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Administración

de
Riesgos Financieros
UNITEC

Tema 3. Riesgo de
Mercado
Maestro: César Castillo Becerra

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Recordatorio

ü El riesgo es la probabilidad de que se materialice un evento desfavorable.

ü El Riesgo Financiero es la probabilidad de observar pérdidas económicas debido


a movimientos ocasionados en las variables financieras.

ü Las variables financieras son los factores de riesgo, mismos que jamás podrán
evitarse.

ü La probabilidad de que un evento desfavorable se materialice, se mide en


función del VaR (Valor en Riesgo).
Riesgo de Mercado
ü Es el riesgo de que un activo disminuya su valor, debido a cambios en las
condiciones del mercado, tales como variaciones en los tipos de interés y de
cambio o fluctuaciones en los precios de valores y productos.

ü La administración de este riesgo consiste en:

1. Identificar el Riesgo (variable financiera)


2. Medirlo o evaluarlo
3. Mitigarlo
Componentes del Riesgo de Mercado
ü Las variables del mercado que alteran los precios de los instrumentos financieros son conocidas
como variables de riesgo de mercado. Algunas de ellas son:

ü Riesgo de Renta Variable: Precios de acciones, Valor de índices

ü Riesgo Cambiario: El riesgo de que el tipo de cambio y su volatilidad implícita cambiaran.

ü Riesgo de Tasas de Interés: El riesgo de que las tasas de referencia de ciertos instrumentos
aumenten o disminuyan.

ü Riesgo de Variables Macroeconómicas: El riesgo de que variables macroeconómicas influyan en


el precio o valor de un instrumento financiero, tal como la inflación que afecta el valor de la UDI
(Unidad de Inversión) o el Riesgo País que afecta al tipo de cambio.
Riesgo de Tipo de Cambio
üSe conoce como riesgo de tipo de cambio a la potencial perdida como consecuencia de
las fluctuaciones de las divisas de acuerdo a la volatilidad y posición de ésta en un
momento determinado. También se conoce como riesgo cambiario o riesgo de cambio.

üEl riesgo en el tipo de cambio hace referencia a los posibles cambios de cotización de una
divisa frente a otra, de forma que dependiendo de la posición que tengamos, la
volatilidad de la moneda y el espacio de tiempo que consideremos, un movimiento del
valor puede hacernos ganar o perder posiciones (valor).

üEl riesgo de cambio viene dado cuando se producen transacciones en monedas distintas
a la extranjera, ya sea en el propio país o en el exterior, de tal forma que la rentabilidad
de la transacción va a depender no sólo de la cuantía económica percibida, sino del valor
de la misma con respecto a la moneda nacional durante un tiempo concreto.
Neutralizar el Riesgo de Mercado
üPara neutralizar este tipo de problemas, existen elementos de cobertura como, por
ejemplo, pactar la suma en moneda nacional, de tal forma que cualquier movimiento no
supone una incidencia para el valor del bien exportado.

üPor otro lado, contratar productos derivados financieros que sirvan de cobertura a
movimientos en los tipos de cambio como swaps, opciones y similares. De esta manera,
si perdemos con el activo principal ganaremos la misma cantidad con el derivado
financiero y así hemos eliminado el riesgo cambiario. La desventaja es que si por el
contrario el tipo de cambio va a favor de nuestro activo principal, perderemos con el
derivado financiero y hubiera sido mejor no cubrirnos. Sin embargo, lo que estamos
buscando es eliminar el riesgo, no tener una operación exitosa con derivados financieros.
Para ello tendremos que decidir cuándo cubrirnos el riesgo y cuándo no.
Tipo de Cambio FIX
ü El Tipo de Cambio FIX es determinado por el Banco de México con base en un promedio
de cotizaciones del mercado de cambios al mayoreo, para operaciones liquidables al
segundo día hábil bancario siguiente y, además, que son obtenidas de plataformas de
transacción cambiaria y otros medios electrónicos con representatividad en el mercado
de cambios.

ü El Banco de México da a conocer el FIX a partir de las 12:00 horas de todos los días
hábiles bancarios, se publica en el Diario Oficial de la Federación un día hábil bancario
después de la fecha de determinación y es utilizado para solventar obligaciones
denominadas en dólares liquidables en la República Mexicana al día siguiente de la
publicación en el DOF.
Tipo de Cambio SPOT

üEl tipo de cambio SPOT, se refiere al tipo de cambio corriente, es decir, a transacciones
realizadas al contado entre bancos, casas de cambio, casas de bolsa, empresas y
particulares.

