Análisis de Riesgo
Objetivos
Análisis de Riesgo
en Evaluación de Proyectos
Análisis de Riesgo
Objetivos
™ Un proyecto con una determinada rentabilidad y riesgo
podrá ser aceptable para un inversionista propenso al
riesgo y tal vez no aceptable para otro menos propenso
o averso al riesgo.
™ Un ejemplo de lo anterior explica por qué algunas
personas están dispuestas a asegurar sus automóviles
cuando otras, en condiciones equivalentes prefieren
asumir el riesgo y no asegurarse.
™ Al hablar de análisis de riesgo, se debe tener en claro
los conceptos de incertidumbre, riesgo propiamente tal,
y certidumbre
Incertidumbre
Puede ser entonces, una característica de información
incompleta, exceso de datos, o de información
inexacta, sesgada o falsa
La incertidumbre crece con el tiempo. El desarrollo del
medio condicionará la ocurrencia de los hechos
estimados en su formulación.
™El precio y calidad de las materias primas
™Nivel tecnológico de producción
™Escalas de remuneraciones
™Evolución de los mercados
™Solvencia de proveedores
™Variaciones de demanda en: cantidad, calidad y precio
™Políticas del gobierno respecto del comercio exterior
™ El objetivo es analizar el problema de la medición del riesgo
en los proyectos y los distintos criterios y métodos que
existen como una forma de incorporarlos a la evaluación de
proyectos.
™ La evaluación de proyectos considera alternativas de
inversión futuras que generarán flujos operacionales
también futuros. Esta situación obliga a realizar
estimaciones tanto en los montos como en los momentos
en que estos flujos se producirán. Toda estimación de
eventos futuros tiene un grado de incertidumbre o riesgo.
™ El grado de impacto del riesgo en la decisión de realizar o
no un proyecto, por otra parte, también viene determinado
por el grado de aversión o propensión del inversionista al
riesgo.
Riesgo & Incertidumbre
Riesgo:
Define una situación donde la información es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a
un conjunto de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asignada una probabilidad
Incertidumbre:
Caracteriza a una situación donde los posibles
resultados de una estrategia no son conocidos, y en
consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables.
Análisis de Riesgo
Incertidumbre
™ La incertidumbre en un proyecto es el estado menos
deseado para tomar una decisión de inversión. Este estado
se caracteriza por la poca información - incompleta,
sesgada, inexacta o excesiva - que se tiene para realizar la
estimación de los flujos del proyecto.
™ En la incertidumbre nada se puede decir a priori respecto de
las probabilidades de ocurrencia de los retornos netos
esperados en el proyecto, ya que se desconocen muchos
valores de las variables constituyentes de los flujos (precio,
cantidad vendida, costo de las materias primas, costo y
disponibilidad de mano de obra, etc.) y por lo tanto no es
posible conocer sus estados de la naturaleza más probables.
™ En consecuencia, se puede decir, que la incertidumbre
asociada a un proyecto depende obviamente del tipo de
proyecto, de las condiciones de explotación que se tengan,
disponibilidades de recursos y de la información disponible.
1
 Análisis de Riesgo
Incertidumbre
Probabilidad de ocurrencia
? ocurrencia.
? ?
Variable
Análisis de Riesgo
Riesgo
™ Tanto en el caso de incertidumbre como en el de riesgo se
está imposibilitado de poder predecir con exactitud cómo y
en que momento se darán los flujos futuros.
™ La probabilidad que los eventos del proyecto se produzcan
de una forma distinta a lo estimado traerá como
consecuencia un factor de riesgo que incidirá en hacer
menos atractivo el proyecto.
Análisis de Riesgo
Certidumbre
™ La certidumbre en un proyecto puede ser definida como el
conocimiento de alguna forma de distribución de
probabilidad de ocurrencia o de valores seguros y exactos
de las variables que conforman los flujos futuros
esperados, lo cual permite medir cuantitativamente el
riesgo del proyecto.
™ Con la certidumbre que se tenga del proyecto, los
inversionistas podrán estimar el riesgo y agregar a la tasa
de descuento una tasa adicional por tal concepto.
Análisis de Riesgo
Riesgo
™ El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de
los retornos netos del proyecto, la cual tiene su origen en la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los
estimados. Por consiguiente, a mayor variabilidad o
