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INFORME BURKENROAD

1. Descripción de la empresa
MINSUR se fundó en el año 1977, luego de la transformación de la sucursal peruana
de la minera MINSUR Partnership Limited de Bahamas, denominada MINSUR
Sociedad Limitada, que operaba en el Perú desde 1966. Dedicada principalmente a la
exploración, explotación y beneficio de yacimientos de minerales, MINSUR es líder en
el mercado internacional del estaño. Ha incursionado recientemente en el mercado del
oro a través de la mina Pucamarca, la cual inició sus operaciones en enero del 2013.
Las otras dos unidades de producción de la empresa son la mina San Rafael y la
Planta de Fundición y Refinería de Pisco. MINSUR también es accionista mayoritaria
de Minera Latinoamericana S.A.C. que, a su vez, es accionista principal de Mineração
Taboca S.A., empresa que opera en el estado de Amazonas (Brasil) la mina Pitinga,
de la que se extraen estaño, niobio y tantalio. Taboca es también propietaria de la
Planta de Fundición de Pirapora en Sao Paulo. A través de subsidiarias, Minera
Latinoamericana S.A.C. también es dueña de Melón S.A., empresa líder en la
producción y comercialización de cementos, hormigones, morteros y áridos en el
mercado chileno. Finalmente, MINSUR es accionista mayoritaria de Cumbres Andinas
S.A., la cual posee el 70% de las acciones de Marcobre S.A.C., que desarrolla un
proyecto de mineral de cobre denominado Mina Justa, ubicado en el distrito de San
Juan de Marcona, en Ica. Cumbres Andinas S.A. es accionista principal de Compañía
Minera Barbastro S.A.C., que cuenta con un proyecto polimetálico en la región
Huancavelica.

2. Conocimiento y desempeño de la gerencia


DIRECTORIO
Presidente : Fortunato Brescia Moreyra
Vicepresidente : Alex Fort Brescia
Directores : Rosa Brescia de Fort
: Mario Brescia Moreyra
: Pedro Brescia Moreyra
: Miguel Aramburú Álvarez-Calderón
El señor Pedro Brescia Cafferata se desempeñó como Presidente del Directorio de la
Sociedad hasta marzo de 2013 y el señor Mario Brescia Cafferata se desempeñó
como Presidente del Directorio hasta el 16 de mayo de 2013, fecha de su sensible
fallecimiento.
GERENCIA
Director Ejecutivo : Fortunato Juan José Brescia Moreyra
Gerente General : Juan Luis Kruger Sayán
Director de Administración y Finanzas : Álvaro Javier Ossio Guiulfo
Director de Operaciones : Luis Augusto Argüelles Macedo
Director de Desarrollo de Nuevos Negocios : Gonzalo Freyre Arméstar
Director de Recursos Humanos : Guillermo Miguel Defilippi Rodríguez
Director de Asuntos Corporativos : Gonzalo Quijandría Fernández
Gerente Corporativo Legal : Emilio E. Alfageme Rodríguez Larraín
Gerente Corporativo de Recursos Minerales : Julián Edward Misiewicz
Gerente Corporativo de Fundiciones : José Antonio Oré Rivera
Auditor Interno : Rafael Ernesto Salazar Tafur
Gerente de Unidad San Rafael : Carlos Alberto Barrena Chávez
Gerente de Unidad Pucamarca : Edmundo Manuel Roca Pinto
Gerente de Operaciones Fundición Pisco : Ivo Iliya Serkovic GómezECONO

3. Evolución del precio de la acción


Ante el Registro Público del Mercado de Valores, se encuentran inscritas las acciones
de inversión, único valor emitido por MINSUR S.A., que cotiza en el mercado bursátil.
Al 31 de diciembre de 2013, las acciones de inversión emitidas por la empresa
ascienden a 960’999,163 acciones de un valor nominal de un nuevo sol cada una. Su
distribución es la siguiente:
Tenencia Número de accionistas
Porcentaje de participación
Menor de 1% 4294 32.10% Entre 1% y 5% 9 20.96% Entre 5% y 10% 3 24.05%
Mayor de 10% 2 22.89% Total 4,308 100.00%
El señor Emilio Alfageme Rodríguez Larraín, Abogado, con Registro C.A.L. 18694,
quien se desempeña como Gerente Corporativo Legal de la empresa, tiene a su cargo
el Área de Valores.
Se presenta un gráfico con la evolución de las acciones de la empresa.
4. Resumen de Inversión
Se le otorga a MINSUR S.A. la calificación de desempeño por encima del mercado
sobre la base de la proyección del aumento del precio de la acción desde PEN 2.59
del 14/09/2012 a PEN 3.23 a 12 meses. Se utilizó el método de Flujos de caja libres
descontados. Para construir los flujos de caja se realizaron proyecciones sobre la
base del desempeño histórico de la empresa de los cuatro últimos años (2008-2011),
el plan estratégico de la empresa para los próximos cinco años, el desarrollo del
sector, variables macroeconómicas locales y del exterior y el comportamiento de los
mercados. La empresa se encuentra en una etapa de búsqueda de valor mediante la
diversificación de productos ya que, a pesar de que no tiene competidores en la
producción de estaño localmente, reduciría su riesgo operacional si logra desarrollar
proyectos de otros minerales como Pucamarca que se encuentra en proceso de
funcionamiento.

