INDITEX, EL CRECIMIENTO DE UN GIGANTE DEL TEXIL

TRABAJO FINAL DE GRADO
EL CRECIMIENTO DE UN GIGANTE
ADRIÀ NICOLÁS BORREGA

TUTOR: RAMON ADELL
ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS
CURSO 2016 - 2017
1
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RESUMEN
El objetivo de este trabajo es conocer a fondo la empresa española más importante, no
solo del sector textil, sino de todo el IBEX35.
En primer lugar, se ha hecho un breve análisis del sector y la posición que ocupa dentro
de este. El siguiente paso ha sido describir la compañía destacando su evolución desde
sus inicios en 1963 y estudiando una a una las marcas del grupo.
También se han analizado las claves del éxito del grupo, desde el diseño de las prendas
hasta la venta en la tienda, pasando por la fabricación distribución y los empleados.
Además de realizar un análisis financiero de Inditex entre 2011 y 2015, se ha calculado
el valor de la empresa mediante diversos métodos.
Por último se han resumido los proyectos actuales y futuros de la compañía y se han
detallado las conclusiones.
Palabras clave:
- Inditex - Valor empresarial - Capitalización
- Rentabilidad - Éxito - Precio de la acción
- Patrimonio - Cuota de mercado - Productividad
Title: INDITEX, THE RISE OF A GIANT

ABSTRACT
The objective of this work is to know in depth the most important Spanish company, not
only of the textile sector, but of the whole IBEX35.
First, a brief analysis of the sector and the position it occupies within it has been made.
The next step has been to describe the company highlighting its evolution from its
beginnings in 1963 and studying one by one the brands of the group.
The keys to the success of the group have also been analyzed, from the design of the
garments to the sale in the store, through the manufacturing distribution and the
employees.
In addition to conducting a financial analysis of Inditex between 2011 and 2015, the value
of the company has been calculated using various methods. The results has been
compared with the current values in order to know if the company is overrated or
underrated.
Finally, the current and future projects of the company have been summarized and the
conclusions have been drawn up.
Keywords:
- Inditex - Enterprise Value - Capitalization
- Profit - Success - Stock price
- Patrimony - Market share - Productivity
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ÍNDICE
1 Introducción: .............................................................................................................. 5
1.1 Objetivos del trabajo ............................................................................................ 5
1.2 Preguntas clave................................................................................................... 5
2 Parte I: Contexto ........................................................................................................ 6
2.1 Análisis del sector textil en España entre 2014 y 2105 ........................................ 6
2.2 Cuota de mercado de las empresas del sector textil en España .......................... 8
3 Parte II: Introducción del grupo INDITEX ................................................................... 9
3.1 Descripción de la compañía ................................................................................ 9
3.2 Evolución temporal ............................................................................................... 10
3.3 Empresas del Grupo.......................................................................................... 11
3.3.1 Comparativa de ventas por cadena entre 2014 y 2015 ............................... 17
4 Parte III: Claves del éxito ......................................................................................... 17
4.1 Diseño, fabricación y distribución ...................................................................... 17
4.2 Política de venta ................................................................................................ 19
4.3 Empleados: ....................................................................................................... 21
4.4 Tiendas ............................................................................................................. 22
5 Parte IV: Análisis del crecimiento de INDITEX de 2011 a 2015 ................................ 24
5.1 Estructura financiera.......................................................................................... 24
5.2 Rentabilidad financiera ...................................................................................... 26
6 Parte V: Valoración por métodos basados en múltiplos ........................................... 27
6.1 Cálculo y selección de múltiplos de Inditex. ....................................................... 27
7 Parte VI: Valoración por métodos basados en el Discounted Cash Flow ................. 30
7.1 El modelo CAPM ............................................................................................... 30
7.3 Cálculo del valor de la empresa mediante el DCF (entidad) .............................. 32
7.4 Cálculo del valor de la empresa mediante el DCF (propietario) ......................... 33
8 Parte VII: INDITEX en la actualidad ......................................................................... 33
8.1 Proyectos realizados en 2015 ........................................................................... 33
8.2 Proyectos futuros .............................................................................................. 34
9 Conclusiones ........................................................................................................... 35
10 Bibliografia ............................................................................................................. 37
11 ANEXOS ................................................................................................................ 38
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1 Introducción:
1.1 Objetivos del trabajo
 Conocer la historia de la compañía

 Analizar su expansión mundial
 Describir las empresas del grupo
 Evaluar la situación de Inditex respecto a su competencia dentro del sector textil
en España en los últimos años.
 Detallar cuales son las claves del éxito de Zara y del grupo
 Determinar la situación patrimonial y financiera de la compañía
 Detallar la rentabilidad que obtienen los accionistas
 Conocer el valor de la empresa
 Puntualizar cuales son los proyectos actuales y futuros del grupo
1.2 Preguntas clave
 ¿Cómo se encuentra actualmente el sector textil?

 ¿Qué cuota de mercado tiene el grupo?
 ¿Qué empresas forman el grupo?
 ¿Cómo fabrica el grupo y cuál es la logística?
 ¿Cuál es la estrategia de ventas?
 ¿Cada año incrementa su plantilla?
 ¿En qué mercados tiene sus tiendas?
 ¿Qué capacidad de generar beneficios tiene INDITEX?
 ¿Es solvente?
 ¿Está muy apalancada?
 ¿Es preocupante la deuda financiera en INDITEX?
 ¿Qué rentabilidad da INDITEX a sus accionistas?
 ¿El valor actual de la empresa está sobrevalorado o infravalorado?
 ¿Qué proyectos ha realizado en 2015 y cuáles quiere llevar a cabo en el futuro?
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2 Parte I: Contexto
2.1 Análisis del sector textil en España entre 2014 y 2105
Variables básicas Valor en 2014 Valor en 2015 Variación Unidad

Número de empresas 8.005 7.675 -4,12% Unidades
Cifra de negocios 9.676 10.128 4,67% Millones €
Gastos de personal 3.328 3.537 6,28% Millones €
Ocupados 128.000 131.000 2,34% Unidades
Remuneración por
26 27 3,85% Miles €
asalariado
Exportaciones X 12.621 13.759 9,02% Millones €
Importaciones M 16.137 18.176 12,64% Millones €
Saldo comercial (SC =
-3.516 -4.417 -25,63% Millones €
Exp - Imp)
Índice ventaja
-12,23% -13,83% -1,61% Porcentaje
comparativa
Fuente: Fichas sectoriales MINETUR
En esta comparativa de la industria del sector textil entre 2014 y 2015 destaca la
variación en el número empresas. Esta disminución se debe a una mayor propensión a
la compra de ropa en centros comerciales y tiendas más grandes y céntricas.
Aunque el número de empresas disminuye, la cifra de ventas, y el número de
trabajadores aumenta, al igual que la remuneración anual por asalariado.
Por último, observamos un saldo negativo en la Balanza comercial, y un empeoramiento
en 2015 debido a un incremento nivel de importaciones mayor que el de exportaciones,
disminuyendo la ventaja comparativa del sector.
Evolución reciente del Índice de Producción Industrial (IPI)
6
Este gráfico muestra la comparativa entre la producción de la industria textil en España
y la producción total del sector industrial desde 2010 hasta 2015.
Se puede observar en líneas generales, unos niveles de productividad del sector textil
inferiores a media del sector industrial. En 2015 se rompe esta tendencia negativa de
los últimos años y presenta un crecimiento del 5,8% respecto a la cifra registrada en
2014. Gracias a la entrada de empresas a precios más bajos que incentivan un aumento
del gasto medio familiar en prendas de vestir. Aun así, el descenso acumulado desde
2009 es del 11,7%.
Fuente: INE (IPI, Índice de Producción Industrial); EUROSTAT; MINETUR Ámbito sectorial: RAMI
16, CNAE-2009 Divisiones 13 y 14 (Textil y confección)
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2.2 Cuota de mercado de las empresas del sector textil en España
VENTAS EN SECTOR
BASE INDITEX % PRIMARK % H&M % MANGO % CORTEFIEL % OTROS %
ESPAÑA TEXTIL
2014 9.676 100 3.530 36,48% 614 6,35% 705 7,29% 314 3,25% 626 6,47% 3.887 38,38%
2015 10.128 100 3.706 36,59% 792 7,82% 791 7,81% 363 3,58% 657 6,49% 3.819 37,71%
VARIACIÓN
452 4,67% 176 5,00% 178 28,90% 86 12,20% 49 15,60% 31 5,00% -68 -1,76%
2014 - 2015
CUOTA DE MERCADO SECTOR TEXTIL 2015 CUOTA DE MERCADO SECTOR TEXTIL 2014
38% 37% 40% 37%
6% 8% 6%
3% 8% 7%
3% 7%
INDITEX PRIMARK H&M MANGO CORTEFIEL OTROS INDITEX PRIMARK H&M MANGO CORTEFIEL OTROS
Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos en la tabla
Esta tabla muestra la cifra de negocios de las compañías textiles con más cuota de
mercado en España y su evolución en los dos últimos años.
En 2014, Inditex, con un 37% del total del sector, se posiciona como la compañía con
mayor cuota de mercado. Le siguen H&M y Cortefiel con un 7%, Primark con un 6% y
por último Mango. Dejando un 40% del sector a empresas con menor cifra de negocios
y minoristas.
En 2015, Mientras Inditex mantiene su porcentaje de cuota de mercado, Primark, con
un incremento de un 28,90% de su cifra de negocios, se convierte en la segunda
compañía con más cuota de mercado en España, dejando atrás a H&M y Cortefiel con
un 8% y un 6%, respectivamente. Mango también se mantiene con un 3% del total, y se
aprecia una disminución de la cuota en otras empresas del sector, demostrando que
cada vez más estos gigantes empresariales abarcan más cuota de mercado y dificultan
el crecimiento de pequeñas y medianas empresas textiles.
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3 Parte II: Introducción del grupo INDITEX
3.1 Descripción de la compañía
“Industria de Diseño Textil, S.A., domiciliada en España (Arteixo A Coruña), es la

sociedad cabecera de un grupo de empresas cuya actividad principal es la distribución
de artículos de moda, esencialmente ropa, calzado, complementos y productos textiles
para el hogar.
Su actividad se desarrolla a través de distintos formatos comerciales, como son Zara,
Pull & Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe. Inditex
es una sociedad que cotiza en las cuatro bolsas de valores españolas y, junto con sus
sociedades filiales, configura el Grupo Inditex (el Grupo).”
Inditex es uno de los principales grupos de moda en el mundo con ocho marcas
comerciales y más de 7.000 tiendas en 88 mercados y 29 mercados online.
Tanto los empleados como los procesos de trabajo de Inditex están enfocados a
escuchar al cliente. Eso les obliga a reinventarse a diario y lo hacen gracias a un modelo
de negocio flexible basado en la innovación y el trabajo en equipo.
“Detrás del crecimiento sostenido de Inditex hay un equipo de más de 150.000 personas,
consciente de que la evolución del Grupo tiene que ir ligada al avance social y sostenible
del entorno”.
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3.2 Evolución temporal
http://es.slideshare.net/irllanos/timeline-2899261
 Inicios 1963 -1988

1963 Comenzó su empresarial como fabricante de prendas de vestir con el nombre de
Confecciones Goa.
1975 Zara abrió su primera tienda en el centro de A Coruña.
1977, GOA y Samlor, las primeras fábricas de Zara, se instalaron en Arteixo.
1984 se inauguró el primer centro de distribución logístico con 10.000 metros cuadrados.
 Expansión 1988 -2010

1988 La primera tienda Zara fuera de España se abrió en Oporto (Portugal)
1989 Zara inauguró su primera tienda en Estados Unidos. El lugar elegido fue Lexington
Avenue en Nueva York.
1991 la familia de Inditex creció con la incorporación de las marcas Pull&Bear y Massimo
Dutti.
1998 Inditex lanza Bershka, su marca destinada a jóvenes y adolescentes
1999 Stradivarius se incorpora a Inditex, y se convierte en la quinta marca del Grupo.
2001 Inditex empezó a cotizar en bolsa. Se lanza la nueva marca de lencería Oysho
2003 Se abren las primeras tiendas de Zara Home, y se convierte en la séptima marca
de Inditex.
10
2004 El Grupo inaugura su tienda 2.000 en Hong Kong, expandiéndose de esta manera
a 56 países de Europa, América, Asia y África
2008 Se lanza Uterqüe, la marca especializada en accesorios y otros complementos de
moda
 Madurez 2010-2015
2010 El Grupo alcanza la cifra de 5.000 tiendas Y una presencia en 77 mercados.

