FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y RIESGO

Mg. Carmen León

LOGRO DE LA SESIÓN

Al término de la sesión el estudiante identifica la importancia del

análisis de sensibilidad y riesgos , resuelve el caso practico, de acuerdo
a los ejemplos presentados en clase.

Temario:
 Introducción
 Conceptos
 Causas del riesgo y la incertidumbre
 Proyectos riesgosos
 Análisis de sensibilidad
 Análisis de escenarios
 Ejemplo
 Conclusiones
 PREGUNTAS:

¿QUÉ ES EL RIESGO EN UN PROYECTO?

 INTRODUCCIÓN

• Un proyecto de inversión consiste en asignar

recursos a una cierta actividad, partiendo en un
tiempo próximo, para generar beneficios en el futuro.
• Hay pocas cosas que ocurrirán en el futuro sobre las
cuales tenemos algún grado de seguridad o
certidumbre.
 CONCEPTOS

• Incertidumbre: existirá incertidumbre cuando las

probabilidades de ocurrencia de un evento no están
cuantificadas. Las fuentes básicas de la incertidumbre son
cuando la información es incompleta, inexacta, sesgada,
falsa o contradictoria.

• Riesgo: hay riesgo si los eventos que sucederán en el

futuro no son determinísticos, sino que existe un grado de
incerteza acerca de los que sucederá. Este grado de
incerteza es sólo parcial debido a la historia, la que nos
permite conocer los resultados obtenidos anteriormente en
alguna experiencia y nos sirve para estimar la probabilidad
de que ocurra un evento específico sometido a iguales
condiciones.
CAUSAS DEL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE

• Variabilidad en la economía en general (cambios en

políticas macroeconómicas, recesiones externas,
etc)
• La competencia
• El desarrollo tecnológico
• Cambios en las preferencias de los consumidores
• Cambios legislativos
• Dinámica de los mercados
 PROYECTOS RIESGOSOS?

• Un proyecto es riesgoso cuando una o varias variables del

flujo de caja son aleatorias en vez de determinísticas. En
estos casos, los indicadores como el VPN o la TIR también
son variables aleatorias.
• Típicamente son variables aleatorias o inciertas el precio,
entre otras, las unidades vendidas, los costos variables
unitarios y los costos fijos del proyecto.
• Existen diversos enfoques para incorporar el riesgo en la
evaluación de proyectos.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

• Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente

a variaciones de las variables inciertas.
• Se parte de una situación base o esperada.
• Se determina las variables más significativas, entre ellos:
• Precio de venta
• Precio de insumos
• Costos
• Inversiones
• Volúmenes de ventas
• Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables
inciertas
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

• Luego se estima el valor presente del proyecto modificando

de a una variable por vez, manteniendo las otras variables
constantes.
• Ventajas del método
• Fácil de aplicar
• Fácil de entender
• Desventajas del método
• Sólo permite analizar variaciones de un parámetro a la vez
• Interpretación subjetiva de los conceptos “optimista” y
“pesimista”
• No considera posibles interrelaciones entre variables inciertas
• No entrega una medida única de riesgo
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Ejemplo: Proyecto de producir automóviles eléctricos

AÑO
0 1-10
Ingresos 375
Costos Variables -300
Costos Fijos -30
Depreciación -15
Utilidad antes de impuestos 30
Impuestos (50%) -15
Utilidad después de impuestos 15
Depreciación 15
Flujo de caja neto -150 30
• Donde:
• Unidades Vendidas = participación de mercado x tamaño del mercado = 1% x
10 millones de autos = 100.000 unidades
• Ingresos = Unidades vendidas x precio unitario = 100.000 x US$3.750 =
US$375 millones.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
• Costo unitario = US$3.000
• Inversión = US$150 millones, depreciable en 10 años
• Tasa de impuesto = 50%
• Tasa de descuento = 10%
• Bajo estas condiciones, el VAN del proyecto es:

10
30
VAN  150   i  US $34,4MM
i 1 1.1
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

• Luego, se efectúa un análisis de sensibilidad, generando valores

optimistas y pesimistas para cada variable, que son introducidos de a
uno por vez, calculando el VAN para cada valor:

VARIABLE RANGO VAN, US$ MILLONES

Pesimista Esperado Optimista Pesimista Esperado Optimista

Tamaño del mercado 9 millones 10 millones 11 millones + 11 + 34 + 57

Partic. de mercado 0,40% 1,00% 1,60% - 104 + 34 + 173

Precio 3.500 3.750 3.800 - 42 + 34 + 50

Costo unitario 3.600 3.000 2.750 - 150 + 34 + 111

Costo fijo 40 millones 30 millones 20 millones +4 + 34 + 65

• Las variables más peligrosas parecen ser el costo unitario y la

• participación de mercado.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

• En el análisis de escenarios, se mejora el análisis de sensibilidad

considerando las interrelaciones entre las variables inciertas.
• Se generan conjuntos coherentes de variables inciertas,
llamados escenarios, a menudo un escenario pesimista, un
esperado y un optimista.
• En el ejemplo, la empresa está considerando un incremento
sostenido del precio del petróleo, lo que estimularía el uso de
autos eléctricos, y la participación a 1,3%. Por otro lado, el
mayor precio del petróleo provocaría una recesión mundial y
estimularía la inflación.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

• Esto impactaría al proyecto, reduciendo el mercado total a 8

millones de autos e incrementando los precios y los costos en
un 15%. En este escenario, el proyecto mejora, aumentando su
VAN a 65 millones.

