Situación

México
4º Trimestre 2017 | Unidad de México
Índice
1. En resumen 2

2. Se consolida el entorno global positivo 4

3. Debilidad transitoria en el 3T17

derivada del impacto negativo de fenómenos naturales 9

4. La probabilidad de éxito del TLCAN 2.0 ha disminuido 20

 /DLQÀDFLyQHVWi\DGLVPLQX\HQGRFRPRSUHYHtDPRV 

6. Previsiones 31

Fecha de cierre: 9 de noviembre de 2017

Situación México / 4º Trimestre 2017

1. En resumen
En los últimos trimestres se ha consolidado el entorno global positivo. Nuestras nuevas previsiones implican que el cre-
cimiento global se acelera hasta el 3.4% en 2017-18, lo que supone una revisión al alza de alrededor de dos décimas
HVWHDxR\XQDDFHOHUDFLyQGHVGHHOGHODxRSDVDGR(VWHFDPELRUHVSRQGHDOPD\RUFUHFLPLHQWRSUHYLVWRDKRUD
tanto para China como para Europa en 2017 debido a las sorpresas positivas en ambas regiones desde el segundo
WULPHVWUH3DUD((88VHPDQWLHQHODSUR\HFFLyQGHXQFUHFLPLHQWRVRVWHQLGRDOJRSRUHQFLPDGHOHQHOKRUL]RQWH
GHSUHYLVLyQ/RVIDFWRUHVVXE\DFHQWHVTXHKDQD\XGDGRDODDFHOHUDFLyQ\HVWDELOL]DFLyQGHOFUHFLPLHQWRPXQGLDOVH-
JXLUiQHVWDQGRSUHVHQWHVVLELHQDOJXQRVSRGUtDQLUGHVYDQHFLpQGRVHJUDGXDOPHQWHHQORVSUy[LPRVWULPHVWUHV(OPiV
LQPHGLDWRVHUiODQRUPDOL]DFLyQGHODSROtWLFDPRQHWDULDSRUSDUWHWDQWRGHOD5HVHUYD)HGHUDOFRPRGHO%DQFR&HQWUDO
(XURSHR\DTXHVXSRQGUiXQDUHGXFFLyQSDXODWLQDGHODOLTXLGH]JOREDO\XQPHQRUDSR\RDORVÀXMRVGHFDSLWDOHVKDFLD
ODVHFRQRPtDVHPHUJHQWHV$GHPiVVLJXHQH[LVWLHQGRP~OWLSOHVULHVJRVGHFDUiFWHUSROtWLFRTXHSXHGHQLQÀXLUHQOD
FRQ¿DQ]DHFRQyPLFD\HQHOFRPSRUWDPLHQWRGHORVPHUFDGRV
(QXQHQWRUQRHQHOTXHHOFUHFLPLHQWRVLJXHVLHQGRGLQiPLFR\VLQVRUSUHVDVDODEDMDHQLQÀDFLyQORVEDQFRVFHQWUDOHV
FRQWLQ~DQDGHODQWHFRQHOSURFHVRJUDGXDOGHUHWLUDGDGHORVHVWtPXORVPRQHWDULRV(QFRQFUHWROD5HVHUYD)HGHUDO
(Fed) ha anunciado el inicio de la reducción de su balance a partir de octubre. Se trata de una reducción pasiva, al per-
PLWLUHOYHQFLPLHQWRGHSDUWHGHORVYHQFLPLHQWRVGHERQRVS~EOLFRV\SULYDGRV\TXHKDVLGRELHQFRPXQLFDGDSRUOR
TXHQRKDJHQHUDGRQLQJ~QWLSRGHWHQVLyQHQORVPHUFDGRV(VPiVOD)HGPDQWLHQHVXH[SHFWDWLYDGHFRQWLQXDUFRQ
HOFLFORGHVXELGDVGHWDVDVDSHVDUGHTXHORVPHUFDGRVVHKDQPRVWUDGRVLVWHPiWLFDPHQWHPiVEDMLVWDV(VSHUDPRV
XQDVXELGDGHWDVDVR¿FLDOHVGHSEVHQGLFLHPEUHGHHVWHDxR\GRVVXELGDVDGLFLRQDOHVKDVWDHOHQ
(Q 0p[LFR OD HFRQRPtD WXYR XQD FRQWUDFFLyQ HQ HO WHUFHU WULPHVWUH GHO DxR /D WDVD GH FUHFLPLHQWR SUHOLPLQDU FRQ
UHVSHFWR DO WULPHVWUH DQWHULRU DQXDOL]DGD IXH GH  (VWH GHVHPSHxR VH H[SOLFD SRU XQD PHQRU GLQiPLFD HQ HO
FRQVXPRTXHDVXYH]REHGHFHDODXPHQWRWUDQVLWRULRHQODLQÀDFLyQ\SRUODFDtGDHQODSURGXFFLyQSHWUROHUD\GH
ODFRQVWUXFFLyQ$XQDGDDHVWDGHVDFHOHUDFLyQVHGLRXQLPSDFWRQHJDWLYRGHELGRDORVKXUDFDQHV\DORVVLVPRVGH
septiembre. Para el último trimestre del año anticipamos un rebote impulsado en buena medida por la recuperación
GHOFRPHUFLR\HOLQLFLRGHORVWUDEDMRVGHUHFRQVWUXFFLyQ&RQORVGDWRVGHFUHFLPLHQWRKDVWDHOPRPHQWR\DSRGHPRV
D¿UPDUFRQXQDOWRJUDGRGHFHUWH]DTXHHOFUHFLPLHQWRGHODHFRQRPtDHQHVWDUiHQWUH\3DUDHODxR
SUy[LPRHVWLPDPRVTXHODHFRQRPtDFUHFHUiDXQQLYHOVLPLODUDOGHVLQHPEDUJRKD\GRVIDFWRUHVGHULHVJRD
FRQVLGHUDUODSRVLELOLGDGGHXQGHWHULRURHQODUHODFLyQFRPHUFLDOHQWUH0p[LFR\((88\ODLQFHUWLGXPEUHDOUHGHGRU
GHODHOHFFLyQSUHVLGHQFLDOHQ(QORTXHUHVSHFWDDODV¿QDQ]DVS~EOLFDVSUHYHPRVTXHVHFXPSODODPHWDGH
XQVXSHUiYLW¿VFDOSULPDULRGHGHO3,%(VWRMXQWRFRQHOUHPDQHQWHGHRSHUDFLyQGH%DQFRGH0p[LFRVLJQL¿FDUi
TXHODGHXGDFRPRSRUFHQWDMHGHO3,%YD\DDFDHUSRUSULPHUDYH]HQGLH]DxRV(VWRUHGXFHVXVWDQFLDOPHQWHODVSR-
VLELOLGDGHVGHXQDUHEDMDHQODFDOL¿FDFLyQVREHUDQDGH0p[LFR
/DV QHJRFLDFLRQHV GHO7/&$1 VH GHWHULRUDURQ HQ OD FXDUWD URQGD \ HO FDPLQR KDFLD HO7/&$1  VH WRUQy PXFKR
PiVGHVD¿DQWH((88SXVRVREUHODPHVDSURSXHVWDVLQDFHSWDEOHVSDUDVXVFRQWUDSDUWHVDGHPiVGHTXHYROYLy
DHQIDWL]DUODLQWHQFLyQGH((88GHUHGXFLUVXGp¿FLWFRPHUFLDO8QDUHWLUDGDXQLODWHUDOGH((88GHO7/&$1\DQR
HVWiIXHUDGHGLVFXVLyQ'HKHFKRVLELHQVHJXLPRVDVLJQDQGRXQDSUREDELOLGDGPD\RUDDOGHVHQODFHSRVLWLYR
GHODVQHJRFLDFLRQHVLH7/&$1HVPHQRUDODGHTXHWHQtDPRVKDVWDVHSWLHPEUH(QRWUDVSDODEUDVODV
SUREDELOLGDGHVGHDFXHUGR\UXSWXUDHVWiQDKRUDPiVEDODQFHDGDVHQQXHVWUDRSLQLyQ'LFKRORDQWHULRUFRPRKHPRV
PRVWUDGRHQQ~PHURVDQWHULRUHVGHO6LWXDFLyQ0p[LFRVL((88DFW~DGHDFXHUGRDVXVLQWHUHVHVHFRQyPLFRVGHEHUtD
preservar el tratado.
(VWHFRQWH[WRVHKDUHÀHMDGRHQHOWLSRGHFDPELR(OGHELOLWDPLHQWRGHOSHVRGHVGHPHGLDGRVGHDJRVWRUHVSRQGHDORV
riesgos asociados al TLCAN. El peor desempeño relativo del MXN comenzó con la 1ª ronda de negociación del TLCAN
QRIXHDIHFWDGRSRUXQD)HGPiVhawkish\VHDFHQWXyHQRFWXEUHDODXPHQWDUORVULHVJRVGHUXSWXUDGHO7/&$1
+DFLDGHODQWHFXDOTXLHUFDPELRGHWHQGHQFLDVHJXLUiUHVSRQGLHQGRSULQFLSDOPHQWHDODHYROXFLyQGHODVSHUVSHFWLYDV
en torno a la renegociación del TLCAN.

Situación México / 4º Trimestre 2017 2

(VWLPDPRVTXHXQDSRVLEOHUXSWXUDGHO7/&$1QRDIHFWDUtDGHPDQHUDJHQHUDOL]DGDORVÀXMRVGHFRPHUFLR\DTXHHO
DUDQFHOSURPHGLRSRQGHUDGRTXHHQIUHQWDUtDQODVH[SRUWDFLRQHVPH[LFDQDVD((88FRQODVUHJODVGHQDFLyQPiV
IDYRUHFLGD10)GHOD20&VHUtDGH1RREVWDQWHVtWHQGUtDXQHIHFWRQHJDWLYRHQODLQYHUVLyQ\HQVHFWRUHV
IRFDOL]DGRVFRPRODSURGXFFLyQGHYHKtFXORVSDUDHOWUDQVSRUWHGHPHUFDQFtDV(VWHVHJPHQWRUHSUHVHQWDGH
ODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHVGH0p[LFRD((88\HQIUHQWDUtDXQDUDQFHOGHEDMRHOHVTXHPD10)GHOD20&1$Vt
SUHYHPRVTXHXQDSRVLEOHHOLPLQDFLyQGHOWUDWDGRDIHFWDUtDHOFUHFLPLHQWRHFRQyPLFRSULQFLSDOPHQWHDWUDYpVGHXQD
FDtGDHQOD,('GHOVHFWRUGHYHKtFXORVSDUDHOWUDQVSRUWHGHPHUFDQFtDV\XQDGLVPLQXFLyQHQODLQYHUVLyQ¿MDEUXWD
GRPpVWLFDSULYDGDGHVHFWRUHVUHODFLRQDGRV%DMRHOVXSXHVWRGHXQDFDtGDHQOD,('GH\XQDGLVPLQXFLyQHQOD
LQYHUVLyQ¿MDEUXWDGRPpVWLFDGHHQWUH\HVWLPDPRVTXHODUXSWXUDGH1$)7$WHQGUtDXQHIHFWRQHJDWLYRVREUH
HOFUHFLPLHQWRGHO3,%HQGHHQWUH\SS
2WURULHVJRSRWHQFLDOHQHOKRUL]RQWHORFRQVWLWX\HODSURSXHVWDGHUHIRUPD¿VFDOTXHDFWXDOPHQWHVHGLVFXWHHQ((88
que contempla una reducción en la tasa del impuesto a la renta corporativa de 35% a 20%. En México esta tasa es
$OUHVSHFWRVXUJHQGRVSUHJXQWDVSHUWLQHQWHV¢4XpWDQWRDIHFWDUiODLQYHUVLyQH[WUDQMHUDGLUHFWDGH((88HQ
0p[LFR"¢'HEHUtDHOJRELHUQRPH[LFDQRUHDFFLRQDU\WDPELpQGLVPLQXLUODWDVDFRUSRUDWLYD"1XHVWURDQiOLVLVDSXQWDD
TXHDXQVLGLFKDUHGXFFLyQGHLPSXHVWRVVHLPSOHPHQWDUDHQ((880p[LFRVHJXLUtDVLHQGRPiVFRPSHWLWLYRHQOD
SURGXFFLyQGHPDQXIDFWXUDVHQUHODFLyQDHVHSDtV3RUORDQWHULRUFRQVLGHUDPRVTXH0p[LFRQRGHEHUtDGHUHDFFLRQDU
UHGXFLHQGRODWDVDGHO,65DSHUVRQDVPRUDOHV(QHOFDVRGHTXHHOJRELHUQRPH[LFDQRGHFLGLHUDUHGXFLUODWDVDGHO
,65DSHUVRQDVPRUDOHVGHDHO,65PRVWUDUtDXQDFRQWUDFFLyQDQXDOGHHTXLYDOHQWHDGHO3,%
3RU~OWLPRODLQÀDFLyQHVWi¿QDOPHQWHGLVPLQX\HQGR'HVSXpVGHH[KLELUXQDWHQGHQFLDDOFLVWDGXUDQWHFDWRUFHPHVHV
FRQVHFXWLYRVODLQÀDFLyQJHQHUDODOFDQ]yVXQLYHOPi[LPRHQDJRVWR\WXYRXQSXQWRGHLQÀH[LyQHQVHSWLHPEUH
FRPRDQWLFLSDPRVGHVGHLQLFLRVGHDxR$VtVLELHQHOEDODQFHGHULHVJRVSDUDODLQÀDFLyQVHKDGHWHULRUDGR
SRUODUHFLHQWHGHSUHFLDFLyQGHOSHVR\ORVULHVJRVGHXQDGHSUHFLDFLyQDGLFLRQDOFDGDYH]UHVXOWDPiVFODURTXHODLQ-
ÀDFLyQHVWiHYROXFLRQDQGRFRPRORDQWLFLSDHOEDQFRFHQWUDO\HQQXHVWUDRSLQLyQFRQYHUJHUiUiSLGDPHQWHFRQHOUDQJR
REMHWLYRGHSSHQODSULPHUDPLWDGGHO3UHYHPRVTXHODLQÀDFLyQFHUUDUiHQ\TXHSDUDHO
FLHUUHGHVHXELFDUiSRUGHEDMRGHHQGHQWURGHOUDQJRREMHWLYRGHOEDQFRFHQWUDO/RVULHVJRVSDUD
ODLQÀDFLyQHVWiQVHVJDGRVDODO]DSHURVRQPRGHUDGRV$XQTXHVHJXLPRVHVSHUDQGRTXHHOVLJXLHQWHPRYLPLHQWRGH
ODVWDVDVGHLQWHUpVVHDDODEDMDHOFRQWH[WR\ODFRPXQLFDFLyQUHFLHQWHGH%DQ[LFRGHMDQFODURTXHpVWHD~QHVWiOHMRV
HQHOWLHPSR3RUHOORFRQVLGHUDPRVTXHHQHOHVFHQDULRPiVSUREDEOH%DQ[LFRPDQWHQGUiXQDSDXVDPRQHWDULDKDVWD
HOWHUFHUWULPHVWUHGHIHFKDHQODFXDOFRPHQ]DUiDUHGXFLUODWDVDGHUHIHUHQFLD

([FHSWRORVYHKtFXORVDXWRPyYLOHVSDUDHOWUDQVSRUWHGHPHUFDQFtDVFRQPRWRUGHpPERORSLVWyQGHHQFHQGLGRSRUFRPSUHVLyQGLpVHORVHPLGLpVHOGHSHVRWRWDO

FRQFDUJDPi[LPDVXSHULRUDWRQHODGDVSHURLQIHULRURLJXDOD

Situación México / 4º Trimestre 2017 3

2. Se consolida el entorno global positivo
&UHFLPLHQWRJOREDOUREXVWR\HVWDEOHFRQXQDUHFXSHUDFLyQPiV
VLQFURQL]DGDHQWUHiUHDV
(OFUHFLPLHQWRGHODHFRQRPtDPXQGLDOVHKDHVWDELOL]DGRDPHGLDGRVGHDxRDOUHGHGRUGHOWW\ORVLQGLFDGRUHV
GLVSRQLEOHVKDVWDHOPRPHQWRVXJLHUHQTXHHVWHDYDQFHVHHVWDUtDPDQWHQLHQGRHQODVHJXQGDSDUWHGHODxR*Ui¿FD
/RVLQGLFDGRUHVGHFRQ¿DQ]DJOREDOKDQFRQWLQXDGRPHMRUDQGRWDQWRHQODVHFRQRPtDVDYDQ]DGDVFRPRHQODV
HPHUJHQWHV\DGHODQWDQXQSDQRUDPDPiVSRVLWLYRTXHORVLQGLFDGRUHVGHDFWLYLGDGTXHVHKDQIUHQDGRDOLQLFLRGHO
WHUFHUWULPHVWUH1RREVWDQWHHOFUHFLPLHQWRGHOFRPHUFLRPXQGLDOVLJXHVLHQGRVyOLGR\ODUHFXSHUDFLyQGHOVHFWRULQ-
GXVWULDOFRQWLQ~DHQPDUFKDORTXHDSR\DHOUHERWHGHODLQYHUVLyQPLHQWUDVTXHVHPDQWLHQHODIRUWDOH]DGHOFRQVXPR
privado a pesar de los menores vientos de cola.

*Ui¿FD&UHFLPLHQWR3,%PXQGLDOWW *Ui¿FD&UHFLPLHQWR3,%SRUUHJLRQHV

3UHYLVLRQHVEDVDGDVHQ%%9$*$,1 6$$5
1.2 7.3
7.5
6.6

1.0 5.5

3.4
3.5 3.0 2.8 2.7 2.9
0.8 2.5
1.9
1.5
0.6
-0.5

0.4
dic jun dic jun dic jun dic jun dic jun dic -2.5
4T16
1T17
2T17

4T16
1T17
2T17

4T16
1T17
2T17

4T16
1T17
2T17

4T16
1T17
2T17
12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17
IC 20% IC 40% IC 60%
Estimacion de crecimiento Media periodo EEUU EZ CHN MA3 LA7

)XHQWH%%9$5HVHDUFK )XHQWH%%9$5HVHDUFK

(VWD GLQiPLFD SRVLWLYD UHÀHMD XQ PHMRU GHVHPSHxR HFRQyPLFR HQ WRGDV ODV iUHDV *Ui¿FD  (Q ODV HFRQRPtDV
DYDQ]DGDVHO3,%HVWDGRXQLGHQVHUHERWyHQHOVHJXQGRWULPHVWUH\UHGXFHODVGXGDVVREUHODVRVWHQLELOLGDGGHXQ
FUHFLPLHQWR PRGHUDGR HQ ORV SUy[LPRV WULPHVWUHV PLHQWUDV TXH GHWUiV GH OD VRUSUHVD SRVLWLYD GH (XURSD HVWXYR OD
PD\RUIRUWDOH]DGHORVIDFWRUHVGRPpVWLFRV(QODVHFRQRPtDVHPHUJHQWHVODHVWDELOL]DFLyQGHOFUHFLPLHQWRHQ&KLQD
VHJXLUiDSR\DQGRDOUHVWRGH$VLDORTXHXQLGRDODVFRQGLFLRQHVIDYRUDEOHVGHORVPHUFDGRV¿QDQFLHURVWDPELpQHVWi
SHUPLWLHQGRTXHHOFUHFLPLHQWRHQORVSDtVHVGH/DWLQRDPpULFDYD\DJDQDQGRWUDFFLyQ)LQDOPHQWHODUHFXSHUDFLyQHQ
5XVLD\%UDVLOKDGHMDGRGHODVWUDUHOFUHFLPLHQWRPXQGLDO3RUHOOR\DGLIHUHQFLDGHRWURVHSLVRGLRVGHH[SDQVLyQWUDV
ODFULVLV¿QDQFLHUDDSULQFLSLRVGH\DPHGLDGRVGHODDFWXDOUHFXSHUDFLyQHVODPiVVLQFURQL]DGD1 desde
HQWRQFHVGHDFXHUGRFRQQXHVWURtQGLFH2

8QDHYLGHQFLDGHORFRPHQWDGRODHQFRQWUDPRVDOREVHUYDUTXHHOtQGLFHGHFRQFRUGDQFLDGH+DUGLQJ\3DJDQUHVSHFWRDOFUHFLPLHQWRGHHFRQRPtDVGHVDUUROODGDV\
emergentes se incrementó un 25% a partir del 2016.
(OËQGLFHGHVLQFURQL]DFLyQH[SXHVWRHVHOUHVXOWDGRGHLQYHUWLUODGHVYLDFLyQHVWiQGDUGHOFUHFLPLHQWRWULPHVWUDOREVHUYDGRHQORVSDtVHV'HHVWDIRUPDHOtQGLFHDVRFLD
PHQRUPD\RUYRODWLOLGDGHQHOFUHFLPLHQWRHQWUHSDtVHVFRQXQPD\RUPHQRUJUDGRGHVLQFURQL]DFLyQDQLYHOPXQGLDO

Situación México / 4º Trimestre 2017 4

(VWHHQWRUQRGHFUHFLPLHQWRSRVLWLYR\PiVVLQFURQL]DGRYLHQHDFRPSDxDGRKDVWDDKRUDGHQLYHOHVGHLQÀDFLyQPR-
GHUDGRVWDPELpQJHQHUDOL]DGRVSRUiUHDVDSHVDUGHODDEXQGDQFLDGHOLTXLGH]HQORVPHUFDGRVPLHQWUDVTXHVLJXH
VLQ KDEHU VHxDOHV FODUDV GH DFXPXODFLyQ GH SUHVLRQHV LQÀDFLRQLVWDV (Q HO FDVR GH ODV HFRQRPtDV HPHUJHQWHV OD
DSUHFLDFLyQGHVXVGLYLVDVSURSLFLDGDSRUODGHELOLGDGGHOGyODU\SRUFLHUWRDXPHQWRHQHOSUHFLRGHODVPDWHULDVSULPDV
KDIDFLOLWDGRTXHODLQÀDFLyQVLJDPRGHUiQGRVH(QODVHFRQRPtDVGHVDUUROODGDVODUHGXFFLyQGHODLQÀDFLyQVHGHULYD
GHODGHVDSDULFLyQGHOHIHFWREDVHGHORVSUHFLRVGHODHQHUJtDVREUHWRGRHQ(XURSD\DOJXQRVIDFWRUHVWUDQVLWRULRV
SULQFLSDOPHQWHHQ((88VLELHQODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHFRQWLQ~DHQQLYHOHVEDMRV\VLJXHQODVGXGDVVREUHVLORV
IDFWRUHVTXHVXE\DFHQDODGHELOLGDGGHODLQÀDFLyQVRQGHFDUiFWHUWUDQVLWRULRRSHUPDQHQWH(VWHFRQWH[WRD\XGDDTXH
ORVEDQFRVFHQWUDOHVHQODVHFRQRPtDVHPHUJHQWHVWHQJDQPiVPDUJHQGHPDQLREUDSDUDVHJXLUXWLOL]DQGRODSROtWLFD
PRQHWDULDSDUDDSR\DUHOFUHFLPLHQWRPLHQWUDVTXHSHUPLWHDODVDXWRULGDGHVPRQHWDULDVHQODVHFRQRPtDVDYDQ]DGDV
seguir siendo cautas a la hora de implementar la normalización.
2WURVIDFWRUHVGHOEXHQFRPSRUWDPLHQWRJOREDOFRPRXQDVSROtWLFDV¿VFDOHVTXHHQJHQHUDOKDQVLGRQHXWUDOHVRH[-
pansivas recientemente, o los precios de las materias primas relativamente moderados, parecen prolongarse en el
KRUL]RQWHGHSUHYLVLyQFRQXQRVPHUFDGRV¿QDQFLHURVUHODWLYDPHQWHFRPSODFLHQWHVTXHQRHVWiQVXIULHQGRGHPDQHUD
SHUVLVWHQWHSRUODVIXHQWHVGHHVWUpVSROtWLFR

