Tesis-Volatilidad Del Bitcoin

DECANATO DE POSTGRADO
DIRECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES
MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN MENCIÓN GERENCIA DE FINANZAS
ESTUDIO EXPLORATORIO DEL COMPORTAMIENTO DE LA

VOLATILIDAD DEL BITCOIN
Rafael Orlando Zoghbi Estava

Tutor: Cesar E. Tinoco G
Caracas, Enero de 2015.

i
DERECHO DE AUTOR
Quien suscribe, en condición de autor originario del trabajo titulado “ESTUDIO

EXPLORATORIO DEL COMPORTAMIENTO DE LA VOLATILIDAD DEL
BITCOIN”, declara que: Cedo a título gratuito, y en forma pura y simple,
ilimitada e irrevocable para todos los territorios del mundo a la Universidad
Metropolitana, el derecho de autor de contenido patrimonial que me
corresponde sobre el trabajo señalado. Conforme a lo anterior, esta cesión
patrimonial comprenderá el derecho para la Universidad de comunicar
públicamente la obra, divulgarla, publicarla y reproducirla en soportes
analógicos o digitales en la oportunidad que ella así lo estime conveniente, así
como, la de salvaguardar mis intereses y derechos morales que me
corresponden como autor de la obra antes señalada. La Universidad en todo
momento deberá indicar que la autoría o creación del trabajo corresponde a
mi persona, salvo los créditos que se deban hacer al tutor o a cualquier tercero
que haya colaborado, citado o fuere hecho algún aporte intelectual en la
realización de la presente obra.
______________________________
Autor: Rafael Orlando Zoghbi Estava.
C.I.: 16.029.370
En la ciudad de Caracas, a los 14 días del mes de enero del año 2015.
ii
APROBACION DEL TUTOR
Quien suscribe CÉSAR E. TINOCO G., Tutor del Trabajo de Grado “ESTUDIO
EXPLORATORIO DEL COMPORTAMIENTO DE LA VOLATILIDAD DEL
BITCOIN”, elaborado por RAFAEL ORLANDO ZOGHBI ESTAVA, para optar
al título de Magíster en ADMINISTRACIÓN MENCIÓN GERENCIA DE
FINANZAS, considera que el mismo reúne los requisitos exigidos por el
Decanato de Postgrado de la Universidad Metropolitana, y tiene méritos
suficientes para ser sometido a la presentación y evaluación por parte del
Jurado examinador;
En la ciudad de Caracas, a los 14 días del mes de enero del año 2015..
Nombre: César E. Tinoco G.
_______________________
Tutor
iii
AGRADECIMIENTOS
A Laura, mi eterna compañera, por tu incondicional apoyo.

A Elizabeth, Orlando y Nathaly. Ejemplos de constancia y esfuerzo.
Al Profesor César Tinoco, por creer en este proyecto.
A la memoria de la Dra. Lucia Dragonetti, sin cuya guía, esta maestría
seguiría siendo un sueño.
iv
ÍNDICE GENERAL
DERECHO DE AUTOR ................................................................................................................. i

APROBACION DEL TUTOR ........................................................................................................ ii
AGRADECIMIENTOS ................................................................................................................ iii
ÍNDICE GENERAL ......................................................................................................................iv
LISTA DE TABLAS ......................................................................................................................vi
LISTA DE FIGURAS .................................................................................................................. viii
RESUMEN .................................................................................................................................ix
INTRODUCCIÓN ........................................................................................................................ 1
CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ....................................................................... 4
I.1. Descripción y justificación del problema ....................................................................... 4
I.2 Objetivos de la investigación. ......................................................................................... 7
I.2.1. Objetivo General ......................................................................................................... 7
I.2.2. Objetivos específicos................................................................................................... 7
CAPÍTULO II. MARCO TEÓRICO ................................................................................................ 9
II.1 BitCoin ............................................................................................................................ 9
II.1.2 Operación del BitCoin. .............................................................................................. 11
II.1.3 La oferta de BitCoins ................................................................................................. 14
II.1.4 Adquisición de BitCoins ............................................................................................. 14
II.1.5 Anonimato del BitCoin .............................................................................................. 16
II.1.6 Transacciones ............................................................................................................ 16
II.1.7 Estatus Legal y Marco Regulatorio del BitCoin ......................................................... 18
II.2 Volatilidad .................................................................................................................... 20
CAPÍTULO III. MARCO METODOLÓGICO ................................................................................ 22
III.1 Enfoque de la investigación ........................................................................................ 22
III.2 Alcance de la Investigación. ........................................................................................ 23
III.3 Variable de la investigación. ....................................................................................... 24
III.4 Técnicas de recolección de datos................................................................................ 25
III.5 Período de la investigación ......................................................................................... 25
III.6 Procedimiento ............................................................................................................. 26
CAPITULO IV. ESTUDIO DE LA VOLATILIDAD DEL BITCOIN ..................................................... 28
v
IV.1. Estudio de la Volatilidad Actual Histórica del BitCoin................................................ 33

IV.1.1. El precio del BitCoin durante el período de estudio. ............................................. 34
IV.1.2. Estudio de la desviación estándar .......................................................................... 35
IV.1.3. Comparación de Volatilidad. BitCoin Vs. S&P500 ................................................... 37
IV.1.4. Comparación de Volatilidad. USD/BitCoin Vs. USD/EUR ........................................ 39
IV.1.5. Comparación de Volatilidad. BitCoin Vs. Materias Primas ..................................... 41
IV.1.6. La volatilidad histórica del BitCoin a través del tiempo.......................................... 44
IV.1.7. Relación entre la volatilidad actual histórica y precio del BitCoin.......................... 49
IV.1.8. Razón de Sharpe ..................................................................................................... 51
IV.2. Volatilidad implícita del BitCoin. ................................................................................ 53
IV.2.1.Mercado de derivados del BitCoin .......................................................................... 55
IV.2.2. Selección de opciones para el cálculo de la volatilidad Implícita. .......................... 59
IV.2.3. Aplicación del modelo Black-Scholes para el cálculo de la volatilidad implícita. ... 66
IV.2.3.1 La ecuación de Black-Scholes................................................................................ 68
IV.2.4. Comparación de la volatilidad implícita del BitCoin y la volatilidad implícita de los
instrumentos tradicionales. ............................................................................................... 72
IV.2.5. Relación Volatilidad Implícita / Precio. ................................................................... 75
IV.2.6. Aplicaciones de la volatilidad implícita para determinar señales de compra. ....... 80
IV.2.6.1Estrategia de alargamiento de la Volatilidad implícita .......................................... 81
CONCLUSIONES ...................................................................................................................... 90
RECOMENDACIONES .............................................................................................................. 94
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS. ............................................................................................. 95
APÉNDICE A VOLATILIDAD IMPLÍCITA DIARIA DEL BITCOIN, ORO, PETROLEO E ÍNDICE
S&P500 ................................................................................................................................... 99
APENDICE B ESTRATEGIA DE ALARGAMIENTO DE LA VOLATILIDAD IMPLÍCITA .................. 104
vi
LISTA DE TABLAS
Tabla 1: Marco Legal del BitCoin en el mundo............................................. 20

Tabla 2: Pruebas no paramétricas de normalidad para los retornos del
BitCoin en el periodo de estudio. ................................................................. 31
Tabla 3: Estadística descriptiva del rendimiento diario del índice S&P 500
para los mismos períodos. Para ser utilizado como punto de referencia. .... 37
Tabla 4: Estadística descriptiva del rendimiento diario del BitCoin entre
agosto 2011 y febrero 2014. ........................................................................ 38
Tabla 5: Comparativa entre la Volatilidad del BitCoin y el índice S&P 500. . 38
Tabla 6: Estadística Descriptiva del rendimiento diario del USD/EUR. ........ 40
Tabla 7: Comparativa entre volatilidad del BitCoin y del USD/EUR. ............ 40
Tabla 8: Estadística Desc. Rendimiento diario del DJ-UBSCI...................... 42
Tabla 9: Comparativa entre volatilidad del BitCoin y materias primas. ........ 43
Tabla 10: Resumen de comparativas de volatilidad histórica. ..................... 43
Tabla 11: Variación del precio del BitCoin en el período Octubre-Noviembre
de 2013. ....................................................................................................... 46
Tabla 12: Razón de Sharpe del BitCoin y otros instrumentos. ..................... 52
Tabla 13: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 14 de Abril
de 2014 ........................................................................................................ 61
Tabla 14: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 21 de Abril
de 2014 ........................................................................................................ 62
Tabla 15: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 09 de Mayo
de 2014 ........................................................................................................ 63
Tabla 16: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 30 de Mayo
de 2014 ........................................................................................................ 64
Tabla 17: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 30 de Junio
de 2014 ........................................................................................................ 65
Tabla 18: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 25 de Julio
de 2014 ........................................................................................................ 66
Tabla 19: Estadística Descriptiva de la variación diaria de la volatilidad
implícita del Oro y el Petróleo para el período Marzo-Julio 2014. ................ 74
Tabla 20: Estadística Descriptiva de la variación diaria de la volatilidad
implícita del índice S&P 500 y el BitCoin para el período Marzo-Julio 2014. 74
Tabla 21: Comparativa entre la variación diaria de la volatilidad implícita del
BitCoin y la variación diaria de la volatilidad implícita del índice S&P 500, el
Oro y el Petróleo para el período Marzo-Julio 2014. .................................... 75
Tabla 22: Índice de correlación entre la variación porcentual diaria de la
volatilidad implícita del BitCoin y su precio para el período Marzo-Julio 2014.
..................................................................................................................... 77
Tabla 23: Correlación entre los movimientos del ^VIX y del índice S&P 500
entre Julio y Septiembre de 2012................................................................. 78
Tabla 24: Coeficiente de correlación entre la variación diaria del ^VIX y el
índice S&P 500 para el período Marzo-Julio 2014. ...................................... 79
vii
Tabla 25: Puntos de entrada para el mercado de BitCoins. Período Marzo-

Julio 2014 ..................................................................................................... 85
Tabla 26: Operación Compra-Venta de BitCoins basado en la estrategia de
alargamiento de la volatilidad implícita. ........................................................ 86
viii
LISTA DE FIGURAS
Gráfico 1: Ejemplo del movimiento de precios de dos activos ficticios. ........ 30

Gráfico 2: Ejemplo de la variación porcentual diaria de dos instrumentos
ficticios ......................................................................................................... 30
Gráfico 3: Evolución del precio del BitCoin. ................................................. 34
Gráfico 4: Pares de divisas según su volumen de intercambio. ................... 39
Gráfico 5: Precio del BitCoin y su relación con la volatilidad según las
Bandas de Bollinger ..................................................................................... 45
Gráfico 6: Evolución del precio del BitCoin. ................................................. 49
Gráfico 7: Desviación estándar de 30 días del precio del BitCoin ................ 50
Gráfico 8: ¿Qué tan rápido gastan las personas sus BitCoins? ................... 56
Gráfico 9: Oferta de productos derivados del BitCoin .................................. 59
Gráfico 10: Compra/Venta de participaciones en el mercado de derivados del
BitCoin ......................................................................................................... 59
Gráfico 11: Volatilidad implícita del BitCoin .................................................. 71
Gráfico 12: Variación porcentual diaria de la volatilidad implícita del BitCoin
..................................................................................................................... 72
Gráfico 13: Comparativa entre la Volatilidad implícita del BitCoin, del Oro, del
Petróleo y del índice S&P500. Período Marzo-Julio 2014........................... 73
Gráfico 14: Relación entre la variación porcentual diaria del precio del
BitCoin y su volatilidad implícita. Período Marzo-Julio 2014 ........................ 76
Gráfico 15: Correlación entre los movimientos del ^VIX y el índice S&P500.
Período Julio-Septiembre 2012 .................................................................... 78
Gráfico 16: RSI 2Dias del BitCoin. Período Marzo-Julio 2014. .................... 83
Gráfico 17: Volatilidad implícita del BitCoin y su SMA 10D. ......................... 84
ix
ESTUDIO EXPLORATORIO DEL COMPORTAMIENTO DE LA

VOLATILIDAD DEL BITCOIN.
AUTOR: Rafael Orlando Zoghbi Estava

TUTOR: Cesar E. Tinoco G.
Caracas, Septiembre de 2014
RESUMEN
Seis años después de su introducción, el BitCoin es una alternativa de pagos

digitales cuyo uso se ha derramado a otros sectores hasta transformarse en
un activo de inversión. No obstante, existen importantes factores de riesgo en
esta novísima tendencia, como lo la volatilidad de su precio.
El presente, es un estudio exploratorio que invita al lector a sumergirse en el

entorno del BitCoin y, a través de un detallado y minucioso análisis, conocer
cómo ha sido su volatilidad.
En aras de llevar a cabo esta investigación, se estudió en una primera fase la

volatilidad histórica del BitCoin utilizando una medida tradicional como es la
desviación estándar. En una segunda fase, se halló la volatilidad implícita del
BitCoin basados en la metodología utilizada por la CBOE en su índice VIX, y
el modelo Black-Scholes. Esto implicó estudiar el incipiente mercado de
instrumentos derivados del BitCoin. A partir de la volatilidad implícita, se
estableció la correlación entre volatilidad implícita y precio para definir
estrategias de inversión basadas en volatilidad y recursos de análisis técnico.
Los resultados obtenidos en el presente estudio demostraron la naturaleza

volátil del BitCoin en comparación con instrumentos tradicionales. De igual
forma, el lector podrá comprender que existe la posibilidad de analizar el
BitCoin como un instrumento de inversión e inclusive existe la posibilidad de
adaptar estrategias de inversión típicas del mercado accionario y aplicarlas en
el mercado de BitCoin.
1
INTRODUCCIÓN
El comercio electrónico es una tendencia que ha crecido de la mano con la

masificación del Internet. Desde mediados de la década de los 90 hasta la
actualidad, se ha observado el importante impacto que ha tenido el comercio
electrónico en la economía mundial en todos sus ámbitos. El comercio
electrónico es mucho más que el intercambio de bienes y servicios, sino que
acarrea también el comercio móvil, las transferencias electrónicas de dinero,
manejo de cadenas de suministros, mercadeo en Internet, procesamiento de
transacciones en línea, sistemas de manejo de inventarios y el desarrollo de
otras nuevas tecnologías que hacen del intercambio a través de Internet, una
experiencia más segura y eficiente. La forma de comercializar bienes y
servicios ha sido transformada de forma definitiva.
Sin embargo, esta transformación en el comercio mundial no se había

reflejado en los métodos de pago electrónico. Si bien es cierto que se logró
establecer, estandarizar y masificar toda una compleja y segura red a través
de la cual se pueden hacer pagos a través de la world wide web,
fundamentalmente, los pagos seguían efectuándose de la misma forma. Se
habría transformado solamente el medio a través del cual se efectúan los
pagos.
En el año 2008 el mundo fue testigo del nacimiento de una iniciativa que busca
la evolución a través de la transformación total de los sistemas de pago en
línea. Originalmente expuesto en un documento técnico, el BitCoin trajo
consigo las respuestas necesarias para lograr la implementación de una
moneda digital descentralizada, parcialmente anónima, segura y efectiva.
El BitCoin ha causado un impacto innegable en el mundo. Detractores y

defensores han expuesto –con igual validez- sus opiniones en amplias y
diversas comunidades en línea, analistas han tratado de vislumbrar su futuro,
autoridades alrededor de varios países han creado o modificado sus marcos
legales para ajustarse a esta nueva tendencia; todo mientras el BitCoin va
2
creciendo en capitalización de mercado y cada vez más comercios

electrónicos en el mundo aceptan pagos en esta nueva moneda virtual.
En este punto se encuentra una interesante inflexión. La agresiva alza en el

valor del BitCoin no solo ha llamado la atención de compradores y vendedores
en Internet, sino que también ha fungido de incentivo para que individuos
adquieran BitCoins con fines de inversión, con la esperanza de que un
incremento en su valor le signifique algún margen de ganancia.
Inclusive autores como Brière, Oosterlinck y Szafarz (2013) han estudiado el

efecto de introducir BitCoins como activo de inversión en un portafolio bien
diversificado que incluye instrumentos de inversión tradicionales y
alternativos. Como resultado, el estudio publicado por la Solvay Brussels
School of Economics and Management, señala que la inclusión de una
pequeña proporción de BitCoins en el portafolio mejora considerablemente la
relación riesgo-retorno.
Desde el punto de vista del BitCoin como activo de inversión, Brière,

Oosterlinck y Szafarz (2013), recalcan que la moneda virtual tiene
características muy distintivas, como lo son una alta tasa de retorno, una baja
correlación con los activos tradicionales y una alta volatilidad.
Y es precisamente la volatilidad uno de los aspectos que más se remarcan

cuando se analiza el BitCoin. Si bien es cierto que las crisis recientes han
incentivado a los inversionistas a buscar nuevos e innovadores instrumentos
de inversión, la latente amenaza de una nueva burbuja especulativa o de
invertir en un instrumento sobrevalorado son factores perceptibles cuando se
indaga en la bibliografía del BitCoin.
El presente estudio tiene como propósito explorar la volatilidad del BitCoin y

analizar cómo ha sido su comportamiento a lo largo del tiempo. Para cumplir
dicho objetivo, se dividirá el trabajo en cinco capítulos.
En el primer capítulo se detallará la descripción del problema, y se

proporcionará la justificación de la investigación. Además, se establecerán los
3
objetivos generales y específicos que serán la piedra angular para el desglose

de la investigación.
El segundo capítulo proveerá al lector de los fundamentos teóricos necesarios

para un óptimo entendimiento e interpretación de la investigación y sus
resultados.
El tercer capítulo comprende la descripción metodológica de la investigación.

Se describirá su enfoque, su alcance, variables, técnicas de recolección de
datos y todos los procedimientos utilizados para el cumplimiento de los
objetivos.
En el cuarto capítulo, se expondrá la volatilidad del BitCoin. En primer lugar

utilizando recursos estadísticos tradicionales, y en segundo lugar se analizará
la volatilidad del BitCoin desde su embrionario mercado de derivados, a partir
del cual se hallará y analizará su volatilidad implícita.
Finalmente, se expondrán al lector las conclusiones halladas en la presente

investigación.
4
CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
I.1. Descripción y justificación del problema
El crecimiento exponencial del Internet a lo largo de la última década,

ha traído consigo una alta demanda de sistemas de pago en línea. Para cubrir
esta necesidad, se han evidenciado dos tendencias, por un lado, compañías
como PayPal han dominado este espacio, permitiendo a los usuarios financiar
sus cuentas utilizando tarjetas de crédito y transferencias bancarias. Por otra
parte, algunas compañías han tomado la alternativa de crear monedas
digitales que fuesen convertibles a moneda corriente. Esta segunda tendencia
no ha sido tan aceptada a una escala global, y no ha gozado de tanto éxito
debido a una serie de factores tales como: la carencia de algunas ventajas
competitivas; un pobre manejo estratégico y un inestable marco legal
(Grinberg, 2011).
Con el continuo desarrollo de nuevas tecnologías y la importante

masificación que ha experimentado el acceso a Internet en la población
mundial, se ha facilitado el despliegue de nuevas soluciones que satisfagan
de una forma más efectiva y segura la demanda de un sistema de transacción
monetaria en línea. En este auge, ha surgido una alternativa que ha ganado
creciente atención, el BitCoin.
El BitCoin es una moneda digital descentralizada, parcialmente

anónima, que no está respaldada por ningún gobierno central o autoridad legal
(Grinberg, 2011). Entre los aspectos que diferencian a BitCoin de sus
antecesores es que, por primera vez se establece una red de pagos digitales
en una denominación propia, cuyo valor no está derivado del valor del oro ni
atado al respaldo de políticas gubernamentales. El valor del BitCoin viene
dado según la oferta y demanda de sus usuarios (Brito y Castillo, 2014).
El nivel de aceptación de BitCoin como medio de pago de bienes y

servicios en Internet ha ido en aumento sostenido desde su surgimiento en el
5
año 2008, y actualmente más de diez mil comercios en Internet aceptan el

BitCoin como medio de pago.
Debido a que su estructura mantiene una oferta constante 1 y su

aceptación ha mantenido un aumento progresivo, en el último año se ha visto
el valor del BitCoin ascender desde menos de 50$ la unidad, hasta
posicionarse cercano a los 800$.
Con un mercado capitalizable de cerca de USD 8 Billones2, BitCoin

representa una alternativa de inversión cada vez más atractiva y de mayor
adopción en la actualidad, dejando de ser solamente un medio en línea para
intercambio de bienes y servicios, para convertirse en una alternativa de
inversión, especialmente en momentos en los que la debilidad de la confianza
en los mercados de consumo global se ha debilitado y, por consecuencia, se
muestra una fragilidad de la legitimación de los consorcios de actuación
mundial (Beck, 2001).
Sin embargo, se evidencia aún un manto de escepticismo que rodea

las inversiones en BitCoin, Grinberg (2011), señala:
A diferencia de las monedas de curso legal, el BitCoin no tiene respaldo

de algún gobierno, ni su valor está respaldado por alguna materia prima (como
el Oro), de igual manera y, como todo activo monetario en el que los individuos
puedan invertir capital, el BitCoin es susceptible a burbujas especulativas y a
pérdidas de confianza que afecten la demanda relativa a la oferta.
Una de las preguntas iniciales más frecuentes acerca del BitCoin es

acerca de su estatus legal. Si bien el Gobierno Federal de los Estados Unidos
controla el monopolio de emisión de dinero, no existen prohibiciones legales
para la emisión de monedas privadas (Brito y Castillo, 2013). Sin embargo, la
característica de confidencialidad hace del BitCoin una alternativa apetecible
para individuos u organizaciones que se dediquen a actividades ilícitas, por lo
1
Los nuevos BitCoins son emitidos cuando computadores “mineros” conectados a la red BitCoin
resuelven complejos algoritmos. La complejidad de estos algoritmos crecen a medida que los
BitCoins se emiten, garantizando así que la oferta de BitCoins sea constante, predecible e inalterable.
2
Para Febrero de 2014.
6
que su carácter anónimo podría verse restringido por controles legales que
busquen erradicar este tipo de prácticas.
Como se mencionó en los párrafos anteriores, el BitCoin es una

moneda que representa, no solo un mecanismo de intercambio digital, sino
también una alternativa de inversión que ha ganado un importante impulso
desde su creación, sin embargo, y al igual que muchas de las innovaciones
que han marcado una tendencia en la humanidad, existen una serie de
factores que deben evaluarse en aras de estimar el BitCoin como un
instrumento de inversión. Uno de los factores que debemos evaluar es, cuál
es la volatilidad del BitCoin y cómo se relaciona esa volatilidad en su tipo de
cambio respecto al Dólar Estadounidense. Al determinar el nivel de volatilidad
en el precio del BitCoin y establecer su relación con el precio, no solo se
estaría midiendo el riesgo al que se expone el inversionista, sino también se
buscaría brindar un parámetro que defina una tendencia en el precio y de esta
manera determinar posibles puntos de entrada y salida para inversiones en
BitCoins.
En base a las premisas expuestas con anterioridad, se busca resolver

la siguiente interrogante:
¿Cuál es el comportamiento de la volatilidad en el precio del BitCoin?
La investigación planteada apunta hacia aspectos muy importantes de

una tendencia que puede marcar el futuro de las inversiones y los activos
financieros. El BitCoin es una tendencia innovadora que viene
ganando impulso en los últimos años, es, por tanto, menester que los
inversionistas conozcan y entiendan cómo se comporta esta nueva tendencia
y así tener una visión de los riesgos que puede implicar combinar los BitCoins
en su portafolio de inversiones.
Es innegable el efecto y la importancia que tienen los medios de

comercio electrónico. El gran entusiasmo, paralelo al escepticismo, que ha
generado el auge del BitCoin en la economía mundial así lo señalan; en tal
sentido, es necesario un estudio que brinde una base sobre la cual puedan
7
apalancarse argumentos que nos permitan determinar si los BitCoin son

realmente una inversión para el futuro, que ayude al crecimiento económico
mundial.
Por otra parte, independientemente del futuro del BitCoin, la tendencia

a la digitalización (no solo de las transacciones financieras, sino de muchos
aspectos de la vida cotidiana) hacen pensar que el BitCoin no será la primera
moneda digital que figure a lo largo del futuro, y es pertinente sentar
precedentes de cómo se comportan este tipo de instrumentos y, finalmente,
poder brindar al inversionista algún mecanismo a través del cual se pueda
establecer una estrategia de inversión en estas nuevas monedas.
I.2 Objetivos de la investigación.
I.2.1. Objetivo General
Estudiar el comportamiento de la volatilidad del BitCoin.
I.2.2. Objetivos específicos
 Calcular una medida de riesgo tradicional para el precio

del BitCoin (Desviación Estándar).
 Describir el funcionamiento del mercado de instrumentos
derivados en BitCoins.
 Calcular la Volatilidad Implícita del precio del BitCoin,
utilizando la metodología definida por la Chicago Board Options
Exchange (CBOE) para el cálculo de su índice de volatilidad, VIX.
 Establecer y describir la correlación entre la volatilidad
implícita y el precio del BitCoin.
8
 Establecer y describir, a partir de la volatilidad implícita y

herramientas de análisis técnico, estrategias de inversión que definan
posibles puntos de entrada y salida en el mercado de BitCoins.
9
CAPÍTULO II. MARCO TEÓRICO
II.1 BitCoin
La comprensión a fondo del BitCoin puede llegar a ser algo complejo.

