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Introducción............................................................................................................................ 2
1.4 Etapas del estudio de proyectos de inversión ................ ¡Error! Marcador no definido.
Bibliografía ........................................................................................................................... 49
PROYECTOS DE INVERSIÓN
Introducción
En el presente texto se quiere dar a conocer las pautas y pasos de forma ordenada y
sistemática para llevar a cabo exitosamente un proyecto de inversión en el ámbito privado. Es
necesario tener en cuenta a la hora de cualquier estudio y en especial sobre proyectos de
inversión, un panorama general y un orden del cual podamos guiarnos, por lo que este libro
presenta en esta oportunidad un sistema para aprender de forma breve de cómo realizar
adecuadamente un estudio sobre proyectos de inversión.
Un proyecto de inversión no es sólo para crear un nuevo negocio sino que es requerido
cuando hay un desembolso de recursos y por eso se recomienda a los lectores que intenten
realizar esta clase de estudios con la asesoría de ciertos especialistas.
Los proyectos de inversión son un conjunto de procesos, métodos y/o técnicas y que tiene
como principal objetivo la solución de problemas o la creación de oportunidades con el fin de
lograr productos o servicios que se plasmen en beneficios económicos mejorando el bienestar
de todos los involucrados.
A su vez este tipo de estudio es imprescindible a la hora de crear un negocio o modificar parte
de él para su mejoramiento y de esta manera poder aprovechar las nuevas oportunidades de
este mundo económico tan cambiante.
1.1 Definición
b) Sociales: en este tipo de estudio no se toma en cuenta que los consumidores o usuarios
potenciales del producto tengan la capacidad de pago para los bienes o servicios
ofrecidos ya que esto será cubierto o pagada total o parcialmente a través del
presupuesto público o con de sus subsidios directos. No existe un afán de lucro por lo
contrario se busca el bienestar social.
a) Rentabilidad del proyecto: es el tipo de estudio que intenta medir la rentabilidad del
proyecto, es decir del total de inversión, independiente de dónde provengan los fondos.
b) Rentabilidad del inversionista: estudia la medición de la rentabilidad de los recursos
propios invertidos en el proyecto o rentabilidad del inversionista.
c) Capacidad de pago del proyecto: mide la capacidad del propio proyecto a fin de
enfrentar los compromisos de pago asumidos en un eventual endeudamiento para su
realización.
1
Valor Actual Neto
2
Tasa de Interés de Retorno
1.4.1. Estudios de viabilidad
Para tomar una decisión en una inversión es más que necesario realizar un agregado de
estudios previos en los que se pueda comprobar la rentabilidad de este negocio así como la
facilidad comercial o que no tenga impedimentos legales para su ejecución o que pueda ser
viable en términos comerciales. A la vez debe ser compatible con el medio ambiente así como
con la sociedad en general. Para todo ello existe un conjunto de estudios de viabilidad en
los que se necesita asesoría de profesionales como economistas, administradores,
ingenieros, abogados, publicistas, entre otros.
La decisión de emprender una inversión, como todo proceso de decisión, tiene cuatro
componentes básicos:
Pre- Post-
Idea Inversión
Inversión Inversión
a) Idea
b) Pre-Inversión
i. Perfil
ii. Pre-factibilidad
iii. Factibilidad
c) Inversión
d) Post-Inversión
a) Identificación
En esta fase se identifica y se define la idea del proyecto que se pretende evaluar. El
propósito de este módulo es plantear la solución del problema, precisando el objetivo que
se busca alcanzar, los medios y las acciones necesarias para lograrlo, y las alternativas de
solución posibles.
b) Formulación y preparación
Esta etapa tiene como finalidad conseguir la descripción de los flujos de ingresos y egresos
del proyecto como el calcular su magnitud.
A la vez en esta etapa se reconocen dos sub-etapas: la de recopilación información (o crear
la no existente) y otra que se encarga de sistematizar, en términos monetarios, la
información disponible (construcción del flujo de caja).
Para ello se realizan los siguientes estudios: mercado, tamaño, ingeniería, localización y
financiamiento (entre otros) que son las partes primordiales de un estudio de factibilidad.
Como consecuencia de ellos se derivan: el programa de inversiones, tanto para activos
fijos como para capital de trabajo; el presupuesto de gastos e ingresos, el análisis
institucional y el enfoque organizacional.
c) Evaluación
Esta etapa tiene como finalidad determinar la rentabilidad de la inversión del proyecto para
lo cual se hace un cálculo sobre la base del flujo de caja que se proyecta y que a su a vez
se basa en una serie de supuestos que se sustentan en un estado ideal del futuro negocio.
