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UNIVERSIDAD ALAS PERUANAS

Facultad de Ciencias Empresariales y Educacin

Ciencias Contables y Financieras

Bonos y obligaciones
[Trabajo de investigacin]

Jessica Miranda Antezana

CODIGO: 2015224815

Claudia Jimena Morales Mamani

CODIGO: 2015159137

Vctor Mamani Huayta

CDIGO: 2017215866

David Ramos Prez

CODIGO: 2015159293

Yoanna Caldern Juanillo

PROFESOR:

Flores Silva Henry Julio

TACNA-PER

2017
Introduccin
Cuando una empresa privada o un gobierno necesitan dinero para financiar sus proyectos a
largo plazo y la cantidad requerida es tan elevada que sera difcil obtenerla de un solo banco o
inversionista, el problema se puede resolver emitiendo bonos o obligaciones que pueden ser
comprados tanto por personas fsicas como morales. La empresa o gobierno emisor de las
obligaciones o bonos recolectan el dinero proveniente de los inversionistas obligndose a
pagarles un inters peridico y a reintegrar el capital al cabo de cierto tiempo.
Definicin

Las obligaciones o bonos se pueden definir como documentos o ttulos de crdito a largo
plazo, emitidos por una empresa privada o pblica o por un gobierno que ganan intereses
pagaderos a intervalos de tiempo perfectamente definidos.

Cuando los documentos son emitidos por una empresa privada, se les llama obligaciones o
bonos corporativos; cuando los emite una institucin gubernamental, reciben el nombre de
bonos. Sin embargo, esta nomenclatura no es estricta.
Clasificacin

Los bonos se clasifican en nominativos y al portador. Son nominativos aquellos que tienen el
nombre de su propietario, mientras que los bonos al portador no lo tienen.
Los bonos corporativos tambin se clasifican por el tipo de garanta que los respalda. Una
obligacin fiduciaria se refiere a aquella garanta que est constituida en un fideicomiso. La
obligacin hipotecaria es aquella que est garantizada con hipoteca sobre bienes propiedad de
la empresa emisora. Una obligacin prendaria es aquella que est garantizada por diversos
bienes. La obligacin quirografaria est garantizada por la buena reputacin de la empresa
emisora en cuanto a su cumplimiento con las obligaciones contradas.
Los bonos y obligaciones se emiten generalmente acompaados de cupones para el pago de
los intereses. Los cupones son pagars impresos en serie y unidos al bono, y cada uno tiene
impresa su fecha de vencimiento. Para cobrar el inters ganado en un determinado periodo, el
tenedor del bono desprende el cupn correspondiente y lo presentaba al banco para su cobro.
Algunos bonos no pagan intereses peridicamente, carecen de cupones; en este caso el inters
generado se capitaliza y se paga el monto al vencimiento del bono. Asimismo existen bonos
que no pagan intereses en absoluto, debido a que se venden en una cantidad inferior a su
valor nominal; es decir, se venden aplicando una tasa de descuento. Este tipo de bonos se
llaman bonos de cupn cero.
Las partes esenciales de un bono son:
Fecha de emisin: es aquella en la cual la empresa emisora coloca sus bonos en el mercado
de valores.
Valor nominal: es el valor marcado en el documento y constituye el capital que el
inversionista inicial proporciona al emisor del mismo, excepto cuando el documento es
colocado con descuento.

Valor de redencin: es la cantidad que el emisor del bono tendr que entregar al tenedor
(inversionista) del documento al concluir el plazo estipulado para la vigencia de la emisin.