5. Tesis de Inversión
MINSUR S.A. posee el 12% de participación de la producción mundial de estaño,
ocupando el tercer lugar en el ranking mundial, después de China Yunnan y Timah
Persero de Indonesia. A nivel local no tiene competidores, es la única empresa
productora de estaño en el Perú.
Como parte de su plan de expansión, la empresa continua actividades de desarrollo,
en particular en su unidad minera San Rafael, para alcanzar la máxima explotación de
reservas del mineral; y, de exploración, en localidades cercanas a San Rafael, para
encontrar nuevas reservas de estaño.
Dentro de sus planes de diversificación, incluidos en su plan estratégico, cuenta con
un proyecto de exploración de oro y plata en Tacna, cerca a la frontera con Chile,
llamado Pucamarca. Se estima que esta mina, que cuenta con 34 MM de TM con
leyes de 0.72 g/t de oro y 6.97 g/t de plata y que iniciará sus operaciones de
extracción de mineral durante el primer trimestre del año 2013, produzca 70,000 onzas
de oro anuales por diez años.
Como parte de su plan de crecimiento, MINSUR S.A. mantiene inversiones en
subsidiarias, en particular en Minera Latinoamericana S.A.C. donde tiene una
participación de casi 100%. A su vez, Minera Latinoamericana tienen una participación
de 50% de la Minera Taboca en Brasil. Se espera que en el transcurso de los
siguientes cuatro años esta mina incremente su producción de estaño en cuatro veces
más.
Se trata de una empresa sólida que muestra un gran exceso de liquidez producto de
los ingresos por ventas de estaño, el buen manejo de los costos de producción y las
acertadas políticas comerciales, de mantenimiento de inventarios y de pago a
proveedores; el período medio de cuentas por cobrar es de 30 días, lo que permite
acortar el ciclo de conversión de efectivo; además, no posee cuentas incobrables de
clientes. La estructura de capital está conformada básicamente por capital propio, casi
no posee apalancamiento, su deuda es a largo plazo y constituye sólo 0.38% de los
recursos totales.
Gracias a sus altos niveles de liquidez y su estructura de capital, la empresa puede
realizar inversiones en nuevos proyectos, el mejoramiento de los existentes, aportes
en compañías relacionadas y el reparto de atractivos dividendos en efectivo.
Adicionalmente, la posición favorable neta de caja es una fortaleza que le permitirá a
la empresa un manejo óptimo ante las complicadas condiciones económicas y
financieras globales generadas por el deterioro en sus principales mercados, EEUU y
Europa, que concentran el 97% de sus ventas y el incremento de los costos de los
insumos. Por lo tanto, se prevé, en el mediano plazo, menores ingresos por ventas y
un incremento de los costos de producción que reducirán el margen bruto en relación
al año 2011, pese a ello los márgenes brutos seguirán siendo altos. Esta situación
podrá ser revertida en el largo plazo, con el crecimiento gradual de la ventas. La
disminución del valor de su negocio original, producción de estaño, es compensada
con la mayor inversión en subsidiarias, 47% del activo total a diciembre de 2011.
6. Valuación
La empresa se valorizó mediante las proyecciones de los flujos de caja libre a 10 años
a partir del 2012, descontados al costo promedio ponderado del capital de 12.79% . La
tasa de crecimiento de largo plazo es de 3.08%.
El costo promedio ponderado de capital se ha obtenido a partir de:
Tabla 1.
Magnitudes para calcular el Costo Promedio Ponderado del Capital
% recursos propios sobre recursos totales (palanca 99.62%
financiera)
% de deuda sobre recursos totales 0.38%
Costo de los recursos propios (Ke) 12.82%
Costo de la deuda antes de impuestos (Kd) 8.00%
Tasa impositiva 30.00%
Rentabilidad libre de riesgo (Rf) 4.78%
Prima de mercado 4.22%
Riesgo país 1.99%
Beta 1.43%
Beta apalancado 1.434%
Costo promedio ponderado del capital (WACC) 12.79%

Nota. Elaboración propia.


El valor fundamental de la acción resultante es PEN 2.86 y el precio objetivo de la
acción a 12 meses, PEN 3.23. La última cotización se registró el 14/09/2012 y fue
PEN 2.59. Por tanto, se recomienda comprar la acción porque se espera que el precio
de esta suba en el mediano plazo.

7. Análisis de la Industria
La Minería en el mundo ha crecido considerablemente, en el caso particular del zinc,
la producción mundial se ha triplicado desde el año 1962, China es el mayor productor
mundial de Zinc con más de una cuarta parte de la producción mundial y el principal
consumidor con casi un tercio de la producción mundial.
El desempeño de los participantes de la industria minera se frenó globalmente en el
año 2011. Las ganancias netas de Minsur cayeron 47.5% en el segundo trimestre de
2012. El desempeño general del sector minero redujo su crecimiento en casi 2% para
los resultados anuales hasta Julio de 2012. Este desempeño venido a menos está
marcado por bajos ingresos y altos costos. Los precios de metales han tenido fuertes
caídas últimamente,
las empresas mineras hallan menores leyes minerales en sus operaciones. En el caso
de MINSUR S.A., adicionalmente se incurrió en más gastos relacionados con la mayor
inversión en la nueva mina de oro en Pucamarca.
Según el Mineral Commodity Summary 2011 del United States Geological Survey
(USGS), se extrajo 253,000 TM de estaño en el mundo, en el año 2011. El 67% de la
producción global proviene de Asia; el 27%, de América, y el resto, de Australia,
Europa, África y el resto del mundo. El país de mayor producción primaria de estaño
es China con 110,000 TM al año. La mayor parte de la producción doméstica se
consume en su país. Indonesia es el segundo productor y el mayor exportador a nivel
global. Perú ocupa el tercer puesto, debido principalmente a MINSUR S.A. Mientras la
producción mundial se contrajo 5%, el Perú expandió su producción en 2%.
RANKING DE MAYORES PRODUCTORES DE ESTAÑO EN EL MUNDO

Los principales drivers del mercado son: la demanda por insumos para la industria de
electrónicos en Asia, en crecimiento, y la producción mundial de estaño, en
disminución. Debido al exceso de demanda, los precios de estaño probablemente
subirán a corto plazo. En este contexto, una desaceleración global o nuevos
productores de estaño pueden aumentar los precios del estaño en el mediano plazo.
El precio del estaño ha caído desde máximos que no se veían desde hace más de año
y medio (mayores a US$ 19,000/TM) a US$ 17,500/TM. Los factores de oferta
deberían ofrecer un soporte al precio debido a que no existen muchos signos de que
la oferta tendrá un buen desempeño.
El comportamiento de la oferta como el aumento de la demanda llevarían a que el
precio de estaño cierre en US$18,152/TM este año. La expectativa de producción, la
ampliación de la planta y la puesta en operación del proyecto Bofedal II llevan a
estimar que la oferta del mineral extraído por MINSUR S.A. debe ser constante y en
línea con la demanda. Sin embargo, la demanda de MINSUR S.A. se ha contraído
debido a la crisis y a la contracción de la demanda de Europa y EE.UU. (97%) por lo
que, a pesar de proyectar un incremento de precios del estaño a corto plazo, se
estima una reducción de sus ventas para los siguientes tres años.
En el año 2011 el precio promedio del estaño alcanzó el valor récord de USD 26,102
por TM debido a que la demanda fue mayor a la oferta, principalmente por una caída
en los stocks de China e Indonesia, los mayores productores de este metal (en el caso
de China por dificultad en obtener insumos para sus fundiciones y, en el caso de
Indonesia, por la aplicación de controles que han permitido el cierre de minas
ilegales).
LA DEMANDA
En el 2012, la demanda de la industria electrónica se recupera ligeramente con
respecto al año 2011. La incertidumbre de la economía internacional afectaría la
demanda de los principales países que compran estaño
Según el reporte de la Dirección de Promoción Minera de la Dirección General de
Minería del Ministerio de Energía y Minas (MEM), en mayo de 2013 se incrementó la
producción de zinc en 14.89%, cobre en 2.46%, hierro en 8.78%, plomo en 10.30%,
plata en 4.80% y oro en 2.63%; en comparación a lo registrado un año atrás.
ZINC
La producción nacional de zinc mostró un crecimiento de 14.89% en mayo último,
registrando 120,239 T.M.F. gracias a los incrementos reportados por Antamina (45%),
Milpo (26%) y Cia. Mra. Santa Luisa (233%). En tanto el acumulado enero - mayo
2013, muestra un incremento de 7.22% respecto al mismo periodo del año previo.
Debido a la menor cantidad de pedidos, Minsur disminuyó la producción de estaño en
su planta concentradora Unidad Minera San Rafael, con lo cual sus ventas
decrecieron en 26.04% al cierre del segundo trimestre del año, informó hoy la
empresa.
Como resultado de ello, al mes de junio el importe de las ventas de estaño fue
equivalente a US$280´706,906, mientras en igual período de 2012 fueron de US$
379´516,530.Durante ese período la empresa produjo 465,085 toneladas de mineral,
6.95% menos que lo tratado en el mismo periodo del 2012 (499,811 toneladas).
Debido a las menores ventas la utilidad del periodo disminuyó en US$35.6 millones,
ya que Minsur tuvo una ganancia de US$120.1 millones a junio 2013 versus los
US$155.7 millones en igual periodo del año anterior.
LA OFERTA
En el mercado global se ofrece estaño de producción primaria y también de
producción secundaria. La primaria se compone de la extracción del mineral de minas,
ríos o zonas litorales. Solo un 20% de las reservas globales son extraíbles de minas
hoy en día. El 80% restante, se encuentra en ríos o zonas litorales de Asia. El año
2011, la producción mundial cayó debido al cierre de minas ilegales en Indonesia y a
la resultante dificultad para obtener insumos para las fundiciones en China. A pesar de
ello, la demanda superó la oferta en 5,000 TM en el 2011. Esto generó el record
histórico en el precio. Debido a la continua insuficiencia de la producción
primaria, crece la importancia del reciclaje, que satisface 15% de la demanda mundial.
China domina el mercado de reciclaje de estaño.
En cuanto al Perú se refiere, la producción de estaño de ha venido reduciendo en los
últimos años, producto de la menor producción de la única mina de estaño del Perú
(Minsur San Rafael), no obstante, continuamos siendo el primer país latinoamericano
de productor de estaño y ocupamos la tercera posición a nivel mundial.
A pesar de la mayor producción minera, las exportaciones disminuyeron en casi 10%,
debido a la fuerte caída de la cotización internacional de los metales. Esto, sumado a
los mayores costos de producción, presionó a la baja los márgenes operativos de las
empresas mineras, los cuales en la primera mitad del año fueron de 31%, incluso por
debajo del promedio alcanzado en 2009 (42%). Frente a esto, desde el primer
trimestre de 2013 las empresas comenzaron a aplicar medidas para reducir costos,
logrando mantener sus márgenes en niveles estables hasta el tercer trimestre de 2013

