Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

93
RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: RESIMON, C.A. Y SUBSIDIARIA

DESCRIPCION DE LOS TITULOS:
Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de UN MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 1.000.000
.000.000,00), emisión
aprobada en Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 16 de
abril de 2016 y acordado por la Junta Directiva en su sesión del mismo día.
día

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta cuatro (04) años.

USO DE LOS FONDOS: Los fondos provenientes de la colocación de estos valores serán utilizados para pagar
pasivos a corto plazo contraído con instituciones financieras y financiar capital de trabajo.
trabajo

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de marzo de los años 2013, 2014 y 2015
201 auditados por la
firma Rodríguez, Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 31 de Enero
de 2016.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado
Sub-categoría: “A3”:: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy
bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION:
Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
RAT SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

EDUARDO GRASSO V. BEATRIZ FERNÁNDEZ R. MARISOL CONTRERAS E.

Caracas, 13 de julio de 2016 Nº DIC-GR-13/2016

DIC
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
1
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
ALIFICACION
Resimon,, C.A., es una empresa subsidiaria de Corporación Industrial Montana, con una trayectoria de más de
50 años en el mercado nacional, dedicada a la fabricación de productos intermedios, como resinas sintéticas y
otros derivados químicos, destinados a la indu
industria
stria de recubrimientos, plástico reforzado con fibra de vidrio,
productos aglomerados y químicos en general. Tiene una capacidad instalada de producción de 55.000
toneladas métricas por año, distribuida entre más de 42 productos pertenecientes a 7 familiasfamilia químicas de
resinas sintéticas y productos químicos diferentes, segmentados en las siguientes divisiones: recubrimientos,
plásticos y aglomerantes. De acuerdo con datos de la Asociación Venezolana de la Industria Química y
Petroquímica, el volumen de ventas tas del sector entre los años 2014 y 2015 disminuyó 71,9%, donde los
principales factores que han limitado la producción corresponden a: 1) difícil acceso a divisas para importación
de materias primas, 2) difícil acceso a materias primas de producción naci nacional,
onal, y 3) incertidumbre política e
institucional. Si bien existe una debilidad por la dependencia de insumos foráneos, la amplia trayectoria y
destacada posición en los mercados que participa el emisor, han favorecido la continuidad y márgenes de
negocio. La diversidad de productos que fabrica el emisor, no están dirigidos en forma directa al consumo
masivo, dado que alimentan como producto intermedio a otras industrias. En este sentido, los ingresos por
ventas registraron un descenso de 14% en el cierre d del
el ejercicio 2015, situación que no difiere de la realidad
de la industria, donde el acceso a materias primas y limitaciones en divisas para el pago de proveedores
extranjeros han conllevado a la baja en la producción. Los márgenes del negocio se han logrado
logra mantener en
niveles favorables, con indicadores de rentabilidad positivos durante toda la serie, con base además en
estrategias que buscan controlar de manera eficiente las erogaciones realizadas por la empresa. Por su parte,
la deuda financiera total del
el emisor representa en promedio el 18% de los pasivos totales, mientras que los
niveles de apalancamiento financiero son bajos, para una relación deuda sobre patrimonio de 0,16x en
promedio para Mar2013-Mar2015.
Mar2015. El margen EBITDA, se ubica en 14% en promed promedio,
io, para una cobertura de
intereses de 7,67 veces y una relación de EBITDA a servicio de la deuda que ha ido mejorando a lo largo de
la serie analizada, promediando 1,19x. Hechas las anteriores consideraciones, la Junta Calificadora le asigna
la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la emisión de Obligaciones Quirografarias hasta por UN MIL MILLONES
DE BOLIVARES (Bs. 1.000.000.000), de RESIMON, C.A. Y SUBSIDIARIA
SUBSIDIARIA.

1. EL EMISOR y sistemas de información, adecuación de vialidad

1.1
.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO en las plantas, seguridad
eguridad industrial e
Resimon, C.A. –en en lo adelante RESIMON
RESIMON– tiene infraestructura, así como una limpieza total de
como objeto principal la fabricación de resinas pasivos ambientales acumulados por más de 20
1

sintéticas, formaldehido, compuestos de moldeo y años.

productos químicos intermedios. Es una empresa
que opera desde el año 1959, que nació de la
asociación accionaria estratégica entre la
Corporación Industrial Montana –Corimon,
Corimon, C.A.
C.A.–
y Reichhold Chemicals Inc., como parte del plan
de sustitución de importaciones
aciones e integración
vertical entre sus filiales, frente a un mercado
nacional creciente y dinámico, que era abastecido
sólo por materias primas importadas.
En el año 1949 el Grupo Corimon inició
operaciones, con la empresa Pinturas Montana,
que fue una de las primeras fábricas de pinturas
constituidas en el país, dentro de la cual
funcionaba un departamento que se encargaba de
la fabricación de sus propias resinas. En 1959 el
grupo decidió separar estas operaciones y
constituir la empresa Resimon, C.A., que pasó a
ser una empresa especializada en la producción
de diversas resinas sintéticas, dividida en cinco
líneas de producción, atendiendo en sus primeros
años los requerimientos de la fábrica de pinturas
de Corimon, además de surtir a más de 400
clientes.
A la fecha la empresa ha iniciado un proceso de
automatización de sus procesos químicos para
mejorar los niveles de productividad.
Hoy en día RESIMON es una empresa química
dedicada a la fabricación de productos
intermedios, como resinas sintéticas y otros
derivados químicos, destinados a la industria de
recubrimientos, plástico reforzado con fibra de
vidrio, productos aglomerados y químicos
q en
general.
Sus instalaciones tienen una capacidad instalada
de producción de 55.000 toneladas métricas por
año, distribuida entre más de 42 productos
pertenecientes a 7 familias químicas de resinas
sintéticas y productos químicos diferentes,
segmentados
entados en las siguientes divisiones:
recubrimientos, plásticos y aglomerantes.
La participación de cada segmento de mercado en
el total de ventas de RESIMON evidencia que la

