es afinnativo, l.cual considera la via mas apropiada para dar a conocer estas indiscutibles ventajas?

Respuesta: Dada la naturaleza de esta pregunta se presentan en forma individual todas las respuestas. Una instituci6n considera que si los impertadores conocieran las ventajas de protegerse del riesgo cambiario se incrementaria la demanda de los contratos forward y, adernas, estima que la via mas apropiada para ello es planificando reuniones con Gerentes Financieros y Tesoreros de las empresas, para darles a conocer las ventajas y con ello la minlmlzacion de riesgos al utilizar los forward. Otra mstituclon bancaria manifesto que ya estan promocionando entre sus clientes las ventajas de utilizar los futuros y forwards y que han tenido axito. Un tercer banco manifest6 que el forward es un instrumento financiero bastante conocido por las empresas importadoras y en ello han contribuido los bancos del sistema que ofrecen ese producto, quienes 10 han venido promocionando a traves de sus ejecutivos y asesores financieros, por 10 que espera que se incremente la demanda de ese instrumento derivado. La cuarta lnstitucion bancaria respondio que no cree que se incremente la demanda per forwards, ya que las empresas en Guatemala no tienen un alto grado de tecnicismo en cuanto a utilizar coberturas cambiarias y no se sienten c6modas con los requisitos que se les exige en la ernislon de dichos instrumentos financieros.

Como se indica en el apartado Limites del Capitulo I, en el proceso de investigaci6n se encontro resistencia de las empresas impertadoras para proporcionar informacion sobre sus politicas para administrar los riesgos cambiarios y especfficamente sobre los volurnenes de divisas que negocian por medio de forward. Adernas, las instituciones bancarias no estuvieron dispuestas a proporcionar los nombres de empresas usuarias del mencionado instrumento financiero, acorde con la politica de

63

guardar la confidencialidad de sus clientes. En ese sentido, la labor de encontrar empresas que estuvieran dispuestas a proporcionar informacion aunque limitada fue ardua y se encontro cuatro empresas dispuestas a colaborar, dos empresas importadoras de vehlculos, una empresa comercializadora de energia electrica y una empresa importadora de insumos. Se entreqo a los funcionarios del area financiera un cuestionario elaborado con base en la informacion que estaban dispuestos a proveer y. adernas, atendiendo el requerimiento de dichas empresas se omite su nombre. EI resultado de la mvestlqaclon se presenta a continuacion.

TABLA DE DATOS OBTENIDOS DEL CUESTIONARIO. BANCOS DEL SISTEMA QUE BRINDAN EL SERVICIO DE FORWARD.

Preguntas Respuestas City Bank Occidente Industrial G&T %
Cont.
1 A. Afirmativo A A A A A = 100
B. Negativo B= 0
2 A. Mensual B B A A A= 50
B. No hay plazo B= 50
3 A. Hay castes B B B B A= 0
B. No hay castes. B = 100
4 A. Fluctuacl6n del cambia de Quetzales B A B A A= 50
B. Fluctuaci6n otras monedas. B= 50
6 A. Monedas europeas A B A A A'" 75
B. Otras monedas B= 25
6 A. Lo conoce A B B B A= 25
B. No 10 conoce B= 75
1 A. Canace el porcentaje A B B A A= 50
B. No conace al porcentaje B= 50
8 A. Comercial B B A B A= 25
B. Industrial B = 75
9 A. Afirmativo B B A A A- 50
B. Negative B= 50
10 A. Lo canocen par promecianes person ales A A A B A= 75
B. La conocen per otres medias. B= 25 Fuente: trabaJo de campo

65

ANEXO No.2

Guatemala, mayo de 2004.

Senor

Jete del Departamento Financiero (NOMBRE DE LA EMPRESA) Edificio.

Atentamente, por este medio me dirijo a usted para solicitar1e su valiosa coiaboracion en la investigaci6n, que con fines eminentemente acadernicos, estoy realizando para la elaboraci6n de mi tesis. En este sentido me perm ito informarle que cerre el pensum de la maestrfa en Economia con Especializaci6n en Comercio Intemacional en la Facultad de Economfa de la Universidad Mariano Galvez de Guatemala.