*Ui¿FDÍndice de sincronización *Ui¿FDËQGLFHGHWHQVLRQHV¿QDQFLHUDV((88YV

EDVDGRHQODYDULDQ]DWHPSRUDOGHO3,% Eurozona (normalizado)
70 2.5

60
1.5
50
0.5
40

30 -0.5

20 -1.5
30-Oct-11

11-Feb-15

11-Jun-15
27-Feb-12

21-Feb-13

16-Feb-14

16-Jun-14
26-Jun-12

21-Jun-13

14-Oct-14

09-Oct-15
24-Oct-12

19-Oct-13

10

0
2T10

4T10

2T11

4T11

2T12

4T12

2T13

4T13

2T14

4T14

2T15

4T15

2T16

4T16

2T17

Estados Unidos Eurozona

)XHQWH%%9$5HVHDUFK )XHQWH%%9$5HVHDUFK

(QWRUQRIDYRUDEOHGHORVPHUFDGRV¿QDQFLHURV\QRUPDOL]DFLyQ
GHSROtWLFDVPRQHWDULDV
(QHVWHWULPHVWUHODGLQiPLFDGHORVPHUFDGRVVHKDPDQWHQLGRVLQFDPELRVUHVSHFWRDODSULPHUDPLWDGGHODxRD
SHVDUGHORVHSLVRGLRVGHHVWUpV*Ui¿FDVREUHWRGRGHWLSRSROtWLFRGHEDWHWHFKRGHGHXGDHQ(VWDGRV8QLGRV
\JHRSROtWLFRWHQVLRQHVHQ&RUHDGHO1RUWH(VWRVHYHQWRVKDQFDXVDGRFLHUWRHIHFWRUHIXJLRHQGHXGDTXHGHYROYLy
ODVWDVDVGHLQWHUpVGHODUJRSOD]RDODSDUWHEDMDGHOUDQJRGHFRWL]DFLyQ6LQHPEDUJRVXHIHFWRKDVLGRWUDQVLWRULR
(QXQHQWRUQRHQHOTXHHOFUHFLPLHQWRVLJXHVLHQGRGLQiPLFR\VLQVRUSUHVDVDODEDMDHQLQÀDFLyQORVEDQFRVFHQWUDOHV
FRQWLQ~DQDGHODQWHFRQHOSURFHVRJUDGXDOGHUHWLUDGDGHORVHVWtPXORVPRQHWDULRV(QFRQFUHWROD5HVHUYD)HGHUDO
(Fed) americana ha anunciado el inicio de la reducción de su balance a partir de octubre. Se trata de una reducción
SDVLYDDOSHUPLWLUHOYHQFLPLHQWRGHSDUWHGHORVYHQFLPLHQWRVGHERQRVS~EOLFRV\SULYDGRV\TXHKDVLGRELHQFRPX-

Situación México / 4º Trimestre 2017 5

QLFDGDSRUORTXHQRKDJHQHUDGRQLQJ~QWLSRGHWHQVLyQHQORVPHUFDGRV(VPiVOD)HGPDQWLHQHVXH[SHFWDWLYD
GHFRQWLQXDUFRQHOFLFORGHVXELGDVGHWLSRVDSHVDUGHTXHORVPHUFDGRVVHKDQPRVWUDGRVLVWHPiWLFDPHQWHPiV
EDMLVWDV(VSHUDPRVXQDVXELGDGHWDVDVR¿FLDOHVGHSEVHQGLFLHPEUHGHHVWHDxR\GRVVXELGDVDGLFLRQDOHVKDVWD
HOHQ6LQHPEDUJRODLQFHUWLGXPEUHVREUHODVHQGDGHVXELGDVKDDXPHQWDGRQRVyORSRUTXHODLQÀDFLyQVH
PDQWLHQHHQQLYHOHVEDMRVVLQRSRUORVFDPELRVTXHVHYDQDSURGXFLUHQHOVHQRGHOD)HGWUDVODVDOLGDGHEXHQDSDUWH
GHVXVPLHPEURVLQFOX\HQGRHOYLFHSUHVLGHQWH\FRQODGXGDGHVLVXSUHVLGHQWDVHPDQWHQGUiHQHOFDUJR
(O%DQFR&HQWUDO(XURSHR%&(DQXQFLDUiHQRFWXEUHODUHGXFFLyQGHOSURJUDPDGHFRPSUDGHDFWLYRVTXHHPSH]DUtD
DLPSOHPHQWDUHQHQHURGHODxRTXHYLHQH/DUHWLUDGDGHORVHVWtPXORVVHUiJUDGXDO\HO%&(VHGRWDUiGHODPi[LPD
ÀH[LELOLGDGSRVLEOHDXQTXHHVLQFLHUWDODHVWUDWHJLDFRQFUHWDTXHDGRSWDUiHVWRHVFXiQWRUHGXFLUiODVFRPSUDV\SRU
FXiQWRH[WHQGHUiHOSURJUDPD1XHVWURHVFHQDULRFRQWHPSODXQDUHGXFFLyQSDXODWLQDGHODVFRPSUDVKDVWDDFDEDUFRQ
el programa en el verano del 2018. Las subidas de tasas, sin embargo, se retrasan hasta mediados de 2019, en buena
SDUWHSRUODFUHFLHQWHSUHRFXSDFLyQGHO%&(SRUODDSUHFLDFLyQGHOHXUR\VXSRWHQFLDOLPSDFWRHQLQÀDFLyQ
&RPRHQHOWULPHVWUHDQWHULRUODFRPELQDFLyQGHEDMDYRODWLOLGDGWLSRVEDMRV\GHELOLGDGGHOGyODUKDQGLEXMDGRXQHQ-
WRUQRIDYRUDEOHSDUDSDtVHVHPHUJHQWHV/DVHVWUDWHJLDVGHE~VTXHGDGHUHQWDELOLGDGKDQSURSLFLDGRIXHUWHVHQWUDGDV
GHÀXMRVHQHPHUJHQWHVVREUHWRGRHQGHXGDDVtFRPRODDSUHFLDFLyQGHODVGLYLVDV

*Ui¿FD%DODQFHGHOD)HG\HO%&( *Ui¿FD3UHYLVLyQ3,%PXQGLDOSRUUHJLRQHV
QLYHO\FDPELRVWULPHVWUDOHVPLOHVGHPLOORQHVGH86' DD
2000 10000 6

1500 8000 5

1000 6000 4

500 4000 3

0 2000 2

-500 0 1
Mar-08
Dic-08
Sep-09
Jun-10
Mar-11
Dic-11
Sep-12
Jun-13
Mar-14
Dic-14
Sep-15
Jun-16
Mar-17
Dic-17
Sep-18
Jun-19

0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fed BCE Balance total (mm USD, der) Ec. Avanzadas Ec. Emergentes Mundo, jul-17

)XHQWH%%9$5HVHDUFK )XHQWH)0,\%%9$5HVHDUFK

0D\RUFUHFLPLHQWRJOREDOSRUODUHYLVLyQDODO]DHQ(XURSD\
China
1XHVWUDVQXHYDVSUHYLVLRQHVLPSOLFDQTXHHOFUHFLPLHQWRJOREDOVHDFHOHUDKDVWDHOHQ*Ui¿FDOR
TXHVXSRQHXQDUHYLVLyQDODO]DGHDOUHGHGRUGHGRVGpFLPDVHVWHDxR\XQDDFHOHUDFLyQGHVGHHOGHODxRSDVDGR
(VWHFDPELRUHVSRQGHDOPD\RUFUHFLPLHQWRSUHYLVWRDKRUDWDQWRSDUD&KLQDFRPRSDUD(XURSDHQGHELGRDODV
VRUSUHVDVSRVLWLYDVHQDPEDVUHJLRQHVGHVGHHOVHJXQGRWULPHVWUH3DUD((88VHPDQWLHQHODSUR\HFFLyQGHXQFUHFL-
PLHQWRVRVWHQLGRDOJRSRUHQFLPDGHOHQHOKRUL]RQWHGHSUHYLVLyQPLHQWUDVTXHHOPD\RUDYDQFHHVSHUDGRSDUDODV
HFRQRPtDVODWLQRDPHULFDQDVVHYDFRQ¿UPDQGR3RUVXSDUWHHOFUHFLPLHQWRGHOUHVWRGHHFRQRPtDVDVLiWLFDVVHJXLUi
VLHQGRUREXVWRSHURVHQWLUiORVHIHFWRVGHODPRGHUDFLyQSUHYLVWDGHODHFRQRPtD&KLQDHQORVSUy[LPRVWULPHVWUHV

Situación México / 4º Trimestre 2017 6

/RVIDFWRUHVVXE\DFHQWHVTXHKDQD\XGDGRDODDFHOHUDFLyQ\HVWDELOL]DFLyQGHOFUHFLPLHQWRPXQGLDOVHJXLUiQHVWDQGR
SUHVHQWHV VL ELHQ DOJXQRV SRGUtDQ LU GHVYDQHFLpQGRVH JUDGXDOPHQWH HQ ORV SUy[LPRV WULPHVWUHV (O PiV LQPHGLDWR
VHUiODQRUPDOL]DFLyQGHODSROtWLFDPRQHWDULDSRUSDUWHWDQWRGHOD5HVHUYD)HGHUDOFRPRGHO%DQFR&HQWUDO(XURSHR
*Ui¿FD\DTXHVXSRQGUiXQDUHGXFFLyQSDXODWLQDGHODOLTXLGH]JOREDO\XQPHQRUDSR\RDORVÀXMRVGHFDSLWDOHV
KDFLDODVHFRQRPtDVHPHUJHQWHV$GHPiVVLJXHQH[LVWLHQGRP~OWLSOHVULHVJRVGHFDUiFWHUSROtWLFRTXHSXHGHQLQÀXLU
HQODFRQ¿DQ]DHFRQyPLFD\HQHOFRPSRUWDPLHQWRGHORVPHUFDGRV

EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre

SROtWLFD\ORVGHVDVWUHVQDWXUDOHV
(OFUHFLPLHQWRGHO3,%UHERWyHQHOWHUFHUWULPHVWUHGHODxRKDVWDHOHQWpUPLQRVDQXDOL]DGRVUHFXSHUiQGRVHGH
ODVLJQL¿FDWLYDPRGHUDFLyQUHJLVWUDGDHQORVGRVWULPHVWUHVDQWHULRUHV$XQTXHODLQFHUWLGXPEUHVLJXHVLHQGRDOWDWDQWR
SRUORVGHVDVWUHVQDWXUDOHVFRPRSRUODSROtWLFDHFRQyPLFDORVIXQGDPHQWDOHVHFRQyPLFRVVLJXHQVLHQGRFRQVLVWHQWHV
FRQHOFUHFLPLHQWRVRVWHQLGRGHDOUHGHGRUGHOTXHVHYLHQHUHJLVWUDQGRHQORVGRV~OWLPRVDxRV\PHGLR(OLPSDFWR
HFRQyPLFRQHWRGHORVKXUDFDQHVVHUiOLPLWDGRDQLYHOQDFLRQDO\DTXHODVGRVGpFLPDVTXHHVWLPDPRVTXHSRGUtDQ
UHVWDUDOFUHFLPLHQWRHQHOWHUFHUWULPHVWUHGHEHUtDQVHUFRPSHQVDGDVSRUHOHVIXHU]RGHUHFRQVWUXFFLyQHQHO~OWLPR
WUDPRGHODxR$GHPiVHODFXHUGRHQWUHHOJRELHUQR\ORVGHPyFUDWDVKDUHWUDVDGRHOSOD]RSDUDDSUREDUHOSUHVXSXHV-
WRJDUDQWL]DQGROD¿QDQFLDFLyQGHOJRELHUQRKDVWDGLFLHPEUH\KDHOHYDGRHOWHFKRGHGHXGD5HVSHFWRDODSROtWLFD
HFRQyPLFDHOJRELHUQRDKRUDHVWiFHQWUDGRHQODUHIRUPDLPSRVLWLYDSHURpVWDFDUHFHWRGDYtDGHGHWDOOHVHVHQFLDOHV\
RIUHFHRSFLRQHVOLPLWDGDVSDUDDXPHQWDUODH¿FLHQFLD$XQTXHWHUPLQHDSUREiQGRVHHVLPSUREDEOHTXHORVUHFRUWHVGH
LPSXHVWRVLPSXOVHQVLJQL¿FDWLYDPHQWHHOFUHFLPLHQWRHFRQyPLFRSRUODVLWXDFLyQFtFOLFDGHODHFRQRPtDPX\FHUFDQD
al pleno empleo.
3RUWRGRHOORPDQWHQHPRVODSUHYLVLyQGHFUHFLPLHQWRGHO3,%HQHOHQ\HOHQ/DVROLGH]GHO
FUHFLPLHQWRJOREDOODGHSUHFLDFLyQGHOGyODUODVH[SHFWDWLYDVVREUHODVRVWHQLELOLGDGGHORVSUHFLRVGHOSHWUyOHR\ODPR-
GHUDGDPHMRUDGHODFRQVWUXFFLyQGHEHUtDIDYRUHFHUHOUHSXQWHGHODLQYHUVLyQ3RUHOFRQWUDULRODPHMRUDPiVJUDGXDO
GHOPHUFDGRGHWUDEDMR\ODPD\RULQÀDFLyQQRVOOHYDDFRQWLQXDUSUR\HFWDQGRXQDPRGHUDFLyQGHOFRQVXPRSULYDGRHQ
HOKRUL]RQWHGHSUHYLVLyQ1RREVWDQWHODPRGHUDFLyQGHOFUHFLPLHQWRGHORVSUHFLRVHQORV~OWLPRVPHVHV\ODDXVHQFLD
GHVLJQRVFODURVGHSUHVLRQHVLQÀDFLRQLVWDVKDFHTXHHVSHUHPRVTXHOD)HGFRQWLQ~HOHQWDPHQWHHQVXSURFHVRGH
QRUPDOL]DFLyQGHODSROtWLFDPRQHWDULD/RVULHVJRVVREUHHVWHHVFHQDULRVLJXHQVLHQGRDODEDMDGHELGRDODVLQFyJQLWDV
VREUHODLPSOHPHQWDFLyQGHODVPHGLGDVGHSROtWLFDHFRQyPLFDDQXQFLDGDVPLHQWUDVTXHHOODUJRSHULRGRGHH[SDQVLyQ
FtFOLFDMXQWRFRQXQDVSROtWLFDVGHGHPDQGDOD[DVVLJXHQIDYRUHFLHQGRODDFXPXODFLyQGHYXOQHUDELOLGDGHV¿QDQFLHUDV
TXHSRGUtDQGHVHQFDGHQDUXQDUHFHVLyQHQHOPHGLRSOD]R

&KLQDSDQRUDPDPiVIDYRUDEOHHQHOFRUWRSOD]R
(ODSR\RGHODVDXWRULGDGHVFKLQDVVREUHWRGRFRQXQDSROtWLFD¿VFDOIDYRUDEOHDOFUHFLPLHQWRKDSHUPLWLGRXQGHVHP-
SHxRHFRQyPLFRDOJRPHMRUGHORHVSHUDGRHQHOSULPHUVHPHVWUHGHODxRDOHVWDELOL]DUHODYDQFHGHO3,%HQHO
DQXDO1RREVWDQWHWDPELpQDORODUJRGHODxRVHHVWiQWRPDQGRPHGLGDVSDUDDWDMDUODVYXOQHUDELOLGDGHV¿QDQFLHUDV
\IDYRUHFHUXQGHVDSDODQFDPLHQWRRUGHQDGR(QSDUWLFXODUVHHVWiFRPELQDQGRHOHQGXUHFLPLHQWRGHODUHJXODFLyQVR-
EUHODEDQFDDODVRPEUD\HOPHUFDGRLQPRELOLDULRFRQXQDSROtWLFDPRQHWDULDPiVSUXGHQWHXQDSROtWLFD¿VFDOPHQRV
H[SDQVLYD\ODHOLPLQDFLyQGHDOJXQRVFRQWUROHVDOPHUFDGRFDPELDULR(OFRQJUHVRGHO3DUWLGR&RPXQLVWDDPLWDGGH
RFWXEUHGHEHUtDDUURMDUPiVOX]VREUHHOFRPSURPLVRGHODVDXWRULGDGHVSDUDDFRPHWHUODVHVSHUDGDVUHIRUPDVHVWUXF-
WXUDOHVTXHDMXVWHQHOSDWUyQGHFUHFLPLHQWR\VREUHVLVHYDDSULRUL]DUODHVWDELOLGDG¿QDQFLHUDVREUHODGHOFUHFLPLHQWR
económico.

Situación México / 4º Trimestre 2017 7

&RPRUHVXOWDGRGHOPHMRUGHVHPSHxRUHFLHQWHKHPRVUHYLVDGRDODO]DODVSUHYLVLRQHVGHFUHFLPLHQWRGHO3,%HQDOUH-
GHGRUGHSSKDVWDHOHQDOJRPD\RUTXHHOREMHWLYRGHODVDXWRULGDGHVGHODXQTXHPDQWHQHPRV
ODSUR\HFFLyQGHGHVDFHOHUDFLyQHQKDVWDHO'HVGHPHGLDGRVGHDxRORVLQGLFDGRUHVGLVSRQLEOHV\DHVWiQ
DUURMDQGRVHxDOHVGHXQFUHFLPLHQWRHFRQyPLFRPiVPRGHUDGR\SRGUtDQHVWDUUHÀHMDQGRHOLPSDFWRGHXQDVSROtWLFDV
GHGHPDQGDPiVSUXGHQWHVSHURWDPELpQHOHIHFWRQHJDWLYRVREUHODDFWLYLGDGGHOHQGXUHFLPLHQWRUHJXODWRULRODHOL-
PLQDFLyQGHODVREUHFDSDFLGDGGHODVHPSUHVDV\ODDSUHFLDFLyQGHODPRQHGD/DLQÀDFLyQVLJXHVLHQGRPRGHUDGD
sobre todo la de los alimentos, aunque los precios de los productos industriales han aumentado nuevamente por ciertas
GLVUXSFLRQHVGHODRIHUWD3RUHOFRQWUDULRHOHQGXUHFLPLHQWRUHJXODWRULR\XQDGLYLVDPiVIXHUWHGHEHUtDQVHJXLUFRQWH-
QLHQGRODHYROXFLyQGHORVSUHFLRVSRUORTXHPDQWHQHPRVODSUHYLVLyQGHLQÀDFLyQHQHOHQ\HOHQ
/DHVWUDWHJLDGHODVDXWRULGDGHV\ODGHVDFHOHUDFLyQPiVJUDGXDOGHOFUHFLPLHQWRKDQUHGXFLGRORVULHVJRVHQHOKRUL-
]RQWHGHSUHYLVLyQSHURVLJXHQDXPHQWDQGRHQHOPHGLRSOD]R\DTXHHOHQGHXGDPLHQWRFRQWLQ~DFUHFLHQGRFRQXQRV
LQGLFDGRUHVGHOVHUYLFLRGHODGHXGDHQQLYHOHVHOHYDGRVPLHQWUDVTXHORVDMXVWHVGHODVHPSUHVDVHVWDWDOHVVHVLJXHQ
postergando.

(XUR]RQDPD\RUFUHFLPLHQWRSRUODIRUWDOH]DGHODGHPDQGD
interna
/DHFRQRPtDHXURSHDDYDQ]DDXQULWPRWULPHVWUDOGHDOUHGHGRUGHOGHVGH¿QDOHVGHOSDVDGRDxR8QDGHPDQGD
JOREDOPiVVRVWHQLGDVLJXHDSR\DQGRODVH[SRUWDFLRQHVPLHQWUDVTXHHOLPSDFWRGHODDSUHFLDFLyQGHOHXURKDVLGR
OLPLWDGR(VWDIRUWDOH]DGHODGLYLVDUHÀHMDHQSDUWHHOPHMRUPRPHQWRFtFOLFRGHODHFRQRPtDHXURSHDLPSXOVDGDSRUOD
VROLGH]GHORVIXQGDPHQWDOHVGRPpVWLFRVPHMRUDGHOPHUFDGRGHWUDEDMR\DXPHQWRGHODFRQ¿DQ]DTXHKDQIDYRUH-
FLGRXQPHMRUGHVHPSHxRWDQWRGHOFRQVXPRFRPRGHODLQYHUVLyQ$SHVDUGHTXHHOGHVHPSHxRHFRQyPLFRHVDOJR
PHMRUGHORHVSHUDGRHQORTXHOOHYDPRVGHDxRODGHELOLGDGGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHPDQWLHQHODFDXWHODGHO%DQFR
Central Europeo. Por lo tanto, aunque empiece a reducir el programa de compras de deuda a principios del año que
YLHQHODSROtWLFDPRQHWDULDVHJXLUiDSR\DQGRHOFUHFLPLHQWRDWUDYpVGHOPDQWHQLPLHQWRGHORVWLSRVGHLQWHUpVPiV
DOOiGHOKRUL]RQWHGHSUHYLVLyQ$GHPiVODSROtWLFD¿VFDOVHUiOLJHUDPHQWHH[SDQVLYDHQIDYRUHFLGDSRUTXHHO
LPSDFWRSRVLWLYRGHODUHFXSHUDFLyQFtFOLFDHQODVFXHQWDVS~EOLFDVSURSRUFLRQDPiVPDUJHQDORVHVWDGRVPLHPEURV
SDUDPDQWHQHUFLHUWRDSR\R¿VFDOVLQFRPSURPHWHUHOFXPSOLPLHQWRGHORVREMHWLYRV3RUWRGRHOORKHPRVUHYLVDGRGRV
GpFLPDVDODO]DODSUHYLVLyQGHFUHFLPLHQWRGHO3,%HQKDVWDHOORTXHVXSRQHXQFUHFLPLHQWRSRUHQFLPDGHO
SRWHQFLDOSRUWHUFHUDxRFRQVHFXWLYR(VWRKDFHGLItFLOSHQVDUHQXQDPD\RUDFHOHUDFLyQVLJQL¿FDWLYDHQHOFRUWRSOD]R
$GHPiVDOJXQRVGHORVYLHQWRVGHFRODGHOSDVDGRHVWiQSHUGLHQGRDOJRGHIXHU]DRVHHVWiQUHYLUWLHQGRDSUHFLDFLyQ
GHOHXURDXPHQWRGHORVSUHFLRVGHOSHWUyOHR\HVWDELOL]DFLyQGHOFUHFLPLHQWRPXQGLDO\HVWiQGHWUiVODFLHUWDGHVDFH-
leración prevista para 2018 hasta el 1,8%.
/DLQÀDFLyQJHQHUDOVHKDPDQWHQLGRUHODWLYDPHQWHHVWDEOHHQHOWHUFHUWULPHVWUHDOFRPSHQVDUVHORVPHQRUHVSUHFLRV
GHORVSURGXFWRVHQHUJpWLFRV\ORVDOLPHQWRVFRQXQDXPHQWRGHDOUHGHGRUGHXQDGpFLPDGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWH
KDVWDHO0iVDOOiGHODYRODWLOLGDG\HVWDFLRQDOLGDGGHDOJXQRVFRPSRQHQWHVGHODLQÀDFLyQODIRUWDOH]DGHOD
GHPDQGDGRPpVWLFDODPHMRUDGHOPHUFDGRGHOWUDEDMR\HOLQFLSLHQWHDXPHQWRGHORVVDODULRVGHEHUtDQHPSH]DUD
HPSXMDUORVSUHFLRVHQORVSUy[LPRVWULPHVWUHVDXQTXHHOLPSDFWRGHODUHFLHQWHDSUHFLDFLyQGHOHXURVREUHORVSUHFLRV
LPSRUWDGRVQRVOOHYDDUHYLVDUDODEDMDODSUHYLVLyQSDUDODLQÀDFLyQJHQHUDOHQDOUHGHGRUGHXQDGpFLPDHQKDVWD
HO\HQGRVGpFLPDVHQKDVWDHOPLHQWUDVTXHPDQWHQHPRVVLQFDPELRVODSUHYLVLyQGHXQDXPHQWR
JUDGXDOGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHXQHVWHDxR\HQ
/RVULHVJRVGRPpVWLFRVHQHOFRQMXQWRGHOD]RQDHXURVLJXHQVHVJDGRVDODEDMDSHURVRQPRGHUDGRV<ODPD\RUtD
VRQGHFDUiFWHUSROtWLFRFRPRODVGL¿FXOWDGHVHQODVQHJRFLDFLRQHVGHO%UH[LWDSHVDUGHOUHFLHQWHDFHUFDPLHQWRGH
SRVWXUDVORVSUREOHPDVEDQFDULRVVLQUHVROYHUHQDOJXQRVSDtVHVDVtFRPRODVWHQVLRQHVSROtWLFDVHQDOJXQRVHVWDGRV
PLHPEURV\ODSRVLEOHIDOWDGHDSR\RSDUDDYDQ]DUHQHOSUR\HFWRHXURSHRWUDVORVUHVXOWDGRVGHODVHOHFFLRQHVDOHPDQDV

