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IV.

MERCADO DE CAPITALES: RENTA FIJA

El mercado de capitales está formado por los mercados de renta fija y los mercados de renta variable, excluyendo los activos monetarios que forman
el mercado de dinero, es decir, los tienen un plazo de maduración de dos años o más.

Los instrumentos de renta fija son activos financieros que representan deuda, como bonos, notas u otros similares. Ofrecen pagar un determinado
rendimiento al momento de la emisión, el cual puede estar compuesto por un cupón más la prima o el descuento al cual el instrumento es vendido.

Asimismo, en algunos casos existen opciones de compra por parte del emisor del instrumento (opción de recompra o de redención) o en otros casos
existen opciones de venta por parte del inversionista o tenedor del instrumento (opción de reventa) a un precio determinado al momento de emisión.
Una vez que se ejecuta la opción obviamente cesa el devengue de intereses.

A. BONOS BÁSICOS

Definición:

Son títulos de deuda emitidos por empresas, ya sean financieras o no financieras, con el fin de obtener financiamiento directo del mercado de
capitales. No están res paldados o garantizados por ningún activo en particular, pero tampoco están subordinadas a ninguna otra deuda del emisor,
pues son deuda preferente. Pueden ser en moneda nacional o extranjera, emitidos en el mercado local como en el internacional.

Características:

S La estructura y plazos dependerán de las necesidades del emisor, pudiendo incluso ser perpetuos.

■f La tasa del cupón respecto del valor facial puede ser fijada de antemano, puede ser fija o variable o inclusive puede no existir (cupón cero).

S La tasa de rendimiento inicial es fijada en términos efectivos mediante subasta, o a veces indirectamente mediante la subasta del precio relativo
sobre el valor facial.

S La tasa del cupón puede ser nominal o efectiva, aunque en la mayoría de casos es nominal, pagadero semestral.

Factores de riesgo:

S El riesgo de crédito depende de la solidez solvencia y liquidez de cada emisor en particular.

S El riesgo de mercado antes de su vencimiento dependerá de la estructura de amortizaciones y de la evolución de las tasas de interés en el mercado
para el respectivo nivel de riesgo comparable del emisor.

S En caso se requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no suele existir un mercado secundario activo.

B. BONOS GARANTIZADOS
Definición:

Son títulos de deuda emitidos con el fin de obtener financiamiento del mercado de capitales y que están respaldados por algún tipo de garantía sobre
activos del emisor, como la de créditos hipotecarios, la de arrendamientos financieros, o la de otra canasta de activos, etc. Pueden ser en moneda
nacional o extranjera, emitidos en el mercado local como en el internacional.

Características:

■f En moneda nacional o extranjera

s La estructura y el plazo dependerá de las necesidades del emisor.

S Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa nominal o efectiva.

S Cuenta con una garantía específica.

Factores de riesgo:

■/ El riesgo de crédito depende de la solidez financiera de la contraparte y de la calidad de los activos en garantía.

•/ Riesgo de tasa de interés y de prepago dependerá de la estructura del bono específico

S En caso se requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no existe un mercado secundario activo

Ejemplo:

Bonos que se aseguran mediante una garantía ofrecida por otra entidad. Frecuentemente, tales bonos los emite una compañía filial y están
garantizados por su compañía matriz. En algunos casos, un bono puede estar garantizado por el gobierno federal. En otros casos, un bono puede
tener la garantía de un asegurador de bonos.

C. BONOS CONVERTIBLES

Definición:
Son títulos de deuda no garantizada en los que se da como alternativa al tenedor del bono la opción de convertirlo en acciones de la empresa. Implica
la compra del título por parte de un inversionista a cambio de pagos periódicos que son fijados en base a un principal y una tasa de interés o
rendimiento que puede ser fija o variable. En la fecha del vencimiento, el inversionista tiene la opción de elegir entre recibir el valor del principal en
efectivo o convertirlo en acciones. De esta forma, el inversionista puede obtener mayores beneficios, transformando sus bonos en acciones, si el
precio de la acción sube fuertemente.

