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311-S11

21 DE JUNIO, 2009

WILLIAM J. BRUNS JR.

Lyons Document Storage Corporation: Manejo


Contable de Bonos
En Diciembre de 2008 Rene Cook estaba en su cubículo tratando de recordar lo que había aprendido en
la escuela de negocios acerca de los bonos y su contabilización. Era recién graduada de la maestría en
administración de empresas y asistente especial asignada a un programa de capacitación con David Lyons,
presidente de Lyons Document Storage Corporation, a quien le acababan de presentar. David le pidió que
pensara en las consecuencias posibles de rescatar bonos en circulación de la compañía pagando con efectivo que
podría conseguirse con la emisión de nuevos bonos con una tasa de interés más baja. El Sr. Lyons le indicó que
se enfocara en cuánto se podrían reducir los intereses anuales de los pagos, cómo se afectaría el reporte de
utilidades y cómo el financiamiento cambiaría la posición financiera tomando la hoja de balance como
referencia, si es que ésta cambiaba.

La Compañía
La Compañía Lyons era un negocio familiar en el giro de papelería para empresas hasta que se
presentó la oportunidad de participar en el almacenamiento de documentos a principio de la década de los ‘90s.
Lyons Document Storage Corporation se constituyó en 1993 para competir en la industria de rápido crecimiento
que ofrece almacenaje seguro de documentos fuera de las instalaciones de sus empresas clientes. La demanda
de almacenaje fue impulsada por la necesidad de las empresas de conservar registros de contratos de ventas, de
empleados, de auditorías y otros documentos. La conveniencia de un almacenaje seguro y fácil recuperación en
empresas administradas profesionalmente era atractiva para clientes corporativos que querían dar mejor uso al
espacio en sus oficinas en edificios de precio alto. Al mismo tiempo, el negocio de papelería estaba siendo más
competido con la entrada de Staples, Office Depot y Office Max.

La década de los ‘90s fue difícil para Lyons debido a que aun había diferencias entre los
administradores sobre la dirección y el futuro de la compañía. Un competidor fuerte, Iron Mountain, estaba
expandiéndose rápidamente tanto en los Estados Unidos como internacionalmente. Cuando se tomó la decisión
de enfocarse en el almacenaje de documentos, era imperativo actuar con rapidez para asegurar espacio de
almacenaje y equipo de transporte. La administración decidió financiar el crecimiento de la compañía emitiendo
bonos, y no a través de la emisión de acciones. Lyons había operado conservadoramente, sin incurrir en deuda a
largo plazo hasta que emitió bonos en 1999. Se emitieron $10 millones de dólares en bonos a 20 años,
ofreciendo una tasa de interés sobre el valor nominal de 8% con pagos semianuales de los intereses, y con el
objetivo de que rindieran el interés de ese tiempo, que era de 9%.

Situación Actual
David Lyons le comentó a Rene Cook acerca de su percepción de que el momento de refinanciar la
emisión de bonos de 1999 era propicio, reemplazándola con bonos a intereses más bajos. Le dijo que había
hablado con los banqueros inversionistas de la compañía, quienes le indicaron que la emisión de $10 millones
________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 311-S11 es la versión en español del caso de HBP número 3215. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o
deficiente.

Copyright 2006 President and Fellows of Harvard College. No se permitirá la reproducción, almacenaje, uso en planilla de cálculo o transmisión
en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

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de dólares en nuevos bonos al 6% con pagos semianuales de intereses, captaría para la compañía exactamente
$10 millones de dólares, sin considerar cuotas legales y costos de suscriptores de los bonos, que se esperaba
fueran nominales. Los bonos pagarían $300,000 dólares de intereses cada 2 de Enero y 2 de Julio, con pago de
$10 millones de dólares del principal al final de 10 años. Los nuevos pagos de intereses serían $200,000 dólares
menores cada año que los de los bonos anteriores, a los que todavía les faltaban 12 años para terminar de
pagarse. A Lyons le pareció que representaría un ahorro comparado con los bonos anteriores.