El termino BitCoin aplica para varios conceptos del mismo tópico, y es que
BitCoin se refiere a un mecanismo de pago, también a un protocolo informático
y a una red de nodos interconectados. En la descripción del BitCoin nos
encontraremos entonces con términos financieros, económicos e informáticos
que pueden resultar confusos en un principio.
El presente capitulo tiene como propósito brindar al lector todas las

herramientas teóricas necesarias para la comprensión del origen y el
funcionamiento del BitCoin y, en definitiva, del comportamiento de su
volatilidad.
Nakamoto3 (2008), describió el BitCoin en su documento original como

una versión –estrictamente entre pares- del dinero efectivo electrónico. Este
sistema permitiría el envío directo de pagos en línea de un ente a otro sin
pasar a través de una institución financiera.
Sin embargo, la definición anterior expone el BitCoin a partir de su

finalidad comercial. Shasky Calvery (2013), directora de la Red Anti Crímenes
Financieros (Financial Crimes Enforcement Network –FinCEN) del
departamento del tesoro de los Estados Unidos, define al BitCoin como una
moneda virtual que provee un medio de intercambio y opera como una
moneda en ciertos ambientes pero que carece de todos los atributos de una
moneda real. En particular, una moneda virtual no tiene un marco que legalice
su curso en ninguna jurisdicción.
3
Se desconoce si el nombre de Satoshi Nakamoto es real o un seudónimo, de igual forma se
desconoce si representa a una persona o a un grupo.
10
Con respecto a su estructura, el departamento del tesoro de los

Estados Unidos, a través del informe de Shasky (2013), clasifica las monedas
virtuales como centralizadas y descentralizadas.
Las monedas virtuales centralizadas, como su nombre lo indica, tienen

un ente administrador que regula y controla todos los aspectos inherentes a
la emisión y las políticas que dictan su curso. Por otra parte, una moneda
descentralizada carece de esta estructura. El BitCoin es un ejemplo de una
moneda descentralizada (Shasky, 2013).
De igual forma, Shasky (2013) clasifica al BitCoin como una moneda

virtual convertible, es decir, que tiene un valor equivalente o puede sustituir
una moneda real.
Otro término, ampliamente empleado y difundido, que se utiliza para

definir el BitCoin, es el de Cripto-Moneda. Esto quiere decir que el BitCoin se
basa en algoritmos y software criptográficos para generar nuevas monedas y
validar transacciones. Esta propiedad la evidencia Davis (2011), quien indica
que a través de procesos criptográficos aplicados por Nakamoto en sus
algoritmos, el BitCoin resuelve problemas como evitar que se utilice el mismo
BitCoin para dos transacciones diferentes.
Hasta 2008, las transacciones electrónicas siempre necesitaron un

intermediario. Así, si un individuo deseaba enviar 100$ a otro a través de
internet, se hubiese apoyado en un servicio como PayPal que mantiene un
control de las transacciones de sus clientes y debitaría los 100$ de un
individuo para acreditárselos al otro. Sin estos intermediarios, el dinero
electrónico podría utilizarse dos veces. Al no existir intermediarios que
mantengan registros de las transacciones, un individuo podría enviar 100$ a
otro a través de internet, pero al igual que con un archivo de computadora,
cuando se adjunta un archivo a un mensaje, no se borra el archivo en la
computadora que lo emite. Chaum (1992), denomina este problema como el
doble-gasto.
11
Brito y Castillo (2014), señalan que el surgimiento del BitCoin es

revolucionario porque por vez primera se pudo resolver el inconveniente del
doble-gasto sin necesidad de recurrir a una autoridad centralizada, un tercero
que pueda mantener record de transacciones entre dos entes.
Uno de los aspectos más importantes para conocer el funcionamiento

del BitCoin lo señalan Brito y Castillo(2014), y es que todas las transacciones
realizadas en la plataforma BitCoin no son denominadas en monedas
corrientes (como sucede en servicios como PayPal, cuyas denominaciones
incluyen dólares, euros, yenes) sino que son propiamente denominadas en
BitCoins. El valor del BitCoin no deriva del oro, de alguna moneda real o de
algún mandato gubernamental, sino que viene dado por el valor que le
determine el libre mercado.
II.1.2 Operación del BitCoin.
Uno de los aspectos en que el BitCoin se diferencia con las monedas

reales es su emisión. Bustillos (2013), indica que los BitCoins son generados
(a un ritmo determinado) por un software desplegado en una inmensa red de
comunicación par a par que consta de decenas de miles de nodos
independientes con considerable poder de cómputo.
Este sistema genera veinticinco nuevos BitCoins como recompensa por

la resolución de un complejo problema matemático que requiere de cierto nivel
de cómputo por fuerza-bruta (ensayo y error). Cuando un nodo consigue
descifrar el objetivo y descubre la respuesta de un bloque4, la solución es
transmitida a todos los nodos miembros, la cual es comprobada para su
verificación por un sistema de votos (los nodos calculan la respuesta
transmitida y la aprueban por votación), si es aceptada, se encadena con los
bloques anteriormente resueltos y la competencia por un nuevo bloque inicia.
4
Un bloque es un archivo que contiene un registro de algunas o todas las transacciones de BitCoins
más recientes. Además, cada bloque contiene la solución a un complejo problema matemático el
cual es único para cada bloque.
12
El bloque descubierto pasa a formar parte de la cadena de bloques existentes

(que llevan el registro histórico de todas las transacciones en BitCoins). Según
Nakamoto (2008), este proceso de encadenar bloques origina una cadena
conocida como Blockchain. Una vez un bloque se escribe en la cadena, no
puede ser eliminado.
Por su analogía al proceso de minería de oro, analistas y la comunidad

de BitCoin en general, utilizan el término “minería” para referirse al proceso de
generación de nuevos BitCoins a través de la resolución de acertijos
matemáticos hallados en cada bloque.
Bustillos (2013), señala que en un principio cualquier computador

personal podía adherirse a la red BitCoin instalando el software y comenzar
el proceso de computo del último bloque de la cadena y así generar BitCoins,
sin embargo la creciente complejidad de los problemas matemáticos a
resolver disparó una suerte de carrera armamentista de poder de cómputo
que, no solamente fortaleció la red BitCoin, sino que ha traído como
consecuencia que, actualmente, solo unos pocos supercomputadores, con
diseño específico, sean aquellos con suficiente capacidad de mantener el
creciente ritmo de cómputo de la red BitCoin.
En párrafos anteriores se pudo observar que el funcionamiento de la

red BitCoin basa su operatividad en transmitir y mantener la misma
información (la cadena de bloques) y ser capaz de registrar los cambios a esta
cadena de forma simultánea y sin alteraciones a través de un medio poco
confiable como Internet. Desde un punto de vista operativo, Bohm (2011)
afirma que el BitCoin es la solución práctica y elegante a El Problema de Los
Dos Generales5, uno de los problemas principales para alcanzar consenso en
sistemas distribuidos. Nakamoto pudo resolver este problema utilizando un
5
En informática, El Problema de los Dos Generales se refiere a los inconvenientes, obstáculos e
impedimentos que surgen al intentar coordinar una acción a través de una comunicación no
confiable.
13
esquema conocido como POW 6. Bohm (2011), expresa que la solución

diseñada por Nakamoto consiste en que todos los nodos de la red comienzan
a trabajar en un acertijo matemático cuyo tiempo medio de solución esta
estadísticamente definido, cuando un nodo halla la solución la publica al resto
de los nodos, quienes continúan expandiendo esta cadena de soluciones
(esta expansión tiene también un tiempo medio de solución). Después que la
cadena se ha expandido lo suficiente, y dado que cada solución depende de
la anterior, la red puede estar segura que solamente nodos auténticos han
participado en la resolución de los acertijos, dado que no sería posible para
un nodo o un grupo de nodos crear una cadena con una longitud similar.
En este aspecto, Nakamoto (2008), plantea que la cadena de bloques

no solo es un registro de todas las transacciones ocurridas en la red, sino
también es una prueba de que la misma vino de nodos que realmente
conforman la red BitCoin. De esta manera, Nakamoto garantiza que, mientras
la mayoría del poder de procesamiento este bajo el control de nodos que no
estén cooperando en un ataque a la red, estos generaran la cadena más larga
y siempre superarán potenciales atacantes. Si un atacante quisiera insertar
un bloque erróneo a la cadena, el sistema de votación lo descartaría; si un
atacante quisiera rehacer toda la cadena tendría que rehacer todo el esquema
POW, que como se dijo anteriormente, está enlazado bloque a bloque.
Este proceso, que puede resultar confuso en principio, tiene una arista
económica muy importante. Incentiva a un atacante potencial a contribuir a la
red BitCoin en lugar de intentar sacar provecho de ella. Como expresa Bohm
(2011), el proceso de minería es un estímulo para aquellos usuarios que
contribuyan aportando el poder de procesamiento de sus ordenadores a la red
BitCoin. La minería como recompensa, es una forma extremadamente eficaz
de hacer los ataques, económicamente improductivos.
6
Sistema POW (Proof of Work) es una medida para evitar manipulación en las comunicaciones, en la
que el oferente de un servicio requiere que el software cliente ejecute una serie de trabajos que
usualmente requieren tiempo de procesamiento. Dwork-Naor (1993)
14
II.1.3 La oferta de BitCoins
En la sección anterior se describió el proceso de generación de nuevos

BitCoins, el cual se logra al resolver acertijos matemáticos contenidos en
archivos bloque con complejidad creciente. Este proceso de generación de
nuevos BitCoins es finito y según establece Nakamoto (2008), el crecimiento
de la oferta de BitCoins esta predefinida en su protocolo y solamente veintiún
millones de monedas serán creadas7.
Según blockchain.info, para septiembre de 2014, más de trece millones

de BitCoins habían sido minados y se encontraban en circulación.
Proyecciones del mismo sitio señalan que para inicios de 2015, 68.75% de los
BitCoins habrán sido minados y para 2024, 93,75%. Según estas
estimaciones, la totalidad de 21 millones de BitCoins se habrán emitido para
el año 2140.
II.1.4 Adquisición de BitCoins
En apartados anteriores se describió el proceso mediante el cual los

BitCoins son generados. Se detalló que los BitCoins son creados por un
software masivamente instalado en un gran número de computadores (o
nodos), y que estos compiten entre sí por resolver complejos acertijos
criptográficos, los cuales al ser resueltos arrojan BitCoins como recompensa.
Por otra parte, se señaló también que este proceso, conocido como
minería, tiene una dificultad creciente dado que la complejidad de los acertijos
va creciendo en medida que la red BitCoin se va expandiendo.
Dado que la mencionada creciente dificultad en el proceso de minería

ha hecho que cada vez menos ordenadores estén en la capacidad de generar
BitCoins, aquellos usuarios que deseen adquirir BitCoins recurren a
intercambios en línea, también conocidos como BitCoins Exchanges.
7
El valor de 21 millones de BitCoins como oferta total fue arbitrariamente definido por Nakamoto.
15
Luco (2013) nos señala que estas agencias de intercambio virtual

permiten a los usuarios adquirir y almacenar BitCoins en billeteras virtuales.
Estos sitios de intercambio, como nos indica Luco, cobran un margen de
comisión que ronda el 1%.
De acuerdo a Moore y Cristin (2013), mientras que en principio el

diseño del BitCoin muestra una naturaleza descentralizada, a lo largo del
tiempo, ha emergido un extenso ecosistema de intermediarios que soportan
transacciones en BitCoins. Entre estos intermediarios se cuentan casas de
cambio en línea que se utilizan para hacer conversiones entre BitCoins y
monedas duras.
Un informe publicado por el Federal Bureau of Investigation (2012),

expresa que, en general, los usuarios recurren a estas agencias de
intercambio en línea para depositar dinero en sus cuentas de pagos
electrónicos en BitCoin (a una tasa de cambio determinada por el mercado).
Por este hecho, las agencias de intercambio juegan un rol crucial en el flujo
de dinero entre sistemas de pago en línea y monedas virtuales.
Uno de los aspectos más importantes respecto a estas agencias de

intercambio, lo explican Moore y Cristin (2013), quienes manifiestan que el
mayor riesgo que enfrentan los tenedores de BitCoins no recae en el la red
BitCoin como tal, sino en la interacción con estos intercambios que,
implícitamente, actúan como una suerte de autoridad centralizada.
Con respecto al riesgo que representa la interacción de los tenedores

de BitCoins con estas agencias de Intercambio, Moore y Cristin (2013),
concluyen que si bien existe un grado de aleatoriedad en la probabilidad de
que un sitio de intercambio cierre abruptamente8 o sea víctima de un ataque
informático, un alto volumen de transacciones esta negativamente
correlacionado con la probabilidad de que el sitio cierre intempestivamente.
8
Mt.Gox, un sitio de intercambio en línea con base en Tokio, es el ejemplo más importante de un
cierre intempestivo. Mt.Gox llegó a controlar hasta 70% del volumen de transacciones en BitCoins en
2013 y en Febrero de 2014 se declaró en bancarrota. El cierre se debió a una vulnerabilidad técnica
en sus transacciones y trajo como consecuencia la pérdida de 744.000 BTC. Brustein (2014).
16
De igual forma, un alto volumen de transacciones esta positivamente

correlacionado con la probabilidad que el sitio sea comprometido por un
ataque.
II.1.5 Anonimato del BitCoin
Koshy, Koshy y McDaniel (2012), revelan que el protocolo BitCoin

introducido por Nakamoto permite crear transacciones financieras pseudo
anónimas; en lugar de utilizar información personal, los usuarios pueden crear
cualquier cantidad de direcciones o identidades BitCoin en la forma de llaves
criptográficas, las cuales son utilizadas para enviar y recibir BitCoins. Dichas
identidades criptográficas son las utilizadas para las transacciones, las cuales
a su vez están contenidas en un enorme registro llamado Blockchain. Nada
en este registro está cifrado y puede ser revisado y auditado por cualquiera.
Sobre esta misma base, Moeser (2013), indica que se ha demostrado

la posibilidad de descubrir a los usuarios de BitCoins basados en el registro
histórico de transacciones e información al alcance público. Además, los
usuarios pueden ser rastreados según las agencias de intercambio online (las
cuales solicitan información personal para el registro) o tiendas donde se
realicen pagos.
Con respecto al anonimato del BitCoin, Moeser (2013), manifiesta que

si bien la tecnología BitCoin soporta un grado de privacidad y existen algunos
procedimientos que pueden utilizarse para aumentar este grado de furtividad,
la implementación actual del BitCoin no brinda un total encubrimiento de la
identidad de las transacciones.
II.1.6 Transacciones
Al igual que el proceso de generación de BitCoins, las transacciones

son procesos que involucran una serie de protocolos criptográficos que
17
permiten, además de seguridad y confiabilidad, protección de la identidad de

las partes involucradas.
Barber, Boyen, Shi y Uzun (2014), indican que el proceso de

transacciones de la red BitCoin consisten en el encapsulamiento del
movimiento de BitCoins transfiriendo un valor recibido en un parámetro
conocido como entradas hacia otro parámetro conocido como salidas. Una
entrada referencia a la salida de una transacción previa (es decir, hace
referencia al origen de los fondos). Una salida especifica un monto para la
transferencia. El total de BitCoins especificado en el parámetro de salida no
puede exceder el parámetro de entrada.
Meiklejohn, Pomarole, Jordan, Levchenko, McCoy, Voelker y Savage

(2013), ilustran el procedimiento de transacciones en BitCoins de la siguiente
forma:
1. Asumamos que un usuario desea efectuar un pago a una tienda

en línea.
2. El usuario recibe una dirección (en forma de llave pública
criptográfica) a la cual efectuar la transferencia de fondos.
3. El usuario crea la transferencia, la cual incluye la dirección
pública de la tienda y la propia. El formato de la transferencia
incluye los parámetros de entrada y salida explicados en la
sección anterior.
4. Esta transacción cifrada, se envía a todos los miembros de la
red BitCoin.
5. Dado que la transacción fue difundida a toda la red,
eventualmente será recibida por una estación minera, la cual
trabajará para incorporarla a un bloque.
6. Una vez se incluye la transacción en un bloque, este es
nuevamente difundido a toda la red BitCoin.
7. El bloque es verificado y una vez aceptado, es incorporado al
Blockchain global. En este punto, los BitCoins ahora están
18
asociados a la dirección pública de la tienda y la transferencia

ha sido exitosa.
Especial importancia merece mencionar lo señalado por Barber, Boyen, Shi y

Uzun (2014), quienes enfatizan que la creación y adición de nuevos bloques
tiene el doble propósito de validar transacciones (de manera rápida) y la
creación de nuevas monedas. La dificultad del sistema POW es ajustada que
procura un tiempo de creación de bloques de 10 minutos.
Toda transacción listada en el Blockchain se asumirá como válida. En

términos de protección, tal y como se definió en párrafos anteriores, la única
manera en la que se puede reescribir el Blockchain es utilizando más poder
de computo que el disponible en el resto de la red BitCoin, lo cual eleva de
forma dramática los costos de ejecutar un ataque. El poder de cómputo de la
red BitCoin es de 10 veces el del centro de cómputos más grande del mundo.
Koss y Koss (2012).
II.1.7 Estatus Legal y Marco Regulatorio del BitCoin
Uno de los aspectos más debatidos con respecto al BitCoin es su

estatus legal. En la presente sección se brindará al lector con una base
conceptual que describirá el estado legal del BitCoin en los principales países.
Con respecto a los Estados Unidos, Elwell, Murphy y Seitzinger (2014),

recalcan que uno de los poderes atribuidos al Congreso de los Estados
Unidos, a través de su constitución, es la autorización de “amonedar el dinero”
y “regular su valor”. Este aspecto de la legislación estadounidense otorgaría
suficiente autoridad al Congreso para una extensiva supervisión y control
sobre las monedas virtuales.
Sobre este aspecto, el congreso de los Estados Unidos actualmente no

considera el BitCoin como una iniciativa ilegal dado que no interfiere con la
política monetaria de la Reserva Federal. Al respecto, Elwell, Murphy y
Seitzinger (2014), aclaran que el volumen de circulación actual del BitCoin, no
19
es significativo para alterar la capacidad de la Reserva Federal de conducir la

política monetaria. Sin embargo, un aumento significativo en la cantidad de
BitCoins en circulación podrían alterar la cantidad de dólares en circulación
(dado que se incrementaría el intercambio USD/BTC) y a su vez reduciría la
demanda de dólares en el mercado.
Por otra parte, y en referencia al marco legal que puede influir en el

BitCoin, Kien-Meng Ly (2014), expresa que si bien el parcial anonimato de las
transacciones del BitCoin es una de sus principales virtudes, es también uno
de sus aspectos más cuestionados.
Muchos artículos se han escrito acerca de cómo el BitCoin y otras

monedas virtuales han sido utilizadas para financiar organizaciones criminales
a través del lavado de dinero y/o la compra de bienes ilegales, además de la
posibilidad de evadir impuestos. Este tipo de actividades son explicadas por
Kien-Meng Ly (2014) quien referencia el caso de Silk Road, un sitio de
comercio electrónico que facilitaba el intercambio de armas y drogas ilícitas
por BitCoins y mantenía a todos sus usuarios bajo el manto del anonimato.
Continuando con las ideas expuestas por Kien-Meng Ly (2014),

encontramos que las leyes que afectan el BitCoin han cambiado
drásticamente a partir de 2013, cuando los entes reguladores comenzaron a
reconocer el BitCoin como una moneda. Así, los sitios de comercio electrónico
cuyas operaciones se denominen en BitCoins, necesitan cumplir estrictos
estándares en los reportes y registros de transacciones, así como también la
implementación de programas anti-lavado de dinero. De igual forma,
individuos y compañías están obligados a cumplir con los respectivos
regímenes tributarios que apliquen. Finalmente, expresa Kien-Meng Ly
(2014), dado que el marco regulatorio del BitCoin es una implementación
reciente, muchas de las leyes aplicables en el futuro se mantienen como una
incógnita.
A nivel mundial, según lo expuesto por la Biblioteca de Leyes del