FC AÑOS 1-10
CASO BASE ALZA PETRÓLEO
Ingresos + 375 + 449
Costos Variables - 300 - 359
Costos Fijos - 30 - 35
Depreciación - 15 - 15
Utilidad antes de impuestos + 30 + 40
Impuestos (50%) - 15 - 20
Utilidad después de impuestos + 15 + 20
Depreciación + 15 + 15
Flujo de caja neto + 30 + 35
Inversión - 150 - 150
VAN Proyecto + 34 + 65
 ANÁLISIS DE PUNTO DE QUIEBRE
• Otra manera de plantear el análisis de riesgo, sería responder
hasta que punto podrían caer las ventas antes que el proyecto
comience a generar pérdidas. Este punto se denomina punto
de quiebre.
• En el ejemplo:
Unidades VAN
Vendidas US$ millones

0 - 196
100.000 + 34
200.000 + 264

• El VAN es cero vendiendo 85.000 unidades. Este es el punto

de quiebre del proyecto. Si las ventas caen bajo este punto, el
VAN es negativo.
 ANÁLISIS DE PUNTO DE QUIEBRE

• Ejemplos de factores comunes para el problema de

toma de decisiones:
• Ingresos y gastos anuales: resolver para el ingreso
anual que se requiere para igualar los gastos
anuales.
• Tasa de rendimiento: resolver para la tasa de
rendimiento sobre el incremento del capital invertido
para el que 2 alternativas dadas son igualmente
atractivas.
• Valor de reventa: resolver para el valor de reventa
futuro.
• Vida económica: resolver en función de la vida útil
que necesita tener un proyecto para que sea
rentable.
• Utilización de capacidad: resolver para las horas de
utilización para que justifiquen el proyecto.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

• La forma más simple, rápida y económica para hacer

un análisis preliminar de un proyecto es realizar un
análisis de sensibilidad.

• Para ello, se consideran cada uno de los elementos

determinantes del éxito del proyecto y se estima hasta
qué punto se alteraría el Valor Presente del proyecto,
según se tome una estimación optimista o pesimista de
cada una de esas variables relevantes.

• A continuación se desarrolla un ejemplo de análisis de

sensibilidad de un proyecto industrial.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

• Una sociedad fabricante de automóviles está considerando la

introducción de un pequeño auto eléctrico.

• El estudio de mercado indica que la cuota de mercado sería del 1%

y el tamaño del mismo de 10 MM unidades/año; el precio de venta
sería de US$ 3.750/unid.

• El departamento de producción ha estimado que el costo

variable/unidad es de US$ 3.000 y el costo fijo es de US$ 30 MM.

• Se estima que la inversión inicial (US$ 150 MM) puede ser

depreciada linealmente en 10 años, y que las utilidades son gravadas
con un impuesto del 50%
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Previsión del flujo de tesorería, en millones de dólares (Nota: se utiliza el lenguaje de la

literatura financiera)

AÑO 0 AÑO 1-10

INVERSIÓN 150
1. Ingresos 375
2. Costos variables 300
3. Costos fijos 30
4. Depreciación 15
5. Beneficio antes de impuestos (1-2-3-4) 30
= FSI
6. Impuestos 15
7. Beneficio neto (5-6) 15
8. Flujo de tesorería operativo (4+7) =
30 US$
FDI
Flujo de tesorería neto
-150 US$ 30 US$
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
En consecuencia el VP del proyecto sería:
VP=-150+30*(P/A, 10%, 10)= US$ 34,3 MM >0

• “Sensibilizando” algunas variables claves:

Considerando que algunas de ellas pudieran no estar bien

estimadas, se hace un análisis utilizando un criterio
“pesimista” y uno “optimista”, respecto de 5 variables:

• 3 de mercado (tamaño, cuota de mercado, precio

unitario)
• 2 de costos (variables, fijos)

Nota: Las estimaciones “pesimistas” y “optimistas” utilizan las variables de a una

cada vez.
 EJEMPLO. SENSIBILIZACIÓN DE VARIABLES RELEVANTES

La tabla siguiente muestra la variación del VP del proyecto, con los nuevos valores de
estas variables.

RANGO VALOR PRESENTE NETO,

MILLONES DE DOLARES

VARIABLE PESIMISTA ESPERADA OPTIMISTA PESIMISTA ESPERADA OPTIMISTA

Tamaño del 9 millones 10 millones 11 millones +11 +34 +57
mercado
Cuota de 0,004 0,01 0,016 -104 +34 +173
mercado
Precio unitario 3.500 3.750 3.800 -42 +34 +50
Coste variable 3.600 3.000 2.750 -150 +34 +111
unitario
Costes fijos 40 millones 30 millones 20 millones +4 +34 +65
 VALOR DE INFORMACION

• El análisis de sensibilidad permite focalizar futuras

profundizaciones y extensiones en la formulación de un
proyecto, hacia aquellas áreas donde éstas son más
valiosas. (Mejoran el VP del proyecto y/o reducen en mayor
medida la variabilidad del mismo).

• Recordar, sin embargo, que los estudios adicionales no son

gratis (Valor de la Información). Implican costos y tiempo
que pueden ser críticos para la viabilidad del proyecto..
 CONCLUSIONES

• En el análisis de sensibilidad es aconsejable suponer

variaciones en ingresos y costos de hasta un máximo del
10%, de las cifras originalmente calculadas sin riesgo,
• Los riesgos existen en todas las dimensiones de la
empresa, pero los esfuerzos de gestión de proyectos son
particularmente sensibles a identificar y minimizar los
posibles riesgos para que la finalización del proyecto no
esté en peligro.
CASO PRACTICO SESION 14