Los bonos existentes fueron emitidos el 2 de Julio de 1999 y deberían terminar de pagarse el 2 de Julio
de 2019. El interés a los poseedores de los bonos se pagaba semianualmente.

Para iniciar su investigación, Rene buscó su copia del reporte anual de Lyons Document Storage del
2007. (Ver Figura 1 que muestra la sección de pasivos y capital de los accionistas del reporte anual 2007.)
Estaba confundida sobre por qué los pasivos de los bonos de $10 millones de dólares eran de solo $9.3 millones
de dólares al final del 2007.

Para entender claramente, Rene llamó al contralor de la compañía, Eric Petro, y se enteró de que los
bonos se habían emitido con descuento. Se recibieron solo alrededor de $9.1 millones de dólares al tiempo de la
emisión. Para mayor información, Petro recomendó a Rene que viera la nota 8 de los estados financieros de la
compañía correspondientes a 2008 (Figura 2).

Como siguiente paso, Rene consultó Internet para determinar el precio de mercado de los bonos de la
compañía. El precio actual era de $115.42 dólares, que reflejaba el 6% que el mercado de bonos estaba
sosteniendo en ese entonces. Esto significaba que cada bono de $1,000 dólares tendría que rescatarse a $1,154
dólares. La compañía tendría que gastar $11.54 millones de dólares para retirar bonos que estaban listados en la
hoja de balance a $9.3 millones de dólares. La pérdida de $2.24 millones de dólares reduciría las ganancias
proyectadas para 2009 y la tasa de crecimiento de la que David Lyons estaba tan ufano. Rene sabía que esto no
haría feliz al Sr. Lyons. Sin embargo, los pagos más bajos de intereses asociados con los nuevos bonos
ayudarían a reducir los egresos en efectivo en años futuros.

Como se estaba haciendo tarde y las oficinas ya estaban vacías, Rene ordenó su escritorio y se retiró
para el fin de semana. En el autobús hacia su casa, Rene no dejaba de pensar en su función. Esa noche encontró
y leyó de nuevo algunas notas que había tomado en la escuela de negocios (ver Figura 3). Tenía todo el fin de
semana para pensar en su función. La recomendación que hiciera tendría que estar respaldada por un análisis
claro y concreto de la situación que tomara en cuenta todas las variables que preocupaban a David Lyons.

Tarea para el estudiante


1. Eric Petro, contralor de Lyons Document Storage, le comentó a Rene que los bonos fueron emitidos en 1999
con descuento y que únicamente alrededor de $9.1 millones de dólares se recibieron en efectivo. Explique
qué se entiende por los términos “prima” o “descuento” en relación a bonos. Calcule exactamente cuánto
recibió la compañía de sus bonos al 8% si la tasa prevalente al tiempo de la emisión original fuera 9% como
se indica en la Figura 2. Además, recalcule los montos mostrados en la hoja de balance al 31 de Diciembre
de 2006, y 31 de Diciembre de 2007, en cuanto a deuda de largo plazo. ¿Cuál es el valor actual de mercado
de los bonos vigentes al interés efectivo actual de 6%?

2. Si usted fuera Rene Cook, ¿recomendaría emitir $10 millones de dólares en bonos al 6% el 2 de Enero de
2009 y usar los productos y activos financieros para refinanciar los bonos existentes por $10 millones de
dólares al 8%? ¿Costaría más en términos de capital y pagos de intereses, conservar los bonos existentes o
emitir nuevos bonos a una tasa más baja? Prepárese para discutir el impacto de la refinanciación de bonos en
los siguientes aspectos:

• Flujo de efectivo
• Ganancias del año actual

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• Ganancias de años futuros

Nota: Para sus cálculos, asuma que el refinanciamiento, si se escoge esta opción, se hace efectivo el 2 de Enero
de 2009 a un precio de $1,154.15 dólares por bono. Ignore los efectos de los impuestos sobre la renta. ¿Cuántos
nuevos bonos de $1,000 dólares tendrá que emitir Lyons para refinanciar los bonos anteriores al 9%?