Durante los últimos diez años, el emisor ha 1

realizado inversiones destinadas a la mejora y
optimización de los procesos de producción,
actualización tecnológica de equipos, maquinarias
Pasivo ambiental es un concepto que puede materializarse o no
en un sitio geográfico contaminado por la liberación de
materiales, residuos extraños o aleatorios, que no fueron
remediados oportunamente y siguen causando efectos negativos
al ambiente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
2
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

división de aglomerantes ha ganado más peso detalle las actividades no petroleras, sectores
dentro del volumen de ventas registrregistrado en altamente generadores de empleo como la
detrimento del segmento de plásticos. De acuerdo Manufactura y Construcción, reflejaron tasas de
a lo señalado por la Gerencia, estos resultados contracción significativas.
están asociados a las circunstancias que rodea
cada segmento, es decir, en el caso de los El descenso en la industria manufacturera privada
aglomerantes gran parte de las materias primas estuvo determinado por desempeños negativos
neg
utilizadas son de origen nacional, facilitando su principalmente en actividades como, cuero y
obtención, con un menor impacto a las calzado, maquinarias y equipos, prendas de vestir,
fluctuaciones cambiaras; en contraposición el metales comunes, productos plásticos,
segmento de plásticos emplea casi en su totalidad maquinarias y aparatos eléctricos, así como
insumos de origen foráneo, por lo que en los dos sustancias y productos químicos. En gran medida
últimos ejercicios económicos, los ni niveles de la dificultad en el acceso
so a divisas, junto con la
producción tendieron a disminuir, como menor disponibilidad de materias primas, de
consecuencia de la falta de materias primas. origen nacional o importado, así como la escasez
de equipos y repuestos, para actualización de las
Tabla 1. Participación en el Volumen de Ventas maquinarias y su mantenimiento,
mantenimiento impactó en los
por línea resultados negativos de estas actividades.
actividad
Mar2013 Mar2014 Mar2015 Ene2016
Aglomerantes
Plásticos
29,3%
6,4%
34,2%
9,7%
41,8%
6,3%
42,1%
1,4%
Tabla 2.. Variación del PIB por Actividad
Recubrimientos 64,3% 56,1% 51,9% 56,5% Económica
Fuente: RESIMON – Elaboración propia
Ene/Sep 2015 III Trim 2015 III Trim 2014 III Trim 2013
Var.% Var. % Var. %2 Var. %
Consolidado -4,5% -7,1% -4,0% 1,5%

La diversidad de productos que fabrica el emisor,

Actividad Petrolera -0,9% -1,9% 0,3% 1,0%
Actividad No Petrolera -4,6% -7,0% -3,8% 1,7%

no están dirigidos en forma directa al consumo

Minería -3,8% -4,6% -7,2% -22,7%
Manufactura -5,3% -11,1% -9,2% 0,2%

masivo, dado que alimentan como producto

Electricidad y agua -3,0% -3,7% -1,1% 4,7%
Construcción -19,0% -20,2% -10,0% -3,5%

intermedio a otras industrias, siendo uno de sus Comercio y servicios de reparación

