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25 de abril de 2018 Nº 375

Reservas internacionales y deuda externa

Desde el año 2004 y por aproximadamente una década, la precio fue favorable y tendió al alza. De no mediar este resultado
economía boliviana experimentó un periodo de bonanza, debido positivo de la cotización del oro, las RIN habrían caído
a un contexto internacional muy favorable, que posibilitó un nuevamente en 2017.
incremento histórico de los precios de las principales materias
primas que exporta el país, y que se tradujo en un alto crecimiento CUADRO 1
COMPOSICIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS DEL BANCO CENTRAL
económico. AÑOS 2014 - 2017
Valor Variación relativa Variación absoluta
Un efecto de la bonanza fue la acumulación de Reservas (Millones de Dólares) (Porcentaje) (Millones de Dólares)
COMPONENTE 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Internacionales Netas (RIN) en ese mismo periodo. El saldo de Oro 1,642.3 1,455.1 1,594.7 1,787.1 -11.4 9.6 12.1 -187.2 139.5 192.5
estos activos pasó de US$ 976 millones a fines de 2003 hasta los Divisas 13,226.5 11,357.5 8,251.4 8,199.3 -14.1 -27.3 -0.6 -1,869.1 -3,106.1 -52.0
Otros 254.3 243.5 235.4 274.2 -4.2 -3.3 16.5 -10.8 -8.2 38.8
US$ 15,123 millones a finales de 2014, un incremento sustancial Reservas Brutas 15,123.2 13,056.1 10,081.4 10,260.6 -13.7 -22.8 1.8 -2,067.0 -2,974.8 179.3
con tasas de crecimiento anual de hasta 85 por ciento. Véase Obligaciones 0.3 0.2 0.4 0.0 -22.3 69.9 -99.7 -0.1 0.2 -0.4
Gráfico 1. Reservas Netas 15,122.8 13,055.9 10,081.0 10,260.6 -13.7 -22.8 1.8 -2,066.9 -2,974.9 179.7
FUENTE: elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia.

GRÁFICO 1
SALDO Y VARIACIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS DEL BANCO Por otro lado, las divisas se redujeron por tercer año
CENTRAL consecutivo. Durante las gestiones 2015 y 2016 cayeron en US$
AÑOS 2003 - 2017
RIN Variación (eje derecho) 1,869 millones y US$ 3,106 millones respectivamente, dando
16,000.0 15,123 100.0
85.4 14,430 como resultado una contracción total entre diciembre de 2014 y
14,000.0 13,056 80.0
67.4
12,019 diciembre de 2016 mayor a un tercio de las divisas. En 2017 si
MILLONES DE DÓLARES

12,000.0 52.6
45.2
10,261
10,081
60.0 bien nuevamente cayeron las divisas, el monto fue menor con
9,684
PORCENTAJE

10,000.0 US$ 52 millones de pérdida.


8,580 40.0
8,000.0 23.5
14.3 15.1 15.9
11.1 13.4 20.0
6,000.0 5,319 3.6 4.8 1.8 Balanza cambiaria
-13.7 0.0
4,000.0
-22.8 -5.6
2,000.0 976
1,714 -20.0 La variación de las reservas anuales se debe, en gran medida, a
0.0 -40.0 la diferencia entre los ingresos y egresos de divisas, lo que da
como resultado un flujo neto. Dicho flujo es positivo cuando los
6-Abr-18
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

