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COMPENSACIÓN, LIQUIDACIÓN Y LOS DEPÓSITOS

CENTRALIZADOS DE VALORES
Son Sociedades anónimas cuyo objeto principal es el registro, custodia,
compensación y liquidación de valores, instrumentos de emisión no masiva e
instrumentos derivados.
Su organización y funcionamiento requieren autorización de CONASEV.
La compensación de valores es el proceso mediante el cual se establecen las
obligaciones de entrega de valores y transferencia de fondos de los participantes
en una transacción sobre valores. La liquidación, por su parte, consiste en el
proceso mediante el cual se cumplen definitivamente las obligaciones
provenientes de una operación sobre valores, donde una parte entrega valores
y la otra efectúa la transferencia de los fondos o valores. El proceso de
compensación y liquidación de valores se desarrolla en varias etapas, iniciando
con la etapa de confirmación, lo cual se sigue de las etapas de compensación y
liquidación propiamente dichas, según se describe a continuación:
I) Etapa de confirmación
Una vez realizada la negociación, es necesario que comprador y
vendedor están de acuerdo con la clase de valor negociado, el precio,
la cantidad a intercambiar, la fecha de liquidación y la contraparte. Esta
fase de corroboración de tales elementos de la negociación es lo que
se conoce como confirmación.
II) Etapa de compensación.
Una vez confirmadas las negociaciones, se deben calcular las
prestaciones a las que quedaron obligadas las partes y que deben
cumplirse en la fecha de liquidación. Esta compensación puede
hacerse básicamente por tres sistemas:
a) Compensación bruta.
Se reconocen las prestaciones de las partes con base en cada
operación celebrada entre éstas, en caso de ser varias.
b) Compensación de saldos (netting). En este caso, si existen varias
operaciones entre las partes, únicamente se calculan las prestaciones
que cada una adeuda al final de la totalidad de las operaciones, y no
operación por operación.
c) Compensación a través de una contrapartida central.
En este caso, según se detalla más adelante, la compensación se
realiza a través de una entidad que asume las obligaciones de
comprador y vendedor.
III) Etapa de liquidación
Según se indicó, la etapa de liquidación es la etapa de cumplimiento
de las obligaciones adquiridas en la negociación, es decir, el momento
en el cual se transfieren los valores y los fondos negociados.
Las siguientes secciones describen los aspectos centrales de los
procesos de liquidación y compensación de valores. Dentro de estos
aspectos se encuentran:
(I) El principio de finalidad en las operaciones sobre valores
De acuerdo con el principio de finalidad, las órdenes de
transferencia de fondos o valores derivados de operaciones
sobre valores se entienden firmes, irrevocables, exigibles y
oponibles frente a terceros a partir del momento en que tales
órdenes hayan sido aceptadas por el sistema de compensación
y liquidación. Para estos efectos, se entiende por orden de
transferencia la instrucción incondicional dada por un
participante a través de un sistema de compensación y
liquidación de valores para que se efectúe la entrega de un valor
o valores, o de determinada cantidad de fondos a un
beneficiario designado en dicha instrucción
(II) Las garantías entregadas por cuenta de los participantes
Como complemento del principio de finalidad, las garantías
entregadas por las partes de una transacción en un sistema de
compensación y liquidación, sean propias o de un tercero, no
pueden ser objeto de reivindicación, embargo, secuestro, u otra
medida cautelar, administrativa o judicial, hasta tanto no se
cumplan enteramente las obligaciones derivadas de tales
operaciones u órdenes. Tales garantías pueden hacerse
efectivas sin necesidad de trámite judicial y no sufrirán ninguna
alteración aún en el evento de que el otorgante sea objeto de
un proceso de reorganización o de liquidación.
(III) la anotación en cuenta.
El proceso de compensación y liquidación de valores incluye la
comunicación de instrucciones de liquidación a los depósitos
centralizados de valores en los cuales se encuentren
depositados los valores y en virtud de lo cual éstos circulan sin
necesidad de una entrega física del respectivo valor. En otros
términos, el concepto de anotación en cuenta se refiere al
registro que se efectúe de los derechos o saldos de los titulares
de valores en las cuentas de depósito llevadas por un depósito
centralizado de valores. Conforme a lo anterior, la anotación en
cuenta supone la desmaterialización de los valores objeto de
negociación, es decir, la supresión del documento físico que
representa el valor y su sustitución por un registro contable. La
anotación en cuenta es constitutiva del respectivo derecho y, en
esta medida, quien figure en los asientos del registro electrónico
es el titular del valor correspondiente al registro y la persona
legitimada para exigirle al emisor el cumplimiento de las
obligaciones derivadas del mismo.
En el Perú encontramos a CAVALI
CAVALI ICLV S.A.

