Coyuntura ECONOMICA Mayo 2018 PDF

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Estudios
Económicos
Informe de
coyuntura económica
Mayo de 2018
Esta publicación contiene información y análisis del
desempeño de la actividad económica durante el trimestre,
sus tendencias y expectativas del nivel de actividad
económica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del

Departamento de Estudios Económicos DEC
Mayo de 2018
La preparación de este informe concluyó el

11 de mayo de 2018
con la información disponible hasta esa fecha.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
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Estudios
Económicos
Informe de
coyuntura económica
Mayo de 2018
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Estudios
Económicos
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
25 Dinámica de la actividad económica nacional
35 Finanzas públicas
55 Mercado financiero
Índice de cuadros
vi Resumen de indicadores macroeconómicos

1 Crecimiento mundial
3 Pronósticos de la economía mundial
14 Exportaciones de bienes y servicios de mayor importancia, 2017
15 El Salvador: Balanza Comercial, enero-diciembre
18 Exportaciones de maquila por productos
21 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF)
26 Producto Interno Bruto (serie nueva)
27 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica
29 Trabajadores cotizantes al ISSS
30 Encuesta Dinámica Empresarial
33 Índices de Confianza Empresarial
39 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
43 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras anuales y a marzo
51 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
52 Supuestos del escenario macrofiscal
55 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
60 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
62 Activos de intermediación netos
63 Pasivos de intermediación
64 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
Índice de gráficas
4 Economías avanzadas: aumento de las exportaciones e importaciones
4 Comercio internacional y producción industrial
7 Estados Unidos: crecimiento real del PIB
8 Mercado laboral de Estados Unidos
8 Tasas de referencia
9 Diferenciales soberanos del EMBI
10 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas
10 Proyecciones de crecimiento del PIB de América Latina y el Caribe
11 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa
12 Exportaciones de bienes y servicios
16 Exportaciones pierden velocidad desde 2011
16 Factores locales que afectan la competitividad al exportar
16 Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU
17 Industria manufacturera y maquila aportan al crecimiento y representan el 97% del total exportado
18 Productos tradicionales de exportación
19 Continúan bajos los precios promedio de exportaciones de café (FOB)
19 Los precios internacionales de café disminuyen en los últimos doce meses
20 La producción de café, excede el consumo mundial, registrando un excedente por segundo año
consecutivo
22 Importaciones totales, excluyendo petróleo y derivados
22 Factura petrolera equivalente a 5.2% del PIB en 2017
23 Remesas familiares aumentaron US$467 millones en 2017 (10.2%) al primer trimestre de 2018 se
desaceleraron a 5.3%
25 Producto Interno Bruto trimestral. Base 2005 (año de referencia 2014)
27 IVAE. Tendencia ciclo, variación anual punto a punto
28 Trabajadores cotizantes al ISSS
30 Indicador trimestral de ventas
31 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
32 Influencia de la delincuencia en las empresas
33 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
34 Inflación punto a punto
37 Impacto de la modificación de condiciones de los CIP sobre el servicio de la deuda previsional
38 Precio internacional del gas, subsidio y precio al consumidor final
46 Sector público no financiero: ejecución financiera de la inversión
46 Instituciones seleccionadas: inversión financiera ejecutada
48 Relación entre el saldo de Letes y su rentabilidad
52 Deuda del SPNF en escenario pasivo, PIB subestimado y PIB reestimado
53 Nivel de ahorro requerido para detener el incremento de la razón deuda pública sobre el PIB
subestimado y el PIB reestimado, para cada nivel de crecimiento económico
57 Crédito interno de instituciones financieras reguladas
57 Crédito en Centroamérica
59 En inclusión financiera, El Salvador ocupó el último lugar
59 Transacciones financieras por Internet y cuentas de dinero en celulares
61 Tasas de interés básica activa y pasiva
65 Mora bancaria por actividad económica
66 Índice de mora en Centroamérica
DEC
Resumen ejecutivo • Mayo de 2018 Estudios
Económicos
Resumen ejecutivo
Economía mundial
En 2017 el crecimiento mundial alcanzó 3.8%, según las estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI)
publicadas en abril de 2018; esta cifra representa una fuerte aceleración ante el 3.2% observado en 2016, y constituye
la mejor tasa de crecimiento observada desde 2011. En varias economías avanzadas resurgió el gasto en inversión,
especialmente en el sector manufacturero y se contuvo su caída en varios países emergentes. El mayor crecimiento
global fue respaldado por el aumento del volumen de comercio internacional, mejoras continuas en el mercado laboral
de muchos países y condiciones financieras favorables al crecimiento. Es paradójico que este entorno positivo, es
escenario de tensiones en el comercio internacional que amenazan derivar en una guerra comercial.
En las economías avanzadas, el aumento anual del producto en 2017, se atribuye, principalmente, al mayor gasto
en inversión en la zona euro y Estados Unidos, la mejora en la confianza de los consumidores, la política monetaria
acomodaticia y mejores perspectivas globales contribuyeron a dinamizar la demanda de bienes de capital. En las
economías de mercados emergentes se aceleró el consumo privado, particularmente en China e India; y, en Brasil,
Rusia y otros exportadores de materias primas, se puso fin a la contracción de la inversión; América Latina se recupera
paulatinamente. Por otra parte, el aumento del crecimiento y la mayor demanda han estado acompañados hasta ahora
por una inflación subyacente baja, aunque, a consecuencia del encarecimiento del petróleo desde septiembre pasado,
el nivel general de inflación de precios al consumidor aumentó nuevamente.
El FMI1, proyecta un afianzamiento del crecimiento de la economía mundial en 2018 y 2019, con una tasa de 3.9% anual.
Esta proyección descansa sobre el supuesto de un repunte en las economías de mercados emergentes alrededor de
5% y que se mantiene el aumento de la producción en las economías avanzadas por encima de 2%; particularmente,
se prevé que continuará el buen desempeño de la zona euro, Estados Unidos, Japón y China. Además, incorporan los
efectos positivos a escala mundial de las modificaciones de la política fiscal estadounidense aprobada en 2017, implican
un ajuste al alza con respecto a la proyección de octubre de 2017. Entre los principales riesgos de estos pronósticos
se mencionan, el surgimiento de nuevas vulnerabilidades que endurecieran las condiciones financieras globales, a
medida que se normalice la política monetaria de los principales bancos centrales, lo cual podría conllevar dificultades
para reembolsar la deuda. También se observan otro tipo de riesgos, como un giro hacia políticas aislacionistas o
proteccionistas –la subida de aranceles entre Estados Unidos y China, podría ser el inicio de una guerra comercial; el
Brexit; cambios en el orden mundial, de uno basado en reglas hacia otro más discrecional– y un recrudecimiento de las
tensiones geopolíticas.
1
Perspectivas de la economía mundial. Abril 2018. FMI.
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Resumen ejecutivo • Mayo de 2018
Sector externo
La Inversión Extranjera Directa registró un saldo neto de US$791.9 millones, el segundo más alto en los últimos diez
años, representando 3.2% del PIB. Los sectores de mayor atracción fueron: la industria manufacturera con US$414.1
millones, el sector comercio con US$129.8 millones, el sector de financieras y seguros con US$115.0 millones; y, el
subsector de suministro de electricidad US$97.9 millones. En términos de la procedencia, la mayor entrada provino
de los países de América Latina con US$522.9 millones, sobresaliendo Panamá con US$267.1 millones y los países de
Centroamérica con US$159.1 millones.
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron US$343.3 millones en 2017 (5.0%), registrando un total de US$7,220
millones, respaldadas por las exportaciones de bienes con US$4,662 millones, las cuales se han mantenido estancadas
desde 2011. Por su parte, las exportaciones de servicios se desaceleraron, registrando una tasa de crecimiento de 0.1%,
alcanzando US$2,558 millones, comportamiento asociado con la disminución de US$181.2 millones en servicios de
manufacturas sobre insumos físicos (maquila) y US$7.5 millones en concepto de seguros y pensiones.
Se amplía el déficit comercial de bienes al primer trimestre de 2018 en US$145.3 millones, equivalente a 13.7% respecto
a 2017, debido al aumento de US$44.9 millones en exportaciones, menor que el aumento de las importaciones de
US$190.1 millones. Las exportaciones de bienes ascendieron a US$1,482 millones, creciendo 3.1%, impulsadas por la
maquila con US$37.4 millones y la industria manufacturera con US$16.7 millones. Las importaciones de bienes llegaron
a US$2,687 millones, registrando una tasa de crecimiento de 7.6%, equivalentes a US$190.1 millones, impulsados por el
aumento en la maquila y la factura petrolera.
La factura petrolera al cierre de 2017 registró US$1,289.4 millones (5.2% del PIB), generando un desahorro de US$175.7
millones al país (0.7% del PIB). A marzo de 2018 la tendencia al alza continúa, alcanzando una factura de US$369.0
millones, presentando un crecimiento de US$39.1 millones, equivalente a 11.9% respecto a igual período de 2017.
El aumento en los precios internacionales de petróleo inciden en la factura, desde principios de 2016 estos han
aumentado hasta llegar a los US$66.23 por barril en enero de 2018, a marzo alcanzaron US$64.17. El precio supuesto en
los mercados futuros es US$62.30 para 2018 y US$58.20 en 2019.
Las remesas alcanzaron US$5,043 millones, experimentando un crecimiento de US$380.6 millones, equivalente a 9.7%
al cierre de 2017, al primer trimestre de 2018 crecieron US$62.4 millones (5.3%), la expectativa es a perder velocidad en
los próximos tres años.
Dinámica de la actividad económica nacional
La economía salvadoreña continúa con crecimiento lento. Según las cifras de la nueva serie del Producto Interno
Bruto trimestral, desde la mitad de 2014 hasta el segundo trimestre de 2016, con algunas altas y bajas, se había
ii
DEC
Estudios
Económicos
experimentado una tendencia al alza en la actividad económica. Pero, a partir de ese trimestre, que registró un
crecimiento de 3.87%, cambió la tendencia y desde entonces ha sido a la baja. Durante el cuarto trimestre de 2017
la economía creció 2.41%, ritmo que es menor que el reportado para el cuarto trimestre de 2016, 3.17%. En términos
anuales, el crecimiento de 2017 fue de 2.3%, ligeramente más bajo que el 2.6% que se reporta para 2016; con esto, El
Salvador sigue siendo el país con menor crecimiento en Centroamérica.
La tendencia a la baja que sugieren las cifras del PIB trimestral a lo largo de 2017 se observan también en las cifras
del Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) y de trabajadores cotizantes al ISSS; además, así lo muestran
otros indicadores de fuentes oficiales; todos muestran que la tendencia a la baja continuó durante el primer trimestre
de 2018. La tasa de crecimiento del IVAE a febrero de 2017, crecía a un ritmo de 2.9%; desde entonces, se ha venido
reduciendo, llegando en febrero de 2018 a registrar 1.1%.
Por su parte, en los 12 meses entre enero de 2017 y enero de 2018 se generaron 4,851 puestos de trabajo; 5,847 en
el sector privado que en parte compensaron la caída de 996 en el sector público; en los 12 meses previos se habían
generado casi el doble de empleos, 9,257.
El indicador de ventas de FUSADES mostró una mejora en el cuarto trimestre de 2017 y el primero de 2018 registrando
saldos netos positivos luego de un período en negativo. Los resultados de la construcción son similares, mientras que
los de los servicios, aunque tienen saldos netos positivos, son más bajos que un año anterior, es decir, los resultados
positivos globales fueron impulsados principalmente por la industria.
Por otro lado, el indicador clima de inversión de FUSADES continúa sin percibirse favorable desde 2008; sin embargo,
durante el cuarto trimestre de 2017, pero sobre todo durante el primer trimestre de 2018 se observó una tendencia
al alza. La mejora es producto de la reducción en el porcentaje de empresarios que lo perciben desfavorable, el que
pasó de 63.4% en el primer trimestre del año pasado a 35.6% en el primer trimestre de 2018. No obstante lo anterior,
persiste el porcentaje bajo de empresarios que perciben el clima de inversión como favorable, el cual consistentemente
se ha mantenido por debajo de 10% durante los últimos cinco años.
Finanzas públicas
La sentencia de la Sala de lo Constitucional y la reforma previsional (2017), junto con la Ley de Responsabilidad Fiscal
(2016), han sentado ciertas condiciones necesarias para consolidar las finanzas públicas, pero no son suficientes. El
comportamiento de algunas variables en 2017 y primer trimestre de 2018, y el alto nivel endeudamiento del país
(71.6% del PIB en 2017), indican la pertinencia de continuar en la búsqueda de acuerdos.
Las nuevas cifras del PIB señalan que se subestimaron los riesgos en las finanzas públicas, y el país adquirió más deuda
de la que debía, con base en su capacidad real de pago. Las proyecciones de deuda bajo un escenario pasivo muestran
que la deuda es insostenible.
iii
Desde 2014, la brecha fiscal se ha venido reduciendo; en 2017 presentó una contracción de US$118.1 millones,
pasando de 3.1% del PIB en 2016 a 2.5% en 2017. Sin embargo, algunos factores que explican el descenso del
déficit no son permanentes: ingresos extraordinarios, amnistía tributaria, período de gracia de los CIP, tasa de interés
internacional baja, y caída en el precio del petróleo; o se han ocupado canales que no son los más adecuados, por
ejemplo, la baja inversión.
Además, en los proximos años habrá una presión hacia arriba en el gasto. Las tasas de interés internacionales han
comenzado a aumentar; el petróleo se está encareciendo, lo que, junto con medidas recientes anunciadas por las
autoridades, aumentará el monto de los subsidios; el gasto en remuneraciones continuará con un fuerte crecimiento,
en la medida que se ha seguido expandiendo la planilla del Estado; y en 2020 se comenzará a amortizar los CIP.
En 2017, los ingresos del SPNF aumentaron US$343.8 millones, con un aumento sustancial de los ingresos del Gobierno
Central (US$394.0 millones), que se aceleraron de 5.7% a 9% en 2017. Por el lado de los gastos del SPNF, hubo un
aumento de US$225.7 millones en 2017, aunque se desaceleraron; los rubros que impulsaron este crecimiento fueron
las transferencias corrientes con un incremento de US$129.8 millones, y los intereses que subieron US$94.5 millones,
marcando un récord histórico; el tercer incremento importante correspondió a las remuneraciones (US$74 millones).
Los rubros que evitaron un aumento mayor del gasto en 2017, fueron los bienes y servicios que cayeron
significativamente (US$39. 6 millones); y el gasto de capital que se redujo US$73.5 millones.
En cuanto al primer trimestre de 2018, el déficit fiscal aumentó US$43 millones (26.5%). Los ingresos tributarios
crecieron 7.7% durante enero-marzo de 2018; y la reforma de pensiones alivió la presión fiscal, al no amortizarse los
CIP ya emitidos, y porque algunos pagos ya no estarán a cargo del Estado, esto último se refleja en una disminución de
US$29 millones en el pago de pensiones. Sin embargo, en la ampliación de la brecha fiscal durante enero-marzo de
2018, incidió, principalmente, el aumento sustancial en el pago de intereses, gasto de capital, remuneraciones y bienes
y servicios.
Mercado financiero
En 2017 el financiamiento de fuentes internas y externas alcanzó los US$16,769 millones, representando el 67.6%
del PIB. La demanda de crédito total de los hogares y empresas creció moderadamente 1.9% en 2017, muy bajo
comparado con el 7.1% de 2016. Las fuentes internas están conformadas por el agregado de bancos, Instituciones
Financieras no Bancaria (IFNB) y Sociedad de Ahorro y Crédito (SAC), las cuales otorgaron US$13,002 millones en 2017,
registrando un incremento de 4.8%. El financiamiento de las fuentes externas fue US$3,767 millones, mostrando una
contracción de 7%, respecto al año previo. Durante 2017, El Salvador observó la segunda tasa más baja de crecimiento
del crédito en Centroamérica (solo superó a Panamá).
iv
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A marzo de 2018, la demanda de crédito fue 4.7%, menor que la observada en igual mes del año anterior 5.7%, y
levemente inferior al 4.8% de diciembre del año previo; este desempeño está acorde con el bajo crecimiento de
la economía y la limitada generación de empleo formal. Si bien el país está pasando por vientos favorables que
contribuyen a su expansión, por el desempeño favorable de las exportaciones y remesas; pero, fue frenado por
la incertidumbre, delincuencia y riesgo macroeconómico. Por tanto, la demanda de crédito refleja dichas fuerzas
contrapuestas, y por ello su menor desempeño.
En inclusión financiera, El Salvador ocupó el último lugar en Centroamérica en 2017, de acuerdo con la encuesta
realizada a más de 140 países por el Banco Mundial. Los salvadoreños mayores de 15 años que disponían de cuentas
de servicios financieras (incluyendo operaciones en celulares) fueron un 30%, mostrando una caída respecto a la
encuesta previa 37% (2014). En Centroamérica, Costa Rica ocupa el primer lugar (68%), seguido de Panamá, Honduras y
Guatemala que tienen similar acceso alrededor de 45%; luego más bajo están Nicaragua y El Salvador.
La captación de fondos por medio de depósitos de las entidades bancarias aumentó significativamente en 2017; a
diciembre, mostraba una tasa anual de expansión de 10.4% (US$1,102.2 millones) lo que constituye una tasa récord,
alcanzaron un saldo de US$11,715 millones; este desempeño podría asociarse, principalmente, con el ingreso al país
de un fuerte flujo de remesas familiares (US$5,021.3 millones, crecieron a 9.7%), el cual puede vincularse a la mejora
del mercado laboral estadounidense y también a razones de precaución por parte de los compatriotas que perciben
políticas migratorias más estrictas. Durante los primeros tres meses de 2018, los depósitos continuaron aumentando,
mostrando un ritmo de expansión anual de 5.6% (US$631.7 millones)
Durante 2017, el Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) aumentó a 34% en diciembre de 2017, es el más alto observado
desde 2011 (cuando se registró un episodio de contracción del crédito). A marzo de 2018, la liquidez continuó
ampliándose al alcanzar un 34.6%. La mora bancaria sigue mostrando niveles bajos, alcanzó 2% al final de 2017,
semejante al observado en 2016; en marzo de 2018, los préstamos vencidos se redujeron levemente a 1.9%, siendo
este el indicador más bajo desde el punto más alto alcanzado en 2011 (3.98%). La rentabilidad de los activos de las
entidades bancarias continúa baja en 0.9% en 2017, similar a la registrada el año anterior y la rentabilidad sobre el
patrimonio alcanzó 7.4%, levemente superior a la registrada el año anterior. A marzo de 2018, los ratios de rentabilidad
son semejantes a los obtenidos al final del año previo.
v
Resumende
Resumen deindicadores
indicadoresmacroeconómicos
macroeconómicos
I trimestre
2015 2016 2017
2017 2018
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.5% 3.2% 3.8% 3.7% n/d
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.9% 1.5% 2.3% 1.2% 2.3%
Desempleo
Total 5.0% 4.7% 4.1% 4.5% 4.1%
Hispano 6.3% 5.9% 4.9% 5.1% 5.1%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ 23,166.0 23,912.2 24,805.4 5,953.0 n/d
Crecimiento real del PIB 2.4% 2.6% 2.3% 3.5% n/d
Inflación (IPC: punto a punto) 1.0% -0.9% 2.0% 0.54% 0.91%
Desempleo (% de PEA) 7.0% 7.0% n/d n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) a/ 31.3% 32.0% n/d n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano a/ 42.2% 42.6% n/d n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) b/
Total * 803.6 820.2 828.0 816.7 820.9
Público * 162.3 164.5 167.8 164.7 165.6
Privado * 641.2 655.7 660.2 652.0 655.3
Población millones de habitantes 6.460 6.521 6.582 n/d n/d
Sector externo
Exportaciones
Millones de US$ 5,484.9 5,419.6 5,760.0 1,437.6 1,482.5
Porcentaje del PIB 23.7% 22.7% 23.2% 24.1% n/d
Crecimiento anual 4.0% -1.2% 6.3% 10.7% 3.1%
Importaciones
Millones de US$ 10,415.4 9,829.3 10,592.8 2,497.2 2,687.3
Crecimiento anual -0.9% -5.6% 7.8% 7.3% 7.6%
Déficit Cuenta Corriente

Millones de US$ -748.2 -499.7 -501.3 32.8 n/d
Porcentaje del PIB -3.2% -2.1% -2.7% 0.6% n/d
Crecimiento anual -37.2% -33.2% 0.3% -82.5% n/d
Inversión Extranjera Directa (IED) c/