ingresos son mayores a los egresos y negativo cuando los


FUENTE: elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia.
egresos superan a los ingresos. De esta forma, las RIN también
suben o bajan en esta proporción del componente de divisas en
específico, y que representa alrededor del 80 por ciento del total.
Sin embargo, desde el año 2015 el panorama de las RIN ha
cambiado debido, nuevamente, al contexto internacional menos
Entre los años 2003 y 2014 el flujo neto fue positivo, lo que
favorable que impactó de manera significativa en nuestras
explica la acumulación de reservas en ese periodo, habiendo
exportaciones. Si hasta 2014 se acumularon reservas, en los
llegado a su nivel máximo con US$ 2,374 en 2008; un año antes
últimos años la trayectoria de las RIN ha ido en sentido contrario,
de la caída del precio del petróleo. Pero en las últimas tres
habiéndose reducido a tasas de 13.7 por ciento y 22.8 por ciento,
gestiones eso cambió registrándose valores negativos y
en 2015 y 2016 respectivamente.
reduciéndose también las RIN. Véase Gráfico 2.
En este nuevo contexto, llama la atención el saldo a fines de 2017
GRÁFICO 2
que, según información del Banco Central de Bolivia, habría EVOLUCIÓN DEL FLUJO NETO DE DIVISAS Y PRECIO PROMEDIO DEL
subido en casi US$ 180 millones respecto a 2016. A primera vista PETRÓLEO WTI
este comportamiento parece sugerir que la economía nacional ya AÑOS 2003 - 2017
habría superado el periodo de desaceleración y que las divisas 3,000 110.0
2,374
nuevamente aumentaron. Sin embargo, al 6 de abril de 2018, el 2,000
1,936 1,778 1,748 100.0

dato de las RIN fue de US$ 9,684 millones, es decir volvieron a 1,284 1,121 90.0
MILLONES DE DÓLARES

1,000 714
reducirse en más de US$ 500 millones en tan solo un trimestre. 459 440 555 80.0
DÓLARES / BARRIL

142 154
0 70.0
Composición de las RIN -52
-1,000 60.0

Las reservas internacionales están compuestas por dos activos 50.0


-2,000
-1,869
principales: divisas y oro, siendo los primeros los más 40.0
Flujo neto
importantes, al representar cerca del 80 por ciento del total. Si las -3,000
Precio petróleo WTI (eje derecho) 30.0
-3,106
reservas subieron el año 2017 fue debido al mineral oro, que fue -4,000 20.0
superior en US$ 192.5 millones respecto a fines de 2016 (véase
2003

2004

2005

2006

2007

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
2008

2009

2010

cuadro 1). El valor de las reservas en oro fluctúa en función a la


FUENTE: elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia y la eia.
cotización internacional de dicho metal, fenómeno sobre el cual
Bolivia no tiene ningún control; tanto en 2016 como en 2017, el
Como es sabido, el país tiene una alta dependencia de las materias legal que, a mediados de 2017, sufrió una modificación
primas, en específico del gas natural, y cuyo precio de venta al reduciéndose para moneda extranjera.
exterior está fuertemente influenciado por la cotización
internacional del petróleo West Texas Intermediate. Así pues, los GRÁFICO 4
años en los cuales este precio fue ascendente también se COMPOSICIÓN DEL INGRESO DE DIVISAS
AÑOS 2005 - 2017
incrementó el flujo de divisas con mayor intensidad, y los 9,000.0
periodos en que cayó la cotización se redujo la cantidad de divisas Exportaciones 8,129 8,134
8,000.0
e incluso se tuvo un nivel negativo. De esta forma, se observa que Bancos
7,094 7,055
Desembolsos de deuda externa 6,942
existe una importante relación entre la variación en el flujo neto 7,000.0
Otros 6,183
de las divisas y la exportación de gas natural. Es así como a 595

MILLONES DE DÓLARES
6,000.0 1,041
Total ingresos 554
primera vista la recuperación del año 2017 pareciera ser producto 4,919 4,747
5,000.0 714 4,563
de una recuperación en el precio del petróleo. 1,051
925
3,678 3,797 457 572
4,000.0 203
893 2,183
Con mayor detalle se observa que efectivamente hasta el año 2014 2,960 139 974 908
3,000.0 330 421
2,148 137 5,453 868
los ingresos de divisas fueron superiores a los egresos. Si bien en 2,143
645 661 4,795
806
2,000.0 3,785 464
2009 mermaron los ingresos, éstos se mantuvieron por encima de 302
2,392 2,750 2,931 3,156
los egresos, por lo que el resultado final fue una acumulación de 1,000.0 1,591 2,111 2,190 1,777 1,761
1,088
reservas internacionales. Véase Gráfico 3. 0.0 59 178
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
FUENTE: elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia.
GRÁFICO 3
INGRESO Y EGRESO DE DIVISAS
AÑOS 2003 - 2017
8,811

