los precios de los diferentes activos incluido en la cartera.

La correlación entre dos activos es una medida estadística que nos muestra el grado de relación
entre ambos cuyos valores está entre el intervalo de (1 y -1).

 Cuando su valor es (1) significa que los rendimientos de las acciones se mueven en la
misma dirección son dependientes.
 Cuando su valor es (-1) significa que los rendimientos de los activos se mueven en
direcciones opuestas
 Cuando el valor es (0) se entiende que los movimientos entre las acciones no tienen
correlación, son completamente aleatorios.

RENDIMIENTO DEL ACTIVO LIBRE DE RIESGO (RF):

También conocida como la tasa de rentabilidad libre de riesgo, es una técnica que se utiliza
para valorar inversiones de los mercados financieros como el caso de los fondos de
inversión. Se trata del tipo de rendimiento obtenido al invertir en un determinado activo
financiero que normalmente no tiene ningún riesgo de impago, es decir, que la
rentabilidad de dicho activo está garantizada y el producto financiero tiene una seguridad.

La tasa libre de riesgo es la que indica el rendimiento que se podría esperar de una
inversión si se tiene certeza que se recibirá el pago del rendimiento esperado y que no se
verá afectada por la inflación con el paso del tiempo.
Los activos libres de riesgo representan la inversión más segura entre las ofrecidas en el
mercado y son el punto de referencia en la relación entre estas dos variables, la cual está
expresada en la frontera de carteras eficiente. Un tema esencial en el mundo de las
finanzas, especialmente en el estudio de carteras de inversión, es la relación entre
rentabilidad y riesgo.

 Cuanto mayor riesgo haya, mayor será la rentabilidad esperada de un activo, por lo
que los activos libres de riesgo tendrán una rentabilidad muy reducida.
RENDIMIENTO ESPERADO:

Al efectuar una inversión se espera obtener un rendimiento determinado. Una empresa o

una persona que mantienen efectivo tienen un costo de oportunidad esos recursos
podrían estar invertidos de alguna forma y estarían generando algún beneficio, es muy
importante diferenciar entre dos conceptos relacionados con el rendimiento.
 El rendimiento esperado es el beneficio anticipado por la inversión realizada
durante algún periodo de tiempo, es decir, el rendimiento (ex ante) previsto en un
activo.
 El rendimiento realizado es el beneficio obtenido realmente por la inversión
durante algún periodo de tiempo; esto es, el rendimiento (ex post) generado por la
inversión.

TASA LIBRE DE RIESGO [1] .

Quien realiza una inversión ya sea individualmente o una empresa desearía que su rendimiento
resultara tan alto como fuera posible, sin embargo el principal obstáculo para esto es el riesgo.
El riesgo se podría definir como la diferencia entre el rendimiento esperado y el realizado.
Prácticamente todas las inversiones conllevan la posibilidad de que haya una diferencia entre el
rendimiento que se presume tendrá el activo y el rendimiento que realmente se obtiene de él,
más aún, esta diferencia puede ser bastante grande en ocasiones.
 Entre mayor sea la posibilidad de que el rendimiento realizado y el esperado y entre
más grande sea esta diferencia, el riesgo de la inversión es mayor.
Aunque se puede afirmar que un inversionista desea maximizar sus rendimientos no es posible
afirmar que los desea también minimizar su riesgo.
 La razón es que la minimización del riesgo implica, necesariamente, disminuir el
rendimiento esperado. Esto significa que los inversionistas son adversos al riesgo.
En otras palabras, un inversionista está dispuesto a asumir riesgos siempre y cuando considere
que el rendimiento que espera de su inversión sea lo suficientemente grande para compensar el
riesgo que está asumiendo.

VARIANZA:

1.1. Importancia de la tasa libre de riesgo

1.2. Cuál es la tasa libre de riesgo que se suele utilizar

Normalmente se usa la tasa que pagan los bonos del Estado. Pero ¿de qué Estado? Si
queremos valorar una empresa española con su negocio en España, ¿la tasa libre de
riesgo sería la del bono español? ¿El bono español no tiene riesgo? Según el post de
McCoy parece que hay gente que piensa que sí que tiene riesgo, y es cierto. Pero, ¿ese
riesgo es tan alto como para pensar en que el Estado español no va a pagar su deuda?
Pues a lo mejor hay que valorar esta posibilidad.

Una manera de valorar esta posibilidad es restar a la rentabilidad del bono, el coste que te
supone cubrir ese “riesgo de impago” (que en el mercado se podría reflejar en la
cotización del CDS). Saldría lógicamente una tasa algo más baja pero a lo mejor más
cercana a la realidad.

A continuación, para obtener la tasa necesaria para descontar los flujos de caja esperados
de las empresas habría que calcular la prima de riesgo, lo cual es otro tema muy
complicado.

1.3. ¿Qué problema presentan las tasas?

