Contratos Derivativos

Futuro de Soja Financeira

Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

Futuro de Cupom Cambial

Um instrumento de proteção contra variações na taxa de juro em dólar.

O produto
O Contrato Futuro de Cupom Cambial é um instrumento derivativo que possibilita a
investidores locais protegerem-se contra variações de taxa de juro em dólares. Por ter como
referência o prêmio pago ao investidor em moeda americana ao assumir o risco de
investimento em moeda brasileira, o contrato ganhou destaque dentre os derivativos cambiais
oferecidos à negociação com contraparte central.

Para atender ao interesse desse perfil de investidor, a BM&FBOVESPA oferece dois contratos
futuros cambiais, cada um diferenciado pelo seu ativo subjacente, são eles:

 o Contrato Futuro de Cupom Cambial de DI1 (DDI); e

 o Contrato Futuro de Cupom Cambial de OC1 (DCO).

Ambos os contratos possuem como ativo subjacente o diferencial entre uma taxa de juro
brasileira e a variação cambial medida pela PTAX800, calculada e divulgada pelo Banco
Central do Brasil (BCB). No entanto, o DDI é referenciado na taxa de juro média de depósitos
interfinanceiros de um dia (DI); e o DCO, na taxa Selic media, a qual e lastreada nos negocios
diarios com títulos publicos federais, realizados no Sistema Especial de Liquidaçao e Custodia
do Banco Central do Brasil.

O valor dos contratos na data de vencimento é de US$50.000,00, ou 100.000 pontos, tendo

cada ponto o valor de US$0,50. Da mesma forma que os demais contratos futuros de juro, o
valor do contrato na data de negociação é o valor presente de 100.000 pontos descontados
pela taxa de juro negociada.

Os contratos são negociados em taxa de juro expressa ao ano 360 dias corridos, com
incrementos (tick size) de um ponto-base (bps), ou 0,01%. A taxa de juro negociada é
conhecida como taxa de juro “suja”, pois considera a variação cambial a partir do dia anterior
ao dia da negociação. Para mitigar esse efeito, o investidor considera essa variação ao calcular
a taxa de cupom ou utiliza a estratégia de Forward Rate Agreement (FRA) de Cupom Cambial,
cujo ativo subjacente é a taxa de cupom “limpa”, também oferecida para negociação pela
BM&FBOVESPA.

Assim, no caso de uma instituição que queira internalizar recursos norte-americanos para
investir em moeda local referenciada no DI ou na Selic, os contratos futuros de cupom cambial
mostram-se instrumentos eficientes, pois protegem o investidor contra diferenças entre a
variação da taxa de juro em dólar esperada e a realizada no período do investimento.
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

Cupom Cambial
Para entendermos os contratos futuros referenciados em cupom cambial, devemos ter em
mente aspectos macroeconômicos, em especial, a paridade de juro. Assim, levando em conta
algumas premissas como, por exemplo, a imperfeita mobilidade de capital no Brasil, temos a
seguinte paridade de juro entre a taxa brasileira e a de outro país:
ET∗
(1 + iT ) = (1 + i∗T + ∅) ×
Et

Onde:

iT = taxa de juro doméstica para o prazo “T”;

i∗𝑇 = taxa de juro externa para o prazo “T”;
∅ = o prêmio de risco que um investidor exige para aplicar recursos num país
sem perfeita mobilidade de capital;
ET∗ = taxa esperada de câmbio para o final do prazo “T”; e
Et = taxa de câmbio na data de cálculo “t”.

A equação acima é conhecida como paridade descoberta de juro, uma vez que utiliza a
expectativa de taxa de câmbio. No entanto, no Brasil, ao se calcular a paridade de juro contra
a taxa de juro dos Estados Unidos, usa-se a paridade coberta, a qual substitui a expectativa de
taxa de câmbio pela taxa de câmbio do Contrato Futuro de Dólar Comercial (DolFut). Ademais,
a soma da taxa de juro americana e o prêmio de risco Brasil (i∗T + ∅) pode ser substituída pelos
contratos futuros de cupom cambial (Cupom), pois eles representam uma relação de não
arbitragem com o Contrato Futuro de Dólar Comercial.
Considerando a forma de cotação das taxas de juro no Brasil – exponencial, 252 dias úteis para
juro em reais; e linear, 360 dias corridos para juro em dólar – e utilizando o Contrato Futuro
de Dólar Comercial como expectativa da taxa de câmbio, a equação de paridade passa a
obedecer à seguinte igualdade:
252⁄
dc DolFut 𝑑𝑢
iT = [(1 + Cupom × )× ] −1
360 Et

Onde:

iT = taxa de juro doméstica para o prazo “T”;

du = dias úteis até a data “T”;
Cupom = cupom cambial, ou seja, a taxa de juro externa para o prazo “T” somada ao
prêmio de risco que um investidor exige para aplicar recursos num país sem
perfeita mobilidade de capital;
dc = dias corridos até a data “T”;
DolFut = taxa de câmbio do Contrato Futuro de Dólar Comercial; e
Et = taxa de câmbio na data de cálculo “t”.
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

Vantagens do produto

 Auxilia na gestão de risco de taxa de juro referenciada em dólar.

