Miguel A.

Kiguel
Director
mkiguel@econviews.com Informe semanal
Twitter: @kiguel
5 de Noviembre de 2018

Miguel Zielonka, CFA

Director Asociado
mzielonka@econviews.com
Twitter: @miguelzielonka Editorial: La presión tributaria nacional será record en 2019

El BCRA cumplió con la meta monetaria en octubre

Eric Ritondale
Economista Jefe IVA-DGI y retenciones a las exportaciones le dieron un gran
eritondale@econviews.com impulso a la recaudación de octubre
Twitter: @ericritondale

Lorena Giorgio
Economista Senior
lgiorgio@econviews.com
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Mariela Diaz Romero

Economista Semi Senior
mdiazromero@econviews.com

Rafael Aguilar
Analista
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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Editorial: La presión tributaria nacional será record en 2019

El Proyecto de Ley del Presupuesto 2019 prevé un aumento en la presión tributaria respecto a este año,
explicitando que el equilibrio primario se alcanzará mediante una corrección tanto por el lado del gasto
como por el lado de los ingresos. Si bien la contracara de esta mayor presión tributaria es un menor ingreso
disponible para el sector privado, la necesidad de cumplir con la meta fiscal vuelve prioritario lo urgente
(incrementar la recaudación) y relega lo importante (bajar la presión impositiva para dar oxígeno a la
actividad).

Según nuestro escenario base, la recaudación tributaria del Gobierno Nacional será récord, trepando a
niveles del 25.9% del PBI en 2019, aunque los ingresos totales de la Tesorería Nacional no serán récord, ya
que un 8% del PBI se coparticipa a las provincias de manera automática (1.5 pp. más que en 2016).

Recaudación tributaria de Gobierno Nacional

como % del PBI
2018 2019
Total 25.2% 25.9%
IVA 7.9% 7.9%
IVA-DGI 5.3% 5.4%
IVA-DGA 2.6% 2.5%
Ganancias 5.5% 5.3%
Seguridad Social 6.5% 6.4%
Derechos de exportacion 1.2% 2.3%
Créditos y débitos 1.7% 1.7%
Derechos de importacion 0.8% 0.8%
Resto 1.5% 1.5%

El principal aporte al crecimiento de la recaudación tributaria vendrá por el lado de los tributos que
gravan el comercio exterior. En septiembre pasado se anunció la reintroducción de retenciones a todas las
exportaciones de bienes y una mayor alícuota para las del complejo sojero, mientras que a partir de 2019
tributarán también las de servicios. Si bien este es un impuesto no coparticipable, desde 2009 una parte del
mismo se había atado a una transferencia automática a provincias (el “Fondo Federal solidario”, que
distribuía el 30% de las retenciones cobradas a la soja y sus derivados), la cual se eliminó en agosto pasado.
De esta forma, todo lo que se recaude a través de este impuesto (que se incrementará de 1.2% a 2.3% del
PBI) queda en manos del Gobierno Nacional.

Por el lado de los impuestos vinculados al mercado interno, el próximo año se seguirá fomentando la
formalización de la economía, lo que tendrá un impacto positivo sobre el IVA-DGI y el impuesto a los
créditos y débitos. Otros tributos registrarán una pequeña caída, fundamentalmente como consecuencia
de la reforma tributaria sancionada a fines del año 2017. Se destacan las contribuciones a la seguridad
social (de 6.5% a 6.4% del PBI), dado el aumento del mínimo no imponible para contribuciones patronales y
la convergencia a una alícuota efectiva más baja. Asimismo, la reducción de la alícuota del impuesto a las
ganancias llevará a que lo recaudado por este concepto se contraiga en torno a 0.2 puntos del PBI, a pesar
de haberse postergado la ampliación del porcentaje del impuesto al cheque que se puede tomar a cuenta
del mismo.

En síntesis, la recaudación de impuestos vinculados al mercado interno caería 0.2 puntos del PBI, mientras
que los que gravan al comercio exterior crecerían 0.9 puntos porcentuales en relación a 2018. Estos
resultados implican una suba de la presión impositiva en torno a 0.7 puntos del PBI.

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

El BCRA cumplió con la meta monetaria en Base Monetaria

en billones de AR$
Inicio del programa

octubre 1.400

Serie
diaria
1.350

- En el primer mes de vigencia del esquema de control de 1.300 Meta

agregados monetarios con bandas cambiarias, el BCRA debía cumplir 1.271

con un objetivo de base monetaria de AR$ 1.271 billones (promedio

1.250
1.252
mensual) y lo sobrecumplió por AR$ 19 mil millones
Prom.
mensual
1.200
- Las bandas cambiarias tuvieron una buena performance y el acum.

tipo de cambio se acercó al piso inferior de AR$ 35.00

1.150
03-sep 10-sep 17-s ep 24-sep 01-oct 08-oct 15-oct 22-oct 29-oct
- La tasa de las Leliqs, determinada ahora libremente por el
mercado, comenzó en 67.18%, hizo pico en 73.52% para luego cerrar Bandas cambiarias
Peso por dólar Venta de reservas:
el mes en 68.05%; el stock de Leliqs actual ronda los AR$ 600 mil 50 Hasta US$ 150
millones diarios
Banda superior
millones y aumentó AR$ 151 mil millones en el mes 46
Tipo de cambio
42
Banda inferior
- La base monetaria en lo que va del año creció AR$ 154 mil 38

millones; de la expansión de Lebacs por AR$ 1.1 billón, la mitad se 34

Compra de reservas
absorbió vía venta de divisas y la otra mitad vía Leliqs 30

26
- Esperamos que el BCRA siga cumpliendo con la meta de base 22
monetaria con lo cual la política monetaria seguirá siendo dura 18

