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Ϯ͘Ϯ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ
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Ϯ͘ϯ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ
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ϯ͘ϭ K:d/sK'EZ>͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϲ
ϯ͘Ϯ K:d/sK^^W1&/K^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϲ
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ϰ͘ϭ ZdZ//ME>K^DdZ/>^^zWKZd͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ
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ϰ͘ϯ s>h/KEWZDdZK^>dE/͗dZ^>Wz^hE/͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ
ϰ͘ϰ ^/Dh>/KE^K>hZ^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϭ
ϰ͘ϰ͘ϭ DĞĚŝĐŝſŶĚĞĐŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϭ
ϰ͘ϰ͘Ϯ ŶƐĂLJŽƐĞŶĞůƐŝŵƵůĂĚŽƌƚĞƌŵŽŵĞĐĄŶŝĐŽ'>>͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϯ
ϰ͘ϱ WZh^^KZ^W/DE^^/Dh>K^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ
ϰ͘ϱ͘ϭ WƌƵĞďĂƐŵĞĐĄŶŝĐĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ
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ϱ͘ Z^h>dK^z/^h^/ME͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϬ

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ϱ͘Ϯ͘Ϯ ŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐŵĞĚŝĚŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϬ
ϱ͘ϯ DdZ/>^^/Dh>K^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϯ
ϱ͘ϯ͘ϭ ŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐƐŝŵƵůĂĚŽƐͲ'ůĞĞďůĞϯϱϬϬ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϯ
ϱ͘ϯ͘Ϯ sĂůŽƌĞƐĚĞĚƵƌĞnjĂŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŵƵůĂĚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϲ
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&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϬ͘&ůƵũŽĚĞĐĂůŽƌďŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĚƵƌĂŶƚĞůĂƐŽůĚĂĚƵƌĂĚĞƵŶĂƉůĂƚŝŶĂĚĞůŐĂĚĂ͕΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϭͿ΁͘ ϭϱ
&ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϭ͘ &ůƵũŽ ĚĞ ĐĂůŽƌ ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉůĂƚŝŶĂ ƐĞŵŝͲŝŶĨŝŶŝƚĂ͕ ΀ĚĂƉƚĂĚŽ
ĚĞ;ϭϭͿ΁͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱ
&ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϮ͘ ƵƌǀĂ ĚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ ƉĂƌĂ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞ ůĂ d ĚĞ ƵŶĂ
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&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϯ͘ƐƋƵĞŵĂĚĞůĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞŶƵŶĂƐŽůĚĂĚƵƌĂĚĞƵŶƐŽůŽƉĂƐĞ;ϭϴͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ
&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϰ͘ƐƋƵĞŵĂĚĞůĂƌĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐĚĞůĂdLJůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐƉŝĐŽĂůĐĂŶnjĂĚĂƐ;ϭϯͿ͘͘͘ϭϵ
&ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϱ͘ ;ĂͿ ^ƵďƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ d '' ĞŶ ƐŽůĚĂĚƵƌĂƐ ŵƵůƚŝƉĂƐĞƐ ΀ĚĂƉƚĂĚŽ ĚĞ ;ϭϮͿ͕;ϭϳͿ΁͕ ;ďͿ ŝĐůŽƐ
ƚĠƌŵŝĐŽƐƐĞŐƷŶϭLJϯƉĂƌĂůĂƐƐƵďƌĞŐŝŽŶĞƐ΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϵͿ΁͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϬ
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&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϳ͗ƐƋƵĞŵĂƌĞƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĐĂƉĂƐ͘;ĂͿdĚĞƵŶƐŽůŽƉĂƐĞ͕;ďͿ>ĂƉƌŝŵĞƌĂĐĂƉĂŐĞŶĞƌſƌĞŐŝŽŶĞƐ
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ŐƌƵĞƐŽ;ĂůĂŝnjƋƵŝĞƌĚĂĚĞůĂĨŝŐƵƌĂͿ΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϵͿ΁͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ
&ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϴ͗ ƐƋƵĞŵĂ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ŵƵůƚŝƉĂƐĞƐ LJ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĚĞ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĐĂƉĂ ΀ĚĂƉƚĂĚŽ
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&ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϵ͗ ŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĞƚĂů  ĚĞ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ LJ d ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ
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&ŝŐƵƌĂ ϰ͘Ϯ͘ hďŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĞĐşŵĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌƵĞďĂƐ ŵĞĐĄŶŝĐĂƐ LJ ŵĞƚĂůŽŐƌĂĨşĂƐ ĞŶ ůĂ ũƵŶƚĂ ƐŽůĚĂĚĂ Ͳ
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&ŝŐƵƌĂϰ͘ϯ͘;ĂͿDĂƋƵŝŶĂĚĞƚƌĂĐĐŝſŶhĚĞ͕;ďͿWƌŽďĞƚĂĚĞƚƌĂĐĐŝſŶĂĞŶƐĂLJĂƌLJ;ĐͿWĠŶĚƵůŽhĚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϴ
&ŝŐƵƌĂϰ͘ϰ͗ƐƋƵĞŵĂŵŽŶƚĂũĞŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐƚƌĂƐůĂƉĞ΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϮϳͿ΁͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ
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&ŝŐƵƌĂ ϰ͘ϴ͘ DŽŶƚĂũĞ ĞŵƉůĞĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĐŝĐůŽƐ ƚĠƌŵŝĐŽƐ͕ >ĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ͕ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ
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&ŝŐƵƌĂϰ͘ϵ͘;ĂͿ&ƵĞŶƚĞĞŵƉůĞĂĚĂDŝůůĞƌ/ŶǀŝƐŝŽŶϰϱϲWLJ;ďͿWƌŽďĞƚĂƐŽďƌĞůĂĐƵĂůƐĞƌĞĂůŝnjĂƌŽŶŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͘͘͘ϯϯ
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&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϭ͘^ŝŵƵůĂĚŽƌƚĞƌŵŽŵĞĐĄŶŝĐŽ'ůĞĞďůĞϯϱϬϬ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϰ
&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϮ͘^ŽůĚĂĚŽƌĚĞƚĞƌŵŽĐƵƉůĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϰ

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&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϰ͘^ĞĐƵĞŶĐŝĂƵďŝĐĂĐŝſŶĚĞƚĞƌŵŽƉĂƌĞŶĞƐƉĞĐşŵĞŶĞƐƉĂƌĂƉƌƵĞďĂƐĚĞƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĂůŝŵƉĂĐƚŽ͘͘͘͘͘͘͘ϯϱ
&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϱ͘DŽŶƚĂũĞƉƌŽďĞƚĂƐĞŶůĂĐĄŵĂƌĂƉƌŝŶĐŝƉĂů;ĂͿĞƐƉĠĐŝŵĞŶĚĞŝŵƉĂĐƚŽLJ;ďͿĞƐƉĠĐŝŵĞŶĚĞƚƌĂĐĐŝſŶ͘
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&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϲ͘;ĂͿ &ƵƐŝſŶ ƉĂƌĐŝĂůĞŶĚĞďŝĚĂĂƵŶĂŵĂůĂĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞĚĞůĐĂůŽƌĞŶůĂnjŽŶĂLJ;ďͿWƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ
ĞƐƉĞĐŝĂůĚĞůĞƐƉĠĐŝŵĞŶďƵƐĐĂŶĚŽŵĂLJŽƌƵŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚĞŶĞůĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϲ
&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϳ͘WƌŽŐƌĂŵĂĐŝſŶƉĂƌĂƐŝŵƵůĂƌĞůĐŝĐůŽŵĞĚŝĚŽĚĞƵŶKW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ
&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϴ͘&ŽƚŽŐƌĂĨşĂƚŽŵĂĚĂĚƵƌĂŶƚĞƵŶĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽĂϭϭϭϰΣĂůĐĂŶnjĂĚŽĞŶϬ͘ϬϰϮƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ
&ŝŐƵƌĂϰ͘ϭϵ͘ĂͿWĠŶĚƵůŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽ&/dLJďͿhďŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂƉƌŽďĞƚĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϴ
&ŝŐƵƌĂ ϰ͘ϮϬ͘ ĂͿ hďŝĐĂĐŝſŶ ĞŶ njŽŶĂ ƐŝŵƵůĂĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽďĞƚĂƐ ĚĞ ƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽƌƚĞƐ ƉĂƌĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌ Ğů
ŵĂƚĞƌŝĂůŽďƚĞŶŝĚŽƉŽƌƐŝŵƵůĂĐŝſŶƚĠƌŵŝĐĂLJďͿWƌŽďĞƚĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϴ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭ͘DŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůďĂƐĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϬ
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯ͘ WƌŽďĞƚĂ ƵƚŝůŝnjĂĚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ƋƵşŵŝĐĂ ĚĞů ZϰϭϬEŝDŽ ƐĞŐƷŶ ŶŽƌŵĂ
ϱ͘ϵ;ϮϴͿ͕ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽůĂƚĠĐŶŝĐĂĚĞĞƐƉĞĐƚƌŽŵĞƚƌşĂĚĞĞŵŝƐŝſŶſƉƚŝĐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϭ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϯ͘ƵƌǀĂƐĚĞĚŝůĂƚĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůϭϯͲϰ;ZŽũŽͿLJZϰϭϬEŝDŽ;njƵůͿ͕ĐŽŶƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞŚŽŵŽŐĞŶŝnjĂĚŽĂ
ϭϬϱϬΣ͕ƐŽƐƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĚĞϮŚLJ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϮ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϰ͘;ĂͿŝĐůŽƚĠƌŵŝĐŽĚĞƵŶƉƵŶƚŽĞŶůĂdĚĞƵŶKWͲ^ŝŵƵůĂĚŽƌ'ůĞĞďůĞ;ͿƵƌǀĂƐĚĞĚŝůĂƚĂĐŝſŶǀƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚƵƌĂŶƚĞĞůĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϯ
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϱ ^ƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ĨƌĂĐƚƵƌĂ ƉƌŽďĞƚĂ ƚƌĂĐĐŝſŶ ZϰϭϬEŝDŽͲϮ ;ĂͿ ĂƐƉĞĐƚŽ ŐĞŶĞƌĂů ĞƐƚĞƌĞŽƐĐŽƉŝŽ LJ ;ďͿ
ĚĞƚĂůůĞƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞĨĂůůĂ^DϱϬϬy͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϰ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϲ͘^ƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐĚĞĨƌĂĐƚƵƌĂ͕ƉƌŽďĞƚĂƐĚĞŝŵƉĂĐƚŽsEĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĨƵŶĚŝĚŽZϰϭϬEŝDŽ͕ĂͿWƌŽďĞƚĂϭ͕
ďͿWƌŽďĞƚĂϮLJĐͿWƌŽďĞƚĂϯ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϳƐƉĞĐƚŽĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĨĂůůĂĚĂĚĞůĂWƌŽďĞƚĂϮĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĨƵŶĚŝĚŽZϰϭϬEŝDŽ͘^D;ĂͿϱϬϬdžLJ
;ďͿϮϬϬϬy͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϴ͘&ƵŶĐŝſŶĚĞĞƐƐĞů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϳ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϵ͘;ĂͿ/ŵĂŐĞŶĞƐƚĞƌĞŽƐĐŽƉŝŽĐŽƌĚſŶƐŝŵƉůĞƐŽďƌĞƉůĂĐĂĂƚĂƋƵĞsŝůĞůůĂ͖;ďͿ/ƐŽƚĞƌŵĂƐͲZŽƐĞŶƚŚĂůϯϰϴ
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϬ͘ ;ĂͿ /ŵĂŐĞŶ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉŝŽ ^ĞĐƵĞŶĐŝĂ ϭ͖ ;ďͿ /ƐŽƚĞƌŵĂƐ ͲZŽƐĞŶƚŚĂů ϯ͕ ^ĞĐƵĞŶĐŝĂ ϭ͖ ;ĐͿ /ŵĂŐĞŶ
ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉŝŽ^ĞĐƵĞŶĐŝĂϮLJ;ĚͿ/ƐŽƚĞƌŵĂƐͲZŽƐĞŶƚŚĂůϯ͕^ĞĐƵĞŶĐŝĂϮ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϵ
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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϯ͘ŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐĚĞůĂƐĞĐƵĞŶĐŝĂϮ͕ĂͿdĞƌŵŽĐƵƉůĂϭ͕ďͿdĞƌŵŽĐƵƉůĂϮLJĐͿdĞƌŵŽĐƵƉůĂϯ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϯ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϰ͘ŝĐůŽƐŝŵƵůĂĚŽKW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϯ
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&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϲ͘ŝĐůŽƐŝŵƵůĂĚŽƉĂƌĂůĂƐĞĐƵĞŶĐŝĂϮ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϰ
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘ϭϳ͘ DŝĐƌŽĚƵƌĞnjĂƐ ƚŽŵĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ njŽŶĂƐ ƐŝŵƵůĂĚĂƐ   ;ĂͿ ůĂ ƐĞĐĐŝſŶ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƉĂƌĂ ƵŶ KW LJ ;ďͿ
^ĞĐĐŝŽŶĞƐƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐKWLJƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘;ĂƌŐĂϮϬϬŐLJƚŝĞŵƉŽϭϬƐͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϲ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϴ͘DŝĐƌŽŐƌĂĨşĂſƉƚŝĐĂdĚĞKW͕ĞŵƉůĞĂŶĚŽsŝůĞůůĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϲ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϭϵDŝĐƌŽŐƌĂĨşĂƐſƉƚŝĐĂƐnjŽŶĂĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂĚĞůĂdĚĞƵŶKW͕ĚŝƐƚĂŶĐŝĂĞŶƚƌĞŚƵĞůůĂƐϮϬϬƵŵ;ĂͿ
ŐƌĂŶŽĨŝŶŽLJ;ďͿŐƌĂŶŽŐƌƵĞƐŽ͘ƚĂƋƵĞsŝůĞůůĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϳ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϬ͘;ĂͿhďŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂƉƌŝŵĞƌĂŚƵĞůůĂƉĂƌĂĞůƉƌŝŵĞƌĐŽƌĚſŶĚĞůĂƐĞĐƵĞŶĐŝĂϭLJ;ďͿDŝĐƌŽĚƵƌĞnjĂƐĂ
ůŽůĂƌŐŽĚĞůĂdĚĞůƉƌŝŵĞƌĐŽƌĚſŶƉĂƌĂůŽƐƚƌĞƐŶŝǀĞůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϴ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϭDŝĐƌŽŐƌĂĨşĂſƉƚŝĐĂ͘^ĞĐƵĞŶĐŝĂϭͲ>şŶĞĂĚĞĨƵƐŝſŶLJdĚĞĂůƚĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞůĐŽƌĚſŶϭ͘ƚĂƋƵĞ
sŝůĞůůĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϴ
&ŝŐƵƌĂϱ͘ϮϮ͘DŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĂͿ^ĞĐƵĞŶĐŝĂϭ͕ďͿ^ĞĐƵĞŶĐŝĂϮLJĐͿŵĂƚĞƌŝĂůďĂƐĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϵ
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϯ͘ ŝĨƌĂĐƚŽŐƌĂŵĂƐ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƐŝŵƵůĂĚĂƐ ĞŶ Ğů
'ůĞďůĞĞƉĂƌĂĞůKWLJůĂƐƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐϭLJϮ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϬ
&ŝŐƵƌĂϱ͘Ϯϰ͘ĂͿ&ŽƚŽŐƌĂĨşĂĚĞůĂĞŶƚĂůůĂĨĂůůŝĚĂďͿDŽŶƚĂũĞƉĂƌĂůĂƉƌƵĞďĂĐŽŶůĂĞŶƚĂůůĂĨŝŶĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϭ
&ŝŐƵƌĂ ϱ͘Ϯϱ͘ WƌŽďĞƚĂ KW ĂͿ &ƌĂĐƚƵƌĂ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞŶƚĂůůĂ͕ ďͿ ƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ĨƌĂĐƚƵƌĂ
ƐƚĞƌĞŽƐĐŽƉŝŽƉƌŽďĞƚĂKWϮϱLJ;ĐͿĞƚĂůůĞ^DƉƌŽďĞƚĂKWϮϱ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϭ
&ŝŐƵƌĂϱ͘Ϯϲ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐƚƌĂĐĐŝſŶƐŽďƌĞĞůŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŵƵůĂĚŽĞŶĞů'ůĞĞďůĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϮ

