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Dirección Financiera Pros y contras del crecimiento empresarial: el Índice de Crecimiento Interno 24 l
Dirección Financiera Pros y contras del crecimiento empresarial: el Índice de Crecimiento Interno 24 l

Dirección Financiera

Dirección Financiera Pros y contras del crecimiento empresarial: el Índice de Crecimiento Interno 24 l Estrategia

Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

24 l Estrategia Financiera

351 Julio/Agosto 2017

[ www.estrategiafinanciera.es ]

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El crecimiento empresarial es necesario para asegurar la continuidad empresarial. El valor añadido que una empresa puede generar de cara al futuro es una función directa de los nuevos proyectos a acometer en la actualidad. Este crecimiento tiene un techo si queremos mantener las estrategias de inversión y financiación de la empresa que, normalmente, se mantienen en el tiempo debido a la necesidad de incorporar esta definición como modelo de continuidad y de equilibrio sobre todo financiero. El índice de crecimiento interno es la clave de este equilibrio que debe ser presupuestado y sobre el que deberemos efectuar el correspondiente seguimiento y control si queremos mantener la necesaria estrategia empresarial en el medio y largo plazo

necesaria estrategia empresarial en el medio y largo plazo Gonzalo J. Boronat Ombuena Economista. Director General

Gonzalo J. Boronat Ombuena

Economista. Director General GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios

General GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios Roxana M. Leotescu Economista. Responsable del área

Roxana M. Leotescu

Economista. Responsable del área financiera y de gestión empresarial GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios

GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios Javier Navarro Enguídanos Economista. Área financiera y de

Javier Navarro Enguídanos

Economista. Área financiera y de gestión empresarial GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios

GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios E l crecimiento empresarial se ha conver- tido en uno

E l crecimiento empresarial se ha conver- tido en uno de los principales objetivos dentro de la estrategia de futuro de una

empresa, dado que, con él, se culmina todo un pro-

ceso de mejora a todos los niveles. Esta motivación empresarial nace precisamente del entorno cambian-

te en el que se está operando, que, sumado al cambio

tecnológico y legislativo, parece que suponga una condición imprescindible para la permanencia en el tejido empresarial. Es por ello por lo que, al haber cobrado tanta re- levancia, se ha de abordar desde distintas perspecti- vas, combinando estrategia, sector de actividad, ca-

racterísticas internas de la propia organización, entre muchos otros, con el fin de asegurar que el proceso de crecimiento es sostenible y se consolida en el tiempo. El crecimiento empresarial, a priori, puede no ser considerado una necesidad imperiosa, aunque si bien un medio para alcanzar objetivos futuros y que, de no darse, es claro síntoma de estancamiento

y declive del negocio. Con el fin de conocer el gra- do de alcance de este crecimiento, se debe evaluar constantemente y definir un sistema de seguimiento

y medición a distintos niveles y con horizontes tem-

porales diferentes, teniendo en cuenta que de él de- riva la preservación del valor y la supervivencia de las empresas en el mercado, al margen de otros factores.

MODELOS DE CRECIMIENTO EMPRESARIAL

El crecimiento de una empresa puede venir dado

por:

1. Crecimiento orgánico o interno. Es un creci- miento que se desarrolla en el seno de la empresa y que se maximiza con un aumento del volumen

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Cuadro 1. Crecimiento interno/externo

 

Contexto externo

Mismo negocio

 

Distinto negocio

   

Penetración

Despliegues de recursos

- Cuota de mercado

-

Desarrollo de nuevos

Internos

- Desarrollo de nuevos productos

mercados

Recursos

internos

- Nuevos clientes

 
 

Expansión

Diversificación compartida

 

- Expansión geográfica

- Adquisición

Externos

- Expansión horizontal fusiones y adquisiciones

- Alianzas

de ventas y expansión del negocio que viene da- do por un mayor volumen de inversión, inversión entendida tanto por nuevas “adquisiciones de bienes de equipo o unidades de negocio”, am- pliación de capacidad productiva, apertura de nuevos centros de venta, captación de nuevos clientes y penetración en otros mercados, etc. Es- te tipo de crecimiento suele darse en una primera fase dentro de la vida de una empresa, alcanzable en el corto-medio plazo y que se produce nor- malmente en empresas de un tamaño medio.

2. Crecimiento estratégico o externo. Es un tipo de crecimiento artificial, ajeno a la empresa, que se fundamenta en procesos de adquisiciones y fusiones con otras empresas, así como suscrip- ción de acuerdos de colaboración (joint ventu- res, uniones temporales de empresas, contratos comerciales, etc.). Este tipo de crecimiento se da en mayor medida en aquellas empresas que tienen un cierto recorrido en el sector y que es- tán una fase madura dentro de la vida de una empresa.

es- tán una fase madura dentro de la vida de una empresa. E s t r

Estrategia Financiera l 25

Dirección Financiera

Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

crecimiento empresarial: el Índice de Crecimiento Interno El crecimiento empresarial se ha convertido en uno de
El crecimiento empresarial se ha convertido en uno de los principales objetivos dentro de la
El crecimiento empresarial se ha convertido en uno de los principales objetivos dentro de la
El crecimiento empresarial se ha convertido en uno de los principales objetivos dentro de la
El crecimiento empresarial se ha convertido en uno de los principales objetivos dentro de la

El crecimiento empresarial se ha convertido en uno de los principales objetivos dentro de la estrategia de futuro de una empresa

Como es lógico, cada empresa ha de tener su

propio modelo de crecimiento y no debe ir en con- sonancia con el resto de empresas del sector, ya que

el

objetivo perseguido por cada una de ellas es único

e

independiente. Por ello, hemos de analizar cuáles

son los factores, tanto internos como externos que potencian el crecimiento y su alcance en el tiempo.

