Ges Proy 2.3

ESCUELA POLITECNICA NACIONAL
ESCUELA DE FORMACION DE TECNOLOGOS

GESTION DE PROYECTOS
Adrian F. Llumiquinga S.
ESTUDIO Y EVALUACION FINANCIERA
El vocablo inversión lleva consigo la idea de utilizar recursos
con el objetivo de alcanzar algún beneficio, bien sea
económico, político, social, satisfacción personal, entre otros.
Ejemplos:
 Inversión de dinero
 Inversión de tiempo
 Inversión de bienes
 Inversión financiera
 Inversión privada
12/17/2018
• En el contexto empresarial, la inversión es
el acto mediante el cual se usan ciertos
bienes con el ánimo de obtener unos
ingresos o rentas a lo largo del tiempo.
• La inversión se refiere al empleo de una

cantidad de dinero en algún tipo de
actividad económica o negocio, con el
objetivo de incrementarlo.
• Dicho de otra manera, consiste en

renunciar a un consumo actual y cierto, a
cambio de obtener unos beneficios
futuros e inciertos.
12/17/2018
• En la Estudio Financiero de
un proyecto, además de
cuantificar la inversión
requerida, debe definirse
como se va a financiar, es
decir cuales serán las
fuentes de financiación
(capital propio,
inversionistas, la banca,
etc.) y con que monto va a
participar cada parte.
12/17/2018
• La inversión requerida antes de la puesta en marcha del
proyecto pueden agruparse en:
Capital de
Trabajo
Activos
Fijos
Gastos pre
operativos
12/17/2018
• Capital de trabajo. Es el dinero que se requiere para

comenzar a producir y operar durante un ciclo efectivo de
trabajo.
12/17/2018
• Capital de trabajo.
 El capital de trabajo debe incluir: costos y gastos.
AMINISTRATIVOS
GASTOS
FINANCIEROS DE VENTAS
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• Capital de trabajo.
 El capital de trabajo debe incluir: costos y gastos.
FIJOS
COSTOS
VARIABLES
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• Activos fijos.
 Consta de la inversión en
activos como: maquinaria
y equipo, muebles,
vehículos, edificios y
terrenos, etc.
 Son bienes duraderos para

la operación y durante la
vida del proyecto.
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• Gastos pre operativos.
 Se denominan también inversiones diferidas o intangibles.

 Estas inversiones son todas aquellas que se realizan en los
servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en
marcha del proyecto, de los cuales, los principales rubros son
los gastos de organización, las patentes y licencias, los gastos
de puesta en marcha, las capacitaciones y los imprevistos.
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• Gastos pre operativos.
Por ejemplo:
 Estudios técnico y de impacto al ambiente.

 Estudios de mercado
 Estudios de ingeniería
 Asesorías en importación
 Procesos de selección de personal
 Construcción de prototipos o muestras.
 Análisis jurídicos
 Pago de impuestos o permisos.
 Adquisición de patentes o licencias.
 Inducciones y capacitaciones
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• FLUJOS DE FONDOS ACTUAL
El comportamiento del flujo de fondos de una empresa es uno

de los puntos centrales del análisis financiero.
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 El flujo de fondos es un reporte que nos presenta las entradas y

salidas de dinero de una organización durante un período de tiempo.
 Los ingresos y egresos provienen de varias fuentes. Algunos ejemplos
típicos de ingresos son:
- Venta de mercadería.
- Venta de servicios.
- Alquileres de maquinaria.
- Otros.
Algunos ejemplos de salida de dinero son:
- Compras de insumos.
- Salarios pagados a trabajadores.
- Pago de servicios.
- Otros.
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¿Por qué se considera que el

flujo de fondos de una empresa
es importante?
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 En el análisis financiero fondos

equivale a dinero; flujo de fondos
es, entonces, flujo de dinero o
flujo de caja (en inglés, cash flow).
 Con dinero se pagan las deudas

en el momento de su
vencimiento, las remuneraciones
al personal, los intereses a los
acreedores, los impuestos al
Estado, las utilidades, etc.
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 Cuando una empresa no genera suficiente