 Protege investimentos estrangeiros em moeda brasileira.
 Possibilita sintetizar posições vendidas em taxa de juro em dólar sem a necessidade de
possuir títulos de renda fixa referenciados em dólar.
 Possibilita alavancagem com eficiência de capital (margem de garantia) devido a
mecanismos de mitigação de riscos do contrato futuro, se comparado a derivativos de
balcão sem contraparte central.

Fique atento!

Ao firmar um Contrato Futuro de Cupom Cambial:

 o investidor deve considerar um desembolso inicial para o depósito de margem de

garantia; e
 o participante deve gerenciar o período da variação cambial envolvida na operação,
uma vez que o contrato considera a variação cambial a partir do dia anterior ao dia da
negociação (taxa “suja”).
 os ajustes pagos ou recebidos dia a dia ao longo da vida da operação são realizados em
reais, usando-se a taxa de câmbio do dia do cálculo, o que pode afetar a taxa final do
hedge.

Características técnicas
Taxa de juro obtida do calculo da Taxa de juro obtida do calculo da
diferença entre a acumulaçao da diferença entre a acumulaçao da
Taxa DI, no período compreendido Taxa Selic, no período compreendido
entre a data de operaçao, inclusive, entre a data de operaçao, inclusive, e
Objeto de e a data de vencimento, exclusive, e a data de vencimento, exclusive, e a
Negociaçao a variaçao da taxa de cambio variaçao da taxa de cambio
observada entre o dia util anterior a observada entre o dia util anterior a
data da operaçao, inclusive, e a data data da operaçao, inclusive, e a data
de vencimento do contrato, de vencimento do contrato,
exclusive. exclusive.
Codigo de
DDI DCO
Negociaçao
Tamanho do
No vencimento = 100.000 pontos x US$0,50 = US$50.000,00
Contrato
Taxa de juro linear, expressa ao ano (base 360 dias corridos), com duas
Cotaçao
casas decimais.
Variaçao Mínima
1bp (ponto-base) ou 0,01%.
(tick size)
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

Lote-padrao 1 contrato.
Ultimo Dia de
Dia de sessao de negociaçao anterior a data de vencimento.
Negociaçao
Data de
1º dia util do mes de vencimento.
Vencimento
Meses de
Todos os meses.
Vencimento
O ajuste diário das posições em aberto será realizado até a data de
vencimento do contrato, de acordo com as seguintes fórmulas:

a) ajuste das posições realizadas no dia

ADt = (PAt − PO) × M × TCt−1 × N

b) ajuste das posições em aberto no dia anterior

ADt = [PAt − (PAt−1 × FCt )] × M × TCt−1 × N

onde:
Ajuste Diario ADt = valor do ajuste diário, em reais, referente à data “t”;
PAt = preço de ajuste do contrato na data “t”, para o vencimento
respectivo;
PO = preço unitário (PU) da operação;
M = valor em dólar de cada ponto de PU;
TCt−1 = taxa de câmbio, verificada na data “t-1”;
N = número de contratos;
PAt−1 = preço de ajuste do contrato na data “t-1” para o vencimento
respectivo;
FCt = fator de correção da data “t”.

1 1
k k
(1 + DIt−j )252 (1 + Selict−j )252
FCt = ∏ FCt = ∏
TCt−j TCt−j
j=1 (TC ) j=1 (TC )
t−j−1 t−j−1
onde: onde:
t = data de cálculo do fator de t = data de cálculo do fator
correção; de correção;
Fator de Correçao DIt−j = taxa média de depósitos Selict−j = taxa média de Selic de
(FCt )
interbancários de um dia “t - j”;
(DI) de “t - j”; TCt−j = valor da taxa de câmbio
TCt−j = valor da taxa de câmbio PTAX800 para a
PTAX800 para a data “t - j”; data “t - j”;
k = quantidade de dias úteis k = quantidade de dias
entre o início da operação e úteis entre o início da
a data “t”. operação e a data “t”.
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

Aplicabilidade

Proteção para investimento no Brasil

Uma empresa estrangeira, por conta das taxas de juro atrativas, esta interessada em investir
em renda fixa no Brasil. Atualmente, a taxa praticada pelos bancos em títulos pos-fixados para
um período de dois anos e de 100% do CDI.

