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Mercado Dedi Visas Tipo Cambio
Mercado Dedi Visas Tipo Cambio
EL ENFOQUE FLUJO
Richard Roca
rhoca@yahoo.com
www.geocities.com/rhroca
Richard Roca
Resumen
Abstract
This paper analyze the short run behavior of spot exchange markets under flexible and
fixed exchange. The analysis is of partial equilibrium approach under flow approach.
The document considers the influence of economic policy and the shocks of world
economy like foreign output, foreign interest rates, Exchange rate expectations and
country risk that has been converted in one of main factors to understand of behavior of
emergent countries.
Correo: rhroca@yahoo.com
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
Richard Roca 1
I. INTRODUCCIN.
Mediante los mercados de divisas no slo se cambian unas monedas por otras,
simultneamente se transfieren fondos o poder adquisitivo de un pas a otros. En otras
palabras estn estrechamente vinculadas a los mercados de capitales internacionales.
El Tipo cambio nominal (E) es el precio de una moneda medido en trminos de otra
moneda. En lo que sigue definimos el tipo cambio nominal como el precio de una
moneda extranjera (ME) en trminos de la moneda nacional (MN):
M .N .
E=
M .E
Esta forma de medir el tipo de cambio se conoce como el tipo de cambio directo o
americano.
NS 3.5
E=
$
El tipo de cambio real (R) es un ndice del precio relativo del producto extranjero en
trminos del producto nacional. Es una medida de competitividad del producto nacional.
Se define como:
P* E
R=
P
1
Profesor de Economa de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos y la Pontificia Universidad
Catlica del Per. Correo: rhroca@yahoo.com Pgina web: www.geocities.com/rhroca
3
Si solo hay dos pases: Per y EE.UU., supongamos que el Per produce ceviche cuyo
precio (P) es 14 nuevos soles, mientras que EE.UU. produce hamburguesas cuyo precio
(P*) es de 4 dlares. Adems, supongamos que el tipo de cambio nominal sol-dlar (E)
P
$4 NS 3.5
ham $ 1cev
Entonces el tipo de cambio real: R= =
NS 14 ham
cev
$4 NS 3.5
$ 1.1 cev
R = ham =
NS 14 ham
cev
E R X , Z XN
En los mercados de divisas se puede negociar divisas para entrega inmediata a cambio
de otra moneda que tambin se entrega simultneamente. En este caso estamos frente a
un mercado de divisas spot y el tipo de cambio spot. Tambin se puede comprar
divisas que sern recibidas y pagadas en una fecha futura determinada aunque el precio
(tipo de cambio futuro o forward), plazo y cantidad se negocian hoy. Estos mercados
permiten a los agentes econmicos asegurarse un determinado monto de divisas a un
determinado tipo de cambio para una fecha establecida evitando el riesgo cambiario.
Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
Entre los factores ms importantes que influyen en el mercado de divisas estn los
rendimientos de los activos nacionales y el de los activos extranjeros.
Los activos financieros del resto del mundo, en moneda extranjera, son tambin iguales
entre ellos y tiene un mismo rendimiento nominal ( it* ) que sera la cantidad de dlares
adicionales que se cobrara por cada dlar prestado.
1 + it
Si se invierte dicho sol en bonos del tesoro norteamericano primero tendramos que
comprar dlares obteniendo (1/Et) dlares el cual dentro de un ao nos dara
(1/Et)(1+it*) dlares lo que al ser cambiado a soles nos dara (1/Et)(1+it*)(Et+1) por lo
que el retorno en soles de invertir un sol en bonos del tesoro norteamericano
denominados en dlares sera:
E
(1 + it* ) t +1
Et
Pero el tipo de cambio del siguiente periodo no se conoce por lo que se debe formar una
expectativa:
* E t +1
e
(1 + it )
E
t
(
(1 + it* ) 1 + ete+1 )
Donde ete+1 es la tasa de devaluacin o depreciacin futura esperada, desarrollando
tendramos:
Si diera lo mismo comprar bonos nacionales que comprar bonos del tesoro
norteamericano tendramos
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
Dado que el ltimo trmino del lado derecho es pequeo, comparado con los anteriores,
esta condicin se suele mostrar omitiendo dicho trmino:
it = it* + ete+1
Al exceso de rentabilidad que los activos nacionales pagan respecto a los activos
externos se le denomina el diferencial de rendimientos:
it (it* + ete+1 )
Si los activos nacionales no son igual de seguros que los activos externos este deber
pagar una prima por dicho riesgo de incumplimiento de pago que llamaremos , por lo
que el diferencial de rendimientos esperado neto de riesgo de incumplimiento se
expresa como:
it (it* + ete+1 + )
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
Flotacin sucia: En este caso el Banco Central interviene slo para suavizar la
evolucin del tipo de cambio. Compra divisas cuando se estima que hay una
cada fuerte del tipo de cambio que se considera transitoria y vende divisas ante
aumentos fuertes del tipo de cambio que se consideran transitorios. Es decir, el
Banco Central no va contra la tendencia de largo plazo del tipo de cambio.