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&ŝŐƵƌĂϱ͘Ϯϳ͘^ƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐĚĞ&ƌĂĐƚƵƌĂƉƌŽďĞƚĂƐĚĞŝŵƉĂĐƚŽƐŝŵƵůĂĚĂƐ͗ĂͿKWͲϭϮ;ϯϰ͘ϲϯ:Ϳ͖ďͿ^ĞĐƵĞŶĐŝĂϭͲ
Ϭϯ ;ϴϭ͕ϰ:Ϳ͖ ĐͿ ^ĞĐƵĞŶĐŝĂ Ϯ ͲϬϮ ;ϱϲ͘ϱ:Ϳ͕ ĚͿ ^ĞĐƵĞŶĐŝĂ Ϯ ͲϬϱ ;ϭϬϭ͘ϴ:Ϳ͕ ĞͿ ^ĞĐƵĞŶĐŝĂ ϭͲϬϯ ;ϳϲ͕ϲ: Ϳ LJ ĨͿ
^ĞĐƵĞŶĐŝĂϮͲϬϱ;ϭϬϭ͘ϴϳ:Ϳ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϯ
&ŝŐƵƌĂϱ͘Ϯϴ͘ZĞƐƵůƚĂĚŽƐŝŵƉĂĐƚŽŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŵƵůĂĚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϰ
&ŝŐƵƌĂϳ͘ϭDŽŶƚĂũĞƐ ƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌůĂƐǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽĞŶĞůƐŝŵƵůĂĚŽƌƚĞƌŵŽŵĞĐĄŶŝĐŽ'ůĞĞďůĞ
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ƚƵďƵůĂƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϳ
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&ŝŐƵƌĂϵ͘Ϯ͘ŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐƉƌŽďĞƚĂĚĞƚƌĂĐĐŝſŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϮ
&ŝŐƵƌĂϵ͘ϯ͘ŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐƉƌŽďĞƚĂƉĂƌĂĚŝůĂƚŽŵĞƚƌşĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϮ
&ŝŐƵƌĂϵ͘ϰ͘ŝĂŐƌĂŵĂƉĂƌĂůĂƐĞůĞĐĐŝſŶĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞƉƌĞĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ;ϰϲͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϰ
&ŝŐƵƌĂϵ͘ϱ͘ZĞĚƵĐĐŝſŶĚĞ,ŝĚƌŽŐĞŶŽʹWƌĞĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽϭϱϬΣͲϮŚ;ϰϲͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϱ
&ŝŐƵƌĂϵ͘ϲ͘ZĞĚƵĐĐŝſŶĚĞů,ŝĚƌŽŐĞŶŽʹWŽƐĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽĂϮϬϬΣ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϲ
&ŝŐƵƌĂϵ͘ϳ͘ddW^ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůƵƐĂĚŽĞŶƌŽĚĞƚĞƐWĞůƚŽŶĚĞϭϯͲϰ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϲ
&ŝŐƵƌĂϵ͘ϴ͘ZĞĚƵĐĐŝſŶĚĞ,ŝĚƌŽŐĞŶŽͲĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽLJĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞůddW^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϳ
&ŝŐƵƌĂϵ͘ϵ͘WĞƌĨŝůĞƐĚĞĐŽƌĚſŶƉĂƌĂĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŵĞnjĐůĂƐĚĞŐĂƐĞŶƉƌŽĐĞƐŽ'Dt;WͿ΀Ϯϰ΁͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϳ
&ŝŐƵƌĂ ϵ͘ϭϬ͘ ;ĂͿ ŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĐŽƌĚŽŶĞƐ ĚĞ ĞŶƐĂLJŽ ĚĞ ŽƉƚŝŵŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĞůĠĐƚƌŝĐĂƐ ;ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ĞŶ
ŵŵͿ͖ ;ďͿ ƉĂƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĐŽƌĚŽŶĞƐ ĂƉůŝĐĂĚŽƐ Ă ĚŝǀĞƌƐĂƐ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĂǀĂŶĐĞ ;ĞŶ Ğů ĐŽƌĚſŶ
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&ŝŐƵƌĂϵ͘ϭϭ͘'ĞŽŵĞƚƌşĂĚĞůŽƐĐŽƌĚŽŶĞƐĂĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐĚĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶĞŶƚƌĞϭϬͲϮϯŝƉŵ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϵ
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ŵĂƚĞƌŝĂů ĞƐ ůĂ ^dD ϳϰϯ ŐƌĂĚŽ ϲED ;ϱͿ͕ ĞƐƚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĐŝſŶ ďƌŝŶĚĂ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ŝŶŝĐŝĂů ƐŽďƌĞ ůĂ
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ĞůĞŵĞŶƚŽƐůŝƐƚĂĚŽƐĨŽƌŵĂŶƉĂƌƚĞĚĞůĂĂůĞĂĐŝſŶƐĞŐƷŶůĂŶŽƌŵĂĂƉůŝĐĂďůĞ͕ƉĞƌŽĂƋƵĞůůŽƐƋƵĞƐŝ͕ƐŽŶ
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dĂďůĂϮ͘Ϯ͘ůĞŵĞŶƚŽƐƉƌŽŵŽƚŽƌĞƐLJĞƐƚĂďŝůŝnjĂĚŽƌĞƐĚĞĨĞƌƌŝƚĂLJĂƵƐƚĞŶŝƚĂ;ϲͿ͘
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ƵƐƚĞŶŝƚĂ EşƋƵĞů DĂŶŐĂŶĞƐŽ ĂƌďŽŶŽ EŝƚƌſŐĞŶŽ ŽďƌĞ ŽďĂůƚŽ 

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ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐƉĂƌĂĞƐƚĞĂĐĞƌŽ͘ůĐŽŶƚĞŶŝĚŽŵĄdžŝŵŽƉĂƌĂĞƐƚĞĞůĞŵĞŶƚŽĚĞϬ͘Ϭϲй͕ŵŽƐƚƌĂĚŽĞŶůĂ
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ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞŶĞůŵĂƚĞƌŝĂůƐŽůĚĂĚŽ͕ďĂƐĂĚŽĞŶůĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶƋƵşŵŝĐĂĚĞůĂdĂďůĂ
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DĂdž ϭϲ͕ϱ ϲ͕ϴ

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ĚĞϯ͗ϭ͕ĞůĐƵĂůƐĞĂƐƵŵĞƉĂƌĂŚĂĐĞƌƵŶĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂĚĞĂůĞĂĐŝŽŶĞƐƚşƉŝĐĂƐĚĞĂĐĞƌŽƐ
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ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĞŶƚƌĞϭϱϬϬLJϭϯϬϬΣĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͘>ĂĨĞƌƌŝƚĂĚĞůƚĂƋƵĞƐĞĨŽƌŵĂŶĂůƉƌŝŶĐŝƉŝŽ
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ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ĨŽƌŵĂĚŽƐĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵĄƐďĂũĂƐ͘

Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ >ŝƉƉŽůĚ LJ <ŽƚĞĐŬŝ;ϲͿ͕ ůĂ ĨĞƌƌŝƚĂ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƌĞƚĞŶŝĚĂ Ăů ĚĂƌƐĞ ƵŶĂ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ŝŶĐŽŵƉůĞƚĂĂĂƵƐƚĞŶŝƚĂĚƵƌĂŶƚĞĞůĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞŶƚƌŽĚĞůĂƌĞŐŝſŶďŝĨĄƐŝĐĂ;ɷнɶͿ͘>ĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐ
ƉĞƌŝĨĠƌŝĐĂƐĐŽŶŵĞŶŽƐƌƉĞƌŵŝƚĞŶůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂĚĞũĂŶĚŽĚĞƚƌĄƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĨŝŶĂƐĚĞ
ĨĞƌƌŝƚĂ ĚĞůƚĂ͕ ƌŝĐĂƐ ĞŶ ƌ͕ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞƌ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĂƷŶ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ
ĂůĐĂŶnjĂƌ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĂŵďŝĞŶƚĞ ;ϭϭͿ͘ ů ĨŝŶĂů Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ĨĞƌƌŝƚĂ ĚĞƉĞŶĚĞƌĄ ŶŽ ƐŽůŽ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐĚĞĂůĞĂĐŝſŶ͕ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶĚĞůĂƐǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ůĂƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶɷїɷнɶїɶƚŝĞŶĞŵĞŶŽƐƚŝĞŵƉŽĚĞŽĐƵƌƌŝƌƐŝůĂƐǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽƐĞ
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>ĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂŽĐƵƌƌĞĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽĞŶƵŶŝŶƚĞƌǀĂůŽĞŶƚƌĞϭϯϬϬͲϭϮϬϬΣ
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ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͘ ů ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ ƐƵďƐĞĐƵĞŶƚĞ ĚĂ ůƵŐĂƌ Ă ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ɶ ї ɲ͕͛
ĞƐƚĂĞƐůĂƚşƉŝĐĂƌĞĂĐĐŝſŶŵĂƌƚĞŶƐşƚŝĐĂ͕ŶŽĚŝĨƵƐŝŽŶĂů͕ƋƵĞĂĐĂƵƐĂĚĞůĂĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶĚĞĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ Ăů ĂĐĞƌŽ ϭϯͲϰ ƉƵĞĚĞ ĚĂƌƐĞ ĂƷŶ ĐŽŶ ƚĂƐĂƐ ĚĞ ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ ůĞŶƚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĄ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĞ ĞŶ ĚŝĂŐƌĂŵĂ ĚĞ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĐŽŶ ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ͕ ĚŽŶĚĞ ŶŽ
ĂƉĂƌĞĐĞŶĐƵƌǀĂƐĂƐŽĐŝĂĚĂƐĂůĂĂƉĂƌŝĐŝſŶĚĞŽƚƌĂƐĨĂƐĞƐ͕ĂƵŶĐŽŶƚŝĞŵƉŽƐĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞŚĂƐƚĂ
ϭϬϬ͘ϬϬϬƐ;ϰͿ͘ŶůĂ&ŝŐƵƌĂϮ͘ϲƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞůĞƐƋƵĞŵĂĚĞůĂƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĐŽŵƉůĞƚĂ͘


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϲ^ĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐĚĞƐƉƵĠƐĚĞůĂƐŽůŝĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ;ϭϬͿ

&ĂƐĞƐƉƌĞƐĞŶƚĞƐ
ŽŶůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶŽďƚĞŶŝĚĂĂĐĞƌĐĂĚĞůĂƐŽůŝĚŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂĂůĞĂĐŝſŶĞƐƉŽƐŝďůĞĞƐƚĂďůĞĐĞƌƋƵĞ
ůĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂĞƐůĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ũƵŶƚŽĐŽŶůĂĨĞƌƌŝƚĂĚĞůƚĂ͕ĂƵƐƚĞŶŝƚĂƌĞƚĞŶŝĚĂ
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DĂƌƚĞŶƐŝƚĂ
ƐƚĂŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐƵƌŐĞĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŶŽĚŝĨƵƐŝŽŶĂůĚĞůĂĂƵƐƚĞŶŝƚĂLJůĂĐĂŶƚŝĚĂĚ
ƋƵĞƐĞĨŽƌŵĂĚĞƉĞŶĚĞĚĞůƐƵďĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂDƐƋƵĞƐĞƌĞĂůŝĐĞ͕ŵĄƐ
ŶŽĚĞůƚŝĞŵƉŽĚĞƐŽƐƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĞŶƵŶĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘WĂƌĂĂĐĞƌŽƐĐƵLJŽƐĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ
ĚĞĐĂƌďŽŶŽƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůϬ͘ϬϲйĞŶƉĞƐŽ͕ƐĞĨŽƌŵĂŶůŝƐƚŽŶĞƐĨŝŶŽƐƉĂƌĂůĞůŽƐƵŶŽƐ
ĂŽƚƌŽƐ͕ƋƵĞĂůĂŐƌƵƉĂƌƐĞĨŽƌŵĂŶďůŽƋƵĞƐŽƉĂƋƵĞƚĞƐ;ϭϯͿ͘

&ĞƌƌŝƚĂĚĞůƚĂ
>Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĨĂƐĞ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĚĞƐĞĂďůĞ͕ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ LJ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƌĞƐƵůƚĂŶ ĞŶ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂůĂƐĚĞƵŶĂĐĞƌŽƚŽƚĂůŵĞŶƚĞŵĂƌƚĞŶƐşƚŝĐŽ͘ŽŶƚĞŶŝĚŽƐƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĂůϭϬйĚĞ
ĨĞƌƌŝƚĂ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞĚƵĐŝƌ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ăů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĂůĞĂĐŝſŶ ĞŶ ƵŶ ϱϬй ΀;ϲͿ͕;ϭϯͿ΁͘
ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞƉƵĞĚĞĂƚƌŝďƵŝƌƐĞĂůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĞƐƚĂĨĂƐĞƵŶĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌŽŵŽĞŶƌĞŐŝŽŶĞƐ
ĂůĞĚĂŹĂƐ;ϭϰͿ͘

ƵƐƚĞŶŝƚĂƌĞƚĞŶŝĚĂ
ĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶĂƌƌŽƵŐĞ;ϭϯͿ͕ůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĂŵďŝĞŶƚĞƉƵĞĚĞĚĞďĞƌƐĞĂ
ĚŽƐĨĞŶſŵĞŶŽƐ͗

ϭ͘ dƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ ĚĞ ůĂ ŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ͗ ůĂ ĂĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƐƵƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ
ĐŽŵŽEŝLJDŽŽĐĂƐŝŽŶĂŶƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĞŶůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞŝŶŝĐŝŽĚĞůĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ;•Ϳ
ĞŶƌĞŐŝŽŶĞƐůŽĐĂůŝnjĂĚĂƐĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂLJĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞĞƐƚŽ͕ĂůĞŶĨƌŝĂƌƉĂƌƚĞĚĞůĂ
ĨĂƐĞĂƵƐƚĞŶşƚŝĐĂƉĞƌŵĂŶĞĐĞĂƷŶĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĂŵďŝĞŶƚĞ͘

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ĞŶĐŝŵĂ ĚĞů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ Ă ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ͘ >Ă ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐƚĂ ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ
ĚĞƉĞŶĚĞĚĞůƚŝĞŵƉŽĚĞƐŽƐƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽLJĚĞƋƵĞƚĂŶĂƌƌŝďĂĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞŝŶŝĐŝŽĚĞůĂ
ĂƵƐƚĞŶŝƚĂƐĞĂůůĞǀĂĚŽĞůŵĂƚĞƌŝĂů͘ĂĚŽƋƵĞĞƐƚĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĞƐĚŝĨƵƐŝŽŶĂů͕ůĂĂƵƐƚĞŶŝƚĂ
ĞƐ ĞŶƌŝƋƵĞĐŝĚĂ ĞŶ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐŽŵŽ ŶşƋƵĞů͕ ĐĂƌďŽŶŽ LJ ŶŝƚƌſŐĞŶŽ͘ ů ĂŶƚĞƌŝŽƌ
ĞŶƌŝƋƵĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚŝƐŵŝŶƵLJĞDƐƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĂŵďŝĞŶƚĞ͕LJƉŽƌĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ
ĞƐƚĂ ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞ ĞƐƚĂďůĞ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞů ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͘   ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĄƐ
ĞůĞǀĂĚĂƐ ĚĞ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚĠƌŵŝĐŽ͕ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ ĨŽƌŵĂĚĂ ĂƵŵĞŶƚĂ͕ Ğů
ĞŶƌŝƋƵĞĐŝŵŝĞŶƚŽƌĞůĂƚŝǀŽĚĞĞůĞŵĞŶƚŽƐĞƐƚĂďŝůŝnjĂĚŽƌĞƐƐĞƌĞĚƵĐĞLJĚƵƌĂŶƚĞĞůĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ
ůĂĂƵƐƚĞŶŝƚĂĨŽƌŵĂĚĂĞƐŵĄƐƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ;ϴͿ͘

ů ŚĂďůĂƌ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƚĠƌŵŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂ ĂůĞĂĐŝſŶ ƐĞ ĂŚŽŶĚĂƌĄ ĞŶ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƋƵĞ
ĨĂĐŝůŝƚĂŶůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĞƐƚĂĨĂƐĞĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĂŵďŝĞŶƚĞ͘

ĂƌďƵƌŽƐ
WƵĞĚĞŶŐĞŶĞƌĂƌƐĞĐĂƌďƵƌŽƐĚĞƌŽŵŽĚƵƌĂŶƚĞĞůƌĞǀĞŶŝĚŽƚĂŶƚŽĞŶůŽƐůŝŵŝƚĞƐĐŽŵŽĂůŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞ
ŐƌĂŶŽƐ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĚĞůƚŝƉŽDϮϯϲ͕ĞƐƚŽĂĨĞĐƚĂƌşĂůĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĂůĂĐŽƌƌŽƐŝſŶ͕ĂůĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌůĂ
ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ƌŽŵŽ ĞŶ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞƐ;ϭϮͿ͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ
&ŽůŬŚĂƌĚĞƚĂů;ϭϰͿ͕ĂůĐŽŵƉĂƌĂƌůŽĐŽŶŽƚƌŽƐĂĐĞƌŽƐŵĂƌƚĞŶƐşƚŝĐŽƐ͕ůŽƐďĂũŽƐĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐĚĞĂƌďŽŶŽ
ƉƌŽƉŝŽƐĚĞĞƐƚĂĂůĞĂĐŝſŶĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶƐƵƚĞŶĚĞŶĐŝĂĂůĂƉƌĞĐŝƉŝƚĂĐŝſŶĚĞĐĂƌďƵƌŽƐ͘

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ĚĞƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐ͗ƌĞĐŽĐŝĚŽĚĞŚŽŵŽŐĞŶŝnjĂĐŝſŶLJŶŽƌŵĂůŝnjĂĚŽ͕LJƚĞŵƉůĞLJƌĞǀĞŶŝĚŽ͕ƐŝĞŶĚŽ
ĞƐƚĞƵůƚŝŵŽĞůĞƐƚĂĚŽĞŶĞůĐƵĂůƐĞĞŵƉůĞĂĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞĞƐƚĂĂůĞĂĐŝſŶ͘

,ŽŵŽŐĞŶŝnjĂĚŽ


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϳŝĂŐƌĂŵĂĚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĐŽŶĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶƚŝŶƷŽƉĂƌĂĞůĂĐĞƌŽϲED;ϰͿ

