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GPS de inversiones

Año nuevo, Editorial por


el Dr. Leonardo E. Rocco El camino de las
¿economía nueva? inversiones más redituables.

AÑO 6 | EDICIÓN 44 | ENERO 2019

Renta fija Dólar


Un bono subsoberano La intervención sobre
se destaca como la banda inferior deja
la inversión más un mensaje al mercado.
prometedora de Cómo lo interpretan
los próximos los especialistas.
años.

Renta Financiera:
¿Cómo convivir estratégicamente
con el nuevo impuesto?
Las decisiones de inversión para este año tienen un nuevo
componente. Analizar el impacto sobre los diferentes instrumentos
determinará el rumbo a seguir. Qué tener en cuenta.

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EDITORIAL

Año nuevo,
¿economía nueva?
Por Dr. Leonardo E. Rocco *

Se fue un 2018 para el olvido en El último relevamiento de ex- La intervención del Gobierno,
materia económica. Y amanece pectativas de mercado mostró al cruzar la parte inferior de la
un nuevo año donde todos espe- un alza en las perspectivas de banda, dio un mensaje concreto
ramos que la situación mejore. inflación, tanto para 2019 como sobre lo que puede pasar.
En primer lugar, mi deseo para para 2020, alcanzando 28,7% y
los lectores de Cultura Inve$t 19,9%, respectivamente. Mien- La Bolsa, luego de un año en el
es que realmente sea un gran tras que las previsiones de tipo que el Merval perdió el 50% me-
año. Sin dudas será un período de cambio cayeron y proyecta- dido en dólares, arrancó 2019
marcado por el rumbo político, ron que el mismo se ubicaría en alza pero con cautela. Será
hoy tan incierto. El mercado es- entre $48,3 y $55,9 a fines de un año sólo para entendidos.
pera meses intensos, cargados 2019 y 2020, respectivamente. Los inversores menos experi-
de volatilidad a medida que se mentados deberán centrarse en
conozcan datos sobre las en- diversificar hábilmente sus car-
NUESTRO PAÍS TIENE
cuestas de opinión y voto. teras entre alternativas dolari-
QUE HACER SUS zadas, el viejo y querido seguro
Lo que pasó en Brasil, con el PROPIOS DEBERES PARA de cambio que no falla.
triunfo de Jair Bolsonaro y su LOGRAR ESTABILIDAD,
ideología pro libre mercado, efi- Por su parte, los bonos también
PREVISIBILIDAD, ASÍ
ciencia del Estado, apertura del se recuperaron en el arranque
comercio internacional y con COMO LAS REFORMAS del año y bajó el riesgo país luego
reformas estructurales, entre QUE PERMITAN ALCANZAR de superar los 800 puntos al ce-
otras, nos hace preguntarnos: UN NIVEL COMPETITIVO, rrar el 2018. Ya en 700 puntos,
¿cuál será el efecto para nues- se aleja del fatídico diciembre.
A LA ALTURA DEL MUNDO.
tra economía? Mientras tanto,
nuestro país tiene que hacer Las buenas nuevas nos entu-
sus propios deberes para lograr Por lo pronto, para el primer tri- siasman, pero debemos recor-
estabilidad, previsibilidad, así mestre, se espera que el ingreso dar siempre que estamos en
como las reformas que permi- de divisas provenientes de la una Argentina tan contradicto-
tan alcanzar un nivel de compe- cosecha mantendrá la situación ria, tan ineficiente y tan vulne-
titividad, a la altura del mundo. del tipo de cambio con el creci- rable como fascinante.
miento en torno al 2% mensual.
* CEO de SAT GROUP.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [3 ]


ENERO 2019

Sumario
STAFF Inversiones
Apuesta a plazo en 6
bonos subsoberanos
Director Por el equipo de
Dr. Leonardo Emanuel Rocco Investigación de Balanz

Director periodístico 6 Inversiones


Renta financiera: 9
Lic. Mariano Ezequiel Otálora ¿Cómo convivir con el
nuevo impuesto?
Coordinación editorial
Lic. Sabrina Viescas Palabra de experto
Esteban Falcón El factor político puede 13
generar un escenario
Edición y corrección
Diego Martínez
9 alternativo
Por Miguel Zielonka

Planificación financiera personal


Diseño gráfico FCI: Fondos para 16
Ana Paula Wrobel seguir de cerca

Colaboran en esta edición GPS de inversiones


Semáforo del mercado 17

13
Equipo de Investigación
de Balanz
Educación financiera
Miguel Zielonka
Fondos de inversión: 19
Esteban Domecq ¿Gestión activa o pasiva?