principales clientes Corimon Pinturas la cual
concentró cerca del 41% de las ventas del emisor
entre los años 2011-2016.
Con respecto a las materias primas, un primer
aspecto a destacar es que ciertos insumos
imprescindibles en el proceso productivo como los
monómeros son de origen extranjero, lo que
representa un alto riesgo de suministro ante la
situación cambiaria y de disponibilidad de divisas
existente en el país. Sobre este punto, el emisor
comenta que en la actualidad son adquiridas a
través de distribuidores locales, dado que dichas
materias primas son empleadas en todos los
productos correspondientes a los mercados e
recubrimiento y plásticos. Si bien esta medida es
positiva desde el punto de vista financiero, no le
permite escapar por completo de la eventualidad
de enfrentar una situación de corte del suministro
o inexistencia del producto a nivel local.
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO
La actividad económica venezolana, medida a
través del Producto Interno Bruto –PIB- se
contrajo en 7,06% en el IIITrim2015 , en
2
comparación con el mismo período del año 2014.
Para el acumulado de nueve meses Ene/Sep, la
caída fue del 4,5%, determinada principalmente
por el comportamiento en las actividades no
petroleras que representan el 78,2 % de la
producción global y que experimentó una
contracción de 4,6% (Ver Tabla 2).
). Observando en
Transporte y almacenamiento
-10,6%
-6,9%
-12,8%
-10,7%
-10,8%
-8,2%
3,5%
-2,8%
Fuente: BCV – Elaboración propia
De igual manera ocurrió en otros sectores, como
el de construcción, que reflejó una clara
contracción de 19% en el IIITrim2015,
IIITrim2015 donde el
descenso experimentado en las obras
demandadas por los sectores público y privado,
así como la ausencia de materiales e insumos,
como cemento, productos de acero, madera,
vidrios, cables y cerámicas, entre otros,
ocasionaron la fuerte contracción durante el año
2015.
Por su parte, el sector petrolero mostró una ligera
contracción de 0,9%, lo que está relacionado con
el descenso en los niveles de producción nacional.
Asimismo, el mercado petrolero mundial ha estado
marcado por fuertes tensiones sobre los precios
del crudo, como consecuenciaecuencia de diversos
cambios tanto en su oferta como demanda. Esto
ha conllevado a unos niveles de producción que
superan con creces los requerimientos de
consumo a nivel mundial, lo que a su vez se ha
traducido en una depresión continua de los
precios. En el caso de la cesta petrolera
venezolana, el promedio durante el 2015 fue de
US$/b 44,6 evidenciando una fuerte contracción
de US$/b 43,77 (-49,5%)
49,5%) con respecto al año
2014. Esta tendencia se ha revertido en las
últimas semanas, cuando los precios han
mostrado
trado ligeros incrementos, promediando US$/b
31,15 hasta el cierre del primer semestre de 2016.

Esta caída en los precios del crudo en 2015,

La últimas cifras
ifras disponibles del PIB publicadas por el Banco ocasionó una reducción en los ingresos por
2

Central de Venezuela corresponden al III Trimestre de 2015.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
3
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

exportaciones petroleras, los cuales representan
cerca de un 95% del total de ingresos del país, y
que al no ser compensados por otras fuentes de
divisas, ha conllevado a una caída de las
importaciones, las cuales se redujeron 17,4% en
los primeros nueve meses del año, lo que a su vez
genera mayores presiones sobre los precprecios y
menor abastecimiento interno.
23,5% de su volumen total de producción, siendo
los principales destinos aquellos países miembros
de la Comunidad Andina de Naciones y de
Mercosur, seguidos por México y Asia. Sobre este
punto es importante destacar que RESIMON en la
actualidad está reactivando sus exportaciones,
con algunas operaciones hacia República
Dominicana, Paraguay
guay y próximamente a Trinidad.

Los resultados en la actividad económica, se Gráfico 1.. Factores que Limitan la Producción
encuentran correlacionados con el Acceeso a divisas 91%
comportamiento mostrado por la Demanda Acceso a materias primas nacionales 77%
Agregada Interna (DAI), así como a las fuertes Incertidumbre política e institucional 77%

restricciones por el lado de la oferta, consecuencia

Controles de precios 66%
Burocracia administrativa 54%
directa
irecta de las limitaciones para tener acceso pleno Limitado acceso para exportación 51%

a insumos, materias primas, etc. Adicionalmente, Transporte e infraestructura

Obtención en Certificado de Producción
49%
43%
los bajos incentivos para incrementar la Legislación laboral 43%
producción nacional han conllevado a la salida de Marco legal 40%

diversas empresas, y por ende,, a la reducción en

Logística portuaria 37%
Requerimientos financieros 34%
la oferta de productos,, lo que termina afectando Limitación en maquinarias 31%

negativamente los volúmenes de venta y Impuestos 31%

márgenes de negocio.
Problemas laborales 31%
Baja demanda 26%
Competencia (importación) 11%