“desviación” mayor es el riesgo.
™ El riesgo define una situación en donde la información es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia a un conjunto de
estados posibles del proyecto una probabilidad de
™ Cuando la información disponible permite conocer las
probabilidades de ocurrencia asociadas a eventos futuros se
hablará de riesgo. Por ejemplo, si se lanza una moneda al
aire, se tiene un 50% de probabilidad de obtener cara y un
50% de obtener cruz. Esto constituye una situación
riesgosa.
Análisis de Riesgo
Riesgo
Probabilidad
de ocurrencia
p(%)
Pmax
VA N<0 0 E[VAN] VAN
Análisis de Riesgo
Riesgo Operativo o Empresario
™ El riesgo operativo está relacionado con la variabilidad de
los retornos netos esperados del proyecto, debido a
diversas causas, entre ellas: cambios inesperados en
algunas variables internas (precio de materias primas,
cantidad demandada, etc.), cambios en variables externas
al proyecto (recesión económica, alzas en las tasas interés
de largo plazo, etc.).
™ Este tipo de riesgo está relacionado con las operaciones del
proyecto. Este riesgo existe independientemente del riesgo
derivado de la forma en que se financie el proyecto. Este
riesgo está determinado por las decisiones de inversión.
™ Existen dos tipos de riesgos operacionales: los riesgos
asegurables y los riesgos no asegurables.
2
 Análisis de Riesgo
Riesgo Operativo o Empresario
a) Riesgos Asegurables
Estos riesgos susceptibles de ser incluidos en los costos fijos
del proyecto como primas que se pagan a las compañías de
seguro por la contratación de distintos tipos de seguros:
contra incendio, robos, explosiones, accidentes, etc.
b) Riesgos No asegurables
Son los que le dan el carácter de incertidumbre a la
estimación de las variables del proyecto, ya que están
relacionados con las variaciones de las condiciones en las
cuales fue evaluado el proyecto, por un lado, las relacionadas
con la inversión (vida útil y cambio tecnológico) y por otro
lado, las relacionadas con actividades riesgosas, es decir,
aquellas situaciones imprevistas, como por ejemplo,
condiciones climáticas adversas (diluvio, sequía, heladas,
etc.).
Análisis de Riesgo
Medición del Riesgo
™ Se definió el riesgo como la variabilidad de los
retornos netos generados por el proyecto. Existen
diversas formas de cuantificar o estimar esa
variabilidad.
™ Los métodos y procedimientos a usar dependen
de la complejidad del proyecto, de las
preferencias del evaluador y de quién toma la
decisión.
™ Los métodos para analizar el riesgo, los podemos
clasificar en:
™Métodos analíticos tradicionales
™Métodos analíticos avanzados.
Análisis de Riesgo
Medición del Riesgo
™ Riesgo propio
™ Riesgo de mercado
Algunos tipos de riesgo pueden ser
transferidos a compañías de seguros,
de manera de garantizar los flujos
durante el período de construcción y
operación.
Análisis de Riesgo
Riesgo Financiero
™ Del mismo modo que las decisiones de inversión determinan
el riesgo empresario, las decisiones de financiamiento
determinan el riesgo financiero.
™ En términos generales, el riesgo financiero comprende tanto
el riesgo de la posible insolvencia de la empresa, como el de
la variabilidad de las ganancias disponibles para los
accionistas ordinarios.
™ Este riesgo se refiere a la capacidad de la empresa de
generar flujos de fondos suficientes para pagar servicios
financieros fijos. A medida que la empresa se endeuda (emite
acciones preferidas, pacta algún contrato de leasing, etc.), la
probabilidad de una insuficiencia de fondos, que puede
conducir a la quiebra, aumenta también.
Análisis de Riesgo
Medición del Riesgo
Los métodos analíticos tradicionales se basan
principalmente en:
z Criterio intuitivo.
El criterio intuitivo más que un procedimiento corresponde a
un dictamen intuitivo y subjetivo para determinar si el factor
riesgo puede alterar una decisión ya tomada.
z Ajuste con criterio conservador.
El ajuste con criterio conservador toma las estimaciones
iniciales y cambia algunos elementos del proyecto, en un
sentido más conservador, disminuyendo, así, el riesgo.
Riesgo y rentabilidad
™ Las rentabilidades de los proyectos de
inversión no son predecibles, y no todos
los riesgos pueden ser transferidos a
las compañías de seguros, entonces
como medimos el riesgo.
™ Se tratará de medir a través de
herramientas estadísticas y determinar
así que proyecto es más riesgoso.
3
Ejemplo Ejemplo continuación..