A. Factores internos que pueden maximizar el crecimiento:

• Antigüedad de la empresa, siendo más fácil de alcanzar en empresas de menor edad.

• Tamaño de la empresa, medido por su volu- men de inversión (total activo).

• Estructura interna de gestión operativa con- solidada con un equipo humano que pueda garantizar el alcance los hitos marcados.

• Estructura interna de control desde el punto de vista de la propiedad, ya que dependiendo del número de socios el proceso se puede di- latar más o menos.

• Knowledge management, dado que, según Morales (1), la gestión del mismo permite tras- ladar el conocimiento desde el lugar donde se genera hasta el lugar en donde se va a em- plear, e implica el desarrollo de las compe- tencias necesarias al interior de las organiza- ciones para compartirlo y utilizarlo entre sus miembros, así como para valorarlo y asimilar- lo si se encuentra en el exterior de estas.

B. Factores externos que pueden maximizar el crecimiento:

• El sector de actividad de la empresa, dado que es más complicado alcanzar el crecimiento en sectores maduros y altamente explotados.

(1) Fuentes Morales, B. A. (2010): “La gestión del conocimien- to en las relaciones académico-empresariales. Un nuevo en- foque para analizar el impacto del conocimiento académico”. Tesis Phd. Universidad Politécnica de Valencia, España.

26 l Estrategia Financiera

• Entorno macroeconómico: político, social, tecnológico… Esto es, todos los factores que pueden impactar en la empresa y sobre los cuales el poder de control es limitado o nulo.

• Cambios legislativos que impliquen una re- orientación de la empresa que modifique las necesidades y estructura de la inversión, fre- nando el crecimiento.

Queremos crecer por:

• Una mejora en la gestión de ingresos y gastos:

gestionar la estructura de gastos, a LP no es ren- table. No crecer puede repercutir en los márge- nes a LP.

• Búsqueda de talento profesionales: el crecimien- to empresarial y éxito es un factor para atraer a directivos con talento.

• La necesidad de captar capital: el crecimiento es importante si se quiere captar Inversores, espe- cialmente en las empresas cotizadas.

• El riesgo de sustitución y el riesgo de imitación: si no creces y renuevas tienes el riesgo de ser imita- do y perder cuota de mercado.

• Superación de la mentalidad de sector maduro:

descubrir nuevos modos de servir a los clientes es una forma de evitar de entrar en un sector con productos maduros donde las empresas están estancadas

Pero en muchas ocasiones, la empresa tiene una serie de barreras internas a este proceso como, por ejemplo, la falta de una conciencia clara sobre la ne- cesidad e importancia del crecimiento, unido a la au- sencia de una percepción clara de que el crecimiento es consecuencia de la estrategia. En otras ocasiones, por la ausencia de capacidades y habilidades para penetrar nuevos mercados, debido a una posición muy débil respecto a la competencia, la falta de po- der o influencia sobre los canales de distribución, y la ausencia de un enfoque claro de marketing que guíe el crecimiento. Pero todo ello se resumiría a que, en la mayoría de las ocasiones, se debe a la carencia de recursos financieros suficientes para abordar el proceso. Pese a todo, en muchas ocasiones se pone en marcha el proceso en el que nos encontramos con una serie de errores recurrentes en muchos de estos programas y que parten de no haber realizado un co- rrecto diagnóstico de la empresa que reflejara de un modo más real, la posición económica y financiera de la empresa. En otras ocasiones, se han estable- cido objetivos demasiado optimistas que carecen de la subjetividad adecuada y que parece que se hayan desarrollado para justificar que el proyecto tiene via- bilidad. Ello podría venir dado por no haber analizado

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suficientemente las distintas estrategias posibles y haber optado por la primera de ellas. Pese a todo, muchos procesos carecen de planes de contingencia ante cualquier tipo de desviación sobre los niveles presupuestados o inclusive, en mu- chos casos, por no haber establecido de forma previa suficientes mecanismos de control. Llegado a este punto y antes de establecer la ca- suística económica y financiera, recomendamos un profundo análisis empresarial y un desarrollo de las posibles estrategias (2). Hay muchas alternativas, por ejemplo de penetración:

• Flanqueo: geográfico o por segmentos.

• Envolventes de producto o de mercado.

• Desviación o diversificación.