Situación México / 4º Trimestre 2017 8

3. Debilidad transitoria en el 3T17
derivada del impacto negativo de
fenómenos naturales
(QHOWHUFHUWULPHVWUHGHODxRODHFRQRPtDGHOSDtVUHJLVWUyXQDFRQWUDFFLyQGHFRQUHVSHFWRDOWULPHVWUHSUHYLR
DQXDOL]DGRDHFRPRUHVXOWDGRGHFDtGDVHQHOVHFWRULQGXVWULDOHOFRPHUFLR\ORVVHUYLFLRV(QHVSHFLDOOD
DFWLYLGDGHFRQyPLFDUHVLQWLyHOHIHFWRGHORVVLVPRV\ORVKXUDFDQHVTXHLPSDFWDURQODVFRVWDVGHO*ROIRGH0p[LFRHQ
WHUULWRULRPH[LFDQR\HVWDGRXQLGHQVH(QHO7ODVDFWLYLGDGHVVHFXQGDULDVFD\HURQODVWHUFLDULDV\
ODVSULPDULDVDXPHQWDURQ(VSHUDPRVTXHHOEDMRGLQDPLVPRGHO3,%HQHO7VHDWUDQVLWRULR\TXHODDFWLYLGDG
HFRQyPLFDHQHO7VHYHDIDYRUHFLGDSRUXQLPSXOVRHQHOFRQVXPRGHELHQHV\VHUYLFLRVUHVXOWDGRGHODVFRPSUDV
SDUDD\XGDDGDPQL¿FDGRV\KDFLDDGHODQWHXQPHMRUGHVHPSHxRGHODFRQVWUXFFLyQFRPRUHVXOWDGRGHODVODERUHV
GHUHHGL¿FDFLyQGHULYDGDVGHORVWHUUHPRWRVGHVHSWLHPEUH

*Ui¿FD3,%7DVDGHFUHFLPLHQWR *Ui¿FD3,%SRUJUDQVHFWRUGHDFWLYLGDGHFRQyPLFD
77DH Tasa de crecimiento (TaT, ae)
2.4% 2.3% 1.0

0.5

-0.1
-0.3
-0.5
-0.8

-0.8%
2T17 3T17

2017/01 2017/02 2017/03 Actividades primarias Actividades secundarias Actividades terciarias

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHO,1(*, )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHO,1(*,

'HQWURGHODVDFWLYLGDGHVLQGXVWULDOHVGHO3,%HOPD\RUGHELOLWDPLHQWRVHUHJLVWUyHQHOVHFWRUPLQHUtDGHO

3,%LQFOX\HQGRSHWUyOHRTXHHQMXOLR\DJRVWRUHSRUWyGLVPLQXFLRQHVGH\,*$(00UHVSHFWLYDPHQ-
WH(QVHSWLHPEUHODSURGXFFLyQGHSHWUyOHRFUXGRFD\y00XQDUHGXFFLyQSSPD\RUDODREVHUYDGDHQ
DJRVWR\ODPiVDOWDUHJLVWUDGDHQORV~OWLPRVDxRVUHVXOWDGRGHOLPSDFWRQHJDWLYRTXHHOKXUDFiQ+DUYH\WXYRVREUH
la demanda de petróleo mexicano en EE.UU., a lo que se sumó el efecto de los huracanes que golpearon el territorio
mexicano, también con efectos negativos sobre la producción.
&RPRODPLQHUtDHOVHFWRUFRQVWUXFFLyQKLODGRVPHVHVGHFDtGDVFRQVHFXWLYDVFRQYDULDFLRQHVGH\
HQMXOLR\DJRVWRUHVSHFWLYDPHQWH,*$(00$VLPLVPRODVDFWLYLGDGHVSULPDULDVGHO3,%UHJLVWUDURQGLVPLQX-
FLRQHVGH\HQORVPLVPRVPHVHV,*$(00DXQTXHVXEDMDDSRUWDFLyQDO3,%OLPLWDORVHIHFWRVQHJDWLYRV
VREUHHOGHVHPSHxRJHQHUDOGHODHFRQRPtD

Situación México / 4º Trimestre 2017 9

'HQWURGHOVHFWRUWHUFLDULRGHO3,%HOFRPHUFLRGHO3,%KDPRVWUDGRFRPSRUWDPLHQWRVPL[WRVDORODUJRGHO
7(OFRPHUFLRDOSRUPHQRUGHO3,%UHJLVWUyXQDFDtGDGHHQMXOLR\XQLQFUHPHQWRGHHQDJRVWR
,*$(00PLHQWUDVTXHHOFRPHUFLRDOSRUPD\RUGHO3,%UHJLVWUyYDULDFLRQHVGH\HQORVPLVPRV
PHVHV 3RU VX SDUWH HO LQGLFDGRU GH YHQWDV HO PHQXGHR UHJLVWUy FUHFLPLHQWRV PRGHUDGRV SHUR SRVLWLYRV HQ MXOLR \
DJRVWR,*$(00(VWLPDPRVTXHODVFLIUDVGHVHSWLHPEUHPRVWUDUiQXQGHELOLWDPLHQWRGHHVWHVHFWRUFRPR
UHVXOWDGRGHORVVLVPRVTXHSURYRFDURQHOFLHUUHGHFRPHUFLRV\VHUYLFLRVSRUYDULRVGtDVFRQXQSRVWHULRUUHSXQWHHQ
HO7SRUODVFRPSUDVSDUDD\XGDDGDPQL¿FDGRV
/RVVHUYLFLRVGHDORMDPLHQWRWHPSRUDO\GHSUHSDUDFLyQGHDOLPHQWRV\EHELGDVGHO3,%WDPELpQKDQPRVWUDGRXQ
FRPSRUWDPLHQWRPL[WRDORODUJRGHOWULPHVWUHFRQFUHFLPLHQWRVGH\HQMXOLR\DJRVWRUHVSHFWLYDPHQWH
(VWLPDPRVTXHHOFUHFLPLHQWRGHHVWHVHFWRUHQHOPHVGHVHSWLHPEUHVHYHUiDIHFWDGRQHJDWLYDPHQWHSRUHOFLHUUHGH
HVWDEOHFLPLHQWRVHQORV~OWLPRVGtDVGHOPHVGHULYDGRGHORVVLVPRVTXHLPSDFWDURQDOD&LXGDGGH0p[LFR0RUHORV
3XHEOD2D[DFD\&KLDSDVSULQFLSDOPHQWH/RVLQGLFDGRUHVGHFRQ¿DQ]DHPSUHVDULDOGHHVWHVHFWRUPRPHQWRDGHFXD-
GRSDUDLQYHUWLU\FRQ¿DQ]DHPSUHVDULDOPXHVWUDQ\DFDtGDVHQVHSWLHPEUHGH\00DH'HDFXHUGR
FRQHO,1(*,ORVHVWDGRVTXHUHJLVWUDURQODPD\RUVXVSHQVLyQWHPSRUDOGHDFWLYLGDGHVIXHURQ0RUHORVFRQGH
VXVHVWDEOHFLPLHQWRVOD&LXGDGGH0p[LFR\3XHEODHQSURPHGLRGHFDGDHVWDEOHFLPLHQWRV
TXHVXVSHQGLHURQDFWLYLGDGHVHQHVRVHVWDGRVORKLFLHURQSRUPiVGHXQGtD1
$XQTXHODSpUGLGDGHYLGDVKXPDQDVRFDVLRQDGDSRUHVWRVGHVDVWUHVQDWXUDOHVFRQVWLWX\HXQDWUDJHGLDLUUHYHUVLEOH
HQWpUPLQRVGHFDSDFLGDGSURGXFWLYDGHOSDtVLQIUDHVWUXFWXUDS~EOLFDRSULYDGDpVWRVQRUHJLVWUDURQGDxRVVLJQL¿FD-
WLYRV\SRUORWDQWRQRVHDOWHUyHOFUHFLPLHQWRSRWHQFLDOGHODHFRQRPtD(OSULQFLSDOHIHFWRFRPSUHQGHODSpUGLGDGH
SURSLHGDGSULYDGDHVHQFLDOPHQWHYLYLHQGD\HVWiFHQWUDGDDQLYHOORFDO&RPRPHQFLRQDPRVDQWHVHQORVVLJXLHQWHV
trimestres esperamos un repunte de la actividad económica como resultado del impulso a la construcción conforme el
FDSLWDOSHUGLGRHVUHHPSOD]DGRGHPDQHUDJUDGXDOORTXHMXQWRFRQXQPD\RUJDVWRS~EOLFR\SULYDGRGRQDFLRQHV
ODUHFODPDFLyQGHSpUGLGDVDVHJXUDGDV\HOXVRGHOIRQGRJXEHUQDPHQWDOGHHPHUJHQFLDSDUDGHVDVWUHVQDWXUDOHV
(FONDEN) introduce un sesgo al alza en nuestras previsiones de crecimiento de los siguientes meses. Los indicadores
GHRSLQLyQHPSUHVDULDOGHHPSUHVDVFRPHUFLDOHVPXHVWUDQ\DXQDUHFXSHUDFLyQHQHOPHVGHRFWXEUHFRQYDULDFLRQHV
PHQVXDOHVGHPRPHQWRDGHFXDGRSDUDLQYHUWLUDH\FRQ¿DQ]DHPSUHVDULDODH
En cuanto a los sectores que mostraron una evolución favorable durante el 3T17, del sector secundario, la manufactura
GHO3,%UHJLVWUyFUHFLPLHQWRVPRGHUDGRVSHURSRVLWLYRVHQMXOLR\DJRVWR\,*$(00DXQTXHQR
VX¿FLHQWHVSDUDFRPSHQVDUHOPHQRUGLQDPLVPRHQODH[WUDFFLyQGHSHWUyOHR\ODFRQVWUXFFLyQ(VSHUDPRVTXHODV
cifras del mes de septiembre continúen mostrando un desempeño modesto pero favorable de este sector, tal como lo
DSXQWDQ\DORVLQGLFDGRUHVGHRSLQLyQHPSUHVDULDOGHODPDQXIDFWXUDPRPHQWRDGHFXDGRSDUDLQYHUWLU\FRQ¿DQ]DHP-
SUHVDULDOTXHHQVHSWLHPEUHUHJLVWUDURQYDULDFLRQHVGH\UHVSHFWLYDPHQWH$ORDQWHULRUVHVXPDHOPD\RU
dinamismo que el sector manufacturero de EE.UU. mostró al cierre del 3T17, con una variación porcentual mensual de
HQVHSWLHPEUHSSSRUDUULEDGHORREVHUYDGRHQDJRVWR\SSPD\RUDORUHJLVWUDGRHQMXOLR
'HOVHFWRUWHUFLDULRVRORORVVHUYLFLRV¿QDQFLHURVLQPRELOLDULRV\GHDOTXLOHUGHO3,%PRVWUDURQFUHFLPLHQWRVSR-
VLWLYRVHQMXOLR\DJRVWR\UHVSHFWLYDPHQWHGHVSXpVGHUHJLVWUDUFDtGDVHQORV~OWLPRVPHVHVGHO7
/D*Ui¿FDPXHVWUDHOFUHFLPLHQWRPHQVXDOGHO,*$(DHGHWRGRVORVVHFWRUHVHFRQyPLFRVHQHOSDtVHOHMHKR-
UL]RQWDOUHSUHVHQWDHOFUHFLPLHQWRGHFDGDVHFWRUHQMXOLR\HOHMHYHUWLFDOHOGHDJRVWR$VtORVVHFWRUHVHFRQyPLFRV
XELFDGRVHQHOFXDGUDQWH,UHJLVWUDURQYDULDFLRQHVSRVLWLYDVHQDPERVPHVHVPLHQWUDVTXHORVVHFWRUHVXELFDGRVHQ
HOFXDGUDQWH,,,UHJLVWUDURQYDULDFLRQHVQHJDWLYDVHQORVGRVSHULRGRV/RVVHFWRUHVTXHUHSRUWDURQFUHFLPLHQWRVPL[WRV
VHHQFXHQWUDQSRVLFLRQDGRVHQORVVHFWRUHV,,\,9(OWDPDxRGHODVEXUEXMDVUHSUHVHQWDODSDUWLFLSDFLyQSRUFHQWXDO
GHFDGDVHFWRUHQHO3,%/RVVHFWRUHVHFRQyPLFRVFRQFUHFLPLHQWRVQHJDWLYRVHQDPERVPHVHVVHLOXVWUDQHQFRORU

/DHQFXHVWDVHUHDOL]yHQORVRFKRHVWDGRVTXHUHVXOWDURQFRQPD\RUHVDIHFWDFLRQHVSRUORVVLVPRVGHO\GHVHSWLHPEUH&KLDSDV&LXGDGGH0p[LFR*XHUUHUR
0p[LFR0RUHORV2D[DFD3XHEOD\7OD[FDOD/RVVHFWRUHVFRQVLGHUDGRVVRQVHUYLFLRVFRPHUFLR\PDQXIDFWXUDV\ODPXHVWUDUHSUHVHQWDDOWRWDOGHXQLGDGHVHFRQyPL-
FDVGHORVHVWDGRV\GHORVVHFWRUHVDQWHVPHQFLRQDGRV

Situación México / 4º Trimestre 2017 10

D]XOFODURORVVHFWRUHVFRQFUHFLPLHQWRVSRVLWLYRVHQDPERVSHULRGRVVHPXHVWUDQHQD]XOREVFXUR\ORVVHFWRUHVFRQ
FRPSRUWDPLHQWRPL[WRVHPXHVWUDQHQD]XOPHGLR/D*Ui¿FDDVtFRQVWLWX\HXQVHPiIRURGHOFRPSRUWDPLHQWRGHORV
VHFWRUHVHQHOWHUFHUWULPHVWUHGHODxRFRQLQIRUPDFLyQGHMXOLR\DJRVWR

*Ui¿FD,*$(7DVDGHFUHFLPLHQWRPHQVXDODHMXOLR\DJRVWR
5.0
Servicios profesionales y
II corporativos 6% Comercio al por mayor 8% I
4.0
Transportes, correos,
Var. % agosto (MoM)

almacenamiento, medios masivos 9%

3.0
Servicios de esparcimiento, Servicios financieros, seguros,
culturales, recreativos 2% inmobiliarios 16%
Comercio al por menor 9%
2.0
Actividades legislativas,
gubernamentales 4% Manufactura 16%
1.0
Construcción 7%
Servicios de alojamiento
y comida 2% 0.0
-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

Electricidad, agua, gas 1% -1.0

Servicios educativos, de salud,
Actividades primarias 3% asistencia social 6%
-2.0
III Minería 5% IV
-3.0
Var. % julio (MoM)

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHO,1(*,

Cambio de año base de 2008 a 2013 del Sistema de Cuentas

Nacionales de México
(QGHRFWXEUHHO,1(*,DQXQFLyHOFDPELRGHEDVHGHO6LVWHPDGH&XHQWDV1DFLRQDOHVGH0p[LFRGHD
TXHSURYRFyGLIHUHQFLDVHQODVWDVDVGHFUHFLPLHQWRREVHUYDGDVGHO3,%FRQUHVSHFWRDODVSXEOLFDGDVDQWHULRUPHQWH
en particular, el crecimiento promedio del periodo 2013-2016 se elevó 0.5 pp, de 2.1% a 2.6%, mientras que el periodo
SUHYLRVHUHGXMRSSGHD&XDGUR
8QRGHORVSULQFLSDOHVFDPELRVFRQUHVSHFWRDHVXQDYDULDFLyQHQHOSHVRGHORVVHFWRUHVGHODHFRQRPtDFRQPD-
\RUDSRUWDFLyQDO3,%PDQXIDFWXUD\FRPHUFLR&RQHOFDPELRGHEDVHODSDUWLFLSDFLyQSRUFHQWXDOGHODPDQXIDFWXUDHQ
HOYDORUDJUHJDGREUXWR9$%VHUHGXFHSSGHDPLHQWUDVTXHODGHOFRPHUFLRDXPHQWDSSGH
D*Ui¿FD(VWHFDPELRHVUHOHYDQWHSRUTXHHOFRPHUFLRKDPRVWUDGRXQFUHFLPLHQWRPXFKRPD\RU
TXHODPDQXIDFWXUDHQORV~OWLPRVDxRVYVFRQEDVH\YVFRQEDVHFLIUDVSURPHGLR
(QUHVXPHQHOFDPELRGHDxREDVHOHGDXQDPD\RUSRQGHUDFLyQDOVHFWRUFRPHUFLRTXHKDFUHFLGRPiV
TXHHOUHVWRGHORVVHFWRUHVUHOHYDQWHVGHODHFRQRPtD2

9DORUDJUHJDGREUXWR)XHQWH,1(*,

Situación México / 4º Trimestre 2017 11

&XDGUR3,%9DUDQXDODH *Ui¿FD&RPSRVLFLyQGHO9DORU$JUHJDGR%UXWR

17.6

17.5
   

16.5

16.1
2000  2012 
%DVH 3.5 2.3
%DVH 3.5 2.1 1.9
%DVH 3.4 2.3 2.1 2.1

7.7
7.6

7.6
7.4
%DVH

6.3
6.3
3.3 2.0 1.7 2.6

3.6
3.5
3.3
3.3

2.3
2.1
1.7
1.6
Diferencia 2003 vs. 1993 0.0 -0.2

0.2
0.2
Diferencia 2008 vs. 2003 -0.2 0.2 0.2
Diferencia 2013 vs. 2008 0.0 -0.3 -0.4 0.5 Agri- Minería Elec- Construc- Manu- Comer- Trans- Correos y Infor. Servicios
cultura tricidad ción facturas cio porte alma- medios finan. y
cenaje masivos seguros
Base 2008 Base 2013

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHO,1(*, )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHO,1(*,

&XHQWDFRUULHQWHHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHGLVPLQX\y
VLJQL¿FDWLYDPHQWHHQHOVHJXQGRWULPHVWUHGHHQUHVSXHVWD
DXQVDOGRPiVSRVLWLYRHQODEDODQ]DGHPHUFDQFtDVQR
SHWUROHUDV\XQPHQRUGp¿FLWGHOLQJUHVRSULPDULR
'HVSXpVGHKDEHUUHEDVDGRORVPLOPLOORQHVGH86'HQHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHKDGLVPLQXLGRJUDGXDO-
PHQWHKDVWDXELFDUVHHQPLOPLOORQHVGH86'FRQGDWRVDQXDOL]DGRVDOVHJXQGRVHPHVWUHGH*Ui¿FD
(QWpUPLQRVGH3,%HOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHSDVyGHDHQHOPLVPRODSVR*Ui¿FD6LELHQD~QHVWi
SHQGLHQWHODLQIRUPDFLyQFRUUHVSRQGLHQWHDODVHJXQGDPLWDGGHSUHYHPRVTXHHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHVH
XELTXHHQGHO3,%HQ1XHVWURSURQyVWLFRLPSOLFDTXHHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHVHLQFUHPHQWHDGHO
3,%HQODVHJXQGDPLWDGGHHQSDUWHSRUODGHVDFHOHUDFLyQSUHYLVWDSDUDODVH[SRUWDFLRQHVGHPDQXIDFWXUDV3RU
VXSDUWHODSUHYLVLyQSDUDHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHHQHVGHO3,%

*Ui¿FDCuenta corriente *Ui¿FDCuenta corriente

(Millones de USD) GHO3,%
0 0

-5,000
-0.5

-10,000
-1
-15,000
-1.5
-20,000

-2
-25,000

-30,000 -2.5

-35,000 -3
2011
2006

2007

2008

2009

2010

2012

2013

2014

2015

2016

1S17*

2011
2006

2007

2008

2009

2010

2012

2013

2014

2015

2016

1S17

6HDQXDOL]yHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHFRUUHVSRQGLHQWHDOSULPHUVHPHV- )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGH%DQ[LFR
tre de 2017
)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGH%DQ[LFR

Situación México / 4º Trimestre 2017 12

$ODQDOL]DUHOFRPSRUWDPLHQWRGHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHFRUUHVSRQGLHQWHDOVHJXQGRWULPHVWUHGHGLFKRGp¿FLW
GLPLQX\yHQFRPSDUDFLyQFRQODFLIUDFRUUHVSRQGLHQWHDOSULPHUWULPHVWUHGH&XDGUR(OORVHH[SOLFDSULQFL-
SDOPHQWHSRUODVLJQL¿FDWLYDFRQWUDFFLyQHQHOGp¿FLWGHOLQJUHVRSULPDULRDVtFRPRSRUHOPD\RUVXSHUiYLWHQODVPHU-
FDQFtDVQRSHWUROHUDV(VWH~OWLPRKDVLGRLPSXOVDGRHQJUDQPHGLGDSRUODVH[SRUWDFLRQHVPDQXIDFWXUHUDVGH0p[LFR
&XDQGRFRPSDUDPRVHOFRPSRUWDPLHQWRGHOGp¿FLWGHFXHQWDFRUULHQWHGHODSULPHUDPLWDGGHYVHOPLVPRODSVR
GHODxRSUHYLRSRGHPRVQRWDUTXHODGLVPLQXFLyQHQGLFKRGp¿FLWSRUPLOPLOORQHVGH86'VHGHEHSULQFLSDOPHQWH
DODVLJQL¿FDWLYDUHYHUVLyQHQHOVDOGRGHODEDODQ]DGHPHUFDQFtDVQRSHWUROHUDVHOFXDOSDVyGHUHJLVWUDUXQGp¿FLWGH
PLOPLOORQHVGH86'DXQVXSHUiYLWGHPLOPLOORQHVGH86'6LQOXJDUDGXGDVHOORVHKDGHULYDGRGHOPD\RU
impulso externo proveniente principalmente de la recuperación de la producción manufacturera en EE.UU. durante la
primera mitad de 2017.

