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Negocio
Regulación
Asset Class
º1
Marzo 2016 N Análisis
ESPAÑA Asesoramiento
Mercados
Opinión
Real Estate
Estilo y Vida
En Pocas Palabras

Capital Strategies:
Morir de éxito en la
distribución de fondos

Una inercia positiva


en el sector financiero

EXAN Group:
oportunidad
en real estate
estadounidense

Las claves de los fondos multiactivo


con enfoque de retorno absoluto

Pasar del “buy side” al “sell


side”: ¿un camino difícil?

Henderson: historia de un
fondo que ha convertido
a su gestor en un optimista

Luis Buceta, estilo value. What else?


Gracias a todos nuestros colaboradores,
que han hecho posible el éxito de

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CARTA DEL DIRECTOR

Érase una vez…


Érase una vez un medio local que se convirtió en glo-
bal. Este inicio de cuento podría ser un reflejo de la tra-
yectoria de Funds Society, que vio la luz en 2013 con
la vocación de ofrecer información sobre la industria de
gestión de activos y asesoramiento del mercado offsho-
re estadounidense y de Latinoamérica, y que en los últi-
mos años ha dado un salto al otro lado del Atlántico para
convertirse también en un medio de referencia en España.

Un salto de gigante que no solo nos ha permitido llegar a más lec-


tores en todo el mundo, y especialmente en el de habla latina, sino que
ha venido acompañado de una apertura de miras, con la cobertura de temas
a nivel global. Pero a pesar de esa globalidad, en Funds Society estamos comprome-
tidos con ofrecer una información muy específica de las regiones en las que operamos, léase
Estados Unidos offshore, Latinoamérica y España-Europa. De ahí que hace ya un año y medio
diéramos el paso de crear un boletín de noticias centrado en España, a la par que en las otras
regiones ofrecíamos información muy local.

El enfoque y la cobertura del mercado español dio una nueva dimensión al proyecto y sigue
siendo así ahora; y por eso, además de la información online, buscamos escribir otro capítulo de
esta historia. Se hace camino al andar y, en esta andadura que empezó hace ya más de tres
años, Funds Society ha ido poniendo baldosa tras baldosa, de forma que la siguiente solo podía
ser este lanzamiento.

Afrontamos este proyecto con muchísima ilusión y objetivos ambiciosos: queremos que, trimes-
tre tras trimestre, nos lean y que esta información les ayude en su día a día, complementando
aquella que ya les ofrecemos vía online. Con más análisis, entrevistas y temas en profundidad,
con la experiencia que ya nos dio lanzar la revista en papel hace más de un año en Estados
Unidos y siempre con la vista puesta en mejorar nuestro servicio número tras número, empren-
demos este camino, que esperemos –y gracias a su apoyo- tenga muchas, muchas baldosas.

Algunos se preguntarán por qué hacemos el camino inverso (de online a soporte físico) pero este
sentido no es ya una tendencia nueva: solo hay que mirar a gigantes como Amazon y sus planes
de abrir tiendas físicas. El mundo virtual y el real se complementan para mejorar el servicio y, en
nuestro caso, poder darles una visión holística, con distintos ángulos y profundidades de lo que
ocurre en la industria de gestión de activos y asesoramiento a ambos lados del Atlántico.

El momento escogido no es fácil en España: tras tres años de crecimiento, la industria de fondos
se enfrenta a unas circunstancias de mercado más adversas y volátiles que eliminan una de las
condiciones de oro, junto con los tipos bajo mínimos, que propiciaron el rebote desde finales de
2012. Pero la oportunidad sigue sobre la mesa, con un marco definido por nuevos factores -la
aparición de nuevos actores, un marco legal en desarrollo, una industria en plena ebullición…-
que dan más importancia a la dimensión informativa. Y no hay que desaprovecharla.

La vocación de permanencia de la industria y su destino es también el nuestro, y el de este


cuento, que deseamos tenga muchos capítulos y un desarrollo –que no final- muy feliz.

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ESPAÑA

DIRECTORA ESPAÑA-REDACTORA JEFE: Alicia Miguel – alicia.miguel@fundssociety.com


REDACTORA: Cristina J. Orgaz – cjorgaz@fundssociety.com
REDACTORA: Rocío López – rocio.lopez@fundssociety.com
REDACTORA: Meritxell Sedó – meritxell.sedo@fundssociety.com
REDACTORA: Gabriela Huerta – gabriela.huerta@fundssociety.com

COLABORADORES
Ana García – Directora de Derecho Regulatorio, del Departamento Bancario y Financiero
de Baker & McKenzie, Madrid
Hugh Prendergast – Director de Producto estratégico y Marketing de Pioneer Investments
Paula Mercado – Directora de Análisis de VDOS y quefondos.com
Emiliano Sacristán – Socio director de Prinzipal Partners
Unai Ansejo – CEO y fundador de Indexa Capital
Julio Moreno – Senior Partner de Korn Ferry

DISEÑO Y MAQUETACIÓN: El Sofá Verde


IMPRESIÓN: Gráficas Millán
FOTOGRAFÍA: Tragaluz, Pablo Blazquez Photo

DIRECTORA DE FUNDS SOCIETY: Alicia Jiménez – alicia.jimenez@fundssociety.com


PUBLICIDAD: Elena Santiso – elena.santiso@fundssociety.com
SUSCRIPCIONES Y COMUNICACIÓN: Alicia Miguel – alicia.miguel@fundssociety.com

Para obtener un ejemplar gratuito de la revista, por favor póngase en contacto con
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CONSEJO DIRECTIVO DE FUNDS SOCIETY


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Elena Santiso – Managing Parter – Business development
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FUNDS SOCIETY España es una marca de KABE MAS SOC SPAIN S.L.
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Los contenidos que ofrece Funds Society son de carácter financiero y están dirigidos exclusivamente a profesionales del
sector que presten servicios de asesoramiento o administración de activos a inversores no residentes en EE.UU. Funds
Society elabora estos contenidos con fines informativos e ilustrativos y no deben interpretarse en ningún caso como una
oferta de venta o recomendación de inversión, no haciéndose responsable, en ningún caso, de actuaciones y/o decisiones que
adopten los usuarios en virtud de aquellas y supongan consecuencias negativas para sus bienes y/o derechos patrimoniales
y/o acordes a las mismas. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u
otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Funds Society España. Número de depósito legal M-4320-2016

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CONTENIDOS marzo 2016

06 NEGOCIO
Value: what else? Entrevista a Luis Buceta, CIO en Gesalcalá-Banco Alcalá WM.
12 REGULACIÓN
MiFID II: ¿Cuáles son las claves del nuevo terreno de juego?
Ana García de Baker & McKenzie nos lo cuenta.
15 ASSET CLASS
Flexibilidad total en renta fija: entrevista con Kommer Van Trigt, de Robeco.
18 NEGOCIO
¿Se puede morir de éxito en la distribución de fondos?
Hablamos con Daniel Rubio, CEO de Capital Strategies Partners.
22 ANÁLISIS
Fondos multiactivo con enfoque de retorno absoluto o cómo buscar
estabilidad en un mundo volátil.
15
28 NEGOCIO
Una inercia positiva para los profesionales del sector financiero.
Jorge Benguría, Grupo RB.
33 ASSET CLASS
Historia de un fondo que ha convertido a su gestor en un optimista.
Luke Newman, de Henderson GI.
38 OPINIÓN
Una nueva manera de invertir el capital. Hugh Prendergast, de Pioneer
Investments, explica por qué es necesaria una nueva perspectiva.
42 ASESORAMIENTO
¿Qué es y cómo se monta un family office a cualquier lado del Atlántico?
45 ASSET CLASS
Un fondo para navegar el ciclo de la renta variable europea.
Steve Cordell, de Schroders, responde.
48 MERCADOS
Petróleo barato: ¿ángel o demonio?
45 52 ASSET CLASS
Alfa pura: por qué la selección en bolsa estadounidense es clave.
Amit Kumar, de Columbia Threadneedle Investments.
55 ANÁLISIS
El negocio institucional en España. Análisis de Paula Mercado y datos de VDOS.
59 OPINIÓN
Cómo evaluar a un profesional del “buy side” que pasa al “sell side”.
Emiliano Sacristán, Prinzipal Partners.
62 REAL ESTATE
Las inversiones extranjeras en commercial real estate en EE.UU., con EXAN
Group. Juan José Zaragoza y Juan G. Arcila.
67 ASSET CLASS
Análisis de Standard Life Investments: bolsa europea sin restricciones.
69 OPINIÓN
Por qué y cómo seleccionar fondos indexados, por Unai Ansejo, de Indexa Capital.
72 OPINIÓN
No somos infalibles… del todo. Columna de Julio Moreno, de Korn Ferry.
52 74 ESTILO Y VIDA
Funds Society llega a España para quedarse. Imágenes de la fiesta de junio
de 2015 en Madrid.
81 EN POCAS PALABRAS
Responde Marta Bretones, gestora de Santander Asset Management.

5
NEGOCIO

Value: what else?


En unos mercados destinados a afrontar ajustes
tras una desconexión entre el precio y los funda-
mentales alimentada por los bancos centrales en
los últimos años, y con una visión abstraída del rui-
do cortoplacista, Luis Buceta confía en el potencial
de la bolsa europea, en algunos rincones del crédito
y en el retorno absoluto como sustituto de la liqui-
dez y la deuda soberana. Siempre con el estilo value
dirigiendo su camino.

Entrevista
Luis Buceta
director de Inversiones en
Gesalcalá - Banco Alcalá Wealth Management

C omo gestor de sicavs y fondos de inversión, y asesor


en varias entidades de wealth management a lo largo
de la situación. El problema de la industria de la gestión
y el asesoramiento es el cortoplacismo a la hora de exigir
de su carrera, Luis Buceta lleva años eligiendo. Eligiendo resultados. Las gestoras no sólo sufren el cortoplacismo
unos fondos y descartando otros; decidiéndose por unos de las compañías cotizadas, sino que además compiten
activos frente otros; escogiendo unos valores y dejando por un ranking para sobrevivir”, afirma rotundo.
el resto de lado. Tomar decisiones es lo suyo y no vacila
ni un segundo cuando le preguntamos cuál es la solu- Pero la clave del éxito es ser capaz de evitar el cortopla-
ción para estos tiempos de incertidumbre y volatilidad, cismo: “Los mercados financieros son esquizofrénicos y
con unos inversores que se debaten entre una aparente es complicado hacer timing con ellos. Solo abstrayéndo-
seguridad que ofrece poco o nada –la de la renta fija- y se del corto plazo y buscando valor en horizontes más
una incierta rentabilidad que se desvanece por momen- dilatados en el tiempo, es posible lograr resultados es-
tos –la de las bolsas-. pectaculares”, con dos claves: la disciplina y la paciencia.
Porque para Buceta hay una clara diferencia entre in-
En esta encrucijada, Buceta lo tiene claro y opta por el vertir, que consiste en buscar rendimientos sostenibles
camino del value investing, filosofía capaz de demostrar en el tiempo -entrando en valores “como si fuéramos a
“consistencia en el tiempo” y de crear, por sí sola, grandes comprar el negocio entero”-, y especular, para buscar la
fortunas, algo que no consiguen otros estilos de inver- ganancia fácil de un activo. Y es clave tener en cuenta la
sión. Y que considera “fácil de decir pero difícil de enten- diferencia entre valor y precio, poniendo el foco en dos
der y aplicar”, por lo que denuncia una simple estrechez tipos de compañías: los buenos negocios con rentabilida-
de miras cuando se reniega del value en contextos de des por encima de la media y sostenibles en el tiempo (los
mercado como el actual. “Su funcionamiento no depende que prefiere) y otras compañías que, sin ser excelentes,

6
NEGOCIO

ofrecen en cierto momento del tiempo un


precio muy atractivo frente a su valor.

Buceta seguirá buscando estos nom-


bres, algo que lleva haciendo los últimos
años, desde su puesto recién estrenado
de CIO en Gesalcalá, la gestora de la en-
tidad de banca privada Banco Alcalá, que
desde 2011 pertenece al grupo financiero
Crèdit Andorrà. Es el responsable de in-
versiones, de la asignación de activos y
de estrategia, que aplica tanto a través
de inversiones directas como a través de
fondos -esta última función, coordinada
con el equipo de selección de fondos de
Crèdit Andorrà, integrado por seis profe-
sionales-. Una de las razones que le han
llevado al grupo andorrano, explica, es su
ADN value, que se implementa a todos
los niveles, lo que le hace sentirse cómo-
do.

Planes de expansión… con MiFID II


en el horizonte

Además, Banco Alcalá “ha demostrado


que España es un mercado estratégico y
que la banca privada es su negocio prin-
cipal”, a diferencia de lo que puede ocurrir
con otras grandes multinacionales inmer-
sas en más actividades y para las que el
wealth management supone solo una pe-
queña parte de su cuenta de resultados.
“Es un negocio de personas y de clientes
y para Banco Alcalá es la prioridad”.

Desde que Crèdit Andorrà entró en Ban-


co Alcalá en 2011, la entidad española de
banca privada del grupo andorrano ha
conseguido hacerse con un patrimonio
superior a los 2.000 millones de euros,
a pesar de la complejidad del momento
y de retos como el caso de Banco Ma-
drid, que puso en la picota a la banca
andorrana el año pasado pero que tuvo
la ventaja de “demostrar desde el punto
de vista práctico que el patrimonio de los
fondos y sicavs es independiente y está
protegido frente al del banco”; y desveló
también las bondades de entidades que,
como Banco Alcalá, tienen un depositario
externo. Con la premisa de ser un nego-

7
NEGOCIO

cio de personas, el banco se encuen- demostró que cualquiera no puede nexión entre los precios de los acti-
tra en un momento de poner orden y asesorar patrimonios familiares”, dice vos y los fundamentales económicos
estructurar su rápido crecimiento, sin Buceta, y puso la pelota en el tejado y empresariales”, que ha funcionado
dejar de crecer y con la meta puesta del regulador para asegurar un ma- bien durante un tiempo pero que
en los 3.000 millones en 2017. yor prestigio en la profesión. “Hacía ahora podría darse la vuelta.
falta una regulación más estricta
Y se declara preparado para los retos sobre el mundo del asesoramiento Y reconoce que vendrán proble-
de futuro, como la implementación de financiero pero habrá que ver hasta mas por dos vías: los países que
MiFID II a principios de 2018. “La crisis qué punto, con MiFID II, se consigue tienen problemas económicos pero
el objetivo de proteger al inversor”. que tienen ahorro en sus bancos
centrales y en sus fondos sobera-
¿Seleccionar Porque, aunque la normativa traerá nos utilizarán en primer lugar las
transparencia a la industria y una reservas de divisas en manos de
fondos o mejor formación (se requerirán es- sus autoridades monetarias para

acciones? tándares mínimos de certificación


profesional), cree que puede tener al-
estabilizar las monedas locales y,
en segundo lugar, la cartera de sus
Buceta es todo un experto en elegir, gunos efectos no deseados. En este fondos soberanos para cubrir sus
pero explica que es muy diferente sentido, Buceta es también miembro presupuestos públicos y hacer fren-
invertir a través de fondos que de del Consejo de Administración de
forma directa. “A la hora de selec- CFA Society Spain, cuya labor es pro-
cionar acciones, hay un componente
de valoración importante y también mover las mejores prácticas dentro “El problema de
de análisis del negocio muy profun- de la industria financiera. la industria es el
do, mientras al seleccionar fondos cortoplacismo al exigir
el proceso es totalmente diferente e “En toda la industria los costes au- resultados”
implica capacidad de análisis cuan- mentarán y ello puede expulsar a
titativo y actividades de due dilligen- actores más modestos que no pue-
ce”. En cualquier caso, cree que es dan asumirlos, llevándose por de- te a sus necesidades. “Se avecina
muy positivo para un selector haber lante mucho talento y perpetuando un flujo brutal de ventas de acti-
estado antes en la piel de un gestor: a grandes entidades que aportan vos en euros y dólares, lo que ase-
“Es muy buena la experiencia como menos valor”, dice. En segundo lugar, gura volatilidad para los próximos
gestor a la hora de elegir fondos y se corre el riesgo de proteger sola- trimestres y que tendremos que
hacer labores de asignación de acti- mente a los grandes patrimonios, monitorizar”, dice Buceta. Porque,
vos porque ya has estado en el otro propiciando su acceso a un servicio aunque China no supone un mayor
lado y eres más capaz de captar los de asesoramiento más profesional e problema en términos económicos
modelos y la filosofía de inversión”, independiente, pero también caro, y (su economía seguirá creciendo a
explica. Algo no tan frecuente en el dejar fuera al inversor más modesto, ritmos similares, no habrá contagio
mercado español.
condenado a seguir dependiendo de financiero porque la deuda está en
Buceta reivindica la figura del selec- los grandes bancos, como ha ocurri- manos locales y el Gobierno aún tie-
tor de fondos como actor que ayuda do en Reino Unido. Y esto, sin contar ne recursos para atenuar la crisis,
a la penetración de terceras entida- con que habrá que educar al inver- sin contar con que la exposición de
des en las grandes redes, algo clave sor español para que pague por el Europa y EE.UU. vía exportaciones
en una industria desarrollada pero servicio de asesoramiento, una labor es limitada), el problema podría ve-
aún muy bancarizada en España, y cuanto menos difícil. nir a través de las ventas de activos
también como actor que ayuda a fil- en divisas fuertes.
trar y a diferenciar productos buenos Un asesoramiento necesario
de aquellos que no lo son. “Hay un También ve otro riesgo: en la renta
exceso de capacidad y los selectores
Pero será más necesario que nunca, fija hay mayor iliquidez y los pro-
juegan un papel importante a la hora
si quieren enfrentarse a unos mer- blemas en el mercado de crédito
de distinguir entre los vendedores de
humo y los que son capaces de ge- cados que “sufrirán ajustes y vola- podrían extenderse a las bolsas… e
nerar rentabilidades consistentes”, tilidad”, dice Buceta, lógicos si tene- incluso a la economía real a través
dice. Y asegura que en la industria mos en cuenta que “durante muchos de un empeoramiento de las condi-
española hay mucho talento en el te- años los bancos centrales se han ciones crediticias, y por supuesto,
rreno de la gestión de activos. encargado de provocar una desco- vía sentimiento.

8
NEGOCIO

Volatilidad = oportunidad

Con todo, el CIO cree que la volatilidad “es


un riesgo para el especulador pero una
oportunidad para el inversor”, que puede
comprar barato; y en ese sentido cree que
habrá muchas oportunidades en el merca-
do. Lo que no exime de ver riesgos, y “el
mayor está en la deuda”, algo que puede
afectar a las bolsas vía compañías con
exceso de apalancamiento y que podrían
sufrir si el entorno negativo se alarga. “Al

“Durante muchos años los


bancos centrales se han
encargado de provocar
una desconexión entre
los precios de los activos
y los fundamentales
económicos y
empresariales”

final, lo que se puede llevar por delante


una compañía es su deuda”, dice, razón
por la que prefiere firmas sin deuda, con
balances sólidos, y con retornos sobre el
capital superiores a sus costes a lo largo
del ciclo, es decir, firmas capaces de crear
valor. De ahí que sus compras sean tan se-
lectivas, aunque ello no implica que tenga
que estar necesariamente fuera de secto-
res ahora en entredicho, por ejemplo por
su conexión con las materias primas, como
las mineras o petroleras.

Y tampoco huye necesariamente de los


bancos, que pueden encajar en el segun-
do tipo mencionado de compañías obje-
tivo del value investing, pero que actual-
mente, como negocio, sufren problemas
de rentabilidad en la Eurozona, con los
tipos tan bajos; por ello busca bancos en
mercados donde los tipos son más altos y
pueden ofrecer mayores retornos. En Es-
paña, tampoco quiere asumir otros riesgos
como el político, y prefiere compañías que
no se vean afectadas por el Gobierno de
esta legislatura.

9
NEGOCIO

Oportunidades en bolsa en el país es notable y la fortaleza


europea del dólar afecta a los mercados
más endeudados en dólares,
Buceta analiza el entorno de tipos como los emergentes”. Por
pero no juega en su cartera lo que su parte, ve posibles ma-
puedan hacer los bancos centrales, yores medidas de expan-
porque no se puede predecir. Desde sión monetaria por parte
el sentido común, eso sí, considera del BCE, que tardarán no
obstante en traducirse a
la economía real. “El pro-
“Se avecina un flujo blema de la represión fi-
brutal de ventas de nanciera es que altera la
activos en euros y relación entre los precios y
dólares, lo que asegura los fundamentales e incenti-
volatilidad para los va a las empresas a no invertir”,
próximos trimestres” aunque a corto plazo pueda fun-
cionar.

que la Fed será incapaz de imple- Pero a Buceta no le vale el corto pla- de “el ciclo de beneficios apenas ha
mentar cuatro subidas de tipos este zo y toma sus decisiones de asig- empezado, mientras en EE.UU. dura
año porque “hay un exceso de deu- nación de activos mirando más allá, ya varios años. Hay aún mucho que
da en el mundo, el crecimiento en tratando de abstraerse del ruido. rascar en Europa”, dice. El director
EE.UU. no es tan sólido como se es- Esa actitud le lleva a ser positivo en de Inversiones ve la bolsa estadou-
peraba, la desaceleración industrial bolsa europea, que no ve cara y don- nidense sobrevalorada y, aunque la
emergente no está cara, es cons-
ciente de que muchas regiones en
desarrollo se enfrentan a difíciles re-
tos macroeconómicos, aunque des-
El perfil taca oportunidades en países como
la India o México.
Luis Buceta se incorporó en enero a Banco Alcalá -entidad
de banca privada perteneciente al Grupo Financiero Crèdit
Andorrà- como director de Inversiones de su gestora Ge- En renta fija, también empiezan a
salcalá, tras tres meses de “garden leave”. Trabajó duran- darse oportunidades en el mundo
te ocho años y medio en BNP Paribas Wealth Management del crédito y el high yield, pero con
como responsable de gestión de carteras de renta variable. mucha cautela y siempre siendo
Con anterioridad, fue vicepresidente en N+1 Patrimonios, de muy selectivo. De hecho, explica Bu-
2005 a 2007, y previamente fue gestor de patrimonios en ceta, hay ocasiones en las que una
BNP Paribas, de diciembre de 2002 a noviembre de 2005. empresa ofrece oportunidades más
Antes fue asociado de The Chase Manhattan Bank, durante
atractivas, depende de cuál sea su
cuatro años, una entidad absorbida hoy por JP Morgan Cha-
actitud, en el bono que en la acción.
se y donde inició su carrera profesional.
Y, como sustitutos a la liquidez y la
Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales, y en renta fija soberana, apuesta por fon-
Investigación y Técnicas de Mercado por ICADE y realizó un dos alternativos, de retorno absoluto
Executive MBA en IESE. En 2003 obtuvo el título de CFA y y estrategias long-short y de merca-
desde 2013 es miembro del Consejo de Administración de do neutral, capaces de aportar más
CFA Society Spain, y profesor de CUNEF, ICADE, I.E.B. Insti- rentabilidad.
tuto de Estudios Bursátiles, AFI y CIFF.
Alicia Miguel

10
Buscando rentabilidad en
cualquier entorno de mercado
Pioneer Funds – Absolute Return Multi-Strategy
Un fondo flexible multi-estrategia que busca capturar fuentes de rentabi-
lidad alternativas a través de un enfoque sin restricciones y de múltiples
estrategias direccionales y no direccionales.

Rango objetivo de rentabilidad1: Volatilidad media esperada1y3:


EONIA2 + 350-450 puntos básicos 4,5%

(1) El objetivo de rentabilidad es bruto de comisiones para un período de tres años consecutivos. El objetivo de rentabilidad y la volatilidad media
esperada pueden sobrepasarse o no alcanzarse y no deben entenderse como algo seguro o garantizado. Estos objetivos son reglas internas y no
limitaciones legales o del folleto. Se usan diariamente en la gestión del fondo y pueden estar sujetas a un cambio y no deberían tomarse como una
visión a largo plazo de la exposición, límites y/ o riesgos del fondo.
(2) Eonia: (Euro Overnight Index Average) es el índice medio del tipo del euro a un día, fruto de las operaciones de crédito interbancarias.
(3) En condiciones normales de mercado

www.pioneerinvestments.es
Pioneer Funds - Absolute Return Multi-Strategy es un subfondo (el “Subfondo”) de Pioneer Funds (el “Fondo”), un fondo de inversión colectiva compuesto por varios subfondos independientes constituidos conforme a la legislación del Gran
Ducado de Luxemburgo. La compañía gestora de Pioneer Funds es Pioneer Asset Management S.A., 4 rue 8-10 rue Jean Monnet, L-2180 Luxemburgo. Pioneer Funds está registrado en el regulador español de intercambio de valores C.N.M.V.
bajo el número 226. Cualquier inversión en este fondo o subfondo debe hacerse a través de un distribuidor registrado en España. Se pueden comprar los activos en base a la versión más reciente del folleto, el kiid (Datos fundamentales
para el inversor) o el resto de la documentación en vigor en ese momento, que deberán ser facilitados por el distribuidor español o se podrán obtener de la C.N.M.V. www.cnmv.es A menos que se indique lo contrario, todas las opiniones
expresadas en el presente documento corresponden a Pioneer Investments. Estas opiniones pueden cambiar en cualquier momento en función del mercado y otras condiciones, y no se puede garantizar que los países, mercados o sectores
se comporten según las previsiones. Las inversiones implican determinados riesgos, incluidos riesgos políticos y de divisa. La rentabilidad de la inversión y el valor principal pueden fluctuar y originar la pérdida de todo el capital invertido.
Las Participaciones del Subfondo no se pueden ofrecer a la venta en los Estados Unidos de América ni en ninguno de sus territorios o dominios sujetos a su jurisdicción, ni venderse a favor o por cuenta de Personas Estadounidenses. Pioneer
Investments es el nombre comercial del grupo de sociedades de Pioneer Global Asset Management S.p.A. 11
REGULACIÓN

MiFID II ¿Cuáles son las claves del


nuevo terreno de juego?
Ana García Rodríguez, directora de derecho regulatorio del Departamento Bancario
y Financiero en la oficina de Madrid de Baker & McKenzie.