14

sep-18

nov-18
abr-18

ago-18

dic-18
may-18

may-18

oct-18
mar-18

jun-18
ene-18

ene-18

jul-18
Fuente: Econviews en base a Reuters
En el primer mes del programa de control de agregados monetarios
con bandas cambiarias los resultados fueron buenos: se Agregados monetarios
sobrecumplió con la meta monetaria y el tipo de cambio se apreció Variaciones interanuales
50% Base
11.5% hasta niveles de 35.50, acercándose a la banda inferior. 45%
monetaria

40%
En los hechos, la base monetaria debía ser en promedio AR$ 1.271
35%
billones en octubre y la autoridad monetaria sobrecumplió con esta 30%
meta por AR$ 19 mil millones, alcanzando un promedio mensual de 25%

AR$ 1.252 billones. 20% M2

privado
15%
Para controlar la base monetaria, el BCRA licitó Leliqs a una tasa 10%
Circulante

determinada libremente por el mercado. Dicha tasa comenzó en 5%

67.18% (promedio), con un pico de 73.52% y luego descendiendo 0%

abr-10

abr-11

abr-12

abr-13

abr-14

abr-15

abr-16

abr-17

abr-18
oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

oct-13

oct-14

oct-15

oct-16

oct-17

oct-18
ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18
jul-10

jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15

jul-16

jul-17

jul-18

nuevamente hasta 68.05% a fin de mes. El stock de Leliqs creció AR$

151 mil millones hasta aproximadamente AR$ 600 mil millones, en Fuente: Econviews en base a BCRA

parte por el incremento de encajes constituible a través este Base monetaria - Octubre 2018
factores de variación, en miles de millones de AR$
instrumento y porque resulta atractivo como colocación para las 200
entidades financieras. 150
156.2

100
De esta forma, el ritmo de crecimiento interanual de la base
50
monetaria se desaceleró hasta 40.9%, desde el 45.7% previo. De 0.0 0.8
0
todas formas, la variable está afectada por la suba de encajes. Si
-50 -22.9
observamos al circulante, que no se ve afectado por este cambio -37.4

-100
regulatorio, creció apenas 6.0% a/a, el menor ritmo desde junio -94.6

2009. En cuanto al M2 privado, también experimentó una fuerte -150

desaceleración interanual, desde 19.0% hasta 15.3%, también uno -200

-191.2

de los menores ritmos desde 2009. -250

Total Compra Compra Asist. Sect. Pases, Leliqs Lebac Otros
Divisas divisas al Público y Red.
S.Púb.
Fuente: Econviews en base a BCRA

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

La base monetaria se redujo punta a punta AR$ 94.6 mil millones. Base monetaria - Variación acumulada 2018
factores de variación, en miles de millones de AR$ hasta Sep -18
2017
En cuanto a los factores de variación, las Leliqs fueron el principal 1,200 1,104

elemento contractivo por AR$ 148.5 mil millones. El principal factor 1,000

expansivo fueron las Lebacs por AR$ 156 mil millones, en el 800

contexto del programa de reducción de dicho stock. Por otra parte, 600

el Sector público realizó ventas de divisas y contrajo base por AR$ 400
240
37.4 mil millones (equivalentes a US$ 1,000 millones). 200 154
117
48 27 17
0
-2 -1
En el acumulado del año, la base monetaria creció AR$ 154 mil -200
-5
-64

millones. De la expansión por Lebacs de AR$ 1.1 billón, casi la mitad -400 -299
se absorbió vía venta de divisas y la otra mitad vía esterilización con -411
-600 -519
Leliqs. Total Compra
Divisas
Compra
divisas al
As ist. Sect. Pases, Leliqs
Público y Red.
Lebac Otros

Fuente: Econviews en base a BCRA

S.Púb.

Esperamos para los próximos meses que el BCRA siga cumpliendo

con el crecimiento cero de la base (con los ajustes estacionales
establecidos), con lo cual la política monetaria seguirá siendo dura.

IVA-DGI y retenciones a las exportaciones le

dieron un gran impulso a la recaudación de
octubre

- La recaudación tributaria totalizó AR$ 312,501 millones y Recaudación tributaria

Datos a Septiembre de 2018- Gobierno Nacional
creció 42.2% en comparación a un año atrás, levemente por debajo Acumulado a/a a/a
de la inflación estimada a sep-18 a sep-17 sep-18 sep-17
Total 30.4% 31.4% 42.2% 31.4%
Ganancias 32.6% 28.8% 30.7% 36.7%
- Las retenciones a las exportaciones crecieron 265.5% luego de IVA 46.8% 30.0% 59.5% 41.0%
la reintroducción del impuesto a todos los bienes, mientras que IVA- IVA DGI 40.7% 33.3% 56.3% 36.6%
IVA DGA 57.2% 31.0% 63.4% 58.3%
DGA (63.4%) y derechos de importación (65.3%) también registraron Seguridad social 25.2% 31.6% 24.7% 31.6%
muy buenas performances Retenciones a las exportaciones 44.4% -7.4% 265.5% -18.0%
Impuestos a la importación 55.3% 24.0% 65.3% 44.3%
Impuesto "al cheque" 34.8% 30.8% 51.3% 26.5%
- IVA-DGI (56.3%) lideró el crecimiento entre los impuestos Fuente: EconViews en base a M ECON (se muestran en detalle únicamente los principales impuestos)

