UNIDAD VII

EVALUACIÓN DEL PROYECTO.

EVALUACIÓN FINANCIERA.

Los instrumentos de análisis más empleados se muestran a continuación:

Valor
ValorPresente
PresenteNeto,
Neto,VPN
VPN
Tasa
Tasa Interna de Rendimiento,TIR
Interna de Rendimiento,
DINAMICOS
DINAMICOS TIR
Periodo
PeriododedeRecuperación,
Recuperación,PRPR
Tasa
TasadedeRendimiento
RendimientoPromedio,
Promedio,TR.
TR.
Costo
INDICADORES CostoAnual
AnualEquivalente.
Equivalente.
INDICADORES

Análisis
ESTATICOS
ESTATICOS Análisisdel
delPunto
PuntodedeEquilibrio,
Equilibrio,PE
PE
Análisis
AnálisisCosto
CostoBeneficio,
Beneficio,BC
BC

El estudio financiero basado en indicadores dinámicos, no es otra cosa que realizar la

evaluación tomando en cuenta el valor del dinero a través del tiempo.
Uno de las primeras cosas que se deben tener en cuenta es el desarrollo de los
FLUJOS DE EFECTIVO y para esto se debe haber realizado los presupuestos expuestos
en la unidad anterior:

Presupuesto de inversión.
Presupuestodedeingresos.
Presupuesto inversión.
Presupuesto de ingresos.
Presupuesto de Costos de Producción.
Presupuesto de gastos dede
Presupuesto de Costos Producción.
Administración.
Presupuesto de gastos de Administración.
Presupuesto de gastos de Ventas.
PresupuestodedeCostos
Presupuesto gastosFinancieros.
de Ventas.
Presupuesto de Costos Financieros.

Con estos presupuestos se procede a elaborar el estado de pérdidas y ganancias y el

estado de fuentes y usos de recursos.

64
 Para la elaboración de los flujos de efectivo, parte que es fundamental para la
evaluación financiera se deberán considerar los siguientes aspectos:

1. Los beneficios se expresarán en términos de flujos de efectivo y no de utilidades.

2. Los flujos de efectivo se deben determinar sobre una base después de impuestos.
3. Se deben ignorar los costos hundidos.
4. Se deben incluir los costos de oportunidad.
5. Se deben considerar los niveles de inflación previstos.

Así mismo se debe tener en cuenta ciertos aspectos fiscales como son: el método de
depreciación, la base depreciable y la venta o liquidación de los activos.

Los flujos de efectivo que nos son relevantes para la evaluación financiera de un
proyecto son:
FLUJO
FLUJODE DESALIDA
SALIDADE DEEFECTIVO
EFECTIVOINICIAL.
INICIAL.

Costo del activo nuevo.

+ Gastos capitalizados.

+ Incremento de capital de trabajo neto.

- Valor de salvamento del activo antiguo.

- Ahorro en impuestos por venta de activo antiguo.

FLUJO
FLUJONETO
NETODE
DEEFECTIVO
EFECTIVOINCREMENTAL
INCREMENTAL

Incremento neto de la renta de operaciones sin incluir

depreciación.
- Incremento en la depreciación fiscal.

= Cambio neto en ingreso antes de impuestos.

- Incremento neto en impuestos.

= Cambio neto en ingreso después de impuestos.

+ Incremento neto en depreciación fiscal.

= Flujo de efectivo para el período.

FLUJO
FLUJODE
DEEFECTIVO
EFECTIVOINCREMENTAL
INCREMENTALDEL
DELAÑO
AÑOFINAL
FINAL

65
 Flujo de efectivo incremental para el período antes de las
consideraciones de terminación del proyecto.

+ Valor de salvamento del activo nuevo.

- Impuestos generados por la venta del activo nuevo.

- Decremento del capital de trabajo neto.

= Flujo de efectivo incremental del año fiscal.

Son estos flujos defectivo lo que constituye la base para el cálculo de la TIR, VPN, y
PR.