El camino para implantar MiFID II, cuya entrada en vigor se ha retrasado a 2018, no es ni fácil ni corto e im-
plicará un gran esfuerzo de adaptación por parte de todas las partes involucradas. Sólo cabe esperar que
esta reforma no se quede obsoleta nada más terminar con su implantación y tenga un nivel de resistencia
superior al que ha tenido su predecesora.

L a aprobación, en el año 2007, de


la Directiva MiFID, que vino a reem-
MiFID II: grandes expectativas

plazar a la Directiva de Servicios de No podemos decir que la gran espe-


Inversión y supuso un cambio revolu- ranza de nuestros mercados finan-
cionario en los mercados financieros, cieros, y el consiguiente aumento de
perseguía como objetivo -literalmen- la protección de los inversores, sea
te- “mejorar la competitividad de los responsabilidad o tarea exclusiva de
mercados financieros de la Unión Eu- los postulados de MiFID II sino que la
ropea creando un mercado único ge- misma ha de ser entendida como par-
nuino para los servicios y actividades te de un conjunto de reformas que
de inversión y asegurar un alto grado pretenden dar un vuelco regulatorio a
de protección armonizada para los los mercados bancarios y de capitales.
inversores en instrumentos financie- Contar en profundidad el impacto que
ros”. Por tanto, MiFID fue concebida MiFID II tendrá en las entidades o las
con la finalidad de contribuir a la crea- áreas a las que afecta excedería con
ción de un mercado único, integrado, creces el objetivo del presente artícu-
profundo y líquido en el que fuera posible maximizar la lo; no obstante, sí que trataremos de exponer los aspec-
competencia de los distintos actores y ofrecer servi- tos fundamentales o los cambios más relevantes que
cios de mejor calidad y precio a los inversores y, de ese su implantación acarreará. Por motivos de sistemática
modo, poder contribuir al crecimiento económico y a la englobaremos los mismos en seis grandes bloques;
creación de empleo en Europa. ampliación de su ámbito de aplicación; desarrollo de in-
fraestructuras de mercado más eficientes; regulación
No obstante, el gran tsunami financiero que golpeó a de ciertas innovaciones tecnológicas; incremento de la
los mercados globales en los últimos años y la aparición transparencia; acentuación de la protección del inver-
de nuevos actores en los mercados y nuevos produc- sor; y aumento de los poderes de supervisión y de in-
tos, todo ello en un entorno de alto desarrollo tecno- tervención.
lógico, puso en tela de juicio la mayoría de los meca-
nismos que habían sido diseñados por MiFID haciendo Ampliación del ámbito de aplicación
necesaria una revisión en profundidad de sus postula-
dos. Lo que se ha llevado a cabo a través de MiFID II y MiFID II aumentará el número de entidades y de activi-
su reglamento de desarrollo -y de aplicación directa en dades que pasarán a estar bajo su ámbito de aplicación,
los estados miembros- MiFIR, que entraron en vigor el tanto desde una perspectiva subjetiva, en la que se en-
pasado 2 de julio de 2014 y cuya transposición y aplica- contrarán afectados los traders de materias primas, los
ción en los estados miembros, que estaba prevista para traders de alta frecuencia o los custodios; como desde
el 3 de enero de 2017 (con independencia de aquellas una perspectiva objetiva que afectará, principalmente
disposiciones para las que, expresamente, se prevé un a los depósitos estructurados, los derivados exóticos o
plazo de implantación más largo), parece que será re- los derechos de emisión.
trasada durante un año (lo cual anticipa el gran impacto
que supondrá para las entidades la adaptación a sus Por tanto, no sólo habrá nuevos actores que pasarán a
disposiciones). tener que estar regulados para seguir desarrollando su

12
REGULACIÓN

actividad como lo habían venido haciendo hasta el mo- los envíos continuados de órdenes que son capaces de
mento sino que, además, las propias entidades tendrán hacer).
que revisar que parte de su práctica diaria que hasta el
momento no estaba regulada pasará a estarlo. Precisamente por dicho motivo, con el fin de que situa-
ciones como la del Flash Crash de Estados Unidos de
Infraestructuras de mercado 2010, en la que el Dow Jones sufrió su segunda mayor
caída de la historia a consecuencia de una estrategia
Desde los inicios de la Gran Recesión se ha venido cul- de alteración de precios de mercado lanzada por un al-
pando a las transacciones fuera de mercado y a los mer- gotrader, MiFID II viene a poner fin a esta situación ha-
cados OTC de ser uno de principales desencadenantes ciendo que sea necesario para todos los operadores
y, por ello, todas las transacciones que, de un modo u que tienen acceso, directo o indirecto, al mercado y que
otro, habían venido desarrollándose de forma un tanto aplican una estrategia de trading algorítmico de alta fre-
aislada del tráfico bancario ordinario, como podía ser el cuencia que cuenten con la perceptiva licencia de em-
caso de los derivados, han pasado a estar reguladas. presa de servicios de inversión.
MiFID II no podía ser menos al respecto y, por ello, ha
acabado regulando -creando una nueva tipología de Incremento de la transparencia
plataforma de negociación llamada sistema organizado
de contratación o “SOC” (por si no tuviéramos suficien- A pesar de que este aumento de los requisitos de trans-
tes)- las transacciones que interactúan intereses de parencia en la ejecución de órdenes en los mercados
compra y venta sobre bonos, instrumentos de tituliza- regulados o en las plataformas alternativas de negocia-
ción, derechos de emisión o derivados de múltiples ter- ción persigue como única finalidad aumentar el nivel de
ceros para dar lugar a contratos. información y permitir a todos los actores participar en
igualdad de condiciones, no hay pocas críticas vertidas
El SOC está sujeto a requisitos muy similares a los mer- al respecto por cuanto se considera que este exceso de
cados regulados en lo relativo a transparencia pre y información drenará gran parte de la profundidad de los
post-negociación, organización, proceso de negociación mercados.
y conclusión de operaciones. Los operadores de dichas
plataformas de negociación, que en ningún caso podrán Por otro lado, con el fin no sólo de proteger al inversor
cruzar en dichas plataformas órdenes de clientes con sino también a las entidades, que en numerosas ocasio-
su cuenta propia, han de ser empresas de servicios de nes tienen que luchar contra la presunción de no haber
inversión. desempeñado toda su diligencia a la hora de colocar al-
gún producto entre sus clientes, MiFID II intensifica las
Tomando conciencia del alcance de la innovación obligaciones a la hora de catalogar no sólo la idoneidad
tecnológica de un producto para un determinado cliente sino tam-
bién la de juzgar la conveniencia cuando lo que está ha-
El trading algorítmico o de alta frecuencia es una de las ciendo la entidad es actuar como mero ejecutor de las
novedades tecnológicas que mayores impactos ha cau- órdenes del cliente.
sado en los mercados financieros y que, hoy por hoy, sin
contar el nuevo marco regulatorio que introduce MiFID II, En esta misma línea y, con el fin de evitar que el pago de
están al margen de la norma. retrocesiones suponga un conflicto de interés entre las
entidades que crean el producto y las que los distribu-
El trading algorítmico no es otra cosa que una negocia- yen, se ha diseñado un nuevo y revolucionario procedi-
ción automatizada mediante algoritmos informáticos miento para regular las retrocesiones y el asesoramien-
que son capaces de determinar todos o alguno de los to de inversión que, en nuestro caso particular -esto es,
aspectos de la ejecución, tales como precio o volumen, el español- afecta de manera directa y drástica a todo el
aislando por completo la “pasión” humana. Si a esta modelo de gestión y de distribución.
toma de decisiones puramente matemática le sumamos
la inmediatez con la que las órdenes pueden ser lanza- Una vez que MiFID II entre en vigor en España, las en-
das al mercado, por no depender el envío de las mismas tidades que distribuyan productos financieros, o lleven
de ninguna acción humana, la competencia con dichos a cabo asesoramiento de inversiones, tendrán que de-
programas es imbatible (hasta el punto que no permi- cidir si se posicionan como dependientes de una deter-
ten ni siquiera al mercado ajustar sus posiciones entre minada entidad, en cuyo caso y bajo ciertos requisitos

13
REGULACIÓN

podrían continuar cobrando retrocesiones por aquellos irá destinado (con la consiguiente dificultad añadida que
productos que coloquen, o si por el contrario se declaran dicha segmentación traerá a los creadores de los pro-
como independientes, no pudiendo recibir, bajo ninguna ductos). Para ello necesitarán establecerse unos proce-
circunstancia, retrocesión alguna de las gestoras cuyos dimientos rigurosos para llevar a cabo la aprobación de
fondos aconsejan a sus clientes y viniendo, en ese caso, los productos así como de su idoneidad para sus desti-
sus ingresos de una comisión de asesoramiento que le natarios.
cargarían al cliente final (que como todos sabemos no
está acostumbrado a pagar por este tipo de servicios). Por otro lado, y por si esta primera segmentación no fue-
ra suficiente, los distribuidores tendrán que probar que
Aumento de la protección del inversor tienen el conocimiento necesario para entender, perfec-
tamente, los productos que distribuyen (lo cual debería
Este gran bloque de la reforma está, de algún modo, li- haber sido siempre una práctica de mercado basada en
gado de forma indisoluble al incremento de la transpa- la diligencia del comerciante) y que, además analizan la
rencia en los mercados por cuanto ambos persiguen la compatibilidad de los mismos con el perfil del cliente al
misma finalidad que es la integridad de los mercados y que vayan destinados (pudiendo entrar dicho requisito
la consecuente protección de sus actores entre los que en contradicción con la segmentación que haya hecho
se encuentra, como parte más débil, el inversor. el creador del producto y pudiendo causar duplicidades
y asimetrías).
Habrá un gran impacto en el
Finalmente, será necesario analizar, de forma continua-
diseño y la distribución de los da, que el grupo destinatario que había sido determi-
productos financieros nado para cada tipología de producto sigue siéndolo, lo
que, en definitiva significa llevar a cabo una tarea de
Como una medida más de protección de la clientela e hi- análisis y monitorización de muy difícil aplicación.
lando con los requisitos de independencia a los que ha-
cíamos referencia anteriormente, la reforma incrementa Aumento de los poderes de supervisión
los criterios de mejor ejecución que las entidades tienen
que desarrollar a la hora de prestar sus servicios. Por En nuestra historia económica reciente hemos sido tes-
ello, ya no basta con hacer todo lo que sea “razonable” tigos de cómo ante una situación excepcional, como fue
para prestar el mejor servicio al inversor sino que será el momento en el que la prima de riesgo tocó máximos
obligatorio hacer todo lo “sufficient”, que creemos ha de históricos, la Comisión Nacional del Mercado de Valores
entenderse como un nivel máximo de diligencia que las no contaba con los mecanismos suficientes (aunque de
entidades no sólo deben prestar sino que deben de- forma magistral utilizó aquellos que tenía a su alcance)
mostrar que han prestado. para poder frenar la situación. Por motivos similares a
éste, MiFID II pretende aumentar los poderes no sólo de
El mayor impacto supervisión, sino también de actuación, que las autori-
dades de cada uno de los estados miembros tienen a
Por otro lado, si tuviésemos que decidir sobre cuál de to- su disposición para garantizar la integridad del sistema
dos los requisitos que serán impuestos para garantizar financiero de la Unión. No obstante, es necesario que,
la protección del inversor tendrá mayor impacto sobre para evitar descoordinaciones y distorsiones del siste-
el día a día de las entidades (habiendo subrayado ya el ma, dichos poderes se ejerciten de forma coordinada
gran impacto que en el caso español tendrá la regula- con ESMA.
ción del asesoramiento y las retrocesiones) parece que
apuntaríamos a los aplicables al diseño y distribución Como podemos fácilmente intuir, después de este bre-
de los productos financieros, por cuanto los mismos no ve recorrido a través de las mayores novedades que la
sólo aplican a los creadores de los productos sino tam- trasposición de MiFID II acarreará, el camino no es ni fácil
bién a los distribuidores de los mismos. ni corto e implicará un gran esfuerzo de adaptación por
parte de todas las partes involucradas. Sólo cabe espe-
A tal efecto, será necesario que a la hora de diseñar los rar que esta reforma no se quede obsoleta nada más
productos de inversión se defina, de forma clara y minu- terminar con su implantación y tenga un nivel de resis-
ciosa, el público objetivo al que cada producto particular tencia superior al que ha tenido su predecesora.

14
ASSET CLASS

Flexibilidad total en renta fija: claves


de un fondo camaleónico que se
adapta y aprovecha todo su entorno
Kommer Van Trigt, gestor del fondo Robeco Global Total Return Bond de ROBECO

t res son los elementos que deben cumplir las


inversiones de renta fija en el actual entorno de
mercado: tener un universo global, seguir un es-
da para construir una cartera que se desenvuelva bien
en diferentes entornos de mercado y, porque al compor-
tarse como un activo refugio, es un elemento importan-
tilo de inversión flexible y mantener el control de te de diversificación. Esto, dice el gestor, tiene mucho
la volatilidad. Estas son las claves del fondo Robe- que ver con la inversión en diferentes clases de activos
co Global Total Return Bond, antes conocido como que tienen bajas correlaciones. “Como hemos visto en
Rorento. el comienzo de 2016, cuando los activos de riesgo se
encuentran bajo presión, los fondos de renta fija hacen
El tema que ha dominado los mercados de renta fija en la función de un airbag en la cartera”, explica.
los últimos años, y sobre todo en 2015, ha sido la forma
en la que los responsables de las políticas monetarias “Seguimos positivos en los activos de riesgo aunque ad-
han respondido a los cambios en el contexto econó- vertimos de que las rentabilidades serán cada vez me-
mico. Dado que las operaciones de mercado abierto nores. En este entorno mi principal consejo es encontrar
de los bancos centrales influyen directamente en los fondos de inversión que, además de descorrelacionar,
diferenciales, sus decisiones son el principal motor de cuenten con un gestor que tenga un compromiso con
la rentabilidad en renta fija, defienden desde Robeco. el riesgo que se asume y sea consecuente con el activo
que gestiona, de forma que el fondo se comporte como
Como ejemplo, hemos visto recientemente al Banco de se espera sin asumir una volatilidad superior”.

La divergencia en las políticas Flexibilidad y universo amplio

monetarias de los principales El fondo que lidera Van Trigt invierte de forma global
bancos centrales (Fed, BCE y BoJ) en el universo de renta fija para poder aprovechar las
divergencias surgidas tras la crisis en las principales
será determinante para la economías del mundo. Por ejemplo, cuenta el gestor,
renta fija en 2016 el equipo de Robeco detectó a principios de año que
los bonos del Tesoro estadounidense con vencimien-
Japón introducir los tipos de interés negativos, al BCE tos mayores comenzaron en niveles mucho más altos
hablar de mayor relajación cuantitativa y a la Reser- que sus homólogos alemanes. Sin embargo, conforme
va Federal estadounidense empezar a endurecer las avanzaron los meses, los rendimientos del Tesoro de
políticas monetarias. Lo que hacen y dicen los bancos Estados Unidos empezaron a caer por debajo de la
centrales va a continuar siendo un importante catali- rentabilidad del bund alemán. “Tener una visión global
zador en los mercados de deuda. del mercado de renta fija nos ha permitido aprovechar
esta oportunidad”.
Sin embargo, esto no debería echar atrás a los inverso-
res. En palabras de Kommer Van Trigt, gestor del fondo La otra característica fundamental del Robeco Global
Robeco Global Total Return Bond (anteriormente conoci- Total Return Bond es su flexibilidad: invierte en un
do como Rorento) y responsable de Asset Allocation en universo amplio de activos de renta fija tanto por tipo
renta fija de la firma, sigue siendo importante incluir deu- como por regiones. El fondo no invierte ni en renta va-

15
ASSET CLASS

riable, ni en materias primas y tampoco hace excesivas Su objetivo es el de obtener retornos óptimos con vo-
apuestas de divisas. “Tener un enfoque sin restriccio- latilidades más propias de los bonos.
nes en renta fija nos ha permitido tomar posiciones
significativas en nuestra cartera, tales como salir com- Más rentabilidad con menor riesgo
pletamente de la deuda de los países del sur de Euro-
pa o aprovechar una oportunidad en deuda australia- En el entorno actual, la clave reside en si hay otras
na”, cuenta. formas de generar alfa en renta fija que no sea au-
mentando el riesgo de crédito. Y la respuesta es afir-
Pero si se pregunta al gestor de Robeco qué diferen- mativa. El gestor vuelve a demostrarlo con un ejemplo:
cia a su producto de otros de renta fija flexible que hay “En las primeras semanas de este año hemos reduci-
en el mercado responde contundente: “Tenemos un do nuestro riesgo de crédito en un 25% y aumentado
mandato verdaderamente sin restricciones para eje- nuestra duración de 4,5 a 6,5 años. Estos movimientos
cutar nuestra estrategia tanto en deuda pública como eran muy ‘contrarian’, pero han dado muy buen resul-
en crédito”. tado en lo que va de año. Esto demuestra que ha sido
beneficioso disminuir el riesgo de crédito en lugar de
El fondo tiene track record desde 1974, aunque ha ido aumentarlo”.
flexibilizándose progresivamente (antes seguía un
benchmark y tenía política de tracking error y ahora
considera un índice sólo como referencia, el Barclays Robeco sigue siendo positivo
Multiverse) y el modelo de gestión actual es el que lle- en los activos de riesgo
va liderando Van Trigt desde principios de 2011. El equi-
po cuenta con más de 15 años de experiencia, y está
aunque advierte de que las
formado por los equipos de Asset Allocation, Crédito, rentabilidades serán
Tipos de Interés y Deuda de Mercados Emergentes,
cada vez menores
integrados por más de 25 profesionales de renta fija.

16
ASSET CLASS

Pese al entorno de bajo crecimiento y baja infla- divisas emergentes se aprecien frente al dólar,
ción que arroja la economía mundial, el gestor de lo que beneficia a los inversores en deuda local
Robeco mantiene una visión positiva y cree que emergente.
2016 no va a ser un mercado bajista para la deuda
gracias a las expectativas de que los bancos cen- Pero si hay algo que inquieta al mercado ahora
trales continúen adoptando medidas de estímulo. mismo es la volatilidad. Un factor que el fondo sitúa
“Actualmente vemos buenas oportunidades en la como objetivo entre el 2% y el 6%. “En línea con ese
deuda local emergente, un mercado que desde control de la volatilidad y mirando 10 años atrás,
2013 ha sido obviado por muchos inversores. La sólo en tres ocasiones hemos tenido un drawdown
rentabilidad media para este universo de activos superior al 2% y el mayor ha sido como mucho de
está en torno al 7%, especialmente cuando la Fed un 6%”, explica el responsable de Asset Allocation
Cristina J. Orgaz
se vuelva más pesimista”. Algo que hará que las en renta fija de la firma.
Cristina J. Orgaz

17
NEGOCIO

¿Se puede morir


de éxito en la
distribución
de fondos?

Entrevista con Daniel Rubio,


co-fundador y CEO de Capital Strategies Partners
El boom inmobiliario propició las bases para el primer gran éxito pre-crisis de Capital Strategies Partners, pero
tras Lehman Brothers, que obligó a la firma a reinventarse no solo en términos de producto sino también geo-
gráficamente –llegando a Italia, Latinoamérica y Europa central-, despuntaron nuevas ideas como el crédito
corporativo high yield, o los fondos mixtos flexibles, cuya demanda viene disparándose desde 2014. En estas
líneas, Daniel Rubio repasa la historia de cambios en los últimos años en la distribución de fondos, con hitos
como el auge de las plataformas y los equipos de selección en las grandes entidades, y nos da las claves de
un éxito imparable basado en la adaptación al entorno y a las demandas de los clientes, y en la búsqueda de
gestoras de gran calidad.

L a crisis de 2008 legó un mundo renqueante en


términos de crecimiento económico y confianza en los
de distribución en mente, el futuro pasa ahora por las
gestoras boutique, muy especializadas, y que cuentan
mercados. En el caso de la industria de fondos de in- con profesionales muy reconocidos. En cuestión de pro-
versión, los grandes fraudes destapados entonces de- ductos, los mixtos flexibles se alzarán con la corona en
jaron como herencia enormes cambios regulatorios pero los próximos años, vaticina Rubio.
también en la forma de vender, distribuir y aconsejar a
los clientes. La transformación sigue, a día de hoy, su En 2004, la firma fundada por Daniel Rubio y su compa-
curso, pero Daniel Rubio, co-fundador y CEO de Capi- ñero en Credit Suisse, Gregory Ratliff, trajo al mercado
tal Strategies, recuerda claramente dos hitos en esta español algunos fondos de real estate alemanes que
transformación traída por la crisis: la consolidación de tenían liquidez diaria, convirtiéndose en su primer éxito
las plataformas como Allfunds y el uso de las listas de de envergadura: captaron más de 1.000 millones de eu-
fondos recomendados por los equipos de selección de ros entre 2005 y 2007. “El sector inmobiliario estaba ex-
fondos en las grandes entidades. Con estas dos claves plotando y a nuestros clientes les gustaba mucho por la

18
NEGOCIO

baja volatilidad y predecibilidad de gestora estadounidense no supe- hecho, España también empieza a
los alquileres”, explica Rubio. raba los 4.000 millones de euros de decantarse cada vez más por firmas
volumen; hoy cuenta con activos por muy especializadas y con gestores
En mayo de 2008, Capital Strate- valor de 30.000 millones. de talento que baten a los índices
gies se transformaba en agencia de referencia, explica.
de valores, pero en septiembre, con “Capital Strategies participó en ese
la quiebra de Lehman Brothers, el desarrollo importante y en esa de- En lo que respecta a productos y
mundo se paró. “Recuerdo una con- manda tan fuerte que hubo hacia el a nuevas gestoras, el ejecutivo de
versación con Beltrán Parages, que crédito corporativo estadounidense. la firma cree que ha llegado la hora
había desarrollado la plataforma de Tomamos una posición de liderazgo para los mixtos flexibles. Así, Capi-
Allfunds Bank, y nos preguntamos si en España, en Italia, en Suiza y luga- tal Strategies ofrece desde 2010 los
alguno de los dos seguiría trabajan- res como Perú y ésa es la segunda tres fondos mixtos flexibles interna-
do al año siguiente en la industria tendencia importante que capta- cionales de Ethenea, ya registrados

El futuro pasa ahora por las gestoras boutique, muy especializadas,


y que cuentan con profesionales muy reconocidos
de los fondos de inversión porque el mos desde la casa”, cuenta Rubio. El en España, el Ethna-AKTIV, el Eth-
nivel de salidas de capital era enor- triunfo fue rotundo. Tanto es así que na-Defensiv y Ethna-Dynamisch.
me. Fue tremendo. En octubre y no- unos años más tarde, en 2014, Mu- “Estos fondos llevan en la cartera
viembre de 2008 todo lo que fuera nizich decidió abrir su propia oficina de Capital Strategies desde 2010,
líquido se vendía”, recuerda. en Zúrich, Madrid y Milán, algo que pero no es hasta 2014 cuando vi-
hacía prescindible el mandato dado mos despegar la demanda. El factor
Reinvención post-crisis a Capital Strategies. “Seguimos sien- detonante ha sido que el mercado
do partners de Munizich en Latinoa- percibía que tanto la renta variable
“Desde el primer trimestre de 2009 mérica, donde recientemente hemos como la renta fija estaban caras y
hasta mediados de 2010, práctica- estado de roadshow”, explica. a partir de cierto momento, colocar
mente no fuimos capaces de atraer el dinero en esos activos se volvió
ninguna inversión. La gente estaba El futuro: gestoras
lamiéndose las heridas, nadie estaba especializadas
comprando así que decidimos salir a
buscar nuevas ideas. El mercado en Y es que la historia de Capital Stra-
España estaba roto, pero queríamos tegies Partners con la distribu-
aprovechar el tiempo aunque no ción de fondos de Munizich &
consiguiéramos nada en términos Co adelanta en cierta medi-
de activos”, rememora con dureza. da la que podría ser una
Fue en 2009 cuando Capital Strate- de las principales ten-
gies decidió buscar nuevos produc- dencias en la industria
tos y reordenarse geográficamente, de fondos en los próxi-
abriendo oficinas en Italia y Latinoa- mos años: el auge de
mérica, y centrando gran cantidad las gestoras boutique
de recursos en Europa central. especializadas en una
clase de activo y con
Fue entonces cuando la firma dio managers muy cualifi-
con su siguiente éxito, esta vez si cados. Un perfil claro:
cabe, de proporciones aún mayores el de gestora nicho.
que el del boom inmobiliario: el crédi-
to corporativo high yield. La agencia Por eso está seguro de
de valores obtuvo entonces un man- que en el mercado espa-
dato de Muzinich & Co. para desarro- ñol van a hacerse un buen
llar negocio en Suiza, España, Italia, hueco las firmas boutique.
Portugal y Latinoamérica. Cuando se Mientras en Italia el auge de
firmó el acuerdo de colaboración, la este tipo de firmas es ya todo un

19
NEGOCIO

muy complicado. La decisión del su exposición o sacar el activo de la el fondo de renta variable europea
mercado fue entonces -y continúa cartera cuando lo considere oportu- E.I. Sturdza Strategic Europe Value,
ahora- la de optar por un producto no. En 2008, por ejemplo, la gestora compuesto por una cartera de valo-
guardó el 80% de los activos res de alta calidad. La definición de
en caja y redujo la exposición calidad con la que trabaja el ges-
En cuestión de
a renta variable al 0%”. tor se refiere a aquellas compañías
productos, los mixtos que son líderes del mercado, que se
flexibles se alzarán con Además de estos fondos, Ca- benefician de tendencias de creci-
pital Strategies también im- miento estructurales de largo plazo,
la corona en los pulsa actualmente en España capaces de generar flujos de caja,
próximos años otros de gestoras especializa- que presentan unos márgenes de
das (ver apoyo). Preguntando beneficios elevados, visibilidad so-
que sí tiene renta variable en su car- por cuál es el producto donde es- bre los beneficios y barreras de en-
tera, pero cuyo gestor pueda reducir tán viendo mayor interés, destacan trada y que además realizan un uso

¿Cuáles son las gestoras y fondos que


Capital Strategies está empujando en España?
Ethenea: con fondos como Ethna Aktiv, Defensiv y Dynamish, fondos mixtos flexibles, de gestión discrecional.
E.I. Sturdza: con fondos como el Strategic Europe Value, fondo de renta variable pan europea y de perfil conservador.