2011 Pablo Isla asume la presidencia de Inditex.
2014 Inditex consolida su expansión en todas las áreas geográficas con el crecimiento
integrado de su actividad en tiendas físicas y online
2015 Inditex supera las 7.000 tiendas, presencia en 88 mercados y alcanza los 29
mercados online.
3.3 Empresas del Grupo
 ZARA
La primera tienda se abrió en 1975 en A Coruña. Presente en 88 mercados con una red
de más de 2100 tiendas ubicadas en emplazamientos privilegiados de las principales
ciudades.
Con un equipo de creación formado por más de doscientos profesionales, el diseño se
concibe en Zara como un proceso estrechamente ligado al público.
Las últimas tendencias se ven así reflejadas en prendas y tejidos adecuados a ambos
hemisferios, en propuestas que se renuevan de forma continua
Para la entrada en nuevos mercados, Zara eligió tiendas emblemáticas en
localizaciones destacadas como Pitt Street, en Sídney; Burke Street, en Melbourne;
Sandton City, en Johanriesburgo; o el edificio Taipei 101 de la capital de Taiwán. En
total, Zara abrió 107 tiendas durante el ejercicio, 30 de ellas en China, donde la cadena
supera ya los 100 establecimientos.
Con las campañas «Dear America» y «Dear Japan», compuestas por una colección de
fotografías de cada una de las regiones de cada país tomadas por artistas locales, Zara
presentó su nueva tienda online directamente a sus clientes en ambos países, y recibió
una calurosa acogida. Al cierre del ejercicio de 2015, Zara estaba presente en Europa,
América, África, Asia y Oceanía con más de 2.000 tiendas en 88 países, 449 en España.
A nivel de ventas online, Zara y su tienda de ventas por internet estaba operativa en
más de 25 países a finales de 2015, con fuerte presencia en China.
www.zara.com
 13.628 ventas netas (millones de euros)

 2.162 número de tiendas
 77 aperturas netas
 88 mercados
 27 mercados online
 Nuevos mercados físicos: —
 Nuevos lanzamientos online: Hong Kong, Macao y Taiwán
11
 BERSHKA
Bershka nació en abril de 1998 como un nuevo concepto tanto de tienda como de moda
dirigida al público femenino más joven. Desde 2002 ofrece también moda masculina.
Las tiendas Bershka son grandes, espaciosas, con estética de vanguardia y la voluntad
de ser puntos de encuentro entre la moda, la música y el arte de la calle. Esta cadena
cuenta con más de 810 tiendas en 57 mercados. Sus servicios centrales se hallan en
Tordera (Barcelona).
Bershka, la cadena con la propuesta comercial más joven del grupo Inditex, ha abierto
tiendas en siete mercados (Corea, Indonesia, Marruecos, Malasia, Azerbaiyán,
Alemania y Japón), hasta cerrar con tiendas en más de 58 mercados, lo que la sitúa
como la cadena de Inditex con presencia en más países, después de Zara.
www.bershka.com
 1.044 número de tiendas
 70 mercados
 Nuevos mercados físicos: Omán y
Taiwán
 Nuevos lanzamientos online: —
 STRADIVARIUS
Stradivarius, cadena adquirida por Inditex en 1999, acerca a un público femenino joven
las últimas tendencias en diseño, tejidos y complementos. Sus tiendas, más de 700 en
48 mercados, son amplias y con una ambientación
moderna y dinámica, y ofrecen un gran abanico de
posibilidades con un estilo informal e imaginativo. Sus
servicios centrales se encuentran en Sallent (Barcelona).
www.stradivarius.com

 950 número de tiendas
 60 mercados
 Nuevos mercados físicos: Túnez
 Nuevos lanzamientos online: China
12
 MASSIMO DUTTI
Massimo Dutti nació en 1983 y fue adquirida por Inditex en 1991. Hoy tiene más de 580
establecimientos en 51 mercados. Massimo Dutti ofrece un diseño de moda in-
ternacional de calidad, para hombre, mujer y niño, con una variedad de líneas que van
desde las más urbanas y sofisticadas hasta la línea sport. Sus servicios centrales se
encuentran en Tordera (Barcelona).
La cadena del grupo Inditex, con una

oferta de moda pensada para hombres
y mujeres independientes, urbanos y
cosmopolitas, abrió más de 40 tiendas
en 13 países. Destaca la fuerte
expansión de Massimo Dutti en China,
donde abrió 13 tiendas.
La cadena abrió algunas de sus nuevas

tiendas emblemáticas en Europa, entre
ellas una en Amsterdam, en la zona del Museumplein, y otra en Moscú, en la avenida
Tverskaya, una de las calles más comerciales de la capital rusa.
No obstante, quizá la apertura más emblemática de la cadena durante 2011 fue la de

su tienda online. Desde entonces Massimo Dutti cuenta con una plataforma de venta
por internet en 10 mercados europeos (Alemania, Austria, Dinamarca, España,
Francia, Irlanda, Italia, Monaco, Reino Unido y Suiza), con una exitosa acogida por
parte de sus clientes.
www.massimodutti.com
 69 mercados
 Nuevos mercados físicos: Túnez
 Nuevos lanzamientos online: —
13
 PULL&BEAR
Pull&Bear fue creada por el grupo lnditex en 1991. Su concepto de moda está enfocado
a los jóvenes. Esta marca trata de ser algo más que un simple punto de venta. Pull&Bear
cuenta con más de 740 tiendas en 49 mercados. Sus servicios centrales se encuentran
en Narón (A Coruña).
Esta cadena de moda joven celebró su vigésimo aniversario con «Pull&Bear Ecologize-
Me: 20 years of reinvention», una auténtica declaración de intenciones. En los últimos
cinco años, Pull & Bear ha intensificado su compromiso con el medio ambiente
destacando la apertura en Rotterdam (Holanda) de una tienda ecoeficiente, única en su
género.
En 2011, Pull&Bear lanzó una nueva imagen de tienda bajo el formato loft concept. Sus
nuevos establecimientos, inspirados en los lofts neoyorquinos, cuentan con una
decoración relajada y con espacios en los que las últimas tecnologías permiten a los
clientes interactuar y compartir sus experiencias y sus imágenes en tiempo real a través
de las redes sociales. A Coruña fue la primera ciudad con este nuevo concepto de
tienda, a la que se sumaron las primeras aperturas de la cadena en Holanda en mayo
de 2011, en Tilburg y La Haya.
www.pullandbear.com
 1.417 ventas netas (millones de

euros)
 68 mercados
 Nuevos mercados físicos: Suecia,
Túnez y Suiza
(desde 2014 operaba en Tmall)
14
 OYSHO
Inicia su actividad en 2001. Este formato traslada

al sector de la lencería y la ropa interior femenina
la filosofía del grupo Inditex, y ofrece las últimas
tendencias de moda con calidad y buen precio.
Oysho está presente en 44 países con más 600

tiendas en todo el mundo y cuenta con venta
online en 32 mercados. Sus servicios centrales
se encuentran en Tordera (Barcelona).
La cadena de moda interior femenina lleva quince años revolucionando el sector de la

lencería .Sus tiendas: pequeñas boutiques con encanto, sencillas y acogedoras.
www.oysho.com
 452 ventas netas (millones de euros)

 42 mercados
 Nuevos mercados físicos: Suecia y Corea del Sur
 UTERQÜE
Uterqüe es el último formato comercial creado por el grupo Inditex. La oferta comercial
de Uterqüe está formada principalmente por complementos de moda (bolsos, calzado y
marroquinería, bisutería y otros accesorios tales como pañuelos, gafas, paraguas o
sombreros), complementados con una cuidada selección de prendas en textil y piel. En
la actualidad, Uterqüe cuenta con más de 90 tiendas en 17 mercados.
Siendo la cadena más joven de Inditex, creada en 2008, ha conseguido un alto grado
de fidelización en los países donde ha desarrollado su concepto. La apariencia de sus
tiendas, 72 en 12 mercados, es elegante y sofisticada. Los interiores están diseñados
para ofrecer a los clientes el máximo confort y facilitar así la venta de sus artículos.
15
La cadena ha trasladado su sede de Arteixo (Galicia), donde se encuentra la sede
corporativa de Inditex, a Tordera (Barcelona), área en la que también se ubican las
oficinas centrales y los centros comerciales de Massimo Dutti, Oysho y Bershka, y donde
cuenta con su plataforma logística.
www.uterque.com

 25 mercados
 Nuevos mercados físicos: —
 Nuevos lanzamientos online: Dinamarca y Suecia
 ZARA HOME
Zara Home es la cadena especializada en artículos para el hogar del grupo Inditex. Esta
marca pone especial énfasis en el textil: ropa de cama, de mesa y de baño, que se
complementa con vajillas, cuberterías, cristalerías y objetos de decoración. Zara Home
ofrece diseño, calidad y artículos novedosos a precios competitivos. Sus servicios
centrales se encuentran en Arteixo.
Zara Home ha sido, después de Zara, la cadena con más aperturas en el ejercicio, 65
nuevas tiendas netas, incluyendo la entrada en nuevos mercados como Austria, Suiza,
Lituania, Chile y Australia. En este último también ha iniciado la venta online,
convirtiéndose en la primera marca del Grupo en contar con plataforma online en el
Hemisferio Sur. Para dar un servicio eficiente a su actual red de 502 tiendas y 25
mercados online, ha puesto en marcha una nueva línea de distribución en Cabanillas
(Guadalajara) a la vanguardia en tecnología logística.
www.zarahome.com
 53 mercados
 Nuevos mercados físicos: Austria, Lituania, Suiza,
 Australia y Chile
 Nuevos lanzamientos online: Australia y Japón
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3.3.1 Comparativa de ventas por cadena entre 2014 y 2015
Ventas por
cadena 2015 2014 Variación 15/14
(Millones de €)
ZARA 13.628 11.594 17,5%
PULL&BEAR 1.417 1.284 10,4%
MASSIMO
1.498 1.413 6,0%
DUTTI
BERSHKA 1.875 1.664 12,7%
STRADIVARIUS 1.289 1.130 14,1%
OYSHO 452 416 8,7%
ZARA HOME 666 548 21,5%
UTERQÜE 75 68 10,3%
TOTAL 20.900 18.117 15,4%
Zara sigue siendo el motor de la máquina por ingresos. En el año 2015, Zara aportó
13.628 millones de euros en ventas a Inditex, un 17,3% más que el año anterior y por
encima del crecimiento medio de todas sus enseñas. La segunda más importante, pero
a gran distancia, es Bershka con 1.875 y que ingresó un 12,7% más. Y la tercera que
más factura es Massimo Dutti, con 1.498 millones de euros, aunque creció menos, un
6%.
4 Parte III: Claves del éxito
4.1 Diseño, fabricación y distribución
Inditex presenta un modelo sostenible que descansa sobre cuatro pilares: la tienda física
y online, desde donde se analizan a diario las demandas y deseos del consumidor; los
equipos de diseño, que renuevan la colección con esa información; la cadena de
suministro, que realiza series de producción cortas; y la logística, que garantiza que
haya nuevos productos en tienda dos veces por semana.
El éxito del grupo reside en un sistema Just in time, un sistema pull, donde se fabrica lo
que les pidan los clientes y no los diseñadores. Son los encargados de distintos puntos
de venta los que recogen las preferencias del consumidor y en función de las ventas se
decide que productos son necesarios. Luego se diseñan, se fabrican y se distribuyen.
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 Diseño:
Uno de los perfiles profesionales de mayor importancia para el Grupo son los
diseñadores. Por este motivo, desde el año 2011 se visitan y conocen algunas de las
mejores escuelas y universidades nacionales e internacionales de moda y de gestión.
En la actualidad cuenta con una red de unos 600 diseñadores en las diferentes marcas.
Sistemáticamente el diseñador somete a la aprobación de los comerciales cada nueva