Mientras en la evaluación de un proyecto nuevo todos los costos y beneficios deben ser
considerados en el análisis, en la evaluación de proyectos de modernización sólo deben
incluirse aquellos que son relevantes para la comparación.
En esta etapa se distingue tres sub etapas: la medición de la rentabilidad del proyecto, el
análisis de variables cualitativas y la sensibilización del proyecto.
1.5 Resumen
PRE-INVERSIÓN
Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad
POST- INVERSIÓN
En todos los niveles de pre-inversión se ejecutan las fases que se
encuentran abajo
INVERSIÓN
2.1 Diagnostico
Diagnóstico es el análisis, la interpretación y la medición de la situación actual, los factores
que la explican y las tendencias a futuro. Este diagnóstico es importante ya que muestra la
situación existente además sus futuras tendencias. Por lo tanto un buen diagnóstico tiene en
cuenta tres funciones: descriptiva, explicativa y prospectiva.
¿Cuál es la situación
Función
actual?
Descriptiva
Función
prospectiva
¿Cómo evolucionará a
futuro?
3
Tomado Guía general para identificación, formulación y evaluación social de proyectos de inversión pública, a
nivel de perfil Ministerio de Economía y finanzas - SNIP
Es necesario tener en cuenta todos los actores que tienen que ver con el proyecto por lo que
en el siguiente cuadro se presentan aquellas operaciones o sujetos que son del primer análisis
en una situación inicial previo al estudio de inversión:
2.2.1. Problema
Es aquella carencia o problema que afecta a la población o una parte de ella en el
área de influencia como también es aquel mal funcionamiento de alguna parte de la
empresa. Para ello se necesita saber qué es lo que desea esa población o que
necesita para que mejore la empresa en su conjunto. En la ciudad existe gran
demanda de cierto producto importado que puede ser producido también en el país.
2.2.2. Causas
Una vez definido el problema central es importante preguntarse: ¿Por qué ocurre este
problema? ¿Cuáles son sus causas?
Este proceso de preguntas es importante porque si conocemos cuáles son las causas
que ocasionan el problema podremos plantear las acciones que permitan abordarlas
y así darle solución.
2.2.3. Efectos
Se debe realizar una buena identificación de los efectos del problema porque permite
conocer cuáles serán los resultados y los beneficios a obtenerse con la solución del
problema central.
En consecuencia, el periodo de evaluación será igual al tiempo que dure la fase de inversión
más la fase de post-inversión.
Con el estudio de mercado tratamos de averiguar la respuesta del mercado ante un producto
o servicio con el fin de plantear la estrategia comercial más adecuada. El estudio de mercado
es más que el análisis y la determinación de la oferta y la demanda, o de los precios del
proyecto sino una estrategia comercial que facilite la apertura de una inversión por realizarse
o ya realizada.
De acuerdo a los autores Nassir y Reinaldo Sapag Chain, en cada una de estas etapas
se deben considerar algunos aspectos que se mencionan en el siguiente esquema:
Análisis de la situación
Antecedentes Análisis proyectado
actual
Submercados
Interesados Internos
Contexto local
Contexto mundial
Para el análisis del mercado del proyecto se deben de considerar a los agentes
involucrados, ya que las decisiones que tome cada uno de ellos incidirán en la estrategia
comercial del proyecto y por lo tanto en la estructura de costos y beneficios. Estas partes
están constituidos por:
d. Mercado Distribuidor: este análisis se tiene que basar en el estudio de los canales o vías
por los cuales nuestro producto llega al consumidor final. Entre estos tenemos los
supermercados, minimarkets, tiendas, entre otras. Debe estudiarse que tipo y cuánto
nos costará el transmitir por medio de ellos nuestros productos o al consumidor de última
instancia.
3.2.4. Análisis Interno y Análisis Externo: FODA
Análisis Interno
Fortalezas (F) Debilidades (D)
Son las capacidades especiales con que Son aquellos factores que provocan una
cuenta la empresa, y que le permite tener posición desfavorable frente a la
una posición privilegiada frente a la competencia, recursos de los que se
competencia. Recursos que se controlan, carece, habilidades que no se poseen,
capacidades y habilidades que se poseen, actividades que no se desarrollan
actividades que se desarrollan positivamente, etc.
positivamente, etc.