ŽŵŽƐĞŵĞŶĐŝŽŶſĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĂůŝŶƚƌŽĚƵĐŝƌůĂƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ͕ĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϮ͘ϳĞƐ
ƉŽƐŝďůĞŽďƐĞƌǀĂƌƋƵĞ͕ŐƌĂĐŝĂƐĂƐƵĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶƋƵşŵŝĐĂ͕ĞůϲEDƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĐůĂƌĂĂ
ƚƌĂƐĨŽƌŵĂƌĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂƐŝŶŝŵƉŽƌƚĂƌĞůƚŝĞŵƉŽĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͘hŶƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞŚŽŵŽŐĞŶŝnjĂĚŽ
ƉƵĞĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ ĞŶƚƌĞ ϵϱϬͲϭϬϵϱ Σ͕ ƵƐƵĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞŵƉůĞĂŶ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚĞ ϭϬϭϬͲϭϬϲϱ Σ͕ ůŽƐ
ƚŝĞŵƉŽƐƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐLJĞůŵĞĚŝŽĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽƐĞƌĞůĂĐŝŽŶĂĐŽŶůĂƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐƉŝĞnjĂƐ
ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ͘ ^Ğ ďƵƐĐĂ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ůĂ ƵŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ
ƋƵşŵŝĐĂ LJ ůĂŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĚŝĐŝſŶ͘ WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ
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ƌĞĂůŝnjĂƌ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚĠƌŵŝĐŽ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĐĞƌĐĂŶĂƐ Ă ůŽƐ ϵϬϬΣ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ ůĂ
ĚƵĐƚŝůŝĚĂĚ͘  DĂLJŽƌĞƐ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ƐŽŶ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĚĞ ĂƵƐƚĞŶŝnjĂĐŝſŶ ŵĄƐ
ĂůƚĂƐ͕ ĞƐƚŽ ƉƵĞĚĞ ĂƚƌŝďƵŝƌƐĞ Ă ƵŶ ƉƌĞĚŽŵŝŶŝŽ ĚĞů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƌďƵƌŽƐ Ă ĂůƚĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐƐŽďƌĞĞůĞĨĞĐƚŽĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞŐƌĂŶŽ;ϭϰͿ͘

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Ŷ Ğů ĂĐĞƌŽ ϲED ƉƵĞĚĞ ŽďƚĞŶĞƌƐĞ ƵŶ ĂŵƉůŝŽ ƌĂŶŐŽ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ŵĞĐĄŶŝĐĂƐ ƐĞŐƷŶ ůĂƐ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĂůĐĂŶnjĂĚĂƐĚƵƌĂŶƚĞĞƐƚĞƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ͕ƉĂƌĂĞƐƚĂĂůĞĂĐŝſŶůĂŶŽƌŵĂ^dDϳϰϯŝŶĚŝĐĂ
ƵŶŝŶƚĞƌǀĂůŽĞŶƚƌĞϱϲϱLJϲϮϬΣ͘

ů ƌĞǀĞŶŝĚŽ ĞũĞĐƵƚĂĚŽ ƐŽďƌĞ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů ĨƵŶĚŝĚŽ Ž ĐŽŵŽ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚĠƌŵŝĐŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ
ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ƉƌŽŵƵĞǀĞ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚƵƌĞnjĂ ĚĞ ůĂ ŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ LJ ůĂ ƉƌĞĐŝƉŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ
ĨŝŶĂŵĞŶƚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚĂ͕ ůĂ ĐƵĂů ƉĞƌŵĂŶĞĐĞ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ LJ ĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ƉŽƌ ůĂƐ

ϴ


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ŵĞũŽƌĂƐ ĚĞ ƚĞŶĂĐŝĚĂĚ ĂůĐĂŶnjĂĚĂƐ ;ϯͿ͘ ^Ğ ďƵƐĐĂ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ Ğů ƚŝƉŽ ĚĞ ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ ƋƵĞ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂ Ăů
ƌĞĂůŝnjĂƌ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ͕ Ğů ƚŝƉŽ / ŵŽƐƚƌĂĚŽ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϴ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ƵŶĂ ĨĂƐĞ ƐƵďͲ
ŵŝĐƌŽƐĐſƉŝĐĂ ĨŝŶĂŵĞŶƚĞ ĚŝƐƉĞƌƐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ĞƐƚĂďůĞ LJ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ͕
ĂůĐĂŶnjĂŶĚŽ ƐƵ ŵĄdžŝŵŽ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϲϭϱΣ͕ ĞƐƚĂ ƌĞƐƵůƚĂ ďĞŶĠĨŝĐĂ Ăů ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ
ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĂůŝŵƉĂĐƚŽ;ϭϰͿ͘


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϴ͘WƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐŵĞĐĄŶŝĐĂƐLJĐŽŶƚĞŶŝĚŽĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂƚŝƉŽ/LJ//ĞŶĞůĂĐĞƌŽŝŶŽdžŝĚĂďůĞϲEDĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞƌĞǀĞŶŝĚŽ͘

ŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϴ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ůŽƐ ϲϰϬΣ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂ ůĂ
ĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂƚŝƉŽ//ůĂĐƵĂůŶŽĞƐĞƐƚĂďůĞLJƚƌĂƐĨŽƌŵĂƌĄĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂĨƌĞƐĐĂƉŽƐƚĞƌŝŽƌĂů
ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͕ůŽĐƵĂůŐĞŶĞƌĂƉŽƐŝďůĞƐĂƵŵĞŶƚŽƐĞŶůĂĚƵƌĞnjĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů͘

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ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ůĂĐƵĂůƉƌŽǀŝĞŶĞĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĚĞůĂƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝſŶɶͲɲĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ͕ƉĂƌĂƵŶĂĂůĞĂĐŝſŶ
ĐŽŶϭϮƌͬϲEŝͬϭ͘ϱDŽƐĞĐƵĞŶƚĂĐŽŶϳйĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ;ϭϰͿ͘

/ŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĞƐĐŽŵŽŝůŵĞƐĞƚĂů;ϯͿďƵƐĐĂƌŽŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞůĐŽŶƚĞŶŝĚŽĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂ
ƌĞǀĞŶŝĚĂĞŶůĂƚĞŶĂĐŝĚĂĚĚĞůŽƐĚĞƉſƐŝƚŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂĚĞĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶƐŝŵŝůĂƌĂůϭϯͲϰ͕
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌŽŶƋƵĞƐŝďŝĞŶĞƐƚĂĨĂƐĞƌĞƐƵůƚĂƐĞƌƋƵşŵŝĐĂŵĞŶƚĞĞƐƚĂďůĞ͕ŶŽůŽĞƐŵĞĐĄŶŝĐĂŵĞŶƚĞLJĂů
ƐĞƌƐŽŵĞƚŝĚĂĂĚĞĨŽƌŵĂĐŝſŶƉůĄƐƚŝĐĂƚƌĂƐĨŽƌŵĂĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ͘

ŶĞůƉƌŝŵĞƌƌĞĐƵĂĚƌŽĚĞůĂ&ŝŐƵƌĂϮ͘ϴ͕ĞƐƉŽƐŝďůĞŽďƐĞƌǀĂƌƋƵĞƐŝďŝĞŶƐĞŚĂŶƌĞƉŽƌƚĂĚŽŵĞũŽƌĂƐĞŶ
ůĂƚĞŶĂĐŝĚĂĚĂƐŽĐŝĂĚĂƐĂůĂĂƉĂƌŝĐŝſŶĚĞĞƐƚĂĨĂƐĞĂƵƐƚĞŶşƚŝĐĂƚŝƉŽ/͕ůĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĂůĂƚƌĂĐĐŝſŶŶŽƐĞ
ǀĞƉŽƐŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂĨĞĐƚĂĚĂ͘

Ϯ͘Ϯ ZWZ/ME^KE^K>hZ

Ϯ͘Ϯ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ
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ƉĂƌĂŽƉĞƌĂƌĞŶƉĂƌƚĞƐĚĞŚŝĚƌŽŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͕ůĂƐĐƵĂůĞƐƐŽŶƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƐĂƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĞƌŽƐŝſŶƉŽƌ
ĐĂǀŝƚĂĐŝſŶ LJ ĂŐƌŝĞƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂůƚŽƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ͘  >ŽƐ ĚĂŹŽƐ ĚĞů ƐĞŐƵŶĚŽ ƚŝƉŽ ƌĞƐƵůƚĂŶ

ϵ


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ƉĞůŝŐƌŽƐŽƐ͕LJƐƵĚĞƚĞĐĐŝſŶƚĞŵƉƌĂŶĂĞŵƉůĞĂŶĚŽĞŶƐĂLJŽƐŶŽĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀŽƐƌĞƐƵůƚĂǀŝƚĂůƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌ
ĨĂůůŽƐĐĂƚĂƐƚƌſĨŝĐŽƐ͘

ĂǀŝƚĂĐŝſŶ
WĂƌĂ ƌŽĚĞƚĞƐWĞůƚŽŶ ƉƵĞĚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌƐĞ ƚĂŶƚŽ ĞƌŽƐŝſŶ ƉŽƌ ĐĂǀŝƚĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ƉŽƌĐŚŽƌƌŽ ůşƋƵŝĚŽ͕Ğů
ƉƌŝŵĞƌ ĐĂƐŽ ƐĞ ĂƐŽĐŝĂ ĐŽŶ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƌĞƉĞŶƚŝŶŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ ĚĞů ĨůƵŝĚŽ Ă ĂůƚĂ
ǀĞůŽĐŝĚĂĚ͕ LJ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ Ă ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ Ăů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ŐŽƚĂƐ Ž ĚĞ ƵŶ
ĐŚŽƌƌŽ ůşƋƵŝĚŽ͘ ů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ĐĂŶŐŝůſŶ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƐ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ
ŵƵĞƐƚƌĂŶĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϮ͘ϵ͕ĚŽŶĚĞƚĂŵďŝĠŶƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂĂůŐƵŶĂƐĨŽƚŽŐƌĂĨşĂƐĚĞĞƐƚĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐĂŶƚĞƐ
LJĚĞƐƉƵĠƐĚĞƐƵƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ;ϭϱͿ͘

dĂŶƚŽůĂƐŐƌŝĞƚĂƐĐŽŵŽůŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĚĞƐŐĂƐƚĞƉƌŽǀŽĐĂĚŽƐƉŽƌůĂĐĂǀŝƚĂĐŝſŶ͕ĞdžŝŐĞŶƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ
ƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌůĂŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞůĂƉŝĞnjĂLJĚĞůĞƋƵŝƉŽ͘ƐƚĂƐƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐƐŽŶ
ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ͘ >Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ ŚĂĐĞ ĚĞ ůĂ ƐŽůĚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ĂůĞĂĐŝŽŶĞƐ ƵŶ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƐĞůĞĐĐŝſŶ LJ ƚƌĂĞ ĐŽŶƐŝŐŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ƐŽůĚĂƌ͗ Ğů
ƉƌĞĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ͕ ůŽƐ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ LJ ĚĞŵĄƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ƵŶ ƉŽƐŝďůĞ
ĂŐƌŝĞƚĂŵŝĞŶƚŽƉŽƌŚŝĚƌſŐĞŶŽ͘

Ϯ͘Ϯ͘Ϯ ^ŽůĚĂĚƵƌĂĚĞĂĐĞƌŽƐŝŶŽdžŝĚĂďůĞƐŵĂƌƚĞŶƐşƚŝĐŽƐďůĂŶĚŽƐ͗ƉƌŽĐĞƐŽƐLJƐŽůĚĂďŝůŝĚĂĚ
ŶŽůŽŵďŝĂƐĞŚĂĞŵƉůĞĂĚŽĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞĞůƉƌŽĐĞƐŽ^Dt;^ŚŝĞůĚĞĚDĞƚĂůƌĐtĞůĚŝŶŐͿ͕
ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ͕ ĞƐƚŽ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůŽ ƐĞŶĐŝůůŽ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ƉŽƌƚĄƚŝů ĚĞů
ĞƋƵŝƉŽƌĞƋƵĞƌŝĚŽLJŽƚƌĂƐǀĞŶƚĂũĂƐĐŽŵŽ͗