Millones de US$ 396.6 347.4 791.9 168.2 n/d
Crecimiento anual 29.5% -12.4% 4.7% 33.7% n/d
Remesas familiares
Millones de US$ 4,270.0 4,576.1 5,043.0 1,176.3 1,238.8
Crecimiento acumulado 3.3% 7.2% 10.2% 12.5% 5.3%
vi
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I trimestre
2015 2016 2017
2017 2018
Fiscal
SPNF:
Ingreso total
Millones de US$ 4,921.7 5,272.1 5,615.9 1,267.2 1,374.8
Tasa de crecimiento anual 3.9% 7.1% 6.5% 1.9% 8.5%
Ingreso tributario (netos)
Millones de US$ 3,917.5 4,166.4 4,406.1 1,029.6 1,108.6
Gasto total
Millones de US$ 5,772.8 6,022.4 6,248.1 1,429.4 1,580.0
Gasto corriente
Millones de US$ 5,062.4 5,205.8 5,504.9 781.8 853.8
Tasa de crecimiento anual 2.2% 2.8% 5.7% -0.1% 9.2%
Gasto de capital
Millones de US$ 710.8 817.1 743.6 157.7 194.7
Tasa de crecimiento anual 3.1% 15.0% -9.0% -9.5% 23.4%
Déficit fiscal
Millones de US$ -851.0 -750.3 -632.3 -162.2 -205.1
Porcentaje del PIB -3.7% -3.1% -2.5% -2.7% n/d
Tasa de crecimiento anual -6.2% -11.8% -15.7% 15.0% 26.4%
Saldo LETES d/
Millones de US$ 793.9 1,072.6 745.8 727.0 901.1
Tasa de crecimiento anual 141.7% 35.1% -30.5% -22.4% 23.9%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) d/
Millones de US$ 15,868.7 16,848.4 17,768.9 17,069.0 18,082.4
Financiero
Depósito + Títulos Valores
Millones de US$ 10,992.6 11,342.0 12,512.8 12,071.0 12,833.6
Crédito bancario
Millones de US$ 10,849.5 11,388.5 11,871.7 11,522.9 11,998.6
Tasas de interés
TIBA (hasta un año) 6.3 6.4 6.7 6.2 6.6
TIBP (180 días) 4.3 4.6 4.4 4.5 4.3
Mora bancaria e/ 2.3 2.0 2.0 2.0 1.9
* *Las
Las cifras de las
cifras de lasdos
dosúltimas
últimascolumnas
columnascorresponden
corresponden a febrero
a febrero dede cada
cada año.año.
a/ a/
Excluye
Excluyeservicio
servicio doméstico.
doméstico.
b/ Promedio móvil tres meses.
b/ Promedio móvil tres meses.
c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta). Fuente BCR.
c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta). Fuente BCR.
d/ Para el valor del PIB de 2017 del primer trimestre, se tomó desde el segundo trimestre de 2016 hasta el primero de 2017.
d/ Para el valor del PIB de 2017 del primer trimestre, se tomó desde el segundo trimestre de 2016 hasta el primero de 2017.
e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.
n/d Cifras no disponibles.
Fuente:
Fuente: Elaboración
Elaboración propia
propia concon baseenenestadísticas
base estadísticasoficiales.
oficiales.
Las Las
cifras económicas
cifras dede
económicas Economía
EconomíaMundial
Mundialprovienen
provienende:
de:Fondo
Fondo Monetario
MonetarioInternacional “Perspectivas dedelalaeconomía
Internacional "Perspectivas economíamundial”,
mundial",abril de
de 2018;
abril2018; Departamento
Departamento de Comercio
de Comercio de Estados
de Estados Unidos,Unidos,
OficinaOficina de Análisis
de Análisis Económico;
Económico; y Departamento
y Departamento Laboral de Laboral
EstadosdeUnidos, Oficina de
Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
Estadísticas Laborales.
vii
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Economía mundial • Mayo de 2018 Estudios
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Economía mundial
También, el mayor crecimiento global fue respaldado
El crecimiento mundial se consolidó por el aumento del comercio internacional, mejoras
a finales de 2017 y sigue vigoroso, continuas en el mercado laboral de muchos países
expandiéndose hacia más países, y condiciones financieras favorables al crecimiento.
impulsado por la inversión
Paradójicamente, este panorama positivo es escenario
de tensiones en el comercio internacional que amenazan
derivar en una guerra comercial.
En 2017 el crecimiento mundial alcanzó 3.8%, según las
En las economías avanzadas, el aumento de 0.6 puntos
estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI)
porcentuales registrado en el crecimiento del producto
publicadas en abril del año en curso, lo que implica
en 2017 con respecto al año previo, pasando de 1.7% a
un aumento de 0.2 puntos porcentuales con respecto
2.3% (cuadro 1), se atribuye al mayor gasto en inversión
al pronóstico de octubre del pasado año. Esta cifra
en relación con el año anterior, especialmente en la
representa una fuerte aceleración ante el 3.2% observado
zona euro y Estados Unidos; la mejora en la confianza
en 2016, año en el que repuntó la actividad económica
de los consumidores, la política monetaria acomodaticia
global, y constituye la mejor tasa de crecimiento
y mejores perspectivas globales contribuyeron a
observada desde 2011 (cuadro 1). En el segundo
dinamizar la demanda de bienes de capital. En las
semestre de 2017 se registraron aumentos sorpresivos
economías de mercados emergentes, el repunte anual
en el crecimiento de países desarrollados y emergentes.
del crecimiento de 4.4% hasta 4.8%, equivalente a
En varias economías avanzadas resurgió el gasto en
0.4 puntos porcentuales durante el año indicado se
inversión, especialmente en el sector manufacturero
atribuye, principalmente, a la aceleración del consumo
y se contuvo su caída en varios países emergentes,
privado, particularmente en China e India (cuadro 1).
particularmente en los exportadores de materias primas.
Cuadro 1
Crecimiento mundial
Fuente: Perspectivas de la economía mundial,

abril 2018 y otras ediciones. FMI.
1
Economía mundial • Mayo de 2018
No obstante, el panorama dentro de este grupo de y ascendió a 6.4% en 2017– gracias a la mejora de la
economías es variado; así por ejemplo, en China e inversión en los países exportadores de materias primas,
India el crecimiento de 2017 estuvo apuntalado por el así como a la mayor inversión y demanda interna de
aumento de exportaciones y más consumo privado; en las economías avanzadas. Grandes exportadores,
cambio, en países como Brasil, Rusia y otros exportadores como Alemania, Japón, Estados Unidos y Reino Unido,
de materias primas que fueron afectados por la caída contribuyeron importantemente a la recuperación de
de precios de estos productos, lo que ocurrió es que las exportaciones, en este grupo las ventas externas
pusieron fin a la contracción de la inversión. aumentaron 4% en 2017 (1.9% el año previo); el mayor
dinamismo de las importaciones fue generalizado,
Por otra parte, el aumento del crecimiento y la mayor
excepto en el caso de Reino Unido (gráfica 1).
demanda han estado acompañados hasta ahora
por una inflación moderada. Como consecuencia En las economías de mercados emergentes, el
del encarecimiento del petróleo observado desde reavivamiento de las exportaciones vino del lado de
septiembre pasado, el nivel general de inflación de las economías emergentes de Asia, particularmente
precios al consumidor aumentó nuevamente; sin China; los países de este grupo que son exportadores
embargo, la inflación subyacente –excluye los precios de de materias primas recuperaron la importación, ya que
combustibles y alimentos– se mantiene baja en términos habían experimentado una fuerte contracción de la
generales en la mayoría de países avanzados, incluso por inversión y de sus compras al exterior durante el episodio
debajo de los niveles definidos como meta. El aumento de retroceso de los precios de bienes primarios (2015-
de los salarios también se mantiene bajo en la mayoría 2016).
de economías desarrolladas; refleja, en parte, el hecho de
que un porcentaje importante de los trabajadores ocupa
involuntariamente empleos a tiempo parcial.
El mayor dinamismo del comercio

internacional también impulsó el repunte
de la producción global
El comercio internacional se recuperó sustancialmente

en 2017 tras dos años de menor actividad, hasta alcanzar
una tasa de crecimiento que ronda 4.9% (cuadro 2).
El incremento fue más pronunciado en las economías
de mercados emergentes –aumentó 2.2% en 2016
2
DEC
Estudios
Económicos
Cuadro 2
Pronósticos de la economía mundial
(Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.
2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$52.81
el barril en 2017; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$62.30 en 2018 y US$58.20 en 2019.
4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.
5/ Excluidas Argentina y Venezuela
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2018.
3
Gráfica 1
Economías avanzadas: aumento de las exportaciones e importaciones
Gráfica 1. Economías avanzadas: aumento de las exportaciones e importaciones
7 Exportaciones
6
5
4
3
2
1
0
-1
2014 2015 2016 2017
7
Importaciones
6
5
4
3
2
1
0
-1
2014 2015 2016 2017
Alemania Japón Reino Unido Estados Unidos Otras EA Total
Nota: El aumento del comercio internacional refleja volúmenes de exportación e importación basados en datos sobre el sector externo. EA =
Nota: El aumento del comercio internacional refleja volúmenes de exportación e importación basados en datos sobre el
economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; exportadores seleccionados de materias primas = Angola,
Brasil, Ecuador, Nigeria, Rusia. 1 Excluye Irlanda.
sector externo. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; exportadores
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
seleccionados de materias primas = Angola, Brasil, Ecuador, Nigeria, Rusia. 1 Excluye Irlanda.
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
La gráfica 2 muestra la trayectoria favorable observada los sectores más favorecidos por la mayor inversión ha
tanto en el comercio mundial como en la producción sido el industrial.
industrial global (promedio móvil de tres meses); uno de
Gráfica 2. Comercio internacional y producción industrial

(promedio móvil de 3 meses, variación porcentual anual)
Gráfica 2 14
Volumen de comercio mundial Producción industrial
Comercio internacional 12
y producción industrial 10
(promedio móvil de 8
tres meses, variación 6
4
porcentual anual) 2
-2
-4
-6
ene 2015
ene 2011
ene 2012
ene 2013
ene 2014
ene 2016
ene 2017
ene 2018
mar
may
mar
may
mar
may
mar
may
mar
may
mar
may
mar
may
mar
jul
sep
nov
jul
sep
nov
jul
sep
nov
jul
sep
nov
jul
sep
nov
jul
sep
nov
jul
sep
nov
Fuente: Perspectivas de la economía

mundial. FMI. 16 de abril de 2018.
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. 16 de abril de 2018.
4
DEC
Estudios
Económicos
macroeconómico de la reforma tributaria aprobada en
Las perspectivas de crecimiento mundial diciembre pasado, sobre todo el recorte de las tasas
para 2018 y 2019 han mejorado impositivas que pagan las empresas y la autorización
temporal de contabilizar la inversión integralmente
como gasto, lo cual podría estimular la actividad a corto
El FMI1, proyecta un afianzamiento del crecimiento de la
plazo. En el caso de la zona euro y Japón, se prevé que
economía mundial en 2018 y 2019, con una tasa de 3.9%
continúen registrando tasas superiores a la tendencia
en ambos años (cuadro 2). Esta proyección descansa
durante 2018-2019; la zona euro, se pronostica que
sobre el supuesto de un repunte en las economías
crezca 2.4% y 2%, respectivamente, para ambos años,
de mercados emergentes alrededor de 5% y que se
son tasas superiores a las previstas en octubre pasado,
mantiene el aumento de la producción en las economías
debido a una demanda superior en toda la zona, una
avanzadas por encima de 2%; particularmente se prevé
política monetaria propicia y mejores perspectivas de la
que continuará el buen desempeño de la zona euro,
demanda externa. En Japón, el crecimiento se moderará
Estados Unidos, Japón y China. Además, incorporan los
a 1.2% y 0.9%, respectivamente para los años indicados,
efectos positivos a escala mundial de las modificaciones
sustentado en la mejora de las perspectivas de la
de la política fiscal estadounidense aprobada en 2017 e
demanda externa, más inversión privada y gasto público
implican un ajuste al alza de 0.2 puntos porcentuales con
(cuadro 2).
respecto a la proyección de octubre de 2017, en ambos
años. Para el período posterior a 2019, el FMI proyecta Las economías del mundo emergente y en desarrollo,
que el crecimiento global se desacelere a 2.7%, debido seguirán expandiéndose en 2018-2019, a un ritmo de
a que en las economías avanzadas se proyecta una 4.9% y 5.1%, respectivamente, impulsadas por el vigor
moderación de la actividad de acuerdo con su modesto de las economías asiáticas y mejores perspectivas para
crecimiento potencial, en lo que tiene incidencia el los países exportadores de materias primas, después
envejecimiento de la población, entre otros factores. de tres años de actividad débil. Estos pronósticos
también superan los anunciados por el FMI en octubre
Se proyecta un crecimiento de las economías avanzadas
del año anterior, en parte por la mejora en los precios
de 2.5% y 2.2% para 2018 y 2019, respectivamente.
internacionales de las materias primas, la paulatina
Dichos pronósticos se han revisado al alza con respecto
reducción del crecimiento de China (pero manteniéndose
a octubre del año anterior, debido a las perspectivas
superior a 6%) y que continúe la transición de un
más favorables para Japón y la zona euro, y sobre todo,
modelo basado en la inversión y la industria hacia otro
gracias a los efectos de la política fiscal expansiva en
fundamentado en el consumo privado y los servicios.
Estados Unidos, lo cual se prevé que tenga un efecto
Se proyecta que el crecimiento en India ronde 7.4% en
global. En dicho país, las previsiones indican que
2018 y 7.8% en 2019, en buena cuenta impulsado por el
aumentará a 2.9% en 2018 y se moderará a 2.7% en 2019;
fuerte consumo privado. En América Latina y el Caribe el
se proyecta una actividad más vigorosa que la prevista
crecimiento continúa recuperándose paulatinamente tras
en 2017, una demanda externa más firme y el efecto
la afectación de 2014-2016 por los bajos precios de las
1
Perspectivas de la economía mundial. Abril 2018. FMI. materias primas; se pronostica un aumento del producto
5
de 2% en 2018 y 2.8% en 2019; en esta región, existen confianza y descarrillar prematuramente el crecimiento
riesgos políticos que podrían pesar sobre la confianza global.
económica y los mercados financieros.
El ritmo de expansión de la economía

estadounidense se refuerza por el estímulo
Una recuperación global real, pero al que supone la reforma fiscal
mismo tiempo frágil
La economía estadounidense creció más rápido durante

Si bien el crecimiento mundial se ha afianzado acorde el último tramo de 2017, según los datos revisados. El
con los indicadores de actividad más recientes, y que PIB aumentó 2.9% en el cuarto trimestre, es decir, 0.4
en el corto plazo, los riesgos están balanceados para los puntos porcentuales más que la estimación previa,
próximos trimestres; después de 2019 se pronostica que superando las expectativas. Para todo el año, la tasa de
el crecimiento mundial se modere (principalmente en las crecimiento fue 2.3% (1.5% el año previo). La actividad
economías desarrolladas, los riesgos se inclinan a la baja). del cuarto trimestre se sustentó, principalmente, en
En el ámbito del mercado financiero, aunque los riesgos las contribuciones positivas del gasto en consumo, la
están acotados, según el FMI, la deuda pública y privada inversión fija no residencial, exportaciones, inversión
ha aumentado sustancialmente, equivalía a 225% del PIB fija residencial, gasto del gobierno estatal y local, y el
mundial en 2016 (US$164 billones), si aparecieran nuevas gasto del gobierno federal que fueron parcialmente
vulnerabilidades que endurecieran las condiciones compensados por una contribución negativa de la
financieras a medida que se normalicen las políticas inversión de inventario privado. Las importaciones, que
monetarias, por parte de los principales bancos centrales son una sustracción en el cálculo del PIB, aumentaron
del mundo, podrían presentarse dificultades en el (gráfica 3).
reembolso de la deuda, en un contexto en el cual para
muchas economías el pronóstico de crecimiento es más
bajo a mediano plazo.
También se mencionan otros tipos de riesgos, como un

giro hacia políticas aislacionistas o proteccionistas –por
ejemplo: la subida de aranceles entre Estados Unidos
y China, podría ser el inicio de una guerra comercial; el
Brexit; cambios en el orden mundial, de uno basado en
reglas hacia otro más discrecional– y un recrudecimiento
de las tensiones geopolíticas. Son riesgos que están
latentes, generan incertidumbre y podrían minar la
6
DEC
Estudios
Económicos
Gráfica 3
Estados Unidos: crecimiento real del PIB
(Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones del FMI.
Durante el primer trimestre de 2018, el PIB

estadounidense creció 2.3%, un ritmo inferior al El mercado laboral estadounidense
observado en el cuarto trimestre del año anterior continúa favorable al crecimiento
(2.9%), debido a una baja en las exportaciones y en el
consumo (aunque fue mejor que el esperado). El gasto El índice de desempleo en Estados Unidos se mantuvo
de los consumidores –que representa casi dos tercios por sexto mes consecutivo en 4.1% en marzo, mes en
de la actividad económica– aumentó 1.1% tras el alza el que se crearon 103,000 nuevos puestos de trabajo
de 4.4% registrada en el trimestre anterior. La inversión (una cifra inferior a la esperada). La tasa de desempleo
empresarial repuntó a 6.1%, principalmente en bienes continúa así cerca del pleno empleo y en el nivel más
y equipo. No obstante, algunos analistas consideraron bajo desde el año 2000, pero la creación de empleo es
que el primer trimestre ha sido débil en los últimos la menor en seis meses, aunque el informe de marzo
años, por lo que esperan un rebote, fundamentado en no fue tan sólido, el mercado laboral aumentó (gráfica
la reforma tributaria aprobada el año anterior, se prevé 4). Además, en enero, se observó un ligero aumento
que los recortes de impuestos respalden el gasto de los de la remuneración por hora, siendo este un indicio de
consumidores y una mayor inversión empresarial. fortalecimiento del mercado laboral. El desempleo para
la población hispana alcanzó su punto más bajo (4.7%)
en noviembre pasado, y en los meses posteriores se ha
observado un leve aumento, hasta alcanzar 5.1% en
marzo de 2018.
7
Gráfica 4. Mercado laboral de Estados Unidos
Gráfica 4 Empleo total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)
Mercado laboral de 150,000

148,000
15
14
Estados Unidos 146,000

144,000
13
12
Miles de empleo (Total) no agricola

142,000 11
Tasas de desempleo (%)

140,000 10
138,000 9
136,000 8
134,000 7
132,000 6
130,000 5.1 5
128,000 4.1 4
126,000 3
124,000 2
122,000 1
120,000 0
Fuente: EE.UU. Department of labor.
mar
may
mar
may
may
mar
may
may
Sep
Nov
may
jul
sep
jul
sep
mar
jul
sep
jul
sep
ene-11
mar
Jul
ene-12
mar
may
jul
sep
ene-13
mar
mar
may
may
jul
sep
ene-14
mar
may
jul
sep
ene-15
jul
sep
ene-16
mar
jul
sep
ene-17
mar
may
jul
sep
ene-18
mar
ene.-07
nov
ene.-08
nov
ene.-09
nov
ene.-10
nov
nov
nov
nov
nov
nov
nov
Bureau of labor Statistics.
Fuente: EE.UU. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
en un escenario de mejora continuada del mercado

Persisten las condiciones financieras laboral (los mercados prevén dos aumentos más a la
favorables al crecimiento tasa de interés de referencia del FED en 2018). Como
consecuencia de la mejora en la actividad económica y
las expectativas al alza de la tasa de política monetaria
Pese a la turbulencia que vivieron los mercados de
estadounidense, los rendimientos nominales de los
acciones a comienzos de febrero, los descensos de
bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años han
dichos mercados durante los primeros días de marzo y
aumentado más de 50 puntos básicos desde agosto
el aumento de los rendimientos de los bonos, según el
de 2017 (gráfica 5). En el mismo período también
FMI, los mercados parecen optimistas, las condiciones
aumentaron cerca de 10 puntos básicos los rendimientos
financieras siguen siendo propicias para el crecimiento
de los bonos de largo plazo de Alemania y 25 puntos
económico. El retiro del estímulo monetario ha
básicos los de Reino Unido; en cambio, en Italia y España
continuado en Estados Unidos, con alza de las tasas de
se han mantenido sin grandes cambios.
interés de corto plazo en diciembre y marzo pasados,
Gráfica 5. Tasas de referencia (%)
Gráfica 5 4.5
Tasas de referencia 4.0

Libor (12 meses)
Bonos del Tesoro USA (10 años)
(porcentajes) 3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
Fuente: Elaboración propia con base en 1.0
información de la Junta de Gobernadores 0.5

del Sistema de la Reserva Federal y la 0.0
tasa de interés preferencial del sistema
E-2015
S
N
E-2018
M
M
M
S
N
E-2016
M
M
S
N
E-2017
M
J
J
J
S
N
E-2012
M
M
S
N
E-2013
M
M
S
N
E-2014
M
M
S
N
J
J
E-2008
S
N
E-2011
M
M
M
M
S
N
E-2009
M
M
S
N
E-2010
M
J
J
bancario de Estados Unidos.