A la fecha CAVALI ICLV S.A. es la única ICLV autorizada para operar en el


mercado de valores, se constituyó en 1997 como resultado de una escisión
(Escisión empresarial es el término empleado para significar la división o
partición de una empresa con el fin de crear una nueva. En ella, la compañía
principal cede y se desprende de algunos de sus activos y pasivos para formar
una nueva compañía o capitalizar y hacer crecer una existente) de la Bolsa de
Valores de Lima (BVL). La BVL operaba los servicios de liquidación desde 1989
y de registro de

CAVALI es el Registro Central de Valores y Liquidaciones, una sociedad


anónima encargada de la creación, mantenimiento y desarrollo de la
infraestructura del mercado de valores nacional.
Para ello, tiene los siguientes roles en el mercado:
• Institución de Compensación y Liquidación de valores (ICLV).
CAVALI se encarga del registro, transferencia, custodia,
compensación y liquidación de valores para las operaciones realizadas
en la Bolsa de Valores de Lima (renta variable y renta fija corporativa)
y Datos Técnicos S.A. (renta fija pública). Asimismo, inscribe las
transferencias realizadas sobre los valores registrados en su registro
contable.
• Entidad Administradora del Sistema de Liquidación de Valores.
CAVALI tiene la responsabilidad de administrar los sistemas de
liquidación de valores en el país. Para ello, viene realizando una serie
de actualizaciones a su estructura y reglamento.
• Agente de Retención. Por encargo del Estado peruano, CAVALI ha
sido designada como agente de retención del impuesto a la renta a la
ganancia de capital e intereses, provenientes de la venta de valores
mobiliarios.
Constitución e inscripción

• Escritura pública del 30 de abril de 1997


• Notario: Alberto Flórez Barrón
• Ficha Nº 141364 del Registro Mercantil de Lima
• Inscripción: 16 de julio de 1997
Historia

• 1987 Se autorizó la creación de una Caja de Valores en el Perú (D.S


086.87.EF de fecha 08.04.1997).
• 1990 La Comisión Nacional de Empresas y Valores (CONASEV)
autorizó a la Bolsa de Valores de Lima a implementar la Caja de
Valores como una división administrativa de esta institución.
• 1997 Se constituyó CAVALI como Sociedad Anónima Especial, cuyo
objetivo exclusivo es la liquidación, compensación, registro,
transferencia y custodia de valores (Resolución Conasev 358-97-
EF/94.10
Características Especiales como S.A.:
o Objeto Social: Objeto principal es el registro, custodia, compensación y
liquidación de valores. instrumentos de emisión no masiva e instrumentos
derivados autorizados por CONASEV
o Capital Social: Monto mínimo exigido por Ley, ajustable anualmente.
Patrimonio mínimo ajustable (alrededor de US$ 874 314 a diciembre
2004)
o Accionistas: Restricciones–Límites de Tenencia (40% Bolsas / 5%
Otros)
o Estatuto Social: Aprobación de CONASEV
o Tarifas: Aprobación de CONASEV
o Contratos: Reglamento ICLV y Reglamentos Internos -Aprobación de
CONASEV
o Liquidación y Disolución: CONASEV nombra Liquidadores
o Composición de Directorio: Elegido libremente por Junta de Accionistas
(representación de las minorías)

Principios de CAVALI como ICLV:


 Deber de Reserva (Art. 232 LMV)
 Prohibición de disponer o de ejercer derecho alguno sobre los valores
registrados (Art. 233 LMV)
 Los Valores del Registro: Obligación de indemnizar preferentemente en
valores similares, de ser posible, a los perjudicados (Art. 234 LMV
 Principio de Prioridad y Tracto Sucesivo (Art. 61 R. ICLV)
 De Rogación (Art. 61 R.ICLV)
 Buena fe registral (Art. 61 R.ICLV)
Accionistas
Capital social y número de acciones
El capital social de la empresa es de S/. 29'950,385, dividido en
29'950,385 acciones de un valor nominal de S/.1 cada una, íntegramente
suscritas y pagadas.
Clases de acciones
CAVALI cuenta con una sola clase de acciones: acciones comunes con
derecho a voto que otorgan a sus titulares los mismos derechos y
obligaciones.
Estructura accionaria
Al 31 de diciembre de 2017, la Bolsa de Valores de Lima es el único
accionista que posee más del cinco por ciento (5.0%) o más del capital
social suscrito:

A esta misma fecha, la estructura de los accionistas según el rango de


tenencia fue:

Participantes
Personas jurídicas que tienen acceso a los servicios de CAVALI (cuenta matriz)
Directos Aquellos que acceden directamente al servicio de liquidación de
operaciones
 Sociedades Agentes de Bolsa
 Sociedades Intermediarias de Valores
 Bancos
 Otras que autorice CONASEV
 Otras ICLVs o entidades equivalentes

Indirectos Aquellos que acceden al servicio de liquidación de operaciones a


través de un Participante Directo
o Entidades Financieras (1)
o Compañía de seguros y reaseguros
o Sociedades Administradoras de Inversión (1) y de Fondos de
Pensiones (4).

Principales Obligaciones de Participantes


• Verificar la capacidad legal de los titulares que contrate y actualizar los
datos para el registro de los RUT (Registro Único de Titulares).
• Verificar la autenticidad e integridad de los valores que entregue a la
ICLV para su registro o desmaterialización.
• Ejecutar las instrucciones de los titulares con diligencia, recabando y
manteniendo las instrucciones recibidas.
• Efectuar el pago y entrega de valores a la ICLV para la liquidación.
• Guardar confidencialidad de la información de su cuenta matriz y
proporcionar a los titulares información respecto de sus valores.
Marco Legal Peruano

El objetivo de la regulación es alcanzar un sistema de compensación y


liquidación seguro y adecuado a las necesidades del mercado y que
cumpla con las recomendaciones internacionales
Estándares para su funcionamiento

CAVALI rige su funcionamiento en el mercado sobre los siguientes


parámetros técnicos:

o Leyes y Normativas locales.


o Recomendaciones de Grupos de Trabajo e Instituciones
Internacionales. (BIS, COSRA, G-30 e ISSA)
o Asociación de Custodios Globales. (SEC 17-f7)
o Clasificadoras de Riesgo. (Thomas Murray)
o ACSDA

Servicios y Funciones de CAVALI


Responsabilidad:
El adecuado y eficiente funcionamiento del registro contable de los valores
representados por anotaciones en cuenta y del sistema de compensación
y liquidación de valores.
Servicios y funciones principales a cargo de CAVALI:

o Registro de valores bajo el esquema desmaterializado


o Transferencia de propiedad
o Compensación y liquidación de operaciones
o Administración de esquemas de control de riesgos
o Administración de garantías en valores y efectivo
El Registro Contable

Es el sistema electrónico de representación de valores mediante anotaciones en


cuenta administrado por CAVALI, en el cual se efectúan las inscripciones de las
emisiones y títulos valores emitidos por emisores nacionales y extranjeros. La
forma de representación de valores es llamada “desmaterialización” Todo valor
anotado en cuenta es registrado:

a) por Valor
b) por Titular
c) por Participante.

Tipo de Cuentas

 Cuenta de Emisor.- es la cuenta en donde se registran las cuentas de


los Titulares de los valores emitidos por el Emisor y sus respectivas
tenencias.
 Cuenta de Participante o Cuenta Matriz: es la cuenta en la cual se
registran las cuentas del cliente-titular de cada Participante y sus
respectivas tenencias.
 Cuentas Agregadas: son las cuentas que CAVALI puede asignar a las
entidades constituidas en el exterior que tengan por objeto social el
registro, custodia, compensación, liquidación o transferencia de valores,
luego que sean admitidas como Participantes