™ Suponga que usted tiene la opción de invertir en dos

proyectos; Probabilidad Rentabilidad
™ El primero un proyecto de explotación minera,
Rentabilidad proyecto minero
donde tendría un 40% de probabilidad de obtener
una rentabilidad del 5%, un 30% de alcanzar una 0,2
0,18
40% 5%
rentabilidad del 18% y por último un 30% de tener 0,16
0,14
0,12
una rentabilidad del 4%. 0,1
0,08

™ El segundo un proyecto agrícola con igual

0,06
0,04
30% 18%
0,02
probabilidad del 20% de obtener rentabilidades 0

del -7%, 40%, -3%, 19% y -4%.

ad

%
40

30

30
ilid
30% 4%

ab
ob
Pr

Ejemplo continuación.. ¿Cómo medimos rentabilidad?

Probabilidad Rentabilidad
™ La rentabilidad es una variable aleatoria
20% -7% discreta, con valores posibles que
Rentabilidad proyecto agrícola denominaremos x1,x2,x3,…xn. En tanto la
50%
20% 40% probabilidad que la rentabilidad tome
40%

30%
distintos valores estará dada por “Pi” (con
20%
20% -3% i=1….N). Esta probabilidad debe cumplir
10% condiciones de estadísticas. La variable N
0%
-10%
20% 20% 20% 20% 20%
20% 19% representa el número total de posibles
valores de la rentabilidad.
20% -4%

¿Cómo medimos rentabilidad? Medidas comunes de estadísticas

™ La estadística dispone de medidas clásicas ™ Esperado, E(x), cuyo valor queda

referidas a la ubicación (tendencia central) y comprendido entre los límites inferior y
a la dispersión de una v.a. discreta, las que superior de la distribución y se define
se asociarán a medidas de rentabilidad y N
riesgo respectivamente. E(x) = ∑ pi * xi
i=1

™ Varianza, var(x), indica la dispersión de la v.a.

discreta en relación con el valor esperado, se
define de la siguiente manera:
N
var(x) = ∑ pi * (xi − E(x))2
i =1

4
Medidas comunes de estadísticas Medidas comunes de estadísticas
™ Para el caso particular del ejemplo anterior, se calcula el valor
™ Desviación típica o estándar de x, se esperado de la rentabilidad del proyecto minero y su varianza, lo
mismo para el proyecto agrícola;
denota como la raíz cuadrada positiva Proyecto minero
de la varianza de x E(x)=0.4*0.05+0.3*0.18+0.3*0.04 = 0.086 = 9%
Var(x) = 0.4(0.05-0.09)²+0.3(0.18-0.09)²+0.4(0.04-0.09)²=0.00407 =
N
0.4%
σ(x) = ∑ pi * ( xi − E ( x ))
i=1
2 Desviación típica= 6.3%

Proyecto agrícola
E(x)=0.2*(-0.07)+0.2*0.18+0.2*(-0.03)+0.2*0.19+0.2*(-0.04)= 0.09 =
9%
Var(x)=0.2(-0.07-0.09)²+ 0.2(0.4-0.09)²+ 0.2(-0.03-0.09)²+ 0.2(0.19-
0.09)²+ 0.2(-0.04-0.09)²=0.0326 = 3.26%
Desviación típica= 18.1%

Comparación de proyectos Comparación de proyectos

riesgosos riesgosos
™ Este método permite seleccionar los mejores Valor
proyectos de inversión, cuando estos H
esperado
A C
presentan distintos valores de rentabilidad y
desviaciones en el tiempo.

