Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
y ACCIONES
Renta variable ]
TÍTULOS VALORES PARA CAPTAR RECURSOS DE LOS
INVERSIONISTAS QUE FINANCIAN LAS ACTIVIDADES
EMPRESARIALES.
Bonos y Acciones
Contenido
1. REVISIÓN DE CONCEPTOS......................................................................................... 6
1.1. Valor del Dinero en el Tiempo .............................................................................. 6
1.1.1. Interés simple .................................................................................................... 6
1.1.2. Anualidades vencidas......................................................................................... 6
1.1.3. Flujo de fondos .................................................................................................. 7
1.1.4. Valor actual de una dueda con descuento compuesto ..................................... 7
1.2. TÍTULOS VALORES ................................................................................................. 7
1.2.1. CLASIFICACIÓN DE LOS TÍTULOS VALORES POR EL TIPO DE RENTA .................. 7
1.2.2. TITULOS VALORES DE RENTA FIJA...................................................................... 8
1.2.3. TÍTULOS DE RENTA VARIABLE ............................................................................ 8
2. BONOS ...................................................................................................................... 8
2.1. LOS BONOS COMO INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA ........................................... 8
2.2. CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN DE BONOS: ................................................... 9
2.3. RENDIMIENTOS DE LOS BONOS ......................................................................... 10
2.4. VALORACION DE BONOS .................................................................................... 11
2.4.1. ANALOGÍA CON EL SISTEMA DE PRÉSTAMOS ................................................. 11
2.4.2. CLASES DE PRÉSTAMOS SEGÚN LA FORMA DE PAGO ..................................... 11
2.4.3. PRÉSTAMOS DE DESCUENTO PURO................................................................. 11
2.4.4. PRÉSTAMOS DE INTERÉS PURO: ...................................................................... 13
2.4.5. VALORACIÓN DE BONOS A UNA FECHA DADA DE COMPRA ........................... 13
2.4.5.1. PRÉSTAMOS AMORTIZABLES: ...................................................................... 18
2.4.6. EJERCICIOS ....................................................................................................... 22
3. LAS ACCIONES ......................................................................................................... 23
3.1. QUÉ SON LAS ACCIONES? ................................................................................... 23
3.2. PLAZO DE INVERSIÓN ......................................................................................... 23
3.3. VALOR NOMINAL DE LA ACCION ........................................................................ 23
3.4. VALOR EFECTIVO DE LA ACCION ........................................................................ 23
3.5. EMISIÓN DE ACCIONES ....................................................................................... 23
3.6. CARACTERÍSTICAS DE LA VALORACIÓN DE LAS ACCIONES. ............................... 24
3.7. RETORNO DE UNA INVERSIÓN EN ACCIONES .................................................... 24
3.7.1. CUANDO LA EMPRESA REPARTE UTILIDADES.................................................. 24
3.8. VARIACIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN EN EL MERCADO SECUNDARIO .......... 24
3.9. RENDIMIENTO TOTAL (PORCENTUAL) DE UNA INVERSIÓN EN ACCIONES ........ 25
3.10. VALORACIÓN DE ACCCIONES Y VALORACIÓN DE EMPRESAS ............................ 27
3.11. VALORACIÓN DE ACCIONES CONSIDERANDO LA VARIACIÓN DE LOS
DIVIDENDOS ................................................................................................................... 29
1
Bonos y Acciones
3.11.1. Modelo de Crecimiento cero ( dividendos) ................................................. 29
3.11.2. Modelo de Crecimiento constante: ............................................................. 30
3.11.3. Modelo de Crecimiento diferenciado .......................................................... 31
3.12. OTROS METODOS DE VALORACION DE ACCIONES ............................................ 35
3.13. METODOS DE VALORACIÓN DE ACCIONES Y ACTIVOS DE LAS EMPRESAS ........ 37
3.13.1. 1.- CÁLCULO DEL VALOR ACTUAL VAN Y DE LA TIR ..................................... 37
3.13.2. VALOR ACTUAL NETO (VAN) ........................................................................ 37
3.13.3. VALOR ACTUAL VA ....................................................................................... 37
3.14. TASA DE DESCUENTO ......................................................................................... 38
3.15. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) : ................................................................... 40
BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................. 42
2
Bonos y Acciones
INTRODUCCIÓN
3
Bonos y Acciones
Debido al alto costo de las tasa de interés en el crédito es necesario estudiar otras
fuentes de financiamiento para las operaciones empresariales que permitan obtener
dispoble con tasa fijas más bajas a las del mercado crediticio.