Com um montante para investimento de US$10 milhoes, a empresa, preocupada com a

variaçao cambial durante o período de seu investimento, resolve montar uma operaçao de
hedge utilizando o Contrato Futuro de Cupom Cambial. A vantagem da escolha desse
instrumento e garantir tambem a proteçao de queda na taxa de juro em reais, uma vez que a
opçao foi por títulos de renda fixa pos-fixados. Vejamos os dados da operaçao:

Investimento = US$10 milhoes

Prazo (T) = 720 dias corridos ou 504 dias uteis (2 anos)
PTAX800t−1 = R$3,4875/US$1
DI FuturoT = 14,27% a.a.
Dólar FuturoT = R$4.056,5/US$1.000

A empresa, ao tomar a decisao de investimento, estaria correndo risco tanto de queda de juro
quanto cambial. Essas duas variaveis podem reduzir a taxa de retorno esperada do
investimento e, ao extremo, gerar taxas de retorno negativas em dolar.

Assim, com os dados de mercado, a empresa consegue calcular quanto seria a taxa de retorno
em dolares, livre de riscos de mercado, o qual remunerara seu investimento conforme segue:

252
(1 + 14,27%) ⁄504 360
Taxa de Retorno = ( − 1) × = 6,13% a. a.
4.056,50 720
3,4875 × 1.000

A natureza da posiçao no derivativo deve ser vendida em taxa, ja que o risco do investidor
estrangeiro e de queda do juro em dolar no período de seu investimento abaixo de 6,13% ao
ano. Por sua vez, a quantidade de contratos a serem vendidos, levando em conta o valor do
contrato em questao, foi obtido da seguinte forma:

10.000.000
≅ 225 contratos
50.000
720
( (1 + 6,13% × 360) )
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

Para demonstrar a eficiencia do hedge da operaçao, vamos considerar que, no vencimento da

aplicaçao, o CDI medio do período tenha sido de 13,80% e a taxa de cambio tenha atingido o
valor de R$4,1500. Nesse cenario, a operaçao resultou no seguinte fluxo:

 montante a ser investido em reais = US$10.000.000,00 × 3,4875 = R$34.875.000,00;

504
 retorno da aplicaçao em BRL= R$34.875.000,00 × (1 + 13,80%) ⁄252 =
R$45.164.659,50; e
 retorno da aplicaçao em USD = R$45.164.659,50 ÷ 4,1500 = US$10.883.050,48.

O investimento rendeu a seguinte taxa de juro em dolares:

US$10.883.050,48 360
Rendimento = ( − 1) × = 4,415% a. a.
US$10.000.000,00 720

No entanto, o investidor teve fluxos financeiros positivos de sua posiçao vendida em contratos
futuros. O volume financeiro recebido na posiçao com o derivativo e pago em reais, dia a dia,
atraves dos ajustes diarios. Porem, para facilitar a demonstraçao do resultado final da
operaçao, o montante foi considerado em dolares conforme segue:

100.000
PU da Operação = = 89.078,92
360
(1 + 6,13% × 720)

252⁄
(1 + 13,80%) 504
PU Atualizado = 89.078,92 × ( ) = 96.945,04
4,1500
3,4875

Financeiro = (100.000 − 96.945,04) × US$0,50 × 225 = US$343.682,71

Ao final de seu investimento, o investidor conseguiu garantir que a taxa de retorno fossem os
6,13% em dolares conforme segue:

US$10.883.050,48 + US$343.682,71 360

Taxa de Retorno = ( − 1) × = 6,13% a. a.
US$10.000.000,00 720

Arbitragem com o Contrato Futuro de Dólar Comercial

Da mesma forma que o Contrato Futuro de Dolar Comercial, o Contrato Futuro de Cupom
Cambial vence no primeiro dia util do mes de referencia, e o valor de liquidaçao considera a
taxa de cambio da PTAX800 do dia util imediatamente anterior. Alem disso, o tamanho de
ambos os contratos e de US$50.000,00. Essas características em comum fazem com que os
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

preços dos produtos respeitem uma relaçao de nao arbitragem. No entanto, e possível
encontrar, a depender das condiçoes de mercado, oportunidades de arbitragem entre eles.