Por otra parte, analizando la evolución del
consumo privado acumulado al tercer trimestre del
año 2015, se pone de manifiesto una contracción
del 10,4%, que en parte se ha visto afectado por la
pérdida del poder adquisitivo de los hogares,
asociado a la aceleración de los niveles de
inflación y el comportamiento real del gasto
público corriente. Sin duda alguna, la actividad de
la empresa puede verse afectada de manera
adversa en su operatividad, por la profundización
de las regulaciones existentes en materia de
precios, menos disponibilidad de productos en el
corto plazo y mayores presiones inflacionarias.
De acuerdo con la Encuesta de Coyuntura
realizada por la Asociación Venezolana de la
Industria Química y Petroquímica –ASOQUIM
ASOQUIM–, el
volumen de ventas del sector entre los años 2014
y 2015 disminuyó 71,9%, donde el 60% de las
empresas señala mantener de 1 a 3 meses de
inventarios para continuar con sus operacion
operaciones.
Tabla 3.. Variación del Volumen de Ventas por
Sector 2015 vs. 2014
Aumentaron Disminuyeron
% Empresas Var. Prom. % Empresas Var. Prom. % Empresas
Petroquímica 0 0% 100 -57,0%
Química Intermedia 20 95,0% 60 -37,8%
Química Diversa 15 376,7% 75 -45,6%
C&S 33,3 59,6% 62,5 -54,7%
Productos Relacionados 0 0% 100 -42,2%
Fuente: ASOQUIM – Elaboración propia
Las empresas encuestadas señalan que los
principales factores que han limitado la producción
son: 1) difícil acceso a divisas para importación de
materias primas, 2) difícil acceso a materias
primas de producción nacional, y 3) incertidumbre
política e institucional
titucional (Ver Gráfico 2). Por otra
parte, el 10,2% de las empresas encuestadas
mantiene actividad exportadora, las cuales en
promedio destinaron al mercado internacional el
Fuente: ASOQUIM – Elaboración propia
Es de hacer notar que durante el año 2015 el
Gobierno Nacional, implementó una diversidad de
medidas en materia cambiaria, tributaria y de
regulación, entre otros. Vale la pena mencionar
que hacia finales de ese año, vía Ley Habilitante,
fueron promulgadas un conjunto de leyes, entre
las que destacan: a) Reforma Ley de Impuesto
Sobre la Renta, b) Ley del Régimen Cambiario y
sus Ilícitos, y c)) Ley del Impuesto a las Grandes
Transacciones Financieras.
En la actualidad, el esquema cambiario nacional
opera mediante dos mecanismos: a) Operaciones
con Tipo de Cambio Protegido –DIPRO
DIPRO–, donde la
tasa pasa de Bs./US$ 6,30 a Bs./US$ 10,00 que
se reserva va para las importaciones de rubros
prioritarios, como alimentos y medicinas; yb)
Operaciones con Tipo de Cambio Complementario
Flotante de Mercado–DICOM–,, que sustituyó el
anterior Sistema Marginal de Divisas –Simadi–
con un tasa que cerró en junio 2016 en
e Bs./US$
628,3434.
Igual
0 1.3 POSICIONAMIENTO
La participación de mercado del emisor es variable
20
10
4,2 en cada segmento. El negocio químico, en
especial el de resinas sintéticas y emulsiones,
0
presenta una alta concentración, pues las cuatro
(4) empresas líderes (Resimon,
Resimon, Intequim, Resival
y Flamuko) reúnen más del 60% del mercado.
Intequim, es filial de la empresa Corporación
Grupo Químico, y está especializa en la
producción y comercialización de productos
químicos y auxiliares, destinados a diversas
industrias; Resival es fabricante de resinas y base
solvente, mantiene alianza estratégica con
Solintex de Venezuela. Por su parte,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
4
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

FlamukoChemical, es fabricante de resinas y Diagrama 1.. Posicionamiento Estratégico de

emulsiones de pinturas Flamuko, empresa con RESIMON
más de treinta (30) años de trayectoria.

La competencia en el país, se desarrolla en un Fortalezas Debilidades

-Dependencia
Dependencia de materias
-Destacada posición en los
mercado donde existen pocos fabricantes de mercados que participa. primas esenciales de origen
ligantes con capacidad instalada para atender la -Amplia trayectoria en los importado.
-Descenso
Descenso en los volúmenes de
mercados que atiendes.
demanda nacional. El emisor indica poseer una -Industria capital intensiva. producción de sus principales
participación de mercado del 33% % en el negocio -Actualización tencología.
clientes.
de recubrimientos al cierre
rre del 2015.

Gráfico 2.. Evolución de la Cuota de Mercado

RESIMON por Segmento
60%
56% Amenazas Oportunidades
50% -Marco regulatorio cambiante y -Integración
Integración vertical con otras
50%
43%
escenario cambiario restrictivo. empresas del grupo que faciliten
40% -Caída de la actividad suministro de insumos.
40% 36% económica. -Reactivación
Reactivación de las
38% 31% -Sector químico y petroquímico exportaciones.
33%
30% 33% en contracción.
29% 23% -Entorno competitivo.
-Incertidumbre política.
20%

