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EJERCICIOS

Unidad 2 - Guía Práctica para la unidad “Modelo de Flujos de Caja Incrementales”

Ejercicio 1
Prepare un estado de resultados usando los datos que se muestran a continuación:

Ventas $500.000
Costo de los productos vendidos $200.000
Gastos administrativos $100.000
Gastos de intereses $50.000
Tasa fiscal 34%

Solución:
EERR
Ventas 500.000
CMV (20.000)
Resultado bruto 300.000
Gastos administrativos (100.000)
EBITDA = EBIT 200.000
Intereses (50.000)
Resultado imponible 150.000
Tasa fiscal (34%) (51.000)
Resultado neto 99.000

Ejercicio 2
Los registros contables de Ragsdale Inc. informan las siguientes cifras expresadas en dólares:
ventas 527.000, costos 280.000, gastos de depreciación 38.000, gastos de intereses 15.000 y
una tasa fiscal de 35%. ¿Cuál es la ​utilidad neta de la empresa? Suponga que la compañía pagó
48.000 por dividendos en efectivo. ¿Cuál es la adición a las ​utilidades retenidas​​?

RECORDAR!!!
Utilidades retenidas = Utilidades no distribuidas = Resultados no asignados

Solución:
EERR
Ventas 527.000
CMV (280.000)
Resultado bruto = EBITDA 247.000
Depreciaciones (38.000)
EBIT 209.000
Intereses (15.000)
Resultado imponible 194.000
Tasa fiscal (34%) (67.900)
Resultado neto 126.100

Resultado Neto = Dividendos + Utilidades No Distribuidas



Utilidades No Distribuidas = Resultado Neto – Dividendos

Entonces → Utilidades No Distribuidas = 126.100 – 48000

1
Utilidades No Distribuidas = 76.100

2
Ejercicio 9
Durante el año, la Senbet Company tuvo ventas brutas de 1 millón de dólares. El costo de los
bienes vendidos de la empresa y sus gastos de venta ascendieron a 300.000 y 200.000 dólares,
respectivamente. La empresa también tiene documentos por pagar por 1 millón de dólares. Estos
documentos tienen una tasa de interés de 10%. La depreciación fue de 100.000 dólares. La tasa
fiscal de Senbet fue de 35%.
a) ¿Cuál fue la ​utilidad neta​​ de Senbet Company?
b) ¿Cuál fue el ​flujo de efectivo operativo​​ de Senbet Company?

Solución:
a) EERR
Ventas 1.000.000
CMV (300.000)
Resultado bruto 700.000
Gastos (200.000)
EBITDA 500.000
Depreciaciones (100.000)
EBIT 400.000
Intereses (100.000)
Resultado imponible 300.000
Tasa fiscal (35%) (105.000)
Resultado neto 195.000

b) FEO = Resultado Neto + Amortizaciones + Intereses


Entonces → FEO = 195.000 + 100.000 + 100.000
FEO = 395.000

Ejercicio 10
Ranney Inc. tiene ventas de 13.500 dólares, costos de 5.400, gastos de depreciación de 1.200, y
gastos de intereses de 680 dólares. Si la tasa fiscal es del 35%, ¿cuál es el flujo de efectivo
operativo, o FEO?

Solución:
EERR
Ventas 13.500
CMV (5.400)
Resultado bruto = EBITDA 8.100
Depreciaciones (1.200)
EBIT 6.900
Intereses (680)
Resultado imponible 6.220
Tasa fiscal (35%) (2.177)
Resultado neto 4.043

FEO = Resultado Neto + Amortizaciones + Intereses


Entonces → FEO = 4.043 + 1.200 + 680
FEO = 5.923

3
Ejercicio 11
Durante 2007, Raines Umbrella tuvo ventas por 850.000 dólares. El costo de las ventas, los
gastos de administración y de ventas, y los gastos de depreciación fueron de 630.000, 120.000 y
130.000 dólares, respectivamente. Además, la compañía tuvo un gasto de intereses de 85.000
dólares y una tasa fiscal de 35%.
a) ¿Cuál fue la utilidad neta de Raines en 2007?
b) ¿Cuál fue el flujo de efectivo operativo?
c) Explique los resultados obtenidos en los puntos a) y b)

Solución:
a) EERR
Ventas 850.000
CMV (630.000)
Resultado bruto 220.000
Gastos (120.000)
EBITDA 100.000
Depreciaciones (130.000)
EBIT (30.000)
Intereses (85.000)
Resultado neto (115.000)

b) FEO = Resultado Neto + Amortizaciones + Intereses


Entonces → FEO = (115.000) + 130.000 + 85.000
FEO = 100.000

Ejercicio 12
Calcule el flujo de caja del activo, el destinado a los acreedores y a los accionistas basándose en los
siguientes datos:
2014 2015 2015
Activo Corriente $ 1.100.000 $ 1.500.000 Ventas $ 3.500.000
Activo No Corriente $ 4.000.000 $ 4.050.000 Costos $ 2.100.000
TOTAL ACTIVO $ 5.100.000 $ 5.550.000 Amortización $ 230.000
Pasivo Corriente $ 1.900.000 $ 1.857.250 Intereses $ 43.000
Pasivo No Corriente $ 591.674 $ 430.000 Impuestos $ 338.100
TOTAL PASIVO $ 2.491.674 $ 2.287.250 Dividendos $ 118.335
PATRIMONIO NETO $ 2.608.326 $ 3.262.750
P + PN $ 5.100.000 $ 5.550.000

Solución:
EERR
Ventas 3.500.000
CMV (2.100.000)
Resultado bruto = EBITDA 1.400.000
Depreciaciones (230.000)
EBIT 1.170.000
Intereses (43.000)
Resultado imponible 1.127.000
Impuestos (338.100)
Resultado neto 778.900

FEO = Resultado Neto + Amortizaciones + Intereses

4
Entonces → FEO = 778.900 + 230.000 + 43.000
FEO = 1.061.900
FInvAF/CapEx = - ∆ AF Brutos
∆ AF Brutos = (AF finales - AF iniciales + Amortizaciones)
Entonces → ∆ AF Brutos = (4.050.000 – 4.000.000 + 230.000)
FInvAF/CapEx = - 280.000

¿Qué significa que la variación de AF brutos sea positiva? Que el flujo es negativo lo que significa
que la empresa invirtió, se incrementó el stock de AF.