Palabra de experto
El dólar en zona baja 22
Por Esteban Domecq

16

Propiedad
SAT Investment SA

19 22
Almafuerte 1500, Banfield,
Provincia de Buenos Aires
Registro DNDA EXP. N° 5275118.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [4 ]


SECCIÓN

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [5 ]


INVERSIONES
SECCIÓN

Apuesta a plazo en
bonos subsoberanos
Por el equipo de Investigación de Balanz

Los bonos de Neuquén presentan interesantes perspectivas.


¿Por qué son una oportunidad? ¿Cuáles son los rendimientos?

Neuquén es un crédito subso- gestión financiera del gobierno Después de una recesión de casi
berano poco investigado y me- regional y de las perspectivas ocho años en la industria argen-
nos comprendido. Como parte de una performance fiscal y ni- tina de petróleo y gas, Neuquén
de una visita de tres días a la veles de deuda superiores para ha resistido la tormenta y ha
provincia y a la cuenca de pe- los próximos cinco años. duplicado su compromiso regu-
tróleo y gas no convenciona- latorio y de infraestructura que
les, el equipo de investigación es pronegocios y proinversión.
de Balanz se reunió con fun-
HAY UN INCIPIENTE
cionarios gubernamentales, POTENCIAL PARA Si bien los números fiscales
líderes de la industria petrole- UNA SIGNIFICATIVA muestran un atisbo del potencial
ra y gasífera y altos ejecutivos EXPANSIÓN DE LA de cambio de la dinámica fiscal y
de otras empresas que operan de deuda de Neuquén, creemos
esta región de gran potencial.
VENTANA DE PETRÓLEO que lo mejor aún está por venir.
Nos fuimos con una impresión DE VACA MUERTA. La provincia proyecta un superá-
extremadamente positiva de la vit primario de $5.500 millones

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [6 ]


INVERSIONES
SECCIÓN

para 2018 y un pequeño superá-


12,94%. Si el rendimiento del
vit general. Estos números mos-
NDT11 se reduce 200 puntos
trarían un marcado contraste
básicos de 10,23% a 8,23%, la
con los déficits primario y finan-
ganancia de capital que acom-
ciero de 2017. Para 2019, pro-
paña el cupón de 8,625% sería
yectamos un leve superávit fiscal
del 8%. Dado el abrupto cambio
general junto con algo de desa-
de la dinámica fiscal y de deuda
palancamiento adicional.
de Neuquén que esperamos en
los próximos tres o cuatro años,
NEUQUÉN 2025 Ó 2028 nos vemos atraídos por el po-
por regalías y, también, la rápi- tencial de reducción del rendi-
Creemos que el NEU2025 es una miento del NEU2025.
damente creciente recaudación
"ganga" según lo que vimos en
impositiva va a provocar un
nuestro viaje a Neuquén y Vaca Nuestra visión principal es que
boom económico en la construc-
Muerta. Nuestras conversacio- el cambio de calidad crediticia
ción, el comercio minorista y la
nes con grandes jugadores de la de la provincia destaca a ambos
infraestructura.
industria del petróleo y gas ar- bonos como una buena compra;
gentina y mundial nos conven- y el NEU25 se destaca como va-
cieron de que hay un incipiente EL NEU25 SE
lor excepcional. Para el NEU25
potencial para una significativa DESTACA COMO podríamos fácilmente predecir
expansión de la ventana de pe- VALOR EXCEPCIONAL. una TIR de 300 puntos básicos
tróleo de Vaca Muerta, mientras menos (o alrededor del 9,94%
que la producción de gas natural en los próximos dos años), lo
Tanto el Neuquén 2025 (sin
continuará expandiéndose en que se traduce en una ganancia
garantía de regalías) como el
forma sólida, aunque a un paso de capital del 12,4%, además
Neuquén 2028 (con garantía
más lento, hasta que el gasoduc- del cupón de 7,5%.
de regalías) tienen durations
to principal y la capacidad de
similares (4,10 años y 3,98
transporte sean suficientes. Nuestra visión de mayor plazo
años, respectivamente), pero
se cotizan diferente. El NDT11 es que una vez que el mundo
Además, estamos convencidos descubra cuán rápido crece Vaca
(2028) ofrece un rendimien-
de que el desempeño fiscal de Muerta, estos bonos van a tener
to del 10,23% y el NEU25
Neuquén se va a subir a la ola un considerable repunte.
lleva una TIR más jugosa de
del incremento de los ingresos