• Frontales: precio, innovación…

La matriz de Ansoff(3) puede ayudarnos en este trabajo, lo que nos permitirá efectuar nuestra pla- nificación económica y financiera después de haber analizado con profundidad las distintas estrategias habiendo apostado la que mejor ajuste tenga en el corto, medio y largo plazo. Hemos visto, pues, las distintas posibilidades de crecimiento en las empresas y los factores a tener en cuenta para controlar el impacto que pueden tener sobre el mismo, pero no hemos de obviar que, pa- ra garantizar este crecimiento, se ha contar con los recursos financieros óptimos para atender las nece- sidades derivadas del proceso. Estas necesidades va- riarán en función de la capacidad de incremento del volumen de facturación y que irá coordinado con el incremento en el volumen de inversión total, deter- minado si se trata de un crecimiento para asegurar el largo plazo (inversiones productivas en maquinaria e instalaciones) o un crecimiento cortoplacista (inver- siones de circulante -stock y clientes-). Las necesidades de crecimiento marcarán la ne- cesidad financiera y la estructura de financiación óptima que garantice el equilibrio. Las empresas de menor edad se verán abocadas a autofinanciar el crecimiento al tener limitado el acceso a la financia- ción ajena, aunque no así las empresas de un cier- to recorrido y que han afianzado su presencia en el sector. Al igual que perseguimos el equilibrio en la estructura de inversión y financiación, también se ha de buscar a nivel de rentabilidades, viéndose estas condicionadas por el volumen de endeudamiento. Para maximizar la rentabilidad financiera (entendida como el beneficio obtenido en relación a los recursos propios aportados por la propiedad), se ha de deter- minar cuál ha de ser el nivel (posiblemente máximo)

(2)

Jordi Canals Margalef (2000): “La gestión del conocimien-

to de la empresa”. McGraw Hill. Iese

(3)

Ansoff, H. I. (1957): “Strategies for diversification. Harvard

business review,” 35(5), 113-124.

351 Julio/Agosto 2017

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Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

de crecimiento de la empresa que garantice este cre- cimiento sin necesidad de acudir a la financiación ajena, esto es, que alcance el punto de autofinancia- ción de su crecimiento.

MéTRICAS DEL CRECIMIENTO EMPRESARIAL

La situación económica financiera de una em- presa está reflejada en sus estados contables. Por ello, podemos extraer de estos una visión global y

sintetizada de su evolución. Existen métricas o ratios económicos y financieros que nos permiten evaluar

y controlar los mencionados estados contables faci-

litándonos la toma de decisiones. A pesar de que mediante estos instrumentos de control se analizan los datos históricos, constituyen una base fundamental para determinar el futuro de una sociedad y aplicar medidas correctoras. Su apli- cación es muy amplia, desde la determinación de objetivos hasta la toma de decisiones, pasando por

la planificación, control de la gestión, análisis de ten-

dencias y estructuras, entre otros. Como hemos mencionado anteriormente, el cre- cimiento empresarial está ligado al incremento en el volumen de negocio y, por lo tanto, a un desarrollo en paralelo de la inversión que debe evolucionar con- forme a la tendencia de las ventas y otros factores. Esta inversión tendrá que ser financiada, teniendo que llevar a cabo un análisis de la capacidad de la sociedad para sostener el crecimiento de las inver- siones. No obstante, no solo debe ser analizada la ca- pacidad de financiación, sino también qué estructura de financiación queremos mantener. En este aspecto, la financiación de la inversión puede ser sostenida por recursos propios de la so- ciedad o ajenos. La autofinanciación se basa en un incremento de los fondos propios, pudiendo ser al- canzada mediante una ampliación de capital o por la reinversión de los de beneficios obtenidos. Por su parte, la financiación mediante recursos ajenos, conlleva a un mayor endeudamiento, ya sea con entidades ajenas a la sociedad o con proveedores y acreedores u otros agentes financieros, implicando

unos costes adicionales que reducen el beneficio y, en consecuencia, la rentabilidad de la empresa. Es por ello, que es conveniente [tras un análisis del grado de apalancamiento financiero que podría ha- cer matizar esta afirmación (4) ] que la mayor parte de las nuevas inversiones sean autofinanciadas, aunque siempre buscando el equilibrio entre las dos fuentes de financiación, ya que ni el modelo basa- do solo en fondos propios es deseable, ni el mode- lo de dependencia excesiva de recursos ajenos es recomendable. En cualquier caso, siempre apostamos por el mantenimiento de modelo de financiación histórico

(4) Gonzalo J. Boronat. “Análisis del grado de apalancamiento financiero y operativo de la empresa”. Estrategia Financiera, nº 274. Julio - Agosto 2010.

y operativo de la empresa”. Estrategia Financiera, nº 274. Julio - Agosto 2010. Estrategia Financiera l

Estrategia Financiera l 27

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Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

crecimiento empresarial: el Índice de Crecimiento Interno de la empresa que refleja la cultura empresarial y

de la empresa que refleja la cultura empresarial y el grado de aversión al riesgo (5) . Este equilibrio viene determinado por el Ín - dice de Crecimiento Interno , constituyendo la herramienta que nos permite valorar la capacidad de autofinanciación de una sociedad sin recurrir

a ampliaciones de capital, definiéndose como el

crecimiento de los recursos propios derivado de los beneficios retenidos. Es un elemento muy útil para conocer la relación entre los objetivos de cre- cimiento y los beneficios que se pretenden generar alcanzándolos.