dinero sus mecanismos de funcionamiento
“se empastan”: se restringe su crédito
para comprar insumos o equipamiento.
 Si se debe pagar al contado y no tiene

suficiente dinero, se reduce la magnitud
de las compras que puede hacer, y con ello
el tamaño de sus operaciones y su
competitividad en términos de relaciones
con los clientes y de desarrollo de
tecnología
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 Finalmente, si el dinero no es
suficiente para mantener las
operaciones, la empresa será
liquidada, en el sentido de que se
convertirán en dinero (se harán
líquidos) sus activos (los que aún
conserve) para hacer frente a sus
pasivos (aquellos que los
acreedores no hayan podido cobrar
antes, a través de la restricción
paulatina de su crédito).
 Los propietarios recibirán el dinero
remanente, si existe.
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A partir del flujo de fondos se elaboran otros informes e

indicadores. Las posibilidades son prácticamente ilimitadas y
dependerán de las necesidades de la gestión de la empresa, por
ejemplo:
 Cálculo de la tasa interna de retorno de los fondos invertidos.
 Evaluación de las tendencias de los distintos componentes

del flujo de fondos
 Prever la posibilidad de requerir financiamiento externo en el

futuro.
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CÓMO SE HACE PARA ARMAR UN

FLUJO DE FONDOS????
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 Paso 1. Establecer el horizonte temporal. La extensión del
flujo de fondos depende de la complejidad del negocio y del
tamaño de la inversión. El proyecto de una fábrica de autos
con inversión en infraestructura puede requerir un flujo de
10 a 20 años, mientras que tres meses pueden ser suficientes
para un puesto de helados en la playa u otro negocio de
temporada.
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 Paso 2. Proyectar ingresos. Depende
íntegramente de la capacidad de hacer una
buena estimación de la demanda.
• El número de ventas por periodo de tiempo,

el volumen de compra del mercado y el
precio son las variables a tener en cuenta.
• Hay que recordar que el flujo de fondos

opera con el criterio contable de lo
percibido, es decir que un ingreso se registra
sólo cuando efectivamente se cobra el
dinero y no cuando se produce la venta.
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 Paso 3. Estimar la inversión inicial.
Absolutamente todo proyecto requiere de
inversión inicial.
• En esta etapa conviene crear una planilla

de cálculo aparte y proyectar con la mayor
precisión los distintos egresos de dinero
necesarios para comenzar a operar.
• Nuevamente, la precisión depende de la

escala del emprendimiento y a menudo, el
exceso de detalle es simplemente
antieconómico.
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 Paso 4. Proyectar egresos. Conviene armar
una planilla de cálculo dedicada y separar las
erogaciones en costos y gastos recordando que
siempre se emplea el criterio de lo percibido.
• Cuánto más extendido sea el flujo de fondos en

el tiempo, más difícil será hacer una estimación
precisa y detallada; algunos conceptos, como
alquileres o cuotas financieras podrán ser
previstos con cierta exactitud, mientras que
otros, como salarios o costos de materia prima,
van a requerir de una proyección individual
basada en algún criterio sólido.
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 Paso 5. Armar el flujo de fondos. Teniendo las proyecciones

de los pasos anteriores, se puede integrar el flujo de fondos.
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• FLUJOS DE FONDOS
ACTUAL
Ejemplo: Se desea establecer

