Cambio en los Precios

Relativos y la Evaluación de
Proyectos

1
 Inflación: Efectos reales
La inflación genera efectos reales en
los proyectos.
Para captarlos:
– Estimar la tasa de inflación esperada para
cada período y para cada input y output
del proyecto (los más relevantes)
– Establecer el flujo de fondos en moneda
corriente (específica, i.e., a precios de
cada período)
– Deflacionar el flujo de fondos con un índice
general
– Calcular el VAN con una tasa sin inflación 2
 Corrección del Flujo por
Inflación
• Si la inflación es generalizada (pura) no
cambia la rentabilidad real del proyecto.
• Si hay cambios en los precios relativos
de los bienes o servicios se aplica:
PC=Pi0(1+ λi)^t/(1+ λ)^t
PC: Precio constante (precio real)
Pi0: Precio en el año base
λi: Inflación del bien
λ : Inflación nacional
t: Tiempo
3
 Tratamiento de la inflación pura
Precios 0 1 2 3 4 5 Promedio
Precio constante del
producto 100 100 100 100 100 100
Inflación (%) 10 10 10 10 10 10
Precio por periodo 100 110 121 133,1 146 161

Precio constante del

insumo 80 80 80 80 80 80
Inflación (%) 10 10 10 10 10 10
Precio por periodo 88 96,8 106,5 117,1 128,8

Flujo a precios
constante 20 20 20 20 20 20
Inflación (%) 10 10 10 10 10 10
Flujo nominal 20 22 24,2 26,6 29,3 32,2
Calculo del precio nominal: Pt=Po(1+ λ)^t

Cantidad física del

producto 100 100 100 100 100 100
Cantidad física del
insumo 100 100 100 100 100 100 4
 VAN y la inflación
Periodo 0 1 2 3 4 5
Ingresos a precio
constantes 0 10000 10000 10000 10000 10000
Costos a precios
constantes 0 8000 8000 8000 8000 8000
Flujo a precios
constantes -1000 2000 2000 2000 2000 2000

VAN(15%) 5.704,3
Ingresos a precios de
cada periodo 0 11000 12100 13310 14641 16105,1
Costos a precios de
cada periodo 0 8800 9680 10648 11712,8 12884,08
Flujo a precios de cada
periodo -1000 2200 2420 2662 2928,2 3221,0

VAN(26,5%) 5.704,3
5
Calculo del COK real: (1+i)= (1+r)(1+ λ)
 Flujo constante a precios de cada
período deflacionados a hoy
Periodo 0 1 2 3 4 5

Ingresos a precios de
cada periodo 0 11000 12100 13310 14641 16105,1

Costos a precios de
cada periodo 0 8800 9680 10648 11712,8 12884,1

Flujo a precios de cada

periodo -1000 2200 2420 2662 2928,2 3221,0

VAN(26,5%) 5.704,3

Ingresos a precio
constantes 0
Costos a precios
constantes 0
Flujo a precios
constantes -1000

6
VAN(15%)
 Inflación en la evaluación de
proyectos
Casos:
a) Precio del insumo igual al de producto
(inflación pura)
b) Precio del insumo mayor que el de
producto
c) Precio del insumo menor al del
producto
d) Precio de los insumos y productos
variables
7
 Devaluación : efectos reales
Si hay cambios en los precios relativos de
los bienes o servicios transables se
aplica:
PR=P0(TC)(1+ λ*)^t(1+d)^t/(1+ λ)^t
PR: Precio real
P0: Precio en el año base
TC: Tipo de cambio
λ*: Inflación internacional
d: Tasa de devaluación
λ: Inflación nacional
t: Tiempo
8
Tratamiento de la devaluación: costos de los
insumos
Considere un flujo de fondos que incluye los costos de un insumo doméstico y otro
importado. En el año cero el bien domestico vale S/10 y el importado $ 10; ambos
precios suben a 20% anual, es decir la inflación nacional e internacional son
iguales. En el año cero el tipo de cambio es 1 y se esta devaluando en 5% al año.
Elabore los costos a precios corrientes y a precios reales de hoy.
Variación(
Concepto 0 1 2 3 4 %)
Bien domestico (soles
corrientes) 10 12 14,4 17,28 20,73 20
Bien importado (dólares) 10 12 14,4 17,28 20,73 20
Tipo de cambio (Soles/dólar) 1 1,05 1,1 1,16 1,21 5
Precio relativo (impor/domet) 1 1,05 1,1 1,16 1,21
Precios corrientes
Bien domestico (soles
corrientes) 10 12 14,4 17,28 20,73
Bien importado (soles
corrientes) 10 12,6 15,84 20,04 25,08
Precios reales de hoy
Bien domestico (soles de hoy) 10 10 10 10 10,00
9
Bien importado (soles de hoy) 10 10,5 11 11,60 12,10
Costo de Oportunidad del
Capital

10
 El verdadero costo de capital
depende del uso que se le da al capital

11
 Estimación del Costo de Capital
El costo de capital (la tasa de descuento)
está influida por:
– el riesgo del proyecto
– la estructura de financiamiento de la empresa
– las inversiones alternativas
Una misma empresa debería utilizar distintas
tasas de descuento para evaluar
– Proyectos especulativos
– Nuevos productos
– Expansión del negocio actual
– Mejoras de costos en procesos y tecnologías
conocidas 12
 Costo del Capital Promedio
Ponderado (CCPP)

