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Número 586 - 08 de Mayo de 2017

Estados Unidos: Mercado alcista de


tasas, la discusión es la velocidad
Los nuevos datos macroeconómicos de Estados Unidos sólo Los más recientes datos de empleo de abril, más allá de que
vienen confirmando que la economía crece a su máximo la Nómina no Agrícola fue arriba de lo esperado, arrojan
potencial actual de alrededor del 2%, con un mercado tasas de desempleo casi en niveles de pleno empleo o
laboral e inflación cercanos a cero de acuerdo con los cercanas a las de antes de la gran recesión de 2008 – 2009
objetivos de la Reserva Federal (Fed) –ver cuadro y gráfico–. (ver gráficos).

La tasa de desempleo se redujo hasta el 4.4%. Éste es el nivel


bajo desde 2007, cuando también fue de 4.4%, varios
meses antes de que comenzara la recesión

Las brechas del mercado laboral y de inflación respecto a los objetivos


de la Fed son muy cercanas a “cero”, implican un ciclo de
normalización monetario más acelerado

Contenido
Tema de la Semana 1
Anexo 4
Tasas, Bonos y Revisables 5
Tipos de Cambio 7
Internacional 9
Escenarios Weekly 11
Encuestas 12
Deuda Privada 14
Noticias Relevantes 15
Encuesta Inflación 17
Agenda Económica 18
Mercado en Cifras 21

1
La tasa de desempleo de largo plazo se ubica
cerca de niveles anteriores a la recesión

Existen dos causas por las que la economía estadounidense


La tasa de subutilización, que incluye aquellos que no buscan
activamente empleo así como los que trabajan a tiempo no tiene un potencial mayor de crecimiento del PIB:
parcial por razones económicas, se redujo a 8.6%
desde el 8.9% en marzo, la mejor lectura 1. Baja productividad (ver cuadro).
desde noviembre de 2007 2. Fuerte reducción de la inversión de las empresas
(ver gráfico).

Con estos datos estructurales, la tasa de equilibrio de los


fondos federales estaría cercana a un rango de 2.25 - 2.50%
que es hacia dónde camina la Fed.

De hecho, el mercado de futuros es más hawk, en el corto


plazo, que el Banco Central (ver gráfico).

2
Estas limitaciones han sido reiteradamente mencionadas por la presidenta, Janet Yellen, y el vicepresidente Stanley Fischer de
la Fed.

Justamente parte del programa de reformas del trumpismo tiene mucha aceptación porque, en caso de ser llevadas con
resposabilidad, atacarán parte importante de las limitaciones para un crecimiento potecial más alto de la economía.

Esto llevaría a un aumento mayor, o a más velocidad, de la tasa de referencia de la Fed.

Visto así, no debemos perdernos en el marasmo de si un dato es mayor o menor al esperado.

Y es que, aunque el reporte del PIB del primer trimestre de 2017 fue débil, el comunicado de la Fed lo vio como transitorio (ver
Anexo).

Estamos frente a un ciclo alcista de tasas en Estados Unidos, en dónde lo único que puede cambiar es la velocidad.

3
Anexo

Análisis comparativo de los comunicados de la Fed 15 de marzo y del 3 de mayo de 2017

4
Tasas, Bonos y Revisables
Por sí mismos los datos de expectativas inflacionarias
Tasas implican cuando menos una o dos alzas más de 25 puntos
Rally alcista del dólar cambiaría base de la tasa de referencia (ver gráfico).

lógica de Banxico Que en 2017 Banxico suba todavía 50 puntos


base desde el nivel actual
Creemos que se ha reforzado un mal escenario para el peso
en los siguientes meses (ver sección Tipos), lo que puede
cambiar toda la lógica del mercado y del Banco de México
(Banxico) en torno a la inflación y la tasa de referencia.

Aunque Banxico ha centrado su discurso en el hecho de que


la inflación anual empezará a bajar el año entrante, lo cierto
es que las encuestas siguen arrojando incrementos en la
inflación general y subyacente para el 2017 (ver gráficos).

Las expectativas de inflación para este año continúan


elevándose, ya alcanza niveles de 5.67%

Las encuestas marcan que el mercado se inclina a que el


incremento sea en junio, después de que la Fed suba su tasa
de referencia (ver sección Principal).

De hecho, las dos alzas de la tasa de referencia mexicana


son esperadas en la pendiente de la curva de corto plazo
(ver gráficos).

El traspaso de la depreciación cambiaria acumulada ha sido fuerte:


las expectativas de inflación subyacente siguen subiendo

5
Sin embargo, creemos que el escenario debe tener en el
radar una etapa de fuerte debilidad del peso y una
velocidad mayor en el incremento de los Fed Funds en los
próximos meses.