8. Descripción de la Compañía
MINSUR tiene más de 36 años de experiencia en el campo de la minería y se ha
distinguido, desde sus inicios, por su compromiso con la responsabilidad empresarial y
el desarrollo del país. Todas sus operaciones y procesos cumplen con los más
exigentes estándares de calidad y seguridad, emplea tecnología de punta y se rige por
la normativa medioambiental vigente. Asimismo, buscando siempre la excelencia, ha
diseñado programas especiales para garantizar un mayor cuidado del entorno y
favorecer el progreso de las comunidades aledañas. Esta filosofía ha llevado a
MINSUR a convertirse en una empresa sólida, exitosa y de renombre internacional.
MINSUR forma parte del Grupo Breca, una de las corporaciones económicas más
diversas e importantes del país.
MINSUR se fundó en el año 1977, luego de la transformación de la sucursal peruana
de la minera MINSUR Partnership Limited de Bahamas, denominada MINSUR
Sociedad Limitada, que operaba en el Perú desde 1966. Dedicada principalmente a la
exploración, explotación y beneficio de yacimientos de minerales, MINSUR es líder en
el mercado internacional del estaño. Ha incursionado recientemente en el mercado del
oro a través de la mina Pucamarca, la cual inició sus operaciones en enero del 2013.
Las otras dos unidades de producción de la empresa son la mina San Rafael y la
Planta de Fundición y Refinería de Pisco.
MINSUR también es accionista mayoritaria de Minera Latinoamericana S.A.C. que, a
su vez, es accionista principal de Mineração Taboca S.A., empresa que opera en el
estado de Amazonas (Brasil) la mina Pitinga, de la que se extraen estaño, niobio y
tantalio.
Taboca es también propietaria de la Planta de Fundición de Pirapora en Sao Paulo. A
través de subsidiarias, Minera Latinoamericana S.A.C. también es dueña de Melón
S.A., empresa líder en la producción y comercialización de cementos, hormigones,
morteros y áridos en el mercado chileno.
Finalmente, MINSUR es accionista mayoritaria de Cumbres Andinas S.A., la cual
posee el 70% de las acciones de Marcobre S.A.C., que desarrolla un proyecto de
mineral de cobre denominado Mina Justa, ubicado en el distrito de San Juan de
Marcona, en Ica. Cumbres Andinas S.A. es accionista principal de Compañía Minera
Barbastro S.A.C., que cuenta con un proyecto polimetálico en la región Huancavelica.
Actualmente, cuenta con dos unidades de producción: La Unidad Minera San Rafael,
ubicada en el departamento de Puno, y la Planta de Fundición y Refinación de Pisco,
ubicada en el departamento de Ica. Si bien el campamento minero del Proyecto
Pucamarca, ubicado en el departamento de Tacna, ya está construido aún no inicia
sus operaciones de explotación de oro pero se espera que lo haga en el primer
trimestre de 2013
9. Análisis de los competidores
MINSUR S.A. es el único proveedor de estaño en el Perú y el mayor proveedor a nivel
de Sudamérica. Su mayor competidor es EM Vinto, empresa estatal situada en Bolivia
que no cotiza en la bolsa de valores.
Los clientes de MINSUR S.A. son principalmente de Estados Unidos (49%) y Europa
(48%), y se dedican a la fabricación de hojalata y aleaciones de cobre. 3% de la
producción de Minsur se vende a clientes en Sudamérica.
A nivel global la mayor competencia de MINSUR S.A. está en Asia, siendo los tres
competidores más grandes: Yunnan Tin (de China), Malaysia Smelting Corporation
(Malaysia) y PT Timah TBK (Indonesia). Estos competidores se dedican a satisfacer la
demanda industrial de China.
MAYORES PRODUCTORES DE ESTAÑO (EN TM.)

