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PRINCIPALES RATIOS ECONÓMICO-FINANCIEROS.

- Decisiones de endeudamiento. Ratios de endeudamiento.


- La gestión de la liquidez de la empresa. Ratios de liquidez.
- Los resultados de las empresas. Ratios de rendimiento.
- Caso práctico

Referencia: Principios de Dirección Financiera. R.A. Brealey, S.C. Myers y A.J.


Marcus. Ed. McGraw-Hill. Madrid 1999. – Capítulo 17.
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482 PARTE VI. PLANIFICACION FINANCIERA

<Divide y vencerás>es la única estrategiaprácticapara presentarun


complejo campo como el de la gestión financiera.Esta es la razón
por la que hemosdividido el trabajo del directivo financieroen áreas
separadas:presupuestode capital, política de dividendos,financia-
ción con capital propio, y financiacióncon endeudamiento.Al final,
el directivofinancierotiene que considerarlos efectoscombinadosde
estasdecisionessobrela empresaen su conjunto. Esta es la razon de
que dediquemostoda la Sexta Parte del libro a planificaciónfinan-
ciera.Empezamosen estecapítulo mirando el análisisde los estados
financieros.
¿Por qué las empresasproporcionan información contable?Las
empresastienenuna gran variedadde grupos de interés,como accio-
nistas,acreedores,banqueros,prestamistas,proveedores,trabajado-
res y dirección.Todos estos grupos de interés necesitancontrolar
cómo se está sirviendo a sus intereses.Ellos confian en que los
estadosfinancierosperiódicosde la empresaproporcionenla infor-
mación básicade la rentabilidadde la misma.
En estecapítulo examinamoscómo puede utllizar ustedlos esta-
dos financierospara analizarla evoluciónde una empresay calcular
su situación financiera actual. Usted puede desearcomprenderlas
políticas de un competidor o la salud financiera de un cliente. O
puede necesitarcomprobar si la evolución financierade su empresa
cumple los criteriosestándary, si no, en qué sentidopuedemejorar.
Miraremos cómo los analistasresumen una gran cantidad de
información contable calculando algunos ratios financierosclave.
Describiremosentoncesestos ratios y veremos algunas relaciones
interesantesexistentesentre ellos.Por ultimo mostraremoscómo se
utilizan los ratios y las limitacionesde los datos contablessobre la
que se basa la mayoria de estosratios.
Despuésde estudiarestecapítulo usted deberíaser capaz de:
o Calcular e interpretar medidas del apalancamiento,liquidez,
rentabilidad,gestióny valoración de mercado de la empresa.
o Utlhzar la fórmula Du Pont para entender las causas que
determinanla rentabilidad de la empresasobre sus activos y
sobre el capital.
o Evaluar los peligrospotencialesde los ratios basadosen datos
contables.
o Interpretar la historia de los beneficiosde la empresa.
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484 PARTE VI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

TABLA 17.2 BALANCE DE NIKE


(cifrasen millones de dólares)

Activo 1992 l99l Pasivo y capital propio 1992 1991

Activos circulantes Pasivoscirculantes


Tesoreriae inversiones Deuda pendientede pago 109 301
financierastemporales 260 120 Efectosa pagar 135 166
Efectosa cobra¡ 596 522 Otros pasivoscirculantes 116 148
Existencias 4'7r 587 Total pasivoscirculantes 421 615
Otros activos circulantes 60 52
Total activos circulantes r.388 1 . 2 8 0 Deuda a largo plazo y otros
pasivosa largo plazo 120 61
Activos fijos
Terrenos.instalacionesy equipo 498 3 9 8 Pasivo total 541 616
M enos amorlización acumulada 152 1 0 5 Accionespreferentes 0.3 0.3
Activos fijos netos 346 292 Capital propio
Accionesordinarias y otros pagos
Otros activos 139 136 en capital 9'7 88
Beneficiosretenidos 1.235 945
Total activos 1.873 1.708 Total del capital propio 1.332 1.032

Pasivo total y capital propio 1.873 1.708


Nota: Es posible que las columnas no sumen bien debido al redondeo.
Otra información financiera:
Valor de mercado del capital 6.358millonesde dólares
Número medio de acciones 76,6millones
Beneficiospor acción 4"30dólares
Dividendo por acción 0,58dólares
Precio por acción 83,00dólares

y 193millonesse apartaronpara impuestos.Los dividendosde las acciones


preferentesabsorbieron una pequeñacantidad del beneficio despuésde
impuestos,y el resto pertenecea los accionistasordinarios. Sin embargo
Nike no entregó todos sus beneficiosa los accionistas;285 millones de
dólaresfueron reinvertidosen la empresa1.
Mientras la cuentade resultadosresumela actividaddurante un perio-
Balance:Estado financiero que do, el balancepresentauna (fotografía> de la empresaen un momento
presentael valor de los activos
y pasivosde la empresaen un
dado. Por ejemplo,el balancede la Tabla 17.2muestrauna fotografiade los
momento determinado. activosy pasivosde Nike a finalesde 1992.
Como señalamosen el Capítulo 2, los contablesrelacionanprimero los
activosque es más fácil hacerlíquidosen un futuro cercano.Éstosincluyen
la tesorería,los títulos a corto plazo,los efectosa cobrar (estoes,facturasno
pagadaspor los clientesde la empresa),y las existencias de materiasprimas,
productosen curso y productosterminados.Estosactivosse conocencomo
actiüoscirculantes.El segundogrupo principal de los activos consisteen
activosa largo plazo como edificios,terrenos,maquinariay equipo.Observe
que el balanceno muestrael valor de mercadode cada activo. En lugar de
ello el contablereflejala cantidadque los activoscostaronoriginalmentey
entonces,en el casode las instalaciones y el equipo,deduceuna cargaanual

' Esto seañadea los 48 millonesde


dóla¡esde flujo de tesoreríaacumuladospor amortiza-
clon
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s€]srl€uesol ssseJdr.ue oJluesouorcuJ€druoc em,d'sece,t
s€l J?]rlrJzJ y 'o^rsed eJuEIsg:Op¿ZTIBTUTOU AJUEI¿
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'sel¿]rduJep sopBJJeru sol u3 oprcelq€]seopD)Dw
ap Joloa IOuoc EseJdrueel op ocu€leq Ie u3 opeluosoJdl€]rd€c pp alqoruoJ
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JolE^ Ie €JJsenu'oldtuefoJod 'ecu?leqlep ousd er.uJoJ ou enb 'a¡r¡ erqos
Ieuorcrp? €JorcueurJugrc¿ruJoJursBtuepueuorsJodoJdz'LI EIqeL e-I
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sorJe^ep oJluep elseq ugJe8€dos ou anb solueruspuoJJ",( souoq'gr1rure
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u¿]ueseJd 3s ou enb Jole¡.uoc so^rlc€oosodu9rqtü31e{lN 'ugrc¿zruorusJod
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486 PARTEVI, PLANIFICACIÓN FINANCIERA

normalizadode Nike. La tabla presenta,por ejemplo,que la tesoreríay las


inversionesfinancierastemporalesaumentaronde 7,0 a 13,9por ciento de
los activostotalesentre 1991y 1992.Nike es poco común en el sentidode
que cerca del 75 por ciento de sus activos son circulantes.Para muchas
empresas,los activos fijos suponen la mayoría de los activos totales.La
deuda a largo plazo de Nike como una fracción de los activos,6,4 por ciento
en 1992,es también extraordinariamentebaia.

Ratios de Cuando una empresase endeuda,promete en general realizar una serie de


apalancamiento pagosfijos. Como los accionistasobtienensólo 1o que resta despuésde que
se ha pagadoa los acreedores,se dice que la deudaprovocaapalancamiento
Las
financiero. fluctuacionesen el negociode la empresatienen un mayor
impacto sobrela rentabilidaddel capital cuando las empresasestánapalan-
cadasporque los acreedoresson los primerosque tienen derechosobrelos
ingresosy activos de la empresa.Por tanto, el apalancamientofinanciero
hacemás arriesgadala tasa de rentabilidaddel capital.En casosextremos,
de malos tiempos, las empresascon alto apalancamientopuede ser que
encuentrencon que no pueden pagar sus deudas.

Ratio de endeudamiento. El apalancamientofinanciero suele medirse


por el ratio de deuda a largo plazo sobre el capital total a largo plazo.
Puesto que los contratos de arrendamientoa largo plazo comprometen
tambiéna la empresaa una seriede pagosfijos,tienesentidoincluir el valor
de los compromisospor arrendamientojunto a la deudaa largo plazo2. Así.
para Nike:

deudaa largo plazo+valor de los arrendamientos


Ratio de endeud.:
deudaa largo plazoI valor de los arrend.+ capitalpropio

- r2o
:ooR?
1 2 0+ 1 . 3 3 2

Esto significaque 8,3 centavosde cada dólar de capital a largo plazo están
en forma de deuda a largo plazo. Otra forma de medir esto es en términos
del ratio deuda-capitalpropio de la empresa.

deudaa largo plazo-l valor de los arrend.