Cierto es que esto no lo tiene incorporado el mercado, pero


puede suceder con un relativo éxito del trumpismo.

Bonos
Pendiente negativa cada vez más
lejos
Cada vez aparecen más factores que mantendrán la
volatilidad en la parte media y larga de la curva (ver
gráficos).

Incluso dificultarán una pendiente negativa:

1.- Expectativa de un fuerte proceso de depreciación del


peso.

2.- Mayores alzas de la Fed por el trumpismo.

3.- Alejamiento de las recompras de bonos con los


remanentes.

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Tipos de Cambio

Se acumulan factores para un


fuerte rally alcista del dólar
A la debilidad de los flujos de los portafolios globales hacia De hecho, la debilidad del peso ya es clara en las últimas dos
México (ver gráficos), vienen apareciendo nuevos factores semanas (ver gráfico).
que nos hacen pensar que en las próximas semanas
viviremos un proceso de fuerte debilidad del peso.

Factores estructurales que pueden detonar en cualquier


momento un rally alcista del dólar:

• La formalización y avances en las negociaciones del


Tratado de Libre Comercio de América del Norte
(TLCAN).
• El camino que tome la reforma fiscal de Trump:
impuestos corporativos de 15% hacen de Estados
Unidos un paraíso fiscal; la carga fiscal mexicana no
es competitiva (ver gráfico).
• Estímulos del Gobierno estadounidense a las
repatriaciones.

Los de coyuntura son la caída del precio del crudo (ver


sección Internacional) y la fortaleza del euro por las
elecciones en Francia que debilitan los arbitrajes de
portafolios globales.

7
Ahora técnicamente el precio del dólar lo visualizamos entre 19.61 y 19.91 pesos en un plazo corto, que, de materializarse,
camina a un rango 20.25 – 20.75.

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Internacional

Precios del petróleo tienen


un techo estructural
Aunque el reciente ajuste de los precios del crudo ha La OPEP ha cumplido con los recortes acordados en noviembre,
causado consternación y es atribuido en su mayoría a los incluso podría extenderse más allá de junio de 2017
datos de debilidad económica de China (ver gráficos), lo
cierto es que este mercado cuenta con una sobreoferta
estructural.

El precio del WTI ya se ubica en niveles de noviembre de 2016

Sin embargo, como ya lo comentamos hace semanas, en los


últimos años Estados Unidos ha emergido como el
principal productor de crudo, pero basado en técnicas
nuevas.

La producción de crudo estadounidense está en función de


los precios (ver gráfico).

El espacio ocupado por los productores de esquisto de


EE.UU., mantiene la sobreoferta mundial de crudo

La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)


ha cumplido con los pactos de reducción de sus
plataformas de producción de crudo (ver gráfico).

9
Hay una lucha de control de mercado entre el mundo petrolero y Estados Unidos, quién ha emergido como el regulador de los
precios.