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [7]


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INVERSIONES
SECCIÓN

Renta financiera:
¿Cómo convivir con el
nuevo impuesto?
Las decisiones de inversión para este año tienen un nuevo componente. La vigencia del
impuesto a la renta financiera genera un nuevo ítem a evaluar y no es de menor importancia,
sobre todo en tiempos en que la ganancia en términos reales es prácticamente nula.

El año cerró con la reglamen- el objeto del impuesto los rendi- desde el 1° de enero de 2018. Se
tación del impuesto a la renta mientos de las inversiones finan- tributará por los intereses de los
financiera. Finalmente se defi- cieras obtenidos por las personas plazos fijos, de los bonos en dó-
nieron los puntos que se venían humanas, las cuales hasta el ejer- lares y con cláusula cambiaria, el
programando. El verdadero al- cicio fiscal 2017 estaban exen- cobro de alquileres y la compra
cance de la misma es incluir en tas. Se aplicará retroactivamente venta de viviendas, entre otras.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [9 ]


INVERSIONES
SECCIÓN

En concreto, quedan alcanzadas tributo tenencias superiores a


con una alícuota del 5% para las los $270.000. Las tasas de in-
inversiones en pesos y 15% para terés verificadas a partir de la
las inversiones en dólares o colo- devaluación de la moneda na-
caciones ajustables CER y UVA. cional escalaron hasta un pro-
Las rentabilidades exentas son medio que se puede ubicar en el
las logradas por la inversión en 45% efectivo anual, con lo cual
acciones de empresas argenti- puede estimarse que queda-
nas y ganancias obtenidas en las rán alcanzadas por el impues-
cuotapartes de fondos comunes to tenencias de tan solo unos
de inversión que tengan 70% de $150.000 de capital al inicio del
papeles privados locales. ejercicio fiscal 2018”.

“Se estima que se podría recau- Al respecto, Leonardo Rocco re-


dar en todo el año $32.000 mi- marcó que en el período 2018
llones, lo que se equipara a un “muchas personas físicas ter-
tercio de la recaudación men- minarán pagando el impuesto
sual del IVA”, advirtió Leonardo a perder plata porque el rendi-
Rocco, especialista en Negocios miento promedio del año es me-
y Director de SAT Investment. 2018 es igual a $66.918. La ace- nor a la inflación”.
leración del proceso inflaciona-
rio y la consecuente escalada de “Aparece como inequitativo que
SE TRIBUTARÁ POR LOS
la tasa de interés nominal, pro- el impuesto se aplique sobre
INTERESES DE LOS PLAZOS vocó un deterioro significativo utilidades nominales y no rea-
FIJOS, DE LOS BONOS EN en el valor real de dicha deduc- les, razón por la cual debería
DÓLARES Y CON CLÁUSULA ción. Así, conforme la inflación permitirse deducir de los ren-
esperada a principios del año dimientos nominales obtenidos
CAMBIARIA, EL COBRO DE
2018, las tasas de interés de, la tasa de inflación, y aplicar la
ALQUILERES Y LA COMPRA por ejemplo, depósitos a plazo alícuota del 15% sobre el resul-
VENTA DE VIVIENDAS, fijo, Lebacs, etc. se ubicaban tante, tal como se da en el caso
ENTRE OTRAS. en torno al 25% efectivo anual, de las colocaciones con cláusula
por lo cual podía inferirse que de ajuste o en moneda extranje-
quedaban alcanzadas por el ra”, agregó Argañaráz.
Por su parte, Nadín Argaña-
ráz, economista y director del DISTINTOS NIVELES DE IMPUESTO ANTE IGUAL CAPITAL INICIAL
IARAF (Instituto Argentino
de Análisis Fiscal), explicó que Capital inicial de $2.000.000 (en enero de 2018)
“con la intención de evitar que Alternativa Plazo fijo común Plazo fijo ajustable Plazo fijo en U$S
el gravamen alcance a los peque- Tasa anual 55% 45% + 10% 1%
ños ahorristas, se instituyó una Interés imponible $ 1.033.000 $ 200.000 U$S 1.053
deducción especial aplicable a Impuesto en pesos $ 51.650 $ 30.000 $ 6.160
este tipo de rentas, fijada en un Capital final des- $ 2.981.350 3.070.000 $ 4.140.156
valor idéntico a la ganancia no pués de impuestos
imponible, es decir, para el año Fuente: IARAF