vinculados al mercado interno, mientras que Ganancias (30.7%) y

Seguridad Social (24.7%) volvieron a caer en términos reales

- En lo que va del año, la recaudación tributaria acumuló un

crecimiento de 30.4% respecto a igual período de 2017

La reintroducción de retenciones a todas las exportaciones de

bienes y la suba de la alícuota para la soja y sus derivados, que
entró en vigencia en septiembre pasado, volvió a impulsar con fuerza
a la recaudación tributaria en octubre. Sin embargo, dado su peso en
el total, lo recaudado por IVA-DGI explicó casi un tercio del
crecimiento de la recaudación. A pesar de la debilidad del consumo y
de la actividad económica en general, IVA-DGI volvió a beneficiarse
de los mayores niveles de formalidad y de la aceleración de la
inflación.

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

En efecto, la recaudación tributaria totalizó AR$ 312,501 millones y Recaudación tributaria

Variaciones interanuales - Gobierno Nacional
creció 42.2% en comparación al registro de un año atrás, más de 10 90%
85%
puntos por encima del crecimiento que había exhibido en 80%
75%
septiembre. De esta manera, en un mes en el que la inflación 70%
65%
60%
interanual trepó al 44.6% según estimaciones propias, la recaudación 55%
50%
registró su cuarta caída consecutiva en términos reales luego de tres 45%
40%
alzas. 35%
30%
25%
20%
Los impuestos al comercio exterior volvieron a registrar un 15%
10%
5%
importante salto en octubre, impulsados por la reintroducción de 0%
-5%
retenciones a las exportaciones de todos los bienes, junto con la -10%
-15%
fuerte depreciación del tipo de cambio. Específicamente, en

feb.-12

feb.-13

feb.-14

feb.-15

feb.-16

feb.-17

feb.-18
oct.-11

oct.-12

oct.-13

oct.-14

oct.-15

oct.-16

oct.-17

oct.-18
jun.-12

jun.-13

jun.-14

jun.-15

jun.-16

jun.-17

jun.-18
septiembre se anunciaron retenciones transitorias hasta el año 2020
inclusive, mediante una tasa fija de 4 pesos por dólar para las
exportaciones primarias y de 3 por dólar para el resto de los bienes
y servicios (estos últimos tributarán recién a partir del año próximo).
Para la soja, que antes tributaba 25.5%, la alícuota se redujo a 18%,
de modo que tras abonar la tasa fija pasaría a tributar cerca del
28.5%. En este contexto, las retenciones a las exportaciones, que
hasta agosto acumulaban un alza de apenas 14.9% en relación al
mismo período de 2017 y registraron un salto de 165.2% en
septiembre, crecieron en octubre 265.5% en términos interanuales.
Por su parte, los tributos que gravan las importaciones volvieron a
registrar muy buenas performances: IVA-DGA creció 63.4%, mientras
que los derechos de importación lo hicieron 65.3%.

Sin embargo, la mayor contribución al crecimiento interanual de la Recaudación tributaria

Acum. últ. 12 meses, var. a/a
recaudación vino de la mano de los tributos vinculados al mercado 38%

doméstico: lo recaudado por IVA-DGI creció 56.3%, contribuyendo 36%

en más de 12 puntos. A pesar de la debilidad de la actividad 34%

económica y principalmente del consumo privado, este ítem se viene 32%

beneficiando por los mayores niveles de formalidad de la economía 30%

(gracias a una mejora en los métodos para controlar la evasión y la 28%

mayor utilización del comercio electrónico) y una mayor recaudación 26%

en el sector minero por la producción en Vaca Muerta. 24%

22%
Por su parte, lo recaudado vía Créditos y Débitos siguió de cerca a 20%
sep.-14

s ep.-15

sep.-16

s ep.-17

sep.-18
nov.-14

nov.-15

nov.-16

nov.-17
ene.-15

ene.-16

ene.-17

ene.-18
jul.-15

jul.-16

jul.-17

jul.-18
may.-15

may.-16

may.-17

may.-18
mar.-15

mar.-16

mar.-17

mar.-18

IVA-DGI y creció 51.3%, mientras que Seguridad Social (24.7%) y

Ganancias (30.7%) exhibieron las peores performances relativas,
creciendo muy por debajo de la inflación.

En este escenario, la recaudación tributaria acumuló un alza de

30.4% en lo que va del año, comparada con igual período de 2017.
Este crecimiento asciende a 33.7% si no se contabilizan en 2017 los
ingresos extraordinarios derivados del blanqueo de capitales.