&XDGUR&XHQWDFRUULHQWH\VXVFRPSRQHQWHVHQORV &XDGUR&XHQWDFRUULHQWH\VXVFRPSRQHQWHVHQHO
primeros dos trimestres de 2017 (Millones de USD) SULPHUVHPHVWUHGH\0LOORQHVGH86'

(QH0DU $EU-XQ Diferencia (QH-XQ (QH-XQ Diferencia

(A) (B) %$ (A) (B) %$
Cuenta corriente    Cuenta corriente   
%DOGHELHQHV\VHUYLFLRV -4,877.8 -2,373.8 2,504.0 %DOGHELHQHV\VHUYLFLRV -10,294 -7,252 3,042
%DOGHELHQHV -2,743.5 -132.8 2,610.7 %DOGHELHQHV -7,022 -2,876 4,146
%DOGHPHUFDQFtDV %DOGHPHUFDQFtDV
-4,375.9 -3,823.6 552.3 -5,373 -8,200 -2,827
petroleras petroleras
%DOGHPHUFDQFtDVQR %DOGHPHUFDQFtDVQR
1,600.9 3,688.8 2,087.9 -1,681 5,290 6,971
petroleras petroleras
%DOGHELHQHVDGTXLUL- %DOGHELHQHVDGTXLUL-
dos en puertos por 31.5 2.0 -29.5 dos en puertos por 31 33 2
medios de transporte medios de transporte
%DOGHVHUYLFLRV -2,134.3 -2,241.0 -106.7 %DOGHVHUYLFLRV -3,272 -4,375 -1,103
%DOGHLQJUHVRSULPDULR -10,009.7 -5,140.2 4,869.5 %DOGHLQJUHVRSULPDULR -16,767 -15,150 1,617
%DOGHLQJUHVRVHFXQGDULR 6,489.6 7,192.8 703.2 %DOGHLQJUHVRVHFXQGDULR 12,933 13,682 749

%DO %DODQ]D %DO %DODQ]D

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGH%DQ[LFR )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGH%DQ[LFR

)LQDQ]DVS~EOLFDVORVLQJUHVRVQRWULEXWDULRVDSR\DURQHODYDQFH
de los ingresos presupuestarios totales del sector público en el
periodo enero-septiembre de 2017 mientras que los recortes al
JDVWRSURJUDPDEOHFRQWUDMHURQHOJDVWRWRWDO
Los ingresos presupuestarios totales del sector público mostraron un crecimiento anual real de 1.8% en el periodo
HQHURVHSWLHPEUHGH(VLPSRUWDQWHPHQFLRQDUTXHHVWDFRPSDUDFLyQLQWHUDQXDOLQFOX\HHOPRQWRGHPLO
PLOORQHVGHSHVRVFRUUHVSRQGLHQWHVDOUHPDQHQWHRSHUDWLYRGHO%DQFRGH0p[LFR$OH[FOXLUHVWHFRPSRQHQWHGHORV
LQJUHVRVSUHVXSXHVWDULRVGHGLFKRSHULRGRVXWDVDDQXDOUHDOKDEUtDUHJLVWUDGRXQDFDtGDGH
(QODGHVDJUHJDFLyQGHORVLQJUHVRVSUHVXSXHVWDULRVWRWDOHVSRUFRPSRQHQWHVORVLQJUHVRVQRWULEXWDULRVLQFOX\HQGR
los ingresos petroleros del gobierno federal) mostraron un crecimiento anual real de 23.6% en el periodo enero-sep-
WLHPEUHGH/DH[FOXVLyQGHOUHPDQHQWHRSHUDWLYRGHO%DQFRGH0p[LFRLPSOLFDUtDXQGHFUHPHQWRDQXDOUHDOHQ

Situación México / 4º Trimestre 2017 13

dicho componente de 25.8%. Por su parte, los ingresos tributarios exhibieron una variación anual real de 1.0% en dicho
SHULRGR6LELHQHVWDFLIUDVHxDODXQEDMRGLQDPLVPRHQHOFUHFLPLHQWRDQXDOGHORVLQJUHVRVWULEXWDULRVVHREVHUYyXQD
UHFXSHUDFLyQGHORVPLVPRV\DTXHDOSULPHUVHPHVWUHGHGLFKRVLQJUHVRVKDEtDQPRVWUDGRXQDXPHQWRGH
en términos anuales reales.
(O ,65 HV XQ FRPSRQHQWH GH ORV LQJUHVRV WULEXWDULRV TXH VH GHVWDFD SRU VX SHVR HQ OD HVWUXFWXUD GH HVWRV ~OWLPRV
GHSDUWLFLSDFLyQHQHOSHULRGRHQHURVHSWLHPEUHGH(O,65PRVWUyXQDYDULDFLyQDQXDOUHDOGHHQ
dicho periodo, la cual se compara de manera desfavorable al 11.6% de crecimiento anual real observado en el periodo
enero-septiembre de 2016.
Los ingresos petroleros del sector público representaron 15.5% de los ingresos presupuestarios totales en el periodo
enero-septiembre de 2017 (la cifra correspondiente fue 17.7% en el periodo enero-septiembre de 2016). Es importante
PHQFLRQDUTXHHVWHUXEURGHORVLQJUHVRVFD\yHQWpUPLQRVDQXDOHVDOPRVWUDUXQDWDVDUHDOGHFUHFLPLHQWRGH
en dicho periodo de 2017.

&XDGUR,QJUHVRVSUHVXSXHVWDULRVWRWDOHVGHOVHFWRU &XDGUR*DVWRQHWRSDJDGRGHOVHFWRUS~EOLFRHQ
público en Enero-Septiembre (Miles de millones de pesos) Enero-Septiembre (Miles de millones de pesos)

9DU 9DU
 2017 real (VWU  2017 real (VWU
Total     Total    
*RELHUQR)HGHUDO 2,655.4 2,986.3 6.2 79.2
Tributarios 2,041.5 2,182.7 1.0 57.8 *DVWR3URJUDPDEOH 2,903.0 2,744.5 -10.7 73.6
,65 1,066.0 1,188.6 5.3 31.5
*DVWRFRUULHQWH 2,111.9 2,201.9 -1.5 59.0
,9$ 586.0 637.6 2.8 16.9
No Tributarios 613.9 803.6 23.6 21.3 *DVWRFDSLWDO 791.1 542.7 -35.2 14.5
2UJ\HPSFRQWUROSUHVXS 245.4 266.7 2.6 7.1
Emp. Productiv. del Edo. 600.4 520.0 -18.2 13.8 No Programable 861.1 986.4 8.2 26.4
Pemex 382.6 255.1 -37.0 6.8 Participaciones a Edos. 531.9 607.3 7.9 16.3
CFE 217.8 264.9 14.9 7.0
Total     &RVWR¿QDQFLHUR 305.1 359.3 11.2 9.6
,QJUHVRVSHWUROHURV 621.1 584.9 -11.0 15.5
$GHIDV \RWURV 24.0 19.8 -22.1 0.5
,QJUHVRVQRSHWUROHURV 2,880.2 3,188.1 4.6 84.5

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3 $GHIDV$GHXGRVGHHMHUFLFLRV¿VFDOHVDQWHULRUHV
)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3

En lo referente al gasto neto pagado del sector público en el periodo enero-septiembre de 2017, éste registró un decre-
mento anual real de 6.4%. Ello se debió principalmente al rubro del gasto programable (el cual participó con 73.6% en
el total del gasto neto pagado del sector público en dicho semestre), con una contracción anual real de 10.7% en dicho
SHULRGR$OLQWHULRUGHOJDVWRSURJUDPDEOHHOJDVWRHQFDSLWDOPRVWUyXQDFDtGDDQXDOUHDOGH3RUVXSDUWHHO
gasto corriente registró una reducción de 1.5% en términos anuales reales en el mismo lapso.
(VLPSRUWDQWHUHFRQRFHUTXHODVSDUWLFLSDFLRQHVIHGHUDOHVODVSHQVLRQHVS~EOLFDV\HOFRVWR¿QDQFLHURGHODGHXGD
S~EOLFD FRQWLQXDURQ SUHVLRQDQGR D ODV ¿QDQ]DV S~EOLFDV HQ HO SHULRGR HQHURVHSWLHPEUH GH  &iOFXORV SURSLRV
PXHVWUDQTXHVLQODLQYHUVLyQ¿QDQFLHUD\ORVUXEURVGHJDVWRPHQFLRQDGRVHOUHVWRGHOJDVWRH[SHULPHQWyXQDPD\RU
contención al haber exhibido una reducción anual real de 8.5% durante dicho periodo.
/DVUHGXFFLRQHVDQXDOHVUHDOHVH[SHULPHQWDGDVSRUHVWHFRQFHSWRPiVOLPLWDGRGHJDVWRPXHVWUDQXQHVIXHU]RGHO
JRELHUQRIHGHUDOSRUPDQWHQHUFLHUWDGLVFLSOLQD¿QDQFLHUDHQORVUXEURVPiVGLUHFWDPHQWHEDMRVXFRQWURO(OJRELHUQR
IHGHUDOWHQGUiTXHFRQWLQXDUFRQHVWRVHVIXHU]RVHQPDWHULDGHFRQWHQFLyQGHJDVWRGXUDQWH¿QDOHVGHSDUDORJUDU
ODVPHWDVGHGHO3,%SDUDHOVXSHUiYLWSULPDULR\GHGHO3,%SDUDHOVDOGRKLVWyULFRGHORVUHTXHULPLHQWRV
¿QDQFLHURVGHOVHFWRUS~EOLFR

Situación México / 4º Trimestre 2017 14

&XDGUR,QGLFDGRUHVGHJDVWRS~EOLFRHQHQHUR &XDGUR6LWXDFLyQ¿QDQFLHUDGHOVHFWRUS~EOLFRHQ
septiembre (Miles de millones de pesos) enero-septiembre (Miles de millones de pesos)

 2017  2017 9DUUHDO

%DODQFHS~EOLFR -251.3 63.2 n.s.
9DU
Nominal Nominal Real real %DOS~EVLQLQYHUSURGXFWLYD 129.9 319.9 132.7

Gasto neto total     %DODQFHSUHVXSXHVWDULR -262.9 42.0 n.s.
Sin inversión 3,509.9 3,619.6 3,419.4 -2.6 ,QJUHVRSUHVXSXHVWDULR 3,501.2 3,773.0 1.8
¿QDQFLHUD *DVWRQHWRSDJDGR 3,764.1 3,731.0 -6.4
Sin inversión 2,978.0 3,012.3 2,845.7 -4.4
%DODQFH*RELHUQR)HGHUDO -300.0 75.7 n.s.
¿QDQFLHUD\
participaciones %DODQFHRUJ\HPSUHVDV 37.1 -33.7 n.s.
Sin inversión 2,507.0 2,491.1 2,353.3 -6.1 %DODQFHSULPDULR 59.1 416.0 564.7
¿QDQFLHUD
%DODQFHSUHVXSXHVWDULR 42.2 401.3 797.9
SDUWLFLSDFLRQHV\
pensiones *RELHUQR)HGHUDO -79.1 336.1 n.s.
Sin inversión 2,201.9 2,131.8 2,013.9 -8.5 2UJDQLVPRV\HPSUHVDV 121.3 65.2 -49.2
¿QDQFLHUD
Pemex 15.0 -33.9 n.s.
participaciones,
SHQVLRQHV\ Otras entidades 106.4 99.1 -12.0
FRVWR¿QDQFLHUR (QWLGDGHVEDMRFRQWUROLQGLUHFWR 16.9 14.7 -18.0

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3 QV QRVLJQL¿FDWLYR

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3

(OEDODQFHSULPDULRGHOVHFWRUS~EOLFRPRVWUyXQDPHMRUtDVLJQL¿FDWLYDHQHOSHULRGRHQHURVHSWLHPEUHGHDOUH-
gistrar un monto de 416.0 mil millones de pesos vs. 59.1 mil millones de pesos en el mismo lapso de 2016. El aumento
HQHOVXSHUiYLWSULPDULRVHGHELyHQJUDQPHGLGDDOEDODQFHGHOJRELHUQRIHGHUDO\HQPHQRUPHGLGDDOEDODQFHGHO
,066\GHOD&)('HFRQWLQXDUHVWHPDQHMRGLVFLSOLQDGRGHODV¿QDQ]DVGHOJRELHUQRIHGHUDO\GHRWUDVHPSUHVDVGHO
(VWDGRGXUDQWH¿QDOHVGHVHPDWHULDOL]DUiHOFXPSOLPLHQWRGHODPHWDGHGHO3,%SDUDHOVXSHUiYLWSULPDULR
de todo el sector público en 2017.

*Ui¿FD'HXGDEUXWD\VDOGRGHORVUHTXHULPLHQWRV *Ui¿FD(VWUXFWXUDSRUFHQWXDOGHODGHXGDLQWHUQD\
¿QDQFLHURVGHOVHFWRUS~EOLFR GHO3,% externa del sector público (% de la deuda total)
60 90
50 51
47 47
46 80
50 43 45 72 70
42 70
40 70 67 65
36 36 37 38 38 62
40 33 35 35
34 34 60
29
27
30 50
23
38
20 40 35
30 30 33
29
30
10
20
0
10
2011

3T17*
2007

2008

2009

2010

2012

2013

2014

2015

2016

0
Saldo histórico requerimientos financieros del sector público (SHRFSP) 2012 2013 2014 2015 2016 3T17
Deuda bruta Deuda externa, % del total Deuda interna, % del total

3DUDORVFiOFXORVGHO6+5)63\ODGHXGDS~EOLFDVHXVyHOSURQyVWLFRGHO )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3
3,%QRPLQDOSDUDGHOD6+&3
)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3H,1(*,

Situación México / 4º Trimestre 2017 15

(QFXDQWRDOWHPDGHODGHXGDS~EOLFDHOVDOGRGHODGHXGDEUXWDIXHGHO3,%DOFLHUUHGHOWHUFHUWULPHVWUHGH
(VWHQLYHOGHGHXGDHVSXQWRVSRUFHQWXDOHVPHQRUDOFRFLHQWHGHGHXGDS~EOLFDD3,%REVHUYDGRDOFLHUUH
GH(QFXDQWRDODSDUWLFLSDFLyQGHORVFRPSRQHQWHVLQWHUQR\H[WHUQRHQGLFKDGHXGDHOVHJXQGRGHHOORVSDVy
GHHQDDOFLHUUHGHOWHUFHUWULPHVWUHGH,QGLVFXWLEOHPHQWHODDSUHFLDFLyQGHOSHVRPH[LFDQR
frente al dólar observada durante lo que va del año ha sido un factor fundamental tanto en la menor participación de la
GHXGDH[WHUQDEUXWDFRPRHQHOPHQRUFRFLHQWHGHGHXGDEUXWDD3,%
$OWHUFHUWULPHVWUHGHHOVDOGRKLVWyULFRGHORVUHTXHULPLHQWRV¿QDQFLHURVGHOVHFWRUS~EOLFR6+5)63VHHQFXHQ-
WUDSXQWRVSRUFHQWXDOHVGH3,%SRUHQFLPDGHVXQLYHODOFDQ]DGRHQ3DUDOD6+&3SUHYpTXHFRQ
HODSR\RGHOUHPDQHQWHRSHUDWLYRGHO%DQFRGH0p[LFRGLFKRVDOGRVHUHGX]FDDGHO3,%GHGHO3,%HQ
3DUDOOHJDUDHVHVDOGRHVLPSRUWDQWHPHQFLRQDUTXHHOGp¿FLWDQXDOGHORV5)63WHQGUtDTXHDOFDQ]DUXQQLYHO
GHGHO3,%SDUDGHVSXpVGH\GHO3,%HQ\UHVSHFWLYDPHQWH
(QFXDQWRDODSHUVSHFWLYDGHPHGLDQRSOD]RSDUDODV¿QDQ]DVS~EOLFDVOD6+&3SUHYpTXHODVSHQVLRQHVS~EOLFDV
ODV SDUWLFLSDFLRQHV IHGHUDOHV \ HO FRVWR ¿QDQFLHUR GH OD GHXGD S~EOLFD FRQWLQXDUiQ VLHQGR XQD LPSRUWDQWH IXHQWH GH
SUHVLyQSDUDHOJDVWRQHWRGHOVHFWRUS~EOLFR/RDQWHULRUKDUiQHFHVDULRTXHHOJRELHUQRIHGHUDOPDQWHQJDODGLVFLSOLQD
¿QDQFLHUDVREUHORVUXEURVGHJDVWRPiVGLUHFWDPHQWHEDMRVXFRQWURO6HUtDGHVHDEOHTXHORVUHFRUWHVVHSURIXQGL]D-
UDQPiVVREUHHOJDVWRFRUULHQWH\TXHJUDGXDOPHQWHHOJDVWRS~EOLFRHQFDSLWDOVHIXHUDUHFXSHUDQGRSDUDDSXQWDODU
HOFUHFLPLHQWRHFRQyPLFRGHOSDtV

*Ui¿FD3HQVLRQHV\MXELODFLRQHVVROYHQWDGDVSRUHO *Ui¿FD*DVWRQRSURJUDPDEOH\VXVFRPSRQHQWHV
VHFWRUS~EOLFRGHO3,% GHO3,%
7 7

6 6
Pronósticos
5 de la SHCP
5
4
4
3
3
2
2
1
1 0
2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023
0
2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

Gasto no programable Costo financiero

Pensiones y jubilaciones Proyecciones SHCP Participaciones Adefas

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3 )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHOD6+&3

0p[LFRVHJXLUtDVLHQGRPiVFRPSHWLWLYRTXH((88HQHO
VHFWRUPDQXIDFWXUHURDXQVLHVHSDtVEDMDGHDODWDVD
corporativa de impuestos
/DSURSXHVWDGHUHIRUPD¿VFDOTXHDFWXDOPHQWHVHGLVFXWHHQ((88FRQWHPSODXQDUHGXFFLyQHQODWDVDGHOLPSXHVWR
a la renta corporativa de 35% a 20%. En México esta tasa es 30%. Al respecto surgen dos preguntas pertinentes: ¿Qué
WDQWRDIHFWDUiODLQYHUVLyQH[WUDQMHUDGLUHFWDGH((88HQ0p[LFR"¢'HEHUtDHOJRELHUQRPH[LFDQRUHDFFLRQDU\WDP-
bién disminuir la tasa corporativa?

Situación México / 4º Trimestre 2017 16

5HVSHFWRDODSULPHUDSUHJXQWDQXHVWUDVHVWLPDFLRQHVDSXQWDQDTXHDXQVLGLFKDUHGXFFLyQGHLPSXHVWRVVHLPSOH-
PHQWDUDHQ((880p[LFRVHJXLUtDVLHQGRPiVFRPSHWLWLYRHQODSURGXFFLyQGHPDQXIDFWXUDVHQUHODFLyQDHVHSDtV
&RQVHFXHQWHPHQWHODLQYHUVLyQH[WUDQMHUDGLUHFWDQRGHEHUtDVHUDIHFWDGDGHPDQHUDFRQVLGHUDEOH(OORGHELGRDODV
siguientes razones:
i) Los costos de compensación laboral en la industria manufacturera de EE.UU. son en promedio casi seis veces
PD\RUHVTXHHQ0p[LFR*Ui¿FD$VXYH]ODSDUWLFLSDFLyQGHORVFRVWRVODERUDOHVPDQXIDFWXUHURVGH((88
en el ingreso total de dicha industria en 2014 –última cifra disponible- se ubicaba en 22.1%. Hemos realizado un
FiOFXORSDUDGHWHUPLQDUVLHVHGLIHUHQFLDOFRPSHQVDUtDODUHGXFFLyQHQLPSXHVWRVHQ((88\GHWHUPLQDUHQFXiO
GHORVGRVSDtVHVVHUtDPiVEDUDWRSURGXFLUPDQXIDFWXUDVGHDSUREDUVHODUHGXFFLyQGHODWDVDFRUSRUDWLYDD
\XELFDUVHHQXQQLYHOSSPHQRUDOGH0p[LFR(QFRQWUDPRVTXHWDQVRORHOGLIHUHQFLDOGHFRVWRVODERUDOHVHVXQ
IDFWRUVX¿FLHQWHSDUDTXH0p[LFRVLJDVLHQGRPiVFRPSHWLWLYRTXH((88&XDGUR(VGHFLU0p[LFRSHUGHUtD
DOJRGHODYHQWDMDHQFRPSHWLWLYLGDGTXHWLHQHIUHQWHD((88SHURVHJXUtDWHQLHQGRXQDFODUDYHQWDMD

*Ui¿FDCompensación laboral por hora en la industria *Ui¿FDParticipación de los costos laborales en la

manufacturera en 2012 (USD) manufactura de EE.UU. (% del ingreso nominal)
40 45
40
35
35
30 30

25 25
20
20
15
15 10

10 5
0
5

2011
1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2013
0
Canadá EE.UU. México Manufactura Bienes duraderos Bienes no duraderos

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHO%/6 )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQLQIRUPDFLyQGHO%/6

LL $GHPiVKD\TXHFRQVLGHUDUTXHODGHSUHFLDFLyQGHOSHVRREVHUYDGDGHVGHDEULOGHDVRFLDGDDOULHVJR7UXPS
GHPiVGHFDVLFRPSHQVDUtDODUHGXFFLyQGHLPSXHVWRVHQ((88(VWDGHSUHFLDFLyQVLJQL¿FDWDPELpQTXH
0p[LFRHVPiVFRPSHWLWLYRHQUHODFLyQD(VWDGRV8QLGRVDXQVLVHGLHUDODPHQFLRQDGDUHGXFFLyQGHLPSXHVWRV
iii) También debemos tomar en cuenta que la tasa impositiva federal a la renta corporativa no es la única que enfrentan
ODVHPSUHVDVHQ((88HVWDGRV\:DVKLQJWRQ'&WLHQHQWDPELpQXQLPSXHVWRHVWDWDOTXHÀXFW~DHQWUH\
6LDGHPiVGHOLPSXHVWRIHGHUDOSURSXHVWRGHVHFRQVLGHUDODWDVDLPSRVLWLYDSURPHGLRGHORVHVWDGRV
\:DVKLQJWRQ'&ODYHQWDMDFRPSDUDWLYDSDUD0p[LFRHQWpUPLQRVGHXWLOLGDGGHVSXpVGHLPSXHVWRVVHDP-
SOtD&XDGUR
'HELGRDHVWRVIDFWRUHVHQHOFDVRGHTXH((88GLVPLQX\DDOVXVLPSXHVWRVFRUSRUDWLYRVIHGHUDOHVSURGXFLU
PDQXIDFWXUDVHQ0p[LFRFRQWLQXDUtDVLHQGRDOPHQRVPiVUHQWDEOHTXHHQHVHSDtV
3RURWUDSDUWHHODQiOLVLVGHEHGHFRQVLGHUDUFXiOHVVRQODVWDVDVGHLPSXHVWRVHIHFWLYDPHQWHSDJDGDV\QRODVHVWDWX-
WDULDV/DVWDVDVHIHFWLYDVVXHOHQVHUPHQRUHVGHELGRDPHFDQLVPRVGHGHGXFFLyQFRQVROLGDFLyQ\RWURV'HDFXHUGR
DOD2¿FLQD3UHVXSXHVWDULDGHO&RQJUHVRGH((88&%2SRUVXVVLJODVHQLQJOpVODWDVDFRUSRUDWLYDHIHFWLYDHQ
0p[LFRHVGHPLHQWUDVTXHHQ((88HVGH(VGHFLUHQ0p[LFRVHSDJDXQDWDVDVLJQL¿FDWLYDPHQWH
PHQRU'HKHFKRFXDQGRVHREVHUYDQODVWDVDVHIHFWLYDV0p[LFRQRHVGHORVSDtVHVFRQPD\RUHVWDVDV(VWRVLJQL¿FD

Situación México / 4º Trimestre 2017 17

TXH0p[LFRHVPiVFRPSHWLWLYRWDPELpQHQWpUPLQRVGHWDVDVFRUSRUDWLYDVHIHFWLYDVTXH((88GHORTXHXQDQiOLVLV
GHWDVDVHVWDWXWDULDVLQGLFDUtD
3RUORDQWHULRUFRQVLGHUDPRVTXH0p[LFRQRGHEHUtDGHUHDFFLRQDUUHGXFLHQGRODWDVDGHO,65DSHUVRQDVPRUDOHV(Q
HOFDVRGHTXHHOJRELHUQRPH[LFDQRGHFLGLHUDUHGXFLUODWDVDGHO,65DSHUVRQDVPRUDOHVGHDHO,65PRV-
WUDUtDXQDFRQWUDFFLyQDQXDOGHHTXLYDOHQWHDGHO3,%3RUORWDQWRODLPSOHPHQWDFLyQGHHVWDPHGLGDHQ
0p[LFRSRQGUtDHQJUDQULHVJRHOFXPSOLPLHQWRGHODPHWDGHGHO3,%SDUDHOVXSHUiYLWSULPDULRGH$GHPDV
VHWUDWDUtDGHXQDUHGXFFLyQUHFDXGDWRULDSHUPDQHQWH(VWRVHUtDLUUHVSRQVDEOHHQHOFRQWH[WRDFWXDOHQTXHHOJRELHUQR
OOHYDDFDERXQSURFHVRGHFRQVROLGDFLyQ¿VFDO\VREUHWRGRFRQVLGHUDQGRORVEDMRVQLYHOHVKLVWyULFRVGHUHFDXGDFLyQ
REVHUYDGRVHQ0p[LFR(QUHVXPHQLQRHVQHFHVDULRUHDFFLRQDUDQWHHOHYHQWXDOFDPELRLPSRVLWLYRHQ((88\DTXH
0p[LFRVHJXLUtDVLHQGRPiVFRPSHWLWLYR\LLDXQVLVHTXLVLHUDUHDFFLRQDUQRH[LVWHVX¿FLHQWHHVSDFLR¿VFDOSDUDHOOR
(VWRQRVLJQL¿FDTXHQRVHDGHVHDEOHORJUDUXQDUHIRUPD¿VFDOTXHEDMHODFDUJDDODVHPSUHVDV\ODVXEDDOFRQVXPR
3HURHVWDHVXQDGLVFXVLyQTXHVHGHEHWHQHUGHIRUPDLQGHSHQGLHQWHDOSURFHVR¿VFDOHQ((88\VLHPSUHFXLGDQGR
TXHFXDOTXLHUFDPELRVHDDOPHQRVQHXWUDOHQORTXHDUHFDXGDFLyQVHUH¿HUH