Indicadores Financieros de los principales productores de estaño


Compañía Ticker Market P/BV EV/ DEBT/ DIV. ROE
Cap EBITDA EQ YIELD
Yunnan Tin SHE:000960 18.44 B 16.9 X 14.5 X -10.38% 6.00% -0.30
PT Timah PTTMF 654.29 7.3 X 4.1 X 10.00% 6.85% 0.23
Minsur MINSURI1 2.59 7.6 X 3.4 X 0.38% 4.00% 0.17
Nota. Bloomberg, Reportes de Celfin y Googlefinance.
Principales competidores:
Yunnan Tin Company Limited (YTCL)
Es probablemente el mayor productor de estaño en el mundo. Cuenta con una
capacidad de producción anual de 56,000 TM de estaño, entre otros productos.
Durante el 2011, produjo más de 142,000 TM de metales no ferrosos. Realiza también
exploración minera, extracción, preparación, fundición, refinación, producción química
y procesamiento profundo para el estaño y otros metales no ferrosos. La compañía
tiene su sede en Kunming, en Yunnan, China. Es una subsidiaria de Yunnan Tin
Company Group Limited. Malaysian Smelting Corporation (MSM)
Es el segundo mayor productor de estaño en el mundo. En el 2011, su producción de
estaño fue de 46,599 TM. Esto representa el 13% de la producción mundial,
generando ventas de 3.1 billones de RM. Desde el 1994 cotiza en la bolsa de Bursa
Malaysia y desde el 2011 en la bolsa de Singapur. Sus operaciones mineras se
realizan principalmente en Indonesia. Según su última estimación de recursos, cuenta
con reservas de mineral de estaño de 75,000 TM lo que es suficiente para continuar
las operaciones en las actuales minas hasta el 2023.
PT Timah TBK (PT)
Empresa minera estatal de Indonesia y uno de los principales productores de estaño
del mundo. Su mayor accionista es el gobierno de Indonesia, el cual tiene 65% de las
acciones. Se dedica principalmente a la exploración, minería, procesamiento y
fundición de estaño. Sus operaciones extractivas están ubicadas en Bangka Belitung y
la isla Riau en Indonesia. Sus ventas se realizan principalmente con la exportación y
su mayor cliente en el año 2011 fue del sector automotriz (una subsidiaria de
Mitsubishi). En el 2011, PT contaba con reservas de mineral de estaño de 387,967
TM. Según el plan gerencial “go offshore go deeper”, la empresa está investigando en
nuevas tecnologías para ampliar su alcance en la extracción marítima.
Figura 2. Participación de las empresas productoras de estaño en la producción
mundial, a Diciembre del 2011.
Nota. Reporte anual del 2012 de MSC Group

10. Desempeño y conocimiento de la Gerencia


ANALISIS DEL DIRECTORIO
Presidente : Fortunato Brescia Moreyra
Vicepresidente : Alex Fort Brescia
Directores : Rosa Brescia de Fort
Mario Brescia Moreyra
Pedro Brescia Moreyra
Miguel Aramburú Álvarez-Calderón

El señor Pedro Brescia Cafferata se desempeñó como Presidente del Directorio de la


Sociedad hasta marzo de 2013 y el señor Mario Brescia Cafferata se desempeñó
como Presidente del Directorio hasta el 16 de mayo de 2013, fecha de su sensible
fallecimiento.
Los directores Pedro Brescia Cafferata, Rosa Brescia Cafferata y Mario Brescia
Cafferata son parientes consanguíneos en segundo grado colateral.
Los directores Fortunato Juan José Brescia Moreyra, Mario Augusto Miguel Brescia
Moreyra y Pedro Manuel Juan Brescia Moreyra, son parientes consanguíneos en
segundo grado colateral. A la vez, son parientes consanguíneos en primer grado de
línea recta del director, Mario A. Brescia Cafferata. También, son parientes
consanguíneos en tercer grado colateral con los directores, Pedro Brescia Cafferata y
Rosa Brescia Cafferata. Igualmente, son parientes consanguíneos en cuarto grado
colateral con el director Alex Paul Gastón Fort Brescia.

11. Análisis del Directorio


Director Ejecutivo
Fortunato Juan José Brescia Moreyra
Gerente General
Juan Luis Kruger Sayán
Director de Administración y Finanzas
Álvaro Javier Ossio Guiulfo
Director de Operaciones
Luis Augusto Argüelles Macedo
Director de Desarrollo de Nuevos Negocios
Gonzalo Freyre Arméstar
Director de Recursos Humanos
Guillermo Miguel Defilippi Rodríguez
Director de Asuntos Corporativos
Gonzalo Quijandría Fernández
Gerente Corporativo Legal
Emilio E. Alfageme Rodríguez Larraín
Gerente Corporativo de Recursos Minerales
Julian Edward Misiewicz
Gerente Corporativo de Fundiciones
José Antonio Oré Rivera
Auditor Interno
Rafael Ernesto Salazar Tafur
Gerente de Unidad San Rafael
Carlos Alberto Barrena Chávez
Gerente de Unidad Pucamarca
Edmundo Manuel Roca Pinto
Gerente de Operaciones Fundición Pisco
Ivo Iliya Serkovic Gómez
12. Análisis de los accionistas
En diciembre de 2011, algunos accionistas que poseían 100% de participación en el
capital social de la empresa, ingresaron a un proceso de reorganización societaria y
acordaron la transferencia de sus acciones a Inversiones Breca S.A. en consecuencia,
ésta incrementa su participación en el capital social de la Compañía al 100% de las
acciones comunes. Dicha transferencia de acciones se registró en el libro de actas de
la Compañía en enero de 2012.
En el ejercicio 2011, la remuneración del Directorio y de la plana gerencial, devengada
y percibida respectivamente, representa el 0.34% de los ingresos brutos de Minsur
S.A.