Congreso de los Estados Unidos (2014), el marco regulatorio del BitCoin en
otros países puede sintetizarse de la siguiente forma:
20
País Estado Legal

Argentina No existe regulación específica para las
monedas virtuales. Sin embargo dado al
control cambiario que rige este país, el uso
del BitCoin ha ido en aumento.
Brasil En 2013 se promulgo la ley 12,865 que
habilita la regulación del uso de sistemas
de pagos móviles y monedas digitales.
Esta ley señala al Banco Central Brasilero
como ente responsable de definir las
normas e instrucciones para llevar a cabo
el cumplimiento de la ley 12,865.
Chile A la fecha no existen comerciantes en
Chile que acepten BitCoins. Tampoco
existe un marco legal específico.
China El Banco Central de China prohíbe a la
banca y las instituciones de pago el uso de
BitCoins como moneda, así como también
el intercambio BTC/Yuan
Unión Europea La Unión Europea no ha promulgado
alguna legislación específica relativa al
BitCoin como moneda. Sin embargo ha
hecho énfasis en los riesgos asociados a
las transacciones en BitCoin.
Israel Para Diciembre de 2013, no existía
ninguna legislación específica con
respecto a los BitCoins, sin embargo se
está considerando la implementación de un
marco tributario relacionado al BTC.
Singapur En diciembre de 2013 la Autoridad
Monetaria de Singapur decidió no regular si
un comerciante acepta o no BitCoins.
Venezuela No existe marco legal específico para
monedas virtuales. Al igual que el caso
argentino, el control de cambio que rige la
economía venezolana ha apresurado la
tendencia de utilizar BitCoins y ya se
observan algunos sitios de intercambio
venezolanos.
Tabla 1: Marco Legal del BitCoin en el mundo.
Fuente: Elaboración Propia.
II.2 Volatilidad
Según la Real Academia Española (2014), en economía, el término

volátil se refiere a la inestabilidad u fluctuación de los precios en los mercados
financieros.
21
En este mismo orden de ideas, Soehnke, Gregory y Rene (2011), se

refieren a la volatilidad como la medida estadística de la dispersión de los
retornos de un instrumento, un mercado o un índice. Esta dispersión va de la
mano con un nivel de incertidumbre. Sobre este punto, Melo y Becerra (2005),
nos señalan que la volatilidad no es más que una medida de riesgo, ya que
cuando un activo tiene alta volatilidad, sus retornos presentan mayor
incertidumbre.
Harper (2014), expresa que la volatilidad puede clasificarse según su

enfoque. La volatilidad histórica, que se basa en el estudio de retornos
pasados de un instrumento; y la volatilidad implícita, la cual es un componente
esencial de la teoría de valoración de Opciones y brinda un enfoque a futuro
sobre la fluctuación de los precios de un instrumento.
Sobre las definiciones de volatilidad expuestas anteriormente,

podemos entonces asumir que un instrumento cuyo retornos presenten una
mayor dispersión son más riesgosos cuyos retornos son más regulares.
Sobre esta idea, Damodaran (2005) expresa que aquellos instrumentos

que sean más riesgosos necesitan tener una alta tasa de retorno que
compense ese riesgo.
Extendiendo lo expuesto por Damodaran (2005), encontramos que los

modelos que estudian esta relación entre riesgo y retorno comparten algunos
conceptos con respecto al riesgo. En primer lugar, todos los modelos definen
el riesgo en términos de la varianza de los retornos; entonces, se considera
que un instrumento es libre de riesgo cuando sus retornos actuales siempre
son iguales a sus retornos esperados. En segundo lugar, Damodaran (2005),
expresa que el riesgo agregado por un instrumento a un portafolio
diversificado es el que debe ser compensado y medido.
Si bien en el presente estudio no se busca aplicar alguno de estos

modelos de relación riesgo/retorno para el BitCoin, es importante que el lector
obtenga una noción del vínculo existente en ambas variables para entender
de una forma más completa la investigación realizada.
22
CAPÍTULO III. MARCO METODOLÓGICO
III.1 Enfoque de la investigación
En toda la extensión de la historia de la ciencia han surgido y

evolucionado diversas corrientes de pensamiento que han dado pie a varias
rutas para la búsqueda del saber. A lo largo de este largo proceso, dichas
corrientes se han bifurcado en dos acercamientos primordiales para la
investigación: el enfoque cuantitativo y el enfoque cualitativo.
El enfoque cuantitativo, según lo establecen Hernández, Fernández y

Baptista (2010), es aquel en el que el investigador o investigadora plantea un
problema de estudio delimitado y concreto y cuyas preguntas de investigación
giran en torno a cuestiones específicas. Es un proceso secuencial y
probatorio, en el que cada etapa antecede a la siguiente y, si bien el orden es
riguroso, las fases pueden ser redefinidas. De las preguntas de investigación,
se establecerán hipótesis y se determinaran variables las cuales se medirán
en condiciones específicas y se analizaran utilizando recursos estadísticos.
Sobre las mediciones obtenidas se establecerán conclusiones respecto a las
hipótesis.
Por otra parte, el enfoque cualitativo utiliza la recolección de datos sin

medición numérica para descubrir o afinar preguntas de investigación. En la
investigación cualitativa, la acción indagatoria se mueve de manera dinámica
en ambos sentidos: entre los hechos y la interpretación (Hernández,
Fernández, Baptista. 2010).
Las características presentes en la presente investigación, demarcan

su enfoque como cuantitativo, ya que pretende describir, explicar y predecir
un fenómeno; de forma objetiva, con un diseño de investigación estructurado,
con medición de datos confiables e inamovibles que son representados en
forma numérica y analizados utilizando recursos estadísticos.
23
III.2 Alcance de la Investigación.
A partir de la definición del alcance de la investigación se determina la

estrategia para la investigación. De esta forma, el diseño, los procedimientos
y otros componentes del proceso investigativo varían según el alcance de
investigación determinado.
Los alcances que puede tener una investigación según Hernández,

Fernández y Baptista (2010) son: exploratorio, descriptivo, correlacional y
explicativo.
Los estudios exploratorios son aquellos realizados cuando se desea

examinar un tópico de investigación poco estudiado y que nos permiten
aumentar el grado de conocimiento sobre fenómenos relativamente
desconocidos.
Hernández, Fernández y Baptista (2010), plantean al respecto, que los

estudios exploratorios son como realizar un viaje a un sitio desconocido, del
cual no hemos visto ningún documental ni leído algún libro, sino que
simplemente alguien nos hizo un breve comentario sobre el lugar.
Por otra parte, los estudios descriptivos son aquellos que buscan definir
las propiedades, perfiles y características de cualquier fenómeno que se
someta a un análisis. La investigación con alcance descriptivo busca una
exposición de los hechos a partir de un modelo teórico determinado. Sobre
esta base conceptual, Hernández, Fernández y Baptista (2010), señalan que
así como los estudios exploratorios sirven fundamentalmente para descubrir
y prefigurar, el estudio descriptivo muestra con precisión los ángulos o
dimensiones del fenómeno, suceso, comunidad, contexto o situación.
Otro de los alcances posibles que puede tener una investigación es el

alcance correlacional. Las investigaciones con alcance correlacional buscan
conocer y evaluar la relación y el grado de asociación entre dos o más
conceptos, categorías o variables en un contexto particular. Generalmente
los estudios correlaciónales evalúan cada una de las variables presuntamente
relacionadas para después cuantificar y analizar la vinculación.
24
Finalmente, el alcance explicativo, más allá de describir conceptos,

buscan hallar las causas de eventos y fenómenos tanto físicos como sociales.
Es decir, tienen como finalidad esclarecer por qué ocurre un fenómeno y bajo
qué condiciones se manifiesta, o también por que se relacionan dos o más
variables.
De acuerdo a lo definido con anterioridad, se puede entonces enmarcar

el presente trabajo como una investigación con alcance exploratorio, que
busca familiarizar al lector con un fenómeno de reciente data y con relativa
poca documentación y estudio como es la volatilidad del BitCoin. Además,
pretende abrir nuevos caminos y plantear conceptos que puedan sentar como
base para nuevas hipótesis y estudios más profundos sobre una tendencia
creciente que puede cambiar la forma del comercio electrónico en un futuro y,
por qué no, fungir además como instrumento de inversión.
III.3 Variable de la investigación.
Wigodski (2010) enuncia que las variables son aquellos conceptos que
forman enunciados de un tipo particular denominado hipótesis. Las variables
son características concretas de una realidad y pueden asumir distintos
valores.
Según los valores que tome, se pueden clasificar las variables como
cuantitativas, que son aquellas que son medidas en una escala numérica; o
cualitativas, que son variables que proporcionan etiquetas, nombres u
observaciones que no pueden ser medidas en una escala.
De igual forma, Wigodski (2010) señala que las variables cuantitativas

pueden, a su vez, clasificarse en variables cuantitativas continuas, cuando nos
referimos a un conjunto de todos los valores dentro de un intervalo; y variables
discretas, aquellas que solo puede tomar una cantidad definida de valores.
Sobre lo dicho anteriormente, se puede confirmar que la variable de

decisión de la presente investigación es del tipo cuantitativa continua, debido
25
a que a partir del precio de cierre del BitCoin se determinará como ha sido la
magnitud y el sentido de su movimiento, a partir de allí se extraerán una serie
de afirmaciones acerca del comportamiento de la volatilidad de este nuevo
instrumento de intercambio digital y se buscara definir algunas herramientas
que faciliten futuros estudios.
III.4 Técnicas de recolección de datos.
Para Hernández, Fernández y Baptista (2010), las técnicas de

recolección de datos comprenden procedimientos y actividades a seguir, ya
que integran la estructura por medio de la cual se organiza la investigación.
En referencia a la presente investigación, la técnica de recolección de

datos a utilizar será documental. La información referente al precio del BitCoin,
será extraída del sitio de información centralizada de BitCoins
bitcoincharts.com, de igual manera el investigador se apoyara en diversos
portales de información financiera para extraer data de otros mercados para
la posterior equiparación con el BitCoin.
III.5 Período de la investigación
El periodo de investigación está incluido entre el 11 de agosto de 2011

y el 10 de julio de 2013.El mismo será trabajado como una serie con
periodicidad de tipo diaria.
Uno de los aspectos que merece ser tomado en cuenta, es que el

BitCoin se transa diariamente de forma continua, no así los mercados de
capitales que tienen días de transacciones predefinidos y solo operan en días
laborales. Por esta razón, cuando se compara la volatilidad del BitCoin para
una serie de jornadas con la volatilidad del Índice S&P500, no necesariamente
los intervalos temporales que contienen estas jornadas de transacción van a
coincidir. El presente trabajo de investigación se basa en la premisa de
establecer la comparación en base a una serie de jornadas de transacción de
26
manera continua, de esta forma se estableció un análisis en base a 933

jornadas para cada instrumento.
No se optó por tomar la data de los mercados capitales como continua

porque se habrían tenido no menos de 110 jornadas al año en las que los
precios de estos instrumentos permanecerían inalterados. Esta inamovilidad
en los precios no se iba a justificar como una baja volatilidad de los mismos,
sino a la inacción de sus mercados. Para evitar esta pequeña distorsión se
tomó la iniciativa de basar los símiles en jornadas y no en fechas.
Tampoco se inclinó por analizar el BitCoin en períodos cercanos a su

origen en 2008 y se prefirió trabajar en un periodo en el que existen más
centros de intercambio (Exchanges) de BitCoins y la masificación del
instrumento ha alcanzado un nivel de mayor madurez.
III.6 Procedimiento
El desarrollo del presente trabajo de investigación se llevó a cabo a

partir de los siguientes procedimientos:
A. Se seleccionaron los centros de intercambio de BitCoins con

más volumen de transacción durante el periodo de estudio y se
obtuvieron los precios del BitCoin para cada centro de
intercambio. El precio del BitCoin es el resultante de calcular el
promedio entre los centros de intercambio seleccionados.
B. Se obtuvieron los precios de cierre para el índice S&P500, para
el índice DJ-UBSCI, y la tasa de cambio USD/EUR para el
periodo de estudio.
C. Se calculó la volatilidad histórica representada como desviación
estándar para cada instrumento y se establecieron
comparaciones cuantitativas y cualitativas.
D. A partir de la volatilidad histórica del BitCoin se construyó un
oscilador conocido como Bandas de Bollinger y se describió el
comportamiento de la volatilidad a través del tiempo. Además,
27
utilizando promedios móviles se determinó cuantitativa y

gráficamente cuales son aquellos movimientos de precio que
tienen mayor significancia en una tendencia.
E. Utilizando la volatilidad histórica representada como desviación
estándar, se procedió a hallar la razón de Sharpe del BitCoin
para el periodo de estudio, así como también la razón de Sharpe
de los instrumentos tradicionales. Se establecieron
comparaciones y se hizo análisis de los resultados obtenidos.
F. Se investigó la existencia y el funcionamiento del mercado de
derivados de BitCoin. Se seleccionó Predictious.com como
mercado de opciones para el cálculo de volatilidad implícita.
G. A través de la metodología expuesta por la Chicago Board
Options Exchange (CBOE) en su documento VIX Whitepaper,
se seleccionaron las opciones a través de las cuales se
calcularía la volatilidad implícita del BitCoin.
H. Se aplicó el modelo Black-Scholes para determinar la volatilidad
implícita en el precio de las opciones seleccionadas.
I. Se obtuvieron las volatilidades implícitas del mercado
accionario, del oro y del petróleo; representadas por los índices
de la CBOE como ^VIX, ÔVX y ^GVZ. Se establecieron y
analizaron comparaciones cuantitativas entre el BitCoin y cada
uno de los mencionados índices.
J. Se estudió la relación entre la volatilidad implícita del BitCoin y
su precio, se halló el grado de correlación entre ambas variables.
K. En base a la correlación obtenida entre el precio del BitCoin y su
volatilidad implícita, y con apoyo de herramientas técnicas como
el Índice de Fuerza Relativa (RSI), se diseñó una estrategia de
inversión que determina puntos de entrada y salida para el
mercado de BitCoins.
28
CAPITULO IV. ESTUDIO DE LA VOLATILIDAD DEL BITCOIN
Un inversionista dispuesto a colocar capital en un instrumento

financiero, lo hace enfocado en la esperanza de obtener retornos.
Independientemente de la magnitud de sus expectativas, el inversionista
también debe estar al tanto de cuáles son los riesgos que conlleva su decisión
de invertir en el instrumento seleccionado.
Existen expresiones formales que se utilizan hoy en día para expresar

esta relación entre riesgo y retornos. La razón de Sharpe, por ejemplo, es una
forma de estimar el rendimiento de una inversión ajustada a su riesgo,
midiendo el exceso de retorno por unidad de desviación de un activo de
inversión. Esta desviación de un activo de inversión es también referida como
una función para cuantificar el riesgo financiero.
Partiendo de la premisa de que se puede definir el riesgo como una

generalización del concepto de desviación estándar, y que su vez este riesgo
es un parámetro calculado como volatilidad, podemos entonces afirmar que
el mercado responderá al riesgo financiero para determinar las expectativas
de retorno. Para un inversionista es de crucial importancia el conocer cómo
es el comportamiento de la volatilidad de un activo y, de esta manera, conocer
el sentimiento del mercado en un momento determinado.
El estudio de la volatilidad financiera implica medir la variación del

precio –y la magnitud de esta variación- a través del tiempo. En otras palabras,
podemos señalar que la volatilidad es la incertidumbre sobre la dirección y la
dimensión en los cambios de valor de un instrumento. Una alta volatilidad
implica que los precios de un instrumento pueden estar dispersos sobre un
amplio rango de valores y que estos pueden variar dramáticamente en un
período corto de tiempo en cualquier dirección. Por el contrario, una baja
volatilidad supone unos precios que fluctúan poco y cuyas variaciones
mantienen un ritmo más o menos constante a través del tiempo.
Para el estudio de la volatilidad propuesto para un instrumento como el

BitCoin, se tomará la volatilidad desde dos enfoques diferentes. En primer
29
lugar se estudiará la volatilidad actual histórica, que, como su nombre así lo

indica, se basa en una muestra de data pasada y se calculará como una
medida de volatilidad tradicional, es decir, utilizando la desviación estándar de
los retornos del BitCoin.
Este esquema de medición tradicional de riesgo asume que los

retornos de un activo seguirán una distribución normal, en la que dos tercios
de las veces (68,3%) los retornos estarán alrededor de una desviación
estándar de la media; y 95% de las veces los retornos estarán alrededor de
dos desviaciones estándar de la media. Otra cualidad que merece
mencionarse es que la distribución normal tiene la característica de ser
simétrica, lo que implica que la frecuencia y magnitud de las alzas de precio
es un reflejo de la frecuencia y magnitud de las bajas de precio.
Consecuencia de esta propiedad es que los modelos tradicionales

asumen toda incertidumbre como riesgo, indistintamente de su dirección.
Como podrá predecir el lector, esto puede resultar en un inconveniente

al momento de interpretar esta medida de riesgo, puesto que el inversionista
se preocupa por las pérdidas (aquellos retornos que están a la izquierda de la
media), mas no por las ganancias (aquellos retornos que están a la derecha
de la media).
Esta propiedad se puede ilustrar utilizando un ejemplo con dos

instrumentos ficticios, el instrumento A y el instrumento B.
El instrumento A, ilustrado con una línea azul, muestra una tendencia

al alza, con variaciones diarias asimétricas. El instrumento B, marcado con
una línea naranja, muestra una tendencia a la baja, con variaciones diarias
constantes.
Al analizar la desviación estándar de ambos instrumentos, es de

esperarse que el instrumento A, sea más volátil (más riesgoso) que el
instrumento B, a pesar que el segundo muestra una marcada tendencia a la
baja.
30
Instrumento A y B
160
140
120
100
Precio
80
60
40
20
0
1-ene.-14 2-ene.-14 3-ene.-14 4-ene.-14 5-ene.-14 6-ene.-14 7-ene.-14 8-ene.-14 9-ene.-14 10-ene.-14
1-ene.- 2-ene.- 3-ene.- 4-ene.- 5-ene.- 6-ene.- 7-ene.- 8-ene.- 9-ene.- 10-ene.-
14 14 14 14 14 14 14 14 14 14
Instrumento A 100 102 110 111 113 113 115 121 132 134
Instrumento B 100,00 98,00 96,04 94,12 92,24 90,39 88,58 86,86 85,12 83,42
Gráfico 1: Ejemplo del movimiento de precios de dos activos ficticios.
Variacion %
10%
8%
6%
Variacion %
4%
2%
0%
-2%
-4%
1-ene.-14 2-ene.-14 3-ene.-14 4-ene.-14 5-ene.-14 6-ene.-14 7-ene.-14 8-ene.-14 9-ene.-14
Variacion % A 2% 8% 1% 2% 0% 2% 5% 9% 2%
Variacion % B -2% -2% -2% -2% -2% -2% -2% -2% -2%
Gráfico 2: Ejemplo de la variación porcentual diaria de dos instrumentos ficticios
En el ejemplo ilustrado con anterioridad la desviación estándar de la

variación diaria del precio del instrumento A es de 3%, mientras que en el caso
del instrumento B es de 0%, ya que sus retornos son constantes en magnitud
y dirección.
31
Toda la teoría anteriormente descrita, en principio elegante y

coherente, depende de retornos de inversión con distribución normal e
independientes entre un período y otro (esta característica se conoce como
Random Walk, formalización matemática de un camino que sigue pasos
aleatorios).
La normalidad en la distribución de los retornos de un activo es una de

las premisas principales de modelos trascendentales como la teoría moderna
de portafolios. Sin embargo, y tal y como señalan algunos de sus detractores,
los retornos de los activos de inversión (indistintamente de su mercado) no
están distribuidos normalmente. Grandes movimientos de precios (mayores a
3 desviaciones estándar respecto a la media) ocurren con mayor frecuencia
de lo que cualquier modelo que se base en esta premisa puede predecir.
En vista de lo anteriormente descrito, en el presente estudio se observa

la necesidad de determinar qué tipo de distribución siguen los retornos del
BitCoin para el periodo de estudio. Este proceso va a permitir entender con
una mejor perspectiva los resultados obtenidos y, en base a la comprensión
de las flaquezas que puedan existir en los modelos aplicados, hacer una mejor
interpretación de dichos resultados.
Tomando la serie de retornos del BitCoin para el periodo de estudio, se

procedió a realizar pruebas de normalidad no paramétricas. Las pruebas
utilizadas fueron la prueba de Kolmogorov-Smirnov y Shapiro-Wilk. Los
resultados de las pruebas de normalidad se presentan a continuación.
Tabla 2: Pruebas no paramétricas de normalidad para los retornos del BitCoin en el

periodo de estudio.