Análisis Externo
Oportunidades (O) Amenazas (A)
Son aquellos factores que resultan Son aquellas situaciones que provienen
positivos, favorables, explotables, que se del entorno y que pueden llegar a atentar
deben descubrir en el entorno en el que incluso contra la permanencia de la
actúa la empresa, y que permiten obtener organización.
ventajas competitivas.
Consumo per-cápita
Año Kg Variación %
2010 22.4 0.2 0.90
2009 22.2 0.5 2.30
2008 21.7 0.1 0.46
2007 21.6 -0.5 -2.26
2006 22.1 0.1 0.45
2005 22.0
a. Productos sustitutos
Se tiene que tener en consideración todos los productos que sirven de competencia al
producto o servicio del negocio. A la vez se necesita estudiar sobre los productos o
servicios que sirven de sustitutos y que viene a ser competencia indirecta.
b. Producción de mercado
Es la cantidad de productos o servicios del mismo rubro que se produce en todo el
mercado.
c. Proyección de la oferta
Para determinar la proyección de la oferta se tomarán en cuenta los siguientes factores:
Producción anual
Año Toneladas Variación %
2014 2’432,064 48,200 2.02
2013 2’383,864 77,120 3.34
2012 2’306,744 28,267 1.24
2011 2’278,477 -29,048 -1.26
2010 2’307,525 30,060 1.35
2009 2’276,865
Las 13,104 cajas anuales de producto que se estiman como demanda potencial.
La participación que se desea abarcar del mercado meta con la implantación del
presente proyecto, la cual es de 1,450 cajas de producto al año, lo que equivale al
11.07% de la demanda anual.
Por lo que la proyección de la oferta futura a cinco años de huevo para el presente proyecto
es la siguiente:
Producción anual de cajas
Año1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
1,450 1,469 1,489 1,509 1,530
Ambiente
competitivo
Lista de marca
Segmentación de clientes
de mercado
Costos
Necesidades de marginales
los clientes Precio marcas
competitivas
Preferencias Aspectos
de marca de psicológicos
clientes
Volumen de
ventas
b. Estrategia de distribución
El estudio de los canales de distribución también tiene importancia al definir la estrategia
comercial, pues determina en gran medida el alcance de la demanda.
d. Estrategias de producto
El producto es aquel que se puede ofrecer en un mercado para su uso o consumo y que
es diseñado para satisfacer un deseo o una necesidad.
De consumo
Según su
finalidad
Industriales
No Duraderos
bienes
Según su
Duraderos
tangibilidad
servicios
Fuentes primarias
Fuentes secundarias
Técnicas cuantitativas
- Encuestas
- Paneles
Técnicas cualitativas
- Observación directa
- Entrevista a profundidad
- Reuniones en grupo
Estrategias
geografía
de Factores
del mercado
crecimiento
Localización
del
proyecto
|
Con la siguiente metodología daremos una idea de cómo económicamente se puede elegir el
tamaño de una planta:
Mientras que el inversionista realizará un aporte inicial (inversión) por cada tipo de planta las
siguientes sumas:
Solución:
PLANTA A-1
Costo
Año Producción Ingresos Costo Fijo Flujo anual
Variable
2016 2000 2000000 1120000 840000 40000
2017 4000 4000000 1120000 1680000 1200000
2018 5000 4000000 1120000 1680000 1200000
2019 6000 4000000 1120000 1680000 1200000
2020 9000 4000000 1120000 1680000 1200000
VAN= 1’494,398.67
PLANTA A-2
Costo
Año Producción Ingresos Costo Fijo Flujo anual
Variable
2016 2000 2000000 750000 900000 350000
2017 4000 4000000 750000 1800000 1450000
2018 5000 5000000 750000 2250000 2000000
2019 6000 5000000 750000 2250000 2000000
2020 9000 5000000 750000 2250000 2000000
VAN= 2’627,028.08
PLANTA A-3
Costo
Año Producción Ingresos Costo Fijo Flujo anual
Variable
2016 2000 2000000 810000 720000 470000
2017 4000 4000000 810000 1440000 1750000
2018 5000 5000000 810000 1800000 2390000
2019 6000 6000000 810000 2160000 3030000
2020 9000 9000000 810000 3240000 4950000
VAN= 2’312,287.41
En este caso se elige la planta A-3 ya que produce en mejor VAN, o sea unas mayor
rentabilidad.