Situación México / 4º Trimestre 2017 18

5HFXDGUR,PSDFWRGHODUHIRUPD¿VFDOHQ((88VREUHODVXWLOLGDGHVGHODVHPSUHVDVHQPDQXIDFWXUD

(OVLJXLHQWHHVXQHMHPSORVLPSOL¿FDGRGHOHIHFWRTXH Si la empresa radica en México, por cada 100 USD de

WHQGUtD XQD UHGXFFLyQ GHO LPSXHVWR FRUSRUDWLYR HQ ingreso 3.3% se destina al pago de los costos labora-
EE.UU. de 35% a 20%, sobre las utilidades de una OHVTXHODHPSUHVDHQIUHQWDHQHVHWHUULWRULRGHO
HPSUHVD PDQXIDFWXUHUD HVWDGRXQLGHQVH (O HMHUFLFLR TXHHQIUHQWDUtDHQ((88\;FXEUHORVFRV-
asume que los costos no laborales son iguales en am- WRV QR ODERUDOHV$Vt OD HPSUHVD JHQHUD XQD XWLOLGDG
ERV SDtVHV ; GHO LQJUHVR \ WRPD HQ FXHQWD XQD GH; ±;DQWHVGHLPSXHVWRV'H
tasa corporativa promedio de 6% entre los estados ese monto, 35% cubre la tasa corporativa de EE.UU.
GH((88$VLPLVPRFRQVLGHUDODQRUPDWLYD¿VFDOHQ a la que se encuentra obligada por ser originaria de
((88TXHREOLJDDVXVFRQWULEX\HQWHVDSDJDUODWDVD
HVWDWXWDULDGHGLFKRSDtVLQGHSHQGLHQWHPHQWHGHOOX-
gar en el que se generen las utilidades, acreditando los
LPSXHVWRVSDJDGRVHQRWURVSDtVHV
Por cada 100 USD de ingreso de una empresa ma-
nufacturera estadounidense radicada en EE.UU., 20%
se destina a cubrir los costos laborales que la empre-
HVH SDtV  DFUHGLWDGR HQ 0p[LFR FRQ OR TXH OD
empresa genera una utilidad neta de (96.67 - X)*0.65
;&RQUHIRUPD¿VFDOODWDVDLPSRVLWLYD
TXH OD HPSUHVD HQIUHQWDUtD HQ 0p[LFR HV OD ORFDO GH
30%, con utilidades netas de 67.69-0.7X. El Cuadro
LOXVWUDWRGRVORVFiOFXORV
Si los costos no laborales representan 10% del ingreso
VDHQIUHQWDHQHVHWHUULWRULR\;FXEUHORVFRVWRVQR GHOD¿UPD; ODXWLOLGDGHQ0p[LFRVHUtDYH-
ODERUDOHV$VtODHPSUHVDJHQHUDXQDXWLOLGDGGH FHVODJHQHUDGDHQ((88EDMRHOHVTXHPDLPSRVLWLYR
±   ;  ; DQWHV GH LPSXHVWRV 'H HVH PRQWR
35% cubre la tasa corporativa de EE.UU., con lo que
la empresa genera una utilidad neta de (80 - X)*(0.65)
;6LVHLQFOX\HODWDVDFRUSRUDWLYDHVWDWDO
promedio de 6%, el impuesto total es de 41%, con lo
DFWXDOHQ((886LUHSUHVHQWDQ; ODXWLOL-
GDGHQ0p[LFRVHUtDYHFHVODREWHQLGDHQ((88
&RQODUHIRUPD¿VFDOSURSXHVWDODVFLIUDVVHUtDQ\
HQRWUDVSDODEUDVODSURGXFFLyQHQ0p[LFRVHUtDDO
PHQRVPiVUHQWDEOHTXHHQ((88(VFODURTXH
TXHODHPSUHVDREWLHQH;
 ; la competitividad de México se mantiene aún después
&RQUHIRUPD¿VFDOODWDVDLPSRVLWLYDHQ((88VHUtD de una disminución de la tasa corporativa de 35% a
de 20%, por lo que las utilidades netas son 59.2-0.74X 20% en EE.UU.

&XDGURUtilidad después de impuestos: tarifa actual vs *Ui¿FD8WLOLGDGGHVSXpVGHLPSXHVWRVHQ0p[LFR

tarifa propuesta 8WLOLGDGGHVSXpVGHLPSXHVWRVHQ((885D]yQ
(PSUHVDHVWDGRXQLGHQVH 2.9
Actual &RQUHIRUPD¿VFDO
2.5
Rubro Radicada Radicada Radicada Radicada
HQ((88 enMéxico HQ((88 enMéxico 2.0
,QJUHVRV 100 100 100 100 1.7 1.7
1.5 1.6
Costos laborales 20% 3.3% 20% 3.3% 1.4 1.4 1.5
1.3 1.3
Costos No Laborales X% X% X% X% 1.2 1.2
,PSXHVWRIHGHUDO 35% 35% 20% 30%
,PSXHVWRHVWDWDO 6% - 6% -
(100-20- (100-3.3- (100-20- (100-3.3-
Utilidad después de
;   ;   ;   ;  
impuestos federales
52-0.65X 62.84-0.65X 64-0.80X 67.69-0.70X
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Utilidad después de (100-20- (100-20- Participación de los costos no laborales en el ingreso total
LPSXHVWRVIHGHUDOHV\ ;   - ;   -
estatales 47.2-0.59X 59.2-0.74X
Actual (+ impuesto estatal) Con reforma (+ impuesto estatal)

)XHQWH%%9$5HVHDUFK )XHQWH%%9$5HVHDUFK

Situación México / 4º Trimestre 2017 19

4. La probabilidad de éxito del TLCAN 2.0
ha disminuido
Las negociaciones del TLCAN se deterioraron en la cuarta ronda
\HOFDPLQRKDFLD7/&$1VHWRUQyPXFKRPiVGHVD¿DQWH
+DVWDVHSWLHPEUHODVUHQHJRFLDFLRQHVGHO7/&$1DYDQ]DEDQVLQPD\RUHVREVWiFXORV/DVWUHVSULPHUDVURQGDVWUDQV-
FXUULHURQVLQPD\RUHVGLIHUHQFLDV\VLELHQD~QQRVHDERUGDEDQORVWHPDVPiVVHQVLEOHVGHODQHJRFLDFLyQODH[SHF-
WDWLYDHUDTXHXQDUHQHJRFLDFLyQH[LWRVDHUDQRVRORHOHVFHQDULRPiVSUREDEOHVLQRXQRPX\SUREDEOH6HSHQVDED
TXHVHVHJXLUtDDYDQ]DQGRKDVWDDOFDQ]DUXQDFXHUGR\TXHODUHODFLyQFRPHUFLDOHQWUHORVWUHVSDtVHVVHPDQWHQGUtD
en los próximos años con un TLCAN 2.0.
/DVQHJRFLDFLRQHVGHO7/&$1VHGHWHULRUDURQHQODFXDUWDURQGD\HOFDPLQRKDFLDHO7/&$1VHWRUQyPXFKRPiV
GHVD¿DQWH((88SXVRVREUHODPHVDSURSXHVWDVLQDFHSWDEOHVSDUDVXVFRQWUDSDUWHVDGHPiVGHTXHYROYLyDHQID-
WL]DUODLQWHQFLyQGH((88GHUHGXFLUVXGp¿FLWFRPHUFLDO
L %XVFDLQFOXLUXQDFOiXVXODGHH[WLQFLyQFDGDFLQFRDxRVDPHQRVTXHORVWUHVSDtVHVDFXHUGHQODH[WHQVLyQGHOWUD-
tado
1. Esta propuesta va contra la naturaleza del tratado al incorporar un elemento de incertidumbre en las decisiones
de inversión de las empresas
LL /DLQWURGXFFLyQGHFRQWHQLGRHVSHFt¿FRGH((88HQODSURGXFFLyQDXWRPRWUL]GHO\XQDXPHQWRGHOFRQWH-
nido de América del Norte al 85%, frente al 62,5% actual
LLL /tPLWHVHQHODOFDQFHGHORVRWURVGRVSDtVHVSDUDRIHUWDUSRUFRQWUDWRVGHOJRELHUQRGH((88
$ODVSURSXHVWDVDQWHULRUHVVHVXPDOD\DFRQRFLGD\UHIUHQGDGDHQHVWDFXDUWDURQGDGHHOLPLQDUHOFDStWXORGH
solución de controversias en un panel independiente.
/DSUHJXQWDHVTXpHVORTXHUHDOPHQWHTXLHUH((88+D\GRVSRVLELOLGDGHV
R ¢6RQODVSURSXHVWDVXQDWiFWLFDGHQHJRFLDFLyQGLULJLGDDREWHQHUJUDQGHVFRQFHVLRQHVGHORVRWURVGRVSDtVHV
particularmente México?
R ¢%XVFDMXVWL¿FDUHQXQDIHFKDSRVWHULRUXQUHWLURXQLODWHUDODOLPSRVLELOLWDUODFRQVHFXFLyQGHDFXHUGRSRQLHQGRVR-
bre la mesa propuestas inaceptables?
/RVHJXQGRSDUHFHVHUXQDSRVLELOLGDGUHDOHVGHFLUXQDUHWLUDGDXQLODWHUDOGHORV(VWDGRV8QLGRVGHO7/&$1\DQR
HVWiIXHUDGHGLVFXVLyQ'HKHFKRVLELHQVHJXLPRVDVLJQDQGRXQDSUREDELOLGDGPD\RUDDOGHVHQODFHSRVLWLYR
GHODVQHJRFLDFLRQHVLH7/&$1HVPHQRUDODGHTXHWHQtDPRVKDVWDVHSWLHPEUH(QRWUDVSDODEUDVODV
SUREDELOLGDGHVGHDFXHUGR\UXSWXUDHVWiQDKRUDPiVEDODQFHDGDVHQQXHVWUDRSLQLyQ'LFKRORDQWHULRUFRPRKHPRV
PRVWUDGRHQQ~PHURVDQWHULRUHVGHO6LWXDFLyQ0p[LFRVL((88DFW~DGHDFXHUGRDVXVLQWHUHVHVHFRQyPLFRVGHEHUtD
SUHVHUYDUHOWUDWDGR/DTXLQWDURQGDLQLFLDHOGHQRYLHPEUH\ODVH[WDURQGDWHQGUiOXJDUHQGLFLHPEUH/DFRQWLQXD-
FLyQGHODVQHJRFLDFLRQHVHQVtPLVPDHVXQDVHxDOSRVLWLYDGHQWURGHOFRQWH[WRGHGHWHULRURGHODVH[SHFWDWLYDVWUDVOD
FRQFOXVLyQGHODFXDUWDURQGD/RHVWDPELpQODVPD\RUHVSUHVLRQHVLQWHUQDVGHOVHFWRUHPSUHVDULDO\DOJXQRVPLHPEURV
del Congreso para preservar el TLCAN.

Situación México / 4º Trimestre 2017 20

7/&$1\HOWLSRGHFDPELRUHJUHVDQORVULHVJRV
'HORTXHHUDSUREDEOHTXHIXHUDPDODORTXHSRGUtDLUELHQ
Durante 2016, los riesgos asociados a la elección presidencial de EE.UU. provocaron que el peso mexicano fuera la
PRQHGDHPHUJHQWHFRQSHRUGHVHPSHxR(OUHVXOWDGRGHODHOHFFLyQOOHYyDOWLSRGHFDPELR0;1DXQPi[LPRKLVWy-
ULFRGHSSGHQHQHUR$SDUWLUGHHQWRQFHV\KDVWDDJRVWRODVSHUVSHFWLYDVFDPELDURQ\SDVDURQGHVHUHQH[FHVR
QHJDWLYDVDSRVLWLYDV(QGH¿QLWLYDORVPHUFDGRVFDPELDURQVXSHUFHSFLyQVREUHHOIXWXURGHODUHODFLyQHFRQyPLFD
HQWUH0p[LFR\((88\HOWLSRGHFDPELRJUDGXDOPHQWHIXHUHÀHMDQGRHVWHFDPELR(O0;1FRPHQ]DEDDDOHMDUVHGH
VXVPi[LPRVDVRFLDGRVFRQODSHUFHSFLyQGHORTXHHUDSUREDEOHTXHIXHUDPDOLHXQDSRVLEOHUXSWXUDGHO7/&$1
HLPSRVLFLyQGHDUDQFHOHVPD\RUHVDORVGHQDFLyQPiVIDYRUHFLGDGHOD20&\VXQLYHOJUDGXDOPHQWHUHJUHVDEDD
QLYHOHVPiVFRQVLVWHQWHVFRQORVIXQGDPHQWDOHVHQWRUQRD±SSGFRQIRUPHVHLQFRUSRUDEDODH[SHFWDWLYDGH
TXH¿QDOPHQWHODVFRVDVSRGUtDQLUELHQ\VHDOFDQ]DUtDXQ7/&$1'HKHFKRORDQWHULRUVHUHÀHMDGHIRUPDFODUD
HQODJUi¿FDTXHPXHVWUDFyPRODVSRVLFLRQHVHVSHFXODWLYDVSDVDURQGHDSRVWDUGHIRUPDPX\LPSRUWDQWHFRQWUD
el peso a inicios de año, a comenzar a posicionarse a favor de éste a partir de abril tras reducirse gradualmente las
DSXHVWDVFRQWUDHOSHVRGXUDQWHIHEUHUR\PDU]R(VWHFDPELRGHSHUFHSFLyQVREUHHOIXWXURGHODUHODFLyQHFRQyPLFD
HQWUH0p[LFR\((88KDVLGRHOSULQFLSDOIDFWRUGHWUiVGHOIRUWDOHFLPLHQWRGHOSHVRGXUDQWH'HKHFKRGHVGHTXH
Trump se convirtió en candidato en abril de 2016 ha sido con diferencial la principal variable explicativa de la evolución
GHOSHVRWDQWRHQWpUPLQRVDEVROXWRVPRYLPLHQWR\QLYHOGHOWLSRGHFDPELRFRPRUHODWLYRVFRPSDUDQGRODHYROXFLyQ
del peso con la de otras divisas de emergentes).
'LFKRORDQWHULRUHOSHVRWDPELpQVHKDEHQH¿FLDGRGHRWURVIDFWRUHVLODVPHMRUHVSHUVSHFWLYDVHFRQyPLFDVSRUODQR-
WRULDPHMRUDGHOVHFWRUPDQXIDFWXUHURGH((88LLODPHMRUDGHORVIXQGDPHQWDOHVGH0p[LFRFRQHOGp¿FLWGHFXHQWD
FRUULHQWHFRQWUD\pQGRVH\ODH[SHFWDWLYDGHTXHOHGHXGDS~EOLFDGHVSXpVGHDxRVWHQGLHQGRDODO]D\DXQPD\RUULWPR
HQORV~OWLPRVFXDWUR¿QDOPHQWHGLVPLQXLUtDHQ\LLLHODXPHQWRGHODVWDVDVGHLQWHUpVHQ0p[LFRGHULYDGRGHOD
SROtWLFDPRQHWDULDTXHSHUPLWLyTXHHOSHVRSDVDUDGHVHUXQDGHODVGLYLVDVHPHUJHQWHVFRQPHQRUFDUU\WUDGHDMXVWD-
GRSRUULHVJRDWHQHUXQRGHORVPD\RUHVDGHPiVHQXQFRQWH[WRHQHOTXHODVSHUVSHFWLYDVSDUD0p[LFRPHMRUDEDQ

*Ui¿FD77LSRGHFDPELRREVHUYDGR\WLSRGH
*Ui¿FD0;1\SRVLFLRQHVHVSHFXODWLYDVQHWDVGHO
cambio simulado17LSRGHFDPELRSSG5HSOLFDQGRHO
SHVRHQHO&0(3HVRVSRUGyODUHVFDODLQYHUWLGD\
desempeño promedio de otras monedas de emergentes*
número de contratos, miles)
desde el 1 de abril de 2016)
120 17.2 22
100 17.6
21
18.0
80
18.4 20
60
18.8
40 19
19.2
20 19.6 18
0 20.0
17
20.4
-20
20.8 16
-40
21.2
15
-60 21.6
1-Abr-16
1-May-16
1-Jun-16
1-Jul-16
1-Ago-16
1-Sep-16
1-Oct-16
1-Nov-16
1-Dic-16
1-Ene-17
1-Feb-17
1-Mar-17
1-Abr-17
1-May-17
1-Jun-17
1-Jul-17
1-Ago-17
1-Sep-17
1-Oct-17
1-Nov-17

-80 22.0
3-Ene

3-Feb

3-Mar

3-Abr

3-May

3-Jun

3-Jul

3-Ago

3-Sep

3-Oct

Posiciones especulativas netas, izq MXN, der MXN observado MXN simulado

)XHQWH%%9$5HVHDUFK%ORRPEHUJ &iOFXORVSURSLRVEDVDGRVHQXQDQXHYDSRQGHUDFLyQGHOËQGLFHGH-30RU-
gan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN.
)XHQWH%%9$5HVHDUFK%ORRPEHUJ

Situación México / 4º Trimestre 2017 21

El peso recuperaba hasta agosto el valor perdido por el peor desempeño relativo
desde abril de 2016
7RGRORDQWHULRUSHURSDUWLFXODUPHQWHODH[SHFWDWLYDGHTXHKDEUtDXQ7/&$1H[SOLFDHOIRUWDOHFLPLHQWRGHOSHVR
de febrero a agosto de 2017 que permitió que el peso recuperara su valor no solo en términos absolutos, sino también
HQUHODWLYRV'HKHFKRODJUi¿FDQRVRORLOXVWUDODUHFXSHUDFLyQGHOSHVRWDPELpQHYLGHQFLDFyPRORVPHUFDGRV
gradualmente eliminaban la diferenciación negativa del peso frente a otras divisas de emergentes. Para comparar de
IRUPDVHQFLOODODGLIHUHQFLDFLyQGHOSHVRIUHQWHDRWUDVGLYLVDVGHHPHUJHQWHVVLPXODPRVODHYROXFLyQTXHKDEUtDWHQLGR
HOSHVRGHVGHDEULOGH0;1VLPXODGRHQODJUi¿FD'HIRUPDFODUDVHREVHUYDFyPRHOSHVRFRPLHQ]DDGLV-
tanciarse de la favorable evolución de las divisas de emergentes tan pronto Trump se convierte en candidato en abril de
2016. También se observa cómo el peso comienza a recuperar el valor perdido por esta diferenciación negativa hasta
DOFDQ]DUHOWLSRGHFDPELRQLYHOHVGHSSGDSULQFLSLRVGHDJRVWR(VWHQLYHOSUiFWLFDPHQWHUHJUHVDEDDOSHVRDO
YDORUTXHKDEUtDWHQLGRGHQRKDEHUH[LVWLGRULHVJRVDVRFLDGRVDODUHODFLyQHFRQyPLFDFRQ((88

5HJUHVDODGLIHUHQFLDFLyQQHJDWLYDGHOSHVRDPHGLDGRVGHDJRVWR\VHDFHQW~DD
principios de octubre
6LELHQODVSULPHUDVWUHVURQGDVGHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1WUDQVFXUULHURQVLQPD\RUHVFRQWUDWLHPSRVHOSHVRFRPHQ]y
DGLIHUHQFLDUVHQHJDWLYDPHQWHRWUDYH]GHVGHPHGLDGRVGHDJRVWRMXVWRGHVGHHOLQLFLRGHOSURFHVRGHUHQHJRFLDFLyQ
GHO7/&$1YHiVHJUi¿FD&RPRVHREVHUYDWUDVODFRQFOXVLyQGHODSULPHUDURQGDGHUHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1
que inició el 16 de agosto el peso comenzó a evolucionar de forma menos favorable que el resto de las principales
GLYLVDVGHHPHUJHQWHV6LELHQQRVHGHSUHFLDEDWDPSRFRVHDSUHFLDEDFRPRORKDFtDQHQSURPHGLRHOUHVWRGHODV
divisas de emergentes. En la segunda mitad de septiembre tanto el peso como el resto se debilitaron frente al dólar
SRUODSHUFHSFLyQGHTXHOD5HVHUYD)HGHUDOVXELUtDODWDVDGHIRQGRVIHGHUDOHVLHODWDVDGHSROtWLFDPRQHWDULDHQ
GLFLHPEUHGHHVWHDxRH[SHFWDWLYDTXHKDVWDHVHPRPHQWRQRUHSUHVHQWDEDHOFRQVHQVRHQORVPHUFDGRV¿QDQFLH-
URV1RREVWDQWHFDEHUHVDOWDUTXHGXUDQWHHVHSHULRGRQRKXERODGLIHUHQFLDFLyQQHJDWLYDGHOSHVRTXHVtVHKDEtD
REVHUYDGRHQDJRVWR'LFKDGLIHUHQFLDFLyQWDPELpQVHSXHGHYHUGHIRUPDFODUDHQODJUi¿FDVLQODLQFHUWLGXPEUH
DVRFLDGDDOLQLFLRGHUHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1HOWLSRGHFDPELRKDEUtDVHJXLGRGLVPLQX\HQGR\GHKHFKRFRQXQD
HOHYDGDSUREDELOLGDGKDEUtDUHJUHVDGRDQLYHOHVHQWRUQRDSSG

*Ui¿FD77LSRGHFDPELRREVHUYDGR\WLSRGH
*Ui¿FDP Tipo de cambio (MXN) comparado con el de
cambio simulado17LSRGHFDPELRSSG5HSOLFDQGRHO
RWUDVPRQHGDVGHHPHUJHQWHV DJRRFWDJR 
desempeño promedio de otras monedas de emergentes*
SDUDGHSUHFLDFLyQDSUHFLDFLyQIUHQWHDOGyODU
desde el 16 de agosto de 2016
108 19.4
Ronda 1 Aumenta percepción
19.2
riesgo ruptura TLCAN 19.0
106
previo a ronda 4 18.8
104 18.6
18.4
102 18.2
apreciación dólar 18.0
100 17.8
17.6
98 17.4
17.2
17.0
96
16.8
16-Ago-17

23-Ago-17

30-Ago-17

6-Sep-17

13-Sep-17

20-Sep-17

27-Sep-17

4-Oct-17

11-Oct-17

18-Oct-17

25-Oct-17

1-Nov-17

8-Nov-17

94
10-Oct

17-Oct

24-Oct

31-Oct
15-Ago

22-Ago

29-Ago

12-Sep

19-Sep

26-Sep

3-Oct
1-Ago

8-Ago

5-Sep

7-Nov

MXN Divisas ME MXN observado MXN simulado

&iOFXORVSURSLRVEDVDGRVHQXQDQXHYDSRQGHUDFLyQGHOËQGLFHGH-30RU- &iOFXORVSURSLRVEDVDGRVHQXQDQXHYDSRQGHUDFLyQGHOËQGLFHGH-30RU-
gan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN. JDQGH'LYLVDVGH0HUFDGRV(PHUJHQWHVWUDVTXLWDUHO0;1)XHQWH%%9$
)XHQWH%%9$5HVHDUFK%ORRPEHUJ 5HVHDUFK,1(*,
)XHQWH%%9$5HVHDUFK%ORRPEHUJ