Tipos de Registros

1. Registro de titulares.- Registro del Código Único de Titular, asignado a


todo propietario de valores anotados en cuenta, mediante la que se
identifica a los datos e información del titular.
2. Registro de transferencias.- Toda compra-venta realizada por el titular
con el objeto de transferir a un tercero la propiedad de sus valores
anotados en cuenta
3. Registros de cambio de titularidad
 Anticipo de legitima
 Herencia
 División y partición de masa hereditaria entre otros.
4. Registro de traspaso de valores: Traslado de valores en forma total o
parcial de la cuenta matriz de un participante a otra.
5. Registro de afectaciones: Inscripción de cargas y gravámenes sobre los
valores
Ventajas para el mercado:

 Permite incrementar la liquidez de los valores transados.


 Elimina distorsiones en las Bolsas.
 Reduce los riesgos vinculados al proceso de liquidación de
operaciones.
 La inmediatez en el procesamiento permite al inversionista tomar
oportunamente sus decisiones de inversión, optimizando su
rentabilidad.

Ventajas Específicas:

• Información en tiempo real sobre la tenencia de valores


• Se elimina el riesgo de falsificación
• Eliminación el costo de impresión y custodia de los títulos físicos.
• Registro oportuno de transferencias, afectaciones y pago de beneficios.
AMBITO DE SERVICIOS (REGISTRO) – VALORES ELEGIBLES
 Valores emitidos por emisores nacionales o extranjeros, dentro o fuera del
país.
 Valores emitidos por el Gobierno y todas sus dependencias. (bonos,
pagarés, y otros instrumentos financieros)
 Valores privados emitidos por sociedades anónimas (renta variable -
acciones, instrumentos de deuda, cédulas hipotecarias e instrumentos de
renta fija.)
 Valores elegibles para DTC.
 Instrumentos de emisión no masiva
 Instrumentos derivados que autorice CONASEV
Compensación y Liquidación
El Proceso

La compensación es el proceso mediante el cual CAVALI determina las


posiciones deudoras o acreedoras a pagar o recibir por parte de los participantes.
Este proceso de neteo se realiza considerando las operaciones diarias de
compra o venta de valores realizadas en el mercado secundario.

La liquidación de fondos es el proceso mediante el cual los participantes con


posiciones deudoras entregan los fondos necesarios a CAVALI y con éstos se
pueda efectuar el pago a los participantes con posiciones acreedoras.

La liquidación de fondos es multibancaria, pues participan cinco Bancos


Liquidadores y el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), a través de los
cuales se realiza la entrega y recepción de fondos.
El proceso de liquidación de fondos se complementa con la entrega de los
valores vendidos (por parte del vendedor) al comprador y el registro a nombre
de éste, configurándose el principio de entrega contra pago (Delivery vs.
Payment).
Principios del Sistema

• Uniformidad: procedimientos iguales para operaciones iguales


• Continuidad: todos los días
• Oportunidad: liquidación en plazos establecidos
• Neutralidad: no favorecer a ningún participante en especial
• Seguridad: control de riesgos operativos
• Simultaneidad: entrega contra pago (DVP), La transferencia de valores
se produce en el mismo momento en que se produce la
correspondiente transferencia de fondos de la contraparte y viceversa.
Modelos de liquidación aplicados por CAVALI
• Liquidación operación por operación en valores y a través de neteo en
fondos (siguiendo el modelo 2 del Bank for International Settlements).
• Liquidación operación por operación en valores y fondos (siguiendo el
modelo 2 del Bank for International Settlements)
Ventajas
El sistema de liquidación aplicado por CAVALI ofrece las siguientes ventajas:

• Aplicación del principio Delivery vs. Payment (DvP), que otorga mayor
eficiencia al proceso de la liquidación en términos de seguridad para
los inversionistas al realizar sus operaciones.
• Reducción de riesgos ante incumplimientos, basada en la
implementación de un Fondo de Liquidación y mecanismos de
cobertura adicionales que minimizan las pérdidas potenciales de los
inversionistas.
• Cumplimiento de estándares y recomendaciones de organismos
internacionales para el diseño y aplicación de los procesos.
Proceso de Compensación de Operaciones
1. Los Participantes realizan operaciones
en la Bolsa
2. CAVALI recibe información de la Bolsa
3. CAVALI prepara y entrega archivos a
los Participantes
4. Participantes entregan información a
CAVALI, quién la procesa el mismo día
5. CAVALI realiza neteo multilateral
6. CAVALI informa sobre posiciones netas iniciales en línea a los Participantes.
Ciclo de Liquidación