prenda, sin el visto bueno de quien conoce lo que se vende no saldrá ninguna pieza a
la venta. Gracias a esto se consigue no tener que almacenar grandes cantidades de
artículos en sus almacenes esperando a que se vendan.
Su estrategia es que la gente les conozca por el boca a boca, atraer al público con un
diseño atractivo en sus tiendas, las cuales se encuentran en las calles más transitadas
de las distintas ciudades, cada semana cambia la oferta de sus productos en las tiendas
lo que implica que los clientes las visiten en busca de novedades…
 Fabricación:
A diferencia de la mayoría de empresas textiles que localizan sus fábricas en el tercer

mundo para abaratar costes, Inditex confecciona el 80% de sus prendas en Europa.
Inditex presenta un tipo de producción llamada just in time o fast fashion. Consiste en la
producción de gran parte de su ropa al momento y a la carta, y solo la que se va a
vender; casi no hay costos de almacenamiento al no acumular prácticamente stocks.
Renueva completamente la mayor parte de la ropa en unas pocas semanas, y la
producción de cada prenda es limitada.
Las tendencias de la moda en cuanto a las telas presentan una variación más previsible
que la confección de las mismas. Más de 130.000 metros cuadrados de tela se marcan
y se cortan cada día en Arteixo.
Las telas cortadas y los complementos correspondientes a cada prenda se envían a la

red de talleres de confección ya sean propios o subcontratados, donde las prendas se
confeccionan; luego se devuelven a la central para ser controladas, planchadas y
embaladas antes de su envío a las tiendas. Todo esto también requiere una
organización logística increíblemente compleja.
 Distribución:
Para poder introducir prendas nuevas semanalmente y reponer las colecciones

existentes, se necesita un sistema de distribución ágil y eficaz.
Inditex dispone en España de diez centros logísticos: Arteixo y Narón (Galicia); Onzonilla
(León); Meco (Madrid); Tordera, Palafolls y Sallent de Llobregat (Barcelona); Zaragoza
y Elche. Entre todos suman una superficie que supera el millón de metros cuadrados.
Dieciséis fábricas están conectadas con el centro logístico por más de 200 kilómetros
de raíles para repartir más de 2 millones de prendas cada semana. A los mercados
europeos se accede por carretera y al resto del mundo, por avión.
El hecho de que una parte importante de la actividad se desarrolle en áreas de
proximidad, permite una rápida respuesta del mercado.
18
La mejor prueba de esa flexibilidad en la producción característica del grupo es la rápida
inclusión de los nuevos productos creados en los puntos de venta. Inditex suele tardar
3 o 4 semanas en hacer el diseño del producto, y suele tardar solo 2 días en que este
producto este a la venta en las tiendas. De esta forma la flexibilidad se convierte en la
mejor ventaja competitiva.
4.2 Política de venta
Mini colecciones todo el año: Inditex, rompió con la costumbre de otros distribuidores
de moda de diseñar únicamente ropa para dos temporadas: primavera-verano y otoño-
invierno. Fabrica variedad de modelos, 20.000 a lo largo de todo el año y cada uno
adaptado al momento, en función de la moda y del clima. Al crear las prendas con tan
poco margen de tiempo tiene la capacidad de analizar los mercados con profundidad y
adecuarse al tiempo. Es decir, fabricarán prendas de abrigo una vez empiecen a bajar
las temperaturas y no cuando se supone que lo harán. Así no ocupan expositores de las
tiendas con productos que no se van a vender porque no son apropiados.
Cultura de compra instantánea: Con el sistema de alta rotación de productos, Inditex

ha conseguido inculcar a sus clientes una filosofía nueva en España y nada habitual en
los demás países, consistente en comprar en el momento porque los modelos se retiran
si no se venden para sustituirlos por otros nuevos. De esta manera los consumidores
saben que si algo les gusta deben adquirirlo en el mismo instante porque si no
probablemente cuando hayan tomado la decisión de compra el producto no esté
disponible.
Marcas prestigiosas: Otro punto fuerte de la empresa de Amancio Ortega es que la

marca Inditex tiene una alta reputación en todo el mundo lo cual hace que tenga más
valor. Los beneficios de tener una marca prestigiosa son notables; resulta más fácil
entrar en nuevos mercados porque la fama te precede, se consiguen más ventas, hay
más posibilidades de encontrar buenos locales en las zonas comerciales y es más
probable que los mejores profesionales quieran trabajar en la empresa.
Fuerte presencia internacional: Al consolidarse como una importante marca en el

mercado español, Inditex pudo entrar en el mercado internacional y así seguir
aumentando su crecimiento porque el mercado nacional estaba saturado. La
internacionalización fue un éxito rotundo y actualmente hay más de 7000
establecimientos de Inditex localizadas en 88 países. A lo largo de los 25 años de haber
instaurado su primera tienda en el extranjero, ha ido aumentado su tasa de mercado.
19
Desde 2003 las ventas internacionales representan más del 50% y año tras año va en
aumento. Es representativo el hecho de que durante los primeros nueve meses de 2009
se hayan inaugurado 90 nuevas tiendas en Asia, un mercado emergente muy potente.
Esto demuestra que Inditex no tiene límites a largo plazo y que su modelo de negocio
es perfectamente exportable. Es una organización rentable y se prevé que vaya a seguir
siéndolo.
Oferta segmentada: Inditex abarca todo el mercado disponible porque lo segmenta con
sus ocho marcas. Todos los emblemas tienen la misma estrategia empresarial, aunque
cuentan con equipos de gestión independientes. Vende productos para todas las
edades, ambos géneros y en todas partes del mundo, porque todas las marcas tienen
proyección internacional. De esta forma Inditex no se centra solamente en el mercado
juvenil, como muchos de sus competidores, H&M o Pinky entre otros, sino que también
vende al sector adulto, población cada vez más importante y con mayor poder
adquisitivo.
Grupo homogéneo: Una fortaleza más de Inditex es que todas sus marcas siguen la
misma estrategia en todo el mundo por lo que el consumidor sabe a qué atenerse
cuando Inditex crea una nueva insignia o abre una nueva tienda. Se traslada el éxito de
la compañía a todas las marcas y se crea una homogeneidad en cada una de ellas. Por
ejemplo, el diseño de las tiendas, los escaparates, la iluminación y la música de toda la
marca Zara se decide desde la central en Galicia y es igual para todos los puntos de
venta del mundo o muy similar (adaptándose a las culturas). Es una política que permite
ahorrar en costes, que fortalece a la marca porque traslada una imagen única y potente
y que también favorece a los consumidores porque genera familiaridad. A los
compradores, por lo general, nos gusta ser autosuficientes y saber dónde encontrar
cada cosa en una tienda es muy práctico.
20
Grupo
homogéneo
Cultura de Fuerte
compra presencia
instantánea internacional
ESTRATEGIAS
DE VENTA
Mini
Marcas
colecciones
todo el año prestigiosas
Oferta
segmentada
4.3 Empleados:
El grupo empresarial cuenta con cerca de 153.000 empleados, creando 15.000 puestos
de trabajo en 2015 (representando un aumento de su plantilla en un 11% respecto 2014)
de los cuales un 87% trabajan en las tiendas. Entre sus proyectos de inversión para la
formación destinan más del 80% a la formación de los empleados que contactan
directamente con los clientes. Los más destacados son los sistemas InTalent y Go!
Diseñados para la detección y promoción del talento.
El porcentaje de mujeres entre la plantilla es del 78% y la media de edad de 25 años.
21
Fuente: Memoria de Inditex (enero 2016)
4.4 Tiendas
Es en las tiendas donde la demanda pone a prueba la creatividad de los diseñadores y

el estilo de la marca a nivel mundial. Son el nexo de unión entre el cliente y la firma, es
por eso que el grupo invierte grandes cantidades en la compra de los locales y
establecimientos más emblemáticos situados en las calles céntricas de las ciudades. La
presentación de las tiendas se renueva constantemente, por ejemplo el decorado de la
tienda se modifica cada dos años. El directivo Jesús Echevarría puntualiza:
“No hay publicidad porque no queremos crear una percepción ni presionar a los clientes
con una colección o prenda de moda concreta, sino que buscamos a través de la tienda
saber qué es lo que quieren los clientes de forma continua”
22
Inditex en el mundo 2015
Fuente: Elaboración propia a partir del mapa en la página web de Inditex
Número de tiendas Propias Franquicias Total

2015
España 1.790 36 1.826
Resto Europa 2.941 146 3.087
América 539 143 682
Resto Mundo 835 583 1.418
Totales 6.105 908 7.013
A cierre de 2015, Inditex contaba con 7.013 tiendas en 88 mercados y operaba con
tiendas online en 29 mercados. Durante el ejercicio, el Grupo ha realizado 330 aperturas
netas en 56 mercados. La número 7.000 ha sido una tienda de Zara en Honolulú (Hawái,
Estados Unidos).
 Europa ha sido la región con mayor número de aperturas netas, 148, con algunas
muy significativas en mercados como Italia, Francia, Polonia y Rusia.
 Impulso relevante a la estrategia online en esta zona geográfica con el

lanzamiento de la venta online de Zara en Taiwán, Hong Kong y Macao, y Zara
Home en Australia.
 Estados Unidos ha sido uno de los mercados más relevantes en 2015, donde
Zara ha abierto tiendas en localizaciones emblemáticas de Nueva York, Los
Ángeles, San Diego o Las Vegas.
23
5 Parte IV: Análisis del crecimiento de INDITEX de 2011 a 2015
Con el fin de analizar la evolución de los estados financieros de Inditex tomaremos los
valores de la memoria anual y las ratios correspondientes (ver anexo) desde 2011 hasta
2015. (Los valores están expresados en miles €)
5.1 Estructura financiera
Evolución Balance de situación consolidado 2011-2015
EVOLUCIÓN MASAS PATRIMONIALES INDITEX 2011-2015
ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO
18.000.000
16.000.000
14.000.000
51,3%
12.000.000 53,8% 66,4%
50,8% 67,0%
10.000.000 48,1%
68,4%
65,5%
50,4%
8.000.000 66,2%
6.000.000 7,1%
7,2% 7,4% 7,5% 48,7%
4.000.000 51,9% 49,2% 46,2%
49,6% 7,3%
26,9%
2.000.000 27,0% 25,2% 24,4%
24,7%
0
ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO
2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 2015 2016 2016
(2011) (2011) (2012) (2012) (2013) (2013) (2014) (2014) (2015) (2015)
Fuente: Elaboracion propia a partir de datos en la memoria de enero 2016
Como se puede observar en el gráfico, la proporción del activo fijo en el año 2015
comparada con el año anterior, se ve disminuida debido debida a un menor volumen de
inversión en inmovilizado material y un incremento significativo de inversiones
financieras a corto plazo.
En consideración al activo circulante, Inditex mantiene una política en cuanto a efectivo
y cuentas corrientes (3 veces superior a su saldo total de deudores) con una proporción
del 24% sobre el total de activos, gracias a que el pago por parte de los clientes es al
contado. Solo con los activos financieros Inditex puede hacer frente a la totalidad de su
deuda con terceros.
En cuanto al patrimonio neto y el pasivo, cabe destacar la intención de la compañía de
mantener una proporción de recursos propios constante. El pasivo a corto plazo
24
aumenta un 2,5% en proporción si se compara con el año 2014. Esto se debe a un
incremento del saldo de acreedores a corto plazo. Aun así se trata de una empresa muy
poco endeudada (con un porcentaje de endeudamiento del 0,52 en 2015). El
endeudamiento con los bancos y otras entidades es prácticamente nulo ya que, la deuda
financiera representa menos del 0,2% de la deuda total.
Evolución cuenta de resultados consolidada 2011-2015
EVOLUCIÓN CUENTA DE RESULTADOS INDITEX