10%
8%

0%
2012 2013 2014 2015
Fuente: Elaboración propia

1.4 PROPIEDAD Y GERENCIA

Recubrimientos Aglomerantes Plásticos
Fuente: RESIMON – Elaboración propia
El capital social de RESIMON al 31 de Enero de
2016 es de Bs. 32.000.000,00 y está representada
En cuanto al mercado de resinas de poliéster las
por 4.000 acciones comunes nominativas no
otras fábricas locales son Intequim, Químicas
transferibles al portador, con un valor nominal de
Polyresin y Sinthesis.. De acuerdo con la
Bs. 8.000 cada una de ellas, poseídas en un
información proporcionada por el emisor, la
98,75% por Corimon, C.A., ., y el restante 1,25% por
participación de mercado en esta la línea de
Reichhold Inc.
negocio para RESIMON al cierre del año 2015 fue
La dirección y administración de RESIMON está a
de 8%, registrando una significativa caída en su
cargo de una Junta Directiva que tendrá vigencia
cuota de mercado, lo que se encuentra asociado
hasta Ene2018, conformada por los siguientes
al hecho de que ante la escasez del estireno en el
miembros:
mercado nacional, y siendo una de las principales
materias primas de origen importado, sus
Directores Principales:: Esteban Szekely,
Szekely Amelia
existencias fueron direccionadas hacia la
Ibarra, Marcos Hernández, Manuel Granda y
fabricación de resinas para pinturas. Según señala
Roger London Willis.
la Gerencia, esta situaciónción obedece a una
Directores Suplentes:: María Graziella Scovino,
coyuntura puntual que se piensa será revertida
Agustín Sánchez, Giselle Erize Riera, Henry
durante el presenta año, para retomar su posición
Hernández y John Stokes Gaither.
histórica en el mercado cercana al 20%.
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
Con respecto al mercado de aglomerantes su
La información financiera analizada
analizad está basada
principal competidor es Oxinova, empresa
en los estados financieros consolidados al 31 de
perteneciente all Grupo Masisa, dedicada a la
Marzo de los años 2013, 2014 y 2015 auditados
producción y comercialización de formaldehido y
por la firma Rodríguez, Velázquez & Asociados,
resinas. Asimismo, existe un grupo de empresas
más un corte no auditado al 31 de Enero de 2016.
de origen extranjero que actúan dentro de los
Toda la información se encuentra en valores
mercados que atiende el emisor, algunas de ellas
constantes
antes a la fecha de corte, de acuerdo a la
son: Andercol, Suin, Reichold y Pref Preflex de
estimación de INPC realizada por el emisor a
Colombia, Schenectady de Brasil.
dicho período, y en concordancia con las Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF).
Considerando el comportamiento de la economía
nacional y su tendencia para los meses venideros,
La consolidación de los estados financieros
así como la evolución de las actividades y
incluye las operaciones de
e Resimon, C.A. y su
procesos de RESIMON, en el Diagrama 1
subsidiaria totalmente poseída Sulfon Polytex,
podemos sintetizar algunas de sus forfortalezas y
C.A.
puntos críticos al momento de realizar este
análisis:

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
5
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

2.1
.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Los ingresos por ventas de RESIMON registraron
un descenso de 14% en el cierre del ejercicio
2015, en proporción con la caída en las unidades
vendidas para
ara el mismo período. Como se aprecia
en el Gráfico 3,, las ventas medidas en volúmenes
se han reducido de manera continua, situación
que no difiere de la realidad de la industria, donde
el acceso a materias primas y limitaciones en
divisas para el pago de proveedores extranjeros
han conllevado a la baja en laa producción.
Analizando en detalle por segmento, los productos
plásticos son los que han tenido mayor
contracción durante toda la serie, y a pesar de que
aglomerantes y recubrimientos no han registrado
mayores volúmenes de venta, el incremento en los
precios
ecios promedio ha permitido contrarrestar dicha
situación. Al corte Ene2016, las ventas en
términos monetarios se incrementaron en 22%,
impulsadas principalmente por recubrimientos que
compensó la baja registrada en los otros
segmentos. Anualizando las cifrasras el incremento
se ubicaría en 46% aproximadamente.
materias primas faltantes y así permitir la
continuidad de suministro a los principales
clientes. Adicionalmente, la Gerencia señaló que
contemplan el desarrollo de nuevos productos
terminados, para laa industria de la pintura y el
caucho, como:
- Alquidicas Emulsionadas, a base de agua en
sustitución de las convencionales a base de
solventes
- Poliacrilato de Na y de Amonio, en sustitución
de dispersantes importados utilizados en la
formulación de pinturas
as emulsionadas.
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
RESIMON mantiene una razón de solvencia total y
corriente en promedio para Mar2013-Ene2016
Mar2013 de
5,0x y 1,4x, respectivamente. Al descontar los
inventarios, la prueba ácida se ubica en un
promedio de 1,0x. Es de hacerr notar, que al corte
el pasivo circulante creció más que proporcional a
los activos corrientes, producto del crecimiento en
los gastos acumulados por pagar,
pagar vinculados con
trabajos de mantenimiento realizados en ciertas
instalaciones de la empresa.

Gráfico 3.. Volumen de Ventas Dentro

ro de la estructura de activos de RESIMON,
35.000 los inventarios han correspondido históricamente
28.996 al 12% en promedio para Mar2013-Mar2015,
Mar2013 y
dentro de éstos un 71% son materias primas, sin
30.000

25.000 embargo, analizando la tendencia en los últimos

ejercicios, se puede evidenciar
enciar como estas
21.415
18.496
20.000
26% pasaron a representar el 87% en Ene2016,
15.000
crecimiento que se relaciona con el incremento de
los costos de materias primas, cuyas
14% 9.966
10.000
adquisiciones han sido hechas a distribuidores
locales.
5.000 46%

