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Richard Ivey School of Business - IVEY

The University of Western Ontario 908N13PIXONIX INC.

ADDRESSING CURRENCY EXPOSURE

Karim A. Moolani wrote this case under the supervision of Professor Colette
Southam solely to provide material for class discussion. The authors do not intend
to illustrate either effective or ineffective handling of a managerial situation. The
authors may have disguised certain names and other identifying information to
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Management Services Version: (A) 2008-06-05

On Friday November 2, 2007, Mikayla Cain, chief financial officer of Pixonix Inc., sat
in her office and pondered the impact of the strong Canadian dollar on her firm’s
projected financial results. The Report on Business today stated that the Canadian
dollar had hit another record, jumping to US$1.0717 from the previous day’s close
of $1.0512 after a stronger-than-expected jobs report reduced the odds of an
interest-rate cut. The Canadian dollar had already been the world’s best-
performing major currency this year, increasing 25 per cent against the U.S. dollar
and almost seven per cent in the past month alone. Cain knew she would have to
understand the impact of the strong dollar on her firm’s cash flows and the tools
available to manage the company’s currency risk.

THE COMPANY
Pixonix was a graphic design company that operated in Toronto, Canada. At an
annual cost of US$7.5million, the company licensed proprietary tools and software
through a U.S. company; this payment was due at the end of January each year.
While all of the company’s revenues were denominated in Canadian dollars, a
significant portion of its expenses were paid in U.S. dollars. Therefore, Pixonix had
to annually convert its Canadian dollar cash flows into U.S. dollars. As the Canadian
dollar strengthened, cash flow and profitability had been positively impacted, but
Cain faced a considerable amount of uncertainty about the value of the Canadian
dollar at the end of January, when she would have to purchase US$7.5 million.

RECENT HISTORY OF THE CANADIAN DOLLAR


At times during the early 1970s, the value of the Canadian dollar was higher than
that of the U.S. dollar, reaching a high of US$1.0443 on April 25, 1974. During the
technological boom of the 1990s, the Canadian dollar fell relative to the U.S. dollar
and traded at a record low of US$0.6179 on January 21,2002. Since then, its value
had risen, in part due to the high price of Canada’s commodity exports(primarily
oil). The Canadian dollar’s value against the U.S. dollar rose sharply in 2007, owing
to the continued strength of the Canadian economy and the U.S. currency’s recent
weakness. On September 26, 2007, the Canadian dollar was trading at parity with
the U.S. dollar for the first time since November 25,1976. On September 28, 2007,
the Canadian dollar closed above the U.S. dollar for the first time in 30years and
had today hit an all-time high since official record-keeping began. RBC, the largest
international trader of Canadian dollars, raised its forecast for the currency on
Friday, saying it would appreciate further to around US$1.08 before declining below
parity in the second half of next year.

HEDGING VEHICLES
Cain had investigated various vehicles for hedging the company’s foreign
exchange risk, including call options, put options and forward contracts.

An option is a financial contract between two parties, the buyer and the seller
(referred to as the writer) of the option contract. The buyer of the option has the
right, but not the obligation, to buy or sell a pre-determined quantity of a particular
security (or other financial asset) at a certain time for a pre-determined price (the
strike price). The buyer pays a fee (premium) for this right, and risk is limited to the
premium paid. Exact specifications differ depending on the type of option. A
‘European’ option allows the holder to exercise the option only on the expiration
date, while an American call option allows exercise at any time during the life of
the option.

A call option allows the buyer to purchase a particular asset, and the seller is
contractually obligated to sell the asset should the buyer choose to exercise his/her
right to purchase. The buyer of the call option believes that the price of the
underlying asset will rise (bullish outlook), whereas the seller believes that the
price of the asset will fall (bearish outlook). Call options increase in value when the
underlying instrument increases in value. When the price of the underlying
instrument is greater than the strike price, the option issaid to be “in the money.”
When the price of the underlying instrument is less than the strike price, the option
is said to be “out of the money.”