Para el efecto me fue aprobado y autorizado el tema "EI Forward: instrumento de Cobertura Cambiaria en las Importaciones". EI proposito del presente trabajo es establecer que empresas importadoras individuales 0 jurfdicas utilizan el forward como instrumento para la admlnlstraclon del riesgo cambiario y minimizarlo en las transacciones de importacion de bienes cuyos precios estan expresados en monedas extranjeras.

De antemano expreso a usted y la empresa que representa mi agradecimiento por el apoyo que puedan brindarme en la recopilaci6n de informaci6n que me ayude a desarrollar el tema de tesis. Con ese proposito adjunto encontrara un cuestionario, el cual agradeceria responder.

Si usted me autoriza y 10 considera conveniente, pod ria mencionar el nombre de su empresa como usuario de tecnologia econornica de punta, conscientes de los riesgos de la f1uctuaci6n de las monedas y los efeetos en los resultados de la empresa; de 10 contrario me comprometo a mantener en reserva toda consideraci6n.

Con muestras de mi mas alta consideracion.

Licenciada Ana Lilian Gutierrez Flores Administradora de Empresas.

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CUESTIONARIO

Pregunta No.1

l,SU empresa utiliza Forward de divisas como instrumento de cobertura cambiaria en operaciones de irnportacion?

Respuesta: EI 75% de las respuestas de las 4 empresas de la muestra, que contratan forward, indican que 10 utilizan para cobertura de importaciones expresadas en monedas extranjeras. EI 25% de las respuestas, constituida por (a empresa comercializadora de energia electnca manifesto que utiliza el forward como cobertura cambiaria de operaciones de indole financiera, relacionadas con inversiones en valores.

Pregunta No.2

iConsidera importante la utilizaci6n del Forward de divisas para la adrninlsfracion del riesgo cambiario?

Respuesta: EI 100% de las respuestas de estas 4 empresas indica que sf es importante el uso de los forward de divisas para administrar el riesgo cambiario. Una empresa manifiesta que el usa de ese instrumento Ie ayuda a. mejorar sus proyecciones financieras y la decision de utilizarlo es de su casa matriz. Las otras empresas manifestaron que es importante el usa del forward y una empresa que haya definido dentro de sus objetivos institucionales la administraci6n del riesqo deberla utilizar mecanismos de cobertura de riesgos; adernas, que el resto de empresas gradualmente van a ir conociendo las bondades de utilizar instrumentos para cubrirse del rlesgo cambiario.

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Pregunta No.3

i.En el caso que su empresa cubra las variaciones del tipo de cambio del d61ar estadounidense respecto a otras monedas, i.en que moneda utiliza su empresa los Forward de divisas?

Respuesta: EI 50% de las 4 empresas respondi6 que se cubren del riesgo cambiario del d61ar respecto al quetzal. EI 25% respondi6 que utilizan forward para cubrirse del riesgo cambiario del euro y el restante 25% 10 utilizan en yenes japoneses. De las respuestas obtenidas se puede inferir que las empresas que se protegen del riesgo cambiario son aquellas que importan principal mente de los Estados Unidos de America, de los paises de la zona del euro y de Jap6n.

Pregunta No.4

l.A que plazo utilizan los Forward de divisas?

Respuesta: EI 50% de las 4 empresas demandan contratos forward para cubrirse del riesgo cambia rio en compromisos de pago de cero a noventa dias. EI 25% de las empresas eubren operaeiones cambiarias por pagar hasta plazos de 120 dias y el 25% de demanda contratos adelantados para cubrir pagos con veneimiento a mas de 120 dlas, Las respuestas obtenidas indican que euando las empresas adquieren compromisos de pago en divisas, estes van hasta plazos de mas de 120 dias, 10 que expone a diehas empresas a largos periodos de fluctuaciones cambiarias, con los posibles impactos positives 0 negativos en sus flujos de fondos.

~.

Pregunta No.5

i.Que beneficios irnpltca para su empresa la utilizaci6n del Forward de divisas?

5.1 En materia de flujo de fondos.

5.2. En materia de determinaci6n de costes.

5.3 En materia de sostenimiento de preeios a sus elientes.

68

.. -

Respuesta 5.1: EI 50% de las 4 empresas respondio que la utilizacion de forward les da certeza en los pagos a realizar, por cuanto ese instrumento financiero les ayuda a la planificacion de sus f1ujos de fondos y les permite establecer con exactitud el monto a pagar en la fecha convenida. EI 50% restante respondio que el uso del forward les pennite realizar una mejor adrnlnistraclon de los fondos y que es mas filcil programar los pagos a realizar por el equivalente en quetzales.