Bantleon: cuenta con fondos de renta fija y también Global Evolution: la gestora cuenta con
un fondo mixto muy conservador, que invierte en deuda un fondo de bonos soberanos de países frontera que
AAA y exposición a renta variable binaria a través de Capital Strategies impulsa en España, el Global
futuros del DAX, con una gestión sistemática. Evolution Frontier Markets.

Seilern: destaca un fondo de renta variable global. La gestora es célebre porque es capaz de crear un universo de
inversión muy selectivo.

Schelcher Prince: destaca por sus fondos de Catella: especialista en renta fija y variable de países
convertibles y un producto multiestrategia de crédito y nórdicos (esta gestora no está registrada en la CNMV).
algo de renta variable.

Banor: con fondos de renta Finlabo: con fondos de renta Stepstone: especialista en
variable estadounidense long-short. variable europea long-short. private equity.

20
NEGOCIO

poco intensivo del capital. El fondo, que captura el 107,3%


de las subidas y solo el 64% de las bajadas del mercado,
ha batido a su índice de referencia en todos los períodos
desde su lanzamiento en 2010.

Los equipos de selección, al poder

Pero para tener éxito en la distribución de estos produc-


tos, hay que tener en cuenta la consolidación de las pla-
taformas en los últimos años y el papel hegemónico de los

Para tener éxito en la distribución


hay que tener en cuenta la
consolidación de las plataformas y
el papel hegemónico de los equipos
de selección de fondos
equipos de selección de fondos. Y es que, situándonos en
2009, la industria de fondos de inversión ya había cambia-
do por completo.

No era solo el marco regulatorio o la consolidación de pla-


taformas de fondos como Allfunds, sino que las grandes
firmas empezaron a montar potentes equipos de selección
de fondos con sus propias listas de productos recomen-
dados. “Esto afectaba por primera vez no solo a la parte
de distribución de la banca privada o retail, sino también
a la parte institucional, es decir, incluso el dinero cualifica-
do dentro de una organización tenía que utilizar productos
elegidos por esos equipos”, explica el CEO de Capital Stra-
tegies Partners.

Así mirado, “el éxito que tuvimos con los fondos de crédito
corporativo estadounidense de Muzinich siendo una casa
pequeña entonces tiene doble valor, porque estábamos
compitiendo con los fondos de high yield de gestoras muy
grandes y marcas reconocidas”, dice.

La regulación ha sido otro de los grandes cambios de estos


últimos años. “Si unimos la complejidad regulatoria que va-
ría de país a país, la exigencia de estar en las plataformas
de ejecución en cada mercado junto con incorporarse a las
listas recomendadas de las principales casas, el proceso
puede llevar un par de años. En muchos casos, puede que
no consigas entrar, de hecho el tiempo no lo garantiza.
Esto ha provocado mucha concentración y no es bueno
para la industria ni para el inversor. Genera unas barreras
de entrada salvajes: si estás dentro es maravilloso, pero si
estás fuera, no hay negocio. El “The Winner Takes it All” se
aplica con demasiada contundencia en nuestra industria”,
reconoce.
Cristina J. Orgaz

21
ANÁLISIS

Fondos multiactivo con


enfoque de retorno
absoluto o cómo
buscar estabilidad en
un mundo volátil
En un mundo con déficit de retornos y con mayores trampas para conseguirlos, resurge con fuerza un
nuevo enfoque de inversión que persigue encontrar nuevas fuentes de rentabilidad, mitigar los riesgos y
gestionar la volatilidad. En los últimos años han visto la luz fondos multiactivo de retorno absoluto que, me-
diante una asignación dinámica a múltiples activos y el uso de posiciones cortas y estrategias alternativas,
consiguen carteras descorrelacionadas interna y externamente, preparadas para ofrecer alfa en cualquier
circunstancia.

E n los últimos cinco años, y a raíz


de la crisis financiera, se ha produci-
trategias multiactivo que tratan de
lograr una verdadera diversificación
tros fondos asumimos que los acti-
vos de riesgo tienen una correlación
do un cambio radical en la actitud de y descorrelación y que utilizan un exacta de 1, para anticipar el aumen-
los inversores, sobre todo de cara a enfoque de retorno absoluto preci- to de correlación con el aumento de
la necesidad de gestionar el riesgo samente para ampliar las herramien- la volatilidad, porque habría caídas
en sus carteras. En esos años los tas a utilizar -pueden invertir en acti- generalizadas. Al otro lado, los acti-
niveles de volatilidad fueron relati- vos no tradicionales- y de esta forma vos relativamente seguros tienen el
vamente bajos, pero eso está cam- mitigar el riesgo y la exposición a la potencial de mitigar algunos de los
biando y cada vez son más frecuen- beta de los mercados, logrando así riesgos al funcionar como una inver-
tes los eventos que disparan las un verdadero alfa. sión refugio”, explican. “Y algunos
alarmas: la crisis de la deuda sobe- fondos como el anterior tienen la
rana europea, la desaceleración de Al invertir por ejemplo en un fondo capacidad de tomar posiciones cor-
la economía china, las consecuen- de renta variable, hay diversifica- tas, con lo que también se pueden
cias de un petróleo barato en los beneficiar de mercados bajistas.
países productores, el comienzo Las materias primas son un buen
NN IP: “Un fondo multactivo
de un nuevo ciclo monetario res- ejemplo de una clase de activo
está expuesto a varias betas de
trictivo por parte de la Fed y la que, pese a las caídas, puede
mercado, y por lo tanto está
devaluación del renminbi. Estos contribuir al retorno total al imple-
más diversificado”
eventos han provocado que los mentar posiciones cortas”.
inversores dejen de buscar carte-
ras que para generar una rentabili- ción del riesgo idiosincrático, pero En Pioneer Investments recurren a
dad positiva de dos dígitos asuman finalmente todas las acciones serán amplias estrategias en las que tam-
un alto riesgo; a cambio, prefieren sensibles al conjunto del riesgo del bién tienen cabida –y son una parte
soluciones que ofrezcan una cierta mercado o beta. “Un fondo multiac- fundamental- las alternativas: “Los
estabilidad con el riesgo controlado, tivo está expuesto a varias betas de gestores con un mandato de renta
capaces de generar alfa y desmar- mercado y está más diversificado, fija que sólo pueden posicionarse en
carse de los índices. creando una diversidad atractiva largo, pueden reducir su duración,
en las fuentes de retorno y con un pero no pueden hacerla negativa.
La experiencia vivida sugiere ade- mayor número de oportunidades a La capacidad de ponerse corto en
más que, cuando hay grandes mo- explotar por la asignación dinámica acciones o de invertir en estrategias
vimientos en los mercados, la corre- de los activos”, comenta el equipo de valor relativo es una ventaja aña-
lación entre las distintas clases de gestor del NN (L) First Class Multi dida si piensas que las valoraciones
activos tiende a aumentar, lo que Asset Premium. En NN IP dividen son ajustadas, y todavía quieres
limita la capacidad de diversificación. las carteras entre activos de riesgo y generar alfa”, explica Davide Ca-
En los últimos años han surgido es- aquellos más defensivos: “En nues- taldo, gestor principal y director del

22
ANÁLISIS

Pioneer Investments:
“La capacidad de
das. Creemos que un nuevo enfoque
ponerse en corto
de inversión que persiga nuevas fuen-
en acciones o tes de retorno, mitigación del riesgo y
de invertir en gestión de la volatilidad es fundamen-
estrategias de valor tal ahora”, incide Cataldo.
relativo es una
ventaja añadida para El equipo gestor del fondo JP Morgan
generar alfa” Global Macro Opportunities coincide
en que los inversores de fondos mul-
tiactivo han tenido que buscar más allá
de las posiciones tradicionales, para
generar sólidos retornos en un entorno
más complejo: “Un enfoque global ma-
fondo Absolute Return Multi-Stra-
cro puede ofrecer retornos positivos en
tegy de Pioneer Investments. Su
los diferentes entornos de mercado, a
fondo utiliza activos alternativos líqui-
la vez que minimiza la volatilidad”. En
dos para proporcionar diversificación
su caso pueden tener exposición a po-
y fuentes alternativas de rentabilidad,
siciones largas y cortas en renta varia-
para reducir la direccionalidad y para
ble y renta fija, explotan oportunidades
que actúen como amortiguadores en
de valor relativo y utilizan la volatilidad
momentos de caídas en los mercados.
para generar retornos positivos.
“Para perseguir estas características,
es fundamental construir un proceso
Retornos independientes del en-
que busque generar múltiples fuentes
torno
de retorno, poco relacionadas entre sí,
invirtiendo en activos tradicionales y no
El principal motivo por el que las carte-
tradicionales, dentro de un marco que
ras multiactivo con enfoque en retorno
sitúe la gestión del riesgo en el núcleo
absoluto han atraído el interés de los
del proceso”, añade.
inversores en los últimos años es su
potencial para proporcionar retornos
Una gestión obligada por un entorno
positivos de forma independiente al ci-
más extremo. “Hay una clara diferencia
clo económico. Estas carteras tienen el
entre la percepción del inversor y la rea-
atractivo de obtener en ocasiones una
lidad de las inversiones. Los retornos
rentabilidad comparable a la de la renta
del mercado ya no se explican a través
variable, pero con menos volatilidad y
de una distribución normal o campana
riesgo.
de Gauss. Eventos con cuatro o cinco
desviaciones típicas son cada vez más
frecuentes, lo cual es estupendo si es-
tás participando en la parte alcista del
mercado, pero deja de serlo con las caí-

23
ANÁLISIS

Algo muy importante teniendo en Franklin Templeton: Y ese aumento de los riesgos y de la
cuenta el déficit de retornos que volatilidad también puede poner en
“Es probable que el
augura el futuro. Desde 1985, una peligro la diversificación de las car-
cartera invertida a partes iguales
largo periodo de baja teras, de forma que expertos como
en bolsa y deuda estadounidense, volatilidad esté Mattias Hoppe, gestor de Franklin
con rebalanceos trimestrales, habría llegando a su fin” Templeton Solutions, apuntan a
dado un 7,9% al año. Según un estu- Los retornos ahora no una reconsideración de los métodos
dio de Pioneer, los rendimientos de son proporcionales a tradicionales de diversificación. “Nos
una cartera similar en los próximos los riegos asumidos esforzamos para gestionar nuestras
10 años estarán cerca del 4%; y ade- estrategias dentro de un rango de
más, hay riesgos encubiertos, como han estrechado y que existe poco volatilidad mediante el control de la
el de liquidez, lo que deja claro que valor en deuda tras el comienzo contribución al riesgo de los diferen-
los retornos ahora no son proporcio- del ciclo alcista de tipos en EE.UU. tes activos. Asignamos ponderacio-
nales a los riegos asumidos. Una subida de tipos históricamente nes a distintos factores de riesgo en
ha sido positiva para los activos de función de nuestra visión top-down,
Estos últimos se han intensificado: mayor riesgo como la renta variable, y tenemos en cuenta que un factor
el de iliquidez, el de la desacelera- pero las correlaciones entre activos de riesgo no domine excesivamen-
ción china… Y eso sin contar con que pueden romperse y dejar de funcio- te”, explica.
las valoraciones en renta variable se nar, apuntan desde Pioneer. Meritxell Sedó

Las diferentes estrategias en el mercado


A la hora de buscar, vía fondos multiactivo de retorno absoluto, rentabilidades descorrelacionadas con el entorno -y descorre-
lacionadas entre los diferentes activos dentro de una misma cartera, para gestionar mejor los riesgos de caídas-, las gestoras
utilizan distintas estrategias. Pero suelen tener una cosa en común: un objetivo de retorno a alcanzar dentro de un período
de inversión, que se establece a partir de una tasa de referencia a corto plazo como el Euríbor a un mes, el Libor o el Eonia.
Porque no tiene sentido establecer un objetivo fijo de rentabilidad sin tener en cuenta el nivel de la tasa exenta de riesgo.
Pero, aparte de este denominador común, las estrategias son muy variadas.

En el caso de Pioneer destaca Pioneer Funds Absolute Return Mul-


ti-Strategy, un fondo flexible y sin restricciones que puede invertir en renta va-
riable, deuda, ETFs, materias primas, mercado de divisas y derivados -para reducir
riesgos, para la gestión eficiente del portfolio y como modo de ganar exposición, larga o
corta, a varios activos-. Invierte en múltiples flujos de retorno, no correlacionados entre
sí, con un enfoque basado en cuatro pilares, compartido con el resto de estrategias mul-
tiactivo. El primero es la macro, según el cual los gestores obtienen un escenario princi-
Davide Cataldo Francesco
pal que les lleva a favorecer unos activos frente a otros y unas regiones sobre otras, con
Dall´Angelo
unas 8-12 estrategias de alta convicción; el segundo es la cobertura macro, que intenta
proteger la cartera contra los riesgos asociados a las estrategias macro; el tercer pilar es el de las estrategias satélite, de valor
relativo, que favorecen un activo, país, sector o divisa sobre otros; y el cuarto pilar es el de la selección de estrategias donde ven
valor. Cataldo es el principal gestor de la estrategia y director del fondo y Francesco Dall´Angelo es el co-gestor. El fondo esta
domiciliado en Luxemburgo y fue lanzado en julio de 2008.

El objetivo del Standard Life Investments Global Absolute Return Stra-


tegies es alcanzar un nivel de rentabilidad equivalente a efectivo más el 5% anual durante periodos
consecutivos de tres años, computados mensualmente. Para ello aprovecha las ineficiencias del mercado
mediante asignaciones activas a una amplia variedad de posiciones: emplea una combinación de activos
tradicionales (como renta variable y fija) y estrategias de inversión basadas en técnicas avanzadas de deriva-
dos para generar una cartera altamente diversificada. Además, puede adoptar posiciones largas y cortas en
mercados, títulos y cestas de valores y usa los derivados también para reducir los riesgos, generar capital o
ingresos adicionales con un nivel de riesgo bajo. El fondo, lanzado en enero de 2011, está gestionado por el Neil Richardson

equipo de inversión especializado en multiactivos de Standard Life y su principal gestor es Neil Richardson.

24
ANÁLISIS

El fondo JP Morgan Global Capital Preservation,


lanzado en noviembre de 2005, pretende lograr un retorno bruto del
4% sobre la tasa de referencia de liquidez (ICE LIBOR a 1 mes),
sin restricciones y con un horizonte de inversión de 2 a 3 años, y un
rango de volatilidad de entre el 3% y 6% anual. En cualquier entorno
de mercado. Y lo hace aportando elementos de diversificación con
respecto a los instrumentos tradicionales de renta variable y renta fija,
James Elliot Shrenick Shah Talib Sheikh invirtiendo además en derivados, divisas, volatilidad y alternativos lí-
quidos. Para ello, combina estrategias tradicionales y sofisticadas que
se complementan: las primeras buscan obtener retornos a partir de posiciones en renta variable y renta fija de alta convicción
a partir de análisis cuantitativos y cualitativos (en esta parte, el fondo obtiene rendimientos relacionados con la beta con un
horizonte de inversión superior a 18 meses). Las estrategias sofisticadas se dividen entre estrategias de valor relativo y de cober-
tura dinámica: las primeras buscan maximizar los retornos ajustados por unidad de riesgo, aplicadas a renta variable y renta
fija, divisas y volatilidad de mercado con un horizonte de 6 a 18 meses. Las segundas persiguen una gestión del riesgo general
de la cartera, con derivados con un horizonte de inversión de 6 meses o menos. El principal gestor es James Elliot, jefe de in-
versiones del negocio internacional del equipo de soluciones Multiactivo de JP Morgan AM basado en Londres, acompañado
por Talib Sheikh y Shrenick Shah.

NN (L) First Class Multi Asset Premium tiene un ob-


jetivo de rentabilidad de Euribor a un mes más un 5% anualizado en
un horizonte de inversión de cinco años, junto con un objetivo de vo-
latilidad ex-ante del 8%, con un máximo del 15%. El fondo hace una
asignación dinámica de activos como bonos del gobierno, deuda con
y sin grado de inversión, renta variable, real estate, divisas y materias
primas. El gestor puede invertir en activos tradicionales y en estra-
tegias más sofisticadas y asumir posiciones largas y cortas mediante Ewout van Schaick Niels de Visser Mark Robertson
derivados. Las decisiones están basadas en la valoración relativa de
los activos y en el entorno de mercado, pues utiliza señales cuantitativas (fundamental y behavioral) y también cualitativas. En
el caso de que los activos de riesgo atraviesen periodos extremadamente volátiles, asigna la mayor parte de la cartera a activos
defensivos y al contrario. El equipo gestor del fondo, lanzado en mayo de 2014, está compuesto por Ewout van Schaick, Niels
de Visser y Mark Robertson.

Robeco Global Tactical Asset Allocation es un fondo de retorno


absoluto basado en modelos cuantitativos, que tiene por objetivo obtener retornos po-
sitivos en todas las condiciones de mercado. La estrategia puede posicionarse en largo
y en corto. Además, invierte en todas las clases de activos a través de derivados, apro-
vechándose de las inconsistencias de precios, así como explotando de una forma siste-
mática los factores “value” y de “momentum”, entre otros. El fondo, lanzado en abril
de 2010, cuenta con un proceso de inversión disciplinado que analiza el atractivo de la
Shengsheng Zhang Klaas Smits
renta variable y la deuda frente a una posición en efectivo y utiliza un modelo de asig-
nación multiactivo que analiza el atractivo relativo entre diez clases de activos distintas.
El objetivo es mantener el riesgo del fondo a través del tiempo: en un escenario de alto riesgo se reducen las posiciones entre
un 50% y un 75%, mientras que en otros de bajo riesgo se apalancan hasta el 125%. Los límites de volatilidad son controlados
por el departamento de control del riesgo que es independiente del fondo, gestionado por Shengsheng Zhang y Klaas Smits.

El fondo Goldman Sachs Absolute Return Multi-Asset invierte en varios tipos de


activos utilizando estrategias tradicionales y alternativas; y está ajustado tácticamente para navegar a lo
largo del ciclo económico y las cambiantes condiciones de mercado. Gestionado por el equipo de Global
Portfolio Solutions, al que pertenecen Neill Nuttall, Raymond Chan y Christopher Lvoff, fue lanzado en
septiembre de 2015.
Neill Nuttall

25
ANÁLISIS

El fondo Allianz Global Fundamental Strategy busca alcanzar una rentabilidad ob-
jetivo del 4% por encima de la tasa Libor a un mes, expresada en euros y puede invertir en una amplia
variedad de clases de activos tales como renta variable global (incluyendo private equity), bonos, materias
primas, metales preciosos, bienes inmobiliarios o incluso puede emplear estrategias con hedge funds, y
posicionarse en emergentes y en divisas sin limitación. La cartera se divide en dos partes: el núcleo (busca
generar un flujo de ingresos regular con ideas de alta convicción a largo plazo y con un enfoque bottom-up)
y el portfolio de oportunidades (captura ideas de inversión a más corto plazo y puede ser utilizado para
Andreas Uttermann reforzar asignaciones tácticas, cubrir las posiciones y mejorar la eficiencia total). Cada miembro del equipo
gestor dispone del 5% del valor liquidativo del fondo para desarrollar sus temas de inversión, pero la deci-
sión final es de Andreas Uttermann, gestor principal desde su lanzamiento en febrero de 2013.

El fondo Global Dynamic Asset Allocation (GDAA),


de Neuberger Berman, puede invertir en cualquier tipo de
activo y utiliza tres fuentes de alfa que tienen muy baja correlación
entre sí: futuros líquidos en los principales mercados financieros, ren-
ta fija long short y divisas del G10, y el rango de volatilidad en el
que se mueve oscila entre el 7% y el 9%. La estrategia gestionada
en el fondo GDAA se basa en tres pilares: una estrategia de tipo
macroeconómico global, gestionada por Ajay Jain; una estrategia de Ajay Jain Jon Jonsson Ugo Lancioni
retorno absoluto en renta fija global gestionada por Jon Jonsson; y
un tercer pilar que invierte en instrumentos derivados sobre divisas
y elimina el riesgo de duración y de crédito, gestionado por Ugo
Lancioni. El fondo fue lanzado en septiembre del año pasado en su
vehículo UCITS.

BNY Mellon Global Real Return, gestionado por


Newton, busca ofrecer un rendimiento de Euribor +4% anual con
un horizonte de 3 a 5 años. Para ello invierte en un abanico de
clases de activos líquidos (renta variable, renta fija, instrumentos
monetarios, REITs y materias primas) con un enfoque global. Pue-
de utilizar derivados sencillos con fines de cobertura. El fondo fue
lanzado en 2010, el director de la estrategia es Iain Stewart, y el
Iain Stewart Aaron Pataki Suzanne Huthins equipo gestor está formado por Aaron Pataki y Suzanne Huthins.

El fondo Amundi Rendement Plus ofrece un enfoque multiactivo global y diversificado para
capturar oportunidades amortiguando al mismo tiempo los shocks de volatilidad y las caídas. Combina
una cartera core de bonos con estrategias que aportan diversificación para ofrecer rentabilidades consis-
tentes. Con un objetivo de Eonia + 1,70 %, la cartera se gestiona con un enfoque de presupuesto de riesgo,
limitando la volatilidad ex-ante al 4%. El control continuo de la cartera y los tests periódicos permiten
reaccionar tanto a los cambios de los mercados como de correlaciones entre las clases de activos. El gestor
del fondo, lanzado en octubre de 2004, es Yannick Quenehen. Yannick Quenehen

26
ANÁLISIS

El fondo Morgan Stanley Global Balanced Risk Controlled Strategy


(GBaR) busca gestionar el riesgo de la cartera medido por su valor en riesgo (value at risk o VaR) o vola-
tilidad, y mejorar los retornos con una visión táctica sobre los mercados globales. El equipo confía en un
proceso de inversión top-down macro combinado con un control de riesgo explícito y dirigido cuantitati-
vamente -la volatilidad se sitúa entre el 4% y el 10%-. Puede invertir en renta variable, renta fija, fondos
mutuos, ETFs, futuros sobre índices y divisas. Utiliza un enfoque fundamental para determinar las ideas de
inversión si bien uno cuantitativo para implementarlas. El gestor de la cartera, lanzada en 2009, es Andrew
Andrew Harmstone Harmstone.

El fondo Franklin Diversified Balanced busca un retorno medio anual


del 3,5% sobre la tasa Euribor en periodos consecutivos de tres años y un objetivo de
volatilidad de entre un 5% y un 8%. Es un fondo propicio para aquellos inversores que
buscan apreciación e ingresos en el medio y largo plazo, con un enfoque relativamente
prudente a las oportunidades que ofrece la renta variable, deuda y efectivo. El fondo está
gestionado por Matthias Hoppe y Toby Hayes, fue lanzado en marzo de 2015, si bien la
estrategia se remonta a 2006.
Matthias Hoppe Toby Hayes

El fondo Seyond Multi-Assets Conservative


Growth, de Natixis AM, busca superar al Eonia a 1 día en
un 3,5% en un periodo de inversión mínimo recomendado de
tres años. Proporciona exposición a múltiples activos a través de
un enfoque dinámico y flexible. Invierte en instrumentos líquidos
y transparentes, a la vez que implementa una combinación única
de análisis sistemático y discrecional, adaptándose a las diferentes
Didier Jauneau Frank Trividic Stéphanie Bigou condiciones del mercado. El fondo se lanzó en octubre de 2013, y
sus gestores son Didier Jauneau, Frank Trividic y Stéphanie Bigou.

¿Y para los que quieren más riesgo


a cambio de mayores retornos?
Existen fondos multactivo de retorno absoluto con una estra-
tegia algo más agresiva, como Pioneer Funds Multi-Stra-
tegy Growth –busca una rentabilidad a largo plazo en con-
sonancia con la renta variable pero con niveles de volatilidad
inferiores-, JP Morgan Global Macro Opportunities –busca
batir a la tasa de liquidez en un 7% (en términos brutos), con
un rango de volatilidad entre el 6% y el 10%- o el Standard
Life Global Focused Strategies Fund –busca rentabilidad
equivalente a efectivo más el 7,5% anual durante periodos
consecutivos de tres años-.