Situación México / 4º Trimestre 2017 22

A principios de octubre, previo al inicio de la ronda 4 de renegociación del TLCAN, la diferenciación negativa de agosto
UHJUHVySHURDKRUDFRQPD\RUIXHU]D6HDFHQWXyODGHELOLGDGGHOSHVRWDQSURQWRVH¿OWUDURQODVQRWLFLDVGHODVSUR-
SXHVWDVTXH((88SRQGUtDVREUHODPHVDHQHVWDURQGD(OWLSRGHFDPELRVHGHELOLWyGHVGHHQWRQFHV\UHJUHVyD
QLYHOHVHQWRUQRDSSGSHUGLHQGRXQDSDUWHGHORTXHKDEtDUHFXSHUDGRDORODUJRGHODxRWUDVHOFDPELRHQODV
SHUVSHFWLYDVYpDVHJUi¿FD
En resumen, todo el debilitamiento del peso desde mediados de agosto responde a los riesgos asociados al TLCAN.
El peor desempeño relativo del MXN comenzó con la 1ª ronda de negociación del TLCAN 2.0, no fue afectado por una
)HGPiVKDZNLVK\VHDFHQWXyHQRFWXEUHDODXPHQWDUORVULHVJRVGHUXSWXUDGHO7/&$1
+DFLDGHODQWHFXDOTXLHUFDPELRGHWHQGHQFLDVHJXLUiUHVSRQGLHQGRSULQFLSDOPHQWHDODHYROXFLyQGHODVSHUVSHFWLYDV
HQWRUQRDODUHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1'HHYROXFLRQDUGHIRUPDPiVIDYRUDEOHHQODVURQGDVVXEVHFXHQWHV\GHDOFDQ-
]DUVHXQDFXHUGRHOSHVRVHIRUWDOHFHUtD\HOWLSRGHFDPELRUHJUHVDUtDDQLYHOHVHQWRUQRDSSG3RUHOFRQWUDULR
GHDXPHQWDUD~QPiVODSHUFHSFLyQGHULHVJRGHUXSWXUDGHO7/&$1\GHPDWHULDOL]DUVHHVWHULHVJRHOWLSRGHFDPELR
VHGHSUHFLDUtDHQWRUQRDXQDGLFLRQDOSDUDDOFDQ]DUQLYHOHVHQWRUQRDSSG'HPRPHQWRGHDTXtDOUHVWRGHO
DxRFRQWLQXDUiHOHYDGDODLQFHUWLGXPEUH\HOWLSRGHFDPELRSRGUtDVHJXLUÀXFWXDQGRHQWRUQRDORVQLYHOHVDFWXDOHVGH
SSG3RUHOORPDQWHQHPRVQXHVWUDSUHYLVLyQGHSSGSDUD¿QGHDxR(QODSULPHUDPLWDGGHDOULHVJRGHO
SURFHVRGHUHQHJRFLDFLyQVHVXPDUiODLQFHUWLGXPEUHWtSLFDPHQWHDVRFLDGDDODVHOHFFLRQHVSUHVLGHQFLDOHVHQ0p[LFR
/RVPD\RUHVHIHFWRVGHGLFKDLQFHUWLGXPEUHVHREVHUYDUiQGXUDQWHHOVHJXQGRWULPHVWUHMXVWRHQORVPHVHVSUHYLRVD
ODHOHFFLyQ$KRUDPLVPRHVGLItFLODQWLFLSDUXQQLYHOGHOWLSRGHFDPELRSRUTXHQRFRQRFHPRVHOSXQWRGHSDUWLGDLH
VHUtDPXFKRPHQRUDODFWXDOGHPHMRUDUODVSHUVSHFWLYDVGHO7/&$1RVHUtDLQFOXVRPD\RUDODFWXDOGHPDWHULDOL]DU-
VHORVULHVJRVGHUXSWXUD3RGUtDPRVDQWLFLSDUTXHGHOQLYHOGHSDUWLGDDOFLHUUHGHOSULPHUWULPHVWUHGHHOWLSRGH
FDPELRSRGUtDDXPHQWDUHQWRUQRDSDUDGLVPLQXLUGHVSXpVGHODVHOHFFLRQHVLQGHSHQGLHQWHPHQWHGHOUHVXOWDGR
HQQXHVWUDRSLQLyQDXQTXHGLVPLQXLUtDDGLVWLQWRVULWPRVGHSHQGLHQGRGHpVWH

,QFRUSRUDFLyQGHQXHYDDO]DGHODWDVDGHIRQGRVIHGHUDOHVHQODVH[SHFWDWLYDVGH
ORVPHUFDGRV\UHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1LQÀX\HQHQHOGHVHPSHxRGHORVDFWLYRV
domésticos
(O HQWRUQR HFRQyPLFR FRQWLQ~D FDUDFWHUL]DGR SRU OD UHDFWLYDFLyQ GHO FUHFLPLHQWR D QLYHO JOREDO ORV EDMRV QLYHOHV GH
DYHUVLyQDOULHVJR\ODVH[SHFWDWLYDVGHTXHORVHVWtPXORVPRQHWDULRVVHUiQUHPRYLGRVGHPDQHUDPX\JUDGXDO(VWD
~OWLPDFDUDFWHUtVWLFDGHOHQWRUQRUHJLVWUyXQOLJHURDMXVWHWUDVODFRPXQLFDFLyQGHOD5HVHUYD)HGHUDO)('GHOPHVGH
septiembre en la que se enfatizó que un incremento adicional de la tasa de fondos federales para diciembre próximo es
XQDSRVLELOLGDGUHDO<HVTXHDOLJXDOTXHKDVXFHGLGRHQORV~OWLPRVDxRVODVH[SHFWDWLYDVVREUHHOULWPRGHQRUPDOL-
]DFLyQPRQHWDULDHQ((88GHORVLQYHUVLRQLVWDVGL¿HUHQGHPDQHUDVLJQL¿FDWLYDGHODVGHORVPLHPEURVGHO)20&D
tal grado que los primeros asignaban una probabilidad de menos de 35% a un incremento adicional de la tasa de fondos
federales en diciembre antes de la mencionada reunión.
Este cambio en las expectativas dio lugar a varios movimientos en los precios de los activos. El dólar, que se mantuvo
débil desde el segundo trimestre del año registró un alza frente a todas las divisas. Entre el 20 de septiembre, que tuvo
OXJDUODUHXQLyQGHOD)('\HOGHQRYLHPEUHHOGyODUDYDQ]yFRQUHVSHFWRDODVGLYLVDVGHPHUFDGRVGHVDUUR-
OODGRV\UHVSHFWRDODVGLYLVDVGHPHUFDGRVHPHUJHQWHV(QHOPHUFDGRGHGHXGDJXEHUQDPHQWDOHOUHQGLPLHQWR
a vencimiento del bono del Tesoro a 10 años registró un alza de hasta 20 puntos base, para ubicarse en 2.46% en su
SXQWRPiVDOWRSDUDGHVSXpVHVWDELOL]DUVHDOUHGHGRUGHO(QODSDUWHFRUWDGHODFXUYDHOUHQGLPLHQWRDYHQFLPLHQ-
WRGHOERQRDXQDxRUHJLVWUyXQDO]DGHSXQWRVEDVHSDUDXELFDUVHHQVXQLYHOPiVDOWRGHVGH'HHVWD
PDQHUDODFXUYDFRQWLQ~DDSODQiQGRVHLQÀXLGDSRUODDXVHQFLDGHSUHVLRQHVLQÀDFLRQDULDVDSHVDUGHODUHFXSHUDFLyQ
del mercado laboral en EE.UU.
(QORVPHUFDGRVDFFLRQDULRVFRQWLQ~DQUHJLVWUiQGRVHDO]DVVLJQL¿FDWLYDVDSR\DGDVSRUORVGDWRVHFRQyPLFRVSRUHQ-
FLPDGHORHVSHUDGRDQLYHOJOREDO\ORVEXHQRVUHSRUWHVFRUSRUDWLYRV7DQWRHObenchmark de esta clase de activos a

Situación México / 4º Trimestre 2017 23

QLYHOPXQGLDOFRPRHO6 3UHJLVWUDQQXHYRVPi[LPRVKLVWyULFRVWUDVDO]DVGH\UHVSHFWLYDPHQWH+D\
TXHPHQFLRQDUTXHHQHOFDVRGHO6 3KDLQÀXLGRODH[SHFWDWLYDGHTXHHQHVWHPHVGHQRYLHPEUHVHDSUXHEHOD
UHIRUPD¿VFDODQXQFLDGDSRUODDGPLQLVWUDFLyQ7UXPS(QHOFDVRGHORVPHUFDGRVHPHUJHQWHVHOFUHFLPLHQWRIXHOLJH-
UDPHQWHPHQRUPDVVXQLYHO\DWRFDQLYHOHVQRYLVWRVGHVGH

*Ui¿FD3UREDELOLGDGLPSOtFLWDGHXQLQFUHPHQWRGHOD *Ui¿FD7LSRGHFDPELR\IHFKDVGHFRQFOXVLyQGHODV
tasa de fondos federales en el mercado de futuros (%) rondas de renegociación del TLCAN (ppd)
100 19.5

90
19.0 4ta Ronda
80

70 18.5

60
Reunión Fed 18.0
3ra Ronda
50
2da Ronda
17.5
40 1ra Ronda

30 17.0
1-Jul
8-Jul
15-Jul
22-Jul
29-Jul
5-Ago
12-Ago
19-Ago
26-Ago
2-Sep
9-Sep
16-Sep
23-Sep
30-Sep
7-Oct
14-Oct
21-Oct
28-Oct
4-Nov

Jul-17
Jul-17
Jul-17
Jul-17
Jul-17
Ago-17
Ago-17
Ago-17
Ago-17
Sep-17
Sep-17
Sep-17
Sep-17
Sep-17
Oct-17
Oct-17
Oct-17
Oct-17
Nov-17
)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH%ORRPEHUJ )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH%ORRPEHUJ

(QHOFDVRGHORVDFWLYRVPH[LFDQRVODPD\RULQFHUWLGXPEUHVREUHXQSRVLEOHURPSLPLHQWRGHO7/&$1JHQHUyXQDGL-
IHUHQFLDFLyQQHJDWLYD(OFDVRPiVQRWDEOHHVHOGHOWLSRGHFDPELRFRPRH[SOLFDPRVHQODVHFFLyQDQWHULRU'HKHFKR
GHVSXpVGHVHUODPRQHGDPiVDSUHFLDGDGXUDQWHODSULPHUDPLWDGGHODxRODPRQHGDPH[LFDQDHVODVHJXQGDPiV
GHSUHFLDGDGHWUiVGHOD/LUDWXUFDGHVGHTXHLQLFLyHOSURFHVRGHUHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1HOGHDJRVWRSDVDGR$
SHVDUGHHVWDUHOHYDQWHGHSUHFLDFLyQODVFRQGLFLRQHVGHYRODWLOLGDG\GHOLTXLGH]QRVHKDQGHWHULRUDGRGHIRUPDQRWRULD
DOPRPHQWR&DEHGHVWDFDUTXHHQUHVSXHVWDDOPRYLPLHQWRGHSUHFLDWRULR%DQ[LFRLQFUHPHQWyHOPRQWRGHVXEDVWDV
de coberturas cambiarias liquidables en pesos de uno a cuatro mil millones de dólares.
(OULHVJRSDtVPHGLGRSRUHOVSUHDGGHO&'6DDxRVVHLQFUHPHQWySXQWRVEDVHWUDVODUHXQLyQGHOD)('SDUD
ubicarse en 115 puntos base (pb). Este mismo nivel se volvió a alcanzar tras la cuarta ronda de negociaciones del TL-
&$1SDUDGHVSXpVFDHUOLJHUDPHQWH\XELFDUVHHQSE6LELHQHOLQFUHPHQWRHVUHOHYDQWHKD\TXHPHQFLRQDUTXH
el nivel de este indicador dista de la media de largo plazo, que se ubica alrededor de los 130pb, dadas las condiciones
de apetito por riesgo a nivel global.
(OLQFUHPHQWRGHOULHVJRSDtVDXQDGRDOLQLFLRGHODUHGXFFLyQGHOEDODQFHGHOD)('TXHUHJUHVDHOULHVJROLTXLGH]
DQLYHOHVPiVDFRUGHVFRQVXVQLYHOHVSUHYLRVDODFULVLVHVWiGHWUiVGHOLQFUHPHQWRGHODVWDVDVGHLQWHUpVGHODUJR
SOD]R&DEHUHFRUGDUTXHGHVSXpVGHO~OWLPRLQFUHPHQWRGHODWDVDPRQHWDULDHQMXQLRSDVDGRODFXUYDH[KLEtDXQD
pendiente negativa, por lo que los movimientos antes descritos han revertido esta situación. En efecto, el rendimiento
a vencimiento del bono gubernamental a diez años se ha incrementado alrededor de 40pb desde el 20 de septiembre
SDUD XELFDUVH DFWXDOPHQWH HQ $ HVWD VLWXDFLyQ WDPELpQ KD LQÀXLGR HO FDPELR HQ ODV H[SHFWDWLYDV GH SROtWLFD
PRQHWDULDTXHUHFLHQWHPHQWHGHVFXHQWDQXQDO]DDGLFLRQDOGHSEHOSUy[LPRDxR/DVPD\RUHVWDVDVGHLQWHUpVQR
KDQHVWDGRUHODFLRQDGDVFRQPHQRUHVHQWUDGDVGHÀXMRVSRUSDUWHGHH[WUDQMHURV'HKHFKRHQORV~OWLPRVWUHVPHVHV
ODWHQHQFLDGHERQRVGHPHGLDQR\ODUJRSOD]RVHKDLQFUHPHQWDGRHQDOUHGHGRUGH86'PLOORQHVPLHQWUDVTXH
en lo que va del año el incremento ha sido de alrededor de USD 6,300 millones. Finalmente, en el mercado accionario

Situación México / 4º Trimestre 2017 24

PH[LFDQRWDPELpQVHUHJLVWUyXQDGLIHUHQFLDFLyQQHJDWLYD(O,3\&FD\yHQWUHHOGHVHSWLHPEUH\HOGHQR-
viembre, mientras que el benchmarkGHPHUFDGRVHPHUJHQWHVFUHFLy1RREVWDQWHHQORTXHYDGHODxRHO,3\&
PDQWLHQHXQDJDQDQFLDGHHQFRQFRUGDQFLDFRQODVPD\RUHVJDQDQFLDVGHORVDFWLYRVULHVJRVRV

*Ui¿FDCurva de rendimientos gubernamentales *Ui¿FD5LHVJRVREHUDQR&'6VSUHDGDDxRVSRU

(%) QLYHOGHFDOL¿FDFLyQSXQWRVEDVH
7.8 120
BBB
BBB+
7.6
7.4 100

7.2
80 BBB
7.0 BBB+
6.8 BBB+
60
6.6
BBB+
6.4
40
6.2
6.0 20
5.8
MP 17 18 18 19 20 21 22 23 24 26 27 29 31 34 36 38 42 47
0
Noviembre 8 Julio Junio Colombia México Panamá Perú Filipinas Tailandia

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH9DOPHU Datos al 31 de octubre 2017.

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH%ORRPEHUJ

En suma, la renegociación del TLCAN se mantiene como el principal factor de riesgo para el desempeño de los activos
PH[LFDQRVVLELHQHOULWPRGHODQRUPDOL]DFLyQPRQHWDULDHQ((88PDQWLHQHVXLQÀXHQFLDHQWRGRVORVDFWLYRVGH
HFRQRPtDVHPHUJHQWHVHQWUHHOORVORVPH[LFDQRV/DFRPSOHMDVLWXDFLyQHQODTXHVHHQFXHQWUDODUHQHJRFLDFLyQGHO
7/&$1KDFHSHQVDUTXHKDFLDDGHODQWHVHPDQWHQGUiQODVFRQGLFLRQHVGHYRODWLOLGDG\ORVSDUWLFLSDQWHVGHORVPHUFD-
GRVHVWDUiQSDUWLFXODUPHQWHDWHQWRVDFXDOTXLHUQRWLFLDVREUHHVWHWHPD/DVWDVDVGHLQWHUpVGHODUJRSOD]RVHPDQ-
WHQGUiQDOUHGHGRUGHVXVQLYHOHVDFWXDOHVHQODPHGLGDHQTXHQRVHHVSHUDQFDPELRVVLJQL¿FDWLYRVHQORVSUy[LPRV
PHVHVHQODVH[SHFWDWLYDVGHSROtWLFDPRQHWDULD\HQHOULHVJRVREHUDQR(QFRQFUHWRHVSHUDPRVTXHHOUHQGLPLHQWRD
YHQFLPLHQWRGHOERQRJXEHUQDPHQWDODGLH]DxRVFHUUDUiHODxRDOUHGHGRUGHO

Escenario comercial ante una ruptura del TLCAN

6L((88RSWDSRUUHWLUDUVHXQLODWHUDOPHQWHGH7/&$1ODVUHODFLRQHVFRPHUFLDOHVHQWUH0p[LFR\((88FRQWLQXDUtDQ
EDMRODVWDULIDVGHQDFLyQPiVIDYRUHFLGD10)GHOD2UJDQL]DFLyQ0XQGLDOGH&RPHUFLR20&6LHVWHHVHOFDVR
ODVH[SRUWDFLRQHVPH[LFDQDVD((88HQIUHQWDUtDQXQDWDULIDSURPHGLRSRQGHUDGDGHPLHQWUDVTXHODVH[SRUWD-
FLRQHVGH((88D0p[LFRSDJDUtDQXQDWDULIDSURPHGLRSRQGHUDGDGH(VLPSRUWDQWHQRWDUTXHFHUFDGH
GHODVH[SRUWDFLRQHVPH[LFDQDVD((88SDJDQDFWXDOPHQWHODWDULID10)GHELGRDTXHODYHUL¿FDFLyQGHOFRQWHQLGR
QDFLRQDOTXHUHTXLHUHQORVSURGXFWRVSDUDJR]DUGHORVEHQH¿FLRVGHO7/&$1WDULIDLPSOLFDHQDOJXQRVFDVRVDOWRV
costos a los productores.
(VWLPDPRVTXHXQDSRVLEOHUXSWXUDGHO7/&$1QRDIHFWDUtDGHPDQHUDJHQHUDOL]DGDORVÀXMRVGHFRPHUFLRDXQTXH
VtWHQGUtDXQHIHFWRQHJDWLYRHQODLQYHUVLyQ\HQVHFWRUHVIRFDOL]DGRVFRPRODSURGXFFLyQGHYHKtFXORVSDUDHOWUDQV-
SRUWHGHPHUFDQFtDV(VWHVHJPHQWRUHSUHVHQWDGHODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHVGH0p[LFRD((88\HQIUHQWDUtD
XQDUDQFHOGHEDMRHOHVTXHPD10)GHOD20&1 Los otros dos componentes importantes del sector transporte,2

([FHSWRORVYHKtFXORVDXWRPyYLOHVSDUDHOWUDQVSRUWHGHPHUFDQFtDVFRQPRWRUGHpPERORSLVWyQGHHQFHQGLGRSRUFRPSUHVLyQGLpVHORVHPLGLpVHOGHSHVRWRWDO

FRQFDUJDPi[LPDVXSHULRUDWRQHODGDVSHURLQIHULRURLJXDOD
6HFWRUGHO6LVWHPD$UPRQL]DGRGH&ODVL¿FDFLyQGH0HUFDQFtDV(VWHVHFWRUUHSUHVHQWDGHODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHVGH0p[LFRD((88

Situación México / 4º Trimestre 2017 25

DXWRSDUWHVGHODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHV\YHKtFXORVSDUDHOWUDQVSRUWHGHSHUVRQDVGHODVH[SRUWDFLRQHV
WRWDOHVHQIUHQWDUtDQWDULIDVSURPHGLRSRQGHUDGDVGH\UHVSHFWLYDPHQWH
2WURVVHFWRUHVFRPRHOGHPiTXLQDV\PDWHULDOHOpFWULFR\HOGHPiTXLQDV\PDWHULDOHVPHFiQLFRVFRQXQDDOWDSDUWL-
FLSDFLyQHQODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHV\UHVSHFWLYDPHQWHHQIUHQWDUtDQWDULIDVSURPHGLRSRQGHUDGDVGH
\UHVSHFWLYDPHQWH(OVHFWRUGHSOiVWLFR\VXVPDQXIDFWXUDVGHODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHV\HOPDWH-
ULDOSDUDYtDVIpUUHDV\DSDUDWRVPHFiQLFRVGHVHxDOL]DFLyQGHODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHVSDJDUtDQDUDQFHOHVSUR-
PHGLRSRQGHUDGRVGH\UHVSHFWLYDPHQWH(QFRQMXQWRHVWRVFXDWURVHFWRUHVPiVWUDQVSRUWHVRQORVFLQFR
TXHPiVDSRUWDQSSDODWDULIDSURPHGLRSRQGHUDGDGHFRQVLGHUDQGRODVH[SRUWDFLRQHVWRWDOHVGHELHQHV3

*Ui¿FD([SRUWDFLRQHVGHYHKtFXORV\DXWRSDUWHV *Ui¿FDTarifa promedio ponderada de sectores

Composición & Tarifa OMC seleccionados & Tarifa OMC
Vehículos y autopartes: 30.0 12.1% 14.0%
25% de las exportaciones totales 24.3
25.0 12.0%
2.1% Otros vehículos [0.0%-8.0%] 22.1
8.3% 10.0%
20.0 17.9
8.0%
7.1% Vehículos para el transporte de 15.0
mercancías [14.5%-25.0%] 6.0%
4.0%
10.0
4.0%
1.6%
5.0 0.6% 2.1 2.0%
1.0
7.6% Autopartes [0.0%-8.0%]
0.0 0.0%
Vehículos y Máquinas y Máquinas y Plástico y Mat. para vías
autopartes material materiales sus férreas y aparatos
eléctrico mecánicos manufac. mecánicos de
señalización
7.6% Vehículos para el transporte de
personas [2.0%-2.5%] Participación en las exportaciones Tarifa promedio
.
totales (eje izq.) ponderada (eje der.)