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Cuentas Nacionales
Último dato t/t Acumulado a/a
a/a 2017
disponible Último Trim. Ant. 2018 2017
PBI Real
PBI real INDEC* II Trim-18 -4.0% 0.7% -4.2% -0.5% 1.9% 2.9%
Invers i ón II Trim-18 -6.9% 0.9% 3.1% 9.0% 5.6% 11.0%
Cons umo pri va do II Trim-18 -1.1% 1.9% 0.3% 2.2% 2.7% 3.5%
Cons umo públ i co II Trim-18 0.0% -0.3% -2.1% -1.7% 2.5% 2.2%
Exporta ci ones de bi enes y s erv. II Trim-18 -14.2% 6.9% -7.5% -0.9% -0.7% 0.4%
Importa ci ones de bi enes y s erv. II Trim-18 -5.4% -1.3% 2.7% 8.9% 9.3% 15.0%
* Datos desestacionalizados para variaciones trimestrales
Fuente: MECON, a menos que se indique lo contrario
Actividad y precios

Último dato m/m* Acumulado a/a

a/a 2017
disponible Último 1 m atrás 2 m atrás 2018 2017
Actividad Económica
Actividad económica EMAE (base 2004) ago-18 1.3% 1.4% -1.5% -1.6% -0.9% 2.4% 2.9%
Indi ce l íder (UTDT) sep-18 -2.1% -2.6% -1.4% -5.5% 6.5% 14.7% 15.7%
Industria (EMI)** ago-18 - - - -5.6% -1.1% 1.2% 1.8%
Industria (FIEL) sep-18 0.0% -1.7% -1.2% -7.0% -1.7% 1.8% 1.6%
Automotores sep-18 -26.9% 16.3% 4.6% -20.8% 6.0% 0.4% -0.3%
Si derurgi a sep-18 -4.3% -0.6% 12.3% 1.6% 10.8% 7.3% 9.0%
Al i mentos y bebi da s sep-18 -3.3% 3.3% 11.1% -0.1% 0.4% -1.7% -1.5%
Construcción (ISAC-INDEC) ago-18 2.7% -2.8% 0.1% 0.1% 7.9% 10.4% 13.6%
Permi s os de cons trucci ón ago-18 0.6% 11.3% -13.3% -15.5% -9.5% 12.1% 11.2%
Cons umo de cemento ago-18 9.2% -3.9% 6.5% -0.6% 4.2% 10.4% 12.0%

Indicadores de Consumo
Ventas minoristas (CAME) sep-18 - - - -9.2% -4.5% -2.2% -1.0%
El ectrodomés ticos sep-18 - - - -12.6% -5.0% -3.1% -1.7%
Ventas en shoppings*** ago-18 -15.9% 1.3% 9.5% -2.7% 5.6% -6.9% -3.0%
Ventas en supermercados*** ago-18 -2.8% -2.2% 4.5% -4.2% 0.8% -9.1% 2.0%
Ventas de automóviles sep-18 -18.4% 12.0% -15.8% -44.1% -12.1% 20.7% 22.5%
Confianza del consumidor (UTDT) oct-18 -3.1% -7.0% 0.0% -36.1% -15.2% -0.3% 0.8%

Precios y Salarios
IPC Nacional sep-18 6.5% 3.9% 3.1% 40.5% 32.4% 17.6% 24.8%
IPC-GBA (INDEC) sep-18 6.6% 4.1% 2.8% 40.3% 32.4% 18.0% 25.0%
IPC Buenos Aires sep-18 6.0% 3.7% 2.7% 39.5% 31.3% 18.8% 26.1%
IPC Provincia de San Luis sep-18 7.7% 3.4% 3.6% 43.2% 34.8% 17.1% 24.3%
Precios mayoristas (IPIM-INDEC) sep-18 16.0% 4.9% 4.7% 74.0% 66.1% 12.4% 18.8%
Precios implícitos en el PBI II Trim-18 - - - 40.0% - - -
* Variaciones mensuales desestacionalizadas para las series de actividad y ventas
**Nueva base 2012=100
*** Series a precios constantes (INDEC)
Para series de precios, la variación acumulada se calcula respecto al último diciembre
Fuente: INDEC, a menos que se indique lo contrario

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Cuentas Fiscales y Externas

En millones de pesos

Último dato Último dato a/a Acumulado a/a

2017
disponible Mensual Acum. Último Un año atrás 2018 2017
Recaudación del Gobierno Nacional
Recaudación total oct-18 312,509 2,762,604 42.2% 31.4% 30.4% 31.4% 24.6%
IVA total oct-18 110,762 908,578 59.5% 41.0% 46.8% 30.0% 31.2%
IVA DGI oct-18 73,902 616,875 56.3% 36.6% 40.7% 33.3% 33.5%
IVA DGA oct-18 39,360 310,103 63.4% 58.3% 57.2% 31.0% 33.2%
Seguri da d s oci a l oct-18 74,624 728,878 24.7% 31.6% 25.2% 31.6% 31.3%
Ga na nci a s oct-18 63,743 602,804 30.7% 36.7% 32.6% 28.8% 28.2%
Crédi tos y débi tos oct-18 21,510 187,343 51.3% 26.5% 34.8% 30.8% 31.3%
Retenci ones a l a s exportaci ones oct-18 14,051 83,652 265.5% -18.0% 44.4% -7.4% -7.5%
Derechos de i mportaci ón oct-18 11,578 89,746 65.3% 44.3% 55.3% 24.0% 25.3%
Combus tibl es oct-18 8,787 93,096 1.6% 198.1% 20.9% 192.9% 203.6%
Otros oct-18 7,453 68,507 -5.7% -39.7% -47.9% 32.7% -35.0%

Cuentas Fiscales del Gobierno Nacional

Ingresos totales Gobierno Nacional* sep-18 227,678 1,878,230 36.6% 26.5% 28.1% 30.7% 22.6%
Gasto primario sep-18 250,532 2,031,545 26.5% 17.3% 20.3% 26.9% 21.8%
Superávit primario (Sin rentas) sep-18 -22,854 -153,315 - - - - 17.6%

