Estructura financiera optima

4 variables que modifican la estructura financiera para el caso de una empresa multinacional:
1. Disponibilidad del capital: el acceso al capital en mercados globales permite a una empresa multinacional
disminuir su costo de capital contable y de deudas y mantener su razón de endeudamiento deseada.
2. Diversificación de los flujos de efectivo: la probabilidad de que una empresa cubra los cargos fijos bajo
condiciones variantes en los mercados de productos, financieros y cambiarios debe aumentar si la variabilidad
de sus flujos de efectivo se minimiza. Al diversificar los flujos de efectivo a nivel internacional, una empresa
multinacional podría ser capaz de lograr el mismo tipo de reducción en la variabilidad del flujo de efectivo que el
que reciben los inversionistas del portafolio al diversificar sus tenencias de valores a nivel internacional.
3. Riesgos cambiarios y el costo de las deudas: cuando una empresa emite deudas denominadas en moneda
extranjera, su costo efectivo es igual al costo después de impuestos resultante del reembolso del principal y los
intereses en términos de la propia moneda de la empresa.
4. Expectativas de los inversionistas de portafolios internacionales: las razones de endeudamiento hasta el 60%
parecen ser aceptables. Cualquier razón de endeudamiento más alta es más difícil de vender a los inversionistas
de los portafolios internacionales.

Normas locales y estructura financiera de las subsidiarias locales.

La deuda debe ser tan solo aquella que se haya tomado en préstamo a partir de fuentes externas.
Ventajas:
˗ Una estructura localizada reduce las críticas sobre las subsidiarias extranjeras que han operado con una
proporción demasiado alta de deudas. En el otro extremo, mejoraría la imagen de las subsidiarias extranjeras
que han operado con una cantidad muy pequeña de deudas y que por tanto parecen ser insensibles a la política
monetaria local.
˗ Ayuda a la administración a evaluar el rendimiento sobre la inversión de capital contable en relación con los
competidores, donde las tasas de interés son relativamente altas como una compensación de la inflación, la
sanción que se paga le recuerda a la administración la necesidad de considerar los cambios en los niveles de
precios cuando se evalúa el desempeño de la inversión.
Desventajas:
˗ Una empresa multinacional tiene ventaja sobre las empresas locales en cuanto a los mercados de capitales
nacionales a través de una mejor disponibilidad de capital y la capacidad para diversificar el riesgo.
˗ El balance general podría mostrar una estructura financiera que no se conforme a ninguna norma de un país en
particular. Esta característica podría incrementar el riesgo financiero y por tanto el costo de capital para la
empresa matriz.

Financiamiento de una subsidiaria extranjera.

Las fuentes de fondos disponibles para las subsidiarias se pueden clasificar como:
1. Fuentes internas de fondos: El capital contable se mantiene a mínimos legales y operacionales para reducir el
riesgo del capital invertido. Fondos provenientes de:
Matriz: capital contable que puede ser efectivo y bienes reales.
Subsidiarias hermanas: Deuda que puede ser en efectivo
Anticipos y retrasos sobre las cuentas por pagar intracompañia.
Subsidiaria: Depreciación y cargos que no representan salidas de efectivo.
Utilidades retenidas.

2. Fuentes externas de fondos: las deudas adquiridas en el país anfitrión donde reside una subsidiaria, son valiosas
para aquella subsidiaria que tiene flujos de entrada de efectivo sustanciales en moneda local provenientes de
 sus actividades de negocios. La deuda en moneda local proporcionan una cobertura monetaria de tipo
financiero, acoplando la moneda de los flujos de entraba con la moneda de los flujos de salida.
Fondos provenientes de:
Prestamos en el país de la subsidiaria: Bancos y otros instituciones financieras.
Seguridad en los mercados de dinero.
Préstamos externos al país de la matriz: Deuda en moneda local
Deuda monetaria de un tercer país
Deuda en euro monedas.
Capital contable local: Accionistas locales individuales
Socios de un negocio conjunto

Mercados Internacionales de deudas.

