EL COSTO DE CAPITAL EN

LA EMPRESA

LAS DECISIONES DE INVERSION

Econ. Mauricio Meza Riquelme

 RESPONSABILIDADES DEL
DIRECTOR FINANCIERO

1. Determinar el tamaño de la empresa

2. Determinar la Estructura de los activos
3. Determinar la Estructura de
financiamiento Optimo
DECISIONES FINANCIERAS
1. Decisiones de Inversión
A. Largo plazo: Evaluación de proyectos
B. Corto Plazo: Inversión en activos corrientes
2. Decisiones de Financiamiento
A. Maximizar la riqueza de los accionistas
B. Manejar una estructura de capital óptima
3. Decisiones de Gestión y de Dividendos
 EL COSTO DE CAPITAL
 Es la tasas de rendimiento mínimo que una
empresa debe obtener sobre sus inversiones
 Actúa como el vínculo principal entre las
decisiones de inversión de largo plazo de la
empresa y la riqueza de los propietarios
 Es el número mágico que se emplea para
decidir si una inversión es o no conveniente
 EL COSTO DE FUENTES ESPECIFICAS DE
CAPITAL

BALANCE GENERAL
Pasivos Circulantes
Deuda a largo plazo

Capital contable (*)

Activos Acciones preferentes
Capital contable en acciones
comunes
Acciones Comunes
Utilidades retenidas

(*) Fuentes de fondos a largo plazo

 EL COSTO DE LA DEUDA A
LARGO PLAZO
 Es el costo después de impuestos de la
obtención de fondos de largo plazo
 Los ingresos netos se obtienen de la venta
de un valor
 Costos de flotación son los gastos por emitir
un instrumento financiero
 Para el cálculo existen varios métodos
 METODOS PARA CALCULAR
 Una empresa emite bonos por 10 millones de $ a
20 años
 Un valor nominal vale $1,000 y una tasa de interés
cupón del 9%
 El promedio de bonos en el mercado es del 9%,
por lo tanto la empresa debe vender el bono a
$980 para compensar la tasa de interés
 Los costos de flotación son del 2% osea $20
 Los ingresos netos de la empresa obtenidos por la
venta de cada bono $960; osea $980-20
 CALCULO DEL COSTO
Final del año Flujo de efectivo

0 $ 960
1 - 20 - $ 90
20 - $1,000

Método de ensayo y error

90 90 1000
960     ... 
1  TIR (1  TIR) 2 (1  TIR) 20
 METODOS (Contin...)
Aproximación del Costo
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una obligación con un
valor nominal de $1000 se puede aproximar con la siguiente ecuación

$1000  Nd
I 
kd  n
Nd  $1000
2
Donde:
I : Interés anual en dólares
Nd: ingresos netos obtenidos de la venta de deuda (obligación)
n : número de años hasta el vencimiento de la obligación.
 EL COSTO DE ACCIONES
PREFERENTES

 Es la razón entre el dividendo de acciones

preferentes y los ingresos netos de la
empresa obtenidos de la venta de estas
acciones
DP
Kt 
NP
 ACCIONES PREFERENTES
(Contin...
 Ejemplo: Si se espera que la emisión de
acciones ofrezca una tasa de 10%
 Siendo su valor nominal de $87
 El costo de la emisión venta es de 5$ por
acción
 El rendimiento será $8.70
 Los ingresos netos (87-5) = $82
8.7
Kt   10.6%
82
 COSTO DE ACCIONES
COMUNES
 Es el rendimiento requerido sobre las
acciones por los inversionistas del mercado
 Existen dos técnicas para el cálculo:
o El modelo para la valuación del crecimiento
constante D1
ks  g
P0
o Modelo para la valuación de activos de capital
K s  RF  bxkm  RF 
EJEMPLO PARA LOS DOS METODOS

 La Cia. Sinescrúpulos cotiza sus acciones comunes a %50, espera

pagar un dividendo de $4 al final del año siguiente, el flujo de
dividendos fue:
Método de Gordon:
AÑO DIVIDENDO
D1
ks  g
2000 $3.80
1999 $3.62
P0
1998 $3.47
1997 $3.33 $4
1996 $3.12 ks   5.0%
1995 $2.97 $50

ks  13%
 ACCIONES COMUNES (Contin...)