FInvCTN = - ∆ CTN
∆ CTN = (Activo corriente final – Pasivo corriente final) – (Activo corriente inicial – Pasivo corriente inicial)
Entonces → ∆ CTN = (1.500.000 – 1.857.250) – (1.100.000 – 1.900.000)
FInvCTN = - 442.750

¿Qué significa que la variación de CTN sea positiva? Que el flujo es negativo lo que significa que
la empresa invirtió.
El CTN de 2014 es más negativo que 2015, esto implica que hay muchos más deudores a pagar
que lo que tengo de créditos por ventas, inventarios. Ahora, el CTN de 2015 es menor (tiende a
0), esto significa que vos cancelaste bastante con los proveedores, te dieron menos palanca.
En el 2014 seguramente proveedores es mucho más grande que lo que vos tengas del lado del
Activo corriente, evidentemente proveedores se fue achicando hacia el 2015. Entonces el CTN
final termina siendo negativo pero no tan negativo como antes, esto se lee de alguna forma como
que vos tengas que invertir un poco más o te están financiando menos (lo que sería en este
caso).

FCA = FEO + FInvAF/CapEx + FInvCTN


Entonces → FCA = 1.061.900 – 280.000 – 442.750
FCA = 339.150

FCD = Intereses - ∆ Deuda Financiera


OJO!!! Cuando no dice nada, que dice Pasivo corriente y Pasivo no corriente, consideramos que
toda la deuda financiera está en el Pasivo no corriente.
∆ Deuda Financiera = Pasivo no corriente final – Pasivo no corriente inicial
Entonces → FCD = 43.000 - (430.000 – 591.674)
FCD = 204.674

¿Qué significa que la variación de deuda financiera de negativa? Que hay menos deuda en el
2015; estoy cancelando la deuda; bajo el stock de deuda.

FCC = Dividendos - ∆ Capital


∆ Capital = ∆ PN - ∆ Utilidades No Distribuidas
Utilidades No Distribuidas = Resultado Neto – Dividendos
Entonces → FCC = 118.335 - [(3.262.750 – 2.608.326) – (778.900 – 118.335)]
FCC = 134.476

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Ejercicio 16
Los contadores de Ritter Corporation prepararon los siguientes estados financieros de fin del año
2007:

RITTER CORPORATION RITTER CORPORATION


Balances Generales EERR
31/12
2007 2006 2007
Activos Ingresos $500
Efectivo $45 $10 Gastos $300
Otros activos circulantes $145 $120 Depreciación $75
Activos fijos netos $250 $150 Utilidad neta $125
Total de Activos $440 $280 Dividendos $65

Pasivos y Patrimonio Neto


Pasivos circulantes $70 $60
Deuda a largo plazo $90 $0
Patrimonio Neto $280 $220
Total Pasivos y Patrimonio Neto $440 $280

a) Explique el ​cambio en efectivo​​ durante 2007.


b) Determine el ​cambio en el capital de trabajo neto​​ en 2007.
c) Determine el ​flujo de efectivo generado por los activos​​ de la empresa durante 2007.

Solución:
a) Acá hay que explicar según el EFE la variación de efectivo (enfoque contable).

b) ​∆ CTN = (Activo corriente final – Pasivo corriente final) – (Activo corriente inicial – Pasivo corriente
inicial)
Entonces → ∆ CTN = (190 – 70) – (130 – 60)
∆ CTN​2​ 007​​ = 50

OJO!!! No confundir con el FInvCTN, que daría con signo contrario. El flujo representa una salida
de dinero porque el stock contable te implicó una suba del lado del Activo.

c) FEO = Resultado Neto + Amortizaciones + Intereses


Entonces → FEO = 125 + 75 + 0
FEO = 200

RECORDAR!!! Al FEO (parte operativa) lo podemos interpretar como los flujos que se generan
sin depender del financiamiento externo, ya que es la operatoria de la empresa la que lo genera.
Dado que la empresa no tenía deudas podemos suponer que no se devengaron intereses, es
raro.

CapEx = - (AF finales – AF iniciales + Amortizaciones)


Entonces → CapEx = - (250 – 150 + 75)
CapEx = - 175

RECORDAR!!! Cuando hablo de CapEx/FInvAF no es la variación, la variación es una etapa


anterior para poder calcularlo. Para calcular el CapEx tenemos que sacar el ​∆ AF brutos ¿Por qué
brutos? Porque le sumo las depreciaciones ¿Por qué hago esto? Porque no es una salida de
dinero.

6
FInvCTN = - (Activo corriente final – Pasivo corriente final) – (Activo corriente inicial – Pasivo corriente
inicial)
Entonces → FInvCTN = - [(190 – 70) – (130 – 60)]
FInvCTN = - 50

FEA = FCA = FEO + CapEx + FInvCTN


Entonces → FEA = FCA = 200 – 175 – 50
FEA = FCA = - 25

A simple viste podemos decir que la empresa genera 200, invierte 175 e invierte 50. ¿Qué está
pasando? No está perdiendo plata, sino que está invirtiendo más de lo que genera el negocio.
Viendo la contraparte ¿Qué tiene que pasar del otro lado, es decir que pasa con los flujos a los
accionistas y a los terceros? Uno de los 2 o los 2 la están “poniendo”, es decir que no están
recibiendo sino que están financiando más a la empresa. Esto te das cuenta con solo ver el FCA.
Se le fue más plata que la que genero ¿Significa que le fue mal? No, ya que mirando el EERR
vemos que da positivo, ósea que tiene utilidad en términos económicos; y viendo el FEO nos
damos cuenta que genera plata, es decir que le “entra” plata al negocio. Con todo esto podemos
suponer que la empresa decidió expandirse en forma grande.

Ejercicio 17
Schwert Corp. muestra la siguiente información en su estado de resultados de 2007:

Ventas = 145.000 dólares; Gastos de intereses = 15.000;


Costos = 86.000; Impuestos = 12.840;
Otros gastos = 4.900; Gastos de depreciación = 7.000
Dividendos = 8.700;

Además, durante el año 2007, la empresa emitió 6.450 dólares en nuevo capital contable y
canceló 6.500 dólares de las deudas a largo plazo en circulación.

a) ¿Cuál es el ​flujo de efectivo operativo​​ de 2007?


b) ¿Cuál es el ​flujo de efectivo​​ de 2007 ​para los acreedores​​?
c) ¿Cuál es el ​flujo de efectivo​​ de 2007 ​para los accionistas​​?
d) Si los activos fijos netos aumentan en 5.000 dólares durante el año, ¿cuál es la ​adición al
capital de trabajo neto​​ (CTN)?