Beneficio retenido

ICI =

x 100

Fondos propios

Si continuamos descomponiendo la fórmula, obtenemos que el Índice de Crecimiento Interno puede ser calculado a través de la rentabilidad fi- nanciera y la tasa de retención de beneficios, en- tendiendo esta como la relación existente entre el beneficio retenido y el beneficio neto.

ICI = Tasa de retención x Retención financiera

Tasa de retención =

Beneficio retenido

Beneficio neto

El Índice de Crecimiento Interno también po- dría interpretarse como la proporción de deuda que puede asumir la sociedad en relación al crecimiento de sus recursos propios, manteniendo constante el nivel de endeudamiento de la empresa. Esta visión deriva del objetivo común de muchas empresas que, ante el crecimiento de la actividad y la adversidad de llevar a cabo una reestructuración financiera, surge esta relación volumen-beneficio-ventas. De esta forma es como se entiende el Índice de Crecimiento Interno a largo plazo, pero podemos calcular dicha métrica con una aplicación corto- placista, afectando al activo circulante en lugar del activo total.

ICI a Corto Plazo

Como consecuencia de la persecución de un crecimiento sostenido, cuando se produce una situación de elevado crecimiento de las ventas a corto plazo encontramos la réplica en un aumento

del activo corriente, conllevando a que la sociedad mantendrá mayores niveles de stock (aunque en este caso podría conseguirse una optimización del mismo y una mejora en términos relativos) y de deudores comerciales (seguro en este caso, tan so-

lo por el hecho de mantener el mismo plazo medio

(5) Gonzalo J. Boronat. “Empresa y familia: estrategia finan- ciera”. Estrategia financiera nº 336. Marzo 2016.

28 l Estrategia Financiera

de cobro), al que obviamente se le ha de aplicar la

financiación correcta, con el fin de no desestabili- zar la estructura de la financiación. En este punto

es donde se pueden definir tres actores principales

en la generación de crecimiento sostenible, siendo

estos la tasa de crecimiento del volumen de ne- gocio, los beneficios retenidos sobre ventas y el activo a corto plazo sobre ventas. La fórmula para calcular el índice de Crecimiento Interno a corto plazo es la siguiente:

ICI (CP) =

(Beneficio retenido / Ventas)

(Tasa de crecimiento anual ventas) x (Activo corriente / Ventas)

La relación que mantienen las partidas de in-

versión con las ventas provoca que un rápido in- cremento en el volumen de negocio tenga el mis- mo efecto en el activo circulante, incrementando de este modo las necesidades de financiación de

la sociedad a corto plazo. En este punto hay que

analizar si los beneficios retenidos son suficientes para mantener el crecimiento experimentado por

la sociedad, o si, por el contrario, la sociedad debe

recurrir a otro método de financiación. El resultado obtenido de esta operación nos indicará en que proporción del crecimiento de la actividad existente está siendo financiado por la

retención de beneficios. El porcentaje restante es

el crecimiento financiado a través de recursos aje-

nos. Por lo tanto, el resultado óptimo es 100 %,

lo que indica que nuestro crecimiento está basado

en los beneficios retenidos y, por lo tanto, se está produciendo un crecimiento equilibrado. Hablamos siempre de un crecimiento equili- brado, ya que un excesivo incremento, a corto pla- zo, en el volumen de negocio y, por lo tanto, en el activo corriente de la sociedad, puede conducir a problemas de liquidez al verse afectado el fondo de maniobra rompiendo con el equilibrio financie- ro. Adicionalmente, este crecimiento exagerado a corto plazo puede generar problemas en el funcio- namiento operacional de la empresa. En definitiva, de desajustes entre las necesidades operativas de fondos y el fondo de maniobra real (6) . Al mismo tiempo, hemos de tener en cuenta la rentabilidad económica y financiera de la compa- ñía, ya que puede verse afectada por el incremen- to de la actividad, tanto de forma positiva como negativa. En términos de rentabilidad económica,

el crecimiento de la cifra de negocios debe estar

acompañado o bien por una mejora del margen

o un aumento de la rotación, esto es, que el cre-

cimiento en ventas no venga acompañado por un crecimiento en el volumen de inversión. De ello deducimos que el objetivo perseguido no es un

Gonzalo J. Boronat. “Déficits operativos estructurales: la

gestión del fondo de maniobra”. Estrategia financiera nº 347. Marzo 2017.