27
NEGOCIO

Jorge
Benguría
Astorqui,
Consejero
de Grupo RB
Una inercia positiva
para los profesionales
del sector financiero

Tras unos dolorosos años de crisis, el


sector financiero español empieza a
recuperarse y, con esta positiva iner-
cia, también aumentan las contrata-
ciones. Pero nada será igual que en
el pasado –y menos con la llegada de
normativas como MiFID II- y ahora se
demandan perfiles muy ligados a la
tecnología, control de riesgos y com-
pliance, sin olvidar los movimientos de
banqueros privados y profesionales
involucrados en la relación con agen-
tes y EAFIs.

e l mundo no es estático, ni tiene una sola


cara o ángulo, y Jorge Benguría se adapta
perfectamente a esta realidad. Su carácter
dinámico, activo y multidisciplinar le lleva a
asumir varios proyectos y actividades, tan-
to en lo profesional como en lo personal: en
este último plano, practica numerosas acti-
vidades deportivas entre las que se inclu-
yen fútbol, tenis, mountain bike, golf, esquí,
baloncesto…; y en el primero, es agente de
Deutsche Bank (a través de la sociedad
Virival Inversiones Financieras), acaba de

28
NEGOCIO

fichar por Capital Strategies (será


asesor para la banca privada de
ha llevado a la destrucción de la
cuarta parte del empleo en el sec-
España y Estados Unidos:
Miami) y, sobre todo, ahora es con- tor”. En los últimos años, recuerda, ¿un abismo?
sejero de la consultora familiar de el número de entidades ha dismi-
Jorge trabaja en España pero via-
recursos humanos Grupo RB, espe- nuido drásticamente, de 50 a 15, y ja unas cuatro o cinco veces al
cializada en entidades financieras y éstas han saneado sus balances y año para atender sus proyectos en
con oficinas en Madrid y Barcelona. aumentado el capital, hasta cumplir Miami. Desde su experiencia en ambos
Todos esos proyectos son distintos con los nuevos requisitos impues- lugares, explica que el mercado laboral
ángulos de una misma realidad, la tos por Basilea III y la Unión Banca- al otro lado del Atlántico es mucho más
del sistema financiero español, y, ria Europea. Y ahora, la situación es flexible en prácticamente cualquier sec-
en conjunto, le permiten tener una mejor: “La concesión de crédito ha tor, lo que le permite tener mayor oferta
visión de pájaro sobre la industria. ido superando el estrangulamien- a la hora de encontrar trabajo. Pero tam-
to que se padecía y las entidades
bién la regulación allí es más libre que en
España por lo que los despidos pueden
“La situación actual en el sistema han recuperado rentabilidad poco a
ser fulminantes y sin previo aviso.
financiero y en la banca española poco”, y destaca las últimas publi-
difiere mucho de la de años atrás. caciones de los bancos españoles En relación con el negocio del asesora-
en 2015: “De los grandes miento, cree que el cliente americano y
“El sistema financiero español y medianos, la mayoría
ha obtenido unos resul-
latinoamericano están más acostumbra-
dos a pagar por el asesoramiento mien-
empieza a mejorar de manera tados extraordinarios tras al español le cuesta entender esta
que reflejan que el sis- comisión, “aunque poco a poco se irá
considerable y consistente” tema financiero empie- instaurando con MiFID II”.
za a mejorar de manera
Estamos viendo cómo han pasado considerable y consistente, aunque
Con respecto a la regulación, en sus úl-
timos cuatro años en Estados Unidos
ya posiblemente los peores mo- los mercados bursátiles en estos
observó cómo los bancos ya estaban
mentos de la crisis donde se han momentos no estén reflejando los
muy avanzados con la nueva normati-
tenido que realizar importantes fundamentales y sí más el técnico va, “realizando propuestas de inversión
ajustes en todo el sistema”, expli- sumado a la alta volatilidad”. a los clientes antes de ejecutar, sabiendo
ca, sin olvidar los malos momentos lo que se les puede ofrecer dentro de su
del sector: “La cantidad excesiva de Teniendo en cuenta esta situación, perfil de inversor y siempre con producto
pequeñas sucursales que había en y desde un punto de vista enfoca- escogido y estudiado por el banco dentro
la red se ha reducido considerable- do a recursos humanos, considera de su arquitectura abierta”.
mente, en una tercera parte, lo que que se puede crear nuevo empleo
En RRHH, en EE.UU. se apuesta más
por la gente joven que tiene ganas de de-
mostrar trabajando, mientras en España
“sigue habiendo mucha jerarquía y los
puestos muy marcados a determinadas
edades y eso a la gente joven le puede
desincentivar”, advierte. Pero defiende
que los empleados del sistema financie-
ro español están muy preparados y no
tienen nada que envidiar a los profesio-
nales del sector en EE.UU. Y en cuanto
a salarios, explica que en España se han
estancado pero considera que nos vamos
pareciendo a EE.UU. en otras cosas. “Yo
recuerdo que en EE.UU. no se premiaba
la meritocracia y sólo se premiaban los
resultados. Da igual que estés muchas
horas sentado en una silla, quieren ver
resultados y en la mayoría de los casos,
los variables son cada vez más cuantita-
tivos en detrimento de la parte más cua-
litativa”, dice.

29
NEGOCIO

Y en este entorno de movimientos,


hay tanto contrataciones externas
como promociones internas. “Te-
nemos el caso de algunos bancos
que recientemente han publicado
unos excelentes resultados y que
han contratado un gran número
de empleados durante 2014-2015.
Estas entidades prevén realizar en
2016 más promociones internas,
apostando al mismo tiempo por la
contratación externa de gente jo-
ven para fomentar el desarrollo y
dar oportunidades, bien ya sea con
becarios o con contratos en prácti-
cas. Como expertos en este tipo de
perfil desde hace más de 20 años,
contamos con unos resultados sa-
tisfactorios en el que uno de cada
tres jóvenes logra un contrato fijo
después de sus prácticas”. Por otro
lado, también ve entidades financie-
ras o bancos pequeños y medianos
que han sorteado la crisis y empie-
zan a realizar contrataciones tímida-
mente, de puestos muy concretos y
en muchos de los casos con cartera
de clientes como llave para ser con-
tratado, frente a unos últimos años
de contrataciones marcadas por la
temporalidad.

Los más demandados

Pero, ¿qué puestos se demandan


en el sector y ve una inercia positi- mento de personal en estas áreas. más ahora? Benguría lo tiene cla-
va, si el riesgo político no aflora y se “En cuanto el sistema financiero ro y señala tres grupos: banqueros
soluciona pronto la incertidumbre: esté del todo saneado, el negocio privados con cartera, puestos para
“El mercado laboral se está reinven- volverá a crecer y por tanto las con- compliance y tecnología. “Los depar-
tando dentro del sistema financiero. trataciones de banqueros (volverán tamentos de tecnología, sobre todo
Ahora vemos nuevos puestos de para la parte de software y com-
trabajo que quizá hace unos años
no existían o no se demandaban
“El mercado laboral se pliance representan un papel fun-
damental para los próximos años”,
tanto. Dentro de un banco y cada está reinventando dentro dice. En cuanto a altos directivos, ve
vez más, la parte tecnológica tiene del sistema financiero”: los más movimientos y cambios de silla
un papel fundamental y se necesi- dentro del management en los ban-
tan personas que tengan un perfil
sectores de tecnología y cos: “Basado en nuestra experiencia
más enfocado a la misma. Con las legal cobran fuerza” y en la gente que recomendamos,
futuras regulaciones también vemos casi el 100% de nuestros nuevos fi-
cómo la parte de compliance y ries- los “farmers”) -y por ende también la chajes en este tipo de puestos se
gos reflejan un papel todavía más de gestores- volverán a tener un pa- mantienen varios años. La rotación
fundamental en el día a día dentro pel fundamental en las entidades”, en estos puestos es más escasa
de un banco”, lo que explica el au- asegura. sobre todo porque además de tener

30
NEGOCIO

objetivos desafiantes ligados a unas miento, sino que también deberán hacer tests de conveniencia, de ido-
buenas condiciones, tienen equipos tener muy claro el concepto de blan- neidad y saber que firman una carta
a su cargo”, explica. queo de capitales que a día de hoy de asesoramiento con una comisión
es de suma importancia. Cada vez anual correspondiente si quieren
Y en la parte de venta de activos, más, el banquero debe detectar la que el banco les asesore. Tenemos
como pueden ser gestoras de fon- procedencia del dinero de los clien- el ejemplo de Deutsche Bank en Es-
dos, están viendo búsquedas es- tes y su perfil, aunque siempre ten- paña que, por su raíz germana y su
pecíficas de perfiles que tengan ga como apoyo a los departamentos excelente management, está muy
buenas relaciones con family offices, de legal”, pone como ejemplo. avanzado en estas nuevas regula-
agencias de valores o EAFIs. “Se ciones, aplicándolas a su vez con
quiere ampliar, por tanto, el negocio una buena base tecnológica para
institucional a través de este tipo de
“En la parte de gestoras que sea más eficiente la gestión de
figuras financieras”, dice Benguría, hay búsquedas de cara al cliente, Banco de España y la
convencido de que las contratacio-
nes se estabilizarán en el sector. “Al
perfiles que tengan CNMV”.

igual que destruye muchos empleos buenas relaciones con Eso sí, dice, es probable que veamos
en época de recesión, el sistema fi-
nanciero contrata mucho también
family offices, agencias cómo los bancos pequeños van a
tener más problemas a la hora de
en épocas de expansión, si bien de valores o EAFIs” adaptarse y “seguramente se vean
todo depende del volumen de nego- lastrados por MiFID II en algunos ca-
cio que se vuelva a generar”, dice. En cuanto a la nueva normativa, sos”.
que considera “de suma importan-
La importancia de la formación y cia”, cree que traerá transparencia Los nuevos perfiles del asesor
MiFID II al sector: “El mundo de asesora-
miento financiero tiende a cambiar y Pero además, con MiFID II también
En Grupo RB, también dan una im- el cliente que lo requiera sabrá a la cambiarán los perfiles del asesor.
portancia clave a la formación y el perfección por lo que está pagando; “La reestructuración del sector
coaching, convencidos de que será por lo tanto, primará la transparen- financiero en España en los últi-
clave con la llegada de MiFID II, que cia en un sector que ha sido precisa- mos años está llevando a muchos
finalmente se ha retrasado a 2018. mente “sospechoso” de no tenerla profesionales del asesoramiento
“Compliance, riesgos y toda la parte ni de cara a sus clientes ni quizá en financiero a replantearse su futu-
de front office no sólo tendrán que las publicaciones de resultados. Con ro. A nosotros como consultora de
aplicar bien el concepto de asesora- MiFID II, los clientes van a tener que RRHH más enfocada en empresas

Recuperaciones de doble dígito


Benguría recuerda que en los años de crisis financiera y dentro del sector se pres-
cindió de 80.000 puestos de trabajo en España pero cree que ya hemos visto lo
peor. “El mayor número de afiliados a la Seguridad Social en la industria (exclu-
yendo seguros y fondos de pensiones) se reflejó en julio del año 2008 y desde en-
tonces no hemos vuelto a recuperar esa cifra e incluso estamos a niveles previos al
año 2000, pero creo que a partir de ahora veremos una recuperación”.

El experto destaca el crecimiento del 15% que hubo en los tres años previos a la
crisis con un amplio número de contrataciones y por eso cree que “en los próximos
dos-tres años veremos crecimientos cercanos al doble dígito para después estabili-
zarse”.

31
NEGOCIO

financieras, empiezan a de- Relación con estas figuras


mandarnos un tipo de perfi-
les independientes para que Y reconoce ver demanda de
hagamos el “filtro” a la hora las entidades financieras, y
de contratarles en los ban- gestoras, por contratar a per-
cos”, explica, refiriéndose a sonas que lleven la relación
los agentes y EAFIs. con las EAFIs y los agentes:
“Lo estamos notando mucho,
Sobre las diferentes figuras, la gran mayoría de entida-
cree que la figura del agente des ya tienen departamen-
en principio es un “win-win” tos que solamente trabajan
para ambas partes. “El agen- para ellos. En mi experiencia
te puede tener más libertad como agente financiero en
y transparencia y el banco Deutsche Bank junto a Ricar-
a su vez recibe negocio sin do Magdalena, es clave que
tener que gastar un recurso podamos tener un interlo-
de contratación; es perfecto cutor que nos ayude dentro
para el desarrollo del trabajo de la entidad ya bien sea
en la banca privada en este en temas de información, de
país y en estos momentos en formación, de producto, de
los que nos encontramos. Es estrategia, nuevas regulacio-
cierto que los bancos pue- nes, pagos…” Pero lanza una
den retroceder el 30-40-50% advertencia: las entidades
del negocio al agente, pero tienen que cuidar mucho el
es importante recalcar que riesgo reputacional porque
para que un agente tenga un agente representa en una
una buena base de ingresos gran medida al banco.
la cartera tiene que ser con-
siderable en volumen porque Explica que su experiencia en
además en este país ser autónomo glosajón y en Europa, donde ocupa el sector como banquero privado y
no es precisamente fácil ni barato. cuotas de mercado de más del 70% ahora como agente “es que el tiem-
En España el agente financiero sólo en muchos casos, frente al escaso po y la confianza cimientan de ma-
puede trabajar con un único ban- 4% que representan a día de hoy en nera muy sólida la relación con un
co y en exclusividad”, recuerda. En cliente, bien seas un agente, EAFI
cuanto a las EAFIs, actualmente en
España hay 151 inscritas en la CNMV,
“La libertad para ofrecer o banquero privado”. Aunque las
diferencias son notables entre to-
y para el experto “el camino tampo- producto te hace creer das esas figuras: “Cuando eres una
co es fácil ni barato (se necesita un más en lo que eliges y en EAFI tu cliente tiene varios bancos
capital social de 50.000 euros, y y no hay esa presión institucional;
supone un trabajo y una inversión lo que vendes” siendo un agente y trabajando en
constante). “Algunas particularida- exclusiva con un solo banco tienes
des de las EAFIs es que no cuentan España. “Quizá el primer paso para que captarlo todo para la entidad.
con servicios de depositaría, liquida- ser asesor independiente es con- Siendo EAFI puedes asesorar con
ción o intermediación; no gestionan, vertirse en agente, donde hay me- producto más variado y de manera
no pueden dar órdenes en nombre nores costes y un apoyo constante más “unsolicited” mientras si eres
de los clientes, ni pueden tocar su de la entidad. Dar el paso a una EAFI agente colaborador puedes aseso-
dinero; tampoco tienen productos es algo donde uno tiene que hacer rar con ideas a tus clientes de ma-
propios ni, por tanto, conflictos de números y ver si compensa por los nera “solicited”, siempre con los pro-
interés”, destaca. gastos y las regulaciones que con- ductos del banco pero sin la presión
lleva; por ello, es importante que la comercial y objetivos de un banque-
Las figuras independientes como cartera de clientes sea de un cierto ro privado. La libertad para ofrecer
las EAFIs, recuerda, son un mode- volumen que pueda permitir tomar producto te hace creer más en lo
lo muy extendido en el mundo an- esta decisión”. que eliges y en lo que vendes”.
Alicia Miguel

32
ASSET CLASS

Historia de un fondo que ha


convertido a su gestor
en un optimista
Entrevista a Luke Newman, gestor del fondo Henderson Gartmore
UK Absolute Return, en Henderson Global Investors

Donde los gestores de las estrategias long-only en renta


variable ven riesgos, aquellos al frente de estrategias long-
“Tenemos
short pueden ver oportunidades. El secreto del Henderson posiciones cortas
Gartmore UK Absolute Return para dar la vuelta a la situa- en compañías
ción y descorrelacionarse de los mercados son sus posicio-
relacionadas
nes cortas y una gestión táctica, que complementan a las
posiciones largas y la gestión core, y que resultan clave para con el petróleo
mitigar los riesgos, preservar el capital y lograr retornos in- y la minería, en
cluso en contextos como el de 2008. Toda una promesa para financieras y
encrucijadas financieras como la actual.
bancos”

33
ASSET CLASS

tas en compañías relacionadas con


el petróleo y la minería, así como en
financieras y bancos, áreas que es-
tán afrontando dificultades”, dice,
aunque el dinamismo de sus apues-
tas puede hacer cambiar la cartera
de una semana para otra (en el lado
onde la mayoría solo ve os- mercado se mueva en la misma di-
más táctico). Con todo, para que cie-
curidad, Luke Newman, gestor del rección, sin discriminar. Ése sería un
rre estas posiciones cortas tendrá
Henderson Gartmore UK Absolute escenario difícil de gestionar para
que ver una tendencia cambiante
Return, ve luz. Su capacidad para un stock picker”, explica.
en el precio del crudo y en la infla-
detectar oportunidades allí donde
ción, algo nada fácil de aventurar.
otros solo acusan problemas tiene Pero este titubeo de preocupación
mucho que ver con el ADN del fondo solo dura un momento, quizá por-
Eventos monetarios y políticos
que gestiona, que invierte en renta que la idiosincrasia del fondo ha
variable del Reino Unido a través de convertido a su gestor en un verda-
Tampoco resulta fácil adivinar qué
posiciones largas y cortas -en ac- dero optimista. Aunque se mantie-
decisiones tomará el Banco de In-
ciones o índices-. Y ésta es la clave ne cauto sobre la evolución de las
glaterra, que históricamente ha se-
que le permite beneficiarse de las bolsas mundiales -que han vivido
guido a la Fed, máxime cuando des-
compañías que aportan valor pero un fuerte rally en los últimos años
pués de la subida de tipos de ésta
también transformar a su favor los y podrían sufrir ante una tendencia
en diciembre los discursos están
azotes de los mercados, desde una a la baja de los beneficios en cier-
cambiando, o debilitándose al me-
óptica de optimismo solo vulnerable tos lugares- y es consciente de la
nos, al otro lado del Atlántico. Y eso
a un escenario en el que los funda- delicada situación que atraviesa la
hace a Newman sospechar que no
mentales dejen de importar. bolsa británica por el carácter global
habrá subida de tasas en Reino Uni-
de sus compañías –otrora una ven-
do a menos hasta finales de 2016 o
Porque, desde el punto de vista de taja pero actualmente un motivo de
ya en 2017, debido no solo a la fal-
la gestión, a Newman no le preocu- preocupación, con solo el 25% de los
pan las consecuencias de un pe- ingresos procedentes del mercado
tróleo barato, un entorno de bajo doméstico y el 75% restante dividido Telecomunicaciones,
crecimiento, una desaceleración entre EE.UU., el resto de Europa y wealth management
en China o un potencial Brexit, “in- el mundo emergente-, Newman ha- y el sector de juegos y
cidencias” que puede llevar a su bla del petróleo barato y la desace- apuestas online, en el
terreno a través de las posiciones leración en China sin inmutarse, no
solo porque no suponen un proble-
lado largo de la cartera
cortas, pero sí un escenario que de-
teriore e incapacite los mecanismos ma para su gestión (al contrario que
ta de inflación en el mercado, sino
del mercado. “Si las presiones en el para otros gestores long-only) sino
también a los problemas que afron-
mercado de crédito aumentan y se porque además le dan ideas para
ta el país, como la posibilidad de un
cierra, como ocurrió en 2010 o 2011 una parte de la cartera, la corta, que
Brexit tras el referéndum de junio.
–el momento más duro de su ges- contribuye a limitar las pérdidas y a
Al igual que ha jugado en el pasado
tión-, existe el riesgo de contagio a ofrecer retornos positivos y absolu-
otros eventos políticos -como hizo
la renta variable y de aumento de tos, en cualquier entorno de merca-
en su momento con el referéndum
correlaciones de forma que todo el do. “Ahora tenemos posiciones cor-
de Escocia o en 2015 con las elec-
ciones generales-, ahora también
considera que la posibilidad de una
salida de la UE puede tener cuatro
aspectos susceptibles de aprove-
char en su cartera.

En primer lugar, la volatilidad de la


divisa, puesto que la incertidumbre
puede provocar el retraso de inver-
siones en el país -o su salida en el

34
ASSET CLASS

caso de una ruptura con la Unión para otros son problemáticas es cho, el fondo tiene ahora una expo-
Europea-, lo que debilitaría la libra y solo una cara de la moneda. Al otro sición neta al mercado del 25%, lo
beneficiaría a las exportadoras o a lado, en la cartera larga, apuesta por que significa que son mayores las
las firmas que tienen sus costes en compañías capaces de crecer en un apuestas largas que las cortas, a di-
libras y operan en el resto de Euro- entorno de bajo crecimiento, infla- ferencia por ejemplo de lo que ocu-
pa, en detrimento de aquellas que ción y tipos de interés, en algunas rrió en 2008, cuando la exposición
dependen de una libra fuerte. En áreas donde ve catalizadores de neta era negativa. Ésta puede estar
segundo término, la deuda pública: crecimiento estructurales y capaci- comprendida entre el -50% y el 75%.
frente a las expectativas de un de- dad de ganar cuota de mercado y Con dinamismo y flexibilidad en este
bilitamiento, él no está de acuerdo. sentido, la idea es que el fondo ten-
En tercer lugar, el efecto en Escocia: ga una correlación muy baja con los
No habrá subidas de
si Reino Unido sale de la UE, sería mercados de renta variable -y baja
probable que la región se indepen-
tipos en Reino Unido volatilidad-, para poder preservar
dizara para unirse al club europeo, hasta finales de capital y generar retornos absolutos
lo que podría tener consecuencias año o 2017 en cualquier entorno de mercado.
también para varios negocios. Y por Desde su lanzamiento, ha tenido
último, la posibilidad de una exten- establecer precios. Por ejemplo, en una beta media de 0,14, con una
sión de los nacionalismos en el resto la industria de telecomunicaciones correlación de 0,33 y una volatilidad
de Europa. (en nombres como BT o Deutsche del 6%.
Telekom, capaces de ganar en un
“Podemos encontrar oportunidades mundo de bajo crecimiento); en la El otro secreto: la gestión
de inversión en la incertidumbre, de wealth management (en empre- táctica
con ganadores y perdedores”, dice. sas aseguradoras o gestoras como
Ahora, aunque las encuestas ha- Aviva, beneficiadas por la demanda Y ello se consigue gracias a las po-
blan de un 50% de posibilidades de de soluciones de inversión); o en la siciones cortas pero también a otro
salida, las apuestas descuentan un de juegos y apuestas online (que secreto de la cartera: su gestión
66% de opciones de que el país se arrebata cuota de mercado a los ne- táctica. Según explica Newman, el
quede en la UE. gocios tradicionales, como la británi- fondo se divide en dos partes: una
ca Betfair). core o central -que ocupa un tercio
La cara más amable del volumen y que se centra en las
“Hemos de buscar más profunda- ideas de más largo plazo –superio-
Pero la capacidad del fondo para mente para encontrar crecimiento, res a tres meses-, más temáticas y
jugar a su favor circunstancias que pero lo hay”, dice Newman; de he- de mayor convicción por fundamen-

Para Newman, ahora se vive una


especie de edad dorada para los
“Hay tres catalizadores que explican
los flujos hacia estas estrategias: en pri- Un
momento
fondos de renta variable long- mer lugar, los inversores buscan me-
short con perspectiva de retorno jorar la diversificación de su cartera y
absoluto. En primer lugar porque aumentan las asignaciones a estrate-
el escenario macroeconómico es
complicado, y ello lleva a buscar
gias alternativas; además, los inverso-
res en renta variable ven caro el activo dulce
este tipo de soluciones, y porque y buscan nuevas formas de generar re-
el mercado está menos concurri- tornos; y en tercer lugar, los inversores
do que antes -con menos bancos de renta fija utilizan los fondos de re-
de inversión operando-, lo que torno absoluto con mayor frecuencia”,
beneficia a los fondos desde un explica el gestor. Debido a las circuns-
punto de vista operativo y tácti- tancias y a la aversión a las pérdidas,
co. Pero también por el atractivo los clientes españoles también han au-
suscitado por los fondos UCITS, mentado la demanda por estrategias
regulados y líquidos. más sofisticadas de este tipo.

35
ASSET CLASS

Hay una especie de edad dorada para los


fondos de renta variable long-short
con perspectiva de retorno absoluto
tales, tanto en el lado corto como cartera, que ahora juega con valo-
en el largo-; y otra más táctica res europeos y estadounidenses
-que supone dos tercios de la car- sobre todo en el lado corto y más
tera y se nutre de posiciones más táctico.
pequeñas, con pesos del 1%-2% y
un sistema de control de riesgos Con un carácter siempre prácti-
con “stop losses” del 10%-. co: “Cuando había riesgo de que
Grecia abandonara la eurozona
Fuera de Reino Unido jugamos la posibilidad de un euro
más fuerte con su salida, al igual
“El mayor problema a veces es que en agosto nos fijamos en la
encontrar oportunidades para situación en China”, dice. Ahora,
realizar una alta rotación”, dice también aprovecha las ventajas
Newman; además, al necesitar e inconvenientes de un euro más
una gran liquidez, se centra en débil para determinadas compa-
valores con alta capitalización y ñías. Y la próxima historia será
no entra en small caps. Pero sí posiblemente la debilidad del dó-
puede posicionarse en nombres lar.
de fuera de Reino Unido, donde Alicia Miguel
puede tener hasta un 20% de la

36
Amplíe los límites de su cartera de renta fija

JPMorgan Funds – Global Bond Opportunities Fund


El fondo JPMF Global Bond Opportunities Fund es un fondo de renta fija flexible
que se propone generar rentabilidad mediante una asignación dinámica y
flexible a nuestras ideas de mayor convicción. Este fondo permite acceder a
las mejores ideas de nuestro equipo, internacional y altamente experimentado,
de especialistas en renta fija, de forma que los inversores estén siempre
posicionados para capitalizar las ideas de renta fija más atractivas, allá donde se
encuentren. El equipo gestor del fondo tiene un objetivo de volatilidad entre el 5
y el 10%*, y ha mostrado un excelente comportamiento desde su lanzamiento.

* Este límite es el objetivo del equipo gestor, y no forma parte necesariamente de los objetivos del fondo ni de las polí-
ticas que se recogen en el folleto.

Este fondo cumplió 3 años el 22 de febrero de 2016.