9% D B

F
G
E

6.4% Desviación

Comparación de proyectos
Ejemplo
riesgosos
™ Las probabilidades que no se pueden verificar en ™ Una empresa ha logrado rentabilidades anuales por sobre el
forma objetiva, se denominan probabilidades promedio, en 6 locales de venta, como se observa en la
subjetivas. La más recurrente es la distribución siguiente tabla
normal, que indica que un 67.5% de las muestras Obs. Rendimiento Rendimiento
caerán dentro de un rango que está entre el valor observado promedio
promedio + - una desviación estándar.
1 0.12 0.095
2 0.13 0.095
N
( xi − E ( x)) 2
σ ( x) = ∑
i =1 n −1
3 0.08 0.095
4 0.04 0.095
5 0.08 0.095
6 0.12 0.095

5
Ejemplo Continuación Ejemplo Continuación
™ Al calcular la desviación estándar ™ Al calcular la desviación estándar
Obs. Desviación Desviación ²
0.0060
1 0.025 0.000625 σ= = 0.034496
5
2 0.035 0.001225
3 -0.015 0.000225 Lo que indica que existe un 67,5% de
4 -0.055 0.003025 probabilidad que la rentabilidad de un nuevo
5 -0.015 0.000225 local se sitúe entre 9.5% + - 3.45%
6 0.025 0.000625
Total 0.0060

Riesgo y costo de capital Ejemplo

™ Usted estudia la factibilidad económica de materializar

™ Si un inversionista renuncia o desvía capitales desde un sector de
la economía a un proyecto especifico, no basta considerar o exigir
el costo alternativo del capital, sino se considera el riesgo, así la
rentabilidad exigida a los dineros invertidos debe ser:
™ r=rF+rR
™ r= costo alternativo de capital o tasa de descuento
™ rF= tasa sin riesgo
™ rR= tasa de riesgo que enfrenta el proyecto de inversión
un proyecto agrícola de 4 años, los flujos de caja son
aleatorios y dependen fundamentalmente de aspectos
climáticos. Para diferentes situaciones climáticas se ha
determinado diferentes valores de flujo de caja. Estas
situaciones climáticas se asocian a diferentes
probabilidades de ocurrencia. En la siguiente tabla se
muestran los distintos valores que podrían tomar los
distintos flujos de caja anual y las probabilidades
asociadas a dichos flujos. El costo de capital de la
empresa es de 15%. Determine la conveniencia de
realizar el proyecto.

Momento Valor Probabilidad

Solución
0 -400 0.60 Momento Esperanza Varianza
-480 0.40
0 -432 1536
1 220 0.30
300 0.45 1 163.5 33912
-150 0.25
2 320 0.40 2 255.5 32304
400 0.35
-50 0.25 3 70.0 52300
3 500 0.20
30 0.50 4 360.0 11400
-150 0.30
4 250 0.40
400 0.50
600 0.10

6
Solución continuación…. Solución continuación….

™ El valor actual neto del flujo esperado se determina ™ Una vez obtenido el VAN, se debe determinar la
aplicando la siguiente relación: varianza del VAN, la que se calcula actualizando las
varianzas de los flujos de cada período a la tasa r;

n n
E(Fi ) var(Fi )
VAN = ∑ var(VAN ) = ∑
i=0 (1 + r )i (1 + r ) 2*i
i=0

163.5 255.5 70 360

VAN = −432 + + + + = 155.23
1.15 1.152 1.153 1.154 n
var(Fi )
σ( VAN ) = ∑ (1 + r )
i=0
2*i

Solución continuación.. Ejemplo

™ Al reemplazar los valores se obtiene que la
desviación del VAN es de $268.30
™ Es decir el proyecto presenta un valor actual neto
del flujo esperado de $155.23 con una desviación
de $268.30
z Un proyecto comercial presenta flujos de
caja muy inciertos, los cuales se han
calculado tomando tres valores por
períodos; uno optimista, otro probable y
uno pesimista. También se consideran
los valores asociados a f.d.p. beta, la
inversión se ha estimado en $150 MM y
los flujos de caja se presentan en la
siguiente tabla, el costo de capital de la
empresa es del 10%, indique la
rentabilidad del proyecto

Ejemplo continuación… Ejemplo continuación…

Momento Flujo Flujo Flujo
pesimista probable optimista
z Función Beta:
(MM$) (MM$) (MM$)
F0 + 4 F m + F p
1 30 55 70 E ( Fi ) =
6
2 43 60 80
3 52 65 95 F0 − F p
var( Fi ) = ( )2
4 50 72 100 6

