Evaluación de Inversiones bajo Incertidumbre

() Inversiones bajo Incertidumbre 1 / 34

Temario

1 Activos Individuales

2 Portafolios

3 El conjunto eficiente

() Inversiones bajo Incertidumbre 2 / 34

Temario

1 Activos Individuales

2 Portafolios

3 El conjunto eficiente

() Inversiones bajo Incertidumbre 3 / 34

Activos Individuales

Las características de los activos individuales de interés son:

Retorno esperado
Varianza y desviación estándar

Covarianza y correlación

() Inversiones bajo Incertidumbre 4 / 34

Correlación

() Inversiones bajo Incertidumbre 5 / 34

Retorno Esperado, Varianza y Covarianza

Considere los siguientes activos riesgosos. Hay tres estados en la

economía, con una probabilidad de 1/3 cada uno, y los únicos activos
son un fondo accionario y un fondo de bonos:

Escenario Prob. Acciones Bonos

Recesión 33.3 % -7 % 17%
Normal 33.3 % 12 % 7%
Expansión 33.3 % 28 % -3%

() Inversiones bajo Incertidumbre 6 / 34

Retorno Esperado

Retorno esperado del fondo de acciones:

1 1 1
¯r=
A × −0,07 + × 0 ,12 + × 0,28 = 0,11
3 3 3

Retorno esperado del fondo de bonos:

1 1 1
¯r=
B × 0 ,17 + × 0 ,07 + × −0,03 = 0 ,07
3 3 3

() Inversiones bajo Incertidumbre 7 / 34

Varianza y desviación estándar

Escenario Fondo Accionario Fondo en Bonos

Tasa de Desviación Tasa de Desviación
retorno al cuadrado retorno al cuadrado
Recesión -7 % 3.24 % 17 % 1.00%
Normal 12 % 0.01 % 7% 0.00%
Expansión 28 % 2.89 % -3 % 1.00%
Retorno 11.00 % 7.00 %
Esperado

() Inversiones bajo Incertidumbre 8 / 34

Varianza y desviación estándar

Varianza y desviación estándar del fondo de acciones:

0,0324 + 0,0001 + 0,0289

σ=
2
A = 0,0205
3
√
σA = 0,0205 = 0,143

Varianza y desviación estándar del fondo de bonos:

0,01 + 0 + 0,01
σ=
2
B = 0,0067
3
√
σB = 0,0067 = 0,082

() Inversiones bajo Incertidumbre 9 / 34

Varianza y desviación estándar

Escenario Fondo Accionario Fondo en Bonos

Desviación Desviación
Tasa de Tasa de
al al
retorno retorno
cuadrado cuadrado
Recesión -7 % 3.24 % 17% 1.00 %
Normal 12 % 0.01 % 7% 0.00 %
Expansión 28 % 2.89 % -3% 1.00 %
Ret. Esp. 11.00 % 7.00%
Varianza 0.0205 0.0067
D. Estándar 14.3 % 8.2%

Note que las acciones tienen un retorno esperado más alto que
los bonos y un riesgo mayor.

() Inversiones bajo Incertidumbre 10 / 34

Covarianza y correlación

Covarianza entre los retorno del fondo accionario y el fondo de bonos:

(−0,18 × 0,1) + (0,01 × 0) + (0,17 × −0,1)

σAB = Cov(rA, rB ) =
3
σAB = Cov(rA, rB ) = −0,01167
La correlación entre ambos:
−0,01167
ρAB = = −0,9978
0,143 ×0,082

() Inversiones bajo Incertidumbre 11 / 34

Temario

1 Activos Individuales

2 Portafolios

3 El conjunto eficiente

() Inversiones bajo Incertidumbre 12 / 34

Retorno y riesgo de portafolios

Veamos ahora el tradeoff de riesgo y retorno para un portafolio

compuesto de acciones (50 %) y bonos (50 %).

La tasa de retorno del portafolio es un promedio ponderado de los

retornos de los activos en el portafolio (en este caso acciones y
bonos):

rP = wArA + wB rB

() Inversiones bajo Incertidumbre 13 / 34

Retorno y riesgo de portafolios

Escenario Tasa de Retorno

Fondo Fondo de Desviación
Portafolio
accionario bonos al cuadrado
Recesión -7 % 17 % 5.0 % 0.160 %
Normal 12 % 7% 9.5 % 0.003 %
Expansión 28 % -3 % 12.5 % 0.123 %
Ret. Esp. 11.00 % 7.00 % 9.00 %

La tasa de retorno esperada del portafolio es un promedio

ponderado de los retornos esperados de los activos en el
portafolio:
E(rP ) = wAE(rA) + wB E(rB )

() Inversiones bajo Incertidumbre 14 / 34

Varianza de un portafolio

La varianza de la tasa de retorno del portafolio de dos activos

riesgosos es:

σP2 = w 2Aσ2A+ w 2Bσ2B + 2wAwB σAB

σP2 = w 2Aσ2A+ w 2Bσ2B + 2(wAσA)(wB σB)ρAB

σAB es la covarianza entre los retornos de los dos activos y ρAB es la

correlación entre ellos.