2011-2015
ENERO 2012 (2011) ENERO 2013 (2012) ENERO 2014 (2013) ENERO 2015 (2014) ENERO 2016 (2015)
20.900.439
18.116.534
16.724.439
15.946.143
13.792.612
12.089.300
10.568.897
9.922.932
9.529.318
8.180.396
3.743.118
3.693.047
3.247.903
3.244.794
3.169.855
3.130.969
3.113.705
3.052.697
2.882.201
2.559.012
2.561.914
2.510.151
2.367.013
2.381.564
1.945.532
IMPORTE NETO DE LA MARGEN BRUTO RESULTADO DE RESULTADO ANTES RESULTADO DEL
CIFRA DE NEGOCIOS EXPLOTACIÓN IMPUESTO EJERCICIO
SOCIEDADES
Fuente: Elaboracion propia a partir de datos en la memoria de enero 2016
En primer lugar, Inditex ha aumentado en un promedio de 10,6% su cifra de negocios

en estos últimos cuatro años, siendo de un 15,5% en 2015.
Por otra parte su proporción del margen bruto empeora cada año, esto podría ser
debido a una subida del precio del coste de aprovisionamiento por parte de los
proveedores que se ve reflejado en un aumento proporcional de los costes de ventas
en comparación a su cifra de ventas. Este empeoramiento se verá reflejado en el
resultado de explotación (EBIT o BAIT) que en 2015 aumenta en un 13,7% respecto
a 2014, un porcentaje inferior al aumento de la cifra ventas (15,5%).
La cifra poco significativa de los resultados extraordinarios indica una buena

estabilidad, ya que se obtiene un resultado positivo solo con la actividad ordinaria
de la empresa.
Por último, el beneficio neto obtenido en el año 2015 ha sido de 2.882 millones de €
un aumento del 14,8% respecto al año anterior.
25
5.2 Rentabilidad financiera
La rentabilidad financiera o ROE (return on equity) relaciona el beneficio neto con los
recursos necesarios para obtenerlo. Para el accionista, indica su rentabilidad por euro
invertido en la empresa.
RENTABILIDAD FINANCIERA
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
BENEFICIO NETO 1.945.532 2.367.013 2.381.564 2.510.151 2.882.201
PATRIMONIO NETO 7.455.577 8.481.861 9.278.363 10.468.701 11.450.793
RENTABILIDAD FINANCIERA 26,09% 27,91% 25,67% 23,98% 25,17%
La rentabilidad financiera en 2015 es de 25,17%. Esto indica al accionista de Inditex que

se generan 0,25 céntimos por cada euro invertido.
Además mediante la descomposición de la fórmula de Dupont podemos obtener el
margen, la rotación y el apalancamiento
Margen: también conocido como el ratio de rentabilidad de las ventas, mide la eficiencia
de la elaboración y distribución que alcanza una empresa durante sus operaciones.
𝟐.𝟖𝟖𝟐.𝟐𝟎𝟏
- Margen = 𝟐𝟎.𝟗𝟎𝟎.𝟒𝟑𝟗
= 13,79%
Rotación de ventas: Mide el número de veces que los ingresos por ventas cubren las
inversiones de la empresa, es decir, el rendimiento que proporcionan los activos totales.
𝟐𝟎.𝟗𝟎𝟎.𝟒𝟑𝟗
- Rotación de ventas = 𝟏𝟕.𝟑𝟓𝟕.𝟏𝟒𝟖
= 1,204 veces
Debido al producto de Inditex que se caracteriza por la venta en grandes cantidades a

precios bajos, obtenemos un valor bajo del margen compensado con una rápida salida
del stock.
Apalancamiento o nivel de endeudamiento: es la utilización de la deuda para
incrementar la rentabilidad de los capitales propios. Para obtener el efecto
apalancamiento debería multiplicarse por el coste de la deuda, en el caso de Inditex es
nulo, siendo aproximadamente 1 (BAI/BAIT).
𝟏𝟕.𝟑𝟓𝟕.𝟏𝟒𝟖
- Apalancamiento = 𝟏𝟏.𝟒𝟓𝟎.𝟕𝟗𝟑 = 1,52
𝑩𝑨𝑰
- Efecto apalancamiento = 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑥 𝑩𝑨𝑰𝑻 = 1,52 x 1,014 = 1,54
En vista de que los fondos propios representan más del 65% de los activos, el resultado
de la ratio de apalancamiento es de 1,52 por lo tanto, la empresa no se encuentra
apalancada. El efecto apalancamiento tiene un valor de 1,54 indicando que la deuda
aumentaría la rentabilidad, por esa razón para Inditex es conveniente endeudarse.
26
6 Parte V: Valoración por métodos basados en múltiplos
El objetivo de este método es cuantificar el valor de mercado de la empresa mediante

la relación de algunas magnitudes financieras con compañías que puedan ser
comparables.
El criterio de selección de las empresas comparables ha sido el siguiente:
 Realizar la misma actividad

 Operar en una zona similar geográfica
 Contar con un mismo “mix” de negocio y una posición competitiva similar
 Tener una dimensión patrimonial y económica similar (activos, ventas,
EBITDA…)
 Cotizar en bolsa
 Rentabilidad y cotización de la acción similar
 Capitalización bursátil comparable
 Semejantes perspectivas de crecimiento
Debido al incumplimiento de algún requisito de la lista, descartamos Mango y Cortefiel
como empresas comparables, a pesar de ser importantes competidores del sector en
España.
Nuestras empresas seleccionadas son:
 H&M: sin duda, el competidor directo de Inditex en cuanto a tamaño y presencia

internacional.
 Associated British Food (PRIMARK): gracias a su plan de expansión

internacional y una competencia a precios bajos está ganando terreno dentro del
sector.
 GAP: empresa con una amplia diversificación de productos y gran consolidación

dentro del sector a nivel global.
 Fast Retailing (Uniqlo): Especializada en prendas básicas con unos 1.500

establecimientos a nivel mundial, sin duda uno de los 5 grupos textiles más
importantes.
La política de H&M, es de alquilar los locales donde localiza sus tiendas, mientras que
Inditex tiene una política de compra de locales, lo que provoca que el EBITDA de Inditex
sea mayor que el de H&M. Como solución, se podría comparar con el EBITDAR.
6.1 Cálculo y selección de múltiplos de Inditex.
PER (beneficio): indicador más utilizado. Indica la proporción entre el precio pagado
del mercado y su rentabilidad. Representa que capacidad según el mercado bursátil
tiene la empresa de generar beneficios. El inversor también puede interpretar el PER en
términos de crecimiento, rentabilidad y riesgo.
𝑃𝑜 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑏𝑢𝑟𝑠𝑎𝑡𝑖𝑙
𝑃𝐸𝑅 (𝑏𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜) = =
𝐵𝑃𝐴 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜
27
En primer lugar, mediante datos históricos, obtendremos los datos necesarios para
calcular el PER beneficio de cada empresa a fecha de diciembre de 2015. (Los valores
monetarios y el número de acciones están expresados en millones de €)
Obtendremos el PER medio del sector (24,15) con el cálculo de la media aritmética de
los PER de cada empresa.
PER 31/12 2011 2012 2013 2014 2015

INDITEX 24,13 30,51 28,52 38,98 32,49
H&M 24,84 22,7 27,14 29,88 20,75
ABF (PRIMARK) 12,74 14,62 18,44 25,18 30,4
GAP 15,5 17,64 14,32 15,45 12,05
FAST RETAILING
35,34 43,59 42,24 54,65 33,41
(UNIQLO)
PER MEDIO
22,11 24,64 25,54 31,29 24,15
SECTOR
El siguiente paso será calcular el precio teórico de la acción, resultado de multiplicar el

PER sector por el BPA de Inditex en 2015, obtenido a través del Beneficio Neto (cuenta
de resultados) entre el número de acciones.
Precio acción 2015 Valor patrimonial 2015

BPA 0,9247 Numero de acciones 3.116
Precio teorico 22,33 Equity Value Teorico 69.592 €
Precio actual 31,4 Equity Value Actual 97.842 €
Sobrevaloracion -28,9% Sobrevaloracion -28,9%
Dado que el precio teórico de la acción es de 22,33€ y, sabiendo la cotización actual,

podemos determinar que el precio de la acción de Inditex a cierre del ejercicio de 2015
está sobrevalorado en un 28.9%.
El PER de Inditex en 2015 es superior que el de su sector. Un PER tan alto podría ser
causa de una baja rentabilidad reflejada por unos beneficios también bajos, pero en el
caso de Inditex, es más probable que este valor sea tan elevado debido a unas
expectativas positivas de crecimiento que se ven reflejadas en el alto precio de la acción.
También es posible calcular el Equity Value, o valor del capital, mediante el producto del
precio de la acción (teórico o actual) por el número de acciones.
EBITDAR: esta ratio viene dada por el cálculo entre el precio de la acción y el EBITDA
que es el resultado de explotación sin tener en cuenta amortizaciones y depreciaciones.
𝑃𝑜
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑅 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
Una vez conocida la cotización de cada empresa comparable a cierre del ejercicio y su
EBITDA podemos calcular el múltiplo EBITDAR del sector.
28
2015 EBITDA PRECIO ACCIÓN EBITDAR
INDITEX 4688,62 31,4 0,007
H&M 3.520,00 28,66 0,008
ABF (PRIMARK) 1782 28,19 0,016
GAP 2347 27,53 0,012
FAST RETAILING (UNIQLO) 1543 293,65 0,190
EBITDAR MEDIO SECTOR 2549,667 28,127 0,012
Debido a su cotización tan alta de FAST RETAILING se descarta su valor para el cálculo
medio del múltiplo EBITDAR sector.
Valor patrimonial 2015

Precio teorico 55,781
Numero de
3.116
acciones
Equity Value Teorico 173.813,14 €
Equity Value Actual 97.842 €
Infravaloración 77,6%
El precio teórico de la acción se calcula a través de la multiplicación entre EBITDAR

medio (0.012) y el EBITDA de Inditex; A partir de este, calculamos el valor del capital
teórico y se compara con el actual, deduciendo una infravaloración de 77,6%.
Este resultado refleja un EBITDA de INDITEX muy superior a sus competidores y un
precio de la acción similar.
EV/EBITDA: tiene el objetivo determinar si los recursos generados por la empresa son
proporcionales a su valor. Por lo tanto, si la gestión de la empresa es superior o inferior
a los resultados obtenidos. Este múltiplo también es muy utilizado al igual que el PER,
pero a diferencia de este, también se incluye el coste de las deudas.
2015 EV EBITDA EV/EBITDA

INDITEX 90.104 4688,62 19,218
H&M 54.100 3.520,00 15,369
ABF (PRIMARK) 25.184 1782 14,132
GAP 10.308 2347 4,392
FAST RETAILING (UNIQLO) 29.630 1543 19,203
EV/EBITDA MEDIO SECTOR 29.806 2.298 13,274
29
EV: es el valor de la empresa se ha buscado en históricos pero su cálculo es el siguiente:
Valor de empresa = Capitalización bursátil + Valor de mercado de sus deudas – Dinero
en caja y equivalentes.
Valor empresarial
2015
global
EV Teorico 62.237,44 €
EV Actual 90.104,00 €
Sobrevaloracion -30,9%
El Valor de la empresa teórico es de 62.237,44 millones de €, calculado a partir de

EV/EBITDA sector * EBITDA de INDITEX.
Observamos una sobrevaloración del valor de la empresa del 31%, debido a un
EV/EBITDA mayor que el de su sector. Esto indica en principio que se están generando
recursos por debajo de la gestión de la empresa.
7 Parte VI: Valoración por métodos basados en el Discounted Cash Flow
7.1 El modelo CAPM
Ke = E(R) = Rf + [Em–Rf] ßi
 Rf = Rentabilidad activo sin riesgo

Rf = 1.781% (rentabilidad del bono español a 10 años) el 31/12/2015
 Em = Rentabilidad esperada del mercado de valores
Em = 6.83% es la predicción del comportamiento del mercado la. Obtenida a partir del
histórico a fecha de diciembre del año 2015.
(Dato obtenido en http://www.market-risk-premia.com/es.html)
 PRM = Prima de riesgo del mercado

