El presente documento constituye

un breve y humilde aporte a la

formación académica de nuestros
estudiantes de Economía en los
cursos de Macroeconomía que en
se imparten de acuerdo a nuestro
Plan de Estudios.
EJERCICIOS
Se presenta un conjunto de
ejercicios sobre temas
RESUELTOS DE
seleccionados de
Macroeconomía, los cuales se han
la

resuelto en base a los textos más

MACROECONOMÍA
conocidos e importantes en la
formación del economista, que
ayudarán al estudiante a afianzar
sus conocimientos en esta área de
la económía.

Es importante señalar, que si bien

no constituye un trabajo inédito,
en tanto se ha elaborado en base a Pablo Rijalba Palacios
una recopilación de ejercicios Profesor Principal de la Facultad de Economía
planteados en diferentes textos,
recursos de internet y ejrcicios Macroeconomía
diseñados y resueltos por el autor;
si constituye un aporte necesario Enero, 2010
en nuestra labor docente. Por ello,
espero que los errores u omisiones
que involuntariamente se hayan
cometido en el desarrollo de las
respuestas, sean motivo de crítica
constructiva y de aporte para
mejorar futuros ejemplares de
esta recopilación. DOCUMENTO DE TRABAJO PREPARADO PARA EL
USO DE 1ESTUDIANTES DE LA FACULTAD DE
Agradeceré enviar sus
ECONOMIA DE LA UNIVERSIDAD NACIONAL DE
comentarios y aportes a: PIURA
poolrij@hotmail.com

Disponible en:
http://prijalbapunp.wordpress.com/
http://www.prijalbapunp.wordpress.com/
Esta versión es incompleta. Puede contener, y seguramente
contiene, errores. Encuentre los errores, ya que ello es una
buena forma de estudiar. Dirija sus comentarios sobre los
apuntes al e-mail: poolrij@hotmail.com

1
 EJERCICIO Nº 01

Explique la estructura y contenido de la Balanza de Pagos en una economía abierta.

Respuesta:

La Balanza de Pagos en una economía abierta, es el registro de las transacciones de los

residentes en un país con el resto del mundo. Dichas transacciones se registran, evaluadas
en una unidad monetaria común;; y dentro de ella se puede distinguir la balanza por cuenta
corriente y la balanza por cuenta capital. En la primera se registran las transacciones que
generan renta o afectan a los ingresos corrientes disponibles en el país o en el extranjero.
Los servicios son los fletes, los pagos de los royalties y los pagos de los intereses. Las
transferencias consisten en las remesas, las donaciones y las ayudas. Hablamos de
superávit por cuenta corriente si las exportaciones son mayores que la importaciones más
las transferencias netas a los extranjeros, es decir, si los ingresos procedentes del comercio
de bienes y servicios y las transferencias son mayores que los pagos por estos conceptos.

La balanza por cuenta de capital, refleja los movimientos de fondos que afectan a la
posición deudora-acreedora del país frente al exterior. Registra las compras y ventas de
activos, como las acciones, los bonos y la tierra. Hay un superávit, por cuenta de capital, o
una entrada neta de capitales, cuando nuestros ingresos procedentes de la venta de
acciones, bonos, tierra, depósitos bancarios y otros activos, son mayores que nuestros
pagos debido a nuestras compras de activos extranjeros.

EJERCICIO Nº 02

Defina brevemente los siguientes términos relacionados a la Balanza de Pagos:

a. Movimientos de capital autónomos.

b. Movimientos de capital acomodantes.

Respuesta:

a. Movimientos de capital autónomos

Son aquellos que se producen por decisiones particulares con independencia de la

evolución de la balanza de pagos, y tienen dos componentes: inversiones créditos, en los
dos casos tanto del país al resto del mundo como del resto del mundo al país. De los dos, el
componente más importante es la inversión extranjera, esto es, la adquisición de activos en
un país distinto de aquél en el que tiene su residencia el comprador. A su vez, la inversión
extranjera se subdivide tradicionalmente en inversión directa e inversión de cartera, donde
el criterio de distinción se refiere al hecho de que la inversión vaya dirigida a lograr el
control de una empresa (creación o participación en su capital social superior a un
determinado porcentaje) o se trate simplemente de una colocación financiera (compra de
títulos privados o públicos).

2
b. Movimientos de capital acomodantes

Son los que dependen de la evolución de la balanza de pagos. Hay dos tipos de
movimientos acomodantes: las variaciones de las reservas de divisas y los créditos
tomados por el Gobierno en el extranjero para financiar un déficit (o concedidos para
disminuir el superavit). Estos préstamos del Gobierno corresponden a motivaciones de
política económica y , por tanto, se pueden considerar como una variable de política. En
realidad puede resultar dificil decidir que movimientos de capital son acomodantes, pero en
el modelo teórico la distinción es clara y, lo que es más importante, los gestores de la
política económica saben qué movimientos de capital son acomodantes, por lo que esta
distinción entre tipos de movimientos de capital resulta relevantes a nuestros efectos.

EJERCICIO Nº 03

Comente la siguiente afirmación:

“La paridad de tipos de interés es una consecuencia del arbitraje de interés cubierto, puesto
que la rentabilidad que ofrecen los activos domésticos es la misma que la ofrecida por los
activos externos”

Respuesta:

Esta afirmación es FALSA, pues si bien es correcto que la paridad de tipos de interés es
una consecuencia del arbitraje de interés cubierto, pero es precisamente por que la
búsqueda de la paridad de tipos de interés se hace necesaria cuando no es posible el
arbitraje de rentabilidades que ofrecen los activos domésticos y extranjeros. La paridad
implica que la diferencia entre los tipos de cambio al contado y a futuro de dos divisas
quede plenamente explicado por la diferencia entre los tipos de interés en esos países.

EJERCICIO Nº 04

Para una economía abierta con entradas netas de capital del exterior (de los no residentes)
F(i), la ecuación de la balanza de pagos se puede expresar de la siguiente forma:

B = BCC+F

En donde su saldo (B) es igual a la suma de los saldos de la balanza de cuenta corriente
(BCC) y por cuenta capital (F). Además, se sabe que el saldo de la balanza por cuenta
corriente viene determinado por la diferencia entre las exportaciones e importaciones de
bienes y servicios. Realice los supuestos necesarios y conteste:

a. Derive la ecuación de la Balanza de Pagos para esta economía.

b. Demuestre que la Función de Balanza de Pagos tiene pendiente positiva.

3
 Respuesta:

Derivación de la ecuación de la Balanza de Pagos

La función de las exportaciones de bienes y servicios puede definirse de la forma siguiente:

O lo que es igual

A su vez, la función de las importaciones reales seria:

Por tanto

Donde

X = Exportaciones en términos reales.

M = Importaciones en términos reales.

4
 P = Nivel general de precios interiores.

P* = Nivel general de precios exteriores.

Y = Renta Nacional real.

Y* = Renta exterior real.

E = Tipo de cambio nominal, definido como el numero de unidades monetarias

nacionales a pagar por una unidad monetaria extranjera.

R = Tipo de cambio real, definido como , es decir, como indicador de los precios
de los bienes y servicios del país en relación a los del exterior.