Características:

S En moneda nacional o extranjera y Puede ser emitido por empresas de diversos sectores / La estructura y el plazo dependerá de las necesidades del
emisor. y Tiene la opción de convertirse en acciones en una fecha determinada. y Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o
variable. Tasa nominal. y Cálculo de intereses: 30/360

Factores de riesgo:

/ El riesgo de crédito depende de la solidez financiera del emisor. y Riesgo de tasa de interés dependerá de la estructura de cada bono específico en
particular.

y Riesgo de mercado, puesto que el valor del bono se encuentra fuertemente influenciado por el precio de la acción subyacente S En caso se requiera
liquidar la inversión antes del vencimiento, no existe un mercado secundario activo.

Ejemplo

Si tenemos 1.000€ en bonos convertibles de una sociedad cotizada, cuyo cupón nos renta un 5% anual, en cinco años habremos ganado 250€ (1000 x
5% x 5 años).

Si las acciones de esta sociedad cotizan a 25€/acción y otorgan anualmente un dividendo del 6%, es decir una rentabilidad esperada de 300 euros en
los próximos cinco años (1000 x 6% x 5 años). Si además el cambio de bono a acción está situado en 20€/acción, nos compensará cambiar hacia
acciones, ya que por una parte nos ofrece más rentabilidad anual (rentabilidad directa) y además podremos hacernos con un activo valorado en 25€
por tan sólo 20€.

Así, el cambio y consideración de los bonos convertibles viene definido por la posibilidad voluntaria de cambio así como la rentabilidad del capital de
esa empresa en ese momento.

D. BONOS CUBIERTOS Definición:

Los bonos cubiertos son títulos de deuda emitidos por empresas, usualmente financieras, las cuales se hacen responsables por su pago, pero que
además están respaldados por una cesta especial de garantías (créditos hipotecarios o créditos al sector público) frente a la cual los inversionistas
disponen de un derecho prioritario, por encima de cualquier otra deuda preferente. Como los bonos están garantizados por un conjunto de activos de
muy alta calidad crediticia, los rendimientos que exi¬gen los inversionistas son más bajos que la mayoría de bonos corporativos, incluyendo a los
bonos titulizados. La mayor diferencia entre los bonos cubiertos y los bonos titulizados es que la emisión de estos instrumentos no implica la exclusión
del activo que respalda la emisión del balance del banco. En tal sentido, los emisores siguen expuestos a la calidad del crédito de los activos
subyacentes, una característica que alinea mejor los incentivos de inversionistas y los emisores dueños de dichos activos que en el modelo de
titulización.

Características:

S Las características particulares de los bonos cubiertos pueden variar se¬gún la regulación de cada país.

Es muy importante la cartera de activos que garantizan al instrumento.

■S La estructura y el plazo dependerá de las necesidades del emisor.

■S Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa nominal o efectiva.

Factores de riesgo:

y El riesgo de crédito depende de la solidez financiera del emisor y de la calidad de los activos que conformen la cartera de garantía.

S Riesgo de tasa de interés dependerá de la estructura de cada bono específico.

S En caso se requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no existe un mercado secundario activo.

E. BONOS ESTRUCTURADOS Definición: 2/34

Es un instrumento de deuda que utiliza derivados implícitos o estructuras de pago no tradicionales, como pagos de cupón que dependen del
desempeño de un activo subyacente. De esta manera, los bonos estructurados permiten obtener un perfil de rentabilidad y riesgo distinto al del
emisor y modificable de acuerdo a las necesidades del inversionista. Son estructuras complejas e únicas y, por lo tanto, los riesgos inherentes pueden
variar significativamente en cada instrumento. Pueden ser denominados en moneda nacional o extranjera y emitidos en el mercado local como en el
internacional.

Características:
S En moneda nacional o extranjera

S La estructura dependerá de las necesidades del emisor o los requerimientos del inversionista.

S Las condiciones, incluyendo la definición del activo subyacente, el cálculo y la estructura de pagos, se definen al momento de la emisión.

S Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa nominal.

Factores de riesgo:

S El riesgo de crédito depende de la estructura específica de cada instrumento en particular.

y Existe mucha dificultad para valorizar estos instrumentos y suelen ser muy ilíquidos.