32
En la tabla anteriormente descrita se observa que, de acuerdo a los

resultados obtenidos en los niveles de significancia, los retornos del BitCoin
para el periodo de estudio no siguen una distribución normal.
El presente estudio no busca demostrar esta hipótesis, tampoco busca

determinar qué tipo de distribución siguen los retornos del BitCoin. Si bien es
cierto que pudieran utilizarse modelos más complejos, que reflejen de forma
más precisa el mercado del BitCoin, todos los modelos matemáticos en
finanzas se basan en premisas no realistas. En lugar de eso, se invita al lector
a interpretar los resultados de este tipo de estudios conscientes de sus
debilidades y con la plena certeza de que no existe un modelo único que
refleje la realidad del mercado y que, por el contrario, cada modelo nos brinda
un fragmento, un punto de vista de la realidad de un mercado que nos permite
tomar decisiones más ajustadas a dicha realidad.
Si bien el esquema teórico del estudio de la desviación estándar nos

pide aceptar la premisa de retornos con distribución normal y aleatorios entre
sí –aun cuando está demostrado que esto no necesariamente se cumple-, la
desviación estándar es un recurso que puede permitir al inversionista percibir
la situación de un mercado en un momento determinado y cuando se conjuga
esta información con otros recursos estadísticos y de análisis de mercado,
abre ventanas a ganancias considerables.
La segunda fase del presente estudio abarcará el cálculo y análisis de

la volatilidad implícita del BitCoin. A diferencia del estudio de la volatilidad
histórica, que como se mencionó en párrafos anteriores se basa en el estudio
de precios históricos de un instrumento, la volatilidad implícita es un recurso
que permite al inversionista tener una visión estimada a futuro basada en un
consenso de mercado.
La volatilidad implícita es un parámetro fundamental en la ecuación

para determinar el precio de las Opciones. Es entonces predecible afirmar
que, conocido el precio de las Opciones, podremos entonces conocer cuál es
la volatilidad implícita en este precio para un momento determinado del
mercado.
33
IV.1. Estudio de la Volatilidad Actual Histórica del BitCoin.
La volatilidad actual histórica se refiere a la volatilidad de un

instrumento financiero a lo largo de un período específico cuya última fecha
de observación es pasada. Para el estudio de la volatilidad actual histórica se
trabajará en base a una medida de dispersión tradicional, como lo es la
desviación estándar
Para estudiar el comportamiento de la volatilidad del BitCoin, utilizando

la Volatilidad Actual Histórica, se va a proceder al cálculo de la desviación
estándar del precio histórico del BitCoin. Por otra parte se procederá a calcular
como varían los precios del BitCoin diariamente (el rendimiento diario) y se
calculará cuál es la variación diaria promedio y cuán volátil puede ser esta
variación. Dado que el BitCoin es un instrumento innovador que actualmente
tiene poca aplicabilidad como instrumento de inversión, se necesita comparar
la volatilidad de la variación diaria con alguno de los instrumentos
tradicionales. Para ello, se calcularán las variaciones diarias del índice
S&P500 para el mismo período de estudio9 y se comparará la volatilidad del
rendimiento del BitCoin con la volatilidad del rendimiento del índice S&P500.
La desviación estándar no solo nos permite conocer cuán volátil es el

movimiento de precios del BitCoin, sino que además representa un recurso a
través del cual podemos construir una serie de herramientas que nos permiten
ver en mayor detalle cual es el comportamiento de la volatilidad. En este orden
de ideas, se utilizará la desviación estándar para construir un oscilador
conocido como Bandas de Bollinger, que nos permite observar en una gráfica
cuáles son los precios máximos y mínimos entre los que puede fluctuar el
precio del activo para un momento determinado.
9
A diferencia del mercado del BitCoin, los mercados de acciones tienen actividad solo en los días
laborales de los Estados Unidos y en horarios establecidos. Esto hace que exista una diferencia entre
la cantidad de días de actividad de ambos mercados para un mismo período de tiempo, por ello y
para efecto del estudio comparativo, se tomaran las mismas 933 muestras para el índice S&P500
aunque esto conlleve una divergencia en las fechas de estudio.
34
Uno de los aspectos que debemos tener en cuenta al estudiar la

volatilidad histórica de un instrumento a través de su desviación estándar, es
que solo representa un indicador del riesgo del instrumento, un
comportamiento estable en el pasado no necesariamente es garantía de
estabilidad futura. Dado que existen factores imprevistos que afectan el
mercado, un instrumento que refleje una baja desviación estándar durante un
período determinado puede comportarse de una forma diferente en el futuro.
IV.1.1. El precio del BitCoin durante el período de estudio.
Previo al estudio de la volatilidad del BitCoin, es necesario observar

cómo ha sido su movimiento de precios para el período de estudio. El
comportamiento de precios del BitCoin para el período de estudio es como
se muestra a continuación.
Precio del BitCoin, Agosto de 2011 a Marzo 2014

1200,00
1000,00
800,00
USD/BTC
600,00
400,00 USD/BTC
200,00
0,00
Gráfico 3: Evolución del precio del BitCoin.
En primer lugar observamos que, para el mes de Septiembre del año

2011, el BitCoin tenía un precio alrededor de los 10 USD/BTC. A lo largo del
año 2011 el precio del BitCoin bajó, para flotar entre 2 USD/BTC y 8 USD/BTC.
35
Es a mediados de 2012 cuando su precio vuelve a alcanzar los 10 USD/BTC.

Para el resto de 2012, el precio del BitCoin no evidenció un alza o caída
importante y no es sino hasta el año 2013 cuando comienza un alza marcada
en el precio del BitCoin. Para el primer día del año 2013, el precio del BitCoin
se encontraba en 13.11 USD/BTC, para abril del mismo año, el BTC ya había
sobrepasado los 100 USD/BTC. Esta fuerte alza continuó a lo largo de 2013
con ligeras correcciones.
Para finales de 2013 e inicios de 2014, el precio del BitCoin

experimentaría el alza más agresiva en su tiempo de circulación. El año 2014
inicio con el BitCoin a 743.69 USD/BTC y durante el primer trimestre fluctuó
entre los 800 USD y 500 USD, para cerrar el período de estudio a un precio
de 566,71 USD/BTC.
A partir de esta observación, podemos entonces señalar que el precio

del BitCoin durante el período de estudio ha evidenciado movimientos de
magnitudes importantes, tanto al alza como a la baja y ha experimentado
períodos de alza vertiginosa así como también importantes correcciones de
precio que lo han forzado a la baja.
IV.1.2. Estudio de la desviación estándar
Tal y como se mencionó en párrafos anteriores, la desviación estándar

nos proporciona una medida que determina cuanto se alejan los datos del
promedio de movimiento de precio, al hallar la desviación estándar, entonces
estaríamos obteniendo un parámetro que nos indica cuánto puede subir (o
bajar) el precio en un momento dado.
Para el cálculo de la desviación estándar se tomaran en cuenta 933

días de transacciones en BitCoin, que van desde el 8 de agosto de 2011 hasta
el 3 de marzo de 2014.
A continuación, se muestran las propiedades estadísticas de los

precios del BitCoin durante el período de estudio.
36
Estadística Descriptiva de los precios

históricos del BitCoin. Período Agosto
'11-Marzo '14
Media 124.76
Desviación estándar 236.99
Rango 1105.42
Mínimo 2.23
Máximo 1107.65
Cuenta 933
Tabla 3: Estadística Descriptiva de los precios históricos del BitCoin. Agosto 2011-
Marzo 2013.
Según se observa en la tabla anterior, la desviación estándar del precio

histórico del BitCoin (lo que representa la Volatilidad Actual Histórica del
BitCoin) nos indica que para el día 3 de marzo de 2014, el BitCoin tiene una
volatilidad de 236,98$. Obsérvese que la desviación estándar es mayor que
la media –casi la duplica-. Esto significa que existen valores extremos que
están alterando los cálculos de la media y la propia desviación estándar, es
decir, la distribución está sesgada. Esto se puede considerar como un
comportamiento normal si se observa la escala de precios en la que se ha
movido el BitCoin desde su creación. El BitCoin ha pasado de tener un valor
de menos de 5$ a más de 1000$ en menos de 5 años.
Sin embargo, este cálculo por sí solo, no da una respuesta lacónica

sobre la volatilidad del BitCoin. Se sabe que los precios del BitCoin fluctúan
236,98$ por encima o por debajo de la media, sin embargo se necesita algún
tipo de punto de referencia para confirmar realmente si este valor de 236,98$
representa una alta volatilidad.
37
IV.1.3. Comparación de Volatilidad. BitCoin Vs. S&P500
La desviación estándar es dependiente del precio del activo. Activos

con mayores precios van a tener mayor desviación estándar que activos de
menor. Esto no refleja una mayor volatilidad, sino es un reflejo del precio
actual del activo.
Sobre esta base, y para tener una mejor vista de cómo se comporta la
variación de precios del BitCoin, se necesita entonces trabajar en base a sus
variaciones de precio, al rendimiento diario que ha tenido el instrumento para
el mismo período de estudio. Este procedimiento va a permitir entonces
comparar la volatilidad del BitCoin con otros activos. Para dicha comparación,
se ha seleccionado el índice S&P500, cuyas propiedades estadísticas se
muestran a continuación.
Estadística descriptiva del rendimiento diario del

índice S&P 500
Media 0.06
Rango 0.114
Mínimo -0.06
Máximo 0.04
Cuenta 933
Tabla 4: Estadística descriptiva del rendimiento diario del índice S&P 500 para los
mismos períodos. Para ser utilizado como punto de referencia.
Fuente: Elaboración propia.
Estadística descriptiva del rendimiento diario del

BitCoin entre agosto 2011 y febrero 2014
Media 0.006
Rango 0.630
Mínimo -0.349
Máximo 0.282
Cuenta 933
38
Tabla 5: Estadística descriptiva del rendimiento diario del BitCoin entre agosto 2011 y
febrero 2014.
Desviación
BitCoin estándar 5.50%
Desviación
S&P 500 estándar 1.04%
Diferencia (x) 5.31
Tabla 6: Comparativa entre la Volatilidad del BitCoin y el índice S&P 500.
Según lo presentado anteriormente, observamos que el BitCoin tiene

una variación diaria de más o menos 5,4957% respecto a su media, frente a
una variación diaria de más o menos 1,0351% del S&P500 respecto a su
media.
La diferencia de ambas volatilidades es notable. Tradicionalmente

conocemos que el mercado de acciones es un mercado de activos de renta
variable de riesgo (y retorno) elevado respecto al mercado de activos de renta
fija cuyo riesgo (y retorno) es reducido. Estamos entonces en presencia de un
activo altamente volátil, dado que su volatilidad histórica es de 5.31 veces la
del índice de S&P 500.
Hasta este punto hemos cuantificado cómo ha sido la volatilidad del

BitCoin durante el período de estudio, hemos también hecho una
comparación de la volatilidad en los retornos del BitCoin con un instrumento
de inversión tradicional, como son las acciones. Para ello hemos comparado
la volatilidad del rendimiento del BitCoin con el rendimiento del índice S&P500
durante el mismo período histórico. Sin embargo, para tener un acercamiento
más preciso y poder calificar el comportamiento de la volatilidad del BitCoin,
procedemos a comparar la volatilidad de su rendimiento con otros activos
financieros.
39
IV.1.4. Comparación de Volatilidad. USD/BitCoin Vs. USD/EUR
De acuerdo al International Bank of Settlements, en su informe titulado

“Triennial Bank Survey”, durante el período 2010-2013 se observó que el par
de monedas con mayor volumen de intercambios fue el USD/EUR, con 24.1%
de los intercambios de divisas totales. Obsérvese que existe una contracción
importante en el intercambio de divisas USD/EUR con respecto a la
información del trienio 2007-2010, sin embargo y, a pesar de esta contracción,
sigue siendo el par de monedas más utilizado por los bancos centrales del
mundo.
Gráfico 4: Pares de divisas según su volumen de intercambio.
Fuente: Triennial Bank Survey (2013).

40
Debido a la importancia y la magnitud del intercambio USD/EUR, se ha

seleccionado este par de divisas como punto de referencia para la
comparación de la volatilidad actual histórica del BitCoin.
Para establecer esta comparación, se seleccionó el mismo período

histórico que se ha estudiado hasta ahora, el comprendido entre el 14 de
agosto de 2011 y el 3 de marzo de 2014. Una vez obtenidas las variaciones
diarias del tipo de cambio durante este período, se procedió al cálculo de la
desviación estándar y se definió la relación entre la volatilidad del tipo de
cambio USD/EUR la volatilidad del tipo de cambio USD/BTC.
Estadística Descriptiva del

rendimiento diario del USD/EUR
Media -3E-05
Desviación estándar 0.36%
Rango 0.04
Mínimo -0.02
Máximo 0.02
Cuenta 933
Tabla 7: Estadística Descriptiva del rendimiento diario del USD/EUR.
Evidentemente, el tipo de cambio USD/EUR tiene una desviación

estándar considerablemente inferior tanto al índice del S&P500 como a la
variación de precios del BitCoin, tal y como se muestra a continuación.
Desviación
BitCoin estándar 5.50%
Desviación
USD/EUR estándar 0.36%
Diferencia (x) 15.23
Tabla 8: Comparativa entre volatilidad del BitCoin y del USD/EUR.

41
La gran diferencia que existe entre la volatilidad del BitCoin y la tasa de

cambio USD/EUR puede explicarse por la naturaleza descentralizada del
BitCoin. Las divisas tradicionales están respaldadas por una autoridad central
(como es el caso del Sistema de Reserva Federal –FED- en los Estados
Unidos, o el Banco Central Europeo) que regula aquellos aspectos que
pueden afectar en su tipo de cambio, tales como oferta monetaria, cantidad
de moneda circulante, marcos legales, entre otros. En el caso del BitCoin no
existe una autoridad capaz de interferir para mantener una tasa de cambio
estable. Por otra parte, una alta volatilidad entre un par de divisas es algo que
las autoridades monetarias de cada país o región de emisión de cada moneda
busca evitar, ya que impactaría negativamente todo el esquema financiero
externo de cada país. Es de entonces esperarse que esta diferencia de
volatilidad no se vea reducida, salvo una importante estabilización en el
mercado del BitCoin.
IV.1.5. Comparación de Volatilidad. BitCoin Vs. Materias Primas
Hasta este punto, se han establecido diferencias entre las volatilidades

históricas del BitCoin y activos financieros tradicionales, como el mercado de
acciones y divisas. Se ha de atraer entonces la atención del lector a la
comparativa entre las volatilidades del BitCoin y las materias primas.
Las materias primas, bien sea que estén relacionadas con alimentos,
energía o metales, son una parte importante de la vida diaria. Desde el punto
de vista de las inversiones, las materias primas también representan un
instrumento importante y atractivo para aquellos inversionistas que deseen
diversificar sus portafolios más allá de las acciones y bonos.
Las materias primas tienen una importante característica: el mercado

trata las materias primas sin diferenciación de su procedencia. Desde un
punto de vista netamente cualitativo (y salvando algunas diferencias como el
cobre y el petróleo) el mercado tasa el valor de una materia prima de manera
42
casi idéntica. Este factor, aunado al hecho que todas las materias primas
juegan un importante papel en la vida diaria del ser humano y que han atraído
inversionistas en proporciones similares, ha hecho decantar la comparación
de la volatilidad del BitCoin, no con una materia prima, sino con un índice
compuesto.
El índice seleccionado ha sido el Dow Jones UBS Commodity Index

(DJ-UBSCI). El DJ-UBSCI fue introducido en el año 1998, es un indicador
ampliamente diversificado que permite hacer seguimiento del comportamiento
de precios de contratos futuros de materias primas a través de una sola
medida. El DJ-UBSCI está a su vez compuesto por una serie de sub-índices
que siguen el precio de materias primas tales como aluminio, petróleo (Crudo
Brent), cacao, café, cobre, maíz, algodón, oro, azúcar, entre otros.
Al igual que con el índice S&P500, el DJ-UBSCI se transa en los

mercados de intercambio sobre una base periódica semanal (el BitCoin se
transa diariamente).
Para el período en estudio, el estudio de volatilidad del índice DJ-

UBSCI fue el siguiente:
Estadística Desc. Rendimiento diario del

DJUBS INDX
Media 0.01%
Desviación estándar 0.92%
Rango 8.44%
Mínimo -4.67%
Máximo 3.77%
Cuenta 933
Tabla 9: Estadística Desc. Rendimiento diario del DJ-UBSCI.

43
Al comparar la desviación estándar del rendimiento diario del DJ-

UBSCI con la obtenida en el estudio del BitCoin se observa la siguiente
diferencia:
Desviación
BitCoin 5.50%
estándar
DJ-UBS
Desviación
Commodity 0.92%
estándar
Index
Diferencia (x) 5.97
Tabla 10: Comparativa entre volatilidad del BitCoin y materias primas.

Basado en la comparación de la desviación estándar de los retornos

diarios, tanto del BitCoin como del DJ-UBSCI, para la muestra de 933 días de
transacción, observamos que el BitCoin es un instrumento casi 6 veces más
volátil que las materias primas.
Se puede entonces, sintetizar lo descrito anteriormente de la siguiente

forma:
Resumen de desviación estándar. BTC -

S&P500 – USD/EUR
Desviación
BitCoin 5.50%
estándar
Desviación
S&P 500 1.04%
estándar
DJ-UBS Commodity Desviación
0.92%
Index estándar
Desviación
USD/EUR 0.36%
estándar
Resumen de comparativas
BTC – S&P 500 +5.31x
BTC – DJ-UBSCI +5.97x
BTC – USD/EUR +15.23x
Tabla 11: Resumen de comparativas de volatilidad histórica.

44
Se puede afirmar entonces, que estamos en presencia de un

instrumento de alta volatilidad actual histórica con respecto a instrumentos
tradicionales como acciones, divisas y materias primas. Esto indica que el
movimiento de precios del BitCoin es mucho más intenso en cuanto a
magnitud en relación a los instrumentos mencionados.
IV.1.6. La volatilidad histórica del BitCoin a través del tiempo.
En párrafos anteriores se describió de forma somera como fue el

movimiento de precios del BitCoin durante el período de estudio,
posteriormente se confirmó la naturaleza altamente volátil del mencionado
instrumento. La volatilidad del BitCoin es consecuencia de su agresivo
movimiento de precios, el cual obedece única y exclusivamente a la magnitud
de su demanda en relación a su oferta. Cuando observamos la evolución de
precios en el BitCoin, se observan períodos donde se evidenció un ascenso
de precio vertiginoso, períodos de corrección en los precios y períodos de
estabilidad. La naturaleza incipiente de un instrumento como el BitCoin hace
suponer que sólo a través de la difusión y masificación del activo podría existir
en el mercado un interés en la moneda que pueda reflejarse en una presión
al alza del precio. Dado que estas presiones al alza (o a la baja) no han sido
constantes en la corta historia del BitCoin, se puede afirmar que tampoco su
volatilidad ha sido constante. Por esta razón, para profundizar en el estudio
de la volatilidad actual histórica del BitCoin, se debe conocer cómo ha sido la
evolución de la misma a lo largo del tiempo. Este proceso no solo nos va a
ayudar a entender como es el comportamiento del precio de la moneda virtual,
sino que también nos dará una herramienta que podrá aplicarse en un futuro
y conocer si el BitCoin puede evolucionar para afianzarse en el mercado como
un instrumento atractivo para los inversionistas.
Para analizar entonces la volatilidad del BitCoin y observar su

comportamiento a lo largo del tiempo, se procederá a la construcción de un
oscilador que nos permita graficar la evolución de la volatilidad del BitCoin en
45
el período de estudio. A partir de la desviación estándar de los precios del

BitCoin, se genera una herramienta conocida como Bandas de Bollinger. Las
Bandas de Bollinger consisten de tres elementos. Una banda media que
representa el promedio de movimiento simple para 20 períodos (SMA 20), una
banda superior que se encuentra a dos desviaciones estándar por encima del
SMA 20 y una banda inferior que se encuentra a dos desviaciones estándar
por debajo10. La amplitud de las bandas determina cuan volátil es el
instrumento en un momento dado.
A través de las Bandas de Bollinger no solamente podemos observar

el comportamiento histórico de la volatilidad, sino también puede utilizarse en
conjunto con otro recurso de análisis técnico para determinar tendencias y
señales de compra.
Bandas de Bollinger
1400
1200
1000
800
USD/BTC
600
400
200
0
02-sep.-11 02-abr.-12 02-nov.-12 02-jun.-13 02-ene.-14
Precio Banda Media SMA 20 dias

Banda Superior. SMA 20 dias + 2*DesvStd Banda Inferior. SMA 20 dias - 2*DesvStd
Gráfico 5: Precio del BitCoin y su relación con la volatilidad según las Bandas de
Bollinger
10
Los parámetros de las Bandas de Bollinger pueden ajustarse para que el indicador sea más o menos
sensible. Para efectos del presente estudio, se utilizaran los parámetros por defecto sugeridos por el
creador del instrumento, John Bollinger.
46
En el gráfico expuesto anteriormente se observa como ha sido el

comportamiento de la volatilidad del BitCoin en el tiempo.
Uno de los aspectos que más llama la atención al observar el

comportamiento de los precios del BitCoin y como ha sido su fluctuación a
través del tiempo, es la poca volatilidad que presento el instrumento entre el
año 2011 e inicios de 2013. Durante esta etapa de la moneda virtual,
evidenciamos una fase de fluctuaciones poco intensas, con precios que se
movieron entre un máximo de 14 USD/BTC y un mínimo de 2.23 USD/BTC.
Con respecto a la volatilidad, durante este período y, tal como demuestran
las Bandas de Bollinger, no existió un diferencial importante entre las bandas
superior e inferior, por lo que la expectativa de movimiento de precios fue baja.
En este punto se observa una importante desemejanza si comparamos

lo establecido anteriormente con el período comprendido entre el año 2013 y
el primer trimestre de 2014. En este período observamos que los precios del
BitCoin evidenciaron una importante presión alcista, con precios que oscilaron
entre mínimos de 14 USD/BTC y máximos de 1107 USD/BTC.
Especial atención merece el período Octubre-Noviembre 2013.

Solamente durante este período, el BitCoin experimentó un alza de casi 779%.
Precio del BitCoin.