Solución:
a) EERR
Ventas 145.000
CMV (86.000)
Resultado bruto 59.000
Gastos (4.900)
EBITDA 54.100
Depreciaciones (7.000)
EBIT 47.100
Intereses (15.000)
Resultado imponible 32.100
Impuestos (12.840)
Resultado neto 19.260

FEO = Resultado Neto + Amortizaciones + Intereses

7
Entonces → FEO = 19.260 + 7.000 + 15.000
FEO = 41.260

b) FCD = Intereses - ∆ Deuda Financiera


∆ Deuda Financiera = Emisión – Cancelación
Entonces → FCD = 15.000 – (0 – 6.500)
FCD = 21.500

c)​ ​FCC = Dividendos - ∆ Capital


∆ Capital = Emisión – Rescate
Entonces → FCC = 8.700 - (6.450 – 0)
FCC = 2.250

d) FCA = FCD + FCC


Entonces → FCA = 21.500 + 2.250
FCA = 23.750

FCA = FEO + CapEx + FInvCTN = FEO - ∆ AF Brutos - ∆ CTN


∆ AF brutos = ∆ AF + Depreciaciones
Entonces → ∆ AF brutos = 5.000 + 7.000
∆ AF brutos = 12.000

∆ CTN = FEO - ∆ AF Brutos - FCA


Entonces → ∆ CTN = 41.260 – 12.000 – 23.750
∆ CTN = 5.510

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Unidad 3 - Guía Práctica para la unidad “Riesgo y Rentabilidad”

Ejercicio 1
Un inversor posee un capital de $100.000 y está evaluando cómo invertirlo. Suponga que está
considerando invertir en dos activos riesgosos: A y B, y en un activo libre de riesgo: F.
Se proporciona la información sobre rentabilidades esperadas, riesgo y correlación:

Rendimiento Esperado (r̄) Desvío (σ)


Acción A 20% 30%
Acción B 15% 20%
Bonos del Tesoro 5% -

El coeficiente de correlación entre la rentabilidad de la acción A y la de la acción B es 0,25.

Determine lo siguiente:
a) La rentabilidad esperada y el riesgo del portafolio si el inversor decide invertir $50.000 en el
activo A y $50.000 en el activo B.
b) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por $25.000 en el activo A
y $75.000 en bonos del tesoro.
c) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por los tres activos en las
siguientes proporciones: 35% en A, 25% en B y 40% en F.
d) Conforme al CAPM, si sabemos que el beta del activo A es 1.05 ¿Cuál sería la rentabilidad
esperada del portafolio de mercado y el beta de los otros dos activos: B y F?
e) ¿Cuál sería el costo del capital propio de la acción de una empresa C, conforme al CAPM,
si tal acción tiene la misma volatilidad o desvío estándar que la de la empresa B?
f) Si la correlación entre el activo A y el activo B fuera 1 ¿Cuál sería el desvío estándar de la
cartera del punto a?
g) Puede comprobar que el desvío estándar de la rentabilidad del portafolio del punto anterior
es un promedio ponderado del desvío de los activos que lo integran ¿Es este resultado
siempre válido? Justifique.
h) Si los rendimientos del activo A y del activo B fueran independientes ¿Cuál sería el desvío
del portafolio del punto anterior? ¿Hay en este caso efecto diversificación?
i) ¿Cómo mostraría o explicaría el efecto diversificación con los resultados de los puntos f y
h?

Solución:
$50.000
a) w​A​ = w​B​ = = 0,5 → Equal weighted
$100.000

r̄p​ = w​A​ * r̄A​ + w​B​ * r̄B


Entonces → r̄p​ = 0,5 * 20% + 0,5 * 15%
r̄̄p​​ = 17,5%

Cov​1,2
Si → = ρ​1,2 Entonces → Cov​1,2​ = ρ​1,2​ * σ​1​ * σ​2
σ​1​ * σ​2

Cov​A,B​ = 0,25 * 0,3 * 0,2 = 0,015

σ​p​ = √ (w²​A​ * σ²​A​ + w²​B​ * σ²​B​ + 2 * w​A​ * w​B​ * Cov​A,B​)


Entonces → σ​p​ = √ (0,5² * 0,3² + 0,5² * 0,2² + 2 * 0,5 * 0,5 * 0,015)
σ​p​ ​ = 20%

b) w​A​ = $25.000 = 0,25 w​F​ = $75.000 = 0,75


9
$100.000 $100.000

r̄p​ = w​A​ * r̄A​ + w​F​ * r̄F


Entonces → r̄p​ = 0,25 * 20% + 0,75 * 5%
r̄̄p​​ = 8,75%

σ​p​ = √ (w²​A​ * σ²​A​ + w²​F​ * ​σ²​F​ + 2 * w​A​ * w​F​ * ​Cov​A,F​) = √ (w²​A​ * σ²​A​) = w​A​ * σ​A
↓ ↓
0 0
Entonces → σ​p​ = 0,25 * 0,3
σ​p​ ​ = 7,5%

c) r̄p​ = w​A​ * r̄A​ + w​B​ * r̄B ​+ w​F​ * r̄F


Entonces → r̄p​ = 0,35 * 20% + 0,25 * 15%​ ​+ 0,4 * 5%
r̄̄p​​ = 12,75%

σ​p = √ (w²​A * σ²​A + w²​B * σ²​B + w²​F * ​σ²​F + 2 * w​A * w​B * Cov​A,B ​+ 2 * w​A * w​F * ​Cov​A,F ​+ 2 * w​B * w​F *
Cov​B,F​)
↓ ↓ ↓
0 0 0
σ​p​ = √ (w²​A​ * σ²​A​ + w²​B​ * σ²​B​ + 2 * w​A​ * w​B​ * Cov​A,B​)
Entonces → σ​p​ = √ (0,35² * 0,3² + 0,25² * 0,2² + 2 * 0,35 * 0,25 * 0,015)
σ​p​ ​ = 0,127082… ≈ 12,71%

d) CAPM → ​r̄k​ = r​f​ + β​k​ (r̄m​ – r​f​)


Para el Activo A → r̄A​ = r​f​ + β​A​ (r̄m​ – r​f​)
(r̄A​ –
r̄m (20% – 5%)
r​f​) + r​f Entonces → r̄m​ = + 5%
=
β​A 1,05
r̄̄m​​ = 0,192857… = 19,29%

Para el Activo B → r̄B​ = r​f​ + β​B​ (r̄m​ – r​f​)


(r̄B​ –
(15% – 5%)
r​f​)
β​B​ = Entonces → β​B​ =
(r̄m​ –
(19,29% – 5%)
r​f​)
β​B​ ​ = 0,699790… ≈ 69,98%

β​​F​ = 0​​ → risk-free

e) No se puede calcular porque desconocemos β.

f) ​σ​p​ = √ (w²​A​ * σ²​A​ + w²​B​ * σ²​B​ + 2 * w​A​ * w​B​ * ​ρ​A,B​ * ​σ​A​ * σ​B​)

1
Entonces → σ​p​ = √ (0,5² * 0,3² + 0,5² * 0,2² + 2 * 0,5 * 0,5 * 1 * 0,3​ * 0,2​)
σ​p​ ​ = 25%

g) ​NOTA DE CLASE:
Se demuestra que, en el caso de que los Activos tengan correlación positiva perfecta (ρ = 1) el
desvió del portafolio (σ​p​) es el promedio ponderado de los desvíos.