Cálculo de los indicadores dinámicos:

1. Tasa de rendimiento promedio.

Es una medida contable que nos representa la razón de las utilidades después de
impuestos contra la inversión del proyecto.

UTILIDADES ANUALES PROMEDIO

TASA DE RENDIMIENTO PROMEDIO =
INVERSIÓN INICIAL

2. Período de recuperación.

Esta técnica se puede definir como el número de años necesarios para recuperar la
inversión inicial de efectivo.

INVERSIÓN INICIAL
PERIODO DE RECUPERACIÓN =
FLUJO DE EFECTIVO NETO ANUAL

3. Valor presente neto. VPN

66
 Se define como el valor obtenido actualizado, separadamente para cada caso, la
diferencia entre todas las entradas y salidas de efectivo que se suceden durante la vida de un
proyecto a una tasa de interés fija predeterminada. Esta diferencia se actualiza hasta el
momento en que se supone se ha de iniciar la ejecución del proyecto.
El problema más frecuente para el cálculo del VPN esta en la determinación de la tsa
de interés de actualización, la cual deberá ser igual a la tasa de interés actual sobre
prestamos a largo plazo, sin embargo como frecuentemente no hay mercados de capital la
tasa de interés debe reflejar el costo de oportunidad, es decir, el rendimiento de la misma
cantidad de capital invertido en otra parte. Esta tasa se conoce como Tasa de rendimiento
empresarial mínima aceptable. (TREMA), La cual se calculará de la siguiente manera:

TREMA = Tasa de Interés de Cetes – Tasa de inflación + Riesgo o factor beta.

La fórmula para calcular el VPN se muestra a continuación:

VPN = n At - I
t
(1+k)

Donde:
VPN. Valor presente neto.
At. Flujos defectivo para cada período.
K. Tasa de interés requerida o costo marginal de capital.
I. Inversión inicial del proyecto.

Para tomar una decisión basados en el VPN se deberá tener en cuenta que el proyecto
se aceptará siempre que el VPN sea mayor que cero, se es igual a cero se estará en un punto
de indiferencia y si es menor que cero se rechazará.
Cuando se trata de proyectos mutuamente excluyentes se deberá seleccionar aquel
cuyo VPN sea mayor.

4. Tasa interna de rendimiento. TIR.

Es la tasa de actualización a la cual el VPN es igual a cero. En este caso en lugar de

actualizar los flujos de efectivo a una TREMA predeterminada se deberá encontrar una que
nos iguales el VPN con cero.

TIR : n At -I=0

(1+k) t

Para Tomar la decisión se debe tener en cuenta que si los proyectos que se analizan
son mutuamente excluyentes se selecciona aquel cuya TIR sea mayor. Si se analiza un solo
proyecto se deberá aceptar siempre que la TIR sea mayor que la TREMA o costo de capital.
Cuando la evaluación financiera se hace a través de indicadores estáticos se tiene lo
siguiente:
1. Punto de equilibrio.
67
 Se define como la cantidad de producto en la cual el proyecto iguala sus ingresos
totales a sus costos totales, niveles superiores a esta producción implican ganancias y
niveles inferiores implican pérdidas.
Para el cálculo de este indicador se parte de las siguientes ecuaciones:

Valor de las ventas = costos de producción.

Valor de las ventas = volumen de ventas precio de venta unitario.

Costos de producción = costo fijos + costos unitarios variables volumen ventas

f
PE. =
p - v

Donde:
PE. Punto de equilibrio.
f. Costos fijos.
p. Precio de venta.
v. Costos variables.