A put option allows the buyer to sell a particular asset, and the seller is
contractually obligated to buy the asset should the buyer choose to exercise
his/her right to sell. The buyer of the put option believes that the price of the asset
will fall (bearish outlook), whereas the seller believes that the price of the asset will
rise(bullish outlook). Put options increase in value when the underlying instrument
decreases in value. When the price of the underlying instrument is less than the
strike price, the option is said to be “in the money.”When the price of the
underlying instrument is greater than the strike price, the option is said to be “out
of the money.”

A forward contract is a contractual agreement between two parties to buy or sell


an asset at a pre-agreed future point in time at a pre-determined price. Forwards
are typically used to control and hedge risk. In this particular contract, one party
agrees (is obligated to) to sell and the other party is obligated to buy; the exercise
of a forward contract is not optional. The forward price of the contract is typically
compared to the spot price for the asset, which is the price at which the asset
currently trades. The difference between the spot and the forward price is typically
referred to as the forward premium or forward discount. Estandardized forward
contract that trades on an exchange is referred to as a futures contract.

POTENTIAL STRATEGIES
Cain had two strategies in mind to address the firm’s currency exposure. The first
strategy (herein referred to as Strategy 1) that Cain was considering was to
purchase a forward contract and lock in the cost of the January U.S. dollar purchase
of US$7.5 million. See Exhibit 1 for the current forward rate on the U.S. dollar.

A second strategy (herein referred to as Strategy 2) would be for Cain to purchase


a U.S.-dollar call option for $7.5 million. The result of this strategy would be to set
an upper limit on the cost of her January purchase of U.S. dollars. See Exhibit 2 for
the current premiums on various U.S. dollar call and put options.

CONCLUSION
Cain was unsure about which hedging strategy to use. She was interested to see
the impact of her hedging strategies under different exchange rates.
Exhibit 1
FORWARD RATES FROM HTTP://WWW.OZFOREX.COM.AU/CGI-
BIN/FORWARDRATES.ASP
FRIDAY NOVEMBER 2, 2007

Spot Rate USD/CAD 0.9344/0.9351


Period Bid Ask (Offer)
1 Month 0.934330 0.935130
2 Months 0.934190 0.935010
3 Months 0.934160 0.934990
6 Months 0.934530 0.935510
12 Months 0.935620 0.936700
2 Years 0.938660 0.940940

Exhibit 2

EXCERPT FROM MONTREAL OPTIONS EXCHANGES ONLINE QUOTES FOR


US$
FRIDAY NOVEMBER 2, 2007

Call Option Put Option


Bid Ask Last Bid Ask Last
YY/MM/Strike Price Price** Price YY/MM/Strike Price Price
Price
+ 07 NO 93.500 0.74 0.79 0.79 + 07 NO 93.500 0.83 0.88
0.88
+ 07 NO 94.000 0.53 0.58 0.58 + 07 NO 94.000 1.12 1.17 1.17
+ 07 NO 94.500 0.36 0.41 0.41 + 07 NO 94.500 1.45 1.50 1.50
+ 07 NO 95.000 0.24 0.29 0.29 + 07 NO 95.000 1.83 1.88 1.88
+ 07 DE 93.500 1.39 1.44 1.44 + 07 DE 93.500 1.47 1.52 1.52
+ 07 DE 94.000 1.16 1.21 1.21 + 07 DE 94.000 1.74 1.79 1.79
+ 07 DE 94.500 0.95 1.00 1.00 + 07 DE 94.500 2.04 2.09 2.09
+ 07 DE 95.000 0.79 0.84 0.84 + 07 DE 95.000 2.36 2.41 2.41
+ 08 JA 93.500* 1.68 1.73 1.73 + 08 JA 93.500 1.74 1.79 1.79
+ 08 JA 94.000 1.45 1.50 1.50 + 08 JA 94.000 2.00 2.05 2.05
+ 08 JA 94.500 1.24 1.29 1.29 + 08 JA 94.500 2.29 2.34 2.34
+ 08 JA 95.000 1.06 1.11 1.11 + 08 JA 95.000 2.60 2.65 2.65