Fuente: Elaboración propia con base en información de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y la tasa de interés
preferencial del sistema bancario de Estados Unidos.
8
DEC
Estudios
Económicos
En los países emergentes y en desarrollo, las emergentes de Europa, América Latina y de Asia (gráfica
condiciones financieras en general también se han 6). Los flujos financieros destinados a estas economías
mantenido propicias desde agosto pasado y favorecen en concepto de inversiones en cartera se moderaron
la reactivación económica. En este contexto, los después de la turbulencia observada en los mercados
diferenciales del Índice Global de Bonos de Mercados internacionales de renta variable de inicios de febrero,
Emergentes de JP Morgan (EMBIG) se redujeron según pero se han recuperado desde entonces.
datos hasta marzo de 2018, tanto para los países
Gráfica 6. Diferenciales soberanos del EMBI 1/

(Puntos básicos)
Gráfica 6 Emergentes de Europa Emergentes de Asia, excluida China América Latina

Diferenciales
550
500
soberanos del EMBI 1/ 450
(Puntos básicos) 400
350
300
250 226
1/ Los datos comprenden hasta el 30 de 200 210
marzo de 2018. 150

136
100
Fuentes: Bloomberg Finance L.P.; Haver
50
Analytics; FMI, International Financial 0
Statistics, y cálculos del personal técnico
mar
may
mar
mar
mar
mar
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
may
mar
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene-13
feb
ene-14
feb
ene-15
feb
ene-16
feb
ene-17
feb
ene-18
feb
abr
abr
abr
abr
abr
del FMI. 1/ Los datos comprenden hasta el 30 de marzo de 2018.
Fuentes: Bloomberg Finance L.P.; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics, y cálculos del personal técnico del FMI.
de oferta, entre los que se mencionan: i) una prórroga

Precios del petróleo y otras materias hasta fines de 2018 del acuerdo sobre metas de
primas con tendencia al alza producción concertado por la OPEP que rige desde enero
de 2017, este acuerdo implica un recorte de 1.2 millones
de barriles diarios respecto a la producción de octubre
Desde el año anterior, los precios de petróleo y gas
de 2016; ii) las interrupciones no previstas del suministro
natural han registrado una tendencia mayormente
en la costa del Golfo de Estados Unidos, en Venezuela,
alcista. En el caso del petróleo, los precios promedio
y en otros sitios; y, iii) el fortalecimiento del crecimiento
subieron a US$66.23 el barril en enero de 2018, siendo
económico global. El precio de este bien tiene alta
este el nivel más alto registrado desde mayo de 2015,
volatilidad, y también es afectado por los conflictos
cuando alcanzó US$62.51; y, en relación con enero de
geopolíticos en la zona de medio oriente.
2017, implicó un incremento de aproximadamente
23.6%; a marzo de 2018, el promedio mostraba un Entre agosto y febrero pasado también aumentaron
leve descenso a US$64.17 (gráfica 7). Este aumento los precios de otros bienes primarios, como los metales
exhibido en los precios de este bien es explicado por una (8.3%); el gas natural (45%); el índice de precios agrícolas
combinación de factores de demanda y, principalmente, calculado por el FMI aumentó 4.1%.
9
Economía
Gráfica 7. Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y mundial • Mayo de 2018
West Texas
US dólares por Barril
Gráfica 7 120
Precios promedio 110

100
de petróleo de U.K. 90
Brent, Dubai y West 80
Texas 66.23
70 62.51
60 64.17
53.59
(US$ por barril) 50
40
30
20
10
0
Fuente: Primary Commodity Prices.
ago
ago
oct
mar
may
mar
may
oct
mar
may
ago
oct
mar
may
feb
ago
may
ago
oct
mar
may
feb
feb
oct
mar
feb
feb
feb
jun
sep
nov
dic
sep
nov
dic
Ene.-16
abr
jun
sep
nov
dic
Ene.-18
abr
jun
Ene.-13
abr
jul
Ene.-14
abr
jun
jun
jul
sep
nov
dic
Ene.-15
abr
jun
jul
sep
nov
jul
dic
Ene.-17
abr
jul
Banco Mundial.
Fuente: Primary Commodity Prices. Banco Mundial.
y el Caribe (CEPAL) (1.3% según el FMI). Para 2018, la

El crecimiento en América Latina y el CEPAL proyecta un mayor dinamismo de la demanda
Caribe sigue recuperándose gradualmente externa, lo cual estimularía la actividad de la región,
en 2018
también prevé que la demanda interna tenga un papel
más importante en la aceleración del crecimiento –
América Latina y el Caribe es una región que tuvo
aunque con diferencias entre países–, se pronostica un
una grave afectación durante 2014-2016, debido
aumento promedio del producto regional de 2.2% (2%
a la disminución de los precios de las materias
el FMI). Las economías de América del Sur crecerían 2%
primas y problemas domésticos de las economías de
en promedio, como resultado del mayor dinamismo de
mayor tamaño, por lo que la actividad se recupera
Brasil (2.2%), Chile (3.3%), Colombia (2.6%), y Perú (3.5%).
paulatinamente, en un contexto internacional más
Para Centroamérica, CEPAL mantiene la previsión de
favorable que el de los últimos años, pero en el cual
3.6% en promedio, superior al 3.4% alcanzado en 2017.
persisten riesgos como las tendencias proteccionistas, la
Panamá sería la economía que se expandiría a un ritmo
dinámica financiera y los riesgos geopolíticos.
más alto (5.6%), seguida por la República Dominicana
En 2017, el PIB regional creció en promedio 1.2% según (5%), y Nicaragua (5%) (gráfica 8).
datos de la Comisión EconómicaGráfica 8. Proyecciones
para América Latina de crecimiento del PIB de América Latina y el Caribe
(porcentajes)
Gráfica 8 4.5
Proyecciones de 4.0
crecimiento del PIB 3.5
de América Latina y el 3.0
Caribe 2.5
(Porcentajes) 2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
América Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Perú América América México El Caribe
Latina y el del Sur Central
Caribe
Fuente: CEPAL, abril 2018
Fuente: CEPAL, abril 2018
10
DEC
Sector externo • Mayo de 2018 Estudios
Económicos
Sector externo
un crecimiento de 16.7%, seguido de Honduras con
A 2017 la inversión extranjera registró US$1,012.5, con un crecimiento de 12.5%; Guatemala con
US$791.9 millones, el segundo saldo US$966.7 millones, seguido por Nicaragua con US$816.2
más alto en los últimos diez años, millones (gráfica 9).
representando 3.2% del PIB
Varios sectores productivos incrementaron la inversión
extranjera, se destaca que la mayoría fue por reinversión
Los flujos netos de Inversión Extranjera Directa (IED) de empresas extranjeras ya existentes, y en el caso de
de El Salvador en 2017 fueron de US$791.9 millones, energía eléctrica nuevas empresas han ingresado al
registrando un aumento de US$444.5 millones respecto mercado a través de licitaciones que promovió el Consejo
a 2016. En 2017, se destaca que la entrada fue de Nacional de Energía (CNE). A continuación se destacan
US$1,314.6 millones, mientras que la salida fue de algunos de los hechos más relevantes de 2017:
US$522.7 millones, esta última asociada con los pagos de

• Industria manufacturera con US$414.1 millones.
deuda y otros pasivos con la casa matriz e inversionistas
Durante el año varias empresas anunciaron
en el exterior, la cual experimentó una reducción de
ampliación de sus operaciones, entre estas
47% respecto a 2016, favoreciendo el saldo neto y
sobresalen Hanesbrands, la cual ocupó el primer
propiciando la reinversión.
lugar de exportaciones en el ramo textil y ocupó
El saldo de IED fue el segundo más alto en los últimos el primer lugar como la firma más exportadora en
diez años, pero continúa ubicando a El Salvador en el 2017, de acuerdo con el ranking elaborado por la
último lugar dentro de los países de Centroamérica, ya Asociación Salvadoreña de la Industria (ASI). Otra
que Costa Rica alcanzó US$2,848.2 millones, registrando empresa que realizó una importante inversión en el
Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa

Millones de US$, al cierre de cada año
Gráfica 9
Centroamérica: flujos 3,000
2,800
16.7%
netos de inversión 2,600
2,400
extranjera directa 2,200
2,000
2012 2013 2014 2015 2016 2017
(Millones de US$, al 1,800
1,600
cierre de cada año) 1,400
1,200
1,000
800 12.5% -9.5%
-5.1% 128%
600 466
400
200
0
Fuente: Secretaría del Consejo
Monetario Centroamericano Costa Rica Honduras Guatemala Nicaragua El Salvador
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
11
Sector externo • Mayo de 2018
ramo de bebidas fue Livsmart que amplió en 50% infraestructura que requerirá una inversión total de
su planta, por lo que se convierte en la instalación US$45 millones, la cual ha sido programada desde
más grande del grupo Central American Bottling 2017.
Corporation (CBC).
• Financieras y seguros con US$115.0 millones. Se
• Comercio con US$129.8 millones. Una de las destaca la adquisición del Banco ProCredit por el
empresas que amplió la cobertura en supermercados Grupo Atlántida de Honduras.
fue Waltmart; por otra parte, empresas distribuidoras
En términos de la procedencia de la inversión, la mayor
de combustibles también aumentaron sus
entrada provino de los países de América Latina con
operaciones de servicios de combustibles, PUMA y
US$522.9 millones, sobresaliendo Panamá con US$267.1
UNO.
millones y los países de Centroamérica con US$159.1
• Energía eléctrica con US$97.9 millones. Las millones; para el caso de Estados Unidos con US$31.1
inversiones se enmarcan en el plan de diversificación millones.
de las fuentes de energía, y en especial en
incrementar la generación de energías renovables.
Las exportaciones totales de bienes y
Sobre esto último, varias empresas internacionales servicios crecieron 5.0%, generando una
que ganaron licitaciones para provisionar energía entrada de US$343.2 millones adicionales
renovable, han empezado a construir sus plantas, al cierre de 2017 respecto a 2016
destacando las solares fotovoltaicas; también, se han
presentado inversiones en transmisión y distribución
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron
de energía.
US$343.25 millones en 2017 (5.0%), registrando un total
• El subsector de reparación y mantenimiento de US$7,220 millones (gráfica 10). Las exportaciones de
de aeronaves, liderado por Aeroman, tiene bienes contribuyeron con US$4,662 millones (7.91%),
proyectado inaugurar su sexto hangar en 2018, una las cuales se han mantenido estancadas desde 2011
Exportaciones de bienes y servicios

(Millones de US$, niveles acumulados al cierre de cada año)
Gráfica 10 8,000
Variación
Servicios Bienes
Exportaciones de 7,500
7,000 Millones de US$ 2015 2016 2017 Absoluta Relativa
7,220
bienes y servicios 6,500

6,000
Bienes
Servicios
4,437
2,478
4,321
2,556
4,662
2,558
341.0
2.3
7.9%
0.1% 5,879
35%
(Millones de US$, 5,500
5,000
Total 6,915 6,877 7,220 343.2 5.0%
30%
niveles acumulados 4,500

4,000
al tercer trimestre de 3,500
3,000
70%
65%
cada año) 2,500

2,000
2,509
47%
1,500
1,000 53%
500
0
2010
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).

12
DEC
Estudios
Económicos
cuando registraron US$5,879 millones. Por su parte, las • Transporte es la segunda actividad de servicios de
exportaciones de servicios se desaceleraron, registrando mayor importancia con US$482 millones (6.3% del
una tasa de crecimiento de 0.1%, alcanzando US$2,558 total), registrando un crecimiento de 6.7% respecto
millones en 2017, este comportamiento se asocia, en a 2016; sector importante en la logística y movilidad
buena medida, con la disminución de US$181.2 millones de mercadería.
en servicios de manufacturas sobre insumos físicos
• Química de base y elaborados, registró ventas al
(maquila) y US$7.5 millones en concepto de seguros y
exterior por US$445 millones, presentando un
pensiones.
crecimiento de 9.5%, equivalente a US$39.5 millones
Es indispensable que las exportaciones de bienes y respecto a 2016, sector catalogado con un alto
servicios deben crecer en promedio cada año arriba potencial de expansión y atracción de inversión.
de 10% para impulsar el crecimiento del PIB arriba de
• El 80% del total de exportaciones de bienes y
5% y contribuir a la generación de 55,000 empleos por
servicios (US$5,804.2 millones) se encuentra
año. Se elaboró el cuadro 3 para identificar los sectores
concentrado en ocho ramas industriales y cinco
exportadores más dinámicos en bienes y servicios
actividades de servicios.
que más han aportado en 2017; se reconoce que la
metodología de Comercio Exterior y de Balanza de Pagos
tienen diferencias en ciertas actividades (como maquila),
pero con el fin de establecer un ordenamiento sectorial
se combinaron los datos de ambos métodos. Para
elaborar este ejercicio se utilizaron las cifras de Comercio
Exterior al cierre de 2017, con base en el cuadro de
exportaciones según Clasificación Industrial Internacional
Uniforme (CIIU) y completando con las exportaciones de
servicios que se registran en la Balanza de Pagos.
A continuación se presentan los resultados de los

sectores de bienes y servicios más destacados durante
2017 (cuadro 3):
• El grupo de textiles, prendas de vestir y maquila neto,

que contribuyó con el 32% del total exportado en
2017, equivalente a US$2,295.7 millones.
• Viajes y turismo ocupa la primera posición entre las

actividades de servicios generando US$873 millones,
ubicándose en el segundo lugar, representando
12.1% del total.
13
Cuadro 3
Exportaciones de bienes y servicios de mayor importancia, 2017
Fuente: Elaboración propia con información del BCR
De acuerdo con cifras del Informe de Comercio Exterior Respecto a las exportaciones tradicionales, destacan
(ICE) del BCR, a diciembre de 2017, el resultado de las las exportaciones de azúcar que crecieron 49.2%
exportaciones de bienes obedeció al aumento de las (US$61.7 millones), producto del buen régimen de
exportaciones no tradicionales que aportaron US$267.5 lluvias que favoreció la zafra 2016-2017; por su parte,
millones (cuadro 4), contabilizando US$4,347.5 millones las exportaciones de café crecieron 10.5% (US$11.5
(75% de las exportaciones totales); por su parte, las millones), a pesar de la caída continua de los precios
tradicionales aumentaron US$73.4 millones; las maquilas internacionales.
disminuyeron US$0.5 millones, principalmente por la
reducción de pedidos de Estados Unidos.
14
DEC
Estudios
Económicos
Cuadro 4
El Salvador: Balanza Comercial, enero-diciembre
(Millones de US$ y kilogramos)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR
calles y carreteras (24%) (gráfica 12). Por otra parte, los

Las exportaciones de bienes en el período exportadores señalaron que en el mercado internacional
2011-2017, registraron un crecimiento los factores que más limitantes les imponen para
promedio anual de 3.8%, insuficiente para
aumentar sus ventas, son: la alta competencia, altos
apoyar un mayor crecimiento del PIB
aranceles y la falta de claridad en normas que rigen el
comercio por parte de los empresarios.
El monto total de las exportaciones en 2017 ascendieron
a US$5,760.0 millones, pero desde 2011 a 2017 su El BCR ha divulgado las estadísticas de comercio exterior
crecimiento ha sido muy bajo de 3.8% (gráfica 11). bajo el formato de la Clasificación Internacional Industrial
De acuerdo con resultados de la Encuesta Dinámica Uniforme Revisión 2 (CIIU Rev. 2), permitiendo identificar
Empresarial, en el componente de exportaciones las exportaciones e importaciones de 44 ramas de la
y comercio internacional, de un promedio de 440 actividad económica. Al cierre de 2017 las exportaciones
empresas encuestadas trimestralmente, un 39% realizan registraron 17 ramas económicas con crecimiento
exportaciones; de este porcentaje, los empresarios positivo y 10 obtuvieron tasas de crecimiento negativo
identificaron aquellos factores del entorno local que (gráfica 13), ramas industriales con mayor aporte, son:
afectaron su desempeño, siendo estos: la delincuencia textiles y artículos confeccionados con US$1,113.9
(44%), los costos de energía (31%), la burocracia en millones y un incremento de US$76.9 millones; servicios
trámites complicados y costosos (27%), el mal estado de industriales de maquila con US$1,104 millones,
15
Exportaciones pierden velocidad desde 2011
(Millones de dólares y crecimiento promedio en porcentajes)
Gráfica 11 6,000 5,760
Exportaciones pierden 5,000

4,641
Promedio 2011-2010
3.8%
velocidad desde 2011 4,000 Promedio 1990-2008
(Millones de US$ y 12.1%
crecimiento promedio 3,000
en porcentajes) 2,000
1,000 663
Fuente: Elaborado con datos del BCR. 1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Factores locales que afectan la competitividad al exportar
Fuente: Elaborado con datos del BCR.
(% de empresas que exportan)
Gráfica 12 70
Factores locales 60
63
que afectan la 51 2011 2014 2015 2016 2017

competitividad al 50
44
exportar 40
(Porcentaje de 30 26
31
27 27
25 24 26
empresas que 20
21 21
24
exportan) 17
14
10
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica 0

Empresarial, módulo: exportaciones y Delincuencia Costos de energía Trámites complicados y Falta de incentivos a la Mal estado de calles y
comercio internacional Exportaciones por rama de actividad económicaexportación
costosos según CIIU 1/carreteras
Fuente:
Valor en FUSADES,
millones Encuesta
de US$, Dinámica Empresarial, módulo: exportaciones y comercio internacional
enero - diciembre
Gráfica 13 2017 2016

Total
(6.3%) 5,760.0
5,419.6
Exportaciones por Industria manufacturera 96% 5,556.1 ∆
rama de actividad Agricultura, caza, silvicultura y pesca 188.3 ∆ 9.1%

5,228.6 6.3%
económica según CIIU 172.6
12.5 (-8.8%)
1/ Comercio, restaurantes y hoteles 13.7
(Valor en millones de Electricidad, gas y agua 2.4 (-27.2%)

3.3
US$, enero-diciembre) Explotación de minas y canteras 0.6

0.9
(-30.9%)
Servicios comunales, sociales y personales 0.0

0.5
0.1
1/ CIIU: Clasificación Industrial Otros 0.0
Internacional Uniforme Fuente: Informe de 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
Millones de US$
Comercio Exterior. BCR. 1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional Uniforme
Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
registrando una disminución de US$0.5 millones; con un crecimiento de US$39.5 millones; azúcar con
prendas de vestir con US$699.9 millones y un aumento US$248.7 millones y un crecimiento de US$70.5 millones.
de US$88.3 millones; productos de química de base y En resumen, estos sectores acumularon US$3,372.9
elaborados realizaron ventas por US$455.1 millones millones, representando el 61% del total de la industria.
16
DEC
Estudios
Económicos
Por otra parte, el sector agropecuario exportó US$188.3 En la industria sobresalen aquellas ramas de
millones, observando un crecimiento de US$15.7 producción con mayor aporte al crecimiento, entre
millones, de los cuales el café oro y los productos de ellas: la fabricación de prendas de vestir generando
caza y pesca aportaron US$14.9 millones, permitiendo un crecimiento de US$16.1 millones, principalmente
aumentar las exportaciones del sector. la fabricación de artículos de punto y ganchillo; la
fabricación de productos de refinación de petróleo con
Las exportaciones de bienes al primer US$9.4 millones; la fabricación de productos primarios

trimestre de 2018 crecieron 3.1% de metales y otros no ferrosos con US$5.0 millones;
la elaboración de productos alimenticios con US$4.3
millones; y la fabricación y elaboración de productos de
Al primer trimestre de 2018 las exportaciones de
papel con US$3.8 millones.
bienes alcanzaron US$1,482.5 millones, observando
un crecimiento de US$44.9 millones equivalentes a Las exportaciones de maquila alcanzaron un nivel de
3.1%; impulsadas principalmente por el desempeño US$305.7 millones, obteniendo un crecimiento de 13.9%,
favorable de la maquila US$305.7 millones (gráfica 14), equivalentes a US$37.4 millones, como se observa en el
con un crecimiento de US$37.4 millones; la industria cuadro 5. La maquila textil y de la confección observó
manufacturera exportó US$1,131.8 millones, aumento una tasa negativa de -0.8%, mientras que otros productos
de US$16.9 millones; y el sector agropecuario vendió maquilados aumentaron en 64.7% (cuadro 5).
US$43.3 millones, observando un crecimiento negativo
de 17%.
Gráfica 14
Industria manufacturera y maquila aportan al crecimiento y representan el 97% del total
exportado (CIIU Rev 4)
(Millones
Industria manufacturera y maquilade US$,
aportan enero-marzo
al crecimiento deel cada
y representan 97% del año)
total exportado (CIIU Rev 4)
Millones de US$, enero-marzo de cada año
2018 2017 1,132 ∆ 1.5%

Industria manufacturera
1,115
306 ∆ 13.9%
Maquila
268
43 -17.0%
Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca
52
Comercio al por mayor y al por menor, reparación de 2

vehículos automotores y motocicletas 2
0
Explotación de minas y canteras
0
Suministro de electricidad, gas, vapor y aire 0

acondicionado 1
0 200 400 600 800 1000 1200

Fuente: BCR, Informe de Comercio Exterior.
Fuente: BCR, Informe de Comercio Exterior.
17
Cuadro 5
Exportaciones de maquila por productos
(Millones de US$, enero-marzo)
Fuente: BCR - Depto. del Sector Externo con datos suministrados por la DGA con tratamiento según metodología de Balanza de Pagos.
El desempeño al primer trimestre de 2018 de las Las exportaciones de café alcanzaron US$25.2 millones
exportaciones de azúcar y café, identificadas como a marzo de 2018, experimentando una disminución
productos tradicionales se observa en la gráfica 15. Para de 25.8%. Por otra parte, el sector ha enfrentado una
el caso de las exportaciones de azúcar, experimentaron evidente baja en los precios internacionales registrando
un crecimiento de 18.1%, equivalente a US$14.7 su nivel menor en diciembre de 2017 (gráfica 16),
millones; este resultado se observó de la combinación de a marzo de 2018 se observa una leve recuperación
un aumento en el volumen exportado 39%, frente a una registrando un precio de US$151.03, muy por debajo de
caída del precio en 15%. los promedios observados en 2016 y 2017.
Gráfica 15
Productos
Productos tradicionalesde
tradicionales deexportación
exportación
(En millones de US$ y variación porcentual, enero-marzo de cada año)
(En millones de US$ y variación porcentual, enero-marzo de cada año)
Azúcar: con tendencia ascendente Café: permanente bajo el nivel de ventas

110 1.4 200 1.2
100 95.9 1.2 180 1.0
90 1.0 160 0.8
80 0.8
140 0.6
70 0.6
120 0.4
60 0.4
100 0.2
50 0.2
18.1% 0.0 80 0.0
40
-25.8%
60 -0.2
30 -0.2
20 -0.4 40 -0.4
25.2
10 -0.6 20 -0.6
0 -0.8 0 -0.8
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Millones de US$ Variación Millones de US$ Variación
Fuente: BCR, bases de datos de Comercio Exterior.
Fuente: BCR, bases de datos de Comercio Exterior.
18
DEC
Estudios
Económicos
Continúan bajos los precios de las exportaciones de café (FOB)
Gráfica 16 250
Continúan bajos los 240

230
precios promedio de 220
exportaciones de café
210
198.96
200
(FOB) 190
180
(US$ por quintal) 170
171.74
151.03
160 162.53
150 145.94
140
130
120
120.68
110
100
Fuente: Informe de Comercio Exterior,
Ene-12
Ene-10
M
M
J
S
N
Ene-11
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
Ene-13
M
M
J
S
N
Ene-14
M
M
J
S
N
Ene-15
M
M
J
S
N
Ene-16
M
M
N
J
S
Ene-17
M
M
J
S
N
Ene-18
M
BCR.
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Los precios internacionales de café de la El excedente en la producción mundial

Organización Internacional del Café (OIC) de café, está pesando en los precios
presentan disminuciones en los últimos internacionales del año cafetero actual
doce meses
La producción mundial de café se estima en 159,66

El precio del indicador compuesto de la Organización millones de sacos en 2017/1018, 1.2% más que en
Internacional del Café (OIC) disminuyó en 15.7% en 2016/17 (gráfica 18), dando como resultado un
marzo de 2018 a un promedio de 112.99 centavos de excedente sobre el consumo mundial estimado en 0.77
dólar por libra, que es el precio más bajo desde enero de millones de sacos. La producción de Arábica se estima
2016 (gráfica 17). Todos los precios indicativos para todos en 4.6% menos con 97.43 millones de sacos, mientras
los grupos presentaron disminuciones, aunque la mayor que Robusta se estima un 12.1% más alta con 62.24
disminución se produjo para las Robustas, que cayó un millones de sacos, debido en gran medida al aumento de
17.4% a 88.18 centavos de dólar estadounidense por la producción de Vietnam, Indonesia y Brasil. Este exceso
libra. está incidiendo a la baja en los precios mundiales del café
en el año cafetero actual.
Precios internacionales de café disminuyen en los últimos doce meses
Gráfica 17 320
300
Los precios 280
260
internacionales de 240
café disminuyen en los 220

200
últimos doce meses 180

160
(US$ por libra) 140

120
100
80
60
40
20
0
Fuente: Precios Indicativos de la
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
M
J
S
N
M
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Ene-11
Ene-12
Ene-13
Ene-14
Ene-15
Ene-16
Ene-17
Ene-18
Organización Internacional del Café

Indicador compuesto de la OIC Suaves Colombianos Otros suaves Naturales brasileños Robustas
(OIC)
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
19
La producción de café, excede al consumo mundial,Sector
registrando
externo • Mayo de 2018
un excedente por segundo año consecutivo
Gráfica 18 180 18
La producción de café, 160

140
16
14
excede el consumo
Millones de sacos, de 60Kgr.