Ejemplo

pensemos en un bono garantizado que en 5 años te devuelve el dinero invertido y además te de la rentabilidad del Ibex35 (si positiva). Esto parece
una magnífica inversión: si la bolsa sube gano y si la bolsa no sube me devuelven mi dinero.

El problema está en quién “garantiza” esos pagos porque hay buenos garantes y malos garantes. Y peor aún, hay malos garantes que en realidad
parecen muy buenos garantes. Y en este segmento teníamos por ejemplo a Lehman Brothers. Muchos clientes de bancada privada perdieron mucho
dinero, porque habían invertido en bonos garantizados por Lehman Brothers, muchas veces sin ni siquiera saber que estaban garantizado por este
entidad. En el momento de la quiebra de Lehman en 2008 se convirtieron, al igual que en el caso de las cuentas corrientes, en acreedores del banco.
El proceso judicial de recuperación aún continúa hoy, nueve años después.

Perder dinero es parte del juego de la inversión, pero hay que evitar las pérdidas definitivas e irrecuperables. En el caso de Lehman Brothers (o de las
entidades financieras islandesas) el verdadero problema fue que, en algunos casos, la totalidad de los ahorros de un cliente estaban invertidos en
estos bonos y por tanto la pérdida fue total y definitiva.

F. BONOS HÍBRIDOS Definición:

Son instrumentos que poseen características tanto de deuda como de patrimonio que a veces son comercializados con el nombre de notas
estructuradas. Existen múltiples estructuras para estos instrumentos, pero para ser considerados dentro del capital regulatorio de los intermediarios
deben ser subordinados a cualquier otra deuda, no pueden ser redimibles por iniciativa de su tenedor y el incumplimiento de un pago de su cupón o
dividendo no genera la quiebra del emisor, sino que tiene la opción de diferir o acumular dichos pagos hasta que su situación actual le permita hacer
frente a la obligación. Un ejemplo de estructura es la deuda subordinada perpetua con intereses diferibles.

Características:

S En moneda nacional o extranjera. y Puede ser emitido por empresas de diversos sectores. y La estructura dependerá de las necesidades del emisor.
y Cuenta con características de bonos y de acciones. y Tasa de interés o dividendo definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa
nominal.

Factores de riesgo:

y El riesgo de crédito depende de la solidez financiera del emisor. y Riesgo de tasa de interés dependerá de la estructura de cada bono específico.

y Riesgo de mercado, puesto que el valor del bono se encuentra fuertemente influenciado por el precio de la acción subyacente y En caso se
requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no existe

un mercado secundario activo.

G. BONOS SUBORDINADOS Definición:

Son títulos de deuda emitidos con el fin de obtener financiamiento del mercado de capitales, pero cuyo pago está supeditado al pago de todos los
pasivos no subordinados (preferentes) del emisor. Por este motivo, los inversionistas siempre exigen una mayor tasa de interés. En el caso de las
entidades de crédito, la ventaja de esta categoría es que, bajo ciertas condiciones, se los consideran como parte de su patrimonio efectivo, lo que les
permite mejorar sus ratios de apalancamiento.

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Características:

y En moneda nacional o extranjera

y Solamente puede ser emitido por instituciones financieras y Se considera como parte del patrimonio efectivo en el caso de instituciones financieras
cuando exceden plazos mínimos. y Suelen tener una estructura no amortizable y plazos largos (más de cinco años)
y Pueden tener opciones en su estructura, como la posibilidad de ser convertibles.

y Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa nominal o efectiva.

Factores de riesgo:

y El riesgo depende de la solidez financiera de la contraparte. El riesgo de crédito de un bono subordinado es mayor que el de cualquier otro tipo de
bono del mismo emisor, debido a que es el pasivo con menor prioridad en la prelación de pago. y Riesgo de tasa de interés dependerá de la estructura
de cada bono específico en particular.

y En caso se requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no existe un mercado secundario activo.