üEn otras palabras, el tipo de cambio SPOT, es el precio actual (en tiempo real), con el cual
cotiza en las plataformas cambiarias a nivel mundial; cabe mencionar que este tipo de
cambio nunca es fijo, ya que constantemente está en operación.

üDe esta variable dependen por ejemplo las opciones de cobertura sobre el tipo de
cambio, donde se fija un Strike (precio objetivo), suponiendo que el tipo de cambio SPOT
llegaría a ese Strike en un periodo determinado para ejercer la opción.
Gráfica de Tipo de Cambio Dólar 2018 Forex Tablero de Monedas
Importancia del Mercado Cambiario
Participantes del Mercado Cambiario
Operadores del Mercado Cambiario
Duración y Convexidad
üLa Duración será la sensibilidad del precio de un bono ante variaciones de la TIR (Tasa
interna de Retorno), y se calcula a partir de la media ponderada de los plazos de
vencimiento (expresados en años) de los flujos. El factor de ponderación será la relación
existente entre el valor actual de cada flujo y el precio del bono (sumatorio de los valores
actuales de todos los flujos).

üLa duración sirve para conocer como afectaría al precio del bono una variación en la TIR.
También se dice que la duración mide el plazo medio de recuperación de la inversión.
üLa fórmula de la duración
Riesgo de Tasas de Interés

üEs la contingencia de que cambios inesperados en las tasa de interés, afecten el


valor de mercado del patrimonio.
ü Estos cambios se producen por que el VPN de los flujos y en ocasiones los flujos
mismos varían cuando fluctúan las tasas.
üDe la forma como la entidad estructure sus activos y pasivos dependerá su
posición de riesgo por tasa de interés
Plazo
üTipo de instrumento
ü Modalidad De Tasa Tiempo Y Magnitud De Los Pagos
Riesgo de Tasas de Interés

üEl cambio en las tasas de interés tiene efectos sobre:


• MARGEN DE INTERMEDIACION
• UTILIDADES
• PATRIMONIO

ü El riesgo se puede administrar


De acuerdo con sus expectativas sobre el comportamiento de las tasas de interés,
se deben estructurar los activos y pasivos para protegerse de eventuales pérdidas o
aprovechar nuevas oportunidades de negocio
Modelos de Valuación de Riesgo
Mercado (Valor en Riesgo)

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Modelos de valuación de riesgo de mercado (valor en
riesgo)
VaR son las siglas de Valor en Riesgo (Value at Risk) y fue desarrollado por la
división RiskMetric de JP Morgan en 1994. El VaR es una manera de medir el
riesgo de mercado de un activo o una cartera de activos financieros.

El VaR cuantifica la máxima pérdida potencial que una cartera puede tener en
función de un nivel de confianza y para un determinado horizonte temporal.

Al calcular el VaR se obtiene un número que representa la pérdida máxima que


se puede tener en la cartera.

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Modelos de valuación de riesgo de mercado (valor en
riesgo)
Por ejemplo, si el VaR de una cartera está calculado en –7,000 euros en un día,
con una confianza del 95%, significa que lo máximo que se puede perder de hoy
a mañana, y con una probabilidad del 95%, son 7,000 euros.

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Modelos de valuación de riesgo de mercado (valor en
riesgo)
Sin embargo existe un 5% de probabilidad de obtener una pérdida diaria
superior a 7,000 y ese riesgo no es desdeñable; un administrador de portafolios
puede adecuar su capital perfectamente a lo que le indique el VaR, ya que de
otra manera puede arruinar la empresa si un día obtiene una pérdida dentro del
conjunto situado a la izquierda del percentil que marca el VaR y esa pérdida es lo
suficientemente grande.

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Modelos de valuación de riesgo de mercado (valor en
riesgo)

Su evolución del VaR se apoya en la teoría de probabilidad, en la estadística, y en la


teoría moderna de portafolios.

Las medidas de VaR utilizadas son tres :

1.Varianza - Covarianza o VaR Paramétrico.


2.Simulación Histórica.
3.Simulación de Monte Carlo.

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Paramétricos
El VaR con metodología paramétrica

Se basa en el comportamiento normal del los rendimientos diarios de los precio de


los activos y a partir de éstos se establece intervalos de confianza para diferentes
escenarios.

ü Se obtienen los rendimientos diarios de los activos y demuestra que se


distribuyen normalmente.
ü Se construye la matriz de covarianzas y se calcula el riesgo del portafolio.
ü Se calculan las diferentes pérdidas máximas aplicando la ecuación del VaR
paramétrico.

