UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y EMPRESARIALES

GBH Escuela Profesional de Ingeniería Comercial

VALOR PRESENTE NETO AJUSTADO Y

PERIÓDO DE RECUPERACIÓN DE LA
INVERSIÓN

INTEGRANTES:
Daysi Hualpa Pari
Esthefany Salazar Chambilla
Marie Cartagena Cayo
Judith Quispe Condori
CURSO:
Ingeniería de valor I

DOCENTE:
3RO “A” Mr. Miguel Piaggo
UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

INDICE
1. INTRODUCCION
2. VALOR PRESENTE NETO AJUSTADO
2.1. Concepto e importancia
2.2. Formula
2.3. Ejemplos
2.3.1.1. VAN básico
2.3.1.2. Costos de emisión
2.3.1.3. Financiación subsidiada
2.3.1.4. Endeudamiento/ escudos fiscales
2.4. Conclusión
3. PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION
3.1. concepto e importancia
3.2. formula
3.3. ejemplos
3.3.1. primero
3.3.2. segundo
3.3.3. tercero
3.3.4. cuarto
3.4. Conclusión
4. CONLUSIONES
5. BIBLIOGRAFIA

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
2
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

INTRODUCCIÓN

A diferencia de los estudios de proyectos de creación de nuevos negocios como inversiones

que las empresas realizan para su modernización, requieren consideraciones muy
particulares y procedimientos de trabajo en específicos y diferentes. se debe a que la
evaluación debe comparar el beneficio neto entre la situación base una recuperación de
inversión en el proyecto.

Cuando se pone en marcha un proyecto empresarial siempre es necesaria una inversión

inicial, que se podrá recuperar si el negocio funciona favorablemente y cumple con las
expectativas del plan del negocio. Por ello es preferible una inversión donde el plazo de
recuperación de la inversión sea menor.

Por ello el análisis que se realiza con criterios de rentabilidad, como el valor presente neto y
la recuperación de inversión. Se tiene que tomar en cuenta estos factores se puede llegar a
optimizar el proceso de toma de decisiones.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
3
UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

2. VALOR PRESENTE NETO AJUSTADO

2.1 CONCEPTO E IMPORTANCIA:

Los métodos tradicionales que utilizan el valor cronológico del dinero (TIR y VAN)
suponen cierta separación entre las decisiones de inversión y las decisiones de
financiamiento al evaluar proyectos de inversión. Un método denominado valor
actual neto ajustado (VAN ajustado), considera que las decisiones de inversión y las
decisiones de financiamiento interactúan a nivel de proyecto y que por lo tanto deben
ser considerados a ese nivel. En estos casos cada flujo se descuenta a su tasa de
oportunidad.
El método empieza por estimar un VAN básico del proyecto como si este fuera una
mini empresa financiada totalmente con recursos propios. Luego se modifica el VAN
básico para incorporar los efectos de las decisiones de financiamiento generadas por
el proyecto.
El método no pretende obtener todos los impactos del financiamiento de un proyecto
en un solo calculo, como sucede en el VAN, donde la tasa de descuento utilizada
incorpora el efecto de todas las decisiones de financiamiento. Por el contrario, en el
VAN ajustado se estima por separado los impactos de las diferentes fuentes de
financiamiento; precisamente en esto radica una de sus principales fortalezas.
Específicamente, para calcular el VAN ajustado, primero, se establece un valor
básico para el proyecto: su valor como una empresa financiada en su totalidad con
recursos propios. Segundo, se determinan por separado los efectos de cada una de
las decisiones de financiamiento, calculando sus valores actuales correspondientes y
otros efectos que se detallaran más adelante (costos de endeudamiento, costos de
transacción, subsidios, opciones, etc.). Tercero, se suman (o se restan según el caso)
todos los valores actuales para estimar la contribución total del proyecto al valor de
la empresa.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
4
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

2.2 FORMULA:

El VAN ajustado se define con la siguiente relación:

Donde:
 VPA = Valor presente ajustado de una empresa o proyecto de inversión
 VAN = Valor Actual Neto o Valor Presente Neto (VPN) de los flujos de
efectivo del proyecto si se financiase totalmente con acciones/capital
propio.
 VANF = Valor actual neto de los efectos del endeudamiento (ahorros
fiscales).

En caso de valorar un proyecto donde la duración es infinita sería:

Donde:
 UAII = Utilidades o flujos de efectivo que generará el proyecto antes
de intereses e impuestos.
 Inv.inicial = Es el importe del desembolso inicial para poder acometer el
proyecto
 R0 = Es la rentabilidad que demandarían los accionistas si las
deudas fueren 0. Esto es, si toda la empresa se financiase con Acciones.
 t = Tipo impositivo sobre beneficios

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
5
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

 D = Importe de las deudas. Parte del desembolso inicial que es

financiado con deudas (bonos o préstamos fundamentalmente).