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ůƉƌŽĐĞƐŽĞƐŵĞŶŽƐƐĞŶƐŝďůĞĂĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐĚĞĂŝƌĞƋƵĞŽƚƌŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐƉŽƌĂƌĐŽƉƌŽƚĞŐŝĚŽƐĐŽŶ
ŐĂƐ͕ůŽĐƵĂůƐĞƉƌĞƐƚĂƉĂƌĂƐƵĞŵƉůĞŽĞŶƉůĂŶƚĂ͘

WƵĞĚĞƐĞƌƵƚŝůŝnjĂĚŽĞŶĄƌĞĂƐĚĞĂĐĐĞƐŽůŝŵŝƚĂĚŽ͕ĐŽŵŽůŽƐĐƵĞůůŽƐĚĞůŽƐĐĂŶŐŝůŽŶĞƐ͘

ůƉƌŽĐĞƐŽĞƐĂĚĞĐƵĂĚŽƉĂƌĂůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐŵĞƚĂůĞƐLJĂůĞĂĐŝŽŶĞƐĚĞƵƐŽĐŽŵƷŶ͕ůŽƋƵĞ
ĨĂĐŝůŝƚĂĞůĂĐĐĞƐŽĂƉĞƌƐŽŶĂůĐĂůŝĨŝĐĂĚŽƉĂƌĂƐƵƵƐŽ͘

hŶĂĚĞůĂƐŵĂLJŽƌĞƐĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐĚĞĞƐƚĞƉƌŽĐĞƐŽƐŽŶƐƵƐďĂũĂƐƚĂƐĂƐĚĞĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ͕ůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ
ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞŵŽĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĐŽƌŝĂ LJ ůĂƐ ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚŽƐ
ĚĞďŝĚŽ Ăů ƚĂŵĂŹŽ ůŝŵŝƚĂĚŽ ĚĞ ĠƐƚŽƐ͕ ĞƐƚĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐŽƌŝĞŶƚĂƌŽŶĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶĐŽŶŽƚƌŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐĚĞŵĂLJŽƌĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂŶĞĐĞƐĂƌŝĂƉĂƌĂůĂƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ͘

'Dt ;'ĂƐ DĞƚĂů ƌĐ tĞůĚŝŶŐͿ͕ ĞƐ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ƉŽƌ ĂƌĐŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ ĐŽŶ ĂůĂŵďƌĞ
ŵĂĐŝnjŽ ĐŽŶƚŝŶƷŽ ďĂũŽ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ŐĂƐĞŽƐĂ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂ ǀşĂ ƵŶŝſŶ ƉŽƌ ĂƌĐŽ ĞůĠĐƚƌŝĐŽ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ
ĞŶƚƌĞƵŶĞůĞĐƚƌŽĚŽĐŽŶƚŝŶƵŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĚĞĂƉŽƌƚĞLJĞůĐŚĂƌĐŽĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂ͘ƐƚĞƉƌŽĐĞƐŽƐĞďĂƐĂ
ĞŶ ůĂ ĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ƵŶ ĞůĞĐƚƌŽĚŽ ĐŽŶƐƵŵŝďůĞ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƌŽĚĞĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ĨůƵũŽ ĚĞ ŐĂƐ
ƉƌŽƚĞĐƚŽƌ͕ƵŶĂĚĞůĂƐǀĞŶƚĂũĂƐĞƐƋƵĞĚĞƐƉƵĠƐĚĞĨŝũĂĚĂƐůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞŶĞůĞƋƵŝƉŽĞƐƚĞƐĞƉƵĞĚĞ
ƌĞŐƵůĂƌĚĞŵĂŶĞƌĂĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂĚĞƚĂůĨŽƌŵĂƋƵĞůŽƐƷŶŝĐŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐƋƵĞĚĞƉĞŶĚĞŶŶĞƚĂŵĞŶƚĞ
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ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ Ă 'DtĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ƐĞŵŝĂƵƚŽŵĄƚŝĐŽ͘džŝƐƚĞŶ ƚƌĞƐ ƉŽƐŝďůĞƐ ŵŽĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐƐĞ
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ϭϬϬΣ LJ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉĂƐĞƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞŶƚƌĞ ϭϬϬ Ă ϭϱϬ°͕ ďƵƐĐĂŶĚŽ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌůŽŵĄdžŝŵŽĚĞĂƵƐƚĞŶŝƚĂĞŶŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ͕ůĂĐƵĂůƉŽĚƌĄƐĞƌƌĞǀĞŶŝĚĂĚƵƌĂŶƚĞůŽƐ
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ƚĠƌŵŝĐŽƉŽƐƚĞƌŝŽƌ͘

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ƌĂnjŽŶĞƐƉĂƌĂůĂƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͘

Ϯ͘Ϯ͘ϯ &ůƵũŽĚĞĐĂůŽƌLJĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ
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ŶĞĐĞƐĂƌŝŽĐŽŶŽĐĞƌůŽƐĐŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂĐĂĚĂƉƵŶƚŽŽƌĞŐŝſŶƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƐƵƐĞĨĞĐƚŽƐ
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• >ĂƐĞĐĐŝſŶƚƌĂƐǀĞƌƐĂůĚĞƵŶĂũƵŶƚĂĞƐĐŽŶƐƚĂŶƚĞ
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ĚŽŶĚĞĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞĐŽŶƐŝĚĞƌŽ͗ƵŶĂĨƵĞŶƚĞƉƵŶƚƵĂůĚĞĐĂůŽƌ͕ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐƚĠƌŵŝĐĂƐĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐLJ
ŶŽ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĚĞ ĐĂůŽƌ ƉŽƌ ĐŽŶǀĞĐĐŝſŶ͘ >Ă ĐƵĂĐŝſŶ Ϯ͘ϭ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ƉĂƌĂ ĨůƵũŽ ĚĞ
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• <Žс&ƵŶĐŝſŶĚĞĞƐƐĞůŵŽĚŝĨŝĐĂĚĂĚĞƐĞŐƵŶĚĂĐůĂƐĞLJŽƌĚĞŶĐĞƌŽ
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>ĂĞdžƉƌĞƐŝſŶĚĞZŽƐĞŶƚŚĂůƉĂƌĂĨůƵũŽƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͕ƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞŶůĂĞĐƵĂĐŝſŶϮ͗

ʹߨሺܶ െ ܶ଴ ሻ݇݃ െܸሺܴ െ ‫ݔ‬ሻ ĐƵĂĐŝſŶϮ͘Ϯ

ൌ ݁‫ ݌ݔ‬൬ ൰
ܳ ʹߙ


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϭ͘&ůƵũŽĚĞĐĂůŽƌƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĚƵƌĂŶƚĞůĂƐŽůĚĂĚƵƌĂĚĞƵŶĂƉůĂƚŝŶĂƐĞŵŝͲŝŶĨŝŶŝƚĂ͕΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϭͿ΁͘

>ĂƐ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ŵŽƐƚƌĂĚĂƐ ƐĞ ĞŵƉůĞĂƌŽŶ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƚĞſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƵďŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ
ŝƐŽƚĞƌŵĂƐĂƐŽĐŝĂĚĂƐĂůĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚĞĨƵƐŝſŶLJůĂƐĚĞŵĄƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĂƐŽĐŝĂĚĂƐĂůĂ
d ĚĞů ϭϯͲϰ͕ ƵŶĂ ǀĞnj ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ğů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ
ĞŶĞƌŐşĂLJƵƐĂŶĚŽůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐƚĠƌŵŝĐĂƐĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů͘

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ƉĞƌŵŝƚĞŶŽďƚĞŶĞƌĚĂƚŽƐĐŽŵŽ͗

• dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂŵĄdžŝŵĂĂůĐĂŶnjĂĚĂ͕;dŵͿ
• dŝĞŵƉŽĚĞƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂĂƌƌŝďĂĚĞƵŶĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂ͕;ƚ^;d^ͿͿ
• dŝĞŵƉŽĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽĞŶƚƌĞĚŽƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞϴϬϬͲϱϬϬΣ͕;ƚZ;dϭdϮͿͿ
• sĞůŽĐŝĚĂĚĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͕;sZͿ


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϮ͘ƵƌǀĂĚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůƚŝĞŵƉŽƉĂƌĂƵŶƉƵŶƚŽĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞůĂdĚĞƵŶĂƐŽůĚĂĚƵƌĂ͕
΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϲͿ΁͘

džŝƐƚĞŶĚŽƐĐĂŵŝŶŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉĂƌĂŽďƚĞŶĞƌůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞůŽƐĐŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐ͕ůĂƉƌŝŵĞƌĂ
ƐĞƌĞůĂĐŝŽŶĂĐŽŶĞůŶƵŵĞƌĂůĂŶƚĞƌŝŽƌLJĂƋƵĞƐĞƚƌĂƚĂĚĞƵŶĂĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶŵĂƚĞŵĄƚŝĐĂ͘dĂŵďŝĠŶĞƐ
ƉŽƐŝďůĞ ŵĞĚŝƌ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƌĂ ĞƐƚŽ ƐĞ ĞŵƉůĞĂŶ ƚĞƌŵŽƉĂƌĞƐ Ž ƚĞƌŵŽĐƵƉůĂƐ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ
'ƌĂŶũŽŶ;ϭϲͿ͕ĞŶůĂƐƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐĚŽŶĚĞĞůĞƐƉĞƐŽƌĞƐƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞĞƐƉŽƐŝďůĞƉĞƌĨŽƌĂƌĞůĞůĞŵĞŶƚŽĞ
ŝŶƐĞƌƚĂƌ ůĂ ƚĞƌŵŽĐƵƉůĂ Ă ƵŶĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ dž ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĨƵƐŝſŶ ;>&Ϳ ĚĞ ůĂ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ͕ ĚŽŶĚĞ ĚĞďĞ
ƉƌŽĐƵƌĂƐĞĞŵƉůĞĂƌĞůŵĞŶŽƌĚŝĄŵĞƚƌŽƉŽƐŝďůĞ͘

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ĞŶůĂƌĞŐŝſŶĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕ĞŶĞůĐĂƐŽĚĞůĂdĚĞůϭϯͲϰƉĞƌŵŝƚĞĂŶƚŝĐŝƉĂƌƋƵĞĨĂƐĞƐĞƐƚĂƌĄŶƉƌĞƐĞŶƚĞƐ
ĚƵƌĂŶƚĞƚĂŶƚŽĞůĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽĐŽŵŽĞůĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ͘>ĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞůĂŚŝƐƚŽƌŝĂƚĠƌŵŝĐĂĚĞů
ŵĂƚĞƌŝĂů ƌĞƐƵůƚĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ƋƵĠ ĐĂŵŝŶŽ ĚĞďĞ ƚŽŵĂƌƐĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ LJ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘

Ϯ͘Ϯ͘ϱ dƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐĂůĂƐŽůĚĂĚƵƌĂ
ƵƌĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐĞ ďƵƐĐĂŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ƌĞǀĞŶŝĚŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽĂ
ƵŶĂ ƉŝĞnjĂ ĨƵŶĚŝĚĂ͕ ƌĞǀĞŶŝƌ ůĂ ŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ LJ ŐĞŶĞƌĂƌ ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ ĞƐƚĂďůĞ ĨŝŶĂŵĞŶƚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚĂ ƋƵĞ
ŵĞũŽƌĞůĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ͕ůŽĂŶƚĞƌŝŽƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƋƵĞĂƌĂşnjĚĞůĂƐŽůĚĂĚƵƌĂƐĞŐĞŶĞƌĂƌŽŶĐĂŵďŝŽƐ