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Paramétricos

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Paramétricos

Esta metodología es recomendada para carteras de acciones y divisas en las que se


conoce la distribución estadística de los rendimientos. La Ecuación del VaR
paramétrico es:

VaR = VM × i × N × t
VM = Valor de Mercado del Activo
si = Es la desviación estándar de los rendimientos de los precios.
Ns = Es el número de desviaciones que hay dentro del nivel de confianza escogido
y la distribución estándar elegida.
t = Tiempo en días.

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Paramétricos

Cálculo del VaR de una cartera de Activos

VaRp = VMC × p × N × t
VMC = Valor de Mercado de la cartera

N N

P = Xi X j ij
i i
sP = Es el riesgo de los rendimientos de la cartera.

Véase el ejemplo correspondiente


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Simulación Histórica
Cálculo del VaR con Simulación Histórica

Este método se base en el cálculo de las pérdidas de los activos durante un


intervalo de tiempo y supone que el comportamiento futuro de éstas será en
orden y magnitud similar al pasado.

Se calculan los rendimientos en cada periodo. Se utilizan los rendimientos de


variación continua:

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Simulación Histórica

Cálculo del VaR con Simulación Histórica

1. Rto =LN(PiX/P(i-1)X ) PiX el valor i-eismo de la serie de variable X.

2. Se genera los precios simulados. A los valores actuales se les aplica las n-1
Variaciones calculadas anteriormente, obteniendo n-1 escenarios.
3. Se calculan los valores patrimoniales para cada escenario.
4. Se calculan las pérdidas o ganancias para cada valor patrimonial.
5. Se calcula el percentil requerido del vector de pérdidas y ganancias.

Véase el ejemplo correspondiente.

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Distribución Normal
La distribución Normal es de suma importancia en la valuación de modelos de riesgo de
mercado, ya que muchas metodologías establecen que los rendimientos de las acciones, o
bien, los porcentajes de variación de los precios de los bonos se distribuyen de manera
Normal:

La media de la Normal, funge como la


media de los porcentajes de variación de
los precios de los activos, es decir, que la
media es la variación más repetida en el
histórico de variaciones. Hay variaciones
que están muy lejos de la media, ubicadas
en la cola de la distribución y, son
precisamente éstas las que nos interesa
evaluar, pues son eventos no regulares
que pudieran alterar en gran medida el
precio de nuestros activos.
“Z” es el cuantil (con valores de 0% a
100%) que acumula la probabilidad de
ocurrencia de un cierto valor.
Z = 1 – a donde a corresponde al nivel de
significancia, es decir, la probabilidad de
error en el VaR.

• A pesar de que los rendimientos o variaciones porcentuales casi nunca se comportan de


manera Normal, la CNBV aprueba los modelos del VaR con esta distribución.
• Las variaciones porcentuales se comportan regularmente de manera Log-Normal, que se
asemeja a una Distribución Normal, pero tiene colas mucho más pesadas.
Correlación y Covarianza

• La correlación estadística determina la relación o dependencia que existe entre


las dos variables, es decir, determinar si los cambios en una de las variables
influyen en los cambios de la otra. En caso de que suceda, diremos que las
variables están correlacionadas o que hay correlación entre ellas.

• La covarianza indica el sentido de la correlación entre 2 variables, es decir, que si


la covarianza es positiva, existe una correlación directa entre ambas variables (si
una aumenta, la otra también, y viceversa), por el contrario, si la covarianza es
negativa, la correlación es inversa (si una variable aumenta, la otra disminuye y
viceversa).
Estrategias Bancarias de Trading
Con el fin de disminuir la exposición al riesgo de mercado, las casas de bolsa han desarrollado
estrategias de trading para evitar los cambios inminentes en las variables financieras.

1. Administración de Cartera Activa: Consiste en el trading de acciones de manera intradía o en


el corto plazo, con el fin de disminuir el riesgo de mantener acciones en el largo plazo.

2. Stop Loss y Take Profit: El Stop Loss consiste en fijar un precio en el que aceptarías tu pérdida
máxima (por lo regular, de manera intradía se fijan stop loss de -1.5%) y Take Profit consiste en
fijar un precio para vender tu acción, con el que podrías tomar tu utilidad deseada.