Más información:
www.jpmorganassetmanagement.es

J.P. Morgan Asset Management (Europe) S.à.r.l. (JPMAME) es la entidad distribuidora global de fondos y se halla sujeta a la supervisión de la CSSF de Luxemburgo. El fondo JPMorgan Funds - Global Bond Opportunities Fund pertenece a la
SICAV JPMorgan Funds, inscrita con el número 25 en el Registro de I.I.C. extranjeras comercializadas en España de la CNMV. La entidad gestora es JPMAME y la entidad depositaria J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. La inversión en las SICAVs
de J.P. Morgan deberá hacerse sobre la base del folleto informativo, DFI, de los estatutos vigentes, del último informe anual o semestral y de las memorias de comercialización. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, y
el inversor puede no recuperar todo el importe invertido. Este anuncio tiene carácter informativo y no debe considerarse como solicitud o recomendación de compra o venta.
OPINIÓN

Una nueva manera de invertir el capital


Hugh Prendergast, director de Producto estratégico y Marketing
(internacional y Europa Occidental) de Pioneer Investments

Pioneer Investments piensa que los inversores do a su fin. Mantener esta asignación entre clases
necesitan considerar nuevas formas de invertir de activos tradicionales de deuda y acciones pue-
que puedan ofrecer una mejor diversificación, de no ofrecer la rentabilidad estable que los inver-
un potencial de generación de alfa no correla- sores esperan. En nuestra opinión, deben examinar
cionado y reducir la direccionalidad. las asignaciones tradicionales y considerar también
nuevas y diferenciadas mane-
Las modestas rentabilidades ras de generar rentabilidades.
esperadas en varias clases de Incluir inversiones alternativas
activos, un crecimiento bajo y líquidas, que exploren oportu-
un entorno con perspectivas nidades únicas de generación
comprimidas han obligado a los de alfa y poco correlacionadas
inversores a hacer frente al reto de una manera eficiente en la
de mantener los ingresos cuan- construcción de las carteras,
do se están agotando las fuen- puede contribuir a la mejora de
tes para lograrlos. la diversificación -hacia merca-
dos más amplios- con bajas co-
Las preocupaciones sobre las rrelaciones.
perspectivas de rentabilidad
de la renta variable y la renta Dada la experiencia de la crisis
fija, junto con un aumento de la financiera global en 2008, los
volatilidad, han llevado a la ma- inversores le dan ahora más im-
yoría a reconsiderar la construc- portancia a la liquidez, la trans-
ción de sus carteras. Creemos parencia y el control. Aun así,
que muchos de los inversores nuestro punto de vista es que
más conservadores están invir- los inversores en soluciones lí-
tiendo actualmente en alguno quidas alternativas podrían be-
de los activos con más riesgo. neficiarse de la diversificación,
En nuestra opinión, la rentabili- de nuevas fuentes de rentabili-
dad y el beneficio de la diversi- dad y de una mejor rentabilidad

Es necesario reconsiderar la asignación de activos a través de inversiones


líquidas tradicionales y no tradicionales en un marco en el que la
gestión del riesgo se sitúa en el centro del proceso

ficación que ofrecían los bonos en el pasado es poco ajustada al riesgo, a través del uso de diferentes téc-
sostenible en el futuro y los inversores confían dema- nicas a las utilizadas por los gestores de inversiones
siado en el crecimiento de la renta variable. tradicionales. Si los inversores añaden un porcenta-
je de exposición a inversiones alternativas líquidas
La capacidad para generar alfa se ha convertido en en una cartera equilibrada, se podrán beneficiar del
un elemento crucial en el proceso de asignación de potencial de generar rentabilidades atractivas inde-
activos y se necesita un mayor enfoque en la diversi- pendientes de las condiciones económicas y obtener
ficación. La época de la distribución tradicional 60/40 una rentabilidad ajustada al riesgo más estable con
entre renta fija y renta variable podría haber llega- el paso del tiempo.

38
OPINIÓN

Las estrategias alternativas líquidas están diseñadas En general estamos satisfechos con el comporta-
para compensar la exposición a la beta del mercado miento de las inversiones alternativas líquidas duran-
en períodos de rentabilidades decrecientes, lo cual te este período de ventas masivas. Estos fondos no
les permite contener las caídas experimentadas en tradicionales están diseñados para buscar rentabili-
renta fija y variable. Pueden beneficiarse de oportu- dades ajustadas al riesgo atractivas, con baja corre-
nidades que las estrategias de inversión tradiciona- lación a la renta variable y fija tradicionales. Por ejem-
les son incapaces de explorar, lo cual puede ayudar a plo, aunque las instituciones de inversión colectiva
reducir la sensibilidad al mercado de la cartera de los en valores mobiliarios adaptadas a fondos no tradi-
inversores en períodos de estrés, mitigando poten- cionales tuvieron rentabilidades negativas en agos-
cialmente las caídas. to comparadas con el índice Hedge Fund Composite
(HFRU Index), que cayó un 2,5%, esas rentabilidades
Los resultados son sorprendentes cuando se comparan con el índice
S&P 500, el cual perdió un 11,1% en el mismo período.
Desde la crisis financiera global, y dado el efecto de la
flexibilización cuantitativa (QE) en la apreciación de los Por esta razón en Pioneer Investments cubrimos sis-
activos, algunos inversores han sufrido decepciones temáticamente los riesgos de cola y hemos aumen-
con el retorno absoluto tado el uso de apues-
obtenido por las estra-
La época de la distribución tradicional tas no direccionales
tegias de fondos mu- de valor relativo, con
tuos no tradicionales
60/40 entre renta fija y variable podría el objetivo de ofrecer
versus las inversiones haber llegado a su fin más alfa. Este proceso
tradicionales. Desde la requiere un foco muy
perspectiva del rendimiento, en algunos aspectos la amplio en la gestión del riesgo, dado que sabemos
industria alternativa ha ofrecido unos retornos mo- que los objetivos de rentabilidad son importantes,
derados, pero creemos que no se tiene en cuenta su pero creemos que los inversores quieren soluciones
contribución ajustada al riesgo. De hecho, a veces que permitan gestionar las caídas. Es necesario re-
un evento extremo es el que muestra los requisitos considerar la asignación de activos a través de inver-
de calidad de una estrategia, como la turbulencia de siones líquidas tradicionales y no tradicionales en un
mercado ocurrida en agosto de 2015 originada por la marco en el que la gestión del riesgo se sitúa en un
renta variable china, que llevó a un escenario de mer- lugar central del proceso.
cado adverso.

GESTIÓN DE LAS CAÍDAS

RENTA VARIABLE GLOBAL RENTA FIJA GLOBAL ALTERNATIVOS LÍQUIDOS

Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Datos de rentabilidades mensuales desde 01/01/2008 hasta 31/01/2016. Los índices
usados son: Liquid Alternatives – HFRU Hedge Fund Composite Index; Global bonds - Barclays Capital Global Aggregate
Bond Total Return Index; Global equities - MSCI ACWI Index.

39
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indicativas de los resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fluctuaciones de los
tipos de cambio. Esto significa que un inversor podría no recuperar el importe invertido. Threadneedle Investment Funds ICVC («TIF») es una sociedad de inversión de capital variable con estructura paraguas
(de múltiples compartimentos) constituida en Inglaterra y Gales y autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) como un OICVM. TIF está autorizada en España por la
Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y está registrada con el número 482. El presente documento tiene carácter meramente informativo y no debe considerarse como una oferta o una invitación
para realizar compra o venta de cualquier título u otro instrumento financiero, ni para prestar asesoramiento o servicios de inversión. Solo podrán efectuarse suscripciones a un fondo sobre la base del Folleto
en vigor y el Documento de datos fundamentales para el inversor, así como de los últimos informes anuales e intermedios y de los términos y condiciones aplicables. En el apartado «Factores de Riesgo» del
Folleto pueden consultarse todos los riesgos aplicables a la inversión en cualquier fondo y, en concreto, en este Fondo. Los documentos anteriores están disponibles en inglés, francés, alemán, portugués,
italiano, español y holandés y pueden obtenerse gratuitamente previa petición a cualquiera de las entidades comercializadoras enumeradas en la página web de la autoridad reguladora de servicios financieros
española (HYPERLINK “http://www.cnmv.es” www.cnmv.es). Publicado por Threadneedle Investment Services Limited. Registrada en Inglaterra y Gales con el número 3701768, Cannon Place, 78 Cannon
Street, Londres EC4N6AG, Reino Unido. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). Columbia Threadneedle Investments es el nombre comercial global del grupo de
sociedades Columbia y Threadneedle. J24809
41
ASESORAMIENTO

¿Qué es y cómo
se monta un
family office?
No hay una forma universal para definir a estas figuras encargadas de la gestión y
el asesoramiento del patrimonio de las familias con recursos, pero está claro que, en
cualquier lugar en que nazcan, sea España o Latinoamérica, sea EE.UU. o un mercado
europeo, la gestión presenta desafíos únicos dependiendo del perfil de cada familia.
Sus funciones son amplias pero es clave delimitar dónde empieza y dónde acaba la
responsabilidad de un family office.

Con el creciente número de familias ricas o de tión de activos, la consolidación de activos, la


altos patrimonios en todo el mundo la idea de supervisión del rendimiento de esos activos,
contar con una oficina que gestione íntegra- la asistencia en las actividades filantrópicas,
mente el patrimonio de la familia –ofreciendo impuestos y servicios legales, custodia y ges-
apoyo que va desde las inversiones financie- tión de riesgos.
ras, a los impuestos e incluso llegando a los
viajes– se está convirtiendo en un must para También algunos family offices ofrecen apoyo
las grandes fortunas. Aunque su mayor merca- para organizar viajes, proporcionar soluciones
do continúa principalmente en Europa (sobre de seguros, e incluso administrar el yate del
todo Suiza y Londres) y Estados Unidos, países cliente o ayudarle a invertir en capital privado
como España, México y Chile también han ex- o bienes raíces.
perimentado un boom reciente en la creación
de family offices que ayudan a los altos patri- Más allá de estas responsabilidades funda-
monios a mantener y administrar su riqueza. mentales, algunos líderes familiares utilizan
el family office para guiar y capacitar a la ge-
Aunque en EE.UU. se establecieron como tal neración más joven de la familia. La única ma-
desde los años 90, no existe una forma univer- nera de conseguir ser servido por un single
sal para definir un family office. Pueden aten- family office es crearlo, y como resultado, to-
der a una sola familia o a varias. De hecho, un dos los single family offices tienen una oferta
multi-family office puede abarcar muchos ta- diferente a la de los demás, que es también
maños, y atender sólo a un par de familias o a la razón por la cual no existe una definición
más de cien. Algunas de estas entidades sólo única de lo que un single family office ofrece
aceptan clientes con una cantidad mínima de exactamente a su familia fundadora. Estos
activos y otras sirven a todas las familias que son, en la mayoría de los casos, establecidos
puedan, y quieran, pagar sus cuotas. por familias con un patrimonio total de al me-
nos 400 millones de dólares, o una estructura
Amplitud de servicios muy compleja, que por ejemplo, comprende
varias empresas operativas propiedad de la
Entre los servicios que ofrecen está la planifi- familia.
cación de la riqueza, la administración, la ges-

42
ASESORAMIENTO

Los single family offices son, en la mayoría de los


casos, establecidos por familias con un patrimonio
total de al menos 400 millones de dólares
Las claves • La creación de sistemas
de comunicación para in-
Un family office normalmente se formar a los stakeholders
establece como una empresa de del family office.
propiedad privada y de acuerdo con
Richard C. Wilson, CEO y fundador Por su parte, Jorge Be-
de Family Office Club, el equipo pro- cerra, socio senior y líder
medio se compone de un director para Latinoamérica de la
general (a menudo un miembro de la Práctica de Servicios Finan-
familia), un director de Inversiones, y cieros de Boston Consul-
uno o dos analistas o miembros a ni- ting Group, considera que
vel de asociado. “la gestión de la riqueza
familiar presenta desafíos
En este caso, las actividades co- únicos, porque las capaci-
tidianas incluyen: dades requeridas son, en
muchas situaciones, muy
• Asegurar que el negocio del family diferentes de las habili-
office está siendo atendido. dades empresariales que de inversión de la familia, el apetito
• Estar pendiente al flujo y prospec- permitieron a la familia construir su de riesgo, y el deseo de mantener
tos de operaciones. próspero negocio”. Por esta razón el control sobre la gestión de patri-
• Encargarse de hacer un due dilli- muchas familias deciden estable- monios. Por lo que consideran que
gence adecuado. cer una organización independien- el primer paso para evaluar el cómo
• Monitorear los mercados y el des- te para gestionar los activos no configurar los servicios de gestión
empeño de la cartera. relacionados con las operaciones de la riqueza de un family office es
• Hablar con otros family offices e comerciales. segmentar la cartera de la familia
inversores. en diferentes tipos de activos, dis-
• Crear la documentación y los in- Según Becerra, a la hora de crear el tinguiendo los activos puramente
formes necesarios a efectos con- family office es imperativo, además financieros de aquellos sobre los
tables y fiscales. de tomar en cuenta el tamaño y la que la familia tiene la intención de
• La coordinación con los consulto- diversidad de la cartera de la fami- ejercer un cierto grado de autoridad
res externos. lia, tener en cuenta los objetivos de gestión.

¿Jerarquía en un
family office?
Un family office, dice Becerra, necesita meca- privado financiero o administración de bienes in-
nismos de gobierno claramente definidos, con el muebles. Los roles, responsabilidades y requisitos
nombramiento de un consejo de administración deben ser claramente fijados en los estatutos.
dentro del family office y la creación de comités
de supervisión en áreas específicas. Los family offices deben comparar constante-
mente su desempeño con puntos de referencia
Además de los miembros de la familia, la junta di- establecidos al clarificar los objetivos de rentabili-
rectiva debe incluir a profesionales externos con dad para los diferentes tipos de inversiones.
experiencia adecuada, por ejemplo, en capital

43
ASESORAMIENTO

mente lo que van y no van offices hacer cumplir las directrices


a hacer los family offices. En al tomar decisiones de inversión”.
general, debe ser respon- Es por eso que para cada tipo de
sable de actividades cuyo activo, la familia debe nombrar a los
valor obtenido sea mayor administradores con las habilidades
que el coste y la compleji- adecuadas para la consecución de
dad adicional, subcontra- sus objetivos de inversión. También
tando las demás activida- debe asegurarse de que la compen-
des. Por ejemplo, el family sación e incentivos de los directivos
office debe establecer la estén alineados con los objetivos de
estrategia general para el inversión de los activos que supervi-
riesgo y la asignación de los sa.
activos financieros, pero las
actividades tales como la Servicios adicionales
selección de valores en ge-
neral pueden ser derivadas Más allá de las actividades de ges-
a una institución financiera. tión de activos, la familia debe de-
cidir si quiere que el family office in-
Becerra considera que “una cluya servicios para la planificación
clara delimitación de las res- financiera, fiscal y apoyo jurídico, y la
ponsabilidades no siempre filantropía, así como para el asesora-
es fácil de lograr ya que los miento de la siguiente generación y
familiares y los ejecutivos aquellos servicios de gestión relati-
Las responsabilidades pueden cambiar sus prefe- vos a los hogares de la familia y otros
rencias con respecto a las inversio- bienes personales que no son princi-
También es muy importante delinear nes que valen la pena, por lo que a palmente inversiones financieras.
responsabilidades, definir explícita- menudo es un reto para los family Gabriela Huerta

¿Cómo evaluar la eficacia de la


configuración actual de un family office?
Según Becerra, es necesario hacerse las siguientes preguntas:

• ¿Hemos definido un objetivo a largo plazo para el family office, incluyendo el alcance de sus
actividades y sus objetivos de inversión?
• ¿Qué papel van a jugar los miembros de la familia en el family office? ¿Se han definido los
roles para fomentar la confianza y la cohesión de la familia, además de una gestión eficaz?
• ¿Hemos establecido directrices de inversión y políticas claras que delineen los rendimien-
tos esperados, indicadores de riesgo, y la combinación de clases de activos? ¿Hemos
establecido nuestros objetivos de inversión en los activos internos y externos? ¿Están los
incentivos de gestión bien alineados con nuestros objetivos?
• ¿Cómo de diversa es nuestra cartera de inversiones?
• ¿La actual división de las actividades y el mercado en general nos permitirán aplicar un
enfoque de costes competitivo para crear el mayor valor?
• ¿Son los mecanismos de gobernanza eficaces en el lugar para la supervisión de la oficina
de la familia? ¿Hemos traído a profesionales externos independientes con las capacidades
necesarias para fortalecer nuestro consejo?
• ¿Evaluamos sistemáticamente el desempeño del family office? ¿Hemos identificado los
puntos de referencia relevantes para cada tipo de activo?
• Más allá de la gestión de patrimonios, ¿el family office asume tareas adicionales, tales
como la supervisión de las iniciativas filantrópicas, impuestos y asesoramiento inmobiliario
de planificación de personal y servicios de conserjería?
• Si es así, ¿están los roles, responsabilidades e incentivos alineados para promover un apo-
yo eficaz en estas áreas?
• ¿El plan de líder de la familia apunta a guiar a la generación más joven?

44
ASSET CLASS

Steve Cordell,
gestor del Schroder ISF European
Equity Absolute Return,
de SCHRODERS

Un fondo
para navegar
el ciclo
económico
de la renta
variable
europea
El momento del ciclo en que se encuentra la economía y hacia dónde se dirige son las claves de gestión
del Schroder ISF European Equity Absolute Return. En función de esa respuesta, y del momentum de
beneficios para las diferentes compañías, toma posiciones largas, neutrales o cortas en cada una de las
siete categorías en que divide su universo de inversión: crecimiento, crecimiento defensivo, valor de-
fensivo, sector financiero, consumo cíclico, materias primas cíclicas y sector industrial cíclico. Combina
así un enfoque top-down con el análisis bottom-up, en una cartera en la que también aúna estrategias
de valor relativo y direccionales.

p ara aquellos inversores que buscan exposición a los Por mandato, al menos dos terceras partes del fondo
mercados de renta variable europea y retornos com- estarán expuestas (en el lado largo o corto de la cartera)
parables, pero con una volatilidad significativamente a compañías de mediana y gran capitalización con sede
menor, el fondo Schroder ISF European Equity Absolute en Europa continental y Reino Unido, o que derivan una
Return trata de ofrecer una rentabilidad positiva en pe- gran proporción de sus ingresos de las actividades en
riodos de tres años independientemente de los movi- esta región. Una de las principales ventajas que ofrece
es su flexibilidad: el fondo no sigue ningún índice de re-
Steve Cordell sitúa el conjunto de ferencia, tiene capacidad para asumir tanto posiciones
largas como cortas y puede utilizar derivados para re-
la economía europea en fase de
ducir el riesgo o para gestionar la cartera de forma más
desaceleración, aunque percibe claras eficiente.
diferencias entre los distintos países
¿Hacia dónde se dirige la economía?
mientos en el conjunto de las bolsas. Para ello, utiliza un
enfoque de inversión orientado al ciclo económico, que La estrategia, que fue lanzada en octubre de 2003 y se
tiene por objetivo ofrecer retornos absolutos consisten- incorporó a la gama “Schroder International Selection
tes con un perfil de riesgo que cambia a lo largo de las Fund” de Schroders en febrero de 2014, está gestionada
distintas fases del ciclo. por Steve Cordell. En el proceso de construcción de la

45
ASSET CLASS

cartera, el fondo parte de una visión Cordell también hace mención a la lidad especial a determinados facto-
estratégica en la que el equipo de relativa fortaleza del euro con res- res macro. Esta diferenciación, junto
renta variable paneuropeo de Schro- pecto a las divisas de los países a un análisis fundamental, permite
ders determina en qué momento del emergentes a los que la Eurozona identificar acciones con precios de
ciclo se encuentra la economía y mercado erróneos con respecto
hacia dónde se dirige. a su valor intrínseco. Según la
etapa del ciclo económico que
Con respecto al ciclo económi- los mercados estén atravesan-
co, Steve Cordell sitúa el con- do, se toman posiciones largas,
junto de la economía europea neutrales o cortas en cada una
en fase de desaceleración, aun- de las categorías.
que percibe claras diferencias
entre los distintos países que De este modo, la estrategia de
conforman la región: “Algunos la cartera puede cambiar a lo
países continúan en recesión, largo del tiempo porque el en-
ya que no llegaron nunca a sa- foque de inversión orientado
lir realmente de esa fase, paí- al ciclo económico reconoce
ses como Finlandia o Noruega. que cada una de las diferentes
Este último además se ha visto categorías de acciones obtie-
afectado por la caída del precio nen un desempeño superior al
del crudo. La situación en Por- promedio del mercado en una
tugal se estabilizó, pero puede diferente fase del ciclo; y esto
que con el nuevo Gobierno la debería reflejarse dentro de la
economía se resienta. El mismo composición de la cartera.
caso aplicaría para España, donde exporta, como otro factor en contra
la incertidumbre política y la relativa del crecimiento del continente. Pero el fondo evita cualquier sesgo
fragilidad del sistema financiero han permanente en su estilo de inver-
Para identificar el momento del ciclo sión, gestionando los giros hacía
El enfoque de económico el equipo gestor utiliza crecimiento o valor que pueda te-
varios indicadores económicos: en- ner dentro de la cartera. Así, busca
inversión orientado
tre ellos el más fácil de interpretar aprovechar las oportunidades de
al ciclo económico es el indicador Composite PMI (Com- inversión creadas por las fluctua-
reconoce que posite Purchasing Managers Index). ciones en la actividad económica
“Existe una fuerte correlación entre del mercado europeo, pero sin dar
las categorías el Composite PMI y el crecimiento preferencia a ningún sector o estilo
de acciones se de los beneficios empresariales. Es (crecimiento o valor), sólo basándo-
comportan de forma por ello que suele ser utilizado como se en los méritos de las empresas
guía para indicar hacia dónde se di- individuales, con el objetivo de ge-
diferente según el rigen las previsiones del PIB y de los nerar retornos positivos en cual-
momento beneficios empresariales”, comenta quier entorno del mercado pero con
el gestor. menos de la mitad de la volatilidad
producido un mayor deterioro de la del índice FTSE World Europe.
economía. Italia sigue sufriendo por Siete categorías
conseguir un crecimiento superior Visión top-down y bottom-up
al 1% y Francia sigue más o menos En su proceso de inversión, el fon-
estancada, con un crecimiento lige- do separa el universo de inversión ¿Cómo lo hace exactamente? El
ramente positivo, pero con pocas en siete categorías diferentes, en fondo combina una visión top-down
probabilidades de aceleración. Ale- función de las características de las macro con una selección de accio-
mania, a pesar de ser la economía compañías: crecimiento, crecimiento nes bottom-up, realizada a través
más fuerte de Europa, se ha des- defensivo, valor defensivo, sector fi- de un riguroso análisis del cambio
acelerado debido a un crecimiento nanciero, consumo cíclico, materias en la situación de los beneficios
menor a lo esperado en el resto de primas cíclicas y sector industrial cí- empresariales en las distintas fases
la Eurozona”. clico, cada una de ellas con sensibi- del ciclo económico. La comprensión

46
ASSET CLASS

del progreso del ciclo económico a les. En las primeras, se trata de


lo largo de sus fases de expansión La beta de la cartera escoger dos acciones del mismo
y recesión permite al equipo gestor sector o industria, en la que una
del fondo comprobar y cerciorarse cambia a lo largo está creciendo más que la otra,
del momento económico que se de las diferentes pero las valoraciones todavía no lo
está atravesando y realizar giros en reflejan, o en la que una está valo-
la cartera en consecuencia.
fases del ciclo rada de forma diferente por una ra-
zón no evidente. En las segundas,
“Las operaciones basadas en el ci- económica hay que posicionarse se trata simplemente de hacer uso
clo económico giran en torno a la corto en una acción cíclica y largo en del momentum en beneficios que
idea de que, en la fase de acelera- una acción defensiva para proteger puede favorecer el precio de una
ción del crecimiento, hay que posi- el capital”, explica Cordell. acción frente a otra.
cionarse largo en una acción cíclica
Meritxell Sedó
y corto en una acción defensiva, lo Diferentes apuestas
que significa que hay una clara con-
vicción en la recuperación, mientras Además, el fondo utiliza estrate-
que en una fase de desaceleración gias de valor relativo y direcciona-

NAVEGANDO LAS DISTINTAS FASES DEL CICLO


DESACELERACIÓN RECESIÓN RECUPERACIÓN EXPANSIÓN

Crecimiento Crecimiento defensivo Sector industrial cíclico Crecimiento


CATEGORÍAS

LARGO Crecimiento defensivo Valor defensivo Consumo cíclico Consumo cíclico


Valor defensivo Sector financiero Sector financiero Materias primas cíclicas
NEUTRAL Sector financiero Crecimiento Crecimiento Sector industrial cíclico
Consumo cíclico Consumo cíclico Materias primas cíclicas Crecimiento defensivo
Materias primas cíclicas Materias primas cíclicas Crecimiento defensivo Sector financiero
CORTO Sector industrial cíclico Sector industrial cíclico Valor defensivo Valor defensivo

El perfil del gestor


La estrategia fue lanzada en octubre de 2003 y se incorporó a la gama “Schroder International Se-
lection Fund” de Schroders en febrero de 2014. El fondo está gestionado por Steve Cordell, un espe-
cializado y veterano gestor que cuenta con más de 21 años de experiencia en la industria dedicados
a la gestión de fondos de renta variable tradicionales y de retorno absoluto.

Cordell se incorporó a Schroders a raíz de la adquisición de Cazenove Capital Management en julio


de 2013, gestora en la que trabajó desde el año 2002 como miembro del equipo de renta variable
pan-europea. Previamente a su etapa en Cazenove, Steve Cordell trabajó para la división europea
de HSBC Asset Management como responsable de varias carteras de renta variable europea para
clientes retail e institucionales.

47
MERCADOS

Petróleo barato:
¿ángel o demonio?
Aunque en un principio se habló de un crudo barato
como fuente de crecimiento y gasto a nivel global,
también se empiezan a oír advertencias de los po-
sibles efectos negativos sobre diversos sectores
económicos –el energético y el bancario, principal-
mente- y también sobre los mercados y el equilibrio
geopolítico. Con todo, los expertos confían en una
recuperación modesta de los precios del oro negro
en la segunda mitad del año.