(6)

351 Julio/Agosto 2017

Cuadro 2. Diagnóstico económico

Dirección Financiera

Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

Empresa: MERCADONA, SA

2012

%

2013

%

2014

%

2015

%

VENTAS

17.522.881

100,00

18.033.983

100,00

18.441.861

100,00

19.059.157

100,00

COSTE DE VENTAS

-13.158.848

-75,10

-13.603.765

-75,43

-13.907.913

-75,41

-14.376.994

-75,43

MARGEN BRUTO

4.364.033

24,90

4.430.218

24,57

4.533.948

24,59

4.682.163

24,57

OTROS INGRESOS DE EXPLOTACIÓN

29.160

0,17

28.467

0,16

17.106

0,09

18.324

0,10

MARGEN BRUTO TOTAL

4.393.193

25,07

4.458.685

24,72

4.551.054

24,68

4.700.487

24,66

GASTOS DE PERSONAL

-2.217.803

-12,66

-2.273.939

-12,61

-2.329.392

-12,63

-2.391.368

-12,55

PLUSVALÍA

2.175.390

12,41

2.184.746

12,11

2.221.662

12,05

2.309.119

12,12

OTROS GASTOS DE EXPLOTACIÓN

-1.137.281

-6,49

-1.164.262

-6,46

-1.216.382

-6,60

-1.173.970

-6,16

AMORTIZACIÓN INMOVILIZADO

-375.755

-2,14

-360.744

-2,00

-330.375

-1,79

-372.076

-1,95

IMPUTACIÓN SUBVENCIONES

577

0,00

727

0,00

1.288

0,01

843

0,00

DETERIORO INMOVILIZADO / OTROS RESULTADOS

-6.580

-0,04

-158

-0,00

-925

-0,01

1.447

0,01

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

656.351

3,75

660.309

3,66

675.268

3,66

765.363

4,02

EBITDA

1.032.106

5,89

1.021.053

5,66

1.005.643

5,45

1.137.439

5,97

RESULTADO FINANCIERO

53.864

0,31

57.286

0,32

62.647

0,34

44.902

0,24

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS

710.215

4,05

717.595

3,98

737.915

4,00

810.265

4,25

IMPUESTOS SOBRE BENEFICIOS

-201.774

-1,15

-202.271

-1,12

-194.656

-1,06

-198.920

-1,04

RESULTADO DEL EJERCICIO

508.441

2,90

515.324

2,86

543.259

2,95

611.345

3,21

CASH FLOW

884.196

5,05

876.068

4,86

873.634

4,74

983.421

5,16

Datos:miles de euros.

incremento en ventas, sino que dicho incremen- to sea proporcional en el margen de la sociedad. Siendo la fórmula de rentabilidad económica:

ROI =

BAII

Total activo

= Margen x Rotación

La lectura sobre la rentabilidad financiera se mantiene en la línea de lo descrito sobre la ren- tabilidad económica, dado que si se produce un incremento de los fondos propios pero el creci- miento de la sociedad no se traduce una mejora del beneficio proporcional, la rentabilidad finan- ciera de la sociedad se verá mermada.

ROE =

BDI

Fondos propios

Al analizar el Índice de Crecimiento Interno queda patente que debemos valorar muchos fac- tores antes de tomar una decisión de crecimien- to vía volumen, puesto que estas acciones tienen consecuencias a distintos niveles. Es necesario determinar qué estrategia de financiación quere- mos seguir y si la sociedad dispone de la capa- cidad suficiente para atender las necesidades de financiación generadas por el crecimiento. Adicio- nalmente, es primordial analizar las variables que afectan a las rentabilidades, pues al fin y al cabo la finalidad de cualquier actividad económica es generar rentabilidad al inversor. En el siguiente apartado analizaremos la apli- cación práctica de Índice de Crecimiento Interno en un caso real, observando los diferentes resulta- dos y escenarios posibles.

351 Julio/Agosto 2017

CASO PRáCTICO: ICI MERCADONA

Vamos a analizar la estrategia de crecimiento utilizado por Mercadona en los últimos 4 ejercicios. Como punto de partida, veamos su evolución econó- mico financiera y las principales conclusiones antes de determinar cuál es el ICI obtenido a lo largo de este período:

Diagnóstico económico financiero 2012-2015

1.

A nivel económico (ver

destacar(7):

cuadro

2)

se puede

• Crecimiento continuado y sostenido en el vo- lumen de negocio (+8,77 % acumulado) con mantenimiento de margen.

• Optimización de la estructura de gastos de personal y de estructura (peso relativo sobre las ventas que se mantiene en el transcurso del tiempo) del 12,5.% y del 6,16.%, respecti- vamente, para el último ejercicio,

• Generación de un EBITDA por encima del creci- miento en el volumen de ventas (+10,21 % acu- mulado), representado el 5,97 % sobre ventas

(7) Véase: Gonzalo J. Boronat. “El presupuesto expresión de la estrategia: los casos Mercadona y Caprabo”. Estrategia Finan- ciera nº 232. Octubre 2006. Gonzalo J. Boronat y Roxana Leotescu., “Análisis comparativo:

Mercadona y Dia frente a frente”. Estrategia Financiera nº 305. Mayo 2013. Gonzalo J. Boronat, Roxana Leotescu y Javier Navarro, “¿Por qué Mercadona y Dia continúan liderando el sector alimentario en España? Estrategia Financiera nº 346. Febrero 2017.

liderando el sector alimentario en España? Estrategia Financiera nº 346. Febrero 2017. Estrategia Financiera l 29

Estrategia Financiera l 29

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Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

crecimiento empresarial: el Índice de Crecimiento Interno Cuadro 3. Diagnóstico financiero Empresa: MERCADONA, SA

Cuadro 3. Diagnóstico financiero

Empresa: MERCADONA, SA

 

2012

%

2013

%

2014

%

2015

%

I.