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ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ͕ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚĠƌŵŝĐŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ
ƉŽƌ ůŽƐ ĂůƚŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ƋƵĞ ĂĐĂƌƌĞĂ͘ ƐƚŽ ŚĂ ŵŽƚŝǀĂĚŽ ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ĞŶ ůŽƐ
ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂƋƵĞĞǀŝƚĞŶůĂƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĞƚŝƉŽĚĞƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ͘

ŶƚƌĂďĂũŽƐĐŽŵŽůŽƐĚĞ,ĞŶŬĞ;ϭϵϵϴͿLJWĞƌĞŝƌĂ;ϭϮͿƐĞďƵƐĐſĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚŽŶĚĞŶŽ
ĨƵĞƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞũĞĐƵƚĂƌ ĚŝĐŚŽƐ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů͘ >Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ƚĠĐŶŝĐĂƐ
ĐŽŵŽůĂĚĞƉĂƐĞƐĚĞƌĞǀĞŶŝĚŽ͕ƐŽďƌĞůĂĐƵĂůƐĞŚĂĐĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶĞůŶƵŵĞƌĂůƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͘

Ϯ͘ϯ dE/W^^ZsE/K

Ϯ͘ϯ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ
>ĂƚĠĐŶŝĐĂĚĞƉĂƐĞƐĚĞƌĞǀĞŶŝĚŽƚƵǀŽƐƵŽƌŝŐĞŶĞŶĞůZĞŝŶŽhŶŝĚŽĚƵƌĂŶƚĞůĂĚĠĐĂĚĂĚĞůƐĞƐĞŶƚĂ
;ϭϮͿ͕ĚƵƌĂŶƚĞĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞƌĞƉĂƌĂĐŝſŶƐŝŶƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƚĠƌŵŝĐŽƉŽƐƚĞƌŝŽƌĂůĂ
ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ;ddW^Ϳ͘ KƌŝŐŝŶĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƐĞ ĞŵƉůĞſ ĞŶ ĂĐĞƌŽƐ ƌͲDŽͲs͕ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ Ğů
ĂŐƌŝĞƚĂŵŝĞŶƚŽ ƉŽƌ ƌĞĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ŽĐĂƐŝŽŶĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƚĠƌŵŝĐŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ͖ ƐĞ ďƵƐĐſ
ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂĐŽŶƚƌŽůĂĚŽƐƌŝŐƵƌŽƐĂŵĞŶƚĞ͕ůĂƐĞŶƚƌĂĚĂƐĚĞ
ĐĂůŽƌĚĞůŽƐƉĂƐĞƐƐƵĐĞƐŝǀŽƐƉĂƌĂĂƐşŽďƚĞŶĞƌŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĂĚĞĐƵĂĚĂƐĞŶůĂdĚĞůŵĞƚĂůďĂƐĞ͘

ů ƉĂƐĞ ĚĞ ƌĞǀĞŶŝĚŽ͕ ƐĞ ĚĞĨŝŶĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĐŽƌĚſŶ ĚĞ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ĂƉůŝĐĂĚŽ ĞŶ ƵŶ ůƵŐĂƌ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽ
ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ƵŶ ƉĂƐĞ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ĂĨĞĐƚĂƌ ůĂ njŽŶĂ ĂĨĞĐƚĂĚĂ ƚĠƌŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ;dͿ Ž Ğů
ŵĂƚĞƌŝĂůĚĞĂƉŽƌƚĞĚĞůĐŽƌĚſŶƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞĚĞƉŽƐŝƚĂĚŽ;ϭϳͿ͘ůĐŽŶĐĞƉƚŽďĄƐŝĐŽƚƌĂƐůĂƚĠĐŶŝĐĂĞƐĞů
ƚŽŵĂƌ ƵŶ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ďĂƐĞ LJ ŵŽĚŝĨŝĐĂƌůŽ͕ ĚĞ ƚĂů ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ůĂ ĚĞƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů
ŵĂƚĞƌŝĂůLJ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞĠƐƚĂĞůĐſŵŽƐĞĂĨĞĐƚĂŶůŽƐĐŽƌĚŽŶĞƐĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞǀĂŶƐŝĞŶĚŽ
ĚĞƉŽƐŝƚĂĚŽƐ͘

ůŐƵŶŽƐĚĞůŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĞŶůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĂƚĠĐŶŝĐĂƐŽŶ͗

ŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐLJůĂŐĞŽŵĞƚƌşĂĚĞůĚĞƉſƐŝƚŽŽďƚĞŶŝĚŽĞŶĞůƉƌŝŵĞƌĐŽƌĚſŶLJ
ĚĞůĂdŽďƚĞŶŝĚĂ͘

ĚĞĐƵĂĚĂƐƵƉĞƌƉŽƐŝĐŝſŶŽƚƌĂƐůĂƉĞĞŶƚƌĞůŽƐĐŽƌĚŽŶĞƐ͘

ĚĞĐƵĂĚĂƌĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůŽƐĂƉŽƌƚĞƐƚĠƌŵŝĐŽƐĚĞůĂƐĐĂƉĂƐĚĞůĚĞƉſƐŝƚŽ͘

ůĂĐĐĞƐŽĂůĂƌĞŐŝſŶƉŽƌƌĞƉĂƌĂƌĚĞďĞƉŽƐŝďŝůŝƚĂƌƵŶĂĚĞĐƵĂĚŽĄŶŐƵůŽĚĞĞŶƚƌĂĚĂĚĞůĞůĞĐƚƌŽĚŽ
;ϭϮͿ͘

ϭϳ


 &dK>dE/W^^ZsE/KE>^WZKW/^DE/^>
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Ϯ͘ϯ͘Ϯ ŽŶĂĂĨĞĐƚĂĚĂƚĠƌŵŝĐĂŵĞŶƚĞĚĞƵŶĂƐŽůĚĂĚƵƌĂĚĞƵŶƐŽůŽƉĂƐĞ


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϯ͘ƐƋƵĞŵĂĚĞůĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞŶƵŶĂƐŽůĚĂĚƵƌĂĚĞƵŶƐŽůŽƉĂƐĞ;ϭϴͿ͘

ů ĚĞƉſƐŝƚŽ ŽďƚĞŶŝĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ƐŽůŽ ĐŽƌĚſŶ ĚĞ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŵŽƐƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ
&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϯ͘ƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƋƵĞůĂdĞƐĂƋƵĞůůĂĚŽŶĚĞƐŽůŽŽĐƵƌƌĞŶƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ
ĞŶĞůĞƐƚĂĚŽƐſůŝĚŽ͕ŝŶĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌĞůĐŝĐůŽƚĠƌŵŝĐŽĚĞůĂƐŽůĚĂĚƵƌĂ͕ƉŽƌĞƐƚŽůĂnjŽŶĂƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ĨƵŶĚŝĚĂŶŽĞƐƚĄŝŶĐůƵŝĚĂ͘>ĂƚĠĐŶŝĐĂĚĞƉĂƐĞƐĚĞƌĞǀĞŶŝĚŽĚĞďĞďĂƐĂƌƐĞĞŶůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶďĄƐŝĐĂ
ƐŽďƌĞůĂdŐĞŶĞƌĂĚĂƉŽƌůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĐŽƌƌĞĐƚĂĚĞƵŶƐŽůŽĐŽƌĚſŶ͕ƉĞƌŽĞƐĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĐŽŶŽĐĞƌ
ĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůŽƐĐŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐƐƵĐĞƐŝǀŽƐƋƵĞƐĞŝŵƉŽŶĞŶĚƵƌĂŶƚĞůĂƐƐŽůĚĂĚƵƌĂƐŵƵůƚŝƉĂƐĞƐ͘

WĂƌĂ Ğů ϭϯͲϰ͕ Ğů ŐƌĂĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ LJ ůĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ƉŝĐŽ ĂůĐĂŶnjĂĚĂƐ Ă ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĨƵƐŝſŶ ;>&Ϳ ĞŶ ůĂ d͕ ŽĐĂƐŝŽŶĂŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ
ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ;ĐŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϰͿ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ
ĚƵƌĂŶƚĞĞůĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽƉŽƐƚĞƌŝŽƌ͕ƉƌŽĚƵĐĞŶƐƵďƌĞŐŝŽŶĞƐĐŽŶĚŝƐƚŝŶƚĂƐŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͘

ĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶĂƌƌŽƵŐĞ;ϭϯͿƉĂƌĂĂĐĞƌŽƐƐƵƉĞƌŵĂƌƚĞŶƐŝƚŝĐŽƐ͕ůŽƐĐƵĂůĞƐĐƵĞŶƚĂŶĐŽŶĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ
ĚĞ ĂƌďŽŶŽ ŵĞŶŽƌĞƐ ĐĞƌĐĂŶŽƐ Ϭ͘Ϭϭй͕ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ njŽŶĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂ ĞƐ ƌĞŐŝſŶ ĚĞ ĨĞƌƌŝƚĂ ĚĞůƚĂ͕ ůĂ
ĐƵĂůƚƌĂƐĨŽƌŵſĂĞƐƚĂĨĂƐĞĚƵƌĂŶƚĞĞůĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ͕ĞƐƚĂƌĞŐŝſŶĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĐŽŶůŽƋƵĞĞŶƵŶ
ĂĐĞƌŽĂůĐĂƌďŽŶŽĞƐĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽnjŽŶĂĂĨĞĐƚĂĚĂƚĠƌŵŝĐĂŵĞŶƚĞĚĞŐƌĂŶŽŐƌƵĞƐŽ;dͲ''Ϳ;ϭϮͿ͕ůĂƐ
ĂůƚĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĂůĐĂŶnjĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ d ĞŶ ůĂƐ ĐĞƌĐĂŶşĂƐ ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĨƵƐŝſŶ ƐĞ ƚƌĂĚƵĐĞŶ ĞŶ
ĂƵŵĞŶƚŽĚĞůƚĂŵĂŹŽĚĞŐƌĂŶŽĂƵƐƚĞŶşƚŝĐŽ͘

ϭϴ


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&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϰ͘ƐƋƵĞŵĂĚĞůĂƌĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐĚĞůĂdLJůĂƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐƉŝĐŽĂůĐĂŶnjĂĚĂƐ;ϭϯͿ

 ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ŵĞŶŽƌĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ϭϯϬϬ LJ ϭϮϬϬΣ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ůĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚĂ
ƌĞŐŝſŶŵŝdžƚĂĚĞĂůƚĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͕ĚŽŶĚĞƉĂƌƚĞĚĞůĂĂƵƐƚĞŶŝƚĂĨŽƌŵĂĚĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĂĨĞƌƌŝƚĂĚĞůƚĂ
ĚƵƌĂŶƚĞĞŶĞůĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ͘>ƵĞŐŽƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂůĂƌĞŐŝſŶĂƵƐƚĞŶşƚŝĐĂLJƉŽƌƷůƚŝŵŽůĂƌĞŐŝſŶŵŝdžƚĂ
ĚĞďĂũĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚŽŶĚĞƉĂƌƚĞĚĞůĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂƚƌĂƐĨŽƌŵſĞŶĂƵƐƚĞŶŝƚĂ͘