Ejemplo

las entidades financieras buscando recursos en el mercado de capitales para fondear sus operaciones de crédito, por el ejemplo, el Banco Popular
realizó una colocación de bonos ordinarios subordinados por 81.570 millones de pesos en una serie única de IPC a siete años de plazo. La tasa de
corte de los títulos fue de 7 por ciento efectivo anual

H. BONOS TITULIZADOS

Definición:

Son bonos emitidos a través del proceso de titulización. La titulización es un mecanismo que consiste en separar activos o derechos de cobro futuros
de una empresa y convertirlos en un fondo autónomo que recibe el nombre de fondo de titulización. Los activos y los derechos de cobro futuros se
caracterizan por ser poco líquidos, tener distintos niveles de riesgos entre ellos y por generar pagos de flujos de caja al tenedor de los mismos. La
administración del fondo de titulización es encargada a una empresa titulizadora que, usando los flujos que se generarán, emite bonos que sirven
para financiar las operaciones de la empresa que originalmente cedió los activos.

Características:

y En moneda nacional o extranjera y Puede ser emitida por empresas de diversos sectores y Es muy importante la estructura del fondo de titulización,
así como de los mecanismos de garantías y La estructura y el plazo dependerá de los activos o de los derechos de cobro futuros que conforman el
fondo de titulización y Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa nominal o efectiva.

Factores de riesgo:

S El riesgo de crédito depende de la calidad de los activos o de la empresa que generará los derechos de cobro futuros que conforman el fondo de
titulización. El riesgo del tramo preferente suele ser más bajo que el de un bono corporativo emitido por la empresa que cede los activos.

S Riesgo de tasa de interés dependerá de la estructura de cada bono.

S Pueden existir riesgos de prepago en caso de que los activos del fondo de titulización tengan posibilidad de ser precancelados (por ejemplo,
préstamos hipotecarios que tienen opción de amortización anticipada)

S En caso se requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no existe un mercado secundario activo.

Ejemplo:

Los bonos de titulización son valores garantizados por activos de la empresa emisora como préstamos, contratos de arrendamiento, cuentas por
cobrar, o contratos a plazo sobre bienes muebles. De esta manera el poseedor de los títulos tiene una doble garantía, la empresa que los emite y los
bienes que los garantizan.

NOTAS Definición:
Son instrumentos similares a los bonos y son emitidos por empresas financieras o no financiares e inclusive gobiernos con el fin de obtener
financiamiento. Según las características particulares que tengan deben tipificarse como algún tipo de bono en
especial.

Características:
■S En moneda nacional o extranjera.
S Puede ser emitida por entidades de diversos sectores.
S La tasa del cupón respecto del valor facial puede ser fijada de antemano, puede ser fija o variable o inclusive puede no existir (cupón cero).
S Otras características son similares a la de diferentes tipos de bonos.
S Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa nominal o efectiva.
Factores de riesgo:
S El riesgo de crédito depende del tipo de bono específico como pueda ser caracterizada.
S El riesgo de mercado antes de su vencimiento dependerá de la estructura
4/34 de amortizaciones y de la evolución de las tasas de i nterés en el
mercado para el respectivo nivel de riesgo comparable del emisor.
■S En caso se requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no suele existir un mercado secundario activo.

PRODUCTOS ESPECÍFICOS

J. BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Definición:


Son bonos garantizados que emiten las instituciones financieras para financiar sus operaciones de arrendamiento financiero (leasing). Pueden tener un
rendimiento fijo o variable y deben tener una duración no menor a 3 años sin posibilidad de redención anticipada.
Características:
S En moneda nacional o extranjera
y Solamente puede ser emitido por entidades de crédito y deben ser usados para financiar operaciones de arrendamiento financier o.
y La estructura y el plazo dependerá de las necesidades del emisor. Sin embargo, en el Perú, no puede ser prepagados antes del vencimiento. y
Tasa de interés definida a través de subasta pública. Puede ser fija o variable. Tasa nominal.

Factores de riesgo:
y El riesgo de crédito depende de la solidez financiera de la contraparte. y Riesgo de tasa de interés dependerá de la estructura del bono
específico y En caso se requiera liquidar la inversión antes del vencimiento, no existe un mercado secundario activo.

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