el flujo de fondos de un
emprendimiento que consiste
en la fábrica de muebles de
madera.
Debido a su complejidad y
tamaño, se ha establecido una
extensión del flujo de fondos
desde el mes de enero del 2019
hasta el mes de junio del 2020.
12/17/2018
12/17/2018
egresos
Flujo de efectivo neto
12/17/2018
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Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto
INGRESOS
ventas 5000 6000 6500 8000 8700 9200 10500 11
cobranzas 2000 1500 1000 500 400 350 200
otros ingresos 500 100 150 0 0 0 0
Total de ingresos 7500 7600 7650 8500 9100 9550 10700 11
EGRESOS
Energía eléctrica 3500 3600 3400 3500 3600 3650 3900 4
Teléfono 550 500 600 610 620 600 655
Renta 650 650 650 650 650 650 650
Pago sueldos 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6
Total de egresos
gastos 10700 10750 10650 10760 10870 10900 11205 11
Flujo de efectivo -3200 -3150 -3000 -2260 -1770 -1350 -505
Flujo de efectivo
acumulado -3200 -6350 -9350 -11610 -13380 -14730 -15235 -15
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Abril Mayo Junio Enero
Julio Febrero
Agosto Marzo
Septiembre Abril
Octubre Mayo
Noviembre Junio
Diciembre Julio
Enero A
F
INGRESOS
8000 ventas
8700 9200 5000
10500 6000
11400 6500
13750 8000
14810 8700
15600 9200
16455 10500
17010
500 cobranzas
400 350 2000
200 1500
100 1000
50 500
25 400
0 350
0 200
10
0 otros ingresos
0 0 500
0 100
0 150
0 0 0 0 0
95
8500 Total de ingresos
9100 9550 7500
10700 7600
11500 7650
13800 8500
14835 9100
15600 9550
16455 10700
17115
EGRESOS
3500 Energía
3600eléctrica
3650 3500
3900 3600
4150 3400
4150 3500
4150 3600
4190 3650
4125 3900
4190
610 Teléfono
620 600 550
655 500
700 600
710 610
690 620
700 600
705 655
710
650 Renta
650 650 650 650 650 650 650 650 650
6000 Pago sueldos 6000
6000 6000 6000 6000
7000 6000
7000 6000
7000 6000
7000 6000
7000
10760 Total de gastos
10870 10900
egresos 10700
11205 10750
11500 10650
12510 10760
12490 10870
12540 10900
12480 11205
12550
-2260 Flujo
Flujo de
deefectivo
-1770 neto
efectivo
-1350 -3200
-505 0
-3150 -3000
1290 -2260
2345 -1770
3060 -1350
3975 -505
4565
Flujo de efectivo
-11610 -13380
acumulado -14730 -3200
-15235 -6350
-15235 -9350
-13945 -11610
-11600 -13380
-8540 -14730
-4565 -15235 0
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ctubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Ago
INGRESOS
14810 ventas
15600 16455 5000
17010 6000
16930 6500
15750 8000
15120 8700
14875 9200
11210 10500
25 cobranzas
0 0 2000
10 1500
0 1000
0 500
0 400
0 350
0 200
0 otros ingresos
0 0 500
95 100
0 150
0 0 0 0 0
14835 Total de ingresos
15600 16455 7500
17115 7600
16930 7650
15750 8500
15120 9100
14875 9550
11210 10700
EGRESOS
4150 Energía
4190eléctrica
4125 3500
4190 3600
3960 3400
3800 3500
3610 3600
2500 3650
2600 3900
690 Teléfono
700 705 550
710 500
550 600
575 610
490 620
410 600
489 655
650 Renta
650 650 650 650 650 650 650 650 650
7000 Pago sueldos 7000
7000 6000
7000 6000
7000 6000
7000 6000
6500 6000
6500 6000
6500 6000
12490 Total de gastos
12540 12480
egresos 10700
12550 10750
12160 10650
12025 10760
11250 10870
10060 10900
10239 11205
2345 Flujo de efectivo
3060 3975 -3200
4565 -3150
4770 -3000
3725 -2260
3870 -1770
4815 -1350
971 -505
Flujo de efectivo
-11600 -8540
acumulado -4565 0
-3200 -6350
4770 -9350
8495 -11610
12365 -13380
17180 -14730
18151 -15235
12/17/2018
1.1 Punto de equilibrio (Break even point):
• Las inversiones por lo general siempre empiezan con flujos

de efectivo negativos, ya que al inicio del proyecto se
requiere invertir capital.
• Normalmente las ganancias se incrementan en el tiempo. Se

espera que en un punto llegue a su punto de equilibrio, es
decir ingresos=egresos.
Punto de equilibrio: tiempo para alcanzar un flujo de

efectivo neto igual a cero dentro de un periodo de tiempo.
12/17/2018
1.1 Punto de equilibrio (Break even point):
En el caso del ejemplo, el Punto de equilibrio se consigue en 8