-
Mar2013 Mar2014 Mar2015 Ene2016 Tabla 4.. Composición de Inventarios
Toneladas Mar2013 Mar2014 Mar2015 Ene2016
Materias primas 69% 62% 68% 87%
Fuente: RESIMON – Elaboración propia
Productos en proceso 7% 14% 13% 1%
Productos terminados 11% 11% 9% 6%
El comportamiento de los costos ha ido en Repuestos y suministros 10% 11% 10% 6%
consonancia con los resultados en los niveles de Mercancía en tránsito 4% 2% 0% 0%
Fuente: RESIMON - Elaboración propia
venta, de hecho para Mar2015 disminuyeron en
mayor medida. En promedio la relación entre los
costos e ingresos es del 89% entre Mar2013
Mar2013- Por su parte, las cuentas por cobrar concentran en
Ene2016, sin embargo, se observa
rva una tendencia promedio el 10,1% del total de activos, y
decreciente toda vez que tanto el costo de ventas corresponden en su mayoría a saldos
como los gastos administrativos se han comerciales, con vencimiento hasta de 15 días.
desacelerado, en buena medida con la reducción Los saldos con empresas relacionadas, se refieren
en partidas como plataformas, servicios básicos y por lo general a transacciones por ventas de
regalías. producto terminado, compras de materias primas y
préstamos para capital de trabajo.
De esta manera, los márgenes del negocio se han
logrado mantener en niveles favorables, con 2.3ENDEUDAMIENTO,
.3ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
indicadores de rentabilidad positivos durante toda La estructura financiera del emisor ha mantenido a
la serie. lo largo del tiempo una tendencia al corto plazo,
de manera que los Pasivos Corrientes en
Ante la situación actual del acceso y disponibilidad promedio han representado un 78% del total de
de materias primas, parte de las estrategias del pasivos durante el período Mar2013-Ene2016.
Mar2013
emisor están orientadas en la reformulac
reformulación de
ciertos productos terminados, a fin de sustituir

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
6
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

La deuda financiera totaltal representaba el 18% de
los pasivos totales al cierre 2015, siendo un 95%
endeudamiento de corto plazo, que corresponde al
uso de líneas de crédito con diversas entidades
bancarias. Sin embargo, es de hacer notar que la
deuda disminuyó de manera signifi significativa entre
Mar2015 y el corte. Este endeudamiento ha sido
utilizado con la finalidad de financiar la operación
en general de RESIMON, principalmente lo
correspondiente a la adquisición de inventarios
entre otros. Los niveles de apalancamiento
financiero son bajos, para una relación deuda
sobre patrimonio de 0,16x en promedio para
Mar2013-Mar2015.
En este sentido, las coberturas sobre EBITDA con
respecto a los intereses resultan bastante
favorables para el emisor en todos los períodos
analizados. Por su parte, en promedio se tienen
coberturas para el servicio de deuda de 1,19x,
teniendo espacio para contraer mayores niveles
de endeudamiento a largo plazo.
3.. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1
.1 ACCESO A MATERIAS PRIMAS
Este es un factor de mucha relevancia y que
puede limitar la producción, en primer lugar por las
especificaciones de cada insumo, y no menos
importante porque su origen es extranjero. Las
materias primas más sensibles de origen foráneo
comprenden: a) butil acrilato, b) estireno
monómero y c) vinilil acetato monómero, las cuales
según expone la Gerencia están siendo adquiridas
en la actualidad a través de proveedores locales
que se encargan de su importación directa. Sin
embargo, en opinión de Global Ratings, si bien
esta medida mitiga el riesgo camcambiario, ante la
sensibilidad de estos insumos y la probabilidad de
reducción en el suministro, el emisor podría verse
afectado en su operatividad.
Tabla 5.. Principales Proveedores
% de las Compras Origen Tiempo de relación
Metanol, Urea y Solventes
Varsol
15%
6%
Venezuela
Venezuela
Anhídrido Ftálico 16% Venezuela
Monomeros 5% USA
Aceite de Soya 5% Venezuela
Anhídrido Maleico 5% Alemania
Monomeros 5% Colombia
Fuente: RESIMON - Elaboración propia
3.2 RIESGO OPERATIVO
En los últimos años la situación del sector eléctrico
aproximadamente 113,5 días laborables afectados
por cortes eléctricos. Sin embargo, la Gerencia
señala que están cubiertos ante fallas del servicio,
ya que poseen planes de contingencia que le
permiten mantener operativas las instalaciones, Al
respecto, la Gerencia señala que cuentan con una
planta eléctrica instalada, a fin de garantizar el
suministro de energía en casos de fallas en el
servicio.
3.3
.3 DISPONIBILIDAD DE DIVISAS
En forma general la producción del sector
industrial cayó en 60% durante el año 2015, la
industria sufrió por la reducción en la asignación
de divisas y en consecuencia, la imposibilidad de
adquirirlas para la importación de insumos y
materias primas que se requieren para la
manufactura. RESIMON no escapa de esta
realidad, sin embargo, ha ido migrando a un
esquema de proveedores nacionales, para
garantizar aquellas materias primas esenciales y
que en algunos casos deben ser necesariamente
importadas. Por otra parte, existen ciertos gastos
operativos como servicios profesionales, seguros,
servicios corporativos, así como inversiones de
mantenimiento que se deben realizar a las
instalaciones, loss cuales son pagaderos en
dólares, generando un impacto significativo ante
las últimas variaciones de la tasa cambiaria y
fluctuaciones futuras.
3.4 RIESGO CAMBIARIO
La empresa presenta una exposición ante
variaciones en el régimen cambiario, que se deriva
deriv
principalmente de operaciones comerciales
futuras, ya que si bien las empresas que le venden
mercancía son principalmente nacionales,
mantiene relación con ciertos proveedores del
exterior, para la importación de insumos
requeridos, tales como repuestos y mantenimiento
de equipos.
La posición en moneda extranjera ha mantenido
> 10 Años
> 10 Años
una tendencia deficitaria hasta la fecha del corte,
> 10 Años sin embargo, sus pasivos disminuyeron 62%, al
> 10 Años cierre Mar2015, debido a la liquidación de divisas
> 10 Años por parte de CENCOEX, lo que permitió
per que las
4 Años
4 Años cuentas por pagar disminuyeran paulatinamente.
Tabla 6.. Posición en Moneda Extranjera
(Expresado en miles de USD)
Mar2013 Mar2014 Mar2015 Ene2016