Bonos y obligaciones 2
Cuando el valor de redencin es igual al valor nominal, se dice que el bono se redime a la par.
Se tiene una emisin bajo la par o con descuento cuando el valor de redencin es menor que
el valor nominal. Cuando el valor de redencin es mayor que el valor nominal, la emisin se
redime sobre la par o con premio.
Tasa de inters nominal: es la tasa utilizada por el emisor del bono para el pago de los
intereses; tambin se conoce como tasa de cupn.
Dependiendo de las caractersticas del mercado financiero, la tasa de inters puede ser:
Fija: en este caso la tasa de inters no vara con respecto a las condiciones del mercado. La
tasa es establecida en el momento de la emisin y est vigente durante la vida del bono. Este
tipo de bonos protegen al inversionista contra una cada en las tasas de inters.
Variable: en este caso los intereses son ajustados peridicamente para reflejar las
condiciones del mercado prevalecientes en ese momento y estn ligados a una tasa de
referencia como pueden ser Cetes, TIIE, etc. Este bono protege al inversionista contra alzas en
las tasas de inters.
Real: el valor nominal se ajusta peridicamente con la inflacin y sobre este valor ajustado se
calculan los intereses con la tasa de cupn pactada al momento de la emisin. Este tipo de
bono protege al inversionista contra la prdida de poder adquisitivo de su inversin.

Bonosconvertibles:
Son los bonos que conceden a su poseedor la opcin de convertirlos en acciones de nueva
emisin de la empresa emisora del bono. Su tasa cupn es inferior al que tendra un bono
sin opcin de conversin. El nmero de acciones que la empresa entrega a cambio del
bono se llama tasa de conversin. El valor de conversin es el valor de estas acciones
menos el precio del bono en el mercado.

Ejemplo 1:

Un bono convertible a 10 aos tiene una tasa de conversin de 50 y se vende con


descuento a 950 um .El precio de la accin en el mercado de la empresa emisora del bono
es 25 um. Se solicita lo siguiente:

1. Calcule el valor de conversin del bono


2. Determine a que nivel tiene que bajar el precio de la accin para que el valor de
conversin del bono genere una perdida, suponiendo que el precio del bono se mantiene
constante
Las respuestas serian:

1. Valor de conversin = (tasa de conversin X precio de la accin)


50 x 25 =1,250 1,250 950 = 300 (ganancia en la conversin)

2. 50XPacc - 950= 0 PAcc = 19, por lo tanto el precio de la accin debe ser inferior a 19 um
para que el valor de conversin genere una perdida

Bonos de deuda perpetua:

Bonos y obligaciones 3
Son aquellos bonos en que nunca se devuelve el principal, es decir el valor nominal del
bono, sino que pagan intereses (cupones) regularmente en forma indefinida, son muy
sensibles a las variaciones en la tasa de inters.

Bonos en dos monedas:

Son bonos que pagan un cupn a tasa fija en la misma moneda de la principal, pero al
vencimiento el bono se paga en otra moneda. El tipo de cambio se determina al momento
de la emisin del bono. Desde el punto de vista de la persona que invierte en el un bono a
dos monedas es como un bono en la moneda del principal ms la venta la forward del
principal.

Bonos Basura:
Un bono basura es todo bono calificado como no inversin por, al menos, una de las
principales agencias de calificacin de riesgos. Es decir, una calificacin inferior a Baa para
Moodys o inferior a BBB para Standard & Poors, por ejemplo. Estos bonos son de alto
rendimiento en contrapartida a que son bonos de alto riesgo y baja calificacin.
Bonos Subordinados:
Emitidos por Instituciones Financieras como capital de trabajo y financiamiento a largo
plazo. La denominacin de subordinados se debe a que en caso de quiebra del emisor,
su orden de pago o prelacin queda relegado al penltimo lugar, antes de los accionistas.
Por esta razn los bonos subordinados brindan un alto rendimiento. Estos bonos no
pueden pagarse antes del vencimiento ni procede su rescate por sorteo, si el emisor de
dichos bonos se encuentra en una situacin difcil el directorio del BCR puede autorizar al
tenedor de dicho bono que lo convierta en acciones de la misma empresa (capitalizacin
de deuda).
Bonos soberanos:
Son los bonos emitidos por el gobierno de cualquier pas.