Ratio deuda-capitalpropio :
capitalpropio

: o,oeo
#:

2 Un arrendamientoes un contrato de alquiler


a largo plazo y por tanto comprometea 1a
empresaa realizarpagos de alquiler regulares.En el Capítulo 13 señalamosque los alquileres
son muv similaresa las oblisacionesde deuda.
'solsusueqoJqossolsendur enSed€seldlue€l
onb op solue ue8sd es sosoralulso'I solsendur e;u8¿d ou es3Jdruo el f e^tl€3eugtas olqruodul
as"q el'sosoJolur;odsosrruo;duroc so¡ ap oieqop¡od aec IIVS lo tS 'soso;elur so¡;e8ud e:ed
oArt3aJO eluels€qe8uel ou ¿sa;du¡ae1enb ep o8sou Ie Jerurlsase ou€l slso op olrsgdo;d ¡a enb
e.{ 'so:1osoue:ed epencopeuiereJ€duororurJep ?lsg sorsanduuap sandsapo.lodsoseJetur ep
solue sorclJouoq'JrJop s0 seseJelur S€IIIsoleu sortrJeueqsol ap erünsel Olu3tu€jJexe s3'sa33^
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-eJedsepelsn onb €Joueruep 'oJeurpns ueJeJedncoJ soJopeoJc8 sol rs 'eJuoru
-l¿urJ'surlllJelepESeJdwoel ep opEsJer.u 3p Jols^ IE'ropuc;el,u op seJol€^
op Ju8nl uo solq€luoo seJolBAuezrlrJn szprpelu seqtlle enb a^Jesqo
L8? SOUEIJNVNIJ SOCVI-SE SO'I AC SISI'IYNV
488 PARTEVI. PLANIFICACION FINANCIERA

embargo,hay que tener siemprepresenteque estasmedidassintéticasnos


cuentansólo una parte de la historia. Por ejemplo,tendría sentidoincluir
otras cargasfijas,talescomo los reembolsosperiódicosde deudasexistentes
o los pagospor arrendamientoa largo plazo.En 1992,Nike reembolsó3,5
millonesde dólaresde deuda a largo plazo.Esto proporciona

BAII
intereses * reembolso de deuda a lars.o olazo
"T=:16,0
Ratio de cobertura de liquidez. Hemos señaladoque la amorfizacion
sededucecuandola empresacalculalos beneficiosinclusoa pesarde que no
suponesalidade tesorería.Así, en lugar de preguntarsesi los beneficlosson
suficientespara cubrir intereses,
seríamás interesantecalcularel grado en el
que los interesessecubrencon el flujo de tesoreríaderivadode las operacio-
nes de la empresa.Este se mide por el ratio de coberturade liquidez.Para
Nike:

BAII + amortizactón 552 + 48


Ratio de coberturade liquidez : 19,4
rntereses i l

AUTOCUESTIONARIO
I7.I. Una empresa recompr& 10 rnillones de deuda existente enrel mercado a la
par y emite 10 millones de nueva deuda con una tasa de interésinferior.
¿Quéocurrecon el ratio de endeudamiento a largo plazo?¿Qué ocurrecon
el ratio de coberturade interesesy el ratio de coberturade liquidez?

Ratios de liquidez Si se va a concederun crédito o préstamo a una empresapor un corto


periodo de tiempo,no interesaexactamentela coberturade la deudapor el
Liquidez:Capacidadde un total de activos. Lo que se quiere saber-es si la empresaserá capaz de
activo de convertirse conseguirel efectivolíquido a devolver.Esta es la razon de por qué los
rápidamenteen efectivoa un
analistasde créditosy los banquerosexaminanvarias medidasde liquidez.
bajo coste.
Los activoslíquidosson aquellosque puedenconvertirserápida y fácilmen-
te en efectivo.
Piensepor ejemplo,qué haría si tuviera que enfrentarsea una enorme
facturainesperada. Podría teneralgunosactivosque se vendierancon facili-
dad, pero no sería fácil convertir viejosjerseysen efectivo.Las empresas
también poseenactivos con diferentesgrados de liquidez.Por ejemplo,los
efectosa cobrar y las existenciasde productos terminadosson en general
bastantelíquidos. A medida que las existenciasse venden y los clientes
pagan sus facturas,la tesoreríaentra en la empresa.Otro ejemploextremo:
las propiedadesinmobiliariassuelenser bastanteilíquidas.Puedeser difícil
encontrarun comprador,negociara un preciojusto y cerrarla operaciónen
un corto plazo.
Otra razon por la que los directivosse fijan en los activos líquidos es
porque las cifras son más fiables.El valor contable de una instalaciónde
termofraccionamientocatalítico puede ser una referenciabastantepobre
sobresu valor real,mientrasque al menosseconocecuánto vale la tesorería
depositadaen el banco.
sol eJluaep soprnbllsousurso¡.r13¿ soJlo.{ sercuslsrxe
s?l ue,{nl3xeos oluoru
-l"nlrqeq '1sy '(uorccnpo;dep elsoc Iep Eurrouo:od sopeuru;e1solcnpo.rd
ep serJuelsrxesns Jepuol apend ou ese;drueeun anbrcdoluotuugtuocue3¡ns
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'eluelncJrJap orleJ
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ozeld olroc € souorsJonutsel ¡esueduoc elqrre;erdres eupod 'uozu: elso
Jod '€rqtueoelu€lncJrJep orluJ 1eo.ted'op¿lceJ€e^ os ou eJqorueu ep opuoJ
'eJoll¿es setu epeu rS 'selqezr1€eJ
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Io
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'oldruefa Jod 'sosoge8ue ¡es uepend olu€lnJJrJep orleJ Ie ue sorqtuecso'I
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. seluelncrrc so¡.rsedsol ue oluotuoJcurun eJr{ns s€Jn}oEJ sns op o8ed 1e
J€seJJeJ emd míed B soloeJasns e se3:e1up enb ese.rdura eun 'oldruefe;o¿
'seurelqord ueuodns opnueu B elu€lnJJrcep orleJ 1eue seprdgJs€pI€J
' s o l u e l n o r rsJo n r s e d
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Jelgp ppBJ;od seluelnoJrc so^rlceue seJEIopgg'Eauerle>¡¡ enb euJoJ eC
IT,V seluelncJrJso¡.rsed
0€"€: : olu¿lnoJlc 0p olled
88t I seluBlnsJrcso^rlce
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Io se oprlarrrooJulrtursun s¡dunc enb sprpeuBrlo
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'o"rqotuau ap opuoJ oruoc eJouoJ es seluelnoJro
so^rsed so1,{ saluelnJJrJ
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-IlJe sol eJJueerouoJeJlpeT 'ou€cJecoJnlnJun ue Jeluo{E ¿.redse ese¡dua
e1 enb selqr8rxeuos soluelnc¡rcso¡.rsedso1iouecracoJnlnJun ue onllcoJe
ue Jruoluoc ¿¡edse¿se¡druee1enb solrlce sollenbeuos seluelncJrcso^.rlJe
so1 enb olsr^ sorueH .saplol soArlJB alqos BJqorueru ep opuoC
'pepr^rloe¡o,(eruep secodgue enb ozeld o1:ocs szpnepsoueur
,{ euarosel s9u ue8uel sese;due se1 anb elqeqo.rd se soluo{rrotu sose uA 'sep
- e p r ^ e No p s e l u a ^s u ¡a p s : n d s e po l o u au e o J e t J U E uorqt p n s J e z r l p u u
r le p e n d
sepuorl se1 'olduele Jod 'orcrcJofe1e opeurur:e1:od rep e;ed p€prlrlJe
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as o¡ed 'ocr111e1ec oluortueuorJJe{orürol ep uorc€lelsurel elBAoluunc Jeq€s
g'tpod es oN 'elueueprdg¡ercue8r¡.rap;ed uependzeprnbrlep seprpeu sel
'elueru¡ce,3 uurqurec ozeld o¡oc e so¡.rs¿d,{ so,Lrlcesol enb € oprqoq 'selq
-easopsouauts€crlslJalJ"JeJ s€ue^ uorqtueluauar]zaprnbrlap sorleJso-I
68? SOUEIJNVNI-:I SO{IVJSE SO-I AC SISI'IINV
490 PARTEVI. PLANIFICACION FINANCIERA

activos circulantes(talescomo gastospagadospor anticipado)cuando se


comparan activos circulantes con pasivos circulantes.En lugar de ello se
centran únicamente en la tesoreria, inversiones financieras temporales, y
facturas que los clientesno hayan pagado aún. Esto da lugar al ratio de la
prueba ácida o rápida:

tesor.* invers.financ.tempor.+ efectosa cobrar


Ratio de la pruebaácida :
pasivoscirculantes
?60 -r 5Q6
: / tl1
421

AUTOCUESTIONARIO
17.2. a\

h\

Ratio de tesorería. La mayoriade los activoslíquidosde una empresa


son sussaldosde tesorería e inversionesfinancieras temporales. Estaes la
razonpor la cual los analistasfinancierosse fijan en el ratio de tesorería:

tesorería* inversionesfinancierastemporales
Ratio de tesorería:
paslvos clrculantes

260
:o6)
421

Nike tiene0,62dólaresde tesoreríae inversionesfinancierastemporalespor


cada dólar de pasivoscirculantes.Claro está,la carenciade tesoreríano
debe importar si la empresapuede endeudarsea corto plazo. ¿A quién le
preocupasi una empresarealmentese ha endeudadocon el banco o si tiene
una línea de crédito garantizada que le permite endeudarsesi lo desea?
Ninguna de las medidastípicas de liquidez tiene en cuenta la <capacidadde
endeudamientoadicional" de la empresa.

Cobertura de los gastos de explotación. En lugarde mirar a los


activos líquidos de una empresaen relación con sus pasivoscirculantes,
puede ser útil medir si son suficientescon relación a las salidasregularesde
tesoreríade la empresa.Nos preguntamoscuánto tiempo mantendría la
empresaestasfacturasutilizando sólo su tesoreríay otros activoslíquidos.
Esta es la llamada cobertura de los gastosde explotación,que se calcula
dividiendo los activoslíquidos entre los gastosdiarios:

Cobertura de los gastosde explotación :


tesorería* inversionesfinancierastemporales* efectosa cobrar
mediadiaria de los gastosoperativos
(.l9ge+Le6) orpeu sJqorusu 0p opuoJ eJqorusru3p
t t n :
90t't s8lu0A opuoJu9r3Blou
:sulue^ep
serslgp LI'V uor opsrcos¿eqetse(¡1g) erqoruutu ep opuoJ ep r€lgp epvc f,
(.1(7.6e
+9vt) sorpotu so[g so,rtlcy
L90t : .-
lu7 t selueA
:sose¡8ur ep JBIgpepec'e¡r¡ ered ysy
ep seJ€lgp¿9'91e¡odos solr¡so,l.rlc€
'€Jqorusrrr
ep opuoJ e eluo{ s€}uo^ op orleJ Io J€Jrru ueppod O 'sotJ solr}ce uo
oprlre^u relgp rod seluel sel ap JoleAIe Jerrruueppod'oldruefeJod 'opuez
-qrln uglse as lelrdec ep seJelncrl¡edsodrt so1enb uoc p€prsuolurel u€Jnu
solrlceJrpso¡'sa7o1o1 soau)oeJqoss€luel ep or]eJIB J€Jrtuep re3n1uE
'(soauco ap 7o1o1)opuoJs€{Ic uoo ue¡eduoc
es (sa1onuo szluaa'osBO elseue) solng sz{rc opuenoo}uetuleruJouuuzrlrlnes
s€rpeu sB'I 'oge Iep IeurJ1e,{ ozuanuocI€ so^r}c¿sol ep Drpawel so{u€zrlr}n
'oge
Iop o?re1o1¿ uerJel so^rlceso1anb elqeqordse oruooanb erresqg
'opruo^ur
lelrdec lep oluerune un urs orcoSeuseru JeJeueBe;ed peUnorJrp
BI .rpJlsoruelJpod 'lelol peprcedecns ep eoJecopueredo 9]seeserdue e1enb
€IJ€crpur€rJlsnpure1 ep sese;duo seJlo uoc operedwoc ope^eloorleJ ull
zl(80lr+ €¿8'r) sorpou sel€lol so^rl3v
06'I :
90t'E s€lu0A
:seluo^op soJ€lgp96'1 greue8so^rlc€ep Jelgp ep€J 'eIrN €J€d 'so^rlc€ep J€l
-op .rodopereua8ose¡3urIe eplryese¡drua ¿l ep so^rlte sol opuezrlrlnuglseas
anb uoc peprsuelur€l eJlsontu'so,lrlceep uoneloJ oruoc oproouoouerqu€]
'salelo] so^rt3€erqos s3tu0^ ep orlBr .selBlol so^tlJ? elqos sBlue^
Ig
elseq
snb m?znr,,";",:""'; Brruerrua
il';H3T:i;'J?E,ifX'lllil?fffd¡#'H{ apsorr'u
'oprnb;1oJourp setu euarlqoou rs osnlcul 's€lp
IIt
otueJnpugrceloldxeel J€rcu€urJe.redsoprnbt¡so^,r]cese]uercrJns
euerl elrN
S E I PI I I : sgtlTgL+
rr0'7): uglc¿]oldxeop sols€?so¡ ep srnueqoJ
969+ 092
'o1ue1;o¿
'serzlgpep seuollrtu
t9L ep solse8sorlo uellsrxe,( oge Io elueJnpseJ€lgp
0p souollrl'uwj'z e grpuecsesoprpuo^seusrqsol ep elsos Ie e{rN €red
t6v SOUEIJNVNIC SOCVJSA SO'I AC SISI'IVNV
PARTE VI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

Ratio de rotación de existencias. Los directivosouedentambién


fijarse en la tasa a la que las empresas
rotan susexistenciás.
En el casode
Nike5:

costede los productosvendidos


Rotaciónde existencias:
existencias
medias
2.401
: 3,86
(471+ s87)12

una elevadarotación de existenciascomparadacon otras empresasde la


industria es considerada,a menudo, como un signo de eficiencia.pero no
arroja conclusiones puede indicar simplementeque la empresaestá vi-
viendo al día.
otra útil medida de la rapidez con la que rotan las existenciasson las
existenciasequivalentesa las ventasdiarias.Primero convertimosel costede
los productos vendidosa basesdiarias dividiendo por 365 días. Entonces
expresamoslas existenciascomo un múltiplo de las ventas diarias El
resultadoes el número de días que se tarda en vender el nivel actual del
inventario:

Existencias eouivalentes exlstenclasmecllas


a las ventasdiarias costede1osproductos
vendidos/365
A7l + 587t12
: 94'6días
2^o4r365

Observeque las existencias equivalentes a las ventasdiariases el inversodel


ratio de rotación de existenciasmultiplicado por 365.

Periodo medio de cobro. El periodo medio de cobro mide la velocidad


con la que los clientespagan sus facturas.Expresalos efectosa cobrar en
términosde ventasdiarias:

efectosa cobrarmedios
Periodo medio de cobro :
ventasmediasdiarias
(5e6+ s22)12
: 60 días
3.40s136s
Por lo tanto, los efectosa cobrar de Nike se correspondencon el valor de
las ventasde 60 días.Esto puedeinterpretarsecomo un retrasomedio antes
de que los clientesde Nike paguensusfacturas.Un ratio comparativamente
bajo a menudo se consideraque indica un departamentode cobro eficiente.

s El denominador
en el ratio de rotación de existenciases el nivel de existencras.
que se
valora a su coste.Por tanto, utilizamosen el numeradorel costede los productosvendidos
(estoes,el valor de los productossacadosde existencias) en lugar de las ventas.
'olrpsrJ e ozrleeros selus^ sEI ap ugr3JodoldEgsnbed
Eun olos onb lesrpul eluetueldturseupod orlEJ ofsq un urujoJ Ello ec serpeu selJelpotrya.L)
¡, s€tuo^s€l rod sorpeu Jerqos€ sotseJo sol.trpr^rpoprluoss€ruEupuel'elqrsodplonJrs q
'l€lrdecep ?JnlcnJlsens op ugrJunJ Eun €soJduoel ep p€pqrqElueJelueJ?d€
EI ec€q Bcrlc¿Jd¿lso 'sgJelurep sols?8 ep solau sorcrJouoq sol eprlu oleu
Io
orJrJeueq oruoJ 'vou relnsIeJ emd solsendlur-Ilvg lep re8nl ue oleu
orcrJeuoq u€Zllrln soun8le o^enu ecJ 'solsendl.ulop sgndsopoJod sesaJelur
3p selus sEr3u?us8s?l oruoc oluoluleluJoueurJepes orcrJeuoqIa 'solelol
so^rlJ? sol eJqosorsrJeueq €un ep sopellnsoJsol
Iep orl¿J Ie Jod €ssJdrrre
uopnu so^rtrerrpsol opnueu V .(VOU solrlJu erqos psprlrqulue¿
'ap;e¡
G'6 v1pv¡-:a¡)
serrr¿ruol olse e souroJollo¡ '€solrxoelu€lszq ;es epend uounlo^ ¡oferu
o:ed ua8¡¿ruJoueur ep zÉe1e;1soeun 'sorcrJouoq se¡o,¿u¡ ep slJ€ln4srp
elueur€rJusecau ou '.{euue¿ '3 '¡ enb sopelelo seul seueS¡gtuJeuel elJp
-od selep8unuoolgs€Jluertu'o8en1 'selua^seJouoruopsllnso; otuoo gJep
elueruecrdylue8¡eru ¡o.{eu ,{ orca¡d ;o.{eu ep eÉe1erlsa 'a}usJsuoc
osJeueJueru epend ou opol oJed 'orcrJeueqop ue8;eu ¡o,{eu "u.n un eluetu
-l€Jnleu epue¡erd ese¡druaeun 'selueJsuoc
sesoc sel sepol opueruelu¿tr{
'epnepue uorc€rJueurJ ns ep alred
sgur eiep enb¡od eluerueldurrseJlo enb e¡qelueJsouaruse ese¡druaeun enb
JrnlJuocsouerJeesop ou soJlosouenb¡od orcrJeuaq ep ue8reu IOpolnol€cIe
ue zpnap el op sesoJolur sol JrcnpeperJeqopou oun :¿penoopeur ece¡edsou
ecr1cg.rdelsg ('seserelur
ep sols€? - solsendtul- IIVS e 1un3rse oleu orJrJ
IO
-eueq enb ap;ence¿)':opereurnu ue olsendrur- IIVS ep re8nl ue o]ou
Ie
olcrJouoqopuezrlrlnoleu orcrJauaq ep ue8retuIo opelncl€cJo^ Ienlrqeq sE
o/og'olo 'gol'o 90r'€
t6r - 299
selu0A
: oleu orcrJeueqep ue3;e141
sotsendrur- IIVS
'rsy 'orcr¡aueqep ue?;u{u o^Jesqo'orJrJoueq
opuerspurruJolseluo^
Io
s€l ep uorc¡odo;d enb ;eqes e;ernb rg .olau orJgauaq ap ue8rt6
'ese¡drueel op sorJrJaueqsol ue u¿rtuoo os selsg 'peprlrqeluerep s€prpetu p¿pIIIqBluoJ
serrel "rodsepep uouorl ese:drue€l ep olrxg .{ eicuercr;eop seprpeu s€r}O ap soll¿U
'sEJnl¡€J
sns ¡u8ed ua ese.¡dwe el pprel anb serp op o¡parrr
oreunu [o r€lnolec ercd 7'¿l I l'Ll selq€J sEI op ugtJer.uroJut Bl acrlrln
'sernlceJserdo¡d sns op o6od 'sBJnl¡BJsns
1a ES€Jloluarqtuel oIrN orad
J€Jqo3rsü Bp¡cl á1lN anb serp ep o¡arunu Ie apluJolqm üp olpew opopod 19 ' ' T ' L I O I U Y N O I J S S N ] O I N Y
'nelueueprdet uem?vd enb ue ¿Uuoc es enb sol ue soluerlJB olgs
olrpoJcJe334oepeno EseJorrre
BI 'sosecsolel uE 'e^r]srJlseJalueur€Arsesxo
solrp?Jcep ecr111od?un ep opellnseJ1e se 'o8;eqrüe urs 'seuorsecouE
SOdEIJNVNIC SOCIVJS] SO'I ACI SISI-IVNV
494 PARTE VI. PLANIFICACION FINANCIERA

Es mejor utllizar beneficio antes de interesesporque estamosmidiendo la


rentabilidadde todoslos activos de la empresa,no sólo las inversionesen
acclones':
BAII - impuestos
Rentabilidadsobre los activos :
Activos totales medios
552- 193
: 0,20I, o 20,IoA
(r.873+ 1.708)12
Los activosse valoran en la contabilidadde la empresasobrela basede
su precio original (menos amortizaciones).Una elevadarentabilidad de los
activos no significaque se pudieran comprar los mismos activos hoy y
obtener una elevadarentabilidad.Ni una baja rentabilidadde los activos
implica que estos activos pudieran ser mejor utilizadosen cualquier otro
lugar. Pero sugiereque deberíamospreguntarnosalgunascuestiones.
Rentabilidad del capital propio (ROE). Otra medida de rentabili-
dad se centra en la rentabilidad del caoital de los accionistas:

Rentabilidad beneficiodisponiblepara los accionistasordinarios


sobreacciones capitalpropio medio
329
: 0,278,o 27,8o4
(r.332+ r.032)12
Ratio de distribución de dividendos. El ratio de distribucron de
dividendosmide la proporción de beneficiosque se reparte en forma de
dividendos.Así
dividendospor acción
Ratios de distribución de dividendos :
beneficiopor acción
o5R
;';; : 0'13
4,JU

7 La definición de ROA es a vecesengañosasi se utiliza para comparar empresascon


diferentesestructurasde capital. La razón es que las empresasque pagan más interesespagan
menosimpuestos.En consecuencia, esteratio reflejalas diferenciastanto en el apalancamiento
financiero como en los resultados operativos. Si se quiere una medida únicamente de los
resultados operativos, sugerimos ajustar los impuestos añadiendo 1os ahorros fiscalespor
intereses(pagosde interesesx tasa impositiva marginal).Esto proporciona los impuestosque
la empresapagaria si se financiara totalmente con capital propio. Así, utilizando la tasa de
impuestosde 1992del 34 por ciento para Nike (la tasa de impuestono había aumentadoa 35
por ciento hasta 1993),

BAII (impuestos + ahorros fiscalespor intereses)


Rentabilidadsobre los actrvos :
Activostotalesmedios
552-[193+(0,34x31)]
: 0 , 1 9 5 o, 1 9 , 5 0 6
(1.873+ r.'708)12

Podriamosutilizar esta medida para comparar el resultadooperativo de dos empresas,incluso


aunoue tuvieran ratios de endeudamientoradicalmentediferentes.
'9
S uolcces El ue slqruelsosoluorrürJer3ep ¿s€] elsa pnlrTdursuo3 sourlncsrcl
'alqruals0soluatuu)aDap DSD|PI OrUO3 ¿{r3 ElSe e SeUOTSeCOUe UeJerJeJ áS SelSrTeUS SO-I
e
'op€rJaru ue sop€seqsorleJsolsoop oJl€nJ 'opeJJoru
Ie Inb¿ eH
sorl€J ep uetusxe Ie o^rlrsod ueJJuon3
IOpÁ solqeluoc solep u€urqtlloc enb'opseldue
-ue so^r]oeJlpsol 'eJueu¡eluenJory ¡od seluo^ se1o eprcnpo.rd
oJoceop ep¿louo]¡od elsocIo Je^JesqoJeosepependes'so¡eceep ese;dure
eun opuezrleueBlsees rs 'oldurefaro¿ 'ese¡dureel ep seluoncs€l ua uglse op¿JJetU ep
ou enb solep J€zrlrlnsoreroueurJso^rlcerrpsol e ueqrqo¡denb sa.{e1.{uqo¡ J0IBA ap sollu¿
'eluerualqelr^eureJeue4 es oJuerurce;coprde.lelse 'ueJ
-np€u €rJlsnpurz1 ,( eserdure3l opu€n3 'elueureprdgJ opuorcoJcJBnur]uoc
eppod e>¡¡ enb s€Jluer6 'u¿]srsred op s€sel
enb alqeqo;dur se oluerurrJaJc
setle selel enb g o1n1ydu3Ie ue sorur¡ ¿elq€uozeJugrsr,terdeun sg?
'3f?nueoluorc tod
7'¡7 un usJecoJrordo¡d lelrdec Ia oluoc sorcrJeueq
sol olu€l 'sorcr;eueq
sol op oluorc rod ¿g un opuerur¡.ure¡,( ordo:d lelrdec
ns ep olqeluooJol€^ Iep oluercrcd g'¿71eopueue8r€nurluooependollN IS
o/oz'r7,
o 'zvz'\: 8Lz'0x ¿8'0:
0p orleJ :
aou x ugrsJo^uroJ
Ietldec sorcu0u0q
sorsrJ0u0q" soprua]áJsorcrJeusq
¡elrdec uorsJe^UreJEI ep ope^rJep
sopruel0JsorcrJeueq ordo.¡dlelrdec Iop oluerurcerJ
:oluorc tod 7'¡7 un ue lelrdec Iep elqeluoJ Jole^ Ie ueluotun? sopruelalsolt
-Ueueqso1'e4¡ ered 'eur:o¡ elso oCI 'soprue^uroJsorcrJouoq sol ep opsqnseJ
orrroc selsruonc€ sol ep lelrdec Ie oceJczeptdet enb uoc J€AJosqoepend
es 'ordo¡d lelrdec Iop pepr1rqeluoJel rod ugrcrodord else ecqdrllnu es rg
sorsrJsusq sorcrJeuoq
soprueleJsorcrJeueq sopuepr^rp- sorcueusq
sopuopl^Ipep uglcnqlrlslpep ol]3r - I : ugls¡e¡.ulerep olleu
ap ollot eurlJ.r
:u?rsJaaural
-ouep es ese¡due el ue sopruo^uroJsorcrJoueq ep ugrcrodorde1 'orco8eu1e
uo ueuor^uro uouorJoJ es opuepr^.rp oruoc soprl:ederou sorJrJeuoq so-I
'sercuelsuncJlcs€Jlo
ue eue8ed enb so1ep sosoJouo8sgru o31esopuapr^.rp soun m?vd apand
onb eurdo ze^ Iel ugrccoJrpe1 'oge ourxo¡d Io oluotun€ ugrcnqrJlsrpep
orleJ Ie enb elqeqo.rdse 'elueu¡epe;edseur uefeq songoueqsol opu¿nJ
'sopuepl^Ip ap ugIJ
-nqrJlsrpep ofeq orpeu orler un opuerJelq¿tsa o¡n8asen8enfenb elqeqord
se ugrJteJrp e1 'sslqeuel eluoruJelncr]¡eduos ese¡dureeun op sorcrJeueq
sol rs 'o1ue1Jod 'sorcrJeueqsol ue luroduretepteo€un e oplqep sopuepr^rp
sol JeuocoJ elsn8 se1ou solrlceJlp sol u enb Z'gI ugrJJeSel ue sour¡
96V SOUEIJNVNICSOCVJSASO'I A(I SISI-IYNV
496 PARTEVI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

Ratio precio-beneficio. El ratio precio beneficio,o P/B, es una medida


frecuentede la estima que los inversorestienen por la empresa.En el caso
de Nike el precio de mercadode las accioneses 83 dólaresy los beneficios
por acciónson 4.30dólaresq.Por tanto,

precio de la acción 83
Ratio P/B : : 19,30
beneficiopor acción 4,30

¿Qué significaque una empresavenda accionescon un alto o bajo ratio


P/B? Para respondera esta pregunta, puede ser útil volver a mirar la
fórmula que se presentóen el Capítulo 5. Si los dividendosde una empresa
sesuponeque van a crecera una tasaestable,entoncesel precio actualde la
acción (Po)es

DIV,
P":
,_;
En estafórmula,DIV, mide el dividendoesperadopara el próximo año,r es
la rentabilidadque los inversoresexigende inversionessimilaresy g es la
tasa esperadade crecimientode los dividendos.Para calcularel ratio P/8,
simplementese divide entre el beneficioesperadopor acción,(BEA).

Po DIV1 1
BEAl BEA' r-g
Así, un elevadoratio P/B puede indicar que (1) los inversoresesperanun
elevadocrecimientodel dividendo (S);o (2) la acción tiene un bajo riesgo,
y por tanto, los inversoresestán satisfechoscon una perspectivade renta-
bilidad baja (r) o (3) se esperaque la empresaalcanceun crecimientome-
dio a la vez que distribuye una proporción elevada de sus beneficios
(Drv1/BEA1).

Rentabilidad por dividendos. La rentabilidad por dividendosde las


accioneses simplementeel dividendoesperadoen proporciónal precio de la
acción.Así, para Nike:

dividendopor acción
Rentabilidadpor dividendos :
preciode la acción
0.58
:0.007.o0.7%
83
Otra vez, es útil consideraruna empresacon un crecimientoesperado
sostenidode los dividendos.En estecaso

DIV'
Rentabilidadpor dividendo : : f - o
P .

e Se siguela práctica común cuando se utilizan


beneficiospor acción de i991 y el precio al
final de 1992. Como los accionistassiempre miran adelante,y no hacia atrás, sería mejor
utilizar los beneficiosprevistospara 1993.Véasela Sección5.4.
'61-gt 's8€d '(6961 o:a;qa.¡) 'Attt>1trog
puo
¡ tlpa.t)
':buo¡t¡ frelouo¡41 o1 qceorddy unuqqrnbg 'ulQoJ 'f
lo lttunof'<froeql l€reueC V'> or
setu ol€^ I€]rd¿cap olueruedrnbe Io opueno 'Jlcop sa) I enb Jo,{?uIse b op
-uen3 Jruo,{ur sJed o^r}uecur un uouorls€soJdluo s¿l enb euer}sosulqol
'solJeuodoJ elJ€lsoJonb ol Jod ours 'ese¡drueel op pepIIIq€]
-uoc EI ue oruoc 'leur8rroolsoc Ie un33ssopeJole^uelse ou so^Ilcs solsa
'seurepy 'eseJdtue €l ep 'so^r]3esol sopol o,(nlJulJopeu
Ielrdus olgs ou
-ruouep IE 'ssrJeurpJo seuorcc¿ snsolos ou '¿seJdrue e[ op souolscsÁ spnap
ep solnlr] sol sopot o,(nlJur b ap rcpeteunu IE 'solueuodtul s¿IcueJeJlp
serJe^,{eq ored'e1qu1uoc JolE^-uorJezr}oc op orleJIe ouloc se oI}sJ elsH
opeurlso ugrcrsodoJep alsoc
: ulqoJ, op b
so^rlJe sol ep opecJoruap Jole^
:orurqol setuer¿lsltuouoteI€ slcueJeJeJ ue'ulqoJ ap D eI ouroo e3ouo3
es opnuou 3 so^rJcesns ep uorcrsodsJep á]soc Io oJqosesoJdure?un ap
ordord I€]rdec Io ,( epnep ¿l ep op¿treur ep role^ Iep orter IE 'U¡qOI Ap á
¿souorJreop opecJsrul3 u3 seuolsJs^ulsEuanqaluetu
-eusseceuuos gou oll€ un uo3 sesaJdug?'orcgeuoq-orcerd orle: ¡a .lod op
-lpl^lp olq€¡uoJJoluA-uoroezrloc
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SOU1IJNVNIJ SOCVJSE SO'I ECI SISI]VNV
498 PARTEVI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