La condición de equilibrio macroeconómico puede expresarse así

I+G+X=S+T+M
O también;
I(i) + G + X(Y*,R) = S[ Y – T(Y),A/P] + T(Y) + M(Y,R)
Que es la ecuación de equilibrio IS, en la que se sabe , I, G, S, T y A/P expresan la
inversión, el gasto publico, el ahorro, los impuestos y los activos reales, respectivamente. A
partir de esta ecuación de IS expresamos que:
X(Y*,R) - M(Y,R) = I(i) + G + S[ Y – T(Y),A/P] + T(Y)
Por lo que a ecuación de la balanza de pagos por cuenta corriente expresada en moneda
nacional sería, entonces:
BCC = P X(Y*,R) – E P*M(Y,R)
Introduciendo las entradas netas de capital del exterior (de los no residentes) F(i), donde F’
>0, se obtendría la ecuación de la balanza de pagos.
B = P X(Y*,R) – E P* M(Y,R) + F(i)

Demuestre que la Balanza de Pagos tiene pendiente positiva

Para demostrar que la pendiente de B es positiva, se puede deducir haciendo la derivada

total dB = 0. En efecto, siendo Y* y R constantes, tendríamos:

de donde

5
 EJERCICIO Nº 05

A partir del enfoque precio (o elasticidades) de la Balanza de Pagos, suponga una Balanza
de Pagos como: B  pX  M ; donde B es la balanza comercial medida en divisa
extranjera, X son las exportaciones físicas, M representa las importaciones en divisas y p
expresa el precio exterior de las importaciones. Demuestre la condición Marshall-Lerner

Solución:

De acuerdo al enfoque precios o elasticidades la Balanza de Pagos se representa de la

siguiente manera:

B  pX  M

(B es la balanza comercial medida en divisa extranjeras, X las exportaciones físicas, M

importaciones en divisas y p el precio exterior de las importaciones). Una devaluación
dB
mejorara la balanza comercial si < 0.
dp

Diferenciando con respecto a p se tendría:

dB X M
Xp 
dp p p
que también puede escribirse así:

dB  p X M p M 
 X 1    
dp  X p p M pX

Dado que la elasticidad de la demanda de importación del país que devalúa m, y que la
elasticidad de la demanda de importación del país o países restantes ( o de exportación del
país que devalúa), x como pueden definirse de la forma siguiente:

p M p X
m    0 ; x    0
M p X p
Podría expresarse la ecuación anterior como se indica a continuación

6
 dB   M 
 X1x m  
dp   pX
De donde se deduce que

dB M
0 m   x 1
dp pX
O también, para una balanza inicialmente equilibrada (M = pX),

m x 1
Que es la conocida formula de Marshall- Lerner.

EJERCICIO Nº 06

Comente: “La condición Marshall-Lerner no posee restricciones para efectos de aplicar

mecanismos de ajustes a la Balanza de Pagos de un país”.

Respuesta.

Esta afirmación es falsa, puesto que la condición Marshal-Lerner se apoya en algunos

supuestos restrictivos, entre los cuales tenemos:

a. Parte de una balanza de bienes y servicios, inicialmente equilibrada, y supone que

las elasticidades de oferta son infinitas. Ello implicaría que los cambios en la
demanda no afectarían a los precios, y que los precios relativos solo cambian al
hacerlo el tipo de cambio. Lo cual no se ajusta a lo que sucede en el mercado
internacional.
b. Plantea la posibilidad de que una devaluación empeore mas, antes que mejorar el
saldo de la balanza de pagos de un país. La evidencia empírica señala que la
mayoría de las estimaciones encuentra que dichas elasticidades son menores a
corto plazo que a largo ( 2 años). Esto quiere decir, que la condición Marshall –
Lerner no se cumple a corto plazo pero si a largo plazo, de lo cual se deduce que
una devaluación empeora la balanza de pagos en el corto plazo, pero mejorándola a
largo plazo.
c. Uno de los mayores defectos de este enfoque es que obvia los efectos sobre la
renta nacional de los cambios en los volúmenes de las exportaciones e
importaciones.

7
EJERCICIO Nº 07

Suponga una economía abierta en donde una situación de desequilibrio externo puede ser
ilustrada utilizando algunas variables básicas de cuentas nacionales resumidas en la
siguiente identidad macroeconómica:

Y= C + I + G + X - M
Donde:

Y = PIB

C = Consumo de hogares

I = Inversión

G = Gasto de gobierno

X = Exportaciones

M = Importaciones

Demuestre que bajo el enfoque de absorción, la dinámica y ajuste de la Balanza de Pagos

se realiza a través de un único y central mecanismo de ingresos. Grafique.

Respuesta:

La absorción de la economía estará dada por A y refleja el gasto interno total de los
residentes nacionales.

A=C+I+G

Definimos B como el saldo de la cuenta corriente:

B=X–M

Por lo que

Y-A=B

(Y - A) representa el equilibrio o desequilibrio interno; Y es el ingreso y A es el gasto

interno. Cuando A = Y se logra el equilibrio interno, es decir, que los residentes nacionales
gastan exactamente lo que ganan; y, cuando Y ≠ A se tendrá una situación de desequilibrio
interno. “B” representa el desequilibrio externo. Cuando B = 0; implica que existe un
equilibrio en la cuenta corriente, pero si B es negativo habrá un déficit ya que las
importaciones serán mayores que las exportaciones.

En consecuencia se puede visualizar la interdependencia que existe entre el equilibrio

interno y externo, ya que, si Y = A entonces B = 0. Por otro lado, si existe desequilibrio
interno habrá desequilibrio externo: si A es mayor que Y implica que B es negativo, o sea, X

8
 menor que M; y de allí se desprende que este modelo de absorción utiliza como único y
central el mecanismo de ingresos, tomando en cuenta que:

 El nivel de producción está determinado por el nivel total de gastos.

 Los precios son exógenos a la economía del país.
 El nivel de gastos es función (directa) del nivel de ingreso, A= A(Y).
 Las exportaciones dependen (positivamente) del nivel de ingreso extranjero, Y*; es
decir, X = X(Y*).
 Las importaciones dependen (positivamente) del nivel de ingreso del país, M = M(Y).

Como el nivel de producción de la economía está determinado por la demanda total,

entonces, el equilibrio en el mercado de bienes está dado por:

Y = A(Y) + X (Y*) – M(Y)

Recomponiendo términos se tiene:

Y- A(Y) = B = X(Y*) – M (Y)

El primer término Y- A(Y) representa el equilibrio interno y el X(Y*) – M (Y) representa el

equilibrio externo. Quedando claro que el único mecanismo del cual dispone la economía
para establecer el equilibrio interno o externo es la variable Y (nivel de ingreso)

Gráfico: Modelo de Absorción

Y-A

Y-A
B

0 Y
YB YA
Q

En el gráfico vemos que la intersección entre (Y - A) con (B) donde se encuentra el punto
Q, proporciona el nivel de equilibrio Y existente en el mercado de bienes de la economía del
país. A este nivel de equilibrio en el mercado de bienes existe un déficit en balanza
comercial representado por la distancia de Y1 a Q. En el déficit mencionado se tiene que Y
– A < 0, o sea que el nivel de gasto interno es mayor que el nivel de ingreso. Para eliminar

9
 el desequilibrio externo existente Y1Q sería preciso reducir el nivel de absorción A; y, para
reducir este nivel de absorción habría que comprimir el nivel de ingreso Y. En resumen, el
modelo de absorción ilustra la existencia de una relación inversa de compensación entre el
equilibrio interno y externo. Al tratar de lograr el equilibrio externo a través de una
contracción del nivel de actividad económica, se agrava la situación de desequilibrio
interno, por lo que el ajuste externo se logra expensas del ajuste interno, y viceversa.