El sistema de anotación en cuenta ha permitido que los titulares se beneficien


con una mayor rotación de sus valores, pudiéndose aplicar ciclos de liquidación
cada vez más cortos. Un proceso de liquidación de compra con certificados
físicos de valores, tardaba como mínimo siete días hasta la emisión del nuevo
certificado, mientras que cuando los valores están anotados en cuenta
(desmaterializados), el ciclo puede tardar hasta dos días. Ello permite incluso
realizar operaciones de compra y venta del mismo valor el mismo día (day-trade).
Fondo de Liquidación

• El Fondo de Liquidación es un patrimonio autónomo y diferenciado al de la


ICLV, cuyo propósito es proteger al Participante de los riesgos derivados de los
diferenciales que se producen como consecuencia de los incumplimientos de las
contrapartes en la liquidación de operaciones.
• El Fondo cubre las diferencias resultantes de la ejecución forzosa de
operaciones.

Flujo de Compensación y Liquidación


El proceso de compensación y liquidación es descrito a continuación:
Un participante adquiere valores en el día T (día de operación) y en este
mismo día, CAVALI realiza la compensación para determinar las
posiciones netas por participante. Esta información está a disposición del
participante en el día T+1, para que en el día T+2 el participante pueda
cumplir con sus obligaciones de pago
El día T+2, el participante con posición deudora instruye a su banco
liquidador que deposite el importe correspondiente en la cuenta de
CAVALI en el Banco Central de Reserva del Perú, para luego ser
transferido al banco liquidador del participante con posición neta
acreedora.
De forma simultánea a la liquidación de fondos, CAVALI realiza la
transferencia de valores, anotándolos en la cuenta matriz del participante
comprador y retirándolos de la cuenta matriz del participante vendedor,
afectando la cuenta de los titulares involucrados en ambos casos.

Entidades Liquidadoras
El proceso de liquidación se realiza mediante el sistema LBTR del Banco
Central de Reserva del Perú, entidad que se constituye en el agente
liquidador para las operaciones realizadas en los mecanismos
centralizados de negociación.
El agente liquidador es aquella entidad financiera a través de la cual se
centraliza el proceso de liquidación de fondos correspondientes a las
operaciones realizadas en Bolsas y otros mecanismos centralizados
negociación.
Los bancos liquidadores son las entidades financieras a través de las
cuales los participantes directos reciben y transfieren al agente liquidador
los fondos correspondientes a la liquidación de las operaciones
mencionadas.

De la Supervisión a CAVALI
Como parte de los términos de Supervisión a los que se encuentra sujeta
CAVALI, en forma periódica se realiza la entrega de la siguiente información
CONASEV, a fin de que ésta realice los cruces de información con la
proporcionada por los demás actores del mercado:
Valores
• Resumen de emisiones totales
• Resumen de valores desmaterializados y anotados en cuenta
• Resumen de Valores en otras Depositarias
• Valores restringidos a su negociación
• Valores afectados en garantía
• Valores retirados del Registro Contable
Fondos Resumen de ingresos por prestación de servicios
• Situación de fondos bursátiles
• Flujo de efectivos de fondos bursátiles
• Operaciones de reporte con vencimiento futuro
• Operaciones de reporte vencidas y por liquidar
• Márgenes de garantía en efectivo mantenidos en cuenta
• Control de dividendos
• Control de intereses, amortización y redención de instrumentos de
deuda
Conclusiones
1. Las ICLV y los sistemas de liquidación en su integridad, constituyen un factor
clave en la eficiencia y seguridad de los mercados, por lo que es muy importante
una adecuada gestión, que permita equilibrar los intereses privados de sus
propietarios y el de los diversos participantes del mercado
2. Las tendencias a la globalización de los mercados remarcan la necesidad de
contar con mecanismos para contener riesgos de liquidación y sistémicos,
reconociendo la interrelación existente entre los sistemas de liquidación de
valores y de los sistemas de pagos.