Ϯ͘ϯ͘ϯ ŽŶĂĨĞĐƚĂĚĂdĠƌŵŝĐĂŵĞŶƚĞĚĞƵŶĂƐŽůĚĂĚƵƌĂŵƵůƚŝƉĂƐĞƐ
ĞĂĐƵĞƌĚŽĂůŽŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƉĂƌĂƵŶĂdĚĞƵŶƐŽůŽƉĂƐĞ͕ůĂdͲ''ƌĞƐƵůƚĂƐĞƌůĂƌĞŐŝſŶĐƌşƚŝĐĂLJ
ĞƐƉŽƌĞƐƚŽƋƵĞĂůƉĂƐĂƌĂĚĞƉſƐŝƚŽƐŵƷůƚŝƉůĞƐƐĞĐĞŶƚƌĂĞŶĂŶĄůŝƐŝƐĞŶĞƐƚĂƌĞŐŝſŶ͕ůĂĐƵĂůƉƵĞĚĞ
ƐĞƌ ŵŽĚŝĨŝĐĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ƉĂƐĞƐ ƐƵďƐĞĐƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ĨŽƌŵĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƋƵĞƐĞĂůĐĂŶĐĞĚƵƌĂŶƚĞĞůƌĞĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ;ϭϮͿ͘

Ŷ ƵŶĂ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ŵƵůƚŝƉĂƐĞƐ ůŽƐ ĐŝĐůŽƐ ƚĠƌŵŝĐŽƐ ƐƵĐĞƐŝǀŽƐ ŽĐĂƐŝŽŶĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƉĂƐĞ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕
ŝŶĚƵĐĞŶůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƌĞŐŝŽŶĞƐ͕ĐŽŵŽƐĞŵƵĞƐƚƌĂŶĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϱ͗

ŽŶĂĚĞŐƌĂŶŽŐƌƵĞƐŽƌĞĐĂůĞŶƚĂĚĂƐƵďͲĐƌşƚŝĐĂŵĞŶƚĞƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞϭ;''Ͳ^Ϳ

ŽŶĂĚĞŐƌĂŶŽŐƌƵĞƐŽƌĞĐĂůĞŶƚĂĚĂŝŶƚĞƌͲĐƌşƚŝĐĂŵĞŶƚĞĞŶƚƌĞϭLJϯ;''Ͳ/Ϳ

ŽŶĂĚĞŐƌĂŶŽŐƌƵĞƐŽŶŽƌŵĂůŝnjĂĚĂ͕ƌĞĐĂůĞŶƚĂĚĂƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞϯ;''ͲEͿ

ŽŶĂĚĞŐƌĂŶŽŐƌƵĞƐŽƌĞĐĂůĞŶƚĂĚĂƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůůşŵŝƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĚĞůĂdͲ''͕ĞůĐƵĂůǀĂƌşĂĚĞ
ĂĐƵĞƌĚŽĂůƚŝƉŽĚĞĂĐĞƌŽ;''Ͳ'Ϳ͘;ϭϵͿ

ϭϵ


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;ĂͿ

;ďͿ
&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϱ͘;ĂͿ^ƵďƌĞŐŝŽŶĞƐĚĞůĂd''ĞŶƐŽůĚĂĚƵƌĂƐŵƵůƚŝƉĂƐĞƐ΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϮͿ͕;ϭϳͿ΁͕;ďͿŝĐůŽƐƚĠƌŵŝĐŽƐƐĞŐƷŶ
ϭLJϯƉĂƌĂůĂƐƐƵďƌĞŐŝŽŶĞƐ΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϵͿ΁͘

>ĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ŵŽƐƚƌĂĚĂƐ ƐŽŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ƌĞĨŝŶĂŵŝĞŶƚŽ
ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ŵĞĚŝƌ Ğů ĠdžŝƚŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞ ƉĂƐĞƐ ĚĞ ƌĞǀĞŶŝĚŽ ĞŶ Ğů ϭϯͲϰ͘ ^Ğ
ďƵƐĐĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ ƵŶ ƌĂŶŐŽ ĚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ
ůŽŐƌĞ ƌĞǀĞŶŝƌƐĞ͕ ƉƌŽĐƵƌĂŶĚŽ ĞǀŝƚĂƌ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ĂƵƐƚĞŶŝƚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ͕ LJĂ ƋƵĞ
ůƵĞŐŽ ĚĞů ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚĂ ƉŽĚƌşĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ĞŶ ŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂ ĨƌĞƐĐĂ͕ ƌĞƐƵůƚĂŶĚŽ ĞŶ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ
ĚƵƌĞnjĂƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůŽƐĞƐƉĞƌĂĚŽƐ͘

Ϯ͘ϯ͘ϰ sĂƌŝĂďůĞƐĚĞůĂƚĠĐŶŝĐĂĚĞƉĂƐĞƐĚĞƌĞǀĞŶŝĚŽ
ů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽƌĚŽŶĞƐLJ ĐĂƉĂƐ ĞƐĞů ĞůĞŵĞŶƚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ƚĠĐŶŝĐĂ͘
ŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ ůĂ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϲ͕ ƵŶĂ ƉŽƌĐŝſŶ ĚĞů ŵĞƚĂů ĨƵŶĚŝĚŽ LJ ĚĞ ůĂ d ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƐĞ
ĂƉůŝĐĂĚŽ;ŽƌĚſŶηϭͿƐĞŚĂƌĞĨƵŶĚŝĚŽƉŽƌĞůĐĂůŽƌĚĞůƐĞŐƵŶĚŽƉĂƐĞ;ŽƌĚſŶηϮͿ͘^ŝĞƐƚĞƐĞŐƵŶĚŽ
ƉĂƐĞ ĐƵďƌĞ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ŵƵLJ ĂůƚŽ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌŽ͕ ůĂ d ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƐĞ ƐĞ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂƌşĂŶ͘ ^ŝ Ğů
ĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽĚĞůƉĂƐĞĞƐƐĞŵĞũĂŶƚĞĂůĚĞůƚĞƌĐĞƌƉĂƐĞ;ŽƌĚſŶηϯͿƐŽďƌĞĞůƐĞŐƵŶĚŽ͕ĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞů
ϯϬй͕ƐŽůŽƵŶĂƉĞƋƵĞŹĂƉŽƌĐŝſŶĚĞůĂdLJĚĞůŵĞƚĂůĨƵŶĚŝĚŽƌĞƐƵůƚĂƌşĂŶĂĨĞĐƚĂĚŽƐ;ϭϳͿ͘


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϲ͗ƐƋƵĞŵĂďĄƐŝĐŽĚĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞĐŽƌĚŽŶĞƐƐƵĐĞƐŝǀŽƐLJĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůƚƌĂƐůĂƉĞ΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϳͿ΁

>ĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞĐĂƉĂƐƐƵĐĞƐŝǀĂƐĞŶĐƵĞŶƚƌĂƵŶƉƵŶƚŽſƉƚŝŵŽ͕ƉĂƌĂĂůŐƵŶŽƐĂĐĞƌŽƐĂůĐĂƌďŽŶŽLJĚĞ
ďĂũĂĂůĞĂĐŝſŶ͕ĐƵĂŶĚŽƵŶƉĂƐĞƐĞƐŽďƌĞƉŽŶĞĂůĂŶƚĞƌŝŽƌĞŶƚƌĞƵŶϯϬLJϳϬй͕ƉƌĞĨĞƌŝďůĞŵĞŶƚĞŚĂƐƚĂ

ϮϬ


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ĞůϱϬйĚĞůƉĂƐĞĚĞďĞƌĄƐĞƌĐƵďŝĞƌƚŽ͘ĞƐƚĂǀĂƌŝĂďůĞƐĞůĞĐŽŶŽĐĞĐŽŵŽƚƌĂƐůĂƉĞLJĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂƐƵ
ǀĂƌŝĂĐŝſŶƉƵĞĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƐĞƋƵĠƚĂŶƚŽƐĞĂĨĞĐƚĂƵŶƉƌŝŵĞƌƉĂƐĞƉŽƌƵŶƉĂƐĞƐƵĐĞƐŝǀŽ;ϭϮͿ͕;ϮϬͿ͘

WĂƌĂ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ďƵĞŶĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ Ğů ƌĞĂůŝnjĂƌ
ƉĂƐĞƐ ĚĞ ĂŶĐŚŽ LJ ĂůƚŽ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐ͕ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ĂƐĞŐƵƌĂƌ ƵŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚ ĞŶ Ğů ƌĞǀĞŶŝĚŽ͘ ů
ĚĞƉŽƐŝƚĂƌ ƵŶĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐĂƉĂ ƐĞ ŚĂŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉĂƐĞƐ͕Ğů
ĂŶĄůŝƐŝƐƐĞƚŽƌŶĂŵĄƐĐŽŵƉůĞũŽĐŽŶĞůĚĞƉſƐŝƚŽĚĞƵŶĂƐĞŐƵŶĚĂĐĂƉĂ͘ŶĞƐƚĞĐĂƐŽůĂĞŶĞƌŐşĂLJĞů
ĐĂůŽƌĚĞĐĂĚĂƉĂƐĞĞŶůĂƐĞŐƵŶĚĂĐĂƉĂĂĨĞĐƚĂŶŽƐŽůŽĂůŽƐƉĂƐĞƐǀĞĐŝŶŽƐƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶĂůĂĐĂƉĂ
ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ĚŽŶĚĞĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞůĂƐŽůĚĂĚƵƌĂƉĞŶĞƚƌĂĂůĐĂŶnjĂŶĚŽĂƌĞǀĞŶŝƌĂůŐŽĚĞůŵĞƚĂů
ĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂLJĚĞůĂd;ϭϳͿ͘

>ĂƌĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůĂƐĞŶƚƌĂĚĂƐĚĞĞŶĞƌŐşĂĚĞƵŶƉƌŝŵĞƌLJƵŶƐĞŐƵŶĚŽƉĂƐĞŽĐĂƉĂ͕ĞƐďĄƐŝĐĂƉĂƌĂůĂ
ƚĠĐŶŝĐĂ͕ĚŽŶĚĞĞƐůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞůƐĞŐƵŶĚŽƉĂƐĞƉĂƌĂŵŽĚŝĨŝĐĂƌŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŵĞŶƚĞĂůƉƌŝŵĞƌŽ͕
ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ďƵƐĐĂ ŽƉƚŝŵŝnjĂƌ Ăů ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂƌ ůĂƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĞŶ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ͘ Ŷ ůĂ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂƌĞĨĞƌŝĚĂĂůĂƚĠĐŶŝĐĂĂƉůŝĐĂĚĂĂĂůĞĂĐŝŽŶĞƐƌͲDŽͲsƐĞŚĂďůĂĚĞƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĚĞĞŶƚƌĂĚĂĚĞ
ĞŶĞƌպà ƉĂƌĂ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĐĂƉĂͬƉĂƐĞ ĚĞ ϭ͘ϯͲϭ͘ϴ ǀĞĐĞƐ ůĂ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌŽ LJ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ŚĂďůĂ ĚĞ ƵŶ
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĞŶƚƌĞĞůϯϬLJϳϬйĞŶƉĂƐĞƐͬĐĂƉĂƐƐƵĐĞƐŝǀĂƐ;ϮϭͿ͘

>ĂƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶĞƐŽƚƌĂĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĚĞůĂƚĠĐŶŝĐĂ͕LJƐƵĞǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄĐƵĄů
ĚĞďĞƐĞƌĞůŽƌĚĞŶĚĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐĐŽƌĚŽŶĞƐƋƵĞĨŽƌŵĂƌĂŶůĂƐĐĂƉĂƐ͘^ŝďŝĞŶ͕ĚĞ
ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƌĂƌŝĞƌ Ğƚ Ăů;ϮϮͿ͕ ůŽƐ ĚĞƉſƐŝƚŽƐ ŶŽ ĨƵĞƌŽŶ ƐĞŶƐŝďůĞƐ Ăů
ĐĂŵďŝŽĞŶůĂƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ĞŶůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐŐĞŶĞƌĂĚŽƐƉĂƌĂůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞůĂƚĠĐŶŝĐĂƐĞůĂƚƌĂƚĂ
ĐŽŵŽƵŶĂǀĂƌŝĂďůĞĞƐĞŶĐŝĂůLJĞƐƉŽƌĞƐƚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĞůĞĐĐŝŽŶĂƌůĂĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ;ϭϳͿ͕;ϮϭͿ͕;ϮϯͿ͘