3.3.2. Decisiones de Localización
a. Macro-localización
La localidad en donde se ubicará el negocio. Para ello es necesario tener en cuenta las
vías de acceso y la zona en general.
b. Micro-localización
Ubicar la zona específica con calles exactas en dónde se ubicará la planta o el negocio.
Esta parte del análisis es muy importante ya que allí se llevará la inversión en la práctica.
c. Métodos de localización
Para entender mejor este método lo ejemplificaremos en función de los siguientes datos:
Alternativas
Factores Peso relativo San Juan de
Los Olivos Surco
Lurigancho
Proximidad de
0.20 15 18 12
proveedores
Costos laborales 0.10 15 17 13
Transportes 0.05 14 15 16
Impuestos 0.03 13 16 11
Valor del
0.05 16 15 18
Terreno
Accesos 0.10 17 16 15
Seguridad 0.10 14 11 16
Clima 0.02 14 14 14
Cercanías a los
0.25 16 17 15
mercados
Energía 0.10 15 15 17
TOTAL 15.27 16.01 14.56
Coordenadas Galones de
Ubicaciones dix*Vi Diy*Vi
X Y Gas por mes
Centro de Lima 56.7 8.5 4200 238140 35700
San Miguel 24.5 9.5 3000 73500 28500
Centro de Lima 28.7 7.2 500 14350 3600
Breña 50.6 8.1 700 35420 5670
San Martín de P. 34.5 10.5 300 10350 3150
Sumatorias 8700 371760 76620
371760 76620
𝐶𝑥 = = 42.73 𝐶𝑦 = 8700
= 8.81
8700
Esto quiere decir que en el sistema de coordenadas utilizado para establecer las
ubicaciones propuestas en el ejercicio, la instalación óptima se ubicaría en las
coordenadas X = 42,7 - Y = 8,8.
Se debe hacer una descripción minuciosa y detallada de los productos o servicios que la
empresa elabora. Con esto se hace un estudio preciso de las características del bien o
servicio producido y que servirá a la postre para cuantificar los costos de estos materiales.
Es la parte del análisis que consiste en ordenar y tratar de conseguir la información necesaria
para luego hallar los ingresos, costos y por ende la rentabilidad del proyecto.
Actividades de logística.
Nivel de remuneraciones
Requerimientos físicos
Tecnologías de información
Costos de operación
Determinación del equipo y personal administrativo
Análisis Legal
Contratos con
clientes Regulación sanitaria
Contratos de
servicio Regulación tributaria
3.4.1. Inversiones:
3.4.2. Beneficios:
Inversiones FC Inversión
Ingresos FC
Operativos Operación
= Proyecto
Egresos
Operativos
Venta equipos
+Recuperación
CT FC Liquidación
Proyecto (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-)
4.1.3. Estructura general de un flujo de caja:
Ejemplo:
El señor Víctor Corleone desea hacer un negocio de producción de mesas para hogares de
clase media y alta. Por esto mismo mandó hacer un estudio de proyecto para ver si este tipo
de negocio es rentable.
Lo primero que se hizo fue estimar la posible producción de los 10 años del horizonte del
proyecto. Esta era de 2,500 mesas mensuales al precio de S/. 1,000 en los primeros 4 años
y de S/. 1,200 los últimos 6 años. El estudio marca que a partir del quinto año la producción
anual de mesas aumentará un 5% cada año con respecto al anterior. Para llevar a cabo este
proyecto se necesita una inversión en infraestructura para producir 2,500 mesas mensuales.
La inversión es la siguiente
La máquina “1” debe ser reemplazada por otra similar en el año 7 debido a su ciclo de vida.
Esta máquina “1” en 7 años costará un 40% más de su valor actual. La máquina usada podría
venderse al precio de S/ 1’00,000.
Debido al crecimiento de 5% anual en las ventas desde el 6to año se necesitará realizar una
inversión adicional de infraestructura (ampliación del local) en S/. 9’000,000. Además se
requerirá comprar una Maquina 2 adicional.
Los costos de fabricación para un volumen de hasta 32,000 unidades anuales serán los
siguientes:
Los gastos de administración y ventas ascenderán durante los primeros 2 años a S/.500, 000.