PREGUNTA Nº 08

Analice el enfoque monetario de la Balanza de Pagos (EMBP), a partir de una economía

abierta en donde el Banco Central muestra una base monetaria (H) y Reservas
Internacionales (F). La situación inicial de éste Banco es:

Activos Pasivos

D H
F

Donde:

H es la base monetaria o dinero primario,

F es el componente externo de H (reservas internacionales)

D es el componente interno de H.

Por otro lado, la oferta monetaria (M) está determinada por:

M = hH = h (F + D)

Donde h es el multiplicador monetario convencional, que para efectos de análisis de asume

será 1 (este supuesto simplificador no afecta ningún resultado).

Respuesta:

Para analizar la interacción del EMBP con los modelos mencionados anteriormente, se
parte de la identidad del balance del banco central:

Activos Pasivos

D H
F

Se sabe que:

M = hH = h (F + D)

Y que h = 1. Por tanto:

10
 M=H=F+D → F=M-D

Tomando primeras diferencias y reordenando se tiene:

DF = DM – DD

Donde:

DF es el cambio en reservas

DD es el cambio en el componente doméstico de la oferta monetaria o expansión

del crédito interno.

DM es el cambio en la oferta monetaria (Demanda flujo de dinero).

Si asumimos que el tipo de cambio es estable, se tiene que la variación del monto de
reservas internacionales será igual a la suma de la cuenta corriente y la cuenta de capitales
de la balanza de pagos. Es decir:

DF = B + K

Donde:

B es el saldo de la cuenta corriente

K es el saldo de la cuenta de capitales.

Si, por ejemplo, ambas cuentas fueran deficitarias, el país estaría perdiendo reservas
internacionales. Estos resultados muestran que si el país se encontrara perdiendo reservas,
(la expansión del crédito es necesariamente mayor que el crecimiento de la demanda flujo
de dinero), entonces, para controlar un déficit en balanza de pagos, se necesita controlar la
expansión del crédito interno, ya que éste es el mecanismo especial que genera el
desequilibrio externo persistente.

EJERCICIO Nº 09

Comente la siguiente afirmación:

“Los enfoques de elasticidades, absorción y monetario, son comparables entre si ya que

cualquiera de ellos para corregir los desequilibrios en la Balanza de Pagos, utilizan medidas
que afectan a la demanda interna”

Respuesta

Esta afirmación es correcta. Si bien el análisis monetario referente al ajuste o corrección de

la balanza de pagos2 plantea, en contraposición al enfoque Keynesiano (absorción), que los

2
El análisis monetario de la Balanza de Pagos, parte de los trabajos de Hahn y Johnson, desarrollados
posteriormente por Jones, Mundell, Kemp, McKinnon, Negishi, Parkin y Laidler, Dornbusch, Swoboda,
Branson y Mussa.
11
 desbalances externos son un fenómeno monetario y no un fenómeno real; ello quiere decir
que los desajustes en la balanza de pagos tiene su origen en un desequilibrio en el
mercado monetario interno y que por tanto, la corrección requiere de Políticas Monetarias
(restrictivas) que afectan a la Demanda Interna. Las relaciones “ciertas” ex post que
plantean los tres enfoques son:

(1) B =Y-A → Enfoque Absorción

(2) B =X–M → Enfoque Elasticidades

(3) DF = DM – DD → Enfoque Monetario

donde A es la absorción de la economía, B el saldo en cuenta corriente; X y M representan

las exportaciones e importaciones respectivamente y DF, DM y DD son los cambios en las
reservas, en el componente doméstico de la oferta monetaria (expansión del crédito
interno), el cambio en la oferta monetaria (Demanda flujo de dinero). Las relaciones (1), (2)
y (3) se pueden presentar de la siguiente manera:

DF = B = X – M = Y – A = DM – DD

De lo cual se puede deducir que los tres enfoques, ante la existencia de un desequilibrio
externo acuden para su corrección a medidas que ajustan la demanda interna, ya sea
afectando al Gasto (Absorción) con políticas fiscales y/o con medidas monetaria que
afectan las tasas de interés, la demanda interna y el producto.

EJERCICIO Nº 10

Suponga que las siguientes ecuaciones describen la economía pequeña y abierta:

Y  C  G  I  XN
C  C 0  c1 (Y  T )
G  g0
T 
I  I0
X N  X  m 1Y

Se pide:

a. Interpretar brevemente cada ecuación.

b. Derive el multiplicador Keynesiano para esta economía abierta.
c. Supongamos las mismas ecuaciones, pero con el impuesto dependiendo del ingreso
de la siguiente forma T  Y .

12
 d. Encuentre la Producción de equilibrio y el multiplicador Keynesiano para los
siguientes valores para las ecuaciones antes descritas:

Y  C  G  I  XN
C  1  0, 4(Y  T )
G5
T 5
I 8
XN  5  0,1Y

Respuesta:

a) Interprete cada ecuación.

Se pueden establecer las siguientes interpretaciones:

 El consumo de esta economía está determinado por el consumo autónomo ( C0 ); es

decir, que no depende del ingreso. Además, c1 es la propensión marginal a consumir y
( Y  T ) representa el Ingreso disponible (diferencia entre el producto y los impuestos).
 El gasto del gobierno es autónomo, está dado por g 0 y no depende del ingreso.
 Los impuestos del gobierno vienen determinados por “T” y tampoco en esta caso no
dependen del ingreso.
 La inversión no depende del ingreso y esta dada por el valor I 0 .
 Las exportaciones netas se determinan por XN  X  m1Y ( X son las exportaciones,
que no dependen del ingreso. Las importaciones vienen determinadas por, lo que
depende de Y, donde m1 es la propensión marginal a consumir productos importados.

b) Derivación del Multiplicador Keynesiano

Para derivar el multiplicador keynesiano despejamos el término Y de la ecuación:

Y  C  G  I  XN
Y  C 0  c1 (Y   )  g 0  I 0  X  m 1Y
Y  C 0  c1Y  c1  g 0  I 0  X  m 1Y
Y  m 1Y  c1Y  C 0  c1  g 0  I 0  X
Y (1  m 1  c1 )  C 0  c1  g 0  I 0  X
1
Y  C 0  c1  g 0  I 0  X 
1  m 1  c1

13
 Entonces el multiplicador keynesiano es el siguiente:

1
Multiplicador 
1 m1  c1

El multiplicador Keynesiano depende negativamente de m1 y positivamente de c1

c) Análisis con T  Y .
Se tendría:

Y  C  G  I  XN
Y  C 0  c 1 Y (1   )  g 0  I 0  X  m 1 Y
Y  C 0  c 1Y  c 1Y   g 0  I 0  X  m 1 Y
Y (1  m 1  c 1 (1   ))  C 0  g 0  I 0  X
C0  g0  I0  X
Y 
(1  m 1  c 1 (1   ))

Multiplicador keynesiano queda:

1
Multiplicador 
1  m1  c1 (1  )

El multiplicador depende negativamente del impuesto

Multiplicador c1

 (1  m1  c1 (1   )) 2

Suponga ahora los siguientes valores para las ecuaciones antes descritas

Y  C  G  I  XN
C  1  0, 4(Y  T )
G5
T 5
I 8
XN  5  0,1Y

d) Producción de equilibrio y el multiplicador Keynesiano para los siguientes valores pa

Para encontrar el producto de equilibrio despejamos Y de la función con los nuevos datos:

14
 Y  C  G  I  XN
Y  1  0, 4(Y  5)  5  8  5  0,1Y
Y  1  0, 4Y  2  5  8  5  0,1Y
Y (1  0,1  0, 4)  1  2  5  8  5
Y  0, 7  17
1
Y  17 
0, 7
Y  24, 28

Reemplazamos valores en el multiplicador Keynesiano:

1
Multiplicador 
1  m1  c1

Remplazando:

1
Multiplicador 
1  0,1  0, 4
1
Multiplicador 
0, 7
Multiplicador  1, 43

PREGUNTA Nº 11

Explique la relación entre déficit público y de cuenta corriente

Respuesta:

Partimos de la condición de equilibrio de la renta:

GNP = C + I + G + X - M

Tomamos de la contabilidad nacional la siguiente identidad:

GNP = C + Sp + T + Tr.

Esta identidad refleja que la renta recibida por los individuos tiene cuatro usos posibles:
puede ser consumida C, puede ser ahorrada Sp, puede ser utilizada para pagar impuestos
(T), o transferida al extranjero (Tr).

Igualando ambas relaciones, tenemos

X - M - Tr = (Sp - I ) + (T - G),

Donde X - M representa las exportaciones netas más la renta neta de los factores, es decir,
la cuenta corriente de la balanza de pagos. Por tanto, la balanza por cuenta corriente es

15
 igual al excedente de ahorro privado menos la inversión y la diferencia entre los impuestos
que recauda el gobierno y el gasto publico (superávit presupuestario del gobierno).

EJERCICIO Nº 12

Comente las siguientes afirmaciones:

a. “El Modelo Mundell-Fleming no es útil en tanto es imposible lograr las metas

de equilibrio interno y externo al mismo tiempo”

A partir de que la balanza de pagos adquirió gran importancia para efectos de

Política Exterior de los países y para evaluar como se encuentra una economía en
relación al resto del mundo, el Modelo M-F ha permitido estudiar y establecer la
relación entre los mercados de bienes y los mercados financieros en uncontexto de
apertura. La idea inicial de Robert Mundell y Marcus Fleming en los años ´60 fue
construir un modelo para una economía abierta, que sea capaz de representar los
equilibrios interno y externo; y demostrar que se podía lograr demanera simultanea
el equilibrio interno y externo de un país. El Modelo parte del esquema IS- LM, el cual se
complementa con una representación formal de la balanza de pagos que incluye el
equilibrio externo. L a po s ib i l id ad o i mp osi b i l id ad d e log ra r e l eq u i li b r io
i n te rn o o ex te r no, e s p re c i sa me nte e l ob j et i vo de l Mo de lo M - F , en tan to
m u es t ra qu e el equilibrio externo se aproxima a través de los lineamientos del
“Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos”, por el cual dicha situación se alcanza
cuando la variación de las Reservas Internacional Netas (RIN) es igual a cero. Así, la
gran utilidad del modelo M-F está en que permite la búsqueda formalizada y el análisis de
la convergencia hacia el equilibrio de la producción, el tipo de cambio y las tasas de
interés.

b. “La condición Marshall-Lerner no se cumple en el corto plazo”

En efecto, cuando se produce una devaluación uno de los primeros impactos ocurre en los
precios y no en las cantidades, las cuales se van ajustando más lentamente. Este proceso
es lento debido a que cuando los precios de las importaciones se elevan el consumidor
tarda en percatarse en ello y el tiempo que demore reconocer dicha situación. Esto quiere
decir, entonces, que la condición M-L de que una devaluación se ref lejará en un
aumento del Saldo de la Balanza Comercial (SBC) la cual se ve mejorada sólo si
la suma de las elasticidades precio de las exportaciones e importaciones es mayor a uno.
De acuerdo a la evidencia, dada la condición M-L los efectos de una devaluación sobre la
mejora de la Balanza de Pago se observan en períodos mayores a un año.

EJERCICIO Nº 11

¿Verdadero o Falso?. ¿Porqué?

“Una depreciación real de la moneda nacional tiene los efectos esperados en el mediano o largo
plazo, más no en el corto plazo, mostrándose un movimiento de las Exportaciones Netas en forma
de curva J”

16
 Esta afirmación es VERDADERA, su explicación tiene que ver el cumplimiento de la condición M-L,
la cual no muestra sus efectos en períodos menores a un año debido a la lentitud con la que los
consumidores se percatan del efecto de la devaluación y de los cambios en las cantidades
importadas/exportadas. Se espera entonces que en el corto plazo pueda existir un empeoramiento
de la balanza comercial después de la devaluación de la moneda nacional. Los precios se ajustan
primero y en un segundo momento, lo harán las cantidades y cuando eso suceda se revertirán
tales efectos (períodos mayores a un año), cumpiendose recién la condición M-L. Entre el corto y
mediano plazo, después de la devaluación, la Balanza (o exportaciones netas) van mostrando un
movimiento temporal que se conocer como la “Curva J”, la cual se muestra en la figura 2.1.
Figura Nº 2.1.
La Curva “J”
Exportaciones Netas (XN)

M P

N
t
0

En el Gráfico Nº 2.1, inicialmente el equilibrio de exportaciones netas es XN = 0; la depreciación

de la moneda nacional se produce en el momento t = 0; y el primer efecto será la disminución de las
XN, pero esa disminución será sólo de corto plazo, puesto que de acuerdo a la curva “J”, estas
exportaciones netas empezarán a recuperarse en los períodos siguientes. En estricto, la curva J
nos dice que el efecto de una devaluación de la moneda nacional –en términos reales- si
ocasiona los efectos esperados, pero ello será en el mediano o largo plazo, ya que en el corto
plazo esto no se cumple.

EJERCICIO Nº 13

Comente:

“El enfoque monetario de la Balanza de Pagos es contradictorio ya que señala que no se puede
utilizar la política monetaria (expansiva o contractiva)”

No existe tal contradicción, ya que el enfoque monetario de la Balanza de Pagos, se basa en un

supuesto fundamental de régimen cambiario fijo, por lo que en caso de existir desequilibrio entre
oferta y demanda monetaria, es la Balanza de Pagos el mecanismo por el cual se restablece el
equilibrio monetario. Una Política Monetaria Expansiva será ineficaz puesto que no aumentará el
PBI real. Ello es así porque el aumento de la oferta monetaria –inicial se compensa con la

17
 adquisición (compra) de moneda doméstica con divisas, en el intento de suavizar la presión
hacia el incremento del tipo de cambio en un régimen cambiario fijo. L a P o l í t i c a M onetaria
Expansiva sólo t i e n e ef e c to s e n l a reducción de las divisas internacionales, ya que la
Demanda Agregada retorna al final del proceso al nivel de equilibrio inicial.