Strips:
Valores con rendimiento implcito procedentes de la segregacin de un bono; pueden ser
de dos tipos: strip principal-slo (cuando su valor nominal es el valor de reembolso del
bono originario), o strip cupn-slo (cuando su valor nominal es el importe del cupn
bono originario). Es decir que son aquellos ttulos de renta fija en los que se separan los
cupones del principal y ambas partes cotizan por separado

Bonos Canjeables:
Estos bonos pueden ser cambiados por acciones existentes, es decir acciones viejas por lo
cual no aumentan el nmero de acciones en circulacin con lo cul no causa la dilucin en
las ganancias por accin: Estos canjes suelen hacerse con un descuento en el precio de las
acciones con relacin al precio del mercado.

Bonos y obligaciones 4
Valor presente de los bonos
Una caracterstica importante de los bonos es que pueden negociarse en el mercado de
valores; es decir, pueden ser comprados y vendidos en cualquier momento, antes de la fecha
de redencin, por personas diferentes al beneficiario original del bono.
El precio que pagar un inversionista interesado en la compra de los ttulos, llamado precio de
mercado, podr ser a la par, cuando el precio de mercado sea igual al valor de redencin;
sobre la par (con premio), si se paga un precio superior al valor de redencin; bajo la par (con
descuento), si se paga un precio menor al valor de redencin.
El precio que se fija para un bono depende, bsicamente, de los siguientes factores:
La tasa de inters nominal
La tasa de inters deseada por el inversionista
El tipo de garanta del bono
El intervalo de tiempo para el pago de los intereses
El valor de redencin
El tiempo que debe transcurrir hasta la fecha de redencin
Las condiciones econmicas prevalecientes en el pas
Con base en los factores anteriores, un inversionista interesado en la compra de bonos debe
determinar cunto est dispuesto a pagar por ellos. Si PM es el precio de mercado o precio de
compra de un bono, F es el valor de redencin e I es el inters que recibe el inversionista en
forma peridica (inters del cupn), entonces se tiene el siguiente diagrama de tiempo.
Recuerde que si el bono se redime a la par, entonces el valor nominal es igual al valor de
redencin.
I I I I I F

0 1 2 3 4 (n-1) n
A partir del diagrama anterior, se ve que el precio a pagar por un bono (precio de mercado) se
determina sumando el valor presente del valor de redencin y el valor presente de los
intereses peridicos, con base en una tasa de inters deseada por el inversionista, llamada tasa
de retorno o tasa de rendimiento de la inversin, simbolizada por r. Esto es,

PM=F(1+r)-n +I (1-(1+r)-n /r)

El inters peridico que se obtiene por medio de los cupones se calcula mediante la frmula
del inters simple, utilizando como capital el valor nominal del bono.
En esta seccin se resolvern ejemplos y ejercicios en los que la compraventa de bonos se lleva
a cabo en una fecha de vencimiento de cupn, es decir, el da en que la emisora de los ttulos
paga los intereses correspondientes a un cupn.

Ejemplo 2
El seor Romo desea ganar 13% de inters capitalizable cada mes de una inversin en bonos
corporativos. Cunto deber pagar hoy por un bono que tiene un valor nominal de $1 000,
paga intereses mensuales a una tasa de 11% anual y su redencin ser a la par dentro de 5
aos?

Bonos y obligaciones 5
Solucin
Al comprar los bonos, el seor Romo adquiere el derecho de recibir el pago mensual de los
intereses y el valor de redencin en la fecha de vencimiento.
El pago mensual que recibir el seor Romo por concepto de intereses es:
I=(1000)(0.11/12)(1)=$9.17 por cada obligacin

El valor de redencin que recibir al cabo de 5 aos, el valor de redencin que recibir es de $1
000 por bono.
Lo anterior se muestra en el siguiente diagrama de tiempo:

1000
9.17 9.17 9.17 9.17 9.17 9.17

0 1 2 3 4 59 60 meses
Como el seor Romo desea obtener un rendimiento de 13% capitalizable cada mes, el precio a
pagar por el bono se obtiene al calcular el valor presente de los intereses mensuales, los cuales
forman una anualidad vencida, ms el valor presente del valor de redencin (o vencimiento),
ambos calculados a la tasa de 13% capitalizable cada mes.