TABLA 17.4.
Valoresmediosde la 4 de q alta q baja
Tobin 1960-1971. Avon Products Cone Mills 0,45
Polaroid 64) Holly Sugar 0,50
Xerox 55? FederalPaper Board o5?
Searle National Steel 0,53
MMM a 9.'7 Graniteville
Schering-Plough ¿1lO Publicker Industries 0,59
IBM 4)l Medusa Corp. 0,60
Coca-Cola 4 )1 Lowenstein 0,61
Smith Kline U.S. Steel 0,62
Eli Lilly 40.) Dan River 0,67
Fuente: E. B. Lindbergy S. A. Ross,<Tobin'sq Ratio and
Industrial Organization>, Journal of Business,54 (enero
1 9 8 1 )p, á g s .1 - 3 3 .

que su costede reposición),y dejande invertir sólo cuandoq esmenor que I


(esdecir,cuando el equipamientovalga menosque lo que costaríareponer-
lo). Cuando q es menor que 1, puede ser más barato comprar activos a
través de fusionesque a través de la compra de nuevos activos.En este
momento los inversoresen ocasionesbromean diciendo que el lugar más
barato para la empresapara comprar activoses en Wall Street.
claro está,es posiblepensaren casosen los que los activosexistentes
tienenmucho más valor de 1oque cuestan,pero no hay posibilidadde otras
inversionesmás rentables.Sin embargo, un alto valor de mercado es nor-
malmenteun signo de que los inversorescreenque hay buenasoportunida-
des en los negocios.
Lo contrario también es cierto. Únicamenteporque un activo tiene un
valor inferiorde lo que costaríacomprarlo hoy, no necesariamente significa
que pueda ser mejor empleadodonde sea.Pero las empresascuyos activos
se valoran por debajodel costede reposicióndeberíanmirar por encimade
sushombros y ver si estánamenazandocon adquirirlesy cambiar de frente
los activos.
Deberíamosesperartambién que la q fueramás alta para empresascon
una fuerte ventajacompetitiva.La Tabla r7.4 parececonfirmarlo.Las em-
presascon los valoresde q más altos tiendena ser aquellasque han tenido
muy fuertesimágenesde marca o la protecciónde una patente.Las que
tienenlos valoresmás bajos han estadogeneralmente en sectoresaltamente
competitivosy en retroceso.
La Tabla 17.5resumelos ratios financierosque hemos comentadoen
estecapítulo.

17.2. EL SISTEMA DU PONT


SistemaDu Pont: Grupo de
relacionesque descomponeel Algunos ratios de eficienciay de rentabilidadpuedenrelacionarsea través
r a t i oR O E ¡ R O A e n d i s t i n r o s de útilesformas.Estasrelacionesse conocena menudo como el sistemaDu
componentes. Pont, en reconocimientoa la empresaquímica que las popularizó.
s"Hsrp sErpaIIIs€luaA
: orqoJ ep orp3ruopolJad
sorpsur JerqoJ solJ3Je
"
sot3npordsol ap elso3
99E/soprpua^ : seuPlp seJue^ sPl e seluslP^Inb3 s€I3ualslxE
s€rpelrls€rsueJSrxs
sarporus¿rJualsrxe
: sercuolsfxe
0p ugrselou
soprpuo^solJnpordsol ep slsoJ
orp3ruoteu EJqoruEru
ep opuoJ
: eJqorueu ep opuoJIep uolJlllou
sP1U0^
sorp3rrls e l s l o l s o ^ r l 3 E
s0lelolso^rl3€3p uorJ€lou
SP I U E A
srJuarJrJa
ap sop¿u
so^uerodosols€8sol ep €rp3ru ugI'€loldxoop solse3
"u€rp
SeJerCU€UrJ
J€JqOCe SOlseJe+ SelEJOOrUel SáUOrSJo^Ur
+ erJolosel sol ep €rnlleqoJ
selu€lnSJrc
so^rsed
: €IJeJOSel0p orlPu
selBJodIIIol sEJorf,usul]seuorsJs^ur + erJJJOS0l
selu€ln3rr3 so^rs€d
: €qenrd€l op olleu
seuorsJe^ur
J€rqoJ solcáJo+ seleloduel s€rerJuEurJ + elJeJose] "plrg
"
soluelncJrc
so^rs?d
- setu?lnJJrl0p orleu
selu¿lnJrrJ so^rl3E
sel€1ol so^r13€
: so^rlJ€erluesJqoruetuep opuoc
o13uerqoruErrrep opuoJ
zoprnbllap soltEu
seseJelur
: zaprnbrlep e.rnlroqocop orleu
uor3¿zruorrr¿+ IIVS
sesaJeJuI
ep €rnueqoc ap orlsu
: s0s0.l01ur
IIVTI
s0lelolso^11c€
___== 0p opeu
, : I€1olotuerlu€pnepuo
s0l€lo1soArs€cl
ordord l€lrdeO
ordord I€trd€r-€pnaporleU
soluerlll€puoJJe
sol op ro[€A + ozsld o3]"1 € ¿pn3p
ordold lBlrd"o + soluerluepuerresoI op Jol¿A+ ozEldo3r€l E ¿pnep
ap orl"u
: oluofruepnopue
'soJ0rcuBurJ
solueru?puorr" sol ap role^ + oz¿ldo8rel e €pnep
oluaru¡?Ju¿lBd¿
ap soJl¿u sorl€Jep uoIunseu
.S'¿I
YTSYI
66? SOUEIJNVNII SOCVJSA SO'I AC SISI'IVNV
5OO PARTEVI. PLANIFICACIÓNFINANCIERA

TABLA 17.5. (continuación) ---


Resumende ratios R¿tiosderentabilidad
financieros. BAII impuestos
Marsende beneficioneto :
ventas

BAII - impuestos
Rentabilidadsobrelos activos :
activostotalesmedios

beneficiodisponiblepara los accionistasordinarios


Rentabilidadsobreacciones:
capital propio medio

dividendoDor acclon
Ratiosde distribuciónde dividendos
por acción
beneficio

Ratio de reinversión: 1 - ratio de distribuciónde dividendos

Crecimientodel capital propio derivadode la reinversión: ratio de reinversión x ROE

Ratios de valor de mercado


oreciode la acción
R a t i oP' B :
beneficiopor acción

dividendo por acción


Rentabilidadpor dividendos:
preciode la acción

preciode la acción
Ratrode cotización-valorcontable
valor contable de la acción

valor de mercado de los activos


4 de Tobin :
costede reposiciónestimado

La primera expresiónrelacionala rentabilidadde los activos(ROA) con


el ratio de rotación de la empresay su margen de beneficio:

-
BAII - impuestos ventas ., BAII - impuestos
t?l t-t
actrvos acttvos ventas

rotación margen
de activos de beneficio

A todas las empresasles gustaríaobtener una elevadarentabilidadde


susactivos,pero su capacidadpara haceresto se ve limitada por la compe-
tencia. Si la rentabilidadesperadade los activos está determinadapor la
competencia, las empresasseenfrentanal conflictoentreel ratio de rotación
y el margen de beneficio.Así encontramosque cadenasde comida rápida,
las cuales tienen alta rotación, también tienden a funcionar con bajos
márgenesde beneficio.Los hotelestienen ratios de rotación relativamente
bajos pero tiendena compensaresto con altos márgenes.El ejemplo de la
Tabla 17.6ilustra estearbitraje.Tanto las cadenasde comida rápida como
los hotelestienen la misma rentabilidadde los activos.Sin embargo,sus
márgenesde beneficioy ratios de rotación son completamentediferentes.
ep uorJerJu¿urJ ap eJnlcnJlsoel Jod epelcaJeeA es ou K uonezt¡etc.leuoc,{
ugtccnpordue ese¡drueel ep sop"prlrqzqs€l ep epuedepelsg 'so^rlJesol op
p€prlrqeluer€l se solerluocsourrurglsop sol ep olcnpo.rd1eánb a^rosqo
oluarIu
(€pnep€l orcfl0usq soArlss0p -ecue¡edr
¡od u3:rc> epueS.rurr OI]PJ ep orl€J
I I
{ I Y Y
solsendur- ¡1yg SB]UE,{ so^rlJ? l p r r d p l
sosoJolur
- solsondur
- IIVB solsondur - Ilvfl x _sBlU0^ soArjse
ordo.rd
¡elrdec ordo:d¡u¡rduc =rou
sosoJolur-solsendru-1¡yg sorJeurpJo
s?lsruorJJz
so¡e;edolqruodsrp
orcrlouoq
:oJueruecuelede Iep .{ so,Lrlceso1
ep p€prlrq€tuor€l op opuodop(EOU) ordo¡d lulrdecIop peprlrqetuorel orugc
JBJJSoTU eJed soJor3u¿urJ sorleJ so1;euodruoosepIIlg Bllnsal uerqru€f
'¿peJelleurecoueuJedsolrJce
sol ep p€prlrq€lueJe-I 'orJr{oueqop ue8rutu ¡o.{eur Iep orcrJouoqIo olueru
-EloBXeesuodruocolsg 'solrlce seJo.{€ruuoo BJedoBp€uorsnJesoJdrueel
send ugrsnJu1rod nnpa.t es so^rJo€op uorJ€]oJep orl€J 1e'elueurepeun1'loJ
-pseq 'Bluetun€ orcrJoueqep ue8'teruIe '.s€peJelleur su1uo^se1,{ se;ouedns
sorcrJeuequo¡'¿sa:drueEI uo u"ztlrln esBu€rCrod soprcnpo;dselueuodruoc
sol sopol oruo¡ 'o3.¡eqr.uaurs'sor¿lopJp sauollrtu0¿ ua uaJaueru:ed sele]ol
szluel s€'I 'sop€urquroJsorJrlauoqsol 'o]oeJeua '¿ue8 €p€uorsnJese;dure
€-I 'uorsnJel ep o130JoIo erJsonuIL'LI EIqeL BI ep eoull eturlln 3T
'opeluotu e,{ eqcoc
Iep outoc soqcocsol ep seluauoduroJsol op oluel orcrJeueq ap ua3.tetuIe ¿rJ
-e8oce¡oluellnseJesa:due e1'eruro¡ €lse 06l 'ueJeuorsnJ es s¿se¡dureseqru¿
enb roferu eues enb ueuozet I€JrurpVep so^rlceJrpso1'1e;rupv € €urlsop
es euerq op ugrJonpo;de1 epol orrroJ '(euerq op oluerc nd 97l€ eluo{
oluero:od g¿) JoueJurorclJouoqep ue8reu un euerl IeJrutpv enbune 'so,l.r1ce
oJqospeprlrq€]ueJap otuerJ;od g1 un ueue8 soquv 'uor1e:od.ro¡EUErC
:opeelo.tdns ,( s.rolo¡41IeJrrupvep so^rlce,( sorcgeueq
's¿]ue^sBIEJlsonru
'o1undeJSeJBJlsn¡ e ;epn.{e uepend soJerunusounSly
L'LI eIqeL e1
'so^.rlceeJlus ssJuel op orl€J Iop eplec eun uoc esued
-tuoc es orououoqep ue8;eur 1e enb u€JBJJUocuo oluetuelqeqo;d 'sorcoSou
so^enu solse;u1o1dxee¡ed lercedsepeplllqeq eun81eue8uel enb soueu¡e
'elueruepeunpoJese6l 'sordo¡dso,(nsso1,( se;opee,rord sol op sorcrJouoq sol
;e"rn1decse eepr e1 '(elueurlecrpe^es:e;8e1ur);opee,tord un e opueurnbpe
orcrJouoq ep seueS;eusns JeJue{uneep u€}eJl opnuou e sese;druesu1 'sorJrJeuoq
ep seue8reu ,{ so,trlceep
ugrc€]oJep sorl€JseluereJrp
0i 0z s'0 salaloH o;ed se:tlrrurssolrJce sol
OI I o'7, e p r d n . re p r u o r e p s e u e p u J
0rqos sopeprlrqelueJ J0uel
uepend sololoq so1,{ eprdur
soa!fJu aJqos olruauaq u9rJ¿lor
pBp!lrq¿lueu ap ua8ru¡¡ ap oll8u
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V]SVI
r0s SOUAIJNVNIJ SOCVJ,SASO'I AC SISI'IVNV
502 PARTEVI. PLANIFICACIÓNFINANCIERA