Millones de sacos, de 60 Kgr.
120 12
mundial, registrando 100 10
un excedente 80 8
por segundo año 60 6
consecutivo 40
20
4
3.21 0.31 0.777 2

0 0
-20 -2.65 -3.65 -2
-40 -4
2013 2014 2015 2016 2017
Fuente: Organización Internacional del
Consumo Producción Arábica Producción Robusta Déficit
Café (OIC).
Fuente: Organización Internacional del Café (OIC).
Las importaciones de bienes intermedios presentaron

El buen ritmo de las importaciones de un aumento de US$421.6 millones, equivalentes a una
bienes presentaron un aumento de tasa de 10.7%; el mayor aporte provino de la industria
US$763.5 millones en 2017, es decir 7.8%
manufacturera con US$266.3 millones, y construcción
respecto a 2016
con US$89.0 millones. Por su parte, las importaciones
de capital continúan con bajo dinamismo, aumentaron
Las importaciones de bienes aumentaron 7.8% únicamente US$30.5 millones, equivalente a una tasa de
(US$763.5 millones), registrando US$10,592.8 millones 1.9%, favorecido por el desempeño de la industria que
en 2017; eliminando el efecto del incremento del aumentó US$26.4 millones, transporte y comunicaciones
petróleo, el aumento fue 6.7%, el cual estuvo apoyado US$45.5 millones. Los sectores con crecimientos
por el crecimiento en los bienes intermedios US$421.6 negativos fueros construcción y comercio con US$20.6
millones, bienes de consumo US$129.0 millones y millones y US$19.5 millones, respectivamente.
bienes de capital con US$30.5 millones, observando
mayor dinamismo la maquila con US$182.4 millones,
considerando que venían de un decrecimiento en 2016
(cuadro 6).
Las importaciones de bienes de consumo aumentaron

US$129.0 millones, alcanzando una tasa de crecimiento
de 3.4%, explicado por el aumento de US$123.8 millones
de derivados de petróleo (aceites, hidrocarburos
gaseosos).
20
DEC
Estudios
Económicos
Cuadro 6
El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-diciembre
(Millones de US$ y kilogramos)
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de
petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
total de las importaciones estuvo influenciado por el

Las importaciones de bienes al primer crecimiento de la maquila, 63.6%; los bienes intermedios
trimestre mantienen su ritmo, crecieron crecieron 6.9% (impulsados por el aumento en los
7.6%, equivalentes a US$190.1 millones,
derivados de petróleo con US$25.1 millones), al excluir
impulsados por el aumento en la maquila y
petróleo se incrementaron en 1.9%; por su parte, las
la factura petrolera
importaciones de bienes de consumo aportaron US$33.4
millones, equivalentes a 3.6%, sin petróleo alcanzaron
El aumento de las importaciones al primer trimestre 2.5%; las importaciones de capital aumentaron
de 2018 fueron de US$190.1 millones (gráfica 19), escasamente US$4.7 millones (1.2%), apoyadas por
equivalente a 7.6%; al restarle el petróleo, estas crecieron el sector comercio, electricidad, gas y agua, y la
7.0% (0.6 puntos porcentuales menos). El resultado construcción.
21
Importaciones totales (excluyendo petróleo y derivados)
(enero-marzo, millones US$)
Gráfica 19 2,800
2,600
7.6%
Importaciones totales, 2,400

2,200 7.0%
Petróleo y derivados
excluyendo petróleo y 2,000

derivados 1,800
1,600
(Enero-marzo, millones 1,400
1,200
de US$) 1,000
800
3.6%
6.9%
2.5%
600 1.9%
1.2%
400
63.6%
200
0
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
Totales Bienes de Bienes Bienes de Maquila
Fuente: Banco Central de Reserva. consumo intermedios capital
Fuente: Banco Central de Reserva.
con US$128.2 millones, experimentando un crecimiento

La factura petrolera al cierre de 2017 de US$33.6 millones; las importaciones de diésel oil
registró US$1,289.4 millones (5.2% del con US$108.5 millones; gas licuado US$57.1 millones;
PIB), aumentando en US$175.7 millones
keroseno US$26.4 millones y las otras importaciones
respecto al año pasado (0.7% del PIB)
ascendieron a US$48.9 millones.
Desde principios de 2016, el precio internacional de

Las importaciones de derivados de petróleo acumularon
petróleo ha aumentado hasta llegar a US$66.23 por barril
US$1,289.4 millones en 2017, presentando un
en enero de 2018; a marzo alcanzó US$64.17, levemente
crecimiento de 15.8%, equivalente a US$175.7 millones
inferior al de enero (ver gráfica 7 en este mismo informe
(gráfica 20). Al primer trimestre de 2018 la tendencia
en el capítulo de Economía mundial). El precio con
al alza continúa, alcanzando una factura de US$369.0
base en los mercados futuros es US$62.30 para 2018 y
millones, registrando un crecimiento de US$39.1
US$58.20 en 2019, de acuerdo con las perspectivas de la
millones, equivalente a 11.9% respecto a igual período
economía mundial del Fondo Monetario Internacional
de 2017. El detalle de la factura por productos al primer
publicadas en abril de 2018.
trimestre de 2018, estuvo representada por: las gasolinas
Factura petrolera equivalente a 5.2% del PIB en 2017
Valor en millones de US$
Gráfica 20 2,000
1,800
Factura petrolera 1,600
1,289.4
equivalente a 5.2% del 1,400
1,200
PIB en 2017 1,000

800
(Valor en millones de 600

400
386.9
262.6
343.8 369
US$)
203.3 175.7
200 -724.6 70.3 93.6 39.1
0
-200
-400 -219.8 -238.2
-394.3
-600
-800
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017 2018
Enero-diciembre Enero-marzo
Fuente: Informe de Comercio Exterior,
Ahorro (-); Desahorro (+) Factura petrolera
BCR.
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
22
DEC
Estudios
Económicos
atribuible a tres factores: i) buen desempeño económico

Las remesas aumentaron US$380.6 de Estados Unidos registrando un crecimiento de 2.3%
millones registrando una tasa de 9.7% del PIB en 2017 y primer trimestre de 2018; ii) mayor
al cierre de 2017; al primer trimestre de
generación de empleos en Estados Unidos, propiciando
2018 crecieron US$62.4 millones (5.3%),
considerables disminuciones en la tasa de desempleo
las expectativas indican que perderán
velocidad en los próximos tres años total en 3.9% y la hispana en 4.8% a abril de 2018; iii)
por el efecto precautorio las familias de salvadoreños
están enviando más dinero ante el endurecimiento de
Las remesas familiares totalizaron US$5,021 millones en la política migratoria de Estados Unidos. Al respecto,
2017, registrando una tasa de crecimiento de 9.7%; a Estados Unidos finalizó el programa de Estatus de
marzo de 2018 se contabilizaron ingresos por US$1,238.8 Protección Temporal (TPS) para 195 mil salvadoreños,
millones alcanzando una tasa de 5.3% respecto a 2017 a quienes les otorgó 18 meses para que regularicen su
(gráfica 21). El favorable ingreso de remesas al país es situación o serán retornados el 9 de septiembre de 2019.
Remesas familiares aumentaron US$467 millones en 2017 (10.2%) al primer
trimestre de 2018 desaceleran a 5.3%
Gráfica 21 5,500
Monto acumulado Crecimiento (Eje derecho)
14%
Remesas familiares 5,000
4,576
5,043
12%
aumentaron US$467 4,500

3,938
4,133
4,270
10.2%
10%
8%
millones en 2017 4,000
6%
Tasa de crecimiento
3,500 7.2%
(10.2%) al primer
4%
Millones US$
3,000 3.3% 2%
trimestre de 2018 se 2,500 0%
desaceleraron a 5.3% 2,000 -2%

-4%
1,500 1,176 1,239
-6%
1,000
-8%
12.5% 5.3%
500 -10%
0 -12%
Fuente: Elaborado con base en datos 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172 2017 2018
Cifras a marzo
del BCR Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
23
DEC
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2018 Estudios
Económicos
Dinámica de la actividad
económica nacional
de 2017, la economía creció 2.41%, ritmo que es menor
La economía salvadoreña continúa con que el reportado para el cuarto trimestre de 2016, 3.17%
crecimiento lento– (gráfica 22).
En términos anuales, el crecimiento de 2017 fue de 2.3%,

Según las cifras del Sistema de Cuentas Nacionales de ligeramente más bajo que el 2.6% que se reporta para
El Salvador (SCNES), año base 2005 y año de referencia 2016 (cuadro 7). El comportamiento de los sectores
2014 la serie del Producto Interno Bruto trimestral, fue desigual. Por un lado, la industria, el comercio, las
desde la mitad de 2014 hasta el segundo trimestre de actividades financieras y los servicios administrativos,
2016, con algunas altas y bajas, se había experimentado así como la administración pública vieron aumento en
una tendencia al alza en la actividad económica. Pero, su ritmo de crecimiento. Por su parte, la construcción
a partir de ese trimestre, que registró un crecimiento y los servicios de alojamiento y comidas registraron
de 3.9%, cambió la tendencia y desde entonces la crecimientos similares que los de 2016. Por el contrario, el
trayectoria ha sido a la baja. Durante el cuarto trimestre resto de sectores tendieron a la baja (cuadro 7).
PIB TRIMESTRAL – tendencia ciclo
Gráfica 22 8
Producto Interno Bruto
6
trimestral. Base 2005 3 trim. 2015
3.88%
2 trim. 2016
3.88%
(año de referencia 4
4 trim. 2016
3.17%
2014) 2 4 trim. 2017

Tasas de crecimiento 2 trim. 2014
0.52%
2.41%
anual punto a punto 0
-2
-4
-6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
25
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2018
Cuadro 7
Producto Interno Bruto (serie nueva)
Tasa de crecimiento (porcentaje)
Sectores 2014 2015 2016 2017 Tendencia
A Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 0.75 -2.81 8.49 0.65
B Explotación de minas y canteras -4.24 6.39 -3.22 2.56
C Industrias manufactureras 1.62 3.31 1.31 3.45
D Suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado 4.82 -17.71 18.94 0.89
E Suministro de agua, alcantarillados y gestión de desechos -1.15 3.14 -2.6 1.71
F Construcción -2.07 -0.83 3.93 4.02
G Comercio, reparación de vehículos y motocicletas 6.93 4.18 2.35 3.75
H Transporte y almacenamiento -7.54 5.16 3.98 4.2
I Actividades de alojamiento y de servicio de comidas 6.88 2.97 2.15 2.25
J Información y comunicaciones -0.56 2.08 3.77 1.06
K Actividades financieras y de seguros 1.65 -0.43 2.28 3.86
L Actividades inmobiliarias 3.48 4.88 4.29 2.33
M Actividades profesionales, científicas y técnicas 3.14 -1.82 5.63 -3.29
N Actividades de servicios administrativos y de apoyo 4.39 9.32 3.28 5.46

Administración pública y defensa, planes de seguridad social y de
O -3.32 2.4 -1.3 1.47
afiliación obligatoria
P Enseñanza -2.47 5.66 0.51 0.18
Q Actividades de atención de la salud humana y de asistencia social -0.56 0.62 0.96 0.77
R Actividades artísticas, de entretenimiento y recreativas -2.06 4.58 10.13 2.88
S Otras actividades de servicios 5.43 84.97 0.89 1.07
T Actividades de los hogares como empleadores 6.81 ND ND ND
Producto interno bruto 1.98 2.38 2.58 2.32
Fuente:
Fuente: Banco
Banco Central
Central de Reserva
de Reserva
que Costa Rica y Guatemala crecieron 3.2% y 2.8%. Al

–y sigue siendo el país con menor continuar con un ritmo de crecimiento bastante más
crecimiento en Centroamérica
bajo que los demás países vecinos, la brecha continúa
ampliándose: desde 2008, antes de la crisis, hasta finales
En 2017, al igual que en años anteriores, El Salvador de 2017, la economía salvadoreña creció en forma
creció menos que el resto de países de la región (cuadro acumulada alrededor del 20%, mientras que en el mismo
8). Nicaragua y Honduras alcanzaron tasas de crecimiento período, el PIB de los demás creció entre 31% (Honduras)
cercanas al 5% (4.9 y 4.8%, respectivamente) mientras y 45% (Nicaragua).
26
DEC
Estudios
Económicos
Cuadro 8
Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica
Tasas porcentuales de crecimiento anual (%)
Año base del PIB. El Salvador: 2005 (año de referencia 2014); Guatemala: 2001; Honduras: 2000; Nicaragua: 2006; Costa Rica: 2012;
Panamá: 2007
Fuente: Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano (SECMCA) con información de los bancos centrales de los países.
Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), y de otros
Otros indicadores también muestran una indicadores de fuentes oficiales; todos muestran que la
tendencia a la baja tendencia a la baja continuó durante el primer trimestre
de 2018.
Por ejemplo, la tasa de crecimiento del IVAE a febrero

La tendencia a la baja que sugieren las cifras del PIB
de 2017, crecía a un ritmo de 2.9%; desde entonces, se
trimestral a lo largo de 2017 se observa también
ha venido reduciendo, llegando en febrero de 2018 a
en las cifras del Índice del Volumen de la Actividad
registrar 1.1% (gráfica 23).
Económica (IVAE) y de trabajadores cotizantes al
IVAE / Tendencia Ciclo

variación anual
Gráfica 23 6.0
IVAE. Tendencia ciclo 1/ 5.0
Variación anual punto a 4.0 2.9%

Feb 2017
punto 3.0
2.0 1.1%
Feb 2018
1.0
1/ Corresponde a los nuevos datos 0.0
divulgados en marzo de 2018, con año
-1.0
base 2005 y año de referencia
-2.0
2014 (2014=100).
Fuente: SECMCA, con información del -3.0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
BCR
1/ Corresponde a los nuevos datos divulgados en marzo de 2018, con año base 2005 y año de referencia
2014 (2014=100).
Fuente: SECMCA, con información del BCR
27
2017, cuando llegó a 1.1%. Un año después, en enero de

Entre enero de 2017 y enero de 2018 2018, la tasa de crecimiento del empleo formal llegó a
se generaron un poco menos de 5,000 0.6% (gráfica 24 y cuadro 9). En los 12 meses entre enero
puestos de trabajo formales
de 2017 y enero de 2018 se generaron 4,851 puestos
de trabajo; 5,847 en el sector privado que en parte
compensaron la caída de 996 en el sector público; en los
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
12 meses previos se habían generado casi el doble de
del ISSS; los datos más recientes de los que se dispone
empleos, 9,257.
son los de febrero de 2018; sin embargo, el análisis se
hace hasta enero, pues el último dato que se divulga El cuadro 9 muestra la distribución de trabajadores por
es bastante preliminar y sufrió modificaciones el mes sector económico, de acuerdo con la nueva clasificación
subsiguiente. El número de trabajadores cotizantes, que el ISSS ha comenzado a utilizar. Como se observa, el
que había mostrado una tendencia al alza en la primera mayor número de empleos se generaron por el comercio
mitad de 2016, llegando en junio de ese año a 2.6%, (3,048) y la industria (2,812). No obstante, aparte de
se mantuvo relativamente estable hasta septiembre, la industria y la construcción, la mayoría de sectores
mes cuando registró un crecimiento de 2.5%; a partir reportaron una tasa menor de crecimiento, al comparar
de entonces se observa una clara tendencia a la baja, los trabajadores que cotizaron al ISSS en enero de 2018
la que fue más marcada hasta diciembre 2016 y enero con los del mismo mes de 2017 (cuadro 9).
Gráfica 24
Trabajadores cotizantes al ISSS
Variación anual (porcentajes)
8%
7%
0.1
6%
0.1
5%
0.1
4% Junio 2016
2.6%
0.0 Septiembre 2016
3%
2.5%
0.0
2% Enero 2018
0.0 0.6%
1%
0.0
0%
0.0
-1%
2011
0.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente:Fuente:
FUSADES,FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)
con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)
28
DEC
Estudios
Económicos
Cuadro 9
Trabajadores cotizantes al ISSS (*) - Enero de cada año
Sectores según clasificación CIIU-4
(*) No incluye trabajadores domésticos, ni a salvadoreños en el exterior.