EJERCICIO Nº 14

Suponga una economía pequeña, abierta y con tipo de cambio fijo, donde los precios están dados
y donde es posible la movilidad de capitales. Esta economía funciona a través de la interacción
entre los mercados de bienes, el mercado de dinero y el mercado externo. Bajo los supuestos que
considere necesario, analice y responda lo siguiente:

a. De acuerdo a las características de esta economía cual es modelo pertinente para estudiar
su comportamiento?.
b. Cuáles serían los objetivos de dicho modelo en cuanto a lo que debe alcanzar la economía’
c. Determine las ecuaciones de equilibrio, explique a que mercados pertenecen y evalúe los
cambios que se pueden dar en este modelo.

MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO

Dadas las siguientes ecuaciones:

(1) Y  
C (Y )  I (r)  G  X E ,Y *  E * M Y , E 

(2) MS  D R

(3) MD  P * L(Y , r)

(4) MS  MD

 

 E 
R  X E,Y *   E * M Y , E  f
(5)  K r  r   
 E 
 
*
Donde: Y es el ingreso real internacional

i. Obtenga las tres ecuaciones de equilibrio y luego diferéncielas:

(IS)  (1  CY  EM Y )dY  I r dr   dG  X Y dY   (XE  M  EM E )dE

(LM) LY dY  Lr dr  dR  dD


 f E
(BP) - EM Y dY  K r  dr   ( X E  M  EM E ) dE  X Y dY  K r dr   K r d
E

18
EJERCICIO Nº 15

Considere una economía pequeña y abierta que funciona de acuerdo a las características y
supuestos del Modelo Mundel-Fleming. Considere ahora que en dicha economía hay perfecta
movilidad de capitales.

a. Qué efectos se tendrían si el Gobierno deidiera iniciar importantes obras públicas en todo
el país para favorecer a la población?.
b. Explique los mecanismos por los cuales se alcanaría el equilibrio interno y el equilibrio en
esta economía.

Respuesta

a)Aumento del gasto del gobierno con perfecta movilidad de capitales

Equilibrio interno:

El aumento en el gasto público desplaza la curva IS hacia la derecha hacia mayores niveles de
ingreso, lo que al incrementar la demanda de dinero produce un desequilibrio en el mercado
monetario que se ajusta por medio de un incremento en la tasa de interés:



 G  DA  Y  IS
L  M s  L  r  (B)

Ante una tasa de interés mayor, la demanda y renta agregada caerían debido a la caída en la
inversión (desplazamiento a lo largo de la curva IS):

r  I  DA  Y  (C)

Equilibrio externo:

En el punto C, la rentabilidad de los bonos domésticos es mayor a la internacional, lo que produce

una presión a la caída del tipo de cambio, que debe ser controlada por el BCR comprando divisas e
inyectando moneda doméstica a la economía, desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el
punto B:

r > r* + ee + 
 K  $ s  $ d  presión T.C. 
S s s d
 BCR compra $  $  $  $


s
RIN  M  LM

19
 LM'
r LM

C

r  r*  e e    B
A

IS´(G1 )'
IS (G 0)
Y

con G1 > G0 . En el equilibrio final, el nivel de producción aumentó, el tipo de cambio y la tasa
de interés no variaron.

EJERCICIO Nº 16

Asuma un país pequeño y abierto, en donde existe perfecta movilidad de capitales, régimen
cambiario fijo y precios dados. Evalúe los efectos de una reducción de la tasa de encaje en
términos de equilibrio interno y externo.

Respuesta:

Equilibrio interno:

El aumento de la oferta de dinero provoca un desplazamiento de la curva LM hacia la derecha,

hacia niveles de equilibrio con una menor tasa de interés para cada nivel de demanda agregada:



 Ms  LM  M
s
 L  r  L  M s  L (B)

Dado que r  , la demanda de bienes (vía la inversión) aumenta, incrementando la renta y de esta
forma la demanda de dinero. Este exceso de demanda de dinero provoca un alza en el tipo de
interés, que se puede observar como un desplazamiento a lo largo de la curva LM hasta el punto C:

I  DA  Y  L  M s  L  r  L  M s  I (C)

Equilibrio externo :

En C, resultó una tasa de interés de equilibrio interna que determina una menor rentabilidad de los
bonos domésticos dada la condición de paridad. Esto produce una presión al alza del tipo de

20
cambio por la salida de capitales, la que es controlada por el BCR vendiendo divisas a cambio de
moneda doméstica, contrayendo de esta forma la curva LM hasta A:

(r < re + ee +  )  K $s  $s  $ d  presión  E

Entonces: BCR vende $  $ s  $ s  $ d


RIN  M s  LM (A)

con M1 > M0 . En el equilibrio final, el nivel de producción, el tipo de cambio y la tasa de

interés no variaron. Sólo tenemos una pérdida neta de reservas.

EJERCICIO Nº 17

Analice los efectos de una devaluación (aumento del tipo de cambio), en una economía
pequeña, abierta y con perfecta movilidad de capitales. Explique la situación inicial y la
forma como se restablecen tanto el equilibrio interno como externo.

Respuesta:

El aumento en el tipo de cambio desplaza las curvas IS y BP hacia la derecha y

abajo, respectivamente:
 IS
 E 
 (X  M)  BP
Equilibrio interno: Al expandirse la demanda y la producción vía una mejora en la
balanza comercial, se produce un exceso de demanda de dinero, lo que conduce a una
mayor tasa de interés de equilibrio.

Equilibrio externo : La nueva tasa de interés que equilibra la balanza de pagos y la

mayor tasa de interés doméstica en C determinan un mayor diferencial en la rentabilidad
de los bonos a favor de los nacionales, lo que ocasiona una entrada de capitales que
presiona a la baja al tipo de cambio. La autoridad monetaria neutraliza dicha presión
comprando divisas y expandiendo de esta forma la cantidad de dinero, lo que origina el
desplazamiento final de la curva LM hasta alcanzar el nuevo equilibro en D:
d s
Al  E  DA  Y  L  M  r (paso a C)

En C : BP  0  K  $ s  $ d  E
(D)
BCR compra $  RIN

Inyecta S / .  M s  LM 

21
 s
Inyecta S / . M LM con E1 > E0 . En el equilibrio final, el nivel de producción
aumentó, el tipo de cambio no varió y la tasa de interés es menor. Además se genera una
ganancia en reservas.

r
LM
LM´
C

r  r*  ee    B PNCI (E 0)
A   PNCI´('E1
D

IS´(E 1 )'
IS(E 0)

Y
con E1 > E0 . En el equilibrio final, el nivel de producción aumentó, el tipo de cambio no
varió y la tasa de interés es menor. Además se genera una ganancia en reservas.