3. Asuma que se pueden emitir bonos al 6% y usar los productos para refinanciar los bonos existentes. Compare
los efectos de estas transacciones con las que calculó en la pregunta 2. Si usted fuera Rene Cook, ¿Qué
cantidad de nuevos bonos recomendaría y por qué?

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Figura 1 Pasivos y capital de los accionistas—Diciembre 31 ($ en miles de dólares)

2007 2006

Pasivos actuales

Cuentas por pagar $8,756 $8,598


Pasivo devengado incluyendo intereses 1,751 1,756
Impuestos por pagar 2,488 2,350
Total de pasivos actuales 12,995 12,704

Deuda a largo plazo (nota 8) 9,292 9,259

Pasivos totales $22,287 $21,963

Capital de accionistas

Acciones comunes, $1 de valor nominal


(5,000,000 autorizadas, 2,837,593 emitidas)
$2,838 $2,838
Capital adicional pagado 75,837 75,837
Valores en tesorería -0- -0-
Ganancias retenidas 151,279 146,530

Total del capital de accionistas 229,954 225,205

Total de pasivos y capital de accionistas $252,241 $247,168

Figura 2 Nota a la deuda de largo plazo

El 2 de Julio de 1999 la compañía emitió $10 millones de dólares en bonos al 8%, pagaderos
semianualmente el 2 de Enero y el 2 de Julio. En ese tiempo, la tasa de mercado para compañías como
la nuestra era de 9.00%. Para reportes financieros, el descuento por pagar de los bonos está siendo
amortizado usando el método del interés efectivo durante la vida de los bonos. Estos bonos se muestran
en la hoja de balance de descuentos de bonos como sigue (en miles de dólares):

2007 2006
Bonos por pagar $10,000 $10,000
Menos: Descuento sin amortizar 708 741
Valor en libros de los bonos por pagar $9,292 $9,259

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Figura 3 Algunas notas sobre bonos que Rene Cook encontró en sus archivos de la escuela de negocios

Bonos
Las cantidades que las empresas y otras organizaciones que solicitan préstamos son a veces muy
cuantiosas—más cuantiosas que lo que un solo inversionista puede o quiere prestar. Por esta razón se crearon
los títulos valores. Una categoría general de instrumentos de préstamos es la de contratos de emisión de bonos.
Los términos de un préstamo se especifican en un contrato maestro entre la entidad, que es el prestatario y los
propietarios de los bonos, que son los que prestan. Cada propietario de bonos recibe un certificado que muestra
el endeudamiento total representado por el certificado y los términos de su contrato con la firma.

Todos los acuerdos con bonos tienen tres características básicas:

1. Se especifica el plazo del préstamo.


2. Se especifica un valor nominal del préstamo.
3. Se muestra un calendario de pagos ya sea en cantidades detalladas o como una tasa de interés como
porcentaje para ser pagado a intervalos basados en la cantidad nominal del bono.

Típicamente los bonos se emiten en múltiplos de $1,000 dólares. Asumiendo que una organización
está ofreciendo vender un bono con plazo de 10 años, un valor nominal de $1,000 dólares y pagos semianuales
basados en una tasa de interés de 8% anual. ¿Qué significan estos términos del contrato?
El valor nominal del bono determina la cantidad que los emisores pagarán al tenedor en el término de
la vida del bono. En este ejemplo, a los diez años, el emisor del bono pagará al tenedor $1,000 dólares. La tasa
de interés “nominal”, 8%, determina la cantidad de pagos anuales que se harán además del último pago al
final del plazo del bono. En vista de que esa tasa en nuestro ejemplo es de 8%, los pagos semianuales por el
bono de $1,000 dólares serán de $40 dólares. Por esta razón, cuando la firma prestataria ofrece este bono en
venta, está preguntando “¿Cuánto me presta usted por prometerle que le pago $40 dólares dos veces al año por
10 años y además, por la promesa de que le pagaré $1,000 dólares al final de 10 años?”1