*To get the option premium, multiply the bid or ask price (expressed as a
percentage) by the face value.
MANEJANDO LA EXPOSICIÓN DE LA MONEDA

Karim A. Moolani escribió este caso bajo la supervisión de la profesora Colette Southam
únicamente para proporcionar material para discusión en clase. Los autores no intentan
ilustrar ni tampoco evaluar el manejo eficaz o ineficaz de una situación administrativa. Los
autores pueden haber encubierto algunos nombres y otra información para proteger la
confidencialidad. Ivey Management Services prohibe cualquier forma de reproducción,
almacenamiento o transmisión sin un permiso por escrito. La reproducción de este
material no está cubierto por la autorización por parte de cualquier organización de
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05/06/2008
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El viernes 02 de noviembre 2007, Mikayla Cain, directora financiera de Pixonix Inc., se


sentó en su oficina y se preguntaba respecto al impacto de la fortaleza del dólar
canadiense sobre los resultados financieros que ella proyectaba de su empresa. El
Informe de Negocios afirmaba hoy que el dólar canadiense registró un nuevo récord,
saltando a US$ 1.0717 frente al cierre del día anterior de US$ 1.0512 eficaz más fuerte de
lo esperado informe de empleo de Reducción de las probabilidades de año las tasas de
interés de corte.
El dólar canadiense había tenido el mejor desenvolvimiento en el mundo como moneda
este año, con mejores resultados moneda principal de este año, incrementándose 25 por
ciento contra el dólar americano y casi 7% solamente en el último mes. Caín sabía que
debería entender el impacto de la fortaleza del dólar canadienses en los flujos de efectivo
de su empresa y las herramientas disponibles para gestionar el riesgo monetario en su
compañía.

LA EMPRESA

Pixonix era una empresa de diseño gráfico que opera en Toronto, Canadá, tiene costos
anuales de US$ 7.5 millones, la empresa se dedica a vender software y licencia y
herramientas de software propietario a través de una empresa de EE.UU., estos pagos
vencen a final de enero de cada año y se realizan en dólares americanos, mientras que
todos los ingresos de la compañía son en dólares canadienses, una parte significativa de
sus gastos son pagados en dólares estadounidenses, por lo tanto, Pixonix tenía que
convertir anualmente flujos de efectivo de dólares canadienses a dólares
estadounidenses. En la medida que el dólar canadiense se ha visto fortalecido, la
rentabilidad y el flujo de caja han sido impactados positivamente, Caín se enfrenta a una
incertidumbre considerable respecto del valor del dólar canadiense para finales de enero,
cuando ella deberá comprar EE.UU. $ 7.5 millones.

HISTORIA RECIENTE DEL DOLAR CANADIENSE

En el tiempo, a inicios de la década de los 70s, el valor del dólar canadiense fue mayor
que el del dólar americano, alcanzando un máximo de US$ 1.0443 dólares el 25 de abril
de 1974. Durante el boom tecnológico de la década de 1990, el dólar canadiense cayó
frente al dólar americano y se cotizó en un mínimo histórico de US$ 0.6179. el 21 de
enero del 2002. Desde entonces, el valor del dólar canadiense se ha ido incrementando,
en parte debido a los altos precios de las exportaciones de productos básicos (comodities)
de Canadá (principalmente petróleo). El valor del dólar canadiense frente al dólar
americano subió bruscamente el 2007, debido a la continua fortaleza de la economía
canadiense y la reciente debilidad de la moneda americana. El 26 de septiembre de 2007,
el dólar canadiense se cotizaba a la par con el dólar de los EE.UU. por primera vez desde
el 25 de noviembre de 1976. El 28 de septiembre de 2007, el dólar canadiense cerró por
encima del dólar americano por primera vez en 30 años y a la fecha ha mantenido niveles
record de cambio. RBC el mayor trader internacional de dólares canadienses, levantó su
proyección para la moneda el viernes, diciendo que se apreciaría llegando alrededor de
US$ 1,08 disminuyendo por debajo de la paridad en la segunda mitad del próximo año.