2.3 EJEMPLOS:

2.3.1 VAN básico

Consideremos el proyecto ABC, que requiere una inversión de US$ 20.000.000 y que
generara los flujos de efectivo después de impuestos presentados en el cuadro. Para este
tipo de proyecto la empresa correspondiente utiliza un costo de oportunidad para sus
recursos de capital propios del % por año. Esta tasa refleja el rendimiento que los
inversionistas demandarían sobre una inversión con riesgo similar, financiada
exclusivamente con recursos propios, es decir, sin financiamiento de deuda.
En miles de dólares.

AÑOS FLUJOS DE EFECTIVO

1 2.400
2 3.700
3 5.700
4 5.900
5 15.800

2400 3700 5700 5900 15800

𝑉𝐴𝑁 = −20000 + + 2
+ 3
+ 4
+
(1.15) (1.15) (1.15) (1.15) (1.15)5

𝑉𝐴𝑁 = −20000 + 19861

𝑉𝐴𝑁 𝑏𝑎𝑠𝑖𝑐𝑜 = −139

Como puede notarse, el VAN básico del proyecto ABC es menor que cero. En un mundo en donde
las decisiones de financiamiento no tuvieran importancia, o no existiera financiamiento de deuda
paru el proyecto, el director financiero responsable debería rechazar el proyecto.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
6
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

Sin embargo, en la mayoría de los casos las decisiones de financiamiento sí tienen importancia y por
lo tanto sus efectos en el proyecto deben de ser tomados en cuenta.

2.3.2 Costos de emisión

Supongamos que la empresa dueña del proyecto financia el50%o de la inversión mediante la
emisión de acciones comunes y que los costos de emisión netos después de impuestos representan
un total de US$250.000. Lo anterior significa que la compañía tiene que emitir acciones por un
monto de US$10.250.000 para obtener US$10.000.000 en efectivo. El VAN básico del proyecto
deber ajustarsé por el monto de los costos de emisión.

VAN ajustado =VAN básico - costos de emisión

VAN ajustado = -139 – 250

VAN ajustado= -389

La empresa ha considerado hasta ahora sólo parte de los efectos del financiamiento del proyecto
ABC, pues todavía es necesario tomar en cuenta los efectos del financiamiento vía deuda.

2.3.3 Financiación subsidiada

Para ilustrar los efectos del financiamiento subsidiado, supongamos que el proyecto
representa una inversión industrial en una región económicamente deprimida.
El gobierno respectivo, ansioso por promover el desarrollo económico de la región, ofrece
financiar el 50% de la inversión mediante un préstamo por US 10.000.000 a una tasa
subsidiada del 6% anual, con un plazo de cinco años y pagadero de una sola vez al
vencimiento.

¿Qué Valor tiene para la empresa aceptar un préstamo subsidiado al 60% de interés? Este
valor depende de la tasa de interés que la empresa hubiese tenido que pagar sobre un préstamo
no subsidiado.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
7
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

Si para préstamos de este tipo la tasa alterna en el mercado fuese l0%, e ignoramos los
impuestos por el momento, los flujos del financiamiento subsidiado se deben descontar al
10% anual.

De esta manera el VAN del préstamo subsidiado sería:

600 600 600 600 600

𝑉𝐴𝑁𝑃𝑆 = 10 000 + + − − −
( 1.10) (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10)5

𝑉𝐴𝑁𝑃𝑆 = 10 000 − 8 484 = 1 516

Dado que la empresa no puede obtener el préstamo subsidiado sin ejecutar el proyecto ABC,
el valor presente del préstamo deberá sumarse al VAN básico.

El proyecto, que podría haber sido rechazado, se convierte ahora en un proyecto que debería
ser aceptado, tal como puede observarse en los estimados que se presentan a continuación

𝑉𝐴𝑁 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = 𝑉𝐴𝑁 𝑏á𝑠𝑖𝑐𝑜 − 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 + 𝑉𝐴𝑁 𝑝𝑟é𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜 𝑠𝑢𝑏𝑠𝑖𝑑𝑖𝑎𝑑𝑜

𝑉𝐴𝑁 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = −139 − 250 + 1 516

𝑉𝐴𝑁 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = 1 127

2.3.4 Endeudamiento/ escudos fiscales

El último efecto de financiamiento que tomaremos en cuenta en el proyecto ABC se deriva

de la capacidad adicional de endeudamiento que se crea en la empresa como consecuencia
de su aceptación. Supongamos que la empresa tiene una política de limitar su nivel total de
deuda al 50% del valor en libros de sus activos. Por lo tanto, si la empresa invierte más, puede
pedir prestado más y en este sentido, la inversión suma a la capacidad de endeudamiento
existente de la empresa.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
8
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