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
Este enfoque vincula la oferta y demanda de dlares flujo con las entradas y salidas de
divisas de los movimientos autnomos de la balanza de Pagos (BP), medido en trminos
reales de bienes nacionales, el cual es la suma de saldos autnomos de la cuenta
corriente (CC) y balanza financiera (BF):
BP = CC + BF = RIN
Multiplicando por el nivel de precios nacional (P) y dividiendo entre el tipo de cambio
nominal (E) se convierte en trminos nominales en moneda extranjera:
P BP P CC P BF
= + = Rin
E E E
P BP P CC + P CC P BF + P BF
= + = Rin
E E E E E
P BP + P CC + P BF +
$S = = +
E E E
La entrada de divisas por la cuenta corriente se debe a la entrada de divisas por las
exportaciones de bienes y servicios ( PX / E ) , por la renta de factores ( RF + ) y por la
balanza de transferencias ( BTR + ) :
P X P RF + P BTR + P BF +
$ S = + + +
E E E E
P X
$S = + btr + + bf +
E
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
Supongamos que las exportaciones fsicas dependen directamente del tipo de cambio
real (R), y del nivel de produccin del resto del mundo (Y*) e inversamente de la tasa
arancelaria que el resto del mundo aplica a nuestras exportaciones (a*):
* *
X( R , Y , a )
+ +
El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal (E) por el nivel de precios del resto
del mundo (P*) entre el nivel de precios de los bienes nacionales (P).
P
Ee E
bf + i i*
E
+
Donde:
i : tasa de inters nominal en soles de los activos nacionales
i * : tasa de inters nominal en dlares de los activos norteamericanos
Ee E
: devaluacin o depreciacin futura esperada de la moneda nacional.
E
: Prima por riesgo de los activos nacionales.
P Ee E
$S = X( R , Y * , a* ) + btr + + bf + i i*
E + + E
+
i
E e
Ee E *
E i i bf + $ S
E
i*
$S =
P
E + +
*
*
(
X( R , Y , a ) + btr + + bf + i , i* , E , E e ,
+ +
)
Descomponiendo el tipo de cambio real:
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
$S =
P
E + +
(
X( E , P* , P , Y * , a* ) + btr + + bf + i , i* , E , E e ,
+ + +
)
Aumentos del nivel de precios del resto del mundo encarecen los productos extranjeros
por lo que aumentara las exportaciones aumentando la entrada de divisas por la cuenta
corriente lo que aumenta la oferta de divisas:
P* R X $ S
Aumentos del nivel de precios nacional tiene doble efecto. Por un lado encarece los
productos nacionales por lo que caera las exportaciones reducindose la entrada de
divisas por la cuenta corriente lo que reduce la oferta de divisas, por otro lado, aumentos
del nivel de precios nacional incrementa el valor de las incrementndose la entrada de
divisas por la cuenta corriente lo que aumenta la oferta de divisas. Por tanto, no es claro
el efecto neto que tendra sobre la oferta de divisas:
P X
P ? $S ?
E
Algo similar se da con las variaciones del tipo de cambio nominal. Aumentos del tipo
de cambio, por un lado abarata los productos nacionales en moneda extranjera por lo
que aumentara las exportaciones incrementndose la entrada de divisas por la cuenta
corriente lo que aumenta la oferta de divisas. Por otro lado, aumentos del tipo de cambio
reduce el valor en dlares de las exportaciones reducindose la entrada de divisas por la
cuenta corriente lo que disminuye la oferta de divisas. Por tanto, no es claro el efecto
neto que tendra sobre la oferta de divisas:
P X
E ? $S ?
E
Si las exportaciones fsicas son elsticas respecto al tipo de cambio nominal ( E > 1 ) y
X
de divisas:
* *
$ S ( E , P* , P , Y , a , btr + , i , i* , E e , )
+ + + + +
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
Es la salida de divisas por la balanza de pagos, en dlares, tanto por la cuenta corriente
como por la balanza financiera:
P P
$d = CC + BF
E E
P RF P BTR P
$ d = P *Q + + + BF
E E E
$ d = P*Q + bf
Supongamos que las importaciones fsicas (Q) dependen inversamente del tipo de
cambio real, directamente del ingreso nacional real e inversamente de la tasa arancelaria
que el pas aplica a las importaciones (a), por lo que la demanda de flujo de divisas:
* Ee E
$ = P Q( R , Y , a ) + bf i i
d *
+
E
i
E e
Ee E *
E i i bf $d
E
i*
Por lo tanto la salida de divisas por la balanza financiera se puede formular como:
bf ( E , i , i* , E e , )
+ + +
$ d ( E , P* , P , Y , a , i , i * , E e , )
+ + + + +
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*
$ S( E , P* , P , Y * , a , btr + , i , i* , E e , ) = $ d ( E , P* , P , Y , a , i , i* , E e , )
+ + + + + + + + + +
E( P* , P , Y * , Y , a , a* , btr + , i , i* , E e , )
+ + + + + +
El equilibrio del mercado de divisas se alcanza mediante ajustes rpidos del tipo de
cambio nominal. Si el tipo de cambio es menor al de equilibrio como E0 habr un
exceso de demanda de dlares lo que provoca un aumento del tipo de cambio hasta
llegar a E1 en el cual las cantidades ofrecidas y demandadas de dlares se igualan. Si el
tipo de cambio es mayor al de equilibrio, como E2, habr un exceso de oferta de dlares
lo que genera a una cada del tipo de cambio hasta llegar al nivel de E1 en el cual las
cantidades ofrecidas y demandadas de dlares se igualan.