7
Ejemplo continuación… Ejemplo continuación…

Momento Valor Varianza z El VAN del flujo esperado es de 28.41

esperado (MM$) MM$ y la desviación del VAN es de
(MM$) 100.20 MM$
1 53.3 44.4

2 60.5 38.0

3 67.8 51.4

4 73 69.4

Participación en dos proyectos Participación en dos proyectos

riesgosos riesgosos continuación….
™ Suponga que desea invertir en dos proyectos ™ Rp=aX+bY; Representa la rentabilidad de
riesgosos que denominaremos X e Y, en donde el participación en ambos proyectos.
riesgo se distribuye en forma normal. Considere
además que en el proyecto X participara con un a% ™ E(Rp)=aE(X)+bE(Y); Representa el valor esperado
de su dinero, en tanto que en el proyecto Y le de dicha rentabilidad.
asignará la diferencia de un b%, (1-a%), la inversión
total de cada uno de estos proyectos supera con
creces el monto máximo de dinero que el ™ Var(Rp)=a²var(X)²+b²var(Y)+2a*b*cov(X,Y),
inversionista tiene para invertir, el retorno esperado Representa la varianza de la rentabilidad en ambos
de su participación en ambos proyectos será: proyectos.
Rp=aX+bY, Rp representa la rentabilidad de
participación en ambos proyectos. El valor esperado
de dicha rentabilidad será: E(Rp)=aE(X)+bE(Y)

Ejemplo Ejemplo
™ Un inversionista desea participar en la Probabilidad Rentabilidad Rentabilidad
materialización de dos proyectos de
X Y
inversión riesgosos, uno forestal y otro
agroquímico, denominados X e Y 0.10 15% -8%
respectivamente. No obstante con su dinero
este inversionista no alcanza a cubrir 0.20 -14% 25%
ninguna de las dos inversiones, por lo que
participa sólo en partes de ambas, 0.40 23% 20%
destinando un 60% al proyecto forestal y el
resto al agroquímico, los posibles valores de 0.20 -10% -9%
rentabilidad de ambos proyectos y sus
probabilidades se presentan en la siguiente 0.10 16% 17%
tabla.

8
Solución Solución
™ Encuentre el valor esperado de rentabilidad del
proyecto X, E(x)= 0.075 = 7.5%
E(X) E(Y) Var(X) Var (Y) Covarianza
™ Determine el valor esperado del proyecto Y
E(Y)=0.0121 = 12.1% (X,Y)
™ Calcule la varianza del proyecto X, 0,01500 -0,008 0,0005625 0,0040401 -0,0015075
V(X)=0.026265 = (2.6%) -0,02800 0,05 0,009245 0,0033282 -0,005547
™ Calcule la varianza del proyecto Y, 0,09200 0,08 0,00961 0,0024964 0,004898
V(Y)=0.019009= (19%)
-0,02000 -0,018 0,006125 0,0089042 0,007385
™ Calcule la covarianza de rentabilidad de ambos
0,01600 0,017 0,0007225 0,0002401 0,0004165
proyectos Cov(X,Y)=0.005645 = 0.56%
0,07500 0,12100 0,02627 0,01901 0,00565

Solución Solución
a b Var (Rp) desviación E(Rp) Esperado v/s Desviación

14,00%
0 1 0,019 13,79% 12,10%
12,00%
0,1 0,9 0,017 12,91% 11,64%
10,00%
0,2 0,8 0,015 12,26% 11,18%
8,00%
0,3 0,7 0,014 11,85% 10,72%
0,4 0,6 0,014 11,73% 10,26% 6,00%

0,5 0,5 0,014 11,89% 9,80% 4,00%

0,6 0,4 0,015 12,33% 9,34%
2,00%
0,7 0,3 0,017 13,02% 8,88%
0,8 0,2 0,019 13,92% 8,42% 0,00%
0,9 0,1 0,022 14,99% 7,96% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%
1 0 0,026 16,21% 7,50%

Inversiones en proyecto con Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo riesgo y otro sin riesgo