Fuente: FUSADES, con información del ISSS
sectores industria y servicios registraron saldos netos

El indicador de ventas de FUSADES mostró positivos en sus indicadores principales. Los sectores
una mejoría en los últimos dos trimestres construcción y comercio, por el contrario, registraron
indicadores negativos. Sin embargo, como se observa
Por su parte, el indicador de ventas de FUSADES mostró
en el cuadro 10, la industria registró indicadores
una mejora en el cuarto trimestre de 2017 y el primero
más positivos y el comercio menos negativos que
de 2018 registrando saldos netos positivos luego de un
los del primer trimestre de 2017; los resultados de la
período en negativo (línea, gráfica 25). Durante este
construcción son similares, mientras que los de los
último período, el saldo neto positivo de +17.8, es decir,
servicios, aunque tienen saldos netos positivos, son
fueron más las empresas que aumentaron sus ventas
más bajos que el año anterior; es decir, los resultados
(37%) que las que las redujeron (19%) con respecto al
positivos globales fueron impulsados principalmente por
mismo período del año anterior (barras, gráfica 25). Los
la industria.
29
Gráfica 25
Indicador trimestral de ventas 1/
Saldos netos (*) y porcentaje de empresas
Mayor Menor Saldo neto
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
1/1/Los resultados
Los globales
resultados globales se se
hanhan
ajustado dede
ajustado acuerdo concon
acuerdo la estructura deldel
la estructura nuevo PIBPIB
nuevo
(*)(*)Saldo
Saldoneto
netoentre
entreelelporcentaje
porcentaje dedeempresas
empresasque aumentaron
que aumentaron sussusventas y ely porcentaje
ventas queque
el porcentaje laslas
redujeron
redujeron
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Cuadro 10
Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
1/ Los resultados globales se han ajustado de acuerdo con la estructura del nuevo PIB
Los saldos netos indican qué tan generalizado es un comportamiento; no deben ser confundidos con tasas de crecimiento
30
DEC
Estudios
Económicos
El indicador de empleo de FUSADES pasó de un saldo tendencia al alza; el indicador se ha hecho un poco
positivo de +6.0 en el tercer trimestre de 2017 a uno menos negativo, alcanzando un saldo neto de -25.8,
positivo de +11.9 en el primer trimestre de 2018. La en comparación con uno de -59.7 de un año atrás. La
industria y los servicios registraron mejoras en su mejora es producto de la reducción en el porcentaje de
indicador, mientras que la construcción y el comercio empresarios que perciben que el clima de inversión es
reportaron saldos netos negativos, similares a los del año desfavorable, el que pasó de 63.4% en el primer trimestre
anterior. Ver nuevamente el cuadro 10. del año pasado a 35.6% en el primero de 2018 (barras,
gráfica 26). No obstante lo anterior, se persiste en el
Por su parte, el indicador de inversiones de FUSADES,
aspecto más preocupante que se ha venido observando:
que se mantuvo con saldos netos positivos durante
el porcentaje tan bajo de empresarios que perciben el
los cuatro trimestres de 2017, registró un saldo neto
clima de inversión como favorable, consistentemente se
negativo de -9.2 en el primer trimestre de 2018.
ha mantenido por debajo de 10% en los últimos cinco
Solamente el indicador de la industria se mantiene
años.
levemente positivo (+3.5). Ver nuevamente el cuadro 10.
La mención de la delincuencia como

Mejora levemente la percepción sobre el
factor negativo nuevamente ha tendido a
clima de inversión
aumentar
El clima de inversión continúa sin percibirse favorable

Los empresarios encuestados siguen señalando los
desde hace un largo tiempo; el indicador de clima
mismos factores que afectan el clima de inversión que
de inversión se ha mantenido negativo de manera
mencionan desde hace algunos años. La incertidumbre
consecutiva desde 2008 (línea, gráfica 26). Sin embargo,
continúa siendo el segundo factor en importancia,
durante el cuarto trimestre de 2017, pero sobre todo
siendo mencionada en el primer trimestre por el 22%.
durante el primer trimestre de 2018 se observó una
Gráfica 26
Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
Porcentaje
El clima dedeinversión
empresasexperimentó
y saldos netosuna
1/ leve “mejora”….
100
Favorable Desfavorable Saldo neto

50
-50
-100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable
Fuente: FUSADES,
1/ Saldo Encuesta
neto entre Dinámica
el porcentaje Empresarial
de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable
31
En los últimos trimestres la mención de las políticas La delincuencia sigue siendo el factor más señalado
gubernamentales erradas ha tomado relevancia; su desde finales de 2014, aunque su mención había
mención ha incrementado a partir de mediados de 2016; mostrado una importante tendencia a la baja desde el
en el primer trimestre alcanzó 12.1%; igualmente, el segundo trimestre de 2016 hasta el primer trimestre
bajo crecimiento económico se ha mantenido entre los de 2017; a partir de entonces ha tendido a aumentar,
principales factores, siendo mencionado también por el especialmente desde el tercer trimestre cuando fue
12.1%. mencionado por 38% de los encuestados; en el último
… la inseguridad afecta
trimestre fuela actividadpor
mencionado de31.8%
las empresas
(gráfica 27).
Gráfica 27 75 75
Influencia de la Afecta clima

delincuencia en las de inversión
empresas 50 50
25 25
Principal factor que Víctimas – últimos

afecta la actividad tres meses
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica 0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Empresarial
El porcentaje de los empresarios entrevistados De la misma manera, al igual que afecta el clima de
que reportan haber sido víctimas de alguna acción inversión, la delincuencia también afecta la actividad
delincuencial en los tres meses anteriores a la de las empresas; este ha sido el principal factor que
encuesta ha seguido una tendencia similar: a finales las empresas señalan. Su mención como el factor más
de 2015 y principios de 2016 se observó un aumento, importante había mostrado una tendencia a la baja a
llegando a 33.6% durante el cuarto trimestre de 2015, partir del segundo trimestre de 2016, cuando alcanzó el
manteniéndose en ese nivel hasta el segundo trimestre 35%; a partir de entonces, se observó una caída hasta el
de 2016; pero a partir del tercer trimestre se registró tercer trimestre de 2017, y se mantiene alrededor de 23%
una baja importante en el porcentaje de empresas el porcentaje de los encuestados que lo consideraron el
víctimas, llegando a 14% en el primer trimestre de 2017, principal factor (línea clara, grafica 27). La mención de la
pero luego cambió la tendencia llegando en el tercer delincuencia entre los tres primeros factores que afectan
trimestre a afectar a 22%; en el primer trimestre de 2018 a las empresas, el porcentaje subió a cerca del 40%.
el porcentaje de víctimas llegó a 19% (línea punteada,
gráfica 27).
32
DEC
Estudios
Económicos
89.0, desde entonces cambió la tendencia, siendo esta

La confianza de los empresarios más marcada desde febrero de 2018; en abril de este año
experimentó una leve mejoría llegó a 102.5. Este resultado fue observado en ambos
componentes del índice. El componente de Expectativas,
La confianza de los empresarios, medida a través del en agosto de 2017 alcanzó un nivel de 93.3, mejoró su
Índice de Confianza Empresarial de FUSADES, que indicador hasta registrar 106.7 en abril de 2018. Por su
había mostrado una tendencia a la baja desde el tercer parte, el componente de Percepción de las Condiciones
trimestre de 2016 y llegó a su punto más bajo en Actuales, pasó de 79.8 en septiembre del año pasado a
Índice mensual de confianza102.5
empresarial
en abril de este año (gráfica 28 y cuadro 11).
septiembre de 2017 cuando el índice Base:
registró
eneun valor de
2003=100
Gráfica 28 140
Índices de Confianza 130

Empresarial. Base: 120
Enero 2003 = 100
Puntos: dato del mes. 110
Línea: promedio móvil 100
tres meses 90
80
70
Fuente: FUSADES, Monitoreo de la 60

Actividad Económica 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: FUSADES, Monitoreo de la Actividad Económica
Cuadro 11
Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
33
continuó hasta diciembre, cerrando el año en 2.04%.
La inflación tendió a aumentar a lo largo En lo que va de 2018, la inflación ha experimentado
de 2017 una pequeña baja, llegando en abril a 0.87% (línea
sólida, gráfica 29). Por su parte, el Índice de Precios de
los Alimentos alcanzó su punto más bajo en enero de
La inflación, medida por la variación del Índice de
2017, registrando -3.34%; a partir de entonces, también
Precios al Consumidor, ha experimentado una tendencia
experimentó una tendencia al alza, cerrando diciembre
constante al alza desde diciembre de 2016, cuando se
de 2017 en 2.49%. Similarmente, en 2018 ha tendido a
registró su punto más bajo, una tasa negativa de -0.93%.
la baja llegando en abril a 0.13% (línea punteada, gráfica
En los primeros meses de 2017, la tendencia cambió,
29).
regresando a tasas positivas a partir de febrero y así
La inflación tiende al alza, principalmente la de los
alimentos
Gráfica 29 20
Inflación punto a
punto (%) 15
10
5
Global
Alimentos
Fuente: Dirección General de Estadística -5
y Censos (DIGESTYC) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)
34
DEC
Finanzas públicas • Mayo de 2018 Estudios
Económicos
Finanzas públicas
El año 2017 estuvo marcado por tres acontecimientos De estos hechos, dos son positivos, la sentencia de la
importantes que impactaron las finanzas públicas. SC y la reforma previsional, que, junto con la Ley de
El primero fue el impago de abril de 2017, que tuvo Responsabilidad Fiscal (LRF), emitida en noviembre de
consecuencias negativas considerables. Por décadas, 2016, han sentado ciertas condiciones necesarias para
el país gozó de buena reputación crediticia; pero al consolidar las finanzas públicas, pero que todavía no son
dejar de pagar la deuda previsional, el riesgo país suficientes.
aumentó, el financiamiento se encareció y se limitó;
El comportamiento de algunas variables en 2017,
además, se redujo la confianza de los inversionistas
los datos al primer trimestre de 2018, y el contexto
sobre la capacidad de pago del país, comprometiendo
macroeconómico del país, caracterizado por un alto nivel
seriamente la estabilidad fiscal y generando gran
de endeudamiento, que alcanza –acorde con la reciente
incertidumbre. Volver a recuperar esta confianza,
reestimación del nuevo Sistema de Cuentas Nacionales
ha probado ser un proceso lento, que deberá estar
(SCN)–, el 71.6% del Producto Interno Bruto (PIB), dan
fundamentado en medidas concretas acertadas.
cuenta que los resultados obtenidos no son suficientes
El segundo hecho relevante fue la resolución de la Sala para alcanzar la estabilidad; por el contrario, muestran la
de lo Constitucional (SC), en julio de 2017, que declaró pertinencia de continuar en la búsqueda de medidas y
inconstitucional el presupuesto de 2017 (P2017); un acuerdos de cara a fortalecer la sostenibilidad.
hecho sin precedentes, ya que la sentencia implicó
que los que formularon y aprobaron el presupuesto no
El presupuesto 2018 no cumplió en su
estaban cumpliendo con la Constitución. La sentencia
totalidad con lo que dicta la LRF y la
fue positiva porque ordenó corregir el P2017 y presentar sentencia de la SC, lo que hará más difícil
presupuestos completos en el futuro, así como frenar el ordenar las cuentas fiscales
exceso de gasto en varios rubros.
El tercer suceso importante de 2017 fue la reforma de El presupuesto 2018 (P2018) debía cumplir con las
pensiones, que benefició a los trabajadores, mejoró la disposiciones de la LRF, incluyendo el ajuste fiscal de
nota crediticia del país y generó un alivio fiscal anual 3% del PIB durante 2017-2019. Además, debía observar
estimado en 0.6% del PIB para los primeros años. Sin lo que ordenó la sentencia de la SC; entre otras cosas,
embargo, dado que el problema fiscal no se debe incluir todos los gastos previsibles –gastos no omitidos ni
principalmente a las pensiones, todavía se requiere subestimados–, y frenar y racionalizar varias partidas de
realizar un ajuste fiscal integral. gasto.
35
Finanzas públicas • Mayo de 2018
El presupuesto fue aprobado el 5 de enero de 2018 y

mejoró con respecto al votado de 2017, en el hecho La reforma previsional incidió en la
específico de que esta vez se consideró el pago de la contracción del déficit fiscal en 2017
deuda previsional; una de las omisiones más claras
en el P2017, que, junto con una decisión política,
El período de gracia en el pago de los Certificados de
desencadenaron una serie de sucesos que terminaron en
Inversión Previsional (CIP) incidió en la contracción de la
el impago.
brecha fiscal en 2017. De acuerdo con las proyecciones
Sin embargo, aunque el P2018 incorporó el pago de la de Asafondos, en el cuarto trimestre de 2017 se tenía
deuda previsional, no cumplió con lo que ordenaba la que pagar, además de los intereses, US$87.79 millones
sentencia en cuanto a la racionalización del gasto; por en amortización (0.35% del PIB). Con la reforma
el contrario, el incremento en las plazas públicas del previsional de septiembre de 2017, se dejó de pagar el
SPNF superó a las que contemplaba el P2017 y hubo un capital que estaba programado para el último trimestre,
aumento significativo en remuneraciones. En los otros generándose este ahorro.
rubros de gasto, objeto de la sentencia, probablemente
Además, con la reforma, varias erogaciones a cargo
la sentencia evitó un aumento aun mayor o logró
del Estado, pasaron a financiarse con fondos de la
cierta reducción a nivel agregado; sin embargo,
cuenta solidaria3. Este alivio fiscal de la pensiones
varias instituciones continuaron aumentando estas
debe aprovecharse para ordenar las finanzas públicas,
erogaciones.
teniendo en cuenta que luego de tres años, el próximo
Además, algo muy grave, en el P2018 se siguió gobierno empezará nuevamente a pagar capital.
subestimando las devoluciones de impuestos y el pago
de las pensiones de la Fuerza Armada, que eran rubros
Los datos muestran el alivio financiero
que la Sala había ordenado explícitamente corregir. Peor
generado por la reforma de pensiones;
aún, las modificaciones que se le realizaron al proyecto sin embargo, las finanzas públicas deben
de presupuesto 2018, en lugar de solucionar las fallas, las fortalecerse para poder cancelar los pagos
aumentaron. requeridos más adelante
Al persistir estos errores, y no estar incorporados los

gastos para las elecciones de 2019 –que generalmente La reforma previsional permitió reemplazar los CIP ya
se hace a través de un presupuesto extraordinario–, se ha emitidos por nuevos títulos con períodos de gracia entre
estimado que en el transcurso del año se necesitarán más 3 y 5 años, y un plazo mayor que pasó de 25 a 30 años;
de US$150 millones que no han sido presupuestados . 2
pero también incrementó en forma escalonada la tasa
Un P2018 incompleto hizo más difícil ordenar las finanzas de interés que de un 2.5% inicial, alcanzará el 4.5% en
públicas. 2022. Para los nuevos CIP, el plazo será de 50 años, sin
período de gracia, y con una tasa de interés del 6%. Estos
2
Para más detalles, ver Alas de Franco, Carolina (2018). “Aprobación
del presupuesto 2018 sin corregir sus fallas: no se aprovechó la
3
oportunidad para ordenar las finanzas públicas” (2018). Análisis Capítulo Finanzas Públicas, Informe de Coyuntura Económica.
Económico 36, Enero de 2018, DEC/FUSADES. Noviembre de 2017. DEC/FUSADES, 2017.
36
DEC
Estudios
Económicos
movimientos si bien no han determinado el incremento debido a la caída en el precio del petróleo, al cual está
de las erogaciones por intereses de los últimos meses, sí ligado el monto otorgado de varios subsidios. La otra
aumentarán este gasto en el futuro. parte de la contracción, se originó por el menor número
de beneficiarios y las medidas específicas que se han
Por otro lado, la reforma no desvanece la deuda que tiene
realizado para el cálculo del subsidio4.
el Estado con los fondos de pensiones. En este sentido,
las finanzas públicas deben ser sanas y sostenibles, para Debido a las medidas implementadas, las erogaciones
hacer frente a los desembolsos por pagos de pensiones y en subsidios se redujeron en US$117.7 millones. Por un
deuda previsional en el futuro. lado, a finales de 2012, se redujo el monto del subsidio
mensual otorgado por bus de US$500 a US$400, y de
La gráfica 30 muestra la situación del servicio de la deuda
US$250 a US$200 por microbús; lo que implicó un ahorro
previsional, antes y después de la reforma. Se destaca
de alrededor de US$22 millones anuales.
que, con la reforma previsional, el monto de flujos de
pago es menor; sin embargo, debe tenerse presente que Por otro lado, en 2016 se utilizó el mapa de pobreza
el monto requerido para el servicio de la deuda alcanzará urbana para depurar los beneficiarios del subsidio de
US$1,005 millones en 2040. electricidad, reduciendo el desembolso estatal por este
subsidio en US$46.8 millones. Asimismo, en febrero de
2017 se estableció un techo al monto de este subsidio
En la reducción del déficit fiscal durante
2014-2017 también fue importante el para consumos entre 1-60 kwh de US$3, y de US$4 para
descenso del monto en subsidios los consumos entre 60–90 kwh. La medida redujo lo
erogado en US$49 millones.
Los subsidios pasaron de US$513.6 millones en 2012

a US$254.2 millones en 2017. Se ha estimado que 4
¿Están llegando los subsidios a los más pobres? Posición Institucional
aproximadamente la mitad de esta disminución, fue 74, abril de 2018, Departamento de Estudios Económicos, FUSADES.
Gráfica 1: Impacto de la modificación de condiciones de los CIP, sobre el servicio de la
deuda previsional.
Gráfica 30 1,600 Flujos del pago del servicio de la deuda previsional

Impacto de la modificación $1,434.8
1,400
de condiciones de los Antes de la
CIP, sobre el servicio de 1,200 reforma
la deuda previsional. 1,000 Decretos
Millones de US$ 1,052.2 Legislativos 788
800 $706.1 y 789
600
609.0
400
Fuente: Elaboración propia con base en 200

marcos legales, y documento “Propuesta
para una solución integral para las 0
pensiones”, Iniciativa Ciudadana para las
2018
2021
2024
2027
2030
2033
2036
2039
2042
2045
2048
2051
2054
2057
2060
2063
2066
2069
2072
2075
2078
2081
2084
2087
2090
2093
2096
2099
Pensiones (ICP). Mayo de 2017.

Fuente: Elaboración propia con base en marcos legales, y documento “Propuesta para
una solución integral para las pensiones”, Iniciativa Ciudadana para las Pensiones (ICP).
Mayo de 2017.
37
Por otra parte, tanto el descenso en el precio del diciembre 20175, y otras revisiones que han anunciado
petróleo como el precio internacional del gas licuado, las autoridades, luego del resultado de las elecciones de
impactaron en una reducción del subsidio al gas y en el marzo de 2018, presionarán al alza el déficit fiscal.
de electricidad en US$78.5 millones y US$29.4 millones,

Al respecto, es importante puntualizar que, ampliar
respectivamente. La gráfica 31 muestra la influencia
este tipo de subsidios sin una focalización adecuada
marcada de estos precios internacionales sobre lo que busque reducir los errores de exclusión e inclusión,
erogado por el Estado en el subsidio al gas. puede significar un mayor gasto sin que se tengan
los recursos, y sin lograr la meta de atender a los más
Mientras el precio internacional disminuyó entre 2014 y
necesitados6.
2015, el subsidio también descendió, pasando de US$10.6
a US$3.11 por tambo de 25 libras. Sin embargo, desde
enero de 2016, con el incremento del precio internacional,
Han existido condiciones coyunturales que
han contribuido a la reducción del déficit
el subsidio del gas ha presentado nuevamente un
fiscal observado en los últimos años, pero
incremento paulatino, hasta alcanzar los US$6.26 en abril
esto podría cambiar
de 2018 (gráfica 31).
El incremento del precio del petróleo podría elevar el Desde 2014, la brecha fiscal se ha venido reduciendo. En
gasto en subsidios nuevamente. Durante los meses 2017, el déficit presentó una contracción de US$118.1
recientes, el precio internacional del crudo se ha millones (cuadro 12), pasando de 3.1% del PIB en 2016
duplicado, pasando de US$31.5 el barril en 2016 a a 2.5% en 2017. Incluso, se logró un superávit primario7
U$62.76 en marzo de 2018. (US$167.6 millones), lo que solo se había logrado en 2007
en la última década.
Asimismo, las medidas que amplíen los subsidios,
como el incremento de alrededor de cien mil nuevos
5
Las estadísticas correspondientes indican que los beneficiaros
beneficiarios del subsidio eléctrico registrado en pasaron de 801 mil en noviembre 2017 a 912 mil en 2018, fuente:
http://estadisticas.cne.gob.sv/subsidios12/subsidio-0-99-kwh123/
6
Posición Institucional 74, DEC/FUSADES, op.cit.
7
El déficit primario resulta de restar a los ingresos globales, la totalidad
de los gastos, excluyendo el pago de intereses.
Gráfica 2. Precio internacional del gas, subsidio y precio al consumidor final
(US$ por tambo 25 lbs)
Gráfica 31 Precio
internacional
Precio internacional 18 Precio internacional del gas 6
del gas, subsidio y 16
5
precio al consumidor 14
11.58
Precio al consumidor
final
12.54
final (US$ por tambo 12 10.67 4
de 25 libras) 10
3
8 Precio para 6.5 6.26
6 beneficiarios 4.9 2
Fuente: Elaboración propia con datos 4 3.11