-60 1- 1+0.13/12 -60


PM=1000 +9.17
1+0.13/12
0.13/12
12 PM=$926.90

El precio que deber pagar el seor Romo por cada bono es de $926.90. Este precio no incluye
los intereses del cupn que vence el da de la compraventa, ya que el inters de este cupn
pertenece al vendedor del bono.
La ganancia obtenida por el inversionista por cada bono es de:
Ganancia = $1 000+ ($9.17/mes) (60 meses) - $926.90 = $623.30

Ejemplo 3
Editorial Escorpin, S.A. emiti obligaciones por un total de $6 000 000, las cuales devengan
intereses trimestrales y vencen a la par dentro de 4 aos. Calcule la tasa de cupn, si el valor
de mercado de la emisin es de $5 544 186 a la tasa de rendimiento de 15% capitalizable cada
trimestre.

Solucin
Para calcular la tasa de inters nominal que ofrece el emisor de las obligaciones, es necesario
obtener primero el valor de los intereses devengados por los cupones.
Si I es el inters trimestral devengado por los cupones, entonces es posible formar la siguiente
ecuacin de valor

Bonos y obligaciones 6
PRECIO ENTRE FECHAS DE PAGO DE CUPONES

Todos los ejemplos y ejercicios de la seccin anterior se resolvieron bajo el presupuesto de que
los bonos y obligaciones fueron comprados exactamente el da del vencimiento de un cupn.
En la realidad los bonos y las obligaciones se pueden comprar tambin entre fechas de pagos
de cupones. En este caso el inters del cupn que esta por vencerse pertenece, una parte a el,
al vendedor de la obligacin o bono y la otra pertenece al comprador. El precio que se va a
pagar por una obligacin o bono en estas circunstancias, llamado precio neto, ser la suma del
precio de mercado ms la parte proporcional de los intereses del cupn que esta por vencerse
y que le corresponde al vendedor del titulo

Precio de mercado
Es simplemente el valor presente de la obligacin o bono en la fecha de compra, sin incluir el
inters del cupn que esta por vencerse. Para determinar el precio de mercado de una
obligacin o bono entre dos fechas de pago de cupn, se utiliza el mtodo mostrado en el
siguiente

Ejemplo 1
Un bono con valor nominal de 1000 y tasa de inters nominal de 13% anual pagadero del 11
de marso y el 11 de setiembre de casa ao vence a la par el 11 de marso de 2008 si el bono

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se compra el 15 de julio de 2003 determine el precio del mercado utilizando una taza de
rendimiento del 16% anual capitalizable cada semestre.

El inters semestral del cupn es


0.13
= (1000) ( ) (1) = $65
2
184
Das
126
Das 1000
65 65 65 65 65 65

11 marzo 11 sept 11 marzo 11 sept 11 sept 11 marzo


2003 2003 2004 2004 2007 2008

15 julio 2003
(fecha de compra)

Para calcular el precio de mercado de bonos en la fecha de compras se determinan en primer


lugar, los precios del mercado del bono en las fechas del pago de cupon inmediata mente
antes y despus de la fecha de compra utilizando la ecuacin (9.1). luego, se lleva a cabo una
interpolacin lineal entre estos dos valores para obtener el precio del bono de la fecha de
compra
Sea PM cero el precio de mercado de bono a la fecha de cupon que se encuentra
inmediatamente antes de la fecha de compra. esto es el 11 de marzo de 2003 y sea PM uno. El
precio del mercado en la fecha del cupon que se encuentra inmediatamente despus de la
fecha de compra, es decir el 11 de setiembre de 2003.