EJERCICIO Nº 18

Suponga que en el mundo los países operaran en escenarios en donde los flujos de capital
se fluyen en condiciones de perfecta movilidad. Suponga también que el tipo de cambio es
fijo y que dentro de ese escenario un país pequeño y abierto, se ajusta a los mecanismos
que Aumento de la producción mundial con perfecta movilidad de capitales.

Respuesta:

El aumento exógeno de la producción mundial genera un desplazamiento en las

curvas IS y BP hacia la derecha y hacia abajo, debido a la mejora en la balanza
comercial por la mayor demanda externa de nuestras exportaciones:
IS 
 Y*  (X  M) 
BP 

En el punto B la rentabilidad de los bonos domésticos es mayor a la internacional, por lo
que se produce una entrada de capitales que presionan a la caída del tipo de cambio.

En B: BP  0, r  r f  E e  
Entran K  $ s  $ d  E

Bajo este régimen cambiario, el BCR debe equilibrar el mercado de divisas comprando el
nuevo exceso de oferta generado con la entrada de capitales, expandiendo la
oferta monetaria y desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el punto C:
compra $  RIN
BCR 
inyecta S / .  M S  LM

22
 r
LM
LM '
B

r  r*  e e    PNCI(Y0
A  PNCI(Y'1
C

IS(Y 1 *')
IS(Y 0 *)
Y
con Y1 * > Y0 * . En el equilibrio final, el nivel de producción aumentó, el tipo de
cambio no varió y la tasa de interés es menor. Además se genera una ganancia en
reservas internacionales.
EJERCICIO Nº19

En una economía que opera bajo la dinámica del Modelo Mundell-Fleming y perfecta
movilidad de captales, analice los efectos de un aumento de la tasa de interés internacional.

Respuesta:
El aumento de la tasa de interés internacional induce a los inversionistas a demandar
más bonos extranjeros, lo que implica una salida de capitales y una presión al alza en el
tipo de cambio. La condición de paridad determina un movimiento hacia arriba de la
curva PNCI, en la misma magnitud del cambio en la mencionada variable exógena:
* * e
r r r E     K  Exc dda $  E
La autoridad monetaria debe equilibrar el exceso de demanda producido en el mercado
de divisas si quiere mantener fijo el precio, es decir el tipo de cambio, lo que origina una
contracción de la cantidad de dinero y una pérdida de reservas simultánea y equivalente:
BCR vende $  RIN

retira S / .  M S  LM
r
LM´
LM

PNCI´
r  r*1  ee  


PNCI
r  r*0  ee  
IS

23
EJERCICIO Nº 20

Suponga el Modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio flexible, representado por el

siguiente sistema de ecuaciones:

Y = C(Yd ) + Gn + I(r) + X (E, Y*) – EM (E, Yd , Gm) → (1)

L (r, Y, b) = R + D → (2)
R = X (E, Y*) – EM (E, Yd , Gm) + K (r – rf) → (3)

a. Explique el significado de las principales variables y parámetros del modelo, e

identifique las variables endógenas del modelo.
b. Diferencie las ecuaciones del modelo y presentelo como excesos de demanda.

Respuesta:
Significado de principales variables y parámetros del modelo.

C : Consumo de las Familias

Yd : Yngreso disponible
I :Inversión Privada
R : Tasa de Interés doméstica.
X : Exportaciones
E : Tipo de Cambio Nominal
Y* : Ingreso mundial (o del resto del mundo)
M : Importaciones
L : Demanda de dinero
Gm : Gasto del gobierno en bienes importados.
b : Costo de transacción
Gn : Gasto en bienes nacionales
rf : Tasa de interés internacional
R : Reservas
D : Depósitos
K : Flujo de Capitales
Las variables endógenas en este modelo son el producto, tasa de interés y tipo de cambio.

Diferencie la ecuaciones y presentación como exceso de demanda

De la ecuación del mercado de bienes (IS):

Y = C(Yd) + Gn + I(r) + X (E, Y*) – EM (E, Yd, Gm) → (1)

Se obtiene la siguiente formulación de diferencias:

dY = CY d dY +dGn + Irdr + XE dE +XY *d Y * - CYddT

*
E [M E dE M y dy M GndG m ] MdE EM
yd dT

De la ecuación del mercado de dinero:

*

24 y
 L (r, Y, b) = R + D → (2)

Se logra la siguiente expresión de diferencias:

Lrdr + Ly dy + Lb db = dR + dD

De la ecuación del mercado externo:

R = X (E, Y*) – EM (E, Y d , Gm) + K (r – rf) → (3)

Se obtiene la ecuación de diferencias siguiente:

Ordenamiento en términos de excesos de demanda sería:

En el Mercado de bienes:
d d
–(1-Cy+EMy) dy + Irdr+(XE -EME – M) dE = –Xy*dy* + EMG dGm + (Cy -EMy ) dT – (dGn + dGm)

En el Mercado de dinero:

Ly dy + Lrdr = dR + dD - Lb db

En el Mercado con el resto del mundo:

EMy* dy – K rdr – (XE – EME – M) dE = Xy* dy* - EMG mdG m – Kr df EMyd dT

EJERCICIO Nº 21

Analice un incremento en el gasto público en una economía abierta pequeña, con tipo de
cambio flexible en un escenario de perfecta movilidad de capitales y de perfecta inmovilidad
de capitales.

Respuesta:

Análisis para el caso de perfecta movilidad de capitales

El aumento del gasto público incrementa la demanda agregada, desplazando la curva IS

hacia la derecha. El aumento en la renta agregada aumenta la demanda de dinero,
produciéndose un desequilibrio en el mercado monetario que se ajustará vía una mayor
tasa de interés, dada una oferta de dinero constante. Esta mayor tasa de interés reducirá
la inversión y con ella, la demanda agregada y la renta hasta que la tasa de interés
encuentre su valor de equilibrio, es decir, cuando cumpla la condición de paridad.

 G  DA  Y  IS
 Y  Ld  M s  r
 r  I  DA  Y

25
El aumento del gasto público produjo una mayor tasa de interés, lo que resulta en
una mayor rentabilidad esperada de los bonos domésticos y una mayor demanda de los
mismos, produciendo una apreciación de nuestra moneda y, por lo tanto, un
empeoramiento de la balanza comercial. Esto contrae la demanda agregada (mueve la
curva IS hacia la izquierda) hasta que el tipo de cambio (la tasa de interés) llegue a su
nivel de equilibrio.

* e
En C: BP  0 , r  r  e  
Entran K  $ s  $ d (exc oferta $)  E


 (X  M)  IS
 E  
 (X  M)  BC  BP  (deficitaria o superavitaria )

r
LM

C

 
A B

IS' (G1 )
IS(G 0 )

con G1 > G0 . En el equilibrio final (A) el nivel de actividad permaneció igual, la tasa de
interés se mantuvo y el tipo de cambio se apreció.

Análisis para el caso de Perfecta inmovilidad de capitales

El aumento del gasto público desplaza la curva IS hacia la derecha, colocándonos en un

punto de equilibrio interno de déficit de balanza de pagos, debido a que nuestro mayor
nivel de actividad incrementa nuestra demanda de importaciones, empeorando
nuestra balanza comercial y originando una salida de divisas.