5.0 1
del Informe “Nuevas Variaciones en 2 Subsidio
el Precio de los Cilindros”, MINEC. 0 0
https://www.eia.gov/dnav/ng/hist/
sep-13
ene-13
mar-13
jul-13
ene-14
mar-14
jul-14
sep-14
ene-15
mar-15
jul-15
sep-15
ene-16
mar-16
jul-16
sep-16
ene-17
mar-17
jul-17
sep-17
ene-18
mar-18
may-17
may-13
nov-13
may-14
nov-14
may-15
nov-15
may-16
nov-16
nov-17
rngwhhdM.htm
Fuente: Elaboración propia con datos del Informe “Nuevas Variaciones en el Precio de los
Cilindros”, MINEC. https://www.eia.gov/dnav/ng/hist/rngwhhdM.htm
38
Cuadro 12
Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal. Cifras anuales y acumuladas a marzo de 2016 y 2017
(Millones de US$)
39
1/ No incluye los ingresos percibidos por colocación de títulos valores emitidos por fideicomisos.
2/ Este rubro ha sido ajustado por devoluciones de impuestos de Renta e IVA.
3/ Excluye las transferencias del Fideicomiso de Salud, Educación, Seguridad y Paz Social (FOSEDU), y las transferencias con fondos del Fondo de Obligaciones Previsionales (FOP)
DEC
4/ A partir de octubre de 2006 se contabiliza como el monto de transferencias del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) al ISSS y al INPEP.
(p) Cifras preliminares
Fuente: Departamento de Finanzas Públicas, Banco Central de Reserva y cálculos propios.
Estudios
Económicos
Sin embargo, algunos de los factores que explican el Por otra parte, los atrasos en los pagos han frenado
descenso no son permanentes, entre ellos los ingresos artificialmente el gasto. El monto de la cuenta de
extraordinarios, amnistía tributaria, reestructuración acreedores monetarios, donde se incluyen las cuentas
de CIP, tasa de interés internacional baja, y la caída en por pagar, pasó de US$360.7 millones a finales de
el precio del petróleo; o se han ocupado canales que 2016, a US$411.8 millones en diciembre de 2017, con
no son los más adecuados –por ejemplo, una baja un aumento significativo, dentro de esa cuenta, en las
inversión–, por lo que la contracción de la brecha podría transferencias corrientes que están pendientes de pago
ser revertida en el futuro. que pasaron de US$85 millones en 2016 a US$129.1
millones en 2017.
Además, en el alivio fiscal también ha contribuido la
contracción de las transferencias corrientes, que de un
pico de US$687.7 millones en 2012, para 2016 habían Habrá presión para aumentar el gasto en
los próximos años
descendido a US$447.8 millones; sin embargo, en 2017,
este rubro aumentó US$129.8 millones.
Habrá una presión hacia arriba en el gasto en los
Algunas medidas para contener el gasto, asociadas con la
próximos años. Las tasas de interés en los mercados
sentencia de la SC, pudieran explicar parte del descenso
internacionales han comenzado a aumentar; con
del gasto en bienes y servicios observado en 2017.
una deuda alta y un monto ya elevado en el pago de
Pero también ha incidido en este gasto, el cambio en la
intereses, esta situación tendrá un impacto importante
conformación de la Asamblea Legislativa en 2015, que
en las cuentas fiscales.
puso ciertas limitantes al uso inadecuado de la deuda
de corto plazo, para financiar de forma permanente Las transferencias corrientes que habían estado
el gasto corriente. Sin embargo, se siguen usando las reduciéndose aumentaron en 2017. El incremento
Letras del Tesoro (LETES) para este fin, y, si no hay un del precio del petróleo y algunas medidas anunciadas
plan estructurado para eliminar el gasto en exceso, la podrían incrementar el monto de los subsidios en el
tentación de aumentarlo está presente. futuro; y el gasto por combustible del Estado también
aumentará con el encarecimiento del crudo.
El gasto en remuneraciones continuará con un fuerte

crecimiento en la medida que ha seguido expandiendo
la planilla del Estado, y el monto de las remuneraciones y
prestaciones; y en 2020 se comenzará a pagar capital por
las emisiones de CIP que tienen período de gracia.
Por otro lado, durante 2018 habrá inclinación a elevar

el gasto o postergar cualquier medida de ahorro, por
tratarse de un año preelectoral.
40
DEC
Estudios
Económicos
Si el descenso en la brecha fiscal de los últimos años sustancial en el pago de intereses, gasto de capital,
no proviene de un ajuste planificado y gradual para remuneraciones y bienes y servicios, como se explica más
mejorar las cuentas fiscales, y es resultado de factores adelante.
internos coyunturales, o externos que pueden cambiar,
no se eliminará el elemento de incertidumbre sobre lo Los ingresos del SPNF en 2017
que puede ocurrir, ya que no se resuelven los problemas aumentaron, pero se desaceleraron
fiscales de fondo. Además, existen otros desafíos que
requieren ser abordados, como el bajo crecimiento
En 2017, los ingresos del SPNF aumentaron US$343.8
económico del país, y la necesidad de aumentar la
millones, aunque menor que el incremento de US$350.4
eficacia de los recursos, para obtener mejores resultados
millones en 2016, desacelerándose levemente, de un
del gasto social.
crecimiento de 7.1% a 6.5% (cuadro 12).
El temor de que el gobierno en algún momento no
pueda responder a sus compromisos, dificultará mejorar Los ingresos del Gobierno Central se
la calificación crediticia del país; lo que es importante aceleraron significativamente en 2017
para acceder a financiamiento con menores tasas de
interés, sobre todo por el requerimiento de una nueva
Los ingresos del Gobierno Central tuvieron un
emisión de eurobonos para cubrir los vencimientos en
incremento sustancial, US$394.0 millones, mayor que el
2019 y años subsiguientes.
registrado en 2016 (US$248.8 millones), acelerándose
de 5.7% en 2016 a 9% en 2017. En ese año, se observó
Contrario a lo ocurrido en las cifras anuales
una notoria recuperación en el IVA, y el Gobierno Central
de 2017, la brecha fiscal se amplió en el
recibió ingresos extraordinarios de la Superintendencia
primer trimestre de 2018
General de Electricidad y Telecomunicaciones (SIGET) y
de la Comisión Ejecutiva Portuaria Autónoma (CEPA).
En cuanto al primer trimestre de 2018, el déficit fiscal,
aumentó US$43 millones, comparado con ese período de
Los ingresos adicionales tuvieron un
2017 (cuadro 12); este incremento en la brecha fiscal es
efecto positivo en las cuentas fiscales de
mayor que el registrado en igual período de 2017. 2017
Los ingresos tributarios crecieron 7.7% durante enero-

marzo de 2018; la reforma de pensiones alivió la presión Los ingresos adicionales extraordinarios que recibió
fiscal, al no pagarse intereses por los CIP emitidos antes el gobierno en 2017, incidieron positivamente en
de la reforma, junto con una disminución de US$29 las cuentas fiscales. Las concesiones del espectro
millones en el pago de pensiones. radioeléctrico generó una entrada importante a la
SIGET, de los cuales cerca de US$17.5 millones fueron
Sin embargo, la brecha fiscal se amplió 26.5% en el
ocupados para pagar la deuda previsional en 2017. La
primer trimestre de 2018; en lo que incidió el aumento
amnistía fiscal, que entró en vigencia el 20 de octubre
41
de 2017, recaudó hasta los primeros meses de 2017, un año antes; después de un período de bajo crecimiento
cerca de US$74.6 millones adicionales8. Asimismo, se durante 2013-2016. La renta tuvo un incremento no
tuvo una recuperación de la recaudación proveniente de despreciable de US$75.6 millones (4.6%), pero se
contribuyentes con títulos de la Administración Nacional desaceleró, con una tasa de crecimiento menor que las
de Acueductos y Alcantarillados (ANDA), por US$28.8 de dos dígitos que ha experimentado en algunos años
millones; y se recibieron US$8.1 millones producto del (cuadro 13).
litigio con Pacific Rim.
La recaudación de grandes contribuyentes

La recaudación tributaria tuvo un buen para seguridad también presentó un
desempeño en 2017, aunque se desaceleró incremento significativo en 2017
La recaudación tributaria, la principal fuente de ingresos El cargo a los grandes contribuyentes para seguridad
del SPNF, registró un incremento significativo, US$239.7 tuvo un incremento significativo de US$59.6 millones,
millones, pero menor que el de 2016, creciendo a una al ser 2017 el primer año cuando se recaudó en su
tasa más baja. Mientras que los ingresos no tributarios totalidad. El impuesto a las transacciones financieras
observaron una expansión de US$76.9 millones, creció poco, pero logró revertir la caída observada en
marcando un récord en los últimos años, con una tasa 2016. El impuesto a las bebidas alcohólicas creció a una
de crecimiento de 19%, que superó el 12.1% de 2016 tasa más alta, pero la mayor parte del resto de impuestos
(cuadro 12). se desaceleró o se redujo (cuadro 13).
El superávit de las empresas públicas cayó US$5.5

Las proyecciones de recaudación de IVA
millones, y las donaciones continuaron reduciéndose,
y renta para 2017 se ajustaron a la baja;
aunque menos, comparado con la caída que tuvieron en
sin embargo, los ingresos por estos dos
2016. impuestos no alcanzaron la meta estimada
El IVA se aceleró, registrando un aumento

importante de US$90.4 millones en 2017 En marzo de 2017 se hicieron reformas al presupuesto
de 2017 para inyectarle US$122 millones, recursos
provenientes de un remanente que quedó de la emisión
El IVA fue el impuesto que impulsó principalmente el
de eurobonos; simultáneamente se redujo en US$30
crecimiento de la recaudación, con un aumento de
millones lo presupuestado para renta, y en US$92
US$90.4 millones (5%), superando el 2.8% al que creció
millones la proyección por recaudación de IVA.
8
Según datos de la página web del Ministerio de Hacienda, actualizada
Sin embargo, a pesar de este ajuste hacia abajo en las
a febrero de 2018. La Ley transitoria para facilitar el cumplimiento proyecciones de estos impuestos, la recaudación bruta
voluntario de obligaciones tributarias y aduanera, entró en vigencia
el 10 de octubre de 2017 y concedía un período de tres meses; luego estuvo US$54.7 millones por debajo de la meta en 2017.
se prorrogó hasta el 15 de marzo de 2018, y posteriormente hasta el
19 de junio de ese mismo año; por lo que lo recaudado debido a la La recuperación del IVA y el aumento significativo de la
amnistía será mayor.
42
Cuadro 13
Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras anuales y a marzo
(Millones de US$)
43
1/ El impuesto a las operaciones financieras comenzó a aplicarse en septiembre DE 2014. El impuesto advalorem a la gasolina comenzó a percibirse en febrero de 2015. La contribución especial
aplicada a las telecomunicaciones para seguridad, comenzó a percibirse en noviembre de 2015. La contribución especial aplicada a grandes contribuyentes para seguridad, empezó a recaudar en
abril de 2016.
2/ El impuesto a las llamadas teléfonicas entrantes del exterior fue declarado inconstitucional en abril de 2014. El FONAT fue suspendido en 2013 y declarado inconstitucional en febrero de 2014.
DEC
p) cifras preliminares
Fuente: Información del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.
Estudios
Económicos
contribución para la seguridad, no fueron suficientes primer trimestre de 2017. En segundo lugar, por un buen
para alcanzar la cifra proyectada de recaudación bruta. margen, se registró un incremento de US$10.3 millones
en los no tributarios (cuadro 12).
El IVA bruto quedó US$52.8 millones por debajo de lo
esperado para 2017, y el Impuesto sobre la Renta (ISR), La recaudación tributaria en el primer trimestre fue
en términos brutos, estuvo US$9.5 millones por debajo impulsada por el buen desempeño de la renta e IVA,
de la proyección. Con algunas excepciones –como, ingresos que están creciendo a una tasa más alta (cuadro
por ejemplo, el impuesto a la cerveza y a los productos 13). La mayor parte del resto de impuestos están
alcohólicos–, la mayoría de los otros impuestos creciendo a una tasa más alta o han revertido la caída,
tampoco alcanzaron lo que se esperaba. Dentro de las comparado con enero-marzo de 2017; pero hubo una
excepciones se encuentra el Fondo para la Atención reducción en los ingresos por bebidas y en los cargos
a las Víctimas de Accidentes de Tránsito (FONAT) que para la seguridad.
superó en US$10.1 millones los ingresos proyectados; así
como la contribución de los grandes contribuyentes que
Los gastos del SPNF en 2017 fueron
sobrepasó la meta en US$11.6 millones. impulsados por las transferencias
corrientes, los intereses y las
El que la recaudación por IVA no haya logrado la
remuneraciones
proyección para 2017, a pesar de que aumentó en
forma importante, y que sus proyecciones se ajustaron
a la baja en marzo de 2017, podría estar reflejando que En 2017, los gastos del SPNF aumentaron US$225.7
las estimaciones para su recaudación consideradas en millones, aunque se desaceleraron (cuadro 12). Los
el presupuesto 2017 eran bastante altas y difíciles de rubros que impulsaron este crecimiento fueron las
alcanzar, dado el patrón histórico. transferencias corrientes con un aumento de US$129.8
millones, luego de caer consecutivamente de 2013 a
2016. En segundo lugar, está el pago de intereses que
Durante enero-marzo de 2018 los ingresos
del SPNF se aceleraron sustancialmente, subió US$94.5 millones en 2017, marcando un récord
impulsados sobre todo por el IVA y la histórico. El tercer incremento importante fue de US$74
renta, pero también los no tributarios millones, en concepto de remuneraciones.
registraron un aumento importante
Durante enero-marzo de 2018, los ingresos del SPNF

han continuado con un buen desempeño, aumentando
US$107.6 millones (8%), que superó el incremento de
US$24 millones observado durante el primer trimestre
de 2017. Este resultado está asociado con el aumento
sustancial de US$78.9 millones en los ingresos tributarios,
que se aceleraron significativamente, comparado con el
44
DEC
Estudios
Económicos
Las remuneraciones continuaron creciendo El SPNF ha mantenido una baja capacidad

en 2017 de ejecución, que se redujo más en 2017
El gasto en remuneraciones aumentó US$1,036.8 La menor ejecución de la inversión pública contribuyó

millones9 (65.8%) de 2008 a 2017, llegando a un monto a un menor incremento del gasto público, lo cual no es
de US$2,611.51 millones en 201710, haciendo cada vez positivo porque afecta el potencial de crecimiento futuro
más rígido el presupuesto sin que se refleje en una del país, y compromete los servicios públicos. Durante
mejora en la calidad de los servicios públicos. 1990-2003, el promedio anual de la inversión pública
fue de 4.3% del PIB. A partir de 2004, la inversión se
En 2017, el gasto por remuneraciones del sector público
ha mantenido en niveles más bajos, con un promedio
no financiero representó el 10.5% del PIB11, superando
anual de 3.1% del PIB durante 2004-2013, y de solo 2.9%
sustancialmente la mediana del gasto en remuneraciones
durante 2014-2017. En 2017 este gasto representó solo
en países con similar desarrollo que es de 7.6%12, y mayor
el 2.7% del PIB, el más bajo desde 2005 (cuadro 12).
que el promedio centroamericano. Para 2018, se espera
un aumento importante en este gasto, por cuanto el De acuerdo con datos del Informe al mes de diciembre
presupuesto de 2018 consideró un incremento de plazas Programa Anual de Inversión Pública 2017 del Ministerio
públicas mayor que el contemplado en el presupuesto de de Hacienda, el gobierno ha tenido baja capacidad
2017. de ejecutar inversión, comparado con lo que estaba
programado; y este bajo desempeño se observó tanto en
La desaceleración del gasto del SPNF en el Gobierno Central, como en las descentralizadas y las
2017 estuvo determinada sobre todo empresas públicas.
por la caída en la inversión y en bienes y
servicios El porcentaje de ejecución financiera del SPNF a
diciembre, con respecto a lo programado, fue solo 46.7%.
Las descentralizadas son las que se acercaron más a
Los bienes y servicios cayeron significativamente (US$39. la meta con un 71.5%, el Gobierno Central tuvo una
6 millones) en 2017, alejándose de su comportamiento ejecución del 46.8%, mientras que las empresas públicas
histórico. El gasto de capital se redujo aún más: US$73.5 apenas ejecutaron el 22.9% de lo proyectado (gráfica 32).
millones (0.3% del PIB), con respecto a 2016 (cuadro 12).
Comparando con la inversión pública de 2016, aunque
la ejecución de la inversión del SPNF fue baja con 59.5%,
9
Pago de remuneraciones en el Gobierno Central, descentralizadas y en 2017 esta capacidad se redujo más (gráfica 32). En
empresas públicas.
10
El monto de US$2,510.84 millones en remuneraciones del SPNF en el bajo resultado fue determinante la poca inversión de
2017 que aparece el cuadro 12, no incluye las de las empresas públicas,
por la forma en que se incluyen las cuentas de estas empresas en el las empresas públicas, pero también las instituciones
cuadro.
11
Incluye remuneraciones del Gobierno Central, instituciones
descentralizadas bajaron el porcentaje ejecutado,
descentralizadas y empresas públicas.
12 comparado con 2016.
García – Escribano, Enrique Flores, Javier Kapsoli y Mauricio Soto
(2016). El Salvador: Gasto en Salarios Gubernamentales: Análisis y
Desafíos. Washington, DC. Febrero 2016/FMI.
45
Gráfica 1. SPNF ejecución financiera de la inversión
Gráfica 32 %
80
81.1
Sector público no 70
71.5
Porcentaje de ejecución
financiero: ejecución 60
59.5 58.9
programada 2016
financiera de la 50 46.7
49.9
46.8
Porcentaje de ejecución
programada 2017
inversión (%) 40
30
22.9 22.9
20
Fuente: Programa Anual de Inversión
10.1
Pública (PAIP) 2017, Dirección 10
General de Inversión y Crédito Público 0

(DGICP), MH, septiembre de 2017 SPNF (no incluye otros) Gbno. Central Inst. descentr. Empr. públ. Otros
Fuente: Programa Anual de Inversión Pública (PAIP) 2017, Dirección General de Inversión y Crédito Público (DGICP), MH,
septiembre de 2017
Solo cinco instituciones del SPNF superaron el 90% el costo-beneficio del mismo. CEPA había programado
de ejecución. Por el otro lado, CEL, CEPA y ANDA una inversión de US$34.28 millones, en la ampliación
presentaron una ejecución baja: 27.2%, 19.1%, 14.4%, de la terminal de pasajeros del aeropuerto, y solo se
respectivamente; y la Fiscalía General de la República ejecutaron US$2.06 millones. La FGR había contemplado
(FGR) no invirtió nada de los US$22.4 millones que la construcción y equipamientos de sus oficinas
tenía programado para 2017. Fomilenio II registró centrales, y no lo llevó a cabo. Estos tres proyectos se
una ejecución financiera de US$4.77 millones (20%), encuentran dentro de los ocho proyectos del SPNF con el
bastante por debajo de los US$23.84 millones que tenía mayor monto de inversión programada para 201713.
programado para 2017 (gráfica 33).
ANDA no ejecutó el proyecto de rehabilitación de la
En el caso de CEL se había programado una inversión planta potabilizadora Las Pavas, que tenía programado
de US$83.78 millones en El Chaparral, y se terminó con aproximadamente US$18 millones para 2017; esa era la
US$18.59 millones. Debe transparentarse lo que se inversión más grande que había contemplado realizar
planea hacer con este proyecto, así como las licitaciones esta autónoma en ese año.
y adjudicaciones realizadas; sobre todo porque no hay
13
Datos del Programa Anual de Inversión Pública 2017 del Ministerio de
certeza de la conveniencia de desarrollarlo, considerando Hacienda.
Gráfica 4: Instituciones seleccionadas: inversión
financiera ejecutada
Gráfica 33 Millones Montos de inversión programada y ejecutada 2017
Instituciones
US$ Cifras entre paréntesis es porcentaje de ejecución 2017
120
106.65
seleccionadas: 100
inversión financiera 80
Inversión programada 2017
ejecutada 69.4
62.29 Inversión ejecutada 2017
60
40 (27.2%)
(38.2%) 23.84 23.92 22.36
20 (19.1%)
(20%) (14.4%) (0%)
0
Fuente: PAIP 2017, DGICP, MH,
febrero de 2017 CEL CEPA MOP Fomilenio ANDA FGR
Fuente: PAIP 2017, DGICP, MH, febrero de 2017
46
DEC
Estudios
Económicos
En el caso de Fomilenio II afectó no haber podido En el incremento de 31.2% en intereses en el primer

ejecutar aún el proyecto de infraestructura logística trimestre de 2018, han incidido, entre otros, tres factores.
(expansión de la carretera del Litoral), que había sido En parte, el pago de intereses por la última emisión de
proyectado con US$15.4 millones para 2017. Pero, eurobonos por US$601 millones, en febrero de 2017, a
además, en otros proyectos, por ejemplo: Proyecto una tasa de interés de 8.62%14. También el incremento
de Administración del Programa, Clima de Inversión, de la tasa de interés de parte de la Reserva Federal,
Proyecto de Capital Humano, y el de Infraestructura incidió en el comportamiento de la tasa de interés a nivel
logística, la ejecución financiera osciló entre 5.7% y 35.7% internacional, lo que aumenta el servicio de la deuda de
de la inversión programada. los empréstitos públicos que utilizan como referencia
la tasa Libor. Finalmente, el incremento en el gasto por
intereses durante enero-marzo de 2018, está asociado
En el primer trimestre de 2018, el gasto
con la situación de la deuda de corto plazo en LETES.
del SPNF experimentó un aumento
significativo, impulsado por los intereses, El Salvador tiene pasivos a tasas de interés variables15. Al
remuneraciones y bienes y servicios
finalizar 2017, la deuda externa del país con organismos
bilaterales y multilaterales ascendió a US$3,956.5
Durante enero-marzo de 2018 el gasto del SPNF aumentó millones16. De este monto cerca de la mitad, US$2,109
US$150.6 millones, bastante por encima del incremento millones estaba conformada por préstamos con tasa
de US$45.2 millones en el mismo período un año antes. de interés variable, que generalmente utilizan como
El principal aumento fue por el pago de intereses que referencia la tasa Libor. Esta tasa ha mostrado un
marcó un récord, pero también las remuneraciones y comportamiento al alza, pasando de 1.33% durante 2017
bienes y servicios experimentaron aumentos altos. El hasta 2.3% al finalizar el primer trimestre de 2018.
único rubro que cayó fue el pago de pensiones que se
Por otro lado, mantener elevada la deuda de corto plazo,
redujeron en US$29 millones.
incrementa el gasto por intereses. Las cifras muestran
que la influencia en el aumento de esta erogación
Durante enero–marzo de 2018, los durante el primer trimestre de 2018 por parte de las
intereses aumentaron sustancialmente, LETES, proviene en mayor medida del efecto saldo, que
siguiendo el patrón observado en las por el efecto de la tasa de interés que devengan los
cifras anuales de 2017
instrumentos.
Al finalizar el primer trimestre de 2018, el saldo de LETES