™ Un inversionista decide invertir en 2 tipos de E(Rp) = a * E(X) + (1 − a ) rf

proyectos:
™ Sin riesgo, rentabilidad rf
La varianza y la desviación estándar
™ Con riesgo. (X)
™ El dinero del inversionista no permite cubrir ninguna de la rentabilidad esperada será:
de las dos inversiones de los proyectos, por lo tanto
var(Rp) = a * var(X )
sólo participa en financiar parte de ellos 2

σ( Rp) = a * var(X )

9
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
™ El cambio del valor esperado y la desviación estándar
de la rentabilidad, debido a cambios en el porcentaje
invertido en X es:
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
™ La pendiente entre el valor esperado y la desviación
de la rentabilidad, se determina de la siguiente
manera:

dE (Rp) dE ( Rp ) dE ( Rp ) / da E ( X ) − Rf
= E(X ) − Rf = =
d σ ( Rp ) d σ ( Rp ) / da σx
da
dσ(Rp)
= var(X)
da

Inversiones en un proyecto con Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo riesgo y otro sin riesgo
™ El valor que toma la pendiente es constante y no E(Rp)
depende del valor que tome “a”. De lo anterior se
obtiene que la relación entre el valor esperado de la
rentabilidad y su desviación forman una línea recta X
E(X)

Y
Rf

σ(X) σ(Rp)

Inversiones en un proyecto con Modelo de equilibrio de los

riesgo y otro sin riesgo
™ La combinación de un proyecto con riesgo y uno sin
riesgo, generan una relación lineal entre el valor
esperado y su desviación.
activos financieros
™ Es usado en la evaluación de proyectos para
encontrar la tasa de descuento de un proyecto de
inversión específico, plantea lo siguiente “la prima de
riesgo esperado varía en proporción directa con el
valor beta”

10
Modelo de equilibrio de los Modelo de equilibrio de los
activos financieros activos financieros
™ Prima de riesgo de mercado: es definida como la ™ La variable beta permite medir la sensibilidad del
diferencia entre la rentabilidad de mercado E(Rm) y la riesgo de un activo financiero respecto al riesgo del
tasa de interés de los pagares del banco central mercado, es decir mide la contribución de las
denominada Rf (riesgo 0) acciones al riesgo de la cartera
™ Beta: se define como la razón entre ™ La prima por riesgo esperada, E(Ri)-Rf de acuerdo a
lo planteado en el modelo de equilibrio de activos
financieros, se escribe como:
σmi cov(ri, rm)
βi = =
σm var(rm)
2
E(Ri ) − Rf = β i(E(Rm) − Rf )

Modelo de equilibrio de los

activos financieros Ejemplo
z Se estudia la factibilidad técnica y económica de
E(Rp) B ampliar los procesos de una empresa, se estima que
la inversión en equipos es de U$ 15.000 y un
incremento del capital de trabajo de U$ 1.500. Estas
A I inversiones se financiarán solo con capital propio. Los
E(Rm) equipos se pueden vender al término del décimo año
de operación en U$ 7.800. la legislación tributaria
permite depreciar totalmente estos equipos en forma
B lineal en sus 10 años de operación, la tasa impositiva
Rf es del 17% sobre la utilidad fiscal, los ingresos por
I venta se estiman en U$ 4.000 por año en tanto que
los costos de operación serían de U$ 7.000 por año.
Considere la tasa libre de riesgo de 5% y la
σ(Rm) desviación rentabilidad del mercado es de 13.4%. Si el beta del
sector fuera de 1.547 ¿Cuál es el VAN del proyecto?

Estructura de capital de una

Ejercicio
empresa y su tasa de descuento
r = r f + β ( rm − r f ) ™ El costo de capital de una empresa es el costo
alternativo del capital para los activos que una
empresa dispone
r = 0.05 + 1.547(0.134 − 0.05)
ra = ⎜⎛ ⎞⎟rd + ⎛⎜
D CP ⎞
r = 0.18 ⎟rcp
⎝V⎠ ⎝ V⎠
z VAN=-16.500 U$ Ra: costo de capital de la cartera
D: valor de la deuda
CP:valor del capital propio
V:valor de la empresa (valor de la deuda+CP)