PRM = 5.049% nos indica la rentabilidad extra proporcionada por tal inversión frente
al rendimiento del activo libre de riesgo. Se trata de un riesgo no sistemático o
diversificable. [Em–Rf]
 ßi= Coeficiente Beta
ßi = 0,65, coeficiente que indica el riesgo de un activo financiero frente al mercado de

valores en su conjunto. Se trata entonces de una medida de riesgo sistemático porque
nos indica que la volatilidad de los rendimientos de las acciones de Inditex.
Como es menor que 1, el riesgo que tiene la acción de Inditex es menor que el mercado.
Indicando una buena estabilidad de la acción.
(Dato obtenido en http://www.infobolsa.es/cotizacion/informacion-inditex)
30
A partir de estos datos substituimos en la formula y obtenemos un coste de capital (ke)
de 5.062.
En la memoria anual de 2015 (enero 2016) de la compañía ya se nos facilita la tasa

media de descuento según el mercado español (5.79), pero debido a una continua
variación de las rentabilidades, mantendremos el coste de capital calculado con los
valores de diciembre del 2015.
Una vez obtenido el coste de capital procederemos a calcular el coste medio ponderado
de capital (WACC)
Mediante la fórmula:
𝐹𝑃 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑜 = 𝐾𝑒 + 𝐾𝑖 (1 − 𝑡)
𝐹𝑃 + 𝐷 𝐹𝑃 + 𝐷
Ke = coste de capital (5.062%calculado en apartado anterior mediante CAPM)
FP = Fondos propios (11.450 milllones €)
D = Deuda (5906 milllones €)
Ki= Coste de la deuda (3%)
T = tipo impositivo (25%)
WACC = 4,105%
31
7.3 Cálculo del valor de la empresa mediante el DCF (entidad)
FLUJO DE CAJA OPERATIVO 2011 2012 2013 2014 2015

BN 1945 2367 2381 2510 2882
(+) INTERESES -37 -14 18,2 -46,6 -65,7
(+) IMPUESTO DE SOCIEDADES 614 764 671 734 861
EBIT 2522 3117 3070,2 3197,4 3677,3
(+) AMORTIZACIONES 738 807 854 905 1016
EBITDA 3260 3924 3924 4102 4693
(-) CAPEX 1.353 915 748 1.371 1.002
(-) NOF 210 476 101 65 440
CASH FLOW OPERATIVO 1697 2533 3076 2667 3251
(-) IMPUESTOS SIN DEUDA 631 779 768 799 919
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
1066 1754 2308 1867 2332
ENTIDAD
Una vez calculado el Flujo de caja operativo de la entidad, buscaremos el incremento

medio anual de los últimos cuatro años. Proyectando un periodo de tres años estimando
los flujos de caja correspondientes. Actualizaremos al momento presente (2015)
mediante la tasa de descuento (WACC)
PERIODO (2011-2018) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 E 2017 E 2018 E
FLUJO DE CAJA
1066 1754 2308 1867 2332 2648 2965 3281
OPERATIVO ENTIDAD
VARIACIÓN - 688 554 -441 465
MEDIA
316
ANUAL
Tasa de crecimiento (g)
Tomamos una tasa de crecimiento del 2% anual, tal y como nos indica la memoria anual
de Inditex del año 2015
“El análisis de flujos se realiza considerando un periodo de cinco años y a partir de ese
momento, se proyecta una renta perpetua utilizando una tasa de crecimiento a
perpetuidad igual al 2%”
𝑡=𝑛
𝐹𝐶𝑡 𝑉𝐴𝐿𝑂𝑅 𝑅𝐸𝑆𝐼𝐷𝑈𝐴𝐿
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 = ∑ +
(1 + 𝑘)𝑡 (1 + 𝑘)𝑛
𝑡=1
𝐹𝐶𝑛 𝑥 (1 + 𝑔)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑟𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 =
𝑘 −𝑔
Valor residual o de continuación = 158984,323 millones de €

Valor de la empresa = 149.097,82 millones de €
Precio acción = 47.84 €
32
7.4 Cálculo del valor de la empresa mediante el DCF (propietario)
A partir del Cash Flow Operativo calculado en el apartado anterior obtendremos el flujo
de caja libre para el accionista
CASH FLOW OPERATIVO 1697 2533 3076 2667 3251

(-) IMPUESTO DE SOCIEDADES 614 764 671 734 861
(-) INTERESES -37 -14 18,2 -46,6 -65,7
VARIACIÓN DEUDA A CORTO PLAZO -2,0 1,8 0,1 5,3 2,4
VARIACIÓN DEUDA A LARGO PLAZO -2,6 2,8 -2,2 0,1 -1,5
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
1124 1779 2389 1974 2455
ACCIONISTA
Utilizando las mismas fórmulas del apartado anterior y manteniendo la tasa de

crecimiento en un 2%. Estimaremos los flujos de caja operativo del accionista para
periodos 2016 2017 y 2018 y actualizaremos mediante una tasa de descuento (ke) de
5.062%.
PERIODO (2011-2018) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 E 2017 E 2018 E
FLUJO DE CAJA
1124 1779 2389 1974 2455 2788 3120 3453
OPERATIVO ACCIONISTA
VARIACIÓN - 654 610 -415 481
MEDIA
333
ANUAL
Valor residual o de continuación = 115024,82 millones de €

Valor de la empresa = 107.644,94 millones de €
Precio acción = 34.54 €
8 Parte VII: INDITEX en la actualidad
8.1 Proyectos realizados en 2015
 Zara Home llega a Australia con una tienda en el centro comercial Highpoint
Shopping Centre de Melbourne. En diciembre de 2015 lanza también en este
mercado su tienda online.
 Inditex recibe el premio a la gestión de la cadena de suministro por parte de la
Asociación Holandesa de Inversores para el Desarrollo Sostenible. Destaca
especialmente la actuación de Inditex para garantizar salarios dignos para los
trabajadores de las empresas textiles que forman parte de su cadena de
suministro.
 Pull&Bear presenta su nueva imagen de tienda en East Nanjing Road, la calle
comercial más importante de Shanghai y Stradivarius inaugura su tienda online
en China a través de la plataforma Tmall.
33
 Inditex dona 1,2 millones de euros para la ayuda humanitaria tras el terremoto
de Nepal.
 Inditex firma un acuerdo con Every Mother Counts para proporcionar cuidados
médicos a madres con bajos ingresos en diversas regiones del mundo.
 Zara inicia la venta online en Taiwán y Hong Kong. El Grupo Inditex cierra el
ejercicio 2015 con presencia comercial online en 29 mercados.
 Inditex presenta una tienda de integración de personas con discapacidad
‘for&from’ en Culleredo (A Coruña).
 El presidente de Inditex, Pablo Isla, mantiene un encuentro con el ministro de
Protección Medioambiental de China, Chen Ji Ning, a quien le presentó el Plan
de Sostenibilidad que el Grupo está implantando en todo el mundo.
 Inditex renueva su apoyo a la labor de Médicos Sin Fronteras aportando en el
ejercicio 2,3 millones de euros a sus proyectos médico-humanitarios,
especialmente de ayuda a los refugiados sirios.
 Pull&Bear abre una tienda ‘flagship’ en la calle Hermosilla de Madrid con su
nueva imagen.
 Inditex destina 3,7 millones de euros a Water.org para mejorar el acceso a agua
potable y saneamiento en áreas en vías de desarrollo.
 Inditex consigue la medalla de plata en el Sustainability Yearbook 2016 del Dow
Jones Sustainaibility Indices (DJSI) y logra una puntuación de 81 sobre un total
de 100, frente a una media de 37 puntos en las empresas del sector.
 Durante 2015 se ha seguido avanzando en la reducción del consumo energético
y de las emisiones derivadas de la generación de energía con actuaciones en
toda la cadena de valor.
8.2 Proyectos futuros
 Stradivarius anuncia el lanzamiento de una línea de moda masculina para 2017.

 Nuevos mercados físicos en Suecia, Túnez, Suiza, Omán, Taiwán, Corea del
Sur, Austria, Lituania, Australia y Chile
 Nuevos lanzamientos online en China, Hong Kong, Macao, Taiwán, Dinamarca,
Suecia, Australia y Japón.
 Nuevo plan estratégico medioambiental 2016-2020 que profundiza en su modelo
de economía circular, incorporando nuevas acciones en todas las fases de
producción, desde el análisis de materias primas hasta el reciclaje final de las
prendas.
 Mantener el compromiso con el Vertido Cero de Sustancias Químicas no
Deseadas (Compromiso ZDHC, Zero Discharge of Hazardous Chemicals)
con los proveedores.
 Lograr el objetivo “Cero residuos a vertedero” en 2020 en la generación
de residuos en las sedes corporativas, centros logísticos, tiendas y
fábricas propias.
 Conseguir que todas nuestras tiendas cumplan los requisitos del estándar
de tienda ecoeficiente, incluyendo nuevas aperturas y reformas.
 Incrementar la fabricación de productos más sostenibles, mediante el uso
de fibras más sostenibles y la utilización de las mejores técnicas
disponibles de producción con menor impacto ambiental.
 Reducir las emisiones derivadas de la cadena de valor y promover una
economía baja en carbono.
34
9 Conclusiones
Este trabajo trata de explicar cómo el grupo Inditex se ha convertido en el referente

mundial de la industria textil. En primer lugar, se ha analizado el sector textil español
donde Inditex destaca por su cuota de mercado dentro de este, siendo prácticamente el
40% y creciendo cada año, se concluye que el grupo no tiene un rival potencial en el
mercado español.
En lo que refiere a las 8 marcas del grupo hay que destacar especialmente la marca
Zara, siendo la primera del grupo con más del 50% de los ingresos totales. Puntualizo
que Zara Home, la tienda especializada en productos del hogar, ha experimentado el
mayor crecimiento por ventas de todas las marcas del grupo en el año 2015.
Para explicar el éxito de Inditex se debe destacar la compleja logística de todo el grupo:
los diseñadores renuevan constantemente las propuestas para las prendas creando
mini colecciones durante todo el año, un sistema de fabricación al momento que no
almacena stocks, y una distribución rápida y de proximidad. Destacan también las
inversiones que cada año el grupo realiza en la formación de los empleados, además
de un estilo homogéneo de las tiendas y de su localización en las calles más caras y
céntricas del mundo.
En lo referente al análisis financiero realizado, considero que la empresa se encuentra
en una situación de independencia financiera y de solvencia excelente, donde la mayor
parte de los activos son financiados con capitales propios. Además la deuda financiera
es prácticamente nula, que junto a las buenas rentabilidades que genera el grupo cada
año, se traduce como una ventaja competitiva y una gran estabilidad financiera.
No todo es bueno en Inditex, se puede apreciar un empeoramiento en proporcionalidad
del margen bruto de explotación cada año que se traslada al resultado de explotación.
En mi opinión es posible que estén perdiendo fuerza de negociación con proveedores,
tema que debería ser objeto de estudio desde la dirección del grupo.
Mediante el cálculo de la rentabilidad financiera y su posterior desglose se especifica un
buen retorno del capital invertido por accionista, además de una alta rotación de sus
ventas y el bajo apalancamiento de la empresa. Debido al resultado positivo que genera
el efecto apalancamiento, la compañía debería aumentar su deuda externa.
Con el fin de conocer el valor de la empresa se han realizado varios métodos de
valoración.
Mediante el método de los múltiplos PER, EBITDAR se ha podido detallar el precio
teórico de la acción y el valor de capitalización teórico. Detallando una sobrevaloración
de la compañía en el primer múltiplo e infravaloración en el segundo.
También se ha detallado el valor de la empresa mediante el múltiplo EV/EBITDA
presentando una sobrevaloración del valor actual de la empresa en un 30% en
comparación al valor teórico calculado.
En mi opinión, el método que representa el valor de la empresa más fiable es el
Descuento de los Flujos de Caja. Mediante el cálculo tasas de descuento y crecimiento
además de estimar proyecciones para 2016, 2017 y 2018, se ha podido calcular el valor
teórico de la empresa y el precio de la acción teórico de 2015.
35
Los resultados, ya sea por el DFC de la entidad o del accionista, nos indican que la
empresa está infravalorada, por lo tanto, el valor de mercado no refleja su valor real.
Puesto que, el valor de mercado a fecha del 31/12/2015 es de 90.100 millones de euros
€ y el valor de su acción de 31,4€ son inferiores a los resultados, invitan a la compra de
las acciones de Inditex. Otra justificación para la compra es la fuerte inversión que
realiza el grupo anualmente y su expansión constante.
36
10 Bibliografía
Libros:
- ZARA Visión y estrategia de Amancio Ortega – David Martínez. Editorial Conecta
octubre, 2016
- Finances i comptabilitat per a directius – Oriol amat. ACCID, 2016
Enlaces:
http://www.minetad.gob.es/es-
ES/IndicadoresyEstadisticas/Presentaciones%20sectoriales/Textil%20y%20confecci%
C3%B3n.pdf
http://www.modaes.es/entorno/la-produccion-textil-vuelve-a-frenar-en-seco-y-aumenta-
un-34-en-junio.html
https://www.inditex.com/documents/10279/26309/Inditex+Memoria+Anual+2015+web.
pdf/85484b58-03f5-4cf5-838a-029513d2edcc
http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices/stocks/summary/fundamentals.
html?fourWayKey=GB0006731235GBGBXSET1
http://www.inditex.com/home;jsessionid=IDZk6IN1Nrzb9fUuRQUnOYu
http://alterinver.com/2016/04/analisis-fundamental-inditex-valoracion-de-la-compania-2/
https://buleria.unileon.es/bitstream/handle/10612/2915/10089551A_GADE_SEPTIEMB
RE13.pdf?sequence=1#page=81&zoom=auto,-202,159
https://repositorio.comillas.edu/xmlui/bitstream/handle/11531/3836/TFG001117.pdf?se
quence=1
http://www.is-lm.com/valoracion-por-multiplos-y-comparables/
http://www.expansion.com/diccionario-economico/creacion-de-valor.html
http://quotes.wsj.com/ES/XMCE/ITX/advanced-chart
www.investing.com
Documental Planeta Zara: www.youtube.com/watch?v=ALPpvzgFElg&t=1443s.
37
11 ANEXOS
Balance INDITEXT (2011-2015)
Vertical
ANALISIS BALANCE DE SITUACIÓN ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO

BASE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE
HORIZONTAL 2012 (2011) 2013 (2012) 2014 (2013) 2015 (2014) 2016 (2015)
ACTIVO NO CORRIENTE 5.521.889 100 6.198.166 112 6.991.299 127 8.271.047 150 8.907.913 161
Inmovilizado intangible 832.203 100 819.888 99 845.739 102 882.011 106 888.259 107
Inmovilizado material 4.063.065 100 4.662.408 115 5.137.582 126 6.040.573 149 6.597.467 162
Inversiones inmobiliarias 19.807 100 82.567 417 82.809 418 81.490 41l1 21.152 107
Inversiones financieras a largo plazo 250.442 100 250.749 100 395.505 158 623.399 249 707.606 283
Activos por impuesto diferido 356.372 100 382.554 107 529.664 149 643.574 181 693.429 195
ACTIVO CORRIENTE 5.437.289 100 6.692.150 123 6.764.961 124 7.105.953 131 8.449.235 155
Existencias 1.277.009 100 1.581.297 124 1.676.879 131 1.859.516 146 2.195.015 172
Deudores 531.048 100 847.608 160 815.227 154 861.811 162 668.807 126
Deudores comerciales+ventas franquicias 216.064 100 297.342 138 308.016 143 359.262 166 393.638 182
Administraciones públicas 261.959 100 499.342 191 446.047 170 406.479 155 152.881 58
Otros deudores corrientes 53.025 100 50.924 96 61.164 115 96.070 181 122.288 231
Activos por impto. beneficios corriente 17.235 100 58.936 342 95.637 555 68.284 396 89.086 517
Otros activos corrientes 94.561 100 92.928 98 104.580 111 127.207 135 139.401 147
Otros activos financieros 50.684 100 7.831 15 13.022 26 168.947 333 45.751 90
Inversiones financieras temporales - - 260.632 100 212.890 82 222.259 85 1.085.648 417
Efectivo y equivalentes 3.466.752 100 3.842.918 111 3.846.726 111 3.797.930 110 4.225.527 122
TOTAL ACTIVO 10.959.178 100 12.890.316 118 13.756.260 126 15.377.000 140 17.357.148 158
ANALISIS BALANCE DE ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO

BASE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE
SITUACIÓN HORIZONTAL 2012 (2011) 2013 (2012) 2014 (2013) 2015 (2014) 2016 (2015)
PATRIMONIO NETO 7.455.577 100 8.481.861 114 9.278.363 124 10.468.701 140 11.450.793 154
Fondos propios 7.414.806 100 8.445.936 114 9.246.244 125 10.430.655 141 11.410.197 154
Capital social escriturado 93.500 100 93.500 100 93.500 100 93.500 100 93.500 100
Prima de emisión 20.379 100 20.379 100 20.379 100 20.379 100 20.379 100
Ganancias acumuladas
7.258.155 100 8.439.569 116 9.414.825 130 10.296.350 142 11.525.973 159
(= Res.voluntarias+resultado)
Otras reservas 54.489 100 54.489 100 55.181 101 172.825 317 208.794 383
Acciones propias - - - - -46.494 100 -73.354 158 -73.354 158
Diferencias de conversión -20.635 100 -150.138 728 -290.006 1.405 -148.695 721 -393.090 1.905
Flujos de efectivo 8.918 100 -11.863 -133 -1.141 13 69.650 781 27.995 314
Intereses minoritarios 40.771 100 35.925 88 32.119 79 38.046 93 40,596 100
PASIVO NO CORRIENTE 800.827 100 923.391 115 1.015.605 127 1.159.471 145 1.236.204 154
Deuda financiera 1.544 100 4.306 279 2.133 138 2.265 147 749 49
Pasivos por impuestos diferidos 182.531 100 191.654 105 217.291 119 240.825 132 285.195 156
Porvisiones 147.318 100 144.331 98 147.768 100 200.611 136 145.294 99
Otros pasivos a largo plazo 469.434 100 583.100 124 648.414 138 715.771 152 804.966 171
PASIVO CORRIENTE 2.702.774 100 3.485.064 129 3.462.293 128 3.748.828 139 4.670.151 173
Acreedores 2.475.140 100 3.243.281 131 3.332.451 135 3.507.878 142 4.514.266 182
Acreedores comerciales 1.838.088 100 2.240.095 122 2.371.190 129 2.483.423 135 2.994.901 163
Personal 178.456 100 256.713 144 217.052 122 281.792 158 406.187 228
Administraciones públicas 353.570 100 545.007 154 529.674 150 453.756 128 705.974 200
Otros acreedores corrientes 105.026 100 201.466 192 214.536 204 288.907 275 407.204 388
Deuda financiera 686 100 2.437 355 2.521 367 7.823 1.140 10.254 1.495
Otros pasivos financieros 22.880 100 73.918 323 38.339 168 83.222 364 68.536 300
Pasivos impuestos
204.068 100 165.428 81 88.981 44 149.905 73 77.095 38
s/beneficios corrientes
TOTAL PATRIMONIO NETO
10.959.178 100 12.890.316 118 13.756.261 126 15.377.000 140 17.357.148 158
Y PASIVO
EXIGIBLE TOTAL 3.503.601 100 4.408.455 126 4.477.898 128 4.908.299 140 5.906.355 169
38
Balance Horizontal
ANALISIS BALANCE DE SITUACIÓN ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO
% % % % %
HORIZONTAL 2012 (2011) 2013 (2012) 2014 (2013) 2015 (2014) 2016 (2015)
ACTIVO NO CORRIENTE 5.521.889 50,4% 6.198.166 48,1% 6.991.299 50,8% 8.271.047 53,8% 8.907.913 51,3%
Inmovilizado intangible 832.203 7,6% 819.888 6,4% 845.739 6,1% 882.011 5,7% 888.259 5,1%
Inmovilizado material 4.063.065 37,1% 4.662.408 36,2% 5.137.582 37,3% 6.040.573 39,4% 6.597.467 38,0%
Inversiones inmobiliarias 19.807 0,1% 82.567 0,6% 82.809 0,6% 81.490 0,5% 21.152 0,1%
Inversiones financieras a largo plazo 250.442 2,3% 250.749 1,9% 395.505 2,9% 623.399 4,0% 707.606 4,1%
Activos por impuesto diferido 356.372 3,3% 382.554 3,0% 529.664 3,9% 643.574 4,2% 693.429 4,0%
ACTIVO CORRIENTE 5.437.289 49,6% 6.692.150 51,9% 6.764.961 49,2% 7.105.953 46,2% 8.449.235 48,7%
Existencias 1.277.009 11,6% 1.581.297 12,3% 1.676.879 12,2% 1.859.516 12,1% 2.195.015 12,7%
Deudores 531.048 4,9% 847.608 6,6% 815.227 5,9% 861.811 5,6% 668.807 3,8%
Deudores comerciales+ventas franquicias 216.064 2,0% 297.342 2,3% 308.016 2,2% 359.262 2,3% 393.638 2,3%
Administraciones públicas 261.959 2,3% 499.342 3,9% 446.047 3,2% 406.479 2,7% 152.881 100,0%
Otros deudores corrientes 53.025 0,5% 50.924 0,4% 61.164 0,5% 96.070 0,6% 122.288 0,7%
Activos por impto. beneficios corriente 17.235 0,1% 58.936 0,4% 95.637 0,7% 68.284 0,4% 89.086 0,5%
Otros activos corrientes 94.561 0,9% 92.928 0,7% 104.580 0,8% 127.207 0,8% 139.401 0,8%
Otros activos financieros 50.684 0,4% 7.831 0,1% 13.022 0,1% 168.947 1,1% 45.751 0,3%
Inversiones financieras temporales - . 260.632 2,0% 212.890 1,5% 222.259 1,5% 1.085.648 6,2%
Efectivo y equivalentes 3.466.752 31,7% 3.842.918 29,8% 3.846.726 28,0% 3.797.930 24,7% 4.225.527 24,4%
TOTAL ACTIVO 10.959.178 100,0% 12.890.316 100,0% 13.756.260 100,0% 15.377.000 100,0% 17.357.148 100,0%
ANALISIS BALANCE DE ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO

% % % % %
SITUACIÓN HORIZONTAL 2012 (2011) 2013 (2012) 2014 (2013) 2015 (2014) 2016 (2015)
PATRIMONIO NETO 7.455.577 68,0% 8.481.861 65,8% 9.278.363 67,4% 10.468.701 68,1% 11.450.793 66,0%
Fondos propios 7.414.806 67,6% 8.445.936 65,5% 9.246.244 67,2% 10.430.655 67,1% 11.410.197 65,7%
Capital social escriturado 93.500 0,9% 93.500 0,7% 93.500 0,7% 93.500 0,6% 93.500 0,5%
Prima de emisión 20.379 0,2% 20.379 0,1% 20.379 0,1% 20.379 0,1% 20.379 0,1%
Ganancias acumuladas
7.258.155 66,2% 8.439.569 65,5% 9.414.825 68,4% 10.296.350 67,0% 11.525.973 66,4%
(= Res.voluntarias+resultado)
Otras reservas 54.489 0,4% 54.489 0,4% 55.181 0,4% 172.825 1,1% 208.794 1,2%
Acciones propias - - - 0,0% -46.494 -0,3% -73.354 -0,4% -73.354 -0,4%
Diferencias de conversión -20.635 -0,2% -150.138 -1,1% -290.006 -2,1% -148.695 -1,0% -393.090 -2,3%
Flujos de efectivo 8.918 0,1% -11.863 -0,1% -1.141 0,0% 69.650 0,4% 27.995 0,2%
Intereses minoritarios 40.771 0,4% 35.925 0,3% 32.119 0,2% 38.046 0,3% 40,596 0,3%
PASIVO NO CORRIENTE 800.827 7,3% 923.391 7,2% 1.015.605 7,4% 1.159.471 7,5% 1.236.204 7,1%
Deuda financiera 1.544 0,1% 4.306 0,1% 2.133 0,1% 2.265 0,1% 749 0,1%
Pasivos por impuestos diferidos 182.531 1,7% 191.654 1,5% 217.291 1,5% 240.825 1,5% 285.195 1,6%
Porvisiones 147.318 1,3% 144.331 1,1% 147.768 1,1% 200.611 1,3% 145.294 0,8%
Otros pasivos a largo plazo 469.434 4,2% 583.100 4,5% 648.414 4,7% 715.771 4,6% 804.966 4,6%
PASIVO CORRIENTE 2.702.774 24,7% 3.485.064 27,0% 3.462.293 25,2% 3.748.828 24,4% 4.670.151 26,9%
Acreedores 2.475.140 22,6% 3.243.281 25,2% 3.332.451 24,2% 3.507.878 22,8% 4.514.266 26,9%
Acreedores comerciales 1.838.088 16,8% 2.240.095 17,4% 2.371.190 17,2% 2.483.423 16,1% 2.994.901 17,3%
Personal 178.456 1,6% 256.713 2,0% 217.052 1,6% 281.792 1,8% 406.187 2,3%
Administraciones públicas 353.570 3,2% 545.007 4,2% 529.674 3,8% 453.756 3,0% 705.974 4,1%
Otros acreedores corrientes 105.026 1,0% 201.466 1,6% 214.536 1,6% 288.907 1,9% 407.204 2,3%
Deuda financiera 686 0,0% 2.437 0,0% 2.521 0,1% 7.823 0,1% 10.254 0,1%
Otros pasivos financieros 22.880 0,2% 73.918 0,6% 38.339 0,3% 83.222 0,5% 68.536 0,4%
Pasivos impuestos s/beneficios
204.068 1,9% 165.428 1,2% 88.981 0,6% 149.905 1,0% 77.095 0,4%
corrientes
TOTAL PATRIMONIO NETO Y
10.959.178 100,0% 12.890.316 100,0% 13.756.261 100,0% 15.377.000 100,0% 17.357.148 100,0%
PASIVO
EXIGIBLE TOTAL 3.503.601 32,0% 4.408.455 34,2% 4.477.898 32,6% 4.908.299 31,9% 5.906.355 34,0%
39
Cuenta de Resultados Inditext (2011-2015)
ANALISIS CUENTA RESULTADOS ENERO 2012 ENERO 2013 ENERO 2014 ENERO 2015 ENERO 2016
ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE
VERTICAL (2011) (2012) (2013) (2014) (2015)
Importe neto de la cifra de negocios 13.792.612 100% 15.946.143 100% 16.724.439 100,00% 18.116.534 100% 20.900.439 100%
Coste de las ventas 5.612.216 40,7% 6.416.825 40,2% 8.801.507 40,7% 7.547.637 41,7% 8.811.133 42,2%
Compras 5.674.602 41,1% 6.721.113 42,1% 6.897.089 41,2% 7.730.274 42,7% 9.146.638 43,8%
Variación de Existencias -62.386 -0,5% -304.288 -1,9% -95.582 -0,6% -182.637 -1,0%: -335.499 -1,6%
MARGEN BRUTO 8.180.396 59,3% 9.529.318 59,8% 9.922.932 59,3% 10.568.897 58,3% 12.089.300 57,8%
Gastos de explotación 5.618.482 40,7% 8.359.468 39,9% 6.803.227 40,7% 7.320.994 40,4% 8.396.253 40,2%
Gastos de personal 2.234.178 16,2% 2.547.710 16,0% 2.697.735 16,1% 2.932.204 16,2% 3.335.246 16,0%
Servicios exteriores 2.685.150 19,5% 3.057.073 19,2% 3.300.529 19,7% 3.525.365 19,4% 4.056.586 19,4%
Amortizaciones 699.154 5,1% 754.680 4,7% 810.963 4,8% 863.425 4,8% 1.004.421 4,8%
RESULTADO PREVIO DE EXPLOTACIÓN 2.561.914 18,6%; 3.169.855 19,9% 3.113.705 18,6% 3.247.903 17,9% 3.693.047 17,6%
Otros ingresos de explotación - - - - - - - - - -
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 2.561.914 18,6% 3.169.855 19,9% 3.113.705 18,6% 3.247.903 17,9% 3.693.047 17,6%
RESULTADO FINANCIERO 37.006 0,3% 14.129 0,1% -18.183 -0,1% 46.608 0,3% 65.676 0,3%
Ingresos financieros 30.384 0,2% 23.762 0,1% 22.476 0,1% 25.959 0,1% 23.255 0,1%
Gastos financieros -13.858 -0,1% -10.520 -0,1% -11.109 -0,1% -9.912 0,0% -12.069 -0,1%
Diferencias de cambio 20.480 0,1% 887 0,0% -29.550 -0,2% -1.564 0,0% -1.117 0.0%
Resultados por puesta en equivalencia - - - - - - 32.125 0,2% 55.607 0,3%
RESULTADO ORDINARIO 2.598.920 18,8% 3.183.984 20,0% 3.095.522 18,5% 3.294.511 18,2% 3.758.723 17,9%
RESULTADOS EXTRAORDINARIOS -39.908 -0,3% -53.015 -0,3% -42.825 -0,3% -49.718 -0,3% -15.605 0,0%
Deterioro y resultado por enajenaciones del
-36.512 -0,3% -41.437 -0,3% -44.127 -0,3% -41.462 -0,2% -17.296 -0,1%
inmovilizado
Otros resultados -3.396 0,0% -11.578 -0,1% 1.302 0,0% -8.256 0,0% 1.691 0,0%
RESULTADO ANTES IMPUESTO
2.559.012 18,6% 3.130.969 19,6% 3.052.697 18,3% 3.244.794 17,9% 3.743.118 17,9%
SOCIEDADES
impuesto sobre sociedades 613.480 4,4% 763.956 4,8% 671.133 4,0% 734.643 4,0% 860.917 4,1%
RESULTADO DEL EJERCICIO 1.945.532 14,1% 2.367.013 14,8% 2.381.564 14,2% 2.510.151 13,9% 2.882.201 13,8%
ANALISIS CUENTA RESULTADOS ENERO ENERO ENERO ENERO ENERO

ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE ÍNDICE
HORIZONTAL 2012 (2011) 2013 (2012) 2014 (2013) 2015 (2014) 2016 (2015)
Importe neto de la cifra de negocios 13.792.612 100 15.946.143 116 16.724.439 121 18.116.534 131 20.900.439 152
Coste de las ventas 5.612.216 100 6.416.825 114 8.801.507 157 7.547.637 134 8.811.133 157
Compras 5.674.602 100 6.721.113 118 6.897.089 122 7.730.274 136 9.146.638 161
Variación de Existencias -62.386 100 -304.288 488 -95.582 153 -182.637 293 -335.499 538
MARGEN BRUTO 8.180.396 100 9.529.318 116 9.922.932 121 10.568.897 129 12.089.300 148
Gastos de explotación 5.618.482 100 8.359.468 149 6.803.227 121 7.320.994 130 8.396.253 149
Gastos de personal 2.234.178 100 2.547.710 114 2.697.735 121 2.932.204 131 3.335.246 149
Servicios exteriores 2.685.150 100 3.057.073 114 3.300.529 123 3.525.365 131 4.056.586 151
Amortizaciones 699.154 100 754.680 108 810.963 116 863.425 123 1.004.421 144
RESULTADO PREVIO DE EXPLOTACIÓN 2.561.914 100 3.169.855 124 3.113.705 122 3.247.903 127 3.693.047 144
Otros ingresos de explotación - 100 - - - -
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 2.561.914 100 3.169.855 124 3.113.705 122 3.247.903 127 3.693.047 144
RESULTADO FINANCIERO 37.006 100 14.129 38 -18.183 -49 46.608 126 65.676 177
Ingresos financieros 30.384 100 23.762 78 22.476 74 25.959 85 23.255 77
Gastos financieros -13.858 100 -10.520 76 -11.109 80 -9.912 72 -12.069 87
Diferencias de cambio 20.480 100 887 4 -29.550 -144 -1.564 -8 -1.117 -5
Resultados por puesta en equivalencia - 100 - - 32.125 100 55.607 173
RESULTADO ORDINARIO 2.598.920 100 3.183.984 123 3.095.522 119 3.294.511 127 3.758.723 145
RESULTADOS EXTRAORDINARIOS -39.908 100 -53.015 -133 -42.825 -107 -49.718 -125 -15.605 -39
Deterioro y resultado por enajenaciones del
-36.512 100 -41.437 113 -44.127 121 -41.462 114 -17.296 47
inmovilizado
Otros resultados -3.396 100 -11.578 341 1.302 38 -8.256 243 1.691 50
RESULTADO ANTES IMPUESTO
2.559.012 100 3.130.969 122 3.052.697 119 3.244.794 127 3.743.118 146
SOCIEDADES
impuesto sobre sociedades 613.480 100 763.956 125 671.133 109 734.643 120 860.917 140
RESULTADO DEL EJERCICIO 1.945.532 100 2.367.013 122 2.381.564 122 2.510.151 129 2.882.201 148
40
Ratios patrimoniales
Ratio de endeudamiento
ENDUEDAMIENTO INDITEX 2011-
2011 2012 2013 2014 2015
2015
EXIGIBLE TOTAL 3.503.601 4.408.455 4.477.898 4.908.299 5.906.355
PATRIMONIO NETO 7.455.577 8.481.861 9.278.363 10.468.701 11.450.793
ENDEUDAMIENTO 0,47 0,52 0,48 0,47 0,52
Solidez patrimonial
RECURSOS PROPIOS APLICADOS AL
2011 2012 2013 2014 2015
ACTIVO FIJO INDITEX 2011-2015
PATRIMONIO NETO 7.455.577 8.481.861 9.278.363 10.468.701 11.450.793
ANC 5.521.889 6.198.166 6.991.299 8.271.047 8.907.913
SOLIDEZ 1,35 1,37 1,33 1,27 1,29
Cobertura del circulante

COBERTURA CIRCULANTE INDITEX 2011-
2015 2011 2012 2013 2014 2015
PATRIMONIO NETO 7.455.577 8.481.861 9.278.363 10.468.701 11.450.793
ANC 5.521.889 6.198.166 6.991.299 8.271.047 8.907.913
EXCESO PARA FINANCIAR 1.933.688 2.283.695 2.287.064 2.197.654 2.542.880
AC 5.437.289 6.692.150 6.764.961 7.105.953 8.449.235
COBERTURA CIRCULANTE 35,56% 34,12% 33,81% 30,93% 30,10%
Evolución deuda financiera

DEUDA FINANCIERA INDITEX 2011-
2011 2012 2013 2014 2015
2015
DEUDA FINANCIERA A L/P 1.544 4.306 2.133 2.265 749
DEUDA FINANCIERA A C/P 686 2.437 2.521 7.823 10.254
DEUDA FINANCIERA TOTAL 2.230 6.743 4.654 10.088 11.003
VARIACIÓN 100% 302,38% 208,70% 452,38% 493,41%
Calidad del endeudamiento

CALIDAD ENDEUDAMIENTO
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
PASIVO CORRIENTE 2.702.774 3.485.064 3.462.293 3.748.828 4.670.151
PASIVO TOTAL 3.503.601 4.408.455 4.477.898 4.908.299 5.906.355
RATIO 0,77 0,79 0,77 0,76 0,79
41
Ratios de solvencia
Ratio de Solvencia Global
SOLVENCIA GLOBAL INDITEX

2011 2012 2013 2014 2015
2011-2015
ACTIVO TOTAL 10.959.178 12.890.316 13.756.260 15.377.000 17.357.148

DEUDA TOTAL 3.503.601 4.408.455 4.477.898 4.908.299 5.906.355
SOLVENCIA 3,13 2,92 3,07 3,13 2,94
Ratio de Solvencia Normal

SOLVENCIA CORRIENTE O LIQUIDEZ
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
ACTIVO CORRIENTE 5.437.289 6.692.150 6.764.961 7.105.953 8.449.235
LIQUIDEZ GENERAL 2,01 1,92 1,95 1,90 1,81
Liquidez primer grado
SOLVENCIA INMEDIATA O PRUEBA

2011 2012 2013 2014 2015
ACIDA INDITEX 2011-2015

STOCK 1.277.009 1.581.297 1.676.979 1.859.516 2.195.015
AC -STOCK 4.160.280 5.110.853 5.087.982 5.246.437 6.254.220
DEUDA C/P 2.702.774 3.485.064 3.462.293 3.748.828 4.670.151
ACID TEST 1,54 1,47 1,47 1,40 1,34
Ratio de disponibilidad
DISPONIBILIDAD O PRUEBA
2011 2012 2013 2014 2015
DEFENSIVA INDITEX 2011-2015
ACTIVOS FINANCIEROS 3.517.436 4.111.381 4.072.638 4.189.136 5.356.926
DEUDA A C/P 2.702.774 3.485.064 3.462.293 3.748.828 4.670.151
TESORERIA 1,30 1,18 1,18 1,12 1,15
Fondo de maniobra
FONDO DE MANIOBRA
(CAPITALES CIRCULANTES)
INDITEX 2011-2015 2011 2012 2013 2014 2015
FM 2.734.515 3.207.086 3.302.668 3.357.125 3.779.084
42
Periodo medio de maduración
Plazo de almacenamiento
PERIODO MEDIO DE EXISTENCIAS