Durante los siguientes años debido a una política de gestión interna estos costos deberán
reducirse para gestionar mayor utilidad por lo que el monto ascenderá a S/ 400,000 hasta que
se realice la ampliación del local. En dicho momento los gastos de administración y ventas
nuevamente ascenderán a S/.500, 000. Los gastos de ventas (gasto variable) 5% de las
ventas.
Amortización: activos intangibles en 5 años de forma lineal. El estudio del proyecto significó
un costo de S/. 1’000,000.
Tasa de Impuestos a las utilidades: 28% pero según lo anunciado por el Gobierno en 5 años
esta se reducirá a 26% para el último quinquenio del proyecto.
Año
Concepto
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mesas 30000 30000 30000 30000 30000 31500 33075 34729 36465 38288
Precios
1 1 1 1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2
(Miles de S/.)
Ingresos 30000 30000 30000 30000 36000 37800 39690 41675 43758 45946
1000
Venta activo
Costos
-10500 -10500 -10500 -10500 -10500 -11025 -10915 -11460 -12034 -12635
variables
Costos fijos -3000 -3000 -3000 -3000 -3000 -3100 -3100 -3100 -3100 -3100
Comisiones
-1500 -1500 -1500 -1500 -1800 -1890 -1985 -2084 -2188 -2297
de venta
Gastos adm.
-500 -500 -400 -400 -400 -500 -500 -500 -500 -500
Y venta
EBITDA 14500 14500 14600 14600 20300 21285 24191 24531 25936 27414
Depreciación -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -3650 -3850 -3850 -3850 -3850
Amortización
-2000 -2000 -2000 -2000 -2000
intangible
Valor libro -2000
Resultado
antes de 10000 10000 10100 10100 15800 17635 18341 20681 22086 23564
impuesto
Impuesto -2800 -2800 -2828 -2828 -4424 -4585 -4769 -5377 -5742 -6127
Resultado
después de 7200 7200 7272 7272 11376 13050 13572 15304 16344 17437
impuestos
Depreciación 2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
Amortización
2000 2000 2000 2000 2000
intangible
Valor libro 2000
Resultado
operacional 11700 11700 11772 11772 15876 16700 19422 19154 20194 21287
neto
Inversión
-55000
inicial
Inversión de
-7000
reemplazo
Inversión de
-17500
ampliación
Inversión
capital de -500
trabajo
Valor de
174370
desecho
Flujo de
-55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657
caja
4.2 Escudo Fiscal (efecto tributario)
El escudo fiscal son aquellos gastos que al momento de registrarse en el estado de resultados
de una empresa generan un mayor cantidad que descontado del monto imponible generan un
menor pago de impuestos.
Concepto
1
Ingresos 30000
Venta activo
Costos
-10500
variables
Costos fijos -3000
Comisiones
-1500
de venta
Gastos adm.
Estos tres -500
Y venta
conceptos 14500
EBITDA
vendrían a ser -2500
Depreciación
el escudo fiscal Amortización
en el ejemplo ya -2000
intangible
que generan un Valor libro
monto para ser Resultado
descontado del antes de 10000
impuesto
impuesto y
Impuesto -2800
luego agregarlo
Resultado
para estimar el después de 7200
flujo de caja real impuestos Aquí son
2500 adheridos
Depreciación
Amortización nuevamente
2000
intangible estos conceptos
Valor libro para estimar el
Resultado flujo de caja
operacional 11700
neto
Inversión
inicial
Inversión de
reemplazo
Inversión de
ampliación
Inversión
capital de
trabajo
Valor de
desecho
Flujo de
11700
caja
Las fórmulas para hallar este valor actual son las siguientes:
𝑉𝐹𝑛
𝑉𝐴 =
(1 + 𝑖)𝑛
𝑉𝐹𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −(𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛) +
(1 + 𝑖)𝑛
Tomando el ejemplo del punto 4.1.3. Hallaremos el valor actual de los flujos futuros del
proyecto teniendo en cuenta los flujos de caja y la tasa de descuento (tasa de rentabilidad
de inversión): 10%
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(Inversión)
Flujo -
-55500 11700 11700 11772 11772 15876 12422 19154 20194 195657
de caja 800
𝑉𝐴𝑁 = 90405.27
Dentro de la fórmula poner la tasa de interés y los flujos de caja. Fuera de la fórmula poner
la inversión inicial.
El valor actual neto es de s/. 90 405.27.