TABLA 17.7,
Fusionarsecon los Millones de dólares
proveedoreso con los Rotación Margen de
Ventas Beneficios Activos de activos beneficio ROA
clientesgeneralmente
aumentará el margen de Admiral Motors 20 40 0,50 20 10
beneficiopero se Diana Corp. 8 20 0,40 25 10
compensarácon una Diana Motors 20 60 o11 30 10
reducción del ratio de
rotación.
la empresall. sin embargo,los términos primero y cuarto dependende la
financiación propia -ajena de la empresa El primer término, acti-
vos/capital,lo denominamosratio de apalancamiento,pueoe expresarse
como (capital propio * pasivos)/capitalpropio, y resulta igual a 1 + el
ratio deuda-capitalpropio. El último término, que denominamos<<cargo
por la deudao,mide la proporción en la que los gastosde interesesreducén
los beneficios.
Supongaque la empresase financiacompletamentecon capital propio.
En estecaso tanto el primer como el cuarto término son igualesa t,0 y la
rentabilidad del capital es igual a la rentabilidad de los activos. Si la
empresaestá apalancada,el primer término es mayor que 1,0 (los activos
son mayoresque el capital propio) y el cuarto término es menor que 1,0
(parte de los beneficiosse absorbenpor el interés).Así el apalancamiento
puedebien aumentaro reducir la rentabilidaddel capital.Di hecho,en la
sección15.1sedemostróque el apalancamientoaumentala RoE cuandola
empresagana una rentabilidadmayor al tipo de interésde la deuda.

AUTOCUESTIONARIO
I7.5. aj Sappy Syrup tiene un margen de beneficioinferior a la media del secror,
pero su ROA iguala a la media del sector.;.Cómo es posibleesto?
It El ROA de Sappy Syrup es igual a la media del sector.pero su ROE es
superiora la media del sector.¿Cómo es posibleesto?

17.3. IJTILIZACION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS


Hace muchosañosel director de un Banco británico observóque la conta-
bilidad del banco no sólo mostraba su verdaderaposición sino que su
situación actual era todavía un poco mejor12. Desde ese momento los
estándarcontableshan sido definidosmás cuidadosamente pero las empre-
sastodavía tienen una considerablediscrecionalidadal calcularlos benefi-
cios y decidir qué presentaren el balance.Así cuando se calculanlos ratios
financieros,ustednecesitamirar bajo la superficiey comprenderalgunosde
los posibleserroresde los datos contables.

tt Huy una menor


complicaciónaquí si la cantidadde impuestospagadosdependede la
estructurade financiación.Sugerimosen la nota de pie de pagina número 7 queieria mejoL
añadir cualquier ahorro fiscal por interesescuando se calcula el margen de beneficiodo la
emDresa.
-12
Ponencia del director del London and county Bank en el congreso Anual, Febrero
1901.PublicadoenThe Economist,1901. pág.204.y citadoen C.A.E.Goddhart.The Business ol
Banking1891-1914 (Londres:Weidenfeldy Nicholson,1972).pág. 15.
'bwnpntisat so]f,eJesol rEurIuIIo e:ed sopr8erroc uolenJ {oqae¿ ap soJolJueug sol}Et so'I rr
soqcnu uE'Er3{lN 3p soJopl}eduo3seledlJulJdso1ap oun '{oqeeu ep
soJorcu¿urJ sorlEJ sol eJlson{II8'¿I elqel €l ep sulunloc eJecJe]B-I
'JOlJesotr¡srur seJlo
[3p susardI'Us
uoc ugrceJedruoce1 JBII{uIT'o}ue} Jod 'opl}ueseuelf 'eJoIJU€uIJ eseJdluo
BUn onb oluor('uecuBledeorusll'u Ie o ?IJe,{ofeun op olclJeueqep ueAJBIu
orusrruIe €8uo] enb elq€qoJdocod se s€^rlJodopselFledezep ugrccnpo.td
EI € epeorpop€crJqBJeun 'oldruefero¿ 'saJelltulssoJeIcuEuIJ sotleJ ue8uel
saluoJoJrp seJol3es ap seserdueenb ¡¿¡edseoqopou'o8;eque utg 'sese:dure
s€Jlo 3p €l uoc aIIN op eJolcueulJuotctsod e1;ereduroc IItl,1so uglqtusl
'Jrprsepe elJepn^eopendsoplpuo^solcnpoJosol 0p
elsoJ Iep opruolepsgtrruatu€xeun ¿soleJodual;es uepend saua8reruso1
ue sprJueJoJrp se1anb op ugrc€clputeun31eelsrxg?'seuotce¡edoep eoJgIe
,{ olcnpo.rdIo uoc opJenoeop peplllqeluoJel uesolSsep seluncse¡'soluaut1as
.rodsoluant sni e;edurocrs selsrdseunS¡uJeuelqoepend pelsn ¿olcnpord
ep eÉe1ur1se el ue orqtu¿t un e o elcuolotJo Joueureun e olse eqep eg?
'ugrcBloJ €l u3 uorccnpeJ Eun ap eAIJopes oIIN ep peplllq€luoJ 3l ue eplec
egenbede¡'oldruefeJod's€4lc se1;e8tlse.nuI ep pBpISeJeu el oJqosJoIJOlue
osrle oJlsonu epJenJOJ eselc€]so ep souoloeJeduocvezrlaet os opu€nJ
'opeJelleurorceueru¡adoIJBJluoc rod oIIN ep olcgouoqep ue3;eru
1e
'I66I ep sol e soJorJoJuruoJenJ op uolc€]oJÁ'e;qotueur
IA Z66I ue sBIJuolsIXe
op opuoJIep ugr3eloJ'so^r]31? op
ep uolceloJ 0p solleJ sol :oIIN ep BIcuOIcIJe
sorler sol ep oun81eap ororrelepun u €plqep;es ependEp\Ere-I '1661e olced
-sarZ66I ue saroueuro31euoren¡ VOU Iá Á e{lN ap AOU 1eenb 8'¿I elqul
el op seutunloosop se.reu¡uds€l ua ;e,t epend 'oldrueleJod 'seJolJeluusoge
ue ese¡du¡eErrrsrru¿l op s€{IJ s€l uoc solleJ sol ¡e;edtuoc se ¡ezueuroce¡ed
olund uenq un 'ofeq o ollu se olleJ un IS eJoustrreun81eep míznl ul^Epol
€]rseJau'seluelrodurrsorleJsol opelncl€c,( opeuotcceles¿q anb ze,t eu¡1
'solJelncluJ
Ie Ieuorclps
¿rcueue8,(eq ou ,{ orusrruol eluotul¿Icueseuepltu solle ep soqJnIN 'sol}eJ
ep ugrooolesl ue o^rloelosJes slJeqep enb soruue8ns'o8reqrue UIS 'a¡IN BIJUeJeJaJep
u¡¿d so¡arcu€urJ sorler seledrcuudsol JBInrl¿cep eluroJ€l operlsotusoureH olund un ap ugrcJelg
'let otuoc ern?r3ou anb o.r1o.{ ozeld o3:e1 oruoc
ern8r¡seuedeenb repnb¡eun eJluoBIJUeJeJIp ecod ;eqeq epend 'eIJ€JlIqJ€
se ozeld o]¡oc ,( o3;e1erlue ugloullslpe1enb ep :esede ua,{n1cut es ou oze¡d
ouoc € sare¡nb1eop sol€Jluocso1o:ed o¡.tsedun otuoo ecueleqIe ue uel
-uesa¡des oze¡do3.re1 e sere¡nb1eso1'olduefe Jod 'eiueleq Io ua ueluasard
es ou s¿se¡druos€l ep so.l,tsed sol ep soqcnu enb;od e3:ns 'to;:e orlg
'ueJeqo1 ou anb sel¡anbeuoc
orcJeruocop opuoJ op oluotuelealuel¡odut un ue.{n1cutsecu?leqso.{ncses
-e¡due ep sorl€J¡e¡eduoc ep so.l8tledsol oJqospolsn s olJ€sl^€souelJaqep
o.red 'o.tr1ceun eluetuleer se oIJJeuroJep opuoJ Ie IS JII€qep sorue;anb
oN 'oue BpBJep sorJrleueq so¡ u:ed orJrotuoJap opuoJns ep oluerJrod g'¿
un oleJuecolrN 'so^rlcusnsop olqeluooJol€^ IO,{ sese¡dues€IJeAgutnbpe
opuenc oSed e¡r¡1 anb peptlueo BI eJlua €IJuoJeJIp el se €lsg '<olcJoluoc
ep opuoJ>rod se;e1opop seuolpu 0l I op eUIc €un e.{nlcute{lÑ ep ocu€l€q
'oldruefero¿
Io uo ¿puJlsoruozeld o3.re1e so^IJJesoJlo ep spuJluee1
€0s SOUAIJNVNIC SO(IVISA SO'I AC SISI1VNV
504 PARTE VI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