σ​p​ = √ (w²​A​ * σ²​A​ + w²​B​ * σ²​B​ + 2 * w​A​ * w​B​ * ​ρ​A,B​ * ​σ​A​ * σ​B​)

10
Suponiendo que:
− a = w​A​ * ​σ​A
− b = w​B​ * σ​ ​B

Entonces → ​σ​p​ = (a + b)² = √ (​w​A​ * ​σ​A​ + ​w​B​ * ​σ​B​)²

σ​​p​ = ​w​A​ * ​σ​A​ + ​w​B​ * ​σ​B

Ejercicio 3
Suponga que usted observa la siguiente situación:

Beta de la Rendimiento Esperado


Acciones Empresa
acción de cada acción
Tito’s Inc. 1,8 22%
Trulalá Corp. 1,6 23%

Si la tasa libre de riesgo es de 7% anual y la rentabilidad esperada del mercado es el 15,33%,


¿estarán correctamente valuados estos activos? Justifique su respuesta.
A continuación, represente gráficamente la posición de ambos activos con respecto a la recta
SML y emita sus conclusiones.

A simple vista podes ver que si Tito’s Inc. con un β = 1,8 tiene un rendimiento esperado del 22%
en equilibrio, jamás ​Trulalá Corp. con un β menor (​β = 1,6) puede rendir más (r̄ = 23%).

Grafico según el enunciado:

Solución:
Si → r̄k​ = r​f​ + β​k​ (r̄m​ – r​f​)
Entonces → ​Tito’s Inc. ​= 7% + 1,8 (15,33% - 7%)
Tito’s Inc. ​≈ 22%

Entonces → ​Trulalá Corp. ​= 7% + 1,6 (15,33% - 7%)


Trulalá Corp. ​≈ 20,33%

Tito’s Inc. está bien valuada (está sobre la SML) mientras que Trulalá Corp. está mal valuada,
esta subvaluada, por ende compro para equilibrar, implica que hay una ineficiencia en el
mercado.

11
12
Ejercicio 10
Una acción “a” tiene β​a = 0,8 y E (R​a​) = 13% anual. La rentabilidad del activo libre de riesgo es del
4% anual. Responda lo siguiente:
1. ¿Cuál será el rendimiento esperado de una cartera igualmente invertida en ambos activos?
2. Si el β de una cartera formada por estos dos activos es 0,6 ¿cuál será el peso de cada
activo?
3. Si el rendimiento esperado de una cartera formada por estos dos activos es del 11%, ¿cuál
es su β?

Solución:
1) Igualmente invertida significa → ​w​a​ = w​f​ = 0,5

r̄c​ = w​a​ * r̄a​ + w​f​ * r​f


Entonces ​→ ​r̄c​ = 0,5 * 13% + 0,5 * 4%
r̄̄c​​ = 8,5%

2) ​Para el Activo “a” → r̄a​ = r​f​ + β​a​ (r̄m​ – r​f​)


(r̄a​ –
r̄m (13% – 4%)
r​f​) + r​f Entonces → r̄m​ = + 4%
=
β​a 0,8
r̄m​ = 15,25%

RECORDAR!!!​ El β de una cartera es igual a la ponderación de sus β (propiedad de β).

β​c​ = w​a​ * ​β​a​ + w​f​ * ​β​f → ​β​c​ = w​a​ * ​β​a



0
β​c 0,6
Entonces ​→ w​a​ = = →​ w​​a​ = 75% Por ende → ​w​f​ = 25%
β​a 0,8

3) r̄c​ = r​f​ + β​c​ (r̄m​ – r​f​)


(r̄c​ –
(11% – 4%)
r​f​)
β​c​ = Entonces → β​c​ =
(r̄m​ –
(15,25% - 4%)
r​f​)
β​c​ ​ = 0,622222…

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Ejercicio 13
Una empresa desea evaluar el impacto de los cambios del rendimiento de mercado de un activo
que tiene un coeficiente beta de 1,20.

a. Si el rendimiento de mercado aumentara un 15%, ¿qué impacto se esperaría que este


cambio produjera en el rendimiento del activo?
b. Si el rendimiento de mercado disminuyera un 8%, ¿qué impacto se esperaría que este
cambio produjera en el rendimiento del activo?
c. Si el rendimiento de mercado no cambiara, ¿qué impacto, si lo hubiera, se esperaría en el
rendimiento del activo?
d. ¿Sería considerado este activo más o menos riesgoso que el mercado? Explique.

d Δ

̄e k̄̄e Entonces → ​Δ k̄̄e​​ = ​β​i​ * Δ
β​​i​ = → β​​i​ =
d Δ r̄̄m

̄m r̄̄m

d​ → diferencial Δ → variación absoluta

Si paso de un mundo donde estudio variaciones pequeñas a un mundo donde estudio variaciones
grandes, ya no paso a derivadas, paso a cociente de variaciones.
La derivada es el cociente de diferenciales, los diferenciales son variaciones pequeñas.

Solución:
a) Δ r̄Activo​ = β​i​ * Δ r̄m
Entonces → Δ r̄Activo​ = 1,2 * 15%
Δ r̄̄Activo​​ = 18%

b) Δ r̄Activo​ = β​i​ * Δ r̄m


Entonces → Δ r̄Activo​ = 1,2 * (-8%)
Δ r̄̄Activo​​ = -9,6%

Se ve como β amplifica o reduce el efecto de las variaciones de mercado.

c) Δ r̄Activo​ = β​i​ * Δ r̄m


Entonces → Δ r̄Activo​ = 1,2 * 0%
Δ r̄̄Activo​​ = 0%

d) Este Activo sería considerado más riesgoso que el mercado porque:


σ²​m

Cov​m;m
β​m​ = =1
σ²​m

Cov​Activo;m
β​Activo​ = >1
σ²​m

14
2º PARCIAL

Unidad 5 - Guía Práctica para la unidad “Valuación de Acciones Ordinarias”

Ejercicio 2
La empresa Córdoba no reinvierte ningún beneficio y se espera que genere una corriente regular
de dividendos de $5 por acción. Si el precio actual de la acción es $40, ¿cuál es la tasa de
capitalización del mercado?

Solución:
0 1 2 3 4 ∞

P​0​ = $40 $5 $5 $5 $5

Dividendos $5
P​0​ = Entonces → k​e​ =
k​e $40

k​​e​ = 12,5%

Ejercicio 4
Si una acción que hoy vale $25 promete para el próximo año pagar un dividendo del 5% y
además promete crecer el 6% anual constante, ¿cuál será el dividendo del cuarto año?