Para determinar el punto de equilibrio los costos se clasifican de la siguiente

manera:

COSTOS
COSTOS VARIABLES:
VARIABLES: COSTOS
COSTOS FIJOSFIJOS ::
Costos
Costos Fijos de
Fijos de inversión.
inversión.
Costos
Costos directos
directos de
de operación.
operación. Depreciaciones
Depreciaciones yy amortizaciones
amortizaciones
Seguros de la planta.
Seguros de la planta.
Materia
Materia prima.
prima. Rentas.
Rentas.
Mano
Mano de
de obra.
obra. Costos
Costos fijos
fijos de
de operación.
operación.
Envases.
Envases. Control
Control dede calidad.
calidad.
Suministros.
Suministros. Seguridad
Seguridad industrial.
industrial.
Impuestos
Impuestos s/vtas.
s/vtas. Servicios
Servicios al personal.
al personal.
Gastos
Gastos generales.
generales.
Gastos
Gastos administrativos.
administrativos.
Gastos
Gastos de
de distribución
distribución yy ventas.
ventas.
Gastos financieros.
Gastos financieros.
2. Análisis costo beneficio.

Para este análisis se parte del cálculo del estado de pérdidas y ganancias, y en base al
valor de los beneficios (utilidad neta) y los costos del proyecto (costos de producción,
administrativos, y financieros), se determina la relación:

Utilidad neta
Relación costo-beneficio =
Costos del proyecto.
68
 ANALISIS COSTO BENEFICIO

1 2 3 4 5
Costos directos de fabricación.
(+) Total de gastos indirectos de fabricación.
(+) total de gatos de administración y ventas.
(=) Total de salidas.
Total de ventas en pesos
(=) saldo (ventas - salidas)

Inversión temporal
Inversión fija.
Inversión total
Inversión acumulada.
Utilidades.
Utilidad acumulada.
Inversión por recuperar.
Dividendos.

Para la evaluación financiera se lleva a cabo generalmente un análisis adicional ya

que no se tiene la certeza de que los precios de los insumos, la demanda, o el propio
volumen de producción, permanezcan constantes. Este análisis es el Análisis de
Sensibilidad. El objetivo de este análisis es determinar que tan sensible es la TIR y el VPN
ante los cambios que se mencionaron, y decidir cual de los escenarios es el más probable y
que afecta en mayor proporción a la rentabilidad del proyecto.

Se realiza cuando se tiene la certeza de que el proyecto es rentable, con la finalidad

de sugerir políticas de precios, costos, de ventas y de producción.

Por ejemplo: si se considera que la principal variable que afecta a un proyecto es el

aumento de los costos ( o la reducción de los precios), pueden recomendarse como políticas
para asegurar la permanencia del (bien o servicio) proyecto en el mercado, las siguientes:

 Reducción de los costos al máximo.

 Capacitar al personal para hacer más eficiente la producción.
 Adquirir tecnología adecuada para facilitar la realización del bien o servicio.

EVALUACIÓN SOCIAL.

69
 La evaluación social del proyecto tiene como objetivo evaluar el impacto de los
proyectos en el entorno o contexto económico, social y regional donde se aplicará. Una de
las maneras de realizar ésta consiste en considerar la contribución o impacto del proyecto,
comparando los valores obtenidos con los correspondientes al área de estudio, los cuales se
pueden reflejar en las siguientes variables microeconómicas:

Al
Alcrecimiento
crecimientoeconómico.
económico.
Empleo.
Empleo.
Balanza
Balanzadedepagos
pagos
Ingreso
EVALUACIÓN
EVALUACIÓN CONTRIBUCIÓN
CONTRIBUCIÓN Ingresooovalor
valoragregado
agregadopor
porhabitante.
habitante.
SOCIAL OO Inversión.
SOCIAL Inversión.
Desarrollo
IMPACTOS
IMPACTOS Desarrolloregional
regional
Consumo.
Consumo.

CONTRIBUCIÓN AL CRECIMIENTO ECONOMICO.

Se emplean como indicadores el Producto Interno Bruto y el Valor Agregado del
Proyecto.
El PIB de una economía se define como la cantidad de bienes y servicios producidos
por un país en un año. En tanto que el Valor Agregado es igual a la suma de sueldos,
salarios, ganancias, depreciación, e impuestos indirectos menos subsidios.