11
Ejemplo Ejemplo continuación
ra: costo de capital de la cartera Si la estructura financiera se altera, ello no afectara la
D: $560 rentabilidad conjunta de la deuda y el capital propio, afectara la
CP:$340 rentabilidad esperada de los títulos individuales, si la deuda
V:$900 disminuye, también disminuirá la rentabilidad de la deuda y con
ello también disminuirá la rentabilidad exigida al capital propio.
Si la rentabilidad esperada de la deuda es 5% y la rentabilidad
esperada del capital propio es de 18%, entonces el costo de Si la empresa diminuye su deuda de $560 a $300,
capital efectuando un pago de $260 y los acreedores exigen una tasa
de los activos es del 9,9% igual al 4,5% entonces la rentabilidad del capital propio
disminuirá en:

Valores típicos para el factor

de compensación por Riesgo
Ejemplo continuación
Nivel de Prima por Ejemplo de proyectos
riesgo riesgo(p%)
Alto Sobre 20% Proyectos que usan conceptos muy novedosos

ra = 0.09 = ⎛⎜
300 ⎞ ⎛ 600 ⎞rcp
Proyectos que salen totalmente del marco de la empresa,

⎟0.045 + ⎜ ⎟ tecnología no probada anteriormente.

⎝ 900 ⎠ ⎝ 900 ⎠ Desarrollo de nuevos productos

Contratos internacionales
Mediano 10% - 20% Proyectos algo fuera del giro de la empresa
Procesos nuevos que no han sido completamente investigados
rcp = 0.126 Proyectos que usan conceptos novedosos
Productos que el mercado no conoce bien
Datos de mercado, productos, insumos, no probados
Promedio 5% - 10% Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa
Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos
conceptos nuevos
Proyectos con información de mercado incompleta
Incremento de la capacidad de producción
Implementación de una nueva tecnología conocida

Valores típicos para el factor

de compensación por Riesgo
Uso del árbol de decisión
Nivel de Prima por Ejemplo de proyectos
riesgo riesgo(p%)
Mejoramiento de la productividad
Técnica gráfica que permite representar y analizar una
Bajo 1%- 5%
Expansiones en un mercado en donde es líder y lo conoce bien serie de decisiones futuras de carácter secuencial a
Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa
Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados través del tiempo.
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos Gráficamente:
conceptos nuevos
Información de mercado incompleta ™Cada decisión se representa por un cuadrado con un
Muy Bajo 0% - 1% Reducción de costos número
Proyectos relativos de seguridad, reducción de personal, pintar
edificios, etc. ™Cada rama que se origina en este punto representa
Proyecciones de crecimiento de mercados una alternativa de acción.
Innovaciones técnicas,pequeñas pero conocidas ™Los sucesos aleatorios que influyen en los resultados,
mediante círculos

12
Uso del árbol de decisión Uso del árbol de decisión
Demanda alta P=0,6 4000
AMPLIAR
A NIVEL NACIONAL C
Demanda media P=0,1
1000 z Para tomar la decisión óptima se
Demanda baja P=0,3
Demanda alta P=0,7
2
(2000)
analizan los sucesos de las alternativas
Demanda alta P=0,6
CONTINUAR Demanda media P=0,1
2000 de decisión más cercana al final del
A NIVEL REGIONAL D 1500
Demanda baja P=0,3 1000
árbol, calculando el VAN, y optando por
INT.REGIONAL Demanda media P=0,1
aquella que proporcione uno mayor
A 2000
Demanda baja P=0,2 1000

1
Demanda alta P=0,5
5000
INT.NACIONAL Demanda media P=0,2
B 100
Demanda baja P=0,3
(3000)

Uso del árbol de decisión Uso del árbol de decisión

z En el ejemplo, la última decisión es la 2, que z Se debe elegir la decisión de mayor

representa dos alternativas de solución VAN
0.6*4000 2400 0.6*2000 1200 z Luego, se deberá decidir entre la

0.1*1000 100 0.1*1500 150 introducción regional y la nacional, si es

regional existe un 70% de posibilidades
0.3*-2000 -600 0.3*1000 300
sea alta, 10% media y 20% baja,
VE VAN 1900 VE VAN 1650
resolviendo:

Uso del árbol de decisión Uso del árbol de decisión

z Introducción regional z Introducción nacional

0.70*1900 1330 0.50*5000 2500

0.10*2000 200 0.20*100 20
0.20*1000 200 0.30*-3000 -900
VE VAN 1730 VE VAN 1620

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