Solución:
Dividendo​​1
Dividend Yield = Entonces → Dividend Yield = 5%
P​0​

Rentabilidad/Rendimiento del dividendo

Con lo cual → Div​1​ = 0,05 * $25 = $1,25

0 1 2 3 4 ∞

$1,25 Div​4

(1 + g)³

Div​4​ = Div​1​ (1 + g)³


Entonces → Div​4​ = $1,25 (1 + 0,06)³
Div​4​ ​ = $1,49

Ejercicio 5
¿Cuál será la tasa de crecimiento constante de una acción que vale $32 si el dividendo del
próximo año se ha pronosticado en $2 y la tasa de descuento del mercado es 13%?

Solución:
Div​1 $2
g=– – k​e Entonces → g = – – 0,13
P​0 $32

g = 6,75%

15
Ejercicio 6
¿Cuál debería ser el precio de una acción cuyo dividendo se estima en $5 con una tasa de
crecimiento constante de 4%, siendo la tasa de descuento 16% anual?

Solución:
Div​1 $5
P​0​ = Entonces → P​0​ =
(k​e​ – g) (0,16 – 0,04)

P​​0​ = $41,67

Ejercicio 7
¿Cuál es la tasa de retorno esperada de una acción que hoy vale $30, paga un dividendo anual
de $1,50 por acción y se espera vender en $33 dentro de un año?

Solución:
P​1​ + Dividendo​1 $33 + $1,50
k​e​ = -1 Entonces → k​e​ = –1
P​0 $30

k​​e​ = 15%

P​1​ + Dividendo​1 P​1 Dividendo​1


k​e​ = -1 Entonces → k​e​ = + –1
P​0 P​0 P​0

Capital Yield Dividend Yield

Importante!!! ¿Por qué motivos te rinde lo que te rinde? Por ganancias en el capital y ganancias
en el rendimiento del dividendo.

Ejercicio 8
Se espera que la acción American Bay tenga un crecimiento extraordinario del 20% anual por dos
años y luego un crecimiento constante anual del 6%. Si la tasa de descuento es del 15% anual y
el dividendo presente es de $2,50 por acción, ¿cuál debería ser el precio actual de la acción?

Solución:
Div​1 ​= Div​0​ (1 + g ext)
Entonces → Div​1​ = $2,50 (1 + 0,20)
Div​1​ = $3

Con lo cual → Div​2​ = $3,6

Div​3 ​= Div​2​ (1 + g n)
Entonces → Div​3​ = $3,6 (1 + 0,06)
Div​3​ = $3,816

Div​1 Div​2 Div​3 1


P​0​ = + + +
1 + k​e (1 + k​e​)² (k​e​ – g n) (1 + k​e​)²

$3 $3,6 $3,816 1
Entonces → P​0​ = + + x
1,15 (1,15)² (0,15 – 0,06) (1,15)²

P​​0​ = $37,39

16
17
Ejercicio 9
Una firma que espera ganar el próximo año $10 por acción, tiene un coeficiente de retención de
utilidades del 35% y un retorno sobre el capital (ROE) del 20%. Si la tasa de rendimiento que
esperan obtener los accionistas es el 15% anual, determine el precio actual de la acción y el
precio esperado el próximo año, asumiendo que el crecimiento será constante.

Solución:
g = ROE * TRU
Entonces → g = 20% * 35%
g = 7%

TRU + TDU = 1
Entonces → TDU = 1 – 35%
TDU = 65%

Div​1​ = BPA * TDU


Entonces → Div​1​ = $10 * 65%
Div​1​ = $6,5

0 1 2 ∞

$6,5

Div​1 $6,5
P​0​ = Entonces → P​0​ =
(k​e​ – g) (0,15 – 0,07)

P​​0​ = $81,25

Div​2 ​= Div​1​ (1 + g)
Entonces → Div​1​ = $6,5 (1 + 0,07)
Div​2​ = $6,955

Div​2 $6,955
P​1​ = Entonces → P​1​ =
(k​e​ – g) (0,15 – 0,07)

P​​1​ = $86,94

¿Qué está pasando con el precio de esta acción? Está subiendo, y ¿por qué pasa esto? Porque
la empresa está creciendo, entonces va a distribuir más dividendo. Si cada vez crece va a tener
un resultado por acción mayor del cual va a distribuir ¿cuánto? El 65%, cada vez va a estar
distribuyendo un número mayor, con lo cual es lógico que el precio en el momento 1 sea mayor.
O sea que vos compras algo en el momento 0 que sabes que va a crecer vas a ganar, en teoría.

18
Ejercicio 10
Desdoble el precio de una acción entre su valor actual “sin crecimiento” y el “valor presente de las
oportunidades de crecimiento”, asumiendo ganancias esperadas el próximo año de $5 por acción.
La tasa de retorno requerida por los accionistas es del 13% anual, el retorno sobre el capital
(ROE) es 17% y el ratio de retención de utilidades es 45%.

Solución:
g = ROE * TRU
Entonces → g = 17% * 45%
g = 7,65%

TRU + TDU = 1
Entonces → TDU = 1 – 45%
TDU = 55%

Div​1​ = BPA * TDU


Entonces → Div​1​ = $5 * 55%
Div​1​ = $2,75

0 1 2 ∞

$2,75

Div​1 $2,75
P​0​ = Entonces → P​0​ =
k​e 0,13 – 0,0765

P​0​ (con crecimiento) = $51,4

¿Para que no haya crecimiento tenemos TRU? No tiene que haber, no tiene que retener para
crecer, entonces largo todo (TDU = 100%), con lo cual el BPA se transforma en el dividendo.

0 1 2 ∞

$5 $5

Dividendos $5
P​0​ = Entonces → P​0​ =
k​e 0,13

P​​0​ (sin crecimiento) = $38,46

VAOC = P​0​ (con crecimiento) – P​0​ (sin crecimiento)


Entonces → VAOC = $51,4 – $38,46
VAOC = $12,94

19
Ejercicio 11
Usted está analizando una decisión de compra de acciones. Encuentra una compañía que ha
emitido 100.000 acciones y está atravesando un período de crecimiento extraordinario que se
extenderá por los próximos 5 años. La tasa de crecimiento esperada para ese período es del 10%
anual. La empresa obtuvo resultados netos que ascendieron a $150.000. Su tasa de retención de
utilidades es 40%. El crecimiento presupuestado de la economía donde la empresa desarrolla sus
actividades es del 4% anual.
Los accionistas esperan obtener por su inversión una rentabilidad del 14,25% anual. Si le ofrecen
este papel a un precio de $8,25, ¿es conveniente comprarlo? Responda y justifique.