2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
SALDO MEDIO DE SOTCK 1.245.816 1.429.153 1.629.088 1.768.198 2.027.266
ROTACIÓN STOCK 4,50 4,49 4,18 4,27 4,35
PLAZO ALMACENAMIENTO 81,02 81,29 87,42 85,51 83,98
Plazo de cobro
PERIODO MEDIO DE COBRO INDITEX

2011 2012 2013 2014 2015
2011-2015
VENTA DIARIA 37.788 43.688 45.820 49.634 57.261
SALDO MEDIO DE CUENTAS 506.446 689.328 831.418 838.519 765.309
PLAZO DE COBRO 13,40 15,78 18,15 16,89 13,37
Plazo de pago
PERIODO MEDIO DE PAGO INDITEX

2011 2012 2013 2014 2015
2011-2015
COMPRA DIARIA 15.547 18.414 18.896 21.179 25.059
SALDO MEDIO DE PROVEEDORES 2.447.362 2.859.211 3.287.866 3.420.165 4.011.072
PLAZO DE PAGO 157,42 155,27 174,00 161,49 160,06
Periodo medio de maduración financiero
PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN

FINANCIERO, EN DÍAS 2011 2012 2013 2014 2015
PMM -63 -58 -68 -59 -63
Análisis económico
Ratios de productividad
Margen bruto sobre cifra de negocios
MARGEN BRUTO SOBRE

IMPORTE CIFRA NEGOCIOS 2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
MARGEN BRUTO 8.180.396 9.529.318 9.922.932 10.568.897 12.089.300

IMPORTE CIFRA NEGOCIO 13.792.612 15.946.143 16.724.439 18.116.534 20.900.439
RATIO 59,31% 59,76% 59,33% 58,34% 57,84%
Productividad económica
PRODUCTIVIDAD ECONOMICA
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
INGRESOS EXPLOTACIÓN 13.792.612 15.946.143 16.724.439 18.116.534 20.900.439

GASTOS EXPLOTACIÓN 5.618.482 6.359.463 6.809.227 7.320.994 8.396.253
PRODUCTIVIDAD ECONOMICA 2,45 2,51 2,46 2,47 2,49
43
Productividad laboral
PRODUCTIVIDAD LABORAL
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
INGRESOS EXPLOTACIÓN 13.792.612 15.946.143 16.724.439 18.116.534 20.900.439

GASTOS DE PERSONAL 2.234.178 2.547.710 2.697.735 2.932.204 3.335.246
PRODUCTIVIDAD LABORAL 6,17 6,26 6,20 6,18 6,27
Rotaciones de los activos

Rotación del activo
ROTACIÓN ACTIVO TOTAL
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
INGRESOS DE EXPLOTACIÓN 13.792.612 15.946.143 16.724.439 18.116.534 20.900.439
ACTIVO TOTAL 10.959.178 12.890.316 13.756.260 15.377.000 17.357.148
ROTACIÓN 1,26 1,24 1,22 1,18 1,20
Rotación del activo no corriente
ROTACIÓN ACTIVO NO
2011 2012 2013 2014 2015
CORRIENTE INDITEX 2011-2015
ANC 5.521.889 6.198.166 6.991.299 8.271.047 8.907.913
ROTACIÓN 2,50 2,57 2,39 2,19 2,35
Rotación del inmovilizado

ROTACIÓN INMOVILIZADO
MATERIAL+INTANGIBLE INDITEX 2011 2012 2013 2014 2015
2011-2015
IN MATERIAL+INTANGIBLE 4.895.268 5.482.296 5.983.321 6.922.584 7.485.726
ROTACIÓN 2,82 2,91 2,80 2,62 2,79
Envejecimiento del inmovilizado

Envejecimiento inmovilizado intangible
INMOVILIZADO INTANGIBLE BRUTO
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
AMORTIZACIÓN + DETERIORO 469.021 555.266 568.811 585.257 636.349
COSTE 1.083.129 1.168.066 1.211.093 1.269.367 1.331.120
ENVEJECIMIENTO 43,30% 47,54% 46,97% 46,11% 47,81%
Envejecimiento inmovilizado material

INMOVILIZADO MATERIAL INDITEX 2011-
2011 2012 2013 2014 2015
2015
AMORTIZACIÓN + DETERIORO 3.835.977 4.073.668 4.329.930 4.759.844 5.128.981
COSTE 7.899.043 8.736.075 9.467.511 10.800.418 11.726.449
ENVEJECIMIENTO 48,56% 46,63% 45,73% 44,07% 43,74%
44
Rentabilidad
Rentabilidad económica ROI / ROA
RENTABILIDAD ECONOMICA
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
RESULTADO EXPLOTACIÓN 2.561.914 3.169.855 3.113.705 3.247.903 3.693.047
ACTIVO TOTAL 10.959.178 12.890.316 13.756.260 15.377.000 17.357.148
RENTABILIDAD ECONOMICA 23,38% 24,59% 22,63% 21,12% 21,28%
Rentabilidad financiera
RENTABILIDAD FINANCIERA
2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
BENEFICIO NETO 1.945.532 2.367.013 2.381.564 2.510.151 2.882.201
PATRIMONIO NETO 7.455.577 8.481.861 9.278.363 10.468.701 11.450.793
RENTABILIDAD FINANCIERA 26,09% 27,91% 25,67% 23,98% 25,17%
Capacidad lucrativa
CAPACIDAD LUCRATIVA INDITEX
2011 2012 2013 2014 2015
2011-2015
CASH FLOW 2.613 3.256 3.232 3.349 3.897
FONDOS PROPIOS 7.456 8.482 9.278 10.469 11.451
RATIO 35,05% 38,39% 34,84% 31,99% 34,03%
Análisis de otras ratios

Ratios en función de los metros cuadrados
Venta por metros 2
VENTA POR M2 INDITEX 2011-

2011 2012 2013 2014 2015
2015
IMPORTE CIGRA NEGOCIOS 13.792.612 15.946.143 16.724.439 18.116.534 20.900.439

M2 2.838.980 3.161.448 3.441.969 3.786.099 4.086.904
RATIO 4.858 5.044 4.859 4.785 5.114
Metros 2 por empleado
M2 POR EMPLEADO INDITEX

2011-2015 2011 2012 2013 2014 2015
M2 2.838.980 3.161.448 3.441.969 3.786.099 4.086.904
Nº MEDIO PERSONAL 109.512 120.314 128.313 137.054 152.854
RATIO 25,92 26,28 26,82 27,62 26,74
Coste del inmovilizado por m2
COSTE DEL INMOVILIZADO

2011 2012 2013 2014 2015
POR M2 INDITEX 2011-2015
INMOV MAT + INMOV INT 4.895.268 5.482.296 5.983.321 6.922.584 7.485.726

M2 2.838.980 3.161.448 3.441.969 3.786.099 4.086.904
RATIO 1.724 1.734 1.738 1.828 1.832
45
Ratios en función del personal
Beneficio por empleado
BENEFICIO POR EMPLEADO

2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
BENEFICIO NETO 1.945.532 2.367.013 2.381.564 2.510.151 2.882.201

RATIO 17.765 19.674 18.561 18.315 18.856
Salario medio del empleado
SALARIO MEDIO EMPLEADO

2011 2012 2013 2014 2015
INDITEX 2011-2015
GASTOS DE PERSONAL 2.234.178 2.547.710 2.697.735 2.932.204 3.335.246
VALOR (€) 20.401 21.176 21.025 21.395 21.820
Valores necesarios para la obtención de los flujos de caja
CAPEX 2011-2015 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Variación activos fijos - 1.353.376 915.110 748.307 1.371.863 1.002.098
VARIACIÓN DEUDA A
2010 2011 2012 2013 2014 2015
CORTO PLAZO
Deuda financiera a c/p 2.682 686 2.437 2.521 7.823 10.254
Variación - -1.996 1.751 84 5.302 2.431
VARIACIÓN DEUDA A
2010 2011 2012 2013 2014 2015
CORTO PLAZO
Deuda financiera a l/p 4.172 1544 4.306 2.133 2.265 749
Variación - -2.628 2.762 -2.173 132 -1.516
NOF 2011-2015 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Activo corriente 5.202.512 5.437.289 6.692.150 6.764.961 7.105.953 8.449.235
Pasivo corriente 2.674.907 2.702.774 3.485.064 3.462.293 3.748.828 4.670.151
Deuda financiera 2.682 686 2.437 2.521 7.823 10.254
Aumento de NOF - 210.278 475.694 100.540 64.801 440.036
46

INDITEX, EL CRECIMIENTO DE UN GIGANTE DEL TEXIL

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TRABAJO FINAL DE GRADO

ADRIÀ NICOLÁS BORREGA

Title: INDITEX, THE RISE OF A GIANT

1.1 Objetivos del trabajo

 Conocer la historia de la compañía

1.2 Preguntas clave

 ¿Cómo se encuentra actualmente el sector textil?

2.1 Análisis del sector textil en España entre 2014 y 2105

Variables básicas Valor en 2014 Valor en 2015 Variación Unidad

Fuente: Fichas sectoriales MINETUR

38% 37% 40% 37%

Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos en la tabla

3.1 Descripción de la compañía

“Industria de Diseño Textil, S.A., domiciliada en España (Arteixo A Coruña), es la

 Inicios 1963 -1988

 Expansión 1988 -2010

2010 El Grupo alcanza la cifra de 5.000 tiendas Y una presencia en 77 mercados.

3.3 Empresas del Grupo

 13.628 ventas netas (millones de euros)

 1.289 ventas netas (millones de euros)

La cadena del grupo Inditex, con una

La cadena abrió algunas de sus nuevas

No obstante, quizá la apertura más emblemática de la cadena durante 2011 fue la de

 1.417 ventas netas (millones de

Inicia su actividad en 2001. Este formato traslada

Oysho está presente en 44 países con más 600

La cadena de moda interior femenina lleva quince años revolucionando el sector de la

 452 ventas netas (millones de euros)

 75 ventas netas (millones de euros)

4 Parte III: Claves del éxito

4.1 Diseño, fabricación y distribución

Sistemáticamente el diseñador somete a la aprobación de los comerciales cada nueva

A diferencia de la mayoría de empresas textiles que localizan sus fábricas en el tercer

Las telas cortadas y los complementos correspondientes a cada prenda se envían a la

Para poder introducir prendas nuevas semanalmente y reponer las colecciones

4.2 Política de venta

Cultura de compra instantánea: Con el sistema de alta rotación de productos, Inditex

Marcas prestigiosas: Otro punto fuerte de la empresa de Amancio Ortega es que la

Fuerte presencia internacional: Al consolidarse como una importante marca en el

Es en las tiendas donde la demanda pone a prueba la creatividad de los diseñadores y

Fuente: Elaboración propia a partir del mapa en la página web de Inditex

Número de tiendas Propias Franquicias Total

 Impulso relevante a la estrategia online en esta zona geográfica con el

5.1 Estructura financiera

Evolución Balance de situación consolidado 2011-2015

EVOLUCIÓN MASAS PATRIMONIALES INDITEX 2011-2015

Fuente: Elaboracion propia a partir de datos en la memoria de enero 2016

EVOLUCIÓN CUENTA DE RESULTADOS INDITEX

Fuente: Elaboracion propia a partir de datos en la memoria de enero 2016

En primer lugar, Inditex ha aumentado en un promedio de 10,6% su cifra de negocios

La cifra poco significativa de los resultados extraordinarios indica una buena

La rentabilidad financiera en 2015 es de 25,17%. Esto indica al accionista de Inditex que

Debido al producto de Inditex que se caracteriza por la venta en grandes cantidades a

El objetivo de este método es cuantificar el valor de mercado de la empresa mediante

 Realizar la misma actividad

 H&M: sin duda, el competidor directo de Inditex en cuanto a tamaño y presencia

 Associated British Food (PRIMARK): gracias a su plan de expansión

 GAP: empresa con una amplia diversificación de productos y gran consolidación

 Fast Retailing (Uniqlo): Especializada en prendas básicas con unos 1.500

6.1 Cálculo y selección de múltiplos de Inditex.

PER 31/12 2011 2012 2013 2014 2015

El siguiente paso será calcular el precio teórico de la acción, resultado de multiplicar el