INSTRUMENTOS DE COBERTURA

Caín había investigado varios modos para la cobertura de riesgos cambiario de la


compañía, incluyendo opciones de compra, opciones de venta y contratos a plazo.

Una opción es un contrato financiero entre dos partes, el comprador y el vendedor (en
adelante, el suscriptor) del contrato de opción. El comprador de la opción el derecho tiene,
pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad predeterminada de un valor
particular (u otro activo financiero) en un momento determinado a un precio fijado de
antemano (precio de ejercicio). El comprador paga un precio (prima) por este derecho, y
el riesgo se limita a la prima pagada. Las especificaciones exactas varían en función del
tipo de opción. A 'europeo' opción permite a su titular para ejercer la opción sólo en la
fecha de vencimiento, mientras que una opción de compra americana permite ejercer en
cualquier momento que cae sobre la vida de la opción.

Una opción de compra le permite al comprador adquirir un activo en particular, y el


vendedor está obligado por contrato a vender los activos si es que el comprador decide
ejercer su derecho de compra. El comprador de la opción de compra Considera Que le de
el precio del activo subyacente subirá (perspectiva alcista) Considerando que el vendedor
Considera Que precio del activo le caerá (perspectiva bajista). Llame al aumento en el
valor de las opciones Cuando el instrumento subyacente aumentos en su valor. Cuando el
precio del activo subyacente es mayor que el precio de ejercicio, la opción issaid estar "en
el dinero". Cuando el precio del activo subyacente es inferior al precio de ejercicio, la
opción se dice que es "fuera de dinero ".

Una opción de venta permite al comprador para vender un activo en particular, y el


vendedor está obligado por contrato a comprar los deberes de los activos que el
comprador decide ejercer su / su derecho a vender. El comprador de la opción de venta
Considera Que precio del activo le va a caer (perspectiva bajista) Considerando que el
vendedor Considera Que precio le del activo se incrementará (perspectiva alcista). Las
opciones de venta aumentan su valor cuando el instrumento subyacente disminuye en
valor. Cuando el precio del activo subyacente es inferior al precio de ejercicio, la opción se
dice que es "in the money". Cuando el precio del activo subyacente es mayor que el
precio de ejercicio, la opción se dice que es "fuera de la dinero".

Un contrato a plazo es un acuerdo contractual entre dos partes para comprar o vender
activos en un año pre-acuerdo futuro de punto en el tiempo a un precio predeterminado.
Normalmente adelante se utilizan para cubrir el riesgo y control. En este contrato en
particular, una de las partes Chartered (está obligado a) para vender y la otra parte está
obligado a comprar, el ejercicio de un contrato a plazo no es opcional. El precio del
contrato a término es general en comparación con el precio spot del activo, ¿Cuál es el
precio al que el activo cotiza actualmente. La différence Entre el lugar y el precio a plazo
es generalmente conocido como la prima o descuento avanzar hacia adelante. Eso
Estandardized adelante oficios del contrato en año de intercambio que se conoce como
un contrato de futuros.

ESTRATEGIAS POTENCIALES
Caín tenía en mente dos estrategias para hacer frente a la exposición de la empresa
moneda. La primera estrategia (en adelante denominado Estrategia 1) Que se Caín
estaba considerando una compra que transmita contrato y fijar el costo de la compra de
dólares EE.UU. Enero de EE.UU. $ 7.5 millones. Ver Anexo 1 para el ritmo actual de
avance en el dólar de EE.UU..

Una segunda estrategia (en adelante denominado Estrategia 2) sería que Caín para
comprar una opción de compra en dólares por US $ 7,5 millones. El resultado de esta
estrategia sería la de establecer el límite superior en el costo anual de la compra de
dólares estadounidenses de enero. Ver Anexo 2 para la prima actual de guardia varias
dólar de EE.UU. y opciones de venta.

CONCLUSIÓN
Caín no estaba segura de cobertura Qué estrategia utilizar. Ella estaba interesado en ver
el impacto de las estrategias de cobertura debajo de sus tasas de cambio diferentes.