Octubre-Noviembre
2013
Fecha Precio
01/10/2013 126.05
30/11/2013 1107.65
Variación % 778.72%
Tabla 12: Variación del precio del BitCoin en el período Octubre-Noviembre de 2013.
Como se puede observar en el estudio de precios históricos del BitCoin,

la de Octubre-Noviembre de 2013 representa el alza mensual más importante.
47
Si bien no es posible determinar con exactitud cuáles fueron los

factores que impulsaron esta agresiva presión de compra de BitCoins, durante
la presente investigación se hallaron ciertas teorías que dan algunas luces
sobre este tema. Una de las posibles razones de este atípico comportamiento
alcista la expresa John Southurst en el sitio coindesk.com, un centro de
información de BitCoins con base en Londres. Según Southurst, durante los
meses de octubre y noviembre de 2013 el BitCoin comenzó a ganar atención
desde el continente asiático, donde el sitio de intercambio BTC China pasó a
ser el sitio de intercambio de BitCoins más grande del mundo. Para el 4 de
noviembre de 2013, BTC China había intercambiado 109.841 BTC, en
comparación con los 93.372 BTC transados por BitStamp y los 76.673
transados por el actualmente extinto, Mt.Gox (los intercambios más grandes
para ese momento). Este impulso en la difusión global del BitCoin se vio
también confirmado por una rampante actividad de minería para la generación
de nuevos BitCoins en China.
Por otra parte, otra de las teorías que buscan explicar la fuerte alza del
precio del BitCoin en el último trimestre de 2013, nos señala al cierre temporal
del Gobierno Federal de los Estados Unidos como posible causa del empuje
de la demanda de la cripto-moneda. El cierre durante el primero y el dieciséis
de octubre de 2013 de la actividad gubernamental de los Estados Unidos se
debió principalmente a la falta de acuerdo sobre la aprobación del
presupuesto fiscal de esa nación para el año 2014 y el debate sobre el llamado
“techo de la deuda”, que dejó en entredicho la capacidad del gobierno de los
Estados Unidos de efectuar sus pagos. No es descabellado pensar que este
fuerte inconveniente político pudo haber causado un alza en la demanda de
un instrumento como el BitCoin, cuyas características de y descentralización
lo puede haber hecho un recurso atractivo ante la inacción gubernamental
estadounidense.
Como puede observarse y, al igual que como sucede con un

instrumento tradicional, es complicado determinar en específico una o varias
razones por las que el precio del BitCoin sufre incrementos de magnitudes
tales como los observados durante el mes de Octubre de 2013, sin embargo
48
y en base a las teorías descritas anteriormente, podemos afirmar que

independientemente de su validez, ambas teorías señalan un alza en la
demanda de BitCoins como el causante de este fenómeno.
Con respecto a la volatilidad, a través de las Bandas de Bollinger

podemos evidenciar que en este período se observa también una importante
divergencia entre las bandas máximas y mínimas, lo que indican que para
este período el rango de movimiento de precios sufrió un drástico aumento.
Podemos afirmar entonces que el período comprendido entre Enero de 2013
y Marzo de 2014 fue un período de alta volatilidad, con importantes picos a
principios del año 2014.
A través de las bandas de Bollinger también podemos observar cuál es

la dirección de la tendencia de los precios.
Lo que confirma este gráfico es que al igual que para los activos
tradicionales, cuando existe una alza en la volatilidad actual histórica, existe
también una alza en los rendimientos. Esto se reafirma cuando observamos
las pendientes de las curvas, especialmente la marcada por el SMA 20.
Por otra parte, se debe enfatizar que la banda superior está a dos
desviaciones estándar por encima del SMA 20, y la banda inferior está a dos
desviaciones estándar por debajo. Esto quiere decir que las bandas deben
contener entre 88% y 89% del movimiento de precios11, por lo que aquellos
movimientos de precio que estén por encima (o por debajo) de los límites
establecidos por las bandas, tienen una significancia y pueden reflejar una
actividad inusual en el volumen de BitCoins transados que en algunos casos
podría significar el inicio o el final de una tendencia. Este tipo de afirmaciones
deben ser confirmados utilizando otras herramientas técnicas.
11
De acuerdo con el creador del instrumento, John Bollinger.
49
IV.1.7. Relación entre la volatilidad actual histórica y precio del BitCoin
Hasta ahora se ha podido observar que a lo largo de su corta historia,

el BitCoin ha sufrido dos grandes alzas en su volatilidad (y precio), en menor
medida, la experimentada entre inicios y mediados de 2013 y en mayor
medida la evidenciada a finales del mismo año. En este punto del presente
estudio se buscará determinar cuál es la relación entre el comportamiento de
la volatilidad actual histórica del BitCoin y su relación con el precio
Para estudiar este aspecto de la Volatilidad Actual Histórica del BitCoin,

procederemos a calcular la desviación estándar para períodos de 30 días, es
decir, observaremos como es la variación de precios mensual del BitCoin.
Precio del BitCoin, Agosto de 2011 a Marzo 2014

1200
1000
800
USD/BTC
600
400
200
Gráfico 6: Evolución del precio del BitCoin.

Fuente: Elaboración Propia
50
350
Desviacion Estandar de 30 dias
Variacion de precio en USD 300
250 SMA de 250 de la

Desviacion Estandar;
Desviacion Estandar 30 61,16784964
200 dias; 86,7002728
150
100
50
0
19-abr.-12 19-oct.-12 19-abr.-13 19-oct.-13
Gráfico 7: Desviación estándar de 30 días del precio del BitCoin

Obsérvese primero el comportamiento de la desviación estándar de 30

días. Para el último día de medición, se observa que tiene un valor de 86,7$.
Esto es, que en los últimos 30 días del período del estudio, el BitCoin tuvo
una variación de más o menos 86,7$ respecto a su media. Sin embargo este
dato por si solo es muy variable. Nótese que la Desviación Estándar de 30
días (representada en la gráfica por la franja azul) fluctúa entre valores
cercanos a 1$ hasta valores cercanos a los 300$. Necesitamos entonces una
segunda herramienta que nos permita comparar cuáles de estos movimientos
tiene una mayor significancia y afectan con mayor intensidad el movimiento
de precios del instrumento. Para ello se cacula un promedio móvil simple de
250 días (SMA 250) que nos sirva de promedio para los valores de la
desviación estándar de 30 días. Al seleccionar 250 días como la cantidad de
períodos estamos estableciendo un promedio que es poco sensible a las
variaciones y que refleja gran parte de los precios históricos del instrumento.
Además de reflejar los precios históricos del instrumento, el SMA de 250 días
por si solo es una herramienta que también nos sirve para marcar una
tendencia a largo plazo de cómo ha sido el movimiento de precios en un
periodo prolongado.
51
El SMA 250 de la Desviación Estándar de 30 días tiene un valor, para

el último día estudiado, de 61,16$. Esto quiere decir que, en ese momento en
específico, aquellos movimientos que estén por encima de este valor tienen
una mayor significancia en el movimiento de precios del activo y representan
períodos donde existe un mayor interés de mercado para el instrumento y
puede reflejarse en un alza de precios. Obsérvese que, históricamente, las
mayores divergencias entre la desviación estándar de 30 días y su propio SMA
250 coinciden con los mayores movimientos de precio en el período de
estudio del BitCoin.
Un aspecto que merece ser reiterado sobre este indicador es que,

como todo promedio móvil, señala el último movimiento de precio del período
de estudio. Para determinar la trascendencia de los movimientos de precio del
momento presente, se necesita repetir el proceso con data actualizada al
momento de hacer el estudio.
IV.1.8. Razón de Sharpe
La volatilidad histórica interpretada a partir de la desviación estándar

de un instrumento tiene un amplio espectro de aplicaciones e interpretaciones,
cada una con diferente propósito y significante. Una de las aplicaciones más
importantes y más utilizadas es la aplicación de la desviación estándar de un
instrumento para el cálculo de su razón de Sharpe.
La razón de Sharpe, desde su presentación en 1966 ha sido una de las

medida de la relación riesgo/retorno más referenciadas en las finanzas. La
razón describe cuánto exceso de retorno se percibe por la volatilidad adicional
a la que el inversionista se expone al mantener un activo riesgoso.
Uno de los factores que ha contribuido a la popularidad del uso de la

razón de Sharpe para ponderar la relación riesgo/retornos de una inversión,
es la simpleza de su ecuación y su interpretación.
52
(𝑟𝑥 − 𝑅𝑓 )
𝑆(𝑥) =
𝐷𝑒𝑠𝑣𝑆𝑡𝑑(𝑥)
Donde rx, representa el retorno del instrumento, Rf, representa la tasa

libre de riesgo y en el denominador de la ecuación, encontramos la desviación
estándar del instrumento X.
De igual forma a como se señaló con anterioridad, la razón de Sharpe

asume que los retornos son normalmente distribuidos. Para varios analistas y
estudiosos, esta puede ser la más importante flaqueza de la razón de Sharpe,
pues como se supone no todos activos tienen retornos cuya distribución es
normal. Tal y como Benoit Mandelbrot y Nassim Nicholas Caleb, en su artículo
“How Finance Gurus Get Risk All Wrong12” (2005), las curvas normales fueron
adoptadas por conveniencia matemática, no por su realismo.
Indistintamente y, conscientes de sus limitaciones, la razón de Sharpe

es un indicador importante a través del cual podemos describir y comparar
como es la relación riesgo retorno de un instrumento volátil como el BitCoin y
como se compara, en este aspecto, a los instrumentos de inversión
tradicionales.
Desviación
Retorno Tasa libre Prima de Razón
Desviación Estándar
Total - de riesgo Riesgo- R(x)- de
Estándar ajustada al
R(x)- -R(f)- R(f)- Sharpe
período
BitCoin 52.717 0.03 52.687 0.055 1.679 31.39
S&P 0.702 0.03 0.672 0.010 0.315 2.13
DJUBSCI 0.054 0.03 0.024 0.009 0.281 0.08
USD/EUR -0.031 0.03 -0.061 0.004 0.110 -0.56
Tabla 13: Razón de Sharpe del BitCoin y otros instrumentos.

La interpretación de la razón de Sharpe para un instrumento de

inversión es bastante predecible dada la naturaleza de su cálculo. Podemos
afirmar que durante el período de estudio, el BitCoin tiene una razón de
12
La traducción literal del título de la publicación seria: “Como los gurús financieros entienden el
riesgo de manera errada”
53
Sharpe marcadamente elevada, con un valor de 31,39. Esto quiere decir que
se recibe un retorno de 31,39 unidades por cada unidad de riesgo asumida.
La elevada razón de Sharpe del BitCoin obedece al importante retorno

de inversión observado en el período de estudio. Recordemos la evolución
de precio del BitCoin durante este intervalo de tiempo, en el que inicio con un
precio de 10,55 USD/BTC y cerró a 566,71 USD/BTC.
Cuando se compara la razón de Sharpe del BitCoin con los

instrumentos tradicionales es inevitable reparar en la notable diferencia que
existe entre ellas, con un 2,31 para el índice S&P500, 0.08 para el DJUBS-CI
(índice de materias primas del Dow Jones) y -0.56 para el par de divisas
USD/EUR.
Si bien esto no quiere decir que en términos generales el BitCoin sea

un instrumento mejor ajustado al riesgo que sus pares, si se observa durante
el período de estudio una interesante relación Riesgo/Retorno, la cual podría
ser observada con mayor detenimiento y una muestra más amplia para así
determinar los efectos de diversificar un portafolio al añadir el BitCoin entre
sus componentes.
IV.2. Volatilidad implícita del BitCoin.
El estudio de la volatilidad podría dividirse según las fuentes

potenciales de predictibilidad de los activos. En principio, si los datos
históricos del precio del activo recogen mejor información que pueda utilizarse
para la predicción o si por el contrario, es la volatilidad implícita el parámetro
adecuado para poder medir la magnitud de la variación de los precios de un
activo.
En apartados anteriores de la presente investigación se abordó el

primer enfoque y a través del estudio de la volatilidad histórica del BitCoin se
hallaron datos sientan un precedente al momento de evaluar cómo ha sido el
comportamiento del precio del BitCoin desde un punto de vista histórico. En
54
dicha etapa del estudio se entiende que la volatilidad puede ser observada –
o al menos estimada- mediante parámetros como la desviación estándar.
En la presente sección del estudio, se enmarca el segundo enfoque del

estudio la volatilidad del BitCoin, el estudio de la volatilidad implícita. Al
estudiar la volatilidad implícita de un instrumento, ponemos el énfasis en que
la volatilidad no es directamente observable y que solo podemos disponer de
este parámetro a través del mercado de derivados -específicamente en el
mercado de opciones-.
La volatilidad implícita se asocia con una opción y es una conjunción

de las expectativas sobre la volatilidad futura que poseen los actores del
mercado, entonces, podemos afirmar que la volatilidad implícita nos permite
obtener una proyección del comportamiento del precio de un activo para un
período de tiempo futuro. Una Volatilidad Implícita elevada refleja una
tendencia a grandes movimientos de precio que pueden ser al alza o a la baja.
En párrafos anteriores se mencionó la asociación existente entre la

volatilidad implícita e instrumentos derivados, específicamente opciones. Esto
se debe a que la volatilidad es un parámetro inherente al proceso de valorar
opciones, es decir, el proceso que utiliza el mercado para valorar opciones
utiliza, entre otros parámetros, la volatilidad.
El proceso de valoración de opciones es provisto por el modelo de

Black-Scholes (1973). Este modelo sentó las fundaciones para la teoría
moderna de valuación de opciones y legitimó, desde un punto de vista
científico, las actividades de importantes instituciones como la Chicago Board
Options Exchange (CBOE) así como también otros importantes mercados de
instrumentos derivados.
Las aplicaciones modelo de Black-Scholes no solo se ha probado como

el método más eficiente de valoración de opciones (a pesar de sus limitantes)
sino también ha mostrado aplicaciones más allá de su principal propósito, y
es que si en principio se conoce el precio actual de una opción se puede
55
entonces utilizar la ecuación de forma inversa para determinar cuál es la

volatilidad que está implícita en el precio de esa opción.
En base a este principio, a continuación se describe la metodología

para aplicar la ecuación de Black-Scholes y determinar la volatilidad implícita
del BitCoin, analizar su comportamiento a través del tiempo y lograr establecer
símiles entre la volatilidad implícita del BitCoin y la de instrumentos
tradicionales.
IV.2.1.Mercado de derivados del BitCoin
Para el procedimiento de hallar la volatilidad implícita del BitCoin a

través de la ecuación de Black-Scholes se necesita tener definido el precio de
las opciones del BitCoin para el período de estudio. Sin embargo, el estado
aún embrionario de un instrumento como el BitCoin y las complicaciones que
conllevan su regulación y la definición de un marco legal ha impedido la
formalización de un mercado de derivados.
A pesar de lo señalado anteriormente, no quiere decir que no exista

una demanda importante para el establecimiento de un mercado de derivados.
En el presente estudio se analizó cómo durante el año 2013 el mercado fue
testigo de los movimientos de precio más bruscos en la incipiente historia del
BitCoin. Tal y como se observó en apartados anteriores, el primer día de 2013
el BTC abrió con un precio de 13,11 USD/BTC. Para el último día, del mismo
año el BTC tenía un precio de 727 BTC/USD. Durante este período, se
observaron picos de hasta 1100 BTC/USD, con variaciones máximas de 28%
y pérdidas de hasta 34%.
A pesar de esta alta volatilidad, decenas de miles de comercios

electrónicos aceptan el BitCoin como forma de pago. Mientras que su
volatilidad hace que sea un instrumento poco estable para mantener en el
tiempo, sigue siendo un excelente mecanismo de intercambio. Respecto al
riesgo que representa la volatilidad, los comerciantes actualmente no
necesitan mantener posiciones en BitCoins. Sitios como Overstock.com
56
reciben pagos denominados en BitCoins e inmediatamente convierten estos

BitCoin en dólares o en otras monedas más estables. Un estudio realizado por
Mike Orcutt (2014) para la revista MIT technology review señala que, aquellos
individuos que tienen posiciones en BitCoins tienden a mantenerlas durante
períodos cada vez más cortos, tal y como muestra la siguiente ilustración.
Gráfico 8: ¿Qué tan rápido gastan las personas sus BitCoins?

Fuente: MIT Technology Review.
Este precedente demuestra que existe una necesidad cada vez mayor
por el establecimiento de algún mecanismo de cobertura a los que los
tenedores de BitCoin puedan recurrir para reducir su exposición a la volatilidad
del precio del BitCoin. Una necesidad que, hasta la fecha no ha sido satisfecha
completamente.
El desarrollo de un mercado de derivados de BitCoins roza en la órbita

de entes reguladores tales como la Comisión de Intercambio de Futuros de
Materias Primas (Commodity Futures Trading Commission, CFTC). La CFTC
enfrenta diversas coyunturas para la definición de un marco legal que regule
las transacciones de instrumentos derivados en BitCoins. Uno de los
aspectos que los entes reguladores deben tomar en cuenta, es la clasificación
del BitCoin como activo. Dada su naturaleza y versatilidad, el BitCoin puede
57
ser clasificado en el mismo renglón que una materia prima como el oro y otros
metales preciosos, o como una divisa; dada sus propiedades financieras más
allá de transacciones de pago.
A pesar de la inexistencia de regulaciones legales para las

transacciones con contratos derivados en BitCoins, existen iniciativas
privadas encargadas de cubrir esta función. Estas iniciativas privadas ofrecen
alternativas a las transacciones de un mercado de derivados.
Entre las alternativas que encontramos para los mercados de opciones

en BitCoins encontramos iCBIT.se, una organización que se dedica a la
transacciones de contratos futuros en BitCoins y a través de la cual pueden
establecerse mecanismos de cobertura y arbitraje en BitCoins;
anyoption.com, satoshioption.com y predictious.com, que son organizaciones
dedicadas a la oferta de contratos de opciones en BitCoins.
Para efectos del estudio de la volatilidad implícita del BitCoin, se

tomarán las opciones listadas por el sitio predictious.com.
Lanzado originalmente en Julio de 2013, Predictious.com es un

mercado de predicción del precio del BitCoin operado por la organización
basada en Dublín, Pixode, LTD. El sitio ofrece alternativas versátiles de
inversión en contratos de Opciones en BitCoin. Permiten al usuario utilizar
“spread vertical” para beneficiarse de las alzas de precio en el BTC, mientras
limita sus pérdidas. De igual manera, los inversionistas pueden asumir
posiciones cortas en BTC. Desde su creación (2013) hasta la fecha, el sitio
predictious.com ha movilizado cerca de 300.000 USD en instrumentos
relacionados a opciones en BitCoins.
Predictious.com funciona como un intercambio electrónico, la

plataforma se encarga de combinar aquellas posiciones de compra y de venta.
Cuando un usuario compra participaciones en una opción determinada las
compra directamente a un usuario que esté optando por la participación
inversa en la misma opción.
58
Uno de los aspectos que marca una diferencia entre predictious.com y

cualquier mercado de transacción de opciones regular, es que el tenedor de
la opción no está optando por el derecho a comprar (o vender) BitCoins a un
precio determinado. En lugar de esto, el comprador de una participación
obtiene ganancias si el precio del activo es superior al precio de ejercicio. De
igual forma, el vendedor obtendrá ganancias si la condición mencionada
anteriormente no se cumple, esto es, el precio del activo no alcanza el precio
de ejercicio.
Similar a un mercado accionario, la magnitud de las ganancias

obtenidas por el usuario varía en base a la cantidad de participaciones que
compre en determinada opción.
Por parte del operante de la plataforma, predictious.com maneja tarifas

de comisiones que varían según la magnitud de la operación realizada.
A continuación se muestra cómo es la interfaz del mercado de

Opciones en BitCoin abiertas y ofrecidas por el sitio predictious.com para el
mes de Julio de 2014.
59
Gráfico 9: Oferta de productos derivados del BitCoin

Fuente: Predictious.com
En la siguiente figura, se muestra en detalle el proceso de apertura de

una participación en el sitio predictious.com y la interfaz de usuario.
Gráfico 10: Compra/Venta de participaciones en el mercado de derivados del BitCoin

Fuente: Predictious.com
IV.2.2. Selección de opciones para el cálculo de la volatilidad Implícita.
De acuerdo a lo estipulado por la CBOE, en su documento “VIX

Whitepaper” el cálculo de la volatilidad implícita conlleva la selección de
opciones Out of The Money cuyo precio de ejercicio se encuentre cercano al
precio del activo, o dicho de otro modo, cercano al precio de ejercicio “at the
money”.
Con respecto a su vencimiento, la CBOE estipula que las opciones

seleccionadas deben tener, cuando menos, una semana para su vencimiento.
Esto se hace para evitar anomalías en el precio que puedan surgir cuando las
opciones estén cercanas a su vencimiento.
En este orden de ideas, para cada día de intercambio activo de

BitCoins, se seleccionaron una serie de opciones ofrecidas por
predictious.com que cumplieran con estas condiciones.
El cálculo de la volatilidad implícita del BitCoin presentó

particularidades marcadas con respecto al cálculo de la volatilidad actual
histórica. Con el último, la información necesaria se limitaba solamente al
60
precio del activo y se asume que toda la información necesaria para estudiar
la volatilidad del instrumento está contenida en su precio, por lo que el estudio
se centró en información de mercado disponible en todo momento.
El parámetro de la volatilidad implícita se extrae de un conjunto de

datos que se centran en los instrumentos derivados, específicamente en las
opciones. Debido a las limitantes existentes en el mercado de derivados del
BitCoin, es de esperarse que la oferta de opciones sea considerablemente
menor a aquella disponible en instrumentos tradicionales, como las acciones,
monedas o materias primas. Específicamente, el sitio predictious.com no
mantiene un registro de todos sus contratos históricos y en casos particulares,
existen contratos que se cierran sin oferta alguna en sus posiciones. Esto
puede explicarse debido al poco arraigo que demuestran estos mercados.
Cabe destacar, como se mencionó anteriormente, que estas iniciativas de
mercado de derivados en BitCoin carecen de un marco legal regulatorio que
las estandarice y el poco conocimiento que tiene el mercado sobre estas
iniciativas se refleja en la relativamente baja demanda que existe sobre sus
productos.
Por otra parte, los portales que ofrecen estos instrumentos derivados
son de reciente data. Predictious.com esta operacional desde Julio de 2013.
Por estas razones, se procedió al estudio de la volatilidad implícita en

un período diferente al utilizado en el estudio de la volatilidad histórica. Para
el estudio de volatilidad implícita, se tomó como período de estudio el
comprendido entre los días 15 de marzo de 2014 y 10 de julio de 2014.
A continuación, se reflejan de manera precisa las opciones

seleccionadas para el cálculo de la volatilidad implícita del BitCoin.
Para los días de transacciones comprendidos entre el 15 de marzo de

2014 y el 31 de marzo de 2014, se seleccionó una opción Call con vencimiento
el 14 de abril de 2014, cuyo comportamiento se muestra en la siguiente tabla.
61
Precio de
Fecha
la opción
15/03/2014 5.00
16/03/2014 5.00
17/03/2014 5.00
18/03/2014 5.00
19/03/2014 5.00
20/03/2014 3.65
21/03/2014 1.26
22/03/2014 1.26
Opción Call con Vencimiento 14
23/03/2014 1.26
de Abril de 2014
24/03/2014 1.26
25/03/2014 1.26
26/03/2014 1.26
27/03/2014 1.26
28/03/2014 1.26
29/03/2014 1.26
30/03/2014 1.26
31/03/2014 1.26
Tabla 14: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 14 de Abril de 2014

Para los días de transacciones comprendidos entre el primero de abril

de 2014 y el 14 de abril de 2014, se seleccionó una opción call con
vencimiento el 21 de abril de 2014, cuyas características se muestran en la
siguiente tabla.
62
Precio de la
Fecha
opción
01/04/2014 1.14
02/04/2014 1.14
03/04/2014 1.14
04/04/2014 1.14
05/04/2014 1.14
06/04/2014 1.14
Opción Call con Vencimiento al 21 07/04/2014 1.14
de Abril de 2014 08/04/2014 1.14
09/04/2014 1.14
10/04/2014 1.14
11/04/2014 1.14
12/04/2014 1.14
13/04/2014 1.14
14/04/2014 1.14
Tabla 15: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 21 de Abril de 2014