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 10 ]


INVERSIONES
SECCIÓN

TRATAMIENTO
DE PÉRDIDAS
Una distorsión que sí ha sido
solucionada por la reglamenta-
ción recientemente publicada
es la que resultaba generada
por la fuerte caída en la cotiza-
ción de los títulos públicos ar-
gentinos, acontecida en el pre-
sente año. La reglamentación
permite la opción de afectar los
intereses percibidos en el año
2018 por dichas tenencias a su
valor de costo computable. De
esta manera se evita tener que y sociedades depositarias de Entre otros detalles, deberán
abonar impuesto a las ganan- fondos de inversión— brinden informar fecha de alta y venci-
cias en este año por los inte- los detalles de las operaciones miento de cada operación, mo-
reses de colocaciones que han por las que sus clientes recibie- nedas de constitución del de-
registrado fuertes pérdidas rea- ron intereses o rendimientos pósito o inversión, cláusula de
les, difiriendo el mismo hasta durante 2018. ajuste y monto de los intereses.
una futura venta. Además de los depósitos ban-
APARECE COMO carios, también están incluidos
PRESENTACIONES INEQUITATIVO QUE EL títulos públicos, obligaciones
negociables, cuotapartes de
En los primeros días del año se
IMPUESTO SE APLIQUE
fondos comunes de inversión,
estableció un régimen de in- SOBRE UTILIDADES títulos de deuda de fideicomisos
formación para que entidades NOMINALES Y NO REALES. financieros y bonos.
de mercado —como bancos
En el caso de operaciones en
moneda extranjera, las enti-
dades deberán efectuar la con-
versión a pesos según el último
valor de cotización tipo com-
prador que fije el Banco de la
Nación Argentina al cierre del
día del pago o puesta a dispo-
sición de la renta. Los contri-
buyentes deberán presentar la
información sobre la renta fi-
nanciera en junio de 2019, con
los vencimientos generales del
Impuesto a las Ganancias.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 11 ]


PALABRA DE SECCIÓN
EXPERTO

El factor político puede generar


un escenario alternativo
*Por Miguel Zielonka, Director Asociado en Econviews.

Si bien nuestro país presenta fundamentals macroeconómicos más sólidos e intenta


recuperar la confianza de los inversores, la política define el rumbo del mercado.

El camino durante 2019 no va ne implementando y tendrá un Las proyecciones macroeco-


a ser un lecho de rosas. En- impacto sobre el clima de ne- nómicas y financieras de este
frentamos un año de elecciones gocios, el nivel de inversión y la artículo tienen como supuesto
presidenciales y el año será in- consistencia macroeconómica. la continuidad de políticas en
tenso. Debemos esperar mucha 2020 y años siguientes. Tam-
volatilidad a medida que se co- UN RETORNO DE bién suponemos que el escena-
nozcan datos sobre las encues- POLÍTICAS POPULISTAS rio internacional no nos trae
tas de opinión y voto. malas noticias durante el año,
PONDRÍA EN DUDAS LA lo que nos permite navegar
Aunque no es el escenario más CONTINUIDAD DE LAS 2019 en una situación similar
probable, un retorno de políti- POLÍTICAS PRO MERCADO a la que estamos viviendo en
cas populistas pondría en dudas QUE ARGENTINA VIENE estos días y que implica un es-
la continuidad de las políticas cenario neutro para las econo-
pro mercado que Argentina vie-
IMPLEMENTANDO mías emergentes.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 13 ]


