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INFORME FINANCIERO El Costo de Capital (Parte II) ......................................................................... IX-1

El Costo de Capital (Parte II)

Informe Financiero
Ficha Técnica P
P — I — GB =
(1 + k)n
Autor : CPC Luis Gerardo Gómez Jacinto*
Título : El Costo de Capital (Parte II)
Como la tasa de interés (k) que satisface la ecuación anterior es
Fuente : Actualidad Empresarial, N° 173 - Segunda Quincena de Diciembre el interés efectivo mensual del préstamo, entonces, si se quiere
2008
determinar el interés efectivo anual que el préstamo significa,
se utilizaría la ecuación siguiente:

3. Costo de capital de préstamos bancarios de


CEA = [(1 + k)12 — 1] * 10
corto plazo
Los créditos bancarios a corto plazo normalmente se otorgan en
forma directa, es decir, sin ninguna garantía real y después que
Como algunos de los gastos que se incurren en un préstamo
la institución de crédito ha considerado que la empresa es sujeta
bancario de corto plazo son deducibles para efectos del impues-
de crédito. El costo principal de este recurso es el interés que la
to a la renta, el costo después de impuestos de un préstamo de
empresa habrá de pagar a la institución financiera por utilizar
corto plazo se puede obtener al encontrar la tasa de interés (k)
sus fondos. Estos intereses pueden ser cobrados por anticipado
que satisface la siguiente ecuación:
por el otorgante del crédito. Además, es posible que al solicitar
un préstamo se incurra en gastos, los cuales normalmente son
por cuenta del cliente, tales como comisiones y otros tipos de P
cargos que pudieran ser de importancia. Tomando en cuenta P — I(1—t) — GB (1—t) =
(1 + k)n
los factores antes mencionados, el flujo de efectivo para la em-
presa que origina un préstamo bancario de corto plazo puede
representarse de la siguiente manera:
Para ilustrar esta aplicación, veamos el siguiente ejemplo: Una
empresa solicita un préstamo bancario directo a seis meses por
Figura 3: Flujo de efectivo que resulta de un préstamo de corto plazo la cantidad de S/. 100,000. La institución bancaria le cobra un
interés efectivo mensual del 1% pagados anticipadamente y
gastos bancarios por S/. 10,000. Se pide determinar el costo de
P-I-GB este financiamiento antes y después de impuestos. Para aplicar
las ecuaciones antes mencionadas, primero debemos calcular el
n meses interés que la institución financiera se va a cobrar al momento
P
de desembolsar el préstamo. Para ello, aplicamos la ecuación
del interés compuesto:
Donde:
P = Cantidad solicitada.
S = 100,000 (1+0.01)6 = 106,152
I = Intereses que genera la cantidad solicitada.
GB = Gastos bancarios que origina el préstamo. I = 6,152

Por lo tanto, el costo antes de impuestos que esta fuente El costo del financiamiento antes de impuestos sería:
de financiamiento representa para una empresa, se obtiene
al encontrar la tasa de interés (k) que satisface la siguiente 100,000
ecuación: 100,000 — 6,152 — 10,000 =
(1 + k)6
* Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Piura. MBA por la Universidad de Alcalá de k = 2.9796%
Henares - España. Doctorado en Economía y Empresa por la Universidad de Salamanca - España.
ggomezjacinto@yahoo.com

N° 173 Segunda Quincena - Diciembre 2008 IX-1


IX Informe Financiero
El costo de financiamiento después de impuestos se determina Una de las fuentes de financiamiento externas de largo plazo
de la siguiente manera: que las empresas recurren para obtener fondos es la emisión
de bonos. Estos activos financieros pagan un interés mensual
que es del mismo importe y normalmente puede ser semestral
100,000
100,000 — 6,152(1—0.30)—10,000(1—0.30) = o anual. Asimismo, al vencimiento de la obligación, la empresa
(1 + k)6 emisora tiene que retribuirle a los tenedores de estos títulos el
k = 2.02%
importe del interés correspondiente más el importe del valor
nominal del bono. De tal manera, que el diagrama de flujo de
efectivo se aproxima mucho al de una emisión de bonos. Cabe
Estos resultados expresados en términos anuales quedarían manifestar que no es el único diagrama que puede representar
como sigue antes y después de impuestos: un endeudamiento de largo plazo. Considerando el diagrama
de flujo de efectivo mostrado, es obvio que el costo antes de
CEA impuestos de una emisión de bonos, es la tasa de interés (k)
Antes de impuestos 42.24% que satisface la siguiente ecuación:

Después de impuestos 27.12%


n

Σ
I P
P — GE = +
Como se podrá observar, de los resultados obtenidos, el costo (1 + k)j (1 + k)n
de financiamiento después de impuestos es menor que el costo j=1
antes de impuestos, debido a la ventaja tributaria que las em-
presas pueden aprovechar con respecto a los gastos aceptados
como tales para efectos del impuesto a la renta para empresas.
Asimismo, es conveniente señalar que las ecuaciones sobre el Dado que los intereses y los gastos originados por la emisión
costo del financiamiento a corto plazo es un caso general, es son deducibles para efectos del impuesto a la renta, el costo
decir, esta ecuación considera que todo préstamo bancario después de impuestos de esta fuente de financiamiento, sería
origina gastos e intereses; pero, por ejemplo, si los intereses el la tasa de interés (k) que satisface la siguiente ecuación:
banco los cobrara al vencimiento, entonces la I se trasladaría
al otro lado de la ecuación sumada a P.
n

Σ
I (1+t) P
P — GE (1— t) = +
4. El costo de capital de obligaciones de largo j=1
(1 + k)j (1 + k)n
plazo
El endeudamiento de largo plazo representan obligaciones a
plazos mayores a cinco años, por medio de las cuales se captan
fondos del público inversionista al cual se le garantiza a cambio, Veamos el siguiente ejemplo:
un rendimiento determinado. Estas obligaciones representan
para la empresa emisora una deuda de largo plazo, la cual se Una empresa emite bonos a la par al precio de US $ 1,000 a
pagaría en varias amortizaciones periódicas. El costo principal 20 años que pagan un interés anual del 10%. Los gastos que
de esta alternativa de financiamiento son los intereses que origina esta emisión son de US $ 50 por bono. Se pide deter-
pagarán las obligaciones a sus tenedores. Sin embargo, toda minar el costo de capital antes y después de impuestos. Dado
emisión de obligaciones lleva implícitos una serie de gastos que los intereses que se pagan son iguales, desde el punto
entre los cuales podemos señalar: Honorarios por elaboración de vista matemático estamos frente a una anualidad, por lo
de estudios económico-financiero que se requiere para emitir que el costo antes de impuestos quedaría determinado de la
títulos en el mercado de valores, comisiones del colocador siguiente manera:
primario, inscripción en la bolsa de valores y registro de valo-
res, entre otros.
Tomando en cuenta los costos antes mencionados, el flujo de 1 — (1+k)-20
1,000 — 50 = 100 + 1,000 (1+k)-20
efectivo neto que para la empresa significa una emisión de k
obligaciones es como sigue:
k = 10.61%

Figura 4: Flujo de efectivo que resulta de una obligación de largo plazo

P-GE El costo de financiamiento después de impuestos se determi-


1 2 3 n-1 n naría de la siguiente manera:

I I I I P+I 1,000 — 50(1—0.30 = 100) 1 — (1+k)-20


+ 1,000 (1+k)-20
=100 (1—0.30) k

Donde: k = 7.34%
P = Valor nominal de la emisión.
I = Intereses percibidos por el inversionista.
GE = Gastos totales que origina la emisión.

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