Solución:
Resultado Neto

$150.000
BPA = Entonces → BPA​0​ = = $1,5

Cantidad de acciones 100.000

TRU + TDU = 1
Entonces → TDU = 1 – 40%
TDU = 60%

Div​0​ = BPA​0​ * TDU


Entonces → Div​1​ = $1,5 * 60%
Div​0​ = $0,9

g extraordinaria g normal

0 1 2 3 4 5 6

Div​1 Div​2 Div​3 Div​4 Div​5 Div​6


↓ ↓ ↓
Div​1​ (1 + g ext) Div​1​ (1 + g ext)² Div​5​ ( 1 + g n)

Div​1 ​= Div​0​ (1 + g ext)


Entonces → Div​1​ = $0,9 (1 + 0,1)
Div​1​ = $0,99

Con lo cual → Div​2​ = $1,089, Div​3​ = $1,1979, etc.

P​0​ = Div​1 + Div​2 + Div​3 + Div​4 + Div​5 + Div​6 x 1

20
(1 + (1 +
1 + k​e (1 + k​e​)² (1 + k​e​)³ (1 + k​e​)⁴ (k​e​ – g n)
k​e​)⁵ k​e​)⁵

Entonces → P​0​ = 0,8665 + 0,8343 + 0,8033 + 0,7734 + 0,7446 + (14,7067 * 0,5137)


P​0​ = $11,58

Es conveniente comprar ya que me lo están ofreciendo a un menor precio del proyectado,


ya que está mal valuada, es decir subvaluada.

21
Ejercicio 13
La empresa Alfa cotiza en Bolsa y presenta los siguientes datos:

EBIT 20
Intereses -5
EBT 15
Impuestos (40%) -6
Utilidad Neta 9

Esta firma distribuye en forma de dividendos la totalidad de las utilidades e invierte en activos fijos
el total de la depreciación. Posee una deuda de $100 a una tasa de interés k​d = 5%. La deuda es
considerada libre de riesgo. Información correspondiente al mercado de capitales:
β​e​ = 1,2 rf = 5% E(RM)= 12%

a) Determine el valor del Equity.


b) Calcule el valor de la empresa Alfa.
c) Compare los resultados obtenidos en los dos puntos anteriores y explique las diferencias
entre ambos.

Solución:
Inversión en AF (CapEx negativo) = Amortizaciones
Deuda libre de riesgo → β​d​ = 0

k​e​ = r​f​ + β​e​ (r̄m​ – r​f​)


Entonces → k​e​ = 0,05 + 1,2 (0,12 – 0,05)
k​e​ = 0,134

a) FCFE = Resultado Neto + Amortizaciones + CapEx + FInvCTN – Δ Deuda Financiera


(+) (-) ↓ ↓
no hay no hay

Entonces → FCFE = Resultado Neto + ​Amortizaciones​ + ​CapEx​ + ​FInvCTN​ – ​Δ Deuda Financiera


FCFE = $9

FCFE $9
E= Entonces → E =
k​e 0,134

E = $67,16

b) 1,489
w​d​ = = 0,5982
1,489 + 1
D $100
= = 1,489
E $67,16
1
w​e​ = = 0,4018
1,489 + 1

WACC = w​d​ * k​d​ * (1 – tax) + w​e​ * k​e


Entonces → WACC = 0,5982 * 0,05 * (1 – 0,4) + 0,4018 * 0,134
WACC = 0,0717872 ≈ 7,18%

FCFF = EBIT (1 – t) + Amortizaciones + CapEx + FInvCTN


(+) (-) ↓

22
no hay

Entonces → FCFF = EBIT (1 – t) + ​Amortizaciones​ + ​CapEx​ + ​FInvCTN


FCFF = $12

FCFF $12
V= Entonces → V =
WACC 0,0717872

V = $167,16

c) ​Si al valor obtenido en el punto a) $67,16 (E) le sumo el valor de la deuda ($100) me daría
como resultado el valor obtenido en el punto b) $167,16 (V).

V=D+E

23
Unidad 6 - Guía Práctica para la unidad “Decisiones de Inversión”

Ejercicio 2
¿Cuál es el índice de rentabilidad de un proyecto que tiene una inversión inicial de $16.000 y un
flujo de fondos positivo de $4.500 por año durante 4 años, siendo la tasa de descuento el 10%
anual?

Solución:
VA FF
IR =
I​0
4.50
4.500 4.500 4.500
+ 0 + + → 14.264,4
Entonces → IR = 1,1 (1,1)² (1,1)³ (1,1)⁴
16.000

IR = 0,8915 ​(al ser menor a 1 implica que estoy destruyendo valor).

Si me pidieran que calcule el VAN haría lo siguiente:


VAN = - $16.000 + $14.264,4 = - $1.735,6

¿Qué significa que la TIR tenga ese valor? Que si yo le exigía 4,88% al proyecto “salía hecho”,
pero le exigiste 10%, no da para 10%.

24
Ejercicio 3
Calcule el VAN de la siguiente propuesta de inversión:
Costo inicial $100.000 por adquisición de una maquinaria que se depreciará en 5 años en forma
lineal. Se presupuesta una facturación anual adicional de $45.000; gastos anuales adicionales de
$15.000; inversión adicional en capital de trabajo de $8.000; tasa de impuesto a las ganancias del
35%. Se estima que la maquinaria podrá venderse al finalizar la vida del proyecto. Su valor de
mercado: $5.000. El rendimiento anual esperado es del 11%.

IMPORTANTE!!! Detectar costos hundidos, ¿qué eran? Algo que ya fue incurrido
independientemente de lo que se haga con el proyecto.

Solución:
0 1 2 3 4 5
Ventas - 45.000 45.000 45.000 45.000 45.000
(CMV) - - - - - -
(Gastos) - (15.000) (15.000) (15.000) (15.000) (15.000)
EBITDA - 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
(DA) - (19.000) (19.000) (19.000) (19.000) (19.000)
EBIT - 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
(Tax) - (3.850) (3.850) (3.850) (3.850) (3.850)
EBIT (1 – t) - 7.150 7.150 7.150 7.150 7.150
DA - 19.000 19.000 19.000 19.000 19.000
FEO - 26.150 26.150 26.150 26.150 26.150
CapEx (100.000) - - - - 5.000
FInvCTN (8.000) - - - - 8.000
FF​t (108.000) 26.150 26.150 26.150 26.150 39.150

RECORDAR!!! Todo lo que va en el cuadro es lo incremental, todo lo que ocurra por decirle “si” al
proyecto (ej. ventas, gastos, amortizaciones de la maquinaria, etc.).

VO – VR (100.000 – 5.000)
Depreciación = = = 19.000
VU 5

Otra cosa importante, el ejercicio no lo dice, pero supone que se recupera todo el capital de
trabajo al final, con lo cual en el FInvCTN en el momento 5 irían los 8.000. ¿Qué significa que se
recupera todo el capital de trabajo? Que desinvierto todo, si yo tenía días de calle estoy
cancelando todos los créditos que tenían mis clientes conmigo, si tenía estoy lo estoy liquidando,
y estoy suponiendo que recupero todo, es una “chantada” esto.