En el primer trimestre de 2018, el mayor incremento
ascendió a US$901.1 millones, que es más alto que los
correspondió a los intereses, que con un aumento de
US$727 millones que se registraron en la misma fecha
US$68.7 millones marcó un récord histórico para el
en 2017. En el menor saldo de esta deuda de corto
comportamiento observado en los primeros tres meses
de cada año; superando con creces el incremento de 14
Estadísticas básicas a diciembre de 2017, Ministerio de Hacienda.
US$15 millones correspondiente al pago de intereses 15
Para mayor detalle ver el capítulo de finanzas públicas del Informe de
Coyuntura Económica. Mayo 2017. DEC/FUSADES.
durante enero-marzo de 2017 (cuadro 12). 16
Perfil de la Deuda Pública, diciembre de 2017, MH.
47
plazo, a marzo de 2017, fue decisivo el pago parcial de la ejemplo, durante la crisis entre 2008 y 2009 la tasa de
deuda de corto plazo, que se realizó en el mes de marzo interés alcanzó el 7.5%. Sin embargo, de manera alienada
con recursos provenientes de la emisión de Eurobonos con el patrón mencionado, la tasa de la última subasta
efectuada en febrero de 2017, por U$601 millones; de los registrada al 13 marzo de 2018 alcanzó 6%.
cuales US$310 millones fueron destinados para el pago
de LETES. Para abril de 2018, el saldo en LETES ascendía
En el primer trimestre de 2018, las
a US$855.8 millones. remuneraciones también tuvieron un
aumento significativo, manteniendo la
Asimismo, en particular, resalta que durante el primer
tendencia alcista que mostraron las cifras
trimestre de 2018, los riesgos a corto plazo percibidos anuales de 2017 en este rubro
por los acreedores están acoplados al monto o saldo
en que se encuentran dichos títulos valores. Tal como
se aprecia en la gráfica 34, el patrón predominante Las remuneraciones del Gobierno Central y de las
indica que a mayor saldo, mayor tasa de interés. La descentralizadas también tuvieron un incremento
situación de abundante liquidez interna en la economía significativo, US$36.5 millones, bastante superior a los
y varios rechazos de opciones de compra de LETES en US$18 millones de aumento en el primer trimestre de
las subastas por parte del Ministerio de Hacienda, han 2017. Si se añade el incremento de US$2.6 millones
evitado que exista una sobretasa de riesgo. en remuneraciones de las empresas públicas17
durante enero-marzo de 2018; el incremento de las
Como indica la gráfica 34, es relevante cómo la tasa de la
remuneraciones en el SPNF asciende a US$39.1 millones,
deuda de corto plazo sigue un patrón que se incrementa
que es mayor que el aumento de US$19.2 millones en
acorde con el saldo. Sin embargo, cuando la situación de
remuneraciones del SPNF registrado durante enero-
las finanzas públicas es más apremiante y la liquidez es
marzo de 2017.
menor, el interés no se acopla a dicho comportamiento
y se incrementa, es decir, hay una prima por riesgo. Por 17
Durante enero-marzo de 2017, el incremento de remuneraciones de
las empresas públicas fue de US$1.23 millones.
Gráfica 3. Relación entre el saldo de Letes y la tasa de interés
Gráfica 34 Tasa (%)

7.54
Relación entre el 8.5 Promedio subasta
13 de marzo
saldo de Letes y su 7.5 6
rentabilidad 6.5
5.5
Valores Y
4.5 4.28 Sept 14- Dic 14
3.5 Crisis-2008-2009
2.5 2017
1.5 2018
Fuente: elaboración propia con datos 0.5 Linear (Valores Y)

del Sistema de negociación bursátil
-0.5
y saldo de LETES según BCR, 2005 a
abril de 2018. Saldo de LETES
Fuente: elaboración propia con datos del Sistema de negociación bursátil y saldo de LETES según BCR, 2005 a
abril de 2018.
48
DEC
Estudios
Económicos
En la aprobación del presupuesto de 2018 no hubo El gasto en pensiones, contrario a su comportamiento

ningún intento de estabilizar las remuneraciones, el histórico, presentó una caída de US$29 millones.
número de plazas nuevas superó el incremento que Aunque no es lo habitual, en otras ocasiones el pago de
contemplaba el presupuesto 2017. Solo el incremento pensiones ya había presentado una contracción en el
de más de mil nuevos puestos en CEPA será una presión primer trimestre, pero no tan alta. En 2018, la reforma de
importante en el rubro de remuneraciones en 2018. pensiones dará un alivio al gobierno, que dejará de pagar
algunos compromisos que tenía antes de la reforma, y
que ahora serán financiados con la cuenta solidaria.
El gasto en bienes y servicios se
incrementó en forma importante en el
primer trimestre de 2018, revirtiendo la Durante la última década, la subestimación
caída en igual período de 2016 y 2017, y la del PIB condujo a una subvaloración del
contracción en las cifras anuales de 2017 riesgo fiscal
En parte relacionado con el incremento del precio del Dentro del análisis fiscal, el análisis de las variables
petróleo, el rubro de bienes y servicios presentó un económicas con respecto al PIB reviste una particular
aumento sustancial durante enero-marzo de 2018, US$35 importancia. Por tanto, las nuevas cifras del PIB obligan
millones, muy cercano al incremento de US$39 millones a una relectura de la situación macroeconómica del país
de 2009, que marcó un récord. Este comportamiento y de la sostenibilidad de la deuda pública. Aunque el
es contrario a la caída observada en este gasto en los monto en dólares no haya variado, con un PIB menor, las
primeros tres meses de 2016 y 2017, y en las cifras variables como ratio del producto, aumentan.
anuales de 2017 (cuadro 12).
En ese sentido, las nuevas cifras del PIB muestran que
se subestimaron los riesgos en las finanzas públicas. La
Las transferencias corrientes crecieron situación medida a través del déficit fiscal y la deuda
poco durante enero-marzo de 2018, y el
pública indican que la situación era peor. Por ejemplo,
gasto en pensiones cayó, contrario a su
en relación con el PIB, el déficit fiscal alcanzó el 6.7% en
tendencia histórica
2009, con la crisis internacional; mientras que antes de
conocerse el nuevo PIB, el déficit registrado era de 5.7%.
En el primer trimestre de 2018, las transferencias Asimismo, la deuda publica alcanzó en ese año el 60.2%
corrientes solo crecieron US$2 millones, cifra del PIB; pero con la metodología antigua para calcular las
bastante menor que el aumento de US$35.9 millones cuentas nacionales, la deuda era de 51.3% del PIB.
experimentado durante enero-marzo de 201718 (cuadro
Al respecto, aun cuando los valores monetarios de las
12), contrastando con el aumento significativo que
cuentas son los mismos con el nuevo y el viejo PIB, la
tuvieron en los resultados anuales de 2017.
lectura fiscal se realizó con base en una radiografía
equivocada, lo que condujo al país a tomar más deuda
18
Las transferencias corrientes aumentaron en forma importante en el pública, en relación con su capacidad real de pago.
año 2017.
49
Por medio de una razón deuda sobre PIB menor, se el incremento de la tasa de interés internacional, el
sobreestimó la capacidad de endeudamiento del sector incremento del precio del petróleo por el lado de los
público; así, desde 2008 a 2017, la deuda pública del país subsidios, más la reversión de la baja en la inversión,
se incrementó en veinte puntos porcentuales (20.8%) en empujarán al alza el déficit fiscal y a la baja el superávit
relación con el PIB reestimado. primario.
Estimaciones propias con base en los supuestos

La deuda pública ascendió a US$17,768.9 detallados en el cuadro 15, tanto utilizando el PIB
millones en 2017, lo que equivale a 71.6% anterior como la nueva reestimación, muestran que en
del PIB
un escenario en que no se tomen medidas o introduzcan
cambios –llamado escenario pasivo–, la trayectoria de la
El saldo de la deuda del SPNF, incluyendo la deuda del deuda continúa en una senda insostenible (gráfica 35).
Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) y la
Por un lado, la proyección de la deuda del SPNF
deuda del Banco Central de Reserva, llegó a US$17,768.9
utilizando los datos al cierre de 2017, las proyecciones de
millones a diciembre de 2017 (cuadro 14). Con el PIB
los flujos de pagos por pensiones después de la reforma,
anterior, la deuda del SPNF equivalía a una proporción
y el resto de factores explicados en este informe, con
del 64.8%, en relación con el valor de la producción, pero
base en el cálculo del PIB anterior, la trayectoria de la
con el PIB nuevo el porcentaje se eleva hasta 71.6%.
deuda se muestra insostenible.
El examen de las cifras disponibles indica

que la insostenibilidad de la deuda pública
no se ha corregido
El examen de los datos indica que los resultados

obtenidos no son suficientes para alcanzar la estabilidad,
donde destacan los cambios en las condiciones
presentes en 2017 que por su carácter temporal no
son permanentes; tales como la recepción de ingresos
extraordinarios, que ascendieron a US$70.8 millones
(0.3% del PIB) y el ahorro en el pago que no se realizó
en el cuarto trimestre, por US$87.79 millones en
amortización (0.35% del PIB), debido a la reforma de
pensiones. Asimismo hacia adelante, la finalización del
período de gracia, el incremento en la tasa de interés
de los CIP, ya previstos en la reforma de pensiones,
50
Cuadro 14
Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
(Millones de US$)
51
1/ Según informe de perfil deuda del sector público no financiero, MH.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.
DEC
Estudios
Económicos
Cuadro 15
Supuestos del escenario macrofiscal
Nota: Datos de 2018 en adelante son proyecciones.

Fuente: Elaboración propia.
Gráfica 6: Deuda del Sector Público No Financiero (SPNF) en

Gráfica 35y PIB reestimado.
Escenario pasivo, PIB subestimado
Deuda del SPNF en escenario pasivo, PIB subestimado y PIB reestimado
% PIB
120
110
100 93.0
88.4 90.7
90 82.1 84.2 86.2
78.3 80.2
80 74.9 76.5
71.7 72.0 72.7 73.6
70
67.9 68.7 69.3 69.8 70.2 70.4 69.3
60 64.8 64.8 65.2 65.6 66.1 66.6 67.2
50
40
Real acorde con la nueva estimación Escenario pasivo PIB (SCN 2008)
Observado anteriormente Escenario pasivo PIB (SCN 1968)
Fuente: Cálculos propios a partir de los supuestos.

Fuente: Cálculos propios a partir de los supuestos.
52
DEC
Estudios
Económicos
La proyección de la deuda utilizando el PIB con base en De cara a la sostenibilidad, es importante subrayar que
la nueva metodología, también presenta una tendencia el tamaño de la deuda en relación con el PIB importa.
insostenible, con un porcentaje más elevado que refleja Al respecto, la gráfica 36 destaca que con un nivel de
una situación más apremiante. Con el PIB anterior, la endeudamiento mayor, se requiere de un ahorro o
proyección del porcentaje de la deuda del SPNF se saldo primario más alto, a cualquier tasa de crecimiento
ubicaba en 70.2% en 2028; mientras que utilizando el económico.
nuevo PIB, esta deuda llega a 88.4% en ese año.
La gráfica 36 indica la relación entre varias tasas de
En las proyecciones de deuda se ha utilizado, dentro crecimiento económico y el nivel de ahorro primario
de los supuestos, un crecimiento económico promedio en relación con el PIB que se requiere para alcanzar la
de 2.5%, que es el que arrojan las nuevas cifras para sostenibilidad, tanto para el porcentaje de deuda que
el período después de 2009, año de la crisis; este se tenía en 2017 con la vieja metodología de las cuentas
crecimiento está medio punto porcentual por encima del nacionales (64.8%), como con el cálculo de la deuda con
que se manejaba anteriormente con la vieja metodología el nuevo PIB (71.63%).
del PIB (2%). Aun así, el análisis indica que la deuda como
porcentaje del producto sigue creciendo de manera La curva que muestra la combinación de tasa de
insostenible, y se requiere de medidas de ajuste fiscal crecimiento y ahorro primario para un nivel de deuda de
para estabilizarla y hacerla descender. La reforma de 71.6% del PIB, resulta superior a la curva correspondiente
pensiones lo que ha facilitado es reducir la magnitud del a una deuda del 64.8%; lo que denota la necesidad de
ajuste requerido. un esfuerzo fiscal más elevado, que el que se estaba

manejando con el PIB anterior.
Gráfica 36
Nivel deGráfica
ahorro7requerido para detener
Nivel de Ahorro el incremento
requerido para detenerde el
la incremento
razón deudadepública sobre el PIB
la razón
deuda publica sobre el PIB subestimado y el PIB restimado, para cada
subestimado y el PIB reestimado, para cada nivel de crecimiento económiconivel de
crecimiento económico
1.9 Deuda
Nivel de ahorro 1.7 71.63 %
primario 1.5
requerido
( % PIB) 1.3
1.1 0.9
0.9
0.7
0.8
Deuda
64.8 %
0.51
0.5
0.3 0.5
0.1
-0.1
1.0
2.0 2.6 3.5

-0.3
-0.5 Simulación de varios niveles de crecimiento real
Nota: Estimación
Nota: de ajuste
Estimación de en de
de ajuste el déficit
en el fiscal primario
déficit observado,
fiscal primario para estabilizar
observado, para el ratio entreelelratio
estabilizar PIB, tomando el tomando
entre el PIB,
el subestimado y el PIB nuevo, con tasas de crecimiento reales comprendidas en un rango entre 1% y 3.8%.
subestimado y el PIB nuevo,
Fuente: elaboración propia con tasas de crecimiento reales comprendidas en un rango entre 1% y 3.8%.
Fuente: elaboración propia
53
DEC
Mercado financiero • Mayo de 2018 Estudios
Económicos
Mercado financiero
2010 la cartera de crédito bancaria se incrementó
En 2017 el financiamiento de fuentes adicionalmente en US$3,234 millones. Mientras que
internas y externas alcanzó US$16,769 para el periodo 2010-2017, el crecimiento promedio fue
millones, representando el 67.6% del PIB
mayor para las SAC 16.6%, seguido de las IFNB con 12.6%
(cuadro 16).
La demanda de crédito total de los hogares y
El financiamiento de las fuentes externas fue US$3,767
empresas creció moderadamente 1.9% en 2017, muy
millones, mostrando una contracción de 7%, respecto
bajo comparado con el 7.1% del 2016. Se destaca
al año previo. Se debe recordar que el año anterior,
que el financiamiento de la economía se sustentó
el país cayó en default selectivo por problemas en
principalmente con fuentes internas 77.5% del total,
las finanzas públicas, si bien fue revisado al alza, este
mientras que las fuentes externas contribuyeron con
todavía mantiene una calificación de las más bajas de
22.5%. Las fuentes internas están conformadas por
la región; esta situación habría incentivado a reducir la
el agregado de bancos, Instituciones Financieras no
exposición en el país. Al observar los subcomponentes
Bancaria (IFNB) y Sociedades de Ahorro y Crédito (SAC),
del fondeo externo, sobresale la caída, principalmente,
las cuales otorgaron US$13,002 millones en 2017,
de los préstamos relacionados con empresas de
registrando un incremento de 4.8%. El sector bancario
Inversión Extranjera Directa (IED) con su casa matriz,
contribuye con el 91% del crédito interno, con respecto
los cuales fueron US$761 millones y se contrajeron en
al año previo aumentó en 4.3%, muy similar al promedio
35.2%, equivalentes a US$415 millones; por su parte,
de los últimos ocho años 4.1%; se destaca que desde
Cuadro 16
Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$, al cuarto trimestre de cada año)
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
55
Mercado financiero • Mayo de 2018
el crédito comercial (empresa extranjera con empresa refleja dichas fuerzas contrapuestas, y por ello su menor
local) se redujo en 5.1%; mientras que el financiamiento desempeño. La demanda de crédito viene de un ciclo de
de bancos no radicados aumentó a US$2,609 millones, desaceleración de tres años, el cual empezó en julio de
creciendo en 6.2%, equivalentes a US$153 millones, 2013 con crecimiento de 15%, el cual descendió hasta
lo cual compensó parcialmente la fuerte caída de 3.2% en septiembre de 2016 (gráfica 37).
préstamos IED (cuadro 16).
La profundización financiera medida como El crédito de El Salvador experimentó la

financiamiento interno más externo sobre PIB, fue 67.6% segunda tasa más baja de crecimiento en
Centroamérica durante 2017
del PIB en 2017, mostrando una caída respecto al año
anterior 68.8%; en términos generales, este indicador
señala que la generación de actividad económica estuvo Al comparar el desempeño del crédito en Centroamérica,
menos apalancada vía financiamiento. Este fenómeno El Salvador muestra la menor tasa de crecimiento en
fue dominado por la fuerte caída del financiamiento de 2015 y 2016, mientras que en 2017 ocupó el penúltimo
empresas IED, la cual fue compensada por el aumento de lugar ya que Panamá fue el más bajo. Se hace notar que
fondeo en las entidades locales. Nicaragua ha observado las mayores tasas de expansión
siendo 14.8% en 2017, menor al 20% observado en los
dos años previos. Mientras que Costa Rica se desaceleró a
El crédito de fuentes internas mantiene un 7.4% en 2017, pero la expansión de los dos años previos
bajo crecimiento de 4.7% a marzo
la sitúa en el segundo lugar de dinamismo del crédito; le
sigue Honduras, luego Guatemala, Panamá y El Salvador
(gráfica 38).
La demanda de crédito a marzo aumentó 4.7%, menor
que lo observado en igual mes del año anterior 5.7%,
y levemente inferior al 4.8% de diciembre del año
previo. El crédito se encuentra en un ciclo moderado
de recuperación, que empezó en septiembre de 2016
con la tasa baja 3.2%, y ha mostrado una mejora
muy limitada, acorde con el bajo desempeño de la
economía y la limitada generación de empleo formal.
Como fue señalado en el anterior Informe de coyuntura
económica, el país está pasando por vientos favorables
que contribuyen a su expansión, por el desempeño
apropiado de las exportaciones, remesas y buen clima
agrícola que permitió mejores cosechas agrícolas; pero,
fue frenado por la incertidumbre, delincuencia y riesgo
macroeconómicos. Por tanto, la demanda de crédito
56
DEC
Gráfico no. 1
Crédito interno de instituciones financieras reguladas Económicos
Estudios
Gráfica 37 Millones de US$ Crecimiento nominal (Eje derecho)

Crédito interno 13,500 20
de instituciones 13,000
12,500
18
16
financieras reguladas 12,000 14
11,500 12
11,000 10
10,500 8
4.67
10,000 6
9,500 4
9,000 2
8,500 0
8,000 -2
1/ Instituciones financieras 7,500 -4
reguladas comprende bancos, 7,000 -6
6,500 -8
bancos cooperativos y sociedades
6,000 -10
de ahorro y crédito
2008-ene
abr
2009-ene
abr
2014-ene
abr
2010-ene
abr
2011-ene
abr
2015-ene
2016-ene
2017-ene
2018-ene
abr
abr
oct
abr
2012-ene
abr
2013-ene
abr
abr
oct
jul
oct
jul
oct
jul
oct
oct
oct
oct
jul
jul
oct
jul
oct
jul
jul
jul
jul
Fuente: Banco Central de Reserva
(BCR).
Gráfico no. 2
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de
ahorro y crédito
Crédito en Centroamérica
Gráfica 38 25%
Crédito en
Centroamérica 20%
15%
10%
5%
0%
2015 2016 2017
Fuente: Secretaría del Consejo Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras
Monetario Centroamericano Nicaragua Rep.Dominicana Panamá
(SCMCA)
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano (SCMCA)
Los países del CA-4 (Guatemala, Honduras, El Salvador han logrado mantenerse sin caer en una crisis profunda
y Nicaragua) están pasando por fuerte volatilidad como en los años ochenta o noventa, debido a que la
política, derivada de problemas de corrupción y débil estabilidad macroeconómica es mucho más alta que
institucionalidad, en la cual tres países enfrentan fuertes años anteriores, lo cual amortigua la inestabilidad
cuestionamientos institucionales a la legitimidad de política sin pasar a hacer una fuente más de los
sus presidentes. Es importante señalar, que los países desequilibrios como lo fue antes. Por tanto, llama la
57
atención, que Honduras ha pasado por mucha volatilidad mayores de 15 años que disponían de cuentas de
política y aun así mantengan tasas de crecimiento del servicios financieras (incluyendo operaciones en
crédito relativamente altas, lo cual puede estar asociado celulares) fue un 30%, mostrando una caída respecto
con el mayor ritmo de sus exportaciones; mientras que a la encuesta previa 37% (2014) y dejando al país en
Guatemala en similar situación en los dos últimos años el último lugar en Centroamérica. Desde la primera
el crédito se ha desacelerado a la mitad. En el presente medición de inclusión financiera en 2011, El Salvador
año, Nicaragua estará afectado por el clima político y las se encontraba en los lugares más bajos, pero todos los
protestas internas. países de la región mostraron un aumento continuo en el
acceso financiero en las encuestas de 2014 y 2017; salvo
El Salvador ocupa el último lugar en El Salvador que en 2017, mostró una caída. En la región
inclusión financiera en Centroamérica centroamericana, Costa Rica ocupa el primer lugar (68%
de la población mayor a 15 años) seguido de Panamá,
Honduras y Guatemala que tienen similar acceso
Lograr un crecimiento inclusivo se ha vuelto un reto
alrededor de 45%; luego más bajo están Nicaragua y El
para diferentes economías en el mundo, entidades
Salvador (gráfica 39).
como el Foro Económico Mundial ha creado un índice
sobre crecimiento inclusivo a través del cual el diseño Las nuevas tecnologías como el Internet y los celulares
de políticas públicas responda de manera más eficaz a están permitiendo un incremento de la inclusión
la desigualdad que acompaña el cambio tecnológico y financiera globalmente. En Centroamérica, Costa Rica
la globalización . Uno de los componentes importantes
19
destaca en el primer lugar en el porcentaje de personas
para lograr mayor inclusión, es el acceso y uso a los que realizan o reciben pagos a través de Internet con
servicios financieros en su forma más amplia posible. 59% en 2017, seguido en lugares similares Honduras
El Banco Mundial define la inclusión financiera como (37%), Panamá (35%) y Guatemala (33%), y en el último
“la proporción de personas y empresas que usan los segmento Nicaragua (25%) y El Salvador (24%). En
servicios financieros”20, la cual contempla una visión cuentas de dinero por medio de celulares, sobresale
amplia que incluye servicios como créditos, depósitos, Honduras con 6%, seguido de El Salvador, Nicaragua y
seguros, medios de pagos (tarjetas de débito y crédito), Panamá con 4%; mientras que Guatemala con 2% y Costa
pensiones, transacciones a través de celulares. Rica sin cuentas en celulares (gráfica 40). El Salvador, en
los años noventa fue líder en la región en términos de
Desde 2011, el Banco Mundial viene realizando una
desarrollo financiero, pero los datos de la encuesta de
encuesta global para medir la inclusión financiera en más
inclusión financiera ahora lo sitúan con el menor acceso
de 140 países en el mundo. En 2017, los salvadoreños
en la región para las personas, lo cual plantea un desafío
para mejorar las condiciones de vida de las personas a
19
Para conocer más sobre crecimiento inclusivo y analizar indicadores
ver link https://www.weforum.org/es/agenda/2017/01/estas-son-las-
través de acceder a cuentas financieras.
economias-mas-inclusivas-del-mundo/
20
La definición se tomó del Banco Mundial “Global Financial
Development Report 2014: Financial Inclusion”.
58
DEC
Estudios
Económicos
Gráfica 39 no.3
Gráfico
EnEn
inclusión financiera, El Salvador ocupóocupó
inclusión financiera, El Salvador el último lugar lugar
el último
(porcentaje(%concon
acceso a cuenta
acceso a cuentafinanciera, mayoraa1515años)
financiera, mayor años)
80
2011 2014 2017
70 68
60
50
50 46 45 44
40 37
31 30
30
25
21 22
20
14 14
10
0
Costa Rica Panamá Honduras Guatemala Nicaragua El Salvador
Fuente: Banco Mundial, Global FINDEX