Las empresas para acogerse a los beneficios del crédito dejan sus mejores activos
como garantías en la Banca, por lo que se hace mas interesante dejar en garantía esos
mismos activos, directamente al inversor para lograr tasas mas bajas que pueden
oscilar entre el 6% y 8% de interés en instrumentos como son los bonos o las
obligaciones.
1.- Los créditos en el sitema Financiero, que dependiendo de las garantías y del tipo de
crédito, plazo y riesgos en la recuperación de la deuda, pueden superar tasas activas
sobre el 14% anual.
4
Bonos y Acciones
COMPETENCIAS GENERALES
5
Bonos y Acciones
1. REVISIÓN DE CONCEPTOS.
Por el derecho de usar el dinero de los inversionistas se debe pagar una prima o
interés, que está en función del tiempo, de las tasa de interés aplicada y del capital
prestado o recibido en crédito, se calcula mediante la siguiente fórmula:
I=C*i*t
Donde:
I = Es la prima por el uso del dinero
C = El capital prestado
i = tasa de interés anual
t = El tiempo de uso del dinero dado en préstamo.
Si los pagos por intereses generados por el capital prestado se pagan al final de cada
uno de los períodos iguales de tiempo, estos pagos, son una anualidad vencida, cierta y
ordinaria, entonces, el valor presente de los pagos períodicos en concepto de intereses
se calculará tomando en cuenta la fórmula del valor presente de la una anualidad
vencida:
(1 i ) n 1
VP = R n
i (1 i )
Donde:
VP = Valor presente de los pagos periódicos en concepto de intereses
R = Flujo de efectivo o pago períodico, interés periódico
6
Bonos y Acciones
i = tasa de interés efectiva anual
n = plazo en años
C S 1 i
n
Donde:
C = Valor actual o valor presente de la deuda
S = Valor nominal o valor futuro del documento que garantiza la deuda
i = Tasa de interés efectiva o tasa de descuento
n = Tiempo en años
Son documentos que permiten al tenedor, exigir un beneficio económico por el capital
o inversión realizada, estos documentos, que también se denominar título mercantil,
pueden ser: las acciones, obligaciones, bonos, cédulas, aceptaciones bancarias,
certificados de inversión, contratos de negociación a futuro, opciones de compra
venta, etc.
De conformidad con el rendimiento o tipo de renta que producen los títulos valores se
clasifican en:
7
Bonos y Acciones
La suma total a cobrarse o pagarse en determinadas fechas está integrada por el valor
nominal de la deuda (principal) más un rendimiento fijo (Renta).
2. BONOS
Uno de los títulos de renta fija son los Bonos, que emitidos ya sea por instituciones
financieras, empresa privada o un gobierno permiten financiar sus proyectos.
En este tipo de título valor, el inversionista conoce el rendimiento del capital invertido
durante el plazo establecido en dicho instrumento de deuda.
8
Bonos y Acciones
Un bono emitido incluye una serie de condiciones establecidas por el emisor, las
mismas que se resumen a continuación:
7. Tasa del cupón: Es la tasa nominal que se compromete a pagar el emisor de los
bonos en retribución por el capital adeudado. El interés se calcula sobre el
saldo insoluto y puede ser calculado en base a una tasa fija o variable o la
combinación de las dos.
9
Bonos y Acciones
10. Moneda de emisión: Debe quedar establecida la obligación de pago del deudor
en moneda nacional o extranjera.
14. Valor : Es la apreciación que una persona tiene de “en cuanto puede vender
algo”. En los bonos sería el valor nominal
15. Precio: Es la cantidad en que se transa la venta del bien, o del bono.
Los rendimientos de los bonos son una serie de pagos adicionales a la deuda, como
retribución por el uso del dinero en concepto de interés.
Las rentas o rendimientos están en función del interés simple.
Ejemplo:
I= C*i*t
I = 1.000 * 0.10 * 1
I = $100
10
Bonos y Acciones
Diagrama de los flujos de dinero generados por esta emisión de bonos, es el siguiente:
Por estos bonos se realiza una inversión inicial de $1.000 por los que el inversionista
cobrará: $100 cada año en concepto de interés y $1.000 por el valor de la inversión en
la fecha de redención en el año 2011.
