GP Compensation Contracts

Assignment 1: Due October 4, 2017

Venture Capital and the Finance of Innovation
Professor Wessels 
 
This assignment is to be completed on your own. You can discuss materials from the textbook or from 
class with your classmates, but not specifics of the assignment. Please refer questions concerning the 
assignment to the teaching assistants. For materials from class, please see me. Good luck! 
 
Question 1: Fee Structure 
VCV is planning to raise a 10‐year fund. Estimates of the cash flows to and from portfolio companies are 
described below. These estimated cash flows are based on previously raised funds. 
 
Portfolio Data for VCV Partners

$ million Date Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10
Investment into portfolio companies 1‐Jan 25 55 40 35 45 0 0 0 0 0
Portfolio company exit proceeds 31‐Dec 0 60 80 140 60 80 50 25 50 5

Portfolio cost basis 31‐Dec 25 60 90 105 105 80 80 45 25 20

Portfolio intrinsic value 31‐Dec 35 65 110 140 120 90 80 60 25 0  
 
To simplify the analysis, assume all flows from the limited partners to VCV or from VCV to portfolio 
companies occur on January 1st of each year. Assume all flows from portfolio companies to VCV and 
limited partners occur on December 31st. Today is January 1st of Year 1.  Assume management fees are 
collected on January 1st of each year and paid the GP as compensation (and not used for administrative 
costs). 
 
You are contemplating three potential fund structures: 
 
Fund Structure A 
Fund structure A is a $250 million fund with a 2% annual management fee based on committed capital 
to be paid annually on January 1st. Management carry is computed at 25% of distributions in excess of 
committed capital. Structure A has no hurdle rate. Using a discount rate of 15% what is net present 
value of the limited partner cash flows, the net present value of the GP cash flows, and the cumulative 
NPV of both positions. Second, compute the gross internal rate of return (IRR) for the LP and the IRR net 

1 
 
of management fees and carry. When computing NPV and IRR, please make clear which cash flows are 
being used to compute NPV and IRR. 
 
Fund Structure B 
Fund structure B is a $285.714 million fund with a 3.0% annual management fee based on committed 
capital to be paid annually on January 1st. GP carry is computed at 20% of distributions in excess of 
committed capital. If the LP requires a hurdle rate of 6% with no catch‐up provision, how does the NPV 
split compare to structure A? What happens to the gross and net IRR? Assume the hurdle is computed 
on committed capital immediately and compounds annually until the hurdle threshold is broken.  Carry 
is then paid on every dollar beyond that year’s hurdle threshold, and the hurdle is permanently broken. 
 
Fund Structure C 
Fund structure C is a $250 million fund with a 2.0% annual management fee based on committed capital 
to be paid annually on January 1st. Management carry is computed at 20% of distributions in excess of 
committed capital.  If the fund institutes a hurdle rate of 8% with 100% catch‐up provision, how does 
the NPV compare to the previous two structures? What happens to the gross and net IRR? Assume the 
hurdle is computed on committed capital immediately and compounds annually until the hurdle 
threshold is broken.  Carry is then paid on every dollar beyond that year’s hurdle threshold, and the 
hurdle is permanently broken. 
 
Summary Analysis: 
Based on the current inflows and outflows, which fee structure is the best for the GP? Before the fund 
starts investing, will this choice always be the optimal choice? Why or why not? 
 
Assignment Format 

Please upload a PDF copy of your solution to Canvas; no paper copy or email is required. To facilitate 
efficient grading, format your spreadsheet using landscape mode.  Use one significant digit and please 
use percentages where appropriate.  The PDF file should contain four pages. On page one, please 
analyze Fund A.  Show all cash flows for limited and general partners, including return of capital, return 
of hurdle, limited partner profits, general partner catch‐up, and general partner carry.  Report present 

2 
 
value and internal rate of return by party. On page two, please analyze Fund B, etc.  On page four, 
please respond to the “Summary Analysis” questions at the end of the instructions.  Good luck! 

3