La contribución al crecimiento económico, en porcentaje, será igual a:

CCE = (VA / PIB ) ( 100)

Donde :
CCE. Contribución al crecimiento económico.
VA. Valor agregado.
PIB. Producto Interno Bruto.

CONTRIBUCIÓN AL EMPLEO.
Con base al estudio técnico se pueden determinar la cantidad de recursos humanos
requeridos por el proyecto. Comparativamente se obtiene la participación de esa cantidad
en los indicadores respectivos en los sectores de la región de estudio, por ejemplo: a través
de la PEA.

CE = ( E / PEA )(100)

Donde :
CE. Contribución al empleo.
70
 E. Empleos generados.
PEA. Población Económicamente Activa.

CONTRIBUCIÓN A LA BALANZA DE PAGOS.

En este caso, se deben cuantificar los ingresos y egresos de divisas ocasionados por
el proyecto.
La contribución a la Balanza de Pagos, en porcentaje, se calculará:

CBP = ((ID – ED) / BC) (100)

Donde:
CBP. Contribución a la Balanza de Pagos.
ID. Ingresos de divisas.
ED. Egresos de divisas.
BC. Saldo sobre la balanza comercial o de pagos del país.

CONTRIBUCIÓN A LA INVERSIÓN.
Con los datos del estudio técnico y financiero se puede computar la cantidad de
recursos que requiere el proyecto, es decir, la inversión generada del proyecto,
comparativamente se obtiene la participación de esa cantidad en los indicadores respectivos
en los sectores de la región de estudio.

CI = (I / IR)(100)

Donde :
CI. Contribución al ingreso.
I. Ingresos generados por el proyecto.
IR. Inversión de los sectores respectivos de la región.

CONTRIBUCIÓN AL INGRESO POR PERSONA.

Con los datos del estudio técnico y del estudio financiero se puede computar la
cantidad de recursos que generará el proyecto en cuanto a sueldos y salarios, es decir, los
ingresos generados por el proyecto (Y). También se puede emplear como indicador el valor
agregado del proyecto (VA). Comparativamente se obtienen la cantidad de empleos
permanentes (EP) que generará el proyecto.

CY = (Y / EP)(100)

CONTRIBUCIÓN AL DESARROLLO REGIONAL

En este caso se utilizan como indicadores los gastos del proyecto o compras en la
región (incluyendo mano de obra) y el valor total de las erogaciones del proyecto.

CDR = (G/GP)(100)
Donde:
CDR. Contribución al desarrollo regional.
G. Pago de mano de obra.
GP. Valor total de las erogaciones del proyecto en la región.
CONTRIBUCIÓN AL CONSUMO.
71
 En este caso se utilizan como indicadores los cambios en el consumo o demanda
ocacionados por el proyecto entre los usuarios de su producto o servicio, con respecto a los
cambios favorables de los precios o el ingreso de los consumidores.

CC = (D/ P)(100) o bien , CC = (D / Y)(100)

Donde:
CC. Contribución al consumo.
D. Incremento en la demanda.
P. Incremento en el precio.
Y. Incremento en el ingreso.

ANEXO.

72
EVALUACIÓN FINANCIERA
OBJETIVOS.
GENERAL:
El presente estudio tiene como objetivo general analizar la viabilidad financiera del
proyecto.
ESPECIFICOS:
 Elaborar el flujo de efectivo inicial.
 Elaborar los flujos de efectivo para cada período de operación.
 Elaborar el flujo de efectivo del año final.
 Calcular la rentabilidad del proyecto en base a indicadores dinámicos y
estáticos.

CALCULO DEL FLUJO NETO DE EFECTIVO.

SIN FINANCIAMIENTO.
FLUJOS DE EFECTIVO

AÑOS 0 1 2 3 4 5

UTILIDAD NETA
DEPRECIACION
PAGO A PRINCIPAL
FLUJO NETO DE EFECTIVO
INVERSION
CREDITO BANCARIO
VALOR DE RESCATE
FLUJO NETO DE EFECTIVO A DESCONTAR
FLUJO NETO DE EFECTIVO ACUMULADO

CON FINANCIAMIENTO.