0.16 10
0.16 10 1(1+
2
)
= 1000 (1 + ) + 65 [ 0.16 ]= $899.3488
2 ( 2 )

0.16 9
0.16 9 1(1+
2
)
1 = 1000 (1 + ) + 65 [ 0.16 ]=$906.2967
2 ( 2 )

El precio del mercado del bono en la fecha se compra se calcula suponiendo que este
aumenta en forma lineal entre las dos fechas, lo cual no es absolutamente cierto, ya que el

Bonos y obligaciones 8
crecimiento en el precio es realmente exponencial debido a que la tasa de rendimiento es
capitalizable, por tanto al suponer que el crecimiento es lineal se puede obtener la
pendiente de la lnea recta la cual representa el aumento del precio por dia esto es:

1 0 906.2967 899.3488
= = = 0.03776 /
1 0 184

PM significa incremento en el precio del mercado y t es el incremento del tiempo

Como el bono se vendi 126 das despus del 11 de marzo del precio del mercado au
en.
(0.03776 pesos/da)(126 das)=$ 4.7578

Por tanto, el precio del mercado del bono el 15 de julio de 2003 es


PM=899.3488+4.7578=$ 904.1066

El precio anterior no incluye la parte proporcional de los intereses del cupon que vence el 11
de setiembre del 2003 y que pertenecen al vendedor de la obligacin

Calculo tasa de rendimiento

En todos los ejercicios realizados hasta ahora, se ha indicado la tasa de rendimiento que se
desea obtener al comprar una obligacin o bono. En la prctica, sin embargo es comn que al
inversionista solo se le diga el precio que debe pagar por una obligacin o bon, sin que en
ningn momento se le de a conocer la tasa de rendimiento que obtendr en su inversin.
por tanto, la tasa de rendimiento tendr que calcularse si se desea comparar la inversin en
obligaciones o bonos con otras alternativas de inversin.
Es imposible obtener una frmula que proporciones de manera directa la tasa de rendimiento.
Esta se obtiene mediante PRUEVA Y ERROR. El lector recordara que este mtodo fue utilizado
para el calculo de la tasas de inters en anualidades, y que consiste en obtener la tasa de
rendimiento mediante tanteos hasta lograr el grado de precisin que se desee. Tambin es
posible obtener la tasa de rendimiento utilizando una calculadora programable, una
calculadora financiera, o bien una computadora

ejemplo

Bonos y obligaciones 9
Una obligacin de $500 se redime a la par dentro de un ao y medio, los intereses se pagan
mediante cupones trimestrales a la tasa del 10% anual. Si la obligacin de cotiza en este
momento en $483.80, Cul ser la tasa anual del rendimiento

0.10
= (500) ( ) (1) = $12.50
4

500.00
12.50 12.50 12.50 12.50 12,50 12.50 12.50

0 1 2 3 4 5 6
483.80 trimestres

Si el precio del mercado de la obligacin es de $ 483.80,utilizando la ecuacin (9.1) se tiene:


1 (1 + )6
483.80 = 500(1 + )6 + 12.50 ( )

Donde R es la tasa de rendimiento trimestral


Como el problema se va a resolver mediante el mtodo de prueba y error, se comienza
suponiendo una tasa de rendimiento. Se puede comenzar utilizando un valor cercano a la tasa
de inters de los cupones: por ejemplo, supongamos el valor de 12% anual. Al sustituir este
valor en la ecuacin anterior se tiene:

0.12 6
0.12 6 1 (1 + 4 )
483.80 = 500 (1 + ) + 12.50 [ ]
4 0.12
( 4 )

483.80 486.457021

Si aumentamos el valor al 13% se tiene


0.13 6
0.13 6 1 (1 + 4 )
483.80 = 500 (1 + ) + 12.50 [ ]
4 0.13
( )
4

483.80 479.852788

Por los resultados obtenidos se ve que la tasa de rendimiento se encuentra entre el 12% y
13%. Supongamos que ahora el valor es 12.5%.