PALABRA DE SECCIÓN
EXPERTO

¿CUÁLES SON LAS tipo de cambio en este nivel com-


PERSPECTIVAS petitivo y a contener la inflación.
ECONÓMICAS?
INFLACIÓN Y
El equilibrio fiscal traerá bene- CRECIMIENTO
ficios dobles. Primero, porque
reducirá las necesidades de fi- Como resultado del éxito de
nanciamiento y con eso la emi- este nuevo esquema de cero
sión de nueva deuda, y segundo crecimiento de la base moneta-
porque quitará presión al frente ria, se observa menor volatili- en infraestructura y de subsi-
externo al reducir el ingreso de dad del tipo de cambio y por eso dios a servicios públicos son los
dólares del exterior. Mientras proyectamos una desacelera- ítems más importantes del lado
se logra la consolidación fiscal, ción de la inflación y una caída del gasto y un nuevo impuesto a
la asistencia técnica y financie- en las expectativas de inflación. las exportaciones es el principal
ra del FMI es clave. factor desde los ingresos.
LAS CUENTAS EXTERNAS En cuanto al déficit financiero,
Por otro lado, como el peso se
ESTÁN EN UN PROCESO debe mencionarse que la carga
depreció en términos reales más
del 50%, el mercado cambiario ACELERADO DE de intereses de la deuda pública
se ha corregido mucho y el peso CORRECCIÓN A VALORES alcanza a los 3 puntos del PBI, y
está ligeramente débil o cercano que el aumento de los últimos
MUCHO MÁS SANOS Y años se debió tanto a un au-
al equilibrio. Así, el crecimien-
SUSTENTABLES. mento del stock como a la de-
to de las exportaciones netas,
menor dolarización de carteras preciación del peso.
y una reducción de la brecha en En cuanto a la actividad, la dure-
turismo nos llevan a pronosticar za de las políticas fiscales y mo- Las cuentas externas están en
una caída del saldo negativo de netarias mantendrá débil a la de- un proceso acelerado de correc-
las cuentas externas a un nivel manda doméstica. El motor de ción a valores mucho más sanos
cercano a 2% del PBI. crecimiento serán exportaciones y sustentables.
netas. La inversión se concentra-
Finalmente, el plan monetario rá en los nichos que van a verse La balanza comercial de bienes
de cero crecimiento de la base beneficiados por un peso más está entrando en zona de supe-
monetaria es una iniciativa muy débil en términos reales. rávit ya que la caída en el nivel de
restrictiva en lo monetario y está actividad y la depreciación han
contribuyendo a estabilizar el EQUILIBRIOS hecho caer drásticamente las im-
portaciones y las exportaciones
FISCAL Y EXTERNO
mejorarán sensiblemente. Asi-
mismo, la puesta en producción
La necesidad de acelerar la con-
de los yacimientos no convencio-
solidación fiscal llevó al Gobier-
nales en Vaca Muerta está avan-
no a fijar una meta de déficit pri-
zando mejor de lo esperado. Con
mario del 2,6% del PBI en 2018
todo este panorama, esperamos
y de déficit primario cero en
que el dólar termine el año en la
2019. La reducción de los gastos
zona de 48 pesos.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 14 ]


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PLANIFICACIÓN FINANCIERA PERSONAL
SECCIÓN

FCI: Fondos para seguir de cerca


Desde Cultura Inve$t te contamos cuáles son los fondos que se destacan en la
industria, y no pueden faltar en tu cartera de inversión.

BALANZ INVERTIR GLOBAL QUINQUELA ESTRATÉGICO


TIPO: DIVERSIFICADO TIPO: RENTA FIJA
MONEDA: PESOS MONEDA: PESOS
PERFIL: MODERADO PERFIL: CONSERVADOR

Invertir Global está diseñado para obtener el Fondo abierto de renta fija de corto plazo, diseña-
máximo rendimiento posible en un horizonte de do especialmente para el manejo de tesorería de
mediano y largo plazo. las compañías aseguradoras.

Este fondo cuenta con una administración muy TIENE COMO OBJETIVO OBTENER UN
activa para aprovechar las oportunidades de
RENDIMIENTO SUPERIOR A LA TASA
mercado, dentro de un marco de activos de bajo
riesgo. QUE PAGAN BANCOS.