¿Tiene algún valor para los accionistas de la empresa la capacidad adicional de

endeudamiento originada por el proyecto ABC? Y si lo tiene, ¿cómo se determina ese valor?
La respuesta generalmente aceptada es <<sí>>, debido a los escudos fiscales generados por
los intereses del préstamo que financiaría el 50% de la inversión del proyecto. Para
determinar el valor presente de los escudos fiscales de los intereses, se procede a descontarlos
al 10% anual, tasa que refleja el costo no subsidiado del financiamiento, es decir, el nivel de
riesgo del financiamiento de mercado. Así se calcula que:

180 180 180 180 180

𝑉𝐴𝑁𝑃𝑆 = + + + +
( 1.10) (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10)5

𝑉𝐴𝑁𝑃𝑆 = 682

El VAN de los escudos fiscales de US 682.000 es el valor de la capacidad de endeudamiento

adicional que genera el proyecto para la empresa. Es importante destacar que algunos
expertos tienen posiciones diferentes en relación al cálculo de dos componentes del VAN
ajustado, lo cual podría modificar los resultados.

A continuación mencionamos estas dos diferencias:

a) En una situación en que la empresa mantiene en forma constante su estructura deuda-

capital, los flujos de los escudos fiscales se deberían descontar a una tasa equivalente
al costo de los recursos propios sin deuda; sin embargo, al utilizar el VAN ajustado
no tenemos que mantener la deuda del pro-yecto a una proporción constante de su
valor, en cuyo caso, el riesgo de los escudos fiscales es el mismo que el riesgo de la
deuda y podemos descontar a la tasa del costo de la deuda.
b) Incorporar un valor terminal para los escudos fiscales al final del plazo del préstamo,
equivalente al valor presente de los escudos fiscales que podrían darse por un
refinanciamiento del proyecto. Ellos argumentan que la capacidad de crear valor vía
escudos fiscales está determinada por la vida del proyecto y no por el plazo del
financiamiento.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
9
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

No obstante que reconocemos los méritos del argumento, nosotros preferimos tomar
en cuenta únicamente los escudos fiscales de los intereses de los préstamos
contratados para el proyecto. Nuestras razones son de orden práctico: es muy difícil
hacer pronósticos sobre las condiciones financieras (tasas de interés, plazos,
capacidad de endeudamiento, etc.) que estarían vigentes en un futuro distante.

Una vez estimado el VAN básico del proyecto y cada uno de los efectos del financiamiento,
podemos calcular el VAN ajustado del proyecto.

𝑉𝐴𝑁 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = 𝑉𝐴𝑁 𝑏á𝑠𝑖𝑐𝑜 − 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 + 𝑉𝐴𝑁 𝑝𝑟é𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜 𝑠𝑢𝑏𝑠𝑖𝑑𝑖𝑎𝑑𝑜 +

VAN de escudos fiscales

𝑉𝐴𝑁 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = −139 − 250 + 1 516 + 682

𝑉𝐴𝑁 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = 1 809

Como el lector podrá observar, el proyecto ABC tiene un VAN Ajustado de US 1.809.000,
cifra mucho mayor que cero y por lo tanto el proyecto debería ser aceptado por la empresa.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
10
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

CONCLUSIÓN

La teoría Financiera ha enfatizado el uso de los métodos de evaluación de inversiones que

reconocen el valor del dinero en función del tiempo. En la teoría financiera el VAN ajustado
se considera como el método más sólido, el VAN Como el segundo mejor y la TIR como el
tercero mejor. Así, recomendamos usar el VAN Ajustado no sólo por su mayor sustento
teórico, sino por su mayor flexibilidad en evaluar el impacto de diferentes efectos.
Recomendamos usar el VAN Ajustado en especial cuando la estructura de capital del
proyecto sufre cambios significativos en el tiempo. Sin embargo, el VAN y la TIR darán
resultados aceptables siempre que la estructura de capital del proyecto evaluado no cambie
significativamente en el tiempo. El VAN Ajustado descuenta cada flujo a la tasa relevante de
acuerdo con su nivel de riesgo. Esto significa que cada flujo intermedio se reinvierte a su tasa
relevante, supuesto que es teóricamente superior al VAN, que supone la misma tasa de
reinversión promedio para todos los flujos, y a la TIR, que supone que los flujos intermedios
de un proyecto son reinvertidos a la tasa de descuento encontrada.

Además, la TIR Tiene la debilidad potencial de ofrecer soluciones múltiples, es decir, varias
tasas de descuento que satisfacen la igualdad de los flujos de beneficios con los flujos de
inversiones.