Bonos y obligaciones 10
0.125 6
0.125 6 1 (1 + 4 )
483.80 = 500 (1 + ) + 12.50 [ ]
4 0.125
( 4 )

483.80483.141189

La diferencia entre los dos valores es muy pequea, por tanto, la tasa de rendimiento esta muy
cerca de 12.5% anual. Tomando como valor el 12.4%, se tiene

0.124 6
0.124 6 1 (1 + 4 )
483.80 = 500 (1 + ) + 12.50 [ ]
4 0.124
( )
4

483.80=483.80

Por tanto la tasa de rendimiento es el 12.4% anual capitalizable cada trimestre. Es posible
calcular una tasa de rendimiento aproximada utilizando las siguientes formulas

2[()()+]
(+)
(9.2)

Donde
(r)es la tasa de rendimiento por periodo de capitalizacin
(I) es el inters del cupon
(N) es el nmero de periodos de inters
(F) es el valor de redencin
(PM ) es el precio del mercado o valor de compra
La frmula anterior es bastante utilizada en la prctica ya que permite obtener una tasa de
rendimiento muy cercana a la tasa del rendimiento real

Las acciones

Bonos y obligaciones 11
Las acciones son instrumentos patrimoniales que representan los derechos que tienen los
accionistas sobre los activos residuales de la empresa. Las acciones confieren a sus tenedores
derechos de voz y voto en las decisiones principales de la empresa, considerada como
inversin, genera una renta variable que se denomina dividendos.
La responsabilidad de poseer una accin slo alcanza hasta el monto invertido en esta, lo que
quiere decir que si una empresa quiebra el accionista perder lo que invirti en las acciones,
ms los acreedores no podrn ir contra sus bienes personales. Las acciones comunes no tienen
fecha de vencimiento es decir que a diferencia de los bonos no hay una fecha en que el monto
invertido se le devuelva al inversionista, pero si el accionista quiere liquidar su inversin puede
vender sus acciones en el mercado secundario o de manera privada.
Cuando una empresa se constituye se fija el nmero mximo de acciones que podr tener esa
empresa, a ese nmero se le denomina acciones autorizadas, cuando las acciones autorizadas
se colocan pasan a llamarse acciones emitidas. Las acciones en circulacin vienen a ser la
cantidad de acciones emitidas y que a una fecha estn en poder del pblico. Cuando la
empresa compra sus propias acciones del pblico esas acciones se denominan acciones de
tesorera.
Cuando una accin se coloca sobre su valor par por ejemplo el valor par es $10 dlares y se ha
colocado o vendido en $100 dlares los $10 dlares irn en la cuenta capital social (acciones
ordinarias) y la diferencia de $90 dlares irn en la cuenta capital adicional.

1. Derechos que dan las acciones comunes a sus poseedores


Las acciones ordinarias confieren los siguientes derechos a sus poseedores:
1. Derecho de renta o derecho a participar en las utilidades de la empresa
2. Derecho de voto
3. Derecho de informacin sobre el desempeo de la empresa
4. Derecho a ceder o vender sus acciones libremente
5. Derecho a retiro
6. Derecho de opcin preferente para la suscripcin de nuevas acciones
Hablemos del primer derecho es decir el de renta, los accionistas que poseen acciones
comunes se benefician de dos formas, una seria cuando reciben dividendos y la otra cuando
sube la cotizacin de sus acciones.
Para recibir los dividendos estos deben ser declarados por la junta general de accionistas, sino
se produce esa declaracin el accionista no tiene ningn derecho a cobrar los mismos, puede
darse la situacin que una empresa no haga declaracin de dividendos por varios aos y el
accionista no podr hacer nada contra eso, lo cual es una situacin muy diferente respecto a
un bonista.