13. Análisis de Riesgo


Riesgos operativos
Minsur desarrolla sus operaciones bajo el cumplimiento de la normativa legal vigente.
Posee la política de identificar, evaluar y corregir los impactos ambientales negativos.
Asimismo, capacita a su personal en el manejo de residuos sólidos y también en
aspectos ambientales.
Actualmente, Minsur se encuentra en un proceso de investigación por la puesta en
marcha del proyecto Pucamarca, ubicado en la frontera peruano – chilena, pues a
pesar de que la empresa ha realizado Estudios de Impacto Ambiental aprobados por
el Ministerio de Energía y Minas (MEM), la comuna de Palca tiene dudas respecto al
tratamiento de las aguas, el impacto social y económico y el potencial daño a los
restos arqueológicos de la zona. Minsur ha levantado dichas observaciones para que
pueda iniciar sus actividades productivas el primer trimestre de 2013.
Minsur tiene obligaciones con la comunidad o el estado, reflejadas a través del pago
de algún impuesto, como un “Canon” o niveles de producción determinados por cuotas
exigidas por el estado, obligaciones medio ambientales, etc.
Las obligaciones de la compañía pasan por los Aportes Voluntarios que efectúan a la
comunidad, para las operaciones que realizan en la Unidad Minera San Rafael, este
aporte viene siendo reclamado por los pobladores del Distrito de Antauta (Puno),
quienes exigen ser ellos directamente los que administren este fondo que a la fecha
asciende a S/.7’000,000.00, buscando llevar a la minera a una mesa de diálogo y
solicitar, entre otras cosas, la distribución del 30% de la utilidades de la mina y la
creación de un fondo por S/. 900’000,000.00 para indemnizar a quienes se hallan visto
perjudicados por la contaminación, a pesar de que no existen estudios que acrediten
dicho problema.
La compañía extrae alrededor de 36mil TM anuales y se prevé un valor en el largo
plazo del estaño de USD$15,000/TM, estando en el 2012 en niveles de
USD$18,100/TM con una vida útil estimada de la unidad San Rafael de 15 años.
Para estas operaciones la compañía se financia con sus excedentes de caja y como
política esperan mantener un nivel de endeudamiento nulo a futuro, con lo que
podemos determinar que su posición es conservadora para endeudamiento financiero.
Minsur realiza inversiones significativas en ampliar la vida útil de la mina San Rafael,
por lo que se viene mapeando la zona y gestionando con las comunidades y
propietarios de los terrenos, las autorizaciones para el uso de los terrenos
superficiales, se estima que a finales del 2012 estarán en posibilidades de presentar
sus declaraciones de impacto ambiental.
Tiene previsto iniciar sus operaciones en el proyecto aurífero de Pucamarca para el
primer trimestre 2013, para el cual requiere una inversión aproximada de US$ 120
MM, con una producción anual de 70 mil onzas de oro.
Si bien la extracción minera no está afecta a las variaciones estacionales, sí aplican a
ella las variaciones de precios del metal subyacente (en este caso el estaño), y que
representa más del 67% de los ingresos de Minsur. Del valor restante, el 28% de los
ingresos está conformado por Minera Latinoamericana, que es propietaria del 99.99%
de Minera Taboca S.A. (empresa minera dedicada a la producción de estaño en
Brasil) y el 84.22% de Cementos Melon, que produce cemento en Chile.
Riesgos financieros
La empresa tiene una posición de liquidez sumamente amplia, asimismo el capital de
trabajo neto es equivalente a 4.4 veces el costo de ventas. La disponibilidad del activo
corriente se basa en la partida de efectivo que tiene un participación del 65.9% y en
otros activos financieros.
En cuanto a su exposición financiera, la empresa registra una ínfima deuda financiera
no corriente que representa sólo el 5.5% del pasivo total, por lo que su ratio de
apalancamiento es cercano a 0, el que se explica por el fortalecimiento patrimonial
generado por las utilidades.
La empresa cuenta con líneas de crédito importantes en los bancos más grandes del
país para ser usadas en el momento oportuno para el pago a sus proveedores, cartas
fianzas, leasing y adquisición de maquinarias y equipos. Las variaciones en el tipo de
cambio PEN/US$ pueden afectar a los indicadores financieros al impactar en la
estructura de costos de la industria minera, dado que después de la severa crisis del
2008 la economía peruana que se sustenta en commodities como otras de
Sudamérica, el sol tendió a apreciarse elevando los costos del sector minero, lo que
genera una reducción de los márgenes netos del sector minero. Sin embargo, este
efecto se puede contrarrestar con los precios del petróleo indexado al dólar, el cual es
usado como insumo indirecto en los procesos.
En relación a la variación de tasas de interés, no afectaría a los indicadores
financieros dado que Minsur no tiene deuda financiera de corto plazo.
Se espera mantener estabilidad en la legislación minera, hasta el término del periodo
del gobierno actual, por lo tanto no se visualizan cambios drásticos en la normativa
laboral, tributaria, ambiental, etc. que afecten las proyecciones de las empresas
mineras

14. Resultados Financieros y Proyecciones


Estos estados financieros consolidados al 31 de diciembre de 2013 y por el año
terminado en esa fecha, han sido autorizados para su emisión por la Gerencia el 12 de
marzo del 2014. La Gerencia de la Compañía, estos estados financieros consolidados
serán aprobados sin modificaciones en la Sesión de Directorio y en la Junta General
de Accionistas a llevarse a cabo en el transcurso del primer trimestre de 2014. Los
estados financieros consolidados al 31 de diciembre de 2012 y por el año terminado
en esa fecha fueron autorizados para su emisión por la Gerencia el 9 de enero de
2014.
Los estados financieros consolidados han sido preparados en base al costo histórico,
con excepción de los activos financieros a valor razonable con cambio en resultados,
de los instrumentos financieros derivados y de las inversiones inmobiliarias, los cuales
se presentan a su valor razonable. Los estados financieros consolidados adjuntos se
presentan en dólares estadounidenses, y todas las cifras han sido redondeadas a
miles, excepto cuando se señale lo contrario.
Las utilidades o pérdidas y cada componente de otros resultados integrales son
atribuidos a la Principal del Grupo y a los intereses no controladores, aún si esto
resulta en intereses no controladores con saldo negativo. Cuando es necesario, se
hacen ajustes a los estados financieros de las subsidiarias para alinear sus políticas
contables con las del Grupo. Todos los activos y pasivos, patrimonio, ingresos, gastos
y flujos de efectivo relacionados con transacciones entre entidades del Grupo son
eliminados totalmente en la consolidación.
I. Estado de Situación Financiera (Análisis Vertical y Horizontal)
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
MINSUR S.A.
Expresado en Miles de Nuevos Soles
Periodo 2011 – 2012 – 2013
Análisis Vertical
2011 2012 2013
DETALLE
S/. % S/. % S/. %
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1.456.065 22,23 373.161 4,62 666.615 7,66
Otros Activos Financieros 72.943 1,11 68.433 0,85 87.016 1,00
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 302.293 4,61 354.533 4,39 379.596 4,36
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 159.347 2,43 144.707 1,79 65.950 0,76
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 7.314 0,11 5.236 0,06 7.340 0,08
Inventarios 428.766 6,54 513.318 6,36 622.520 7,15
Activos por Impuestos a las Ganancias 0 0,00 20.481 0,25 32.313 0,37
Gastos Pagados por Anticipado 13.895 0,21 0 0,00 0 0,00
Otros Activos 0 0,00 9.908 0,12 3.512 0,04
Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos
para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta o para 2.440.624 37,25 1.489.776 18,45 1.864.861 21,42
Distribuir a los Propietarios
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición 10.397 0,16 10.074 0,12 10.665 0,12
Clasificados como Mantenidos para la Venta
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición
Clasificados como Mantenidos para la Venta o como Mantenidos para 10.397 0,16 10.074 0,12 10.665 0,12
Distribuir a los Propietarios
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 2.451.022 37,41 1.499.849 18,57 1.875.526 21,54

ACTIVOS NO CORRIENTES
Otros Activos Financieros
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación 163.770 2,50 253.383 3,14 247.683 2,84
Cuentas por Cobrar Comerciales 267.339 4,08 166.429 2,06 216.588 2,49
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 2.727 0,04 2.847 0,04 2.358 0,03
Propiedades de Inversión 273.049 4,17 288.259 3,57 323.417 3,71
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 2.296.410 35,05 2.534.797 31,39 2.478.580 28,46
Activos Intangibles (neto) 1.082.970 16,53 2.484.202 30,76 2.583.654 29,67
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 0 0,00 109.740 1,36 146.221 1,68
Plusvalía 0 0,00 735.731 9,11 822.386 9,44
Otros Activos 13.909 0,21 0 0,00 11.590 0,13
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 4.100.173 62,59 6.575.388 81,43 6.832.476 78,46
TOTAL DE ACTIVOS 6.551.195 100,00 8.075.237 100,00 8.708.001 100,00

PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVOS CORRIENTES
Otros Pasivos Financieros 139.140 2,12 858.485 10,63 428.289 4,92
Cuentas por Pagar Comerciales 310.146 4,73 297.940 3,69 291.140 3,34
Otras Cuentas por Pagar 223.267 3,41 237.771 2,94 266.743 3,06
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 14.847 0,23 33.252 0,41 59.945 0,69
Provisiones 33.143 0,51 43.065 0,53 53.195 0,61
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 35.728 0,55 0 0,00 0 0,00
Provisión por Beneficios a los Empleados 0 0,00 6.243 0,08 6.217 0,07
Otros Pasivos 27.106 0,41 0 0,00 2.487 0,03
Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos
de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la 783.377 11,96 1.476.756 18,29 1.108.017 12,72
Venta
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 783.377 11,96 1.476.756 18,29 1.108.017 12,72

PASIVOS NO CORRIENTES
Otros Pasivos Financieros 578.115 8,82 598.533 7,41 1.016.485 11,67
Cuentas por Pagar Comerciales 0 0,00 29.428 0,36 29.790 0,34
Otras Cuentas por Pagar 4.870 0,07 0 0,00 0 0,00
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 13.683 0,21 0 0,00 0 0,00
Provisiones 252.904 3,86 366.383 4,54 396.513 4,55
Provisión por Beneficios a los Empleados 0 0,00 8.605 0,11 10.776 0,12
Otros Pasivos 0 0,00 519.160 6,43 564.625 6,48
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 849.572 12,97 1.522.110 18,85 2.018.190 23,18
TOTAL PASIVOS 1.632.949 24,93 2.998.865 37,14 3.126.207 35,90

PATRIMONIO
Capital Emitido 1.620.420 24,73 1.532.635 18,98 1.679.946 19,29
Acciones de Inversión 810.209 12,37 766.316 9,49 839.971 9,65
Otras Reservas de Capital 433.006 6,61 409.892 5,08 447.118 5,13
Resultados Acumulados 1.911.453 29,18 1.421.407 17,60 1.905.986 21,89
Otras Reservas de Patrimonio -128.872 -1,97 234.368 2,90 -75.181 -0,86
Patrimonio Atribuible a los Propietarios de la Controladora 4.646.215 70,92 4.364.617 54,05 4.797.840 55,10
Participaciones No Controladoras 272.031 4,15 711.755 8,81 783.954 9,00
TOTAL PATRIMONIO 4.918.246 75,07 5.076.372 62,86 5.581.795 64,10
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 6.551.195 100,00 8.075.237 100,00 8.708.001 100,00

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA


MINSUR S.A.
Expresado en Miles de Nuevos Soles
Periodo 2011 – 2012 – 2013
Análisis Horizontal
2011 2012 VARIACION 2013 VARIACION
DETALLE
S/. S/. S/. % S/. S/. %
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
373.161 - 666.615 293.454
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1.456.065 1.082.905 -74,37 78,64
Otros Activos Financieros 72.943 68.433 -4.510 -6,18 87.016 18.583 27,16
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 302.293 354.533 52.240 17,28 379.596 25.063 7,07
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 159.347 144.707 -14.641 -9,19 65.950 -78.757 -54,43
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 7.314 5.236 -2.079 -28,42 7.340 2.104 40,19
Inventarios 428.766 513.318 84.551 19,72 622.520 109.202 21,27
Activos por Impuestos a las Ganancias 0 20.481 20.481 100,00 32.313 11.831 57,77
0 -13.895 - 0 0
Gastos Pagados por Anticipado 13.895 100,00 0,00
Otros Activos 0 9.908 9.908 100,00 3.512 -6.396 -64,55
Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos
para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta o para 2.440.624 1.489.776 -950.849 70,77 1.864.861 375.085 25,18
Distribuir a los Propietarios
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición 10.397 10.074 -324 -3,11 10.665 591
Clasificados como Mantenidos para la Venta 5,87
Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición
Clasificados como Mantenidos para la Venta o como Mantenidos para 10.397 10.074 -324 -3,11 10.665 591 5,87
Distribuir a los Propietarios
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 2.451.022 1.499.849 -951.172 -38,81 1.875.526 375.676 25,05

ACTIVOS NO CORRIENTES
Otros Activos Financieros
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación 163.770 253.383 89.614 54,72 247.683 -5.701 -2,25
Cuentas por Cobrar Comerciales 267.339 166.429 -100.909 -37,75 216.588 50.159 30,14
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 2.727 2.847 120 4,40 2.358 -489 -17,18
Propiedades de Inversión 273.049 288.259 15.209 5,57 323.417 35.158 12,20
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 2.296.410 2.534.797 238.387 10,38 2.478.580 -56.217 -2,22
Activos Intangibles (neto) 1.082.970 2.484.202 1.401.232 129,39 2.583.654 99.452 4,00
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 0 109.740 109.740 100,00 146.221 36.482 33,24
Plusvalía 0 735.731 735.731 100,00 822.386 86.655 11,78
0 -13.909 - 11.590 11.590
Otros Activos 13.909 100,00 0,00
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 4.100.173 6.575.388 2.475.215 60,37 6.832.476 257.088 3,91
TOTAL DE ACTIVOS 6.551.195 8.075.237 1.524.042 23,26 8.708.001 632.764 7,84

PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVOS CORRIENTES
Otros Pasivos Financieros 139.140 858.485 719.345 516,99 428.289 -430.196 -50,11
Cuentas por Pagar Comerciales 310.146 297.940 -12.206 -3,94 291.140 -6.799 -2,28
Otras Cuentas por Pagar 223.267 237.771 14.503 6,50 266.743 28.972 12,19
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 14.847 33.252 18.405 123,97 59.945 26.694 80,28
Provisiones 33.143 43.065 9.922 29,94 53.195 10.130 23,52
0 -35.728 - 0 0
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 35.728 100,00 0,00
Provisión por Beneficios a los Empleados 0 6.243 6.243 100,00 6.217 -26 -0,41
0 -27.106 - 2.487 2.487
Otros Pasivos 27.106 100,00 0,00
Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos
de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la 783.377 1.476.756 693.378 88,51 1.108.017 -368.739 -24,97
Venta
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 783.377 1.476.756 693.378 88,51 1.108.017 -368.739 -24,97

PASIVOS NO CORRIENTES
Otros Pasivos Financieros 578.115 598.533 20.418 3,53 1.016.485 417.952 69,83
Cuentas por Pagar Comerciales 0 29.428 29.428 100,00 29.790 361 1,23
0 -4.870 - 0 0
Otras Cuentas por Pagar 4.870 100,00 0,00
0 -13.683 - 0 0
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 13.683 100,00 0,00
Provisiones 252.904 366.383 113.479 44,87 396.513 30.130 8,22
Provisión por Beneficios a los Empleados 0 8.605 8.605 100,00 10.776 2.171 25,23
Otros Pasivos 0 519.160 519.160 100,00 564.625 45.466 8,76
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 849.572 1.522.110 672.538 79,16 2.018.190 496.080 32,59
TOTAL PASIVOS 1.632.949 2.998.865 1.365.916 83,65 3.126.207 127.341 4,25