nacional ha venido presentando serios problemas,

Activos 131 274 429 215
Efectivo y equivalentes 63 206 50 135
lo que ha generado en muchas oportunidades Anticipos a proveedores - - 112 -
interrupciones del servicio de energía, pudiendo Cuentas por cobrar
Depósitos en garantía
68
-
68
-
-
267
80
-
afectar la operatividad y desarrollo de las
actividades del emisor. El impacto
cto en las fallas del Pasivos 6.494 5.693 2.163 1.537
suministro eléctrico, fueron analizadas por Gastos acumulados por pagar
Cuentas por pagar
73
6.421
-
5.693
-
2.163
-
1.537
ASOQUIM en su encuesta ta de coyuntura al IV IV-
3

Trim2015, donde se contabilizaron Posición Monetaria -6.363 -5.419 -1.734 -1.323

Fuente: RESIMON - Elaboración propia

Encuesta Coyuntura 4to Trimestre 2015 ASOQUIM

3

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
7
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

4. GARANTÍAS inventarios, conformados principalmente por

La presente emisión de Obligaciones productos
uctos terminados y materias primas, situación
Quirografarias cuenta con el respaldo financiero que ubica el índice de liquidez ácida en 0,7x en
de la Corporación Corimon, según lo acordado por Abr2015.
la Junta Directiva de Corimon, C.A. en fecha 18 de
abril de 2016. Tabla 8.. Solvencia y Liquidez Corimon, C.A.
Abr2013 Abr2014 Abr2015
El soporte financiero se sustenta mediante un aval Solvencia Total 2,1 2,1 2,3
que otorga Corimon, C.A., donde garantiza Solvencia Corriente 1,2 1,3 1,2
responder total y correctamente a los acreedores y Prueba Ácida 0,7 0,9 0,7
beneficiarios de cada una de las obligaciones Fuente: CORIMON, C.A.-
C.A. Elaboración propia
derivadas durante la vigencia de la emisión que se
analiza, y en aquellos
quellos casos que pudiera verse Asimismo, la empresa presenta niveles de
afectado el emisor por eventuales cambios en sus apalancamiento financiero
ciero conservadores, donde
operaciones, en el mercado donde se desempeña, sus principales fuentes de fondos las representan
o en el entorno macroeconómico nacional. sus proveedores y empresas relacionadas. La
Considerando la existencia de este compromiso, deuda financiera en promedio es el 30% del
se procedió a hacer un análisis de la in
información patrimonio.
financiera de Corimon, C.A.
Tabla 9.. Endeudamiento Corimon, C.A.
Las actividades de Corimon, C.A., realizadas a Abr2013 Abr2014 Abr2015
través de sus subsidiarias, se agrupan de acuerdo Pasivo / Patrimonio 0,90 6,41 4,16
Pasivo / Activos 0,47 0,42 0,57
a los siguientes segmentos: Pasivo Corriente / Pasivo 0,77 0,42 0,73
- Pinturas y productos relacionados, con Deuda Financiera / Patrimonio 0,26 0,39 0,31
operaciones a nivel nacional e internacional. Fuente: CORIMON, C.A.-
C.A. Elaboración propia
- Empaques y tintas.
- Corporativo, referente a la prestación de 5. PROYECCIONES
servicios profesionales y compra de acciones. Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
de Global Ratings, se elaboraron proyecciones del
En este sentido, los ingresos por ventas se han comportamiento de RESIMON bajo tres
mantenido relativamente estables a lo largo de la escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el
serie analizada, aunque con tendencia emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran
decreciente. Su estructura de costos y gastos ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones
representan en promedio el 67% de las ventas Graves: recoge el posible efecto de una
totales, para un margen bruto que se ha desmejora significativa de algunas condiciones.
mantenido relativamente estable, en 33%. Es
importante destacar que las exportaciones son En el primer escenario, bajo las premisas del
inferiores al 10% de las ventas netas emisor que contemplan un incremento promedio
consolidadas. del 68% en las ventas, el margen bruto se ubicaría
en promedio en 14% para el período comprendido
Tabla 7. Márgenes Corimon, C.A. entre Ago2016-Mar2021,
Mar2021, los niveles de cobertura
Abr2013 Abr2014 Abr2015 de intereses y servicio de la deuda se ubicarían en
Margen Bruto 33,9% 33,8% 33,1% 8,95x y 1,40x, respectivamente, considerando un
Margen Operativo 9,5% 15,1% 10,6% costo implícito del endeudamiento neto
n en 19%
Margen Neto 4,2% 0,9% -5,2% promedio.
Fuente: CORIMON, C.A.- Elaboración propia
Bajo un escenario de restricciones leves, que
Asimismo, dentro de la división pinturas es incluye un menor crecimiento promedio de los
importante hacer mención al inicio de operaciones ingresos por ventas, así como un costo implícito
en Paraguay y República Dominicana, mediante de los fondos de 21%, se obtuvieron coberturas de
las subsidiarias Puras Pinturas Paraguay, C.A. y 6,44x sobre los gastos financieros y 1,12x por
p la
Puras Pinturas República Dominicana, C.A., totalidad del endeudamiento. Considerando
empresas que comenzaron entre los años 2014 y condiciones más exigentes, que implican un costo
2015, y que a la fecha disponen de algunas financiero del 23%, así como una mayor
franquicias en cada país, desde donde no sólo se proporción de los costos de producción, la
enfocan en atender el mercado local, sino que la capacidad de pago del capital más intereses se
estrategia
a apunta en cubrir regiones cercanas a reduce a 0,34x, evidenciando cierta
c sensibilidad
dichas latitudes. ante variaciones de tasas de interés, aumento del
nivel de deuda y menor crecimiento de los
En cuanto a sus niveles de solvencia, la compañía ingresos.
presenta una tendencia bastante estable en sus
indicadores, los cuales se deterioran al excluir los