E
$S(P, P*, Y*, btr+, i, i*, Ee, a*)
E2
1
E1
E0
$d(P, P*, Y, i, i*, Ee, a)
$S=$d $
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E $S(P*1)
$S(P*2)
1
E1
2
E2
$d(P*1)
$d(P*2)
$
E $S(Y*1)
1 $S(Y*2)
E1
2
E2
$d
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E $S(a*1)
1 $S(a*2)
E1
2
E2
$d
Aumentos de las transferencias de los peruanos en resto del mundo hacia el Per
Un aumento de las transferencias y remesas de dlares de los peruanos que trabajan en
el resto del mundo hacia sus familiares que se encuentran en el pas incrementa la oferta
de dlares. En la figura 5 se desplaza las curvas de oferta hacia la derecha. Se genera un
exceso de oferta de dlares lo que lleva a una reduccin del tipo de cambio.
E $S(btr+1)
1 $S(btr+2)
E1
2
E2
$d
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
E
$S(i1)
1 $S(i2)
E2
2 $d(i1)
$d(i2)
$
E
$S(i*2)
2 $S(i*1)
E2
E1 1
$d(i*2)
$d(i*1)
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
E
$S(Ee1)
1 $S(Ee2)
E1
2
E2
$d(Ee1)
$d(Ee2)
$
E
$S(1)
1 $S( 2)
E1
2
E2
$d(1)
$d( 2)
$
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En este caso el Banco Central debe intervenir para mantener el tipo de cambio en el
nivel establecido ( E ). El tipo de cambio no se determinar por la interseccin de las
curvas de oferta y demanda autnoma de dlares. En el mercado de divisas el exceso de
demanda de dlares obligara al Banco Central a vender dlares para que el tipo de
cambio no suba y a comprar dlares cuando haya un exceso de oferta de divisas. Por lo
que se requiera que el Banco Central tenga previamente un adecuado nivel de divisas
para que pueda fijar el tipo de cambio
El exceso oferta de divisas se refleja en el monto de reservas que el banco central debe
comprar incrementndose la emisin primaria:
*
$ S( E , P* , P , Y * , a , btr + , i , i* , E e , ) $ d ( E , P* , P , Y , a , i , i* , E e , ) = Rin
+ + + + + + + + + +
E
$S(P, P*,Y*,btr*, i, i*, Ee, a*)
E1
$d $S $
Rin
*
Rin = Rin( E , P* , P , Y * , a, a , btr + , i , i* , E e , )
+ + + + + +
Seguidamente se muestra el anlisis grafico para algunos casos con tipo de cambio fijo.
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E $S(P*1)
$S(P*2)
1
E1
$d(P*1)
$d(P*2)
$
Rin
Figura 12. Aumento del nivel de produccin del resto del mundo
E $S(Y*1)
1 $S(Y*2)
E1
$d
Rin
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
E $S(a*1)
1 $S(a*2)
E1
$d
$
Rin
Aumentos de las transferencias de los peruanos en resto del mundo hacia el Per
Un aumento de las transferencias y remesas de dlares de los peruanos que trabajan en
el resto del mundo hacia sus familiares que se encuentran en el pas incrementa la oferta
de dlares. En la figura 14 se desplaza la curva de oferta hacia la derecha lo que obliga
al Banco Central a comprar dlares para mantener el tipo de cambio.
E $S(Btr+1)
1 $S(Btr+2)
E1
$d
Rin
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
E
$S(i1)
1
E1 $S(i2)
$d(i1)
$d(i2)
$
Rin
E
$S(i*2)
$S(i*1)
E1
1
$d(i*2)
$d(i*1)
$
Rin
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
E
$S(Ee 1)
1 $S(Ee2)
E1
$d(Ee1)
$d(Ee2)
$
Rin
E
$S( 1)
1 $S( 2)
E1
$d(1)
$d( 2)
$
Rin
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Richard Roca: El mercado de Divisas y el tipo de Cambio
VI. CONCLUSIONES
Recordemos que el anlisis realizado en este documento muestra slo los efectos
parciales de corto plazo en el mercado de divisas bajo el enfoque flujo. Un anlisis mas
completo de equilibrio general endogenizara algunas de las variables que el documento
se ha considerado como exgenas como la tasa de inters, el nivel de produccin, las
expectativas cambiarias y el nivel de precios por ejemplo. Ello se suele tratar en un
modelo ms completo como el de la IS-LM de una economa abierta.
VII. BIBLIOGRAFIA
Melvin, M. (1997) International Money and Finance. Quinta edicin, Harper and Row.
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