PATRIMONIO
Capital Emitido 1.620.420 1.532.635 -87.785 -5,42 1.679.946 147.311 9,61
Acciones de Inversión 810.209 766.316 -43.893 -5,42 839.971 73.655 9,61
Otras Reservas de Capital 433.006 409.892 -23.114 -5,34 447.118 37.226 9,08
Resultados Acumulados 1.911.453 1.421.407 -490.046 -25,64 1.905.986 484.579 34,09
Otras Reservas de Patrimonio -128.872 234.368 363.240 - -75.181 -309.549 -
281,86 132,08
Patrimonio Atribuible a los Propietarios de la Controladora 4.646.215 4.364.617 -281.598 -6,06 4.797.840 433.223 9,93
Participaciones No Controladoras 272.031 711.755 439.724 161,65 783.954 72.200 10,14
TOTAL PATRIMONIO 4.918.246 5.076.372 158.126 3,22 5.581.795 505.423 9,96
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 6.551.195 8.075.237 1.524.042 23,26 8.708.001 632.764 7,84

II. Estado de Resultados


ESTADO DE RESULTADOS
MINSUR S.A.
Expresado en Miles de Nuevos Soles
Periodo 2011 – 2012 – 2013
Análisis Vertical
2011 2012 2013
DETALLE
S/. % S/. % S/. %
Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas de Bienes 3.586.770 100,00 3.392.564 100,00 3.798.330 100,00
Prestación de Servicios 0 0,00 0 0,00 0 0,00
Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 3.586.770 100,00 3.392.564 100,00 3.798.330 100,00
- -2.044.302 -60,26 -
Costo de Ventas 1.790.918 -49,93 2.407.035 -63,37
Ganancia (Pérdida) Bruta 1.795.852 50,07 1.348.262 39,74 1.391.295 36,63
Gastos de Ventas y Distribución -111.336 -3,10 -58.055 -1,71 -63.852 -1,68
Gastos de Administración -203.577 -5,68 -301.616 -8,89 -231.751 -6,10
Otros Ingresos Operativos 101.342 2,83 0 0,00 0 0,00
Otros Gastos Operativos -198.648 -5,54 -57.837 -1,70 -191.568 -5,04
Otras Ganancias (perdidas) 0 -89.888 -2,65 58.522 1,54
Ganancia (Pérdida) Operativa 1.383.634 38,58 840.865 24,79 962.646 25,34
Ingresos Financieros 58.172 1,62 36.308 1,07 22.263 0,59
Gastos Financieros -106.963 -2,98 -102.186 -3,01 -98.719 -2,60
Diferencias de Cambio neto 19.318 0,54 -11.614 -0,34 -59.726 -1,57

Participación en los Resultados Netos de Asociadas y Negocios -21.186 -0,59 4.040 0,12 91.251 2,40
Conjuntos Contabilizados por el Método de la Participación

Ganancias (Pérdidas) que surgen de la Diferencia entre el Valor -1.337 -0,04 1.574 0,05 7.882 0,21
Libro Anterior y el Valor Justo de Activos Financieros Reclasificados
Medidos a Valor Razonable
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 1.331.637 37,13 768.986 22,67 925.599 24,37
Gasto por Impuesto a las Ganancias -511.020 -14,25 -354.326 -10,44 -428.600 -11,28
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas 820.617 22,88 414.660 12,22 496.999 13,08
Ganancia (Pérdida) Neta del Impuesto a las Ganancias
Procedente de Operaciones Discontinuadas 0 0,00 0 0,00 0 0,00
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 820.617 22,88 414.660 12,22 496.999 13,08
ESTADO DE RESULTADOS
MINSUR S.A.
Expresado en Miles de Nuevos Soles
Periodo 2011 – 2012 – 2013
Análisis Horizontal
2011 2012 VARIACION 2013 VARIACION
DETALLE
S/. S/. S/. % S/. S/. %
Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas de Bienes 3.586.770 3.392.564 -194.206 -5,41 3.798.330 405.766 11,96
Prestación de Servicios 0 0 0 0,00 0 0 0,00
Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 3.586.770 3.392.564 194.206 5,41 3.798.330 405.766 11,96
Costo de Ventas -1.790.918 -2.044.302 -253.385 14,15 -2.407.035 -362.732 17,74
Ganancia (Pérdida) Bruta 1.795.852 1.348.262 447.591 24,92 1.391.295 43.034 3,19
Gastos de Ventas y Distribución -111.336 -58.055 -53.281 47,86 -63.852 -5.797 9,99
Gastos de Administración -203.577 -301.616 98.039 -48,16 -231.751 69.865 -23,16
Otros Ingresos Operativos 101.342 0 101.342 100,00 0 0 0,00
Otros Gastos Operativos -198.648 -57.837 -140.811 70,88 -191.568 -133.731 231,22
Otras Ganancias (perdidas) 0 -89.888 89.888 -100,00 58.522 148.410 -165,11
Ganancia (Pérdida) Operativa 1.383.634 840.865 542.769 39,23 962.646 121.781 14,48
Ingresos Financieros 58.172 36.308 -21.864 1,07 22.263 -14.044 -38,68
Gastos Financieros -106.963 -102.186 4.777 -3,01 -98.719 3.467 -3,39
Diferencias de Cambio neto 19.318 -11.614 -30.933 -0,34 -59.726 -48.111 414,24
Participación en los Resultados Netos de Asociadas y
Negocios Conjuntos Contabilizados por el Método de -21.186 4.040 25.227 0,12 91.251 87.211 2.158,47
la Participación
Ganancias (Pérdidas) que surgen de la Diferencia
entre el Valor Libro Anterior y el Valor Justo de Activos
-1.337 1.574 2.911 0,05 7.882 6.309 400,90
Financieros Reclasificados Medidos a Valor
Razonable
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 1.331.637 768.986 -562.650 37,11 925.599 156.612 20,37
Gasto por Impuesto a las Ganancias -511.020 -354.326 156.694 -10,44 -428.600 -74.274 20,96
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas 820.617 414.660 -405.957 26,66 496.999 82.339 19,86
Ganancia (Pérdida) Neta del Impuesto a las Ganancias Procedente 0 de Operaciones
0 Discontinuadas
0 0,00 0 0 0,00
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 820.617 414.660 -405.957 26,66 496.999 82.339 19,86
III. Flujo de Caja Proyectado (próximos 5 años)
FLUJO DE CAJA
MINSUR S.A.
(Expresado en miles de soles)
Por el periodo del 2014 al 2018
2014 2015 2016 2017 2018

Ventas 2,079,069 2,099,860 2,141,857 2,184,694 2,250,235


Costo de Ventas -519,767 -524,965 -535,464 -546,173 -562,559
Margen Bruto 1,559,302 1,574,895 1,606,393 1,638,521 1,687,676
Gastos de Ventas -41,148 -41,560 -42,391 -43,239 -44,536
Gastos de Administración -164,100 -165,741 -169,056 -172,437 -177,610
Otros Gastos
operacionales -164,167 -172,629 -181,586 -194,043 -202,842
EBIT 1,189,887 1,194,965 1,213,360 1,228,802 1,262,688
Impuestos -356,966 -358,489 -364,008 -368,641 -378,806
EBIAT 832,921 836,476 849,352 860,161 883,882
Depreciación del periodo 57,555 64,951 71,755 82,014 87,453
Flujo de Caja operativo 890,476 901,427 921,107 942,175 971,335
Variación NOF 0 -3,534 -7,140 -7,282 -11,142
CAPEX -150,000 -150,000 -200,000 -150,000 -150,000
Flujo de Caja Libre 740,476 747,893 713,967 784,893 810,193
IV. Estado de Situación Financiera (proyectado a 5 años)