3. Stop Loss dinámico: El Stop Loss va aumentando en la medida en que aumenta el precio de tu
acción.

4. Análisis técnico y análisis fundamental.


Mark-to-Market
Sistema prudencial

• Elimina por completo el riesgo de incumplimiento del contrato, con el manejo de


márgenes y su valuación diaria, conocida como “Mark to Market”, se reducen las
pérdidas potenciales a los cambios diarios en los precios de los contratos y con
ellos se elimina casi totalmente el riesgo de incumplimiento.

• A diferencia de los contratos forward, donde generalmente negocian el


establecimiento de líneas de crédito y garantías.
Monitoreo de Riesgos y Control
• Una vez calculado el VaR para un activo, se procede a calcular el VaR para un
portafolio conformado de varios instrumentos financieros, por ejemplo, una
cartera que contiene bonos, cetes, acciones e inversiones en divisas. Gracias a
modelos complejos del VaR, es posible calcular el peso que debe asignarse a cada
activo para disminuir el VaR de la cartera y así mitigar el riesgo de mercado
implícito.

• Es importante tener presente el calendario económico en el que se establecen las


fechas, índices y datos económicos que se dan a conocer de manera pública y que
tienen un peso considerable en el cálculo del riesgo de mercado.
Acuerdos de Basilea

ü Aparece por primera vez en la enmienda de 1996, incorporado a Basilea II en la versión integral
de 2006. Se requiere capital por los siguientes rasgos:

• Riesgo de tasa de interés


• Riesgo de precio de acciones
• Riesgo de tipo de cambio
• Riesgo de commodities

ü En el caso de riesgo de tasa de interés, se calculan cargas de capital por riesgo general y por
riesgo específico. Para el cálculo del capital por riesgo general, se debe ubicar las posiciones
sujetas a este riesgo en bandas temporales. El mapeo se puede hacer por el método del
vencimiento o por el método de la duración.

ü El riesgo específico está referido a factores relacionados al emisor y no al mercado.


Acuerdos de Basilea

ü El riesgo de precio de acciones también tiene dos componentes, uno


de riesgo específico y otro de riesgo general. El primero requiere 8%
por la posición neta en una acción y el segundo 8% por la posición
bruta (suma de posiciones cortas y largas) en un mercado
determinado.
ü El riesgo de tipo de cambio tiene un requerimiento de capital de 8%
sobre la suma de las posiciones cortas y largas.
ü El Método de Modelos Internos permite al banco usar modelos
estadísticos para calcular el capital regulatorio de sus posiciones de
cartera de negociación (trading).
Simulación de Montecarlo I
Cálculo del VaR con Simulación de Montecarlo

El VaR Mediante la simulación de Montecarlo utiliza números aleatorios para


simular las variaciones de las variables con las que se calcula el precio de la
cartera.

1. Se Identifican las variables creadoras de valor de la cartera y se toma una serie


histórica de precios.
2. Se calculan los rendimientos diarios con el logaritmo neperiano del cociente de
los precios.
3. Se calculan la frecuencia acumulada de los rendimientos en la serie histórica
tomada
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Simulación de Montecarlo I

4. Se Generan tantos números aleatorios como simulaciones se quieran realizar.


Cada número aleatorio representa un rendimiento.

5. Se utiliza ese rendimiento para calcular la variación de los precios.


6. Se calcula la cartera para cada escenario y la serie de pérdidas y ganancias.
7. Se calcula el percentil adecuado que represente el Valor en Riesgo.

Véase el ejemplo correspondiente.

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Derivados
¿Qué son los productos derivados?

üSon instrumentos financieros cuyo valor depende


o deriva del valor de un activo subyacente, es
decir, de un “bien” existente en el mercado.

üSon instrumentos financieros que otorgan


derechos y obligaciones en el futuro, respecto a la
compra o venta de un activo subyacente a un
precio determinado en el presente y liquidado en
el futuro.
Riesgo en Productos Derivados

üLos productos derivados aparecieron como un mecanismo de cobertura


ante la volatilidad del precio de los activos en el mercado.

üAl existir fluctuación diaria (Volatilidad) en los precios de cualquiera de


estos activos, se vuelve necesario para las empresas asegurar sus precios
sobre insumos de producción, adquiriendo un Producto Derivado, el cual
hace las veces de “un seguro”.

üLos productos derivados son verdaderas herramientas tecnológicas que


contribuyen a la segregación de riesgos y su migración hacia manos
expertas o seguras que lo valoran adecuadamente y en consecuencia, lo
pagan mejor o evitan quebrantos indeseados en su administración.
Derivados

• Las bolsas del mundo, operan futuros y


opciones de diferentes subyacentes,
dependiendo del país. En general,
negocian futuros y opciones sobre:

• Divisas
• Índices accionarios
• Acciones
• Tasas de Interés
• Commodities
Derivados

¿Qué derivados se negocian en las Bolsas de Valores?