)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH,1(*, 20& )XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH,1(*, 20&

(VWLPDPRVTXHXQDSRVLEOHHOLPLQDFLyQGHOWUDWDGRDIHFWDUtDHOFUHFLPLHQWRHFRQyPLFRSULQFLSDOPHQWHDWUDYpVGHOD
LQYHUVLyQ,('HLQYHUVLyQ¿MDEUXWDGRPpVWLFDSULYDGD&RQUHVSHFWRDOD,('HOVHJPHQWRFRQPD\RUHVDIHFWDFLRQHV
VHUtDHOVHFWRUPDQXIDFWXUHURHQHVSHFLDOHODXWRPRWUL]HVSHFLDOL]DGRHQYHKtFXORVGHWUDQVSRUWHGHPHUFDQFtDVTXH
HVWDUtDHQIUHQWDQGRXQDWDULIDDUDQFHODULDGHEDMRHOHVTXHPDGHQDFLyQPiVIDYRUHFLGD$XQTXHHOUHVWRGHORV
VHFWRUHVSRGUtDQUHJLVWUDUDIHFWDFLRQHVFRQVLGHUDPRVTXHODGHSUHFLDFLyQHVSHUDGDGHOWLSRGHFDPELRFRPSHQVDUtD
PiVTXHSURSRUFLRQDOPHQWHHOLQFUHPHQWRHQDUDQFHOHVSDUDODH[SRUWDFLyQ
Consideramos que el menor dinamismo de la producción del sector automotriz destinada a exportación, en particular
YHKtFXORV GHFDUJDGHVLQFHQWLYDUtDODLQYHUVLyQ HQVHFWRUHVGRPpVWLFRV UHODFLRQDGRV DXWRSDUWHV DFFHVRULRV HQWUH
RWURV SRU OR TXH HVSHUDUtDPRV XQ PHQRU FUHFLPLHQWR GH OD LQYHUVLyQ ¿MD EUXWD GRPpVWLFD GHO VHFWRU SULYDGR (Q HO
SDVDGRUHFLHQWHODPD\RUFDtGDREVHUYDGDHQODLQYHUVLyQ¿MDEUXWDGHOVHFWRUSULYDGRDVFHQGLyDQR
HVSHUDUtDPRVXQDFDtGDGHHVDPDJQLWXGEDMRXQDUXSWXUDGH1$)7$(VWLPDPRVTXHODFDtGDVHUtDGHHQWUH\
%DMRHOVXSXHVWRGHXQDFDtGDHQOD,('GH\XQDGLVPLQXFLyQHQODLQYHUVLyQ¿MDEUXWDGRPpVWLFDGHHQWUH\
HVWLPDPRVTXHODUXSWXUDGH1$)7$WHQGUtDXQHIHFWRQHJDWLYRVREUHHOFUHFLPLHQWRGHO3,%HQGHHQWUH
\SS

/RVFLQFRVHFWRUHVHQFXHVWLyQFRUUHVSRQGHQDORVVHFWRUHV\GHO6LVWHPD$UPRQL]DGRGH&ODVL¿FDFLyQGH0HUFDQFtDV

Situación México / 4º Trimestre 2017 26

/DLQÀDFLyQHVWi\DGLVPLQX\HQGR
FRPRSUHYHtDPRV
'HVSXpVGHH[KLELUXQDWHQGHQFLDDOFLVWDGXUDQWHFDWRUFHPHVHVFRQVHFXWLYRVODLQÀDFLyQJHQHUDODOFDQ]yVXQLYHO
Pi[LPRHQDJRVWR\WXYRXQSXQWRGHLQÀH[LyQHQVHSWLHPEUHFRPRDQWLFLSDPRVGHVGHLQLFLRVGHDxR
$VtODLQÀDFLyQDQXDOSDVyGHXQSURPHGLRGHHQHOSULPHUWULPHVWUHGHDXQRGHHQHOVHJXQGR\
uno de 6.48% en el tercero. En octubre aumentó marginalmente (a 6.37%), principalmente por un fuerte e inesperado
DXPHQWRHQORVSUHFLRVGHOJDV/3GHPHQVXDOFRQXQDLQFLGHQFLDHQODLQÀDFLyQJHQHUDOGHSS'HQRKD-
EHUVHGDGRHVWHVRUSUHVLYRDXPHQWRODLQÀDFLyQDQXDOKDEUtDGLVPLQXLGRD(QRWUDVSDODEUDVHOSHTXHxRUHERWH
HQRFWXEUHQRVXSRQHXQDLQWHUUXSFLyQGHODWHQGHQFLDDODEDMDTXHLQLFLyHQVHSWLHPEUH
3RUVXSDUWHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHDQXDOSURPHGLRSDVyGHHQ7DHQ7\HQ7(QRF-
WXEUHVHXELFyHQ$OLQWHULRUGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHHOtQGLFHGHPHUFDQFtDVDXPHQWySSHQWUHGLFLHPEUH
GH\DJRVWRGHGHD$PERVVXEtQGLFHVGHHVWHFRPSRQHQWHPRVWUDURQDXPHQWRVUHOHYDQWHV
HQHOPLVPRODSVRDOVXELUGHDHQHOFDVRGHOGHDOLPHQWRV\GHDHQHOGHODVPHUFDQFtDV
QRDOLPHQWLFLDV3RUVXSDUWHHOtQGLFHGHVHUYLFLRVVLELHQDPHQRUULWPRWDPELpQDXPHQWyHQHOPLVPRODSVRGH
D(QORV~OWLPRVGRVPHVHVVHSWLHPEUHRFWXEUHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHKDPRVWUDGRXQDWHQGHQFLDGH
GLVPLQXFLyQDOPRGHUDUVHGHVXPi[LPRUHFLHQWHGHD$OLQWHULRUGHpVWDODLQÀDFLyQGHODVPHUFDQFtDVVH
PRGHUyGHDHQWUHDJRVWR\RFWXEUH(OFRPSRQHQWHPiVUHODFLRQDGRFRQHOWUDVSDVRGHOWLSRGHFDPELRD
ODVPHUFDQFtDVHOGHODVPHUFDQFtDVQRDOLPHQWLFLDVKDPRVWUDGRXQDGLVPLQXFLyQGXUDQWHORV~OWLPRVFXDWURPHVHV
\HQRFWXEUHVHXELFyHQFRPSDUDGRFRQHQMXQLR/DGHORVDOLPHQWRVVHPRGHUyGHDHQWUH
DJRVWR\RFWXEUH3RUVXSDUWHVLELHQODLQÀDFLyQGHORVVHUYLFLRVQRH[KLEHXQDPRGHUDFLyQKDÀXFWXDGRHQXQUDQJR
HVWUHFKRGHHQWUH\HQORV~OWLPRVFLQFRPHVHV

*Ui¿FD,QÀDFLyQJHQHUDO\VXE\DFHQWH *Ui¿FD,QÀDFLyQVXE\DFHQWHGHVHVWDFLRQDOL]DGD
9DUDQXDO 9DUPHQVXDO
7 0.6

6
0.5

5
0.4
4
0.3
3

2 0.2

1 0.1
Sep-17
Nov-16

Ene-17

Mar-17

May-17

Jul-17
Jul-15

Sep-15

Nov-15

Ene-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Ene-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Ene-17

Mar-17

May-17

Jul-17

Sep-17

General Subyacente Mes PM3M

)XHQWH%%9$5HVHDUFK,1(*, )XHQWH%%9$5HVHDUFK,1(*,

Situación México / 4º Trimestre 2017 27

(QVXPDWDQWRODLQÀDFLyQJHQHUDOFRPRODVXE\DFHQWHFRPHQ]DURQDPRGHUDUVHHQVHSWLHPEUHYpDVHJUi¿FD
(OFDPELRGHWHQGHQFLDGHODLQÀDFLyQREHGHFHSULQFLSDOPHQWHDOJUDGXDOGHVYDQHFLPLHQWRGHXQRGHORVGRVSULQFL-
pales choques a los que estuvo expuesta, i.e., la considerable depreciación adicional del peso ante el resultado de
las elecciones en EE.UU. que provocó un aumento en el ritmo de pass-through DODVPHUFDQFtDV'HKHFKRWDQWROD
HVWDFLRQDOLGDGGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHFRPRHIHFWRVEDVHLPSLGHQDSUHFLDUHQWRGDVXPDJQLWXGODWHQGHQFLDGH
PRGHUDFLyQGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWH(OLPLQDQGRODHVWDFLRQDOLGDGHQODVHULHGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHVHREVHUYD
FRQPD\RUFODULGDGODWHQGHQFLDGHGLVPLQXFLyQGHORV~OWLPRVPHVHVYpDVHJUi¿FD(QWpUPLQRVPHQVXDOHVOD
LQÀDFLyQVXE\DFHQWHDOFDQ]yVXPD\RUULWPRGHDXPHQWRHQIHEUHURMXVWRXQPHVGHVSXpVGHTXHHOWLSRGHFDPELR
DOFDQ]yVXQLYHOPi[LPRGHSSG\HQXQPRPHQWRHQTXHQRVHSUHYHtDXQDDSUHFLDFLyQGHOSHVRFRPRODTXH
WHUPLQyGiQGRVH'HVGHHQWRQFHVHODXPHQWRPHQVXDODMXVWDGRSRUHVWDFLRQDOLGDGKDYHQLGRPRGHUiQGRVHHLQFOXVR
HQORV~OWLPRVPHVHVPXHVWUDDXPHQWRVPHQVXDOHVGHHQWUH\FRQVLVWHQWHVFRQXQDLQÀDFLyQVXE\DFHQWH
HYROXFLRQDQGRHQOtQHDFRQXQDXPHQWRDQXDOL]DGRHQWRUQRD/DJUi¿FDPXHVWUDGHIRUPDD~QPiVHYLGHQWH
ODWHQGHQFLDGHPRGHUDFLyQGHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWH&RPRVHREVHUYDHQODVJUi¿FDV\HOFRPSRUWDPLHQWRGH
ODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHPHQVXDODMXVWDGDSRUHVWDFLRQDOLGDGUHYHODTXHXQDYH]GHVFRQWDGRVORVHIHFWRVHVWDFLRQDOHV
la tendencia comenzó a dar signos de estabilización en 2T17 que se han acentuado en los últimos meses.
(QFRQWUDVWHODLQÀDFLyQQRVXE\DFHQWHQRH[KLEHXQDWHQGHQFLDGHPRGHUDFLyQ/DWDVDDQXDOVHKDPDQWHQLGRSRU
encima de 11.0% en los últimos cinco meses. Esta tendencia responde principalmente a dos choques: uno de precios
DJUtFRODVTXHPRVWUyDXPHQWRVLPSRUWDQWHVGHPHQVXDOHQSURPHGLRHQWUHPDU]R\DJRVWR\XQVHJXQGRGH
SUHFLRVHQHUJpWLFRVHQORV~OWLPRVWUHVPHVHVSRUXQDXPHQWRHQORVSUHFLRVGHODJDVROLQD\HOLQHVSHUDGRLQFUHPHQWR
GHORVSUHFLRVGHOJDV/3HQRFWXEUH&RQWRGRHVLPSRUWDQWHUHVDOWDUHOFDPELRGHWHQGHQFLDGHODLQÀDFLyQJHQHUDOHQ
un contexto en el que se han enfrentado estos choques adicionales en los últimos meses.
(OGHVWDFDEOHFDPELRGHWHQGHQFLDGHODLQÀDFLyQHQXQFRQWH[WRGHFKRTXHVGHRIHUWDDGLFLRQDOHVVREUHORVSUHFLRVKD
VLGRSRVLEOHWDPELpQSRUODHVWDELOLGDGGHODVH[SHFWDWLYDVGHLQÀDFLyQGHPHGLDQR\ODUJRSOD]RTXHKDQSHUPDQHFLGR
alrededor de 3.5%. Lo anterior ha sido posible por la recuperación del peso (que generó la expectativa de que el ritmo
de pass-through WHQGHUtDDGLVPLQXLUH[SHFWDWLYDTXHVHKDPDWHULDOL]DGRFRPRPRVWUDPRVDQWHULRUPHQWHSRUODVDF-
FLRQHVGHSROtWLFDPRQHWDULDGHO%DQFRGH0p[LFRLHHODXPHQWRGHODWDVDPRQHWDUtDGHDHQWUHGLFLHPEUH
GH\MXQLRGHTXHUHIRU]DURQODSHUVSHFWLYDGHTXHHODXPHQWRGHODLQÀDFLyQVHUtDWHPSRUDO\HYLWDURQXQ
GHVDQFODMHGHODVH[SHFWDWLYDVGHLQÀDFLyQTXHSURYRFDUDHIHFWRVGHVHJXQGRRUGHQHQHOSURFHVRGHIRUPDFLyQGH
SUHFLRV\SRUODODULJLGH]GHORVVDODULRVQRPLQDOHVTXHVHWUDGXFHHQFRQWUDFFLRQHVGHOVDODULRUHDOTXHHYLWDQSUHVLR-
QHVJHQHUDOL]DGDVVREUHORVSUHFLRV$VtVLELHQODLQÀDFLyQKDVHJXLGRHQIUHQWDQGRFKRTXHVDGLFLRQDOHVDORODUJRGHO
DxRXQEDMRpass-through DODLQÀDFLyQJHQHUDOGHULYDGRSULQFLSDOPHQWHGHODDXVHQFLDGHHIHFWRVGHVHJXQGRRUGHQ
\HO¿QGHOUHFRUULGRGHOpass-through DODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHVHJXLUiWUDGXFLpQGRVHKDFLDGHODQWHHQXQDWHQGHQFLD
DODEDMDGHODLQÀDFLyQ

/DLQÀDFLyQFRQWLQXDUiH[KLELHQGRXQDWHQGHQFLDDODEDMDTXHVHDFHQWXDUiDSDUWLU
de enero de 2018
$QWLFLSDPRVTXHGXUDQWHORTXHUHVWDGHWDQWRODLQÀDFLyQJHQHUDOFRPRODVXE\DFHQWHFRQWLQXDUiQH[KLELHQGRXQD
WHQGHQFLDDODEDMDYpDVHJUi¿FD(ODXPHQWRPD\RUDODQWLFLSDGRKDFHXQRVPHVHVGHORVSUHFLRVHQHUJpWLFRV
SURYRFDUiXQDGLVPLQXFLyQPHQRUGHODLQÀDFLyQJHQHUDOTXHGHODVXE\DFHQWHKDFLDHOFLHUUHGHODxR3DUDODSULPHUD
anticipamos un nivel de 6.2% en diciembre (-0.2pp menor al de octubre), mientras que para la segunda prevemos un
descenso a 4.5% (-0.3pp comparado con el nivel actual).
(QHQHURGHXQHIHFWREDVHGHFRPSDUDFLyQPX\IDYRUDEOHDOGLVLSDUVHHODXPHQWRGHORVSUHFLRVHQHUJpWLFRVHQ
HQHURGHSRUODOLEHUDOL]DFLyQGHORVSUHFLRVGHODJDVROLQD\HOJDV/3SHUPLWLUiXQGHVFHQVRGHODLQÀDFLyQJHQH-
UDOGHSSD\SUHYHPRVTXHODWHQGHQFLDDODEDMDFRQWLQXDUiHQORVPHVHVVXEVHFXHQWHVSDUDTXHODLQÀDFLyQ
FLHUUHSRUGHEDMRGHHQGHQWURGHOUDQJRREMHWLYRGHOEDQFRFHQWUDO

Situación México / 4º Trimestre 2017 28

/RVULHVJRVSDUDODLQÀDFLyQHVWiQVHVJDGRVDODO]DSHURVRQPRGHUDGRV
1XHVWUDVSUHYLVLRQHVHVWiQVXMHWDVDULHVJRVWDQWRDODEDMDFRPRDODO]D\UHFLHQWHPHQWHHOEDODQFHGHULHVJRVVHKD
GHWHULRUDGR\DKRUDSDUHFHQXQSRFRPiVVHVJDGRVDODO]DSULQFLSDOPHQWHSRUORVULHVJRVGHUXSWXUDGHO7/&$1TXH
SURYRFDUtDQXQDGHSUHFLDFLyQ DGLFLRQDO GHOSHVR1RREVWDQWHFRQVLGHUDPRVTXHHOQLYHODFWXDOGHOWLSRGHFDPELR
SSGWLHQHLQFRUSRUDGRODPD\RUSDUWHGHHVWHULHVJRSRUORTXHODGHSUHFLDFLyQDGLFLRQDOHQFDVRGHPDWHULDOL]DUVH
VHUtDPRGHUDGDHQWRUQRDDSSG'LFKDGHSUHFLDFLyQQRGHEHUtDSURYRFDUpass-through relevante sobre las
PHUFDQFtDVVLFRQVLGHUDPRVTXHHOULWPRPiVLQWHQVRGHHVWHWUDVSDVRVHREVHUYyFXDQGRHOWLSRGHFDPELRDOFDQ]yQL-
YHOHVGHSSG\QRKXERXQDPRGHUDFLyQHQORVSUHFLRVWUDVODDSUHFLDFLyQGHOSHVRREVHUYDGDHQORVPHVHVVXEVH-
FXHQWHV<DHQHOQ~PHURGHO7GHO6LWXDFLyQ0p[LFRVHxDOiEDPRVFRPRSULQFLSDOULHVJRDODO]DXQSRVLEOHUHJUHVR
GHODGHELOLGDGGHOSHVRVLVHDQWLFLSDUDTXHHOSURFHVRGHUHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1OOHYDUtDDFDPELRVVXVWDQFLDOHVHQ
ODUHODFLyQFRPHUFLDOHQWUH0p[LFR\((88FRPRKDRFXUULGRGHVGH¿QHVGHVHSWLHPEUH3RUVXSDUWHORVSULQFLSDOHV
ULHVJRVDODEDMDVRQXQDSRVLEOHDSUHFLDFLyQVLJQL¿FDWLYDGHOSHVRKDFLDQLYHOHVHQWRUQRDSSGVLHOSURFHVRGH
UHQHJRFLDFLyQGHO7/&$1FRQFOX\HUDFRQp[LWRXQPHQRUGLQDPLVPRDOHVSHUDGRHQODHFRQRPtDTXHSURYRTXHXQ
DXPHQWRGHODEUHFKDGHOSURGXFWR\ODSRVLELOLGDGGHGLVPLQXFLRQHVHQORVSUHFLRVHQHUJpWLFRVLQWHUQDFLRQDOHV

*Ui¿FD,QÀDFLyQVXE\DFHQWHGHVHVWDFLRQDOL]DGD *Ui¿FD3HUVSHFWLYDVGHLQÀDFLyQ%%9$%DQFRPHU
9DUPPDQXDOL]DGD 9DUDQXDO
7 7.0

6 6.0

5 5.0

4 4.0

3 3.0

2 2.0

1 1.0

Sep-18
Ene-16

Ene-17

Sep-17
Ene-18
May-18
Ene-13

Ene-14

Sep-14
Ene-15
May-15
Sep-15

May-16
Sep-16

May-17
May-13
Sep-13

May-14

0
Mar-17

May-17

Jul-17

Sep-17
Ene-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Ene-17

General Pronóstico Subyacente Pronóstico

)XHQWH%%9$5HVHDUFK,1(*,\%ORRPEHUJ )XHQWH%%9$5HVHDUFK,1(*,

%DQ[LFRVHUiFDXWHORVRHQORVSUy[LPRVPHVHVODVEDMDGDVGH
WDVDVHVWiQD~QOHMRVHQHOWLHPSR
'HVGHTXH%DQ[LFRKL]RH[SOtFLWRHO¿QDOGHOFLFORGHVXELGDVGHWDVDVHQMXQLRSDVDGRODVFRQGLFLRQHVHFRQyPLFDVVH
PDQWLHQHQHQEXHQDPHGLGDFRQVLVWHQWHVFRQODVUD]RQHVHQTXHIXQGDPHQWyVXGHFLVLyQ/DLQÀDFLyQWRFyVXSXQWR
Pi[LPRHQDJRVWRSDVDGR\KDFRPHQ]DGRFRQVXGHVFHQVRHOFXDOVHDFHQWXDUiGHPDQHUDVLJQL¿FDWLYDDSDUWLUGH
HQHURFRPRORFRPHQWDPRVHQODVHFFLyQDQWHULRU/DH[SHFWDWLYDWDQWRGH%DQ[LFRFRPRGHQRVRWURVVLJXHVLHQGR
TXHODLQÀDFLyQFRQWLQXDUiHYROXFLRQDQGRGHIRUPDIDYRUDEOH/RVULHVJRVGHREVHUYDUHIHFWRVGHVHJXQGRRUGHQKDQ
FRQWLQXDGRGLVPLQX\HQGRPLHQWUDVTXHODVH[SHFWDWLYDVGHLQÀDFLyQGHPHGLDQRSOD]RVHPDQWLHQHQDQFODGDV6LELHQ
ODUHFLHQWHGHSUHFLDFLyQFDPELDULDKDJHQHUDGRXQOLJHURUHSXQWHHQODVH[SHFWDWLYDVH[WUDtGDVGHOPHUFDGRGHUHQWD
¿MDpVWDVVHPDQWLHQHQHQQLYHOHVOLJHUDPHQWHSRUHQFLPDGHO'HULYDGRWDPELpQGHHVWDUHFLHQWHGHSUHFLDFLyQOD
FXUYD,56GHVFXHQWDXQLQFUHPHQWRDGLFLRQDOGHODWDVDGHIRQGHRGHSXQWRVEDVHSDUDHOSUy[LPRDxR1RREVWDQWH
FRQVLGHUDPRVTXHHVWHFDPELRHQODH[SHFWDWLYDGHOPHUFDGRSRGUtDVHUWHPSRUDOSXHVGHVFXHQWDHQFLHUWDPHGLGD
una alta probabilidad de un escenario adverso respecto a la renegociación del TLCAN, el cual no es el escenario base
al momento.

Situación México / 4º Trimestre 2017 29

$VtVLELHQHOEDODQFHGHULHVJRVSDUDODLQÀDFLyQVHKDGHWHULRUDGRSRUODUHFLHQWHGHSUHFLDFLyQGHOSHVR\ORVULHVJRV
GHXQDGHSUHFLDFLyQDGLFLRQDOFDGDYH]UHVXOWDPiVFODURTXHODLQÀDFLyQHVWiHYROXFLRQDQGRFRPRORDQWLFLSDHOEDQFR
FHQWUDO\HQQXHVWUDRSLQLyQFRQYHUJHUiUiSLGDPHQWHDOUDQJRREMHWLYRGHSSHQODSULPHUDPLWDGGHO
Para dicha expectativa cabe destacar que en términos promedio a pesar de los niveles recientemente alcanzados por
el tipo de cambio, éste aún se encuentra distante de los niveles alcanzados a principios del año. Durante el primer tri-
mestre, el promedio alcanzó los 20.3 pesos, mientras que en los últimos tres meses el promedio se sitúa en 18.3 pesos.
(QUHVXPHQORVULHVJRVSDUDODLQÀDFLyQHVWiQVHVJDGRVDODO]DSHURHQQXHVWUDRSLQLyQVRQPRGHUDGRV
3RURWURODGRVLELHQ%DQ[LFRKDHQGXUHFLGRUHFLHQWHPHQWHVXFRPXQLFDFLyQUHÀHMDQGRHODXPHQWRGHORVULHVJRVGH
FRUWRSOD]RPDQWLHQHVXSRVWXUDGHTXHODVSHUVSHFWLYDVGHLQÀDFLyQSDUDQRKDQFDPELDGR<HVTXHDQWHOD
UHGXFFLyQGHODLQÀDFLyQTXHFRPRVHPHQFLRQyODWDVDUHDOGHFRUWRSOD]RVHLQFUHPHQWDUiGHIRUPDVXVWDQFLDOHQOD
primera mitad del próximo año (de los niveles actuales en torno a 0.6 pp, a 2.5 pp al cierre del primer trimestre de 2018
\DSSDOFLHUUHGHOVHJXQGRUHVWULQJLHQGRODSROtWLFDPRQHWDULDHQXQFRQWH[WRGHFRQYHUJHQFLDGHODLQÀDFLyQFRQ
ODPHWDVLQQHFHVLGDGGHLQFUHPHQWRVDGLFLRQDOHVGHWDVDQRPLQDO3RUHOORHQQXHVWUDRSLQLyQHOWRQRPiVUHVWULFWLYR
TXHUHFLHQWHPHQWHKDDGRSWDGR%DQ[LFRUHÀHMDSULQFLSDOPHQWHVXLQWHQFLyQGHPDQWHQHUDQFODGDVODVH[SHFWDWLYDVGH
LQÀDFLyQ

Aunque seguimos esperando que el siguiente movimiento de las tasas sea a la

EDMDHOFRQWH[WR\ODFRPXQLFDFLyQGH%DQ[LFRGHMDQFODURTXHpVWHD~QHVWiOHMRV
en el tiempo
6LELHQSRUHODXPHQWRGHODWDVDUHDOHQORVSULPHURVPHVHVGHODxR%DQ[LFRSRGUtDSODQWHDUVHLQLFLDUXQUHFRUULGRJUD-
GXDOGHVXVWDVDVKDFLDHOQLYHOQHXWUDOGHORVULHVJRVDQWLFLSDQTXHSUHIHULUiVHUFDXWHORVR\H[WHQGHUODSDXVD
PRQHWDULDSRUPiVWLHPSRKDVWDTXHORVULHVJRVGHOWLSRGHFDPELRVHGLVLSHQ$GHPiVHOUHOHYRDOIUHQWHGH%DQ[LFR
supone también prudencia para cualquier cambio en las tasas en el futuro cercano. También, como comentamos en la
VHFFLyQGHOWLSRGHFDPELRpVWHWDPELpQSRGUtDYHUVHSUHVLRQDGRSUHYLRDODVHOHFFLRQHVSUHVLGHQFLDOHVGHMXOLRSUy[L-
PR3RUHOORFRQVLGHUDPRVTXHHQHOHVFHQDULRPiVSUREDEOH%DQ[LFRPDQWHQGUiXQDSDXVDPRQHWDULDKDVWDHOWHUFHU
WULPHVWUHGHIHFKDHQODFXDOFRPHQ]DUiDUHGXFLUODWDVDGHUHIHUHQFLDSDUDDOFDQ]DUXQDUHGXFFLyQGHKDVWD
SEGXUDQWHWRGRHOSUy[LPRDxR&DEHGHVWDFDUTXHHVWHHVFHQDULRGHVFDQVDHQHOVXSXHVWRGHTXHQRKDEUiXQ
rompimiento del TLCAN, el cual sin duda es el principal factor de riesgo sobre el escenario económico.