 El método de valuación de activos de

capital:
K s  RF  bxkm  RF 


K s  7.0%  1.5.x11.0%  7.0% 
K s  13%
 COSTOS DE UTILIDADES
RETENIDAS
 El costo de utilidades retenidas es el mismo
que el costo de una emisión equivalente
suscrita de acciones comunes
 Así:
k s  kr

D1
ks  g
P0
 COSTO DE NUEVAS EMISIONES
DE ACCIONES COMUNES
 El costo de nuevas emisiones de acciones comunes es el costo
que se determina calculando el costo de las acciones comunes
libre de un precio de venta inferior a su precio actual del
mercado y de los costos de flotación relacionados :
D1
kn  g
N
 En el último ejemplo el dividendo por 0acción fue $4, precio del
mercado actual de $50 y una tasa de crecimiento esperada del
5%, para poder una nueva emisión el precio sería $47, costo de
colocación $2.50,asi los costos toatales serían $5.50, siendo el
costo el siguiente:
$4
ks   5.0%  14%
$44.50
 EL COSTO DE CAPITAL
PROMEDIO PONDERADO “CCPP”
Es el costo futuro promedio esperado de los fondos
de largo plazo
Se calcula ponderando el costo de cada tipo
específico de capital por su proporción en su estructura
de capital de la empresa
k a  wi xki   w p xk p   ws xk s 

wi  w p  ws  1
Se determina que el financiamiento será 40$ de
deuda de largo plazo, 10% de acciones preferentes y
50% de capital contable en acciones comunes
Cálculo del Costo de Capital Promedio
Ponderado de la Cia. Sinescrúpulos
Fuente de Peso Ponderado Costo Costo
Capital (1) (2) Ponderado
[(1)*(2)]
(3)
Deuda a largo
.40 5.6% 2.2%
plazo
Acciones
.10 10.6 1.1
preferentes
Capital contable
en acciones .50 13.0 6.5
comunes
Totales 1.00 9.80

Costo de capital promedio ponderado 0 9.8%

COSTO MARGINAL Y DECISIONES
DE INVERSION “CCMP”
 El CCPP de la empresa es de vital importancia para el proceso de toma
decisiones de inversión
 El CCMP es el costo relacionado con su siguiente nuevo dólar de
financiamiento
 El punto de ruptura es el nuevo financiamiento total al que aumento el
costo de uno de los componentes del financiamiento, lo que causa una
nueva elevación del CCMP
CF $300,000
PR  PR   600,000
wi .50i

$400,000
PR   1'000,000
.40i
 Costo de capital promedio ponderado para los
intervalos del nuevo financiamiento total de Cia.
Sinescrúpulos
Costo
Peso
Intervalo del nuevo Fuente de Capital Costo Ponderado
Ponderado
financiamiento total (1) (3) [(2)*(3)]
(2)
(4)
De $0 a $600,000 Deuda .40 5.6% 2.2%
Acciones preferentes .10 10.6 1.1
Acciones comunes .50 13.0 6.5
Costo de capital promedio ponderado 9.8%

De $600,000 a $1,000,000 Deuda .40 5.6% 2.2%

Acciones preferentes .10 10.6 1.1
Acciones comunes .50 14.0 7.0
Costo de capital promedio ponderado 10.3%

De $1,000,000 en adelante Deuda .40 5.6% 3.4%

Acciones preferentes .10 10.6 1.1
Acciones comunes .50 14.0 7.0
Costo de capital promedio ponderado 11.5%
 Programa del CCMP
Programa del costo de capital marginal ponderado (CCMP)
de Cia. Sinescrúpulos
12