La cantidad que un prestamista estaría dispuesto a ofrecer por un bono depende de la tasa de interés
deseada, de lo que el prestamista quiere ganar por el monto a invertir. La Figura 3 A ilustra el procedimiento
que podrían usar tres inversionistas para decidir qué requerimientos son necesarios en una oferta de bonos,
asumiendo que cada uno quiere ganar una tasa de interés diferente por su inversión. El prestamista que quiere
ganar la mayor cantidad por su dinero determina la tasa de interés del mercado prevalente por los bonos
ofrecidos.

A la diferencia entre la cantidad nominal del bono y la cantidad recibida por el prestatario cuando se
emite el bono se le llama descuento o Prima. Si la cantidad recibida es mayor que la nominal, a la diferencia se
le refiere como Prima. Si es menor, se le conoce como descuento. La prima o descuento resultan cuando la tasa
nominal de interés, que se especifica en la carátula de un bono, es diferente de la tasa actual de interés del
mercado demandado por los prestamistas. Solo después de que se emite un bono, el prestatario puede
determinar la tasa efectiva de interés de la deuda. La tasa efectiva de interés es la tasa de interés prevalente
determinada por préstamos realizados por los bonos.

El monto del pasivo creado por la emisión de un bono incluye la prima (o excluye el descuento), que
será amortizado por la diferencia entre el gasto del interés en cada período y el pago real hecho por el interés.
En un momento dado, el pasivo será la cantidad nominal del bono más o menos la prima o el descuento no
amortizados, creado cuando el bono fue vendido por primera vez. De la Figura 3 B se puede deducir que el

1 Convencionalmente, las tasas de interés de los bonos se cotizan en términos anuales, pero la mitad de la tasa de interés
cotizada es utilizada para determinar la cantidad de pagos semianuales del interés.

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inversionista A, que quiere invertir para ganar 6% de interés, estaría dispuesto en cualquier momento a
permitir que Eastern Coast Company recuperara el bono por el monto del pasivo al principio del año, más el
interés actual que no haya sido pagado, más quizá, una pequeña prima por su espera. Al aproximarse el final
del décimo año, el monto sería de $1,000 dólares más el interés actual devengado pero no pagado.

Se puede aplicar un análisis similar a los descuentos de los bonos, excepto que las posiciones serían
un poco diferentes. Se puede observar en la Figura 3 A que si un día después de que Eastern Coast emitiera el
bono al inversionista C por $875 dólares, la compañía quisiera cancelar el acuerdo, muy probablemente el
inversionista C estaría más que dispuesto a aceptar $1,000 dólares por el bono. Por otro lado, si se asume que
otras inversiones ofrecieran 10% de interés y que el inversionista C pudiera reinvertir al 10%, no sería
inesperado que el inversionista C quisiera cancelar las obligaciones futuras a cambio de un pago por una
cantidad cercana a $875 dólares más cualquier interés ya devengado pero que no haya sido pagado.

Figura 3 A Análisis de un bono con tres inversionistas (A, B y C)


Eastern Coast Company – Análisis del valor de bonos de $1,000 dólares al 8% para tres inversionistas que
quieren rendimiento de 6%, 8% y 10%, respectivamente.