Respuesta 5.2: EI 75% de las 4 empresas manifesto que el uso del referido instrumento derivado da certeza en la determinacion de los costos y el 25% restante responoio que el uso del forward reduce la variabilidad en los costos de los bienes e insumos importados, al eliminar el impacto de las fluctuadones cambiarias.

Respuesta 5.3: EI 50% de las 4 empresas manifesto que no identifican beneficios en cuanto al predo de venta de los bienes y el 50% restante, compuesto por las empresas importadoras de vehiculos, expres6 que el uso del forward les pennite sostener el precio de venta de los vehiculos importados en cada pedido, cubierto con el mendonado instrumento. Cabe resaltar el caso de las dos importadoras de vehiculos, las que, al cubrirse del riesgo camotano, pueden determinar con algun grado de certeza el costa de cada unidad y de esa manera sostener el precio de los mismos hasta que se agoten las existencias de los vehfculos importados en cada remesa.

Pregunta No.6

l,Ha estado de acuerdo con el calculo del tipo de cambio a plazo que Ie ha ofrecido su banco en la contrataci6n de Forward?

Respuesta: EI 100% de las empresas que afirmaron usar forward respondi6 que sl, Es evidente que si alguna empresa no esta de acuerdo con el tipo de cambio que Ie ofrece una instituci6n bancaria no realizarfa la operacion. Debe de tomarse en cuenta que el tipo de cambio a plazo a utilizar es negociado directamente con los bancos.

,",

~I

69

TABLA DE DATOS OBTENIDOS DEL CUESTIONARIO DE EMPRESAS QUE CONTRATAN FORWARD.

Comercializadora Importadora de Importadora de Importadora de
Preguntas Respuestas Energia Electrica Vehiculos Vehlculos lnsumos %
1 A. Afirmativo B A A A A;;;;.75
B.Negativo B;;;;. 25
2 A. Afirmativo A A A A A;;;;. 100
B. Negativo B= 0
3 A.D61ar A = 50
B. Euro A B C A B =25
C. Yen Jaoones C= 25
4 A. Entre 0 y 90 dlas A= 50
B. Entre 0 y 120 dias C A B A B= 25
C. A mas de 120 dias C= 25
5.1 A. Da certeza en pagas A= 50
B. Administrar mejor A B B A B= 50
fondos.
5.2 A. Elimina variabilidad A B B B A= 25
B. Da certeza en costas B =75
5.3 A. No da beneficios A B B A A= 50
B. Permite fijar precios B= 50
6 A. Si A A A A A = 100
B.No B=O Fuente. TrabaJo de campo.

70

ANEXO No.3

BANCOS DEL SISlEMA INVESTIGADOS

m BANCOS QUE NO PRESTAN El SERVICIO FORWARD

.BANCOS QUE PRESTAN EL SERVICIO FORWARD

Fuente: trabajo de campo.

71

i·

ANEXO No.4

BANCOS DEL SISTEMA QUE NO PRESTAN EL
SERVICIO FORWARD.
Credito Hipotecario Nacional de Guatemala
Llovds Tsb Bank
Banco Agromercantil de Guatemala, SA
Banco fnmobitiario, SA
Banco de los Trabajadores
Banco de Desarrollo Rural, SA
Banco Internacional, SA
Banco del Cafe, SA
Banco del Quetzal, SA
Banco de Exportaci6n, SA
Banco Reformador, SA
Banco Uno, SA
Banco Corporative, S.A
Banco de Comercio, SA
Banco de la Republica, SA
Banco SCI, SA
Banco de Antigua, SA
Banco de America Central, SA
Banco Cuscatlan de Guatemala, SA Fuente: lrabaja de campo.

72

ANEXO No.5 GLOSARIO DE TERMINOLOGiA

Arbitraje:

Arbitraje de divisas:

Ask price:

Apreciadon de la moneda:

Base:

Bid price:

Cantrato a plaza (Forward):

Corredores( brokers ):

Cotzacion con descuento:

Cotizaci6n con prima:

Cotizaci6n Flat:

Dealer:

Consiste en sacar ventaja de la diterencia de flujos de efectivo que producen dos activos, cuorlendose contra el riesgo de un cambio inesperado en el precio .