CCPP= Ki(1-t)(D/D+P)+Ke(P/D+P)
Donde:
Ki: Costo de la deuda
t: Tasa de impuesto
D: Valor de mercado de la deuda o bono
P: Valor del mercado del patrimonio
Ke: Tasa de retorno exigida por los accionistas

13
 Modelo de Equilibrio de Activos
Financieros
r-rf= B(rm-rf)
r= rf+ B(rm-rf)
Donde:
r: Rentabilidad esperada del titulo analizado
rf: Tasa libre de riesgo
B: Intensidad con que las inversiones esperan que
varie el precio de una acción por cada punto
porcentual de variación en el mercado (riesgo
de mercado)
rm: Rentabilidad promedio del mercado

14
 COK: Ejemplo
Una empresa para realizar su inversión piensa
obtener fondos a traves de un préstamo bancario,
una emisión de obligaciones y otra de acciones
comunes. Además, para que la empresa mantenga
una estructura financiera 1:1, se ha pensado solicitar
un préstamo bancario de 25,000 soles, emitir
obligaciones por 25,000 soles y finalmente emitir
acciones comunes por un valor de 50,000 soles. El
costo después de impuestos de estas fuentes de
financiamiento son de : 10%, 11% y 15%
respectivamente; calcular el costo del capital
promedio ponderado (CCPP).
CCPP = (25,000/100,000)(0.10) +
(25,000/100,000)(0.11) +
(50,000/100,000)(0.15) = 12.75%
15
Ranking de Proyectos

16
 Relación entre los
Proyectos
Al analizar los proyectos de inversión se
percibe distintos tipos de asociaciones,
los mismos que pueden ser:
• Proyectos independientes
• Proyectos dependientes (proyectos
complementarios y sustitutos)

17
Interdependencia de Proyectos
• Si dentro de un proyecto se encuentran
partes que son excluyentes entre sí, es
necesario evaluar dichas partes por
separado. Caso Proyectos Integrales
• Importante en la inversión por etapas. Se
debe ir tomando la inversión incremental y
los beneficios netos incrementales de la
siguiente etapa

18
 Proyectos Independientes
La ejecución de un proyecto no afecta los
resultados de la otra. Es decir, la
puesta en marcha del proyecto A no
afecta a los beneficios netos generados
por del proyecto B, y viceversa.
Entonces se cumple:

VANA + VANB = VANA+B

19
Proyectos Complementarios
La ejecución de un proyecto afecta los
resultados de la otra. Es decir, la
puesta en marcha del proyecto A
afecta a los beneficios netos generados
por del proyecto B, y viceversa.
Entonces se cumple:

VANA + VANB < VANA+B

20
 Proyectos Sustitutos
La ejecución de un proyecto afecta los
resultados de la otra. Es decir, la
puesta en marcha del proyecto A
afecta a los beneficios netos generados
por del proyecto B, y viceversa.
Entonces se cumple:

VANA + VANB > VANA+B

21
 Proyectos Mutuamente
Excluyentes
• Son sustitutos perfectos
• La ejecución de un proyecto anula
completamente los beneficios de la
otra.

22
 Ranking de Proyectos
• Dada las restricciones
financieras de las organizaciones,
es de suma importancia el
Ranking de Proyectos
• El propósito es seleccionar la
canasta de proyectos que genere
mayores beneficios
• Utilizar el índice de rentabilidad
(VAN/Io) para priorizar proyectos
(proyectos independientes) 23
 Ranking de Proyectos

• Criterio General: Maximizar el VAN del

programa.
• Sin restricciones: Ordenar por VAN y
elegir hasta que VAN = 0
• Con restricciones: “Algoritmo de la
mochila”: Vincular un índice de beneficio
(VAN) con uno de costo (aquél que
indique la principal restricción); ordenar
por el índice compuesto
24
 Ranking de Proyectos: Caso sin
restricciones de capital
• Se seleccionan todos los proyectos con
VAN>0
• Dada la siguiente lista:
Proyecto 0 1 2 VAN TIR
A (10) 30 5 21.4 216%
B (5) 5 20 16.1 156%
C (5) 5 15 11.9 130%
D 0 (40) 60 13.2 50%
E (20) (10) 60 20.5 50%
F (10) 10 10 7.4 62%
G (15) 5 10 (2.2) 0%25
Ranking de Proyectos: Caso sin
restricciones de capital
• El ranking ideal es:

Proyecto 0 1 2 VAN TIR

A (10) 30 5 21.4 216%
E (20) (10) 60 20.5 50%
B (5) 5 20 16.1 156%
D 0 (40) 60 13.2 50%
C (5) 5 15 11.9 130%
F (10) 10 10 7.4 62%
G (15) 5 10 (2.2) 0%

• y el proyecto G se rechaza
26
 Ranking de Proyectos: Con
restricción de capitales
Si el presupuesto inicial disponible fuera de
$20, el ranking se haría en función de su
IVAN:
Proyecto 0 1 2 VAN TIR IVAN
B (5) 5 20 16.1 156% 3.2
C (5) 5 15 11.9 130% 2.4
A (10) 30 5 21.4 216% 2.1
E (20) (10) 60 20.5 50% 1.0
F (10) 10 10 7.4 62% 0.7
D 0 (40) 60 13.2 50% #¡DIV/0!
G (15) 5 10 (2.2) 0% (0.1)

B+C+A (20) 40 40 49.4 173%

A+F (20) 40 15 28.8 132%
E (20) (10) 60 20.5 50%
F+B (15) 15 30 23.4 100%
F+C (15) 15 25 19.3 88%
27