Fuentes:
1. Préstamos bancarios internacionales y créditos sindicados:
Préstamos bancarios internacionales: se denominan también eurocréditos, abarcan a los préstamos que no son
en dólares en el mercado de aeromonedas. El factor clave que atrae es el estrecho diferencial de la tasa de
interés dentro de ese mercado. La diferencia entre las tasas de los depósitos y las tasas de los préstamos es con
frecuencia de menos de 1%.
Eurocreditos: Son préstamos bancarios que se hacen a empresas multinacionales, a gobiernos soberanos, a
instituciones internacionales y a bancos. Son extendidos por bancos que se encuentran en países distintos al
país en cuya moneda está denominado el préstamo. La tasa de interés básica esta vinculada con la tasa LIBOR.
Su vencimiento es corto o mediano y son a plazo fijo (la mayoría) y no incluyen una clausula de reembolso
anticipado.
Préstamos sindicados: se estructura por un banco líder en representación de su cliente. Antes de finalizar el
contrato de préstamo, el banco líder busca la participación de un grupo de bancos y cada participante
proporciona una porción de los fondos totales necesarios.
Los gastos periódicos del crédito sindicado se componen de dos elementos:
a) Gasto real de intereses del préstamo
b) Honorarios por compromiso que se pagaran sobre cualesquiera porciones no usadas del crédito.

2. Mercados de europagares: son instrumentos de deudas a corto y mediano plazo que se obtienen en los
mercados de euromonedas.
Se dividen en dos grupos:
a) Centros asegurados: se usan para la venta de europagares en un número de formas distintas.
Centros de europagares: centros para la venta de europagares a corto plazo, negociables. Por ejemplo:
Centros resolventes de aseguramiento (rufs)
Centros de emisión de pagares (nifs)
Centros de emisión de pagares en estado de alerta (snifs)
El europagare: es más económico que los préstamos sindicados porque los pagares se colocan
directamente con el público inversionista.

b) Centros no asegurados:
Papel eurocomercial(ECP): es una obligación de endeudamiento a corto plazo de una corporación a un
banco. Los vencimientos son de uno a tres y seis meses.
Europagares a mediano plazo (EMTN): Cubre con eficacia la brecha de vencimiento entre el ECP y el
bono internacional el cual es menos flexible y a un plazo más largo.
 Características similares a los bonos:
Principal:
Vencimiento: van desde 9 meses a 10 años.
Estructura de cupones: se pagan en forma semestral
Tasas comprobables:
Características únicas:
i. Es un centro con instalaciones, lo cual permite una emisión continua a lo largo de un periodo.
ii. Los cupones se pagan en fechas de calendario establecidas indistintamente de la fecha de
emisión.
iii. Se emiten en denominaciones relativamente pequeñas desde $2millones hasta $5millones,
haciendo la adquisición de deudas a mediano plazo mucho más flexible que las cuantiosas
cantidades mínimas que se necesitan den los mercados internacionales de bonos

3. Mercados de bonos internacionales:

El mercado de bonos internacionales rivaliza con el mercado de la banca internacional en términos de cantidad y
del costo de los fondos proporcionados para los prestatarios internacionales.
Clasificación:
a) Eurobonos: Está asegurado por un sindicato internacional de bancos y otras firmas de valores, y se
vende exclusivamente en países distintos del país en cuya moneda está denominada la emisión. Son
emitidos por las corporaciones multinacionales, corporaciones nacionales grandes, gobiernos, empresas
gubernamentales e instituciones internacionales. Son en forma al portador con clausulas de reembolso y
fondos de amortización. Pueden ser de tipo de tasa:
i. Tasa fija directa: está estructurada con un cupón fijo, vencimiento establecidos y con reembolso
total del principal al vencimiento final. Se pagan de forma anual y son al portador.
ii. Tasa flotante (FRN): se ha diseñado para permitirle a los inversionistas transferir una mayor
cantidad del riesgo de la tasa de interés de una inversión financiera al prestatario. El principal
nunca será reembolsado. Se paga semestralmente.
iii. Capital contable: se asemeja a una emisión de tasa fija directa en precio y pago, con el rasgo
adicional de que es convertible en acciones antes del vencimiento a un precio por acción
especificado.
b) Bonos Extranjeros: Están asegurados por un sindicato que se encuentra compuesto de miembros
provenientes de un solo país, el cual se vende principalmente en dicho país y está denominado en la
moneda de ese país. Sin embargo, el emisor proviene de otro país.

Características únicas de los mercados de eurobonos.

Factores de los eurobonos:

1. Ausencia de interferencias reguladores: la venta de eurobonos cae fuera del dominio regulador de cualquier
nacional individual.
2. Revelaciones menos rigurosas:
3. Estatus fiscal favorable: Los eurobonos ofrecen un anonimato fiscal y flexibilidad, los interés que se pagan en
eurobonos por lo general no están sujetos a una retención de impuestos sobre ingresos.
Evaluación de eurobonos.
Moody´s
Standard & Poor´s (S&P)
TEORÍA DE LOS PORTAFOLIOS INTERNACIONALES Y DIVERSIFICACIÓN

Diversificación internacional y riesgo

El argumento de la diversificación internacional de los portafolios se pueden descomponer en dos elementos: Los
beneficios potenciales de reducción de riesgo como resultado de mantener valores internacionales y el potencial de
riesgo cambiario adicional.