El VAN ajustado, desde una perspectiva gerencial, tiene la ventaja adicional de que
desagrega las diferentes iniciativas que generan o restan valor en un proyecto, al separar, en
su cálculo, el rendimiento del proyecto y el impacto de cada una de las decisiones de
financiamiento. Este aspecto es de especial importancia para las empresas localizadas en
países en vías de desarrollo, debido a la alta incidencia existente entre proyectos estratégicos
de inversión con financiamiento subsidiado.

EI VAN Ajustado también permite añadir el valor de las opciones implícitas en todo proyecto
de inversión. En nuestra opinión, por todas las razones mencionadas, el VAN Ajustado es el
mejor método para la evaluación de proyectos estratégicos

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
11
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN

El período de recuperación de la inversión, PRI, es el tercer criterio más usado para evaluar
un proyecto y tiene por objeto medir en cuánto tiempo se recupera la inversión, incluyendo
el costo del capital involucrado.

Cálculo del periodo de recuperación de la inversión o payback:

Si quieres calcular el periodo de recuperación de la inversión de una empresa solo tienes que
sumar los flujos de caja líquidos que se esperan conseguir para cada año hasta que se llegue
al valor de la inversión inicial que se empleó para poner en funcionamiento el proyecto
empresarial en cuestión.

En el caso de que los flujos de caja sean iguales todos los años, la fórmula para realizar su
cálculo será la siguiente:

𝐼𝑜
PRI=
𝐹

En esta fórmula:

Io = a la inversión inicial del proyecto

F = al valor de los flujos de caja

En este supuesto, si se hiciera una inversión de 10.000 euros en el primer año y en los
siguientes cuatro años al finalizar el ejercicio se recibieran 4.000 euros, los flujos de
caja serían iguales para todo el periodo, por lo que aplicando la precedente fórmula
del plazo de recuperación, el payback se calcula así:

10000
PRI= = 2.5 𝑎ñ𝑜𝑠
4000

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
12
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

Se necesitarían 2 años y medio para recuperar la inversión inicial.

Si inversamente, el cash flow o los flujos de caja son distintos en cada periodo, se tendrá que
descontar a la inversión inicial los flujos de caja que se hayan generado en cada periodo,
hasta que se llegue al periodo en el que se recupera la inversión. Para lo se aplica esta fórmula:

𝐼𝑜−𝑏
PRI= 𝑎 +
𝐹𝑡

Donde:

a =correspondería al número del periodo que precede inmediatamente al de la recuperación

del desembolso inicial

Io = se referiría a la inversión inicial del proyecto

b = sería la suma de los flujos de caja hasta llegar al final del periodo a

Ft = sería el valor del flujo de caja que se generaría el año en el que se recuperase la inversión.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
13
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

EJERCICIO 1 :

Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión inicial
equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos en miles):

Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la
inversión. Para el proyecto A el periodo de recuperación de la inversión se logra en el periodo
4: (200+300+300+200=1.000).

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria
es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión inicial, $1.000. Quiere esto
decir que el periodo de recuperación se encuentra entre los periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

 Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2)

 Calcule el costo no recuperado al principio del año dos:

1.0 - 900 = 100.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
14
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

 Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la inversión inicial
asciende a $1.000

 Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del año siguiente (3), 300:

100÷300 = 0.33

 Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado en el paso

anterior (0.33)
 El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de acuerdo a sus
flujos netos de efectivo, es de 2.33 períodos.

ANÁLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4 mientras

que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver que entre más corto
sea el periodo de recuperación mejor será para los inversionistas, por tal razón si los
proyectos fueran mutuamente excluyentes la mejor decisión sería el proyecto (B).

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
15
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

EJERCICIO 2:

Así, los datos son:

a= 1 año

b= 200,000

c= 97,500

d= 101,250

 Reemplazando los valores en la fórmula:

PRI = 1 + (200,000 - 97,500) = 2.012345679 años

101,250

 Para determinar el número de meses se resta el número entero y luego se multiplica

por 12:

0.12345679 x 12 = 1.48 meses

 Para expresar el número de días restamos nuevamente el número entero y

multiplicamos la fracción por 30 que es el número de días:

0.48 x 30 = 14.4 días

Así tenemos que la recuperación de la inversión tomará 2 años, un mes y 14 días.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
16
 UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

CONCLUSIONES

Es muy importante poder analizar y evaluar el tiempo en el que se está invirtiendo a través
de esta herramienta de recuperación de inversión donde se tiene la pérdida de valor en el
tiempo, pero se prefiere recuperar lo invertido lo antes posible y de manera indirecta así para
recuperar cuanto antes la inversión inicial.

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
17
UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

BIBLIOGRAFIA

LIBROS:

 EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION, INAFANTE

 INGENIERIA ECONOMICA, BLANCK Y TARQUIN

 INGENIERIA ECONOMICA, SULLIVAN WICKS

 EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION DE LA EMPRESA, NASSIR

SAPAG CHAIN,2001

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL
TACNA – 2018
18