2. Tipos de acciones
2.1 Acciones Preferentes :
Son instrumentos financieros que tienen caractersticas de un ttulo patrimonial y
caractersticas de una acreencia, por lo general estos ttulos ofrecen un dividendo fijo y una
prioridad encina de las acciones comunes sobre la liquidacin de los activos de la empresa, ese
dividendo fijo no es una obligacin pues est sujeto a la discrecin de la junta general de
accionistas. Los dividendos que se pagan no se pueden deducir para el pago del impuesto a la
renta lo cual significa una desventaja ante una acreencia, ya que encarece la fuente de

Bonos y obligaciones 12
financiacin. Estas acciones no participan de las utilidades residuales de la empresa, con lo que
quiero decir es que si estas acciones preferentes pagan un 9% de dividendos pero las utilidades
dan como para pagar a los accionistas comunes un 12%, esa diferencia de 3% no le
corresponde a los accionistas preferentes.
Por otro lado el dividendo normalmente est relacionado al valor par de la accin, es decir si el
valor par de la accin preferente es $100 dlares y su cotizacin es $500 dlares, el 9% del
dividendo preferente se calcula sobre los $100 dlares y no sobre los $500 dlares, por lo cual
el dividendo ser $9 dlares por accin ($100 x 9%).
La gran mayora de estas acciones preferentes tienen el derecho a dividendos acumulativos, lo
que significa que los dividendos no pagados en un ao se trasladan a pagarse a otro ao con lo
cual no se pierden esos dividendos, tambin es condicin que se deben pagar todos los
dividendos acumulativos antes de pagarse los dividendos de las acciones ordinarias, por lo
tanto si la empresa no est dispuesta a pagar dividendos sobre las acciones ordinarias, no ser
necesario ponerse al da con el atraso de las acciones preferentes.

Ejemplo 1:
Se tiene acciones preferentes que pagan un 9% de dividendos preferentes, su valor nominal de
la accin es de $100, dichas acciones tienen clusula de participacin, las acciones comunes
normalmente han venido pagando entre 8% a 12% de dividendos. La clusula de participacin
establece lo siguiente:
Se pagar un 1% adicional de dividendos preferentes si el pago de dividendos a los
accionistas comunes es 13%.
Se pagar un 2% adicional de dividendos preferentes si el pago de dividendos a los
accionistas comunes es 14% y as sucesivamente
Es decir que si un determinado ao a los accionistas comunes se les paga 15%, entonces a los
accionistas preferentes se le tendr que pagar 12% (9% + 3%)
Normalmente las acciones preferentes no dan derecho a voto.

2.2 Acciones con voto limitado:


Son aquellas acciones que solo dan derecho a votar para ciertos eventos de la empresa
determinados previamente a la suscripcin de la accin, estas son una variante de las acciones
preferentes.

2.3 Acciones Convertibles:


Son normalmente acciones preferentes que tienen el derecho a convertirse en acciones
ordinarias o en bonos.
2.4 Acciones de Industria:
Son acciones que se otorgan a empleados, funcionarios o directivos que trabajan dentro de
una empresa. Aunque no son acciones en todo el sentido de la palabra, puesto que no forman
parte del capital social de la empresa, estas se pueden emitir como ttulos especiales de
industria o trabajo, cuando as lo estipulen las escrituras sociales de la empresa, a favor de los
trabajadores que presten sus servicios a la entidad. En estas acciones se har constar todas las
normas respecto a la forma, valor y otras condiciones que les correspondan. La utilidad que

Bonos y obligaciones 13
generan estas acciones para sus poseedores, es adicional a la participacin de utilidades de ley
que les corresponde por ser trabajadores.