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
8
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

Tabla 10.. Indicadores Proyectados

Mar2017 Mar2018 Mar2019 Mar2020 Mar2021
Escenario Base
Cobertura de Intereses -1,60 5,30 11,51 13,40 16,13
Cobertura Servicio Deuda -0,24 0,85 1,84 2,23 2,34

Restricciones Leves
Cobertura de Intereses 0,78 2,61 6,76 10,03 12,02
Cobertura Servicio Deuda 0,13 0,45 1,17 1,74 2,09

Restricciones Leves
Cobertura de Intereses 0,31 0,85 2,07 2,86 2,94
Cobertura Servicio Deuda 0,06 0,16 0,39 0,53 0,55
Fuente: RESIMON, C.A.- Elaboración propia

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
9
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

RESIMON, C.A
INDICADORES FINANCIEROS

Mar2013 Mar2014 Mar2015 Ene2016

LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
Solvencia 2,16 1,96 2,11 13,67
Solvencia corriente 1,25 1,23 1,53 1,44
Liquidez Acida 0,91 1,00 1,13 0,99
Capital de Trabajo 321.363,92 400.469,71 758.967,85 863.890,37
Activos circulante / Activo total 0,42 0,49 0,53 0,09
Días a mano Ctas. por Cobrar 52 43 59 33
Rotación Ctas. por Cobrar 7 8 6 11
Días a mano Ctas. por Pagar 49 40 50 53
Rotación Ctas. por Pagar 7 9 7 7
Días a mano Inventarios 65 61 98 106
Rotación de Inventarios 6 6 4 3
Ciclo operativo 117 104 156 139
Ciclo efectivo 68 64 106 86
ENDEUDAMIENTO
Pasivo Total / Patrimonio 0,87 1,04 0,90 0,08
Pasivo Total / Activo Total 0,46 0,51 0,47 0,07
Pasivo Circulante / Pasivo Total 72,4% 78,2% 73,1% 88,3%
Pasivo con Costo Financiero/ Pasivo Total 20,7% 27,9% 18,1% 12,2%
Índice de Endeudamiento 0,18 0,29 0,16 0,01
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 66% 13% 27% 12%
EFICIENCIA
Crecimiento de las Vtas (%) - 8,2% -14,1% 46,0%
Costos / Ventas 84,9% 77,3% 78,5% 75,5%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 15,1% 22,7% 21,5% 24,5%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 2,4% 10,1% 13,6% 18,8%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 1,4% 3,5% 2,0% 8,5%
Costo Venta/Inventario 5,57 5,94 3,68 3,40
RENTABILIDAD
EBITDA 214.866 460.980 509.605 876.343
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) 0,0% 2,6% 1,2% 2,0%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) - 5,2% 2,4% 2,2%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) - 11,2% 12,0% 5,1%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) - 21,9% 23,7% 5,8%
Costo Implicito de la Deuda 13% 6,5% 28,2% 34,3%
COBERTURA DE DEUDA
Gastos financieros 46.645 40.241 99.150 92.514
Deuda Financiera Total 370.615 623.054 351.357 269.843
Corto Plazo 370.615 615.931 334.481 212.098
Largo Plazo - 7.122 16.875 57.745
Deuda Neta (Deuda - Caja) 288.852 (279.510) 240.512 115.393
Cobertura Intereses 4,61 11,46 5,14 9,47
EBITDA/Servicio Deuda 0,51 0,69 1,13 2,42
EBITDA/Servicio Deuda CP 0,51 0,70 1,18 2,88
EBITDA/Servicio Deuda LP 4,61 9,73 4,39 5,83
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,64 (1,93) 1,50 4,22
FCO / Servicio Deuda 0,42 0,72 (1,69) (0,11)
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,20 1,36 0,25 0,51

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
10