La emisión de los bonos tienen los mismos fundamentos que el sistema de crédito y
debido a que los bonos son emitidos como parte del pasivo del emisior, con la finalidad
colocar papeles que le permiten a la empresa o a un estado captar recursos de los
inversionistas, se puede hacer una analogía para el estudio de los bonos con los
sistemas de préstamos. Por esta razón estudiaremos los bonos desde el punto de vista
del crédito.
La obligación o el valor nominal del bono se cancela al final del plazo de la emisión,
tanto capital como las ganancias. No hay pagos en concepto de intereses periódicos,
11
Bonos y Acciones
sino un descuento en la fecha de compra y la renta está dada por el descuento que se
obtenga en el precio o valor nominal del bono u obligación.
Los Certificados de tesorería CETEs y los T´bills o Bonos del Tesoro, son una promesa a
futuro de pagar una cierta cantidad (compra con descuento). Por lo tanto para saber el
precio de venta de un bono con descuento utilizamos la fórmula del descuento
compuesto:
C S 1 i
n
Ejemplo:
Datos:
S 10.000
C = -------- = ---------- = 6.139
(1+ i)n (1.05)10
Esta compra con descuento es de $6.139 a la fecha de emisión, para lograr el valor de
redención de $10.000 en la fecha de madurez.
12
Bonos y Acciones
2.4.4. PRÉSTAMOS DE INTERÉS PURO:
El interés ganado o por ganar está en función de la tasa establecida y del tiempo. El
deudor paga al acreedor (tenedor del bono) en forma periódica los intereses y al final
le paga el capital.
Para valorar Bonos que fueron emitidos como préstamos de interés puro, a una fecha
dada de compra, se deben considerar los flujos de efectivo que generan los bonos en
circulación, esto significa sumar el valor nominal del bono al vencimiento, con el valor
de los flujos de pagos periódicos (cash flow) por los cupones o interés que pagan estos
documentos, todos calculados en valores actuales a la fecha de negociación.
Para el cálculo del valor de los bonos a una fecha dada, se deben considerar trés
valores:
13
Bonos y Acciones
a) El pago de dividendos periódicos vencidos o interés periódico o cupón del bono
que será igual a:
R = C* i * t
Donde: i es la tasa de interés efectiva anual que está incerta en el bono.
VF
si : VP = = Valor presente del bono
(1 i) n
(1 i ) n 1 VF
VP B = R n
+ lo que es lo mismo a decir:
i (1 i ) (1 i )
n
VP B =
VF
+ R
1 i n 1
1 i n 1 i n * i
14
Bonos y Acciones
Ejemplo 1:
Cuál es el valor actual de un bono, cuyo valor nominal es de $10.000 al 10% efectivo
anual a seis años plazo, los intereses se pagan al final de cada año y el valor nominal al
final de los 6 años.
Desarrollo: Los intereses generan flujos de $100 por año y un pago al final del sexto
año por el valor nominal del bono.
I=C*i*t
I = 10.000 * 0,10 * 1
I = $ 100 valor del cupón.
Calculamos el valor presente de cada flujo y el valor actual del valor nominal del bono.
Calculo del Valor presente del valor nominal del bono.
VF
VP =
(1 i ) n
10.000
VP = 5.644,74
(1 0,1) 6
Los flujos generados por intereses durante los seis períodos se grafican así:
Fin año 1 2 3 4 5 6
Flujos FE 100 100 100 100 100 100 Por intereses
15
Bonos y Acciones
Sumatoria VA FE 435,53 +
VP bono 5.644,74 +
VP del bono 6.080,30 =
(1 i ) n 1 VF
VPB = R n
+
i (1 i ) (1 i )
n
Remplazando en la fórmula:
(1 0,1) 6 1 10.000
VP Bono = 100 6
+
0,1 * (1 0,1) (1 0,1)
6
VP Bono = $6.080,3
Ejemplo 2:
La empresa TWC emite bonos al 8%, con una vigencia o madurez a diez años, la
empresa reconocerá a los tenedores de los títulos la suma de $1.000,oo. Con esta
información asuma que los cambios y la valoración ocurrirán al final del primer
período.
16
Bonos y Acciones
SOLUCIÓN:
+1.000 V nominal
1.- Renta fija: 0 80 80 80 80 ...... 80 80 (interés)
1 2 3 4 ... 9 10 años
En estas condiciones cambia el plazo a 7 años que faltan para llegar a la fecha de
vencimiento.