INMOVILIZADO INTANGIBLE

 

55.973

0,89

63.853

0,98

95.289

1,35

107.071

1,40

II.

INMOVILIZADO MATERIAL

 

2.557.468

40,71

2.727.255

41,85

2.912.943

41,26

3.106.313

40,55

IV.

INVERSIONES EN EMP. GRUPO Y ASOCIADAS

38.466

0,61

55.687

0,85

69.505

0,98

65.676

0,86

V.

INVERSIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO

289.311

4,61

348.767

5,35

335.975

4,76

250.901

3,28

VI.

ACTIVOS POR IMPUESTO DIFERIDO

 

32.564

0,52

40.864

0,63

38.554

0,55

45.523

0,59

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE

 

2.973.782

47,34

3.236.426

49,66

3.452.266

48,90

3.575.484

46,68

II. EXISTENCIAS

 

571.769

9,10

557.299

8,55

612.458

8,67

654.578

8,55

III. DEUDORES COMERCIALES Y OTROS

 

83.290

1,33

103.915

1,59

74.522

1,06

92.834

1,21

IV. INVERSIONES EN EMPR. G. Y ASOC. A CP

 

3.616

0,06

 

265

0,00

920

0,01

700

0,01

V. INVERSIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO

42.667

0,68

32.913

0,51

33.068

0,47

73.960

0,97

VI. PERIODIFICACIONES

 

4.180

0,07

3.510

0,05

3.738

0,05

5.643

0,07

VII. EFECTIVO

 

2.602.634

41,43

2.583.005

39,63

2.883.414

40,84

3.256.993

42,52

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

 

3.308.156

52,66

3.280.907

50,34

3.608.120

51,10

4.084.708

53,32

TOTAL ACTIVO

 

6.281.938

100,00

6.517.333

100,00

7.060.386

100,00

7.660.192

100,00

 

2012

%

2013

%

2014

%

2015

%

1. FONDOS PROPIOS

 

3.017.868

48,04

3.436.587

52,73

3.881.935

54,98

4.390.647

57,32

I. CAPITAL

 

15.921

0,25

15.921

0,24

15.921

0,23

15.921

0,21

II.PRIMA DE EMISIÓN

 

1.736

0,03

1.736

0,03

1.736

0,02

1.736

0,02

III.RESERVAS

 

2.570.333

40,92

2.982.169

45,76

3.399.582

48,15

3.840.208

50,13

IV.

ACCIONES Y PRT EN PATR. PROPIAS

 

-78.563

-1,25

-78.563

-1,21

-78.563

-1,11

-78.563

-1,03

VII. RESULTADO DEL EJERCICIO

 

508.441

8,09

515.324

7,91

543.259

7,69

611.345

7,98

2. AJUSTES POR CAMBIOS DE VALOR

   

0

0,00

 

-15

-0,00

-9

-0,00

39

0,00

3. SUBV., DON. Y LEGADOS RECIBIDOS

 

1.364

0,02

1.538

0,02

2.280

0,03

1.655

0,02

PATRIMONIO NETO

 

3.019.232

48,06

3.438.110

52,75

3.884.206

55,01

4.392.341

57,34

I.

PROVISIONES A LARGO PLAZO

 

14.723

0,23

13.159

0,20

17.166

0,24

12.182

0,16

II.

DEUDAS A LARGO PLAZO

 

10.503

0,17

10.904

0,17

11.029

0,16

12.021

0,16

IV.

PASIVOS POR IMPUESTO DIFERIDO

 

197.825

3,15

161.738

2,48

107.303

1,52

82.685

1,08

PASIVO NO CORRIENTE

 

223.051

3,55

185.801

2,85

135.498

1,92

106.888

1,40

V.

ACREEDORES COMERCIALES Y OTROS

 

3.039.655

48,39

2.893.422

44,40

3.040.682

43,07

3.160.963

41,26

PASIVO CORRIENTE

 

3.039.655

48,39

2.893.422

44,40

3.040.682

43,07

3.160.963

41,26

TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO

 

6.281.938

100,00

6.517.333

100,00

7.060.386

100,00

7.660.192

100,00

Datos:miles de euros.

 

Cuadro 4. Plazos medios

 

• Mejora en los plazos medios de maduración, manteniendo la política de cobro, pago y

             

stock a lo largo de todo el período (ver cuadro

 

2012

 

2013

2014

 

2015

4).