Para los días de transacciones comprendidos entre el 15 de abril de

2014 y el 30 de abril de 2014, se seleccionó una opción call con vencimiento
el 9 de mayo de 2014, cuyas características se muestran en la siguiente tabla.
63
Precio de
Fecha
la opción
15/04/2014 3.99
16/04/2014 3.99
17/04/2014 3.99
18/04/2014 3.99
19/04/2014 3.99
20/04/2014 3.99
21/04/2014 3.99
Opción Call con Vencimiento el 22/04/2014 3.99
09 de Mayo de 2014 23/04/2014 3.99
24/04/2014 3.99
25/04/2014 3.99
26/04/2014 3.99
27/04/2014 3.99
28/04/2014 3.40
29/04/2014 3.40
30/04/2014 3.40
Tabla 16: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 09 de Mayo de 2014

Para los días de transacciones comprendidos entre el primero de mayo

de 2014 y el 15 de mayo de 2014, se seleccionó una opción call con
vencimiento el 30 de mayo de 2014, cuyas características se muestran en la
siguiente tabla.
64
Precio de
Fecha
la opción
01/05/2014 5.00
02/05/2014 5.00
03/05/2014 5.00
04/05/2014 5.00
05/05/2014 5.00
06/05/2014 5.00
07/05/2014 5.00
Opción Call con Vencimiento el
08/05/2014 5.00
30 de mayo de 2015
09/05/2014 5.00
10/05/2014 5.00
11/05/2014 5.00
12/05/2014 5.48
13/05/2014 5.48
14/05/2014 5.48
15/05/2014 5.48
Tabla 17: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 30 de Mayo de 2014

Para los días de transacciones comprendidos entre el 16 de mayo de

2014 y el 24 de junio de 2014, se seleccionó una opción call con vencimiento
el 30 de junio de 2014. Para el caso específico de este sub período de estudio,
la plataforma de transacción de opciones en BitCoins, predictious.com, no
ofrece alternativas de instrumentos con fechas de vencimiento intermedias,
por lo que el roll de la opción fue imposible de realizar. Por ende, para efectos
del cálculo de la volatilidad de este período, se necesitó seleccionar la única
opción Out of The Money que cumplía con los requisitos iniciales. A
continuación se muestra en detalle la opción seleccionada para este período.
65
Precio de
Fecha
la opción
16/05/2014 5.00
17/05/2014 5.00
18/05/2014 5.00
19/05/2014 5.00
20/05/2014 5.00
21/05/2014 5.00
22/05/2014 5.00
23/05/2014 5.00
24/05/2014 5.00
25/05/2014 5.00
26/05/2014 5.00
27/05/2014 5.00
28/05/2014 5.00
29/05/2014 5.00
30/05/2014 5.00
31/05/2014 5.00
01/06/2014 5.00
02/06/2014 5.00
03/06/2014 5.00
Opción Call con Vencimiento al 04/06/2014 5.00
30 de Junio de 2014 05/06/2014 5.00
06/06/2014 5.00
07/06/2014 5.00
08/06/2014 5.00
09/06/2014 5.00
10/06/2014 5.00
11/06/2014 5.00
12/06/2014 5.00
13/06/2014 3.51
14/06/2014 3.51
15/06/2014 3.51
16/06/2014 3.51
17/06/2014 3.51
18/06/2014 3.51
19/06/2014 3.51
20/06/2014 1.91
21/06/2014 1.91
22/06/2014 1.91
23/06/2014 1.91
24/06/2014 1.91
Tabla 18: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 30 de Junio de 2014

66
Finalmente, para el período comprendido entre el 25 de junio de 2014

y el 10 de julio de 2014, se seleccionó una opción call con vencimiento el 25
de julio de 2014, cuyas características se muestran en la siguiente tabla.
Precio de
Fecha
la opción
25/06/2014 5.00
26/06/2014 5.00
27/06/2014 5.00
28/06/2014 5.00
29/06/2014 5.00
30/06/2014 5.00
01/07/2014 5.00
Opción Call con Vencimiento el 02/07/2014 5.00
25 de Julio de 2014 03/07/2014 5.00
04/07/2014 5.00
05/07/2014 4.90
06/07/2014 4.90
07/07/2014 4.90
08/07/2014 4.90
09/07/2014 5.09
10/07/2014 5.09
Tabla 19: Comportamiento de la opción call con vencimiento al 25 de Julio de 2014

IV.2.3. Aplicación del modelo Black-Scholes para el cálculo de la

volatilidad implícita.
Con anterioridad se señaló que el modelo utilizado en el presente

estudio para hallar la volatilidad implícita del BitCoin es el modelo de
valoración de opciones de Black-Scholes. Este modelo, en principio, tiene una
serie de consideraciones y supuestos los cuales han sido ajustados y en
algunos casos distendidos, derivándose así en modelos ajustados con
67
diferentes características para ser utilizados tanto para valuación de

instrumentos como gestión de riesgo.
El modelo original, es un arquetipo que permite, entre otras cosas,

determinar el precio de una opción call (o put). El modelo Black-Scholes,
según se establece originalmente en la publicación titulada The Pricing of
Options and Corporate Liabilities, por Fischer Black y Myron Scholes (1973)
asumirá las siguientes condiciones en el mercado del activo y de sus
opciones:
 La tasa libre de riesgo es conocida y constante a través del tiempo.

 El precio del activo sigue un parámetro aleatorio (Random Walk) en
un tiempo continúo, con una varianza proporcional al cuadrado del
precio del activo. Los precios del activo al final de un intervalo de
tiempo determinado sigue una distribución log-normal. La tasa de
varianza de los retornos de los instrumentos es constante.
 El activo no paga dividendos.
 La opción es de tipo “Europea”, es decir, solo puede ser ejercida en
su fecha de madurez.
 No existen costos de transacción al comprar o vender
participaciones de la opción o el activo. Es posible hacer una
colocación de una fracción del precio del activo para mantenerla o
comprarla a la tasa libre de riesgo.
 No existen limitantes para establecer posiciones cortas.
Bajo estas 7 suposiciones, el valor de una opción solo dependerá

del precio del activo y el tiempo, además de variables que son tomadas y
conocidas como constantes.
Empero, las limitadas características del mercado de derivados de

BitCoins hace que algunas de las suposiciones no se cumplan a cabalidad,
tal y como lo expresan Black y Scholes en su modelo original. Por lo tanto,
se considera necesario remarcar aquellas suposiciones en las que las
características del mercado de derivados del BitCoin ofrecido por
predictious.com, difieren de dichas suposiciones.
68
En primer lugar, el modelo Black-Scholes asume que la opción a

valorar es del tipo Europea, sin embargo predictious.com permite vender
o recomprar posiciones, previo a la fecha de vencimiento del contrato. Esta
característica, entonces, hace que el mercado de derivados de
predictious.com se asemeje más a opciones del tipo americanas.
Por otra parte, el modelo original asume que no existen costos en

las transacciones de compra/venta de participaciones. Siendo
predictious.com una iniciativa privada y con fines de lucro, si existen costos
asociados a transacciones, lo que representa ingresos para los operadores
de este mercado.
Finalmente, es importante recalcar que, a diferencia de la volatilidad

histórica, que nos requiere asumir que los retornos siguen una distribución
normal, la volatilidad implícita asume que los retornos son aleatorios y con
distribución log-normal.
El supuesto de log-normalidad incluido en el modelo de Black-

Scholes tiene la característica de permitir incrementos ilimitados de los
precios del activo subyacente mientras que permite caídas de solamente
hasta cero. Esta es una representación más realista de cómo se comportan
los precios en el mundo real.
IV.2.3.1 La ecuación de Black-Scholes
Tal y como se describió anteriormente, la fórmula de Black-Scholes

es una expresión del valor actual de una opción call europea de un
instrumento. La ecuación es como sigue:
𝐶 = 𝑆𝑁(𝑑1) − 𝑒 −𝑟𝑡 𝑋𝑁(𝑑2)
Donde C es el valor actual de la opción, S es el precio actual del

activo subyacente, t es el tiempo para la expiración de la opción, X es el
69
precio de ejercicio, σ es la volatilidad del activo subyacente y N(d1) y

N(d2) son factores probabilísticos definidos de la siguiente forma:
log⁡(𝑋⁄𝑆)⁡−(𝑟−1⁄2𝜎2 )𝑡
(𝑑2) = −
𝜎 √𝑡
(𝑑1) = ⁡𝑑2 + ⁡𝜎√𝑡
Uno de los aspectos que más llama la atención al tratar de analizar

e interpretar la ecuación de Black-Scholes es que los mismos autores del
modelo no explicaron ni interpretaron los factores probabilísticos N(d1) y
N(d2).
Según un estudio realizado por Lars Tyge Nielsen (1992), N(d2) es

la probabilidad ajustada al riesgo de que la opción sea ejercida. Por otra
parte, el valor esperado, calculado utilizando probabilidades ajustadas al
riesgo, de recibir el activo subyacente a la expiración de la opción
dependiente de que la opción termine In the Money, es N(d1) multiplicado
por el precio actual de la acción y la tasa libre de riesgo. Entonces, N(d1)
es el factor por el cual el valor presente de la recepción contingente del
activo subyacente excede el precio actual de dicho activo. Este valor no es
igual sino mayor al precio del activo subyacente multiplicado por N(d2),
que representa la probabilidad de ejercicio ajustada al riesgo. Esto se debe
a que un eventual ejercicio de la opción no es independiente del precio
futuro del activo subyacente, sino que por el contrario existe una
dependencia y, de hecho, el ejercicio se lleva a cabo cuando el precio del
activo subyacente es alto.
Dicho esto, podemos entonces sintetizar que el modelo de

estimación de precio de opciones definido por Black-Scholes tiene los
siguientes componentes:
 Precio del activo en un momento determinado.

 Precio de ejercicio de la opción.
 Tasa de interés libre de riesgo.
 Tiempo para la expiración de la opción.
70
 Volatilidad (definido como la desviación estándar de los retornos

con distribución log normal).
Si el precio de mercado de la opción es tomado como el precio correcto,

entonces la volatilidad implícita del mercado refleja cual es la postura del
mismo respecto a su volatilidad. El valor de la volatilidad del activo subyacente
que igualaría el precio actual de la opción es lo que se determina como la
volatilidad implícita. Dicho de otro modo, la volatilidad implícita es la volatilidad
que esta implícitamente contenida en el precio actual de la opción.
Sobre esta base, podemos entonces utilizar el modelo de Black-

Scholes de manera inversa, de tal modo que podamos obtener cuál es el
parámetro de volatilidad que iguale el precio de la opción para un día
cualquiera de transacción. Si realizamos este procedimiento con todos los
días de transacciones del BitCoin del período de estudio, obtendremos
entonces los valores históricos de la volatilidad implícita del instrumento.
Para el cálculo de la volatilidad implícita propuesto en el presente

estudio, se tomaron las siguientes consideraciones.
 El período de estudio es el comprendido entre los días 15 de marzo

de 2014 y 15 de julio de 2014.
 El precio del activo es el precio del BitCoin estimado en USD para
cada uno de los días de estudio.
 Las opciones seleccionadas para el cálculo de la volatilidad fueron
extraídas del sitio de intercambio de instrumentos derivados en
BitCoin, Predictious.com.
 El tiempo de expiración de la opción es la diferencia anualizada de
días entre el día de transacción seleccionado y la fecha de
expiración de la opción seleccionada.
 El proceso de selección de opciones call para el cálculo de la
volatilidad implícita es el descrito por el documento de la Chicago
Board Options Exchange (CBOE), VIX Whitepaper.
71
 La tasa libre de riesgo utilizada es de 3%.
De acuerdo a la información descrita anteriormente, el resultado del

cálculo de la volatilidad implícita del BitCoin en el período de estudio es como
se muestra13:
Volatilidad Implicita del BitCoin

180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Gráfico 11: Volatilidad implícita del BitCoin

En cuanto a la variación diaria de la volatilidad implícita del BitCoin, se

obtuvo lo siguiente14:
13
La tabla de cálculos de la volatilidad implícita del BitCoin puede ser referenciada en su totalidad en
la sección de apéndices.
14
Los valores diarios de la volatilidad implícita pueden ser referenciados en la sección Apéndices.
72
Volatilidad Implicita del BTC
200,00%
150,00%
100,00%
Variacion Diaria
50,00%
0,00%
17/03/2014 17/04/2014 17/05/2014 17/06/2014
-50,00%
-100,00%
-150,00%
Gráfico 12: Variación porcentual diaria de la volatilidad implícita del BitCoin

La volatilidad implícita del BitCoin tiene un comportamiento

evidentemente fluctuante, fluctuación que podemos confirmar al observar
variaciones diarias con alzas de más de 150% y bajas de más de 80.
IV.2.4. Comparación de la volatilidad implícita del BitCoin y la

volatilidad implícita de los instrumentos tradicionales.
Para evaluar la diferencia entre el BitCoin con los activos tradicionales

en lo que a volatilidad implícita se refiere, procederemos a relacionar la
volatilidad implícita del BitCoin con la volatilidad implícita de los precios del
petróleo, del oro y del mercado accionario.
La volatilidad implícita del petróleo la obtendremos a través del análisis

del instrumento CBOE, Crude Oil ETF Volatility Index (ÔVX). El ÔVX es un
instrumento emitido por la Chicago Board Options Exchange que mide la
volatilidad esperada para 30 días. El proceso de obtención del parámetro de
73
la volatilidad implícita es el mismo utilizado para el cálculo del instrumento de

volatilidad accionaria, ^VIX, descrito anteriormente. Este proceso se aplica
para opciones sobre el United States Oil Fund (Ticker: $USO) con una
diversidad de precios de ejercicio.
Similarmente, la volatilidad del oro se obtuvo a través del análisis del

instrumento CBOE, Gold ETF Volatility Index (^GVZ). Al igual que el ÔVX, el
^GVZ es un indicador de volatilidad para el precio del oro durante 30 días. La
metodología para el cálculo de la volatilidad implícita es la misma utilizada
para el cálculo del ^VIX, aplicado a opciones sobre el instrumento SPDR Gold
Shares (Ticker: GLD).
Finalmente, el instrumento utilizado para medir la volatilidad del

mercado accionario, será el también emitido por la CBOE, el ^VIX.
La relación entre la volatilidad implícita de los instrumentos descritos se

puede evidenciar en la siguiente gráfica15.
200,00% Volatilidad implicita: BTC, ÔVX, ^GVZ, ^VIX
150,00%
100,00%
Variacion Diaria
50,00%
0,00%
17/03/2014 17/04/2014 17/05/2014 17/06/2014
-50,00%
-100,00%
-150,00%
BTC ÔVX ^GVZ ^VIX
Gráfico 13: Comparativa entre la Volatilidad implícita del BitCoin, del Oro, del Petróleo
y del índice S&P500. Período Marzo-Julio 2014.
15
Los valores diarios de los índices ^VIX, ÔVX y ^GVZ pueden ser referenciados en la sección
apéndices.
74
Para cuantificar la diferencia entre los cuatro instrumentos,

procederemos a describir la información estadística de cada muestra, tal y
como se aprecia a continuación.
ÔVX ^GVZ
Media -0.18% Media -0.31%
Desviación estándar 4.30% Desviación estándar 4.24%
Rango 0.41 Rango 0.31
Mínimo -0.10 Mínimo -0.11
Máximo 0.30 Máximo 0.19
Cuenta 80 Cuenta 80
Tabla 20: Estadística Descriptiva de la variación diaria de la volatilidad implícita del

Oro y el Petróleo para el período Marzo-Julio 2014.
^VIX BTC
Media -0.14% Media 4.87%
Desviación estándar 5.07% Desviación estándar 27.74%
Rango 0.27 Rango 2.43
Mínimo -0.12 Mínimo -0.90
Máximo 0.14 Máximo 1.53
Cuenta 80 Cuenta 80
Tabla 21: Estadística Descriptiva de la variación diaria de la volatilidad implícita del

índice S&P 500 y el BitCoin para el período Marzo-Julio 2014.
Tal y como puede observarse, los instrumentos tradicionales tienen una

volatilidad considerablemente menos fluctuante que el BitCoin. Uno de los
aspectos que vale la pena destacar de este estudio, es lo dispersas de las
variaciones diarias de la volatilidad del BitCoin respecto a su media. Mientras
que el mercado accionario, considerado como un mercado de alto rendimiento
75
y alto riesgo, tiene una desviación estándar de 5.07% en su variación diaria

de volatilidad, el BitCoin tiene una desviación de 22727.74%.
Con respecto a materias primas como el petróleo y el oro, es entonces

de esperarse que el BitCoin tenga aun una mayor volatilidad, especialmente
cuando se conoce que los mercados de materias primas son menos
fluctuantes que el mercado accionario.
BTC Respecto al VIX

(X)
5.47
BTC Respecto al Oro

(X)
6.53
BTC Respecto al
Petróleo (X)
6.45
Tabla 22: Comparativa entre la variación diaria de la volatilidad implícita del BitCoin y
la variación diaria de la volatilidad implícita del índice S&P 500, el Oro y el Petróleo
para el período Marzo-Julio 2014.
De acuerdo a los resultados obtenidos, se puede entonces afirmar que

el BitCoin, durante el período de estudio, presentó una volatilidad implícita
5.47 veces más intensa que la del índice S&P500, 6.53 veces más intensa
que el Oro y 6.45 veces más intensa que el petróleo.
IV.2.5. Relación Volatilidad Implícita / Precio.
Hasta ahora se ha plasmado el proceso del cálculo de la volatilidad

implícita del BitCoin, también hemos establecido relaciones y diferencias entre
el comportamiento de la volatilidad histórica del BitCoin con otros activos de
76
inversión como el oro, el petróleo y el mercado accionario. En el presente

apartado, se estudiará cómo es la relación entre el comportamiento de la
volatilidad implícita del BitCoin y su precio. Dicho comportamiento se puede
observarlo en la siguiente gráfica:
Relacion entre la Volatilidad Implicita del BTC y su precio

200,00%
150,00%
100,00%
Variacion Diaria
50,00%
0,00%
17/03/2014 17/04/2014 17/05/2014 17/06/2014
-50,00%
-100,00%
Volatilidad Implicita
BTC
-150,00%
Gráfico 14: Relación entre la variación porcentual diaria del precio del BitCoin y su
volatilidad implícita. Período Marzo-Julio 2014
Uno de los aspectos que destaca cuando se observa el gráfico que

muestra el comportamiento de la variación porcentual diaria de la volatilidad
implícita del BitCoin y la variación porcentual diaria del precio del BitCoin es
que son variables cuyos movimientos tienen magnitudes muy diferentes. Si
bien la volatilidad puede presentar intensos movimientos (de más de 150% al
alza y cercanos al 100% a la baja), no se evidencian movimientos con
magnitudes similares en el precio.
En cuanto a la dirección del movimiento de precios se refiere, podemos

evidenciar que existe una correlación negativa entre la variación porcentual
77
diaria de la volatilidad del BitCoin y la variación porcentual diaria de su precio.

Esto quiere decir que, cuando la volatilidad implícita aumenta, existe una
tendencia a la baja en los precios. De igual manera, cuando la volatilidad
implícita disminuye, existe una tendencia a la alza en los precios.
Esta afirmación se extrae del estudio del coeficiente de correlación

entre la variación porcentual diaria de la volatilidad implícita del BitCoin y la
variación porcentual diaria de su precio, tal y como se muestra a continuación.
Coeficiente de correlación
entre la variación
porcentual diaria de la
volatilidad implícita del
BitCoin y su precio.
-67.817%
Tabla 23: Índice de correlación entre la variación porcentual diaria de la volatilidad

implícita del BitCoin y su precio para el período Marzo-Julio 2014.
Sentado lo anterior, se considera necesario conocer como es la

relación entre la volatilidad implícita y el precio de otros activos para entender
desde una mejor referencia, el comportamiento del BitCoin.
Para ello se procederá a establecer la misma comparación mostrada

anteriormente para el índice S&P500.
De acuerdo a información obtenida directamente de la Chicago Board

Options Exchange, desde el primero de enero del año 2000 hasta el 28 de
septiembre del año 2012, el índice S&P500 cerró a la alza en 1692 días de
transacciones, y de esos días, el índice VIX cerró a la baja el 82% de las
veces. De igual forma, durante este período, el índice S&P500 cerró a la baja
en 1514 días de transacciones, y de esos días, el VIX cerró a la alza un 78%
de las veces. En conjunto, durante el período cubierto en este estudio
realizado por la CBOE, el VIX se movió en dirección opuesta al índice S&P500
por encima de un 80% de las veces.
78
Gráfico 15: Correlación entre los movimientos del ^VIX y el índice S&P500. Período
Julio-Septiembre 2012
Fuente: Chicago Board Options Exchange.
Tabla 24: Correlación entre los movimientos del ^VIX y del índice S&P 500 entre Julio
y Septiembre de 2012.
Fuente: Chicago Board Options Exchange
Se observa entonces una marcada tendencia a través de la cual el

mercado accionario se mueve en dirección contraria a su índice de volatilidad
implícita.
Sin embargo y, para reforzar este concepto, se buscará establecer el

cálculo del coeficiente de correlación entre el índice VIX y el índice S&P500,
79
utilizando el mismo procedimiento utilizado para hallar la correlación entre la

volatilidad implícita del BitCoin y su precio.
El período de estudio es el mismo para ambos cálculos, sin embargo,

es necesario recalcar que, a diferencia del BitCoin, el mercado accionario
tiene actividad de transacciones solamente en los días hábiles, por lo que se
tomó una muestra con la misma cantidad de días de transacciones, pero con
leve diferencia en el período de estudio.
Coeficiente de correlación
entre el ^VIX y el S&P500
-84.883%
Tabla 25: Coeficiente de correlación entre la variación diaria del ^VIX y el índice S&P
500 para el período Marzo-Julio 2014.
Con un coeficiente de correlación de -84,88%, se puede confirmar la

información obtenida de la CBOE.
Por otra parte también se puede afirmar que la relación que guardan la
volatilidad implícita del mercado accionario y su tendencia en los precios es
similar a la que guarda el BitCoin con su respectiva volatilidad implícita. Si
bien la correlación no es tan marcada en cuanto a su magnitud, existe una
tendencia bastante fuerte a que los movimientos de precio del BitCoin serán
inversos a los movimientos de su volatilidad implícita.
En este punto es importante recalcar que el cálculo de la volatilidad

implícita del BitCoin tiene como característica el haber sido realizado sobre un
mercado de opciones privado, no regulado y de un nivel de oferta (y demanda)
considerablemente bajo cuando se compara en proporción con un indicador
de la envergadura del VIX, sin embargo es muy importante enfatizar en que
existe un comportamiento similar y que, de poder alcanzar la regulación y las
autorizaciones necesarias, el mercado de derivados del BitCoin le dará a este
activo una estabilidad que tanto comerciantes como tenedores tanto
80
requieren, además de otorgar al inversionista una herramienta para conocer

una volatilidad implícita de mayor certidumbre y precisión.
Si bien la volatilidad implícita en el mercado accionario es un conocido

y ampliamente difundido termómetro de mercado, sus aplicaciones van más
allá de medir el sentimiento del mercado en un momento determinado. La
correlación entre la volatilidad implícita y los precios del mercado accionario
brinda una valiosa herramienta a partir de la cual se yerguen una serie de
teorías y estrategias sobre cómo sacar provecho de la volatilidad y obtener
ganancias. Algunas de estas teorías y estrategias pueden también tener
aplicabilidad en el mercado de BitCoins.
IV.2.6. Aplicaciones de la volatilidad implícita para determinar señales

de compra.
A través del estudio de la volatilidad implícita no solamente se puede

observar como el mercado espera que sea el movimiento de precios para un
plazo determinado de tiempo, el principio de correlación entre la volatilidad
implícita y el precio de un instrumento nos permite también trazar estrategias
de inversión que nos permiten maximizar las probabilidades de ganancia.
Desde su introducción el índice VIX ha sido utilizado por el mercado

como un reflejo estimado de la volatilidad futura basado en un promedio
ponderado de las volatilidades implícitas. Cuando los mercados declinan, el
índice VIX usualmente crece a medida que el temor entra en el mercado. Las
fuertes presiones de venta están asociadas con lecturas del VIX
considerablemente altas. Esta tendencia permite identificar cuáles son los
mejores momentos potenciales para entrar en dirección opuesta del
sentimiento del mercado y tomar posiciones de compra.
De igual forma, permite afirmar que las presiones al alza en el mercado

vienen acompañadas con lecturas del índice VIX más bien bajas y son
considerados como los momentos para asegurar ganancias o tomar
posiciones cortas en el mercado.
81
Esta relación entre el VIX y el mercado accionario podemos trasladarla

para identificar, a través de nuestra medida de volatilidad implícita, cuales son
los momentos más adecuados para entrar en el mercado de BitCoins.
“Uso de la volatilidad implícita a nuestro favor…Compra el miedo,