1. Elementos de riesgo de portafolio

El riesgo de un portafolio se mide a través de la razón de la varianza del rendimiento del portafolio en relación
con la varianza del rendimiento del mercado. Esta es la beta de portafolio. A medida que un inversionista
aumenta el número de valores en un portafolio, el riesgo de éste disminuye rápidamente al principio y después
de acerca asintóticamente al nivel de riesgo sistemático del mercado.

Porcentaje de riesgo= Varianza de rendimiento del portafolio

Varianza de rendimiento de mercado

Cuando el portafolio está diversificando, la varianza del rendimiento del portafolio en relación con la varianza
del rendimiento de mercado (beta) s e reduce al nivel del riesgo sistemático – el riesgo del mercado en sí
mismo.

Aunque podemos reducir el riesgo en forma sustancial a través de una diversificación del portafolio, no es
posible eliminarlo de manera total porque los rendimientos de los valores están afectados por un conjunto
común de factores, un conjunto que caracterizamos como el mercado.
El riesgo total de cualquier portafolio está por tanto compuesto de riesgo sistemático (el mercado) y de riesgo
no sistemático (los valores individuales).

2. Riesgo cambiario

Cuando el portafolio está diversificado internacionalmente, la beta del mismo - el nivel de riesgo sistemático
que no se puede diversificar- se disminuye.

 Los beneficios internacionales de la diversificación inducen a los inversionistas a demandar valores

extranjeros (el así llamado lado de la compra).
 Si la adicción de un valor extranjero portafolio del inversionista ayuda a la reducción de riesgo para un
nivel dado del rendimiento, o si aumenta el rendimiento esperado para un nivel dado de riesgo,
entonces el valor añade una cierta cantidad de portafolio.
 Un valor que añade una cierta cantidad a un portafolio será demandado por los inversionistas.

INTERNACIONALIZACIÓN DEL PORTAFOLIO NACIONAL

El portafolio óptimo nacional

El inversionista típico está por tanto en busca de un portafolio que maximice el rendimiento esperado del portafolio por
unidad esperando del mismo portafolio.

Conjunto de combinaciones de portafolios de valores nacionales forman el conjunto de oportunidades del portafolio
nacional, se denominan frontera eficiente y representa los portafolios óptimos de valores que poseen riesgos mínimos.
El portafolio con riesgos mínimos entre todos loa que son posibles, en el portafolio, es el portafolio con el riesgo
mínimo nacional (MRdp).

El portafolio empieza con el activo libre de riesgo que tenga el rendimiento R (y un riesgo esperado de cero), y se
desplaza hacia fuera a lo largo de la línea del mercado de valores hasta que alcance el portafolio DP.

Esta línea se define como la línea del mercado de capitales.

Observe que el portafolio óptimo nacional no es el portafolio con un riesgo mínimo (MR dp). Una línea que se extiende
desde el activo libre de riesgo hasta el portafolio nacional de riesgo mínimo tendría una pendiente más baja que la línea
de mercado de capitales, y el inversionista no estaría recibiendo un rendimiento esperado tan grandioso. (distancia
vertical) por unidad de riesgo esperado (distancia horizontal) que el se encontró en DP.

Diversificación internacional

Las ganancias surgen directamente de la introducción de valores adicionales y portafolios dentro del conjunto de
oportunidad nacional.

El portafolio internacional óptimo (IP)

El portafolio óptimo del inversionista IP posee tanto un rendimiento de portafolios esperando más lato (R ip ˃ R dp),
como un riesgo más balo esperando del portafolio (Ợ ip ˃ Ợ dp), a comparación de portafolio óptimo exclusivamente
nacional.

Cálculo de riesgo y del rendimiento del portafolio

Un inversionista puede reducir el riesgo de la inversión manteniendo activos riesgos en un portafolio.

El modelo de dos activos

Cuanto más bajo sea el coeficiente de correlación, mayor será la oportunidad de diversificación del riesgo.

Rendimientos esperados del portafolio, el índice de capital contable de Estados Unidos, y el índice del capital de
Alemania.

Alteración de los pesos

Modelo de activos múltiples.

Al permitirle a los inversionistas mantener activos extranjeros, agrandamos de manera sustancial del conjunto factible
de inversionistas; se puede obtener un rendimiento más lato a un nivel dado el riesgo, o se puede lograr un riesgo más
bajo al mismo nivel de rendimiento.