Captulo 13

RIESGO Y COSTO DE CAPITAL

OBJETIVOS
Calcular la tasa de descuento para empresas y
proyectos

Comprender el concepto del modelo CAPM y sus

elementos

Calcular el WACC o tasa ponderada del costo de

capital
El Costo de Capital
Supuesto bsico:
El rendimiento de los recursos invertidos
en un proyecto debe ser igual al
rendimiento que se obtendra en una
inversin con igual grado de riesgo.
El modelo de precios de bienes de
capital (CAPM)
Desde la perspectiva de la empresa, el rendimiento
esperado es el Costo de Capital :

Para estimar el costo de capital de una empresa,

debemos conocer:

1. Tasa libre de riesgo

2. Prima de Riesgo

3. Beta de la empresa
El modelo de precios de bienes de
capital (CAPM)

CAPM ( R) RF i ( R M RF )
Donde:

RF = Tasa libre de riesgo

i = Beta
RM RF = Prima de riesgo
Ejemplo
Supongamos que el balance de las empresas Stansfield, un
editor de presentaciones PowerPoint, tiene una beta de
2.5
Suponga una tasa libre de riesgo del 5% y una prima de
riesgo de mercado del 10%.
Cul es la tasa de descuento apropiada para la expansin
de esta empresa que ser financiada con recursos propios?
Ejemplo
Supongamos que el balance de las empresas Stansfield, un editor
de presentaciones PowerPoint, tiene una beta de 2.5.
Suponga una tasa libre de riesgo del 5% y una prima de riesgo de
mercado del 10%.
Cul es la tasa de descuento apropiada para la expansin de
esta empresa que ser financiada con recursos propios?

R R F i ( R M RF )
R 5 % 2 . 5 10 %
R 30 %
Clculo de las variables del modelo
(CAPM)
Tasa libre de riesgo (RF):
El instrumento libre de riesgo es la tasa de
los bonos del gobierno de los Estados
Unidos.
Existe consenso financiero sobre el uso de
este instrumento.
Lo que se debe tener en cuenta es el plazo
apropiado de dichos bonos.
Clculo de las variables del modelo
(CAPM)

Tasa de mercado del Tesoro de Estados Unidos

INSTRUMENTO Rendimiento

T Bonds (5 aos) 1.83%

T Bonds (10 aos) 2.37%
T Bonds (30 aos) 3.02%
 Clculo de las variables del modelo
(CAPM)
Estimacin del premio por riesgo (RM-RF):

RM RF
PERIODOS ACCIONES Instrumento DIFERENCIA
(1) libre de riesgo (1 2)
(2)
1928 2016 11,42% 3,46% 7,96%

1966 - 2016 11.45% 4.88% 6.57%

2006 - 2016 8.65% 0.74% 7.91%

Clculo de las variables del modelo
(CAPM)

Estimacin de las betas:

Las betas pueden ser calculadas mediante
una regresin contra los resultados del
mercado (representado normalmente por el
ndice S & P o por el NYSE)
O pueden ser obtenidas de diferentes
fuentes en Internet o libros de Betas.
www.damodaran.com
Beta en empresas con diferentes
lineas de negocio
Supongamos que una empresa tiene un costo de capital, basado en el
CAPM, del 17%. La tasa libre de riesgo es del 4%, la prima de riesgo de
mercado es del 10%, y la beta de la empresa es de 1,3.
17% = 4% + 1,3 10%
Este es el detalle de los proyectos de inversin de la empresa:

1/3 Automotriz b = 2,0

1/3 Discoduro computadora b = 1,3
1/3 Servicios Elctricos b = 0,6

Promedio Ponderado de BETA = 1.3

Factores a considerar respecto a
BETA

Comportamiento cclico de los ingresos: Empresas

cclicas tienen betas ms altas.
Apalancamiento operativo: Empresas con costos
fijos altos tienen betas ms altas
Apalancamiento financiero. Las betas dependen
de la estructura de deuda / capital (este tema lo
abordaremos en los siguientes captulos)
AJUSTE POR RIESGO PAS
Los clculos realizados en la seccin anterior fueron
estructurados para el mercado de los Estados Unidos.
Al buscar la tasa para pases con economas
emergentes, nos queda el desafo adicional de ajustar
por riesgo pas.
Para el Ecuador, actualmente el Rp es de 510 puntos o
5.10% (Fuente: EMBI BCE)