Fuente: Banco Mundial, Global FINDEX
Gráfica 40
Gráfico 4
Transacciones financieras
Transacciones porpor
financieras Internet
Internety ycuentas
cuentasde
de dinero encelulares
dinero en celulares
(porcentaje(%con
conacceso
acceso a cuentafinanciera,
a cuenta financiera,
mayormayor a 15 años)
a 15 años)
70
Transacciones por Internet

60
59
Cuentas en celulares
50
40 37
35
33
30
25 24
20
10 6
4 4 4
2
0
0
Costa Rica Panamá Honduras Guatemala Nicaragua El Salvador
Fuente: Banco Mundial,

Fuente: BancoGlobal FINDEXGlobal FINDEX
Mundial,
59
varios proyectos inmobiliarios para oficinas y centros

A marzo de 2018 el crédito productivo comerciales se encuentran en plena ejecución, lo cual
continuó siendo más dinámico, que el ha incidido en una demanda de financiamiento del
brindado a los hogares
sector. El segundo sector con dinamismo es la industria
al crecer 10.1%, manteniendo tasas positivas (0.2%)
desde noviembre de 2015; el sector se ha beneficiado
La demanda de crédito de las empresas a las instituciones
del mayor crecimiento mundial, y el aumento de las
financieras reguladas alcanzó US$6,029 millones a marzo
exportaciones que se traduce en incremento de la
de 2018, mostrando un crecimiento anual de 5.7%; con
demanda de financiamiento para operación y expansión.
lo cual acumuló 25 meses continuos de crecer por arriba
Otras actividades mantienen un ritmo comparativamente
de la demanda de los hogares. Por su parte, el crédito
menor, son servicios 7.6%, comercio 6.4% y agropecuario
a los hogares alcanzó US$7,143 millones en marzo
6.0% (cuadro 17).
de 2018, mostrando un crecimiento anual de 3.8%. El
menor dinamismo del sector hogares está íntimamente El crédito demandado por los hogares muestra un
relacionado con la baja creación de empleo formal que desaceleramiento continuo, que inició en septiembre
fue 0.6% hasta octubre de 2017. de 2012 cuando crecía a 16.7% y llegó a 3.8% en marzo
2018. Este comportamiento es homogéneo en las tres
Al observar el desempeño por subsectores productivos,
cuentas principales de los hogares, la menos dinámica
destaca la expansión de la construcción 13.6% en
es la adquisición de viviendas 0.8% en marzo de 2018,
marzo de 2018, el cual se encuentra en una fase
seguido de tarjetas de crédito 4.3% y consumo 6.0%
expansiva ya que empezó a crecer desde enero de
(cuadro 17).
2017, cuando observó una tasa de 0.8%. Se destaca que
Cuadro 17
Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(Saldos en millones de dólares a marzo)
Fuente: BCR
60
DEC
Estudios
Económicos
reducción respeto al último año 4.5% (gráfica 41). El

Las tasas de interés básicas activas siguen comportamiento entre las TIBA y TIBP, ha implicado
con una alza moderada que el spread bancario de tasas se mantenga en 2.3%,
situándose más alto en los últimos tres años.
La Tasa de Interés Básica Activa (TIBA) alcanzó 6.6%

El volumen de activos de intermediación
a marzo de 2018, levemente superior con respecto a
de los bancos creció a ritmo moderado en
hace un año 6.5%, y hace dos años fue 6.1%. Al analizar 2017
la TIBA para personas esta fue más alta 9.8% en marzo
de 2018, superior al 8.8% de hace un año. Se señala
A diciembre de 2017, la dinámica financiera de los
que el aumento o manutención alta del precio del
bancos con el sector privado siguió observando un
dinero, genera un desincentivo para invertir de parte
desempeño moderado, acorde con el crecimiento
de los hogares y las empresas; también se destaca que
lento de la economía; se estima que el PIB aumentó
a pesar de la alta incertidumbre que generaron los
2.3%, y la industria bancaria ha sido resistente ante el
problemas fiscales el año anterior, las tasas de interés
difícil entorno económico, social y político en el que
no se convirtieron en un mecanismo de ajuste a través
desarrolló sus actividades durante el año. Los activos de
de la volatilidad en su comportamiento; esto en buena
intermediación financiera se expandieron 5.7% anual
parte se inhibe por el efecto positivo que genera la
según la hoja de balance consolidada a diciembre;
dolarización, sobre las expectativas estables en las
dentro de estos, el rubro de mayor relevancia, con
variables nominales (gráfica 41).
un peso relativo de 70.9% como son los préstamos
La Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) registró otorgados, aumentaron 4.3% en términos netos
4.3% a marzo de 2018, mostrando una moderada (US$474.05 millones), alcanzando US$11,590 millones;
Gráfico no. 5
Tasas de interés básica activa y pasiva
Gráfica 41 14
TIBP TIBA Reporto TIBA a personas
Tasas de interés básica 12
activa y pasiva
10
0
A
J
O
A
J
O
A
J
O
A
J
O
A
J
O
A
J
O
A
J
O
A
J
O
A
J
O
A
J
O
2009 E
2010 E
2008 E
2011 E
2012 E
2013 E
2014 E
2015 E
2016 E
2017 E
2018 E
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
61
los fondos disponibles crecieron 10.2% (US$345.65

millones), llegando a US$3,742 millones, mostrando La actividad de captación por medio de
una expansión de liquidez; las inversiones financieras depósitos se intensificó en las entidades
financieras durante 2017, mientras que los
también crecieron 6.2% (US$57.15 millones), arribando a
préstamos recibidos disminuyeron
US$986 millones (cuadro 18), particularmente los títulos
valores para conservarse hasta el vencimiento, ya que los
disponibles para la venta, mostraron una contracción. La captación de fondos por medio de depósitos de las
entidades bancarias aumentó significativamente en
A marzo de 2018, la comparación interanual arroja un
2017; a diciembre, mostraba una tasa anual de expansión
crecimiento un poco inferior que el antes comentado,
de 10.4% (US$1,102.2 millones) lo que constituye una
de 4.3% (US$693.9 millones) en los activos de
tasa récord, alcanzaron un saldo de US$11,715 millones;
intermediación financiera; resaltan con los crecimientos
este desempeño podría asociarse, principalmente, con
más altos, los préstamos (4.2%), las inversiones (22.6%),
el ingreso al país de un fuerte flujo de remesas familiares
y los reportos; en cambio, los fondos disponibles
durante ese año (US$5,021.3 millones, crecieron a un
disminuyeron (cuadro 18).
ritmo de 9.7% anual), el cual puede vincularse con la
mejora del mercado laboral estadounidense y también a
razones de precaución por parte de los compatriotas que
perciben políticas migratorias más estrictas en Estados
Unidos, ante un eventual retorno al país (fin del TPS),
y por tal razón aumentaron sus envíos el año pasado.
Por tipo de depósito, se observó que aumentaron
todos, aunque el mayor incremento se concentró en las
captaciones a la vista 12.8% (US$766.5 millones), y las a
plazo se expandieron 7.1% (US$311.1 millones) (cuadro
19).
Cuadro 18
Activos de intermediación netos
(Cifras en millones de US$)
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
62
DEC
Estudios
Económicos
Cuadro 19
Pasivos de intermediación
(Cifras en millones de US$)
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
La situación antes comentada coincide con un cambio Durante los primeros tres meses de 2018, los depósitos
en las condiciones financieras internacionales, ya que continuaron aumentando, mostrando un ritmo de
debido a la normalización de la política monetaria expansión anual de 5.6% (US$631.7 millones) a marzo,
del Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos, dicho aumento se registró tanto en depósitos a la
ante la mejora de la economía de ese país, las tasas de vista como a plazo. Asimismo, los préstamos recibidos
interés internacionales están aumentando, por lo que mostraron un saldo inferior al de diciembre del año
algunas entidades bancarias optaron por disminuir previo, registrando una disminución anual de 10.5%
el saldo de préstamos recibidos (especialmente del (US$213.7 millones). Cabe mencionar que la captación
exterior, los cuales generalmente se pactan con base en de fondos mediante la colocación de títulos valores en
la tasa Libor), modificando de esta forma su matriz de la Bolsa registró un incremento de 19% anual (US$130.9
fondeo; también contribuye que la prima de riesgo del millones) hasta marzo de 2018, y al cierre del año
país aumentó debido al deterioro de la calificación de anterior ya mostraba un incremento, aunque menor, lo
riesgo soberano. Así, los préstamos recibidos, que son que denota que varias entidades financieras mostraron
otra fuente importante de recursos financieros para los preferencia por las fuentes de fondeo locales, ante
bancos, a diciembre de 2017 mostraron una contracción el cambio en las condiciones financieras comentado
de 15.2%, equivalente a US$341.1 millones, se redujeron previamente, estos recursos generalmente se pactan a
principalmente, los préstamos pactados hasta un año más de un año plazo, con lo que se beneficia el calce de
plazo (cuadro 19). plazos de las operaciones bancarias (cuadro 19).
63
Durante 2017, la liquidez bancaria se La mora bancaria sigue mostrando niveles

expandió bajos
El incremento de depósitos y de títulos de emisión Los préstamos vencidos –con atrasos de pago de
propia comentado previamente, así como el moderado noventa días o más– mostraron un leve aumento de 0.8%
crecimiento del crédito, favoreció la liquidez de las en 2017 (US$1.9 millones) tras contraerse el año previo;
entidades bancarias al final de 2017, pese a la reducción así, el volumen total de esta cartera arribó a US$234
observada en los préstamos recibidos. De esta forma, millones, con lo cual el ratio de morosidad alcanzó 2%
aumentó la capacidad de los bancos para hacer frente al final del año, semejante al observado en igual fecha
a eventuales tensiones de liquidez, medida a través del de 2016. A marzo de 2018, los préstamos vencidos
Coeficiente de Liquidez Neta (CLN). Este ratio considera descendieron a US$229 millones (aunque muestran
los activos líquidos de que disponen las instituciones un pequeño aumento en la comparativa anual) y el
para hacerle frente a salidas de efectivo que pudiesen ratio en mención se redujo levemente a 1.9%, siendo
producirse por atender sus obligaciones (pasivos), este el indicador más bajo desde el punto más alto
especialmente con depositantes; dicho indicador arribó alcanzado en 2011 (3.98%) después de la crisis mundial
a 34% en diciembre de 2017, en comparación con los desatada en 2008 que golpeó con fuerza la economía
cierres de años previos, es el más alto observado desde doméstica, cuando el indicador de mora era cercano al
2011 (cuando se registró un episodio de contracción del máximo prudencial indicado por la Superintendencia
crédito). A marzo de 2018 fue un poco más alto, registró del Sistema Financiero (SSF) de 4%; desde entonces, la
34.6% (cuadro 20). mora ha venido descendiendo paulatinamente, lo que
Cuadro 20
Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
64
DEC
Estudios
Económicos
implica una mejora continuada en la calidad de la cartera exhibiendo un incremento marginal respecto al de hace
crediticia bancaria y refleja los esfuerzos de las entidades un año (2.10%).
por preservar la sanidad de sus activos crediticios. La
En la cartera de empresas, por sectores económicos, el
cobertura de reservas de la cartera vencida ascendió a
agropecuario mostró la tasa de mora más alta (2.94%),
121% en diciembre de 2017 y mejoró a 123.4% a marzo
lo que implica un incremento relevante respecto al
de 2018 (cuadro 20).
observado hace un año, cuando ascendió a 1.92%;
seguido por comercio (1.79%) y servicios (0.97%), en
Al final de 2017, la mora era más alta en la ambos casos es inferior al mostrado hace un año (gráfica
cartera de créditos de los hogares que en
42).
las empresas
A diciembre de 2017, la mora bancaria era más alta en

los créditos otorgados a los hogares, ascendía a 2.55%
(2.65% un año antes), mientras que en la cartera de
créditos de empresas, dicho ratio era de 1.26% (1.31%
un año antes). En la cartera de hogares, los créditos
otorgados para vivienda registraban la morosidad más
alta, de 3.23%, aunque ha descendido en relación con el
observado hace un año (3.54%); en el caso del crédito de
consumo, el ratio de mora fue 2.15% a la fecha indicada,
Gráfica 42
Gráfica 6. Mora
Morabancaria
bancariapor por
actividad económica
actividad económica
RelaciónRelación
de préstamos vencidos/préstamos
de prestamos brutos,
vencidos/préstamos brutos, a diciembre
a diciembre de cada año
de cada año
1.97 2017
Total 2.06
2016
2.55
Hogares 2.65
Vivienda 3.23
3.54
Consumo 2.15
2.10
Empresas 1.26
1.31
Agropecuario 2.94
1.92
Construcción 0.82
1.06
Comercio 1.79
1.90
Servicios 0.97
1.08
Industria manufacturera 0.90

1.22
Otros 0.47
0.38
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0

Fuente: SSF.
Fuente: SSF.
65
La mora en Centroamérica muestra una La rentabilidad de las entidades bancarias

trayectoria disímil entre países muestra una tendencia de moderada a baja
La mora en Centroamérica muestra una trayectoria Las entidades bancarias salvadoreñas registraron, en
disímil entre países en los años recientes. En 2013, términos consolidados, un resultado de US$165.8
El Salvador y Honduras exhibían los ratios de mora millones en 2017, mostrando un incremento anual
equivalente a 11.2%, el cual estuvo apuntalado por la
promedio anual más elevados de la región, alcanzaron
contribución positiva de los resultados no operacionales
2.7% y 3%, respectivamente; sin embargo, estos
e incidido por el aumento en los gastos de operación
indicadores han seguido una trayectoria descendente en
y de saneamiento de activos. Con estos resultados, la
los años posteriores, siendo notorios los esfuerzos de las rentabilidad de los activos se mantiene en 0.9%, similar
entidades bancarias por mejorar la calidad de sus activos, a la registrada el año anterior y la rentabilidad sobre
hasta situarse en 2017 en niveles semejantes a los el patrimonio alcanzó 7.4%, levemente superior a la
observados en otros países, 2% y 2.2%, respectivamente. registrada el año anterior. A marzo de 2018, los ratios
En cambio, en otros países se observa que la tendencia de rentabilidad son semejantes a los obtenidos al final
del año previo. Es importante tomar en cuenta que
del indicador en los años recientes ha sido al alza; por
la rentabilidad sobre activos ha sido inferior a 1% (de
ejemplo en Panamá, el indicador de ser inferior a 1% en
las menores de la región centroamericana), este ratio
2013 ascendió a 1.8% en 2017, y en el caso de Guatemala,
muestra el retorno que generan los activos, como una
pasó de 1.33% a 2.4% en los años indicados. Nicaragua medida de la eficacia en el manejo de los recursos de las
muestra el ratio más bajo durante los últimos años, entidades; según la SSF, por la naturaleza de la actividad
alrededor de 1% (gráfica 43). que desarrollan los bancos, se esperaría que fuese de
al menos 1%. En tal sentido, mejorar su rentabilidad
es un reto para la banca del país, particularmente
considerando el entorno imperante de baja inversión y
Gráfica 7. Índice de mora

bajo crecimiento en Centroamérica
económico (cuadro 20).
(Cartera vencida/préstamos totales)
Gráfica 43 2013 2014 2015 2016 2017 2018*

Índice de mora en 3.5
Centroamérica 3.0
(Cartera vencida/
2.4
préstamos totales) 2.5 2.4
2.1 2.0 2.0
2.0
1.5
1.1
1.0
0.5
* Datos a enero
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario 0.0
Centroamericano Costa Rica Guatemala Honduras El Salvador Panamá Nicaragua
* Datos a enero
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
66
DEC
Estudios
Económicos
Departamento de Estudios Económicos -DEC-

Comisión Director
Coordinador de Comisión Álvaro Trigueros Argüello
Roberto Rivera Campos
Coordinador alterno Personal técnico

Luis Membreño Carolina Alas de Franco
Pedro Argumedo
Miembros José Andrés Oliva Cepeda
Ricardo Ávila Luz María Serpas de Portillo
Rafael Barraza Domínguez Manuel Antonio Zuleta
José Carlos Bonilla
Rafael Castellanos
Javier Castro
César Catani
Ricardo Cohen Schildknecht
Helga Cuéllar-Marchelli
Rafael Domínguez
Johanna Hill
Elena María Lacayo de Alfaro
Carmen Aída Lazo
Carlos Lemus Daglio
Enrique Antonio Luna Roshardt
Carmen Aída Muñoz
René Novellino
Roberto Orellana Milla
Carlos Quintanilla Schmidt
José Ángel Quirós
Luis Mario Rodríguez Invitado
Juan Federico Salaverría Quirós Rafael Lemus Gómez
Paolamaría Valiente
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-

Directora
Margarita Beneke de Sanfeliú
Personal técnico
David Francisco Anaya Chacón Óscar Flores

Lissette Calderón Rudy Paniagua Paredes
Mario Roberto Chávez Claros Héctor Ramos Piche
Luis Enrique De la O Mauricio Arturo Shi Artiga
Dolores Escobar Polanco
Personal de apoyo
Patricia Arana de Jule
Ana Daysi de Ramírez
Editora de publicaciones
Yolanda Cabrera de González
Precio: US$ 15.00 por copia impresa
Departamento de Estudios Económicos • DEC

Fundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,
FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena,
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,
Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5711
www.FUSADES.org

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DEC

Otra publicación del

La preparación de este informe concluyó el

Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica

vi Resumen de indicadores macroeconómicos

Dinámica de la actividad económica nacional

Déficit Cuenta Corriente

Inversión Extranjera Directa (IED) c/

Fuente: Perspectivas de la economía mundial,

El mayor dinamismo del comercio

El comercio internacional se recuperó sustancialmente

Gráfica 2. Comercio internacional y producción industrial

tres meses, variación 6

Fuente: Perspectivas de la economía

macroeconómico de la reforma tributaria aprobada en

El ritmo de expansión de la economía

La economía estadounidense creció más rápido durante

También se mencionan otros tipos de riesgos, como un

Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones del FMI.

Durante el primer trimestre de 2018, el PIB

Mercado laboral de 150,000

Estados Unidos 146,000

Miles de empleo (Total) no agricola

Tasas de desempleo (%)

en un escenario de mejora continuada del mercado

Gráfica 5. Tasas de referencia (%)

Tasas de referencia 4.0

Fuente: Elaboración propia con base en 1.0

información de la Junta de Gobernadores 0.5

bancario de Estados Unidos.

Gráfica 6. Diferenciales soberanos del EMBI 1/

Gráfica 6 Emergentes de Europa Emergentes de Asia, excluida China América Latina

soberanos del EMBI 1/ 450

(Puntos básicos) 400

1/ Los datos comprenden hasta el 30 de 200 210

marzo de 2018. 150

de oferta, entre los que se mencionan: i) una prórroga

combinación de factores de demanda y, principalmente, calculado por el FMI aumentó 4.1%.

Precios promedio 110

Brent, Dubai y West 80

y el Caribe (CEPAL) (1.3% según el FMI). Para 2018, la

de América Latina y el 3.0

US$522.7 millones, esta última asociada con los pagos de

Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa

Exportaciones de bienes y servicios

bienes y servicios 6,500

niveles acumulados 4,500

cada año) 2,500

Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).

A continuación se presentan los resultados de los

• El grupo de textiles, prendas de vestir y maquila neto,

• Viajes y turismo ocupa la primera posición entre las

Fuente: Elaboración propia con información del BCR

Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR

calles y carreteras (24%) (gráfica 12). Por otra parte, los

Gráfica 11 6,000 5,760

Exportaciones pierden 5,000

(Millones de US$ y 12.1%

crecimiento promedio 3,000

Fuente: Elaborado con datos del BCR. 1990

que afectan la 51 2011 2014 2015 2016 2017

Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica 0

Gráfica 13 2017 2016