Cuentas Externas
Balance comercial sep-18 314 -6,454 -145.0% -388.4% 26.5% -371.4% -8,308
Exportaci ones sep-18 5,013 45,634 -4.8% 4.5% 3.5% 1.0% 58,622
Importaci ones sep-18 4,699 52,088 -21.2% 24.3% 5.9% 17.7% 66,930
-
Cuenta corriente II Trim -18 -8,292 0 25.0% 143.4% 29.5% 80.5% -31,324
PBI Nominal
PBI nominal en AR$ II Trim -18 14,205,392 13,179,680 34.1% 26.1% 33.4% 28.6% 28.9%
PBI nominal en US$ II Trim -18 606,795 611,808 -9.9% 14.1% -2.7% 17.4% 15.0%
* Excluye transferencias automáticas a provincas e incluye DEG en 2009, utilidades del BCRA y renta FGS-ANSES, entre otros
MM = Millones (MM de AR$ para cuentas fiscales y MM de US$ para cuentas externas)
Fuente: MECON

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Actividad Económica Inflación IPC

a/a Variación interanual
6.0%
50%
Buenos Aires
4.0%
45%
2.0%
40%
0.0%

35%
-2.0%
Nacional
-4.0% 30%
GBA
-6.0% 25%

-8.0%
20%
ago.-13 ago.-14 ago.-15 ago.-16 ago.-17 ago.-18
mar.-15 oct.-15 may.-16 dic.-16 jul.-17 feb.-18 sep.-18
Fuente: EconViews en base a INDEC
Fuente: EconViews en base a IPC Buenos Aires e INDEC

Actividad industrial Construcción

Variaciones interanuales Variaciones interanuales

8% 20%

6% 15%

4% 10%
2% 5%
0%
0%
-2%
-5%
-4%
-10%
-6%
-15%
-8%

-10% -20%
abr.-16 ago.-16 dic.-16 abr.-17 ago.-17 dic.-17 abr.-18 ago.-18 ago.-13 ago.-14 ago.-15 ago.-16 ago.-17 ago.-18

Fuente: EconViews en base a INDEC Fuente: EconViews en base a INDEC

Indicadores de ventas en volumen Confianza del consumidor

Variación interanual - Promedio móvil 3 meses Indice
15% 65
Supermercados
Shoppings 60
10%
Minoristas
(CAME) 55
5%

0% 50

-5% 45

-10% 40

-15% 35

-20% 30
abr.-13 dic.-13 ago.-14 abr.-15 dic.-15 ago.-16 abr.-17 dic.-17 ago.-18 oct.-11 oct.-12 oct.-13 oct.-14 oct.-15 oct.-16 oct.-17 oct.-18
Nota: ventas nominales en supers y shoppings deflactadas con estimaciones propias de inflación
hasta Abril-16 Fuente: EconViews en base a UTDT
Fuente: EconViews en base a INDEC y CAME.

Recaudación tributaria Volúmenes comerciados

Variaciones interanuales - Gobierno Nacional Variaciones interanuales
95% 35%
Importaciones
85% 30%
Exportaciones
25%
75%
20%
65%
15%
55% 10%
45% 5%
35% 0%

25% -5%
-10%
15%
-15%
5%
-20%
-5% -25%
-15% -30%
sep.-12 sep.-13 sep.-14 sep.-15 sep.-16 sep.-17 sep.-18 sep.-15 mar.-16 sep.-16 mar.-17 sep.-17 mar.-18 sep.-18

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Agregados monetarios
En millones de pesos - Al 31 de octubre de 2018

Último Variación mensual Variación anual Var. YTD

dato* oct-18 sep-18 ago-18 oct-18 sep-18 ago-18 2017 2016 2018 2017

Base Monetaria
Base Monetaria 1,251,676 -1.9% 6.53% 7.55% 40.9% 45.7% 39.1% 24.3% 27.0% 27.4% 12.4%
en poder del públ i co 647,171 -1.8% -1.8% -1.6% 6.0% 10.5% 14.1% 32.4% 21.5% -1.6% 22.9%
en ba ncos 604,504 -1.9% 17.1% 22.0% 117.5% 121.1% 93.1% 10.5% 37.6% 85.8% -5.4%

Factores de expansión (M. de AR$) -94,575 41,381 141,467 153,969 248,544 207,163 179,449 197,775 153,969 48,440
Compra de di vi s a s (Sector público y privado) -37,437 -116,072 -127,601 -475,157 -437,720 -321,647 266,256 209,119 -475,157 234,479
Sector públ i co 756 -12,932 11,346 26,867 26,111 39,043 142,799 151,233 26,867 116,723
Lel i qs , Pa s es y redes cuentos -191,217 -122,377 -135,075 -518,593 -327,376 -204,999 -3,181 -44,381 -518,593 -2,451
Leba c / Noba c 156,238 291,666 354,071 1,104,037 947,799 656,133 -225,364 -132,257 1,104,037 -299,249
Otros -22,916 1,096 38,727 16,814 39,730 38,633 -1,061 14,060 16,814 -1,062

Agregados Monetarios
M1 Total 1,199,794 -11.8% 8.9% -1.0% 14.7% 30.6% 22.4% 26.9% 15.7% 3.8% 14.8%
Ci rcul a nte en poder del públ i co 647,171 -1.8% -1.8% -1.6% 6.0% 10.5% 14.1% 32.4% 21.5% -1.6% 22.9%
Cuenta s corri entes en pes os 552,622 -21.2% 21.2% -0.3% 26.8% 57.4% 33.8% 20.3% 9.5% 9.7% 14.0%