Mide todos los beneficios en un momento dado. La sumatoria de todos los ingresos y costos
actualizados o llevados al año 0 utilizando el WACC O tasa de rendimiento de la inversión,
∑ 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠 + 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜⁄𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 =
∑ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠 + 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠
Si Payback es menor que el máximo período definido por la empresa, entonces se acepta
el proyecto.
Es la tasa utilizada establecida para determinar el valor presente de los flujos de efectivo
futuros que se produce en un proyecto y de esta manera sirva de parámetro para evaluar la
rentabilidad y la comparación con proyectos sustitutos.
Para ello en primer lugar se tiene que evaluar como está establecido el capital invertido. Si el
capital total es del inversionista el modelo más adecuado es de CAPM pero si el capital
invertido tiene tanto capital interno como externo, es decir financiamiento de terceros como el
sistema bancario lo más conveniente sería utilizar el modelo de endeudamiento óptimo: Costo
de Capital promedio ponderado o WACC4 por sus siglas en inglés.
El modelo CAPM señala que la tasa exigida de rentabilidad es igual a la tasa libre de riesgo
más una prima por riesgo.
En las finanzas, el CAPM (del inglés Capital Asset Pricing Model) se utiliza para determinar
una adecuada tasa de retorno de un activo. El modelo tiene en cuenta la sensibilidad del
activo al riesgo no diversificable (también conocido como riesgo sistemático o riesgo de
mercado), a menudo representado por la cantidad de beta (β) en el sector financiero, así
como el retorno esperado del mercado y del esperado retorno de un teórico activo libre de
riesgo.
El punto central del CAPM es que no todo los tipos de riesgo afectan a los retornos pero lo
que el inversionista no puede eliminar es el riesgo sistemático, es decir el riesgo común
para todos los mercados.
Las ventajas del CAPM son: los términos de transparencia, objetividad y sencillez de
estimación; debido a que todas las variables que se utilizan en el modelo pueden ser
observadas o derivadas directamente del mercado o valores históricos.
4
Weighted Average Cost of Capital,
Para el modelo CAPM, cada inversionista tiene la opción de configurar su cartera de
inversiones en función de sus preferencias de retorno y del riesgo. Un conjunto de
proyectos puede clasificarse como sistemático o no diversificable y no sistemático o
diversificable, donde el coeficiente beta es el factor de medida de riesgo sistemático. De
igual forma, el modelo CAPM también tiene debilidades como: la existencia de un activo
libre de riesgo no se observa en la realidad en términos puros; considera una única fuente
de riesgo; y aún hay ausencia de evidencia empírica que respalde la hipótesis del
coeficiente beta. El coeficiente beta influye directamente en la magnitud de la tasa de
descuento, de la cual depende del resultado de la rentabilidad esperada de cualquier
proyecto. El coeficiente beta influye directamente en la magnitud de la tasa de descuento,
de la cual depende del resultado de la rentabilidad esperada de cualquier proyecto.
La decisión de aceptar proyectos con mayor grado de riesgo se asocia, por lo general, con
exigencias de mayor rentabilidad, ya que las preferencias indican que se superpone la
relación riesgo-recompensa. El riesgo de invertir en un proyecto proviene de la
imposibilidad de predecir los acontecimientos futuros. Cuando estos se conocen o son
predecibles, el proyecto se tipifica como libre de riesgo.
𝑅 = 𝐸(𝑅)+∈ +𝑚
Donde:
R: es el rendimiento total
𝐸(𝑅): es el rendimiento esperado
ϵ: Es la parte no sistemática
m: es la parte sistemática
La forma de medir el nivel de riesgo sistemático es calculando el coeficiente beta (𝛽), que
indica la relación entre el riesgo sistemático de una inversión y el promedio del mercado.
Un beta de 0.5 indica que la inversión tiene la mitad de riesgo sistemático que el promedio.
Mientras que un beta de 2,0 indica que es el doble.
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖, 𝑅𝑚)
𝛽𝑖 =
𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑚)
Donde:
𝑅𝑖, Es la rentabilidad observada en el sector
𝑅𝑚, la rentabilidad del mercado.
𝑅𝑚 se calcula generalmente como equivalente a la rentabilidad promedio del mercado
bursátil.