meses, es decir, en el mes de agosto 2019.
12/17/2018
12/17/2018
1.2 Periodo de recuperación
• Luego de analizar los flujos de efectivo netos, se procede a

analizar el flujo de efectivo acumulado.
• El periodo de recuperación es el tiempo requerido para

que el flujo de efectivo de efectivo acumulado sea igual a cero.
• Es decir se empieza con las ganancias del proyecto.
12/17/2018
1.2 Periodo de recuperación
• En el caso del ejemplo, el flujo de efectivo acumulado es cero,

es decir hay ganancias, es en 12 meses enero 2019.
12/17/2018
12/17/2018
• FLUJOS DE FONDOS
Ejercicios
Se tiene el caso de una empresa que se dedica a

envasar agua de coco para la venta a nivel mundial.
Una vez realizado el análisis de costos se lleva a tener
el siguiente cuadro mensual con los ingresos y
egresos de la empresas el miles de dólares.
Realice el flujo de caja del caso. Determinar el punto

de equilibrio y el periodo de recuperación. Realizar el
gráfico de cada flujo.
Determinar a cantidad de dinero que requeriría para

poder operar con normalidad.
12/17/2018
Ejercicios
12/17/2018
12/17/2018
12/17/2018
12/17/2018
• VAN Y TIR
 En un proyecto empresarial es muy importante analizar la

posible rentabilidad del proyecto y sobretodo si es viable o
no.
 Cuando se forma una empresa hay que invertir un capital y

se espera obtener una rentabilidad a lo largo de los años.
 Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversión

con poco riesgo (depósitos en entidades financieras
solventes). De lo contrario es más sencillo invertir el dinero
en dichos productos con bajo riesgo en lugar de dedicar
tiempo y esfuerzo a la creación empresarial.
12/17/2018
• VAN Y TIR
Los parámetros muy usados a la hora de calcular la viabilidad de

un proyecto son: el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa
Interna de Retorno).
Ambos conceptos se basan en lo mismo, y es el análisis de los

flujos de efectivo neto que proyecta la empresa (ingresos menos
egresos netos).
12/17/2018
• VAN Y TIR
• Si tenemos un proyecto que requiere

una inversión X y nos generará flujos
de caja positivos Y a lo largo de Z años,
habrá un punto en el que recuperemos
la inversión X.
• Pero, si en lugar de invertir el dinero X

en un proyecto empresarial se hubiera
invertido en un producto financiero
(ahorro), también se tendría un
retorno de dicha inversión.
12/17/2018
• VAN Y TIR
Por lo tanto a los flujos de caja hay que recortarles una tasa de
interés que se podría haber obtenido, es decir, actualizar los
ingresos futuros a la fecha actual.
Si a este valor le descontamos la inversión inicial, tenemos el
Valor Actual Neto del proyecto.
12/17/2018
• 2.1 Valor Actual Neto VAN (Net Present Value NPV)
 La fórmula para el cálculo del VAN es la siguiente, donde Io es

la inversión, Ft es el flujo de efectivo neto del año t, k la tasa
de interés con la que estamos comparando y t el número de
años de la inversión:
12/17/2018
• 2.1 Valor Actual Neto (Net Present Value NPV)
12/17/2018
El VAN sirve para generar dos tipos de decisiones:
En primer lugar, ver si las inversiones son factibles y en segundo

lugar, ver qué inversión es mejor que otra en términos absolutos.
Los criterios de decisión van a ser los siguientes:
 VAN > 0 : el valor actualizado de los cobros y pagos futuros
de la inversión, a la tasa de descuento elegida generará
beneficios.
 VAN = 0 : el proyecto de inversión no generará ni beneficios ni
pérdidas, siendo su realización, en principio, indiferente.
 VAN < 0 : el proyecto de inversión generará pérdidas, por lo
que deberá ser rechazado.
12/17/2018
Por ejemplo. En un proyecto se tiene que

invertir 5.000 usd y nos prometen que luego de
esa inversión inicial, se recibirá 1.000 usd el
primer año, 2.000 usd el segundo año, 1.500 usd
el tercer año y 3.000 usd el cuarto año.
Determinar si con esos valores, el proyecto es