TASA LIBRE DE RIESGO [2] .

El problema principal es que dependiendo de la tasa que se utilice, la valoración variará y
mucho. De ahí que siempre debamos tomar con mucha precaución y cautela las
valoraciones de empresas que hagamos o las que hagan los analistas.

De todas formas, como una referencia sobre lo que pueden valer las empresas debemos
tomar decisiones, cuanto más “conservadora” o realista sea, mejor. Pero, ¿qué es
conservador o realista? También es cierto que siendo conservadores (o lo que se suele
entender por conservadores) en esto de analizar perderemos oportunidades interesantes
de inversión pero también perdemos oportunidades de perder dinero.

Lo que no debemos perder nunca en la valoración de empresas es el sentido común.

Hacer un análisis de manera sencilla y comprensible, lo que no quiere decir que sea
un análisis simple y sin fundamento, a veces es preferible a intentar sacar miles de
fórmulas complejas o muchos supuestos o escenarios posibles para llegar a lo importante,
que es si invertimos o no en una determinada compañía.

En definitiva, un análisis no debe ser ni simple, ni excesivamente complejo. Debe ser

bueno y lógico. ¿Cómo llegar a él? Ese es el “secreto” mejor guardado de la valoración de
empresas.

1.4. Estructura de la Tasa Libre de Riesgo

La tasa de interés nominal o cotizada, libre de riesgo Krf es igual a la tasa libre de riesgo
más una prima por la inflación esperada: Krf = k* + IP

K = la tasa de interés nominal o cotizada, sobre un valor determinado

K* = la tasa real de interés libre de riego, y es igual a la tasa que existiría sobre un valor
libre de riesgo si se esperara una inflación igual a cero.

K rf = la tasa de interés cotizada y libre de riesgo, incluye en realidad una prima por la
inflación esperada, es decir: k rf = k* + IP

IP = prima inflacionaria, IP es igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de

la vida de un valor.

Existe un valor que se encuentra libre de la mayoría de riesgos, un certificado de la

tesorería de los estados Unidos (t-bill), el cual es un valor a corto plazo emitido por el
gobierno de los estados unidos, los bonos de la tesorería (T-bonds), los cuales son
valores emitidos por el gobierno a un plazo más prolongado se encuentran libres de
riegos de incumplimiento o de liquidez.

La tasa de interés libre de riesgo k* como se había mencionado anteriormente se define

como la tasa de interés que existiría sobre un valor libre de riesgo sino se esperara
inflación alguna y si se cuenta con garantía de gago, puede concebirse como la tasa de
interés que existiría sobre los valores a corto plazo, ésta tasa no es estática cambia a lo
largo del tiempo dependiendo de las condiciones económicas , especialmente de la tasa
de rendimiento que las corporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener sobre

TASA LIBRE DE RIESGO [3] .

los activos productivos y de las preferencias de tiempo de los individuos en términos de
un consumo actual versus un consumo futuro

Si el término “tasa libre de riesgo” se utiliza sin la palabra “real” o sin la palabra “nominal”,
la gente se refiere por lo general a la tasa cotizada (nominal), cuando se usa el término
tasa libre de riesgo, Krf, se hace referencia a la tasa nominal libre de riesgo, la cual
incluye una prima por inflación igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de
la vida del valor.

Tasa libre de riesgo se refiere, ya sea a la tasa cotizada de los certificados de la tesorería
de los Estados Unidos o a la tasa cotizada de los bonos de la tesorería.

A continuación se presenta una gráfica para comprender como afecta la tasa libre de
riesgo en el precio de los bonos con el paso del tiempo.

TASA LIBRE DE RIESGO [4] .

 CONCLUSIONES

 La tasa libre de riesgo es la que indica el rendimiento que se podría esperar de

una inversión si se tiene certeza que se recibirá el pago del rendimiento esperado
y que no se verá afectada por la inflación con el paso del tiempo.
 La tasa libre de riesgo sirve como base para poder entender el precio de los bonos
en el mercado y como varia su rendimiento al incluir el riesgo.
 La tasa libre de riesgo no indica eficazmente la base por la cual se puede
determinar la relación rendimiento-riesgo, ya que depende del análisis que se
efectúe y la tasa que se aplique.

TASA LIBRE DE RIESGO [5] .

 BIBLIOGRAFIA

 James C. Van Horne, Administración Financiera, Septima Edición, James C.

editorial Prentice-Hall 1988.

 Grinaker y Barr, El examen de los Estados Financieros, Quinta Edición en 1981.

 Oriol Amat, Análisis Económico Financiero, 16 Edición en Abril 1997.

 Oficina Nacional de Auditoria, Regulaciones y Normas de Auditoria, 1997, Cuba.

 Alejandro Ramírez, Contabilidad comercial, Segunda Edición año 2004, Editorial

Limusa, S.A.

TASA LIBRE DE RIESGO [6] .