Tengo todos los flujos, por ende acá termina la parte de cálculo (calculo financiero), ahora
pasemos a la parte matemática, entonces armemos nuestra línea del tiempo:
0 1 2 3 4 5

(108.000) 26.150 26.150 26.150 26.150 39.150

1 – (1,11)‾⁴ 39.150
VAN (al 11%) = –108.000 + 26.150 +
0,11 (1,11)⁵

Puedo hacerlo así, como también puedo verlo como una renta constante de 5 períodos ($26.150),
agarrar los $13.000 sobrantes del último período y traer todo a valor actual.

VAN (al 11%) = - $3.637,43


25
26
Ejercicio 4
Una empresa está pensando en comprar una nueva máquina que cuesta $145.000. Se estima
que esta inversión producirá un incremento en sus ventas del 20%, generará costos anuales de
$26.500 y requerirá un capital de trabajo neto en el momento inicial por $22.000 de los cuales
solo va a recuperar el 70% al final de la vida del proyecto.
Las ventas actuales son de $38.500 mensuales. Si la máquina se deprecia por el método de la
línea recta en 10 años y la tasa impositiva es del 35%. ¿Cuál es su consejo para una rentabilidad
deseada del 15% anual? Justifique. Determine el Payback y el Payback ajustado.

Solución:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas actuales 462.000 - - - - - - - - - -
Ventas
- 92.400 92.400 92.400 92.400 92.400 92.400 92.400 92.400 92.400 92.400
incrementales
(CMV) - (26.500) (26.500) (26.500) (26.500) (26.500) (26.500) (26.500) (26.500) (26.500) (26.500)
(Amortizaciones) - (14.500) (14.500) (14.500) (14.500) (14.500) (14.500) (14.500) (14.500) (14.500) (14.500)
EBIT - 51.400 51.400 51.400 51.400 51.400 51.400 51.400 51.400 51.400 51.400
(Tax) - (17.990) (17.990) (17.990) (17.990) (17.990) (17.990) (17.990) (17.990) (17.990) (17.990)
EBIT (1 – t) - 33.410 33.410 33.410 33.410 33.410 33.410 33.410 33.410 33.410 33.410
Amortizaciones - 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500
FEO - 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910
CapEx (145.000) - - - - - - - - - -
FInvCTN (22.000) - - - - - - - - - 15.400
FF​t (167.000) 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 47.910 63.310

IMPORTANTE!!! ¿Por qué no incorporamos los intereses, si es que existieran? Porque


justamente no nos interesa como se va a financiar este proyecto, nosotros lo estamos valuando
como si fuera un proyecto financiado por Equity puro. ¿Y dónde estaríamos viendo el aspecto de
financiamiento de la empresa?, digo ¿importaba si la empresa tenía deuda o no? Importaba, pero
¿dónde lo vemos? En el WACC, o sea la estaríamos metiendo a través de la tasa de descuento a
la estructura de capital. Entonces si uno quiere valuar un proyecto sabiendo que va a tomar
deuda, uno podría hacer una valuación poniendo los intereses adentro, con lo cual no
descontarías al WACC, no te podrías tomar el tax shield. Por ende, no nos interesa como está
financiado, nos interesa que genera el proyecto.

Cuando yo pongo las ventas incrementales ¿estoy suponiendo que las cobro todas (ya que si
sigo un criterio financiero supongo esto)? Si, entonces ¿dónde estaría la corrección?, o sea ¿en
qué momento yo estaría corrigiendo en la valuación del proyecto (sabiendo que en realidad no
cobro todo en el año 1)?, ¿no hay un flujo que refleja esto? Si, el capital de trabajo, ¿qué tiene
adentro? Las deudas que tenemos con los proveedores y las deudas que tienen nuestros clientes
con nosotros (créditos), si uno le da 30 días a los clientes estaría invirtiendo a tasa 0; entonces si
en algún momento tengo que invertir en capital de trabajo, ¿qué es lo que estoy corrigendo?
Justamente lo que supuse, que cobraba todas las ventas, como esto no sucede tengo que volver
a invertir en capital de trabajo, o sea que la corrección la tengo cuando estamos haciendo un flujo
de inversión en capital de trabajo neto. Vamos de nuevo, si nosotros no sabemos que el criterio
financiero es cuánta plata entra no cuánta plata se devenga, en el cuadro pongo “ventas” como si
estaría cobrando todo, claro, en la parte operativa yo estoy poniendo las ventas enteras que se
devengan, ¿la corrección dónde está? En el capital de trabajo, cuando yo este calculando “che,
necesito, además de lo que me entró, invertir $2.000 en capital de trabajo”, estoy suponiendo que
tiene que haber un factor ya sea por inmovilizar stock, ya sea por darle palanca a mis clientes que
lo tengo que tomar en cuenta, o sea que la corrección va a estar en ese flujo que lo vamos a
calcular después. Obviamente si yo proyectara directamente las ventas que pienso cobrar en el
capital de trabajo hay un ajuste que no voy a hacer, haría un ajuste menos.

Entonces ¿cuál es el ajuste que se hace en el capital de trabajo? Primero, ¿qué hay adentro de
capital de trabajo?, recordar ¿cuál es la definición de CTN?, ¿primero cuales están?, ¿cuáles son
los rubros del Activo corriente que tenemos que tener en cuenta? Bienes de cambio (inventarios),

27
créditos por venta y, si quieren, caja y banco, ¿qué significa? Que hay una parte del dinero que lo
inmovilizo ¿en qué cosas? En tener inventarios, en darles tiempo a los clientes a que me paguen,
esto es inmovilizar el dinero, y de última tener liquidez, bueno, este es el ajuste, ¿por qué estas
invirtiendo? Porque hay plata que la estas pagando, si vos le das 30 días a los clientes, o sea
plata que en realidad no tenes, y vos la estas calculando como ventas totales, con lo cual tenes
que hacer un ajuste, ¿dónde lo haces? Con la inversión en capital de trabajo.

Resumen:
0 1a9 10
Ventas actuales 462.000 - -
Ventas incrementales - 92.400 92.400
(CMV) - (26.500) (26.500)
(Amortizaciones) - (14.500) (14.500)
EBIT - 51.400 51.400
(Tax) - (17.990) (17.990)
EBIT (1 – t) - 33.410 33.410
Amortizaciones - 14.500 14.500
FEO - 47.910 47.910
CapEx (145.000) - -
FInvCTN (22.000) - 15.400
FF​t (167.000) 47.910 63.310

1 – (1,15) ̄
15.400
VAN (al 15%) = –167.000 + 47.910 ¹º + = $77.255,84
0,15 (1,15)¹º

Para una rentabilidad deseada del 15% anual mi consejo sería que hay que invertir, ya que
el VAN dio positivo, acepto el proyecto, genero valor.