Vamos imaginar que, em um determinado momento, as condiçoes de mercado levem um

investidor a encontrar os seguintes preços sendo praticados:

PTAX800t−1 = R$3,4875/US$1
Futuro de OC1T = 14,50% a.a.
Dólar FuturoT = R$4.000,0/US$1.000
Cupom Cambial de OC1T = 8,80% a.a.
Prazo dos contratos (T) = 630 dias uteis ou 900 dias corridos

No primeiro momento, e possível perceber que a relaçao de nao arbitragem entre esses
produtos nao esta sendo respeitada. Calculando o valor do Contrato Futuro de Cupom Cambial
de OC1 sintetico, o investidor encontra a seguinte taxa:

630
(1 + 14,50%)252 360
Cupom Sintético = ( − 1) × = 8,925% a. a.
4.000,0 900
3,4875 × 1.000

Assim, encontrando um diferencial de 12,5 pontos-base entre os produtos, o investidor decide

arbitrar esse mercado. Para tanto, ele deve comprar o cupom cambial mais barato e vender o
mais caro da seguinte forma:

 comprou o Contrato Futuro de Cupom Cambial de OC1;

 vendeu o Contrato Futuro de OC1; e
 comprou o Contrato Futuro de Dolar Comercial.

Como o tamanho do Contrato Futuro de OC1 e de 100.000 pontos no vencimento (cada ponto
equivalente a R$1,00), e preciso encontrar a quantidade de contratos a serem negociados de
forma a manter a relaçao nocional entre os derivativos. Considerando o preço praticado no
Contrato Futuro de Dolar Comercial, a equiparaçao do Contrato Futuro de OC1 e de 2 para 1,
ou seja, o valor em dolares e de US$25.000,00 (100.000,00 ÷ 4,000 = US$25.000,00).

Portanto, tendo em conta que o investidor encontre nessa arbitragem a oportunidade de

operar 500 contratos futuros de cupom cambial, entao devera negociar 500 contratos futuros
de dolar comercial e 1.000 contratos futuros de DI1.

No vencimento da operaçao, as condiçoes de mercado foram:

PTAX800t−1 = R$4,2500/US$1.
Selic media do período = 14,35% a.a.
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

O resultado da operaçao de arbitragem gerou o seguinte fluxo financeiro:

100.000
PU do Cupom (
900
) = 81.967,21
(1 + 8,80% × 360)

630⁄
(1 + 14,35%) 252
PU do Cupom Atualizado 81.967,21 × ( ) = 94.049,36
4,2500
3,4875

Financeiro Futuro de (94.049,36 − 100.000) × 500 × 0,5 × 4,2500 = −R$6.322.551,12

Cupom Cambial

Financeiro no Contrato (4,2500 − 4,0000) × 50.000 × 500 = R$6.250.000,00

Futuro de Dólar Comercial
100.000
PU do Futuro de OC1 630 = 71.283,05
(1 + 14,50%)252

PU do Futuro de OC1 630

71.283,05 × (1 + 14,35%)252 = 99.672,81
Atualizado

Financeiro no Futuro de (100.000 − 99.672,81) × 1.000 = R$327.190,00

OC1

Total −R$6.322.551,12 + R$6.250.000,00 + R$327.190,00 = R$254.638,88

A arbitragem gerou um lucro de R$254.638,88 para o investidor. Esse montante, se

considerarmos o valor nocional inicial da operaçao, equivale aos 12,5 pontos-base ao ano de
diferença encontrado no início da operaçao entre o valor do cupom cambial sintetico e o
Contrato Futuro de Cupom Cambial de OC1:

254.638,88
( ) 360
4,2500
( )× ≅ 0,125%
81.967,21 × 0,5 × 500 900

Independente dos níveis de preços de juro e cambio ao final da operaçao, o arbitrador

conseguira sempre auferir um resultado que representara o diferencial de pontos-base entre
os cupons cambiais (Contrato e sintetico) sobre o valor nocional da operaçao.

Nos exemplos descritos neste documento, nao foram incluídos os custos operacionais da
BM&FBOVESPA nem a corretagem.
Contratos Derivativos
Futuro de Cupom Cambial

Como investir nesse produto?

Para saber mais sobre esse produto ou negociá-lo, os interessados devem entrar em contato com um participante
de negociação. Profissionais especializados estão à disposição dos clientes para auxiliá-los nas tomadas de
decisões e escolha das melhores estratégias para proteger o seu negócio. A lista de corretoras, distribuidoras e
bancos autorizados a negociar na BM&FBOVESPA pode ser consultada em bmfbovespa.com.br, Serviços/Central
do Participante/Busca de corretoras.

Aviso Legal
Este material destina-se a fins exclusivamente informativos, explicativos e de divulgação, não constituindo
nenhuma recomendação de investimento. Os exemplos apresentados são meramente ilustrativos e simulam
situações hipotéticas. As normas e os procedimentos citados estão sujeitos a alterações, sendo recomendável a
consulta direta às versões mais atualizadas. É vedada a utilização deste documento para fins comerciais salvo
mediante autorização prévia e por escrito da BM&FBOVESPA.