M2 Total 1,752,827 -7.8% 7.3% -1.2% 22.0% 33.5% 26.5% 29.8% 20.2% 8.9% 16.1%
Ca ja s de a horro en pes os 553,034 2.3% 3.4% -1.6% 41.4% 41.6% 37.5% 37.9% 34.8% 10.5% 18.4%

M3 Total 3,131,029 2.3% 1.9% 3.5% 43.4% 41.7% 40.7% 23.3% 23.4% 31.5% 13.3%
Pl a zo fi jo en pes os 1,265,094 18.7% -7.0% 11.2% 85.5% 58.1% 70.4% 18.7% 19.8% 46.9% 14.4%
Depós i tos tota l es en pes os 2,483,858 3.5% 3.0% 5.0% 57.9% 53.6% 50.8% 20.2% 24.1% 44.2% 9.9%

M1 Privado 986,479 -1.4% 0.3% -0.6% 9.9% 14.1% 15.1% 29.2% 20.1% 2.0% 20.0%
Ci rcul a nte en poder del públ i co 647,171 -1.8% -1.8% -1.6% 6.0% 10.5% 14.1% 32.4% 21.5% -1.6% 22.9%
Cuenta s corri entes en pes os 339,307 -0.7% 4.6% 1.5% 18.2% 21.7% 17.3% 22.9% 17.4% 9.7% 14.0%

M2 Privado 1,454,540 -0.9% 0.3% -0.4% 15.3% 19.0% 19.9% 31.6% 24.7% 4.6% 19.5%
Ca ja s de a horro en pes os 468,062 0.3% 0.3% 0.1% 28.7% 31.0% 31.5% 37.3% 37.5% 10.5% 18.4%

M3 Privado 2,377,718 3.1% 1.2% 1.4% 27.0% 25.7% 25.4% 27.5% 23.1% 17.0% 17.6%
Pl a zo fi jo en pes os 849,552 11.2% 2.7% 5.0% 52.6% 39.0% 36.7% 18.8% 16.6% 46.9% 14.4%
Depós i tos tota l es en pes os 1,730,546 5.1% 2.4% 2.7% 37.1% 32.9% 30.9% 25.3% 23.8% 25.9% 15.2%

*Promedio del mes al último dato

Reservas internacionales
En millones de dólares - Al 31 de octubre de 2018

Último Variación mensual Variación YTD Variación anual

dato sep-18 ago-18 jul-18 2018 2017 2016 2017 2016 2015

Stock 53,955 49,003 52,658 57,996 53,955 51,810 37,210 55,055 39,308 25,563

Factores de variación 4,952 -3,654 -5,338 -3,885 -1,100 12,902 12,058 15,747 13,745 -5,879
Compra de Di vi s a s 0 -1,988 -2,544 0 -15,968 -88 2,826 -88 3,536 -8,074
Orga ni s mos Interna ci ona l es 5,432 -416 158 -132 18,777 -1,568 -1,664 -1,735 -1,869 -1,953
Sector públ i co 23 -556 -2,287 -3,914 -5,763 15,679 7,071 18,692 10,789 3,344
Efecti vo Míni mo -123 -557 -180 -29 101 -2,523 6,649 -2,726 4,817 2,594
Otros -380 -137 -485 190 1,752 1,402 -2,824 1,604 -3,529 -1,790

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Depósitos
En millones de pesos - Al 31 de octubre de 2018

Último Variación mensual Variación anual Var. YTD

dato* oct-18 sep-18 ago-18 oct-18 sep-18 ago-18 2017 2016 2018 2017

Depósitos en pesos

Depósitos totales 2,489,808 2.9% 2.5% 5.3% 56.7% 52.5% 49.9% 24.0% 21.9% 42.9% 13.2%

Depósitos del sector público 759,262 -1.6% 2.6% 11.2% 132.2% 122.3% 117.6% 19.3% 15.8% 106.2% 6.0%

Depósitos del sector privado 1,730,546 4.8% 2.4% 2.7% 37.1% 32.9% 30.9% 25.3% 23.8% 25.9% 15.2%
Cuenta s corri entes 339,307 -0.7% 4.6% 1.5% 18.2% 21.7% 17.3% 22.9% 17.4% 9.7% 14.0%
Ca ja s de a horro 468,062 -0.3% 0.3% 0.1% 28.7% 31.0% 31.5% 37.3% 37.5% 10.5% 18.4%
Pl a zos fi jos 849,552 11.0% 2.7% 5.0% 52.6% 39.0% 36.7% 18.8% 16.6% 46.9% 14.4%
Mayores a $1 millón 421,864 16.2% 5.2% 6.6% 89.4% 63.6% 55.8% 16.1% -6.8% 78.5% 9.5%
Menores a $1 millón 427,687 6.4% 0.6% 3.6% 28.1% 22.5% 23.7% 20.6% 42.3% 25.1% 17.9%

Depósitos en dólares

Depós i tos tota l es 1,145,210 -3.7% 23.9% 11.7% 126.6% 118.1% 76.7% 39.6% 214.9% 112.8% 31.1%
Depós i tos del s ector públ i co 131,888 -3.8% 23.7% 9.0% 70.2% 9.4% -11.5% 89.6% 206.0% 55.2% 72.3%
Depós i tos del s ector pri va do 1,013,322 -3.7% 23.9% 12.1% 136.8% 150.6% 103.1% 33.0% 216.1% 123.6% 25.7%