Inversionista A demanda 6%
Inversionista B demanda 8%
Inversionista C demanda 10%

Promesas en el contrato del bono (“escritura”):


a) 20 pagos de $40 dólares cada seis meses por 10 años
b) Un pago de $1,000 dólares a los 10 años

Valor presente de $1.00 dólar Interés 6% Interés Interés 10%


8%

Recibido semianualmente por 10 años 14.8775 13.5903 12.4622


Recibido a los 10 años .5537 .4564 .3769

Valor para los inversionistas en la fecha de emisión

A B C
__________________________________________________________________________________

14.8775 X $ 40 = $595.10 13.5903 X $ 40 = $543.60 12.4622 X $ 40 = $498.49


.5537 X 1,000 = 553.70 .4564 X 1,000 = 456.40 .3769 X 1,000 = 376.90
Total $1148.80 Total $1,000,00 Total $875.39

A pagará prima de $148.80 B pagará la cantidad nominal C demanda un descuento de


sobre la cantidad nominal del de $1,000. $124.61 sobre el valor nominal
bono. del bono

a
El valor del pasivo y por lo tanto el monto que recibirá la firma emisora de este bono dependerán de la tasa de redituabilidad que los
inversionistas quieran ganar por su inversión. Debido a que el inversionista A demanda solo 6% sobre su inversión, desea invertir más,
dados los términos fijados en el contrato. La entidad emisora cometería un error si no aceptara el alto ofrecimiento de $1,148.80 por el
bono.

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Figura 3 B Inversión en un bono desde el punto de vista del inversionista

Asuma que la Eastern Coast Company emitió el bono descrito en la Figura 3A al inversionista A y recibió
$1,148.80 del inversionista. El inversionista A ha aceptado una tasa de rendimiento con interés del 6%, que es la tasa de
interés que Eastern Coast pagará sobre la cantidad real del préstamo. Sin embargo, las promesas originales permanecen
constantes; hará 20 pagos de $40 dólares al final de cada año por 10 años y un pago de $1,000 dólares al cumplirse los 10
años. Si se asume que el pasivo original de Eastern Coast sea igual al monto recibido, la siguiente tabla muestra como
aumenta el pasivo durante cada año por el interés que se le debe al inversionista A, disminuyendo cada vez que se hace un
pago de $40 dólares, hasta que al final del décimo año es exactamente igual al pago final de $1,000 dólares prometido
originalmente.

Pasivo al final
Pasivo al inicio Interés de 3%=Tasa de del Período. Pasivo al final del
Año Pago
del Período Rendimiento/½ año Antes del pago Período
.5 $1,148.80 $34.46 $1,183.26 $40.00 1,143.26
1 1,143.26 34.29 1,177.55 $40.00 1,137.55
1.5 1,137.55 34.13 1,171.68 $40.00 1,131.68
2 1,131.68 33.95 1,165.63 $40.00 1,125.63
2.5 1,125.63 33.77 1,159.40 $40.00 1,119.40
3 1,119.40 33.58 1,152.98 $40.00 1,112.98
3.5 1,112.98 33.39 1,146.37 $40.00 1,106.37
4 1,106.37 33.19 1,139.56 $40.00 1,099.56
4.5 1,099.56 32.99 1,132.55 $40.00 1,092.55
5 1,092.55 32.78 1,125.33 $40.00 1,085.33
5.5 1,085.33 32.56 1,117.89 $40.00 1,077.89
6 1,077.89 32.33 1,110.22 $40.00 1,070.22
6.5 1,070.22 32.11 1,102.33 $40.00 1,062.33
7 1,062.33 31.87 1,094.20 $40.00 1,054.20
7.5 1,054.20 31.62 1,085.82 $40.00 1,045.82
8 1,045.82 31.38 1,077.20 $40.00 1,037.20
8.5 1,037.20 31.12 1,068.32 $40.00 1,028.32
9 1,028.32 30.84 1,059.16 $40.00 1,019.16
9.5 1,019.16 30.58 1,049.74 $40.00 1,009.74
10 1,009.74 30.26 1,040.00 $40.00 1,000.00
10 1,000.00 -------- 1,000.00 1,000.00 0.00
Total 651.20 1,800.00

Total prestado $1,148.80


Interés 651.20
$1,800.00

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