Por: Joel Martínez


10
Escenarios Weekly

11
Encuestas
Expectativas de Inflación en México

12
Expectativas de Inflación en México

13
Deuda Privada

14
Noticias Relevantes
AEROPUERTO INTERNACIONAL DE LA CIUDAD DE MEXICO
De acuerdo con medios, la Auditoría Superior de la Federación (ASF) encontró inexactitudes en el esquema de financiamiento del Nuevo
Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM), entre las que destaca que “no existe un control por parte de alguna dependencia
del Gobierno en las erogaciones para la construcción, que incluya las cifras de las obras pagadas por otras entidades que no sean el Grupo
Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM), organismo que encabeza la construcción”.
AFORES
La Comisión Federal de Competencia Económica determinó la responsabilidad y multó a las administradoras de fondos para el retiro de
Profuturo GNP, Sura, Banorte y Principal, además de 11 personas físicas, por ejecutar acuerdos para reducir los traspasos de cuentas de
trabajadores. Las multas suman aproximadamente mil 100 mdp.
ASOCIACION MEXICANA DE DISTRIBUIDORES DE AUTOMOTORES
Reportó que en abril de 2017 la venta de vehículos ligeros fue de 114 mil 477 unidades, 3.3% inferior a las unidades comercializadas en el
mismo mes del año pasado. De acuerdo con la asociación, la caída observada no marca una tendencia negativa en el mercado, si se
descuenta el efecto estacional de Semana Santa. En el acumulado enero–abril 2017 se registraron 492 mil 725 vehículos ligeros vendidos,
para un crecimiento de 5.8% en relación al acumulado del mismo periodo del año previo.
BANCO MERCANTIL DEL NORTE
Informó la resolución sobre la ejecución de prácticas monopólicas en el mercado de las Afores. La práctica sancionada consistió en medidas
temporales que fueron adoptadas por Afore XXI Banorte para retardar, de manera coordinada con otras tres administradoras, aquellos
traspasos de trabajadores que se cambiaban constantemente de Afore. El pleno de la Comisión Federal de Competencia Económica (Cofece)
determinó, en su sesión del pasado 20 de abril, imponer una sanción a Afore XXI Banorte por la cantidad de 428.8 mdp, misma que se
disminuyó a 300.2 millones por haberse acogido la administradora al programa de inmunidad.
CAMINOS Y PUENTES FEDERALES
Según medios, un funcionario de la compañía filtró información confidencial sobre licitaciones para beneficiar a seis empresas constructoras
en la obtención de contratos valuados en 770 mdp (41 mdd).
CARSO INFRAESTRUCTURA Y CONSTRUCCION
Buscará nuevos proyectos fuera de México, ya que considera que actualmente hay mejores oportunidades en el extranjero que dentro del
país, al menos en el corto plazo. La empresa analiza oportunidades en América Latina, como en Panamá, donde estudia el posible desarrollo
de caminos y puentes.
CORONA
La cerveza mexicana propiedad de Anheuser-Bush InBev incrementó en 48.2% sus ventas fuera de México en el 1T17, ayudando impulsar los
resultados de su matriz durante el periodo. La cerveza Corona fue la segunda marca con mejor desempeño, detrás de Stella Artois que
mejoró 21.1% sus ventas durante el primer trimestre.
CULTIBA
La Secretaría de Economía (SE) decidió retomar las negociaciones para modificar los acuerdos de suspensión de azúcar con Estados Unidos
en las investigaciones por antidumping y subsidios, luego de recibir numerosas demandas de los productores y refinadores
estadounidenses. La SE ha reiterado que la eliminación del acceso del azúcar refinada mexicana a Estados Unidos es inaceptable, pues
rompe el balance del mercado de edulcorantes de América del Norte.
FIBRA UNO
Completó la adquisición de un edificio de oficinas en la zona de San Pedro Garza García, Monterrey. El 70% de la propiedad fue arrendada por
una institución financiera, bajo un contrato a 10 años con opción a cinco más. El precio de la adquisición fue de 702.2 mdp. Se estima un
ingreso neto operativo anual de 73.3 mdp.
FOMENTO ECONOMICO MEXICANO
Publicó que en el primer trimestre de 2017 (1T17) sus ventas netas y el Ebitda tuvieron un crecimiento anual 29.1%, mientras que la Utilidad
Neta mostró un avance de 9.7%. La división comercial de Femsa, que contribuye con el 32% de los ingresos consolidados de la firma, registró
un crecimiento anual en ventas de 11.9%, cifra apoyada por el crecimiento de 3.1% en el ticket promedio y de 2.5% en el tráfico de
consumidores.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE
En el 1T17 mostró un avance de 43.5% en los ingresos y de 23.5% en el Ebitda, en tanto que la Utilidad Neta tuvo un avance de 13.4%.
Además, llevará a cabo el pago de un dividendo por un monto de 4.0 pesos por cada acción en circulación, a más tardar el 31 de mayo de
2017. La distribución ofrece un rendimiento de 3.7%.
GRUPO BIMBO
Durante la presentación de su reporte de resultados llevó a cabo la adquisición de Grupo Adghal, productor y distribuidor de pan marroquí,
operación con la cual llega al continente africano, esto a un año de haber hecho pública su intención.
GRUPO CIOSA
Comunicó que a partir del 1 de mayo de 2017 Jorge Huguenin Bolaños Cacho dejó el cargo de Director General, a fin de enfocarse en los
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proyectos a largo plazo del Consejo de Administración para continuar con el desarrollo y crecimiento de la empresa, donde seguirá