¿Qué me representa entonces? Que si yo estoy descontando al 15% el VAN tiene que ser
positivo, ¿en cuánto? En $77.255,84. Ya me pueden decir entonces que la TIR tiene que ser
mayor. ¿Qué más me podrían decir? Que al 15% el proyecto se acepta, y el proyecto a mí me
dice que le puedo exigir hasta el 26,1%.

167.000 – 143.730
Payback = 3 +
47.910

Payback = 3,4857

¿Qué críticas principales hay para este indicador? Primero, no tiene en cuenta cualquier beneficio
o pérdida que pueda surgir posteriormente al período de recuperación; y segundo, no tiene en
cuenta la diferencia de poder adquisitivo a lo largo del tiempo (inflación).

28
Agregar:​ calcular el índice de rentabilidad.

VA FF 244.255,84
IR = = = 1,46
I​0 167.000
Ejercicio 5
Una librería que usted asesora está pensando en agregar una pequeña cafetería dentro del local
de ventas. Le piden su opinión considerando los siguientes datos:
Las ventas actuales de libros ascienden a $500.000 anuales y se supone que la apertura de la
cafetería va a producir en ese valor un incremento anual acumulativo del 10%, durante los años
que dure el proyecto. Los costos de librería son el 60% de las ventas.
La cafetería producirá un beneficio adicional bruto de $25.000 anuales.

Para instalar la cafetería se deben invertir $25.000 en refacciones, que se depreciarán al igual
que el local en 20 años y al finalizar el proyecto no tendrán valor de reventa. La inversión en
capital de trabajo neto es de $50.000 en el momento inicial, de los cuales recuperará solo el 50%.
Tasa impositiva: 35%. La idea de su cliente es mantener este negocio durante 3 años
únicamente. La tasa de rentabilidad deseada es del 20% anual. Deberá decidir si el proyecto es
conveniente o no.

Solución:
0 1 2 3
Ventas librería 500.000 550.000 605.000 665.500
Ventas
incrementales - 50.000 105.000 165.500
librería
(CMV librería) - (30.000) (63.000) (99.300)
Beneficio bruto
- 25.000 25.000 25.000
cafetería
Subtotal
- 45.000 67.000 91.200
resultado bruto
(DA) - (1.250) (1.250) (1.250)
EBIT - 43.750 65.750 89.950
(Tax) - (15.312,5) (23.012,5) (31.482,5)
EBIT (1 – t) - 28.437,5 42.737,5 58.467,5
DA - 1.250 1.250 1.250
FEO - 29.687,5 43.987,5 59.717,5
CapEx (25.000) - - -
FInvCTN (50.000) - - 25.000
FF​t (75.000) 29.687,5 43.987,5 84.717,5

0 1 2 3
(75.000) 29.687,5 43.987,5 84.717,5

29.687,5 43.987,5 84.717,5


VAN (al 20%) = –75.000 + + + = $29.312,79
1,2 (1,2)² (1,2)³

Al darnos como resultado un VAN positivo decido que el proyecto es conveniente.

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Agregar:​ calcular índice de rentabilidad y payback.

VA FF 104.312,79
IR = = = 1,39
I​0 75.000

75.000 – 73.675
Payback = 2 + = 2,0156
84.717,5

Unidad 7 - Guía Práctica para la unidad “Administración de Capital de Trabajo”

Ejercicio 7
Una empresa está analizando el lanzamiento de un nuevo producto al mercado. La vida del
proyecto es de 4 años.
Se estiman ventas por $145.200 para el primer año, pero luego crecerán un 10% anual durante
cada uno de los años de vida del proyecto. Los costos anuales, se estiman en el 55% de las
ventas de ese año, durante toda la vida del proyecto.

Las políticas para los inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar vinculadas a la compra
de materiales e insumos de producción, son las siguientes:
− Días de inventario promedio: 60 días
− Días de cuentas por cobrar promedio: 30 días
− Días de cuentas por pagar promedio: 30 días

Suponga que la inversión en inventarios y la financiación con proveedores comenzarán a partir


del momento X0 (cuando se inicia el proyecto), mientras que la inversión en cuentas por cobrar
comenzará a partir del final del año 1 (momento X1).

Determine lo siguiente:
a) ¿Cuál sería el ​capital de trabajo neto requerido por este proyecto para cada uno de sus
años?
b) ¿Cuál sería el ​flujo de caja anual por inversión en capital de trabajo​, para cada uno de sus
años?
c) Calcule el ​ciclo operativo​ y el ​ciclo de efectivo​ del proyecto.

Solución:
a) y b)
0 1 2 3 4
Ventas - 145.200 159.720 175.692 193.261,2
(CMV) - (79.860) (87.846) (96.630,6) (106.293,66)

60 días
Inventarios​(0)​ = CMV​(1) = $13.127,67
365 días

30 días
Créditos por ventas​(1)​ = Ventas​(1) = $11.934,25
365 días

Compras​(1)​ = CMV​(1)​ + Inventarios​(1)​ – Inventarios​(0)​ = $81.172,77

30 días
Cuentas por pagar​(1)​ = Compras​(1) = $6.671,73
365 días

30
Inventarios 13.127,67 14.440,44 15.884,48 17.472,93 -
Créditos por ventas - 11.934,25 13.127,68 14.440,44 -
(Cuentas a pagar) (13.127,67) (6.671,73) (7.338,9) (8.072,79) -
CTN - 19.702,96 21.673,26 23.840,58 -
Δ CTN - 19.702,96 1.970,3 2.167,32 (23.840,58)
FInvCTN - (19.702,96) (1.970,3) (2.167,32) 23.840,58

IMPORTANTE!!! Si en el enunciado no estaba aclarado la financiación de proveedores (cuentas a


pagar) hubiéramos tenido CTN = $13.127,67 y ¿qué implicaba? Una salida de dinero por
$13.127,67 (FInvCTN) porque vos tenías que armarte el stock.
El año 4 es muy particular porque siempre suponemos que cuando terminan los proyectos se
cancelan todas las cuentas, todo se termina, con lo cual voy a tener al final una entrada de dinero.
c) Ciclo operativo = ​período de inventarios + período de cuentas por cobrar
Entonces → Ciclo operativo = 60 días + 30 días
Ciclo operativo = 90 días

Ciclo de efectivo = Ciclo operativo – período de cuentas a pagar


Entonces → Ciclo de efectivo = 90 días - 30 días
Ciclo operativo = 60 días

Pregunta rápida, ¿si yo achicara el ciclo operativo como le pegaría al VAN? El VAN sería mayor,
¿por qué? Porque al tener plazos más cortos, produzco más rápido, vendo más rápido y no
necesito invertir tanto.

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