17
Bonos y Acciones
1.000 1,087 1
VP Bono = 80 463,19 536,81 1.000
1,08 7 1,08 * 0,08
7
1.000 1,067 1
VP Bono = 80 $1.111,67
1,06 7 1,06 * 0,06
7
En resumen se dice que si la tasa de mercado es igual a tasa del cupón la compra es a
la par o:
18
Bonos y Acciones
valor presente de una anualidad vencida, simple ordinaria, si despejamos R
tendríamos:
VA * i
R , donde:
1 (1 i ) n
Ejemplo 3:
VA * i 5.000 * 0.09
R n
= = 1.975,27
1 (1 i ) 1 (1 0.09) 3
Vp R I Abono K K insoluto
5,000 1,975 450 1,525 3,475
3,475 1,975 313 1,663 1,812
1,812 1,975 163 1,812 0
Saldo insoluto es el saldo adeudado a una fecha, por ejemplo alfinalizar el primer año
el saldo insoluto es:
Como los bonos tienen valores múltiplos de 10, el valor de abono al Capital se ajustará
en función del valor unitario de cada bono.
19
Bonos y Acciones
Para el ejemplo anterior supongamos que la deuda está garantizada por la emisión de
bonos de $10 cada bono. Lo que significa que se emitieron 500 bonos que se redimen
en tres años, en este caso varía la columna de abono al capital debido a que en el
primer año se cancelan 152 bonos de $10 cada uno, entonces el abono al capital será
de $1.520.
Vp R I Abono K K insoluto
5,000 1,975 450 1,520 3,480
3,480 1,975 313 1,660 1,820
1,820 1,975 164 1,820 0
5,000
20
Bonos y Acciones
Ejemplo 4:
La deuda externa del estado ecuatoriano tiene como componente los bonos global, en
los tramos denominados 2012 y 2030, cuyas características de emisión y de mercado a
marzo del 2009 se detallan a continuación, luego de la declaratoria de moratoria de
parte del estado ecuatoriano su precio en el mercado sufrío un deterioro, verifique en
una hoja de excel los datos presentados si la negociación se realizaría el 15 de mayo
del 2009 para los global 12 y el 15 de agosto del mismo año para los global 30.
BONOS GLOBAL
2012 2030
Valor Futuro (VF) 540.600.000 Valor Futuro (VF) 2.700.000.000
Fecha de emisión 15/05/2000 Fecha de emisión 15/08/2000
Fecha de vencimiento 15/05/2012 Fecha de vencimiento 15/08/2030
n en años 3,00 n en años 21,00
Interes mercado 0,3 Interes mercado 0,3
Valor interes (FE) 32.436.000 Valor interes (FE) 135.000.000
Frecuencia de pago
Frecuencia de pago semes 2 semes 2
Interés efectivo Bono 0,12 Interés efectivo Bono 0,1
21
Bonos y Acciones
2.4.6. EJERCICIOS
La empresa Dipac Cia . Ltda con el propósito de sustiruir pasivos realiza una emisión de obligaciones, el
monto de las obligaciones es de USD3.500.000 a cuatro años plazo con pagos trimestrales de capital e
intereses la tasa del cupón es del 8,35%. Determine la forma mas rentale de pago a) considerando el
pago como una anualidad, o b) con pagos de capital trimestrales iguales, además determine el valor
pagado en concepto de interés y capital por toda la negociación.
Mediante subasta de bonos del estado con fecha valor 24 de diciembre de 2008, por
un tramo de la duda se emitieron documentos cuyo valor nominal es de $
175´000.000, con vencimiento 24 de diciembre de 2014, a 2.160 dás plazo, con un
rendimiento del 6,5% semestral, a un precio del 99%. Calcular la tasa efectiva anual, el
valor a recibir por el estado y el valor de los cupones semestrales.
La fecha de emisión de $2´000.000 fue el 1 de enero del 2006 y vencen el 31 de
diciembre del 2007, los intereses sepagan semestralmente con el 6% de interés
efectivo anual. Calcular en valor actual de los bonos al 30 de junio de 2009 si el precio
de mercado de estos bonos es del 8%.
22
Bonos y Acciones
3. LAS ACCIONES
“Acción es cada una de las numerosas partes en que se divide el capital social de una
compañía anónima y que otorgan, a sus dueños, idénticos derechos de propiedad
sobre el patrimonio de la compañía”.
