COMENTÁRIO

A questão é de Análise de Investimento, que é o estudo de avaliação de investimentos e se referem basicamente

às decisões de aplicações de capital em projetos que prometem retornos por vários períodos consecutivos. Um
investimento é toda ação da qual se espera obter benefícios ou lucros futuros.

Os métodos mais comuns de avaliação de projetos de investimento são:

1. Taxa Mínima de Atratividade (TMA)
2. Valor Presente Líquido (VPL)
3. Taxa Interna de Retorno (TIR)
4. Payback

A questão do ENADE traz como informações o VPL, a TIR e a TMA. Vamos definir estes três métodos.

1. Taxa Mínima de Atratividade (TMA)

É uma taxa de juros que representa o mínimo que um investidor se propõe a ganhar quando faz um
investimento, ou o máximo que um tomador de dinheiro se propõe a pagar quando faz um financiamento.

A Taxa Mínima de Atratividade é considerada uma excelente ferramenta especialmente na hora de escolher
entre as diversas opções de investimento disponíveis. Tanto em níveis estratégicos quanto em financeiros, a
TMA é uma das primeiras ferramentas para avaliar a atratividade de um investimento.

2. Valor Presente Líquido (VPL)

Também conhecido como VALOR ATUAL LÍQUIDO (VAL) ou NPV (Net Present Value). É a fórmula
matemático-financeira de se determinar o valor presente de pagamentos futuros descontados a uma taxa de
juros apropriada, menos o custo do investimento inicial. Basicamente, é o cálculo de quanto os futuros
pagamentos somados a um custo inicial estaria valendo atualmente.

A metodologia do VPL consiste em trazer para a data zero todos os fluxos de caixa de um projeto de
investimento e somá-los ao valor do investimento inicial, usando como taxa de desconto a taxa mínima de
atratividade (TMA).

O Valor Presente Líquido (VPL) é calculado pela fórmula abaixo.

Ao fim do cálculo, o VPL poderá apresentar três resultados:

 Se VPL > 0 (positivo) - Significa que as receitas são maiores que as despesas. Neste caso, aceita o
investimento (viável), pois ele trará ganhos ou valorização da empresa.

 Se VPL < 0 (negativo) - Significa que as despesas são maiores que as receitas. Neste caso, não aceita o
investimento (inviável), já que acarretará perdas.

 Se VPL = 0 (neutro ou nulo) - Significa que as despesas são iguais às receitas. Neste caso tanto faz
aceitar ou não o investimento. A empresa terá um investimento equilibrado. Ou seja, o investimento não
trará nenhum tipo de prejuízo, mas também não valorizará os seus ativos.
3. Taxa Interna de Retorno (TIR)

Uma das desvantagens do VPL é o fato de que esse método de análise de investimento retorna um valor
monetário e não uma taxa de juros, o que dificulta fazer comparações. Para contornar essa desvantagem,
recorremos a TIR, que representa a taxa que relaciona o valor investido com o valor resgatado ao fim do
investimento.

Assim, podemos definir a TIR como a taxa de desconto que faz com que todas as entradas se igualem todas as
saídas de caixa do empreendimento. Ou seja, é a taxa necessária para trazermos o valor final do investimento
para o valor presente, e este seja igual ao valor investido I. Em outras palavras, é a taxa que produz um VPL
igual a zero.

Para que o VPL seja nulo, o valor resgatado ao final do investimento e o valor investido tem que ser iguais
na fórmula do VPL, ou seja,

A análise da TIR consiste na comparação com a Taxa Mínima de Atratividade (TMA), que representa a taxa de
desconto do mercado financeiro.

 TIR > TMA – Aceita. O investimento será atrativo ou viável economicamente.

 TIR < TMA – Rejeita. O investimento será inviável, economicamente.

SOLUÇÃO DA QUESTÃO ENADE

Temos duas alternativas de investimentos. Vamos separá-las.

INVESTIMENTOS INVESTIMENTO INICIAL I VPL TIR TMA

1 250 milhões 100 milhões 18,8% 15%
2 200 milhões 75 milhões 20% 15%

Vamos primeiro fazer uma análise independente ou separadamente (a decisão com relação a um investimento
não afeta o outro).

1. Considerando apenas o VPL de cada investimento, os dois são viáveis economicamente, pois o VPL dos
dois investimentos é positivo (VPL > 0):

 VPL de 1 = 100 milhões (positivo)

 VPL de 2 = 75 milhões (positivo)

2. Considerando apenas a TIR de cada investimento, os dois são viáveis economicamente, pois a TIR dos
dois investimentos são maiores do que a TMA (TIR > TMA):

 TIR de 1 = 18.8% > TMA = 15%

 TIR de 2 = 20,0% > TMA = 15%

Portanto, ao se considerar as duas alternativas de investimento como independentes, não há nenhum conflito
nos resultados apurados. Todos os métodos convergem para a atratividade econômica dos dois investimentos
através do NPV positivo e TIR maior que a taxa de retorno requerida TMA.

Não se verificando restrições de natureza técnica ou orçamentária, os dois projetos de investimento podem ser
aceitos (implementados simultaneamente) como decorrência dos resultados positivos computados pelos
métodos de análise.
Por outro lado, se os investimentos forem classificados como mutuamente excludentes (a escolha de uma
alternativa elimina a possibilidade de se implementar outra, mesmo que todas demonstrem atratividade
econômica), avaliando os resultados da análise efetuada sobre os investimentos, evidencia-se uma situação
decisorial de conflito.

 Se levarmos em consideração apenas o VPL, a alternativa 1 apresenta-se como mais atraente, pois
retorna um maior lucro (100 milhões contra 75 milhões).
 Se levarmos em consideração apenas a TIR, a alternativa 2 apresenta-se como mais atraente, pois
proporcionando a melhor taxa percentual de retorno e lucratividade (20% contra 18,8%).

Esta dualidade de interpretação na seleção da melhor alternativa decorre em razão principalmente do método da
TIR ser expresso em termos relativos (taxa percentual) e não em valores absolutos, como é característica do
valor presente líquido.

Observe que o desembolso de capital do investimento 1 é 25 milhões maior do que o investimento 2 (100
milhões de 1 e 75 milhões de 2), e a TIR, por se apresentar referenciada em porcentagem, não leva em conta
esta disparidade de tamanho. Em termos de riqueza absoluta, inerente ao método do VPL, é mais atraente
apurar-se um resultado de

 18,8% sobre $ 250 milhões (investimento 1) do que de 20% sobre $ 200 milhões (investimento 2), pois

18,8% de 250 milhões = 47 milhões

20,0% de 200 milhões = 40 milhões

Neste caso, o investimento 1 é o mais adequado do ponto de vista financeiro, já que retorna $ 7 milhões a mais
de retorno quanto à TIR e 25 milhões a mais quanto ao VPL.

Logo, o investimento com maior TIR apresenta um VPL mais baixo. Portanto, podemos concluir que não
necessariamente uma TIR mais alta representa maximização de riqueza da empresa.

Voltando às asserções da questão, podemos concluir que:

 a asserção (I) é FALSA, pois nem sempre a empresa deve optar pela alternativa com maior TIR.
 e a asserção (II) também é FALSA, pois nem sempre a maior TIR maximiza os lucros.

Portanto, as asserções (I) e (II) são FALSAS e a opção correta é a letra (E).

OBSERVAÇÃO – Bastava fazer a análise do caso mutuamente excludente.