 G  IS 

En B : BP  0

26
 Salen
s d
K  $  $
La mayor demanda de divisas dentro de la economía es ajustada mediante un incremento en el tipo
de cambio, el que se traduce en una mejora en la balanza comercial y un desplazamiento de las
curvas IS y BP hacia la derecha:

exc. demanda $  E


 E  ( X  M ) IS
BP 
De A a C :  y,  r,  E

BP BP´'´
BP ´ '
r
LM

C

A B

IS' '
IS' (G 1 )
IS(G 0 )
Y

con G1 > G0 . En el equilibrio final el nivel de actividad, la tasa de interés y el tipo de

cambio aumentaron.
EJERCICIO Nº 22

Muestre que en una economía abierta, pequeña y con tipo de cambio flexible, cuando
hay imperfecta movilidad de capitales, un aumento de la cantidad de dinero por una
mayor emisión de moneda hace que el nivel de actividad económica aumente, la tasa
de interés puede aumentar o disminuir, pero el tipo de cambio se deprecia.
Respuesta

El incremento en la cantidad de dinero produce un desequilibrio en el mercado monetario

que se ajusta mediante una reducción en la tasa de interés:

 M  LM  M s  Ld  r  Ld  M s  Ld (B)

La reducción en la tasa de interés estimula la inversión y la demanda agregada,

27
aumentando el producto y la renta:

 r  I  Y (C)

El incremento en los ingresos induce a una mayor demanda de dinero por parte del
público, lo que produce un exceso de demanda de dinero que deberá ser compensado
con una mayor tasa de interés hasta alcanzar una nueva situación de equilibrio:

↑Y → Ld > Ms → ↑r → ↑Ms = Ld

La reducción inicial en la tasa de interés reduce el atractivo de los bonos domésticos, lo

que genera una salida de capitales y una consecuente depreciación de la moneda
doméstica hasta que se cumpla nuevamente la condición de equilibrio externo:

En D: BP  0
r  r * E e  
salen K  $s  $ d  E

Esta depreciación produce a su vez un movimiento hacia la derecha de las curvas IS y

BP, hasta alcanzar el equilibrio final en el punto E:

LM(M0)
r LM(M1 ) '
BP
BP ' '
r0
A
  E
 D
r1   C
B
IS ' '
IS

28
 Y0 Y

con M1 > M0. En el equilibrio final el nivel de actividad ha aumentado, la tasa de

interés puede aumentar o disminuir y el tipo de cambio se ha depreciado.

EJERCICIO Nº 23

En una economía abierta con imperfecta movilidad de capitales, se puede demostrar que
cuando el tipo de cambio es flexible un aumento del nivel de actividad aumenta, la tasa de
interés se mantiene constante y el tipo de cambio se aprecia.

Respuesta:

El incremento en el nivel de actividad internacional mejora nuestra balanza

comercial, desplazando las curvas IS y BP hacia la derecha:
IS 
 Y*  (X  M) < (X  M) →
BP+

En el punto B, las inversiones en la economía doméstica son más rentables, lo que

produce un mayor flujo de capitales hacia el país, apreciando nuestra moneda y
empeora la balanza comercial, lo que nos regresa a la situación inicial de equilibrio:
f e
En B : BP > 0, r  r  e  
- -
Entran K : ↓ E → IS , BP



r LM

B BP

A

BP'

IS' (Y1* )
*
IS(Y0 )
Y
con Y1 * > Y0 *. En el equilibrio final, ante el incremento en el ingreso extranjero, el
nivel de producción aumenta, la tasa de interés se mantiene constante y el tipo de cambio
se aprecia.

29
EJERCICIO Nº 24

Utilizando el Modelo Mundell-Fleming, con tipo de cambio flexible e imperfecta movilidad de

capitales, evalúe el impacto de un mayor gasto en bienes nacionales.

Respuesta

El aumento en el gasto en bienes nacionales produce un desplazamiento de la curva IS

hacia la derecha vía un incremento en la demanda agregada:

 Gn  DA  Y  IS

En el punto B, la tasa de interés doméstica es menor a la internacional, lo que produce

una salida de capitales y una depreciación:

En B: BP  0, r  r f  E e  
Salen K, $ d  $ s  E

La depreciación desplaza las curvas IS (nuevamente) y BP hacia la derecha, producto de

la mejora en balanza comercial hasta alcanzar el equilibrio final en C. con Gn1 > Gn0 . En
el equilibrio final el nivel de actividad creció, la tasa de interés es mayor y el tipo de cambio
se depreció.

r
BP
BP'

LM
 
A  C
 B

IS' '
IS'
IS
Y

30
 EJERCICIO Nº 25

Aumento en las reservas con imperfecta movilidad de capitales.

El aumento en las reservas produce un exceso de oferta de dinero, desplazándose la curva LM

hacia la derecha hasta alcanzar el punto B:

 R  M s  L M
M s  L  r
Las menores tasas de interés registradas son consistentes con una mayor demanda
agregada vía una mayor inversión ( movimiento a lo largo de IS) a medida que se expande
la curva LM hacia la derecha, produciéndose un aumento en los ingresos y renta, y una
consiguiente mayor demanda de dinero que equilibra finalmente este mercado en B:

 r  I  DA  Y 
B
 Y  PL  M  r  L  M 


En el punto B, hay una mayor rentabilidad de los bonos externos, por lo que la salida de
capitales provoca una depreciación del tipo de cambio. Este mayor tipo de cambio
desplaza las curvas IS y BP, vía una mejora en la balanza comercial, hacia la derecha,
alcanzándose el punto de equilibrio final C. Con R1 > R0 . En el equilibrio final el nivel de
actividad creció, la tasa de interés es menor y el tipo de cambio se depreció con R1 >
R0 . En el equilibrio final el nivel de actividad creció, la tasa de interés es menor y el tipo
de cambio se depreció.
:

En B: BP  0
IS
Salen K  E 
LM 




r
LM(R 0 )
LM'(R1 )
BP
A BP' '


 C
B

31
EJERCICIO Nº 26

Presente el modelo del “OVERSHOOTING” con expectativas racionales y ajuste lento de

precios (Tiempo Discreto). Explique sus relaciones, sus supuestos, su dinámica y sus
implicancias de política.

Respuesta

Sea el siguiente modelo con ajuste lento de precios (Sticky Price Model):

(1) ytd   (et  p *  pt )   (it   t 1 )  g t

(2)  t 1  pt 1  pt


(3) p t 1  p t   ( ytd  y t )

(4) mt  p t  y t  i t
(5) it  i t*  et  1  et  

donde todas las variables - excepto la inflación y las tasas de interés - están
expresadas en logaritmos, y el subíndice indica el instante de tiempo.

EJERCICIO Nº 27

Presente y analice el diagrama de fases del modelo. ¿Qué tipo de equilibrio presenta el
modelo?

Respuesta:

El diagrama de fases muestra un equilibrio de tipo punto silla, el cual presenta solo una
raíz característica negativa (la otra es positiva) razón por la cual no se logrará un
equilibrio globalmente estable sino tan solo una senda por la cual se llega al equilibrio.

e et =0

p t =0

32
EJERCICIO Nº 28

Comente:

“Si el tipo de cambio efectivo es menor al tipo de cambio FORWARD, el inversionista no

podría cubrirse del riesgo cambiario y por tanto, percibiría “pérdidas a plazo”.