posible o no realizarlo.
Suponer que la tasa de descuento escogida

corresponde a los intereses que ofrece una
entidad bancaria en póliza de inversión de 3% al
año, ¿cuál será el VAN de la inversión?
12/17/2018
De manera resumida, y según los datos, los flujo de efectivo serían:
Año USD
0 (5000)
1 1000
2 2000
3 2500
4 3000
Aplicando la fórmula del
12/17/2018
12/17/2018
El valor actual neto de la inversión en este momento es 1894,24

usd.
Como es positiva, conviene que se realice la inversión.
12/17/2018
• EJERCICIOS
 Calcule el Valor Actual Neto del siguiente proyecto (con

k=12%):
12/17/2018
• EJERCICIOS
 Calcule el Valor Actual Neto del siguiente proyecto (con

k=12%):
12/17/2018
• EJERCICIOS
En conclusión el VAN es negativo (-31,342,89) por lo que no es

rentable el proyecto.
• Qué sucede con el VAN si ahora la inversión inicial del

proyecto es de 40.000 usd.? Es conveniente invertir esa suma
de dinero?
12/17/2018
Deber No8.
Realizar los siguientes ejercicios:
1) Se espera que un proyecto que necesita una inversión de

1.900 usd, produzca un ingreso de $ 2.000 al cabo de 6
meses. ¿Cuál será el valor actual neto de esta inversión si se
aplican las siguientes tasas de interés anuales: a) 10%; b)
12%?
2) Una inversión cuyo costo es de $ 18.500, se espera que

produzca un flujo de efectivo neto de $ 10.000 al cabo del
primer año y al final de segundo año. Determinar el valor
actual neto al 10% anual.
12/17/2018
Deber No8.
3) Se espera que un proyecto proporcione los flujos de fondo

indicados abajo. ¿Invertiría Ud. $ 100.000 para una tasa de
inversión anual de: a) 7%; b) 15%?
12/17/2018
Deber No8.
4) A un inversionista se le presentan los proyectos alternitos, A y

B, con los siguientes flujos de fondo al finalizar cada período.
Cada proyecto requiere una inversión de $ 200.000. ¿Cuál
proyecto se escogería si: a) 6%; b) 8% fueran las tasas de
inversión anuales?
12/17/2018
Taller 7.
Realizar el flujo de caja de su emprendimiento:
• Determinar el punto de equilibrio y el periodo de

recuperación. Realizar el gráfico de cada flujo.
• Determinar el Van y el Tir.
Remitir UN SOLO documento en pdf hasta el día lunes 22 de

enero del 2018 hasta las 23:00 al correo:
adrian.llumiquinga@epn.edu.ec
12/17/2018
• 2.2 Tasa interna de retorno (Internal Rate of Return IRR)
 La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de interés o

rentabilidad que ofrece una inversión. Es decir, es el
porcentaje de beneficio o pérdida que tendrán las cantidades
de dinero que requiere el proyecto.
12/17/2018
 La Tasa Interna de Retorno, es el tipo de interés en el que el

VAN se hace cero.
 Si el TIR es alto, estamos ante un proyecto empresarial

rentable, que supone un retorno de la inversión equiparable a
unos tipos de interés altos que posiblemente no se
encuentren en el mercado.
 Sin embargo, si el TIR es bajo, posiblemente podríamos

encontrar otro destino para nuestro dinero.
12/17/2018
=0
12/17/2018
=0
12/17/2018
El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de

interés elegida para el cálculo del VAN:
 Si TIR > k , el proyecto de inversión será aceptado. En este caso,
la tasa de rendimiento interno que obtenemos es superior a la
tasa mínima de rentabilidad exigida a la inversión.
 Si TIR = k , estaríamos en una situación similar a la que se
producía cuando el VAN era igual a cero. En esta situación, la
inversión podrá llevarse a cabo si mejora la posición competitiva
de la empresa y no hay alternativas más favorables.
 Si TIR < k , el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la
rentabilidad mínima que le pedimos a la inversión.
12/17/2018
Por ejemplo:
• Un proyecto de inversión en la venta de autos se tiene que