FLUJOS DE EFECTIVO

AÑOS 0 1 2 3 4 5

UTILIDAD NETA
DEPRECIACION
PAGO A PRINCIPAL
FLUJO NETO DE EFECTIVO
INVERSION
CREDITO BANCARIO
VALOR DE RESCATE
FLUJO NETO DE EFECTIVO A DESCONTAR
FLUJO NETO DE EFECTIVO ACUMULADO

EVALUACIÓN FINANCIERA:
1) INDICADORES ESTATICOS:

73
INDICADORES ESTATICOS

74
 AÑOS 0 1 2 3 4 5

P.E. (% DE VENTAS)
P.E. ($ DE VENTAS)
RELACION COSTO-BENEFICIO (C/F)
RELACION COSTO-BENEFICIO (S/F)
TASA DE RENDIMIENTO (%):
UTILIDAD NETA
UTILIDAD NETA PROMEDIO S/F AÑOS 1-5

INICADORES DE COSTOS:
% DE COSTOS DE PRODUCCION.
% DE COSTOS ADMINISTRATIVOS:
% DE COSTOS DE VENTAS.
% TOTAL

2) INDICADORES DINAMICOS:

INDICADORES DINAMICOS

TREMA %

VPN (C/F) $ -
VPN (S/F) $ -
TIR (C/F) %
TIR (S/F) %
PR (C/F) años
PR (S/F) años

3) ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD:

SENSIBILIDAD DEL PROYECTO.

ESCENARIO GLOBAL DESFAVORABLE:

% REDUCCION DEDEMANDA
% REDUCCION DE PRECIOS.
% AUMENTOS DE COSTOS
% REDUCCION DEL TAMAÑO DE LA PLANTA.

Para el efecto, se considera que la principal variable que afecta el proyecto es :

__________________________________. Por tal motivo, se recomiendan como políticas
para asegurar la permanencia del proyecto en el mercado, las siguientes:
 ______________________________________________________
 ______________________________________________________
 ______________________________________________________

75
CONCLUSIONES.

El proyecto de inversión para iniciar operaciones de la empresa

“___________________________________” requiere de $_________________ el cual
será financiado con el _________% a través de un crédito ______________ cuyo monto
será de $ _____________________________.

La rentabilidad del proyecto a través de los indicadores estáticos es _____________

_________________________________________________________________________
Mientras que a través de los indicadores dinámicos es ______________________________

Por lo que se puede concluir que el proyecto es ___________________ con un __________

grado de probabilidad de éxito.

EVALUACIÓN SOCIAL.

OBJETIVO.
El presente estudio tiene como objetivo general analizar la viabilidad del proyecto a
través del análisis del valor agregado del proyecto, el incremento del ingreso per cápita, , la
inversión fija por empleo, el impacto regional, el aporte al empleo, el aporte al consumo y
la población beneficiada por el proyecto.

CUADRO RESUMEN DE LOS INDICADORES SOCIALES.

76
 AÑO 1 2 3 4 5

VALOR AGREGADO.
VALOR AGREGADO POR TRABAJADOR
INVERSION FIJA POR EMPLEO.
IMPACTO REGIONAL
TOTAL DE EMPLEOS DIRECTS GENERADOS.
EMPLEOS INDIRECTOS GENERADOS.

COMPARACIONES BASICAS DEL PROYECTO CON LOS INDICADORES DEL

AREA DE ESTUDIO.

PROYECTO AREA DEL PROYECTO

INVERSION FIJA POR TOAL DE EMPLEOS

DIRECTOS
EMPLEOS INDIRECTOS.
% DE LA POBLACION BENEFICIADA

Como se observa en esta comparación, el proyecto posee ventajas en

_______________________________________________________________, pues resulta
_________________________________________________________________________.
Finalmente, como se espera que el _________% de la población se beneficie con la puesta
en marcha del presente proyecto se ______________ dicho proyecto.

77