Crédito al sector privado

En millones de pesos - Al 31 de octubre de 2018

Último Variación mensual (%) Variación anual (%) Var. YTD (%)
dato* oct-18 sep-18 ago-18 oct-18 sep-18 ago-18 2017 2016 2018 2017

Préstamos totales 2,160,225 -2.4% 7.2% 3.0% 49.9% 60.1% 55.1% 50.3% 29.7% 37.8% 38.3%

Préstamos en dólares 585,653 -6.1% 26.1% 10.3% 133.2% 155.6% 103.4% 79.6% 335.3% 124.5% 73.1%

Préstamos en pesos 1,574,572 -0.9% 1.2% 0.9% 32.4% 39.6% 44.3% 45.6% 16.4% 20.5% 32.7%
Comerciales 430,107 -4.1% -0.2% -0.4% 14.5% 25.1% 31.2% 37.1% 4.4% 5.2% 26.0%
Adel a ntos 165,923 -5.1% 1.9% 0.9% 39.1% 57.0% 59.4% 21.7% 15.4% 26.2% 10.5%
Documentos 264,184 -3.4% -1.4% -1.2% 3.0% 10.8% 18.2% 45.8% -1.0% -4.8% 34.9%
Garantía real 307,141 0.4% 1.0% 1.6% 69.0% 80.6% 92.5% 86.5% 18.1% 47.9% 63.5%
Hi poteca ri os 207,137 0.9% 1.5% 2.2% 106.5% 124.3% 141.5% 103.3% 9.3% 71.7% 69.4%
Prenda ri os 100,004 -0.6% 0.1% 0.2% 22.9% 29.3% 36.7% 67.4% 30.0% 15.0% 56.7%
Consumo 769,164 0.7% 2.4% 1.7% 34.4% 38.3% 40.7% 41.5% 31.4% 23.2% 29.9%
Pers ona l es 422,310 0.3% 1.3% 1.5% 32.0% 37.9% 42.3% 59.5% 35.5% 21.5% 47.0%
Ta rjeta s 346,854 1.2% 3.8% 2.1% 37.5% 38.8% 38.6% 24.0% 27.6% 25.2% 13.2%

*Promedio del mes al último dato

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Liquidez bancaria en pesos

Promedios mensuales, en % - Al 31 de octubre de 2018

Último Evolución mensual Variación (pbs.) Fin de período

dato sep-18 ago-18 jul-18 MTD YTD 2017 2016 2015

Como % de los depósitos totales

Liquidez* 24.6% 25.8% 22.6% 19.9% -116 256 22.1% 24.7% 21.4%
Efecti vo 4.0% 4.1% 3.9% 4.0% -5 -1 4.8% 4.9% 4.4%
Cuenta s corri entes en BCRA 20.2% 21.4% 18.4% 15.2% -117 6 13.9% 16.1% 14.1%
Pos i ci ón neta de pa s es 0.4% 0.3% 0.3% 0.6% 6 -3 3.4% 3.8% 2.9%

Liquidez amplia** 46.5% 43.4% 42.0% 41.2% 316 3 43.1% 49.3% 41.6%
Leba cs en ba ncos 1.2% 4.4% 10.9% 17.5% -324 -20 21.0% 24.6% 20.2%

Memo:
Pos i ci ón neta de pa s es 9,115 7,475 7,068 14,357 21.9% -84.7% 59,699 53,259 33,652
Stock de Leba cs (VNO) 242,315 448,445 719,089 916,654 -46.0% -76.6% 1,034,311 627,381 259,019
Leliqs (Vigentes desde ene-18) 515,981 317,565 201,492 85,198 62.5% - - - -

* Liquidez: efectivo en bancos + cuentas corrientes en el BCRA + pases pasivos

** Liquidez amplia: efectivo en bancos + cuentas corrientes en el BCRA + pases pasivos + Lebacs y Nobacs + Leliqs (desde ene-18)

Tasas de interés
Promedios mensuales, en % - Al 1 de noviembre de 2018

Último Evolución mensual Variación (pbs.) Fin de período

dato sep-18 ago-18 jul-18 MTD YTD 2017 2016 2015
Tasa Badlar
Tota l ba ncos 48.1% 38.6% 32.8% 32.4% 946 2586 22.2% 19.5% 25.8%
Ba ncos pri va dos 50.5% 41.9% 35.2% 34.5% 864 2722 23.3% 20.0% 27.3%
Ba ncos públ i cos 45.3% 35.3% 30.8% 30.2% 1004 2440 20.9% 18.8% 22.9%
Pl a zos fi jos - 30 días en pesos 47.2% 39.8% 33.3% 32.5% 736 2549 21.7% 18.8% 27.2%
Tasa TM20
Tota l ba ncos 49.3% 39.2% 32.9% 32.8% 1003 636 22.7% - -
Ba ncos pri va dos 53.5% 43.7% 36.5% 36.2% 984 716 24.3% - -
Ba ncos públ i cos 46.2% 33.5% 30.8% 30.6% 1275 268 20.9% - -
Tasas de Call (B. privados)
Ta s a 70.2% 61.5% 43.6% 46.4% 869 4220 28.0% 24.0% 25.0%
Adelantos a empresas
Adel a ntos - a 7 días y más de $10 mill. 78.2% 67.7% 50.0% 50.9% 1048 4697 31.2% 26.0% 30.4%