Las acciones están representadas en Títulos – Valores emitidos por las compañías y son
libremente negociadas en el mercado.
En cada título consta impreso el valor unitario de cada acción y el valor de todas las
acciones emitidas constituye el valor del CAPITAL SOCIAL de la compañía.
Es el precio que se paga en el mercado por la compra de una acción, entonces el valor
nominal puede ser mayor o menor que el valor efectivo, dependiendo de muchas
condiciones, tanto del mercado como de la empresa.
23
Bonos y Acciones
Son títulos de renta variable, esto significa que son documentos bursátiles que no
tinen un rendimiento o interés fijo.
a) No hay plazos
b) Los rendimientos son variables (pérdidas) y no se pueden predecir.
c) La estimación de los rendimientos es compleja. Se debe estimar los flujos de
caja del giro del negocio.
3.7. RETORNO DE UNA INVERSIÓN EN ACCIONES
En este caso el rendimiento de una acción proviene de las Utilidades que genera la
compañía en cada período anual, las mismas que se distribuyen entre todas las
acciones en forma proporcional. Por ser variables las utilidades, el beneficio o renta
que generan las acciones es VARIABLE.
La renta que recibe el accionista se llama DIVIDENDO y este puede ser de dos clases:
dividendo efectivo
dividendo - acción
En este caso el rendimiento resulta de una ganancia originada entre la diferencia entre
el precio de compra de la acción, y el precio de venta, que surge de las fuerzas
naturales del mercado.
Ganancia de Capital
Es la diferencia entre el precio de compra y venta de una acción Ejemplo:
24
Bonos y Acciones
Venta de acciones en $20 P1
Ganancia del capital $ 5 Gk
El rendimiento total será igual al rendimiento del dividendo más el rendimiento del
capital, si tenemos las siguientes variables:
Retorno Total = rd + Gk
D1 P P0
rt= + 1
P0 P0
Ejemplo:
Datos:
P0 = $37
P1 = $40.33
D1 = $1,85
25
Bonos y Acciones
Cálculos:
a) Rentorno total.
Rt =
1,85
+
40,33 37
37 37
Rt = 0,05 + 0,09
Rt = 0,14
b) Rendimiento
26
Bonos y Acciones
EJERCICIO.
La Empresa La FV por la gestión del año 2008 pagó dividendos que significan el 40% del
valor nominal de la accion, el pecio de compra de cada acción fue de 5.25 dólares. A la
fecha de pago de dividendos, el valor efectivo de la accion fue de 6 dolares, considere
que el valor nominal de cada acción es de 1 dólar .
Calcular:
El rendimiento total y el valor ganado en dólares por esta transacción si se realiza la
venta luego del pago de dividendos.
Desarrollo:
Rendimiento del dividendo.
rd = Valor nominal de la acción x rentabilidad del dividendo
rd = 1,oo x $ 0,4 = $ 0,4
Rendimiento total:
rt=
0,4
+
6 5,25
5,25 5,25
= 0,14285 + 0,07619
= 0,21904
= 21,904%
Esto métodos sirven para tener un dato referencial del aporte realizado por los
inversionistas a la empresa.
27
Bonos y Acciones
El patrimonio es de $ 37.000´000
El capital Social pagado es de $ 25.000´000.000
Número de acciones es 5´000.000
Capitalpag ado
Valor nominal por acción =
númerodeacciones
25´000.000
=
5´000.000
= $5
El valor patrimonial de las acciones representa la propiedad de los accionistas en un
momento dado, para empresas recien constituidas.
Patrimonio
Valor patrimonial por acción =
número de acciones
37´000.000
5´000.000
= $ 7,4
Si bien los inversionistas toman sus decisiones sin tener una orientación respecto del
valor de las acciones, las recomendaciones para adquirir o vender acciones se basa en
la ecuación siguiente:
Ejemplo:
Si en una fecha dada el precio efectivo definido por el mercado para la empresa
Solidos antes referida es de $8,23 por acción, entonces el valor de la empresa se
calculará de la siguiente forma:
28
Bonos y Acciones
De la misma forma en que se valora los Bonos y los cupones, se hace una valoración de
los flujos de caja por el precio de las acciones y de los dividendos. Para el efecto de
este tipo de valoración de las acciones, se establece los siguientes modelos en los que
se considera la variación de los flujos de efectivo que se originan de la estimación, del
valor de los dividendos futuros:
Po = Valor de la acción
En este gráfico se representa en la absisa el tiempo que estaría dado en años, en las
ordenadas el crecimiento porcentual de los dividendos.