• Son comercializados en una bolsa de valores reconocida; entre éstas podemos


mencionar:

• En Estados Unidos al Chicago Mercantil Exchange (CME), Chicago Board of Trade,


New York Mercantil Exchange (NYME), New York Board of Trade (NYBT)

• En México el Mercado Mexicano de Derivados (MexDer)

• En Brasil la Bolsa de Mercaderias & Futuros (BM&F)

• En Londres la London Futures & Options Exchange, etc.


Productos Derivados en el MexDer
Productos Derivados en el MexDer

Contratos de Futuros en el MexDer

• Divisas: Peso / Dólar (DA) , Peso / Euro (EURO)

• Índices: IPC de la Bolsa Mexicana de Valores (IPC)

• Tasas de Interés: TIIE a 28 días (TE28), CETES a 91 días (CE91)

• Acciones: América Móvil L (AXL), Cemex CPO (CXC), Femsa UBD (FEM),
Gcarso A1 (GCA), WalMex V (WAL), GMEXICO (GMEX)

• Unidades de Inversión: UDI (UDI)


Futuros

¿Qué son los Futuros?

üEl Contrato de Futuro es un acuerdo de voluntades para comprar o


vender un activo subyacente en una fecha futura, a un precio pactado
en el momento presente.

üMediante los Contratos de Futuro:


üLas partes se obligan a comprar o vender un activo subyacente.
üEn una fecha futura, especificada de antemano.
üCon un precio acordado en el momento en que se celebra el contrato.
Opciones

¿Qué son las Opciones Financieras?

üLas opciones son contratos donde el tenedor de la opción (comprador), a


cambio del pago de una prima, adquiere el derecho más no la obligación
de comprar o vender un monto específico de cierto activo subyacente a un
precio pactado (precio de ejercicio) durante la vigencia del contrato o en la
fecha de vencimiento(fecha de ejercicio).

üAsimismo, el emisor de la opción (vendedor) adquiere, a cambio de recibir


la prima, la obligación de vender o comprar en las condiciones pactadas,
dicho activo subyacente.
Opciones

¿Qué tipos de opciones existen?

üOpciones Americanas: El tenedor de la opción puede ejercer su


derecho de comprar o vender el activo subyacente en cualquier fecha
antes de la fecha de vencimiento.

üOpciones Europeas: El tenedor de la opción puede ejercer su


derecho de comprar o vender el activo subyacente únicamente en la
fecha de vencimiento.
Opciones

Opciones de Compra o Call y de Venta o Put: Derechos y Obligaciones


Valuación de Opciones
El Modelo de Black & Scholes para una opción de compra o call de tipo
europeo es

Donde:
C = Valor teórico de una opción call
P = Valor teórico de una opción put
S = Precio del subyacente
X = Precio de ejercicio de la opción
T = Tiempo a vencimiento de la opción, en años
s = Volatilidad implícita del subyacente
r = Tasa libre de riesgo al plazo de vencimiento,
Valuación de Opciones

Y para una opción de venta o Put de tipo europeo es:


Cobertura con Opciones

Call largo

Una opción de compra o call da al tenedor:

• El derecho de comprar en una fecha futura, a cambio del pago de una


prima (c),

• Una cantidad específica de un activo subyacente (precio del activo = S), a


un precio previamente determinado denominado: precio de ejercicio (K),

• Durante la vigencia del contrato (opción americana) o en la fecha de


vencimiento (opción europea) T.
Cobertura con Opciones
Put Largo

Una opción de venta o put da al tenedor:

• El derecho de vender en una fecha futura, a cambio del pago de una prima (p),

• una cantidad específica de un activo subyacente (precio del activo = S), a un


precio previamente determinado denominado: precio de ejercicio (K),

• durante la vigencia del contrato (opción americana) o en la fecha de vencimiento


(opción europea) T.
Bibliografía
1. Díaz Tinoco y Hernández Trillo. Futuros y opciones financieras: una introducción 3ª
Edición, México: Limusa, 2003
2. Gitmen, Lawrence J. Joenhnk Michael. Fundamentos de Inversión, 10a ediación.,
México 2009.

Sitios web
www.cnbv.gob.mx
www.banxico.org.mx
www.yahoo.com.mx
www.google.com/finance

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