() Inversiones bajo Incertidumbre 15 / 34

Conjunto eficiente de dos activos

% Acciones % Bonos Riesgo Retorno

0% 100% 8.2 % 7.0 %
10 % 90 % 5.9 % 7.4 %
20 % 80 % 3.7 % 7.8 %
30 % 70 % 1.4 % 8.2 %
40 % 60 % 0.9 % 8.6 %
50 % 50 % 3.1 % 9.0 %
60 % 40 % 5.3 % 9.4 %
70 % 30 % 7.6 % 9.8 %
80 % 20 % 9.8 % 10.2 %
90 % 10 % 12.1 % 10.6 %
100 % 0% 14.3 % 11.0 %

() Inversiones bajo Incertidumbre 16 / 34

Conjunto eficiente de dos activos

Podemos considerar portafolios con diferentes combinaciones

entre activos y bonos.

() Inversiones bajo Incertidumbre 17 / 34

Portafolio de mínima varianza

σP2 = w 2Aσ2A+ w 2Bσ2B + 2wAwB σAB

∂σ2P
=0
∂wA

σB2− σ AB
wA =
σA2+ σ−2B
2 σAB

wB = 1 − wA

() Inversiones bajo Incertidumbre 18 / 34

Conjunto eficiente de dos activos

Algunos portafolios son mejores que otros. Ellos tienen retornos

más altos para el mismo o menor nivel de riesgo.
Estos portafolios componen la frontera eficiente.
() Inversiones bajo Incertidumbre 19 / 34
Correlaciones entre activos

retorno

 100%
acciones



100%
bonos


() Inversiones bajo Incertidumbre 20 / 34

Efectos de la correlación

La relación depende del coeficiente de correlación

−1,0 ≤ ρ≤ 1,0

A menor correlación, mayor es el potencial de reducción del

riesgo

Si ρ= 1, no hay reducción de riesgo posible.

() Inversiones bajo Incertidumbre 21 / 34

Riesgo y número de acciones en un portafolio

- Riesgo diversificable
- Riesgo no sistemático
- Riesgo específico a la firma
- Riesgo único

Riesgo del portafolio

- Riesgo no diversificable
- Riesgo sistemático
- Riesgo de mercado

En un gran portafolio, los términos de varianza son diversificados

efectivamente, pero no los términos de covarianza
La diversificación puede eliminar algo, pero no todo el riesgo del
portafolio
() Inversiones bajo Incertidumbre 22 / 34
Temario

1 Activos Individuales

2 Portafolios

3 El conjunto eficiente

() Inversiones bajo Incertidumbre 23 / 34

El conjunto eficiente de muchos activos

retorno

Activos
individuales

P

En un mundo de activos riesgosos, todavía podemos identificar el

set de oportunidades de combinaciones de riesgo y retorno y varios
portafolios

() Inversiones bajo Incertidumbre 24 / 34

Portafolio de mínima varianza

retorno

Activos
individuales

P

Dado el set de oportunidades, podemos identificar el portafolio de

mímina varianza

() Inversiones bajo Incertidumbre 25 / 34

Frontera eficiente

retorno

Activos
individuales

P

La sección del set de oportunidades sobre el portafolio de mínima

varianza es la frontera eficiente

() Inversiones bajo Incertidumbre 26 / 34

Línea de mercado de capitales

retorno
100%
acciones
Fondo
balanceado

rf

100%
bonos

P

Considere un mundo que también tiene activos libres de riesgo,

como T-bills
Ahora los inversionistas pueden asignar su dinero entre los T-bills y
un fondo balanceado
() Inversiones bajo Incertidumbre 27 / 34
Línea de mercado de capitales

retorno

rf

P

Con un activo libre de riesgo disponible y la frontera eficiente

identificada, podemos elegir la línea de asignación de capital con la
pendiente más pronunciada

() Inversiones bajo Incertidumbre 28 / 34

Equilibrio de mercado

retorno
M

rf

P

Con la LMC identificada, todos los inversionistas eligen un punto

sobre la línea - alguna combinación del activo libre de riesgo y del
portafolio de mercado, M.
En un mundo con expectativas homogéneas, M es el mismo para
todos los inversionistas.
() Inversiones bajo Incertidumbre 29 / 34
La propiedad de separación

La propiedad de separación establece que el portafolio de mercado,

M, es el mismo para todos los inversionistas – ellos pueden separar
su aversión al riesgo de su elección del portafolio de mercado.

La aversión al riesgo del inversionista es revelada en su elección

de dónde ubicarse en la LMC, no en su elección de la línea.

() Inversiones bajo Incertidumbre 30 / 34

La propiedad de separación

retorno 100%
acciones

Fondo
balanceado
rf
100%
bonos

P

Dónde los inversionistas eligen estar en la LMC depende de su

tolerancia al riesgo.
Todos tienen la misma LMC.
() Inversiones bajo Incertidumbre 31 / 34
Equilibrio de mercado

retorno 100%
acciones
Portafolio
riesgoso
r óptimo
f
100%
bonos

P

Todos los inversionistas tienen la misma LMC, porque tienen el

mismo portafolio riesgoso óptimo dada la tasa libre de riesgo.

() Inversiones bajo Incertidumbre 32 / 34

La propiedad de separación

La propiedad de separación implica que la elección el portafolio

puede ser separada en dos tareas:

Determinar el portafolio riesgoso óptimo

Seleccionar un punto sobre la LMC

() Inversiones bajo Incertidumbre 33 / 34

Portafolio riesgoso óptimo

retorno
2º portafolio
riesgoso óptimo
r1
f 1º portafolio
r0 riesgoso óptimo
f

P

El portafolio riesgoso óptimo depende de la tasa libre de riesgo,

así como de los activos riesgosos.

() Inversiones bajo Incertidumbre 34 / 34