% Crecimiento
Diferenciado g 2
g1 Crecimiento constante g 0
Años
29
Bonos y Acciones
Para el cálculo del Precio de las acciones preferentes se considera la teoría de las
perpetuidades, partimos de que los pagos de dividendos constantes son una anualidad
vencida donde el tiempo tiende a infinito. si partimos de que el valor presente de una
anualidad vencida se puede calcular con la siguiente fórmula:
1 (1 i ) n
A=R si n tiende al infinito el valor de (1 + i)-n tiende a cero entonces:
i
R
A
i
si:
D
Po
i
Ejemplo .-
La compañía x reconoce dividendos preferenciales de $4,oo por acción, la tasa de
interés que aspira el inversionista en esta actividad es del 12%. ¿Cuál sería el valor de
la acción en estas condiciones?
Divid 4
Po = = = $33,33
r 0,12
El valor de la acción es de $33,33
3.11.2. Modelo de Crecimiento constante:
Se considera para este caso que los dividendos anuales crecen a una misma tasa, cuya
variable es g, entonces, el precio de una acción estará dado por la siguiente ecuación:
Dividendo
Po =
rg
30
Bonos y Acciones
Ejemplo.
Una empresa del sector industrial pagará un dividendo de $3,oo por el primer año y se
espera que crezca un 10% anual en un futuro previsible. El inversionista espera que la
expectativa de rendimiento requerida es del 15% anual dada la evaluación de riesgo
del sector de esa industria. ¿Cuál es el valor de acción de la empresa?
Dividendo = $3,oo
g = 10%
r = 15% (riesgo)
Dividendo
Po =
rg
3
Po
0,15 0,10
Po $60
Po = Valor presente de los flujos de los dividendos estimados de los períodos con
crecimiento g 1 y g 2 más el valor actual del precio estimado de la acción.
Ejercicio:
Una empresa del sector tecnológico genera un rápido crecimiento de su dividendo por
acción y en un año a partir de hoy será de $1,15. Durante los cuatro años siguientes el
dividendo crecerá el 15%. A partir de esta fecha el crecimiento anual de los
rendimientos será del 10%.
Calcular el valor de la acción si el rendimiento mínimo esperado del sector es del 15%.
Desarrollo
31
Bonos y Acciones
Si el crecimiento es 15% entonces el valor estimado del dividendo para el año dos es
1.3225 y el valor presente de este dividendo al año cero es $1.
Al sexto año el valor estimado del dividendo crecerá ya no el 15% sino solo el 10% y
tendremos el valor estimado del dividendo al año 6, que para este caso es de
D6= $2.2125
D6
P5
r g2
2,2125
P5
0,15 0,10
2,2125
P5
0,05
P5 $44,25
32
Bonos y Acciones
El valor actual de la acción es:
P5 44,25
Po $22
(1 i) n
(1 * 0,15) 5
El precio de la acción para el inicio del primer año (Po) se estima sumando el valor
actual de los dividendos que es $5, más el valor actual de las acciones que es de $22,
por lo que cada acción debe comprarse hoy en $27.
EJERCICIOS
Valoración de acciones con el método del crecimiento de los dividendos esperados:
El crecimiento anual de los dividendos de la empresa MSFW, a partir del año 1 hasta el
tercer año incluido es del 9%, a partir del cuarto año se estima que estos crecerán el
15% cada año. Además, el rendimiento esperado del sector consta como dato
adicional, igual a 16%. Con estos datos y la información adicional, calcular el precio de
mercado de las acciones comunes para el año 0.
DATOS ADICIONALES:
Las utilidades esperadas de la empresa se resumen así:
33
Bonos y Acciones
D
Si: Po
i
Entonces D = P0 * i
D = 100 * 0.06
D = $ 6 dividendo anual por acción, como son 200 acciones el valor
pagado por el total de acciones preferentes es igual a 6 * 200 =
$1.200 cada año.