Si el tipo de cambio efectivo es menor al tipo de cambio FORWARD, es decir, el tipo de

cambio que se cree prevalecerá en el momento en que se paga la inversión, el inversionista
podrá cubrirse del riesgo, ya que el inversionista no estaría perdiendo capital por efecto de
la fluctuación cambiaria, es decir, esto se da cuando por ejemplo un inversionista del país
desea invertir en un activo extranjero primero deberá convertir su dinero a dólares, a un
determinado tipo de cambio, para luego adquirir el activo. Pero, en el momento en que
culmina su inversión y recibe los intereses, efectuará la operación inversa, convirtiendo sus
dólares a soles. Si en esta operación el tipo de cambio es menor que el vigente en el
momento de la primera operación, obtendremos que el inversionista habrá perdido capital;
obteniendo así un premio o descuento a plazo.

EJERCICIO Nº 31

Comente y muestre que “debido a la existencia del riesgo país, no siempre cumple la
condición de paridad no cubierta del interés.

Bajo la existencia del Riesgo País, según la evidencia empírica no siempre se cumple la
condición ya que la rentabilidad tiende a disminuir. Ahora al incorporar el riesgo en la
ecuación de UIP (Paridad no Cubierta de Interés), la ecuación quedaría expresada de la
siguiente forma.

r = rf + E e – E sin riesgo país

r = rf + E e – E - ψ

Donde
Ψ = E e – E + rf - r

Ψ = Ee – E - (r - rf) = Prima por riesgo

33
Ψ = Devaluación esperada – Diferencial de tasas interés

Ψ < 0 obtienen beneficios adicionales

Ψ>0 disminuye la rentabilidad, obtienen pérdidas.

Entonces de ser la Ψ positivo, el riesgo financiero afecta negativamente la rentabilidad de la

cartera y para compensar esta pérdida la tasa de retorno de los activos domésticos,
nacionales, debería ser mayor. Lo contrario ocurre si Ψ es negativo, aquí el inversionista
obtendría resultados fructuosos, esto es una ganancia adicional por su inversión.

Como sabemos el Riesgo País, mide el estado o posición de la actividad económica y

financiera del país frente a los inversionistas extranjeros, entre las calificadoras de riesgo
encargadas de evaluar tenemos: EMBI + PERÚ, Estándar & Poors, entre otras.

EJERCICIO Nº 29

Utilice análisis formal para mostrar que en el enfoque absorción de la Balanza de Pagos,
una política devaluatoria puede mejorar la Balanza de Pagos (Sugerencia: Suponga que los
cambios en la absorción ocasionados por la devaluación tienen efectos directos e indirectos
en la Balanza de Pagos).

Respuesta:

Según el enfoque de absorción, se entiende por Balanza de Pagos (B.P) al exceso

de los ingresos totales de los residentes sobre sus pagos totales. Es decir:

Donde:

B = Y – A… (0) Y = C + I +G +X – M

A = C + I +G

Para mostrar que en el enfoque absorción de la B.P una política devaluatoria puede
mejorar la B.P, debemos analizar los efectos directos e indirectos de esta política en
la absorción y el ingreso.

1. La devaluación tiene un efecto directo en el producto o ingreso (dYD) y en la

absorción (dAD).
 Los efectos directos en el ingreso se explican por:
-La existencia de recursos ociosos.
-El mejoramiento de los términos de intercambio.
-Reasignación de recursos desde los bienes no transables hacia los bienes
transables (luego de la devaluación).
 Los efectos directos en la absorción se explican por:

34
 - Disminución del gasto real (debido a la disminución de saldos monetarios
por el aumento de precios asociados a la devaluación).
- Redistribución del ingreso (por el aumento de precios a favor de grupos
con mayor propensión al ahorro).
- Aumento de la tasa de interés (por la disminución del valor real de la
oferta de dinero).

2. Los cambios en la absorción provocados por la devaluación, tienen efectos

indirectos en el ingreso. Si denotamos:

B = Proporción del cambio en la absorción que se orienta a los productos

domésticos. El efecto indirecto sería:

dYI = β dA…(1) Donde: 0<β≤1

3. Por último, la devaluación tiene también un efecto indirecto en la absorción,

ocasionado por los cambios en el ingreso vía a la propensión marginal a la
absorción. Si denotamos:

α = proporción del cambio del ingreso que se transmite en el gasto ala

absorción. El efecto indirecto sería:

dAI = α dY….(2)

 Con estos instrumentos podemos inferir la condición para que una

devaluación mejore la B.P, así:

dA= dAI + dAD... (3) dY= dYD + dYI….(4)

Reemplazando (3) en (1):

dYI= β (dAI + dAD)…(5)

Reemplazando (5) en (4) :

dYI= dYD + BdA….(6)

Por otro lado reemplazamos (2) en (3):

dA = α dY + dAD ….(7)

Reemplazamos (7) en (6):

dYI = dYD + β(αdY + dAD)

dY - α β d Y = dYD + β dAD
35
 dY = (dYD + β dAD )/ (1 - α β)… (8)

Si reemplazamos (6) en (7):

dA = α (dYD + βdA) + dAD

dA = α βdA = α d YD +dAD

dA = (αdYD +dAD )/ (1 - α β)………………..(9)

Luego, como un mejoramiento de la B.P significa, que:

dB =dY-dA>0………………………..(10)

Reemplazamos (8) y (9) en (10):

dB=(dYD+ β dAD )/ (1 - α β) - (αdYD +dAD )/ (1 - α β) >0

(dYD+ β dAD )/ (1 - α β) > (αdYD +dAD )/ (1 - α β)

Simplificando, obtenemos la condición para que la devaluación mejore la B.P:

(dYD+ β dAD ) > (dAD + αdYD)…………… (11)

Para efectos de análisis:

dYD - αdYD > dAD - β dAD

(1-α) dYD > (1- β) dAD

Por lo observado siempre que haya una devaluación, para que dicha devaluación
mejore la Balanza de Pagos:

Si (1-α) y (1- β) son positivos, entonces los efectos directos en el ingreso deben ser
mayores que los efectos directos en la absorción.

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EJERCICIO Nº 30

En el modelo de economía abierta con movilidad perfecta de capital y tipo de cambio

flexible, un aumento de los impuestos origina en el nuevo equilibrio un aumento de las
exportaciones netas.

Respuesta

LM

A
i0
MC
B

i1

IS` IS

Y1 Y0 Y

En una economía abierta con movilidad perfecta de capitales y un tipo de cambio

flexible, cuando hay un aumento de los impuestos se trata de una política fiscal
restrictiva ya que al aumentar los impuestos la curva de la IS se traslada asía la
izquierda (IS`), generando una disminución en la tasa de interés i 0 a i1, por tal
motivo el tipo de cambio se deprecia y en tal sentido favorece a la balanza
comercial; al depreciarse el tipo de cambio hace que las exportaciones netas
aumenten. Un aumento de los impuestos genera una disminución de la tasa de
interés, hay una fuga de capitales (los dólares se van) en tal sentido los activos se
vuelven menos rentables.

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