Plazo medio de stock

 

11,91

   

11,28

12,12

 

12,54

• La estructura de financiación se va modifican- do en el tiempo, con una marcada tendencia hacia la autofinanciación pasando de tener unos fondos propios del 48 % en 2012 al 57 % en 2015, gracias a la generación y reinversión de beneficios.

Plazo medio de cobro

 

1,43

   

1,74

1,22

 

1,47

Plazo medio de pago

 

64,14

   

59,10

60,65

 

61,32

 
   

Incremento del beneficio sobre ventas de for- ma gradual pasando del 2,91 % en 2012 a 3,21 % en el 2015.

 
 

• modelo de financiación está preestablecido, concentrándose en financiación espontánea

El

 

2.

A

nivel

financiero

(ver

cuadro

3)

se

puede

 

autofinanciación, careciendo el modelo de financiación bancaria.

y

 

destacar:

   

Incremento en la inversión total del 21, 94 % acumulado (+1,3MM miles euros), preservan- do la estructura de la inversión (47/53 distri- buido entre las inversiones de largo plazo y corto plazo).

Los principales ratios de control corroboran la evolución positiva comentada con anterioridad (ver cuadro 5):

 

Reducida dependencia de los recursos ajenos y alta capacidad de respuesta con su activo total.

30 l Estrategia Financiera

351 Julio/Agosto 2017

• Incremento del retorno sobre ventas (cada vez se

obtiene un resultado mayor), con preservación de la rentabilidad de las inversiones y de los fondos

propios.

Es evidente que el modelo de crecimiento de Mercadona tiene enfoque interno u orgánico, dado que su crecimiento se está dando tanto a nivel de vo- lumen de inversión global como a nivel de volumen de negocio. Su crecimiento es sostenido y continua- do en el tiempo, aunque deberíamos preguntarnos qué hubiera pasado si la política de financiación em- pleada hubiera sido distinta. Tal como se ha comentado en el punto anterior, existen métricas para determinar el crecimiento de

una empresa, siendo el más utilizado el índice de crecimiento interno (ICI), esto es, la medición de los recursos financieros con los que puede contar la em- presa sin necesidad de recurrir a una mayor implica- ción por parte de la propiedad (por ejemplo, amplia- ciones de capital), con el fin de mantener los niveles de solvencia y endeudamiento y destinando dichos recursos para financiar el crecimiento y la expan- sión del negocio con los propios fondos generados internamente. Partiendo del escenario base, conociendo el ICI de cada uno de los ejercicios, deberíamos preguntar- nos qué hubiera pasado con el modelo de crecimien- to del negocio si se hubiera producido un cambio en las políticas internas de la sociedad que, al margen de que anualmente reparte parcialmente el beneficio, contemplemos los siguientes casos:

A. No se retiene el beneficio generado en la em-

presa, con lo que el factor de retención es 1, lo que hace que todos los recursos generados amplíen la ca- pacidad de autofinanciación de la empresa y permita

tener un ICI anual por encima del 13% (ver cuadro 6).

B. Se retienen parcialmente los beneficios rete-

nidos. En este caso, vemos que si la política de re-

tención de beneficios mediante la distribución de dividendos se modifica, tiene un impacto negativo

sobre el ICI, reduciéndolo de forma importante (ver cuadro 7).

C. En el caso en el que si supusiéramos que se

produce un cambio en la política interna y se decide una reducción paulatina del apoyo financiero de la sociedad, este ICI puede inclusive llegar a ser negati- vo (ver cuadro 8). Este es uno de los casos que puede darse en una empresa y afectar de forma importante a sus niveles de crecimiento. Este mecanismo de disminución pau- latina se realiza mediante la retirada de beneficios vía dividendos, aunque en una mayor proporción a los beneficios que se generan en el período, gracias a las reservas acumuladas. En esta situación, pasaríamos de tener un ICI positivo a tener un ICI negativo, rom- piendo una de las principales premisas de manteni- miento del equilibrio de endeudamiento y solvencia dentro de la empresa, antes comentado, es decir, el abandono del modelo de financiación histórico liga- do a la cultura empresarial de la compañía.

351 Julio/Agosto 2017

Dirección Financiera

Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

El crecimiento empresarial está ligado al incremento en el volumen de negocio y al desarrollo
El crecimiento empresarial está ligado al incremento en el volumen de negocio y al desarrollo
El crecimiento empresarial está ligado al incremento en el volumen de negocio y al desarrollo
El crecimiento empresarial está ligado al incremento en el volumen de negocio y al desarrollo

El crecimiento empresarial está ligado al incremento en el volumen de negocio y al desarrollo de la inversión que debe evolucionar según las ventas y otros factores

Cuadro 5. Ratios

 

2012

2013

2014

2015

Ratio endeudamiento Fondos ajenos / Fondos propios

1,08

0,90

0,82

0,74

Ratio solvencia Activo total / Recursos ajenos

1,93

2,12

2,22

2,34

Return on sales

       

BDI / Ventas

2,90%

2,86%

2,95%

3,21%

ROE BDI / Fondos propios

16,85%

15,00%

13,99%

13,92%

ROI BAII / Activo tota

10,45%

10,13%

9,56%

9,99%

Cuadro 6. Caso A

 
 