TABLA 17.8.
Ratiosfinancieros
para Nike
Nike y Reebok.
1992 r99l 1992
Ratios de apalancamiento
Ratio de endeudamiento 0,08 0,04 0,16
Ratio de endeudamientototal 0,29 0,35 0,40
Ratio de cobertura de intereses 17,8 18,2 28,5
Ratios de liquidez
Fondo de maniobra entre activos 0,52 0,43 0,45
Ratio de circulantes 3,30 715 )5n
Ratio de la prueba ácida 2,03 1,36 1,48
Ratio de tesorería 0,62 0,23 0,49
Cobertura de los gastosde explotación(días) 1 1 1 , 0 120,0 120,0
Ratios de eficiencia
Rotación de activos totales 1,90 2,14 2,21
Rotacióndel fondo de maniobra 4,11 4,93 4,95
Rotación de existencias 3,'76 4,13 4,2'7
Periodo medio de cobro (dias) 60.0 56,0 49,0
Ratios de rentabilidad
Margen de beneficioneto (%) 10,5 10,5 9,3
Rentabilidadsobrelos activos(%) 20J 22,6 20,6
Rentabilidad sobre acciones(%o) 27,8 31,6 26,0
Ratios de valor de mercado
Ratio P/B 19,3 r9,2 27,4
Rentabilidadpor dividendos(%) 0,7 0,7 0,9
Ratio de cotización-valor contable 4'7'.7 5,33 3,76

aspectoslos dos conjuntosde ratios financierosson bastantesimilares.Los


ratios de endeudamientode ambas empresasson relativamentebajos.Los
ratios de liquidez son también muy similares.Reebok tiene un pequeño
margenen términosde ratios de rotación ligeramentesuperiores, pero Nike
tiene un margen de beneficio ligeramente mejor. El efecto neto es que la
rentabilidadde los activosy el capital propio son prácticamenteiguales.
Los ratios financieros por sectoresse publican por el Departamento
de Comercio,Dun and Bradstreet,Robert Morris Associates, y otros.La Tabla
17.9muestralos ratios financierosmás importantespara los principalesgrupos
sectoriales.
Esto ayuda a comprenderalgunasdiferenciasentre sectores.

17.4. EL HISTORIAL DE BENEFICIOS


La Figura 17.1resumela evoluciónde los beneficiosde Nike en los últimos
10 años.Pero Nike se ha visto afectadatanto por la situaciónde la econo-
mía en su conjunto como por la prosperidadde su sectorparticular.para
interpretar esta evolución hay que tener en cuenta entonceslo que ha
ocurrido a otras empresas.
La Figura 17.1también muestrala evoluciónde los beneficiosde Reebok.
observe que los beneficiosde Nike reflejaun comportamientocercanoal de
su competidor. Esta nos dice que si queremos entender el crecimiento
recientede los beneficiosde Nike, probablementenecesitamosmirar los
acontecimientos que afectarona todo el sector.
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Io ue ,{ oporJodun ue eseJduo€un ep soIJIJOueq sol ep olualtulcoJcIe el}ue
uotceleJrsec olslxe ou eluoul¿JllcgJd'-rr olJol¿ele oplJJocel un Jln8os
uece¡ed'.rrcep se seuolco€s€l ep soIJeJdso1oruocuelrodruocas sololJeueq
so1anb ep ugrsnlJuocel e uu8a11 sese¡duesel ep solJlJouoq sol ep leroduel
uorcnlo^oBI operpnlsaueq anb soJllslpelsesoT 'eluetuelJ€se3eu oN ¿oJnlnJ
1ee.redouenq o31eeÉese;d ellp ep soIOIJOueq sol ep oluanutce;c1E?
t:-f";tí"tJ'"gr:t-:TttTtffi:HT:
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ap,u puDbtrtut¡¡¡ .rol'1.toda¿ t¡talnne'r"o,r,-t
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'o¡rlu¡odo ou le ouoJ ugrceloldxaep oIJIJeuoqIe oluel efa¡a¿ "
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909 SOUEIJNVNIJSO(IVISASO'I EC SISI1VNV
506 PARTE VI. PLANIFICACION FINANCIERA

mecánica.una empresacon un crecimientode los beneficiospor encima de


la media puedemantenerseasí,pero es posibleque eso vaya seguidopor un
crecimientopor debajode la media.Tiene poco sentidoajustaruna líneade
tendenciaa los beneficiospasadosy tal linea de tendencianos dice poco
sobre los beneficiosfuturos.
Claro está,hay muchasotras fuentesde informaciónque puedenayudar
a prever los beneficios.Por ejemplo,cuando una empresadisfruta de un
elevadoratio precio-beneficioa pesarde susbajos beneficios,
indica que los
lnversoresesperanun aumentode los beneficios. o supongamosuna empre-
sa que anunciaun salto tecnológicosignificativoy toma la delanteraa sus
competidores,no se necesitaun doctorado para imaginarseel probable
impacto de esto sobre los beneficios.

17.5. RESUMEN
1. Si usted está analizandolos estadosfinancierosde una empresa,existeel
peligro de verseabrumadopor el enormevolumende datos.Los directi-
vos utilizan unos pocos ratios significativospara resumir el apalanca-
miento de la empresa,su liquidez,su rentabilidad,y su valoraciónpor el
mercado.
2. Los ratios de apalancamientomiden el endeudamientode la empresa.
Los ratios de liquidez miden si una empresapuedeconseguirefectivocon
facilidad. Los ratios de eficienciamiden si la empresautiliza de forma
intensivasus activos.Los ratios de rentabilidad miden la rentabilidad de
las inversionesde la empresa.Los ratios de valor de mercado miden
como los inversoresvaloran a la empresa.Seaselectivoen la elecciónde
los ratios. A menudo ratios diferentescuentan cosassimilares.
3. El sistemaDu Pont proporciona una forma útil de relacionarratios
para explicarla rentabilidadde los activosde la empresay la rentabili-
dad del capitalpropio.
4. El análisisde ratios financierosraÍa vez se utilizará como una práctica
mecánica.Exige una buena dosis de juicio. Los ratios hnancieros no
suelen proporcionar respuestas,pero ayudan a hacernoslas preguntas
adecuadas.No hay modelo internacionalestándarde ratios financieros.
Un poco de sentido común vale más que una aplicación ciega de fór-
mulas.
5. Necesitaun punto de referenciapara apreciar la situación financiera de
una empresa.Es habitual compararlos ratios financieroscon los ratios
de la empresaen años anterioresy con los ratios de otras empresas
situadasen el mismo sector.

PALABRAS CLAVE

balance cuentade resultados sistemaDu Pont


balance normalizado liquidez
tjs'La ,IL L' ordoJd l€lrde3 ,( 1e1o1o,rrse¿
07.t'6
-
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tt8'9 8I0¿ soluarruepueJJe Í. ozeld o8:e¡ e epnaq
00t's 961',V saluEInJJrJ so,rrsed¡e1o¿
LU il8 selu¿lncrrJso,rrsedso:i6
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s?lsruorcc€sol ep lelrdec ,{ o,rrse¿
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UL\ 9IZ',' oze¡d o8.re¡E solrlf,€ soJlo
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Jod 'esse¡ 'soJorcuzurJ
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sYoYoNsrrof,gu svunJ,Jgl
109 SOUAIJNVNIC SOAVJ,SESO'I AC SISI'IVNV
508 PARTE VI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

Calcularlos siguientesratios financieros:


a) Ratio de endeudamiento.
b) Ratio de endeudamientototal.
c) Ratio de coberturade intereses.
d) Ratio de coberturade liquidez.
e) Ratio de circulantes.
f) Ratio de la prueba ácida.
U) Margen de beneficioneto.
h) Ratio de rotación de existencias.
i) Existenciasequivalentes a las ventasdiarias.
i) Periodo medio de cobro.
k) Rentabilidad del capital.
1) Rentabilidadde los activos.
m) Ratio de distribuciónde dividendos.
2. Supongaque Nynex cierrasusoperaciones.
¿Durantecuantosdíaspodria pagar
sus facturas?
3. ¿cuál fue 1a inversiónbruta en instalaciones
y equipo de Nynex en 1992'!
4' Si el valor de mercadode las accionesde Nynex era ll ,2 mil millonesde dólaresa
finalesde 1992,¿Cuales el ratio cotización-valorcontable?Si había 250 millones
de accionesen el mercado,¿cuál fue el benehciopor acción?
¿y ei ratio p/B?
5. No existendefinicionesde ratiosfinancierosaceptadasuniversalmente,pero algunas
de las siguientesno tienen sentidoen absoluto.Ponga las definicionescorrectas.

a) Ratio deuda-capital propio :


deudaa largo plazo f valor de los arrendamientos
d e u d aa l a r g op l a z o + v a l o rd e l o sa r r e n d a m i e n t o+s c a p i t a lp r o p i o
B A I I_ i m p u e s t o s
D t K e n t a D l l,l o
,i,
adde lc a p l t a p
l roplo:
.rprt^l pr"pi" ,".db
BAII - impuestos
c) Margende beneficio-
ventas
ventas
d) :
Rotaciónde existencras
exrstenclas
medlas
pasivoscirculantes
e\ Ratio de circulante-
activoscirculantes