Se refiere a instituciones de primera línea en el


EN LOS ÚLTIMOS CUATRO MESES
segmento mayorista. Asimismo, busca tener
TUVO UN RENDIMIENTO DE 26.94%, baja volatilidad y disponibilidad de fondos en 24
LO QUE EQUIVALE A UNA TNA DEL 80%. hs. El horizonte de inversión recomendado es de
90 días y la inversión mínima es de $1.000.
Ideal para los que buscan altos rendimientos
minimizando la probabilidad de pérdida de ca- BENEFICIOS:
pital. Invierte diversificadamente en una car- LIQUIDEZ EN 24 HS HÁBILES.
tera de bienes que se distribuyen de acuerdo BAJA VOLATILIDAD.
a nuestra estrategia de inversión, teniendo en
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cuenta el momentum ideal para la compra. Li- Y RESCATE 0%.
quidez en 48 horas.
EXENTO IMPUESTO A LOS CRÉDITOS Y
DÉBITOS BANCARIOS.
COMPOSICIÓN DE LA CARTERA

Cash Equivalents Badlar COMPOSICIÓN DE LA CARTERA


18.01% 30.13%
VCP:
0.30%
Acciones CER
3.08% ON: Títulos provinciales:
13.98% 15.56% 14.75%
Letras del Tesoro:
37.39%
Bonos en Dólares Bonos en Pesos F.C.I.:
2.60% 32.20% 3.67%

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 16 ]


GPS DE INVERSIONES
SECCIÓN

SEMÁFORO DEL MERCADO


Las acciones que tenés que comprar, vender o mantener.

ESPECIE EMPRESA MENSUAL (%) ANUAL (%) RECOMENDACIÓN

ALUA ALUAR -9,19 14,57 M A NTE N E R


FRAN BANCO FRANCÉS -6,73 -8,60 M A NTE N E R
BMA BANCO MACRO -3,47 -24,45 M A NTE N E R
BYMA Bolsas y Mercados Argentinos 5,07 11,13 C OM P RAR
CVH CABLEVISIÓN ARGENTINA -10,86 -49,37 C OM P RAR
CEPU CENTRAL PUERTO -5,80 4,72 C OM P RAR
EDN EDENOR 5,49 11,37 M A NTE N E R
VALO GRUPO FINANCIERO VALORES -6,73 -26,09 V END E R
GGAL GRUPO GALICIA 1,37 -16,49 C OM P RAR
SUPV GRUPO SUPERVILLE -4,67 -43,78 C OM P RAR
METR METROGAS -6,69 -41,11 V END E R
MIRG MIGROR 15,99 -30,68 V END E R
PAMP PAMPA ENERGÍA -13,35 -6,31 C OM P RAR
APBR PETROBRAS -7,19 161,28 C OM P RAR
COME SOCIEDAD COMERCIAL DEL PLATA -3,47 -29,24 V END E R
TS TENARIS -11,51 39,19 M A NTE N E R
TXAR TERNIUM -11,71 -8,33 M A NTE N E R
TRAN TRANSENER 1,58 -7,97 M A NTE N E R
TGNO4 TRANSPORTADORA DE GAS DEL NORTE 10,02 -24,40 M A NTE N E R
TGSU2 TRANSPORTADORA DE GAS DEL SUR -5,02 32,03 C OM P RAR
YPFD YPF -12,06 19,06 C OM P RAR

Con las sucesivas devaluaciones del peso durante 2018, el Merval perdió la mitad de su valor medido en dólares. Cerró el año
en 30.292 unidades, unos 226,94 puntos por encima del valor al que finalizó el año pasado. A lo largo de diciembre, registró una
baja del 3,8% y en el año tuvo un ligero avance del 0,7%.

Bajo ninguna circunstancia podrá ser Cultura Inve$t considerada responsable por el resultado de las inversiones que un inversor efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 17 ]


EDUCACIÓN FINANCIERA
SECCIÓN

Fondos de inversión:
¿Gestión activa o pasiva?
Ambas modalidades tienen ventajas y desventajas. Lo ideal es conocer las
particularidades de una y otra para poder tomar la mejor decisión de inversión.
En momentos de incertidumbre político económica resulta un instrumento clave.