Ϯ͘ϯ͘ϱ WƌŝŶĐŝƉŝŽƐĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂůĂƚĠĐŶŝĐĂĚĞƉĂƐĞƐĚĞƌĞǀĞŶŝĚŽ
WĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞů ƌĞĨŝŶĂŵŝĞŶƚŽ ŽĐƵƌƌĞ ƉŽƌ ůĂ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉĂƐĞƐ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂŶ ůĂ ĐĂƉĂ
ŝŶŝĐŝĂůĚĞůĚĞƉſƐŝƚŽ͕ĞůƌĞĨŝŶĂŵŝĞŶƚŽĂĚŝĐŝŽŶĂůƐĞŽďƚŝĞŶĞĐŽŶůĂƐĞŐƵŶĚĂĐĂƉĂ͕ĐƵLJĂĚĞƉŽƐŝĐŝſŶƐĞ
ĐŽŶƚƌŽůĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂŵĞŶƚĞ͘ WĂƌĂ ƵŶ ĂĐĞƌŽ ĨĞƌƌŝĨŝĐŽ͕ ƐĞ ďƵƐĐĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĞŶƚƌĞ ϯ LJ Ğů
ůşŵŝƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĚĞůĂdͲ''ĠƐƚĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůŽƐϭϭϬϬΣ;ϭϮͿ͕ĐŽŶĞůĨŝŶĚĞĂůĐĂŶnjĂƌ
ĞůƌĞĨŝŶĂŵŝĞŶƚŽƚŽƚĂůĞŶůĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂƐ͘


&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϳ͗ƐƋƵĞŵĂƌĞƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĐĂƉĂƐ͘;ĂͿdĚĞƵŶƐŽůŽƉĂƐĞ͕;ďͿ>ĂƉƌŝŵĞƌĂĐĂƉĂŐĞŶĞƌſƌĞŐŝŽŶĞƐĚĞŐƌĂŶŽ
ŐƌƵĞƐŽ;ĂůĂĚĞƌĞĐŚĂĚĞůĂĨŝŐƵƌĂͿ͕ůĂƐĞŐƵŶĚĂĐĂƉĂƌĞĨŝŶſĞƐƚĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞĚĞŐƌĂŶŽŐƌƵĞƐŽ;ĂůĂŝnjƋƵŝĞƌĚĂ
ĚĞůĂĨŝŐƵƌĂͿ΀ĚĂƉƚĂĚŽĚĞ;ϭϵͿ΁͘

Ϯϭ


 &dK>dE/W^^ZsE/KE>^WZKW/^DE/^>
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Ŷ ůĂ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭϳ ƉƵĞĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂƌƐĞ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ͕ ƉĂƌƚŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂ d ĚĞ ƵŶ ƐŽůŽ ƉĂƐĞ
ŚĂƐƚĂĞůĚĞƉſƐŝƚŽĚĞĚŽƐĐĂƉĂƐĐŽŵƉůĞƚĂƐ͘

ŽŶĐĞƉƚŽĚĞƐƵďLJƐŽďƌĞƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ
WĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞƐĞĂĚŽƐ Ă ŶŝǀĞů ĚĞ ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞ ĞŶ ůĂ
ƌĞŐŝſŶĚĞůŝŵŝƚĂĚĂƉĂƌĂĂůĐĂŶnjĂƌĞůƌĞĨŝŶĂŵŝĞŶƚŽƚŽƚĂů͘WĂƌĂŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌƋƵĞĞƐƚŽŽĐƵƌƌĂĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ͗

>ĂĂůƚƵƌĂŵĞĚŝĂĚĞůĐŽƌĚſŶĚĞůĂƉƌŝŵĞƌĂĐĂƉĂ͕ůĂĐƵĂůĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄůĂƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞůĂdĚĞ
ůĂƐĞŐƵŶĚĂĐĂƉĂ͘

>ĂƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĚĞůĂƌĞŐŝſŶĚĞŐƌĂŶŽƐŐƌƵĞƐŽƐĚĞůĂƉƌŝŵĞƌĂĐĂƉĂ

>ĂƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞůĂƌĞŐŝſŶĚĞƌĞĨŝŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĞŐƵŶĚĂĐĂƉĂĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂ͘

>ŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ƐĞ ĐŽŶƚƌŽůĂŶ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů LJ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ
ŵĞĚŝĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞĚĞƉſƐŝƚŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐĐŽŶĞƐƚĞĨŝŶ͘

dĞŶŝĞŶĚŽ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĨƵƐŝſŶ ĐŽŵŽ Ğů ůşŵŝƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ dͲ''͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ
ǀĂƌŝĂďůĞƐ͕ůĂƐĐƵĂůĞƐƐĞĞƐƋƵĞŵĂƚŝnjĂŶĞŶůĂ&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭϴ͘

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Z͘E͘/ďƌĂŚŝŵ͕d͘^ŚĞŚĂƚĂ
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ǀĂƌŝĂďůĞƐĞůĠĐƚƌŝĐĂƐ ĚĞŵĄƐƉƌŽĐĞƐŽƐ
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ϮϬϬϬͿ;ϭϮͿ ϰϭϬEŝDŽ͕ ĐŽŶ'dt
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WŝƉŝŶŐ͕ϮϬϬϲͿ;ϮϬͿ
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ΎΎ;ϳϳйƌнϮϯйKϮͿ

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ƵƐƚƌĂůŝĂ͕ ĞŶ ůĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ DŽŶĂƐŚ͕ ĐƵLJŽ ƚƌĂďĂũŽ ƐĞ ĞŶĨŽĐĂ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ
&t͕ LJ ĞŶ ƌĂƐŝů ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŚĂŶ ŚĞĐŚŽ ǀĂůŝŽƐĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ LJ ĂĚĞůĂŶƚŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ

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LJĂŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐĚĞ,ĞŶŬĞ;ϭϵϵϴͿLJWĞƌĞŝƌĂ;ϭϮͿ͘

 ƉĂƌƚŝƌ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ,ĞŶŬĞ ĨƵĞ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶĐůƵŝƌ ƋƵĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĚŽŶĚĞ ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŽĐƵƌƌĞ
ƌĞǀĞŶŝĚŽĚĞůĂŵĂƌƚĞŶƐŝƚĂĞŶůĂdƌĞƐƵůƚĂƐĞƌƵŶĂĨƌĂŶũĂŵƵLJĞƐƚƌĞĐŚĂ͘ƌĂŝnjĚĞĞƐƚĞƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĞ
ďƵƐĐĂƌŽŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ĞŶ Ğů ƌĞĨƵŶĚŝĚŽ ĐŽŶ 'dt͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĂƉůŝĐĂƌŽŶ ƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ƉĂƐĞƐ
ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ĞŶĞƌŐŝĂƐ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ƐĞůĞĐŝŽŶĂƌŽŶ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ Ğů ƚĞƐƚ ĚĞ
,ŝŐƵĐŚŝ͕ĐŽŶĞƐƚĞŵĠƚŽĚŽƐĞĂůĐĂŶnjĂƌŽŶƌĞĚƵĐĐŝŽŶĞƐĚĞĚƵƌĞnjĂĐĞƌĐĂŶĂƐĂůŽƐϯϬ,s͘

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ĐƵĂůƐĞŽďƚƵǀŽƵŶĂĨƌĂŶũĂĚĞƌĞǀĞŶŝĚŽĚĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐŵĂƐƉƌŽŵĞƚĞĚŽƌĂƐ͕ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞŽďƚĞŶŝĞŶĚŽ
ǀĂůŽƌĞƐĚĞƚĞŶĂĐŝĚĂĚƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝŽƐ;ϭϮͿ͘WĂƌĂůŽƐĚŽƐĐĂƐŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐůŽƐĞŶƐĂLJŽƐƉĂƌĂůĂŵĞĚŝĐŝŽŶ
ĚĞ ƚĞŶĂĐŝĚĂĚ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌŽŶ ƐŽďƌĞ ƉƌŽďĞƚĂƐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ƐŽůĚĂĚŽ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂƌŽŶ ůĂƐ ĞŶƚĂůůĂƐ
ũƵŶƚŽĂůĂůŝŶĞĂĚĞĨƵƐŝŽŶ͘

ů ƵƐŽ ĚĞ ƐŝŵƵůĂĐŝſŶ ƚĠƌŵŝĐĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂŵƉůŝĂƌ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƵŶƚŽ LJ ĚĂƌ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐŵĞĐĄŶŝĐĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĂƐŽĐŝĂĚĂƐ ĐŽŶ ƵŶŽŽ ǀĂƌŝŽƐĐŝĐůŽƐ ƚĞƌŵŝĐŽƐƐƵĐĞƐŝǀŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĚĞ
ůĂƐ njŽŶĂƐ ĂĨĞĐƚĂĚĂƐ ƚĠƌŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ŽďƚĞŶŝĚĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ŵƵůƚŝƉĂƐĞƐ͕ ĐŽŶ ůĂ ǀĞŶƚĂũĂ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĚĞĐŽŶƚĂƌĐŽŶǀŽůƵŵĞŶĞƐŵĂLJŽƌĞƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĂĨĞĐƚĂĚŽ͘

 

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ϯ͘ K:d/sK^

ϯ͘ϭ K:d/sK'EZ>

ĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞ ƉĂƐĞƐ ĚĞ ƌĞǀĞŶŝĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ŵĞĐĄŶŝĐĂƐ ĞŶ
ĚĞƉſƐŝƚŽƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐĐŽŶƐŽůĚĂĚƵƌĂ͕ĞŶĞůĂĐĞƌŽŝŶŽdžŝĚĂďůĞ^dDϳϰϯŐƌĂĚŽϲED͕ĞŵƉůĞĂĚŽ
ĞŶůĂĨĂďƌŝĐĂĐŝſŶĚĞƌŽĚĞƚĞƐWĞůƚŽŶ͘

ϯ͘Ϯ K:d/sK^^W1&/K^

ĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌ ůĂ ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ĚĞƉſƐŝƚŽ͕ ;njŽŶĂ ĨƵŶĚŝĚĂ LJ njŽŶĂ ĂĨĞĐƚĂĚĂ ƚĠƌŵŝĐĂŵĞŶƚĞͿ͕
ŐĞŶĞƌĂĚĂƐƉŽƌƵŶĐŽƌĚſŶĚĞƐŽůĚĂĚƵƌĂƐŝŵƉůĞƐŽďƌĞƉůĂĐĂ͕ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂŶĚŽůĂƌĞŐŝſŶŵĄƐĐƌşƚŝĐĂŽ
ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞĂĨĂůůĂƐ͘

ZĞůĂĐŝŽŶĂƌ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨĂƐĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ d ĐŽŶ ůŽƐ ĐŝĐůŽƐ ƚĠƌŵŝĐŽƐ ŐĞŶĞƌĂĚŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ
ĂƉůŝĐĂĐŝſŶLJůĂƐĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͕ĂůĂƐĐƵĂůĞƐƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͘

dƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŽďƚĞŶŝĚĂ ĚĞ ůĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĚĞ ůĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞ ƉĂƐĞƐ ĚĞ
ƌĞǀĞŶŝĚŽ ĞŶ ůĂ ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ĚƵƌĞnjĂ͕ ĞŶ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĚĞ ƐŽůĚĂĚƵƌĂ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ŵŽĚŝĨŝĐĂƌ Ğů
ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽďĂƐĞ͘

 

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