- agtivgscircYlantes- existencias
.f) cobertura de los gastosde explotación
-
mediadiariaa. to. gartor op..utiu*

- ventas
g) Períodomediode cobro :
efectosa cobrarmedios/365
h) Ratio de la prueba ácida :
_ tesorería* inversionesfinancierastemporales* efectosa cobrar
pasivos.i..uluñ
valor de mercadode los activos
r l r . r o el o n l n :
costede reposiciónde los activos
dividendos
j) Ratio de distribuciónde beneficios-
precio de las acciones
'sopencep€sorleJsol elncleJ souolu
¿ep€cuelEo€
o s€tu (q) 'uprnbrl soueru o seru (e) se eserdwo BI onb epecered?selurodrual
seJorcu€ur; seuorsJolurua soso¡3ursol orur^ur e soJ€lopep seuolpu 00t ep
ozeld olroc e sou¡else.¡d sol Jeluetuneered olrperc op eeurl else ozrlrln enb uerq
-ure1e8uodns 'sel€uorcrpe sor€lopep seuollr{u00€ uo osrepnopuo ueyrrirwrede1
solencs€l 'rezr1rtnurs olrpgrc op s€eulleluol e{rN 7.66Iap seleurJ€ enb e8uodng 'L
9OI 9II ordo:d ¡e¡dec f ¡e1o1o,trse¿
0 r ; ordo:d ¡e¡rde3
07. r.o oze¡d o8.re¡€ epnáC
99 ... soluelncrrJso,used¡e1o1
- . . . - oze¡d o¡"rocE ¿pneq
SI UL
0a 97, ¡¿8ed e soloeJA
sptsruoroJuso¡ ep lelrdeo .{ o.rrse¿
90I ..o so^rl3¿ielol
9a ..o odrnbof souorcelelsur'soua.ua¡
08 ..o seluelnJJr)so^rlJ€I€1oI
9(. ; s€rsuelsrxa
,t ... J€Jqocu solseJa
07, ... sale:odruels?JorcuEurJ
seuorsJe^ur
e €uelosel
soArlcv
opusedogy ogu alsg
(sor?lop0p seuollruIue s€{r3)
!IJNVTVS
... oleu orJUeuOB
..o solsandru¡
... solsandu¡rap salu€ solJljsueg
... S3seJelulep SolSeD
... (1tyg) solsondur o sosoJelur
ep salue orJrJouog
07 uorJEzruor[v
0I so^rleJlsrurupe,{ se¡e;oue8'se1uo,tap solseg
... soplpuáAsouelqsol ep elsoJ
... SeleuS€lUeA
(seuollrruue s€4rc)
SOCVJ]NSAU ACI VINANJ
a'IL (seJp)orqor ep orpeu opousd
0'9 s€rJu3lsrx33p uorJ€]ou
L (o¿)¡elrdec I3p p€prTrq"lue¿
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so.trlcesol op p"prTrqÉtue¿
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0'l epng eqenrd EI ap orte¿
,'I OluelncJr3 ep orlEu
0'8 sosorolur0p ernueqo3 ap orlEu
t'0 olueruepnapuaop orleu
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sepru€d s€l J€lncleceJ€d uorc€nurluoc€ €luosoJdos enb uorc€uJoJurel Jezrlrln
opend polsn 'ErusAIrsuBrJ selrrrecoJJelep sopellnseJep eluenc €l ,{ ocu€l€q
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Iop sBprlr€d s€l op sBunAIBerqos eturl oprlre^ eq uern8le
60S SOUEIJNVNICSO(IVJSESO-IEC SISI'IYNV
510 PARTE VI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

¿Cómo afectaríanlas siguientesaccionesal ratio de circulante de la empresa?


a) Se venden las existencras.
b) La empresapide un préstamo al banco para pagar sus efectosa pagar.
c) Un cliente paga los efectosa cobrar.
d) La empresautiliza tesoreria para comprar existenciasadicionales.

Una empresautiliza I millón de dólaresde efectivopara comprar existencias.


¿Qué sucederácon su ratio de circulantes?¿Y con el ratio de la prueba ácida?

10. Chik's Chickens tiene una media de efectosa cobrar de 6.333 dólares. Las
ventas para ese año fueron 98.000dólares.¿Cuántosdías son en términos de
efectosa cobrar?

11 EnsaladasS.A. mantiene unas existenciasde producción valoradas en 400 dó-


lares.Su facturatotal para producir a lo largo del año es 73.000dólares.¿Qué
edad tienen en media las lechugasque sirve a sus clientes?

12. El nivel de existenciasde una empresaes 10.000dólares lo que supone las


ventasde 30 días ¿Cuál es el costeanual de los bienesvendidos?¿Cuál es el
ratio de rotación de existencias?

1 3 . Lever Age paga un cupón de 8 por ciento por su deuda en el mercado con un
valor nominal de 10 millonesde dólares.El BAII de la empresaera 1 millón de
dólares.
a) ¿Cuál es el ratio de cobertura de intereses?
b) Si la amortizaciín es 200.000dólares, ¿cuál es el ratio de cobertura de
liquidez?
c) Si cada año la empresadebe retraer 300.000dólaresde deuda por el fondo
de gestión,¿cuál es el ratio de cobertura de liquidez con pagos frjos? (El
ratio de flujos de tesoreríaentre interesesmás otros pagos de deuda fijos).

14. Utilice la cuenta de resultadosy el balancedel Problema 1 para:


a) Calcular el ROE de Nynex.
b) Demostrar que el producto del ratio de Nynex, de su ratio de rotación, del
de margen de beneficioy del de apalancamientoiguala a su ROE?

l). Keller Cosmeticsmantiene un margen de benefrciodel 5 por ciento y un ratio


de rotación de activosde 3.
a) ¿Cuáles su ROA?
b) Si su ratio deuda-capitalpropio es 1,0,los pagos de interesese impuestos
son de 8.000dólarescada uno, y el BAII es 20.000dólares,¿cuáles su ROE?

t b . Torrid Romance Publisherstiene efectosa cobrar totales de 3.000dólares,lo


que representalas ventasde 20 días.Los activostotalesmediosson 75.000dó-
lares.El margen de beneficiode la empresaes 5 por ciento. Encuentreel ROA
de la empresay su ratio de rotación de activos.

tl Una empresa tiene un ratio deuda a largo plazo-capital propio de 0,4 . El


capital de los accionistases I millón de dólares. Los activos circulantesson
200.000dólares y el ratio de circulanteses 2,0. Los únicos pasivoscirculantes
son efectosa pagar. ¿Cuál es su ratio total de endeudamiento?
soun € sssoJdureap seuorcc€u€rdr¡roc solle sond ugrsJe,\urns Jod ss^r]
-c€Jlusop€prlrqslueJ
Jouelqo ou uBlJpod€soJduo EI ep sauoq)Due seJosJe^ur
sol (seuorsJe^ur
sns ep peprlrqElueJ€ueng eun eEuelgo DSaJdwa €l onbunB
osnlcul 'souorcc€sBI ep orcard ope^eleun uo3 op€r3os€9r€1soaou olls
uf) 'souorsJe^ur
s€uenqoluoluerJuseceu uos ou aou elle uoJ sEseJduJe se-I
ugrJJerod olq€luocrolB^
EOU: ugrcceJod orc5eueq
ugrcc€rod or3uouoq/one;d ugrcc€rod orcgeueq/orcerd
uorcce¡od elqeluocro1e,r/orcerd elq€luoc JoleA-uorsezrlos orleJ
uglcce¡od elqeluoc¡ole,\
: olq€luoc Jol€A-uqlc€zlloJ olleu
orce¡d
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9'6I : g9'Ll{1il oluel ¡od
s o o r p o u o S e d1 e po s € r l o rI E ' s e u o l l r u g ' 0 S I : Z I O S I + g g 1 )s o r p e u r . r e S e d
€ sotcoJe so'I'$89'¿ : 99tl(z + l9t + ¡79¿)uos sorpelusorr€rpso1se3so1 't'LI
'soprnbrls€ru so^.rlcusol
erlue ue,{nlcures ou s€rcuolsrxasel send greex eprxgeqenrd €l ep orl€J Io
'oSreque urg '(sercuelsrxe)orlo rod (o.tr1ce.¡e)
oluulncJrco^rlc€ un erqruec
elueruecrlceJd ese¡due e1enbrod '.opelceJe eA es ou eluelncJrcep orleJ IE Q
'selenErsep€prlueoue ueec seluelncJrcso¡.rsed
so1,{ seluelncJrcso^rlcBsol :op€lcoJ8oA os ou olsu sJqoru€ruop opuoJ
'f'I : 'soJ€lgpep seuollru g'g
IE S'01L'0 a oluoun€ olu€lncrrcop orl€r Ia
e selu€lncJrJso,t¡sedso1,{ serulopop souollrru¿'0 € solu€lncJrcsonrlcssol
€JrcnpeJuorccesueJle1 'z'l : 0'Ilz\ uo €zuorrrJoc elu€lncJrcop orleJ IE @ .7,'LI
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op orl€J 1e ,{ sese;e1urop €rnlregoc op orl?J 1a 'o8:equre urs 'owsrIII Ie
se epnep en8rlue e1ep ,{ slonu €l ep I€uruou rol€^ Ie sand 'selqeluocsorol€^
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'cul s3ltl
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'rop€u0pro
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sop sel op Ignc oluouo^orq enbrldxe'sos€cseluern8rsso1 op oun €pec uE '8I
IIS SOUEIJNVNIC SO(IYJS3 SOI A(I SISI']VNV
512 PARTEVI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

preciosque ya reflejanla atractivaROE. (De hecho,hemosdemostradoque


el ratio cotización-valorcontableses proporcionala RoE). Hay diferencia
entre una <buenaempresa>y una .buena acción>.
L7.5. a) La empresadebe compensarsu bajo margen de beneficiomedio con er
alto ratio de rotación medio. Recuerdeque el ROA es el producto del
m a r g e nx r o t a c i ó n .
b) si RoA igualala media del sectorpero RoE excedela media del sector.
la empresadebetenerun apalancamiento superiora la media.A medida
que el ROA excede al coste del endeudamiento el arralancamiento
aumentaráel ROE.