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA PROYECTADO


MINSUR S.A.
Expresado en Miles de nuevos soles
Periodo comprendido del 2014 al 2018

2014 2015 2016 2017 2018


DETALLE
S/. S/. S/. S/. S/.
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1,892,840 2,124,187 2,166,670 2,210,004 2,276,304
Valores negociables 446,113 500,638 510,651 520,864 536,490
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 119,896 121,095 123,517 125,987 129,767
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 41,918 42,337 43,184 44,048 45,369
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 4,511 4,557 4,648 4,741 4,883
Inventarios 249,488 251,983 257,023 262,163 270,028
Gastos Pagados por Anticipado 1,658 1,674 1,690 1,707 1,724
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 2,756,424 3,046,471 3,107,383 3,169,514 3,264,565

ACTIVOS NO CORRIENTES
Otros Activos Financieros
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación 2,429,370 2,453,664 2,478,201 2,502,983 2,528,012
Cuentas por Cobrar Comerciales 73,637 73,637 73,637 73,637 73,637
Propiedades de Inversión 7,998 7,998 7,998 7,998 7,998
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 811,886 896,935 1,025,180 1,093,166 1,155,713
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 30,231 30,231 30,231 30,231 30,231
Otros Activos 19,278 19,278 19,278 19,278 19,278
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 3,372,400 3,481,743 3,634,525 3,727,293 3,814,869
TOTAL DE ACTIVOS 6,128,824 6,528,214 6,741,908 6,896,807 7,079,434
PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVOS CORRIENTES
Cuentas por Pagar Comerciales 37,213 37,586 38,337 39,104 40,277
Otras Cuentas por Pagar 7,578 7,654 7,807 7,963 8,202
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 17,580 17,756 18,112 18,474 19,028
Provisiones 54,189 54,189 54,189 54,189 54,189
Provisión por Beneficios a los Empleados 142,765 142,765 142,765 142,765 142,765
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 259,325 259,950 261,210 262,495 264,461

PASIVOS NO CORRIENTES
Otros Pasivos Financieros 22,055 23,570 24,377 24,961 25,647
Provisiones 65,670 65,670 65,670 65,670 65,670
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 87,725 89,240 90,047 90,631 91,317
TOTAL PASIVOS 347,050 349,190 351,257 353,126 355,778

PATRIMONIO
Capital Emitido 1,922,002 1,922,002 1,922,002 1,922,002 1,922,002
Acciones de Inversión 961,001 961,001 961,001 961,001 961,001
Otras Reservas de Capital 385,723 385,723 385,723 385,723 385,723
Resultados Acumulados 2,474,642 2,871,892 3,083,519 3,236,549 3,416,524
Otras Reservas de Patrimonio 38,406 38,406 38,406 38,406 38,406
TOTAL PATRIMONIO 5,781,774 6,179,024 6,390,651 6,543,681 6,723,656
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 6,128,824 6,528,214 6,741,908 6,896,807 7,079,434
V. Estado de Resultados (proyectado a 5 años)
ESTADO DE RESULTADOS
MINSUR S.A.
Expresado en miles de nuevos soles
Periodo comprendido del 2014 al 2018

DETALLE 2014 2015 2016 2017 2018


Ventas Netas 2,079,069 2,099,860 2,141,857 2,184,694 2,250,235
Costo de Ventas -519,767 -524,965 -535,464 -546,173 -562,559
Margen Bruto 1,559,302 1,574,895 1,606,393 1,638,521 1,687,676
Gastos de Ventas y Distribución -41,148 -41,560 -42,391 -43,239 -44,536
Gastos de Administración -164,100 -165,741 -169,056 -172,437 -177,610
Otros Ingresos Operativos 24,192 24,434 24,923 25,421 26,184
Otros Gastos Operativos -130,804 -132,112 -134,754 -137,449 -141,573
Depreciacion -57,555 -64,951 -71,755 -82,014 -87,453
Margen Operativo 1,189,887 1,194,965 1,213,360 1,228,803 1,262,688
Ingresos Financieros 29,111 29,402 29,696 29,993 30,293
Gastos Financieros -12,287 -12,349 -12,411 -12,473 -12,535
Participación en los Resultados Netos de -184,896 -188,594 -192,366 -196,214 -200,138
partes Asociadas
Resultado antes de Impuesto a las
Ganancias 1,021,815 1,023,424 1,038,279 1,050,109 1,080,308
Participacion de los trabajadores -51,091 -51,171 -51,914 -52,505 -54,015
Gasto por Impuesto a las Ganancias -306,545 -307,027 -311,484 -315,033 -324,093
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 664,179 665,226 674,881 682,571 702,200
Resultados 1T13: Ha llegado el oro, pero se redujo la producción de estaño
Precio (Cierre, 20 May. 2013): PEN 1.53; Precio Objetivo: PEN 2.15

Los ingresos se redujeron a 191.4m (-2.3% AaA, -2.8% vs estimado). La pequeña


diferencia frente a nuestro estimado esconde una composición distinta de la producción
pues la producción de estaño fino se redujo y la de oro fue mayor a la esperada con el
inicio de operaciones de la mina aurífera de Pucamarca. Por ello, las ventas de estaño
fueron de 153.8m (-21.4% AaA) y las de oro de 37.6m. Se redujo el mineral tratado de
estaño en 11% (AaA) pues Minsur apunta a finalizar en este año el estudio de factibilidad
de su proyecto de estaño Bofedal II. Así, reducimos nuestro estimado de producción de
estaño a 22,300 MT (una reducción del 10% frente al volumen de 2012, cuando
anteriormente esperábamos un incremento de 10% en este año).

El EBITDA de la compañía fue de USD129.2m (-4.4% AoA). El costo de ventas de Minsur


se incrementó 42.9% (AaA) pues ahora incluye la operación de Pucamarca. La utilidad
neta fue de USD70.6m (-24.9% AaA), reducida principalmente por mayores gastos de
intereses.

Recomendamos COMPRAR Minsur, nuestro precio objetivo de 2013 es de PEN2.15, lo


cual ofrece un potencial de apreciación (inc div) de +42.8% (vs. PEN1.53 precio de cierre
del 20 de mayo de 2013).

Creemos que la actual debilidad del precio se debe a bajos precios de estaño que
resultaron de inesperados superávit de producción desde noviembre de 2012 (debido a
una reducción en la demanda por estaño). El precio de la acción de Minsur también ha
recibido preocupación sobre su capacidad de reponer sus reservas (el PO sería de PEN
1.67 si solo las reservas fueran consideradas para los resultantes 3 años de vida útil de
mina).