2012

2013

2014

2015

Beneficio neto

508.441

515.324

543.259

611.345

Recursos propios

3.017.868

3.033.192

3.076.451

3.187.796

RF

16,85%

16,99%

17,66%

19,18%

C)

Reparte dividendos con cargo a reservas

 

Beneficio retenido

-500.000

-500.000

-500.000

-500.000

Beneficio neto

508.441

515.324

543.259

611.345

Factor retención

-0,98

-0,97

-0,92

-0,82

ICI

-16,57%

-16,48%

-16,25%

-15,68%

Cuadro 7. Caso B

 
 

2012

2013

2014

2015

Beneficio neto

508.441

515.324

543.259

611.345

Recursos propios

3.017.868

3.436.587

3.881.935

4.390.647

RF

16,85%

15,00%

13,99%

13,92%

A)

No reparte dividendos

Beneficio retenido

508.441

515.324

543.259

611.345

Beneficio neto

508.441

515.324

543.259

611.345

Factor retención

1

1

1

1

ICI

16,85%

15,00%

13,99%

13,92%

Cuadro 8. Caso C

 
 

2012

2013

2014

2015

Beneficio neto

508.441

515.324

543.259

611.345

Recursos propios

3.017.868

3.278.972

3.564.569

3.904.284

RF

16,85%

15,72%

15,24%

15,66&

B)

Reparte el 50% del beneficio en forma de dividendos

 

Beneficio retenido

254.211

257.662

271.630

305.673

Beneficio neto

508.441

515.324

543.259

611.345

Factor retención

0,50

0,50

0,50

0,50

ICI

8,42%

7,86%

7,62%

7,83%

retención 0,50 0,50 0,50 0,50 ICI 8,42% 7,86% 7,62% 7,83% Estrategia Financiera l 31

Estrategia Financiera l 31

Dirección Financiera

Pros y contras del crecimiento empresarial:

el Índice de Crecimiento Interno

crecimiento empresarial: el Índice de Crecimiento Interno Una empresa que no crezca solo puede sobrevivir mediante
Una empresa que no crezca solo puede sobrevivir mediante una reducción permanente de su estructura
Una empresa que no crezca solo puede sobrevivir mediante una reducción permanente de su estructura
Una empresa que no crezca solo puede sobrevivir mediante una reducción permanente de su estructura
Una empresa que no crezca solo puede sobrevivir mediante una reducción permanente de su estructura

Una empresa que no crezca solo puede sobrevivir mediante una reducción permanente de su estructura de costes, lo que tiene su límite que lleva al estancamiento

En los dos primeros casos, el crecimiento in- terno es muy superior al incremento del volumen de facturación, dejando un amplio margen de re- cuperación del capital invertido en caso de que la propiedad cambie de estrategia. En el caso que nos ocupa, la tasa de crecimiento real (incremento de ventas) es inferior a la tasa de crecimiento sosteni- ble (ICI), claro indicio de que la empresa dispone de más activos que la necesidad real presentada por su volumen de actividad, con lo que volvemos a incidir sobre la posibilidad y capacidad de la empresa de devolver aportaciones de socios vía dividendos. Podemos concluir que como indican diversos autores, las empresas que no crecen son empresas que con el tiempo pueden estancarse, lo que puede suponer el inicio de una tendencia de declive ya no solo por ese estancamiento con relación a la com-

petencia, sino una posición rutinaria por falta de asunción de nuevos proyectos. Una empresa que no crezca en un sector sin crecimiento solo puede so- brevivir mediante una reducción permanente de su estructura de costes lo que tiene su límite que lleva finalmente al estancamiento. El valor añadido que una empresa puede generar de cara al futuro es una función directa de los nuevos proyectos a acometer en la actualidad. Este crecimiento tiene un techo si queremos mantener las estrategias de inversión y financiación de la empresa que, normalmente, se mantienen en el tiempo debido a la necesidad de incorporar esta definición como modelo de continuidad y de equili- brio sobre todo financiero. El índice de crecimiento interno es la clave de este equilibrio que debe ser presupuestado y sobre el que deberemos efectuar el correspondiente se- guimiento y control si queremos mantener la ne- cesaria estrategia empresarial en el medio y largo plazo.

cesaria estrategia empresarial en el medio y largo plazo. Acceda a: Déficits operativos estructurales: la gestión
Acceda a: Déficits operativos estructurales: la gestión del fondo de maniobra Empresa y familia: estrategia
Acceda a:
Déficits operativos estructurales: la gestión
del fondo de maniobra
Empresa y familia: estrategia financiera
¿Por qué Mercadona y Dia continúan lide-
rando el sector alimentario en España?
SÓLO EN
http://estrategiafi-
nanciera.wke.es
en España? SÓLO EN http://estrategiafi- nanciera.wke.es 32 l Estrategia Financiera Nº 351 • Julio/Agosto

32 l Estrategia Financiera

351 Julio/Agosto 2017

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