Pero sin duda el componente más importante ha sido el


9,000.0
8,134
8,129

desembolso de deuda externa que llegó a US$ 2,183 millones,


7,670

representando más de la mitad del incremento de las divisas de


7,420

8,000.0 Ingreso de divisas


7,107
7,094

7,055
7,008

6,942

2017. Tanto en 2012 como en 2013 los desembolsos de deuda


7,000.0
6,183

Egreso de divisas externa fueron superiores a los US$ 1,000 millones, en parte
MILLONES DE DÓLARES

gracias a los bonos soberanos emitidos por el gobierno nacional


5,346

6,000.0
4,919

por US$ 500 millones cada uno. Nuevamente se recurrió a este


4,747

4,563
4,405

5,000.0
4,192

mecanismo en 2017, pero por el doble del monto: US$ 1,000


3,797
3,678

millones, sin embargo, descontando esta cifra aún quedan US$


3,357

4,000.0
2,960

1,183 en desembolso de deuda, superior a los registros de años


2,545

3,000.0
2,148

anteriores.
1,919
1,777

1,742
1,688

1,675
1,674
1,520

2,000.0
Se puede ver, entonces, que el gobierno está recurriendo de
1,000.0
manera importante a la deuda externa, que no necesariamente es
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
FUENTE: elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia. malo. Pero sí es evidente que la menor cantidad de ingresos y el
elevado nivel de gasto que mantiene el sector público, obligan a
Con la caída del precio del petróleo registrado en los años 2015 y endeudarse a un ritmo más acelerada para así poder financiar el
2016, los egresos de divisas superaron a los ingresos, llegando a gasto público. De hecho, los déficits fiscales de los últimos años
un total de US$ 8,811 millones y US$ 7,670 millones, fueron superiores al 6% del PIB y para 2018 se tiene previsto un
respectivamente. No obstante la menor cantidad de divisas, el año nivel superior, lo que lleva a suponer que el ritmo de
2017 hubo un importante incremento de las mismas respecto a endeudamiento externo seguirá aumentando.
2016, siendo mayores en casi US$ 2,500 millones, es decir en 54.6
por ciento. Pero cabe preguntarse, ¿a qué se debió esa mayor Conclusión
cantidad de ingreso de divisas en 2017?
La mayor cantidad de ingreso de divisas del 2017 no se debió a
Divisas y endeudamiento externo una recuperación de las exportaciones nacionales que, al
contrario, se mantuvieron al mismo nivel de 2016. Las razones
De la información disponible se destaca que entre los años 2008 fueron el cambio en el encaje legal y, principalmente, el
y 2014, la principal fuente de divisas del país fueron las desembolso de deuda externa que necesariamente implica un
exportaciones llegando a un máximo de US$ 5,453, pero mayor endeudamiento que deberá ser pagado eventualmente en
posteriormente tuvieron un rápido descenso (véase gráfico 4). Las el futuro cercano. Al respecto, no se debe olvidar que los
divisas por bancos (encaje legal y captaciones) y los desembolsos primeros bonos soberanos fueron puestos a 10 años plazo.
de deuda externa fueron también una fuente generadora de divisas
para el país, aunque en distinta proporción a lo largo de estos años. En lo que va del 2018 las RIN se redujeron en más de US$ 500
millones, lo que demuestra que la tendencia no ha cambiado
Claramente se observa que la menor cantidad de divisas captadas significativamente y que las divisas siguen mermando. Esta
por Bolivia fue producto de una importante reducción de nuestras situación sumada al uso que se le da a una parte de las reservas
exportaciones; en 2017 llegaron a US$ 1,761 millones internacionales, mediante la otorgación de créditos a las
ligeramente inferior al valor de 2016, representando el 25 por empresas públicas, generan un panorama preocupante sobre el
ciento del total de ingresos de divisas, muy por debajo del 67 por nivel futuro de las RIN y también sobre la sostenibilidad de las
ciento de 2014. Por otro lado, se tiene un mayor nivel de divisas cuentas públicas.
por los bancos llegando a los US$ 806 millones gracias al encaje