48
MERCADOS

E n 2015 la caída en los precios


del petróleo, que llegó a situarse
y, en consecuencia, problemas
no solamente para los mercados
en niveles de 2004, acaparó los emergentes sino también para
titulares de la prensa económica los países desarrollados-, pero
y, a pesar de que se espera una también “la caída del precio del
recuperación este año, todo indi- petróleo en más de un 25% has-
ca que aquel pasado dorado para ta 26 dólares por barril antes de
los productores, con el barril por repuntar con fuerza”. A finales
encima de los 100 dólares, no va de febrero, el precio se había re-
a volver, a menos a medio plazo. cuperado por encima de los 30
dólares, al calor de un pre-acuer-
A la espera de ese rebote, las do de la OPEP que aún estaba
miradas continúan centradas en en el aire.
el oro negro, puesto que sus im-
plicaciones para la economía y Un dolor de cabeza para los
los mercados son mixtas: en un bancos centrales
principio había cierto consenso
sobre el hecho de que el abara- Además de para los mercados, la
tamiento de esta materia prima evolución bajista del precio del
traería mayor crecimiento global crudo en los últimos meses está
–vía ahorro en el bolsillo de los siendo un dolor de cabeza para
consumidores, que impulsaría el unos bancos centrales que bus-
gasto- pero, a medida que el sue- Matthieu Belondrade: can inflación y sobre todo para
lo de los precios se muestra difí- aquellos que quieren retirar los
cil de prever, arrecian las dudas “El comienzo de 2016 será estímulos, como la Fed. Algo que
sobre las consecuencias negati- recordado como uno de los vuelve a confundir a los mer-
vas que podría tener el colapso más difíciles desde la era cados, en un círculo vicioso de
del negocio en países y empresas post-Lehman Brothers” constantes presiones desinflacio-
productores de crudo, la posibili- nistas, amenazas de recesiones
dad de contagio a otros sectores globales e incertidumbre en las
económicos, como el financie- políticas monetarias.
ro, e incluso el impacto a nivel
geopolítico. Ante esa situación, Así, Philippe Waechter, econo-
el impacto en los mercados de mista jefe de Natixis AM, men-
renta fija, variable, divisas y ma- ciona que la caída de precios ha
terias primas tampoco se puede generado una nueva situación
dejar de lado. para las autoridades debido a
que la inflación no converge rá-
El bajo precio del petróleo, de pidamente hacia la meta del
hecho, se enumera ahora entre 2%. “Crea incertidumbre en los
las causas que citan los gestores mercados financieros porque los
como retos, en lugar de como bancos centrales se perciben con
oportunidades, de cara a este menos probabilidad de prepa-
año. “El comienzo de 2016 será rar el camino hacia un avance a
recordado como uno de los más futuro”, dice. José María Luna,
difíciles desde la era post-Leh- director de Análisis y Estrategia
man Brothers”, dice Matthieu de Inversión en la EAFI española
Belondrade, responsable de Ren- Profim, menciona que “un petró-
ta Variable Global de Mercados leo barato puede seguir generan-
Emergentes en Natixis, citando do presiones deflacionistas y, en
como “problemas” la deprecia- este sentido, limitar las subidas de
ción de la moneda china en un Harish Sundaresh: “Espero que tipos en EE.UU.”, algo que pue-
1% en el primer día de cotiza- de ser positivo en último término
ciones del año -causando pánico
a finales de año los precios del pero que también constituye un
y un colapso de la renta variable crudo se sitúen en torno motivo más de confusión.
a 45-50 dólares”

49
MERCADOS

Y esas dudas pueden traducirse, to, y tampoco es fácil aventurar


y se están traduciendo, en vo- hacia dónde evolucionará el pre-
latilidad en los mercados. Pero cio del oro negro. Pero cada vez
no solo porque se desconozca son más las voces que hablan de
qué va a hacer la Fed en últi- una recuperación moderada de
mo término –parece probable los precios de cara, sobre todo, a
que no subirá tipos cuatro veces la segunda mitad del año. “2016
este año, como anunció en un no será más fácil, sino que estará
primer momento- sino también lleno de altibajos y se verá una
porque los expertos empiezan gran volatilidad. Sin embargo,
a preguntarse, y a poner núme- espero que a finales de año los
ros, a posibles consecuencias de precios del crudo se sitúen en
un petróleo muy barato más allá torno a 45-50 dólares, desde los
de las cifras positivas de mejora poco más de 30 actuales”, co-
del consumo en la economía o el menta Harish Sundaresh, estra-
crecimiento. tega senior de materias primas
del equipo de Alpha Strategies,
Así, hay advertencias de que, de- una subsidiaria de Natixis, advir-
bido a la difícil situación de com- tiendo también sobre el riesgo de
pañías energéticas en EE.UU., un “desastre geopolítico” con un
podrían darse fuertes ventas en crudo por debajo de los 30 dó-
el mercado de high yield, con lares.
un potencial contagio a otros Erasmo Rodríguez: “El mayor
sectores: “La situación descrita En el momento de redactar este
podría provocar una ampliación riesgo a la recuperación de artículo no era el caso, puesto
de los diferenciales de crédito”, los precios del crudo es una que el pre-acuerdo de mediados
en general, advierte Guillermo recesión global” de febrero entre Arabia Saudi-
Santos desde la EAFI iCapital, y ta, Rusia y Venezuela -primer,
podría pasar con facilidad a los segundo y octavo productor de
mercados de renta fija europeos, crudo a nivel mundial- para con-
y también notarse en la renta va- gelar su producción en los nive-
riable. les de enero impulsaba el precio
del barril Brent cerca de los 35
Los expertos de Banca March dólares.
también hablan del impacto in-
directo que puede tener en los ¿Y cuál es el mayor riesgo para
balances de los bancos la actual que se recuperen los precios?
situación de los precios de la Erasmo Rodríguez, analista de
energía y las materias primas, renta variable de Union Ban-
que se estima como mínimo en caire Privée (UBP), lo tiene cla-
27.000 millones de dólares para ro: “Con la neutralización de
los bancos cotizados en Euro- posibles aumentos en la oferta
pa, pero que teniendo en cuen- de crudo por parte de Arabia
ta otro tipo de ramificaciones Saudita, el mayor riesgo a la
-como puede ser la financiación recuperación de los precios del
a empresas dedicadas a trading crudo es una recesión global y/o
de materias primas-, podría su- una pausa en la recuperación
perar los 200.000 millones. estadounidense, donde los bajos
precios de los hidrocarburos de-
¿Recuperación a la vista? berían influenciar positivamente
Ilan Goldfajn: “Los en el consumo, pero han tenido
Es muy difícil adivinar si los fundamentales sugieren una un efecto contraproducente al
mercados se quedarán con un reversión del precio a partir haber afectado a los balances de
mensaje positivo o negativo de- del segundo semestre, no sin empresas del sector, las cuales
rivado del hecho de tener que han tenido que reducir sus plan-
antes tocar suelo en el segundo
vivir con un petróleo más bara- tillas”.
trimestre”

50
MERCADOS

Crisis sinónimo de oportunidad

Mientras tanto, y tan sólo durante lo que va de 2016,


Warren Buffet ha invertido cerca de 1.000 millones de
dólares en el sector petrolero, vía la compra de acciones
de la compañía de refinería Phillips 66. El oráculo de
Omaha ha expresado en más de una ocasión que hay
que “tener miedo cuando el mercado es codicioso y ser
codicioso cuando el mercado tiene miedo”. ¿Será éste el
momento de mirar al petróleo con otros ojos?
Gabriela Huerta

Jan Stuart: “En 2018 se


volverán a ver niveles de en
torno a los 60 dólares”, lo
que reactivará la industria de
shale gas en Estados Unidos

¿Hacia una reversión del precio


en la segunda mitad del año?
Los bajos precios del crudo se deben a una confluencia de factores de demanda y de oferta. Por el lado de la oferta, la
Administración de la Energía (EIA) en EE.UU. reporta que a finales de 2015 los inventarios de petróleo llegaron a nive-
les nunca antes vistos, situación que ha causado que la capacidad de almacenamiento terrestre a nivel mundial esté
casi a tope, con sólo EE.UU. con espacio libre considerable, lo que apoya un precio bajo y similar entre el WTI y el Brent.

Los expertos también señalan que, aunque con la caída en el precio del crudo la producción en los EE.UU. se ha re-
ducido en más de un 60% en los últimos meses –se espera una reducción de 500.000 barriles diarios en el país-, esta
producción será muy posiblemente suplida por Irán en los primeros seis meses de exportaciones, y superada en otros
200.000-500.000 barriles adicionales los siguientes 12 meses. Es decir, la oferta seguirá siendo alta.

Del lado de la demanda, y a pesar de que las estimaciones del PIB mundial para 2016 son menores al 3% y a pesar
también de la desaceleración en China, durante este año la Agencia Internacional de la Energía (AIE) espera que esta
demanda sea de aproximadamente 1,2 millones de barriles diarios. Por ese motivo, Ilan Goldfajn, economista jefe de
Análisis Macroeconómico en Itaú, considera que “los fundamentales sugieren una reversión del precio del petróleo
a partir del segundo semestre del año, sosteniendo una recuperación a 55 dólares a finales de 2016, incluso sin una
reducción en la producción por parte de Arabia Saudita y de sus aliados. Eso sí, no sin antes tocar mínimos en el se-
gundo trimestre de 2016”, matiza. El experto estima que el balance global pase de un excedente desestacionalizado
de 2,2 millones de barriles por día en el el cuarto trimestre de 2015 a un déficit de 0,2 millones de barriles diarios en el
tercer trimestre de este año.

Por su parte Jan Stuart, economista de Energía Global en el departamento de investigación de renta variable de
Credit Suisse, presenta un escenario más pesimista en 2016 pero también con una senda alcista en el horizonte:
prevé que los precios en 2016 alcancen los 38 dólares por barril y los 54 dólares en 2017. Para 2018, considera que se
volverán a ver niveles de en torno a los 60 dólares por barril, lo que a su modo de ver reactivará la industria de shale
gas en Estados Unidos.

51
ASSET CLASS

alfa pura:
Por qué la selección en bolsa
estadounidense es clave cuando
empiezan las decepciones

Amit Kumar, co-gestor del


fondo American Absolute Alpha
de Columbia Threadneedle
Investments

A medida que entramos en un período de inquietud y volatilidad en las bolsas, es probable que las empresas
no puedan cumplir con las expectativas del mercado en cuanto a beneficios y ventas. Este factor premiará
las posiciones cortas, que en el caso del fondo American Absolute Alpha de Columbia Threadneedle Invest-
ments (que invierte en renta variable estadounidense) son el resultado de un análisis fundamental.

a volatilidad ha vuelto a los mercados financie- operativos en 1 billón de dólares aproximadamente. El


ros, haciendo que algunos inversores empiecen a re- número de empresas que superaron las estimaciones
plantearse el tipo de exposición a la renta variable que de beneficios alcanzó su punto máximo en el tercer tri-
desean. Las bolsas han subido casi sin interrupción mestre de 2014, pero a partir de ahí, las compañías han
desde la crisis financiera de 2007-2008, gratificando empezado a perder fuelle, sobre todo en los sectores
generosamente a los inverso- financiero, industrial y retail.
res que mantenían una amplia
exposición a esta clase de ac-
La fortaleza del dólar perjudica Así que, a medida que las ga-
nancias corporativas se tam-
tivo. Pero la desaceleración de a las compañías exportadoras balean, el mercado, nervioso,
la economía de China, la prolon- de Estados Unidos, pero está penalizando severamente
gada debilidad de la zona euro, en bolsa a las empresas que no
el referéndum en Gran Bretaña
puede aprovecharse en las cumplen con las expectativas
sobre su permanencia en la UE, estrategias long-short de beneficios y ventas.
y el inicio del endurecimiento de
la política monetaria en Estados Unidos suman factores “Aunque nuestro escenario base no es el de una re-
de incertidumbre y ponen fin a este periodo favorable. cesión económica absoluta, es evidente que algunas
partes de la economía de Estados Unidos atraviesan
Durante los últimos siete años, las políticas monetarias dificultades. El sector manufacturero parece estar con-
de relajación cuantitativa han ayudado no sólo a la re- trayéndose, especialmente el de la energía y las indus-
cuperación económica, sino que también han provoca- trias relacionadas. La fortaleza del dólar ha hecho que
do un rally en la renta variable. El S&P 500 ha más que muchas multinacionales con importantes ganancias en
triplicado su valor desde marzo de 2009. Y las empresas el extranjero tengan una rentabilidad que es como mu-
que cotizan en el índice han duplicado sus beneficios cho plana, mientras que la economía china sigue siendo

52
ASSET CLASS

motivo de preocupación”, explica Amit Kumar, co-gestor


junto con Ashish Kochar del fondo American Absolute Posiciones
Alpha de Columbia Threadneedle Investments.
largas… y cortas
Es precisamente en este entorno donde las estrategias
“En nuestras posiciones largas, buscamos flujos de caja,
long-short de renta variable tienden a funcionar mejor, modelos de negocio defendibles y ventajas únicas en
ya que sus gestores tienen libertad para navegar por la el modelo de negocio. En términos generales, presta-
volatilidad de los mercados cambiando la dinámica de mos atención a la asignación de capital y a su relación
exposición del fondo. Además, están diseñados para be- con el perfil de crecimiento de la compañía, lo que nos
neficiarse de la diferente suerte que corren las empre- permite descubrir activos a largo plazo sin cubrir por
sas y ofrecen mayores oportunidades para la selección el mercado y mirar más allá de los resultados trimestra-
de valores desde un punto de vista de los fundamenta- les”, dice el gestor.
les. Pueden invertir no solamente en valores que creen
En el otro lado, las posiciones a corto, Kumar y su com-
que están a punto de empezar a subir, sino que también
pañero Kochar buscan descensos estructurales de las
pueden ponerse cortos en aquellos propensos a caer. empresas, que por lo general comienzan como un tema
cíclico a corto plazo, pero acaban convirtiéndose en un
Renta variable estadounidense problema estructural con el tiempo. En general, ambos
gestores prefieren mantenerse alejados de los modelos
La propuesta de Columbia Threadneedle en este caso, de negocio apalancados donde el endeudamiento ha
en renta variable estadounidense, es el fondo American impulsado un crecimiento insostenible.
Absolute Alpha, que emplea una estrategia long-short
centrada en ideas de inversión de alta convicción y una
“Vale la pena tener en cuenta que el fondo ofrece la fle-
xibilidad de un hedge fund long-short respaldado por
gestión activa en las caídas. En general, los resultados
los análisis y controles de Columbia Threadneedle In-
de los fondos long-short dependen más de las habilida-
vestments, así como por los enormes recursos analíticos
des de sus gestores que las estrategias long-only. La for- de nuestros colegas de renta variable en Estados Uni-
ma en que están diseñados amplifica los efectos de las dos, lo que mejora aún más la generación de ideas”,
habilidades de selección de valores, o alfa, en lugar de los concluye.
movimientos del mercado de valores en general, o beta.
El proceso de alfa absoluta:
Como ejemplo, Kumar explica que los fondos long-short cómo funciona y por qué es
de renta variable estadounidense de Columbia Thread- una gran oportunidad
needle consiguieron evitar lo peor de las caídas en los
mercados de renta variable el pasado verano –el lunes
negro y los días posteriores-, cortando la exposición “en
cuanto vimos las primeras señales que llegaban desde

100%
Largo

80%
Exposición del fondo

10%

Cartera Exposición
long-only neta
Corto

70%

En EE.UU. el mercado
está penalizando a las Cartera de
alfa absoluta
empresas que no cumplen
con las expectativas de
beneficios y ventas

53
ASSET CLASS

Los resultados de los fondos


long-short dependen más de
las habilidades de sus gestores
que en las estrategias long-only

China. Las bolsas chinas habían caído un 40% desde


sus máximos, y sin embargo, pese a que China es el
mayor exportador del mundo, los mercados de valo-
res en otras plazas financieras casi no reaccionaron”.

La selección: la clave

“El elemento más crítico de retorno es la selección


de valores que hacemos. Este es un producto de
alfa pura”, explica Amit Kumar. “No estamos sujetos
a ningún sector y el proceso de generación de ideas
que usamos es totalmente disciplinado. Aunque es
cierto que si desglosamos los resultados en varios
sectores, la mayor parte de la rentabilidad anual ha
llegado de consumo discrecional y del sector de tec-
nologías de la información”, añade.

Un dólar fuerte que perjudica al S&P pero que


aprovecha en su fondo

Kumar detalla que, desde una perspectiva de selec-


ción de valores, el entorno económico también está
ayudando a despejar oportunidades, y cita como
ejemplo en este caso el impacto de un dólar fuer-
te, puesto que muchas de las grandes empresas de
Estados Unidos son exportadoras (de hecho, los in-
gresos internacionales representan más de un tercio
de los ingresos de las empresas del índice S&P 500).

Teniendo esto en cuenta, a medida que el dólar es-


tadounidense se fortalezca, en función de las expec-
tativas de subidas de tipos de interés en Estados
Unidos, estas compañías se van a volver cada vez
menos competitivas. “Es probable que este factor
deprima los ingresos y esto nos lleva a pensar que
las posiciones cortas en acciones con expectativas
poco realistas serán ampliamente recompensadas”,
explica el gestor.
Cristina J. Orgaz

54
ANÁLISIS

El negocio institucional,
en manos de las gestoras
internacionales en España
Según los datos de VDOS los fondos con mayor presencia en otros fondos y sicavs españoles pertenecen a
gestoras como BlackRock, Henderson Global Investors, M&G Investments, Invesco, Julius Baer, Old Mutual,
Groupama AM o Amundi. Son los preferidos por los mayores distribuidores, Santander, CaixaBank y BBVA, los
tres mayores grupos bancarios de nuestro país.

e l negocio institucional para los


fondos de inversión sigue creciendo
Como indica Paula Mercado, directo-
ra de Análisis de VDOS, la entidad
el negocio institucional de la indus-
tria de gestión de activos en Espa-
en España. La tendencia es al alza: cuyos fondos han sido más activos ña se eleva al 17,1%, desde casi el
a finales de 2015, la inversión de los a la hora de invertir en otras IICs 15% de finales de 2014.
fondos y sicavs nacionales en otros
fondos y sicavs (contando con los También muy activa en la compra
CaixaBank y Santander
productos domiciliados fuera de Es- de otros fondos y sicavs para sus
son los principales
paña pero comercializados en este carteras de IICs se mantiene San-
mercado) ascendía a 59.147 millones
distribuidores de otros tander, con más de 4.600 millones
de euros, frente a los 33.362 millo-
fondos y sicavs vía más en 12 meses, si bien la mayor
nes de doce meses antes. Esto su- sus IICs, y los que más inversión de CaixaBank redujo su
pone que a lo largo del año pasado aumentaron esa cifra cuota en el negocio desde un 23,4%
los fondos y sicavs han aumentado en 2015 a un 21%. Con todo, sigue siendo la
su inversión en otros vehículos de entidad cuyos fondos más invier-
inversión colectiva comercializados (fondos y sicavs) ha sido CaixaBank, ten en otras IICs. BBVA es la terce-
en España en un 77,3%, sumando que ha incorporado más de 5.000 ra entidad que más creció en estas
casi 26.000 millones, debido a que millones de euros a sus carteras de inversiones el año pasado, seguida
han considerado que eran idóneos fondos y sicavs en estos vehículos, de Allianz y Banco Sabadell, mien-
para sus carteras. con lo que su cuota compradora en tras al otro lado las entidades cuyos

55
ANÁLISIS

euros de cada 10 invertidos en otros vehículos de este


Evolución del negocio tipo están en productos de terceras entidades, mien-
tras los fondos internos pierden importancia en el ne-
gocio institucional.

Pero esto no significa que las entidades españolas es-

2014
tén abriendo sus vehículos colectivos a productos de

Patrimonio
2015 otras entidades españolas, sino más bien que están
incorporando fondos y sicavs internacionales, domi-
(en millones de €) Patrimonio ciliadas fuera: las gestoras internacionales se llevan
(en millones de €) casi el 83% del negocio institucional en el mundo de la
33.362,2
gestión de activos en España, con datos de finales del
59.146,66 año pasado. Como muestra, un botón: los fondos con
mayor presencia en otros fondos y sicavs españoles
pertenecen a gestoras como BlackRock, Henderson

Las entidades españolas abren las


fondos y sicavs más desinvirtieron en otras IICs fueron carteras de sus fondos y sicavs,
Mutua Madrileña, Novo Banco, Banque SYZ & Co, Ges- con cada vez mayor fuerza, a IICs de
consult y Casa Grande de Cartagena (ver cuadro). gestoras externas a su grupo, pero
sobre todo foráneas
Los fondos, como vehículos, son más deseados que las
sicavs por parte de otras carteras de IICs, y aglutinan
la mayor parte de estas inversiones. Pero lo más llama- Global Investors, M&G Investments, Invesco, Julius
tivo es que las entidades españolas abren las carteras Baer, Old Mutual, Groupama AM o Amundi (que están
de sus fondos y sicavs, con cada vez mayor fuerza, a entre los mayores proveedores.
IICs de gestoras externas a su grupo: de hecho, casi 9
Alicia Miguel

Mayores crecimientos en 2015

Grupo Variación patrimonial anual (€)


CAIXABANK 5.182.257.820
SANTANDER 4.603.920.460
BBVA 4.103.089.112
ALLIANZ 3.151.600.297
suben
BANCO SABADELL 2.572.577.939

Grupo Variación patrimonial anual (€)


bajan
MUTUA MADRILEÑA -82.051.581

NOVO BANCO -17.828.050


BANQUE SYZ & CO -11.188.467
GESCONSULT -10.127.276
CASA G. DE CARTAGENA -6.906.510

56
ANÁLISIS

El negocio institucional
creció un 77% en 2015
El ANÁLISIS… por PAULA MERCADO, directora de Análisis de VDOS y quefondos.com
El negocio institucional de carteras de fondos de inversión y sicavs en España registró en 2015 un
crecimiento patrimonial de un 77%, sumando 59.146 millones de euros. Una excelente evolución que
puede explicar el sostenido interés de nuevas gestoras internacionales por el mercado español.

De este patrimonio total, el mayor vo- Renta fija, la más presente


lumen corresponde a las carteras de
fondos, que representan un 82,35% Por tipo de activo, la renta fija fue
y duplican patrimonio en el año, la más beneficiada en cuanto a
con 48.708 millones, frente crecimiento patrimonial du-
al 17,64% de las sicavs, que rante el pasado año, con un
suman un patrimonio de aumento de 11.130 millo-
10.434 millones de euros. nes de euros, siendo tam-
El 85,57% del patrimonio bién el activo con mayor
gestionado corresponde a cuota de patrimonio, un
comercializadores externos, 38,63%. Por debajo de los
frente a tan sólo un 14% 10.000 millones, la renta
que se asigna a carteras del variable crecía por valor
grupo de la propia gestora. de 7.295 millones, los fon-
Por proveedor, los interna- dos de rentabilidad abso-
cionales suponen un 82,96%, luta registraban un avance
con los nacionales represen- de 4.001 millones y los mo-
tando un 12% de patrimonio. netarios de 1.429 millones.
Los mixtos se anotaban un
Los cinco mayores grupos dis- crecimiento de 279.000 euros.
tribuidores suman un patrimonio
de 39.257 millones, una cuota de 67% El fondo de renta fija de BlackRock
sobre el total del patrimonio. El grupo con BGF Euro Short Duration Bond Fund es
mayor volumen es Santander con una cuota, respecto el de mayor presencia en el negocio institucional de
a este grupo de cinco grandes, del 31,40%, con Caixa- carteras de fondos y sicavs en España, con 1.039 mi-
bank a continuación con 10.114 millones y una cuo- llones de euros de patrimonio y un aumento de 479
ta del 25,59%. BBVA, con 9.292 millones (23,51%), millones en 2015. El mayor crecimiento en el año co-
Allianz con 4.121 millones (10,43%) y Bankia con rresponde al fondo de renta variable Invesco Pan Eu-
3.586 millones (9,07%) completan en ranking de los ropean Equity Fund, con 623 millones, con el fondo de
cinco con mayor volumen patrimonial. rentabilidad absoluta Julius Baer Multistock Absolute
Return Europe Equity Fund registrando un aumen-
Los mayores crecimientos durante el año se los anota to de 571 millones de euros durante 2015. Entre los
Caixabank, con 5.182 millones, con Santander (4.603 fondos mixtos, M&G Optimal Income Fund se anota
millones) y BBVA (4.103 millones) a continuación. un retroceso de 258 millones de euros, mientras que
Allianz aumentaba su patrimonio por valor de 3.151 el fondo mixto con mayor incremento patrimonial es
millones y Banco Sabadell en 2.572 millones. Mutua Ethna-Aktiv, con 239 millones. Groupama Entreprises
Madrileña (-82 millones) Novo Banco (-17 millones) y es, de los monetarios, el que mayor presencia ganó el
Banque Syz & Co (-10 millones) registraron los mayo- pasado año, con 300 millones de euros.
res descensos entre los grupos distribuidores.

57
ANÁLISIS

El negocio institucional, en números


[DATOS DE VDOS CORRESPONDIENTES A FINALES DE 2015]

Los fondos, más deseados que las sicavs (Datos en €)


Patrimonio cuota
Tipo de IIC dic-15 dic-14 dic-15 dic-14

FI 48.708.188.048 24.151.529.378 82,35% 72,39%

SICAV 10.434.851.217 9.206.152.765 17,64% 27,59%


FII 3.628.000 4.543.046 0,01% 0,01%

Gana terreno la inversión en IICs de otros grupos


8.117.683.507 8.288.487.598
Patrimonio Patrimonio
48.125.776.473 47.801.347.923
cuota cuota
14,43 14,78

cuota cuota
85,57 85,22

GRUPO INTERNO
dic-15 dic-14
GRUPO EXTERNO

Los fondos de renta fija, los más populares


cuota
Dominio internacional
Tipo VDOS dic-15 dic-14 7.109.603.970

RENTA FIJA 38,63% 35,12% 49.066.998.005


cuota
RENTA VARIABLE 30,99% 33,06%
12,02 Patrimonio
RENTABILIDAD ABSOLUTA 11,82% 8,97%
MONETARIOS 6,55% 7,33%
MIXTOS 4,15% 6,51%
Top 5 92,14% 91,00% cuota
Resto 7,86% 9,00% 82,96
TOTAL 100,00% 100,00% dic-15

El fondo de cada categoría más presente en las carteras


4.853.881.579
Patrimonio
26.766.057.201
- dic-15 dic-14
cuota
Mixtos 570.767.209 828.923.522 Patrimonio
14,55
M&G OPTIMAL INCOME FUND
Renta Fija 1.039.513.064 559.802.395
BGF EURO SHORT DURATION
BOND FUND cuota
80,23
Renta Variable 805.057.646 182.025.042
INVESCO PAN EUROPEAN EQUITY FUND
dic-14
Rentabilidad Absoluta 690.040.052 118.074.687
JULIUS BAER MULTISTOCK ABSOLUTE
RETURN EUROPE EQUITY FUND
PROVEEDOR NACIONAL
Monetarios 329.604.396 227.026.193
PROVEEDOR INTERNACIONAL
DWS FLOATING RATE NOTES

58
OPINIÓN

La delicada evaluación
de un profesional del
“buy side” para un
puesto de ventas en
una gestora de fondos
Emiliano Sacristán, socio director de Prinzipal
Partners, especializado en Asset Managment y
Banca Privada.
Si nos fijamos en los últimos fichajes de las gestoras
internacionales en España, comprobamos que es
tendencia la incorporación de gestores en puestos
de venta institucional. La demanda por parte del
“buy side” de un nivel de conocimiento técnico ma-
yor, así como de un mejor entendimiento de su es-
trategia de inversión son, entre otros, factores que
están inclinando la balanza en la elección de este
tipo de perfiles por parte de algunos country heads
de la industria.