Consiste en comprar y vender sirnultaneamente un activo en dos mercados diterentes para aprovechar la discrepancia de precios entre estos dos mercados.

Precio de venta.

Incremento del valor de la moneds en termmos de otra moneda bajo un regimen cambiario de libre flotaci6n.

Diferencia entre el tipo de cambio a futuro y el tlpo de cambio spot.

Precio de compra.

Acuerdo de compra 0 venta de una cantidad especffica de una divisa, en una fecha futura determinada, a un precio fijado en el momento de la firma del contrato.

Promotores que facilitan las transacciones sin participar directamente en elias, par 10 cual no hacen el mercado.

Cuando la cotizacion a plazo (forward) es inferior a su cetizacicn al contado (spot) .

Cuando una cotizaci6n a plazo (forward) es superior a su cotizaeion al contado (spot).

Cuando no existe diferencia entre ambas cotizaciones.

Negociante, cambista, hacedor de mercado; actua por su propia cuenta y toma posiciones.

Depreciacion nominal:

.. _

Derivados:

Devaluaci6n:

Diferencial cambia rio:

Divisa:

Divisa convertible:

Divisa no convertible:

Especulaci6n:

Enfoque ex post factum:

Excahange rate:

Flotacton administrada:

,

Foreign Exchange Dealer:

73

Reducci6n del valor de la moneda nacional con respecto a monedas extranjeras en un regimen de libre flotaci6n. Es una decisi6n del mercado .

Son contratos financieros, cuyo valor se deriva del valor de los activos subyacentes.

Es un proceso de reducir el valor de la divisa de un pais con relaci6n al de otras divisas.

Es inferior al que prevalece en el mercado al menudeo pero aun asi es muy alto.

Es la moneda de otro pais libremente convertible en el mercado.

Cuando pueden ser cambiadas por otras sin que existan limitaciones en cuanto a cantidad 0 plazo, su precio es determinado por el mercado par la interacci6n de la oferta y la demanda.

Son las que no tienen cotizacion en el merca.do de divisas.

Es una toma consciente de posiciones para ganar con el cambio esperado del precio.

Describe 0 explora situaciones pasadas 0 recientes, para conocerlas 0 para que sirvan debase a futuras experiencias.

Tipo de cambio aumentado.

Con 'este sistema al no existir el compromiso del banco central de mantener un tipo de cambio ajuste de este frente a una restriccion de divisas afectaria en menor medida las expectativas de devaluacion y no propiciaria ataques especulativos.

Agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios.

74

Mercado de divisas:

Marco organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y 105 individuos campran y venden monedas extranjeras.

.!o.

Mercado al contado:

Segmento mas importante del mercado de divisas don de la entrega es inmediata, 10 que usualmente significa 48 horas despues de cancretada la transaccion.

Mercado de contado spot

Es el que se da hasta dos dlas hablles despues de la fecha de formatlzacion del contrato.

OTC (Over the counter):

Instrumentos de "comun acuerdo".

Posicion larga:

Posicion en un activo que proporciona gananda al duefio si el precio del activo sube. Tener una posicion larga en dolarss significa tener dolares 0 tener derecho a camprar dolares a un precio fijo.

Posicion carta:

Posicion en un activo que proporciona ganancia al duefio si el precio del activo baja. Tener una posicion corta en dolares significa deber dolares, 0 tener derecho de vender dolares a un precio fijo.

Purchasing Power Parity (PPP) Paridad del poder adquisitivo.

Riesgo cambiario:

Es la exposiclon del portafolio de inversiones a cambios de valor derivados de variaciones en el tipo de cambio de monedas distintas de la moneda en la que sa mide el valor del portafolio.

Regimen cambiario:

Conjunto de reglas e instituciones que rigen la forma en que se determina el tipo de cambio y con el, el manejo de las reservas monetarias intemacionales.

Riesgo de cobertura:

Es el riesgo que corre el banco al ofrecer contratos a plazos prolongac;los.

Riesgo slstemico:

Riesgo de que la quiebra de instituciones importantes pueda provocar una serie de quiebras en cadena y final mente un colapso total de todo el sistema financiero.