R i R F i ( R M R F ) Rp
Costo Promedio Ponderado de Capital

Qu es el WACC?
Para que sirve?
COSTO PROMEDIO PONDERADO
DE CAPITAL (WACC)
Es el promedio ponderado entre los porcentajes de
financiamiento del proyecto (deuda y recursos
propios) y sus respectivas tasas
La deuda puede ser financiera con la banca o
mediante emisin de bonos.
 COSTO PONDERADO DE CAPITAL
(WACC)
EJEMPLO:
Supongamos que una empresa calcul que la tasa para
sus proyectos (CAPM) es de 15%, cuando el proyecto se
lo realiza solamente con recursos propios.
Se desea financiar 40% del proyecto con deuda.
La inversin inicial del proyecto es de $10.000
Para el prstamo la tasa de mercado sera del 10%
El impuesto a la renta es del 25%

Se pide calcular el WACC

COSTO PONDERADO DE CAPITAL
(WACC)

Fuente % Monto Costo WACC**

Deuda 40.0% 4,000 7.50% * 3.00%
Recursos
Propios 60.0% 6,000 15.00% 9.00%

Total 100% 10,000 12.00%

*Tasa de inters = 10% * (1-0.25) = 7.50%

** WACC = 40% * 7.50% + 60% * 15% = 12%

EJERCICIO. Calcular el WACC
El beta promedio de la industria es de 0,82,
la tasa libre de riesgo es del 3%, y la prima
de riesgo de mercado es del 8,4%.
La tasa de inters de la deuda de la
compaa es del 8%, y la empresa tiene una
tasa impositiva del 37%. El 32% del proyecto
ser financiado con deuda y el 68% con
recursos propios.
EJERCICIO
El beta promedio de la industria es de 0,82, la tasa libre
de riesgo es del 3%, y la prima de riesgo de mercado es
del 8,4%.Entonces el Costo de Capital es :

CAPM = RF + bi ( RM RF)

CAPM = 3% + 0.828.4%

= 9.89%
EJERCICIO
La tasa de inters de la deuda de la compaa es del 8%, y la
empresa tiene una tasa impositiva del 37%. El 32% del
proyecto ser financiado con deuda y el 68% con recursos
propios
WACC = 0.68 9.89% + 0.32 8% (1 0.37)

= 8.34%
8,34% es el WACC. Se debe utilizar esta tasa para descontar
este proyecto.
 Ejercicio prctico en clase
Corporacin RHEIN tiene 9 millones de acciones en
circulacin. Estas acciones se venden a $43 cada una.
As mismo RHEIN tiene 150,000 bonos con valor
nominal de $1000. Estos bonos tienen tasa cupn del
8%, vencimiento dentro de 10 aos, realizan pagos
semestrales y se venden a 91% de su valor a la par. La
prima de riesgo del mercado es del 8%, los certificados
del tesoro son del 6%. Las acciones de la compaa
tienen un beta del 1.15. La tasa tributaria de RHEIN es
del 30%. Cual es la tasa de descuento que RHEIN debe
utilizar para evaluar sus proyectos?
 Ejercicio prctico en clase
Primero encontrar el valor de mercado de cada una de las fuentes
VMB = 150,000($1,000)(0.91) = $136,500,000
VMS = 9,000,000($43) = $387,000,000
El valor de mercado de la empresa
$136,500,000 + 387,000,000 = $523,500,000
Despes se encuentra la distribucin de cada una de las fuentes de
financiamiento
B= $136,500,000/$523,500,000 = .2607
S= $387,000,000/$523,500,000 = .7393
 Ejercicio prctico en clase
Usamos el modelo CAPM

CAPM = .06 + 1.15(.08) = .1520 o 15.20%

Rendimiento al vencimiento del bono:
PV = $910 = PMT=$40 N= 20 FV= $1,000 I= 4.704% 2 = 9.40%

WACC= .7393(.1520) + .2607 x (1 .30)(.0940) = 12.95%