N uestra experiencia en estos proyectos de selección que implican directamente un cambio claro en la forma
es múltiple, y por ello queremos remarcar lo delicados de trabajar. Por ejemplo, el simple hecho de tener que
que son, principalmente en lo que se refiere a la eva- dedicar una parte importante del tiempo a reportar acti-
luación, que es lo que vamos a tratar en este artículo, vidad, o trabajar con un CRM, a preocuparse por toda la
pero también por otros factores como la discreción, ya parte legal implícita en el proceso de venta, y ser capaz
que, al activar un proceso de estas características, se de encajar todo esto en una agenda repleta de reunio-
interesarán por él automáticamente muchos clientes, nes, eventos y viajes suele provocar un caos organiza-
potenciales clientes, amigos tivo en los primeros meses
y familiares de clientes, etc. y
esto genera una delicada si-
“Lo que realmente hay que analizar que hay que saber gestionar.
Debemos añadir a esto la ne-
tuación que hay que gestio- son las motivaciones intrínsecas al cesaria actualización técnica
nar cuidadosamente para no
herir sensibilidades y que no
trabajo y que nos impulsan a al tener que ponerse las pilas
en un entorno multiproducto,
afecte a la relación con ellos. hacer lo que queremos” donde toda especialización
previa en un tipo de producto
Si nos centramos en la evaluación, es algo delicadísi- determinado o en mercados sin duda suma pero no es
mo, ya que encontramos un mercado con muchos pro- suficiente.
fesionales motivados por este cambio, pero pocos que
realmente cumplan con el perfil profesional demandado Visto todo esto, no podemos dejarnos guiar por el ins-
(competencias comerciales) y que ofrezcan ciertas ga- tinto a la hora de evaluar determinadas competencias
rantías de éxito, particularmente en competencias que objetivas o lanzar al mercado un proceso de selección a
son difíciles de medir en una entrevista poco preparada. través del network sin sopesar las consecuencias. Igual-
Realizando el seguimiento con algunos de nuestros me- mente, deberá ser distinto si nos referimos a perfiles de
jores candidatos de gestión emplazados en puestos de gestión de banca privada, más habituados a la labor co-
ventas, hemos comprobado que hay algunos factores mercial, frente a los de una gestora.

59
OPINIÓN

El proceso na ante clientes de banca privada), la comunicación per-


suasiva (donde lo que se busca es la capacidad de influir
En primer lugar, debemos prestar atención al currículum en el interlocutor, el impacto, dejando cierta huella tras
del candidato, que suele decir mucho más de lo que ini- cada reunión), la automotivación, la capacidad de ges-
cialmente aparenta. Un punto particularmente impor- tión (pues en este nivel no basta con ejecutar y vender,
tante para un puesto de ventas es que el CV se vea sino que el rol suele incluir la gestión de personas, o de
comercial, es decir, que aparezcan logros y que éstos un segmento de mercado, o de parte de la gestión de la
vengan acompañados por datos es síntoma de una per- oficina), la gestión de conflictos, el liderazgo y la capaci-
sona orientada a resultados y a la que preocupa cuanti- dad de toma de decisiones, entre otras.
ficarlos. Ya en la entrevista, y si obviamos la evaluación
técnica por el espacio limitado que tenemos en este A propósito de este listado de competencias, es un ejer-
artículo, debemos tener en cuenta las competencias cicio muy interesante pararse a pensar en las compe-
personales a medir que, tencias que tiene el nivel
siendo comunes para un
puesto de ventas institu-
“La tolerancia al estrés y a la superior al mío, y analizar
cuáles tengo que desa-
cional, son distintas se- frustración serán lo que dicte si es capaz rrollar para alcanzar ese
gún el nivel que estemos nivel.
valorando (en nuestro
de soportar el día a día de un puesto de
caso, tomamos como re- ventas, o su regreso a la gestión tras el Evaluar estas competen-
ferencia el Diccionario de cias es un sistema que
competencias de la Uni-
desengaño del primer año” lleva su tiempo y prepa-
versidad de Harvard). ración: se deben fijar una
serie de preguntas, basadas principalmente en situacio-
Competencias comunes a todo ventas indepen- nes concretas experimentadas, y elaborar un sistema
dientemente del nivel de valoración de las respuestas para poder puntuarlas y
compararlas entre sí. Debemos medir, según la respues-
Aquí destacan la vocación de servicio al cliente, adapta- ta, la importancia que le da el candidato a cada punto,
bilidad, comunicación -siendo capaz de expresarse efi- más que nuestra percepción de cómo nos sentimos de
cazmente en tiempo y conectando ante interlocutores satisfechos con la respuesta.
distintos (una red comercial o un selector, por ejemplo)-,
autoconfianza, autocontrol, capacidad de toma de de- Vender con cualquier marca
cisiones, habilidad de negociación, tenacidad (horas),
habilidad para el desarrollo de relaciones en la industria, En nuestra experiencia, nos hemos encontrado que las
efectividad en la planificación del trabajo, energía, escu- competencias más complejas de valorar, y que suelen
cha, utilización de relaciones y tolerancia al estrés y a la ser las más críticas para un salto del “buy side” al “sell
frustración, siendo esta última la más crítica de medir en side”, son el impacto, la comunicación efectiva, la ca-
una persona que pasa del lado comprador al vendedor. pacidad de ilusionar en 360º, el desarrollo y uso de las
Esto será lo que dicte si es capaz de soportar el día a día relaciones y, por encima de todo, la tolerancia a la frus-
de un puesto de ventas, o su regreso a la gestión tras el tración que lleva implícita la actividad comercial, el tener
desengaño del primer año. que descolgar un teléfono y perseguir al comprador, el
que te digan que “no”, la necesidad de cumplir un obje-
De igual manera, y de forma añadida a las citadas com- tivo cuando no tienes el mejor producto, ni la marca, ni
petencias, si estamos evaluando un nivel superior, de los recursos, los viajes… en definitiva, lo que diferencia a
director, por ejemplo, con más de 15 años de experien- un buen comercial de un comercial sin más. El buen co-
cia, son requeridas otras competencias propias de las mercial será capaz de vender con cualquier marca, igual
funciones de ese nivel, tales como la capacidad de ilu- en menor cuantía, pero seguro que en mayor proporción
sionar en 360º, la autonomía operativa, la gestión del a los recursos.
tiempo (dado que su rol es mucho más amplio que el
del vendedor más joven), la comunicación efectiva (una Adicionalmente a la evaluación técnica y a la competen-
característica muy valorada y no sencilla de encontrar cial, se debe medir la adecuación personal con la cul-
para, por ejemplo, hacer una ponencia atractiva y ame- tura corporativa, algo particularmente sensible en esta

60
OPINIÓN

industria si se tienen en cuenta las diferencias cultura- tativas con lo que el puesto puede ofrecer en el me-
les que existen entre las gestoras y, más aún, si consi- dio plazo. Aquí, pese a que la mayor parte de la gente
deramos que la media de empleados en las gestoras considerará que hablamos de salario, nos referimos al
internacionales es de siete personas en total, es crítico desarrollo profesional que el candidato espera tener en
que todo nuevo individuo encaje a la perfección con el un plazo a cinco años vista y lo que la gestora puede
resto del equipo en el plano personal. Por tanto, para ofrecerle. No olvidemos que el salario es una motivación
extrínseca y lo que realmente hay que analizar son las

“Es crítico que todo nuevo individuo motivaciones intrínsecas al propio trabajo y que nos im-
pulsan a hacer lo que realmente queremos hacer.
encaje a la perfección con el resto del
equipo en el plano personal” En definitiva, una evaluación para un profesional que
quiere cambiar de profesión -porque no olvidemos que
es lo que está haciendo- debe ser medida con mucho
evaluar esta adecuación personal, resulta muy útil pre- más detalle que en un movimiento horizontal. Debe ser
guntar ejemplos ante determinadas situaciones vividas medida a lo largo de todo el proceso de selección y los
en el pasado, pues da pistas del tipo de persona que es candidatos siempre necesitarán de un mentoring inter-
y cómo reacciona ante estas situaciones. En esta parte, no que les ayude a aterrizar y a entender el nuevo rol
la experiencia es un grado: nada como haber realizado en toda su dimensión. Solo prestando la atención ne-
cientos de entrevistas para evaluar con mejor criterio. cesaria a todos los detalles podremos asegurarnos el
éxito. En las demás ocasiones es pura casualidad que
La motivación del cambio un profesional, si es evaluado en una entrevista con un
criterio puramente subjetivo, cumpla satisfactoriamente
Por último, hay que profundizar en la motivación al cam- con las expectativas de un puesto de ventas de forma
bio del entrevistado, comprobando si se alinean expec- eficiente y rápida.

61
REAL ESTATE

Las inversiones extranjeras


en commercial real estate
en Estados Unidos tienen
nombre propio: EXAN Group
Entrevista con Juan José Zaragoza y Juan G. Arcila, socios de EXAN Group

Hay negocios que crecen rápido


porque vienen a ocupar un nicho de
mercado donde existe una oportu-
nidad real, con equipos que la de-
tectan y tienen los conocimientos,
recursos y habilidades necesarias
para aprovecharla y hacerlo bien.
Es el caso de EXAN Group, un grupo
especializado en inversiones de real
estate comercial en Estados Unidos
Sus socios principales, Juan José
Zaragoza y Juan G. Arcila, explican
las claves de su negocio y del pro-
metedor futuro de la inversión en el
sector comercial del mercado inmo-
biliario de EE.UU. para inversores
extranjeros (entre ellos, latinoameri-
canos y españoles).

“El sector inmobiliario en EE.UU. ha te-


nido, tiene y seguirá teniendo un gran
atractivo para los patrimonios extranje-
ros que buscan diversificar sus carteras
de inversiones en activos descorrelacio-
nados con la renta fija y la renta variable.
A diferencia de otros mercados, estos
activos en EE.UU. proporcionan a los in-
versores seguridad jurídica y legal, baja
volatilidad, atractivas rentabilidades y li-
quidez”, explica Juan José Zaragoza, so-
cio fundador del holding que hoy agrupa
a tres empresas filiales especializadas
que, juntas, prestan un servicio integral
de real estate: EXAN Capital, plataforma
de inversión y private equity; EXAN Ma-
nagement, firma que gestiona y adminis-
tra las inversiones y los vehículos corres-

62
REAL ESTATE

El sector seguirá teniendo un gran atractivo


para los patrimonios extranjeros que
buscan diversificar sus carteras

pondientes; y EXAN Realty, plataforma de en algunas de las principales empresas del


intermediación. sector, como Hines y Crocker Partners.

No hay duda de que el mercado inmobiliario Los grandes capitales latinos y europeos
del país norteamericano, de grandes propor- que siguen una estrategia de preservación
ciones, cumple todas las condiciones y EXAN de patrimonio –sus clientes- generalmente
Capital, semilla del grupo, nació con el obje- invierten en real estate y, por defecto, miran
tivo de dar apoyo y asesoramiento a capita- hacia el segmento comercial. “La clave está
les latinos y españoles que querían invertir en entender el perfil del inversor y definir los
en este mercado. Para ello, los mandatos de tipos de activos (retail, oficinas, industrial) y
compra suponían que la empresa con sede mercados (primarios -grandes ciudades- o
en Miami realizaba el proceso de ‘screening’ secundarios)”, señala Juan Arcila. “Se trata
de la filosofía inversora del cliente, se encar- de un proceso de aprendizaje en el que el
gaba de la creación de oportunidades, de inversor, normalmente, va incrementando
su análisis, presentación, estudio, estruc- su exposición e inversión progresivamente y
turación financiera y de la ejecución de un apostando por nuevos mercados y sectores,
plan de negocio. En muchos casos EXAN siguiendo siempre un principio fundamental:
coinvierte con sus inversores y ya ha reali- la preservación patrimonial”.
zado un par de proyectos de private equity/
club deals, asociando a un grupo reducido Los inversores extranjeros buscan EE.UU.
de inversores en la compra de activos. EXAN como mercado seguro, por lo que las carte-
viene realizando inversiones inmobiliarias en ras suelen tener un componente de aversión
EE.UU. a un ritmo de cerca de 500 millones al riesgo bastante agudo. Son especialmen-
de dólares al año, durante los dos últimos te interesantes los activos de bajo riesgo
años. (core y core +), buenas ubicaciones, buena
calidad crediticia de los inquilinos y activos
Una vez cerrada la operación, los inversores estabilizados, explica Juan Zaragoza.
demandaban la continuidad del equipo en
la gestión y administración de los vehículos Dentro del universo de alternativas de inver-
tenedores de inmuebles o la gestión directa sión para los inversores de altos patrimonios
de éstos, que EXAN Capital llevaba a cabo (HNWI, por sus siglas en inglés) el real estate
a través de una administración directa y en supone entre el 18% y el 20% de sus portafo-
algunos casos a través de acuerdos con es- lios a nivel mundial. Sin embargo, en Latinoa-
pecialistas externos. Ahora, EXAN Manage- mérica ronda el 28%, mientras que en Euro-
ment –segunda de las filiales- presta estos pa se sitúa en el 26% y en Asia en el 14%.
servicios especializados. No sólo eso, sino
que viene a mejorar la rentabilidad y maximi- La tercera filial de la holding, EXAN Realty,
zar el valor de los activos a través de, entre nació hace año y medio a raíz del mandato
otros servicios, el diseño de una buena es- recibido para vender el edificio donde tenía
trategia, gestión activa y ahorro de costes su sede Espirito Santo International en Bric-
vía economías de escala. El nacimiento de kell Avenue, un activo muy representativo y
EXAN Management supuso la incorporación, en pleno corazón del “business district” de
como socio de esta filial, de Delber Mendez, Miami. El mandato llegó primero del propio
un profesional de reconocido prestigio que banco propietario de este activo y, una vez
cuenta con más de 15 años de experiencia éste fue intervenido por suspensión de pa-

63
REAL ESTATE

gos, el propio administrador concursal -tras la realiza- incluida la de vender o liquidar cuando lo deseen. “No
ción de un concurso- volvió a otorgárselo al equipo de queremos ser un fondo en ninguna de las modalidades,
EXAN. ni abierto ni semi cerrado”, puntualiza Arcila.

Por tanto, a día de hoy EXAN Group es un holding cuyos “Nuestros clientes son principalmente clientes privados
socios principales son los dos entrevistados, del que que llegan a través de nuestras relaciones con bancos,
cuelgan tres filiales especializadas y conectadas a las family offices, banqueros y otros acuerdos estratégi-
que han dado entrada a diferentes partícipes. cos”, apostilla Zaragoza.

“No queremos ser un fondo” España y Latinoamérica: principales clientes

Podrían parecerse a los fondos de private equity que Aproximadamente el 80% del capital que se invirtió a tra-
invierten en real estate, ya que en algunas operaciones vés de EXAN Capital el año pasado vino de España y el
entran como socios, pues “te alineas con los intereses 20% restante de Latinoamérica. Los ingresos de la firma
del inversor en una relación a largo plazo, en un negocio se generan a través de comisiones de estructuración y
gestión. En algunos casos vienen de una comisión de

EXAN viene realizando inversiones éxito tras el cumplimiento de unos niveles de rentabilidad
(promote) para los inversores de un porcentaje determi-
inmobiliarias en EE.UU. a un ritmo nado. La rentabilidad promedio -vía alquiler- de activos
de cerca de 500 millones de dólares al core y core+ oscila entre un 5% y un 5,75%, que se con-
vierte en TIRes después de financiación de dos dígitos.
año, durante los dos últimos años
En cuanto a la identificación de activos, confiesan que
que, por su naturaleza, es también a largo plazo. Cada “una vez materializas operaciones con éxito en un mer-
operación es diferente y los mínimos para invertir son di- cado, entras en el sistema y empiezas a formar parte
ferentes, hay una gran flexibilidad tanto de tipo de acti- de los jugadores locales”, logrando mayor capacidad de
vo (oficinas, retail, industrial) como de montos a invertir”, generación de negocios (“off-market”) y obteniendo in-
explican los socios. En sus operaciones los inversores formación privilegiada a través de los propios inversores
tienen la libertad de tomar las principales decisiones, y operadores locales, REITs, brokers, etc.

Equipo de EXAN Group

64
REAL ESTATE

Más oportunidades en EE.UU. que


en España

A diferencia de otros grupos, no han


invertido en España. “Nos hubiera gus-
tado haber sido más activos en el mer-
cado inmobiliario español, pero no ha
sido posible. Tenemos un importante
socio local (IBA Capital Partners), pero
no hemos sabido aprovecharnos mu-
tuamente de nuestra estrecha y bue-
na relación”. En opinión de los socios,
el mercado inmobiliario español ha de-
jado de ser interesante por la escasez
de oportunidades atractivas y enorme
competencia de inversores privados e
institucionales, sobre todo de las soci-
mis (similares a los REITs americanos),
que han levantado cantidades muy im-
portantes de capital que ahora ha de
ser invertido a corto plazo, dejando a
veces a un lado la búsqueda de buenos
fundamentales. Sin embargo, añaden,
el mercado estadounidense es mucho
más profundo y en muchos casos ofre-

Son especialmente
interesantes los activos
de bajo riesgo, buenas
ubicaciones, buena calidad
crediticia de los inquilinos
y activos estabilizados

Juan José Zaragoza y Juan G. Arcila 150 Alhambra, Coral Gables. Miami

65
REAL ESTATE

ce mejores rentabilidades con niveles de riesgo pareci- oficinas clase A y sólo hay dos proyectos en marcha, de
dos o incluso inferiores. los cuales uno será totalmente ocupado por el despa-
cho de abogados Akerman.
Así las cosas, los mercados estratégicos para EXAN son
Nueva York, Miami, principales mercados del sur de la “En los últimos años en Miami los promotores e inver-
Florida, Houston, Chicago, Boston, San Francisco y Los sores se han enfocado en el desarrollo de edificios resi-
Ángeles, entre otros. Respecto al sector de actividad no denciales o en el cambio de uso a residencial, dejando
lo dudan: “Claramen- a un lado el sector de
te el sector de ofici-
nas ofrece mejores
“No queremos ser un fondo en ninguna de las las oficinas, que ha
sido el último en des-
expectativas de ren- modalidades, ni abierto ni semi cerrado” pegar. Por hacer una
tabilidad en los próxi- comparativa, el precio
mos 12-18 meses, motivado por el efecto de la oferta y de venta en muchos proyectos residenciales en Miami
la demanda, el continuado crecimiento de las empresas está en 1.000 dólares el pie cuadrado, mientras que el
derivado del buen ritmo de empleo en estos mercados pie cuadrado más caro de oficinas fue vendido a 530
y la reducción de la tasa de disponibilidad de oficinas”. dólares”.

Precisamente, con respecto al mercado de oficinas de Los principales inversores que están llegando al merca-
Miami son especialmente optimistas, a pesar de que re- do americano son fondos asiáticos, privados en general
conocen que el más atractivo y líquido es Nueva York. y europeos; sin embargo han remitido algo los capitales
Los dos últimos años la renta en Miami se ha incremen- latinoamericanos, un hecho motivado por la devaluación
tado en torno a un 5% anual. En la ciudad del sol, dentro de las divisas locales respecto al dólar y el deterioro de
del “business district”, hay muy poca oferta nueva de muchas de las economías en la región.
Rocío López

EXAN GROUP, en cifras


• Activos adquiridos (en los últimos 18 meses): 1.100 millones de dólares
• Activos bajo gestión (valor): 520 millones de dólares
• Activos bajo gestión (superficie): 2,4 millones
de pies cuadrados/ 225.000 metros cuadrados
• Financiación estructurada: 350 millones de dólares

Real Estate Investment Firm


EXAN Capital – Soluciones de inversión
Algunas operaciones
• Inversiones directas • Espirito Santo Plaza – 142 millones de
• Joint Ventures dólares
• Private Equity • Portfolio de oficinas en Florida – 116
millones de dólares
EXAN Management – Management
• 150 Alhambra, Coral Gables, Miami – 34
• Property y Asset Management
millones de dólares
EXAN Realty – Desinversiones • HQ Honeywell, Houston – 28 millones de
• Venta de activos dólares

66
ASSET CLASS

STANDARD LIFE INVESTMENTS


Sin restricciones
Nuestro fondo European Equity Unconstrained Impulsar el precio de las acciones
está gestionado con un enfoque de alta convicción
y mejores ideas. La inversión sin restricciones (un- Con una cobertura constante del mercado europeo
constrained) se traduce en una estrategia activa de alrededor del 90% (por capitalización), nos cen-
de renta variable cuyo objetivo es explotar oportu- tramos en los factores fundamentales que pueden
nidades en todo el mercado, independientemente impulsar el precio de las acciones, con el objetivo de
de la ponderación de una compañía en el índice de identificar ese conocimiento que no es de consenso
referencia de su mercado. Se centra en una selec- y que el mercado aún no ha descontado. A través de
ción de valores impulsada por la convicción. este análisis, hemos descubierto numerosas empre-
sas europeas que no están correlacionadas con las
Para identificar las mejores ideas desde una perspec- tendencias macroeconómicas y que tienen sólidos
tiva bottom-up, para construir carteras concentradas balances y un flujo de caja con buenas característi-
pero al mismo tiempo bien diversificadas, nuestros cas. Suele tratarse de destacados negocios globales
gestores utilizan la probada filosofía de inversión de- con ingresos generados fuera de Europa. Es impor-
nominada Focus on Chan- tante resaltar que dichas
ge (“centrándose en el cam- El fondo de renta variable europea empresas no dependen del
bio”). A la hora de construir European Equity Unconstrained crecimiento en el núcleo de
la cartera adoptan un en- está gestionado con un enfoque Europa para ser rentables.
foque absoluto, a diferen- de alta convicción
cia de otros que se basan Una de dichas empresas
más en los pesos en el índice, pero son plenamente es Inditex, la empresa española de distribución mi-
conscientes del riesgo y utilizan la flexibilidad de la norista de ropa, controlada por la familia fundadora
estrategia para evitar las partes del mercado menos y que siempre ha mantenido una perspectiva con-
atractivas. servadora a largo plazo de su modelo de negocio. A
pesar de la debilidad de la economía española y de
Como resultado, nuestras estrategias “unconstrained” la transición global hacia la venta por Internet, la em-
o sin restricciones suelen mostrar un alto “Active Sha- presa ha logrado arrebatar cuota de mercado a sus
re”*. También creemos que nuestra metodología de competidores más pequeños siendo selectiva con la
trabajo en equipo asegura un mejor conocimiento de ubicación de sus tiendas, evitando la publicidad y con
las compañías, gracias a un debate riguroso y una críti- una cuidadosa política de proveedores. Su éxito se
ca constructiva con los otros gestores de la firma. Esto ha demostrado a nivel internacional y, a pesar de que
se complementa con las perspectivas de otros analis- el crecimiento de su negocio online ha necesitado su
tas, entre los que se incluyen otros de renta variable, tiempo, Inditex creyó que era más importante hacerlo
crédito, divisas y estrategia. bien. Nuestra inversión en Inditex desde 2011 destaca

Rentabilidades anualizadas (%) 1 año 3 años 5 años Desde el lanzamiento

Fondo European Equity Unconstrained 17,2 15,2 10,0 7,3

Índice MSCI Europe 8,8 12,1 9,0 5,5

Fuente: Financial Express. Rentabilidad histórica a 31 de diciembre de 2015.


Clase D institucional en euros neta de la comisión de gestión anual.

67
ASSET CLASS

Una de las tiendas ZARA del grupo Inditex, en Alemania.

el enfoque de alta convicción que adoptamos en la que recupere parte del poder de fijación de precios y
cartera. que ofrezca un producto diferenciado. Mientras tanto,
los competidores de Telecom Italia se enfrentan a nu-
Posiciones de no consenso merosos desafíos, entre los que se incluyen una car-
ga de deuda considerable y redes de baja calidad. En
La inversión verdaderamente activa suele suponer nuestra opinión, esto debería reducir la competencia
una toma de posiciones de no consenso. Un ejemplo y, tras un periodo de declive, estabilizar los ingresos y
de esto en nuestra cartera sería Telecom Italia: una los beneficios. Esta opinión es compartida también por
empresa que vio cómo su calificación crediticia se re- nuestro equipo de crédito y destaca los beneficios de
nuestro enfoque colaborativo basado en el trabajo en
Nuestra inversión en Inditex desde 2011 equipo.
destaca el enfoque de alta convicción
que adoptamos en la cartera Aunque se trata de un fondo de alta convicción y sin
restricciones, no tiene necesariamente un riesgo alto,
ducía hasta niveles de “bono basura” en los últimos puesto que aplicamos una rigurosa gestión del riesgo
años, y considerada por muchos como de escasa ca- en cada etapa del proceso de inversión. Nuestro obje-
lidad. Aunque es verdad que la empresa no tiene el tivo es maximizar la rentabilidad a través de priorizar el
mejor historial de gobierno corporativo y ha sufrido riesgo específico aportado por cada valor dentro de la
problemas con sus accionistas, creemos que hay lugar cartera, a diferencia de asumir riesgos de factores de
para el optimismo. mercado. Nuestro objetivo es conseguir esto llevando
al máximo nuestro proceso bottom-up. Nuestro his-
La normativa está mejorando y ahora cuenta con una torial de resultados (track record) confirma el éxito de
estrategia creíble para invertir en su red. Esto permitirá nuestro enfoque.