Vende la codicia”
Larry Connors y Cesar Álvarez, en su libro titulado Short Term Trading

Strategies That Work (2009), plantean una serie de estrategias que procuran
precisar los momentos de entrada en el mercado a través de la relación entre
la volatilidad implícita y el precio de los instrumentos.
Uno de los aspectos más importantes planteados por Connors y

Álvarez, es la idea de que la volatilidad implícita no es un indicador estático,
es decir, no existen niveles fijos de volatilidad que determinen momentos de
compra o venta. Por el contrario, la volatilidad implícita es un indicador
dinámico, es decir, la volatilidad implícita constantemente se está ajustando.
Basados en este principio, se plantea entonces que el estudio de la

volatilidad implícita para determinar puntos de entrada en el mercado debe
hacerse comparando el índice de volatilidad implícita relativo a su promedio
de movimiento simple a 10 días. Este estudio señala que el comportamiento
del mercado tiende a ser diferente cuando el índice VIX está 5% por encima
(o por debajo) de su promedio de movimiento simple a 10 días.
Utilizando este principio, se plantea entonces una estrategia para

determinar posibles señales de compra en el mercado accionario, el cual será
adaptado al mercado de BitCoins.
IV.2.6.1Estrategia de alargamiento de la Volatilidad implícita
El alargamiento de la volatilidad implícita consiste en determinar

períodos en los que la volatilidad implícita se encuentre por encima de su
promedio móvil simple a 10 días. Entre mayor y más prolongado sea el
82
alargamiento de la volatilidad implícita con respecto a su SMA a 10 días,

mayor la tendencia a una racha alcista en los precios del BitCoin.
Dado a las magnitudes de volatilidad que se manejan en el BitCoin, se

deben ajustar la medida de divergencia del índice de Volatilidad Implícita del
BitCoin respecto a su SMA 10.
En apartados anteriores se conoció que el BitCoin es 4.5 veces más

volátil que el índice Standar&Poor 500, por esta razón en lugar de esperar una
diferencia de 5% entre la volatilidad implícita y su SMA 10, se trazará una
estrategia de alargamiento con 15% de diferencia entre la volatilidad implícita
y su SMA 10. Se descarta utilizar una divergencia mayor al 20% dado que la
ocurrencia de esta señal es muy escasa y produciría una muestra no
significante.
Ahora bien, es necesario de igual manera establecer cuál será la

estrategia de salida para la inversión planteada. Para determinar el punto de
salida del mercado es necesario apoyarse con el indicador de fuerza relativa
(Relative Strength Indicator –RSI).
El indicador de fuerza relativa es oscilador de ímpetu ampliamente

conocido y utilizado, que busca medir la velocidad y la dirección de los
cambios de precios. El RSI toma valores comprendidos entre 0 y 100 y, por lo
general, se conoce como un indicador de sobre-compra cuando el RSI marca
por encima de 70; de igual forma, se dice que el RSI nos señala sobreventa
cuando marca por debajo de 30. El RSI tiene muchas interpretaciones
técnicas ya que pueden también analizarse las divergencias entre el RSI y la
tendencia histórica de precios y cruces del oscilador RSI con su eje central,
sin embargo para efectos prácticos del presente estudio dichos análisis no
serán utilizados y solo utilizaremos el RSI como un medidor de sobre-compra
y sobre-venta. De igual forma, la demostración del cálculo del RSI para el
BitCoin en el período de estudio escapa del alcance del presente estudio, sin
embargo los valores diarios del RSI pueden ser referenciados en la sección
apéndices.
83
Si bien el parámetro recomendado para el uso del RSI es de 14 días,

para efectos de nuestro estudio, se utilizará un período de 2 días en aras de
establecer un oscilador más sensible y de esta manera mantener cierta
holgura que permita prevenir cambios inesperados y desfavorables. Nótese
que al utilizar un parámetro de dos días para el RSI, hace que las señales de
sobre-compra y sobre-venta sean mucho más rápidas y frecuentes, en parte
porque 2 días es un corto plazo y en parte por la alta movilidad en la variación
de precios en el BitCoin. Obsérvese el comportamiento del oscilador RSI a
dos días aplicado al BitCoin.
BitCoin - Relative Strength Indicator - 2 Dias

120
100
80
60
40
20
0
28/03/2014 28/04/2014 28/05/2014 28/06/2014
Gráfico 16: RSI 2Dias del BitCoin. Período Marzo-Julio 2014.

Por consiguiente, la estrategia de alargamiento de la Volatilidad Implícita

consistirá de los siguientes parámetros:
1. La volatilidad implícita debe estar 15% por encima de su SMA 10

durante 3 días.
2. Si la condición anterior se cumple, se tomara una posición larga al
cierre del tercer día.
84
3. La posición se mantendrá hasta que el indicador de fuerza relativa

(RSI) a dos días alcance un nivel de sobreventa total de 100.
A continuación se muestra la divergencia entre la volatilidad implícita y su

promedio simple móvil de 10 días.
Volatilidad implicita + 10d SMA

180%
160%
140%
120%
100%
Volatilidad Implicita
80% 10d SMA
60%
40%
20%
0%
28/03/2014 28/04/2014 28/05/2014 28/06/2014
Gráfico 17: Volatilidad implícita del BitCoin y su SMA 10D.

Se confirma en la gráfica anterior que existen puntos en los que la

volatilidad implícita está por encima de su promedio móvil simple a 10 días.
En la tabla subsiguiente se observa con detalle aquellos puntos en los

que la volatilidad implícita superó en 15% su SMA10 durante tres jornadas
consecutivas y, de esta forma, activó señales de compra.
Nótese que la tabla ha sido formateada para optimizar su lectura. La

tabla completa puede referenciarse en la sección apéndices.
85
Estrategia de Alargamiento de la Volatilidad Implícita. Puntos

de Entrada
Precio 10d Variación Diferencia

Fecha VI
BTC SMA % VI-SMA
- - - - - -
- - - - - -
4-abr.-14 446.01 105.24% 88.81% 3.05% 16.43%
7-abr.-14 447.74 115.13% 94.07% 9.39% 21.05%
8-abr.-14 454.07 116.15% 99.55% 0.89% 16.59%
9-abr.-14 443.1 126.96% 106.15% 9.30% 20.80%
10-abr.-
401 158.33% 113.18% 24.71% 45.15%
14
11-abr.-
427.99 148.49% 118.23% -6.22% 30.25%
14
14-abr.-
453.14 159.07% 121.45% 7.13% 37.61%
14
15-abr.-
489.91 15.15% 114.66% -90.48% -99.51%
14
16-abr.-
494.11 12.31% 105.90% -18.76% -93.59%
14
- - - - - -
- - - - - -
29-abr.-
447.7 60.88% 27.03% 3.89% 33.85%
14
30-abr.-
449 63.01% 31.81% 3.50% 31.20%
14
1-may.-14 460.01 33.60% 33.94% -46.67% -0.34%
- - - - - -
- - - - - -
13-jun.-
582 62.51% 35.51% 23.81% 27.00%
14
16-jun.-
595 62.48% 38.27% -0.05% 24.21%
14
17-jun.-
597.65 63.50% 42.75% 1.63% 20.75%
14
18-jun.-
604.6 62.41% 45.89% -1.73% 16.52%
14
19-jun.-
604.32 65.36% 49.83% 4.73% 15.53%
14
Punto de entrada: Diferencial VI-SMA +15% durante 3 días
Tabla 26: Puntos de entrada para el mercado de BitCoins. Período Marzo-Julio 2014
Tal y como muestra la tabla anterior, utilizando la estrategia de

alargamiento de la volatilidad implícita, se pudieron hallar varios puntos de
entrada al mercado con las condiciones establecidas. Se buscaron 3 días de
transacciones consecutivos en los que la volatilidad implícita del BitCoin
estuviera 15% por encima de su SMA 10 (marcados en verde).
86
Los resultados de estas transacciones fueron medidos observando la

evolución del precio del BitCoin hasta hallar el punto de salida establecido y
se determinaron las posibles ganancias o pérdidas. A continuación se
muestran las transacciones realizadas de acuerdo a las señales detectadas.
Fecha 2d RSI Precio BTC

Entrada 04/04/2014 81.37 446.01
Salida 08/04/2014 100 454.07
Balance de la
1.81%
inversión

alargamiento de la volatilidad implícita.

Entrada 09/04/2014 36.59 443.1
Salida 14/04/2014 100 453.14
Balance de la
2.27%
inversión


Entrada 14/04/2014 100.00 453.14
Salida 15/04/2014 100 489.91
Balance de la
8.11%
inversión

87

Entrada 30/04/2014 100 449
Salida 01/05/2014 100 460.01
Balance de la
2.45%
inversión


Entrada 16/06/2014 27.08 595
Salida 17/06/2014 100 597.65
Balance de la
0.45%
inversión


Entrada 19/06/2014 96.13 604.32
Salida 27/06/2014 100 588.97
Balance de la
-2.54%
inversión


Entrada 11/04/2014 39.06 427.99
Salida 14/04/2014 100 453.14
Balance de la
5.88%
inversión

88

Entrada 30/04/2014 100 449
Salida 01/05/2014 100 460.01
Balance de la
2.45%
inversión


Entrada 17/06/2014 100 597.65
Salida 18/06/2014 100 604.6
Balance de la
1.16%
inversión

Total de Transacciones 9
Transacciones Positivas 8
Transacciones Negativas 1
Promedio de Ganancias /
Pérdidas 2.20%

Según lo observado al aplicar la estrategia de alargamiento de la

volatilidad implícita en el período de la muestra, se activaron un total de nueve
señales de compra con sus respectivas señales de venta. Si un inversionista
coloca 1 BTC en cada uno de estos períodos, hubiese obtenido una ganancia
promedio de 2.20% por transacción.
Del total de señales activadas durante este período, 8 resultaron con

balance positivo y una resultó con un balance de pérdidas.
89
El uso de la estrategia de alargamiento de la volatilidad implícita señala

que es posible la definición de estrategias factibles basadas en el estudio de
la volatilidad implícita y el precio del BitCoin. Sin embargo, especial
importancia merece el hecho de que es posible aplicar una estrategia de
mercado originalmente definida para un mercado tradicional, como el de
acciones, y ajustarla a la realidad del mercado de BitCoins.
90
CONCLUSIONES
En el trabajo de investigación expuesto a lo largo de los capítulos anteriores

se logró el cumplimiento de los objetivos planteados. Utilizando diversos
mecanismos de análisis, se logró determinar cómo ha sido el comportamiento
de la volatilidad del BitCoin, además de proveer al lector con suficientes
herramientas para entender este incipiente mercado.
Un aspecto fundamental de esta investigación es que resulta un trabajo hasta

ahora inédito. Para abril de 2014 se produjo una búsqueda exhaustiva en las
bibliotecas de la Universidad Metropolitana, el resultado de dicha búsqueda
no arrojó ningún estudio que analizara el BitCoin en ninguno de sus aspectos
ni características.
En el presente estudio exploratorio, se descubrieron importantes

características respecto a la volatilidad del BitCoin. En primer lugar, es
imperioso destacar que el BitCoin es un instrumento altamente volátil. Se
determinó que durante el período de estudio, el BitCoin resultó casi 4 veces
más volátil que el mercado accionario, casi 15 veces más volátil que el tipo de
cambio USD/EUR y casi 6 veces más volátil que las materias primas.
Con respecto a la evolución de la volatilidad a lo largo del período de estudio,

se encontró que se observan períodos de baja volatilidad y, por ende,
estabilidad en los precios; además de períodos de alta volatilidad que se
acompañan de movimientos de precio más agresivos. Estos periodos afectan
significativamente la muestra y tiene una alta repercusión al determinar la
volatilidad del instrumento.
Otro aspecto significativo respecto al movimiento de precios del BitCoin es

que, en efecto, se rige únicamente por oferta y demanda. Se observó que los
períodos con movimientos de precio más agresivos venían acompañados de
eventos que impulsaron o disuadieron la demanda de BitCoins.
Con respecto a la relación entra la volatilidad y el precio, en el presente estudio

se hizo uso de osciladores para analizar el vínculo entre ambas variables. Este
91
análisis arroja que a través de las Bandas de Bollinger se puede determinar

el rango de movimientos de precio del BitCoin para un momento dado. En el
caso de nuestro período de estudio, se observa que a través del uso de las
Bandas de Bollinger, se puede además determinar niveles de soporte y
resistencia que pueden conjugarse con otras herramientas técnicas para
determinar tendencias de precio. Una de estas herramientas técnicas se
demuestra al utilizar el promedio móvil simple de la desviación estándar a 30
días junto el promedio móvil simple de la desviación estándar a 250 días. Este
recurso permite determinar los movimientos de precio que tienen un mayor
impacto sobre una tendencia de precio. Lo anterior se confirma al observar
que a medida que la divergencia entre la desviación estándar a 30 días con
su promedio móvil a 250 días aumentaba, el precio del BitCoin reflejaba su
alza más importante en su historia
Otra propiedad que se observa en la volatilidad del BitCoin para su periodo de

estudio es una alta Razón de Sharpe. Partiendo de la volatilidad en forma de
desviación estándar, se pudo determinar que el BitCoin, si bien es un
instrumento altamente volátil, durante el periodo de estudio arrojó un retorno
muy llamativo. Cuando se compara la razón de Sharpe del BitCoin con la de
los instrumentos tradicionales, se evidencia esta importante característica.
En el presente estudio, se profundizó además en el estudio de la volatilidad

implícita. Dicho estudio requirió de la investigación del mercado de derivados
de BitCoin. Al respecto, se encontró que actualmente no existe un marco legal
regulatorio que le dé una estructura legal a los mercados de instrumentos
derivados en BitCoins. Por esta razón, los mercados de derivados existentes,
son iniciativas privadas que le brindan a los tenedores de BitCoins comprar
instrumentos como opciones y futuros.
Por esta razón, para el cálculo de la volatilidad implícita del BitCoin se trabajó
con las opciones ofrecidas por el sitio predictious.com y se seleccionaron las
opciones de acuerdo a la metodología expuesta por la CBOE en su
documento, VIX Whitepaper. El cálculo de la volatilidad implícita se llevó a
cabo utilizando el modelo Black-Scholes. El cálculo de la volatilidad implícita
92
del BitCoin arrojó que la moneda virtual es 4.5 veces más volátil que el
mercado accionario, 5.5 veces más volátil que el oro y 5.4 veces más volátil
que el petróleo.
La volatilidad implícita permite al inversionista conocer como es el sentimiento

del mercado para un plazo futuro. Esto se debe a que para el caso del
mercado accionario existe una correlación entre el índice de volatilidad
implícita y su movimiento de precios.
De igual forma, el presente estudio logró determinar que el precio del BitCoin
guarda una correlación negativa con su volatilidad implícita. Comparable al
mercado accionario, cuando la volatilidad implícita tiende a la baja, los precios
del BitCoin aumentan. El presente estudio señala que la volatilidad implícita y
el precio del BitCoin tienen una correlación negativa de 67%.
De esta relación surge un importante planteamiento: es posible utilizar esta

correlación entre la volatilidad implícita del BitCoin y su precio para trazar
estrategias de inversión en la moneda virtual. La estrategia diseñada es una
adaptación de la estrategia del alargamiento del VIX. En esta estrategia se
definen los puntos de entrada en base a la posición de la volatilidad implícita
en relación a su SMA de 10 días. Los puntos de salida fueron determinados
utilizando el RSI a 2 días.
Con 8 de 9 inversiones con retorno positivo y con un promedio de ganancias

de 2.2% por colocación, se puede afirmar que para la muestra de estudio, la
estrategia planteada arrojó resultados positivos.
Sobre este sentido, se hace énfasis al lector que, lo más resaltable de la

estrategia planteada –más allá de su resultado cuantitativo- es la
demostración formal de la factibilidad de trazar estrategias de inversión
basadas en la volatilidad implícita, y que dichas estrategias pueden provenir
de transformaciones de estrategias ya existentes.
Por otra parte, es preciso recalcar que la volatilidad implícita y sus

aplicaciones posteriores están basadas en un mercado de derivados no
regulado, privado y que actualmente no da muestras de tener un gran volumen
93
de movimientos. Sin embargo, los resultados se evidencian positivos. Si se

lograra establecer un marco legal que regule el mercado de derivados del
BitCoin, no sólo se alcanzaría cierta estabilidad en los precios de la moneda,
puesto que permitiría a los tenedores de BitCoins la posibilidad de protegerse
ante súbitos cambios de precio, sino que también haría del cálculo de
volatilidad implícita un procedimiento estándar, regularizado y aún más
preciso, que permitiría el establecimiento de estrategias todavía más
efectivas.
A la fecha de la finalización del presente estudio, no es posible determinar con

certeza cuál es el destino del BitCoin. Su efecto en el comercio electrónico es
palmario, su capacidad de reponerse a inconvenientes es también
sobresaliente. A pesar de sus vicisitudes ha logrado establecerse y ganar
aceptación como medio de comercio electrónico. Como instrumento de
inversión, es en efecto un instrumento altamente volátil y sus asombrosos
retornos pueden también mimetizarse entre sus fuertes caídas. Dependiendo
de la aversión al riesgo de un inversionista, este puede sentirse o no atraído
a la posibilidad de agregar BitCoins como activo de inversión, o simplemente
se puede limitar su uso como medio de intercambio electrónico.
Independientemente de su destino, el BitCoin se muestra como una
innovación tecnológica importante que ha causado un efecto tangible y que –
seguramente- ha abierto la puerta a futuras tecnologías que definitivamente
cambiarán el comercio electrónico y ¿por qué no? Se mostrarán como activos
de inversión interesantes de cara al futuro.
94
RECOMENDACIONES
Partiendo de los resultados de la presente investigación, a continuación se

exponen algunas recomendaciones para futuros estudios sobre el tema en
cuestión:
1. Ampliar el período de estudio para la recolección de una mayor

cantidad de data y contrarrestar el efecto de alzas súbitas de precio
como la evidenciada en el periodo de estudio de la presente
investigación.
2. En base a los procedimientos utilizados en el presente estudio,
proponer un trabajo que pueda explicar cómo sería el efecto de incluir
BitCoins en un portafolio de inversión.
3. En base al procedimiento utilizado para el cálculo de volatilidad
implícita evidenciado en el presente trabajo, se recomienda repetir el
cálculo utilizando otro mercado de derivados distinto a predictious.com.
95
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99
APÉNDICES
APÉNDICE A VOLATILIDAD IMPLÍCITA DIARIA DEL BITCOIN,
ORO, PETROLEO E ÍNDICE S&P500
CBOE Crude Oil Volatility Index CBOE Gold Volatility Index

ÔVX ^GVZ
Fecha Cierre Variación % Fecha Cierre Variación %
17/03/2014 20.34 17/03/2014 17.87
18/03/2014 20.25 -0.4425% 18/03/2014 17.37 -2.7980%
19/03/2014 19.88 -1.8272% 19/03/2014 17.59 1.2666%
20/03/2014 19.69 -0.9557% 20/03/2014 16.91 -3.8658%
21/03/2014 19.46 -1.1681% 21/03/2014 16.43 -2.8386%
24/03/2014 19.52 0.3083% 24/03/2014 17.53 6.6951%
25/03/2014 19.19 -1.6906% 25/03/2014 17.16 -2.1107%
26/03/2014 19.17 -0.1042% 26/03/2014 17.32 0.9324%
27/03/2014 19.28 0.5738% 27/03/2014 17.6 1.6166%
28/03/2014 19.15 -0.6743% 28/03/2014 17.48 -0.6818%
31/03/2014 19.26 0.5744% 31/03/2014 17.37 -0.6293%
01/04/2014 19.61 1.8172% 01/04/2014 16.65 -4.1451%
02/04/2014 19.79 0.9179% 02/04/2014 16.19 -2.7628%
03/04/2014 18.45 -6.7711% 03/04/2014 16.01 -1.1118%
04/04/2014 18.28 -0.9214% 04/04/2014 15.81 -1.2492%
07/04/2014 18.64 1.9694% 07/04/2014 15.95 0.8855%
08/04/2014 18.89 1.3412% 08/04/2014 15.99 0.2508%
09/04/2014 18.55 -1.7999% 09/04/2014 14.83 -7.2545%
10/04/2014 18.72 0.9164% 10/04/2014 15.06 1.5509%
11/04/2014 18.39 -1.7628% 11/04/2014 15.19 0.8632%
14/04/2014 18.71 1.7401% 14/04/2014 15.34 0.9875%
15/04/2014 18.71 0.0000% 15/04/2014 16.1 4.9544%
16/04/2014 18.9 1.0155% 16/04/2014 15.44 -4.0994%
17/04/2014 18.93 0.1587% 17/04/2014 15.96 3.3679%
21/04/2014 18.28 -3.4337% 21/04/2014 16.22 1.6291%
22/04/2014 18.81 2.8993% 22/04/2014 16.19 -0.1850%
23/04/2014 18.46 -1.8607% 23/04/2014 15.61 -3.5825%
24/04/2014 18.36 -0.5417% 24/04/2014 15.86 1.6015%
25/04/2014 18.88 2.8322% 25/04/2014 16.07 1.3241%
28/04/2014 19.14 1.3771% 28/04/2014 15.56 -3.1736%
29/04/2014 19.19 0.2612% 29/04/2014 15.31 -1.6067%
30/04/2014 19.37 0.9380% 30/04/2014 15.52 1.3717%
100
01/05/2014 18.44 -4.8012% 01/05/2014 15.15 -2.3840%