*Ui¿FD([SHFWDWLYDVGHLQÀDFLyQLPSOtFLWDVHQORV *Ui¿FD([SHFWDWLYDVGHODWDVDGHSROtWLFDPRQHWDULD
LQVWUXPHQWRVGHUHQWD¿MDJXEHUQDPHQWDO  LPSOtFLWDVHQODFXUYD,56
5.0 22.0 7.50%
21.5
4.5 21.0 7.25%
20.5
4.0 20.0 7.00%
19.5
3.5 19.0
6.75%
18.5
3.0 18.0
6.50%
17.5
1-Jun-17
15-Jun-17
29-Jun-17
13-Jul-17
27-Jul-17
10-Ago-17
24-Ago-17
7-Sep-17
21-Sep-17
5-Oct-17
19-Oct-17
2-Nov-17
16-Nov-17
30-Nov-17
14-Dic-17
28-Dic-17
11-Ene-18
25-Ene-18
8-Feb-18
22-Feb-18
8-Mar-18
22-Mar-18
5-Abr-18
19-Abr-18
3-May-18
17-May-18
31-May-18

2.5 17.0
1-Jun
1-Jul
1-Ago
1-Sep
1-Oct
1-Nov
1-Dic
1-Ene
1-Feb
1-Mar
1-Abr
1-May
1-Jun
1-Jul
1-Ago
1-Sep
1-Oct

5 años 10 años 30 años MXN (der) Noviembre 8 Junio 22

1RWD/DVH[SHFWDWLYDVGHPHGLDQR\ODUJRSOD]RVHDMXVWDURQDODEDMDHQ 1RWD(OSURQyVWLFRHVWiHODERUDGRFRQEDVHHQSUR\HFFLRQHVSURSLDVGHOD
SXQWRVEDVHSDUDUHÀHMDUODFRPSHQVDFLyQSRUULHVJRLQÀDFLRQDULR WDVDGHSROtWLFDPRQHWDULD\ODLQÀDFLyQ
)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH%ORRPEHUJ )XHQWH%%9$5HVHDUFK

Situación México / 4º Trimestre 2017 30

6. Previsiones
&XDGUR3UHYLVLRQHV0DFURHFRQyPLFDV3URGXFWR,QWHUQR%UXWR
7DVDVDQXDOHV    2017 
Estados Unidos 2.6 2.9 1.5  
UEM 1.4 2.0 1.8  
Alemania 1.9 1.5 1.9  
Francia 1.0 1.0 1.1  
,WDOLD 0.2 0.9 1.1  
España 1.4 3.4 3.3  
5HLQR8QLGR 3.1 2.3 1.8  
América Latina * 0.9 -0.4 -1.3  
México 2.3 2.7 2.0  
%UDVLO 0.5 -3.8 -3.6  
($*/(6 5.4 4.7 5.2  
7XUTXtD 5.2 6.1 2.9  
$VLD3DFt¿FR 5.6 5.6 5.6  
-DSyQ 0.2 1.1 1.0  
China 7.3 6.9 6.7  
Asia (exc. China) 4.2 4.5 4.7  
Mundo 3.5 3.4 3.3  
$UJHQWLQD%UDVLO&KLOH&RORPELD0p[LFR3HU~\9HQH]XHOD
$UDELD6DXGLWD%DQJODGHVK%UDVLO&KLQD)LOLSLQDV,QGLD,QGRQHVLD,UDT0p[LFR1LJHULD3DNLVWiQ5XVLD7DLODQGLD\7XUTXtD
Fecha de cierre de previsiones: 3 de noviembre de 2017.
)XHQWH%%9$5HVHDUFK\)0,

&XDGUR,QGLFDGRUHV\3URQyVWLFRV(VWDGRV8QLGRV
  2017  1T17 2T17 7 7 7 7 7 7
,QGLFDGRUHV0DFURHFRQyPLFRV
3,%YDULDFLyQUHDO 2.9 1.5   1.2 3.1      
Consumo personal (var. % real) 3.6 2.7   1.9 3.3      
Consumo gobierno (var. % real) 1.4 0.8   -0.6 -0.2      
,QYHUVLyQ¿MDEUXWDYDUUHDO 5.2 -1.6   -1.2 3.9      
Construcción 10.2 5.5   11.1 -7.3      
Producción industrial (var. % real anual) -0.7 -1.2   1.6 5.6 -0.1     
%DODQFHHQFXHQWDFRUULHQWHGHO3,% -2.4 -2.4   -2.4 -2.6      
,QÀDFLyQDQXDO¿QGHSHULRGR 0.7 2.1   -1.9 -2.9 2.6     
,QÀDFLyQDQXDOSURPHGLRGHSHULRGR 0.1 1.3   -2.2 -1.6 0.3     
%DODQFH¿VFDOSULPDULRGHO3,% -2.4 -3.1   -3.9 -4.2      
Nota: pronóstico aparece en negritas
)XHQWH%%9$5HVHDUFK

Situación México / 4º Trimestre 2017 31

&XDGUR,QGLFDGRUHV\3URQyVWLFRV0p[LFR
  2017  1T17 2T17 7 7 7 7 7 7
Actividad Económica
3,%VHULHVGHVHVWDFLRQDOL]DGDV
9DULDFLyQUHDODQXDO 2.6 2.0   2.6 3.1 2.1     
Por habitante en dólares 9,177 8,247   8,455 8,980 8,938     
Miles de millones de dólares 1,110 1,008   1,044 1,109 1,104     
,QÀDFLyQSURP
*HQHUDO 2.72 2.82   4.98 6.10 6.48     
6XE\DFHQWH 2.36 2.97   4.19 4.78 4.91     
0HUFDGRV)LQDQFLHURVSURP
Tasas de interés
Fondeo bancario 3.02 4.29   6.17 6.75 7.00     
&HWHVGtDV 3.25 4.33   6.20 6.75 7.04     
7,,(GtDV 3.44 4.58   6.53 7.13 7.33     
%RQRDxRVSURP 5.94 6.22   7.26 7.11 6.85     
7LSRGHFDPELRSURP
Pesos por dólar (prom.) 15.97 18.71   19.90 18.55 17.81     
)LQDQ]DV3~EOLFDV
5)63GHO3,% -4.1 -2.9    
Sector Externo
%DODQ]DFRPHUFLDOPPG -14.7 -13.1   -2.7 -0.1 -6.1 
Cuenta corriente (mmd) -28.2 -22.4   -8.4 -0.3  
&XHQWDFRUULHQWHGHO3,% -2.5 -2.1   -3.3 -0.1  
(PSOHR
(PSOHR)RUPDO3ULYDGRDD 4.3 3.8   4.3 4.2 3.7     
Tasa de Desempleo Abierto
4.3 3.9   3.5 3.6 3.6     
(% de población activa)
,QYHUVLyQUHVLGHQFLDO
%DODQFH¿VFDOGHO3,%
3: Acumulado, últimos 12 meses
%DVH 3,%SRUVHFWRUHVEDVH /RVGDWRVREVHUYDGRVGHOVHFWRUSULPDULRVHFXQGDULR\WHUFLDULRGHVHVWDFLRQDOL]DGRSRU,1(*,HOUHVWRDMXVWH
estacional propio.
mmd: miles de millones de dólares
dpb: dólares por barril
5)635HTXHULPLHQWRV)LQDQFLHURVGHO6HFWRU3~EOLFR
nd: no disponible
Nota: pronóstico aparece en negritas
)XHQWH%%9$5HVHDUFKFRQGDWRVGH%XUyGHO&HQVR5HVHUYD)HGHUDO%XUyGH(VWDGtVWLFDV/DERUDOHV%DQ[LFR,1(*,\6+&3

Situación México / 4º Trimestre 2017 32

$9,62/(*$/
(VWHGRFXPHQWRDVtFRPRORVGDWRVRSLQLRQHVHVWLPDFLRQHVSUHYLVLRQHV\UHFRPHQGDFLRQHVFRQWHQLGDVHQHOPLVPRKDQVLGRHODERUDGRVSRU
%DQFR%LOEDR9L]FD\D$UJHQWDULD6$HQDGHODQWH³%%9$³FRQOD¿QDOLGDGGHSURSRUFLRQDUDVXVFOLHQWHVLQIRUPDFLyQJHQHUDODODIHFKDGHHPLVLyQ
GHOLQIRUPH\HVWiQVXMHWDVDFDPELRVLQSUHYLRDYLVR%%9$QRDVXPHFRPSURPLVRDOJXQRGHFRPXQLFDUGLFKRVFDPELRVQLGHDFWXDOL]DUHOFRQWHQLGR
del presente documento.
1LHOSUHVHQWHGRFXPHQWRQLVXFRQWHQLGRFRQVWLWX\HQXQDRIHUWDLQYLWDFLyQRVROLFLWXGGHFRPSUDRVXVFULSFLyQGHYDORUHVRGHRWURVLQVWUXPHQWRVR
de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
(OLQYHUVRUTXHWHQJDDFFHVRDOSUHVHQWHGRFXPHQWRGHEHVHUFRQVFLHQWHGHTXHORVYDORUHVLQVWUXPHQWRVRLQYHUVLRQHVDTXHHOPLVPR
VHUH¿HUHSXHGHQQRVHUDGHFXDGRVSDUDVXVREMHWLYRVHVSHFt¿FRVGHLQYHUVLyQVXSRVLFLyQ¿QDQFLHUDRVXSHU¿OGHULHVJR\DTXHQRKDQ
VLGRWRPDGDVHQFRQVLGHUDFLyQSDUDODHODERUDFLyQGHOSUHVHQWHLQIRUPHpor lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo
HQFXHQWDGLFKDVFLUFXQVWDQFLDV\SURFXUiQGRVHHODVHVRUDPLHQWRHVSHFt¿FR\HVSHFLDOL]DGRTXHSXHGDVHUQHFHVDULR(OFRQWHQLGRGHOSUHVHQWH
GRFXPHQWR VH EDVD HQ LQIRUPDFLRQHV TXH VH HVWLPDQ GLVSRQLEOHV SDUD HO S~EOLFR REWHQLGDV GH IXHQWHV TXH VH FRQVLGHUDQ ¿DEOHV SHUR GLFKDV
LQIRUPDFLRQHVQRKDQVLGRREMHWRGHYHUL¿FDFLyQLQGHSHQGLHQWHSRU%%9$SRUORTXHQRVHRIUHFHQLQJXQDJDUDQWtDH[SUHVDRLPSOtFLWDHQFXDQWR
DVXSUHFLVLyQLQWHJULGDGRFRUUHFFLyQ%%9$QRDVXPHUHVSRQVDELOLGDGDOJXQDSRUFXDOTXLHUSpUGLGDGLUHFWDRLQGLUHFWDTXHSXGLHUDUHVXOWDUGHO
uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados
históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.
(OSUHFLRGHORVYDORUHVRLQVWUXPHQWRVRORVUHVXOWDGRVGHODVLQYHUVLRQHVSXHGHQÀXFWXDUHQFRQWUDGHOLQWHUpVGHOLQYHUVRUHLQFOXVR
VXSRQHUOHODSpUGLGDGHODLQYHUVLyQLQLFLDO/DVWUDQVDFFLRQHVHQIXWXURVRSFLRQHV\YDORUHVRLQVWUXPHQWRVGHDOWDUHQWDELOLGDGKLJK\LHOG
VHFXULWLHVSXHGHQLPSOLFDUJUDQGHVULHVJRV\QRVRQDGHFXDGRVSDUDWRGRVORVLQYHUVRUHV'HKHFKRHQFLHUWDVLQYHUVLRQHVODVSpUGLGDV
SXHGHQVHUVXSHULRUHVDODLQYHUVLyQLQLFLDOVLHQGRQHFHVDULRHQHVWRVFDVRVKDFHUDSRUWDFLRQHVDGLFLRQDOHVSDUDFXEULUODWRWDOLGDGGH
GLFKDVSpUGLGDV3RUHOORFRQFDUiFWHUSUHYLRDUHDOL]DUWUDQVDFFLRQHVHQHVWRVLQVWUXPHQWRVORVLQYHUVRUHVGHEHQVHUFRQVFLHQWHVGHVX
IXQFLRQDPLHQWRGHORVGHUHFKRVREOLJDFLRQHV\ULHVJRVTXHLQFRUSRUDQDVtFRPRORVSURSLRVGHORVYDORUHVVXE\DFHQWHVDORVPLVPRV
3RGUtDQRH[LVWLUPHUFDGRVHFXQGDULRSDUDGLFKRVLQVWUXPHQWRV
%%9$RFXDOTXLHURWUDHQWLGDGGHO*UXSR%%9$DVtFRPRVXVUHVSHFWLYRVGLUHFWRUHVRHPSOHDGRVSXHGHQWHQHUXQDSRVLFLyQHQFXDOTXLHUDGHORV
YDORUHVRLQVWUXPHQWRVDORVTXHVHUH¿HUHHOSUHVHQWHGRFXPHQWRGLUHFWDRLQGLUHFWDPHQWHRHQFXDOHVTXLHUDRWURVUHODFLRQDGRVFRQORVPLVPRV
SXHGHQQHJRFLDUFRQGLFKRVYDORUHVRLQVWUXPHQWRVSRUFXHQWDSURSLDRDMHQDSURSRUFLRQDUVHUYLFLRVGHDVHVRUDPLHQWRXRWURVVHUYLFLRVDOHPLVRU
GHGLFKRVYDORUHVRLQVWUXPHQWRVDHPSUHVDVUHODFLRQDGDVFRQORVPLVPRVRDVXVDFFLRQLVWDVGLUHFWLYRVRHPSOHDGRV\SXHGHQWHQHULQWHUHVHVR
OOHYDUDFDERFXDOHVTXLHUDWUDQVDFFLRQHVHQGLFKRVYDORUHVRLQVWUXPHQWRVRLQYHUVLRQHVUHODFLRQDGDVFRQORVPLVPRVFRQFDUiFWHUSUHYLRRSRVWHULRU
DODSXEOLFDFLyQGHOSUHVHQWHLQIRUPHHQODPHGLGDSHUPLWLGDSRUODOH\DSOLFDEOH
/RVHPSOHDGRVGHORVGHSDUWDPHQWRVGHYHQWDVXRWURVGHSDUWDPHQWRVGH%%9$XRWUDHQWLGDGGHO*UXSR%%9$SXHGHQSURSRUFLRQDUFRPHQWDULRV
GHPHUFDGRYHUEDOPHQWHRSRUHVFULWRRHVWUDWHJLDVGHLQYHUVLyQDORVFOLHQWHVTXHUHÀHMHQRSLQLRQHVFRQWUDULDVDODVH[SUHVDGDVHQHOSUHVHQWH
GRFXPHQWRDVLPLVPR%%9$RFXDOTXLHURWUDHQWLGDGGHO*UXSR%%9$SXHGHDGRSWDUGHFLVLRQHVGHLQYHUVLyQSRUFXHQWDSURSLDTXHVHDQLQFRQVLVWHQWHV
con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada
HQ QLQJ~Q PRGR IRUPD R PHGLR LL UHGLVWULEXLGD R LLL FLWDGD VLQ HO SHUPLVR SUHYLR SRU HVFULWR GH %%9$ 1LQJXQD SDUWH GH HVWH LQIRUPH SRGUi
UHSURGXFLUVHOOHYDUVHRWUDQVPLWLUVHDDTXHOORV3DtVHVRSHUVRQDVRHQWLGDGHVGHORVPLVPRVHQORVTXHVXGLVWULEXFLyQSXGLHUDHVWDUSURKLELGDSRU
ODQRUPDWLYDDSOLFDEOH(OLQFXPSOLPLHQWRGHHVWDVUHVWULFFLRQHVSRGUiFRQVWLWXLULQIUDFFLyQGHODOHJLVODFLyQGHODMXULVGLFFLyQUHOHYDQWH
(VWHGRFXPHQWRVHSURSRUFLRQDHQHO5HLQR8QLGR~QLFDPHQWHDDTXHOODVSHUVRQDVDTXLHQHVSXHGHGLULJLUVHGHDFXHUGRFRQOD)LQDQFLDO6HUYLFHV
DQG0DUNHWV$FW)LQDQFLDO3URPRWLRQ2UGHU\QRHVSDUDVXHQWUHJDRGLVWULEXFLyQGLUHFWDRLQGLUHFWDDQLQJXQDRWUDFODVHGHSHUVRQDV
RHQWLGDGHV(QSDUWLFXODUHOSUHVHQWHGRFXPHQWR~QLFDPHQWHVHGLULJH\SXHGHVHUHQWUHJDGRDODVVLJXLHQWHVSHUVRQDVRHQWLGDGHVLDTXHOODVTXH
HVWiQIXHUDGHO5HLQR8QLGRLLDTXHOODVTXHWLHQHQXQDH[SHULHQFLDSURIHVLRQDOHQPDWHULDGHLQYHUVLRQHVFLWDGDVHQHODUWtFXORGHOD2UGHU
LLLDDTXHOODVFRQDOWRSDWULPRQLRQHWR+LJKQHWZRUWKHQWLWLHV\DDTXHOODVRWUDVDTXLHQHVVXFRQWHQLGRSXHGHVHUOHJDOPHQWHFRPXQLFDGR
LQFOXLGDVHQHODUWtFXORGHOD2UGHU
1LQJXQDSDUWHGHHVWHLQIRUPHSRGUiUHSURGXFLUVHOOHYDUVHRWUDQVPLWLUVHDORV(VWDGRV8QLGRVGH$PpULFDQLDSHUVRQDVRHQWLGDGHVDPHULFDQDV(O
LQFXPSOLPLHQWRGHHVWDVUHVWULFFLRQHVSRGUiFRQVWLWXLULQIUDFFLyQGHODOHJLVODFLyQGHORV(VWDGRV8QLGRVGH$PpULFD
(OVLVWHPDUHWULEXWLYRGHOORVDQDOLVWDVDXWRUHVGHOSUHVHQWHLQIRUPHVHEDVDHQXQDPXOWLSOLFLGDGGHFULWHULRVHQWUHORVFXDOHV¿JXUDQORVLQJUHVRV
REWHQLGRVHQHOHMHUFLFLRHFRQyPLFRSRU%%9$HLQGLUHFWDPHQWHORVUHVXOWDGRVGHO*UXSR%%9$LQFOX\HQGRORVJHQHUDGRVSRUODDFWLYLGDGGHEDQFD
GHLQYHUVLRQHVDXQTXHpVWRVQRUHFLEHQFRPSHQVDFLyQEDVDGDHQORVLQJUHVRVGHQLQJXQDWUDQVDFFLyQHVSHFt¿FDGHEDQFDGHLQYHUVLRQHV
%%9$%DQFRPHU\HOUHVWRGHHQWLGDGHVGHO*UXSR%%9$TXHQRVRQPLHPEURVGH),15$)LQDQFLDO,QGXVWU\5HJXODWRU\$XWKRULW\QRHVWiQVXMHWDV
a las normas de revelación previstas para dichos miembros.
³%%9$%DQFRPHU%%9$\VXVVRFLHGDGHVD¿OLDGDVHQWUHODVTXHVHHQFXHQWUD%%9$*OREDO0DUNHWV5HVHDUFKHVWiQVXMHWDVDOD3ROtWLFD
&RUSRUDWLYDGHO*UXSR%%9$HQHOiPELWRGHORV0HUFDGRVGH9DORUHV(QFDGD-XULVGLFFLyQHQODTXH%%9$GHVDUUROODDFWLYLGDGHVHQORV
PHUFDGRVGHYDORUHVOD3ROtWLFDVHFRPSOHPHQWDFRQXQ5HJODPHQWR,QWHUQRGH&RQGXFWDHOFXDOFRPSOHPHQWDDOD3ROtWLFD\HQFRQMXQWR
FRQRWURVOLQHDPLHQWRVVHHVWDEOHFHQPHGLGDVSDUDSUHYHQLU\HYLWDUFRQÀLFWRVGHLQWHUHVHVFRQUHVSHFWRDODVUHFRPHQGDFLRQHVHPLWLGDV
SRUORVDQDOLVWDVHQWUHODVTXHVHHQFXHQWUDQODVHSDUDFLyQGHiUHDV/D3ROtWLFD&RUSRUDWLYDVHSXHGHFRQVXOWDUHQHOVLWLRZZZEEYDFRP
*RELHUQR&RUSRUDWLYR&RQGXFWDHQORV0HUFDGRVGH9DORUHV´

Situación México / 4º Trimestre 2017 33

Esta publicación ha sido elaborada por la unidad macro de México:
Economista Jefe
Carlos Serrano
carlos.serranoh@bbva.com

-DYLHU$PDGRU ,YiQ0DUWtQH] Saidé A. Salazar $UQXOIR5RGUtJXH]

MDYLHUDPDGRUG#JUXSREEYDFRP ivan.martinez.2@bbva.com saidearanzazu.salazar@bbva.com arnulfo.rodriguez@bbva.com

Con la colaboración:
Escenarios Económicos

%%9$5HVHDUFK
Economista Jefe del Grupo
-RUJH6LFLOLD

Análisis Macroeconómico Sistemas Financieros y Regulación España y Portugal América del Sur
5DIDHO'RPpQHFK 6DQWLDJR)HUQiQGH]GH/LV Miguel Cardoso -XDQ0DQXHO5XL]
r.domenech@bbva.com sfernandezdelis@bbva.com miguel.cardoso@bbva.com MXDQUXL]#EEYDFRP

Escenarios Económicos Globales Coordinación entre Países Estados Unidos Argentina

0LJXHO-LPpQH] Olga Cerqueira Nathaniel Karp *ORULD6RUHQVHQ
PMLPHQH]J#EEYDFRP olga.gouveia@bbva.com Nathaniel.Karp@bbva.com gsorensen@bbva.com

Mercados Financieros Globales Regulación Digital México Chile

Sonsoles Castillo ÈOYDUR0DUWtQ Carlos Serrano -RUJH6HODLYH
s.castillo@bbva.com DOYDURPDUWLQ#EEYDKN carlos.serranoh@bbva.com MVHODLYH#EEYDFRP

Modelización y Análisis de Largo Regulación Oriente Medio, Asia y Geopolítica Colombia

Plazo Global 0DUtD$EDVFDO Álvaro Ortiz -XDQD7pOOH]
-XOLiQ&XEHUR maria.abascal@bbva.com alvaro.ortiz@bbva.com MXDQDWHOOH]#EEYDFRP
MXDQFXEHUR#EEYDFRP
Sistemas Financieros Turquía Perú
Innovación y Procesos $QD5XELR Álvaro Ortiz Hugo Perea
Oscar de las Peñas arubiog@bbva.com alvaro.ortiz@bbva.com hperea@bbva.com
oscar.delaspenas@bbva.com
Inclusión Financiera Asia Venezuela
David Tuesta Le Xia -XOLR3LQHGD
david.tuesta@bbva.com le.xia@bbva.com MXOLRFHVDUSLQHGD#EEYDFRP

%%9$5HVHDUFK0H[LFR (VWDV\RWUDVSXEOLFDFLRQHVGH%%9$5HVHDUFK
3DVHRGHOD5HIRUPD HVWiQGLVSRQLEOHVHQLQJOpV\HQHVSDxROHQ
&RORQLD-XiUH] ZZZEEYDUHVHDUFKFRP
C.P. 06600 México D.F.
Publicaciones:
Correo electrónico: bbvaresearch_mexico@bbva.com

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3er Trimestre 2017 | Unidad de Estados Unidos

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mexicanos en Estados Unidos
en 2015: ¿Habrá acabado
el periodo de migración neta
cero?
02 03 01 02 03 01 02 03 04 01 02 03
En localidades de media, El mercado hipotecario suma La demanda por vivienda Una nueva forma de medir la En 2016 el La industria El sector SHWURTXtPLFR En 2016 la región &UpGLWR\FDSWDFLyQVH Diagnóstico de la solvencia de Propuesta de una estrategia
laborales, de integración alta y muy alta intensidad otro año creciendo a doble sigue siendo la que rige DFFHVLELOLGDGLQGLFDHQFXiQWR crecimiento de la DHURQiXWLFDHQ HQ0p[LFRSRGUi TuUtVWLFDVHUiOD recuperan por factores JRELHUQRVORFDOHVHPSUHVDV\
social, educativos y de migratoria, los menores GtJLWR(QHOSDVR el comportamiento de los ha aumentado el poder de demanda interna México muestra un verse indirectamente que muestre el FR\XQWXUDOHVFRQVHUYDUOD familias no muestra evidencia SDUDUHGXFLUPRURVLGDG\
de edad participan más SRVLWLYRVHPDQWHQGUiDXQTXH precios, visto ahora desde una compra. SRGUtDSDUFLDO\ fuerte avance aunque favorecido por la PD\RUFUHFLPLHQWR GLQiPLFDUHTXHULUiDSXQWDODU de riesgo sistémico PHMRUDUHOFRQWDFWRFRQORV
dreamers, pero sin una vía en actividades laborales a menor ritmo. perspectiva espacial. temporalmente su participación PD\RULQYHUVLyQTXH económico seguida componentes estructurales de WDUMHWDKDELHQWHV
para la ciudadanía y trabajan más horas a la compensar la HQODHFRQRPtDHV UHFLELUiODLQGXVWULD GHODUHJLyQ,QGXVWULDO ODHFRQRPtD
semana debilidad de los aún relativamente GHOSHWUyOHR\JDVHQ
sectores exportadores pequeña los próximos años