* Definición de Active Risk | Investopedia (Inglés)


http://www.investopedia.com/terms/a/activerisk.asp#ixzz3zt3HrfA0
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68
OPINIÓN

Por qué y cómo seleccionar fondos


indexados y no gestión activa
Unai Ansejo, CEO y fundador de Indexa Capital

Todas las carteras que gestionamos en Indexa por un índice y, a continuación, buscamos el mejor
Capital se construyen exclusivamente con fon- fondo indexado para cada clase de activo.
dos que siguen a los índices, un proceso más
objetivo que el de seleccionar gestión activa. ¿Qué significa “el mejor fondo indexado” de una clase
En España aún queda mucho camino por reco- de activo? Son tres las características principales que
rrer en la industria de fondos indexados, con el buscamos a la hora de elegir: liquidez, comisiones ba-
desarrollo de nuevos productos jas y calidad de su seguimiento del
hoy inexistentes y hueco para índice o “tracking error”. Esto signi-
nuevos participantes. Espere- fica que buscamos los fondos que
mos ver en los próximos meses más fácilmente podamos comprar
cómo el mercado crece. y vender sin afectar a su valor, que
menores costes tengan para los
El proceso de selección de ges- clientes y que sigan lo mejor posi-
tores para la inversión en fondos ble el índice de referencia que es-
de gestión activa tiene mucho de tamos buscando seguir.
arte: el cliente debe analizar el per-
fil del gestor, sus ventajas compe- Por tanto, éste es un proceso de
titivas, sus ventajas en el acceso selección puramente objetivo. Va-
y tratamiento de la información, la rios inversores tomando decisio-
evolución de la gestora y por su- nes independientes deberían lle-
puesto el track-record y el precio. gar a la misma conclusión (siempre
Mientras que los dos últimos son que les aplique la misma norma
datos objetivos, los tres primeros regulatoria y fiscal). Como conse-
están sujetos a interpretación del seleccionador. cuencia, el negocio de los fondos indexados será po-
Al contrario, en Indexa Capital, tras el análisis de los siblemente el de “el winner takes most”.
datos y la abrumadora evidencia científica, hemos lle-
gado al convencimiento de que es extremadamente Liquidez: ETF vs fondo indexado
difícil elegir a priori un gestor que en el futuro vaya a
mostrar una rentabilidad corregida por riesgo supe- Una decisión previa muy importante que tomar es si
rior a la de su índice de referencia (así lo muestran los queremos que el fondo indexado esté cotizado o no.
estudios de persistencia y de eficiencia de los mer- Si buscamos que los fondos estén cotizados enton-
cados), especialmen- ces deberemos se-
te cuando este índi- Es muy difícil elegir a un gestor que leccionar un ETF (Ex-
ce sigue un mercado en el futuro pueda batir a su índice change Traded Fund).
donde la información Los ETFs, al estar co-
es de fácil acceso y económica, y donde por ley esta tizados en mercados organizados, dan la opción al
información ha de distribuirse uniforme y simultánea- inversor de poder elegir el precio de compra y venta,
mente entre todos los participantes. permiten comprar o vender en cualquier momento
del día y generalmente con unas comisiones algo
Por tanto, todas las carteras que gestionamos para inferiores a las de los fondos indexados no cotiza-
nuestros clientes en Indexa Capital se construyen dos. Por contra, los fondos indexados sólo se pue-
exclusivamente con fondos que siguen a los índices. den comprar o vender una vez al día desconociendo
El proceso para la creación de carteras es el siguien- a priori el precio de compraventa. Por tanto, ceteris
te: primero, seleccionamos las clases de activo que paribus, la balanza se inclina hacia los ETFs.
son susceptibles de ser replicadas eficientemente

69
OPINIÓN

Sin embargo, en España los fondos indexados que (entre el 0,20% y el 0,30%), para evitar que las nuevas
cumplan la condición de estar registrados en la CNMV entradas de fondos perjudiquen a los inversores exis-
(y tener más de 500 partícipes si el vehículo es una tentes. Otros fondos en vez de cobrar una comisión
sicav) tienen una importantísima ventaja fiscal frente de suscripción, calculan diariamente una horquilla de
a los ETFs que decanta totalmente la balanza en fa- compra-venta en función de las entradas y salidas re-
vor de los primeros. En España, si traspasas un fondo lativas que tenga el fondo.
a otro fondo no pagas el impuesto por la potencial
plusvalía que tuviera el fondo vendido, lo difieres en En general, los fondos con más activos bajo gestión
el tiempo hasta que finalmente vendas un fondo sin serán también los que tengan unas comisiones de
comprar otro. En cambio con ETFs se tributa sobre gestión más competitivas. En Europa (y en particular
eventuales plusvalías en cada transacción. en España) el mercado de fondos indexados aún está
en su infancia, por lo que queda por delante un pro-
La rentabilidad adicional que se puede obtener al ceso de consolidación y reducción de precios.
ahorro fiscal es tan importante en el largo plazo que
en España la decisión óptima es la de seleccionar Seguimiento del índice
fondos indexados y no ETFs.
En este punto evaluamos cómo de bien se ajusta la
El tamaño del fondo evolución del fondo indexado a la de su índice. Para
ello tomamos como medida el tracking error, que mide
La siguiente consideración a hacer para maximizar la desviación de la diferencia de rentabilidades del
la liquidez de un fondo indexado es el tamaño del fondo indexado con su índice. De esta forma, si un
mismo. En Indexa Capital fondo sigue muy bien a
buscamos el fondo con El negocio de los fondos su índice, el tracking error
más activos bajo gestión, resultante será práctica-
dado que será el que
indexados será posiblemente el mente 0. Si el tracking
tenga una base inverso- de “el winner takes most” error es un 1% (0,01) en-
ra más diversificada, don- tonces podremos espe-
de el efectivo obligatorio a mantener (dinero en cuen- rar desviaciones con respecto al índice de aproxima-
ta corriente para atender a reembolsos) será también damente hasta un 2% en un año.
mayor y donde el impacto de la entrada o salida de
partícipes será más diluido. En este punto lo relevante es analizar que técnica
de replicación está utilizando el gestor para conse-
En este punto hay que vigilar, además del tamaño guir su objetivo. Existen tres diferentes: réplica física,
del fondo, el de la clase de participaciones en la que muestreo y réplica sintética.
efectivamente vamos a invertir. En un fondo de in-
versión normalmente existen varias clases: clases En la réplica física, el gestor compra todos los com-
institucionales o no, y en diferentes divisas. A veces ponentes del índice (en el caso del S&P500 compra-
podremos encontrarnos que un fondo tiene muchos ría las 500 acciones pertenecientes al índice). Es sin
activos bajo gestión, pero la clase en la que vamos a duda el mejor método de replicación para índices que
invertir no tanto. siguen activos líquidos dado que el tracking error será
muy, muy bajo. No obstante para índices que siguen
Comisiones bajas activos poco líquidos donde los costes de transac-
ción pueden ser elevados puede ser mejor usar otra
El siguiente punto a analizar son las comisiones: de- técnica de replicación.
bemos comparar el TER (total expense ratio) de los
fondos indexados que incorpora todos los gastos so- En la técnica de muestreo, el gestor compra una
portados por el fondo, excepto los gastos de correta- muestra representativa de los componentes del ín-
je, y que debería estar en el rango del 0,20%-0,40% dice (en el caso del S&P500, podrían ser las mayores
anual. 450 empresas del índice). En este caso el tracking
error se verá resentido pero a cambio incurriremos en
También hay que tener en cuenta que algunos fon- menos costes de transacción.
dos cobran una pequeña comisión de suscripción

70
OPINIÓN

Sobre el autor y la entidad


Unai Ansejo es CEO y fundador de Indexa Capital. Es inversor institucional
con más de diez años de experiencia en la gestión de planes de pensiones
(Itzarri EPSV) y grandes patrimonios (Consulnor Gestión). Anteriormente fue
analista para el front-office de BBVA en Accenture.

También tiene una amplia formación académica financiera: es licenciado en


Ciencias Físicas y doctor en Economía por la Universidad del País Vasco, CFA
Charter Holder y profesor del Máster interuniversitario en Banca y Finanzas
Cuantitativas.

Indexa Capital A.V., S.A., agencia de valores autorizada y supervisada por la


CNMV con el número 257, es el primer gestor automatizado en España. Ofrece
a sus clientes un servicio de gestión discrecional con carteras completamente
diversificadas, transparentes y con comisiones y costes hasta un 80% más
bajas que los bancos y fondos. Con ello Indexa estima poder ofrecer a sus
clientes un retorno anual adicional de en torno al 3,1% más que la media de los
fondos de inversión listados en la categoría de renta variable mixta internacio-
nal de Inverco (vía mayor rentabilidad, o menores pérdidas).

Por fiscalidad, en España la balanza entre ETFs y


fondos indexados se inclina hacia los segundos
Y por último está la réplica sintética en la que el fon- dos negativos en el largo plazo. Por otro lado, las co-
do de inversión firma un contrato derivado (swap) misiones de los fondos inversos o apalancados son
con un banco que se compromete a pagar al fondo sustancialmente superiores a las comisiones de los
la rentabilidad del índice a cambio de una comisión (el fondos indexados normales.
coste del swap). En este caso, el riesgo de desviarse
del índice lo corre el banco, pero a cambio se está Un gran camino por delante
asumiendo un coste adicional y el riesgo de que el
banco quiebre, aunque cada vez los mecanismos de Actualmente, de acuerdo con los datos obtenidos de
minimización de este riesgo son mayores (como el es- Bloomberg, hay cerca de 1.000 fondos denominados
tablecimiento de un procedimiento de liquidación de como pasivos/indexados domiciliados en Europa, de
pérdidas y ganancias diario). los cuales fondos realmente pasivos (no fondos ga-
rantizados), de bajo coste (menor al 0,5%), denomina-
En Indexa, preferimos la réplica física ya que de esta dos en euros y registrados en España hay menos de
manera el cliente entiende mejor en lo que está inver- 200 y en Indexa hemos seleccionado seis. Las prin-
tido y además nos evitamos la eventualidad de que el cipales gestoras que están apostando en estos mo-
fondo sea considerado como producto complejo bajo mentos por el mercado español son Vanguard, Pictet,
normativa MiFID, por incorporar derivados. Amundi, BlackRock y Lyxor. Todavía hay mucho por re-
correr y hueco para la entrada de nuevos participan-
Fondos indexados inversos o apalancados tes. A día de hoy todavía no hay un fondo indexado
competitivo en clases de activos tan comunes como
En Indexa Capital no invertimos en fondos indexados el high yield global o los bonos de países emergentes.
inversos o apalancados. Consideramos que estos
fondos no son atractivos para invertir a largo plazo Esperemos que en los próximos meses podamos ir
por dos razones. Por una parte, los fondos con po- viendo cómo el mercado de fondos indexados crece
siciones cortas siempre tienen rendimientos espera- en España.

71
OPINIÓN

No somos infalibles… del todo


Julio Moreno, Senior Partner de Korn Ferry

En el famoso cuadro “Y aún dicen que la comisión es alta”, de Joaquín Sorona, se puede ver a un ges-
tor de fondos que ha sido llevado, posiblemente a “collejazos”, sobre un toro mecánico, mientras un
grupo de clientes pretende, garrote en mano, hacerle pagar por unas expectativas “defraudadas”.

e ste cuadro expone, en toda su vasta extensi-


dad, el abismo cósmico que separa nuestra acertada
percepción sobre nuestros méritos profesionales y el
Buscamos esa complicidad en los rasgos
siguientes:

infundado juicio que otros tienden a emitir sobre los • No sólo me cuentes tus éxitos, me importan los
mismos. errores que has cometido y lo que has aprendido
de ellos.
Efectivamente, los profesionales que nos dedica-
mos a asesorar a otras personas hemos tomado • Ya tenemos bastante con que nuestro cuñado
consciencia, gracias a nuestra natural perspicacia y gane más que nosotros. Y que cuando él habla
a alguna inmerecida experiencia, de que no somos nuestros suegros se callen y le miren con arrobo.
infalibles. ¡Qué puñetas! Si fuéramos infalibles no es- ¿Eres humano? Nosotros sí.
taríamos trabajando, sino viviendo de los frutos de
nuestra incapacidad para equivocarnos. Tan es así, • No confundas lo recta que es la raya de tu pan-
y tenemos tan interiorizada esta humilde percepción talón con tus valores ni con tu valor. Siempre hay
de nuestras capacidades, que nos consideramos exi- un Gordon Gecko que se hace las camisas en la
tosos si acertamos más veces de las que fallamos: si tienda siguiente –y más cara- de Jermin Street. La
acertamos más que un mono con un juego de dar- calidad “Sea Island” a menudo te deja las vergüen-
dos, merecemos un notable (jodío mono hijo de Gui- zas al descubierto. No te excedas en el postureo
llermo Tell); y si estamos en los primeros puestos de “Wall Street”.
los rankings, nos merecemos un sobresaliente.
• Cuando creaste el mundo en cinco días… ¿nadie
Sin embargo, nuestros clientes, impelidos por una te echó una mano? Eres lo que es tu equipo, y no
ancestral necesidad de confiarse a un ser omnis- dudes de que les pediremos referencias. Sospe-
ciente, nos valoran desde criterios absolutistas: po- chamos de quien no habla de su equipo en la en-
demos ser falibles con otros, pero con ellos, “lo que trevista.
son propiamente ellos”, solo cabe la absoluta infalibi-
lidad. Esto se acentúa cuando el factor en juego es • Afirmas, cuando nos cuentas ese éxito rotundo,
su dinero. Es decir, meten a sus hijos en un autobús, que desde el primer momento tenías una estrate-
sin leer el currículo del conductor y si éste decide en- gia definida... Serás un visionario, pero ¿y lo que
caramarse a una hormigonera y los niños esparcen te has dejado por el camino por no valorar otras
la ortodoncia en cuatro filas de asientos, dicen que posibilidades? Preferimos las personas flexibles,
“eso le podría haber ocurrido a cualquiera”, pero si el que adaptan su estrategia; hasta un reloj parado
petróleo baja a 27 dólares lo consideran un imperdo- da bien la hora dos veces en un día.
nable error. “¿Cómo diantres no sabíamos que el pe-
tróleo iba a bajar a 27?” ¡Ay!, si lo hubiéramos sabido, • La genialidad estratégica sin capacidad operativa
seguramente no estaríamos aquí trabajando… está muy bien… para los personajes de “Big Bang
Theory”. En el mundo real nadie es un gurú de ver-
Por eso, cuando los “head hunters” nos sentamos dad si no sabe remangarse.
frente a quien asesora a sus clientes sobre estos
temas tan sensibles, buscamos la complicidad de • No dudamos que sepas qué “tecla hay que to-
quien, también, lleva sobre sus hombros la etiqueta car”… pero has repetido cien veces “el bolero de
de “infalible”. Ni tú ni yo lo somos. Ravel”. ¿Tienes más registros? Las personas que

72
OPINIÓN

“No confundas lo
recta que es la raya de
tu pantalón con tus
valores ni con tu valor”

dependen de una sola habilidad sue-


len dejar de tener éxito cuando cambia
el entorno.

• ¿Hay en tu equipo la misma diversi-


dad que entre tus clientes? Si no es
así, ¿cómo piensas que puedes tener
sensibilidad hacia lo que no forma par-
te de tu inspiración? Vale, Beethoven
compuso la novena siendo sordo. Pero
“escuchaba” a Umlauf y, además, tú no
eres Beethoven.

• El mundo es ancho, pero no ajeno, ¿es


posible que en toda nuestra conversa-
ción no hayas hablado de ningún com-
pañero? Ningún ave vuela si no tiene
dos alas que le acompañen: ¿Cuáles
han sido las tuyas? A ver si en lugar de
un ave has sido un “pájaro”…

• Y por último: me encanta tu capaci-


dad para reírte… de los demás, pero
el sentido del humor, bien entendido,
empieza por uno mismo. Ésta es una
cualidad clave para profesionales que
están sometidos a un elevado estrés.
Enséñame tu humor.

Gracias, si has leído hasta aquí sólo te


pido una cosa más: no te tomes estas
notas como consejos “infalibles”. Había-
mos quedado, entre nosotros, que no lo
somos… del todo.

73
Estilo y vida

FUNDS SOCIETY
LLEGA A ESPAÑA
PARA QUEDARSE

T ras conquistar las Américas y afianzar-


se como medio de referencia de la indus-
tria de asset y wealth management, Funds
Society llega a España. Y para celebrar su
presentación oficial organizó una fiesta el
pasado mes de junio en Madrid, a la que
asistieron más de 200 personas de todo el
sector, a pesar de que la lluvia acompañó
durante todo el evento.

Gestores, miembros de los equipos de ven-


tas y marketing de las sociedades gestoras
de activos, asesores, banqueros, EAFIs,
abogados, representantes de instituciones
como Inverco, profesionales de las agen-
cias de comunicación… disfrutaron de una
velada que se alargó hasta pasada la me-
dianoche.

Funds Society presentó su proyecto en Es-


paña, que consiste en la cobertura de este
mercado a través de un boletín de noticias

74
Estilo y vida

digital que se envía de forma diaria –y que se ha conso- nales de la propia industria y periodistas. Las páginas
lidado tras casi un año y medio de vida- y la revista en vistas de Funds Society superan las 55.000 mensuales
papel. Y dejó claro que llega a España -el mercado en el y ya cuenta con más de 25.000 visitantes únicos.
que sus fundadoras Alicia Jiménez y Elena Santiso tra-
bajaron como analistas y gestoras- para quedarse. Planes en España

El equipo de Funds Society hizo un repaso de su historia: Tras conquistar las Américas, el siguiente paso natural
desde su lanzamiento en 2013 en Miami con solo seis era España. Funds Society comenzó su andadura en Es-
clientes hasta los pasos con los que pretende conver- paña en el verano de 2013 y en otoño de 2014 lanzó un
tirse en el medio de referencia de la industria de asset y boletín de noticias centrado en el mercado español, con
wealth management de las Américas: actualmente tra- la idea de ser uno de los referentes de la información del
baja con más de 35 firmas a nivel internacional y su base sector de asesoramiento y gestión de activos en este
de datos se ha triplicado, desde los 1.500 suscriptores mercado. En un año y medio, las visitas han crecido -de
iniciales hasta más de 7.200. También ha aumentado su forma que suponen el 30% del tráfico total de la web- y
presencia local, centrada ahora en Miami, Madrid, México se ha multiplicado el número de suscriptores. Funds So-
y Brasil, a través de un equipo compuesto por profesio- ciety prevé doblar sus números a medio plazo.

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en pocas palabras

en pocas palabras

Marta Bretones
Senior Fund Manager
GMAS, Santander Asset Management

1. ¿A qué te dedicarías si no trabajaras en el sector financiero? Al mundo de


la vela, o montaría una buena escuela de yoga.
2. ¿Cuál es la mejor decisión de inversión que has hecho en tu vida? En
agosto de 2007 vender la mayoría de ABS que teníamos en cartera antes de que el
mercado se quedara sin liquidez.
3. ¿Y la peor? Probablemente haber estado corta de duración durante el año 2014.
4. ¿Warren Buffett o Peter Lynch? ¿Por qué? Warren Buffett. A pesar de que
comparten muchas ideas en su filosofía de inversión, Buffett fue emprendedor y creó
su propia empresa a diferencia de Peter Lynch.
5. ¿Análisis técnico o fundamental? ¿Por qué? Todas las herramientas son váli-
das para el análisis. Sin embargo, soy clara defensora del análisis fundamental que
permite detectar oportunidades de inversión en el medio y largo plazo de manera
más sólida.
6. ¿Cuál es tu hobby al que te gustaría dedicarle más tiempo? Navegar y
yoga. Los dos me hacen sentir libre.
7. Un libro… La dama del Nilo de Pauline Gedge: narra la vida de la primera farao-
na en la historia de Egipto, Hatshepsut.
8. Una canción… No puedo pensar solo en una. ¿Qué sería la vida sin música?
“Maybe” de Birdy, “Thunderstruck” de AC&DC, “Piece of my heart” de Janis
Joplin, “After the storm” de Mumford & Sons, “Use Somebody” de Kings of Leon
y un sin fin.
9. Una película… Un clásico: “El Golpe” de George Roy Hill.
10. Un momento que cambió tu vida…Cuando perdí a mi padre.
11. ¿Qué te gustaría haber hecho que no has podido hacer? Ganar la Rolex
Malta Middle Sea Race con mis amigos y Kim (First 40.7).
12. ¿Dónde te gustaría retirarte? Muy cerca del mar.
13. ¿Qué te quita el sueño por las noches? En sentido literal nada, pero sí hay
cosas que me preocupan a veces. Desde hace un tiempo intento que sean las verda-
deramente importantes.
14. ¿Dónde te ves dentro de 10 años? Hhmmmm dejemos que la vida nos sorpren-
da.
15. ¿Cuál será la estrategia estrella de 2016? En términos absolutos creo que una
estrategia de renta variable europea pues no espero a día de hoy una recesión en
EE.UU. ni colapso del sector financiero a nivel global, si bien en términos relativos
rentabilidad/riesgo es probable que sea más adecuada una estrategia de retorno
absoluto con activos poco correlacionados que permita crear alfa.

81
ÍNDICE DE EMPRESAS
Accenture.................................................................................................................... 71
AFI..................................................................................................................................10
Akerman..................................................................................................................... 66
Allfunds Bank................................................................................................ 18, 19, 21
Allianz...................................................................................................................55, 57
Allianz Global Investors........................................................................................26
Alpha Strategies......................................................................................................50
Amazon......................................................................................................................... 3
Amundi...................................................................................................26, 55, 56, 71
Aviva............................................................................................................................35
Baker & McKenzie........................................................................................... 4, 5, 12
Banca March.............................................................................................................50
Banco Madrid.............................................................................................................. 7
Banco Sabadell.................................................................................................55, 57
Bankia..........................................................................................................................57
Banor...........................................................................................................................20
Banque SYZ...................................................................................................... 56, 57
Bantleon.....................................................................................................................20
BBVA............................................................................................................... 55, 57, 71
Betfair..........................................................................................................................35
BlackRock....................................................................................... 55, 56, 57, 58, 71
Bloomberg................................................................................................................... 71
BNP Paribas Wealth Management....................................................................10
BNY Mellon IM...........................................................................................................26
Boston Consulting Group....................................................................................43
BT..................................................................................................................................35
CaixaBank...........................................................................................................55, 57
Capital Strategies Partners........................................ 1, 5, 18, 19, 20, 21, 29, 61
Casa Grande de Cartagena................................................................................56
Catella..........................................................................................................................20
Cazenove Capital Management........................................................................47
CFA Society Spain.................................................................................................... 8
CIFF................................................................................................................................10
Columbia Threadneedle Investments...........................................5, 41, 52, 53
Consulnor Gestión................................................................................................... 71
Crocker Partners......................................................................................................63
CUNEF..........................................................................................................................10
Crèdit Andorrà......................................................................................................6, 10
Credit Suisse........................................................................................................18, 51
Deutsche AWM.........................................................................................................58
Deutsche Bank........................................................................................... 28, 31, 32
Deutsche Telekom..................................................................................................35
E.I. Sturdza.................................................................................................................20
Ethenea........................................................................................................ 19, 20, 57
EXAN Group....................................................................... 1, 5, 62, 63, 64, 65, 66
Family Office Club...................................................................................................43
Finlabo.........................................................................................................................20
Franklin Templeton.......................................................................................... 24, 27
Gesalcalá-Banco Alcalá WM................................................................... 1, 5, 6, 10
Gesconsult.................................................................................................................56

82
Global Evolution.......................................................................................................20
Goldman Sachs AM................................................................................................25
Groupama Asset Management.......................................................... 55, 56, 57
Grupo RB................................................................................................. 5, 28, 29, 31
Henderson Global Investors........................................................1, 5, 33, 55, 56
Hines............................................................................................................................63
HSBC Asset Management...................................................................................47
IBA Capital Partners...............................................................................................65
ICADE............................................................................................................................10
iCapital EAFI..............................................................................................................50
I.E.B. Instituto de Estudios Bursátiles..............................................................10
IESE...............................................................................................................................10
Indexa Capital...........................................................................................4, 5, 69, 71
Inditex.................................................................................................................. 67, 68
Invesco..................................................................................................55, 56, 57, 58
Itaú.................................................................................................................................51
JP Morgan Asset Management....................................................23, 25, 27, 37
JP Morgan Chase.....................................................................................................10
Julius Baer...........................................................................................55, 56, 57, 58
Korn Ferry......................................................................................................... 4, 5, 72
Lehman Brothers...................................................................................... 18, 19, 49
Lyxor.............................................................................................................................. 71
Morgan Stanley....................................................................................................... 27
M&G Investments..............................................................................55, 56, 57, 58
Mutua Madrileña......................................................................................................56
Muzinich.................................................................................................................19, 21
Natixis AM...........................................................................................................27, 49
Neuberger Berman.................................................................................................26
N+1 Patrimonios........................................................................................................10
NN Investment Partners................................................................................22, 25
Novo Banco....................................................................................................... 56, 57
Old Mutual.......................................................................................................... 55, 56
Phillips 66....................................................................................................................51
Pictet............................................................................................................................. 71
Pioneer Investments...................................................4, 5, 11, 23, 24, 27, 38, 39
Prinzipal Partners.......................................................................................... 4, 5, 59
Profim EAFI................................................................................................................49
Robeco.............................................................................................................5, 15, 25
Santander...........................................................................................................55, 57
Santander Asset Management..................................................................... 5, 81
Schelcher Prince......................................................................................................20
Schroders.......................................................................................................5, 45, 47
Seilern..........................................................................................................................20
Seyond........................................................................................................................ 27
Standard Life Investments........................................................ 5, 24, 27, 67, 68
Stepstone..................................................................................................................20
Telecom Italia........................................................................................................... 68
Union Bancaire Privée (UBP)...............................................................................50
Vanguard..................................................................................................................... 71
VDOS........................................................................................................... 4, 5, 55, 57
Zara............................................................................................................................. 68

83