Tipo de cambio
Al 5 de noviembre de 2018

Último Devaluación mensual (% an.) Devaluación anual (%)

dato oct-18 sep-18 ago-18 oct-18 sep-18 ago-18 2017 2016
Referencia
Referenci a BCRA* 35.55 -75.9% 253.0% 3563.9% 104.8% 136.1% 113.8% 18.4% 21.9%

Último Último dato del mes

dato oct-18 sep-18 ago-18 dic-17 dic-16
Paralelo
Informa l 35.25 38.00 38.50 28.05 19.28 16.87
Brecha ca mbi a ri a -0.8% 0.0% -0.8% 2.4% 2.7% 6.4%

Conta do con l i qui 36.06 37.81 38.59 27.50 18.52 15.98

Brecha ca mbi a ri a 1.4% -0.5% -0.6% 0.4% -1.4% 0.8%

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Agregados monetarios Base monetaria 2018 2017

crecimiento interanual factores de variación, en miles de millones de AR$, al UD
1,200 1,104
Base monetaria
48%
1,000
43% 800
M2 privado
38% 600

400 240
33%
154 117
200 48 27 17
28%
0
23% -5 -2 -1
-200 -64

18% -400 -299

-411
-600
13% Total Compra Compra Asist. Sect.
-519
Pases, Leliqs Lebac Otros
oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18 oct-18 Divisas divisas al Público y Red.
S.Púb.
Fuente: Econviews en base a BCRA Fuente: Econviews en base a BCRA. Variaciones acumuladas en el mismo período para cada año.

Reservas internacionales Reservas internacionales

stock, en miles de millones de US$ factores de variación, en miles de millones de US$, al UD 2018 2017
70 25.0
66 18.8
20.0 15.7
62 12.9
15.0
58
54 10.0
50 5.0 1.8 1.4
0.1
46 0.0
42 -0.1
-5.0 -1.1 -1.6
38 -2.5
-10.0 -5.8
34
30 -15.0
26 -20.0 -16.0
22 Reservas Compra de Org. Sector Efectivo Otros
oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18 oct-18 Divisas Internac. público Mínimo
Fuente: Econviews en base a BCRA Fuente: Econviews en base a BCRA. Variaciones acumuladas en el mismo período para cada año.

Intermediación financiera del s. privado en pesos Intermediación financiera del s. privado en pesos
var. mensual de depósitos y préstamos , en millones de AR$ crecimiento interanual
100 55%
Depósitos Préstamos
Préstamos
80 50%
Depósitos
45%
60
40%
40 35%

20 30%

25%
0
20%

-20 15%
oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18 oct-18 oct-15 oct-16 oct-17 oct-18
Fuente: Econviews en base a BCRA Fuente: Econviews en base a BCRA

Depósitos del sector privado en pesos Depósitos totales Crédito al sector privado en pesos Crédito total
crecimiento interanual crecimiento interanual
60% 120%

Plazos fijos Garantía

50% 100% real

40% A la vista 80%

Consumo Comercial
30% 60%

20% 40%

10% 20%

0% 0%
oct-15 oct-16 oct-17 oct-18 oct-15 oct-16 oct-17 oct-18
Fuente: Econviews en base a BCRA Fuente: Econviews en base a BCRA

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Informe Semanal – 5 de Noviembre, 2018

Liquidez del sistema Liquidez del sistema

como % de los depósitos totales, prom. móvil 21 jornadas posición neta de pases como % de los depósitos totales,
prom. móvil 21 jornadas
70% 14%
Efectivo en $ + CC BCRA en $ + Pases + Lebacs + Leliqs
Efectivo en $ + CC BCRA en $ + Pases + Lebacs
60% 12%

50% 10%

8%
40%
Efectivo en $ + CC BCRA en $ + Pases 6%
30%
4%
20%
2%
Efectivo en $ + CC BCRA en $
10% 0%
nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 nov-18 nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 nov-18
Fuente: Econviews en base a BCRA Fuente: Econviews en base a BCRA

Tasas de referencia Tasa de política

promedio móvil 5 días En %
80
80%
75% Call privada (interbancaria)
70
70%
65% 60
60%
55% 50
50%
45% 40
40%
TM20 privada
35% 30
30%
25% 20
20%
15% 10
Badlar privada
10%
0
5%
feb-17

feb-18
dic-16

dic-17
ago-17

ago-18
oct-17

oct-18
oct-16

jun-17

jun-18
abr-17

abr-18
nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 nov-18
Fuente: Econviews en base a BCRA
Fuente: Econviews en base a BCRA

Tipo de cambio de Referencia Futuros de dólar a 1 año en ROFEX

tasa acumulada anualizada de los últimos 60 días devaluación implícita en el contrato vigente a mayor plazo
80% 60%

55%
70%
50%
60%
45%
50% 40%

40% 35%

30%
30%
25%
20%
20%

10% 15%
nov-17 ene-18 mar-18 may-18 jul-18 sep-18 nov-18 nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 nov-18
Fuente: Econviews en base a BCRA Fuente: Econviews en base a Reuteres

Tipo de cambio EMBI Global Argentina

pesos por dólar spread, en pbs
44 800
42 Informal
40
38
36 700
34
32
30
28 600
26
24 Oficial
22
20 500
18
16
14
12 400
10
8
6
4 300
nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 nov-18 nov-15 may-16 nov-16 may-17 nov-17 may-18 nov-18
Fuente: Econviews en base a Reuters y estimaciones propias Fuente: Econviews en base a JP Morgan

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