02/05/2014 17.8 -3.4707% 02/05/2014 14.85 -1.9802%
05/05/2014 18.55 4.2135% 05/05/2014 15.51 4.4444%
06/05/2014 17.96 -3.1806% 06/05/2014 15.02 -3.1593%
07/05/2014 17.71 -1.3920% 07/05/2014 15.4 2.5300%
08/05/2014 17.49 -1.2422% 08/05/2014 14.87 -3.4416%
09/05/2014 17 -2.8016% 09/05/2014 14.76 -0.7397%
12/05/2014 16.65 -2.0588% 12/05/2014 14.04 -4.8780%
13/05/2014 16.86 1.2613% 13/05/2014 13.61 -3.0627%
14/05/2014 16.72 -0.8304% 14/05/2014 13.76 1.1021%
15/05/2014 15.94 -4.6651% 15/05/2014 14.57 5.8866%
16/05/2014 15.42 -3.2622% 16/05/2014 14.04 -3.6376%
19/05/2014 15.9 3.1128% 19/05/2014 14.23 1.3533%
20/05/2014 16.2 1.8868% 20/05/2014 14.07 -1.1244%
21/05/2014 16.38 1.1111% 21/05/2014 14.36 2.0611%
22/05/2014 16.05 -2.0147% 22/05/2014 13.98 -2.6462%
23/05/2014 15.89 -0.9969% 23/05/2014 14.52 3.8627%
27/05/2014 16.1 1.3216% 27/05/2014 16.21 11.6391%
28/05/2014 16.02 -0.4969% 28/05/2014 15.8 -2.5293%
29/05/2014 15.55 -2.9338% 29/05/2014 15.01 -5.0000%
30/05/2014 15.61 0.3859% 30/05/2014 15.34 2.1985%
02/06/2014 15.52 -0.5766% 02/06/2014 15.55 1.3690%
03/06/2014 15.53 0.0644% 03/06/2014 15.05 -3.2154%
04/06/2014 15.41 -0.7727% 04/06/2014 14.79 -1.7276%
05/06/2014 15.14 -1.7521% 05/06/2014 14.15 -4.3272%
06/06/2014 14.5 -4.2272% 06/06/2014 13.22 -6.5724%
09/06/2014 14.67 1.1724% 09/06/2014 12.77 -3.4039%
10/06/2014 14.74 0.4772% 10/06/2014 12.37 -3.1323%
11/06/2014 14.67 -0.4749% 11/06/2014 12.36 -0.0808%
12/06/2014 19.17 30.6748% 12/06/2014 12.91 4.4498%
13/06/2014 19.47 1.5649% 13/06/2014 12.52 -3.0209%
16/06/2014 19.52 0.2568% 16/06/2014 12.41 -0.8786%
17/06/2014 17.4 -10.8607% 17/06/2014 12.53 0.9670%
18/06/2014 17.28 -0.6897% 18/06/2014 12.11 -3.3520%
19/06/2014 18.05 4.4560% 19/06/2014 14.48 19.5706%
20/06/2014 18.84 4.3767% 20/06/2014 12.79 -11.6713%
23/06/2014 18.05 -4.1932% 23/06/2014 12.93 1.0946%
24/06/2014 17.93 -0.6648% 24/06/2014 12.96 0.2320%
25/06/2014 17.7 -1.2828% 25/06/2014 12.92 -0.3086%
26/06/2014 16.97 -4.1243% 26/06/2014 12.76 -1.2384%
27/06/2014 16.44 -3.1232% 27/06/2014 12.64 -0.9404%
101
30/06/2014 16.52 0.4866% 30/06/2014 14.01 10.8386%

01/07/2014 16.24 -1.6949% 01/07/2014 13.74 -1.9272%
02/07/2014 15.87 -2.2783% 02/07/2014 13.89 1.0917%
03/07/2014 15.59 -1.7643% 03/07/2014 12.99 -6.4795%
07/07/2014 16.36 4.9391% 07/07/2014 12.99 0.0000%
08/07/2014 16.31 -0.3056% 08/07/2014 12.83 -1.2317%
09/07/2014 16.36 0.3066% 09/07/2014 13.05 1.7147%
10/07/2014 16.46 0.6112% 10/07/2014 12.91 -1.0728%
CBOE SPX Volatility Index

Volatilidad Implícita BTC
^VIX
Variación
Fecha Cierre Variación % Fecha Cierre
%
17/03/2014 15.64 17/03/2014 0.5297
18/03/2014 14.52 -7.1611% 18/03/2014 0.53167 0.37%
19/03/2014 15.12 4.1322% 19/03/2014 0.61087 14.90%
20/03/2014 14.52 -3.9683% 20/03/2014 0.64154 5.02%
21/03/2014 15 3.3058% 21/03/2014 0.55706 -13.17%
24/03/2014 15.09 0.6000% 24/03/2014 0.62527 12.24%
25/03/2014 14.02 -7.0908% 25/03/2014 0.61334 -1.91%
26/03/2014 14.93 6.4907% 26/03/2014 0.60986 -0.57%
27/03/2014 14.62 -2.0764% 27/03/2014 0.88004 44.30%
28/03/2014 14.41 -1.4364% 28/03/2014 0.98002 11.36%
31/03/2014 13.88 -3.6780% 31/03/2014 1.26851 29.44%
01/04/2014 13.1 -5.6196% 01/04/2014 0.83082 -34.50%
02/04/2014 13.09 -0.0763% 02/04/2014 0.99973 20.33%
03/04/2014 13.37 2.1390% 03/04/2014 1.02131 2.16%
04/04/2014 13.96 4.4129% 04/04/2014 1.05244 3.05%
07/04/2014 15.57 11.5330% 07/04/2014 1.15127 9.39%
08/04/2014 14.89 -4.3674% 08/04/2014 1.16149 0.89%
09/04/2014 13.82 -7.1860% 09/04/2014 1.26956 9.30%
10/04/2014 15.89 14.9783% 10/04/2014 1.58331 24.71%
11/04/2014 17.03 7.1743% 11/04/2014 1.48488 -6.22%
14/04/2014 16.18 -4.9912% 14/04/2014 1.59069 7.13%
15/04/2014 15.61 -3.5229% 15/04/2014 0.15149 -90.48%
16/04/2014 14.18 -9.1608% 16/04/2014 0.12307 -18.76%
17/04/2014 13.36 -5.7828% 17/04/2014 0.11878 -3.49%
21/04/2014 13.25 -0.8234% 21/04/2014 0.11852 -0.22%
22/04/2014 13.19 -0.4528% 22/04/2014 0.15236 28.55%
102
23/04/2014 13.27 0.6065% 23/04/2014 0.21042 38.11%

24/04/2014 13.32 0.3768% 24/04/2014 0.17924 -14.82%
25/04/2014 14.06 5.5556% 25/04/2014 0.45413 153.37%
28/04/2014 13.97 -0.6401% 28/04/2014 0.58598 29.03%
29/04/2014 13.71 -1.8611% 29/04/2014 0.60878 3.89%
30/04/2014 13.41 -2.1882% 30/04/2014 0.63012 3.50%
01/05/2014 13.25 -1.1931% 01/05/2014 0.33604 -46.67%
02/05/2014 12.91 -2.5660% 02/05/2014 0.41282 22.85%
05/05/2014 13.29 2.9435% 05/05/2014 0.55374 34.14%
06/05/2014 13.8 3.8375% 06/05/2014 0.55026 -0.63%
07/05/2014 13.4 -2.8986% 07/05/2014 0.46177 -16.08%
08/05/2014 13.43 0.2239% 08/05/2014 0.50482 9.32%
09/05/2014 12.92 -3.7975% 09/05/2014 0.44886 -11.09%
12/05/2014 12.23 -5.3406% 12/05/2014 0.57746 28.65%
13/05/2014 12.13 -0.8177% 13/05/2014 0.61301 6.16%
14/05/2014 12.17 0.3298% 14/05/2014 0.56784 -7.37%
15/05/2014 13.17 8.2169% 15/05/2014 0.57502 1.26%
16/05/2014 12.44 -5.5429% 16/05/2014 0.85637 48.93%
19/05/2014 12.42 -0.1608% 19/05/2014 0.89911 4.99%
20/05/2014 12.96 4.3478% 20/05/2014 0.76777 -14.61%
21/05/2014 11.91 -8.1019% 21/05/2014 0.7424 -3.31%
22/05/2014 12.03 1.0076% 22/05/2014 0.65051 -12.38%
23/05/2014 11.36 -5.5694% 23/05/2014 0.64674 -0.58%
27/05/2014 11.51 1.3204% 27/05/2014 0.49183 -23.95%
28/05/2014 11.68 1.4770% 28/05/2014 0.52623 6.99%
29/05/2014 11.57 -0.9418% 29/05/2014 0.55763 5.97%
30/05/2014 11.4 -1.4693% 30/05/2014 0.418 -25.04%
02/06/2014 11.58 1.5789% 02/06/2014 0.34897 -16.52%
03/06/2014 11.87 2.5043% 03/06/2014 0.18682 -46.46%
04/06/2014 12.08 1.7692% 04/06/2014 0.31076 66.34%
05/06/2014 11.68 -3.3113% 05/06/2014 0.25956 -16.48%
06/06/2014 10.73 -8.1336% 06/06/2014 0.27767 6.98%
09/06/2014 11.15 3.9143% 09/06/2014 0.31905 14.90%
10/06/2014 10.99 -1.4350% 10/06/2014 0.33189 4.02%
11/06/2014 11.6 5.5505% 11/06/2014 0.38656 16.47%
12/06/2014 12.56 8.2759% 12/06/2014 0.50492 30.62%
13/06/2014 12.18 -3.0255% 13/06/2014 0.62514 23.81%
16/06/2014 12.65 3.8588% 16/06/2014 0.62484 -0.05%
17/06/2014 12.06 -4.6640% 17/06/2014 0.63502 1.63%
18/06/2014 10.61 -12.0232% 18/06/2014 0.62406 -1.73%
19/06/2014 10.62 0.0943% 19/06/2014 0.65361 4.73%
103
20/06/2014 10.85 2.1657% 20/06/2014 0.6475 -0.93%

23/06/2014 10.98 1.1982% 23/06/2014 0.78631 21.44%
24/06/2014 12.13 10.4736% 24/06/2014 0.8905 13.25%
25/06/2014 11.59 -4.4518% 25/06/2014 0.70009 -21.38%
26/06/2014 11.63 0.3451% 26/06/2014 0.705 0.70%
27/06/2014 11.26 -3.1814% 27/06/2014 0.64555 -8.43%
30/06/2014 11.57 2.7531% 30/06/2014 0.56806 -12.00%
01/07/2014 11.15 -3.6301% 01/07/2014 0.45155 -20.51%
02/07/2014 10.82 -2.9596% 02/07/2014 0.46314 2.57%
03/07/2014 10.32 -4.6211% 03/07/2014 0.51234 10.62%
07/07/2014 11.33 9.7868% 07/07/2014 0.65846 28.52%
08/07/2014 11.98 5.7370% 08/07/2014 0.67011 1.77%
09/07/2014 11.65 -2.7546% 09/07/2014 0.69302 3.42%
10/07/2014 12.59 8.0687% 10/07/2014 0.75087 8.35%
104
APENDICE B ESTRATEGIA DE ALARGAMIENTO DE LA

VOLATILIDAD IMPLÍCITA
Estrategia de Alargamiento de la Volatilidad Implícita. Puntos de

Entrada
Precio Variación Diferencia
Fecha VI 10d SMA
BTC % VI-SMA
17/03/2014 624.7 52.9702%
18/03/2014 627 53.1671% 0.37%
19/03/2014 608.41 61.0874% 14.90%
20/03/2014 590 64.1536% 5.02%
21/03/2014 579.99 55.7065% -13.17%
24/03/2014 572 62.5269% 12.24%
25/03/2014 580.02 61.3339% -1.91%
26/03/2014 585.7 60.9857% -0.57%
27/03/2014 520.2 88.0041% 44.30%
28/03/2014 503 98.0016% 65.7937% 11.36% 32.2079%
31/03/2014 457 126.8508% 73.1818% 29.44% 53.6691%
01/04/2014 479.51 83.0818% 76.1732% -34.50% 6.9086%
02/04/2014 445 99.9727% 80.0618% 20.33% 19.9109%
03/04/2014 446.31 102.1307% 83.8595% 2.16% 18.2713%
04/04/2014 446.01 105.2437% 88.8132% 3.05% 16.4305%
07/04/2014 447.74 115.1274% 94.0732% 9.39% 21.0542%
08/04/2014 454.07 116.1492% 99.5548% 0.89% 16.5944%
09/04/2014 443.1 126.9561% 106.1518% 9.30% 20.8043%
10/04/2014 401 158.3308% 113.1845% 24.71% 45.1463%
11/04/2014 427.99 148.4876% 118.2331% -6.22% 30.2545%
14/04/2014 453.14 159.0686% 121.4549% 7.13% 37.6137%
15/04/2014 489.91 15.1488% 114.6616% -90.48% -99.5128%
16/04/2014 494.11 12.3070% 105.8950% -18.76% -93.5880%
17/04/2014 495 11.8780% 96.8697% -3.49% -84.9917%
21/04/2014 496.5 11.8520% 87.5305% -0.22% -75.6785%
22/04/2014 493.33 15.2358% 77.5414% 28.55% -62.3055%
23/04/2014 487.3 21.0422% 68.0307% 38.11% -46.9885%
24/04/2014 491.6 17.9237% 57.1274% -14.82% -39.2038%
25/04/2014 459.15 45.4129% 45.8357% 153.37% -0.4228%
28/04/2014 447 58.5976% 36.8467% 29.03% 21.7509%
29/04/2014 447.7 60.8783% 27.0276% 3.89% 33.8507%
30/04/2014 449 63.0115% 31.8139% 3.50% 31.1976%
01/05/2014 460.01 33.6036% 33.9436% -46.67% -0.3399%
02/05/2014 447.51 41.2819% 36.8840% 22.85% 4.3979%
05/05/2014 427.83 55.3743% 41.2362% 34.14% 14.1381%
06/05/2014 430.33 55.0264% 45.2152% -0.63% 9.8111%
105
07/05/2014 446.65 46.1766% 47.7287% -16.08% -1.5521%

08/05/2014 441.5 50.4819% 50.9845% 9.32% -0.5026%
09/05/2014 452.02 44.8858% 50.9318% -11.09% -6.0460%
12/05/2014 441.5 57.7458% 50.8466% 28.65% 6.8991%
13/05/2014 438.95 61.3014% 50.8889% 6.16% 10.4125%
14/05/2014 447.49 56.7844% 50.2662% -7.37% 6.5182%
15/05/2014 448.99 57.5018% 52.6560% 1.26% 4.8458%
16/05/2014 449.51 85.6374% 57.0916% 48.93% 28.5458%
19/05/2014 446.42 89.9113% 60.5453% 4.99% 29.3660%
20/05/2014 485.01 76.7773% 62.7204% -14.61% 14.0569%
21/05/2014 494.87 74.2397% 65.5267% -3.31% 8.7130%
22/05/2014 523.84 65.0506% 66.9836% -12.38% -1.9329%
23/05/2014 527.47 64.6744% 68.9624% -0.58% -4.2880%
27/05/2014 581.87 49.1834% 68.1062% -23.95% -18.9228%
28/05/2014 574.33 52.6235% 67.2384% 6.99% -14.6149%
29/05/2014 568 55.7626% 67.1362% 5.97% -11.3736%
30/05/2014 609.03 41.8001% 65.5660% -25.04% -23.7660%
02/06/2014 631.49 34.8967% 60.4919% -16.52% -25.5953%
03/06/2014 673.9 18.6822% 53.3690% -46.46% -34.6868%
04/06/2014 644.66 31.0761% 48.7989% 66.34% -17.7228%
05/06/2014 658.72 25.9559% 43.9705% -16.48% -18.0146%
06/06/2014 655.75 27.7672% 40.2422% 6.98% -12.4750%
09/06/2014 650.93 31.9054% 36.9653% 14.90% -5.0599%
10/06/2014 649.89 33.1887% 35.3658% 4.02% -2.1771%
11/06/2014 639.99 38.6564% 33.9691% 16.47% 4.6873%
12/06/2014 617 50.4924% 33.4421% 30.62% 17.0503%
13/06/2014 582 62.5140% 35.5135% 23.81% 27.0004%
16/06/2014 595 62.4837% 38.2722% -0.05% 24.2114%
17/06/2014 597.65 63.5018% 42.7542% 1.63% 20.7476%
18/06/2014 604.6 62.4058% 45.8871% -1.73% 16.5187%
19/06/2014 604.32 65.3606% 49.8276% 4.73% 15.5330%
20/06/2014 593.33 64.7503% 53.5259% -0.93% 11.2244%
23/06/2014 591.5 78.6314% 58.1985% 21.44% 20.4329%
24/06/2014 585.54 89.0496% 63.7846% 13.25% 25.2650%
25/06/2014 567 70.0089% 66.9198% -21.38% 3.0891%
26/06/2014 569 70.5001% 68.9206% 0.70% 1.5795%
27/06/2014 588.97 64.5551% 69.1247% -8.43% -4.5696%
30/06/2014 620 56.8057% 68.5569% -12.00% -11.7512%
01/07/2014 654.45 45.1550% 66.7222% -20.51% -21.5672%
02/07/2014 654 46.3140% 65.1131% 2.57% -18.7991%
03/07/2014 644.04 51.2341% 63.7004% 10.62% -12.4663%
07/07/2014 621.98 65.8463% 63.8100% 28.52% 2.0362%
08/07/2014 623.7 67.0111% 62.6480% 1.77% 4.3631%
09/07/2014 624.84 69.3020% 60.6732% 3.42% 8.6288%
106
10/07/2014 617.5 75.0874% 61.1811% 8.35% 13.9064%

Punto de entrada: Diferencial VI-SMA +15% durante 3 días

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DECANATO DE POSTGRADO

DIRECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADO

ESTUDIO EXPLORATORIO DEL COMPORTAMIENTO DE LA

Rafael Orlando Zoghbi Estava

Caracas, Enero de 2015.

Quien suscribe, en condición de autor originario del trabajo titulado “ESTUDIO

Autor: Rafael Orlando Zoghbi Estava.

APROBACION DEL TUTOR

Nombre: César E. Tinoco G.

A Laura, mi eterna compañera, por tu incondicional apoyo.

DERECHO DE AUTOR ................................................................................................................. i

IV.1. Estudio de la Volatilidad Actual Histórica del BitCoin................................................ 33

Tabla 1: Marco Legal del BitCoin en el mundo............................................. 20

Tabla 25: Puntos de entrada para el mercado de BitCoins. Período Marzo-

Gráfico 1: Ejemplo del movimiento de precios de dos activos ficticios. ........ 30

ESTUDIO EXPLORATORIO DEL COMPORTAMIENTO DE LA

AUTOR: Rafael Orlando Zoghbi Estava

Seis años después de su introducción, el BitCoin es una alternativa de pagos

El presente, es un estudio exploratorio que invita al lector a sumergirse en el

En aras de llevar a cabo esta investigación, se estudió en una primera fase la

Los resultados obtenidos en el presente estudio demostraron la naturaleza

El comercio electrónico es una tendencia que ha crecido de la mano con la

Sin embargo, esta transformación en el comercio mundial no se había

El BitCoin ha causado un impacto innegable en el mundo. Detractores y

creciendo en capitalización de mercado y cada vez más comercios

En este punto se encuentra una interesante inflexión. La agresiva alza en el

Inclusive autores como Brière, Oosterlinck y Szafarz (2013) han estudiado el

Desde el punto de vista del BitCoin como activo de inversión, Brière,

Y es precisamente la volatilidad uno de los aspectos que más se remarcan

El presente estudio tiene como propósito explorar la volatilidad del BitCoin y

En el primer capítulo se detallará la descripción del problema, y se

objetivos generales y específicos que serán la piedra angular para el desglose

El segundo capítulo proveerá al lector de los fundamentos teóricos necesarios

El tercer capítulo comprende la descripción metodológica de la investigación.

En el cuarto capítulo, se expondrá la volatilidad del BitCoin. En primer lugar

Finalmente, se expondrán al lector las conclusiones halladas en la presente

CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

I.1. Descripción y justificación del problema

El crecimiento exponencial del Internet a lo largo de la última década,

Con el continuo desarrollo de nuevas tecnologías y la importante

El BitCoin es una moneda digital descentralizada, parcialmente

El nivel de aceptación de BitCoin como medio de pago de bienes y

año 2008, y actualmente más de diez mil comercios en Internet aceptan el

Debido a que su estructura mantiene una oferta constante 1 y su

Con un mercado capitalizable de cerca de USD 8 Billones2, BitCoin

Sin embargo, se evidencia aún un manto de escepticismo que rodea

A diferencia de las monedas de curso legal, el BitCoin no tiene respaldo

Una de las preguntas iniciales más frecuentes acerca del BitCoin es

Como se mencionó en los párrafos anteriores, el BitCoin es una

En base a las premisas expuestas con anterioridad, se busca resolver

¿Cuál es el comportamiento de la volatilidad en el precio del BitCoin?

La investigación planteada apunta hacia aspectos muy importantes de

Es innegable el efecto y la importancia que tienen los medios de

apalancarse argumentos que nos permitan determinar si los BitCoin son

Por otra parte, independientemente del futuro del BitCoin, la tendencia

I.2 Objetivos de la investigación.

I.2.1. Objetivo General

Estudiar el comportamiento de la volatilidad del BitCoin.

I.2.2. Objetivos específicos

 Calcular una medida de riesgo tradicional para el precio

 Establecer y describir, a partir de la volatilidad implícita y