2.5 Acciones liberadas de pago o crias:


Son las acciones que son emitidas sin obligacin de ser pagadas por el accionista, un caso de
este tipo es cuando se capitaliza las utilidades, otro caso es cuando se capitaliza el excedente
de revaluacin

2.6 Acciones con valor nominal :


Son acciones en que se hace constar en el mismo ttulo valor, el valor monetario que tiene el
mismo

2.7 Acciones sin valor nominal:


Son acciones en las que no figura el valor del ttulo o el valor referencial del mismo.

3. Valoracin de acciones comunes y acciones preferentes


La valoracin de las acciones ordinarias o comunes se basa en fundamentos similares al de los
bonos, pero con sus diferencias propias para estos ttulos, la base de su valuacin son los
dividendos esperados que pagara la empresa as como para los bonos son los intereses, el
modelo que voy ha describir no es el nico que existe en el mundo, pero goza de bastante
aceptacin.
En el caso del flujo de efectivo para un bono se tiene cierta certeza sobre los intereses, en
cambio no existe la misma certeza sobre el pago de los dividendos, este modelo fue
desarrollado por John B. Willians (1938) y su expresin matemtica es la siguiente:

Esta primera expresin del modelo asume que la accin se tendr en forma indefinida y que
los dividendos tambin se pagaran de esa forma, pero que sucede si el inversionista solo
piensa tener las acciones por tres periodos o aos para ser ms concreto, entonces el modelo
anterior tendra que sufrir un cambio e incorporar el valor de venta de las acciones al cabo de
los tres aos y por lo tanto la expresin matemtica seria como sigue:

Ese valor
3
P es un valor terminal que tambin depender de la expectativas de dividendos a
futuro y se espera que sea mayor a lo que se pag por la accin inicialmente.

Bonos y obligaciones 14
Una situacin que sucede tambin es que hay compaas que no pagan dividendos sin
embargo el valor de esas acciones pueden ser altos y esto se debe a que esos inversionistas
esperan poder vender sus acciones a un valor mayor que el que pagaron, en este caso el flujo
de efectivo de este tipo de valores se reduce a un valor terminal pues no hay dividendos.
Myron J. Gordon en base al trabajo de John B. Willians hace una mejora al modelo anterior,
asumiendo que los dividendos que se pagan en cada periodo se pueden expresar en funcin al
dividendo pagado en el momento cero multiplicado por un factor compuesto de crecimiento
con lo cual la expresin matemtica ( I ) queda modificada de la siguiente manera:

Luego haciendo unos artificios algebraicos la expresin ( III ) se puede expresar de la siguiente
forma:

Ejemplo 2:
La empresa Free S.A. ha pagado un dividendo en el ao 2008 de $10 dlares por accin
(momento cero) y se espera que dichos dividendos crezcan a una tasa constante del 5% anual,
la expectativa de rendimiento de los inversionistas es de 12% anual.
Se requiere saber cul es el valor de las acciones comunes de la empresa Free S.A. con los
datos que se tienen.

El valor de cada accin de Free S.A. es $150 dlares


Si consideramos que la empresa tiene una tasa constante de retencin de utilidades, es decir
que de las utilidades que obtiene no reparte como dividendos un porcentaje constante y a esta
tasa de retencin la denominamos como b y que las utilidades por accin de compaa
esperadas del periodo 1 es E , entonces la ecuacin IV la podemos
1
expresar de la siguiente
forma:

Ejemplo 3:
Tomando los datos del ejemplo anterior y considerando que la tasa de retencin de utilidades
es 45% y la utilidad por accin es $19.09, calcular el valor de las acciones de Free S.A.

Bonos y obligaciones 15
Ahora veamos como funciona la valoracin de acciones preferentes, la cual se asemeja
bastante a la de un bono perpetuo ya que las acciones preferentes no tienen una fecha de
vencimiento, siendo as la expresin matemtica del valor de una accin preferente es:

BIOGRAFA

I. C.P.C. Leopoldo Snchez castaos


tema: contabilizacin de las finanzas internacionales y derivados,
instituto pacifico

Bonos y obligaciones 16