A la hora de contratar un fondo de Detrás de una gestión activa hay o ante cambios de escenarios,


inversión, nos encontramos ante un grupo de profesionales que para tratar de ganarle al merca-
la situación de decidir si queremos está encima de las inversiones y do.  También está la ventaja de
gestionar  activa  o pasivamente son los que deciden los activos poder invertir en sectores que
nuestras inversiones. A muchos que se compran o se venden. no tienen un índice al cual repli-
ahorristas, esta terminología les Tienen la ventaja de que se pue- car. En esta modalidad de ges-
puede resultar desconocida, pero den adelantar o modificar la car- tión, los profesionales intentan
es muy simple de entender. tera a los cambios de tendencia tener el mejor rendimiento.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 19 ]


EDUCACIÓN FINANCIERA
SECCIÓN

En los pasivos se invierte en un Los fondos de renta mixta son ac-


índice concreto. Y el inversor tivos en cuanto a la oscilación de LOS COSTOS
sabe si gana o pierde de acuerdo la combinación de instrumentos.  OPERACIONALES DE LA
a cómo vaya el índice. El pasivo GESTIÓN PASIVA SON
funciona si uno cree que el pre- Asimismo, dentro de los activos
cio refleja la mayor información existen fondos completamente
MÁS BAJOS, POR TANTO
disponible y que no es posible abiertos, como los de retorno to- LAS COMISIONES SON
ganarle al mercado. tal, que tienen por fin ganar dine- MÁS BAJAS.
ro y se mueven en función de lo
que consideran es más convenien- Con respecto a la elección que
DETRÁS DE UNA te en el momento.  Ahí implica la debe hacer el inversor, los espe-
GESTIÓN ACTIVA HAY delegación de la responsabilidad cialistas remarcan que en el mer-
UN GRUPO DE en el administrador. En otro or- cado deben convivir los dos tipos
den de cosas, hay gestiones acti- de administración y  los clientes
PROFESIONALES QUE
vas con condiciones. Por ejemplo, tienen la libertad de decidir.
ESTÁ ENCIMA DE LAS que siga al Merval y le gane. Asimismo recomiendan diver-
INVERSIONES Y SON sificar la inversión entre fondos
LOS QUE DECIDEN COSTOS DE OPERACIÓN  activos y fondos pasivos.    Hay
LOS ACTIVOS QUE SE momentos en que la gestión ac-
Por otra parte los costos opera- tiva  puede ayudar a sacar un
COMPRAN O SE VENDEN. cionales de la gestión pasiva son mejor rendimiento de las inver-
más bajos, en tal caso las comi- siones y a veces la mejor opción
Como ejemplo, en lo que respecta siones son más bajas. En la acti- es la pasiva. No hay garantía de
a acciones, existen fondos pura- va, al delegar toda la capacidad que la  activa  termine rindiendo
mente pasivos que siguen el Mer- para generar valor en los activos más, sino que hay que utilizar
val y otros que están adminis- financieros, el administrador cada una en el momento adecua-
trados activamente, que si bien trata de generar el mayor retor- do. El desarrollo del mercado y
siguen un índice de referencia tie- no. En este caso, los costos de el conocimiento del inversor son
nen ciertos desvíos en la cartera. gestión son más altos y por tan- importantes a la hora de definir
Esos tratan de ganarle al índice. to las comisiones. el rumbo de las inversiones.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 20 ]


PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

El dólar en zona baja


Por Esteban Domecq*

Y finalmente ocurrió: la cotización del dólar se ubicó por debajo de la zona de no


intervención, habilitando al Banco Central a mediar en el mercado de cambios
comprando divisas y liberando pesos. ¿Qué lectura hacer de esta situación?

*Economista y Director de Invecq Consulting S.A.

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 22 ]


PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

Las zonas de intervención y pesos. Así, el BCRA intervendría


no intervención son parte del vendiendo dólares y contrayen-
programa de estabilización del do la base monetaria con el ob-
BCRA. Es el costado cambiario jetivo de “limpiar” el excedente
del programa, que complemen- de pesos que el público no de-
ta al eje del programa que es el sea tener. Por el contrario, un
compromiso de mantener cons- dólar menor, que se ubica en la
tante en términos nominales el zona baja de intervención, es-
crecimiento de la base monetaria taría indicando que el mercado
(descontando los ajustes estacio- se está desprendiendo de dóla-
nales de diciembre y junio). De res en términos netos, es decir,
esta manera, las zonas de inter- que la demanda por pesos está
vención tienen como objetivo in- aumentando. En este caso, la in-
tentar establecer cierto rango en tervención oficial debe darse en
la cotización del dólar, para evi- la dirección de otorgar esa liqui-
tar un aumento exagerado, pero dez de pesos que el público está
también una apreciación muy demandando. Esta operatoria
fuerte que ponga nuevamente en incrementa las reservas netas
problemas al sector externo. del Banco Central al tiempo que
expande la base monetaria.
lo tanto, lo que el Central bus-
Desde un punto de vista mone-
ca es que si efectivamente hay
tario, si el dólar se escapa de la
zona de no intervención hacia
UN DÓLAR QUE SE una mayor demanda de pesos,
UBICA EN LA ZONA la misma se realice con una tasa
arriba, el mercado estaría refle-
de inflación descendente. Este
jando una huida del peso, es de- BAJA DE INTERVENCIÓN, es el escenario ideal: una recu-
cir, una caída de la demanda por ESTARÍA INDICANDO peración genuina de la demanda
QUE EL MERCADO SE de dinero, con una tasa de infla-
ESTÁ DESPRENDIENDO ción presente y esperada en baja
y una paulatina reducción de las
DE DÓLARES EN tasas de interés.
TÉRMINOS NETOS.
EL PUNTAPIÉ POSIBLE
Sin embargo, como el objetivo
Las primeras dos semanas del
número uno del BCRA acordado
año muestran esta dinámica
con el FMI es mantener bajo es-
virtuosa. Luego de un 2018 ex-
tricto control la evolución de la
tremadamente convulsionado,
base monetaria, el comité de po-
los primeros días del año nuevo
lítica monetaria se ha impuesto
han traído calma a los mercados
un límite a la intervención com-
y el equipo económico se ilusio-
pradora. Las compras de divisas
na con que esto sea el puntapié
que realice la entidad no podrán
de un proceso de estabilización
generar una expansión moneta-
duradero que permita una recu-
ria superior al 2% mensual. Por

CULTURA INVE$T | ENERO 2019 [ 23 ]


PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

peración económica de cara a parte del financiamiento está


las elecciones. El riesgo país ha estructurado en instrumentos
descendido 150 puntos básicos de corto plazo con vencimien-
desde el último día de diciem- tos permanentes.
bre, el MERVAL acumula una
ganancia de 13% y la tasa de re- Por si todo esto fuera poco, el
ferencia se ubica en 58%, reto- riesgo central de 2019 es políti-
mando la tendencia descenden- co. A medida que las elecciones
te luego de algunas semanas. A vayan ganando proximidad en el
su vez, la primera renovación tiempo, aumentan los riesgos de
de Letes ha concluido con un un comportamiento de cobertu-
roll-over del 100%, fenómeno ra por parte de los individuos. Si
que no se observaba desde hace se percibe con alguna probabi-
varios meses. lidad importante la opción de mostrando que ya no el Banco
que Macri no logre la reelección, Central sino el propio Tesoro
los agentes privados podrían re- tiene una suficiente cantidad
EL CLIMA DE OPTIMISMO currir al atesoramiento de divi- de dólares que necesitará liqui-
NO DEBE HACER OLVIDAR sas como estrategia defensiva. dar en los próximos meses. La
LOS INNUMERABLES Este fenómeno ya ocurrió en el publicación del programa finan-
contexto de las elecciones legis- ciero y las declaraciones del Se-
RIESGOS Y PUNTOS
lativas de 2017, cuando el dólar cretario de Finanzas van en esta
DÉBILES QUE ENFRENTA subió un 10% en pocos días y dirección y probablemente ha-
LA ECONOMÍA ARGENTINA. requirió la intervención vende- yan incidido en la calma recien-
dora del BCRA (una opción que te. Consciente de estos desafíos,
hoy, dentro de la zona de no in- el equipo económico se muestra
SIN EXCESOS DE tervención, está vedada). Justa- optimista pero cauto, evitando
OPTIMISMO… mente este escenario es el que el caer en los errores apresurados
Tesoro está intentando evitar, del pasado.
Sin embargo, el clima de op-
timismo no debe hacer olvi- ZONAS CAMBIARIAS Y COTIZACIÓN MAYORISTA
dar los innumerables riesgos
y puntos débiles que enfren-
alta
$ 48 ención
ta la economía argentina. Si Zona d
e interv

bien ha mostrado un descen- $ 43


so importante, la percepción $ 38
de riesgo reflejada en el precio
$ 33 ención
baja
de los bonos sigue siendo muy Zona d
e interv

alta para el país; las reservas $ 28

internacionales propias del $ 23


BCRA están en niveles bajos, $ 18
el déficit fiscal y las necesida-
18

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19
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des de financiamiento aún son


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elevados, al tiempo que gran Fuente: Invecq en base a BCRA

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