Entonces el valor de la acción al año cero Po es igual a la suma de los valores actuales de los dividendos
más el valor actual de la acción, entonces:
Tasa crecimi
Divi año cero 1,3 dividendos Dividendo Val presen
g1 = 9% Perído g1 Esperado Dividendo
g2 = 15% 1 9% 1,42 1,3 Suman
r= 16% 2 9% 1,54 1,3 3,9
Px = 193,61 D4 / (r-g2) 3 9% 1,68 1,3
g2
4 15% 1,94
5 15% 2,23
6 15%
34
Bonos y Acciones
Por el plazo de recuperación: Cuando los flujos de caja son idénticos cada año. Cuando
son desiguales entonces se añade los flujos sucesivos hasta que la sumatoria se
equipare al desembolso inicial.
35
Bonos y Acciones
Análisis comparativo histórico de la compañía con el crecimiento de empresas
similares, para lo cual se cotejan varios índices financieros e indicadores por sectores
de la industria. PER (precio : ganancia).
36
Bonos y Acciones
n
V. A. = (1F1r )i
i 1
Donde F1 = Flujo i
r = rendimiento del período
VF = VA 1 td
n
Despejando VA
VF
VA =
1 td n
Donde:
37
Bonos y Acciones
Primero se procede a calcular el FNE (Flujo Neto de Efectivo) para obtener el VAN. que
se le conoce como el valor actual de los flujos de tesorería disponibles.
Criterio de aceptación VAN
Si el VAN > O, el proyecto es atractivo
Si el VAN O, el proyecto es indiferente
Si el VAN < O, el proyecto es inconveniente
3.14. TASA DE DESCUENTO
Td: Se utiliza para determinar el valor presente de cada uno de los flujos efectivos
anuales que genera el proyecto.
Flujoefect ivo
VA=
1 td n
Tasa de descuento para proyectos iniciales:
Td = tasa de descuento
i = Tasa pasiva
p = Inflación
s = riesgo país
COK = Costo de oportunidad del capital COK
COK (1 + i) (1 + 0,05)
Componentes: Td = Inflación (1 + p) (1 + 0,02)
Riesgo país (1 + s) (1 + 0,03)
(1+ Td) = (1 + i) * (1 + p) * (1 + s)
(1+ Td) = (1,05) * (1,02) * (1,03)
1 + Td = 1,10313
38
Bonos y Acciones
Tasa esperada: Para el caso es la igual a la tasa de descuento. Td = 10,313% Es la tasa
a la que se descuentan los diferentes flujos efectivos del proyecto cuando se planifica
proyecto iniciales.
Tasa alcanzada: Es aquella que se logra como resultado real después de ejecutar el
proyecto.
Tasa Real: Se da al relacionar mediante la fórmula de Fisher, la tasa efectiva anual con
la tasa de inflación.
id
r = 100
id
donde:
i = Tasa de interés
d = inflación
RWAC = es la tasa de descuento para empresas que ya tienen algunos años de vida y
permiten realizar aproximaciones con los siguientes conceptos:
( 1- Tc ) = Tasa de impuesto
r c c = r f – b ( r m – r f),
UtilidadNe ta
rendimiento sobre el capital contable = ROE =
CC
39
Bonos y Acciones
Cov X 1 Pu
b = riesgo =
VarMer
rd 1 Tc
P CC
RWAC = rcc
P CC P CC
Valor actual de los flujos de efectivo VA: Es la sumatoria de los valores actuales de
cada uno los flujos de dinero generados en una transacción económica .
V. A. =
i 1
F1
(1 i ) i
Donde:
F1 = Flujo i (Cada uno de los flujos peródicos)
i = rendimiento del período
Es la tasa de descuento que hace que la suma de los valores presentes de los flujos
netos efectivos de un proyecto sea igual a la inversión inicial ó la tasa que
origina un VAN igual a cero.
Tasa interna de retorno (TIR): Es la tasa de descuento a la que la suma de los flujos
descontados generan un VAN igual a cero, lo que significadescontados los flujos de
fondos futuros, la suma de esos valores presentes es igual a la inversión inicial.
Es la tasa de interés a la que descontados los flujos de fondos futuros, la suma de esos
valores presentes es igual a la inversión inicial.
Entonces la fórmula de la TIR se encuentra despejando de:
40
Bonos y Acciones
n
Inversión Inicial =
i 1
S1
(1TIR ) i
VAN 1
TIR = Td1 – (Td1 – Td2)
VAN 1 NAV 2
41
Bonos y Acciones
BIBLIOGRAFÍA
Fuentes:
42