invertir 5.000 usd y se prevee que tras esa inversión tendrá un
flujo de dinero neto de 2.000 usd el primer año y 4.000 usd el
segundo año.
• Calcular el TIR y determinar si es conveniente realizar la

inversión si en el mercado financiero el tipo de interés es del
4% en documentos de ahorro.
12/17/2018
De manera resumida, y según los datos, los flujo de efectivo serían:
Año USD
0 (5000)
1 2000
2 4000
Aplicando la fórmula del
12/17/2018
TIR +TIR
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero

(igualando el total de los flujos de caja a cero):
12/17/2018
Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos más) como en
este caso tenemos una ecuación de segundo grado:
-5000(1+TIR)^2 + 2000(1+TIR) + 4000 = 0.
Esta ecuación la podemos resolver y resulta que TIR es igual a

0,12.
Es decir, una rentabilidad o tasa interna de retorno del 12%.
12/17/2018
 Respuesta:
Comparando con el interés que el mercado financiero ofrece por

montos de inversión en pólizas, se llega a la conclusión que la
tasa de descuento del 12% es mayor a la que ofrecen las
entidades financieras por lo que es bueno invertir en el negocio
debido a que en el mercado el tipo de interés es del 4% en
pólizas de acumulación.
12/17/2018
• EJERCICIOS
1. Nos proponen que participemos en dos proyectos de inversión.

En ambos casos debemos desembolsar hoy 120.000 usd.
 El primer proyecto nos ofrece un flujo de caja de 66.600 usd al

finalizar el primer año y de 73.926 usd al finalizar el segundo.
 El segundo proyecto nos ofrece un flujo de caja igual a cero los

tres primeros años y de 182.168,44 usd al finalizar el cuarto año.
¿Qué rentabilidad interna (TIR) me ofrece cada uno de los

proyectos?
12/17/2018
• EJERCICIOS
Primer proyecto
Para calcular la TIR del primer proyecto planteamos la ecuación:
120.000 +66.600 / (1+TIR) + 73.926 (1+TIR)2 = 0
Observa que al haber dos flujos de caja los años 1º y 2º se forma

una ecuación de segundo grado y sustituyendo (1 + TIR) por X:
120.000 + 66.600 /X + 73.926/x2 = 0
12/17/2018
• EJERCICIOS
Primer proyecto
Vamos a simplificar la ecuación: multiplicando todos los dos miembros por X

obtenemos:
120.000 X2 + 66.600 X + 73.926 = 0
Expresión que nos permite utilizar más fácilmente la fórmula que resuelve las
ecuaciones cuadráticas.
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• EJERCICIOS
Primer proyecto
Sustituimos a por 120.000, b por 66.600 y c por 73.926. Para que resulten
más sencillos los cálculos, dividimos todos los términos por 100.
a = 120.000; b = 66.600; c = 73.926;
Operamos:
De las dos soluciones, la única congruente desde el punto de vista económico

es la que tiene resultado positivo:
x = 1,11
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• EJERCICIOS
Primer proyecto
Como x = 1 + TIR, entonces TIR = 1,11 - 1;

TIR = 0,11
o lo que es lo mismo, expresado en tanto por cien, una tasa de retorno

TIR =11%.
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• EJERCICIOS
Segundo proyecto
Como hay un único flujo de caja, averiguar la tasa de retorno es sencillo. Ya

que:
-120.000 + 182.168,44 / (1+TIR)4 = 0
182.168,44 / (1 + TIR)4 = 120.000
1 / (1+TIR)4 = 120.000 /182.168,44
1 / ( 1+TIR)4 = 0,658731007
(1 + TIR)4 = 1 / 0,658731007
TIR = 0,11 , expresado en tanto por ciento, TIR = 11 %
12/17/2018
• EJERCICIOS
Respuesta:
Por tanto, ambos proyectos presentan la misma tasa de retorno,

así que con este método resulta indiferente la elección, ya que el
TIR elige la tasa de retorno mayor.
12/17/2018

Ges Proy 2.3

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