Donde:
𝜌𝑖, 𝑚 es el coeficiente de correlación entre el sector𝑖 con el mercado
σi la desviación estándar del sector𝑖
𝜎𝑚, la desviación estándar de mercado
Donde:
∑𝑛𝑡=1(𝑅𝑚𝑡 − 𝑅𝑚)2
𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑚) =
𝑛−1
2. Ejemplo
Un inversionista desea hallar el costo de capital propio el cual le sirva de costo de
oportunidad o de tasa de interés para analizar o actualizar sus costos. Con ello puede
obtener un parámetro que le sirva de medida para las inversiones que realice.
Dado los siguientes datos hallar el costo de capital propio mediante el método CAPM.
La Tasa libre de riesgo: Es la tasa de interés que paga el gobierno peruano por los bonos
del tesoro. Es de 4.30% y se toma como dato.
El β (sensibilidad de la acción al mercado) es de 1.91 dada por las calificadoras de
riesgo.
Tasa de retorno esperada para el mercado es de 10.08%
Luego dado la formula se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o inversión
𝐸(𝑅𝑖 ) = 𝑅𝑓 + 𝛽[𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓]
𝐸(𝑅𝑖 ) = 4.30% + 1.91x[10.08% − 4.30%]
El CAPM o la tasa de retorno de activos para esta empresa es de 15.18%. Con esta tasa
se puede descontar los flujos de caja de un activo para determinar su precio o realizar
comparaciones entre inversiones.
El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento que
mide el coste de capital siendo una media ponderada entre la proporción de los recursos
propios y la proporción de recursos ajenos. Es decir, es una tasa que mide el coste medio
que nos ha costado nuestro activo (edificios, carros, activos financieros), en función de
cómo se ha financiado con capital propio (aportación de los socios) y recursos de terceros
(cualquier tipo de deuda ya sea emitida en forma de obligaciones o un préstamo adquirido).
Donde:
𝐾𝑒 : Costo de capital propio
𝐾𝑑 : Costo de deuda
𝑇: impuesto
𝐷: Valor de la deuda financiera contraída.
𝑃𝐴𝑇: Valor del patrimonio o capital aportado por los
accionistas.
Estructura de capital
La estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como la proporción
del financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la
empresa, de acuerdo con la siguiente fórmula:
𝑃𝐴𝑇
𝑊𝑒 = ( ) , 𝑦 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑊𝑑 = 1 − 𝑊𝑒
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
Donde:
𝑊𝑒 : Porcentaje de Patrimonio.
𝑊𝑑 : Porcentaje Deuda.
𝐷: Valor de la deuda financiera contraída.
𝑃𝐴𝑇: Valor del patrimonio o capital aportado por los
accionistas
Costo de Deuda
Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financiamiento.
Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las
inversiones que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la
deuda. Por lo tanto, se busca que el costo de la deuda refleje las condiciones de
endeudamiento que las empresas esperan encontrar en el futuro.
La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en
cuenta que los pagos por intereses se realizan con la tasa de interés pactada al momento
de contraerla deuda, a partir de la siguiente fórmula:
Donde:
𝐾𝑑 : Costo de la deuda.
𝑇: Impuestos.
Ejemplo:
Solución:
Lo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el capital propio:
Patrimonio 711.00
Activo 2354.00
Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo
CAPM.
WACC 7.8615%
2
√∑𝑛𝑖=1(𝑟𝑖 − 𝑟𝑝𝑟𝑜𝑚 )
𝜎=
𝑛−1
Para introducir este riesgo en los proyectos se puede utilizar las siguientes técnicas:
Pasos a seguir5:
En este tipo de análisis el cambio se hace en más de una variables para tener en cuanta
como cambia el flujo de caja ante los cambios de estas variables base.
5
Tomado de Evaluación de proyectos de inversión. Paúl Lira Briceño. UPC.
4.6 Conclusiones
PRE-INVERSIÓN
Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad
POST- INVERSIÓN
En todos los niveles de pre-inversión se ejecutan las fases que se
encuentran abajo
INVERSIÓN
Formulación y Preparación Evaluación
Medición
IDEA
Por otro lado, para evaluar un proyecto es necesario utilizar diferentes indicadores, el criterio
dominante es el VAN puesto que es uno de los mejores indicadores de rentabilidad ya que
recrea un futuro inmediato del negocio, haciéndonos ver si este será rentable o no pero aun
así no se puede descartar los otros métodos. Por tanto, todo estudio de mercado requiere de
paciencia, orden y un análisis sistemático para que los resultados sean fiables.
Bibliografía