fungiendo como el Presidente del mismo. La Dirección General será ocupada por el Ing. Ernesto Javier Sainz Anaya, quien ya formaba parte
de la compañía como Director de Operaciones y como integrante del Comité Directivo.
GRUPO ELEKTRA
Durante el 1T17 registró un avance de 21% en los ingresos y de 18% en el Ebitda, en tanto que el resultado neto registró un aumento de
288.7%. Los ingresos mostraron un buen desempeño a nivel comercial, segmento que tuvo un crecimiento de 18%. Un aspecto importante
es la reducción de la deuda consolidada con costo, la cual fue 25% menor respecto a la del mismo periodo de 2016.
GRUPO HOTELERO SANTA FE
Anunció que el propietario del hotel Krystal Grand Reforma (la “Propiedad”) le informó a cerca de la firma de un contrato de compraventa
sujeto a ciertas condiciones suspensivas y aprobaciones gubernamentales para la venta de la propiedad en respuesta a una oferta no
solicitada de un posible comprador; y que dicha oferta requiere como condición para el cierre que se lleve a cabo la cancelación del contrato
de operación actual de la propiedad. Por lo tanto, de confirmarse las condiciones, la firma estaría dejando de operar la propiedad con su
marca a partir del final de julio o agosto de 2017.
GRUPO KUO
Considera posible ampliar su producción de hule sintético en México con nuevas inversiones, para impulsar el desarrollo de la industria
llantera del país; sin embargo, dependerá de que el gobierno frene la importación de neumáticos de China.
GRUPO LALA
Indicó que su Asamblea de Accionistas aprobó el pago de un dividendo ordinario por 0.615 pesos por cada una de sus acciones en
circulación, el cual será pagadero en cuatro exhibiciones de 0.1538 pesos, los días 24 de mayo, 23 de agosto, 22 de noviembre y 22 de febrero
de 2018. Esta distribución ofrece un rendimiento de 1.7%.
GRUPO MEXICO
Anunció que su flujo operativo aumentó 34.1% en el 1T17, gracias al aumento en los precios y el volumen de producción del cobre. Además,
la emisora determinó una distribución de 0.30 pesos por acción, pagadero a partir del 1 de junio de 2017.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE
Sus estadísticas de tráfico de pasajeros correspondientes a abril muestran un crecimiento total de 19.1%. Los datos del cuarto mes reflejan
un efecto calendario positivo, resultado de la temporada vacacional de Semana Santa, que en 2017 tuvo lugar en abril. El desempeño se vio
impulsado por el comportamiento en el tráfico nacional, el cual registró un aumento anual de 26.5%; a su vez, el tránsito internacional
mostró un incremento anual de 13.9%.
HOTELES CITY EXPRESS
Notificó que Jaguar Growth Partners –firma privada de gestión de recursos enfocada en los mercados globales con crecimiento– ha realizado
una inversión por aproximadamente el 9.7% del capital de la compañía para establecer una asociación estratégica entre las dos firmas. La
inversión se realizó a través de la estrategia de private equity de Jaguar, la cual se enfoca en invertir oportunamente en plataformas
operativas y compañías orientadas a bienes raíces en mercados clave latinoamericanos.
INDUSTRIAS PEÑOLES
Los datos del 1T17 exponen un incremento de 12.5% en los ingresos, un incremento de 63.4% en el Ebitda y una Utilidad Neta de dos mil 196
millones. Los resultados se vieron beneficiados tanto por un incremento en los precios de la plata y los metales industriales que produce, así
como por el tipo de cambio.
INSTITUTO DEL FONDO NACIONAL DE LA VIVIENDA PARA LOS TRABAJADORES
Otorgó 427 mil créditos nuevos para adquirir una vivienda a los trabajadores afiliados en los últimos 12 meses. Este número de nuevos
créditos representa una derrama económica de 209 mil mdp.
PEMEX
La Comisión Nacional de Hidrocarburos firmó con Pemex Exploración y Producción el contrato para la extracción de hidrocarburos bajo la
modalidad de producción compartida en aguas someras, para el área contractual Ek y Balam, ubicada en la Sonda de Campeche. Ambos
campos cuentan con reservas aproximadas de 500 millones de barriles de petróleo en reservas 2P. La expectativa es que Pemex triplique la
producción de 30,000 a más de 90,000 barriles diarios aproximadamente, para el periodo 2020-2023.
SECRETARIA DE COMUNICACIONES Y TRANSPORTES
Prepara otros seis proyectos de Asociación Público-Privado (APP) para la conservación de carreteras. Dichos proyectos son: para la
conservación del tramo Tulum-Cancún, de 89 km; Las Brisas-Los Mochis, de 154.4 km; la carretera Campeche-Mérida, de 165 km; la
correspondiente a Arriaga-Tapachula, de 236 km; San Luis Potosí-Matehuala, de 187 km, y la Altamira-Ciudad Victoria, de 224 km.
VINTE VIVIENDAS INTEGRALES
Anunció la firma de una línea de crédito con el Banco Industrial y Comercial de China (ICBC) por un monto de 100 mdp. La empresa destinará
esta línea al financiamiento de necesidades operativas y promover el crecimiento de su negocio.

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Encuesta Inflación

17
Agenda Económica

18
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20
Mercado en Cifras

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Nota Legal
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