11.5 11.5%
11 CCMP
10.5
10.3%
10
9.8%
9.5

0
500 1000 1500

Intervalo del nuevo financiamiento total CCPP

De $0 a $600,000 9.80%
De $600,000 a $1,000,000 10.30%
De $1,000,000 en adelante 11.50%
 Programa de Oportunidades de inversión
(POI) de Cia. Sinescrúpulos
Tasa Interna
Oportunidad de Inversión Inversión
de Rendimiento Inicial Acumulada
Invertsión (TIR) (2) (3)
(1)
A 15 100,000 100,000
B 14.5 200,000 300,000
C 14 400,000 700,000
D 13 100,000 800,000
E 12 300,000 1,100,000
F 11 200,000 1,300,000
G 10 100,000 1,400,000

(3) La inversión acumulada representa la cantidad total invertida en proyectos que reditúan los rendimientos más
altos más la inversión requerida para la oportunidad de inversión específica.
PROGRAMA DE OPORTUNIDADES
DE INVERSION “POI”
 El POI es una clasificación de las posibilidades de
la mejor (rendimiento más alto) a la peor
(rendimiento más bajo)
 Conforme aumenta la cantidad acumulada de
dinero invertido en los proyectos de capital de una
empresa disminuye el rendimiento sobre los
proyectos (TIR)
 El primer proyecto tendrá por lo general un mayor
rendimiento
 POI Y Programa del CCMP
Uso del POI y del Programa del CCMP para seleccionar
proyectos

15 A
14.5 B
14 C
Costo de capital promedio ponderado y TIR (%)

13.5

13 D
12.5

12 E
11.5 11.5%
11 F CCMP
10.5 G
10.3%
10 POI
9.8%
9.5

0
500 1000 1500
1100
X
 Resumen de las definiciones y fórmulas
principales del costo de capital

Definiciones de variables

cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento j a

CFi = Kr = costo de la utilidades retenidas
un costo específico
b = coeficiente beta o medida del riesgo no diversificable Ks =
rendimiento requerido sobre acciones comunes
PRi = punto de ruptura de la fuente de financiamiento j n =
número de años hasta el vencimiento de la obligación
Di = dividendo esperado por acción al final del primer año Nd =
ingresos netos obtenidos de la venta de deuda (obligación)
Dp = dividendo anual de acciones preferenciales ($) Nn =
ingresos netos obtenidos de la venta de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos Np =
ingresos netos obtenidos de la venta de acciones preferentes
I = interés anual en dólares Po =
valor de la acciones comunes
Ka = costo de capital promedio ponderado Rf =
tasa de rendimiento libre de riesgo
Kd = costo de la deuda antes de impuestos T =
tasa fiscal de la empresa
Ki = costo de la deuda después de impuestos Wi =
proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
proporción de la estructura de capital (histórica o meta, expresada
Km = rendimiento requerido sobre la cartera de mercado Wj =
en forma decimal) para la fuente de financiamiento
Kn = costo de una nueva emisión de acciones comunes Wp = proporción de las acciones preferentes en la estructura de capital
Resumen de las definiciones y fórmulas
principales del costo de capital
Fórmulas para calcular el costo de capital

S1000  Nd
I
Kd  n
Costo de la deuda antes de impuestos:
Nd  $1000
2
Costo de la deuda antes de impuestos: Ki=Kd * (1 - T)

Dp
Costo de las acciones preferentes: Kd 
Np
Costo del capìtal contable en acciones comunes:
D1
Usando el modelo para la valuación del
crecimiento constante:
Ks  g
Po
Usando el M VAC: Ks=Rf+[b * (Km - Rf)]
Costo de la utilidades retenidas: Kr = Ks

D1
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes: Kn  g
Nn
Costo decapital promedio ponderado (CCPP): Ka=(Wi * Ki) + (Wp * Kp) + (Ws * Kr or n)

CFj
Punto de ruptura: PRj 
Wj